時(shí)間：2023-08-08 17:10:04
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，初衷是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為能流通交易的標(biāo)準(zhǔn)份額，為債權(quán)人解決現(xiàn)金短缺的問(wèn)題。
廣義證券化能夠?qū)⑺匈Y產(chǎn)類型證券化后在投資者之間流轉(zhuǎn)，其代表是股票；狹義證券化是未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，以該現(xiàn)金流為基礎(chǔ)構(gòu)造證券化產(chǎn)品在合格投資者之間流轉(zhuǎn)，將缺乏即期流動(dòng)性，但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進(jìn)行組合和信用增級(jí)，依托該資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通的有價(jià)證券的結(jié)構(gòu)化融資活動(dòng)。
我國(guó)根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分為兩大類：一類是金融機(jī)構(gòu)把信貸資產(chǎn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化；另一類是非金融企業(yè)的非信貸資產(chǎn)進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)證券化。信貸資產(chǎn)證券化受中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管，企業(yè)資產(chǎn)證券化則受中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)管理。融資人主體前者為銀行、資產(chǎn)管理公司等金融類企業(yè)，后者為特許經(jīng)營(yíng)企業(yè)、融資租賃公司等其他非金融類企業(yè)。信貸證券化實(shí)行事前備案制，發(fā)行人在備案后3個(gè)月內(nèi)完成發(fā)行，在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行同時(shí)試水跨市場(chǎng)發(fā)行；企業(yè)資產(chǎn)證券化事后備案，發(fā)行后的5個(gè)工作日內(nèi)備案登記，在證券交易所上市交易。
2資產(chǎn)證券化過(guò)程及投資銀行職責(zé)
2.1證券化過(guò)程及增信措施
資產(chǎn)證券化的過(guò)程：原始權(quán)益人出售債權(quán)收益權(quán)等能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)給特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），通過(guò)真實(shí)出售實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離保護(hù)投資者權(quán)益。SPV除了從出售方購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)行證券帶來(lái)的負(fù)債之外，沒(méi)有任何其他資產(chǎn)與負(fù)債。SPV以基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)的打包出售標(biāo)準(zhǔn)化證券募集資金支付給發(fā)起人，作為獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)的對(duì)價(jià)，未來(lái)收益歸集到SPV，SPV將收益支付給投資人。
為使證券化產(chǎn)品有更好的流動(dòng)性，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)還要直接或間接的進(jìn)行信用增級(jí)，引入內(nèi)、外部多種增信措施，降低發(fā)行成本，提高流動(dòng)性。
外部增信可由第三方保證擔(dān)保，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流不能如約產(chǎn)生時(shí)，第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)向?qū)Ｓ觅~戶支付相應(yīng)差額或主承銷商的發(fā)起銀行做市提供流動(dòng)性支持。
內(nèi)部增信有多種方式：一是可對(duì)證券結(jié)構(gòu)化分層，在內(nèi)部產(chǎn)生優(yōu)先與劣后級(jí)，劣后級(jí)可為優(yōu)先級(jí)提供信用支持，有緩沖墊作用，且劣后級(jí)在國(guó)內(nèi)一般是由原始權(quán)益人全額認(rèn)購(gòu)，避免了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)；二是收入超額覆蓋預(yù)期支出，將特定期間的基礎(chǔ)資產(chǎn)收入超額覆蓋預(yù)期支出，各期覆蓋比率最低值設(shè)計(jì)在1.3～1.5倍；三是引入原始權(quán)益人補(bǔ)足承諾機(jī)制，若基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流低于約定水平，則原始權(quán)益人承諾分別進(jìn)行補(bǔ)足。內(nèi)部增信擺脫了對(duì)金融機(jī)構(gòu)主體的信用依賴而單純基于資產(chǎn)本身。
2.2投資銀行職責(zé)
投資銀行需要做到以下三點(diǎn)：一是組織盡職調(diào)查；編制申報(bào)材料組織各中介機(jī)構(gòu)編制全部備案材料，協(xié)助發(fā)行人做好勾稽校正、反饋、驗(yàn)收工作；研討發(fā)行方案做好信息披露工作、確定發(fā)行方式，期限結(jié)構(gòu)，利率種類等主要交易要素；前期與監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)。二是組織路演，確定發(fā)行時(shí)間；自項(xiàng)目成立5個(gè)工作日內(nèi)備案登記。三是發(fā)行結(jié)束后協(xié)助發(fā)行人完成產(chǎn)品備案、流通上市等工作。
證券化過(guò)程中還需要監(jiān)管銀行，開立專門的資金賬戶等相關(guān)賬戶、保管計(jì)劃資產(chǎn)，按照《托管協(xié)議》負(fù)責(zé)SPV名下的資金往來(lái)；評(píng)估機(jī)構(gòu)展開盡職調(diào)查、對(duì)未來(lái)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)、出具基礎(chǔ)資產(chǎn)的評(píng)估報(bào)告；會(huì)計(jì)師事務(wù)所與律師事務(wù)所盡職調(diào)查、出具審計(jì)報(bào)告意見(jiàn)和法律意見(jiàn)書。
3商業(yè)銀行投資銀行企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)
3.1業(yè)務(wù)類型
企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)分為：存量債權(quán)資產(chǎn)證券化、未來(lái)債權(quán)資產(chǎn)證券化、不動(dòng)產(chǎn)及不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)資產(chǎn)證券化三種業(yè)務(wù)類型。
存量債權(quán)資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將其資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)部類項(xiàng)下資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，開展證券化的行為。基礎(chǔ)資產(chǎn)包括但不限于企業(yè)因提供商品、產(chǎn)品等形成的應(yīng)收賬款，企業(yè)在會(huì)計(jì)處理上可做到完全出表，降低資產(chǎn)負(fù)債率。
未來(lái)債權(quán)資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)預(yù)期可獲得的經(jīng)營(yíng)性收入作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，開展證券化的行為。基礎(chǔ)資產(chǎn)包括但不限于水費(fèi)、排污費(fèi)等合同項(xiàng)下的財(cái)產(chǎn)性權(quán)利，企業(yè)在此類資產(chǎn)上不可出表，作為負(fù)債計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表。
不動(dòng)產(chǎn)及不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)資產(chǎn)證券化是指企業(yè)將其持有的不動(dòng)產(chǎn)或者不動(dòng)產(chǎn)的派生權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，開展證券化的行為。基礎(chǔ)資產(chǎn)包括企業(yè)所持有的固定資產(chǎn)、投資性房產(chǎn)以及上述不動(dòng)產(chǎn)所產(chǎn)生的租金收入等。
3.2交易結(jié)構(gòu)
企業(yè)資產(chǎn)證券化可設(shè)計(jì)為賣斷融資、輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)融資、杠桿收購(gòu)融資、經(jīng)營(yíng)收入折現(xiàn)融資四種交易結(jié)構(gòu)。
賣斷融資結(jié)構(gòu)指企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)賣斷，獲得資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)的交易結(jié)構(gòu)。通過(guò)資產(chǎn)的賣斷融資，可以提升資產(chǎn)流動(dòng)性、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入、改善短期償債能力、降低資產(chǎn)負(fù)債率。此結(jié)構(gòu)適用存量債權(quán)資產(chǎn)，目標(biāo)客戶包括：一是需優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表指標(biāo)的大型上市企業(yè)、國(guó)有企業(yè)等；二是擁有大量應(yīng)收賬款，且債務(wù)人資質(zhì)較好的企業(yè)，可通過(guò)此交易結(jié)構(gòu)降低融資成本并提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)融資結(jié)構(gòu)指企業(yè)通過(guò)“資產(chǎn)真實(shí)賣斷給SPV并且投資SPV劣后層”，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)表外運(yùn)營(yíng)，降低資產(chǎn)負(fù)債率的同時(shí)保留資產(chǎn)增值收益和運(yùn)營(yíng)收益的結(jié)構(gòu)。企業(yè)通過(guò)此交易結(jié)構(gòu)，可即期降低固定資產(chǎn)規(guī)模，從持有資產(chǎn)到管理資產(chǎn)的轉(zhuǎn)變；資產(chǎn)交易過(guò)程可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值重估（成本法到公允價(jià)值估值），增加當(dāng)期利潤(rùn)；提升凈資產(chǎn)收益率。通過(guò)擔(dān)任劣后投資人，企業(yè)可保留資產(chǎn)未來(lái)大部分增值和運(yùn)營(yíng)收益。本交易結(jié)構(gòu)適用基礎(chǔ)資產(chǎn)為不動(dòng)產(chǎn)，客戶包括：一是具有表外運(yùn)營(yíng)存量資產(chǎn)訴求的企業(yè)；二是具有優(yōu)化當(dāng)期利潤(rùn)指標(biāo)需求的國(guó)有企業(yè)、上市公司。
杠桿收購(gòu)融資結(jié)構(gòu)指融資人通過(guò)資產(chǎn)真實(shí)賣斷給SPV實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值重估，改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和當(dāng)期利潤(rùn)指標(biāo)；收購(gòu)人通過(guò)投資次級(jí)，實(shí)現(xiàn)杠桿收購(gòu)目標(biāo)，提升投資收益率。對(duì)于融資人來(lái)說(shuō)，該業(yè)務(wù)將資產(chǎn)資質(zhì)與企業(yè)主體信用相剝離，可為企業(yè)降低融資成本；提升融資人資產(chǎn)出售的成功率；同時(shí)資產(chǎn)所有權(quán)保留在SPV名下，有助于避免收購(gòu)交易過(guò)程中的信用和訴訟風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)收購(gòu)人來(lái)說(shuō)，運(yùn)用配資方式開展杠桿投資，提升收購(gòu)人的收購(gòu)能力，借此優(yōu)化收購(gòu)人財(cái)務(wù)報(bào)表。目標(biāo)客戶包括：融資方持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)且具有資產(chǎn)出售意愿的企業(yè)；收購(gòu)方為轉(zhuǎn)型、升級(jí)、整合行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)、收購(gòu)基金、產(chǎn)業(yè)基金、改制轉(zhuǎn)型企業(yè)的管理層。
關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化最早于20世紀(jì)70年代初在美國(guó)住房抵押貸款領(lǐng)域創(chuàng)建和應(yīng)用，隨后很快在相近行業(yè)抵押貸款業(yè)務(wù)中展開，形成一種獨(dú)具吸引力的全新投資產(chǎn)品，并迅速席卷國(guó)際資本市場(chǎng)，被稱為近三十年來(lái)國(guó)際金融領(lǐng)域最重大的創(chuàng)新之一。
一、我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化的意義
信貸資產(chǎn)證券化是將一系列用途、質(zhì)量、償還期限相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流且將已經(jīng)形成的信貸資產(chǎn)集合起來(lái)，經(jīng)過(guò)一定的組合包裝，以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)向投資者發(fā)行證券進(jìn)行融資的過(guò)程。當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)意義主要體現(xiàn)在：
1.增強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，分散貸款的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)資產(chǎn)證券化，銀行將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券，這就使得商業(yè)銀行在不改變負(fù)債的情況下，提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而有效改善了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)了傳統(tǒng)銀行盈利性、流動(dòng)性和安全性之間的矛盾。通過(guò)資產(chǎn)證券化，銀行則可以有效地分散資產(chǎn)組合，降低貸款的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以繼續(xù)維持其原有的穩(wěn)定的客戶群。
2.有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。目前，我國(guó)商業(yè)銀行的資本充足率低于8%的標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)對(duì)貸款進(jìn)行證券化可以降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度，改善資本充足率。開展低風(fēng)險(xiǎn)或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的中間業(yè)務(wù)，以最小的成本增強(qiáng)流動(dòng)性和提高資本充足率，在有限的資本條件下實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配。
3.有利于增強(qiáng)盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。信貸資產(chǎn)證券化可將期限長(zhǎng)、利潤(rùn)薄的貸款提前兌現(xiàn)，從而加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高資產(chǎn)的收益率。另外，貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入，也可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保賺取收益，提高中間業(yè)務(wù)收入。
4.有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。雖然近幾年通過(guò)努力，我國(guó)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率有所下降，但仍高于國(guó)際水平，且不良貸款絕對(duì)額巨大，對(duì)我國(guó)金融體系的穩(wěn)定造成隱患。通過(guò)資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。
二、我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)現(xiàn)狀及信貸資產(chǎn)證券化面臨的障礙
(一)信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)性差
我國(guó)商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而本應(yīng)由資本市場(chǎng)承擔(dān)的公路、電廠等大量基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目卻主要依靠銀行貸款，商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款比重逐年上升。銀行資產(chǎn)(主要是信貸資產(chǎn))長(zhǎng)期化與負(fù)債短期化、貸款流動(dòng)性降低與存款流動(dòng)性增強(qiáng)兩對(duì)矛盾并存，使銀行“短借長(zhǎng)用”的矛盾越來(lái)越突出，導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。
(二)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中，不良資產(chǎn)比重高，運(yùn)作效率低
由于創(chuàng)新工具的缺乏，商業(yè)銀行只能被動(dòng)持有中、長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)，現(xiàn)實(shí)或潛在風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)、有效地分散、對(duì)沖和轉(zhuǎn)移，風(fēng)險(xiǎn)更多的分置于銀行體系中。眾所周知，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率較高，且不良貸款絕對(duì)額巨大。商業(yè)銀行在處理不良資產(chǎn)時(shí)，只能在未來(lái)不定期的收回資金，具有很大的不可預(yù)測(cè)性和不穩(wěn)定性，且需耗費(fèi)大量的人力、物力以及時(shí)間和精力。
(三)商業(yè)銀行資本金不足，盈利能力下降
近年來(lái)，隨著我國(guó)金融資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，商業(yè)銀行普遍面臨資本金不足的難題。商業(yè)銀行收入的主要來(lái)源仍依靠傳統(tǒng)的利差收入，中間業(yè)務(wù)收入比例很小，以及沉淀的巨額不良資產(chǎn)，導(dǎo)致商業(yè)銀行盈利能力下降。
另外，我國(guó)對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化，無(wú)論是理論知識(shí)還是實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，無(wú)論是金融環(huán)境還是法律、會(huì)計(jì)、稅收環(huán)境都還十分欠缺，存在許多障礙，制約著資產(chǎn)證券化的發(fā)展。突出表現(xiàn)為：資本市場(chǎng)規(guī)模小、結(jié)構(gòu)不盡合理、產(chǎn)品單一、相關(guān)法律法規(guī)不健全、信用評(píng)級(jí)制度不完善、缺乏規(guī)范的金融中介機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)發(fā)育程度低、資產(chǎn)支持證券的需求不足等等。
三、實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化的建議
(一)完善相關(guān)法律法規(guī)。推行資產(chǎn)證券化需要提供一系列的法律、法規(guī)、政策、制度保障。我國(guó)政府應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，在市場(chǎng)準(zhǔn)入和退出，各類參與主體行為規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)控制、監(jiān)管主體、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、稅收制度等方面制訂完善的法律法規(guī)，并根據(jù)實(shí)際發(fā)展情況進(jìn)行修改、補(bǔ)充與完善，為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)造良好的制度環(huán)境并提供有力的法律保障。
(二)完善資本市場(chǎng)建設(shè)，大力培育機(jī)構(gòu)投資者。信貸資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，它需要養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行、共同基金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者提供穩(wěn)定的資金。由于資產(chǎn)支撐證券的復(fù)雜性，個(gè)人投資者不能自覺(jué)地防范風(fēng)險(xiǎn)，也不能進(jìn)行深入細(xì)致的分析，難以及時(shí)科學(xué)的調(diào)整投資策略。因此，在推行銀行信貸資產(chǎn)證券化時(shí)，要完善資本市場(chǎng)建設(shè)，大力培育機(jī)構(gòu)投資者，為銀行信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)施提供大量、持續(xù)、穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金。
