時間：2023-08-28 16:58:33
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇醫藥行業估值方法，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
摘要：本文從醫藥企業并購財務風險及其成因出發，有針對性地提出了醫藥企業并購中財務風險的管控策略。
關鍵詞：醫藥企業 并購 財務風險 管控
企業并購（Mergers and Acquisitions，M&A）包括兼并和收購兩層含義、兩種方式，通常將兼并和收購合在一起使用，即指企業之間的兼并與收購行為。隨著我國市場經濟的快速發展和宏觀經濟政策向“調結構”轉變，結構調整、行業整合和產業升級逐漸成為我國經濟發展的一條主旋律。并購是企業快速發展、轉型升級的重要途徑，每一次產業結構升級都伴隨著大規模的并購浪潮，并購已然成為目前最為關注的熱點話題。
我國醫藥行業并購活動同樣活躍。據WIND數據統計，2014年我國醫藥行業內排除跨境并購單筆1億元以上的并購重組案總額已達到673 億元，并購數達到99起，交易額同比增長53%。對于醫藥行業的并購活動，國內外學者進行了一些實證研究。然而根據研究結果表明，并購成功率還未達到30%，醫藥行業的并購大部分還是失敗的。所以加強醫藥企業的并購行為研究，深入探討其財務風險的防控，對于我國醫藥行業兼并整合和促進產業調整升級具有一定現實意義。
一、醫藥企業并購中的財務風險及其成因
（一）并購定價風險。在企業并購活動中，并購定價主要涉及并購價值評估和交易價格談判兩個環節。其中，并購價值評估包括目標企業價值評估和并購產生的價值增量，是產生并購定價風險的主要原因。從并購價值評估的風險來源來看，主要有信息不對稱風險、估值風險兩個方面。
目前我國醫藥行業仍存在企業規模小、經營管理不規范、會計信息質量不高等問題，要想真實、完整地獲得被并購企業內部與外部的、財務與非財務的各種信息較為困難。而且一些會計師事務所等中介機構出具材料的公信力也存疑，甚至有粉飾編造的情況。在所獲得信息的真實性、可用性較差時，并購方容易對其財務報告問題、資產質量、負債狀況、抵押擔保等情況估計不足，對其業務競爭力、盈利能力、成長性和持續性做出誤判，使得估值出現偏差。
估值方法不當是導致并購定價風險的另一個重要原因。目前企業價值估值的理論與方法還不夠完善，一些估值方法在實務運用中操作性不強，存在諸多局限。在實務中，評估過程往往需要大量主觀判斷，人為來加以調整，可靠性存疑。
（二）融資支付風險。融資風險主要表現在并購資金保證和對資本結構的影響。對于并購方來說，實施企業并購行動往往會消耗大量資金，而并購后的日常運營和后續發展也需要強大的資金后盾，融資要謀劃在先。企業并購融資按來源分為內部融資和外部融資。內部融資主要是依靠留存收益籌集并購資金。內部融資速度快、成本低，但大量使用留存收益會影響企業現金流和周轉資金規模，可能帶來現金短缺風險；外部融資包括股票、債券、并購貸款等。同時外部融資的成本和規模，還受法律法規、融資環境、融資渠道資源和自身資本結構的影響。
目前企業并購有股票支付、現金支付、混合支付三種常見的支付方式?，F金支付是并購中最簡單的支付方式，能夠快速完成并購交易，但是現金支付會給企業形成現時資金負擔和資金流動性風險；股票支付則是通過發行新股用于支付并購對價，它能夠減輕資金負擔，籌劃得當也可享受稅收優惠，但企業原股東股權會被稀釋，加之增發募資程序繁雜、周期長、成本高，容易喪失并購機會；而混合支付是前面兩種方式的結合，各種支付工具可相互補充，但其操作復雜，也會增加并購后整合的難度。企業在并購中選擇支付方式不當，比如現金支付過多、支付結構不合理，都會產生支付風險，影響并購活動。
（三）財務整合風險。我國當前醫藥企業并購多數屬于同業間橫向并購，主要目的是為了實現企業規模擴張和進入新市場領域。雖然市場環境、客戶群體、經營模式、工藝技術都有許多方面相似，但企業之間發展戰略、企業文化、管理模式、經營團隊仍會有顯著差異，容易產生并購整合風險，所以不可輕視。
（四）醫藥企業并購應關注的其他問題。醫藥企業行業監管嚴格、技術壁壘高、產品周期長，往往對醫藥企業的投資并購比其他行業更為復雜、更具有挑戰性。風險事項通常不是孤立的，往往環環相扣，相互影響。所以在應對并購財務風險時，應該從多個角度、前后環節、不同層次綜合分析，要特別關注所處行業的高風險領域。在醫藥行業中，主要包括許可及經營資質、知識產權、藥品質量、安全環保4個方面。（1）許可及經營資質。在我國藥品生產經營活動的行業監管非嚴格，生產經營企業必須在獲得許可、認證和相應經營資質，方可開展生產經營活動。否則，就屬于非法經營。所以在醫藥企業并購中，對目標企業進行許可和經營資質核查是必要程序。（2）知識產權。對于醫藥企業來說，知識產權問題極其重要。目標企業所擁有的藥品專利、工藝技術（藥品批文）、研發成果、品牌商標往往決定了其競爭力、創新性、成長性和盈利能力。并購中應對目標企業的知識產權進行充分調查，以確認其所持有的知識產權權利，是否存在侵害知識產權情形和其他風險，關注藥品技術（許可批文）轉讓限制、專利或技術的來源及其保護期，并對其價值作合理判斷。（3）藥品質量。（4）安全環保。投資醫藥企業，安全環保風險也是必須謹慎對待的風險之一。藥品生產過程中不可避免會產生廢水、廢氣、固體廢棄物等污染物，但隨著醫藥行業環保標準的不斷提高，企業環保費用支出和環保治理工作難度持續加大，若醫藥企業在安全環保方面投入不足，一旦出現安全生產事故或環保污染事件，勢必會對企業造成巨大影響。
二、醫藥企業并購財務風險的管控策略
（一）并購行動要符合戰略和價值導向。醫藥企業在并購中必須克服一味追求規模，盲目“做大”的面子傾向。企業在選擇并購擴張時，要符合企業價值最大化的導向，也要符合企業長期發展戰略。對于不符合戰略方向和主業要求的并購項目不投；對于超出自身能力的并購項目不投；對于投資回報率低的并購項目不投；對于風險不可控的并購項目不投。避免因并購投資戰略方向不清，并購動機盲目，致使并購行動失敗，而產生各種財務風險。
（二）全面深入了解目標企業經營活動。雙方確定并購意向后，企業應展開盡職調查工作，全面了解目標企業的生產經營狀況。收集真實、完整的信息是保證并購估值可靠的重要前提，并購方可以委托具備較強執業能力的中介機構實施，并選派豐富工作經驗和具備專業勝任能力人員參與調查。調查時，除了收集各種資料外，也要注意分析其管理團隊、業務模式、盈利模式、業務協同性和發展可持續性，同時針對醫藥行業特有的一些經營要素、競爭資源、風險領域要重點突出的排查，以形成對目標企業客觀、立體的全面認識，減少誤判。
（三）基于并購價值和收益作定價決策。企業并購價值包括目標企業的價值，也包括因并購產生協同效應而產生的價值增量。企業并購定價決策應遵循成本效益原則，即要并購凈收益大于0，這樣并購才是可行的。目標企業的價值與并購產生的價值增量之和就是并購價值。并購產生的價值增量與并購交易費用之差就是并購溢價區間，即并購雙方的談判區間，最終成交價應落在此區域。
（四）以增加股東價值為目標進行穩健融資。企業并購中，管控融資環節財務風險主要是處理好并購資金對資本結構影響的問題。融資風險管控的目標是通過合理安排資本結構，在有效控制財務風險的前提下降低融資成本，增加股東價值。主要包括四個方面：一要準確測算融資需求量；二要拓展并購融資渠道，提高資金保障能力；三要確定合理的資本結構和期限搭配，劃定債務融資極限，防范償債風險；四要立足于自身實際情況提出融資方案，并通過EBIT-EPS（或ROE）無差別分析，比較不同融資方式對EPS影響大小。在風險可控的前提下，選擇成本最低、股東價值最高的方案進行融資。
（五）通過盈利能力支付計劃兌付對價。并購對價支付是并購中的關鍵環節，不同支付方式對并購雙方的財務影響明顯不同。選擇恰當的支付方式也可能較大程度降低企業并購成本和支付風險。并購企業一方面要與目標企業確定合理的資金支付時間和數量。另一方面要綜合考慮資本結構、稅收籌劃、資金壓力等因素，選擇適當的資金支付組織，保證并購活動順利進行。
同時，由于醫藥行業政府管制嚴格、關系營銷盛行，目標企業原股東公共關系網絡、技術技能對并購后的穩定經營非常重要，包括出于限制原股東從事競爭行業的考慮，往往需要其繼續服務一定年限。為鎖定目標企業核心人員，對符合條件的并購采用盈利能力支付計劃兌付部分對價，是一項次優選擇。盈利能力支付計劃，即并購交易的最終價格部分取決于目標企業在所有權轉讓后的經營業績，是一種彈性較大的支付方法。
（六）實施整合計劃，促進財務融合。并購后整合是發揮協同效應、實現協同的關鍵。并購企業要從不同層面、不同角度系統地實施整合，包括實施經營戰略整合、人力資源整合、管理體系整合和企業文化整合。各板塊的整合是相互關聯、相互支持的，各項整合工作協同推進，才不會使財務整合孤掌難鳴。財務要“剛柔并濟”實施整合，促進財務管理目標、機構人員、制度流程、會計核算、資金資產和業績考核的融合。
在進行企業并購時，充分考慮并購失敗的可能性，并制定財務應對策略和其他退出安排，及時止損。并購后，一旦并購預期出現重大偏離，并購協同效應不能實現，并對并購后企業的發展造成嚴重影響時，企業應采取果斷措施，實施包括出售資產、撤資轉讓在內的退出辦法，防止財務風險擴散，影響并購方自身的經營安全。
參考文獻：
1.余浩翔.上市醫藥企業并購重組中的財務風險及其控制[D].華東師范大學，2010.
