時(shí)間：2023-08-29 16:43:59
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇醫(yī)藥行業(yè)合理估值，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
“當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)最大的機(jī)會(huì)在于醫(yī)保政策刺激市場(chǎng)需求、政府投入逐年增長(zhǎng)，以及各地開放社會(huì)資本投入醫(yī)療行業(yè)。”易方達(dá)醫(yī)療保健行業(yè)基金擬任基金經(jīng)理李文健表示，“醫(yī)療行業(yè)最突出的一個(gè)特征就是穩(wěn)定增長(zhǎng)，2011年的增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)也會(huì)比較穩(wěn)定，跟去年差不多。這幾年醫(yī)藥行業(yè)銷售收入的增長(zhǎng)率按季度統(tǒng)計(jì)，最低16％、最高28％，2008年最差的時(shí)候它都有20％的增長(zhǎng)。這些數(shù)字只是銷售增長(zhǎng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)更高一點(diǎn)，股價(jià)也會(huì)有溢價(jià)。”
北大醫(yī)藥生物碩士畢業(yè)的李文健，已擁有10多年醫(yī)藥行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，可以稱為是中國(guó)第一代醫(yī)藥行業(yè)研究員，他對(duì)行業(yè)的研究卓有成效。
“2011年醫(yī)藥各子行業(yè)都孕育著重大的投資主題，整個(gè)行業(yè)可以說是精彩紛呈。”李文健對(duì)記者表示。
投資主題精彩紛呈
具體來說，七大方面主題值得看好。一是隨著基本藥物政策的推進(jìn)，一些基本藥物品種，特別是獨(dú)家品種，有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)；二是2009年版的醫(yī)保目錄陸續(xù)在各省市實(shí)行，處方藥將結(jié)束2010年觀望、徘徊的局面，有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)；三是制劑出口業(yè)務(wù)，經(jīng)過多年的培育，技術(shù)和管理水平逐步和國(guó)際接軌，2011年有望實(shí)現(xiàn)根本性的突破；四是品牌中藥品種，在通脹的大背景下，價(jià)格有望進(jìn)一步上漲；五是大型醫(yī)藥流通企業(yè)，繼續(xù)在全國(guó)收購兼并，做大做強(qiáng)；六是在政府加大縣級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)投資的背景下，醫(yī)療器械行業(yè)將進(jìn)入新一輪需求旺盛期；七是政府鼓勵(lì)社會(huì)資本投資醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，參與公立醫(yī)院改制，為醫(yī)療服務(wù)類公司的發(fā)展掃除了政策障礙。
估值仍然合理
增長(zhǎng)前景雖好，但醫(yī)藥股的估值是否已經(jīng)偏高呢?李文健認(rèn)為，醫(yī)藥股相對(duì)估值目前仍然處于較合理水平。按照Wind市盈率的方法計(jì)算，截至2010年12月3日，滬深300平均PE為15.36倍，醫(yī)藥股的平均PE為47.74倍，醫(yī)藥板塊PE和滬深300 PE均為3.11倍。在通脹的背景下，醫(yī)藥股的估值不會(huì)太低，市場(chǎng)不太可能出現(xiàn)只有十幾倍的情況。有相對(duì)溢價(jià)是可以接受的，在熊市最厲害的時(shí)候，醫(yī)藥股出現(xiàn)20倍估值已經(jīng)是鐵底了。從歷史溢價(jià)率水平看，醫(yī)藥行業(yè)目前處于合理區(qū)間，未來行業(yè)將通過快速增長(zhǎng)化解估值壓力。
如果按照2011年的盈利預(yù)測(cè)對(duì)醫(yī)藥公司進(jìn)行估值，大部分公司估值水平是在30倍附近。這個(gè)水平雖然比銀行、地產(chǎn)等周期性行業(yè)高，但與同是新興行業(yè)的TMT、新能源、新材料等相比并不高。另外，醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)確定并平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2011年行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)在30％左右，大部分公司的PEG在1附近，也是合理的。
中金公司最新發(fā)表的行業(yè)研究報(bào)告也認(rèn)為，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)從絕對(duì)增速和盈利來看，仍處于高速成長(zhǎng)期，行業(yè)基本面非常健康。近期醫(yī)藥板塊整體出現(xiàn)調(diào)整，當(dāng)前整體板塊PE(TIM)達(dá)到42倍左右，相對(duì)于市場(chǎng)整體的估值溢價(jià)略有回落。目前醫(yī)藥板塊2011年P(guān)E為35倍左右，估值處于合理區(qū)間。
李文健補(bǔ)充說，套用彼得?林奇的一句話：漲得多不是賣出的理由，跌得多也不是買進(jìn)的理由。股票投資的本質(zhì)是看未來，如果未來增長(zhǎng)的空間大，股價(jià)還會(huì)繼續(xù)漲。PE是一個(gè)考慮因素，但不是決定性因素，投資主要是看未來預(yù)期，如果未來預(yù)期非常樂觀的話，稍微高一點(diǎn)的估值可以接受，因?yàn)槲磥淼脑鲩L(zhǎng)可以化解這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。
黃金10年
“未來的10年將是黃金10年。有過去十幾年的鋪墊，‘十二五’期間，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)會(huì)有意想不到的發(fā)展速度，我敢說我們一切的規(guī)劃都是會(huì)滯后的。”國(guó)家發(fā)改委生物醫(yī)藥專家委員會(huì)副主任、中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)于明德在接受媒體采訪時(shí)表示。
李文健認(rèn)為，醫(yī)療保健行業(yè)在中國(guó)具有巨大的發(fā)展前景，概括來講當(dāng)前有三大因素持續(xù)驅(qū)動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
第一是受益于“新醫(yī)改”和“十二五”規(guī)劃的政策驅(qū)動(dòng)。“新醫(yī)改”啟動(dòng)后，國(guó)家預(yù)計(jì)在2009年到2011年累計(jì)投入8500億元，包括逐步提高醫(yī)療保障水平，加強(qiáng)醫(yī)療設(shè)施建設(shè)等投入，將對(duì)醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)鏈的上下游產(chǎn)生積極影響。“十二五”規(guī)劃高度重視戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，相關(guān)配套政策正在逐步推出，將使生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、現(xiàn)代中藥等新興產(chǎn)業(yè)迎來新的發(fā)展機(jī)遇。
第二是醫(yī)藥消費(fèi)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)。隨著社會(huì)發(fā)展和收入水平的提高，民眾對(duì)健康的態(tài)度更加積極，觀念也在轉(zhuǎn)變，人們要“小康”、更要“健康”，2000年以來，城鎮(zhèn)居民家庭人均醫(yī)療保健支出穩(wěn)步增長(zhǎng)，醫(yī)藥消費(fèi)正逐步升級(jí)。
衛(wèi)生部數(shù)據(jù)顯示，2000年以來中國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭人均醫(yī)療保健支出穩(wěn)步增長(zhǎng)，2002至2009年，這項(xiàng)指標(biāo)的復(fù)合年增長(zhǎng)率都在11％以上。醫(yī)藥消費(fèi)正逐步升級(jí)，這將成為支撐中國(guó)醫(yī)療保健行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的基礎(chǔ)。
第三個(gè)驅(qū)動(dòng)因素是人口老齡化。老齡化將是未來半個(gè)世紀(jì)甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展道路上的棘手難題。據(jù)國(guó)家計(jì)生委預(yù)測(cè)，到本世紀(jì)20年代，65歲以上老年人口將達(dá)到2.42億，占總?cè)丝诘谋戎貙?000年的6.96％增長(zhǎng)到近12％。老齡化將帶來對(duì)醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)的持續(xù)需求。
未來幾年這三大因素合在一起形成合力，可能出現(xiàn)一個(gè)高速增長(zhǎng)的階段。從10年以后更長(zhǎng)期的遠(yuǎn)景來看，醫(yī)藥行業(yè)也是一個(gè)弱周期的、長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)。
個(gè)股機(jī)會(huì)在哪
中投證券認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)整體調(diào)整已經(jīng)基本到位，估值具有吸引力。從中期來看，大部分醫(yī)藥股已經(jīng)具備買入價(jià)值，但短期出現(xiàn)整體性行情的概率較小，機(jī)會(huì)仍然存在于個(gè)股。
申銀萬國(guó)行業(yè)分析師表示，2011年在政府控制通脹、收縮流動(dòng)性的背景下，市場(chǎng)或許很難重演2010年流動(dòng)性推動(dòng)下的醫(yī)藥板塊的全面上漲，但醫(yī)藥行業(yè)在快速增長(zhǎng)，板塊、個(gè)股機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)存在。
從2010年板塊表現(xiàn)來看，最差的公司主要是定價(jià)過高的新股，表現(xiàn)最好的可以分為三類：成長(zhǎng)型公司，如魚躍醫(yī)療、東阿阿膠、康美藥業(yè)、愛爾眼科、人福醫(yī)藥、科倫藥業(yè)；拐點(diǎn)型公司，如海翔藥業(yè)、紫光古漢、華東醫(yī)藥、仁和藥業(yè)；題材型公司，如華神集團(tuán)、紫鑫藥業(yè)、通策醫(yī)療、海南海藥、廣州藥業(yè)。
在創(chuàng)新和整合推動(dòng)下，未來3年有望誕生千億市值藥企。創(chuàng)新藥有突破的恒瑞醫(yī)藥和正在打造“滋補(bǔ)第一品牌”的東阿阿膠可能最早突破千億市值；云南白藥顯然是一家市值最有能力上千億的公司，但是由于沒有對(duì)管理團(tuán)隊(duì)實(shí)施有效激勵(lì)，成為制約公司發(fā)展的最大因素；中藥材和中藥飲片行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模巨大，會(huì)誕生市值千億的企業(yè)，正在這一行業(yè)整合的康美藥業(yè)市值能否上千億，取決于公司的管理能力以及未來對(duì)終端的掌控能力；科倫藥業(yè)所處大輸液行業(yè)仍有很大整合空間，公司市值能否上千億，須看其能否在醫(yī)藥行業(yè)其他領(lǐng)域長(zhǎng)袖善舞。目前這5家公司市值分別是446億元、334億元、419億元、334億元和378億元。
申萬在2011年仍看好醫(yī)藥板塊中的成長(zhǎng)股，高成長(zhǎng)才能享受高估值。分析師建議根據(jù)催化劑節(jié)奏把握個(gè)股機(jī)會(huì)，1月份主推東阿阿膠和海正藥業(yè)。理由是東阿阿膠的阿膠塊將進(jìn)一步實(shí)施價(jià)值回歸，提高價(jià)格；復(fù)方阿膠漿銷量已經(jīng)開始快速提升，公司開始布局自身終端網(wǎng)絡(luò)。而海正藥業(yè)的定向增發(fā)將啟動(dòng)，虛擬一體化國(guó)際產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，公司作為跨國(guó)公司首選合作伙伴，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將深化。其他值得關(guān)注的公司有恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、康美藥業(yè)、人福醫(yī)藥、仁和藥業(yè)、江中藥業(yè)、國(guó)藥股份、華蘭生物和馬應(yīng)龍等。
中金公司認(rèn)為，可從兩條路徑選擇超成長(zhǎng)公司。自上而下選擇，“生物制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、品牌專科藥”是未來發(fā)展前景最為看好的子行業(yè)；自下而上選擇，“創(chuàng)新、整合”將是未來幾年尋找超成長(zhǎng)公司的重要因素。
中金推薦的穩(wěn)健型組合包括恒瑞醫(yī)藥、云南白藥、上海醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、康緣藥業(yè)，成長(zhǎng)型公司組合包括康美藥業(yè)、雙鷺?biāo)帢I(yè)、沃森生物、康芝藥業(yè)、科倫藥業(yè)。
在大部制改革和基本藥品目錄擴(kuò)容的長(zhǎng)期利好下，前段時(shí)間醫(yī)藥股有過一波整體上漲，使得醫(yī)藥板塊整體估值已經(jīng)不低，部分一線白馬股市盈率已超30倍。由于高估值的壓力，板塊整體上漲動(dòng)力有所消減，今后的醫(yī)藥板塊投資方向要更加注重精選個(gè)股。
改革紅利利好醫(yī)藥股
“兩會(huì)”結(jié)束后，大部制改革成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。就醫(yī)藥行業(yè)而言，政府整合衛(wèi)生部與人口計(jì)劃生育委員會(huì)，組建國(guó)家衛(wèi)生和計(jì)劃生育委員會(huì)；并將食品藥品監(jiān)督管理局從衛(wèi)生部獨(dú)立出來，自此“醫(yī)”和“藥”完全分開。
新任國(guó)務(wù)院總理在答記者問中，著重強(qiáng)調(diào)了“推動(dòng)社會(huì)保障制度的改革，逐步提高統(tǒng)籌的層次，使醫(yī)療、養(yǎng)老保險(xiǎn)的報(bào)銷、接續(xù)能夠逐漸實(shí)現(xiàn)異地進(jìn)行”。
瑞銀證券分析，此次大部制改革，將避免由于醫(yī)療系統(tǒng)內(nèi)部利益的掣肘而可能導(dǎo)致的藥品安全監(jiān)管不力，體現(xiàn)了政府著力提升藥品安全的決心。國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局的成立將加速淘汰質(zhì)量安全不達(dá)標(biāo)藥品，從而促進(jìn)行業(yè)兼并整合，提升醫(yī)藥行業(yè)集中度。重視研發(fā)、質(zhì)量可靠的國(guó)產(chǎn)藥企有望從中受益。
大部制改革后，公立醫(yī)院繼續(xù)歸屬于國(guó)家衛(wèi)生和計(jì)劃生育委員會(huì)。隨著醫(yī)療城鎮(zhèn)化和相關(guān)改革仍將繼續(xù)推進(jìn)，本年度最大看點(diǎn)是縣級(jí)公立醫(yī)院改革。
交銀施羅德醫(yī)藥分析師蓋婷婷認(rèn)為，國(guó)家對(duì)于縣級(jí)醫(yī)院的投入帶動(dòng)了縣級(jí)醫(yī)院的用藥增速顯著快于一、二線城市醫(yī)院，相應(yīng)的在縣級(jí)醫(yī)院占有重要市場(chǎng)的中成藥企業(yè)也會(huì)從中獲益。往后看，政策上對(duì)于創(chuàng)新藥的鼓勵(lì)，招標(biāo)中質(zhì)量權(quán)重的上升，也一定會(huì)讓真正做研發(fā)、關(guān)注產(chǎn)品質(zhì)量的企業(yè)提升市場(chǎng)份額。
博時(shí)醫(yī)藥保健行業(yè)基金經(jīng)理李權(quán)勝表示，我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入新一輪發(fā)展期。“醫(yī)藥行業(yè)屬于消費(fèi)概念，該行業(yè)的確定性增長(zhǎng)不是一年的事情，而是三年、五年甚至十年的事情，行業(yè)中一些較好的企業(yè)具有長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α！?李權(quán)勝說。
資金狂抱醫(yī)藥大腿
在“新國(guó)五條”的利空影響下，以及市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期的擔(dān)憂，今年2、3月份，大盤震蕩下探，市場(chǎng)進(jìn)入回調(diào)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)情緒已呈現(xiàn)較為悲觀的狀態(tài)。在大盤回調(diào)時(shí)，作為資金避險(xiǎn)的醫(yī)藥板塊，如今卻成為對(duì)抗市場(chǎng)的進(jìn)攻品種。
白酒板塊表現(xiàn)不佳，避險(xiǎn)資金開始從白酒流向醫(yī)藥，交銀施羅德醫(yī)藥分析師蓋婷婷分析，醫(yī)藥板塊是今年以來的反彈主力軍，由于白酒板塊受政策影響嚴(yán)重，不少基金經(jīng)理的目光已從白酒轉(zhuǎn)向醫(yī)藥。結(jié)構(gòu)性分化是未來醫(yī)藥股走勢(shì)的主要特點(diǎn)，一些優(yōu)秀公司突破千億市值或?qū)⒅溉湛纱?/p>
“當(dāng)前公募基金對(duì)醫(yī)藥板塊的配置比較集中，例如一些小基金用20%的倉位進(jìn)行配置，不少大基金也達(dá)到10%的倉位。”博時(shí)醫(yī)療保健行業(yè)基金經(jīng)理李權(quán)勝提到。
經(jīng)過一輪上漲過后，就目前醫(yī)藥板塊高估值的問題，華寶興業(yè)醫(yī)藥生物基金經(jīng)理范紅兵分析，醫(yī)藥板塊已基本完成估值切換，醫(yī)藥行業(yè)估值現(xiàn)在處于較高水平，但尚未出現(xiàn)明顯泡沫，預(yù)計(jì)在快速上漲之后，由于估值的壓制，行業(yè)會(huì)面臨一定的調(diào)整壓力。短期看，整體性行情機(jī)會(huì)將減少，個(gè)股性機(jī)會(huì)將增加。但從長(zhǎng)期的角度看，目前估值尚屬合理，持有板塊內(nèi)趨勢(shì)明確、有基本面支撐的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，預(yù)計(jì)仍將獲得不錯(cuò)的收益。