(三)規(guī)范信用評(píng)級(jí)制度，培育具有影響力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)支撐證券的順利發(fā)行，關(guān)鍵在于能否被投資者所認(rèn)可，而信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所出具的資信評(píng)級(jí)結(jié)果往往能左右投資者的選擇。因此，必須建立一個(gè)獨(dú)立、客觀、公正、透明的信用評(píng)級(jí)體系，培育一批國(guó)內(nèi)具有權(quán)威性的、在國(guó)際具有一定影響力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。另外，要加強(qiáng)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與國(guó)際著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的合作，引進(jìn)先進(jìn)的信用評(píng)級(jí)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，從而提高我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平。
關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化 操作流程改進(jìn)
一、資產(chǎn)證券化流程概述
資產(chǎn)證券化是指將一種流動(dòng)性較差的貸款或其他債務(wù)工具進(jìn)行一系列的組合，將其包裝，使該組資產(chǎn)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流保持相對(duì)穩(wěn)定，在此基礎(chǔ)上配以相應(yīng)的信用增級(jí)，提高其信用質(zhì)量或評(píng)級(jí)后，將該組資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌?chǎng)上流動(dòng)、信用等級(jí)較高的債券型證券的技術(shù)和過(guò)程。具體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把其持有的不能隨時(shí)變現(xiàn)的、流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，整合為不同的資產(chǎn)組合并轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持證券，收回購(gòu)買資金的一個(gè)技術(shù)和過(guò)程。
資產(chǎn)證券化基本流程包括：
1、確定資產(chǎn)證券化的目標(biāo)，選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)并構(gòu)建資產(chǎn)池。首先，原始權(quán)益人分析自己的資產(chǎn)證券化融資需求,根據(jù)需要確定將資產(chǎn)證券化的目標(biāo)。其次，對(duì)未來(lái)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)進(jìn)行清理、測(cè)算,再根據(jù)證券化目標(biāo)確定資產(chǎn)證券化的額度。最后，把已選定的資產(chǎn)匯集組合，構(gòu)建一個(gè)資產(chǎn)池。要注意的是，原始權(quán)益人對(duì)資產(chǎn)池中的各項(xiàng)資產(chǎn)都必須擁有完整的所有權(quán)，并且還要使資產(chǎn)池產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流收入超過(guò)資產(chǎn)支持證券的還本付息額。
2、設(shè)立特殊目的載體（SPV），發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給SPV。SPV可以由原始權(quán)益人設(shè)立,但它必須是一個(gè)以資產(chǎn)證券化為唯一目的獨(dú)立信托實(shí)體，SPV的經(jīng)營(yíng)應(yīng)有嚴(yán)格的法律限制。
3、對(duì)資產(chǎn)支持證券的信用增級(jí)。為提高資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別，一般都需對(duì)證券進(jìn)行信用增級(jí)。信用增級(jí)的目的在于保障投資人購(gòu)買證券的本及時(shí)得到足額清償。對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，信用等級(jí)的提升可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高對(duì)投資者的吸引力，保證資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行和暢銷。對(duì)于發(fā)行者來(lái)說(shuō)，信用提升能夠提高證券的信用級(jí)別，從而降低融資成本。
4、信用評(píng)級(jí)。信用增級(jí)之后，SPV聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)證券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)評(píng)定，并向社會(huì)公布，這是接軌資本市場(chǎng)的重要環(huán)節(jié)。一般而言，通過(guò)公開募集方式發(fā)行的證券的信用級(jí)別一般都可達(dá)到投資級(jí)別以上。信用級(jí)別越高，證券發(fā)行的成本就越低，發(fā)行的條件也就越好。
5、證券設(shè)計(jì)與銷售。信用提升和評(píng)級(jí)結(jié)果向社會(huì)公布之后，由承銷商向投資者銷售資產(chǎn)支撐證券，銷售方式可選擇包銷或代銷。SPV從承銷商處獲得證券發(fā)行收入后向發(fā)起人支付相關(guān)費(fèi)用。到此為止，發(fā)起人的籌資目的達(dá)成。
6、現(xiàn)金流管理及償付。在成功發(fā)行證券以后，SPV從承銷商處獲得現(xiàn)金收入，用來(lái)支付發(fā)起人購(gòu)買證券化資產(chǎn)的資金，并支付評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資銀行等相關(guān)服務(wù)機(jī)構(gòu)的費(fèi)用。
二、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化操作流程中存在的問(wèn)題
（一）商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的歷史沿革
我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年海南三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售及存款利息收入作為投資收益來(lái)源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。
2005年，人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，之后建設(shè)銀行和國(guó)開行獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化首批試點(diǎn)。在央行和銀監(jiān)會(huì)主導(dǎo)下，基本確立了以信貸資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)、由信托公司組建信托型特殊目的載體（SPV）、在銀行間債券市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并進(jìn)行流通的證券化框架操作。
（二）行資產(chǎn)證券化操作流程中存在的主要問(wèn)題
1.證券化資產(chǎn)的選擇
一般而言，適于證券化的資產(chǎn)包括住房抵押貸款、風(fēng)險(xiǎn)較低的中長(zhǎng)期項(xiàng)目貸款和信譽(yù)較好企業(yè)或信譽(yù)評(píng)級(jí)較高的流動(dòng)資金貸款。針對(duì)我國(guó)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，不良資產(chǎn)已被列為證券化的主要標(biāo)的。但是，對(duì)不良資產(chǎn)的處置必須尊重市場(chǎng)規(guī)律，充分考慮可能的風(fēng)險(xiǎn)和損失進(jìn)行估測(cè)，再進(jìn)行證券化。而風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別確定可參照銀行貸款五級(jí)分類的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行。
2.資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分析
根據(jù)規(guī)模差異，證券化資產(chǎn)主要有兩個(gè)種類，即數(shù)量大相對(duì)規(guī)模小的資產(chǎn)和數(shù)量小相對(duì)規(guī)模大的資產(chǎn)，故而，與證券化資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)分析也應(yīng)該相應(yīng)地分為兩種：一是對(duì)數(shù)量大相對(duì)規(guī)模小的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分析。
3.信用增強(qiáng)
在對(duì)證券化資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析后，就須對(duì)一定的資產(chǎn)組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)重組，并通過(guò)額外的現(xiàn)金流收入對(duì)可預(yù)期的損失進(jìn)行有效的彌補(bǔ)，以降低信用風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)成促進(jìn)證券化市場(chǎng)形成的重要目的，此即 “信用增強(qiáng)”。
4.信用評(píng)級(jí)
我國(guó)商業(yè)銀行進(jìn)行證券化構(gòu)造時(shí)，除了須對(duì)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行常規(guī)信用增強(qiáng)外，在設(shè)定所要達(dá)到的資信級(jí)別條件下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要確定資產(chǎn)組合所要求的應(yīng)對(duì)可能損失的擔(dān)保可靠程度，還應(yīng)該考慮如下因素：①構(gòu)造證券面臨的主要問(wèn)題；②交易對(duì)手以往的歷史不良記錄；③組合資產(chǎn)是否有過(guò)注銷記錄；④發(fā)起人承銷規(guī)則和相關(guān)的會(huì)計(jì)處理方法；⑤注銷和延期支付等不利情況下的現(xiàn)金流狀況分析；⑥資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的信譽(yù)和實(shí)際管理能力；⑦有關(guān)政策法規(guī)的環(huán)境、要求等。
三、改進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化流程的建議和措施
（一）為資產(chǎn)證券化營(yíng)造一個(gè)良好的法律制度環(huán)境
資產(chǎn)證券化是現(xiàn)代信息技術(shù)和交易技術(shù)發(fā)展的結(jié)果，在這一過(guò)程中，政府應(yīng)該發(fā)揮重要作用，并給予大力支持。
（一）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率、通貨膨脹等市場(chǎng)因素給信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要有信貸資金的價(jià)格、權(quán)益資產(chǎn)的價(jià)格和外匯價(jià)格的變動(dòng)所引起。資產(chǎn)債券的收益在在發(fā)行時(shí)已經(jīng)確定，其價(jià)格與利率呈反相的關(guān)系，即證券的價(jià)格隨利率的提高而降低，反之亦然。一般情況下，資產(chǎn)證券的期限越長(zhǎng)，其受利率等市場(chǎng)因素影響的風(fēng)險(xiǎn)越大。
（二）法律風(fēng)險(xiǎn)由于我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展的時(shí)間不長(zhǎng)，與其相關(guān)的部分法律還不夠完善，在有些時(shí)候面臨著某些法律條文的不明確、法律條款的變動(dòng)以及法律漏洞的存在都會(huì)使證券化的過(guò)程面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行在開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)，由于參與主體眾多及其相互間的權(quán)利、義務(wù)交錯(cuò)復(fù)雜，必須要有完備的法律來(lái)進(jìn)行規(guī)范。
（三）操作風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)是在信貸資產(chǎn)證券化的過(guò)程中指由于不完善的操作過(guò)程以及系統(tǒng)、人員等原因造成的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)不但來(lái)自于證券化業(yè)務(wù)操作行為本身，也來(lái)自于對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別度的忽視，屬于銀行可控范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，與證券化業(yè)務(wù)本身的收益關(guān)系不大。
（四）信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)信息的不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)主要是由于銀行發(fā)起人與債務(wù)人、投資者及證券化企業(yè)之間關(guān)于信貸信息及證券化資產(chǎn)的信息不對(duì)稱雖引起的，主要包括道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。如借款人以收益最大化為目標(biāo)申報(bào)虛假收益，當(dāng)收益不足以支付貸款本息時(shí)，借款人違約，這時(shí)銀行就容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。
二、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理措施
任何一種新事物的產(chǎn)生都有著兩面性，信貸資產(chǎn)證券化也不例外。商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)帶動(dòng)了我國(guó)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新，并也促進(jìn)了我國(guó)金融結(jié)構(gòu)體系的優(yōu)化和調(diào)整，但同時(shí)對(duì)其過(guò)程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)我們也要引起充分的重視，并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。
（一）監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)立法相關(guān)政府部門應(yīng)加緊制定和完善與信貸資產(chǎn)證券化等新型金融業(yè)務(wù)相關(guān)的法律體系，規(guī)范金融行業(yè)的市場(chǎng)行為。由于信貸資產(chǎn)證券化在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中所涉及的參與主體及業(yè)務(wù)范圍較為廣泛，其相關(guān)領(lǐng)域的法規(guī)也要有所涉及，因此必須系統(tǒng)對(duì)金融法律體系進(jìn)行改革，不但有利于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展，更有利于整個(gè)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展。
（二）完善信用網(wǎng)絡(luò)建設(shè)完備的信用評(píng)級(jí)體系和信用查詢網(wǎng)絡(luò)，對(duì)于金融市場(chǎng)的健康運(yùn)行有著基礎(chǔ)性的作用。一方面，政府利用各種手段增強(qiáng)全社會(huì)對(duì)信用評(píng)級(jí)的認(rèn)識(shí)程度；另一方面，應(yīng)建立起專業(yè)、公正的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，制定一個(gè)全國(guó)統(tǒng)一的信用等級(jí)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，并利用信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)對(duì)個(gè)人和企業(yè)的信用信息進(jìn)行收集和評(píng)定，形成一個(gè)公開的查詢系統(tǒng)。同時(shí)要加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化各參與主體的信息披露機(jī)制，通過(guò)披露相關(guān)信息提高業(yè)務(wù)整體的透明度，如商業(yè)銀行要披露信貸資產(chǎn)的質(zhì)量信息；借款人要提供真實(shí)的償付能力證據(jù)等，以便于各方規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
（三）健全投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體制信貸資產(chǎn)證券化在降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，相應(yīng)的增加了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，再由于資產(chǎn)證券大多屬于中長(zhǎng)期的融資產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)因市場(chǎng)變動(dòng)和政策等原因而增大，因此建立和健全一套完善的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體制和風(fēng)險(xiǎn)提醒機(jī)制顯得尤為必要。由于資產(chǎn)證券化所涉及主體的廣泛性，在過(guò)程中一旦發(fā)生問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)迅速的擴(kuò)展、放大，給整個(gè)金融市場(chǎng)帶來(lái)不可估量的負(fù)面影響，在美國(guó)如此成熟的金融市場(chǎng)環(huán)境中發(fā)生的次貸危機(jī)，就是一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)失控的例子。同時(shí)由于資產(chǎn)證券化之后與基礎(chǔ)資產(chǎn)的分離，造成某些風(fēng)險(xiǎn)難以察覺(jué)，因此必須有一套新的監(jiān)管規(guī)則對(duì)衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)警，對(duì)可能發(fā)生投資風(fēng)險(xiǎn)做出及時(shí)的反應(yīng)，建設(shè)投資者的損失。
三、結(jié)語(yǔ)
關(guān)鍵詞:信貸資產(chǎn)證券化;資產(chǎn)池;SPV;銀行風(fēng)險(xiǎn)管理
中圖分類號(hào):F830.33 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A 文章編號(hào):1673-291X(2007)06-0065-03
一、信貸資產(chǎn)證券化的背景
銀行風(fēng)險(xiǎn)控制是一個(gè)古老而年輕的話題,隨著時(shí)代的變遷,利用金融創(chuàng)新來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制已經(jīng)是一個(gè)全球性的共識(shí)｡信貸資產(chǎn)證券化是近年來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)上最為重大的金融創(chuàng)新之一｡由于它具有改善銀行資產(chǎn)負(fù)債比率､提高金融資產(chǎn)的流動(dòng)性､分散和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)等多方面的優(yōu)勢(shì),因此近年來(lái)在許多國(guó)家獲得迅猛發(fā)展｡信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)雖然才剛剛起步,但其作用已受到各界的廣泛關(guān)注｡2005年4月21日,中國(guó)人民銀行､中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行正式獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)和住房抵押貸款證券化試點(diǎn)工作｡2005年12月15日,建行､國(guó)開行同日發(fā)行了首只信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)和抵押貸款支持證券(MBS)｡其中,建行發(fā)行總額約30億元,國(guó)開行發(fā)行總額為41億余元｡因此,加強(qiáng)對(duì)貸款證券化相關(guān)問(wèn)題的研究具有十分重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義｡
二、信貸資產(chǎn)證券化的含義
信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backed Securitization),是將缺乏流動(dòng)性但其未來(lái)現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)的銀行信貸資產(chǎn)進(jìn)行重組建立資產(chǎn)池(Asset Spool),以資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ),通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離､資產(chǎn)重組和信用增級(jí),在資本市場(chǎng)上發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)性融資行為｡其核心在于對(duì)貸款中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組,使其定價(jià)和重新配置更為有效,從而使參與各方均受益｡對(duì)于單個(gè)貸款,其現(xiàn)金流是不確定的,但對(duì)于一組貸款而言,盡管整個(gè)組合在很大程度上依賴于組合中每一貸款現(xiàn)金流的特性,但由于大數(shù)定律的作用,整個(gè)組合的現(xiàn)金流會(huì)呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性｡
三、信貸資產(chǎn)證券化的特征