11月5日，國務院總理主持召開國務院常務會議，提出了當前進一步擴大內需、促進經濟增長的十項措施，其中第四條就要求“加強基層醫療衛生服務體系建設”。
天相投顧分析師認為在國務院十條擴大內需措施出臺后，投入的資金肯定會更多。農村基礎衛生醫療體系的建設，最直接有效的方法就是加大和改善基礎醫療設施，增加醫療設備和基層醫務人員，因此必將刺激對中低端醫療器械需求。在國內中低端醫療設備市場，國產設備具有比較明顯的性價比優勢。尤其是具有產品和技術優勢的相關的上市公司：萬東醫療（600055），新華醫療（600587），魚躍醫療（002223），科華生物（002022）等或將受益于中低端醫療器械市場的擴容。
后續將會有一些列醫改的相關的措施出臺，醫改將會對產業的格局產生影響，或將使行業步入新的發展期，產品線豐富，并具有品牌效應的大型普藥企業和部分中藥企業將從中受益，另外擁有較強研發和創新能力，內生性增長明確的公司也將迎來新的發展機遇。
總的來看，在宏觀經濟運行充滿不確定性的大背景下，相對其它行業，天相投顧分析師認為醫藥行業的增長還是比較確定的。此次國務院出臺 “加強基層醫療衛生服務體系建設”的政策一方面將有助于醫療器械等相關行業從中受益，另一方面也將推動和加快我國醫療體制改革的進程。維持對醫藥行業的“增持”評級。
安信證券分析師則認為整體A股估值已非常接近底部；目前醫藥股相對估值處于合理水平；行業及上市公司業績大幅提升；ROE未來增長確定；醫改的行業政策性利好驅動下，應積極給予醫藥股相對于滬深300進一步的估值溢價。目前正是投資醫藥股的較佳時機，建議投資者注意投資風格轉換，重點配置非周期性的兩類公司：第一、核心競爭力突出，高增長較明確（09年業績增速35%以上）的公司；第二、主業穩健，估值優勢明顯的公司。
華北制藥（600812）
醫改受惠 普藥先鋒
公司是我國最大的抗生素類醫藥產品生產基地之一，青霉素、鏈霉素類及維生素B12產銷量在亞洲及全球中的產業壟斷地位突出。
新醫療體制改革將對大型醫藥企業構成重大利好。10月14日，國家發改委正式公布新醫改方案并公開征集意見。新方案的公布和正式向社會公開征求意見，意味著10年來的醫改進程邁入一個新的階段，普藥企業將迎來機遇。按照國家藥監局的規劃，定點生產的廉價基本藥品，簡化包裝降低成本，由國家按照低于目前同品種、規格藥品市場定價10％～15％左右的比例，統一定價，不再參與各城市的藥品集中招標采購，直接入圍候選品種，醫療機構可優先采購和使用，并享受各地政府制定物流企業的統一藥品配送。
從全球來看，維生素C的需求目前接近11萬噸，但全球產能卻達到13萬噸，主要由六大企業掌控：石家莊制藥、華北制藥集團、東北制藥、江山制藥，以及荷蘭帝斯曼和德國巴斯夫。其中我國的四家企業產能超過9萬噸。市場總體上處于供大于求的狀態。但是2007年下半年以來，因為限產、停產等眾多因素共同作用，造成維生素C國內外價格一路飆升。
公司的“重組人血白蛋白”技術處于世界領先水平，公司與新藥公司簽署了《培養基級白蛋白技術獨占實施許可合同》，獨占使用華北制藥集團新藥研究開發有限責任公司培養基級白蛋白技術，并支付相應費用（技術許可使用費16340萬元，并提取產品年度毛利潤的15%）。從國際上來看，掌握該技術的廠商只有兩個，日本綠十字（現被三菱收購）和英國Delta公司（現被諾和諾德收購）。
今日投資《在線分析師》顯示，公司2008至2010年綜合每股盈利預測分別為0.24、0.28和0.25元，對應動態市盈率為25、21和24倍。當前共有4位分析師跟蹤，3人建議買入，1人建議觀望，綜合評級系數2.25。
風險因素：國家環保政策執行力度的變化，導致維生素、抗生素等產品價格發生大幅變化，導致業績并未達到預期；原材料、能源價格和環保成本上漲影響還不能完全確定。
華海藥業（600521）
收入增長維持平穩
收入增長壓力將逐漸體現。三季度實現的主營收入為1.85億元，同比增長10.12%，慢于此前我們的預期。雖然增
速較上半年有所放緩，但是銷售收入增長維持穩步增加的態勢。受到整體世界經濟形式惡化的影響，作為主營產品面對歐美發達國家的原料藥企業不可避免的受到一定的影響。原料藥雖然受到的沖擊遠小于其他出口商品，但是在金融風暴逐漸影響實體經濟的過程中，仍然會受到沖擊，其影響將在四季度到明年上半年逐漸顯現。公司現有的主營產品定價能力不強，而且尚未和國際藥企達成聯盟，這樣受到市場采購起伏的影響較大。
成本上升壓力得到緩解。正如我們說預計的受到原材料價格大幅上漲帶來的成本快速上升的階段已經過去。三季度整體毛利率為34.48％，同比下降0.78個百分點；較中報大幅下降4個百分點有了明顯改善。我們預計隨著原材料價格的進一步下跌，高毛利的沙坦銷售規模擴大，成本上升的壓力將不斷緩解。
費用上升吞噬利潤。利潤增長慢于收入增長的原因除了毛利率降低以外，三季度的費用上升也吞噬了部分利潤。受到研發費用投入增加和管理人員薪酬上漲的影響，1～9月的管理費用同比增加了30.19％。管理費用、銷售費用、財務費用同比多支出達3700余萬元，也大大影響了公司盈利的能力。
關鍵詞：醫藥企業 并購重組 策略 風險
本文系黑龍江省會計學會2013年度科研立項課題“國有乳品企業內部戰略重組問題研究――基于企業合并會計與稅法差異性視角”的部分研究成果。
一、引言
受行業危機影響，A藥業集團近年來一直在收縮經營，子公司由2008年的6家減少到現在的2家，使總資產和總收入分別減少了26%和40%。收縮的目的是集中主要精力做好現有事業，保證企業擁有充足的現金流，全員壓縮費用，共渡難關。這在困難時期是行之有效的，也是必須的。但在現有事業已趨于穩定且發展瓶頸之時，應當考慮結合A藥業集團實際，適度擴張，走并購重組快速發展的道路。
二、并購重組背景及意義
（一）并購背景
《醫藥工業“十二五”規劃》明確將推動企業并購重組作為重要任務，目標是提高產業集中度，力爭前100位企業銷售收入占全行業的50%。據悉，工信部目前正會同國家食品藥品監督管理局等部門，制定促進企業并購重組的政策措施，支持企業并購重組后的資源整合。當下，并購重組的政策東風已經吹來。醫改方案、藥品集中采購新規、醫藥產業和流通的“十二五”規劃、藥品技術轉讓注冊法規中都明確鼓勵并購重組、支持企業走集團式發展道路。在中國醫藥行業“小、散、亂”的大環境下，投資并購、整合資源已成為企業發展壯大的基本路徑與有效手段，投資并購將在醫藥行業不斷發生，其標的也會越來越大?！鞍l展才是硬道理”，如果不發展、不前進，就如逆水行舟不進則退，被兼并或被淘汰是遲早之事。
（二）并購意義
1、企業通過并購重組可以迅速獲得規模優勢。規模優勢一方面決定了成本的競爭優勢，同時，也是我們跨過研發創新投入高門檻的重要階梯。實踐證明：內部研發很重要，但不可能鋪得太大，要想壯大，只有利用好資金進行兼并。
2、并購重組是迅速獲得產品和技術的重要路徑。通過收購兼并，規模企業一方面可以迅速獲得先進技術和產品，為市場的成長、整合和互補創造條件，使新技術新產品產業化進程加速，推動產業提升。
3、通過并購重組企業可迅速參與產業鏈重構，提高風險應對能力。醫藥行業的產業鏈各環節已分化形成多個獨立子行業。通過并購重組，從單一環節可以向上下左右其他子行業延伸，在創新、成本及市場等各要素間形成整合協同效應，可提高企業綜合競爭能力。