醫(yī)藥股兼具成長(zhǎng)和防御性特點(diǎn)，資金往往“抱團(tuán)”操作，行業(yè)向上趨勢(shì)明顯，一季報(bào)預(yù)期比多數(shù)行業(yè)更為亮麗。板塊的整體收益將遠(yuǎn)超大盤。需要注意的是，部分一線白馬股估值已超30倍。由于估值的壓力，一季報(bào)后行業(yè)整體機(jī)會(huì)將減少，精選個(gè)股是今后的投資方向。
中藥靠獨(dú)家
基藥目錄的公布，將影響醫(yī)藥企業(yè)未來的發(fā)展。安信證券鄒敏認(rèn)為，能夠抓住基藥市場(chǎng)機(jī)遇的藥企需要三個(gè)條件：一是基本藥物獨(dú)家或類獨(dú)家品種，價(jià)格能夠維持穩(wěn)定；二是產(chǎn)品具有一定的利潤(rùn)空間支持相關(guān)的營(yíng)銷推廣工作；三是具有覆蓋基層醫(yī)療市場(chǎng)的銷售網(wǎng)絡(luò)。綜上所述，中藥類獨(dú)家品種入選基藥目錄后投資機(jī)會(huì)較大。
投資者最好關(guān)注具有獨(dú)家產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，特別是天士力、以嶺藥業(yè)、中新藥業(yè)、康緣藥業(yè)、眾生藥業(yè)等有占銷售收入比重較大的獨(dú)家品種進(jìn)入基藥的企業(yè)較為受益，如果企業(yè)能建立面向基層的自有銷售隊(duì)伍或商隊(duì)伍，則增加了受益的可能性；同時(shí)隨著基藥制度的推進(jìn)，對(duì)原先在基藥目錄中有優(yōu)勢(shì)品種的企業(yè)較為有利，如昆明制藥、中恒集團(tuán)。
生物靠研發(fā)
生物藥發(fā)展快于醫(yī)藥行業(yè)整體，其中單抗藥物又是生物藥發(fā)展最快的領(lǐng)域。抗體藥物是生物制藥的發(fā)展趨勢(shì)，也是國(guó)內(nèi)未來最具潛力的領(lǐng)域。
中投證券分析，國(guó)外生物藥原研藥占據(jù)市場(chǎng)大，抗體藥物發(fā)展已經(jīng)很迅速了，而生物仿制藥法規(guī)剛剛開始制定，是一片藍(lán)海，未來潛力較大。國(guó)內(nèi)第二代生物仿制藥審批嚴(yán)格，技術(shù)、審批壁壘更高，未來可以做到大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化且成本低的企業(yè)不會(huì)很多，5～6家競(jìng)爭(zhēng)的局面會(huì)顯得較為良性。
由于生物制品行業(yè)進(jìn)入壁壘高，行業(yè)增速則可能會(huì)有所提升。重點(diǎn)關(guān)注研發(fā)能力強(qiáng)、有進(jìn)口替代預(yù)期并有望成為未來的生物藥雙龍頭企業(yè)，如長(zhǎng)春高新、雙鷺?biāo)帢I(yè)、通化東寶和安科生物。
醫(yī)療器械門檻高
研發(fā)創(chuàng)新和行業(yè)整合構(gòu)成了醫(yī)療器械行業(yè)的兩個(gè)核心驅(qū)動(dòng)因素，技術(shù)升級(jí)加速進(jìn)口替代、并購擴(kuò)張?zhí)嵘袠I(yè)集中度和全球醫(yī)療費(fèi)用控制帶來出口契機(jī)，勾勒出醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的投資邏輯。
醫(yī)療器械行業(yè)具有一定技術(shù)壁壘，基本不受醫(yī)改對(duì)行業(yè)的負(fù)面沖擊影響。可關(guān)注在大病種和常用病種里擁有穩(wěn)定市場(chǎng)地位的公司和部分高端醫(yī)療設(shè)備器械公司。
統(tǒng)計(jì)顯示，醫(yī)療器械（申萬二級(jí)行業(yè)）共有13只個(gè)股在連續(xù)3個(gè)報(bào)告期（2012年中期至2012年年度）內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，占行業(yè)成分股比為72.22%，這13只個(gè)股分別是戴維醫(yī)療、冠昊生物、三諾生物、新華醫(yī)療、凱利泰、和佳股份、東富龍、陽普醫(yī)療、博暉創(chuàng)新、理邦儀器、尚榮醫(yī)療、魚躍醫(yī)療和千山藥機(jī)。
大健康保健擴(kuò)容
我國(guó)保健品行業(yè)體量龐大，不以治療疾病為目的的食品，具備藥品形態(tài)、食品屬性的膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑，將順應(yīng)保健品行業(yè)科學(xué)規(guī)范化發(fā)展和居民消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)。
東方證券江維娜認(rèn)為，安利等洋品牌對(duì)市場(chǎng)的前期培育，為國(guó)內(nèi)企業(yè)的市場(chǎng)打開空間。國(guó)內(nèi)非直銷領(lǐng)域的龍頭湯臣倍健，市場(chǎng)份額超過10%。有相關(guān)人士指出，非直銷的營(yíng)銷模式比較符合保健品行業(yè)科學(xué)化、規(guī)范化的趨勢(shì)，湯臣倍健的品牌宣傳和渠道擴(kuò)張將發(fā)揮出協(xié)同效應(yīng)。
大健康產(chǎn)業(yè)中，云南白藥和片仔癀也不甘示弱，云南白藥牙膏2012年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)近16億銷售收入，為老字號(hào)中藥進(jìn)軍大健康產(chǎn)業(yè)樹立了典范，后續(xù)養(yǎng)元青洗發(fā)乳和面膜等產(chǎn)品也在市場(chǎng)培育中。此外，片仔癀深養(yǎng)系列牙膏產(chǎn)品也已經(jīng)在全國(guó)商超渠道正式上市。
估值風(fēng)險(xiǎn)積聚
在之前的2013年《錢經(jīng)》3月刊曾提到，醫(yī)藥行業(yè)個(gè)股眾多，分化明顯，醫(yī)藥基金在把握個(gè)股和波段操作中表現(xiàn)優(yōu)異，不妨借助醫(yī)藥基金分享行業(yè)受益。而對(duì)于偏好股票投資的投資者來說，目前醫(yī)藥板塊整體估值已經(jīng)偏高，短期要特別重視醫(yī)藥板塊的風(fēng)險(xiǎn)。
2013年的前兩個(gè)月，醫(yī)藥板塊表現(xiàn)都很好，漲幅已達(dá)23%，相對(duì)A股的估值溢價(jià)也達(dá)到了歷史高位，溢價(jià)率為180%。除了估值的壓力外，行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也不可小視，例如發(fā)改委調(diào)整藥品價(jià)格和醫(yī)保控費(fèi)等政策性風(fēng)險(xiǎn)。
銀行類上市公司第一季報(bào)延續(xù)了2007年年報(bào)的亮麗表現(xiàn)，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。但貨幣供應(yīng)量反彈，貸款增速符合調(diào)控預(yù)期，存貸差也進(jìn)一步擴(kuò)大，使得銀行等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)壓力明顯增大。
雖然今年銀行的業(yè)績(jī)會(huì)有所回落，但由于凈息差的擴(kuò)大、中間業(yè)務(wù)的發(fā)展、所得稅下降等因素，仍然會(huì)推動(dòng)上市銀行盈利能力的提高。盡管房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量將帶來一定影響，但銀行股前期的超跌使得整體估值趨于合理，目前銀行股2008年平均市盈率為14.5倍，估值安全邊際得到進(jìn)一步提升。
短缺下的資源定價(jià)
受益于通脹而延長(zhǎng)景氣周期的行業(yè)和受通脹傳導(dǎo)影響而迅速逼近行業(yè)周期底部的行業(yè)也值得關(guān)注。
在高油價(jià)的沖擊下，首先要回避的是以石油作為直接成本的原材料行業(yè)以及航空、汽車等動(dòng)力使用行業(yè)，而在高通脹下取得正實(shí)際收益的主要有黃金和黃金股、石油和石油股。日本在遇到世界石油危機(jī)的時(shí)候，提出了“日光計(jì)劃”，鼓勵(lì)企業(yè)采用節(jié)能設(shè)備，使得電氣設(shè)備行業(yè)一躍成為股市的明星。我們現(xiàn)在同樣碰到了能源問題，鼓勵(lì)企業(yè)盡可能地采用節(jié)能設(shè)備，采用節(jié)能材料，這是完全有必要的。因此，新能源類公司以及生產(chǎn)新能源的材料、設(shè)備或者終端的公司值得我們關(guān)注。
通脹下的消費(fèi)品定價(jià)
CPI居高不下，醫(yī)藥、食品作為消費(fèi)剛性行業(yè)，具有弱周期、抗通脹特點(diǎn)，成為通脹背景下的良好選擇。
醫(yī)藥行業(yè)目前處于高位景氣中，上市公司2008年第一季度銷售收入和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)21.9%、37.2%，延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。在需求擴(kuò)容、全球大量專利藥到期引發(fā)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、行業(yè)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)集中度提高等多重利好因素引領(lǐng)下，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)未來三年至少可以保持20%以上的增長(zhǎng)。
2008年1～2月份，食品制造和飲料制造行業(yè)依然保持良好的發(fā)展勢(shì)頭，商業(yè)零售行業(yè)仍處于上升周期。商業(yè)零售的規(guī)模和利潤(rùn)率仍不斷提高，利潤(rùn)未被通脹侵蝕，而且利潤(rùn)的增長(zhǎng)超過收入的增長(zhǎng)，行業(yè)的內(nèi)生性增長(zhǎng)顯著，商業(yè)企業(yè)估值應(yīng)存在溢價(jià)。在資金成本日益上升的階段，擁有良好現(xiàn)金流的行業(yè)值得給予高估值。而且，商業(yè)零售企業(yè)具有較高的估值彈性，零售類企業(yè)的價(jià)值在逐漸凸顯。
創(chuàng)新中的科技產(chǎn)業(yè)
電信重組后，國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)業(yè)形成兩小一大的格局，競(jìng)爭(zhēng)或加劇，市場(chǎng)空間將提前釋放。重組及后續(xù)的3G發(fā)牌對(duì)通信設(shè)備行業(yè)是極大的利好，但重組涉及的資產(chǎn)交割及人員的接收年底才會(huì)完成，網(wǎng)絡(luò)投資不會(huì)馬上鋪開，真正的大規(guī)模投資增長(zhǎng)將于2009年開始。
在需求的推動(dòng)下，計(jì)算機(jī)行業(yè)規(guī)模將保持快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，從而有能力抵御通脹造成的負(fù)面影響。
增速放緩下的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)
近期受自然災(zāi)害、生長(zhǎng)環(huán)境以及部分囤積藥材的影響，中藥材價(jià)格上漲，部分高端品種漲幅達(dá)到70%，這對(duì)中醫(yī)藥上市公司的業(yè)績(jī)構(gòu)成了影響。這種影響會(huì)多大呢？每個(gè)企業(yè)的表現(xiàn)也不太一樣。市場(chǎng)中眾多的醫(yī)藥分析員均就中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)投資策略給出了各自的看法，但是在市場(chǎng)中最為權(quán)威的醫(yī)藥分析員是具有十多年醫(yī)藥股票分析經(jīng)驗(yàn)的孫雅娜博士。
孫博士具有醫(yī)學(xué)和商業(yè)管理雙重學(xué)習(xí)背景，曾就讀于美國(guó)范德比爾特大學(xué)醫(yī)學(xué)中心和得田納西州立大學(xué)商學(xué)院，并于1999年取得了中國(guó)協(xié)和醫(yī)科大學(xué)臨床醫(yī)學(xué)博士學(xué)位，2000年以全A成績(jī)獲得MBA學(xué)位。這種雙重的學(xué)習(xí)經(jīng)歷，使得孫雅娜能夠以更加專業(yè)的眼光看待醫(yī)藥行業(yè)股票的沉沉浮浮，并以高超的商業(yè)智慧精準(zhǔn)投資。
在中國(guó)最初的股票市場(chǎng)中，一片混沌，毫無基本面分析。一些投資專家們也是憑經(jīng)驗(yàn)和直覺給股民以指導(dǎo)。孫雅娜進(jìn)入這一領(lǐng)域后以深厚的專業(yè)素養(yǎng)，潛心專研，建立了中國(guó)A股市場(chǎng)中醫(yī)藥股票分析的基本框架，至今中國(guó)A股市場(chǎng)中的醫(yī)藥股票研究仍然是基于孫雅娜博士當(dāng)初建立的行業(yè)細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)和分析系統(tǒng)，她在這方面的成績(jī)得到中國(guó)資本市場(chǎng)的高度認(rèn)可，是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)中公認(rèn)的最好的醫(yī)藥股票分析師。雖然她離開這個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)財(cái)富研究已經(jīng)有一段時(shí)間，但是市場(chǎng)上的醫(yī)藥分析員仍然在借鑒她早期的研究報(bào)告。
根據(jù)孫博士的研究，我們可以從這樣兩個(gè)角度來待現(xiàn)在中藥企業(yè)的紛繁亂局：對(duì)于一些高端品牌中藥企業(yè)，毛利率一般比較高。如果能達(dá)到80%、90%這種原材料的波動(dòng)對(duì)他們的影響可能相對(duì)小一些。但對(duì)一些普通的藥，競(jìng)爭(zhēng)比較激烈的普藥型中藥的話，那他的影響相對(duì)大一點(diǎn)。對(duì)于一些老字號(hào)企業(yè)而言，他們對(duì)藥材的管理都是幾十年做下來的，都有一些經(jīng)驗(yàn)在里面，會(huì)做一些像蓄水池一樣的庫存管理，藥材價(jià)格降低的時(shí)候多進(jìn)一些，高的時(shí)候少進(jìn)一些，所以這種藥材價(jià)格短期來看對(duì)企業(yè)的明顯影響還沒有體現(xiàn)出來，尤其是中報(bào)已經(jīng)披露的中藥企業(yè)。
同時(shí)中藥行業(yè)是目前市場(chǎng)和政策環(huán)境的共同受益者，成長(zhǎng)性最好。那些具有知名品牌，擁有中藥保護(hù)品種和致力于中藥研發(fā)的企業(yè)是個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資的重點(diǎn)。孫雅娜博士曾經(jīng)提到的同仁堂，具有強(qiáng)大的品牌壁壘和良好的成長(zhǎng)性，市場(chǎng)估值合理。天士力也得到了“短期中性、長(zhǎng)期推薦”的投資評(píng)級(jí)，目前該股的市場(chǎng)期望值較高，投資者應(yīng)密切關(guān)注公司的新藥跟進(jìn)情況。
孫雅娜博士對(duì)于中藥行業(yè)的敏銳洞察力在2004年就初露端倪，那一年，她參加了優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者互動(dòng)峰會(huì)，這次峰會(huì)是由《證券市場(chǎng)周刊》牽頭，德意志銀行、匯豐銀行、花旗銀行等QFII、基金公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、證券公司投行部、自營(yíng)部、研發(fā)部共同參與的，可謂各路精英齊聚一堂。精英們與數(shù)家醫(yī)藥企業(yè)負(fù)責(zé)人對(duì)優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)未來幾年的成長(zhǎng)性以及價(jià)值實(shí)現(xiàn)方式進(jìn)行了熱烈的探討。會(huì)上各個(gè)金融機(jī)構(gòu)老總都進(jìn)行了發(fā)言，
孫雅娜當(dāng)時(shí)作為知名醫(yī)藥分析師對(duì)老總們的發(fā)言進(jìn)行了點(diǎn)評(píng)，并指出了幾家國(guó)粹藥代表企業(yè)具有的共性。第一，都是資源型的企業(yè)，在品牌或者產(chǎn)品上具有不可復(fù)制性；第二，都走上了營(yíng)銷道路，營(yíng)銷渠道正在重整和再造。這兩點(diǎn)都會(huì)成為未來的盈利爆發(fā)點(diǎn)，為股東帶來巨大回報(bào)。這些企業(yè)后來證明，確實(shí)為投資者們帶來豐厚的回報(bào)。
孫雅娜認(rèn)為投資國(guó)粹藥就像抓住慢慢致富的機(jī)會(huì)，而實(shí)際上財(cái)富的爆發(fā)可能很快。我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)有5000多家，但多、小、散、亂，導(dǎo)致資源過于分散，過度競(jìng)爭(zhēng)、重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重，因此兼并重組、做大做強(qiáng)就成了企業(yè)規(guī)模化擴(kuò)張的必由之路，也是行業(yè)資源整合的有效途徑。這些重組并購將給投資者帶來巨大機(jī)遇。
長(zhǎng)期以來，孫雅娜都在關(guān)注中藥行業(yè)成長(zhǎng)中的龍頭公司或者大企業(yè)的公司，這類公司有幾個(gè)點(diǎn)可以供投資者把握。一個(gè)是要有比較好的管理層，重要的是能夠把握行業(yè)的趨勢(shì)。其次要著重于研發(fā)，看是否舍得為公司長(zhǎng)期發(fā)展進(jìn)行研發(fā)方面的投入，表現(xiàn)就是有足夠的產(chǎn)品。第三點(diǎn)就是要有一支能夠指揮自如的銷售隊(duì)伍，這個(gè)銷售隊(duì)伍可以幫助公司把研發(fā)出來的產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成銷售收入，這樣可以降低他的估值，因?yàn)橛羞@種持續(xù)的成長(zhǎng)性。借助上述三個(gè)因素，管理層、研發(fā)、銷售這三個(gè)因素把業(yè)績(jī)做上去，才會(huì)有足夠長(zhǎng)的時(shí)間來給投資者帶來回報(bào)。
在孫雅娜博士看來醫(yī)藥行業(yè)從長(zhǎng)期來看一定是趨勢(shì)向上的，這里面會(huì)產(chǎn)生規(guī)模比較大的企業(yè)，跟現(xiàn)在的情況對(duì)比會(huì)有比較大的漲幅。但這個(gè)過程需要一定的時(shí)間，也有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在里面。我們只能從中篩選出成長(zhǎng)為大型企業(yè)概率比較大的公司，這類公司我們總結(jié)下來就是有一個(gè)特點(diǎn)，就是剛才提到三點(diǎn)，管理層優(yōu)秀，研發(fā)出眾、銷售能力較強(qiáng)。那從這三點(diǎn)出發(fā)選擇企業(yè)，獲得最終的成功概率是比較大的，那意味著你投資成功的概率會(huì)比較大一點(diǎn)。