美國(guó)是資產(chǎn)證券化的起源地｡20世紀(jì)70年代末80年代初,當(dāng)時(shí)受國(guó)際石油危機(jī)､拉美債務(wù)危機(jī)､《巴塞爾協(xié)議》關(guān)于資本與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比率(即資本充足率)規(guī)定等因數(shù)的影響,銀行信貸資金存量普遍下降，國(guó)際資本供求嚴(yán)重失衡｡不少擁有風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)較大的信貸資產(chǎn)的銀行將貸款出售給資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)較小的銀行,以減少貸款風(fēng)險(xiǎn)､規(guī)避法律管制｡與此同時(shí),一些商業(yè)銀行開始涉足證券投資業(yè)務(wù)，希望通過(guò)將信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化來(lái)盤活資金｡正是在這樣的背景下,貸款證券化日漸興旺起來(lái)｡美國(guó)是世界上開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最早的國(guó)家,在美國(guó),貸款證券化發(fā)展十分迅速,從20世紀(jì)70年代末住房抵押貸款證券化開始到現(xiàn)在不僅證券化資產(chǎn)的范圍大大擴(kuò)展(包括汽車貸款信用卡貸款､機(jī)器設(shè)備貸款､消費(fèi)貸款等),而且證券化市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大｡到2005年底,美國(guó)的資產(chǎn)證券化規(guī)模已達(dá)到7.1萬(wàn)億美元,為該國(guó)同期國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模的2倍｡亞洲證券化市場(chǎng)也呈現(xiàn)快速發(fā)展勢(shì)頭,1998年,亞洲資產(chǎn)證券化市場(chǎng)僅80億美元規(guī)模,2004年迅速上升到680億美元,短短六年時(shí)間擴(kuò)張了7.5倍,其中,香港是整個(gè)亞洲證券化市場(chǎng)的中心｡
四、資產(chǎn)證券化的操作過(guò)程
信貸資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票､債券等直接在金融市場(chǎng)上籌措資金不同的新型融資方法,與傳統(tǒng)的證券融資方式相比,具有以下的特點(diǎn):
1.信貸資產(chǎn)證券化屬于表外融資
從發(fā)起人的角度看,信貸資產(chǎn)證券化融資不屬于負(fù)債融資也不屬于股權(quán)融資,其實(shí)質(zhì)上是一種表外融資方式｡這是因?yàn)?利用資產(chǎn)證券化技術(shù)進(jìn)行的融資不會(huì)增加發(fā)行人的負(fù)債,也不顯示在“資產(chǎn)負(fù)債表”中｡
2.信貸資產(chǎn)證券化屬于收入導(dǎo)向型融資
傳統(tǒng)融資方式是憑借資金需求者本身的資信能力來(lái)融資｡外部的資金投入者在決定是否對(duì)資金需求者投資或者提供貸款時(shí),主要依據(jù)的是資金需求者作為一個(gè)整體的資產(chǎn)負(fù)債､利潤(rùn)及現(xiàn)金流量情況｡在對(duì)資金需求者發(fā)放資產(chǎn)抵押貸款時(shí),投資者可能會(huì)更多地關(guān)注抵押資產(chǎn)的情況,并且關(guān)注的也只是資產(chǎn)本身的控制和處置問(wèn)題,資產(chǎn)抵押本質(zhì)上是對(duì)資金需求者資信能力的一種補(bǔ)充｡
3.信貸資產(chǎn)證券化交易風(fēng)險(xiǎn)和融資成本較低
雖然資產(chǎn)證券化作為一種融資方式需支付諸如擔(dān)保費(fèi)､評(píng)級(jí)費(fèi)､托管費(fèi)､服務(wù)費(fèi)､承銷費(fèi)等眾多費(fèi)用,但其總的融資成本低于其他融資方式｡這是因?yàn)?第一,資產(chǎn)以真實(shí)出售方式進(jìn)行交易,實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離,一旦發(fā)起人發(fā)生破產(chǎn)清算,資產(chǎn)也不列入清算范圍,所發(fā)行資產(chǎn)證券的安全性得到保證,降低了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益的期望值;第二,資產(chǎn)證券化過(guò)程中的信用增級(jí)手段,改善了證券的發(fā)行條件,使發(fā)行的證券有較高的信用等級(jí),不必用折價(jià)銷售或提高利率等手段來(lái)吸引投資者;第三,證券化支出費(fèi)用的項(xiàng)目雖多,但各費(fèi)用與交易總額的比率卻很低｡資料表明,資產(chǎn)證券化交易的中介體系中收取的總費(fèi)用比其他融資方式的費(fèi)用率至少低50個(gè)基本點(diǎn)｡
4.信貸資產(chǎn)證券化適用范圍廣泛
信貸資產(chǎn)證券化是將發(fā)起人目前已有的資產(chǎn)進(jìn)行證券化融資,還款來(lái)源是該資產(chǎn)所帶來(lái)的未來(lái)收益,但所獲資金可作其他用途,即可用于其他項(xiàng)目貸款或投資,而不受被證券化的資產(chǎn)項(xiàng)目限制,此外凡是有可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)性重組,均可進(jìn)行證券化,這更為證券化廣泛的推廣和運(yùn)用創(chuàng)造了條件｡
五、我國(guó)發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的影響
信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backed Securitization)是指銀行通過(guò)一定程序?qū)①J款轉(zhuǎn)化成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券并據(jù)以融通資金的市場(chǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)｡其程序一般是首先由銀行將所持有的各種流動(dòng)性較差的貸款予以組合，形成若干資產(chǎn)池(Asset Spool)并出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehicle,簡(jiǎn)稱SPV),然后由特設(shè)機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行以該貸款組合為擔(dān)保的證券,這種證券通常稱為資產(chǎn)支持證券(Asset-Backed Securities,簡(jiǎn)稱ABS),發(fā)行證券所收回的資金則可作為銀行新的資金來(lái)源再用于發(fā)放貸款｡證券化的運(yùn)作流程一般包括構(gòu)造證券化資產(chǎn)､創(chuàng)設(shè)特設(shè)機(jī)構(gòu)并真實(shí)出售(True Sale)資產(chǎn)､設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)并進(jìn)行信用增級(jí)(Credit Enhancement)､發(fā)行資產(chǎn)支持證券､實(shí)施資產(chǎn)管理等基本步驟｡其交易結(jié)構(gòu)嚴(yán)密，而且法律關(guān)系復(fù)雜｡
六、我國(guó)商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化過(guò)程中應(yīng)注意的問(wèn)題
資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動(dòng)性的證券,有利于盤活金融資產(chǎn),化解初始貸款人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),改善資產(chǎn)質(zhì)量,降低融資成本,增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力,對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制和業(yè)務(wù)創(chuàng)新起到了非常重要的作用｡
1.資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段,使商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力大大增強(qiáng)
商業(yè)銀行的負(fù)債以中短期存款為主;而資產(chǎn),尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長(zhǎng)期化傾向｡對(duì)此,我國(guó)商業(yè)銀行也不例外,住房抵押貸款､汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高,同時(shí),普通貸款項(xiàng)目也出現(xiàn)長(zhǎng)期化的趨勢(shì)｡這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長(zhǎng)期合約所框定｡這就使得資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配｡
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn),則為解決上述矛盾提供了一個(gè)較為圓滿的辦法｡商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃,積極開展各種貸款業(yè)務(wù);同時(shí),針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)､匯率風(fēng)險(xiǎn)､流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理需要,將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款轉(zhuǎn)化為證券,并銷售出去,從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力｡因此,資產(chǎn)證券化過(guò)程實(shí)際上也是商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)分散過(guò)程｡
2.資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大商業(yè)銀行的收益來(lái)源,增強(qiáng)商業(yè)銀行盈利能力
20世紀(jì)80年代以來(lái),中間業(yè)務(wù)已成為西方國(guó)家商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)品種和收入來(lái)源,在總收入中的占比達(dá)到40%～50%,有的甚至超過(guò)70%｡而我國(guó)商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚,目前中間業(yè)務(wù)收入占全部營(yíng)業(yè)收入的比例大約只有6%～17%,也就是說(shuō),我國(guó)商業(yè)銀行的收益仍嚴(yán)重依賴?yán)钍杖?#65377;
資產(chǎn)證券化的推出,給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益來(lái)源提供了機(jī)會(huì)｡在資產(chǎn)證券化過(guò)程中,原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)､管理費(fèi)等收人,另外,還可以通過(guò)為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)等而獲得收入｡通過(guò)該項(xiàng)業(yè)務(wù),銀行的贏利能力大大提升,由此對(duì)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力也能迅速提高｡
3.資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強(qiáng)管理約束,增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度
商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)(主要是信貸資產(chǎn))證券化,必須全面增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)管理約束,建立健全較好的產(chǎn)品定價(jià)和信貸管理基本機(jī)制,將信貸資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化､規(guī)范化,鎖定風(fēng)險(xiǎn)､簡(jiǎn)化信息含量,增強(qiáng)證券化資產(chǎn)信息的透明度,以降低SPV為基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級(jí)所花費(fèi)的成本,同時(shí)增強(qiáng)投資者對(duì)證券真實(shí)價(jià)值的認(rèn)可程度,進(jìn)而降低商業(yè)銀行融資代價(jià)､提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售價(jià)格｡
因此,可以說(shuō)商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的過(guò)程實(shí)質(zhì)上就是促使其主動(dòng)增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度的過(guò)程｡
4.資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理,改善資本充足率
資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負(fù)債提供了一種嶄新的方式｡商業(yè)銀行可以通過(guò)資產(chǎn)證券化將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn),如某一攬子貸款或部分應(yīng)收款,組合成資產(chǎn)池,轉(zhuǎn)入流動(dòng)性較好的資本市場(chǎng),同時(shí),轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出｡于是,商業(yè)銀行可以加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)隨之得到改善,資產(chǎn)負(fù)債的期限也趨合理｡
同時(shí),貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重常常高于債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重,因此,善于管理的銀行可以通過(guò)對(duì)其貸款進(jìn)行證券化而非持有到期,來(lái)改善其資本充足率的大小｡這對(duì)我國(guó)資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言,具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義｡
5.有利于增加消費(fèi)熱點(diǎn)､分散銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)
目前,我國(guó)實(shí)行擴(kuò)大內(nèi)需的信貸政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),具體措施有發(fā)展住房抵押貸款､汽車消費(fèi)貸款､耐用品消費(fèi)信貸等多種消費(fèi)信貸辦法｡通過(guò)資產(chǎn)證券化,可以將各種貸款科目進(jìn)行組合和分散,有利于銀行風(fēng)險(xiǎn)控制｡
證券化還可以為中小企業(yè)融資提供新途徑｡中小企業(yè)由于信譽(yù)和資金的約束,往往難以在資本市場(chǎng)直接融資｡同樣,銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮也很少將之作為主要的貸款對(duì)象｡通過(guò)進(jìn)行資產(chǎn)證券化,提升了中小企業(yè)的信用等級(jí),使之間接地進(jìn)入證券市場(chǎng),銀行向企業(yè)發(fā)放貸款,然后將這些分散的小額的貸款組合打包,并據(jù)之發(fā)行證券,從而發(fā)揮了紐帶作用,提供了讓若干企業(yè)共同融資的途徑｡
6.貸款證券化與不良資產(chǎn)的化解
不良資產(chǎn)問(wèn)題一直是中國(guó)銀行業(yè)的最大問(wèn)題,并已經(jīng)成為中國(guó)銀行業(yè)下一步改革和發(fā)展的沉重包袱和障礙｡商業(yè)銀行存在較高的不良資產(chǎn),會(huì)直接導(dǎo)致銀行資產(chǎn)流動(dòng)性降低和清償債務(wù)能力下降,影響銀行的贏利能力和水平,同時(shí)侵蝕資本充足率,進(jìn)而阻礙建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度進(jìn)程｡中國(guó)于1999年成立了四家金融資產(chǎn)管理公司(AMCs),開始大規(guī)模處置近1.4萬(wàn)億元商業(yè)銀行不良資產(chǎn)｡截至2005年5月底,中國(guó)已累計(jì)處置銀行不良資產(chǎn)7 008億元(不包含政策性債轉(zhuǎn)股),其中近70億美元(約600億元)的不良資產(chǎn)為國(guó)際投資者所購(gòu)買｡最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,目前中國(guó)有總額達(dá)1.8萬(wàn)億元的商業(yè)銀行不良資產(chǎn)需要在未來(lái)幾年里處置｡而且據(jù)專家估計(jì),未來(lái)三年中國(guó)還有約1320～3520億元新增的銀行不良資產(chǎn)將逐漸顯現(xiàn)出來(lái)｡如此龐大的不良資產(chǎn)如果沒(méi)有規(guī)范的可延續(xù)性的方式來(lái)化解,將會(huì)給中國(guó)銀行業(yè)留下巨大隱患｡
各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)表明,不良資產(chǎn)證券化不失為一種可行的方式,在美國(guó)對(duì)于儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn),美國(guó)清產(chǎn)信托公司采取直接證券化的方式來(lái)處理；在日本也有把壞賬貸款銷售給合作銀行信貸購(gòu)買公司的做法｡1998年7月日本設(shè)立過(guò)渡銀行以化解高達(dá)100萬(wàn)億日元的不良貸款,因此對(duì)于貸款證券化的研究或許會(huì)給我們以啟示｡
7.資產(chǎn)證券化有助于我國(guó)商業(yè)銀行增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力,應(yīng)對(duì)外資銀行的挑戰(zhàn)
目前,我國(guó)金融領(lǐng)域已經(jīng)向外資金融機(jī)構(gòu)全面開放｡為此,我國(guó)商業(yè)銀行正在積極進(jìn)行改革,工行､中行､建行已經(jīng)成功在A股或H股上市｡筆者認(rèn)為,上市只能說(shuō)是商業(yè)銀行改革成功的市場(chǎng)表現(xiàn),而銀行盈利能力､風(fēng)險(xiǎn)控制能力和核心競(jìng)爭(zhēng)能力的提高才應(yīng)是商業(yè)銀行改革的目的之所在｡資產(chǎn)證券化的應(yīng)用,可以很好地改善銀行的治理結(jié)構(gòu),控制信貸風(fēng)險(xiǎn)｡
從以上幾方面看,資產(chǎn)證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平,有助于我國(guó)商業(yè)銀行深化改革､增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力,提高抗風(fēng)險(xiǎn)的能力,應(yīng)對(duì)我國(guó)金融領(lǐng)域全面開放后來(lái)自外資銀行的挑戰(zhàn)和全球性的金融風(fēng)險(xiǎn)｡
目前,我國(guó)已經(jīng)基本具備了開展信貸資產(chǎn)證券化的條件,并已有初步嘗試｡但總體而言,現(xiàn)階段我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化,無(wú)論是理論知識(shí)準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn),都還十分欠缺,在社會(huì)環(huán)境､制度建設(shè)等方面尚存在一些問(wèn)題,需要我國(guó)在開展資產(chǎn)證券化過(guò)程中加以注意｡
1.評(píng)級(jí)成本問(wèn)題
我國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)在國(guó)際市場(chǎng)上的信用評(píng)級(jí)并不高,而較低的信用評(píng)級(jí)也就意味著較高的融資成本,同時(shí),為評(píng)級(jí)而聘請(qǐng)國(guó)際專家所需成本也比較高｡所以,從商業(yè)角度考慮,我國(guó)現(xiàn)階段開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),還不適宜廣泛在國(guó)際金融市場(chǎng)上實(shí)施｡但隨著該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開展,走出國(guó)門是必然趨勢(shì)｡因此,我國(guó)應(yīng)加快信用體系及相關(guān)機(jī)制建設(shè),提高企業(yè)及其資產(chǎn)信用等級(jí),并加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制,規(guī)范信貸業(yè)務(wù)操作,提高信息透明度,以應(yīng)對(duì)全球化后銀行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)｡
2.會(huì)計(jì)､稅收､法律問(wèn)題
資產(chǎn)證券化過(guò)程中所涉及的會(huì)計(jì)､稅收､法律等方面的問(wèn)題,是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵所在｡這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性､流動(dòng)性和盈利性,與各方參與者的利益息息相關(guān),并直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)和結(jié)果｡因此,我國(guó)應(yīng)加快對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中有關(guān)會(huì)計(jì)､稅收､法律等方面問(wèn)題的研究,并盡快出臺(tái)相關(guān)規(guī)定,以規(guī)范該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的應(yīng)用｡
3.風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題
商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中也存在一定的風(fēng)險(xiǎn),如聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)､戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)､信用風(fēng)險(xiǎn)､操作風(fēng)險(xiǎn)等｡因此,我國(guó)在積極研究開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程中,還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)其中有關(guān)潛在風(fēng)險(xiǎn)的化解對(duì)策研究,以求得收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化｡
當(dāng)然,上述問(wèn)題的解決不可能一蹴而就｡我國(guó)應(yīng)加快相關(guān)問(wèn)題的研究,積極完善各方面條件,邊摸索邊實(shí)踐,正確引導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的廣泛開展｡
參考文獻(xiàn):
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［2］ 李志輝.商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)與管理［M］.北京:中國(guó)金融出版社,2004.