4、在國際化進程中，并購重組為企業提供了突破目標市場技術和政策壁壘的有效手段。通過收購當地企業可以使企業直接獲得當地市場準入。
5、并購重組是資本在經濟低迷時期獲得擴張的主要手段。經濟低迷期，很多具有發展前景的優質企業、具有未來市場空間的先進產品和技術，往往由于資金缺乏使企業估值突現，這就為投資收購和并購重組提供了良好的標的。
三、并購重組策略及價格
（一）并購策略
A藥業集團應以醫藥健康產業為主業，以混和所有制為形式，以控股整合型投資為重點，打造醫藥健康產業的主體地位。在并購實踐中，主要有戰略整合和財務收益兩種模式：
1、戰略整合型。戰略整合涉及到以下幾種類型：（1）產品獲得型，主要關注并購對象的產品與A藥業集團自身產品及戰略的匹配程度，通過收購實現產品鏈延伸和市戰略布局的提升。如A藥業集團前期投資的K藥業成功控制了乳酸菌素原料藥、乳酸菌素片產品線。（2）市場獲得型，可以使企業的產品快速進入競爭市場或新的市場領域，減少市場啟動時間，這是企業下一步選擇并購重組目標的重點。
2、財務收益型。財務收益型的投資，主要側重于資本收益和對未來資本退出的預期，這種投資有時候也可能轉化為戰略整合型。在并購重組以及后續整合過程中，要重點培育一兩家優質企業，為上市融資做準備，爭取用三至五年時間實現IPO，以確保企業不斷發展壯大的巨大資金需求。
（二）并購價格
如果并購方可以接收的最高價低于對方可以接受的最低價，即雙方不存在價值區間，在不考慮并購協同價值的前提下，則難以達成并購意向。
1、確定并購方可以接收的最高價格（現金流量折現法DCF）。對并購企業來說，其并購的目的在于獲取未來收益。首先，要估計并購方因收購行為而引起的稅后現金流量的增加量， 其由兩部分組成： 一是并購后產生的經濟效益， 從而產生了每年稅后凈現金流入量（企業最后的現金流應為凈利潤加折舊， 這里假設累計折舊全部用來重置磨損、過時的固定資產）； 二是并購后進行企業再造和技術改造需要增加的現金流出量。兩者之和就構成因兼并而引起的稅后現金流量的增加量，然后用凈現值法，計算出并購后企業的價值，這個價值就是收購企業可以接受的最高價格（未考慮并購產生的協同價值）。
將企業作為一個有機體， 企業價值 V 等于企業未來預期現金流量的現值之和， 其數學表達式為：
式中，V 為企業價值；為凈現值；為第t年的預期利潤； K 為資金成本。
假定一：B藥業從并購次年連續5年每年可實現凈現金流量300萬元（不含折舊，且扣除后續投入資金），從第6年開始凈現金流量按固定年復利5%增長；以A藥業集團一年期信托投資保守收益率8%，做為資金成本。經計算，收購B藥業可以接受的最高價格為8，004萬元。（提請注意：這是在上述實現300萬元，且年復利增長5%等一系列前提下計算所得，對以上假設還需進一步反復論證。反過來說，要想收回8，004萬元投資，就必須實現上述假設現金流和增長率。）
假定二：B藥業從并購次年連續N年每年可實現凈現金流量200萬元（不含折舊，且扣除后續投入資金）；以A藥業集團一年期信托投資保守收益率8%，做為資金成本。經計算，收購B藥業可以接受的最高價格為2，500萬元。
從假定二可以看出，凈現金流量的預估數額和固定年增長復利率的變化，對收購結果的影響極大，所以審慎的預估凈現金流量極其重要，事關并購成敗。
2、確定對方可以接受的最低價格
被收購企業現在的價值有兩種估計方法： 一種是假定被收購企業停業進行清算，變賣所有資產可能得到的價值；另一種是假定被收購企業不被收購，繼續經營下去，根據預期每年的凈現金流量計算出它的總現值。
根據有限資料，收購方可以暫按其凈資產作為其可以接受的最低收購價格（該凈資產還需權威中介機構評估確認，在實務操作中收購最低價有低于評估后凈資產的實例）。
3、并購價格區間
綜上所述，收購方并購B藥業的價格將在其凈資產至收購上限8，004 萬元之間。在兩者之間的任何價格，對雙方都有利，因而都有可能達成并購協議。但具體均衡價格為多少則取決雙方的討價還價和談判能力。
四、并購重組風險及應對
（一）并購風險
1、報表風險
事實上，來自目標企業的財務數據常常經過了粉飾加工，包括：通過采取不同的資源成本計量和收益價值計量方法以及相關信息的披露方式，制造會計信息的規則性失真；或者為避稅等目的直接采取違規的手法弄虛作假，人為地制造錯誤的會計信息。
2、稅收風險
大多數并購行為，并購前目標企業應盡未盡的納稅義務由并購后企業承繼，這無疑增加了合并后企業的稅收負擔。如果并購之前的公司存在應納但未納的稅款，在合并之后，由于承繼關系的存在，合并后的企業就會面臨承擔合并前企業納稅義務的風險。
3、市場風險
收購時要注意外銷市場的對接和延續，要調研國內銷售市場形勢，并確立新的銷售模式。
4、評估風險
在實際操作中，評估價值往往代表了被收購方的最低要價，而評估參數中不可避免的存在人為因素和主觀成分，所以在資產評估階段存在價值高估風險。為此，并購方要獨立聘請或共同聘請有資質的評估機構。
5、營運風險
并購企業與被并購企業的管理風格、水平和方式不同，收購以后，被并購企業原有的管理人員，技術人才由于擔心新環境是否能適應，是否能得到重用和信任產生悲觀情緒，對目標企業裁員，重新定編，很多職工要下崗，一些員工不理解產生抵觸情緒，如果整合不成功，公司管理和營銷有可能出現問題，導致并購失敗。
6、其他風險
除上述風險以外，在盡職調查中還要關注財產權屬風險、勞動責任風險、或有債務風險、訴訟風險。
（二）風險應對
首先，企業并購后的對口服務和后續管理是整合的關鍵，也是降低并購風險的有效手段。一是堅持百日對口服務。公司并購不僅僅是一項財務活動，只有并購后能對公司進行整合發展，在業務上取得成功，才是一項成功的并購。建議對并購企業開展百日對口服務，使A藥業集團的資源充分流向對口企業。幫助企業拓展市場、融資和管理，促進企業發展。二是內部整合提升效益。投資的企業經過快速發展難免出現發展瓶頸，針對這些企業通過內部整合、兼并，把優勢資源提煉出來裝到優勢業務平臺上，發展成為新的成長動力。三是發展才是硬道理。新收購企業發展過程中難免存在各種問題，這些問題解決的核心路徑只有一個，那就是“發展”。只有企業發展了，比收購前更好了，一切問題都可以迎刃而解。建議通過組織企業管理層開展戰略研討，結合產業環境的變化，挖掘企業潛力，發現企業未來成長路徑，保證企業健康發展。
其次，要重點培育投資團隊的運作能力和靈活的投資謀略。投資團隊的運作能力涉及發現、判斷、組織、溝通、計算、策劃和駕馭等綜合運作能力。其中尤其重點的是發現能力、策劃能力和駕馭能力。靈活的投資謀略是指針對不同類型的目標企業，由于存在某些階段性問題，比如財務方面的、資產方面的問題或者雙方預期有出入的，我們可以通過不同的階段性合作，有效規避風險，達成最終并購重組的目的。
最后，成功的投資主要還是緣于我們自身的把握。一是對行業的了解，要求投資團隊跟蹤學習國內醫藥行業領先者，并保持定期溝通。二是選擇的目標企業，要有一個優秀的能“贏”的企業家團隊，成功的企業家才能培育出成功的企業，并購重組就是為了實現優質資源和企業家的對接。第三就是投資后形成一致的戰略目標，要關注戰略上的一致，然后放手企業團隊把戰略貫徹到企業的整體經營思路中去。