孫雅娜長(zhǎng)期以來作為中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)投資策略的解讀者，在無數(shù)迷局中，為我們撥開迷霧，憑借有理有據(jù)的分析，為投資者的利益提供了最有效的保障。。正因?yàn)檫@些原因，孫雅娜從2004年到2007年連續(xù)4年獲得了中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)股票分析師的最高獎(jiǎng)項(xiàng)——新財(cái)富最佳分析師，能連續(xù)4屆入圍新財(cái)富最佳分析師在當(dāng)時(shí)的行業(yè)中是鳳毛麟角的。同時(shí)，孫雅娜也是中國(guó)市場(chǎng)中最先開始分析在海外市場(chǎng)上市的中國(guó)醫(yī)藥公司的股票分析師，當(dāng)時(shí)的股票分析師還沒有人覆蓋香港市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)的醫(yī)藥股票。這些經(jīng)歷和成績(jī)也奠定了孫雅娜日后的進(jìn)一步發(fā)展。2007孫雅娜開始為投行大客戶提供戰(zhàn)略研究服務(wù)，這項(xiàng)工作要求很高宏觀分析和行業(yè)橫向比較分析的能力。孫雅娜博士建立起了部門工作流程、分析體系，從無到有的搭建起來金融產(chǎn)品研究系統(tǒng)和研究平臺(tái)，由于當(dāng)時(shí)中國(guó)資本市場(chǎng)中根本沒有專門進(jìn)行金融產(chǎn)品研究的機(jī)構(gòu)，中國(guó)的產(chǎn)品市場(chǎng)也在剛剛起步的階段，所以，這段工作經(jīng)歷完全是開創(chuàng)性的。目前她所帶領(lǐng)的產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)已經(jīng)成為市場(chǎng)中成立最早且最為專業(yè)全面的產(chǎn)品研究機(jī)構(gòu)，成為中國(guó)投資銀行領(lǐng)域中金融產(chǎn)品研究的第一品牌。
《投資者報(bào)》高方方/文
投資者報(bào)
隨著“兩會(huì)”的臨近，給許多相關(guān)熱門板塊個(gè)股的上漲帶來了動(dòng)力。上周滬指收于3253.43點(diǎn)，周振幅為2.04%，周漲幅為1.60%。市場(chǎng)人士認(rèn)為，臨近兩會(huì)，各行業(yè)板塊均會(huì)產(chǎn)生更多利好消息。所以，當(dāng)前的市場(chǎng)是重個(gè)股輕指數(shù)的行情，對(duì)于已經(jīng)漲幅過大的個(gè)股，均出現(xiàn)了回調(diào)走勢(shì)，反而是那些未漲的板塊在爆發(fā)。
低點(diǎn)穩(wěn)布局 關(guān)注五熱點(diǎn)板塊
“就A股市場(chǎng)而言，當(dāng)下最需要重視的是，投資人必須充分了解我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展和A股市場(chǎng)風(fēng)格變化較快的現(xiàn)狀，盡可能做到對(duì)于每一筆投資的前后邏輯一致、完整、不受干擾，這樣才能有效提升投資勝率；投資者最忌諱經(jīng)常改變投資策略，時(shí)而長(zhǎng)線持有，時(shí)而短線投資，投資邏輯一旦混亂，就會(huì)對(duì)組合收益帶來傷害。”南方基金李振興表示。
對(duì)消費(fèi)及新興成長(zhǎng)等行業(yè)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，中國(guó)消費(fèi)者已成為世界上消費(fèi)能力和意愿最強(qiáng)、人數(shù)最龐大的群體，隨著越來越多的國(guó)民步入中產(chǎn)階級(jí)，對(duì)更高生活品質(zhì)的追求成為消費(fèi)升級(jí)的根本，這其中蘊(yùn)含著巨大商機(jī)。
展望未來，精細(xì)篩選低估值、高股息率的價(jià)值股，確保這些公司基本面運(yùn)行穩(wěn)健、估值擁有足夠安全邊際，交易上尋求市場(chǎng)低點(diǎn)左側(cè)穩(wěn)步布局，重點(diǎn)相關(guān)板塊包括食品飲料、家電、汽車、制造業(yè)、公用事業(yè)等；積極發(fā)掘基本面向上突破、估值合理的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股或周期性行業(yè)，力求做到研究和跟蹤均領(lǐng)先市場(chǎng)，以靈活的倉位和交易策略捕捉投資機(jī)會(huì)，具體包括建筑建材、高端制造、TMT、環(huán)保、新能源等。
對(duì)于再融資新規(guī)對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的影響，興全可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理張亞輝認(rèn)為，新規(guī)明確表示可轉(zhuǎn)債并不受新規(guī)的諸多條款限制，這讓可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)或迎來長(zhǎng)期利好。此次再融資新規(guī)讓基本面較好、盈利能力強(qiáng)且專注于主業(yè)的上市公司擁有更為便捷的融資渠道，靠概念、講故事的上市公司以及過度融資等不規(guī)范行為將失去生存基礎(chǔ)，這對(duì)于A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展都是十分有利的。
華商基金童立認(rèn)為，小金屬股票的上漲正是反應(yīng)了前述的供需改善，是具有基本面邏輯和支撐的。
“一帶一路”將迎重大機(jī)遇
于2017年3月召開的全國(guó)“兩會(huì)”將成為近期關(guān)注的熱點(diǎn)。前海開源基金楊德龍表示，縱觀國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，2017年“一帶一路”戰(zhàn)略將迎來關(guān)鍵性的進(jìn)展。從國(guó)內(nèi)環(huán)境來看，經(jīng)過三年的發(fā)展，“一帶一路”的戰(zhàn)略規(guī)劃不斷明晰，先后出臺(tái)的各項(xiàng)規(guī)劃以及會(huì)議的召開為“一帶一路”的發(fā)展提供了計(jì)劃實(shí)施方針。與此同時(shí)，“一帶一路”的相關(guān)職能部門也成立，絲路基金、金磚國(guó)家開發(fā)銀行以及亞投行等金融機(jī)構(gòu)也為戰(zhàn)略發(fā)展提供資金支持。成熟的合作模式和較為豐富的經(jīng)驗(yàn)也為2017年“一帶一路”的快速推進(jìn)提供了良好基A。近年來PPP規(guī)模及落地率都遠(yuǎn)超預(yù)期，投資模式也在國(guó)內(nèi)逐漸成熟。
“一帶一路”是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展重要戰(zhàn)略，一方面可以消化國(guó)內(nèi)的過剩產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)供需平衡，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)基建投資，維持經(jīng)濟(jì)增速，也能有效實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的提振，隨著戰(zhàn)略影響的范圍擴(kuò)大，更多國(guó)家和地區(qū)會(huì)加強(qiáng)與中國(guó)的經(jīng)貿(mào)合作，這為有國(guó)際業(yè)務(wù)的國(guó)內(nèi)企業(yè)提供發(fā)展機(jī)遇，其戰(zhàn)略的深化也為國(guó)內(nèi)相關(guān)行業(yè)帶來利好，如高鐵、水泥建材、機(jī)械、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)都將有盈利改善的預(yù)期，其中高鐵建設(shè)是重中之重。
同時(shí)，“一帶一路”戰(zhàn)略也對(duì)中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要意義，在“一帶一路”戰(zhàn)略中優(yōu)越的地理位置使中西部地區(qū)能夠發(fā)展與他國(guó)的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作，成為中國(guó)企業(yè)“走出去”的重要通道，在2017年有望實(shí)現(xiàn)中西部地區(qū)的GDP顯著增長(zhǎng)。
而已經(jīng)投入運(yùn)作的亞投行將為“一帶一路”服務(wù)，它的設(shè)立證明中國(guó)的號(hào)召力增強(qiáng)，尤其是在“一帶一路”的基建、制造、物流建設(shè)等很多具體項(xiàng)目的資金支持上，將提供有效保障。
“一帶一路”對(duì)于中國(guó)來說是3～5年甚至5～10年的一個(gè)長(zhǎng)期規(guī)劃，對(duì)于A股來說則是一個(gè)可以反復(fù)炒作、可持續(xù)關(guān)注的一個(gè)投資板塊。今年兩會(huì)，“一帶一路”無疑是市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的熱點(diǎn)，可能會(huì)帶來較大投資機(jī)會(huì)。
創(chuàng)金合信基金程志田表示，國(guó)企改革可能會(huì)貫穿全年，但高度有限。相對(duì)而言，“一帶一路”概念同時(shí)有了基本面的支撐，至少近期幾個(gè)月，該板塊或存在不錯(cuò)的行情。
布局景氣行業(yè) 醫(yī)藥業(yè)沐政策春風(fēng)
對(duì)于近日A股行情的表現(xiàn)，以及近期上市公司年報(bào)密集，國(guó)泰基金楊飛表示，2017年的A股市場(chǎng)，從估值到盈利，機(jī)會(huì)將大于風(fēng)險(xiǎn)。2017年依然會(huì)貫徹“尋找行業(yè)景氣度高且估值合理甚至被低估的成長(zhǎng)股”的投資理念，自下而上地尋找預(yù)期偏低的公司。未來會(huì)在醫(yī)藥商業(yè)、光通信、生態(tài)環(huán)保幾個(gè)景氣度偏高的行業(yè)中尋找成長(zhǎng)股，此外，鋼鐵等周期股、商貿(mào)零售、食品飲料等價(jià)值股，以及受益于政策導(dǎo)向的國(guó)企改革概念股也會(huì)少量配置。
本期“基金經(jīng)理面對(duì)面”邀請(qǐng)了銀華消費(fèi)主題分級(jí)股票基金擬任基金經(jīng)理?xiàng)罹浮Ｔ谒磥恚F(xiàn)在是時(shí)候考慮拿股票了。
《投資者報(bào)》：市場(chǎng)考驗(yàn)2400點(diǎn)關(guān)口，悲觀情緒很濃，你怎么看？
楊靖：股票的價(jià)格，一定程度上反映了大家對(duì)未來的預(yù)期。目前從上證50和滬深300指數(shù)的平均估值水平來看，可以說反映了市場(chǎng)對(duì)未來極度悲觀的預(yù)期，滬深300的估值甚至已經(jīng)低于1664點(diǎn)。
如果投資者認(rèn)為未來的情況沒有現(xiàn)在預(yù)期的那么差，那么，從邏輯上將，現(xiàn)在就是一個(gè)買入機(jī)會(huì)。關(guān)鍵問題是，投資者認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來到底會(huì)怎么樣？會(huì)不會(huì)“硬著陸”？會(huì)不會(huì)滯脹？經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能不能成功？是投資者該給自己一個(gè)答案的時(shí)候了。
《投資者報(bào)》：你的答案是什么？
楊靖：我沒有那么悲觀。再看10年、20年，我覺得還是很有希望的，而且城市化進(jìn)程說到底還很遠(yuǎn)，中西部二線城市的城市化率依然很低。可能經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有所下降，但這是主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果，是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期所經(jīng)歷的陣痛，而不是宏觀經(jīng)濟(jì)真的出現(xiàn)大問題。
很多人覺得現(xiàn)在股市不好是因?yàn)榱鲃?dòng)性差。其實(shí)中國(guó)資本市場(chǎng)從來沒有缺過流動(dòng)性，上半年銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到幾萬億。只要股市有賺錢效應(yīng)，資金就會(huì)流入。
但是，做投資就是這樣，投資者明知道從長(zhǎng)期來看，目前估值水平處在合理區(qū)間，具有長(zhǎng)期投資價(jià)值，但是什么時(shí)候會(huì)啟動(dòng)？沒有人能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，這也是投資中困難的地方。
《投資者報(bào)》：近期消費(fèi)類行業(yè)表現(xiàn)較好，很多基金集中配置了白酒、醫(yī)藥行業(yè)，如何看待其未來投資前景？
楊靖：就目前而言，周期類行業(yè)集中的滬深300、上證50估值相對(duì)較低，而消費(fèi)品、醫(yī)藥與之相比還是高一點(diǎn)，但長(zhǎng)期來看還是合理的。
但是，消費(fèi)品自上而下板塊的配置效果可能遠(yuǎn)不如自下而上選股。
探討A股上市公司的業(yè)績(jī)問題，必須首先正視A股上市公司的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)。我國(guó)A股市場(chǎng)近1400家上市公司，具有鮮明的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)。上市公司具有突出的工業(yè)特征，工業(yè)上市公司主營(yíng)收入、凈利潤(rùn)和總市值占比都超過了70％。固然，上市公司具有鮮明的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)與我國(guó)工業(yè)化進(jìn)程有關(guān)，但相較于13∶45∶42的國(guó)民經(jīng)濟(jì)一、二、三產(chǎn)業(yè)的比例關(guān)系，工業(yè)上市公司所占的權(quán)重卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了非工業(yè)類上市公司。
其中，石油、鋼鐵、電力等行業(yè)處于非常重要的地位，在工業(yè)上市公司利潤(rùn)占比中分別達(dá)到30.94％、20.26％、12.17％，合計(jì)超過60％；而三者在工業(yè)企業(yè)中利潤(rùn)占比卻分別只有22.32％、5.66％、7.14％，不足一半。三者在A股市場(chǎng)的地位要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際貢獻(xiàn)。A股上市公司的盈利波動(dòng)具有強(qiáng)周期性，而且對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)非常敏感，同時(shí)鑒于大部分工業(yè)產(chǎn)品的可貿(mào)易性，與國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境亦密切相關(guān)。
未來業(yè)績(jī)?nèi)詫⒃鲩L(zhǎng)
截至8月31日，1300家已公布上半年業(yè)績(jī)報(bào)告的上市公司數(shù)據(jù)顯示，按扣除ST公司后的可比口徑計(jì)算，2006年上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)了18.42％和 2.63%，其中二季度同比增長(zhǎng)17.71％。扣除鋼鐵行業(yè)后，同比增長(zhǎng)更是達(dá)到23％。
從分行業(yè)情況看，有色金屬、軍工、銀行、食品飲料等行業(yè)增長(zhǎng)較快，石油、化工、建材、鋼鐵、電子等行業(yè)二季度業(yè)績(jī)大幅改善，只有家庭耐用消費(fèi)品、醫(yī)藥二季度同比惡化，同比呈負(fù)增長(zhǎng)。
光大宏觀部門認(rèn)為，OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）工業(yè)增長(zhǎng)的持續(xù)加速以及相對(duì)穩(wěn)定的匯率水平會(huì)推動(dòng)中國(guó)PPI（工業(yè)品出廠價(jià)格）指數(shù)上升，并進(jìn)而影響食品等消費(fèi)品價(jià)格。對(duì)周期性的工業(yè)企業(yè)而言，這無疑將成為下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ压嫉纳习肽陿I(yè)績(jī)數(shù)據(jù)也部分驗(yàn)證了上述觀點(diǎn)，但行業(yè)與產(chǎn)品屬性表明，不同行業(yè)上市公司盈利能力的變化并不相同。
自1999年9月以來的歷史數(shù)據(jù)顯示，在中國(guó)PPI生產(chǎn)資料、PPI生活資料與OECD領(lǐng)先指標(biāo)之間存在著一定的相關(guān)關(guān)系。而且，OECD領(lǐng)先指標(biāo)對(duì)國(guó)內(nèi)PPI的預(yù)測(cè)能力一般大約為九個(gè)月，中國(guó)PPI生產(chǎn)資料與生活資料產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)方向盡管一致，波動(dòng)幅度卻有明顯的差別，生產(chǎn)資料的波動(dòng)幅度要大于生活資料的波動(dòng)幅度。
依據(jù)上市公司業(yè)績(jī)影響因素及行業(yè)屬性，光大證券將A股上市公司劃分為價(jià)格管制、生產(chǎn)資料、生活資料、消費(fèi)服務(wù)四大類。價(jià)格管制類包括石油、公用事業(yè)兩個(gè)行業(yè)；生產(chǎn)資料類包括鋼鐵、有色金屬、煤炭、化工、建材、造紙、機(jī)械、航天軍工、電氣設(shè)備、電子等行業(yè)；生活資料包括家庭耐用消費(fèi)品、食品飲料、紡織服裝、汽車以及醫(yī)藥行業(yè)；而消費(fèi)服務(wù)類則包括銀行、房地產(chǎn)、電信、旅游酒店、零售、民航、交通基礎(chǔ)設(shè)施以及傳媒行業(yè)。其中，前三類為工業(yè)企業(yè)，具有較強(qiáng)的周期性，消費(fèi)服務(wù)類為非工業(yè)企業(yè)，周期性不明顯。
受PPI回落的影響，2005年以來工業(yè)企業(yè)毛利率呈下降趨勢(shì)，其中生產(chǎn)資料生產(chǎn)企業(yè)毛利率走勢(shì)與PPI基本一致。受制于產(chǎn)品價(jià)格的相對(duì)剛性，管制行業(yè)的毛利率則劇烈下滑，生活資料生產(chǎn)企業(yè)因?yàn)槠浔举|(zhì)上是上述兩類行業(yè)的下游，上游產(chǎn)品價(jià)格漲幅趨緩或下降使其成本壓力得以緩解，其毛利率下降幅度較緩。