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；商業(yè)銀行；資本約束
abstract: on the day the securitization of credit assets, officially launched the pilot project has attracted enthusiastic attention of the parties. the author of this article for the earlier asset securitization research, that asset securitization for china's commercial banks to meet regulatory requirements, and resolve the credit risk spread a positive role in promoting, is a breakthrough in the capital "bottleneck" of one of the products and effective means.
key words: asset securitization; commercial banks; capital constraints
前言
隨著現(xiàn)代銀行業(yè)的發(fā)展，對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)資本的要求越來(lái)越高，中國(guó)的銀行業(yè)要在加入世界貿(mào)易組織后與世界金融巨擘“與狼共舞”，除了要具備科學(xué)的管理理念、方法、手段和產(chǎn)品外，更需要具備的是資本約束下的發(fā)展觀，具體體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)資本的管理，要改變目前銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與資本雙擴(kuò)張為特征的粗放式外延型的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，運(yùn)用多種手段走出一條集約化內(nèi)涵式的資產(chǎn)與資本相適應(yīng)的業(yè)務(wù)發(fā)展之路。這其中資產(chǎn)證券化不失為當(dāng)前中國(guó)銀行業(yè)突破資本“瓶頸”的有效手段和產(chǎn)品之一。
資產(chǎn)證券化指的是將缺乏流動(dòng)性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進(jìn)而提高金融資源（主要是信貸資源）的配置效率。資產(chǎn)證券化的過(guò)程較為復(fù)雜，涉及發(fā)起人、spv（special－purpose vehicle，特別目的載體）、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、投資者等諸多方面。目前，國(guó)際上信貸資產(chǎn)證券化具代表性的模式主要有美國(guó)模式（表外模式）、德國(guó)模式（表內(nèi)業(yè)務(wù)模式）、澳大利亞模式（準(zhǔn)表外模式）。
資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的啟示
當(dāng)前，我國(guó)銀行良好的成長(zhǎng)性與巨額不良資產(chǎn)形成強(qiáng)烈反差，各行普遍面臨資本金不足、不良資產(chǎn)比重高、流動(dòng)性差、運(yùn)作效率低等問(wèn)題，通過(guò)金融創(chuàng)新，特別是借鑒諸如資產(chǎn)證券化等國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)，不失為一種好的解決辦法。資產(chǎn)證券化對(duì)于我國(guó)商業(yè)銀行滿足監(jiān)管要求，化解和分散信用風(fēng)險(xiǎn)的借鑒意義主要體現(xiàn)在以下幾方面：
1、優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解流動(dòng)性壓力。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)卻呈現(xiàn)出長(zhǎng)期化的傾向。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，長(zhǎng)期融資的功能主要由資本市場(chǎng)承擔(dān)。在我國(guó)，企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)融資僅占5％左右，商業(yè)銀行長(zhǎng)期承擔(dān)了本應(yīng)由資本市場(chǎng)承擔(dān)的功能，公路、電廠等大量基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目主要依靠銀行貸款，商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款比重逐年上升。另一方面，隨著加息周期的來(lái)臨以及金融投資產(chǎn)品的蓬勃興起，儲(chǔ)蓄存款出現(xiàn)增勢(shì)減緩的勢(shì)頭，貸款長(zhǎng)期化與存款短期化、貸款流動(dòng)性降低與存款流動(dòng)性增強(qiáng)兩對(duì)矛盾并存，銀行資產(chǎn)負(fù)債期限明顯錯(cuò)配，銀行“短借長(zhǎng)用”的矛盾將會(huì)越來(lái)越凸顯，導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷加大。監(jiān)管部門規(guī)定商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款比例不超過(guò)120％，據(jù)悉，不少銀行已接近或超過(guò)這一監(jiān)管上限。
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過(guò)證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，可以將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。
2、有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。隨著加入世界貿(mào)易組織，銀行監(jiān)管日益加強(qiáng)，解決商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)，特別是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)資本的關(guān)系顯得尤為迫切和突出。如何在有限的資本條件下實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題。靠不斷擴(kuò)充資本的外延增長(zhǎng)模式越來(lái)越受到投資者置疑。而靠不斷降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度，大力發(fā)展低風(fēng)險(xiǎn)或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的中間業(yè)務(wù)這種內(nèi)涵式的增長(zhǎng)模式越來(lái)越受到推崇，這其中資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不失為解決矛盾的較好方式之一。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計(jì)提各項(xiàng)損失準(zhǔn)備的基礎(chǔ)之上計(jì)算資本充足率，2007年1月1日資本充足率不低于8％、核心資本充足率不低于4％。近年來(lái)，隨著金融資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)銀行普遍面臨資本金不足的難題，浦發(fā)、招商、民生紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級(jí)債等方式充實(shí)資本金，這固然也是一種不錯(cuò)的選擇，但大規(guī)模融資容易引發(fā)市場(chǎng)的極大反響，招致投資者的抵制；且發(fā)行次級(jí)債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，故不能從根本上解決資本金不足的問(wèn)題。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》對(duì)不同類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本要求，銀行能夠主動(dòng)靈活地調(diào)整銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，通過(guò)對(duì)貸款進(jìn)行證券化而非持有到期，來(lái)改善資本充足率的大小，以最小的成本增強(qiáng)流動(dòng)性和提高資本充足率。
3、有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。在處理大批非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)，特別是不良資產(chǎn)，銀行往往需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，并且只能在未來(lái)不定期地收到現(xiàn)金，這種傳統(tǒng)的資金變現(xiàn)方式顯得效率較低，而資產(chǎn)證券化在處理大量非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)一般采用歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定的比例實(shí)現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，從而節(jié)省了資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的成本和時(shí)間，快速收回大量現(xiàn)金，融資成本較低，同時(shí)保留了資產(chǎn)所有者對(duì)剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。解決中國(guó)銀行系統(tǒng)巨額不良資產(chǎn)一直是中國(guó)金融界的主要課題。盡管通過(guò)努力不良資產(chǎn)率由34％下降到2004年上半年的15.59％，但不良資產(chǎn)率依然很高，因此，利用證券化來(lái)加速解決不良資產(chǎn)問(wèn)題是很現(xiàn)實(shí)很急迫的要求。銀監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2004年第三季度，境內(nèi)主要商業(yè)銀行不良貸款率為13.37％，其中，四大國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款率為15.71％，股份制銀行不良貸款率為5.3％，均高于國(guó)際水平，且不良貸款絕對(duì)額巨大，對(duì)我國(guó)金融體系的穩(wěn)定造成隱患。通過(guò)資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。
4、有利于增強(qiáng)盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。限于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，特別是固定收益?zhèn)袌?chǎng)不發(fā)達(dá)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行仍然以傳統(tǒng)的利差收入為其收益的主要來(lái)源，中間業(yè)務(wù)收入占比很小，大約只有6％～17％。資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供了機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，給金融市場(chǎng)增加了大量可投資品種，且具備信用級(jí)別高，收益穩(wěn)定等特點(diǎn)，成為債券之外的重要投資品種，其根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)和條款設(shè)置的不同形成了許多投資品種，迎合了各種投資需求，有利于投資者實(shí)施多元化投資策略和控制投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入；另外，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。
我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化面臨的障礙及對(duì)策
國(guó)外資產(chǎn)證券化實(shí)踐表明，資產(chǎn)證券化須具備如下環(huán)境：
1、法律環(huán)境。既包括與公司組成和監(jiān)管、信托的建立和受托人職責(zé)、融資報(bào)告要求相關(guān)的法律法規(guī)，也包括信息揭示要求、受托人強(qiáng)制職責(zé)、資產(chǎn)充足規(guī)則和償付能力規(guī)則。
2、會(huì)計(jì)環(huán)境。包括對(duì)于脫離資產(chǎn)負(fù)債表的證券化資產(chǎn)的確認(rèn)方法，資產(chǎn)負(fù)債表中報(bào)告發(fā)起人頭寸的方法、發(fā)起人考慮下級(jí)部門利益的方法等等。
3、稅收環(huán)境。明確對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和現(xiàn)金流的稅負(fù)問(wèn)題，包括債務(wù)人支付給spv或spv支付給投資者的稅收問(wèn)題。
4、市場(chǎng)環(huán)境。金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，特別是信用市場(chǎng)，從當(dāng)前來(lái)看主要是企業(yè)債市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)，無(wú)法為企業(yè)信用定價(jià)；此外市場(chǎng)缺乏公信、高效的中介機(jī)構(gòu)，如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，托管機(jī)構(gòu)等；信用標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，市場(chǎng)分割，缺乏透明度。
5、信用環(huán)境。高效的信用體系是有效實(shí)施資產(chǎn)證券化的重要基礎(chǔ)，要采取各種措施提高全社會(huì)的信用意識(shí)，擴(kuò)大征信服務(wù)的覆蓋面，加強(qiáng)信用交流和共享，要有較為完善的企業(yè)和個(gè)人的信用體系。
自1999年以來(lái)，我國(guó)理論界、金融界就商業(yè)銀行實(shí)施不良資產(chǎn)證券化進(jìn)行了積極的研究和探討。2003年初，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬子協(xié)議合作項(xiàng)目，被稱為我國(guó)第一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。但總體而言，現(xiàn)階段，我國(guó)對(duì)于資產(chǎn)證券化，無(wú)論是理論知識(shí)準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，無(wú)論是金融環(huán)境還是法律、會(huì)計(jì)、稅收環(huán)境都還十分欠缺，存在許多障礙，制約著資產(chǎn)證券化的發(fā)展。突出表現(xiàn)為：相關(guān)法律法規(guī)不健全，資產(chǎn)證券化缺乏法律規(guī)范與保障；信用評(píng)級(jí)制度不完善，缺乏規(guī)范的金融中介機(jī)構(gòu)；資本市場(chǎng)發(fā)育程度低，資產(chǎn)支持證券的需求不足等等，尚不適宜大規(guī)模推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
因此，我國(guó)在推進(jìn)資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，不妨遵循“先試點(diǎn)，后推廣；先實(shí)踐探索，后立法規(guī)范”的原則。首先，選擇合適的證券化品種。可以考慮從住房證券化開始。這種貸款期限較長(zhǎng)，多數(shù)在10年以上，對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債期限匹配提出了較高的要求；住房貸款的違約風(fēng)險(xiǎn)較小，現(xiàn)金流較穩(wěn)定，清償價(jià)值高，容易滿足大量、同質(zhì)的要求。且商業(yè)銀行個(gè)人住房貸款余額從1997年的190億元增長(zhǎng)到2003年底的1.2萬(wàn)億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)初具規(guī)模。其次，選擇有政府信用支持的專門運(yùn)作機(jī)構(gòu)spv。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，在資產(chǎn)證券化的初級(jí)階段，政府的作用至關(guān)重要，借助政府和國(guó)家信用吸引投資者是資產(chǎn)證券化成功的秘訣之一。
關(guān)鍵詞:商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)管理
一、資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理
1.加快銀行資產(chǎn)證券化。銀行的資產(chǎn)證券化能使資產(chǎn)和負(fù)債保持流動(dòng)性狀態(tài)，當(dāng)流動(dòng)性需求增加時(shí)，通過(guò)變賣短期債券或從市場(chǎng)上借人短期資金以增加流動(dòng)性供給;當(dāng)流動(dòng)性需求減少、出現(xiàn)多余頭寸時(shí)，又可投資短期金融工具，獲取盈利。
2.建立銀行風(fēng)險(xiǎn)管理監(jiān)督機(jī)制。商業(yè)銀行應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，在經(jīng)營(yíng)中力求穩(wěn)健，正確處理好安全性、流動(dòng)性和盈利性的關(guān)系。銀行應(yīng)設(shè)立專門的流動(dòng)性管理部門，其行為指導(dǎo)準(zhǔn)則為:(1)隨時(shí)與銀行高層管理者聯(lián)系，確保流動(dòng)性管理優(yōu)先性目標(biāo);(2)必須跟蹤銀行內(nèi)所有資金使用部門的活動(dòng)，并協(xié)調(diào)這些部門與流動(dòng)性管理部門的活動(dòng);(3)必須連續(xù)分析銀行的流動(dòng)性需要和流動(dòng)性供給，以避免流動(dòng)性頭寸過(guò)量或不足。
二、資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的啟示
1.優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解流動(dòng)性壓力。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)呈現(xiàn)長(zhǎng)期化傾向。在中國(guó)，企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)融資僅占5%左右，商業(yè)銀行長(zhǎng)期承擔(dān)了本應(yīng)由資本市場(chǎng)承擔(dān)的功能，中長(zhǎng)期貸款比重逐年上升;另一方面，隨著加息周期來(lái)臨以及金融投資產(chǎn)品的興起，儲(chǔ)蓄存款出現(xiàn)增勢(shì)減緩的勢(shì)頭，貸款長(zhǎng)期化與存款短期化、貸款流動(dòng)性降低與存款流動(dòng)性增強(qiáng)的矛盾并存，銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)明顯不合理，“短借長(zhǎng)用”的矛盾突顯。通過(guò)證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，可將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。
2.有利于商業(yè)銀行改善資本充足率。如何在有限的資本條件下實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題，資產(chǎn)證券化就是解決矛盾的有效方式。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計(jì)提各項(xiàng)損失準(zhǔn)備基礎(chǔ)之上計(jì)算資本充足率。近年隨著金融資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，各銀行普遍面臨資本金不足的難題，紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級(jí)債等方式充實(shí)資本金。銀行的這種大規(guī)模融資容易引發(fā)市場(chǎng)和招致投資者的抵制，且發(fā)行次級(jí)債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，不能從根本上解決資本金不足的問(wèn)題。
3.有利于降低不良貸款率。在處理大批非流動(dòng)性資產(chǎn)，特別是不良資產(chǎn)時(shí)，銀行往往需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，且只能在未來(lái)不定期地收到現(xiàn)金，這種資金變現(xiàn)方式顯得效率低。資產(chǎn)證券化在處理大量非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)采用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定比例實(shí)現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，節(jié)省了資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的成本和時(shí)間，快速回籠現(xiàn)金，融資成本較低，同時(shí)又保留了資產(chǎn)所有者對(duì)剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。解決銀行系統(tǒng)巨額不良資產(chǎn)是金融界的重大課題。