五、結語
陳竺表示：內地醫改制度可向香港借鑒
衛生部部長陳竺6月6日在香港出席香港醫院管理局2011研討大會開幕典禮時致辭表示，內地醫療改革制度情況復雜，是世界性難題，可以借鑒香港完善的醫療衛生保障制度，向內地公民提供有效及廉價的醫療服務。
陳竺表示，內地的醫藥衛生體制改革涉及面廣，情況復雜，政策性強，是一項世界性難題。他說，香港有著完善的醫療衛生保障制度及科學有效的管理模式，許多經驗和做法值得借鑒。今后我們希望進一步加強同香港醫管局的交流合作，為人民群眾提供安全、有效、方便、價廉的醫療衛生服務。
中美合作建立聯合肝病中心
由浙江大學醫學院附屬第一醫院和美國加利福尼亞大學洛杉磯分校（UCLA）醫學中心共建的聯合肝病中心，日前在杭州市舉行啟動儀式。
浙醫一院肝膽胰外科和傳染病學科是國家重點學科，并設有傳染病診治國家重點實驗室。美國UCLA醫學中心作為全球規模最大的肝移植中心，迄今已成功實施5000例肝移植。浙醫一院――UCLA聯合肝病中心的主要方向是針對急慢性肝病、肝臟惡性腫瘤、肝移植及肝臟感染性疾病進行深入研究。
葛蘭素史克被曝所產抗生素安滅菌含塑化劑
據臺灣TVBS電視臺報道，臺媒接獲民眾投訴，葛蘭素史克生產的抗生素安滅菌含有塑化劑，臺媒透過不同管道，取得藥房跟診所的安滅菌，送往SGS臺灣檢驗科技中心化驗，結果安滅菌藥品中都含有塑化劑DIDP。
對此，葛蘭素史克發出聲明稿表示，安滅菌是在英國生產，實際查證后包括原料、配方、生產過程到包裝，都不含有塑化劑，矯味劑也是由歐盟國家提供。對于為何被驗出含有DIDP，藥廠則表示，將把藥品送到第三公正單位復驗，確保民眾用藥安全。
中藥歐盟注冊第一單 佛慈制藥遞交申請
在歐盟《傳統植物藥指令》實施前7年寬限期內，中藥企業無一例遞交注冊申請，被外界評論為“中藥國際化倒退”，這一僵局終被打破。6月1日，蘭州佛慈制藥股份有限公司正式向瑞典國家藥品管理局提出中藥產品注冊，這也是中國中成藥第一次在歐盟申請藥品注冊。此次遞交申請，佛慈制藥是與瑞典維康士有限公司合作，注冊品種為佛慈制藥生產的濃縮當歸丸。
大腸桿菌肆虐歐洲 醫藥股拉升
目前在歐洲蔓延的腸出血性大腸桿菌(EHEC)疫情進一步蔓延，芬蘭、德國、英國、波蘭和美國等國近日紛紛報告腸出血性大腸桿菌新增確診或疑似病例。德國醫院等方面目前正積極尋找更有效的治療方法。
受此消息影響，周二早盤，醫藥股大幅飆升，特別是抗生素、頭孢類上市公司股票大漲。當日收盤，醫藥生物板塊整體上漲1.17%，漲幅相對居前。
上市公司動態
東北制藥（000597）7日公布非公開發行預案，公司擬定向增發不超過1.5億股，計劃募集資金不超過24.3億元，用于VC原料藥異地改造建設項目、磷霉素系列產品建設工程項目、左卡尼汀系列產品建設工程項目、腦復康建設工程項目、黃連素及中間體胡椒環建設工程項目和卡前列甲酯建設工程項目6個項目。
同仁堂（600085）陷假藥門。許多外國游客到北京旅游時喜歡“看中醫”，如參觀問診老字號“北京同仁堂”。然而，新華社“新華視點”記者近日追蹤采訪發現，位于北京昌平的一家同仁堂旅游藥店，采用欺騙手段將來源不明的中藥標高價賣給外國游客，不僅損害了消費者權益，而且損害了首都的形象。
哈藥集團（600664）承認確實存在污染正配合調查。近日，媒體曝光哈藥集團制藥總廠存在嚴重污染問題。8日，哈藥集團公告，承認媒體報道的有關“三廢”污染質疑，并表示已就被曝光的廢水、廢氣排放以及焚燒固體廢棄物等問題進行了核實處理。
廣濟藥業（000952）9日公告稱，該公司3億元的公司債遭到證監會的否決。這也是自冠城大通（600067）之后，又一例連公司債都發不出去的上市公司。有業內人士表示，公司發債用途說明太簡單，而且從2007年以來連續3年都沒有分紅，發債被否是意料之中。而且，券商在最近一年左右的時間里都未對該股做任何評級或出具研究報告。
魚躍醫療（002223）對媒體質疑其隱瞞與關聯公司寶萊特同業競爭一事發澄清公告。澄清公告稱，在“實際運行中”，魚躍醫療才發現公司不具備監護儀領域的核心競爭力。這無疑側面承認公司曾有過開拓此類產品的實際行為。從寶萊特招股預披露文件的披露時間不難推算，2010年年底正處于公司的上市籌備期。在如此敏感的時間節點，魚躍醫療扼腕終止監護儀項目，足可為寶萊特的上市掃清障礙。澄清公告中，魚躍醫療特意強調艾利克斯支付轉讓款的時間節點，并一再聲明行政審批程序的時間性和不確定性。但卻無法掩蓋公司于籌備上市之時，即2008年年初，便已知曉艾利克斯意向參股寶萊特這一事實。
現代制藥（600420）9日公告稱，公司董事俞雄和潘振云因為工作原因，雙雙辭去公司董事職務；就在兩名董事同時辭職的同時，無獨有偶，現代制藥的職工監事王小堅也因工作原因，辭去公司職工監事職務。
華北制藥（600812）中小股東集結股權直逼控股股東?！兜谝回斀浫請蟆方斋@得的一份華北制藥非控股股東（包括個人、公司法人、機構等）聯合發起的議案中顯示，目前華北制藥非控股股東一方已經聚集了20.3%的股權，不排除在中報時，提起網上征集中小股東的投票權，以達到與控股股東華北制藥集團有限責任公司（控股27.88%）分庭抗禮的目標。
華海藥業（600521）氯沙坦鉀片獲準在美銷售。日前，公司收到美國食品藥品監督管理局（FDA）的通知，公司向FDA申報的氯沙坦鉀片（規格為25mg，50 mg ，100mg）的新藥簡略申請（ANDA）已獲得批準，批準文號為091497。上述規格的氯沙坦鉀片制劑文號的獲得標志著該產品具備了在美國市場銷售的資格。
重慶啤酒（600132）4日披露了“治療用（合成肽）乙型肝炎疫苗”的研究進展情況。截至5月31日，北大人民醫院在各家臨床醫院的臨床試驗正常進行，目前累計已有171例受試者完成了76周臨床實驗。浙大醫學院附屬第一醫院的臨床試驗也在正常進行當中。
評級動態
醫藥行業：連續調整6 個月后，醫藥板塊超配比例、估值壓力大幅降低，當前各類主要醫藥股估值定位清晰（基本與各自成長預期相匹配），國信證券認為中線加倉的時機已經成熟，上調行業評級至“推薦”。
申銀萬股表示，歷史表明如果經濟滯漲，醫藥股表現名列前茅，買點已到，年內絕對收益空間不應該低于20%，相當于年末30倍也即2012年23倍，高增長低估值是首選。
光大證券表示，展望 6-7 月份，我們認為目前醫藥股整體行情缺乏催化劑，絕對低點還是未到。但是我們已經不如此前那么悲觀。因為我們判斷醫藥股已經離底不遠，最大下跌幅度在10%以內，少數個股已經進入價值投資區間。我們認為6 月份因該關注中報業績，尋找錯殺標的。
投資做了十幾年，深深體會到人棄我取、逆向投資是超額收益的重要來源。最近的一次是在今年的7月2日廣州宣布汽車限購時，當天汽車股紛紛跳水甚至跌停?；仡^一看，汽車股半年來已經平均上漲了30%，而市場卻是下跌的。再看看這幾年每年表現最好的板塊，2010年的工程機械、2011年的銀行、2012年的地產，同樣都印證了“人棄我取、逆向投資”的有效性。