PPI上漲最大的受益者應(yīng)是生產(chǎn)資料生產(chǎn)企業(yè)，而且光大證券已經(jīng)在有色金屬、鋼鐵等行業(yè)上找到了相應(yīng)的證據(jù)。比較而言，價(jià)格管制類行業(yè)則很難充分享受產(chǎn)品價(jià)格上漲的利好，但反之也避免了價(jià)格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。
由于價(jià)格長(zhǎng)期壓制帶來的資源浪費(fèi)越來越顯著，目前我國(guó)已經(jīng)在著手進(jìn)行成品油、電力、水務(wù)等資源定價(jià)機(jī)制的改革，預(yù)期這將是一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)期而且系統(tǒng)的工程。與此同時(shí)，如何消除上述壟斷行業(yè)的非市場(chǎng)化利益也備受關(guān)注。
因此，我們并不奢望在價(jià)格逐步市場(chǎng)化會(huì)產(chǎn)生暴利，但由于供給緊張或產(chǎn)品屬性的關(guān)系，這類企業(yè)的產(chǎn)品通常都會(huì)及時(shí)出清，這就降低了營(yíng)銷費(fèi)用，在需求增長(zhǎng)和利潤(rùn)率逐步向合理水平回歸的過程中，盈利能力仍然將穩(wěn)定上升。
鑒于生活資料生產(chǎn)企業(yè)在上游成本緩解的環(huán)境下仍然不能改善毛利率水平的事實(shí)，在PPI上漲的過程中其將成為被擠壓的對(duì)象（比如已經(jīng)發(fā)生的耐用消費(fèi)品和醫(yī)藥行業(yè)），由費(fèi)用壓縮和周轉(zhuǎn)率所帶來的ROE（凈資產(chǎn)收益率）的復(fù)蘇也很可能因此結(jié)束。
對(duì)此類行業(yè)而言，過剩的產(chǎn)能以及同質(zhì)化的產(chǎn)品將帶來企業(yè)間的相互擠壓，結(jié)果要么是少部分企業(yè)勝出，要么是共同衰亡，其賴以生存的砝碼將主要來自技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品差異化以及上下游一體化。
2006年上半年的數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)服務(wù)類企業(yè)的盈利水平保持穩(wěn)定，且有加速上揚(yáng)的跡象。對(duì)此光大證券持樂觀態(tài)度：第一，宏觀層面的數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)消費(fèi)仍持續(xù)快速增長(zhǎng)，其內(nèi)生基礎(chǔ)來自勞動(dòng)力價(jià)格的上漲以及資產(chǎn)市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)，使得消費(fèi)傾向得以提高；第二，人民幣升值將不可避免地抬高非貿(mào)易品的價(jià)格水平；第三，渠道類公司仍然保持著對(duì)上游制造企業(yè)較強(qiáng)的議價(jià)能力。
因此，光大證券預(yù)期下半年價(jià)格管制和消費(fèi)服務(wù)行業(yè)盈利能力的穩(wěn)定以及周期性行業(yè)的復(fù)蘇將推動(dòng)A股市場(chǎng)整體利潤(rùn)水平的上升，且同比增速將超過30%。盡管生產(chǎn)資料生產(chǎn)企業(yè)的盈利能力會(huì)下滑，但其利潤(rùn)占比約10%比較小，不會(huì)造成趨勢(shì)性影響。從過去三個(gè)季度各行業(yè)凈利潤(rùn)同比與貢獻(xiàn)率，即行業(yè)凈利潤(rùn)占比與同比增長(zhǎng)率的乘積的情況看，事實(shí)亦的確如此。
估值水平得以維持
光大證券一直強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)現(xiàn)階段的調(diào)整來自宏觀緊縮、市場(chǎng)擴(kuò)容背景下尋求成長(zhǎng)預(yù)期與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之間的平衡。長(zhǎng)期看，估值中軸水平應(yīng)與業(yè)績(jī)的同比可持續(xù)增長(zhǎng)率保持一致，而環(huán)比則預(yù)示著階段性成長(zhǎng)預(yù)期的方向。
據(jù)光大證券預(yù)測(cè)，2006年上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15％左右，市場(chǎng)動(dòng)態(tài)估值水平約為20倍，盡管年底凈利潤(rùn)環(huán)比的下滑包含有季節(jié)性因素，但考慮到OECD領(lǐng)先指標(biāo)的回落可能使周期性行業(yè)盈利的復(fù)蘇在2007年上半年結(jié)束，光大證券認(rèn)為現(xiàn)有的估值水平并不存在低估。
那么，A股市場(chǎng)估值是繼續(xù)回落還是維持現(xiàn)有水平呢？
由于流動(dòng)性是維持估值水平的必要條件，而且充足的流動(dòng)性在短期內(nèi)不會(huì)消失，配合下半年利潤(rùn)水平的上升，光大證券趨向于認(rèn)為在歷經(jīng)兩個(gè)月的調(diào)整，經(jīng)受了宏觀緊縮與擴(kuò)容的考驗(yàn)后，市場(chǎng)現(xiàn)有的估值水平在下半年將得以維持，即意味著股指將在利潤(rùn)的推動(dòng)下繼續(xù)攀升。
目前，盡管部分個(gè)股波動(dòng)加大，但權(quán)重股的表現(xiàn)將是股值相對(duì)平穩(wěn)，事實(shí)上，正是由于房地產(chǎn)、電信、銀行、石油等擁有大權(quán)重上市公司行業(yè)的良好表現(xiàn)支撐了市場(chǎng)繼續(xù)走強(qiáng)，并引發(fā)軍工、有色金屬等調(diào)整較深的行業(yè)進(jìn)入反彈，重要指標(biāo)股走勢(shì)也明顯強(qiáng)于股指。
我們認(rèn)為，盡管經(jīng)濟(jì)仍在尋底，但由于各行業(yè)所處周期不同，部分行業(yè)可能先于經(jīng)濟(jì)見底而出現(xiàn)底部，這些已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)或者即將出現(xiàn)拐點(diǎn)的行業(yè)或許正在孕育著投資機(jī)會(huì)。
火電：進(jìn)入盈利回升周期
一直以來，電力板塊都被看作A股市場(chǎng)中的“僵尸”板塊，尤其是火電企業(yè)。因?yàn)榻K端價(jià)格受到控制而煤炭成本不斷攀升導(dǎo)致電力企業(yè)盈利艱難。然而，隨著電價(jià)體制改革的推進(jìn)和煤炭?jī)r(jià)格的回落，電力企業(yè)將進(jìn)入盈利回升的周期。
2012年上半年電力行業(yè)相比于滬深300指數(shù)取得了超額收益。如果下半年電力企業(yè)業(yè)績(jī)能夠顯著回升，業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素有望給電力股帶來投資機(jī)會(huì)。
“今年下半年面臨需求面共振下滑，供給面景氣回落，在這樣的宏觀背景下，火電股的逆周期屬性使得其是很好的相對(duì)收益配置標(biāo)的。”國(guó)金證券電力行業(yè)分析師趙乾明表示。
銀河證券電力行業(yè)分析師鄒序元也認(rèn)為，在基本面持續(xù)向好的情景下，電力板塊具備中線、持續(xù)性的投資機(jī)會(huì)。“用電需求的低迷使市場(chǎng)開始對(duì)發(fā)電機(jī)組利用率產(chǎn)生擔(dān)心。但是由于火電投資從2010年開始持續(xù)下降，2013-2014年電力產(chǎn)能增速在收縮過程中，因此對(duì)發(fā)電機(jī)組利用率不必過于擔(dān)心。”
鄒序元指出，火電投資的下降從2010年開始，2010年同比降幅為1.4%，尚不明顯。但是從2011年開始火電投資顯著下降。2011年火電投資1054億元，同比下降20%；2012年1-5月火電投資295億元，同比下降25%。“由于電源建設(shè)周期為18-24個(gè)月，因此從投資進(jìn)度推算，2013-2014年火電產(chǎn)能增速的收縮是必然的。”
鄒序元預(yù)計(jì)，隨著火電盈利的好轉(zhuǎn)，火電投資會(huì)逐步由“下降”轉(zhuǎn)為“增長(zhǎng)”。但即使2012年下半年火電投資開始恢復(fù)增長(zhǎng)，其產(chǎn)能釋放也要在2014-2015年才能體現(xiàn)。
2012年以來，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，國(guó)外經(jīng)濟(jì)低迷，全球煤炭需求收縮。而國(guó)內(nèi)外煤炭供給增速不減，煤炭供需關(guān)系從“緊平衡”轉(zhuǎn)向“弱平衡”。而這種趨勢(shì)正在逐步反映到煤價(jià)中。
鄒序元認(rèn)為，煤價(jià)中長(zhǎng)期的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，過去幾年間國(guó)內(nèi)煤價(jià)持續(xù)上漲的情況將發(fā)生改變，四大理由支持煤價(jià)出現(xiàn)中長(zhǎng)期拐點(diǎn)。一是國(guó)內(nèi)中長(zhǎng)期用電需求增速下臺(tái)階。這對(duì)煤炭行業(yè)將產(chǎn)生持續(xù)影響。（二是國(guó)內(nèi)煤炭有效供給增加。未來國(guó)內(nèi)煤炭供給的增量將來自內(nèi)蒙、陜西、寧夏、新疆等西北地區(qū)。三是海外煤炭供給的沖擊。隨著印尼煤、澳大利亞煤炭產(chǎn)能的釋放，海外煤進(jìn)口量持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2012年同比將出現(xiàn)50%以上的增長(zhǎng)，即超過1億噸的增量。四是國(guó)內(nèi)水電、核電、天然氣等替代能源的沖擊。
從目前火電行業(yè)的成本結(jié)構(gòu)看，燃料成本在營(yíng)業(yè)成本中的占比已經(jīng)高達(dá)73%。這決定了火電業(yè)績(jī)對(duì)煤價(jià)的敏感性極高。以華能國(guó)際為例，鄒序元測(cè)算，當(dāng)煤價(jià)均價(jià)下跌1%時(shí)，公司每股收益增加0.05元。
此外，電力行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高。持續(xù)的降息對(duì)于緩解財(cái)務(wù)成本壓力，提升業(yè)績(jī)的效果十分顯著。
我們看好火電企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，建議重點(diǎn)關(guān)注的品種包括粵電力A、華能國(guó)際等。
石化：三季度有望觸底反彈
二季度石化行業(yè)在需求疲軟和油價(jià)暴跌的影響下，產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，盈利能力也相應(yīng)的顯著惡化。展望三季度，如果油價(jià)能夠逐步止跌企穩(wěn)，行業(yè)景氣有望觸底反彈，
東方證券石化行業(yè)分析師趙辰認(rèn)為，進(jìn)入三季度，石化行業(yè)將有望迎來觸底反彈，盈利能力將大幅改善。而供給緊張、需求增長(zhǎng)和低庫存是支持行業(yè)改善的三大原因。
趙辰認(rèn)為，在經(jīng)歷了近半年來的價(jià)格下跌，主要石化產(chǎn)品的盈利水平都大幅下滑。以最為大宗的乙烯和丙烯為例，目前其與石腦油的價(jià)差已經(jīng)處于近兩年的最低點(diǎn)。而統(tǒng)計(jì)顯示，包括我國(guó)在內(nèi)的東北亞高成本乙烯都已經(jīng)已經(jīng)陷入了現(xiàn)金虧損狀態(tài)。而基礎(chǔ)石化原料的盈利下降，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛降低負(fù)荷，以減少虧損。
“我們統(tǒng)計(jì)，東北亞地區(qū)三季度石化產(chǎn)能將集中檢修，有效供給顯著減小。以最為基礎(chǔ)的乙烯和丙烯為例，乙烯三季度累計(jì)檢修停產(chǎn)將達(dá)到43.7%，累計(jì)停產(chǎn)166.8 萬噸，環(huán)比二季度將增加10.2%，月均減少3.4%；而丙烯三季度將累計(jì)停產(chǎn)115.4 萬噸，環(huán)比二季度將增長(zhǎng)5.4 萬噸。而乙烯、丙烯的停產(chǎn)，勢(shì)必會(huì)造成下游各個(gè)石化品種的同比例的減產(chǎn)，因此三季度石化的供給將顯著減少。”
我們判斷，供給的收縮則有望令石化產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)回升，從而有利于石化企業(yè)的盈利能力回升。
需求方面，三季度本身就是石化產(chǎn)品傳統(tǒng)的需求旺季，需求一般會(huì)強(qiáng)于二季度。趙辰表示，市場(chǎng)各方對(duì)于經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂導(dǎo)致今年上半年石化產(chǎn)量出現(xiàn)了過度調(diào)整，未來在三季度隨著油價(jià)的企穩(wěn)，需求增速有望恢復(fù)到一個(gè)中長(zhǎng)期合理水平。
今年以來，由于需求較差，下游企業(yè)普遍推遲采購，盡可能的消耗庫存維持生產(chǎn)。趙辰認(rèn)為，三季度石化補(bǔ)庫存周期有望啟動(dòng)。“壓制今年產(chǎn)量增長(zhǎng)的根本原因在于經(jīng)濟(jì)下行時(shí)的去庫存周期。尤其是4月份開始的油價(jià)暴跌，更是加重了這種趨勢(shì)。以乙烯為例，截止2012年6月，國(guó)內(nèi)聚乙烯在上海、黃埔、天津三港口的庫存降至26萬噸，比近兩年最高庫存43萬噸低40%，2011年同期34萬噸低24%。處于近兩年來最低位。而近期隨著油價(jià)在低位企穩(wěn)，各主要石化產(chǎn)品在供需的支撐下，有望出現(xiàn)補(bǔ)庫存周期。這也將顯著提高需求，進(jìn)而帶動(dòng)價(jià)格的上漲。”
基于上述分析，三季度石化行業(yè)景氣將有望迎來久違的觸底反彈，行業(yè)供需轉(zhuǎn)好，產(chǎn)品價(jià)格也有望上漲。具體品種方面，東方證券分析師趙辰建議投資者關(guān)注受益丁二烯價(jià)格上漲的齊翔騰達(dá)；從事丙烷脫氫的海越股份、東華能源、衛(wèi)星石化；以及受益丙烯酸價(jià)格反彈的濱化股份。
農(nóng)業(yè)：有望從“谷底”回暖
上半年農(nóng)業(yè)板塊表現(xiàn)不佳，與CPI下行趨勢(shì)基本同步，由于政策未超預(yù)期、子行業(yè)普遍低迷、企業(yè)盈利承壓和催化劑較少，農(nóng)業(yè)板塊整體表現(xiàn)不理想。
“2011年上半年，在通脹背景下農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)明顯，推高農(nóng)林牧漁行業(yè)的盈利，全行業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)13.16億元，同比增長(zhǎng)47%。我們認(rèn)為，在2012年上半年，農(nóng)業(yè)公司受農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格低迷的負(fù)面影響較大，且同比基數(shù)較高，本期利潤(rùn)同比增速并不理想，我們預(yù)期增速將大幅下滑。”瑞銀證券分析師王鵬表示。
盡管中報(bào)預(yù)期不佳，但近期，以隆平高科、北大荒、大北農(nóng)為代表的農(nóng)業(yè)股表現(xiàn)不錯(cuò)。而美國(guó)較為嚴(yán)重的干旱，也令國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)勁。盡管下半年CPI仍有持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)，但農(nóng)業(yè)板塊的投資機(jī)會(huì)明顯好于上半年。
2012年上半年，農(nóng)產(chǎn)品普遍價(jià)格低迷，多數(shù)子行業(yè)景氣較低。糖、棉被迫由國(guó)家收儲(chǔ)，豬價(jià)較年初下跌約20%。因此，農(nóng)業(yè)板塊表現(xiàn)不佳。但下半年，隨著農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的止跌回穩(wěn)，農(nóng)業(yè)股亦有望從“谷底”回暖。
“目前農(nóng)業(yè)板塊相對(duì)滬深300市盈率溢價(jià)率回落至2007年至今均值附近，估值合理，市場(chǎng)對(duì)于農(nóng)業(yè)板塊2012年盈利回落已有較充分認(rèn)識(shí)，可預(yù)期的范圍內(nèi)難有新的利空因素。”興業(yè)證券分析師趙欽表示。
瑞銀證券分析師王鵬預(yù)計(jì)，下半年糧價(jià)上漲可能超市場(chǎng)預(yù)期。“國(guó)際糧價(jià)正處于消息敏感期，考慮到美國(guó)推出QE3的可能性，如果QE3和不利氣象、增加進(jìn)口等信息一起改變市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)際糧價(jià)上漲可能超預(yù)期。”
王鵬表示，為緩解糧食壓力，中國(guó)政府在2012年上半年先后放開了美國(guó)DDGS（干玉米酒糟）進(jìn)口、批準(zhǔn)自阿根廷玉米進(jìn)口許可、簽署中美和中阿農(nóng)業(yè)協(xié)議、擴(kuò)大進(jìn)口豬肉及副產(chǎn)品進(jìn)口范圍等等。部分政協(xié)委員也提出將糧食分為口糧和飼料糧，保證口糧自給率，放開飼料糧進(jìn)口等提案。隨著中國(guó)城市化發(fā)展和消費(fèi)升級(jí)，未來中國(guó)糧食需求仍將快速增長(zhǎng)，因此持續(xù)加大糧食進(jìn)口的可能性仍在提高，而為了保證農(nóng)民種糧積極性和保障口糧安全，糧食持續(xù)漲價(jià)將是大方向。
王鵬認(rèn)為，下半年農(nóng)業(yè)股的投資可以著眼于兩大主題。一是市場(chǎng)預(yù)期較早切換到2013年利潤(rùn)增速較高的公司，如隆平高科；二是受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和價(jià)格回升的企業(yè)，如獐子島、好當(dāng)家。
不過，對(duì)于農(nóng)業(yè)股的投資風(fēng)險(xiǎn)，亦不可忽視。王鵬表示，農(nóng)業(yè)行業(yè)的生產(chǎn)周期長(zhǎng)，環(huán)境開放，自然因素對(duì)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量和質(zhì)量影響較大，自然風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。同時(shí)，目前中國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)主體較為分散，供給分散而且市場(chǎng)機(jī)制不夠完善，給農(nóng)業(yè)公司的生產(chǎn)決策帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。此外，國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的影響日益增大，農(nóng)產(chǎn)品原料采購和產(chǎn)品銷售日益全球化，由于中國(guó)農(nóng)業(yè)公司普遍規(guī)模較小缺乏議價(jià)能力，企業(yè)業(yè)績(jī)不確定性風(fēng)險(xiǎn)在增加。