4.有利于改善商業(yè)銀行收人結(jié)構(gòu)。目前國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，特別是固定收益?zhèn)袌?chǎng)不發(fā)達(dá)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行仍然以利差收人為其收益的主要來(lái)源，中間業(yè)務(wù)收入大約只占6%一17%運(yùn)用資產(chǎn)證券化，能給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收人結(jié)構(gòu)提供了機(jī)會(huì)。
三、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的對(duì)策建議
1.先試點(diǎn)，后推廣，降低風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)在推進(jìn)銀行資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，應(yīng)遵循“先試點(diǎn)，后推廣;先實(shí)踐探索，后立法規(guī)范”原則，選擇有政府信用支持的專門運(yùn)作機(jī)構(gòu)。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，在資產(chǎn)證券化的初級(jí)階段，政府的作用至關(guān)重要，借助政府和國(guó)家信用吸引投資者是證券化成功的秘訣之一。
［關(guān)鍵詞］商業(yè)銀行不良資產(chǎn) 資產(chǎn)池 特殊目的機(jī)構(gòu)
［中圖分類號(hào)］F832［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A［文章編號(hào)］1009-5349（2011）04－0147－01
一、我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化模式的演變發(fā)展
我國(guó)早期并沒(méi)有完整的資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)所有權(quán)和資產(chǎn)收益權(quán)不是相分離的。為了達(dá)到完整的資產(chǎn)證券化，我國(guó)經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程。在金融市場(chǎng)法律環(huán)境不完善的情況下運(yùn)用了信托模式，雖不是完全的不良資產(chǎn)證券化，但仍然符合它的基本流程。隨著市場(chǎng)的不斷發(fā)展，我國(guó)商業(yè)銀行融資也從間接融資發(fā)展成直接融資。但我國(guó)要想完全實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的證券化還需要走一段很長(zhǎng)的路程。
二、以信托模式構(gòu)建SPV是我國(guó)現(xiàn)階段資產(chǎn)證券化模式的現(xiàn)實(shí)選擇
（一）商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的主要模式介紹
1.真實(shí)出售模式。在真實(shí)出售模式下，證券資產(chǎn)從原始權(quán)益人資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移到spv的資產(chǎn)負(fù)債表中，具體操作中會(huì)涉及很多相關(guān)法律、稅收和會(huì)計(jì)處理等問(wèn)題。其最大益處是當(dāng)不良資產(chǎn)的發(fā)起人破產(chǎn)后，不良資產(chǎn)可以不被化作破產(chǎn)清算資產(chǎn)，這樣就保證了不良資產(chǎn)證券化的實(shí)施。實(shí)現(xiàn)了證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的破產(chǎn)隔離。
2.參與模式。在參與模式下，基礎(chǔ)資產(chǎn)并沒(méi)有完全從原始權(quán)益人資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)移到spv的資產(chǎn)負(fù)債表中，只有基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)和相應(yīng)的預(yù)期現(xiàn)金流轉(zhuǎn)移到spv，這些相應(yīng)的預(yù)期現(xiàn)金流可被spv以證券的形式向投資者發(fā)放。在此過(guò)程中，資產(chǎn)仍歸發(fā)起人所有，通常在證券化發(fā)行款被償還后，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)仍有剩余價(jià)值，那么該剩余價(jià)值仍歸發(fā)起人所有。在此過(guò)程中，發(fā)起人以自身所有財(cái)產(chǎn)作為擔(dān)保。一旦破產(chǎn)，投資者以債權(quán)人身份享有對(duì)其他財(cái)產(chǎn)的追索權(quán)參與破產(chǎn)清算。參與模式并非真正的資產(chǎn)證券化。
（二）我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的具體模式選擇
根據(jù)我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展情況，結(jié)合國(guó)外發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。信托模式是最適合我國(guó)的選擇。此種信托模式屬于參與模式的其中一種，即由信用機(jī)構(gòu)來(lái)?yè)?dān)當(dāng)這個(gè)模式的核心spv。發(fā)起人發(fā)起貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池。之后轉(zhuǎn)移給信托機(jī)構(gòu)，再通過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)。最終把不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品賣給投資者。此時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)并沒(méi)有轉(zhuǎn)移到spv的資產(chǎn)負(fù)債表中。發(fā)起人只轉(zhuǎn)移了相應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期現(xiàn)金流于spv中。因此，我國(guó)采用的不良資產(chǎn)證券化的信托模式并沒(méi)有完全隔離風(fēng)險(xiǎn)，只是通過(guò)信托資產(chǎn)的獨(dú)立性部分隔離了風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)的外部法律環(huán)境不完善，暫時(shí)無(wú)法采取高成本的“真實(shí)出售”模式，只有通過(guò)在操作細(xì)節(jié)上的不斷改進(jìn)和外部環(huán)境的不斷完善才能最終轉(zhuǎn)為“真實(shí)出售”模式。
三、我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化模式選擇的依據(jù)
（一）選擇出的模式要符合下列原則
1.可操作性原則
上文已經(jīng)對(duì)資產(chǎn)證券化模式的理論進(jìn)行了分析，但在證券化的過(guò)程中怎樣更好地發(fā)揮此種模式的作用就要發(fā)揮其可操作性，即簡(jiǎn)捷、方便、節(jié)省時(shí)間。滿足資產(chǎn)證券化各方面的要求，并使發(fā)起人和投資人都得到最大效益。
2.普適性與針對(duì)性原則
不良資產(chǎn)證券化的模式選擇要適合各種不同的商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化操作，包括一些資產(chǎn)管理公司。這樣可以使我國(guó)現(xiàn)階段不太發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)上有一個(gè)較為統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。但是對(duì)于銀行的不良資產(chǎn)有著與一般資產(chǎn)證券化不同的自身特點(diǎn)。例如，銀行不良資產(chǎn)是在一定時(shí)點(diǎn)上的不良資產(chǎn)，隨著時(shí)間變化可能轉(zhuǎn)化為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。銀行對(duì)不良資產(chǎn)判斷標(biāo)準(zhǔn)是相對(duì)的，每家銀行有其自身的標(biāo)準(zhǔn)。這些特點(diǎn)都是在不良資產(chǎn)證券化模式選擇時(shí)需要考慮的有針對(duì)性的證券化服務(wù)。
（二）實(shí)施“真實(shí)出售”的外部條件不具備
原始的權(quán)益人擁有資產(chǎn)的所有權(quán)是“真實(shí)出售”的基本前提，在把不良資產(chǎn)的債權(quán)從資產(chǎn)池轉(zhuǎn)移到spv時(shí)的出售方式應(yīng)為“真實(shí)出售”。即這個(gè)資產(chǎn)所有權(quán)必須有效并完全轉(zhuǎn)移給spv。目前，在我國(guó)商業(yè)銀行雖已實(shí)行股份制，但國(guó)家仍是其所有權(quán)主體，并將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)錄到資產(chǎn)管理公司。我國(guó)目前雖已推出了一系列法律法規(guī)，但是相關(guān)的法律框架并不完善。而且我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的形成有其長(zhǎng)期和復(fù)雜的歷史原因，買賣雙方在資產(chǎn)包裝定價(jià)上很難達(dá)成共識(shí)，造成定價(jià)成本提高，花費(fèi)時(shí)間較長(zhǎng)等多種障礙。此外司法嚴(yán)格控制債權(quán)發(fā)行條件，使得真實(shí)出售模式遇到嚴(yán)重法律阻礙。
關(guān)鍵詞：不良資產(chǎn)；資產(chǎn)證券化；交易結(jié)構(gòu)
中圖分類號(hào)：F830．33 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1000-176X(2008)11-0060-06
對(duì)于中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行而言，股份制改革和上市的完成意味著大規(guī)模剝離不良資產(chǎn)已經(jīng)成為歷史。然而資本充足率的壓力和資本市場(chǎng)對(duì)銀行擁有一個(gè)“干凈”的資產(chǎn)負(fù)債表的要求，又促使銀行必須尋找創(chuàng)新的方法和手段，繼續(xù)有計(jì)劃、有步驟地處置不良資產(chǎn)。不良資產(chǎn)證券化是一種已經(jīng)被國(guó)際經(jīng)驗(yàn)證明、可以面向市場(chǎng)持續(xù)大規(guī)模處置不良資產(chǎn)的技術(shù)和手段。商業(yè)銀行通過(guò)有效地實(shí)施不良資產(chǎn)證券化，能夠?qū)⑵洳涣假Y產(chǎn)以“真實(shí)出售”的方式轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外，使其風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)減少，從而在不增加資本的情況下提高資本充足率。與此同時(shí)，實(shí)施不良資產(chǎn)證券化還有助于中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行提高自身的綜合經(jīng)營(yíng)能力和積累市場(chǎng)化資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。
一、不良資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵及其技術(shù)要旨
資產(chǎn)證券化是把一組缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)按照某種共同的特質(zhì)集合成一個(gè)資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)未來(lái)的現(xiàn)金流有穩(wěn)定預(yù)期的資產(chǎn)組合，并在進(jìn)行信用增級(jí)和資產(chǎn)評(píng)級(jí)后將其收益權(quán)轉(zhuǎn)換為可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券,從而實(shí)現(xiàn)融資的技術(shù)和過(guò)程[1]。資產(chǎn)證券化自20世紀(jì)70年代在美國(guó)產(chǎn)生以來(lái)，一直處于內(nèi)涵不斷深化、邊界不斷擴(kuò)展的發(fā)展過(guò)程中，其載體和方式不斷擴(kuò)大化和復(fù)雜化，并日益滲透到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的各個(gè)層面。其中，證券化在不良資產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用和發(fā)展更加引人注意。因?yàn)樵擃I(lǐng)域資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益具有更大的不確定性，所以對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)的技術(shù)要求即對(duì)資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)選擇和設(shè)計(jì)的要求也更高。
從本質(zhì)上看，不良資產(chǎn)證券化是面向市場(chǎng)處置不良資產(chǎn)的行為，是不良資產(chǎn)處置的系統(tǒng)工程。它是對(duì)不良資產(chǎn)從收購(gòu)、分析調(diào)查和評(píng)估定價(jià)，到產(chǎn)品的設(shè)計(jì)（即交易結(jié)構(gòu)的選擇），再到營(yíng)銷及事后交易治理的全部過(guò)程。其中交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)是不良資產(chǎn)證券化的最為核心的技術(shù)和交易成功的關(guān)鍵所在。在這里，對(duì)于不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)而言，就是研究如何通過(guò)結(jié)構(gòu)化的交易條款設(shè)計(jì)，在充分考慮不良金融資產(chǎn)特性的基礎(chǔ)上，對(duì)其產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行合理估值和整合，以讓渡的部分收益及其選擇權(quán)為交換條件，實(shí)現(xiàn)投資者的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)；在這里，不良資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)融資方式，其技術(shù)的核心就是通過(guò)有效的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，吸引各利益參與方的共同參與，使得由它們各自的承諾所確立的各種合約（如轉(zhuǎn)讓合約、擔(dān)保合約等）能夠相互支持和相互牽制，猶如組成一臺(tái)精密的機(jī)器，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、各取所需之目的。
從各國(guó)的不良資產(chǎn)證券化實(shí)踐來(lái)看，在證券化過(guò)程中現(xiàn)金流的管理和分配功能對(duì)證券化技術(shù)及其交易結(jié)構(gòu)提出了具體的要求。最初，不良資產(chǎn)證券化采用商用房地產(chǎn)抵押貸款支持證券(CMBS)結(jié)構(gòu)[2]。這種結(jié)構(gòu)適用于有較為穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，因此證券化的不良資產(chǎn)主要是住房或商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款，與房地產(chǎn)有關(guān)的貸款、準(zhǔn)履約資產(chǎn)、重組貸款和能產(chǎn)生現(xiàn)金流的抵債資產(chǎn)。后期債務(wù)擔(dān)保證券結(jié)構(gòu)(CDO)和清算信托結(jié)構(gòu)(LT)等交易模式也被廣泛采用。一般而言，債務(wù)擔(dān)保證券結(jié)構(gòu)(CDO)適用于無(wú)抵押貸款和債券的證券化，而清算信托結(jié)構(gòu)(LT)則適合無(wú)現(xiàn)金流而需要變現(xiàn)處置的不良資產(chǎn)。當(dāng)然，由于資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)都是由具體的現(xiàn)金流技術(shù)、信用增強(qiáng)技術(shù)以及風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)構(gòu)成，這些技術(shù)手段如同基本組件，可根據(jù)需要相互組合、搭配使用。從這個(gè)意義上說(shuō)，不良資產(chǎn)證券化技術(shù)的運(yùn)用即交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，并沒(méi)有惟一的模式；而不同交易結(jié)構(gòu)之間在具體技術(shù)上的相互滲透，則有利于更好地解決證券現(xiàn)金流和不良資產(chǎn)現(xiàn)金流之間的不對(duì)稱性。在具體的實(shí)踐中，這些基本交易結(jié)構(gòu)必須根據(jù)具體的資產(chǎn)類型、證券評(píng)級(jí)以及市場(chǎng)環(huán)境等因素進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整和修改，從而構(gòu)造出符合投資者風(fēng)險(xiǎn)―收益需要的證券。
二、不良資產(chǎn)證券化技術(shù)實(shí)現(xiàn)流程：不良資產(chǎn)證券化的交易程序
不良資產(chǎn)證券化由于其特殊的標(biāo)的決定了其在交易程序上的特殊性，即往往要通過(guò)一定的程序?qū)崿F(xiàn)其在證券化技術(shù)上的安排和設(shè)計(jì)。在中國(guó)，從華融資產(chǎn)管理公司的準(zhǔn)資產(chǎn)證券化實(shí)踐開始，其交易結(jié)構(gòu)的實(shí)現(xiàn)一般采用信托分層的模式。在這里，不良資產(chǎn)的證券化的交易程序一般是由發(fā)起人將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給一個(gè)特殊目的實(shí)體（Special Purpose Vehicle，簡(jiǎn)稱SPV），再由該特殊目的實(shí)體發(fā)行資產(chǎn)支持證券。根據(jù)目前中國(guó)的法律和政策情況，采用信托分層模式是目前國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)的證券化較為可行的模式。為使信托滿足證券化要求的分時(shí)、分層分配現(xiàn)金流的功能，一般而言，交易程序和交易關(guān)系設(shè)計(jì)的基本思路如圖1所示。從這一程序中可以看到，該交易結(jié)構(gòu)的核心是利用信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性的法律特征，由商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)設(shè)立他益信托，通過(guò)信托公司發(fā)行代表受益權(quán)份額的ABS指定信托財(cái)產(chǎn)的受益人，從而在法律上實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離和有限追索，并且符合國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于資產(chǎn)終止確認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，提高信用等級(jí)，實(shí)現(xiàn)表外證券化。
圖1 不良資產(chǎn)證券化交易關(guān)系程序圖
三、不良資產(chǎn)證券化技術(shù)的基礎(chǔ)：解構(gòu)與重建證券化的資產(chǎn)池
以證券化產(chǎn)品為載體的不良資產(chǎn)處置技術(shù)，就是要通過(guò)解構(gòu)原有的失效的金融契約和建構(gòu)新的金融契約，滿足不良資產(chǎn)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的需求，重建和提升資產(chǎn)的價(jià)值。而解構(gòu)原有的失效的金融契約和建構(gòu)新的金融契約首先體現(xiàn)為對(duì)不良資產(chǎn)現(xiàn)金流的分析和整合。在這里，資產(chǎn)池現(xiàn)金流分析是證券化評(píng)級(jí)分析的核心部分，分析的目的是評(píng)估資產(chǎn)池現(xiàn)金回收額及其時(shí)間分布。
1．不良資產(chǎn)的資產(chǎn)池構(gòu)建
資產(chǎn)證券化表面上是以資產(chǎn)池中的資產(chǎn)為支撐，實(shí)際上是以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金收益流為支撐；只有當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是可預(yù)期的，由該資產(chǎn)支撐的證券的價(jià)值才能被確定；而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也只有通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流量的確定性分析才可能進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。正因?yàn)槿绱耍袑W(xué)者認(rèn)為，資產(chǎn)證券化所“證券化”的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流；資產(chǎn)的價(jià)值就是它未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值[3]。
篩選可證券化的目標(biāo)資產(chǎn)是不良資產(chǎn)證券化運(yùn)作的第一步。美國(guó)金融家斯科特曾說(shuō)過(guò)“人類的想象力有多寬，信托的業(yè)務(wù)范圍就有多寬”[4]。從這句話我們可以知道，從理論上講任何有價(jià)值的資產(chǎn)都可以進(jìn)行證券化。當(dāng)然，由于交易成本的限制，為獲得較好的證券化收益，理想的證券化資產(chǎn)仍應(yīng)滿足一定的條件。