逆向投資是最簡單但卻最不容易學習的投資方式，因為它不是一種技能，而是一種品格，而品格是無法學的，只能在實踐中磨練出來。投資上的集大成者大多數都具有超強的逆向思維能力，盡管他們對此的表述各不相同。索羅斯說，“凡事總有盛極而衰的時候，大好之后便是大壞”。鄧普頓說，“要做拍賣會上唯一的出價者”。芒格說，“Invert， always invert”（“倒過來想，一定要倒過來想”）?？栆量舱f，“買別人不買的東西，在沒人買的時候買”。巴菲特說，“別人恐懼時我貪婪，別人貪婪時我恐懼”。然而，不是所有人都適合做逆向投資，也不是所有急跌的股票都值得買入，畢竟，“不接下跌的飛刀”這句話是無數人遭遇了血的教訓之后總結出來的。一個下跌的股票能否逆向投資的關鍵在于三點：
首先，看估值是否足夠低、是否已經過度反應了可能的壞消息。估值高的股票本身估值下調的空間大，而且這類股票的未來增長預期同樣存在巨大下調空間，這種“戴維斯雙殺”導致的下跌一般持續時間長而且幅度大，剛開始暴跌時不宜逆向投資。過去兩年，A股計算機行業的許多“大眾情人”在估值和預期利潤雙雙腰斬的背景下持續下跌了70%就是例證?，F在這些股票從成長股跌成了價值股，反而可以開始研究了。
其次，看所遭遇的問題是否是短期問題、是否是可解決的問題。例如零售股面臨的網購沖擊、新建城市綜合體導致舊有商圈優勢喪失、租金勞動力上漲壓縮利潤空間等問題就不是短期能夠解決的，因此其股價持續兩年的大幅調整也是順理成章的。不過，現在大家都把零售當作夕陽產業了，行業反而有階段性反彈的可能，盡管大的趨勢仍然是長期向下的。
第三，看股價暴跌本身是否會導致公司的基本面進一步惡化，即是否有索羅斯所說的反身性。貝爾斯登和雷曼的股價下跌直接引發債券評級的下降和交易對手追加保證金的要求，這種負反饋帶來的連鎖反應就不適合逆向投資。中國的銀行業因為有政府的隱性擔保（中央經濟工作會議：“堅決守住不發生系統性和區域性金融風險的底線”），不存在這種反身性，因此可以逆向投資。
不是每個行業都適合做逆向投資，有色煤炭之類的最好是跟著趨勢走，鋼鐵這類夕陽產業有可能是價值陷阱，計算機、通訊、電子等技術變化快的行業同樣不適合越跌越買。相比之下，食品飲料是個適合逆向投資的領域。作為消費者，我對食品安全事故深惡痛絕，但是，作為投資者，不應該把個人感情因素帶入投資決策中。從歷史上看，食品安全事故往往是行業投資的較好買入點，特別是那些沒有直接卷入安全事故或者牽涉程度較淺的行業龍頭企業，更有可能是建倉良機。
還記得十來年前，我剛入行沒多久，公司的基金經理們—都是些鐵桿的價值投資者和逆向投資者——在瘋牛病的恐慌中買入了麥當勞的股票，之后數年麥當勞的股價上漲了5倍，那是我逆向投資的第一課。再看看這幾年發生的瘦肉精事故、三聚氰胺事件和毒膠囊事件，對所涉及行業的都沒有產生持久的或者致命的打擊，對行業銷量的負面影響一般只持續2、3個月，相反，那些沒有直接卷入安全事故或者牽涉程度較淺的行業龍頭的市場份額反而在事故發生后進一步上升，因為人們購買時更加看重“大牌子”了，畢竟龍頭公司比起小廠家更有資源和動力去維護自己的品牌聲譽。
逆向投資的另一面是冷靜面對那些熱門板塊，就象兩三年前吹得天花亂墜的新興產業，現在回頭一看，幾個行業講的故事一個也沒有兌現。其實，大多數的高估值板塊都是靠講故事吹起來的，未來從來不會有他們吹捧的那么美好。A股的情緒波動容易走極端，因此“人多的地方不去”更是至理名言。幾個月前大家都認為“中國借錢投資拉動經濟增長的老路走不下去了，因此銀行地產和周期股都不能買，只能買消費和新興產業?！比缓蟠蠹叶及呀咏话氲墓善辈糠峙渲迷谙M、醫藥、TMT等非周期股上，大幅地低配了金融股和周期股—這樣的配置思路在前幾次市場底部時也出現過。然后這幾個月突然有了個180度的大轉彎，大家又一窩蜂地去拋售消費品，然后去追之前唾棄的銀行地產和周期股。白酒的塑化劑問題如果不是由于超配的機構太多，大家奪路而逃，這輪下跌也不會如此慘烈。
其實，獨立思考、逆向而動效果往往更好?；鸸咀鳛橐粋€整體的行業配置在一般情況下是對的（畢竟專業人士相對于其他市場參與者還是占有一定優勢的），但是在極端的情況下就很可能是錯的。今年的三季報，60家基金公司的行業配置中，醫藥的平均配置占到股票部分的11%，而銀行的平均配置僅為3%，二者的超配和低配程度都達到了十年之最。上一次基金整體配置如此失衡是在兩年前。之后的兩年，2011年銀行股跌了5%，醫藥股跌了30%，今年銀行股上漲13%，醫藥股漲了6%，兩年累計下來看，機構一致低配的銀行股大幅跑贏了機構一致超配的醫藥股，再一次驗證了“最一致的時候就是最危險的時候”這句老話。現在機構們又是一致地憧憬著老齡化對醫藥的無限需求，把醫藥股的估值推高到30倍市盈率，比起7倍市盈率的銀行，兩年前做出的比較和基本結論現在幾乎可以原封不動地重說一遍。
兩年過去了，機構們對醫改的認識似乎沒有多少改變，還是只看到了醫保覆蓋面的擴大，沒看到醫改對藥價的打壓。日本過去20年人口老齡化這么嚴重，但是醫藥產業規模的年度增長率還不到1%，就是因為政府對藥價的不斷打壓。機構對醫藥股的樂觀主要是因為他們太過于依賴醫藥上市公司對醫改的解讀，其實只要找個醫院院長或者衛生部官員調研一下，就會發現醫保覆蓋面的增加主要體現在過去三年的一次性提升，未來不會再有進一步的大幅提升，而省級統一招標、藥品零加成、總額控費、超支分擔、按病種付費等多項措施正處于試點和推廣的初期，核心只有一個，就是進一步限制藥價和用量以達到“少花錢、多辦事”的目標，直接手段就是把醫藥從醫院的利潤中心改為成本中心，這種轉變對醫藥行業整個利益鏈的沖擊是巨大的。當然，醫藥作為一個差異化、有門檻的行業，不論板塊走勢如何，目前150只醫藥股中今后幾年也會出幾只大牛股，但是個股的機會并不能掩蓋行業的整體高估。
坦率地說，我也不知道醫藥股的高估值還能持續多久，也許會從高估變成進一步更高估。沒有人能夠事前預知拐點，不論錯誤定價的程度有多大。作為投資者，我們能分辨清楚的就是市場的錯誤定價在哪里以及錯誤的程度有多大，然后遠離高估的板塊，買入低估的公司。至于市場要等多久進行糾錯，糾錯前會不會把這種錯誤定價進一步擴大，這就不是能夠預測的了。
我把這幾年在投資方面逐漸形成的理念和方法，總結了一下，和大家一起分享?？偟膩碚f，分為四個方面，重點是后面的兩個方面。
三個“不”
不炒概念股。什么是概念股？沒有業績支撐，僅憑空洞的想象就大幅上漲的股票，就是概念股。
不投垃圾股。什么是垃圾股？業績虧損的、不賺錢的或賺錢但是不增長的，在我眼里都是垃圾股。
不信小道消息。小道消息就更多了，朋友的消息、親屬的消息、網上的消息等都是不靠譜的消息。
三個“少”
少研究經濟形勢。經濟發展的變量太多、太繁雜，十個經濟學家對經濟形勢有十種看法。
少預測大盤走勢。大盤重不重要？有時候是重要，比如重要的頂部或底部，但大多數時候用處不大。我們把精力全部放在指數研究上，將失去很多好的投資機會，投資回報也將很難超越指數。
少看技術分析、技術指標。我說的是少看，不是完全不看。具體看什么，我這里不展開講了。建議大家看看歐奈爾寫的書。他分析總結了美國股市一百多年來數百只超級大牛股在基本面和技術面上的共同特點，很值得一看。
堅持正確的投資理念
我們做投資，正確的投資理念很重要。怎樣的理念才是正確的呢？我的理解就是牢牢抓住企業的盈利。這是我們唯一需要花苦功夫重點研究的，是整個投資的核心。沒有企業盈利支持的股價上漲，股價從哪里來，肯定回哪里去，時間問題，早晚而已。