零售：行業(yè)逐漸轉(zhuǎn)好
最近三個(gè)月，商貿(mào)零售行業(yè)表現(xiàn)不佳，以蘇寧電器、天虹商場(chǎng)為代表的新老零售類公司走勢(shì)疲弱。不過，行業(yè)分析師普遍認(rèn)為，零售行業(yè)基本面在2012年一季度末已經(jīng)見底，二季度、三季度環(huán)比有所轉(zhuǎn)好，行業(yè)仍具備中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。
東方證券零售行業(yè)分析師王佳認(rèn)為，零售行業(yè)作為一個(gè)滿足終端需求、并承擔(dān)為制造端銷貨職能的渠道，其發(fā)展必然要與上下游的發(fā)展特點(diǎn)相匹配，三者之間的持續(xù)博弈決定了零售行業(yè)未來的發(fā)展方向和經(jīng)營(yíng)策略。“我們認(rèn)為，規(guī)模是上一個(gè)十年整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵詞，上游產(chǎn)能規(guī)模快速擴(kuò)張，城鎮(zhèn)化、經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展等宏觀因素大幅地拉動(dòng)了終端需求規(guī)模，那么零售作為中間橋梁也是快速擴(kuò)張，快速成長(zhǎng)。”
隨著供給相對(duì)過剩、需求增速放緩以及成本壓力的凸顯，零售行業(yè)正處在一個(gè)增長(zhǎng)模式的拐點(diǎn)上。零售行業(yè)將從過去追求外延擴(kuò)張、主要靠規(guī)模帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)向追求內(nèi)向擴(kuò)張，主要靠專業(yè)化、差異化、精細(xì)化來提升盈利能力的路徑轉(zhuǎn)變。
“未來具備差異化經(jīng)營(yíng)能力、并且求精不求大的公司存在能力領(lǐng)跑的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，我們不認(rèn)為這樣的巨大轉(zhuǎn)變會(huì)一蹴而就，也肯定不會(huì)是一刀切，國(guó)內(nèi)各地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階梯分布以及消費(fèi)習(xí)慣等因素的不同決定了這個(gè)進(jìn)程將會(huì)延綿持續(xù)。”談到行業(yè)投資機(jī)會(huì)，王佳如此表示。
王佳認(rèn)為，行業(yè)的景氣低谷往往孕育了變革的機(jī)遇，我們相信零售行業(yè)正面臨著從大向精轉(zhuǎn)變的拐點(diǎn)，未來十年，品類專業(yè)化、體驗(yàn)差異化、運(yùn)營(yíng)精細(xì)化將成為零售行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，行業(yè)可能將很難再出現(xiàn)依靠外延擴(kuò)張成就的大公司，具備專業(yè)化、差異化經(jīng)營(yíng)能力的“小”公司將有望存在彎道超車的空間。
中金公司分析師郭海燕則認(rèn)為，中長(zhǎng)期來看，網(wǎng)購發(fā)展及其帶來的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，大型零售商、制造商和品牌商的產(chǎn)生，特色化經(jīng)營(yíng)模式及創(chuàng)新調(diào)整等因素有望推動(dòng)行業(yè)渠道變革，新型行業(yè)格局和店商關(guān)系有望產(chǎn)生。在此過程中，家電零售商，在網(wǎng)購快速發(fā)展的東部沿海地區(qū)經(jīng)營(yíng)但中低檔定位的百貨公司，以及不具備價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的超市公司將受損較大。
東方證券分析師王佳認(rèn)為，從估值角度來看，目前行業(yè)PE、PB等估值指標(biāo)都處于歷史低點(diǎn)，基本面改善的時(shí)點(diǎn)可能會(huì)在三季度出現(xiàn)。三個(gè)因素支持上述判斷：一是高基數(shù)影響消失；二是經(jīng)濟(jì)回暖，CPI持續(xù)低位，購買力逐漸提升；三是行業(yè)迎來旺季，前期被壓抑需求或?qū)⑨尫诺取?/p>
中金公司分析師郭海燕同樣建議關(guān)注三季度末投資時(shí)點(diǎn)。“往下半年看機(jī)會(huì)主要來自四季度至明年一季度低基數(shù)效應(yīng)以及消費(fèi)逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)屆時(shí)盈利增速將恢復(fù)至20%以上。短期來看，多數(shù)公司二季度銷售和一季度略有提升或持平，預(yù)計(jì)消費(fèi)數(shù)據(jù)增速一般的情況將持續(xù)到十一假期。”
王佳建議投資者重點(diǎn)關(guān)注抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)公司及二三線城市經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的區(qū)域性公司，如合肥百貨、友好集團(tuán)、海寧皮城等；以及自有物業(yè)占比較高，業(yè)態(tài)創(chuàng)新及物業(yè)經(jīng)營(yíng)類企業(yè)如海印股份、步步高、蘇寧電器等。
郭海燕認(rèn)為，目前零售板塊2012 年整體PE為16倍，估值水平已經(jīng)不高。盈利層面來看，上半年板塊業(yè)績(jī)少有亮點(diǎn)，但若行業(yè)隨之調(diào)整反而會(huì)帶來新的機(jī)會(huì)，主要來自低預(yù)期下后續(xù)兩個(gè)季度數(shù)據(jù)同比增速改善確定性。相對(duì)看好在渠道變革中能平穩(wěn)過渡，受沖擊較小的公司：中西部及東北地區(qū)領(lǐng)軍零售商，東部沿海經(jīng)典高檔零售商以及泛零售公司。
醫(yī)藥：靜待中報(bào)確認(rèn)基本面“反轉(zhuǎn)”
2011年醫(yī)藥板塊大幅跑輸市場(chǎng)，但2012年醫(yī)藥板塊逐步重回投資視野，今年以來整體走勢(shì)較強(qiáng)，而從行業(yè)基本面來看，也給這種走強(qiáng)提供了重要支撐。
數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥行業(yè)2012年1-5月收入累計(jì)同比增速為20.2%，相比1-4月20.5%略有下滑；1-5月利潤(rùn)總額累計(jì)同比增速為17.1%，相比1-4月15.8%略有上升。
6月份醫(yī)藥板塊上漲幅度約為5%，大幅跑贏滬深300指數(shù)。具體板塊方面，中藥、醫(yī)藥商業(yè)漲幅領(lǐng)先。主要由于中藥上市公司利潤(rùn)增速相對(duì)其他子板塊更快。而從上市公司情況來看，2012年一季度醫(yī)藥上市公司收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)、扣除非經(jīng)常損益后凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)21%、7%、1%和3%。好于去年三、四季度的情況。
估值方面，廣發(fā)證券分析師賀菊穎認(rèn)為，醫(yī)藥相對(duì)于大盤估值溢價(jià)率為1.31 倍，處于合理區(qū)間；目前動(dòng)態(tài)市盈率相對(duì)于2011/2012年分別為24/20 倍，配置角度看仍然比較安全。但單個(gè)個(gè)股市值仍然不大，好公司從長(zhǎng)期看有大幅成長(zhǎng)空間。橫向?qū)Ρ龋珹股的醫(yī)藥股享有一定的估值溢價(jià)。
“醫(yī)藥板塊為中等市值板塊，但單個(gè)個(gè)股市值仍然不大，好公司從長(zhǎng)期看有大幅成長(zhǎng)空間。從市值角度看，醫(yī)藥板塊總市值及流通市值占比分別為5.4%及6.1%，這一水平僅逐步回到十年前的水平，與行業(yè)的持續(xù)成長(zhǎng)性及國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型并不匹配；而從單個(gè)個(gè)股的市值來看，300億市值以上的公司僅有云南白藥、康美藥業(yè)及恒瑞醫(yī)藥三家，200-300億市值的公司僅有上海醫(yī)藥、東阿阿膠等6家，大部分上市公司的市值在30億以下。”賀菊穎認(rèn)為，好公司從長(zhǎng)期看市值仍有大幅成長(zhǎng)空間。
然而市場(chǎng)總是處在不斷波動(dòng)之中，上漲不會(huì)一蹴而就，下跌也不會(huì)一擼到底，即便是在熊市當(dāng)中也會(huì)有被錯(cuò)殺的牛股以及波段操作的機(jī)會(huì)。從2001年到2005年的前次熊市來看，期間也出現(xiàn)了煤炭、汽車、電力、銀行與鋼鐵這“五朵金花”，五大板塊聯(lián)手上攻，在寒冬之中給市場(chǎng)帶來一絲暖意。
經(jīng)歷了3月的大跌之后，二季度大小非減持壓力稍緩，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)4月份的市場(chǎng)仍存有希望，反彈行情能否走出尚不好說，但投資者應(yīng)當(dāng)早做準(zhǔn)備，如有機(jī)會(huì)不妨高拋低吸攤低成本，或者借機(jī)轉(zhuǎn)換倉位，以免只賺指數(shù)不賺錢。面對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)，我們雖不指望一舉找出“金花”，但能夠跑贏大盤或是在進(jìn)一步下跌中能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不少投資者已經(jīng)會(huì)感到滿足了。在弱市當(dāng)中，亦不可能出現(xiàn)像牛市中普漲的格局，只能是“讓一部分人先富起來”，然后帶動(dòng)另一部分，資金將優(yōu)先集中在一小部分板塊當(dāng)中。在當(dāng)前防御的要求被大大提升之際，增長(zhǎng)的確定性成為資產(chǎn)配置應(yīng)考慮的重要因素，新能源、醫(yī)藥、煤炭、節(jié)能減排等行業(yè)或投資主題有望在階段性行情中成為市場(chǎng)新寵。
新能源：潛力巨大，駛?cè)肟燔嚨?/p>
國(guó)際高油價(jià)將長(zhǎng)期在高位維持，中國(guó)屬于貧油國(guó)家，能源消費(fèi)以煤為主，相對(duì)落后的煤炭生產(chǎn)和消費(fèi)方式，不斷對(duì)我國(guó)和世界的生態(tài)環(huán)境構(gòu)成威脅，因此，調(diào)整現(xiàn)有的能源結(jié)構(gòu)，優(yōu)先發(fā)展新能源已經(jīng)成為國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策。
從目前的情況來看，在各種新能源中，風(fēng)力發(fā)電的成熟度最高，太陽能發(fā)電次之，這兩種新能源已經(jīng)開始進(jìn)入大規(guī)模應(yīng)用的階段，其他類型的新能源距離大規(guī)模應(yīng)用仍然有較長(zhǎng)的路要走，國(guó)都證券分析師李元、段振軍認(rèn)為，在各種新能源中，風(fēng)力發(fā)電和太陽能發(fā)電具有較強(qiáng)的可投資性。
新能源具備產(chǎn)業(yè)規(guī)模巨大、處于發(fā)展早期，成長(zhǎng)性好的特點(diǎn)。但考慮到新能源發(fā)電的成本仍然較高，新能源發(fā)電企業(yè)盈利能力相對(duì)較低，反而是相關(guān)的設(shè)備制造業(yè)更加值得關(guān)注，具有很強(qiáng)的投資價(jià)值。
中國(guó)的風(fēng)電裝機(jī)容量已經(jīng)開始迅速提高，根據(jù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，風(fēng)電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率要達(dá)到70％以上。這個(gè)通知在事實(shí)上關(guān)閉了對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的市場(chǎng)，為國(guó)內(nèi)風(fēng)電設(shè)備制造企業(yè)提供了巨大的發(fā)展機(jī)遇。李元、段振軍看好風(fēng)電設(shè)備行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，給予“短期-推薦、長(zhǎng)期-A”的投資評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注的上市公司為：金風(fēng)科技、湘電股份、華儀電氣。
此外，歐洲、美國(guó)、日本的光伏發(fā)電已經(jīng)開始進(jìn)入大規(guī)模應(yīng)用階段，由于具備一定的成本優(yōu)勢(shì)，通過對(duì)上述地區(qū)出口，中國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)得到了快速發(fā)展，但“兩頭在外”是中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)當(dāng)前面臨的問題。
考慮到在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，多晶硅環(huán)節(jié)的技術(shù)門檻最高，盈利能力最強(qiáng)，因此，在光伏產(chǎn)業(yè)中，李元、段振軍最為看好多晶硅行業(yè)，給予“短期-推薦、長(zhǎng)期-A”的投資評(píng)級(jí)。中國(guó)廠商最有競(jìng)爭(zhēng)力是新光硅業(yè)、洛陽中硅以及峨眉半導(dǎo)體，其他廠商的技術(shù)不確定性大，因此樂山電力與通威股份最具備投資潛力，給予“短期-強(qiáng)烈推薦、長(zhǎng)-A”的投資評(píng)級(jí)。
金風(fēng)科技：風(fēng)電巨子 成長(zhǎng)加速
金風(fēng)科技是目前國(guó)內(nèi)最大的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組整機(jī)制造商,公司風(fēng)力發(fā)電機(jī)組產(chǎn)品在2006年全球新增風(fēng)電裝機(jī)市場(chǎng)占有率為2.8%,全球排名第十。公司在2006年中國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)市場(chǎng)占有率為33.29%,國(guó)內(nèi)排名第一,近三年市場(chǎng)占有率一直占國(guó)產(chǎn)機(jī)組當(dāng)年產(chǎn)品的80%以上。
受益于行業(yè)的快速發(fā)展，公司近六年銷售收入年均增長(zhǎng)幅度超過100%。在未來較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi),我國(guó)對(duì)風(fēng)力發(fā)電設(shè)備的需求將持續(xù)保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。雖然隨著國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手逐步成熟,以及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手加大進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的力度,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)越來越激烈,但考慮到公司具有較強(qiáng)的技術(shù)水平和市場(chǎng)開拓能力，預(yù)計(jì)公司仍將保持較快的發(fā)展速度。
國(guó)都證券預(yù)計(jì)2008－2009 年，公司每股年收益分別為1.01元，1.48元。按4月2日的收盤價(jià)43.69元計(jì)算，公司的動(dòng)態(tài)市盈率為43.25倍和29.52倍。考慮到風(fēng)電行業(yè)面臨著爆發(fā)性的增長(zhǎng)，和公司在風(fēng)機(jī)行業(yè)具有的較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，維持對(duì)公司“短期-強(qiáng)烈推薦、長(zhǎng)期-A”的投資評(píng)級(jí)。
煤炭行業(yè)：靜待投資機(jī)會(huì)
07 年全國(guó)煤炭銷量增速為7.9%，與產(chǎn)量增速基本一致，全年供求基本平衡。08 年煤炭需求增速下降是毫無疑問，但敏感性分析顯示至少會(huì)保持4-6.5%的增速。市場(chǎng)對(duì)供給的擔(dān)憂主要來自于近期部分小煤礦的復(fù)產(chǎn)長(zhǎng)城證券分析師賴禮輝認(rèn)為小煤礦短期可能緩解前期的供給緊張問題，對(duì)全年煤炭供給影響不顯著。放寬出口配額、增加煤炭表觀消費(fèi)可成為調(diào)劑國(guó)內(nèi)煤炭供求的手段之一。依然保持全年供求基本平衡的預(yù)期。
二季度煤價(jià)面臨的壓力來自于：小煤礦復(fù)產(chǎn)使供給寬松，動(dòng)力煤面臨需求淡季和供給增加的雙重壓力，煤電聯(lián)動(dòng)短期內(nèi)不實(shí)施，動(dòng)力煤價(jià)格上漲面臨下游電力企業(yè)盈利能力顯著下降的壓力，各煤種煤價(jià)經(jīng)歷前期較大漲幅之后可能出現(xiàn)正常性回調(diào)。但國(guó)內(nèi)外煤價(jià)價(jià)差呈擴(kuò)大趨勢(shì)，國(guó)際煤炭貿(mào)易價(jià)格的高位運(yùn)行可能傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)，而國(guó)內(nèi)煤炭海運(yùn)價(jià)格的下調(diào)可能給煤炭坑口價(jià)上漲騰出空間，這些因素可能刺激煤價(jià)繼續(xù)上漲。
盡管已公布的年報(bào)顯示07 年上市企業(yè)煤炭業(yè)務(wù)的盈利能力未有顯著改善，但08 年資源稅調(diào)整和除山西之外的其他產(chǎn)煤省市三項(xiàng)基金征收政策仍未出臺(tái)，全年政策性成本增加的實(shí)際影響可能更低，08年煤炭業(yè)務(wù)盈利能力有望得到提升，特別是焦煤和優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤生產(chǎn)企業(yè)。