目前，中國(guó)許多銀行積存的不良資產(chǎn)大多質(zhì)量低下，合同違約率相對(duì)較高，對(duì)其未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)難度也比較大。當(dāng)然，這并不能否定對(duì)其進(jìn)行證券化的必要性和可行性，但在具體的證券化運(yùn)作中則應(yīng)采取相應(yīng)措施。在實(shí)踐中，在證券化項(xiàng)目的籌備階段，往往需要制定資產(chǎn)分類的標(biāo)準(zhǔn)和程序，把能夠在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量、符合證券化要求的資產(chǎn)按照一定的標(biāo)準(zhǔn)挑選出來(lái)。例如，可以對(duì)不良資產(chǎn)的原始債務(wù)人作一次清理，通過(guò)調(diào)查、核實(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況，將債務(wù)企業(yè)進(jìn)行必要的分類：第一類是既無(wú)還款能力又無(wú)發(fā)展前途，事實(shí)上已處于破產(chǎn)狀態(tài)的企業(yè)；第二類是發(fā)展前景良好，有能力于近期還本付息的企業(yè)；第三類是有較好發(fā)展前景，但因債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重影響財(cái)務(wù)狀況的企業(yè)。顯然，第一類企業(yè)的負(fù)債屬于己經(jīng)注定無(wú)法收回的“呆賬”，惟一的途徑是破產(chǎn)清算，盡可能挽回?fù)p失；對(duì)第二類企業(yè)可以給予必要的支持和監(jiān)督，力求實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值的最大化；第三類企業(yè)的債務(wù)才應(yīng)該是資產(chǎn)池的主體部分。在選擇確定目標(biāo)資產(chǎn)時(shí)，確定一個(gè)證券化的基準(zhǔn)日，對(duì)資產(chǎn)的現(xiàn)值進(jìn)行合理估算，同時(shí)根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和債務(wù)人的具體情況，將各類資產(chǎn)合理的搭配組合，并對(duì)其未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流和歸還期限做出預(yù)測(cè)，據(jù)此確定資產(chǎn)處理底價(jià)，然后按照賬面價(jià)值的一定折扣匯集組合形成資產(chǎn)池。
在證券化的過(guò)程中，對(duì)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流的威脅主要來(lái)自債務(wù)人的違約風(fēng)險(xiǎn)。就某一個(gè)具體的債權(quán)債務(wù)而言，債務(wù)人遲延履行、不能履行甚至拒絕履行的可能都是存在的，所以，債權(quán)資產(chǎn)的現(xiàn)金流很難確定。但是，如果債權(quán)債務(wù)的數(shù)量達(dá)到一定規(guī)模并形成一個(gè)集合，由于大數(shù)法則的作用，債權(quán)集合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流總會(huì)呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性。因此，盡管預(yù)測(cè)單獨(dú)一筆債權(quán)的現(xiàn)金流量是不現(xiàn)實(shí)的，人們卻可以基于歷史數(shù)據(jù)對(duì)整個(gè)債權(quán)集合的現(xiàn)金流平均數(shù)有一個(gè)可信的估計(jì)，這正是資產(chǎn)證券化的理論基礎(chǔ)。為了盡可能減少風(fēng)險(xiǎn)，加大未來(lái)現(xiàn)金流的可預(yù)期性，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)數(shù)量與原始債務(wù)人的數(shù)量應(yīng)該足夠多，債務(wù)人在地區(qū)上的分布應(yīng)該比較廣泛；同時(shí)，單個(gè)債務(wù)人的債務(wù)在資產(chǎn)池中占據(jù)的份額不能過(guò)大，以使來(lái)自債務(wù)人的違約風(fēng)險(xiǎn)分散化，避免個(gè)別債務(wù)人的違約行為給證券償付造成嚴(yán)重影響。
此外，由于不良資產(chǎn)不同于銀行的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，故在資產(chǎn)池的構(gòu)建上也有一定的特殊性。在優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化，其資產(chǎn)池的組成均為優(yōu)質(zhì)貸款合同；而在不良資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)池的組成大多是本身就已經(jīng)存在違約記錄的貸款合同。盡管這些合同是經(jīng)過(guò)篩選的，但其潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)仍然比較大，因而對(duì)不良資產(chǎn)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)不能依賴于貸款合同中約定的還款時(shí)間表，而應(yīng)仔細(xì)考察原始債務(wù)人的信用意識(shí)和償債能力，特別是要考察合同項(xiàng)下抵押物處置變現(xiàn)可能獲得的現(xiàn)金流。尤其是在當(dāng)前信用環(huán)境不佳的情況下，與其寄望于貸款合同得到自覺(jué)履行，不如假定原始債務(wù)人可能違約進(jìn)而對(duì)抵押物的處置變現(xiàn)事先做好安排。具體操作時(shí)可以有兩種選擇：一種是在資產(chǎn)池中直接裝入實(shí)物資產(chǎn)，如日本和意大利的做法；另一種是裝入部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組合，如高質(zhì)量的銀行信貸資產(chǎn)、國(guó)債、股票等，與不良資產(chǎn)搭配組建資產(chǎn)池。
2．對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行現(xiàn)金流的分析和評(píng)估
一般而言，對(duì)于批量的不良資產(chǎn)評(píng)估，商業(yè)銀行由于成本因素的考慮，無(wú)法采用逐筆分析，往往采取分類現(xiàn)金流分析法：首先對(duì)資產(chǎn)池中每筆資產(chǎn)特征的準(zhǔn)確界定，對(duì)資產(chǎn)池資產(chǎn)進(jìn)行科學(xué)分類；然后根據(jù)不同類資產(chǎn)處置的特點(diǎn)（現(xiàn)金流產(chǎn)生方式）以及該類資產(chǎn)處置收現(xiàn)的歷史經(jīng)驗(yàn)或統(tǒng)計(jì)，確定相應(yīng)的現(xiàn)金流分析方法；最后將各類資產(chǎn)在各種證券化信用等級(jí)下對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流分別加總得到資產(chǎn)池在各種證券化信用等級(jí)下的現(xiàn)金流。也就是，對(duì)于從個(gè)體到對(duì)整個(gè)資產(chǎn)池的估值，一般按照“小樣本估值――大樣本估值――資產(chǎn)分類――資產(chǎn)包估值”的邏輯順序進(jìn)行，見(jiàn)圖2所示。
圖2 入池的資產(chǎn)預(yù)計(jì)回收現(xiàn)金估值分析流程圖
在這里，不良資產(chǎn)回收估值是對(duì)回收金額和回收時(shí)間的預(yù)測(cè)。因此，不僅要對(duì)借款人/保證人所處的地區(qū)、行業(yè)、貸款性質(zhì)、借款人/保證人有效資產(chǎn)狀況、借款人/保證人的經(jīng)營(yíng)狀況、抵押物種類、抵押物狀況、抵押物變現(xiàn)難易程度、貸款訴訟狀況等重要因素進(jìn)行分析。而且還要結(jié)合地區(qū)歷史處置情況、地區(qū)經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、司法環(huán)境以及從其他渠道獲得的個(gè)別借款人的其他投資、債權(quán)債務(wù)情況等信息，對(duì)上述估值進(jìn)行修正。在這里必須指出的是，不良資產(chǎn)證券化是一個(gè)技術(shù)密集型的金融產(chǎn)品，在對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)時(shí)，必須要考慮組合資產(chǎn)池中不同不良資產(chǎn)個(gè)案的損失頻率和損失程度。如果缺少對(duì)產(chǎn)生不良貸款企業(yè)的全面、準(zhǔn)確的基礎(chǔ)資料，就不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)不良資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，不良資產(chǎn)的定價(jià)就會(huì)產(chǎn)生偏差。
四、不良資產(chǎn)證券化技術(shù)的核心：設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)化證券產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)價(jià)值重組
從本質(zhì)上看，資產(chǎn)證券化是一種具有期權(quán)定價(jià)性質(zhì)的融資方式[5]。資產(chǎn)證券定價(jià)通常包含兩部分：一是根據(jù)證券信用評(píng)級(jí)、標(biāo)的資產(chǎn)自身價(jià)值確定的普通差額；二是期權(quán)調(diào)節(jié)差額[6]。由于資產(chǎn)證券具有提前償還的特性，所導(dǎo)致的再投資風(fēng)險(xiǎn)要求投資者應(yīng)獲得一定的收益差額來(lái)補(bǔ)償，這并不取決于金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)狀況和評(píng)價(jià)等級(jí)而依賴于可預(yù)期的現(xiàn)金流。因此，不良資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的核心問(wèn)題是根據(jù)不良資產(chǎn)現(xiàn)金流的特點(diǎn)構(gòu)建與其相匹配的交易結(jié)構(gòu)，為投資者的投資選擇提供可能。所以，不良資產(chǎn)證券化并不是要把壞資產(chǎn)變成好資產(chǎn)，而是如同通過(guò)切割，把一籃子壞蘋果中好的一部分切出來(lái)賣給外部投資者；部分可能會(huì)壞的留在發(fā)起人或其他的信用增強(qiáng)者手中；明顯已壞掉的部分則丟棄掉。其實(shí)，這種風(fēng)險(xiǎn)收益分配安排跟融資結(jié)構(gòu)選擇沒(méi)有本質(zhì)差別。具體地說(shuō)，一般的上市公司的融資結(jié)構(gòu)分為債權(quán)和股權(quán)，公司的資產(chǎn)首先要付給債權(quán)投資者。如果付完債權(quán)人后公司還有剩余資產(chǎn)，股東們才能分得剩余收益，否則就要承擔(dān)損失。而上面的A級(jí)債券投資者就像公司的債權(quán)人，B級(jí)債券投資者其實(shí)質(zhì)就是股東。從金融技術(shù)上講，道理就這么簡(jiǎn)單：既然人們能接受公司將未來(lái)收益分拆成債權(quán)和股權(quán)，就一定能接受將不良資產(chǎn)分拆并重新組合成新的證券產(chǎn)品。
1．不良資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的出發(fā)點(diǎn)
從上面對(duì)不良資產(chǎn)現(xiàn)金流的分析和評(píng)估得知，不良資產(chǎn)證券化和正常資產(chǎn)證券化的最根本差別就在于現(xiàn)金流和基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)值的差別：一是不良資產(chǎn)現(xiàn)金流以逾期回收額和變現(xiàn)收入為主，回收難度大、回收方式多樣；二是回收額和回收時(shí)間不確定，取決于不良資產(chǎn)的構(gòu)成、處置方案、市場(chǎng)環(huán)境以及借款人資信等因素；三是現(xiàn)金流集中在最終清算或回收后，在金額、時(shí)間以及速度分布上不均勻，致使在不良資產(chǎn)處置過(guò)程中出現(xiàn)相對(duì)于預(yù)期回收值的階段性虧損或盈余；四是最終回收額通常小于不良資產(chǎn)未償還總值，但可能高于預(yù)期回收額，因此存在必須對(duì)最終盈余資金進(jìn)行分配的問(wèn)題。
針對(duì)以上特點(diǎn)，一方面如何保證證券本息得到支付，另一方面如何處理、平衡階段性多余現(xiàn)金流或現(xiàn)金流不足以及提高證券現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，是在設(shè)計(jì)不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)過(guò)程中所必須考慮的因素。針對(duì)第一個(gè)問(wèn)題，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的觀點(diǎn)，不良資產(chǎn)證券化不適合采用按比例在各級(jí)證券之間分配的方法，而必須采取按優(yōu)先序列支付的結(jié)構(gòu)[7]。在這種收益分層的結(jié)構(gòu)易的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中，不同的投資者購(gòu)買不同層次的收益權(quán)。購(gòu)買次級(jí)證券方式投資者們?cè)诔袚?dān)了更大風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也為該證券提供了相當(dāng)?shù)摹靶庞迷鰪?qiáng)”。在實(shí)踐中，這種廣泛采用的分層交易結(jié)構(gòu)獨(dú)立于信用評(píng)級(jí)體系，為證券提供了有效的信用增級(jí)。針對(duì)第二個(gè)問(wèn)題，按照損失依次注銷低級(jí)證券的做法不適應(yīng)不良資產(chǎn)證券化在階段性損失后又出現(xiàn)盈余的現(xiàn)象。為滿足平穩(wěn)支付證券本息的要求，不良資產(chǎn)證券化必須采取信用增強(qiáng)和流動(dòng)性增強(qiáng)安排、現(xiàn)金流緩沖和分配技術(shù)，達(dá)到資產(chǎn)現(xiàn)金流與證券現(xiàn)金流的相互匹配。這種根據(jù)不良資產(chǎn)特性進(jìn)行的適應(yīng)易安排，不但是對(duì)金融工程理論的經(jīng)典應(yīng)用，也是在不良資產(chǎn)處置過(guò)程中進(jìn)行的金融創(chuàng)新。
2．建立不良資產(chǎn)現(xiàn)金流與證券化現(xiàn)金流的相互匹配機(jī)制
在對(duì)不良資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行有效評(píng)估的基礎(chǔ)上，要研究如何進(jìn)行現(xiàn)金分配順序的設(shè)計(jì)（Waterfall，Priority of payment），從而解決資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流問(wèn)題。從國(guó)內(nèi)外的實(shí)踐來(lái)看，主要的現(xiàn)金流問(wèn)題有兩種：一種是延期支付危機(jī)，回現(xiàn)意外推遲；第二種是早償風(fēng)險(xiǎn)，有錢就提前還掉了[8]。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品既不希望延期，也不希望早償。在這里，對(duì)于證券化，證券償付所需資金完全來(lái)源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，但資產(chǎn)證券化過(guò)程中從來(lái)都不是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)提出單向現(xiàn)金流要求，而同時(shí)必須通過(guò)有效的交易結(jié)構(gòu)安排解決支付問(wèn)題。
現(xiàn)金流重組技術(shù)的應(yīng)用和交易結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新，正是為了解決現(xiàn)金流入與流出結(jié)構(gòu)的不匹配問(wèn)題。隨著金融工程技術(shù)的發(fā)展和證券市場(chǎng)的創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量和現(xiàn)金流要求不斷放松，使得理論上和技術(shù)上可以針對(duì)任何資產(chǎn)構(gòu)造相應(yīng)的交易結(jié)構(gòu)，建立動(dòng)態(tài)的現(xiàn)金流入與流出的匹配機(jī)制，從而完成證券化。在不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流與證券支付現(xiàn)金流的相互匹配機(jī)制，主要可以采取以下的安排：（1）可以采取結(jié)構(gòu)分層和傾斜式現(xiàn)金流分配技術(shù)，控制對(duì)特定證券的支付現(xiàn)金流，保證優(yōu)先級(jí)證券投資者獲得穩(wěn)定、預(yù)期的現(xiàn)金流。比如采取設(shè)立“現(xiàn)金儲(chǔ)備”等緩沖賬戶的現(xiàn)金流緩沖技術(shù)，控制、平衡現(xiàn)金出入速度。通過(guò)吸收、儲(chǔ)存多余現(xiàn)金流，補(bǔ)充現(xiàn)金流短缺，起到現(xiàn)金流蓄水池的作用，平衡現(xiàn)金流入在時(shí)間上的不均勻，保證穩(wěn)定的現(xiàn)金流出安排得以實(shí)行。（2）可以在現(xiàn)金流短缺時(shí)提供內(nèi)、外部信用支持和流動(dòng)性支持。在這里，內(nèi)部信用支持包括：利用超額抵押資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流為基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流提供補(bǔ)充，增加組合現(xiàn)金流的穩(wěn)定性；設(shè)立現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶來(lái)應(yīng)付基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流暫時(shí)不足的情況。而外部流動(dòng)性支持主要是指，由服務(wù)機(jī)構(gòu)或發(fā)起銀行提供流動(dòng)性融資、由發(fā)起銀行或第三方直接擔(dān)保。
基于這些實(shí)施上的考量，不良資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)及損失分配順序如圖3。
圖3 不良資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)及損失分配順序圖
在這種分配的安排中，剩余利息是第一順位現(xiàn)金流緩沖，首先吸納當(dāng)期資產(chǎn)池內(nèi)其它資產(chǎn)的損失，再吸收前期資產(chǎn)池的損失。而利息賬戶則是第二順位現(xiàn)金流緩沖，其作用是用前期累積的多余現(xiàn)金流彌補(bǔ)未來(lái)可能出現(xiàn)的流動(dòng)性缺口或虧損。第三順位的緩沖是現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶(cash reserve account)，往往以獨(dú)立的信托賬戶形式存在，由發(fā)起人在證券化開始存入。當(dāng)前兩個(gè)手段未能彌補(bǔ)的本息、服務(wù)費(fèi)等缺口時(shí)，其差額由現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶彌補(bǔ)。必須指出的是，該賬戶在所有證券本息都得到支付后才能得到償付。而發(fā)起人的權(quán)益即股權(quán)部分，是吸收上述三個(gè)緩沖措施之后的損失，并先于上述賬戶得到補(bǔ)償。一般而言，股權(quán)起到了資產(chǎn)升值和貶值緩沖器的作用，使優(yōu)先級(jí)債券收益的確定性增強(qiáng)；而發(fā)起人也能獲得不良資產(chǎn)升值的剩余索取權(quán)。接下來(lái)的收償順位就是次級(jí)證券的收益部分，它先于高級(jí)證券承受損失，后于高級(jí)證券得到償付。如果階段性處置損失超出預(yù)期，次級(jí)證券價(jià)值下降或退出流通，后期出現(xiàn)盈余，則支付高等級(jí)證券后，次級(jí)證券可重新進(jìn)入流通。最后則是優(yōu)先級(jí)證券，它最先得到支付、最后承受損失。如果損失觸發(fā)某一提前攤銷的警戒線，根據(jù)這種“瀑布式”的支付結(jié)構(gòu)安排，所有現(xiàn)金流都將被用來(lái)支付高級(jí)證券的本息。
總而言之，通過(guò)上面對(duì)不良資產(chǎn)證券化技術(shù)要領(lǐng)的分析，可以認(rèn)為，對(duì)于商業(yè)銀行而言，與其它不良資產(chǎn)處置方式相比，通過(guò)對(duì)交易結(jié)構(gòu)的有效設(shè)計(jì)，不良資產(chǎn)證券化具有比較明顯的優(yōu)勢(shì)。一方面，不良資產(chǎn)證券化有助于同時(shí)批量處置大規(guī)模不良資產(chǎn)，使處置時(shí)間縮短而回收現(xiàn)金時(shí)間提前，并通過(guò)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)成本，在整體上提高資本回報(bào)率。另一方面，在供給剛性、需求由少數(shù)投資者壟斷的不良資產(chǎn)市場(chǎng)中避免出現(xiàn)賣斷交易的一次性定價(jià)困難、商業(yè)銀行損失加大的問(wèn)題，由發(fā)起的商業(yè)銀行保留資產(chǎn)升值的剩余索取權(quán)，緩解快速處置壓力與回收價(jià)值之間的矛盾，促進(jìn)貸款二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展和不良資產(chǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的形成。也正是從這樣的意義上，這種既能降低銀行處置成本、改善資產(chǎn)負(fù)債表，又能為投資者提供多樣化的投資品種的金融實(shí)踐，必將會(huì)獲得愈來(lái)愈多的商業(yè)銀行的青睞。
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Securitization of State-owned Commercial Banks’
Non-performing Assets in China： Application and Popularization
XIANG Wei-xing1,WANG Gang1,2
(1．College of Economy,Jilin University,Chang chun Jilin 130012,China;