企業盈利并不是簡單的賺錢多少，因為賺錢最多的企業并不一定是最值得投資的企業，比如中石油。企業盈利應該細分為三點，即盈利的成長性、可持續性和穩定性，這三點是投資核心中的核心。
堅持正確的投資方法
方法一：先行業，再個股。為什么要區分行業？因為行業的差異太大，如果選股不考慮行業差異，很可能會犯方向性的錯誤。首先，有的行業很穩定，有的行業很不穩定。區分行業，可以大致上判斷企業盈利的穩定程度。比如醫藥、食品飲料行業中的大多數企業盈利就很穩定，再比如航運、鋼鐵、有色金屬、水泥、石油化工行業中的大多數企業盈利就很不穩定。其次，不同的行業有不同的進入門檻。從投資的角度看，容易形成無形資產進入門檻的行業，是我們重點考察研究的方向。最后，有的行業是大牛股的沃土，有的行業是大熊股的溫床。為什么消費、醫藥行業能不斷的走出大牛股？因為這兩個行業代表了人類最基本的、永恒的需求。哪些行業是大熊股的溫床？電力、高速公路、鐵路、鋼鐵、造紙、化工行業，還有一些公共事業如自來水、煤氣等。
方法二：先好股，再好價。好股是第一位的，價格是第二位的，注意順序。
方法三：集中投資，長期持有。為什么要集中投資？理由很簡單，一是市場上值得投資的優秀公司非常稀缺，分散投資只會分散屈指可數的投資機會；二是追求分散，容易降低苛刻的選股標準，將很多平庸企業納為投資標的，增加投資風險；三是投資者的能力圈有限，分散投資只會分散投資者的注意力和精力，進入并不熟悉和擅長的投資領域。具體操作可分為：
第一，集中投資，應該集中持有3-5只股票。我建議集中持有3-5只股票，倉位在10%-40%之間不等，根據企業盈利狀況，倉位可以略有差別。盈利成長性更好、可持續性更強和穩定性更高的企業，倉位可以重些，反之，倉位就應該輕些。
第二，集中投資，應跟隨企業盈利和市場表現的不斷確認而逐步加倉。企業盈利前景不明和市場表現羸弱，都是不利的投資信號，這類股票只能關注或輕倉參與，而不可以集中投資。建議投資者在企業盈利得到財報確認、預期向上和市場表現不斷向上，兩者相互印證過程中，逐步加大倉位，達到集中持有某只股票的目的。
第三，集中投資，要多止損，少止盈。集中投資不是賭博，不是盲目的集中，本金安全要始終放在集中投資的第一位，然后才是超越市場的投資回報。至于止損多少幅度比較合適，這個因人而異，因股票而異，大家自己去把握。
相對止損來說，止盈應該越少越好。在投資的股票獲利的情況下，在投資的企業盈利符合預期、市場表現不斷向上的情況下，堅定的長期持有，是最好的投資策略。除非投資企業盈利惡化、估值出現嚴重的高估，或者發現了更好得多的企業，投資者不要輕易賣出。
Tips：
網上炒股八項注意
一、正確設置交易密碼。對網上炒股者來說，必須高度重視網上交易密碼的保管，設置的密碼忌用吉祥數、出生年月、電話號碼等容易破譯的數字，并應定期修改和更換。
二、謹慎操作。在輸入網上買入或賣出信息時，一定要仔細地核對股票代碼、價位（元、角、分）以及買入（賣出）選項后，方可點擊確認。
三、及時查詢、確認買賣指令。每一次委托操作完畢之后，應該立即利用網上交易的查詢選項，對發出的交易指令進行查詢，以確認委托是否被證券公司受理和是否已經成交。
四、莫忘退出交易系統。如果是公共場所登錄交易系統，使用完畢之后更注意要立即退出。
五、同時開通電話委托。電話委托作為網上證券交易的補充，在網上交易暫時不能使用時，可解您的燃眉之急。
六、不過分依賴系統數據。在判斷股票的盈虧時，應以個人記錄或交割單的實際信息為準。
七、關注網上炒股的優惠舉措。大家要關注這些信息，并以此作為選擇券商和網絡公司的條件之一。不選貴的，只選實惠的。
重置成本法下具有并購價值的行業
從價值低估的角度考察,當并購企業在購買目標企業股票時,目標企業的全部重置成本遠大于股票市場的價格總額,該并購的價值就大。
衡量行業的并購價值，我們可以考察的方面很多，例如市凈率、不動產及土地使用權、品牌、特許權、專利及專有技術等方面。
市凈率初篩行業
從市凈率的角度來看，對于市凈率較低（接近于1）的企業來說，如果從二級市場以市價購入該企業的股份并獲得控制權，也許會比重新購建這些資產來得低廉。
由于行業內各公司情況不一，我們在初篩時對市凈率標準定得比較寬松，以市凈率低于2作為目標行業的選擇標準之一。
基于上面的標準，我們按照交易所行業分類標準，初步篩選出17個行業，其中部分行業為子行業（見表1）。
從表2中可見，紡織服裝業、黑色金屬冶煉及壓延加工業(C65)、電子行業(C5)、交通運輸設備制造業(C75)和造紙、印刷行業(C3)的市凈率較低。
稀缺性資源的重置成本巨大
然而，并不是所有行業都具有明顯的并購價值,即便是市凈率較低的行業。
市凈率只是影響并購價值的一個方面。不動產及土地使用權、品牌、特許權、專利及專有技術等方面都對企業的并購價值有所影響，有些甚至是決定性的。我們在此將這些方面的資源統稱為稀缺性資源。
普遍而言，稀缺性資源在賬面上通常很低甚至根本沒有入賬，如自有品牌。其他企業要想重新購建這些稀缺性資源的成本很高，難度很大，有些甚至是沒有可能的，比如說尚在專利期內專利。在對這些稀缺性資源進行重估成本時，通常都有較大的增值空間。所以，如果以從二級市場購入流通股的方式來達到并購這些帶有稀缺性資源的企業，會比重新購建這些稀缺性資源來得容易和低廉。
具備稀缺性資源的行業
我們認為以下行業具備較強的稀缺性資源：
1、 電力行業：壟斷性特許經營權價值
電力行業作為關乎國計民生的行業，是典型的壟斷性行業。因此，除了在實物資產方面體現并購價值外，隱形資產也是并購價值的重要來源，這就是電力行業所特有的“特許經營權”。在投資電源項目時，需要經過所在地區政府、發改委、環境等相關部門的層層審批、核準；電廠選址具有稀缺性和排他性等。這種壟斷性特許經營權的獲取，是未來電力企業獲得持續、穩定收益的前提條件。
2、 汽車行業：目錄和合資名額價值
去年6月公布的新《汽車產業發展政策》規定：將對不能維持正常生產經營的汽車生產企業(含現有改裝車生產企業)實行特別公示。強調該類企業不得向非汽車、摩托車生產企業及個人轉讓汽車、摩托車生產資格，汽車生產企業不得買賣生產資格，破產汽車生產企業同時取消公告名錄。
這項規定無形中大大提高了資本進入汽車行業的成本。即使花費了超過20億元的初始投資，如果沒有進入發改委的汽車生產目錄，企業仍不能正常生產經營。從這個意義上來說，現有汽車企業的“殼”資源依然奇貨可居。這種價值也是汽車類上市公司的獨特價值之一。
經營權的另一個方面體現在汽車整車合資企業的名額限制上。新產業政策規定，每個國外汽車廠商在國內不能有超過兩家合資企業，那么，對于那些想與外資汽車廠商合資合作的資本來說，如果外商的合資名額已經用完，那么這些資本將無法通過新建汽車廠來實現他們的目的，惟一的方法只能是通過參股甚至控股外商在華的合資企業。從這個意義上來說，對于合資企業，其擁有的合資名額也是并購價值的重要體現之一。
3、 醫藥行業：品牌中藥的特殊價值與銷售終端的資源價值
品牌中藥的特殊價值：中藥的品牌可以相當于化學藥、生物藥中的研發能力和專利技術。而且很多中藥品牌實際上具備了不可復制的特殊之處，例如，云南白藥，片仔癀等屬于國家中藥保密品種，只能獨家生產；而東阿阿膠經歷了2000多年的阿膠文化洗禮，非其他補血產品所能替代；同仁堂這一中華第一中藥老字號則歷經300多年的品牌樹造，深得國人認同。