賴禮輝表示目前煤炭板塊的估值壓力仍在：相對(duì)于滬深300 的估值溢價(jià)達(dá)50%，剔除中國(guó)神華和中煤能源的其他煤炭上市企業(yè)也享有20%的估值溢價(jià)。而美國(guó)煤炭開采企業(yè)相對(duì)標(biāo)普500 的估值溢價(jià)則高達(dá)72%。國(guó)內(nèi)煤炭企業(yè)未來幾年較為確定的成長(zhǎng)性和較大的外延式想象空間，以及資源價(jià)值等因素將繼續(xù)共同支撐該板塊的估值溢價(jià)。因此維持煤炭行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”投資評(píng)級(jí)，依然看好焦煤子行業(yè)，維持西山煤電、平煤天安，以及具有估值優(yōu)勢(shì)的煤氣化“推薦”評(píng)級(jí)，維持中國(guó)神華的“推薦”評(píng)級(jí)。
西山煤電：煉焦煤價(jià)格大漲超越預(yù)期
繼華東煤炭銷售聯(lián)合體部分成員大幅提升煉焦用煤價(jià)格后，山西焦煤集團(tuán)召集部分大型鋼鐵企業(yè)對(duì)2008 年上半年煉焦煤供求、價(jià)格形勢(shì)進(jìn)行了研討。自2008 年4 月開始，山西焦煤集團(tuán)煉焦煤價(jià)格將進(jìn)行大幅上調(diào)。
1）本次提價(jià)，將對(duì)焦煤集團(tuán)下屬的“西山煤電”產(chǎn)生重大的正面影響。
2）本次提價(jià)，由焦煤集團(tuán)與鋼鐵企業(yè)通過研討、溝通的方式進(jìn)行，改變了以往長(zhǎng)期合同價(jià)格“一年一定”的模式（除政策成本推動(dòng)外）。本次，作為注重與下游企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定合作的山西焦煤集團(tuán)，其煉焦煤炭?jī)r(jià)格上調(diào)滯后于華東聯(lián)合體成員價(jià)格上調(diào)，顯示了市場(chǎng)需求拉動(dòng)的強(qiáng)大效應(yīng)。
3）大型鋼鐵企業(yè)樂意接受漲價(jià)，充分顯示了其成本承受能力；通過與煉焦煤龍頭企業(yè)合作，大型鋼鐵企業(yè)也可以通過市場(chǎng)手段削弱中小鋼鐵企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，提高其產(chǎn)業(yè)集中度、市場(chǎng)主導(dǎo)能力。
根據(jù)調(diào)價(jià)后的情況，國(guó)金證券分析師龔云華對(duì)西山煤電2008 年的業(yè)績(jī)進(jìn)行了調(diào)增。預(yù)計(jì)公司2008-2010 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為：1974.30 百萬元、2107.34 百萬元、2146.43 百萬元，同比增長(zhǎng)分別為87.77%、6.74%、1.85%。對(duì)應(yīng)2008-2010 年EPS 分別為1.629 元、1.739 元、1.771 元。
龔云華堅(jiān)持對(duì)“ 西煤” 未來2 年增長(zhǎng)點(diǎn)的判斷：2008~2009 年公司下屬的“苛瓦”鐵路修建成功、興縣礦區(qū)擴(kuò)產(chǎn)將使公司具備較大的成長(zhǎng)潛力。一是興縣礦區(qū)運(yùn)輸暢通厚煤炭?jī)r(jià)格上漲的附加值增加效應(yīng)顯著，二是銷量大增會(huì)大幅提高“晉興能源”興縣礦區(qū)的盈利能力。“西煤”的長(zhǎng)期投資價(jià)值來自于：資源稟賦創(chuàng)造的資源稀缺性及定價(jià)優(yōu)勢(shì)、綜合盈利能力大幅提升后的外延擴(kuò)張進(jìn)程加速。由于“西煤”漲價(jià)幅度超越預(yù)期，調(diào)增業(yè)績(jī)預(yù)期后，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
醫(yī)藥：在合理估值區(qū)間投資醫(yī)藥股
醫(yī)藥行業(yè)的景氣仍在持續(xù)。年報(bào)顯示醫(yī)藥行業(yè)的增長(zhǎng)較實(shí)在。目前已有64家醫(yī)藥類上市公司公布了年報(bào)，統(tǒng)計(jì)顯示：這些樣本企業(yè)收入增長(zhǎng)了21.52%；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)了20.06%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了44.25%，說明2007年醫(yī)藥行業(yè)的增長(zhǎng)是比較實(shí)在的。。
醫(yī)療行業(yè)一季度下跌16.21%，估值泡沫得到一定程度的擠壓。08 年市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥板塊的盈利預(yù)測(cè)受公允價(jià)值收益等因素影響。數(shù)據(jù)顯示公允價(jià)值損失將使得市場(chǎng)上對(duì)醫(yī)藥板塊利潤(rùn)的增長(zhǎng)預(yù)期降低8.53%，但仍能達(dá)到34%的利潤(rùn)增長(zhǎng)。受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的好轉(zhuǎn)，08 年1-2 月醫(yī)藥制造業(yè)收入同比增長(zhǎng)32.1%，利潤(rùn)增長(zhǎng)51.6%，預(yù)計(jì)08-09 年醫(yī)藥板塊利潤(rùn)將能夠維持30%以上的增長(zhǎng)速度，中投證券認(rèn)為按PEG=1 考慮，醫(yī)藥板塊30倍的PE 是合理的
未來政策環(huán)境仍有望進(jìn)一步有利于行業(yè)發(fā)展，主要體現(xiàn)在：1、全民醫(yī)保加速實(shí)施；2、大規(guī)模的降價(jià)在08 年不再會(huì)出臺(tái)；3、新藥的批準(zhǔn)放慢對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)者有利；4、原料藥行業(yè)的進(jìn)入門檻提高抑制了惡性競(jìng)爭(zhēng)，有利于價(jià)格上漲。
中投證券認(rèn)為國(guó)內(nèi)外的需求釋放仍然是投資的主線。國(guó)內(nèi)方面抗腫瘤藥物、中藥注射液、二線抗生素需求十分旺盛；國(guó)際上成熟原料藥品種價(jià)格上漲，特色原料藥和制劑品種需求增加都帶來了機(jī)會(huì)。建議在30倍及以下PE 投資增長(zhǎng)趨勢(shì)明確的醫(yī)藥股。建議重點(diǎn)配置長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性品種華海藥業(yè)、天士力、國(guó)藥股份、一致藥業(yè)；適當(dāng)參與一些受益于細(xì)分行業(yè)快速增長(zhǎng)的小品種亞寶藥業(yè)、海南海藥等品種；維生素原料藥價(jià)格上漲持續(xù)的時(shí)間有可能超過預(yù)期，建議仍可在15倍PE以下參與新和成、浙江醫(yī)藥和東北制藥等公司。
華海藥業(yè)：業(yè)務(wù)模式升級(jí) 步入成長(zhǎng)關(guān)鍵期
專利藥到期成為企業(yè)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的引擎。2008年全球銷售額近200億美元的品牌藥將失去專利保護(hù)，專利藥到期藥品價(jià)格下降，需求快速增長(zhǎng)將是一個(gè)很好的市場(chǎng)機(jī)遇，無論仿制藥還是原料藥廠商如果做好了相應(yīng)的藥政注冊(cè)、產(chǎn)能準(zhǔn)備、渠道的疏通，就可以把握這一難得的市場(chǎng)機(jī)遇。
華海藥業(yè)業(yè)務(wù)模式升級(jí)進(jìn)入關(guān)鍵期。公司的發(fā)展戰(zhàn)略：從產(chǎn)品來講，實(shí)現(xiàn)原料藥與制劑1：1的收入結(jié)構(gòu)；從市場(chǎng)來講，歐美市場(chǎng)是其終極目標(biāo)。公司目前已做好了產(chǎn)能準(zhǔn)備、合作渠道疏通準(zhǔn)備、國(guó)際注冊(cè)方面美國(guó)華海公司未來每年計(jì)劃獲得3-5個(gè)ANDA，為其制劑登陸美國(guó)市場(chǎng)提供了保障。
業(yè)績(jī)展望。短期看普利類將是公司收入利潤(rùn)的重要來源。08年提價(jià)的預(yù)期，以及規(guī)范市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)展，普利類仍將穩(wěn)健增長(zhǎng)。中短期看，沙坦類將是下一個(gè)明星產(chǎn)品。09年洛沙坦專利陸續(xù)到期，公司已經(jīng)做好產(chǎn)能、國(guó)際注冊(cè)、渠道疏通的準(zhǔn)備，可以把握專利到期的市場(chǎng)機(jī)遇。中長(zhǎng)期制劑有可能引發(fā)公司業(yè)績(jī)快速持續(xù)增長(zhǎng)，公司在藥品注冊(cè)、產(chǎn)能建設(shè)方面有了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。
天相投顧預(yù)計(jì)公司08年-09年EPS分別為0.78元和1.12元；公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，成長(zhǎng)性明確，普利類原料藥的穩(wěn)定增長(zhǎng)、沙坦類原料藥的專利到期、以及制劑出口規(guī)范市場(chǎng)構(gòu)成了公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的強(qiáng)大動(dòng)力，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）出口退稅下調(diào)、人民幣升值將會(huì)給公司帶來負(fù)面影響；2）原料藥價(jià)格波動(dòng)聯(lián)動(dòng)公司業(yè)績(jī)波動(dòng)；3）公司戰(zhàn)略部署不能如期進(jìn)行，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)緩慢。4）原材料價(jià)格上漲，減少公司產(chǎn)品毛利率。
銀行：泡沫逐步消除
在中國(guó)，銀行仍以利差收入為主的現(xiàn)狀意味著銀行的盈利周期與宏觀周期基本同步。稅改（稅前列支、實(shí)行25%稅率）、撥備對(duì)利潤(rùn)的反哺、資本市場(chǎng)重估造成手續(xù)費(fèi)迅速上升、加息擴(kuò)大利差、資產(chǎn)擴(kuò)張速度加快，上述種種因素重疊在一起，造就了07 年銀行利潤(rùn)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。07 年四季度以來，銀行信貸收縮、經(jīng)濟(jì)前景的不明朗造成了市場(chǎng)對(duì)于銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，加息進(jìn)入尾聲意味著凈息差的大幅度上升難以持續(xù)。
圍繞信貸增速，安信證券將未來一段時(shí)間的宏觀背景分成三種情況：（1）人民幣升值+信貸緊縮人民幣升值會(huì)導(dǎo)致出口快速下降，進(jìn)口快速上升，貿(mào)易順差大幅下降；而信貸緊縮的后果是投資增速的大幅回落。兩者會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下降至8%左右，通脹率重新回到3%以下。由于流動(dòng)性的缺失和企業(yè)基本面的惡化，包括金融股在內(nèi)的資本市場(chǎng)將出現(xiàn)深幅下跌。（2）人民幣升值+較早的信貸放松類似日本1986年至1989年期間的信貸擴(kuò)張，銀行的貸款放松刺激了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資熱情，固定資產(chǎn)形成率上升，企業(yè)的盈利維持在較好水平，金融股在重估的后半段略微跑贏指數(shù)。（3）人民幣升值+偏遲的信貸放松類似臺(tái)灣1986年至1989年期間的信貸擴(kuò)張。銀行的貸款放松未能有效刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資熱情，固定資產(chǎn)形成較低，企業(yè)盈利持續(xù)下落，由于大多數(shù)上市公司的盈利能力不佳，明顯受益于貸款放松的金融股大大跑贏了指數(shù)。
安信證券認(rèn)為：當(dāng)前的信貸緊縮政策不可能長(zhǎng)期持續(xù)下去，中長(zhǎng)期來看銀行股仍存在巨大的投資機(jī)會(huì)，而信貸放松的時(shí)機(jī)決定了我們將重走“臺(tái)灣模式”或“日本模式”，或者說，決定了銀行股有沒有可能在重估的后半段大幅度跑贏指數(shù)。 銀行行業(yè)08年盈利的前景依然良好，目前的估值水平已經(jīng)完全擠出07年股價(jià)快速上漲時(shí)期帶來的“泡沫”成分。
銀行基本面依然向好，國(guó)泰君安維持08年全年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)43%的預(yù)測(cè)。在銀行盈利能力和增長(zhǎng)前景沒有明顯變化的前提下，股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌。經(jīng)過調(diào)整后的銀行股估值水平已處于低位。目前8家原股份制銀行2008年動(dòng)態(tài)PE平均為18.7倍，平均PB為3.51倍；中工建3家大行2008平均PE為17倍，平均PB為2.89倍；3家城商行2008動(dòng)態(tài)PE平均為25.6倍，平均PB為3.5倍。其中深發(fā)展、浦發(fā)、興業(yè)2008年的PE更是低到15倍或13倍水平。
銀行第一季報(bào)盈利增長(zhǎng)遠(yuǎn)超預(yù)期，行業(yè)平均同比增速在60%以上。其中招行、深發(fā)展、浦發(fā)、興業(yè)、民生、工行08年第一季度凈利潤(rùn)同比增速分別有望達(dá)98%、90%、130%、100%、98%。盡管全年增長(zhǎng)沒有實(shí)質(zhì)性變化，但第一季報(bào)的快速超預(yù)期增長(zhǎng)容易得到市場(chǎng)認(rèn)可和炒作，建議關(guān)注股份制銀行中的深發(fā)展、招行、浦發(fā)、興業(yè)、民生；以及大行中的工行。
招商銀行：中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁
公司2007年凈利潤(rùn)為152.43億元，較上年同期提高124.3%。其中營(yíng)業(yè)凈收入增長(zhǎng)65.3%，撥備前利潤(rùn)增長(zhǎng)77.0%。利息業(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)比為83%，較上年下降4個(gè)百分點(diǎn)，中間業(yè)務(wù)收入占比則達(dá)到15.7%，較上年提高5.6個(gè)百分點(diǎn)。中間業(yè)務(wù)收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)不僅降低了凈利息收入在營(yíng)業(yè)收入中的占比，也成為拉升營(yíng)業(yè)凈收入增長(zhǎng)的動(dòng)力。公司降低撥備的計(jì)提水平也是盈利增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿碓础?/p>
針對(duì)公司年報(bào)所披露的信息，銀河證券認(rèn)為最大的看點(diǎn)在于：公司中間業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。中間業(yè)務(wù)收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)。資金來源穩(wěn)定，資金成本可控。公司通過同業(yè)業(yè)務(wù)部分對(duì)沖了客戶存款付息成本的上升，較好地控制了付息負(fù)債成本。
公司不良貸款額和不良貸款率“雙降”。至07年末，公司不良貸款額103.94億元，較上年減少16.12億元；不良貸款率為1.54%，較上年降低0.58個(gè)百分點(diǎn)。從貸款分類來看，正常類貸款比重相對(duì)穩(wěn)定，關(guān)注類貸款占比略有上升，次級(jí)、可疑類貸款占比穩(wěn)定。貸款逾期情況顯示，公司貸款質(zhì)量趨于改善。不良貸款的行業(yè)分布顯示，除交通運(yùn)輸和信用卡貸款不良率略有上升外，其他行業(yè)貸款不良率均呈下降趨勢(shì)。
整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下降。主要體現(xiàn)在以下方面：（1）通過對(duì)貸款期限結(jié)構(gòu)的管理，控制了期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)；（2）通過對(duì)債券資產(chǎn)組合的管理，降低了利率風(fēng)險(xiǎn)；（3）貸款資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，信用風(fēng)險(xiǎn)控制良好。
銀河證券認(rèn)為公司各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制良好，盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
鋼鐵：投資價(jià)值被低估
008年中國(guó)鋼鐵行業(yè)面臨全球經(jīng)濟(jì)放緩的不利局面，但中國(guó)強(qiáng)勁的內(nèi)需仍能推動(dòng)鋼鐵消費(fèi)保持快速增長(zhǎng)，下游主要的鋼鐵消費(fèi)行業(yè)能夠承受鋼價(jià)上漲的壓力。預(yù)計(jì)2007-10年間中國(guó)鋼鐵消費(fèi)年均增長(zhǎng)率不會(huì)低于10%。
由于對(duì)新的煉鋼產(chǎn)能的投資下降，中銀國(guó)際預(yù)計(jì)未來中國(guó)鋼產(chǎn)能增速下降，預(yù)計(jì)2007-10年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量年均增長(zhǎng)率為8%，大大低于2001-06年間平均23%的增長(zhǎng)速度。同時(shí)，如果能順利實(shí)施落后產(chǎn)能淘汰，那么2007-10年中國(guó)粗鋼產(chǎn)量年均增長(zhǎng)率將只有7%。
2007年以來，中國(guó)鋼鐵行業(yè)整合的速度明顯加快，大型鋼鐵企業(yè)在這次行業(yè)重整中將面臨大量的發(fā)展機(jī)遇。另一方面，雖然中國(guó)政府對(duì)國(guó)外鋼鐵生產(chǎn)商收購國(guó)內(nèi)鋼廠設(shè)置了一系列的門檻，但外資仍通過收購境外上市公司等方式曲線進(jìn)入中國(guó)。行業(yè)的整合有利于提升鋼鐵上市公司的估值水平。另外，從最近的一些外資并購中國(guó)企業(yè)的案例中，也可以看出A股鋼鐵上市公司被明顯低估。 2008年2月俄羅斯第二大鋼鐵企業(yè)Evraz集團(tuán)入股新加坡上市的中國(guó)民營(yíng)鋼鐵企業(yè)德龍控股10%的股份，收購的每股作價(jià)為3.9459新加坡元。這次收購Evraz的最大出資額約為14.94億美元 (假設(shè)收購全部股權(quán))。 德龍控股是一家擁有燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、軋鋼為一體的鋼鐵生產(chǎn)商，位于河北省，目前年鋼產(chǎn)能為240萬噸。Evraz的收購價(jià)格相當(dāng)于德龍2008年4.1倍的市凈率，噸鋼的收購成本為4,373元，這遠(yuǎn)高于A股鋼鐵公司2008年平均2.7倍的市凈率水平。因此相信A股鋼鐵公司的投資價(jià)值被明顯低估。