2．Institute of Finance & Banking,Chinese Academy of Social Sciences;China Huarong Asset Management Corporation,Beijing 100045，China)
Abstract：
根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)的定義，資產(chǎn)證券化定義為：通過(guò)把缺乏流動(dòng)性但是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資金匯集，形成資產(chǎn)池，再經(jīng)過(guò)重組，轉(zhuǎn)變?yōu)榭闪魍ㄗC券的融資性過(guò)程。
2002年，中國(guó)人民銀行公布《貸款風(fēng)險(xiǎn)分類指導(dǎo)原則》，按照風(fēng)險(xiǎn)的大小，將銀行貸款分別以下五類：正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑和損失貸款，其中后三項(xiàng)構(gòu)成我國(guó)的商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。
我國(guó)目前商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化尚處于試點(diǎn)階段，發(fā)展程度相對(duì)較低。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2004年到2014年，我國(guó)資產(chǎn)證券化總計(jì)2500億元；相比較美國(guó)市場(chǎng)，差距十分明顯。
二、我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的不足及相關(guān)建議
1.技術(shù)體系方面
商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化由于其特殊性質(zhì)，使得其業(yè)務(wù)具有高度技術(shù)化，與其他金融創(chuàng)新相比，專業(yè)化更強(qiáng)，所以在進(jìn)行證券化操作時(shí)，需要強(qiáng)有力的技術(shù)保障體系。所以說(shuō)，技術(shù)支撐體系方面的建立和完善能夠有效地推動(dòng)我國(guó)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。但是，我國(guó)現(xiàn)今在技術(shù)體系方面的建設(shè)很薄弱，沒(méi)有建立完整的體系且存在層層阻礙，要想發(fā)展證券化首先需要解決技術(shù)體系的不足。
（1）資產(chǎn)重組。在我國(guó)，相比其他金融創(chuàng)新，投資者對(duì)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的熱情不高，對(duì)其認(rèn)知需要一定的過(guò)程。所以說(shuō)，在組建資產(chǎn)池時(shí)，需要放入有一定內(nèi)資價(jià)值且產(chǎn)生一定現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為保障，必要時(shí)需要將一定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)放入進(jìn)行捆綁，以此來(lái)吸引國(guó)內(nèi)投資者。并且在構(gòu)建資產(chǎn)池時(shí)，選擇的資產(chǎn)證券化品種應(yīng)該以相對(duì)簡(jiǎn)單且具有相對(duì)較高的保障的品種，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高且結(jié)構(gòu)復(fù)雜的品種對(duì)投資者的吸引力相對(duì)較小支持。此外，在設(shè)計(jì)證券化時(shí)，應(yīng)該根據(jù)投資者的相應(yīng)偏好情況相機(jī)設(shè)計(jì)。
（2）破產(chǎn)隔離。破產(chǎn)隔離對(duì)證券化極其重要，決定了證券化的成敗。設(shè)立法人SPV，然后發(fā)行資產(chǎn)支持證券是實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的一個(gè)關(guān)鍵方法，SPV的設(shè)立與發(fā)起人是相互獨(dú)立的，不具有產(chǎn)權(quán)聯(lián)系。SPV所包含的資產(chǎn)以及由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流一定要保證有效性，SPV對(duì)要進(jìn)行證券化資產(chǎn)必須能夠完全控制。除此之外，SPV并不進(jìn)行其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，不得利用發(fā)起人的資產(chǎn)進(jìn)行抵押擔(dān)保、兼并重組等一系列重大經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。我國(guó)目前注冊(cè)的資產(chǎn)管理公司大部分都不是嚴(yán)格意義上的SPV，要想實(shí)現(xiàn)真正意義上的商業(yè)銀不良資產(chǎn)證券化，就應(yīng)該按照市場(chǎng)機(jī)制在建立SPV時(shí)，完全按照一定條件進(jìn)行。
2.法律制度體系方面
資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)非常復(fù)雜的過(guò)程，設(shè)計(jì)領(lǐng)域非常廣，包括擔(dān)保、證券、破產(chǎn)等多方面，并且交易結(jié)構(gòu)必須保持嚴(yán)謹(jǐn)、有效，相應(yīng)的需要一系列的法律法規(guī)進(jìn)行保障；此外，市場(chǎng)上各部分參與者之間的權(quán)利與義務(wù)的劃分也需要法律來(lái)進(jìn)行規(guī)范。在此，本文建議：
（1）設(shè)立適合的特殊目的載體SPV。在國(guó)外，SPV是風(fēng)險(xiǎn)獨(dú)立的，并且受到法律的嚴(yán)格限制，它的唯一目的僅限于商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化，進(jìn)而達(dá)到實(shí)現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)的“真實(shí)出售”的最終目的。SPV的組織架構(gòu)中應(yīng)該包括但不限于下列條款：①SPV業(yè)務(wù)單一，僅進(jìn)行特定的資產(chǎn)證券化交易和與此相關(guān)的其他業(yè)務(wù)。②SPV僅發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并無(wú)其他負(fù)債。③一般情況下，SPV不能與其他實(shí)體合并或兼并，除非合并之后的實(shí)體也同樣符合遠(yuǎn)離破產(chǎn)的要求。④SPV設(shè)立獨(dú)立董事，獨(dú)立董事具有否決權(quán)，SPV申請(qǐng)破產(chǎn)清算必須獲得獨(dú)立董事的贊成。
（2）完善金融法規(guī)、發(fā)展多層次的金融市場(chǎng)。①大力培育機(jī)構(gòu)投資者，擴(kuò)大市場(chǎng)需求。商業(yè)銀行證券化資產(chǎn)進(jìn)入市場(chǎng)會(huì)遇到各種各樣的問(wèn)題，要想保證他順利進(jìn)入市場(chǎng)就必須有一個(gè)發(fā)育健全的二級(jí)市場(chǎng)來(lái)保證其流動(dòng)性和變現(xiàn)能力。西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家資本市場(chǎng)相對(duì)較為完善，機(jī)構(gòu)投資者是資產(chǎn)證券化最重要的投資者。但是，我國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)相對(duì)比較落后，所以在我國(guó)資產(chǎn)證券化投資上，個(gè)人投資者占據(jù)半壁江山，結(jié)構(gòu)上與西方發(fā)達(dá)國(guó)家差距很大。所以說(shuō)，在我國(guó)需要有序地放寬機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入條件，一方面引導(dǎo)投資基金，使其在我國(guó)證券市場(chǎng)上活躍起來(lái)；另一方面應(yīng)繼續(xù)放開保險(xiǎn)資金的融資渠道，允許該部分資金對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行投資，大力培育和發(fā)展保險(xiǎn)公司、投資公司、證券投資基金、養(yǎng)老基金和合格的境外投資者等機(jī)構(gòu)投資者，政府在必要的時(shí)候可以給予機(jī)構(gòu)投資者一定的資金支持，使機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為不良資產(chǎn)證券化的需求主體。②建立健全擔(dān)保制度。研究得出，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化能夠在美國(guó)等西方主要資本主義國(guó)家取得巨大成功，最主要的原因是政府在財(cái)政方面給予極大地支持，以及在信用建設(shè)方面的支持。在美國(guó)，又相對(duì)完善的三大抵押貸款公司和資金清算公司為資產(chǎn)證券化過(guò)程提供較為完善的服務(wù)。但是，由于體制原因，金融改革和國(guó)企改革并不順利，市場(chǎng)上的投資者對(duì)不良債權(quán)往往望風(fēng)而逃，結(jié)果造成市場(chǎng)需求嚴(yán)重不足。所以，在我國(guó)應(yīng)該建立“還款儲(chǔ)備”，由國(guó)家作為出資方對(duì)債券還款提供準(zhǔn)備，出資作為對(duì)債券還款的準(zhǔn)備，財(cái)政部門可以通過(guò)金融資產(chǎn)管理公司提供一定比例的注冊(cè)資本作為還款儲(chǔ)備，進(jìn)而來(lái)提高商業(yè)銀行的信用。
3.信用體系方面
信用環(huán)境對(duì)資產(chǎn)證券化影響很大，信用環(huán)境的好壞可以直接影響著證券化進(jìn)程是否能夠順利的進(jìn)行，所以必須要盡快建立良好的信用環(huán)境。為了適應(yīng)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的要求，需整頓信用秩序，實(shí)施信用工程，完善信用制度，培養(yǎng)社會(huì)化信用體系，引導(dǎo)個(gè)人和企業(yè)加強(qiáng)信用管理。為此本文提供以下幾個(gè)方面參考：
（1）完善個(gè)人信用體系。考慮到我國(guó)當(dāng)前的市場(chǎng)情況，歐洲一些國(guó)家的個(gè)人信用管理模式在我國(guó)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較適合，建立一個(gè)以中央信貸登記機(jī)構(gòu)為主體的國(guó)家信用管理體系，該體系的建立首先由中央銀行進(jìn)行帶頭，進(jìn)而通過(guò)銀行間市場(chǎng)、地區(qū)間、行業(yè)間的關(guān)系網(wǎng)建立一套國(guó)家系統(tǒng)進(jìn)行個(gè)人信息的登記、查詢等。由市場(chǎng)上，具有合格資格的參與者以付費(fèi)的形式獲得相關(guān)信息，各參與者必須建立風(fēng)險(xiǎn)隔離的內(nèi)部機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)系統(tǒng)數(shù)據(jù)的搜集、查詢等，必須保障信息的保密性。另外，國(guó)家還應(yīng)該建立相應(yīng)的制度，加大執(zhí)法力度，增加失信者的失信成本。
（2）完善信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。資產(chǎn)證券化交易的過(guò)程是十分復(fù)雜的，在一項(xiàng)較為復(fù)雜的交易中，通常會(huì)涉及到十幾家中介機(jī)構(gòu)，其中資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)是最重要的中介機(jī)構(gòu)，必須包括在內(nèi)。在這三者中，會(huì)計(jì)業(yè)相對(duì)比較規(guī)范，在一定程度上能夠基本滿足現(xiàn)今資產(chǎn)證券化的需要；但是，現(xiàn)階段我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)和資信評(píng)級(jí)行業(yè)仍然存在一些不足的地方。資產(chǎn)評(píng)估業(yè)的主要問(wèn)題是：資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)過(guò)多過(guò)亂，評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)不一，行業(yè)內(nèi)存在不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)等。種種跡象表明，若不對(duì)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)進(jìn)行規(guī)范，資產(chǎn)證券化就會(huì)在我國(guó)難以正常推行且風(fēng)險(xiǎn)較大。
[關(guān)鍵詞]信貸資產(chǎn)證券化;商業(yè)銀行;動(dòng)機(jī);影響因素
一、引言
信貸資產(chǎn)證券化是指商業(yè)銀行將缺乏流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)組合形成資產(chǎn)池,并以該資產(chǎn)池的現(xiàn)金流為支持,向投資者發(fā)行受益證券的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。最早的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是由美國(guó)政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)于1968年發(fā)起的、向銀行收購(gòu)住房抵押貸款,并以此為支持的住房抵押貸款支持證券。信貸資產(chǎn)證券化最初是作為解決貸款資產(chǎn)流動(dòng)性問(wèn)題而創(chuàng)造的,后來(lái)被西方許多國(guó)家所效仿,逐漸形成了以資產(chǎn)支持證券和住房抵押貸款支持證券為基礎(chǔ)資產(chǎn)的有價(jià)證券。對(duì)于商業(yè)銀行而言,信貸資產(chǎn)證券化能夠?qū)⑿畔⒚舾械馁J款轉(zhuǎn)變?yōu)樾畔⒉幻舾械馁Y產(chǎn)支持證券,從而既能提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率,又能為投資者提供理想的投資標(biāo)的。從國(guó)外金融市場(chǎng)的發(fā)展實(shí)踐來(lái)看,信貸資產(chǎn)證券化是金融市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物,它有利于促進(jìn)信貸市場(chǎng)和債券市場(chǎng)等的協(xié)調(diào)發(fā)展。但是,對(duì)于金融市場(chǎng)的發(fā)展而言,信貸資產(chǎn)證券化也是一把雙刃劍。雖然信貸資產(chǎn)證券化能夠提高資源的配置效率,但過(guò)度的證券化也被認(rèn)為是導(dǎo)致金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住Ｒ虼?本文在回顧國(guó)外經(jīng)典文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,詳細(xì)梳理商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī),并有效分析發(fā)展進(jìn)程中所存在的問(wèn)題以及對(duì)市場(chǎng)所造成的影響,在此基礎(chǔ)上,結(jié)合中國(guó)特殊的制度環(huán)境提出若干未來(lái)研究方向。通過(guò)文獻(xiàn)梳理和分析,以期為促進(jìn)銀行業(yè)發(fā)展、穩(wěn)定金融市場(chǎng)和優(yōu)化制度安排提供重要的決策依據(jù)。本文從商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)、影響因素和研究展望展開。
二、商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的動(dòng)機(jī)
已有的研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化基于三大類動(dòng)機(jī),包括流動(dòng)性需求、風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管資本套利。
(一)流動(dòng)性需求
流動(dòng)性需求是指商業(yè)銀行能夠隨時(shí)應(yīng)付客戶提存,滿足必要貸款需求的能力,包括資產(chǎn)的流動(dòng)性和負(fù)債的流動(dòng)性。Thomas[1]指出,信貸資產(chǎn)證券化是商業(yè)銀行流動(dòng)性的提供者和轉(zhuǎn)移者,流動(dòng)性需求是商業(yè)銀行進(jìn)行證券化的最終目的和動(dòng)機(jī)。Casu等[2]采用美國(guó)銀行持股公司的數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化既可能是商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理工具,又可能是風(fēng)險(xiǎn)管理工具,具體哪一項(xiàng)表現(xiàn)的更強(qiáng),關(guān)鍵在于資產(chǎn)池的初始設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu),即商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度。但綜合而言,信貸資產(chǎn)證券化表現(xiàn)出的流動(dòng)性管理的目的更強(qiáng)。Farruggio和Uhde[3]指出在金融危機(jī)期間,商業(yè)銀行會(huì)因?yàn)閷?duì)流動(dòng)性的需求而進(jìn)行證券化。證券化成為商業(yè)銀行獲取融資的新興渠道,一些商業(yè)銀行通過(guò)金融資產(chǎn)收購(gòu)基金進(jìn)行證券化來(lái)獲得流動(dòng)性,商業(yè)銀行通過(guò)將流動(dòng)性不足、長(zhǎng)期資產(chǎn)或者不可轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成一種同質(zhì)的、標(biāo)準(zhǔn)化的和能在有組織的證券化市場(chǎng)進(jìn)行交易的流動(dòng)性工具。
(二)風(fēng)險(xiǎn)管理
風(fēng)險(xiǎn)管理指通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)、衡量和分析,選擇最有效的方式,以最小成本爭(zhēng)取獲得最大安全保證的管理方法。商業(yè)銀行會(huì)通過(guò)證券化來(lái)控制信用風(fēng)險(xiǎn),減少流動(dòng)性沖擊所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。但通常商業(yè)銀行會(huì)保留證券化第一層級(jí)損失風(fēng)險(xiǎn)作為向外部投資者展示其質(zhì)量的信號(hào),這在一定程度上妨礙了信用風(fēng)險(xiǎn)的有效轉(zhuǎn)移。故Gorton和Pennacchi[4]指出,更透明的證券化設(shè)計(jì)能夠允許風(fēng)險(xiǎn)程度更高的商業(yè)銀行進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化。
(三)監(jiān)管資本套利
監(jiān)管資本套利是指通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新方式,在很少或不減少商業(yè)銀行總體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的前提下,大幅減少商業(yè)銀行監(jiān)管資本要求的過(guò)程。監(jiān)管資本要求是指所需資本的金額取決于商業(yè)銀行報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)水平,即商業(yè)銀行是否進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化,取決于市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知形式相符的合法的儲(chǔ)蓄資本的要求。Beatty等[5]表明,當(dāng)資本充足率較低或退稅率較高時(shí),商業(yè)銀行可能開始進(jìn)行資產(chǎn)銷售。這是因?yàn)橘Y產(chǎn)銷售可允許商業(yè)銀行避免“監(jiān)管稅”,即儲(chǔ)備金要求、資本要求和存款保證金,從而套利這些資本要求。除了上述三大動(dòng)機(jī)之外,也有研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行出于降低融資成本和增加盈利的目的,而開展信貸資產(chǎn)證券化。
三、信貸資產(chǎn)證券化的影響因素
已有研究發(fā)現(xiàn),信貸資產(chǎn)證券化受到宏觀、中觀以及微觀層面等因素的影響,為全面清晰地總結(jié)信貸資產(chǎn)證券化的影響因素,本文分別從宏觀經(jīng)濟(jì)層面、市場(chǎng)監(jiān)管層面和商業(yè)銀行個(gè)體層面三個(gè)方面對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行梳理與歸納。
(一)宏觀經(jīng)濟(jì)層面的因素