銷售終端的資源價值：醫藥銷售模式的變化，使銷售終端的重要性與日俱增。目前一些制藥企業普遍存在著這樣的心理：誰掌握了“下游”――醫藥連鎖店和醫院這樣的銷售網絡終端，誰就占據了“上游”生產制造的優勢。
4、 商貿行業：房產的增值
城市房地產增值提高了零售商擁有的房地產價值。目前國內零售商擁有的房地產主要按照歷史成本入賬，并且按照40年的折舊期間進行折舊。而這些零售商，特別是國內較多的百貨業態上市公司而言，所擁有的房產往往處在重點城市的核心商圈，地理位置得天獨厚，其價格隨著近年來房地產市場價格的急速上揚，已經遠遠超出了公司賬面價值，
因此，如果用財產清算價值來衡量國內零售上市公司，其價值將大大超出公司的賬面價值。
5、 鋼鐵行業
7月份剛的《鋼鐵產業政策》對我國鋼鐵行業進行了較完善的規劃，這將使鋼鐵企業在數量上很難增長，新的資本進入鋼鐵行業只能“借殼”，通過進入現存的鋼鐵企業，才能進入這個行業。小鋼廠可能成為緊俏資源。
6、 石化行業
具備石油資源和開采加工能力與權限的企業無疑擁有了巨大的稀缺性資源，在未來價值的提升將是必然的。然而，目前我國已經著手進行石油能源戰略儲備計劃，對于具備石油開采和加工權力及能力的公司來說，無疑已被列入國家統一規劃中。其他企業想要收購中石油、中石化、中海油這樣的公司或其子公司幾乎是不可能的。因此，我們也可以這樣認為，石化行業（特別是石油開采）并不具備并購價值或并購可能。
7、 銀行業
金融行業作為關乎國計民生的行業，作為關系到國家金融經濟穩定的行業，是典型的受國家宏觀調控的行業。因此，雖然在實物資產方面（市凈率較高）并未體現并購價值，但隱形資產是其并購價值的重要來源，這就是銀行業所特有的“金融牌照”。在成立銀行時，需要經過所在地區政府、中央銀行、銀監局、發改委等相關部門的層層審批、核準；金融牌照的申請具有較大難度，因而具有稀缺性。這種金融牌照的獲取是未來銀行業獲得持續、穩定收益的前提條件。
最具備并購價值的公司
綜合以上的分析，我們可以得出以下10家具備并購價值的公司。
電力行業
我們采用資產重置法對電力上市公司進行評估。用當前電力投資價格對公司所擁有的權益及裝機容量進行重置估價，并用超額收益法評估電力企業所擁有特許經營權的價值。結果表明，從資產重置角度看，電力企業存在著價值低估。并購價值較為明顯的公司有：華電能源、黔源電力。
汽車行業
綜合測算結果和公司基本面，我們選出了最具并購價值的三家汽車類上市公司：湘火炬A（000549）、寧波東睦（600114）和曙光股份（600303）。我們建議重點關注這三家公司的股改方案和公司動向。
醫藥生物行業
綜合測算結果和公司基本面，我們選出了最具并購價值的三家醫藥類上市公司：北生藥業、武漢健民和九芝堂。我們建議重點關注這三家公司的股改方案和公司動向。
商貿行業
具有并購價值重估的零售上市公司，主要是歷史悠久的、擁有地段較好的商業房產的百貨業態類零售上市公司。主要有：百聯股份、新世界、益民百貨、重慶百貨、王府井等。
益民百貨2005年6月底將旗下的紅星眼鏡公司轉讓出去，獲得2.1億元現金，大大補充了公司的現金流，公司將進一步專注于淮海路商業地產的經營。公司目前擁有商業地產52處，其中淮海路的地產就有約5萬平方米。
同樣地處黃金地段、擁有地產升值的并購價值與重估價值的有新世界等其他公司。
風險因素：主要來自于房地產市場受國家政策影響較大，因此房產波動幅度較大，因此這種以房產增值為主要內容的并購價值重估，必然會受到房產價格下跌的影響。存在一定風險。
(X檔案編碼1112,使用方法見P7)
（作者為華夏證券公司研究所研究員）
近兩年國內并購行為分析
文/陳夷華鄒新進
近兩年我國并購活動越來越頻繁，操作也更為規范。反映到上市公司層面，其中一個較為明顯的特點是借殼上市的并購行為有所減少，更多的是企業為了實現規模擴張、擴大市場占有率、謀求協同效益而實施的并購活動。
我國近兩年并購行為的走勢可以通過并購指數反映出來。并購指數是根據交易金額和數量變化編制反映并購市場整體變化趨勢的總體指數。其發展變動可以展現整個并購市場的變動趨勢。
我們將并購金額指數權重w1、并購數量權數w2設定為1，I0取1000，那么2003至2004年的并購指數走勢如下圖所示。
從圖中可以看出，并購指數一直在1000～2000的范圍上下波動，說明我國企業并購較為平穩，從2004年底開始，并購發生的數量開始大幅增加。2005年，面對內部整合、外資沖擊，我國各行業的整合洗牌動作將進一步加大，預計國內并購市場將在2004年的基礎上進一步向行業縱深方向發展，并購指數預計將在2003年、2004年的基礎上提升至2000～3000點區間運行。
2003年、2004年并購發生數量前十名的行業分別如下圖所示。
從上面的分布可以看出，除了綜合類企業外，近兩年發生并購數量比較多的行業有：機械設備儀表、石化、批發零售、醫藥生物、公用事業、房地產、紡織服裝。從并購發生總量來看，2004年少于2003年，但并購前十位所占的比例更大，說明并購發生更為集中，向縱深方向發展。并購數量增長最快的行業為電子，其他增長較快的行業有醫藥、批發零售、金融。建筑等。機械設備儀表行業為并購數量減少較多的行業，主要原因是因為2003年機械投資拉動行業高速增長，且有大型國企集團改制重組，如東風汽車、特變電工重組沈變。進入2004年，由于受到宏觀調控、鋼材價格上漲以及利率調整等多方面因素影響，并購熱度有所降低，但從絕對數量來看，機械設備儀表行業仍然是并購發生最為活躍的行業之一。
[關鍵詞]環境影響評價工程分析要點
化學工業是國民經濟的重要部門,它不僅和人民生活息息相關,而且還是發展農業現代化、國防現代化、電子技術現代化等科技尖端技術的重要基礎,在國民經濟發展中占有重要地位[1]?；瘜W工業項目因其生產工藝流程復雜,加工的物料及產品,具有易燃、易爆、易揮發、有毒有害等特征,生產過程中介質處于高溫、高壓、負壓等工藝狀態,即使同類化工項目,其污染物的排放情況也會有很大的差異[2]。工程分析作為化工項目環境影響評價報告文件中的核心內容,分析是否到位是決定環評報告質量好壞的關鍵。筆者認為應解決好以下幾個方面:
1 工藝分析
工藝分析是工程分析的基礎和主體。以下從工藝分析的任務、內容和應取得的成果三個方面進行論述。
1.1 工藝分析的主要任務要求
1.1.1 要根據項目批文、項目建議書和可行性研究報告確定的工程內容進行工藝分析。針對建設項目在產業政策、能源政策、資源利用政策和環保政策等方面的問題,剖析對環境產生的影響,做到既要有政策性,又要有針對性。
1.1.2 以“清潔生產”、達標排放和污染物總量控制為綱,分析論證工藝的先進性和工藝全過程的污染控制水平,以及各環保治理措施的處理技術經濟可行性,從環保角度為項目選址和工程設計提出優化建議。
1.1.3 復核各工藝裝置的廢氣、廢水、固體廢物的排放量、排放方式和去向;并按污染源分類分析,定量描述污染物排放總量,篩選出對環境有影響的評價因子,包括特征因子。
1.1.4 為各專題評價提供基礎數據,力求做到科學、準確、有針對性。
1.2 工藝分析的具體內容
1.2.1 生產方法及工藝路線論述