目前A股上市的主要鋼鐵公司2008年的平均市盈率為14.8倍，雖然與國(guó)際同業(yè)的平均水平相比仍然較高，但考慮到中國(guó)鋼鐵行業(yè)面臨巨大的發(fā)展機(jī)遇，中國(guó)鋼鐵企業(yè)應(yīng)該享有溢價(jià)，建議關(guān)注唐鋼股份、武鋼股份和攀鋼鋼釩。
造紙：節(jié)能減排中的受益行業(yè)
政府環(huán)保力度的加強(qiáng)為我國(guó)造紙業(yè)產(chǎn)能集中度提高提供了很好的契機(jī)。2007 年6月，國(guó)務(wù)院《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)節(jié)能減排綜合性工作方案的通知》，造紙行業(yè)將淘汰年產(chǎn)3.4萬噸以下草漿生產(chǎn)裝置、年產(chǎn)1.7萬噸以下化學(xué)制漿生產(chǎn)線、排放不達(dá)標(biāo)的年產(chǎn)1萬噸以下以廢紙為原料的紙廠。“十一五”期間將淘汰落后生產(chǎn)能力650萬噸。07年10月底，發(fā)改委進(jìn)一步了《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》，明確指出：支持國(guó)內(nèi)企業(yè)通過兼并、聯(lián)合、重組和擴(kuò)建等形式，發(fā)展10家左右100萬噸至300萬噸具有先進(jìn)水平的制漿造紙企業(yè)，發(fā)展若干家年產(chǎn)300萬噸以上跨地區(qū)、跨部門、跨所有制的、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型制漿造紙企業(yè)集團(tuán)。到2010，紙及紙板新增產(chǎn)能2650萬噸，淘汰現(xiàn)有落后產(chǎn)能650萬噸，有效產(chǎn)能達(dá)到9000噸。2006-2010年分別淘汰210.5萬噸、230萬噸、106.5萬噸、50.7萬噸和52.3萬噸；減排化學(xué)需氧量(COD)47萬噸。“節(jié)能減排”政策對(duì)小造紙的關(guān)停和《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》對(duì)大企業(yè)的鼓勵(lì)，將為造紙行業(yè)龍頭企業(yè)的成長(zhǎng)提供重要投資機(jī)會(huì)。
另外，招商證券認(rèn)為造紙行業(yè)自身的優(yōu)勢(shì)，也為我們看好行業(yè)提供了充分的理由。一是紙品是經(jīng)濟(jì)生活不可或缺的原材料，有部分的消費(fèi)品屬性，約80%用于出版、印刷、商品包裝等工業(yè)領(lǐng)域，約20%用于人們直接消費(fèi)。二是中國(guó)造紙行業(yè)在制造業(yè)的地位將進(jìn)一步提高。我國(guó)造紙工業(yè)總產(chǎn)值在39個(gè)工業(yè)行業(yè)中排19位，從西方經(jīng)濟(jì)經(jīng)驗(yàn)看，我國(guó)造紙業(yè)在的地位還將進(jìn)一步提高。三是造紙工業(yè)景氣持續(xù)上升。受益于需求剛性和成本推動(dòng)等原因，我國(guó)造紙工業(yè)近幾年銷售利潤(rùn)率持續(xù)上升。四是上市公司代表性強(qiáng)。直接融資在造紙行業(yè)發(fā)揮越來越重要的作用。五是主要紙品價(jià)格穩(wěn)中有升，這里主要原因包括：（1）環(huán)保限制行業(yè)總產(chǎn)能。（2）受成本推動(dòng)向下傳導(dǎo)。（3）剛性需求也有自然增長(zhǎng)。六是人民升值利于造紙企業(yè)降低成本。假設(shè)人民幣每升值5%，則我國(guó)造紙企業(yè)成本平均可降5%*60%*67%=2%，相應(yīng)毛利也提高約2%左右。七是林紙一體化是行業(yè)的合理“時(shí)尚”。這個(gè)“時(shí)尚”這有利于加強(qiáng)我國(guó)造紙企業(yè)的原料控制力，是一個(gè)長(zhǎng)期積極因素，相應(yīng)可看好具備實(shí)際的林業(yè)一體化項(xiàng)目的規(guī)模企業(yè)。
房地產(chǎn)板塊之前的深度調(diào)整源干近兩個(gè)月出現(xiàn)的銷量萎縮。受到一系列微調(diào)政策的影響，7月份全國(guó)房地產(chǎn)成交量有所下降，新開工面積下降明顯，聯(lián)合證券分析師魚晉華報(bào)告指出，八月跟蹤的14個(gè)重點(diǎn)城市中，僅有天津成交量環(huán)比出現(xiàn)上升，其余13個(gè)城市均出現(xiàn)下滑，其中下滑幅度超過20％的城市有深圳、長(zhǎng)沙、廈門和蘇州。
雖然銷量下滑，但房?jī)r(jià)還是處于上升通道。世紀(jì)證券認(rèn)為今年以來房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖超過了大多數(shù)人的預(yù)期，成交量迅速增長(zhǎng)，庫存消化加速，可供銷售量下降明顯，短期之內(nèi)房地產(chǎn)供給難以迅速增長(zhǎng)，供需矛盾突出，房?jī)r(jià)將會(huì)維持穩(wěn)定。
根據(jù)往年經(jīng)驗(yàn)，9、10月份開發(fā)商將會(huì)加大推盤力度和銷售力度，房屋供給將會(huì)明顯增加，每年的11、12兩個(gè)月成交量會(huì)大幅上漲，成為全年成交量最高的2個(gè)月份，未來成交量將會(huì)改變7、8月份下滑的趨勢(shì)，市場(chǎng)普遍看好下半年房地產(chǎn)成交量的增長(zhǎng)。對(duì)于市場(chǎng)擔(dān)憂的房?jī)r(jià)居高不下可能對(duì)成交量的不利影響，有券商認(rèn)為隨著9、10月份市場(chǎng)供應(yīng)量的上升和大量普通住宅進(jìn)入銷售，房?jī)r(jià)上漲勢(shì)頭將會(huì)得到有效的遏制，從而有利于未來成交量的上漲。
世紀(jì)證券分析師申明認(rèn)為，上市房地產(chǎn)企業(yè)今年上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯，全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確，經(jīng)過調(diào)整之后主要房地產(chǎn)企業(yè)估值水平已經(jīng)明顯下降，估值水平處于合理區(qū)間，給予行業(yè)“強(qiáng)于大市”的評(píng)級(jí)。
本期入選的前30只股票中，安全星級(jí)在三星及其以上的股票有21只，我們選擇房地產(chǎn)行業(yè)的兩只個(gè)股世茂股份(600823)、浙江廣廈(600052)和制藥行業(yè)的個(gè)股哈藥股份(600664)進(jìn)行點(diǎn)評(píng)。
世茂股份(600823)
厚積而薄發(fā)
2009年5月份公司完成增發(fā)，世茂股份共獲得10個(gè)在建或擬建的商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目以及一個(gè)運(yùn)營(yíng)中的項(xiàng)目，使公司新增了400多萬平的商業(yè)地產(chǎn)土地儲(chǔ)備，從而成為國(guó)內(nèi)上市公司中商業(yè)地產(chǎn)儲(chǔ)備最多的企業(yè)。
公司管理能力強(qiáng)，具有國(guó)際化視野，雖然是純民營(yíng)企業(yè)，但營(yíng)銷全球化，直接面向國(guó)外客戶，與世界500強(qiáng)企業(yè)建立了良好的關(guān)系，規(guī)劃、開發(fā)、設(shè)計(jì)能力強(qiáng)。同時(shí)，公司戰(zhàn)略超前，商業(yè)地產(chǎn)的介入時(shí)點(diǎn)早于其他開發(fā)商，集團(tuán)主要的商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目均在06、07年取得，成本非常低，而集團(tuán)注入公司的價(jià)格也相對(duì)便宜。從2010年起，公司商業(yè)地產(chǎn)進(jìn)入厚積薄發(fā)階段。
國(guó)務(wù)院在《關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》中首次提出，將通過開展房地產(chǎn)信托投資基金試點(diǎn)來拓寬房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道。而9、10月份證監(jiān)會(huì)可能推出的REITs相關(guān)政策出臺(tái)，到時(shí)有望成為公司股價(jià)上行的催化劑。
公司2010年業(yè)績(jī)將獲得爆發(fā)式增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)09、10、11年的凈利潤(rùn)分別為5，15億、14.05、15.46億，對(duì)應(yīng)的每股收益分別為0.44、1.20、1.32元(其中公允價(jià)值變動(dòng)分別貢獻(xiàn)0.22、0.43、0.46元)，當(dāng)前的RNAV估值為19.4元／股，考慮到公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)20元，買入-A的投資評(píng)級(jí)。今日投資《在線分析師》顯示，公司2009至2011年綜合每股盈利預(yù)測(cè)分別為0.24、0.51和1.02元。當(dāng)前共有4位分析師跟蹤，2人建議“強(qiáng)力買入”，1人建議“買入”，1人建議“觀望”，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)1.75。
浙江廣廈(600052)
通過定向增發(fā)預(yù)案
股東會(huì)審議通過了《關(guān)于公司2009年非公開發(fā)行股票方案的提案》，擬向特定對(duì)象發(fā)行不超過1.8億股，募集資金不超過12000萬元，用于項(xiàng)目開發(fā)、補(bǔ)充流通資金和償還銀行貸款。
公司即將進(jìn)入業(yè)績(jī)爆發(fā)期。2007年，公司曾以4.05元／股向廣廈控發(fā)行33705萬股，收購廣廈控股持有的通和置業(yè)100％股權(quán)及南京投資35％股權(quán)，當(dāng)時(shí)預(yù)測(cè)將給公司帶來20.53億元凈利潤(rùn)。2007、2008兩年已實(shí)現(xiàn)5.5億元，未來三年注入資產(chǎn)將有15，03億元的凈利潤(rùn)釋放。
綜上所述，未來3-5年，公司將有42.23億元的凈利潤(rùn)產(chǎn)生。按增發(fā)1.2億股后的總股本9.92億股計(jì)算，未來5年公司平均每股稅后利潤(rùn)為0.85元。
如果增發(fā)成功，將增加公司的現(xiàn)金流，加速上述項(xiàng)目的開發(fā)。中信建投給予公司買入評(píng)級(jí)，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)位10.86元。今日投資《在線分析師》顯示，公司2009至2011年綜合每股盈利預(yù)測(cè)分別為0.52、0.67和0.79元。當(dāng)前共有6位分析師跟蹤，3人建議“強(qiáng)力買入”，2人建議“買入”，1人建議“觀望”，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)1.67。
哈藥股份(600664)
穩(wěn)健前行的醫(yī)藥巨艦
構(gòu)成哈藥核心業(yè)務(wù)的是五家下屬公司，制藥總廠是國(guó)內(nèi)抗生素生產(chǎn)巨頭。它們的業(yè)務(wù)覆蓋原料藥(主要為抗生素)、化學(xué)制劑、中成藥、保健品、醫(yī)藥商業(yè)幾乎所有醫(yī)藥領(lǐng)域。
【關(guān)鍵詞】基本分析；股票；政策；實(shí)戰(zhàn)；應(yīng)用
基本面分析是指通過對(duì)影響證券投資價(jià)值和價(jià)格的基本因素如宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、行業(yè)結(jié)構(gòu)、上市公司業(yè)績(jī)、國(guó)家的政策法規(guī)等進(jìn)行分析，評(píng)估證券的實(shí)際價(jià)值，為投資者的投資決策提供依據(jù)。從基本分析角度出發(fā)，影響股價(jià)的因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素，行業(yè)因素、以及上市公司本身的因素。選擇基本面較好的股票投資，無疑是走好投資的第一步。
一、宏觀分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用
宏觀分析主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析和宏觀非經(jīng)濟(jì)因素分析兩方面。宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析主要從宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策兩方面分析對(duì)證券市場(chǎng)的影響，如GDP、通貨膨脹率、利率、匯率以及貨幣政策、財(cái)政政策等的變化都會(huì)影響證券市場(chǎng)價(jià)格；宏觀非經(jīng)濟(jì)因素主要是通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)來影響證券市場(chǎng)價(jià)格的，如政局的變動(dòng)可能引致經(jīng)濟(jì)的改變，從而影響證券市場(chǎng)價(jià)格，戰(zhàn)爭(zhēng)、動(dòng)亂則通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境而導(dǎo)致證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)。在證券投資領(lǐng)域中，只有把握住經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)，作出正確的決策。
首先，從政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響看，2009年針對(duì)房?jī)r(jià)增漲過快的現(xiàn)象，國(guó)家多次采取措施來抑制投機(jī)性行為以控制房?jī)r(jià)過快增長(zhǎng)，使得2009年下半年房地產(chǎn)股價(jià)一直處于下跌狀態(tài)。尤其2010年以來，國(guó)家加大了對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的政策管制。2010年1月10日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了“國(guó)十一條”，之后房地產(chǎn)股就不再出現(xiàn)大漲的趨勢(shì)。
2010年9月29日，為進(jìn)一步貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于堅(jiān)決遏制部分城市房?jī)r(jià)過快上漲的通知》，國(guó)家有關(guān)部委分別出臺(tái)五條措施，被業(yè)界稱作“新國(guó)五條”；2011年1月26日，國(guó)務(wù)院總理******主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出了“國(guó)八條”。4月13日******總理主持召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上提出要不折不扣落實(shí)房地產(chǎn)調(diào)控政策。國(guó)家頻繁的出臺(tái)了這一系列整治房?jī)r(jià)過快增長(zhǎng)的政策，對(duì)房地產(chǎn)股產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響，每一次調(diào)控措施出臺(tái)后都會(huì)引起地產(chǎn)股明顯的下跌，從而使一直處于較好漲勢(shì)的地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了連續(xù)的跌勢(shì)，以至于2010年下半年至今，房地產(chǎn)股一直未出現(xiàn)較好的漲勢(shì)。
其次，央行近兩年提高存款準(zhǔn)備金率和加息的舉措也對(duì)股市產(chǎn)生了較大的影響。從2010年截至2011年5月4日，央行共九次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加劇的通貨膨脹，這也直接影響到了股票市場(chǎng)。上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息會(huì)使得銀行發(fā)放的貸款減少，對(duì)金融板塊來說是利空。加息也引起了購房需求的減少，使得房地產(chǎn)公司效益降低，引致房地產(chǎn)股價(jià)格出現(xiàn)了一定程度的下跌。由于金融、地產(chǎn)等權(quán)重板塊的持續(xù)下滑，使得上證A股和滬深300指數(shù)成分股整體靜態(tài)市盈率下降，從2010年10月至今，大盤也跌了幾百點(diǎn)，這主要就是經(jīng)濟(jì)通脹以及頻繁加息政策密集出臺(tái)引起的。如果通貨膨脹狀態(tài)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)走好，股票市場(chǎng)就可能迎來一段表現(xiàn)不錯(cuò)的行情。總體看來，隨著通脹壓力加大以及在利率和準(zhǔn)備金率政策雙管齊下的影響下，我國(guó)股票市場(chǎng)短期來看，將處于以震蕩為主的狀態(tài)。
二、行業(yè)分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用
從證券投資分析的角度看，行業(yè)分析主要是界定行業(yè)本身所處的發(fā)展階段以及在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，同時(shí)對(duì)不同的行業(yè)進(jìn)行橫向比較，為最終確定投資對(duì)象提供準(zhǔn)確行業(yè)背景的分析。行業(yè)分析的重要任務(wù)之一就是挖掘最具投資潛力的行業(yè)，進(jìn)而在此基礎(chǔ)上選出最具投資價(jià)值的上市公司。
一般來說，如果一個(gè)行業(yè)是符合國(guó)家發(fā)展方向、國(guó)家政策扶持的行業(yè)，那么它的前景比較看好，該行業(yè)未來的股票價(jià)值也相對(duì)高；如果一個(gè)行業(yè)的發(fā)展受到國(guó)家的抑制，那該行業(yè)的股票價(jià)格走勢(shì)不會(huì)太好。行業(yè)分析主要從行業(yè)結(jié)構(gòu)、行業(yè)景氣、行業(yè)生命周期和產(chǎn)業(yè)政策等方面來分析。
中國(guó)的生物制藥產(chǎn)業(yè)起步較晚，但在近些年仍舊取得了飛速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)日趨合理化。隨著行業(yè)整體技術(shù)水平的提升以及整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展，生物制藥行業(yè)作為朝陽行業(yè)也是醫(yī)藥行業(yè)中最具投資價(jià)值的子行業(yè)之一，具備較大的發(fā)展空間。
首先，政策支持對(duì)該行業(yè)發(fā)展形成有利支撐。2009年政府出臺(tái)了新醫(yī)改方案，隨后相繼出臺(tái)了許多配套文件，并將在三年內(nèi)（2009-2011）投入8500億元。2009年5月13日，國(guó)務(wù)院總理******主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，會(huì)議認(rèn)為，要以生物醫(yī)藥、生物農(nóng)業(yè)、生物能源、生物制造和生物環(huán)保產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)，大力發(fā)展現(xiàn)代生物產(chǎn)業(yè)。這一系列利好政策都極大的促成了生物制藥板塊的不斷上漲，2010年生物制藥板塊就取得了比較好的投資回報(bào)。
其次，醫(yī)療衛(wèi)生水平的提高有利于生物制藥行業(yè)發(fā)展。隨著診斷在醫(yī)學(xué)及其他方面重要性的增強(qiáng)，分子診斷藥物行業(yè)也面臨良好的發(fā)展環(huán)境，近年來某些惡性傳染病的爆發(fā)對(duì)傳統(tǒng)疫苗行業(yè)發(fā)展起到有利支撐而新型治療性疫苗則為行業(yè)的快速發(fā)展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我國(guó)，我國(guó)政府迅速展開預(yù)防整治措施，積極鼓勵(lì)研制生產(chǎn)甲流疫苗。鼓勵(lì)研發(fā)創(chuàng)新疫苗的舉措迅速營(yíng)銷到了生物制藥行業(yè)的發(fā)展以及其股票態(tài)勢(shì)，從8月27日至31日，國(guó)內(nèi)3家甲流疫苗生產(chǎn)企業(yè)華蘭生物、天壇生物、海王生物連續(xù)三個(gè)交易日收盤價(jià)格漲幅累計(jì)超過20%，并一度出現(xiàn)停牌。在新醫(yī)改推進(jìn)、甲流肆虐的背景下，2009年醫(yī)藥股表現(xiàn)非常樂觀，在132支醫(yī)藥股中，剔除11支09年才上市的新股和11支業(yè)績(jī)差的ST股，有50余支醫(yī)藥股漲幅翻倍，其中海王生物漲幅超過400%，排名第一。醫(yī)藥指數(shù)在2009年11月份創(chuàng)出新高，超越大盤6000點(diǎn)時(shí)的估值水平，生物制藥類的企業(yè)作為醫(yī)藥股的新興主力，業(yè)績(jī)更是有了很大的改善，股價(jià)也必然隨之上漲。
三、公司分析在實(shí)戰(zhàn)中的應(yīng)用
公司面分析主要包括公司管理層分析和財(cái)務(wù)分析兩方面。通過對(duì)這兩方面的分析增加對(duì)公司的了解，進(jìn)而判斷該公司的投資價(jià)值。一般來說，公司基本分析著重于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理能力和盈利能力兩方面；公司財(cái)務(wù)分析著重于財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析。
公司管理方面的狀況直接影響到其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力以及盈利能力。管理層行為的理性與否直接影響公司的未來走向。一般而言，在選股時(shí)我們注意看該上市公司的管理人員的管理創(chuàng)新能力、工作經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)技術(shù)能力等。一家良好的上市公司通過理性的投資取得較高的投資回報(bào)率，那么該公司的股價(jià)也會(huì)相應(yīng)上升，利潤(rùn)回報(bào)日益增加，使得公司發(fā)展前景更加廣闊。例如，蘇寧電器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，蘇寧電器通過細(xì)化市場(chǎng)定位、變聯(lián)營(yíng)為自營(yíng)、推出自主品牌等一系列的創(chuàng)新，引領(lǐng)家電連鎖營(yíng)銷新的變革，繼而成為中國(guó)家電連鎖零售行業(yè)的龍頭和先鋒，更是當(dāng)之無愧的行業(yè)標(biāo)桿。2008年半年報(bào)顯示，2008年1-6月份，蘇寧業(yè)績(jī)繼續(xù)保持穩(wěn)健快速的增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入259.19億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入251.43億元，比上年同期增長(zhǎng)39.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.01億元，比上年同期增長(zhǎng)70.36%。經(jīng)過多次派息、送股后，從2004年7月21日上市開盤價(jià)為29.88元一直運(yùn)作到了2008年的74.84元，后期漲勢(shì)依然喜人。蘇寧電器具有高成長(zhǎng)性和資本擴(kuò)張的能力，2009年中國(guó)連鎖百強(qiáng)榜蘇寧電器位居第一。蘇寧電器憑借優(yōu)良的業(yè)績(jī)，蘇寧電器得到了投資市場(chǎng)的高度認(rèn)可，是全球家電連鎖零售業(yè)市場(chǎng)價(jià)值最高的企業(yè)之一。
在公司財(cái)務(wù)方面，通過對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表進(jìn)行分析，從中提取有利于投資決策的信息。通過分析價(jià)值性比較高的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)來探究其盈利能力、償債能力、投資收益等。公司盈利水平的不斷提高，自然伴隨著投資者收益的增加。一般而言，市盈率較低者比較高者的投資價(jià)值要高。例如，山東黃金，2008年動(dòng)態(tài)市盈率僅12倍，09年市盈率為10倍，具有較高的投資安全邊際，因此，這兩年山東黃金發(fā)展趨勢(shì)一直比較好，2010年全年業(yè)績(jī)?nèi)匀惶幱诔掷m(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，以至于其股票達(dá)到了歷史最高值81元以上。上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入173.7億元，同比增長(zhǎng)68%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8.17億元，同比增長(zhǎng)19%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5.72億元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。雖然2010年山東黃金的市盈率較2008年和2009年增長(zhǎng)了很多，但其發(fā)展?fàn)顩r仍被看好。
以上是我對(duì)基本面分析在實(shí)戰(zhàn)中應(yīng)用的一些見解，希望借此可以為投資者提供一些有價(jià)值的投資建議。當(dāng)我們進(jìn)行投資決策時(shí)，不要一味的跟風(fēng)、聽小道消息，這些并不能為我們帶來切實(shí)的投資回報(bào)。只有通過對(duì)基本面進(jìn)行全面的分析，抓住要點(diǎn)，對(duì)某一行業(yè)或某一只股票進(jìn)行精確的判斷與分析，才能做出良好的決策方案，進(jìn)而取得更高的收益。
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由金融危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)十分罕見，這反映了過去幾十年里金融市場(chǎng)發(fā)展之快、影響之廣，也正因?yàn)槿绱耍@次的危機(jī)被很多人形容為百年不遇。從目前來看，金融危機(jī)已經(jīng)轉(zhuǎn)化成為了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這意味著本輪全球經(jīng)濟(jì)的調(diào)整不會(huì)是簡(jiǎn)單的收縮，衰退正變得不可避免。
而保增長(zhǎng)的政策措施將延緩經(jīng)濟(jì)調(diào)整的速度和強(qiáng)度，但是無法避開經(jīng)濟(jì)周期本身。政府正以十年前似曾相識(shí)的政策舉措來全力保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，且不論十年前后的諸多不同，即使以十年前的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，政府也并沒能改變經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)濟(jì)依然經(jīng)過充分調(diào)整后才重新進(jìn)入增長(zhǎng)通道。
短期看政策，長(zhǎng)期看轉(zhuǎn)型。從環(huán)比來看，2009年1季度可能是當(dāng)年經(jīng)濟(jì)的低點(diǎn)，而2季度則可能是同比的低點(diǎn)，如果政府竭盡全力的話，2009年保八將會(huì)成功。不過，2009年是否就是本輪經(jīng)濟(jì)調(diào)整的低點(diǎn)將取決于全球經(jīng)濟(jì)能否在此后走上復(fù)蘇的道路。長(zhǎng)期來看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要擺脫對(duì)外需的依賴將取決于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。
在2009年保八成功的前提下，上市公司的業(yè)績(jī)或許并不會(huì)下滑得太厲害。盡管經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率的大幅下降會(huì)嚴(yán)重影響上市公司的收入增速，但是與成本同時(shí)的火幅下降也會(huì)緩解毛利下滑的壓力，而稅負(fù)的降低、投資收益的改善、折舊的減少等也可能進(jìn)一步減緩業(yè)績(jī)下滑的速度。
在經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向下，而企業(yè)盈利也難以改觀的情況下，寬松的貨幣政策帶來的流動(dòng)性或?qū)⒊蔀橛绊懯袌?chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵因素。與此同時(shí)，2008年史無前例的大幅下挫也為2009年的市場(chǎng)增添了懸念和想象空間。流動(dòng)性帶來的投資機(jī)會(huì)意味著相對(duì)于基本面的估值洼地成為最佳的投資對(duì)象，市場(chǎng)的整體機(jī)會(huì)取決于流動(dòng)性本身的強(qiáng)度有多高，而這并不能確定。因此，以流動(dòng)性為主線，抓住市場(chǎng)中流動(dòng)的機(jī)會(huì)應(yīng)成為2009年投資的主要思路。
由于2009年的經(jīng)濟(jì)前景并不能令人樂觀，而市場(chǎng)本身依然存在較多的不利因素，所以在流動(dòng)性未有改觀的時(shí)候，市場(chǎng)機(jī)會(huì)將較為有限，需保持較低的倉位和防御的配置，但同樣，2009年的市場(chǎng)表現(xiàn)也完全有可能相對(duì)2008年有所改觀，所以隨著流動(dòng)性的改善，可以適當(dāng)提高倉位水平，同時(shí)加大對(duì)估值相對(duì)較低品種的配置。簡(jiǎn)言之，就是要在行業(yè)配置上，需應(yīng)對(duì)流動(dòng)性，保持靈活性。
在具體行業(yè)的選擇上，從安全的角度出發(fā)，確定性增長(zhǎng)理所當(dāng)然是首要選擇。而能夠獲得確定性增長(zhǎng)的行業(yè)，目前來看，在出口和私人投資不確定性較大的情況下，政府投資拉動(dòng)顯然具有相對(duì)較高的確定性。
在中央已經(jīng)出臺(tái)的4萬億投資中，占比最大的將是鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)、城鄉(xiāng)電網(wǎng)的1.8萬億，而次之的農(nóng)村民生工程和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施3700億、保障性安居工程2800億等都是與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相關(guān)的，可見政策取向依然是以基礎(chǔ)建設(shè)為主來拉動(dòng)內(nèi)需，另外，在環(huán)保、醫(yī)療等領(lǐng)域，政府也將加大投資力度，除了政府直接投資之外，政策上也會(huì)為民間投資創(chuàng)造條件，如3G牌照的盡快發(fā)放、醫(yī)改進(jìn)程的加快等，都會(huì)帶來相關(guān)領(lǐng)域投資進(jìn)程的加快和規(guī)模擴(kuò)大。
所以基于流動(dòng)性沒有改觀的防御配置仍應(yīng)首選鐵路設(shè)備和建設(shè)、電力設(shè)備、信息設(shè)備及服務(wù)、生物醫(yī)藥等直接受益投資拉動(dòng)的相關(guān)行業(yè)，以及為這些投資相關(guān)行業(yè)提供配套的增長(zhǎng)明確的某些細(xì)分子行業(yè)龍頭企業(yè)。具體情況如下：
鐵路設(shè)備：根據(jù)鐵道部最近出臺(tái)的《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》調(diào)整方案，未來兩年鐵路建設(shè)投資仍將保持較高增長(zhǎng)，技術(shù)進(jìn)步，國(guó)產(chǎn)化率逐步提升。實(shí)際上，作為最經(jīng)濟(jì)的運(yùn)輸方式，我國(guó)過去的鐵路固定資產(chǎn)投資一直落后于公路，造成了全社會(huì)運(yùn)輸成本的極大浪費(fèi)，鐵路運(yùn)輸瓶頸也一直制約著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因此急需加快國(guó)內(nèi)鐵路運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)向內(nèi)地轉(zhuǎn)移和中西部地區(qū)合理分工。在需要加大基礎(chǔ)設(shè)施投資拉動(dòng)內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)背景下，加大鐵路的投資建設(shè)順理成章。在行業(yè)需求高增長(zhǎng)的背景下，行業(yè)較高的進(jìn)入壁壘和集中度將使得相關(guān)的上市公司能夠充分受益于行業(yè)需求。
電力設(shè)備：在政府加大基礎(chǔ)設(shè)施投資的政策指導(dǎo)下，兩大電網(wǎng)公司相繼公布了未來兩年的投資計(jì)劃，其中2009年電網(wǎng)投資額將達(dá)到4400億元，同比增長(zhǎng)40.58％，比原規(guī)劃的投資額度上漲了38％，電網(wǎng)投資的加快將帶動(dòng)輸變電設(shè)備快速增長(zhǎng)。此外，經(jīng)過2008年能源價(jià)格的暴漲之后，我國(guó)對(duì)新能源的開發(fā)和利用工作正被提高到日益重要的地位，在加大投資的背景下，新能源相關(guān)的投資理所當(dāng)然也是投資的重要領(lǐng)域。2008年我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)將突破10007i千瓦，提前2年實(shí)現(xiàn)《可再生能源中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》提出的目標(biāo)，到2020年，我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)估計(jì)將達(dá)到8000萬千瓦，隨著關(guān)鍵設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率的不斷提高，整機(jī)制造商盈利能為將逐漸提高，可預(yù)期的行業(yè)整合將使技術(shù)成熟、經(jīng)營(yíng)模式靈活、綜合實(shí)力強(qiáng)、銷售規(guī)模大的企業(yè)成為未來市場(chǎng)空間擴(kuò)大的最大贏家。此外，隨著多晶硅價(jià)格和光伏電池組件價(jià)格的有效下降，將帶來終端光伏發(fā)電成本的降低，未來的光伏發(fā)電領(lǐng)域也是大有可為，而目前國(guó)內(nèi)無論是行業(yè)還是企業(yè)都正處在初級(jí)階段，未來的投資機(jī)會(huì)也將很多。
醫(yī)藥行業(yè)：隨著醫(yī)改的全面展開，在政府的主導(dǎo)下，政府定價(jià)范圍擴(kuò)大、藥品集中招標(biāo)采購、基本藥物制度、藥品定點(diǎn)生產(chǎn)、以及“零差率”等政策措施的延續(xù)與實(shí)施，有望推動(dòng)醫(yī)藥市場(chǎng)環(huán)境的持續(xù)改善，運(yùn)作規(guī)范的企業(yè)將從中受益。具有較強(qiáng)的新產(chǎn)品開發(fā)能力與產(chǎn)品及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及較為突出的行業(yè)地位的骨干企業(yè)未來可望繼續(xù)保持長(zhǎng)期持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，而具有較為突出的經(jīng)營(yíng)特色，較穩(wěn)定的市場(chǎng)地位，較強(qiáng)的市場(chǎng)拓展能力，未來增長(zhǎng)空間與前景廣闊的上市公司具有較好的成長(zhǎng)宅間。
信息設(shè)備及服務(wù)：在“保增長(zhǎng)、促就業(yè)”的政策取向下，3G牌照的盡快發(fā)放應(yīng)是確定無疑的。根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)，在3G牌照發(fā)放的5年內(nèi)，3G直接投資約1.5萬億元，對(duì)中國(guó)GDP的貢獻(xiàn)約10萬億元，其對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用不言而喻。同時(shí)信息相關(guān)行業(yè)都是勞動(dòng)密集型的，對(duì)就業(yè)的促進(jìn)作用顯而易見。所以，從政策取向上看，3G的意義不言自明。