1.經(jīng)濟(jì)因素Farruggio和Uhde[3]提出,信貸資產(chǎn)證券化受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的驅(qū)動(dòng),雖然經(jīng)濟(jì)狀況會(huì)因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的影響而可能在不同的國(guó)家間存在差異,但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的影響更為明顯。這是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通常與投資機(jī)會(huì)的增加有關(guān),證券化使商業(yè)銀行能夠創(chuàng)造必要的流動(dòng)性,減少通過(guò)舉債獲得資金的融資方式,為更高的貸款需求提供服務(wù),提高凈利息收益率,增加貸款利潤(rùn)。但Maddaloni和Peydro[6]指出,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)降低商業(yè)銀行的貸款標(biāo)準(zhǔn),即商業(yè)銀行會(huì)面向更具風(fēng)險(xiǎn)性的借款人貸款。因此,商業(yè)銀行會(huì)有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)通過(guò)證券化來(lái)對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)行再構(gòu)建。Farruggio和Uhde[3]則從金融危機(jī)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化影響的角度展開研究,研究表明,如果商業(yè)銀行運(yùn)行在具有較高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的歐洲國(guó)家中,會(huì)更傾向于在金融危機(jī)期間增加證券化交易活動(dòng),且信貸資產(chǎn)證券化的決定因素在金融危機(jī)前后存在顯著不同。2.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是指商業(yè)銀行基于自身利益的考慮,會(huì)排斥其他同類經(jīng)濟(jì)主體相同行為的表現(xiàn),是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本特征。Hakenes和Schnabel[7]指出,在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下,當(dāng)大多數(shù)有利可圖的貸款機(jī)會(huì)已被利用時(shí),競(jìng)爭(zhēng)增加會(huì)降低平均貸款質(zhì)量,新的貸款往往是質(zhì)量比較低的貸款,使得商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力下降。為應(yīng)對(duì)償付能力的沖擊,商業(yè)銀行往往會(huì)對(duì)有利可圖但存在風(fēng)險(xiǎn)的貸款進(jìn)行證券化,從而提高貸款池的質(zhì)量。
(二)市場(chǎng)監(jiān)管層面的因素
1.制度環(huán)境市場(chǎng)制度環(huán)境包括借款人資質(zhì)審查制度、信用評(píng)級(jí)和增級(jí)制度以及信息披露制度等,信息不對(duì)稱的強(qiáng)弱是制度環(huán)境質(zhì)量的綜合體現(xiàn)。Greenbaum和Thakor[8]特別指出,在信息不對(duì)稱的情況下,政府存款保證和監(jiān)管會(huì)影響商業(yè)銀行對(duì)融資模式的選擇。信息不對(duì)稱激發(fā)了未受監(jiān)管的商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行貸款和證券化的方式進(jìn)行融資,從而減少存款融資。此外,監(jiān)管約束會(huì)激勵(lì)商業(yè)銀行的出表活動(dòng)行為,即增加信貸資產(chǎn)證券活動(dòng)。DeMarzo[9]指出,金融中介對(duì)資產(chǎn)的質(zhì)量擁有信息優(yōu)勢(shì),能夠在發(fā)行市場(chǎng)甄別高質(zhì)量以及被低估的資產(chǎn),由此在發(fā)行市場(chǎng)產(chǎn)生高質(zhì)量資產(chǎn)被折扣定價(jià)的逆向選擇問(wèn)題。為了改善這種情況,商業(yè)銀行會(huì)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行打包出售。但同時(shí)信息不對(duì)稱也會(huì)增加商業(yè)銀行進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)的成本,并減少商業(yè)銀行的活動(dòng)。2.監(jiān)管因素監(jiān)管因素是指會(huì)影響監(jiān)管機(jī)構(gòu)達(dá)到相應(yīng)監(jiān)管目標(biāo)的因素。Casu等[10]提出,為確保商業(yè)銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)不超過(guò)其參與的潛在利益,同時(shí)為市場(chǎng)提供更多的標(biāo)準(zhǔn)化和透明度,監(jiān)管機(jī)構(gòu)有必要規(guī)范法規(guī)以及加強(qiáng)對(duì)證券化活動(dòng)的監(jiān)管。故可從巴塞爾協(xié)議III的角度具體提出證券化對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的實(shí)踐意義并相應(yīng)作出調(diào)整。第一,由于信貸資產(chǎn)證券化增加了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn),故需提高商業(yè)銀行最低資本充足率要求;第二,證券化過(guò)程中商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管自留部分是否會(huì)轉(zhuǎn)移出表,以及其對(duì)財(cái)務(wù)穩(wěn)健型影響的不確定性,故需加強(qiáng)商業(yè)銀行的信息披露要求;第三,進(jìn)一步提高商業(yè)銀行對(duì)證券化的敏感性,需加強(qiáng)證券化的監(jiān)管審查程序。
(三)銀行個(gè)體層面的因素
1.銀行特征銀行的特征主要體現(xiàn)為銀行規(guī)模和類型兩個(gè)方面。信貸資產(chǎn)證券化是商業(yè)銀行綜合自身各方面因素所作的一種決策,資本化程度較低,盈利能力較低,負(fù)債較高的商業(yè)銀行更有可能進(jìn)行證券化。Farruggio和Uhde[6]指出,商業(yè)銀行的規(guī)模越大,多樣化程度越高,貸款增長(zhǎng)越快,則其會(huì)從事更多的證券化活動(dòng)。此外,Cardone-Riportella等[11]指出,中型儲(chǔ)蓄銀行為達(dá)到進(jìn)入證券化市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn),會(huì)采用擔(dān)保債務(wù)憑證的方式進(jìn)行證券化,間接地將信貸轉(zhuǎn)換為共同基金。2.資產(chǎn)質(zhì)量銀行資產(chǎn)質(zhì)量是指特定資產(chǎn)在銀行管理的系統(tǒng)中發(fā)揮作用的質(zhì)量,資產(chǎn)質(zhì)量的高低主要判別標(biāo)準(zhǔn)以能否滿足銀行長(zhǎng)、短期發(fā)展以及償還債務(wù)的需要。Greenbaum和Thakor[8]指出,質(zhì)量高的資產(chǎn)似乎更易被證券化,而劣質(zhì)的資產(chǎn)往往保留在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上。這是因?yàn)樵诓淮嬖诖婵畋ＷC和公共監(jiān)管的環(huán)境中,假設(shè)貸款質(zhì)量不存在信息不對(duì)稱,對(duì)于傳統(tǒng)的中介型存款融資模式和現(xiàn)今的證券化融資模式而言,中介機(jī)構(gòu)、借款人和存款人/投資者之間是不存在差異的;反之,若借款人擁有存款人/投資者不能獲取的私人信息,同時(shí)如果允許借款人購(gòu)買信用證等來(lái)提高其部分信用,那么證券化融資模式下借款人的行為則能體現(xiàn)商業(yè)銀行貸款的質(zhì)量。3.信貸分類結(jié)構(gòu)信貸分類結(jié)構(gòu)主要指將信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)按照資產(chǎn)類型進(jìn)行劃分,有住房抵押貸款、汽車貸款、企業(yè)貸款等。不同類型的貸款進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化的目的不一樣。住房抵押支持證券僅用于獲取流動(dòng)性,而中小企業(yè)貸款支持證券則有可能是出于監(jiān)管資本套利,但不進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的目的。
四、基于中國(guó)背景下的研究展望
20世紀(jì)70年代，資產(chǎn)證券化在美國(guó)呈現(xiàn)加速發(fā)展的趨勢(shì)。中國(guó)資產(chǎn)證券化自2005年開始啟動(dòng)，市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模由最初的170億元人民幣增長(zhǎng)到現(xiàn)在的3200億元人民幣，資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展證實(shí)了其在金融制度中不可替代的作用。隨著信貸業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，外部投資環(huán)境信息的不健全以及個(gè)人貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)，住房按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大，并給商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)一系列影響。本文通過(guò)研究住房按揭貸款在國(guó)內(nèi)外的起源與發(fā)展，商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)在面對(duì)可持續(xù)發(fā)展的大背景下所面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，再借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，得出幫助商業(yè)銀行提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力的一系列措施。
關(guān)鍵詞：
住房按揭貸款；流動(dòng)性；商業(yè)銀行；資產(chǎn)證券化
一、文獻(xiàn)綜述
美國(guó)學(xué)者Shenker和Colletta（1991）定義資產(chǎn)證券化是：一種獨(dú)立的可市場(chǎng)化的股權(quán)或者債券，將富裕財(cái)產(chǎn)打包出售，具有較大的流動(dòng)性。FolarinAkinbam（i2010）強(qiáng)調(diào)金融監(jiān)管的重要性，認(rèn)為一套完整的法律法規(guī)以及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以較妥善解決由于金融自由化引起的一系列問(wèn)題。Krugman（2010）認(rèn)為寬松的匯率環(huán)境更適合實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，因此國(guó)際資本流動(dòng)刺激了國(guó)內(nèi)GDP和就業(yè)的發(fā)展。李瑞紅（2011）從資金的流動(dòng)性管理入手，比較了中美銀行流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)管理，并著重研究了與我國(guó)銀行運(yùn)作程序相似的日本銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，最后得出利于我國(guó)銀行流動(dòng)性發(fā)展的若干建議。王荻（2014）結(jié)合美國(guó)次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，從定性和定量?jī)煞矫娣治隽薓BS在中國(guó)深化發(fā)展的可能性。費(fèi)方域等（2012）認(rèn)為銀行內(nèi)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，在此基礎(chǔ)上所研究的銀行內(nèi)部潛在風(fēng)險(xiǎn)以及加強(qiáng)個(gè)人住房按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理成為研究金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的方向。
二、資產(chǎn)證券化在美國(guó)的發(fā)展
1、資產(chǎn)證券化在美國(guó)的發(fā)展資產(chǎn)證券化的含義即是指針對(duì)那些流動(dòng)性很差的現(xiàn)金資產(chǎn)，在金融市場(chǎng)上將其轉(zhuǎn)化為可以自由買賣的證券這樣一種行為。美國(guó)資產(chǎn)證券化自20世紀(jì)70年代開始發(fā)展，至今已有近半個(gè)世紀(jì)的歷史，其中以住房按揭貸款發(fā)展最為迅速。
2、美國(guó)資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)的借鑒意義（1）資產(chǎn)證券化是將長(zhǎng)期貸款資產(chǎn)變現(xiàn)，解決貸款資金來(lái)源的最佳渠道。金融機(jī)構(gòu)僅靠吸收存款、發(fā)放貸款等傳統(tǒng)融資方式無(wú)法解決房貸資金矛盾的問(wèn)題，而資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是一種商業(yè)模式，通過(guò)調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債表，將信貸資產(chǎn)打包出售進(jìn)行融資。（2）二級(jí)市場(chǎng)做市商推動(dòng)美國(guó)總產(chǎn)證券化的發(fā)展。由美國(guó)聯(lián)邦政府設(shè)立的用于提供貸款并進(jìn)行貸款擔(dān)保的專業(yè)化組織房地美和房利美進(jìn)一步推動(dòng)了住房按揭貸款的發(fā)展。由于兩家特殊的政府支持金融機(jī)構(gòu)銀行，抵押貸款公司和其他放貸機(jī)構(gòu)購(gòu)買住房抵押貸款，再將其證券化后打包出售給其他投資者，所以它們是美國(guó)住房抵押貸款的主要資金來(lái)源。（3）美國(guó)法律法規(guī)的完善為資產(chǎn)證券化提供了保障前提。美國(guó)的法律制度保障了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓的便利性，放寬了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，政府又相繼出臺(tái)了《證券投資者保護(hù)法》、《金融資產(chǎn)證券化投資信托法》等一系列法律法規(guī)，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了規(guī)范制度。（4）金融市場(chǎng)融資理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新是金融市場(chǎng)供需雙方理性選擇的結(jié)果，是對(duì)傳統(tǒng)擔(dān)保類信貸的修正和改進(jìn)，其在體制轉(zhuǎn)型，誠(chéng)信逐步提高，文化日益融合的今天，在產(chǎn)品的設(shè)計(jì)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)等方面更能適應(yīng)投資者的需求。
三、我國(guó)資產(chǎn)證券化及住房按揭貸款的發(fā)展
1、資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀目前我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)起主體已涵蓋各大商業(yè)銀行和金融公司，資產(chǎn)支持證券的投資者結(jié)構(gòu)也由最初的商業(yè)銀行日漸多元化。同時(shí)，我國(guó)信貸資產(chǎn)支持證券的范圍正在逐步擴(kuò)大。截至2014年，信貸資產(chǎn)支持證券余額為960億元，占資產(chǎn)證券化存量的74%，說(shuō)明由銀監(jiān)會(huì)審批中國(guó)人民銀行主管發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券已成為我國(guó)資產(chǎn)證券化的中流砥柱。表1顯示了我國(guó)房地產(chǎn)近幾年的變化。
2、我國(guó)住房按揭貸款的現(xiàn)狀我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化開始于2005年，2008年危及全球的次貸危機(jī)使信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展遭受了打擊，2012年我國(guó)繼續(xù)開展證券化業(yè)務(wù)。截至2015年4月，我國(guó)債券市場(chǎng)有220多家境外投資者，持有整個(gè)證券市場(chǎng)的余額6000多億元，其中金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持債券近4500億元。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，如果不能把握好住房按揭貸款等中長(zhǎng)期貸款在整體信貸資產(chǎn)中的比例和結(jié)構(gòu)，將有可能使“錢荒”再現(xiàn)。當(dāng)前，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化仍處于發(fā)展階段。一方面，商業(yè)銀行仍處于面向社會(huì)公眾吸收存款作為放貸資金的局面，融資渠道單一；另一方面，由于商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)缺陷，借款人提前還款行為無(wú)法提前預(yù)知，由此會(huì)形成資金錯(cuò)配從而加大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)商業(yè)銀行的住房按揭貸款還存在分散性、隱蔽性和滯后性等缺陷。表2為近年來(lái)我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行債券情況。
3、資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的影響（1）證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行資金流動(dòng)性。2009年新啟動(dòng)的巴塞爾協(xié)議的修訂和完善，對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可操作性和可計(jì)量性提出了新的標(biāo)準(zhǔn)。而關(guān)于流動(dòng)性監(jiān)管計(jì)量指標(biāo)則有一部分反映在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流上。一是資產(chǎn)證券化的投資主體由傳統(tǒng)的貨幣市場(chǎng)的參與者擴(kuò)大到保險(xiǎn)公司、大型企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者，同時(shí)豐富了短期債券、股票等投資產(chǎn)品，擴(kuò)大了資金來(lái)源；二是商業(yè)銀行在特定時(shí)期可以通過(guò)資產(chǎn)證券化將利率風(fēng)險(xiǎn)從貸款風(fēng)險(xiǎn)中分離出來(lái)，從而有效地管理利率風(fēng)險(xiǎn)，增加了融資的集中度。（2）證券化的發(fā)展使得國(guó)家貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響逐漸減弱。資產(chǎn)證券化的發(fā)展拓寬了金融企業(yè)融資渠道，優(yōu)化資源配置，滿足資產(chǎn)需求，改善市場(chǎng)體制的運(yùn)行，金融市場(chǎng)將發(fā)揮主導(dǎo)作用，加大銀行體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，貨幣政策工具作用減弱。（3）證券化的發(fā)展分散了銀行過(guò)度集中的信貸風(fēng)險(xiǎn)。由于缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)如貸款在央行實(shí)行寬松或者緊縮性的貨幣政策的時(shí)候影響較大，而那些證券化活躍的資產(chǎn)，例如債券和股權(quán)的發(fā)行，受到的影響則不明顯，通過(guò)資產(chǎn)證券化，可以降低貸款額度，從而降低行業(yè)貸款集中度風(fēng)險(xiǎn)。（4）資產(chǎn)證券化的發(fā)展促進(jìn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。隨著利率市場(chǎng)化的發(fā)展，銀行資金來(lái)源成本的上升使得商業(yè)銀行不得不降低傳統(tǒng)業(yè)務(wù)比重，而銀信合作、理財(cái)產(chǎn)品等影子銀行的出現(xiàn)以及互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展則受到了廣大儲(chǔ)戶的歡迎，銀行“脫媒”現(xiàn)象日益嚴(yán)重。
四、銀行發(fā)展住房按揭貸款遇到的問(wèn)題及解決措施
1、我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展住房按揭貸款遇到的問(wèn)題（1）貸款利率過(guò)低，商業(yè)銀行缺乏將住房按揭貸款發(fā)行擴(kuò)大的動(dòng)力。現(xiàn)行個(gè)人住房貸款利率雖然在一定程度上有所提高，但仍然低于其他類型的非住房貸款利率，這就在一定程度上降低了貸款人的收益，由此我國(guó)資產(chǎn)支持證券的投資者興趣不足。（2）住房按揭貸款成本上升。2008年，國(guó)內(nèi)銀行信貸總額不足22萬(wàn)億，經(jīng)過(guò)幾年的擴(kuò)張，如今已擴(kuò)大到將近50萬(wàn)億。信貸規(guī)模的擴(kuò)張，雖然在一定程度上提高了銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)力，但同時(shí)也降低了銀行的收益率，擴(kuò)大了信用風(fēng)險(xiǎn)。（3）銀行管理存在的諸多問(wèn)題阻礙了住房按揭貸款的發(fā)展。一是“假按揭”的現(xiàn)象普遍存在，即僅由開發(fā)商在商業(yè)銀行提供階段性的保證擔(dān)保，存在較大的信貸風(fēng)險(xiǎn)；二是商業(yè)銀行對(duì)于貸款逾期催收工作做的不到位，對(duì)部分“散盤”按揭貸款未執(zhí)行開發(fā)商保證金制度。（4）我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)住房按揭貸款的審核評(píng)級(jí)制度還不完善。目前我國(guó)商業(yè)銀行的審核評(píng)級(jí)系統(tǒng)嚴(yán)重缺失借款人的個(gè)人資料、融資特征等信息，信息的缺失和失真使得按揭貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)上升，大大弱化了整個(gè)信用評(píng)級(jí)體系。