首先要對擬建項目的產品生產進行調查了解,查找該產品國內外的研究進展報道及相關的論文。然后結合項目可行性研究報告等資料進行分類歸納,總結原料、副產品、產品的主要用途和物理、化學性質,以及生產工藝路線,列出主要化學反應、副反應式。
1.2.2 工藝流程說明及污染源排放情況
利用生產方法和工藝路線歸納總結的資料,編寫工藝流程說明,繪制標有各裝備(單元)污染源分布的工藝流程圖,編制各裝置廢氣、廢水、噪聲和固體廢物的污染物產生量、去除量、排放量表。以一圖一表的形式能更清晰的將污染環節和排放情況表示出來。應該注意的是,排放表中污染源編號應與污染工藝流程圖中編號一致,同時應列出各排放點所產生的污染物的名稱、濃度、產生量、去除量、排放量,以及排放方式和去向。
1.2.3 污染源分類匯總
在前述工作基礎上,將所列舉的污染源分別按照廢氣、廢水、固體廢物和噪聲源進行匯總和分析,可作為環境影響預測和初步設計、工程竣工驗收以及今后環保監管的依據。
1.2.4 達標分析和污染物總量排放建議指標
達標分析和污染物總量排放建議指標,主要評價工程“三廢”排放是否符合國家和地方政府頒發的標準。其次,結合環境影響評價所確定的保護目標,提出污染控制目標,并確定各環境影響要素的評價因子和污染物排放總量控制因子。
工藝分析的主要內容可以用下面的樹形圖來表示(見圖1)。
1.3 工藝分析應取得的成果
對于化工建設項目,只有在詳細了解生產工藝的前提下,才可能得到正確的結論和成果。經過工藝分析后應得到的成果包括,①生產方法及工藝路線污染分析結論;②污染源分類排放狀況表和污染物排放總量表;③環境影響分析結論及評價因子;④擬選廠址的合理性及對總圖布置建議[3]。
2物料衡算與水平衡
2.1 物料衡算
物料衡算是根據質量守恒定律而進行的物料平衡計算,包括總物料衡算、有毒有害物料衡算和有毒有害元素物料衡算,它既可用于化工生產全過程或某一階段總物料的平衡計算,也可用于任一組分的衡算。物料衡算其基本原理為投入某系統的物料等于該系統產出物質的產量和物料流失量之和,即:
在繪制物料平衡圖過程中,需注意以下幾點:一是注意轉化率不同于收率。轉化率是指參加反應的原料量和投入反應設備的原料量的百分比,它包括主反應和副反應;而收率僅指生成目標產品的原料消耗量和投入反應設備的原料量的百分比,它僅包括主反應。二是物料的流向要注意結合物質的沸點、溶解度、飽和度、飽和蒸氣壓等理化性質。三是注意繪制重金屬或有毒有害化學品等特征物質物料平衡圖。四是物料平衡圖繪制完成后,要及時與建設方的技術人員溝通交流,核實完善物料平衡圖,進一步保證工程分析的準確性和科學性。
例:某石化公司加氫裂化裝置技改項目總物料平衡圖(見圖2)。
例:某合成氨廠節能技改項目硫平衡圖(見圖3)。
2.2 水平衡
水平衡是環評導則明確的任務,通過工程分析中的水平衡分析,可以核定化工建設項目中廢水排放情況,為廢水質量方案的確定和水污染物總量控制提供依據,同時提出用水計劃和節水方案。
水作為工業生產中的原料和載體,在任一單元內都存在著水量和平衡關系,同樣可以依據質量守恒定律,進行水平衡計算,工業用水量和排水量的關系見圖4,其水平衡式為:Q+C+A+W=H+P+L。
例:某化肥廠技改工程水平衡圖(見圖5)。
3污染源強和排放量分析
結合工藝流程及產污環節、物料平衡、水平衡、類比調研等工作確定項目生產過程中主要污染因子、特征、性質以及擬采取的污染治理措施,然后按照各生產單元(車間)逐一列出廢水、廢氣、噪聲及固廢的產生與排放源強清單,若是技改擴建工程應包括現有項目排放量、擬建項目排放量和技改擴建后(包括“以新帶老”消減量)總排放量,對于有毒有害污染物還應列出非正常排放的源強。通過對污染源產生、削減和排放量的計算,可以對可行性研究報告擬提出的污染治理措施可行性進行論證,并根據這些污染物特征和達標情況,有針對性地選擇合理有效的污染治理措施,即推薦方案,從而確保污染物最終達標排放。
4清潔生產水平分析
絕大多數化工廠屬于高污染、重污染單位,清潔生產是一種新的污染防治戰略。實施清潔生產,可以減輕污染治理設施末端處理的負擔,提高項目建設的環境可行性[4]。清潔生產主要體現在以下幾個方面:
4.1 盡量使用低污染、無污染的原料,替代有毒有害的原材料。
4.2 采用清潔高效的生產工藝,使物料、能源高效率轉化成產品,減少有毒有害的副產品和廢物量;同時對可再生利用的廢物進行回用,變廢為寶提高利用率,減少排放量。
4.3 生產清潔產品,要求對人體和環境不產生污染危害或能將有害影響減少到最低程度。
4.4 在產品使用壽命結束后,能便于回收利用,不對環境造成污染。
4.5 完善企業管理,保障清潔生產規章制度和操作規程。
5環保措施方案分析
在化工建設項目中積極推行清潔生產,把污染盡量解決在工藝過程中的同時,必要的末端治理措施對確保污染物達標排放也是必不可少的。
環保措施方案分析包括兩個層次,首先對項目可研報告等文件提供的污染防治措施進行技術先進性、經濟合理性及運行的可靠性評價,若所提措施有的不能滿足環保要求,則需提出切實可行的改進完善建議。
6總圖布置方案與外環境關系分析
化工項目工藝流程復雜、生產設備多、污染物排放方式也不同,對于存在面源污染的企業,須對該企業制定衛生防護距離,分析廠區與周圍環境敏感點距離可靠性,同時繪制總圖布置與外環境關系圖;合理廠區內車間的布置,對可能導致敏感點和廠界污染物濃度超標的車間應做調整;對廠區周圍敏感點提出切實可行的處置措施(如搬遷、防護等)。
7結論
綜上所述,化工項目環評中工程分析主要內容應包括工藝分析、物料衡算、水平衡、污染源強分析、清潔生產水平分析、環保措施方案分析以及總圖布置合理性分析。其工作思路可歸納如下:查找國、內外同類產品和各類生產工藝及其他相關資料――對建設單位提供的初期資料進行詳細分析――繪制污染工藝流程圖,標識污染物的具體部位――繪制物料平衡和水平衡圖――與建設單位技術人員溝通――給出最終污染源位置、污染物排放源強與排放方式。
參考文獻:
[1] 王奇.化工生產基礎(第二版)[M].北京:化學工業出版社,2006.
[2] 吳用.化工項目環境影響評價中工程分析的方法[J].安徽化工,2002, (4).
[3] 國家環境保護總局監督管理司編.化工、石化及醫藥行業建設項目環境影響評價[M]. 北京:中國環境科學出版社, 2003.
[4] 朱慎林,趙毅紅,周中平.清潔生產導論[M]. 北京:化學工業出版社,2001.
例2:富屯溪邵武段橫向擴散系數的求取
為了確定年產5萬噸邵武竹漿廠的排污。我們進行了二維示蹤擴散實驗。因為是連續投料,所以配制的是4000ppm的稀溶液,采用結繩法確定采樣點的橫向距離,由于當地主水流不在河道中間,所以每個采樣點都進行流速和水深的測量。然后用累積流量法進行模擬。
N=0,±1,±2……, ∞
進行非線性擬合估算,求得邵武河段的橫向擴散系數,代入計算后八組模型的計算值和實測值的回歸相關每數γ=0.85～0.99,平均0.94。
圖12#-3#斷面計算曲線和實測濃度對比
圖24#斷面計算曲線和實測濃度對比
以上實測說明了示蹤實驗的組織和實施是進行擴散預測的重要保證,關系到預測工作是否成敗的關鍵,是進行水擴散實驗時必須重視的。
參考文獻:
