時間：2023-08-31 16:07:18
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇醫藥行業增長率，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
來自國務院發展研究中心產業發展研究部、國家信息中心、上海社會科學院等多部門的聯合調查顯示：中藥材、中成藥業、化學藥制造業景氣持平。，全國公務員公同的天地
分析如下：
一、中藥材、中成藥業從中藥制藥行業整體發展看來，上游中藥材價格基本保持穩定，中藥行業的成本因素變動不大；而在市場需求方面，由于人口老齡化以及對中藥產品在慢性病治療中安全性療效認識的增強，下游市場需求保持穩步增長；此外，采用新工藝制造的先進劑型的中藥產品大有逐步替代原有傳統劑型品種的趨勢。技術和市場將是左右未來中成藥行業發展的重要因素。在這種大環境下，具備較完善的產品結構，營銷能力較強的中藥制藥公司有望繼續保持高于行業的平均增長幅度。
二、化學藥制造業化學原料藥行業是化學藥制造業中產品品種最多、生產銷售規模最大的子行業。預計抗生素原料藥企業在××年的贏利能力將仍然較弱。而對于細分品種如心血管類藥物等，多數品種在升級換代、國際產業轉移、專利到期促進仿制等因素的影響下，在××年雖面臨價格持續下跌的可能，但通過規模效應、成本控制、以及產品從成長期進入成熟期的穩定供求關系的依托，仍然在快速增長的同時保持相對較高的盈利水平。化學原料藥行業整體而言，預計××年大致與××年情況持平，處于自然增長狀態。
××年中國醫藥行業前景的總體展望分析認為：
第一，××年，全球醫藥產業依然穩定發展，預計未來年世界醫藥市場年增長率％左右，生物制藥市場年增長率大概為％（引自新疆證券）。專利藥將繼續主導市場發展但增幅減緩，普藥的市場份額將擴大。
第二；××年，醫藥行業利潤增速出現階段性的回落。自年以來，中國醫藥工業經濟連續保持兩位數的產銷和利潤的穩定增長，但××年季度以來政策與市場兩大層面的多種負面因素集中顯現，這一慣性將在××年持續。
第三；××年，我國醫藥需求將持續增加。人口增長、人口老齡化、人均用藥水平提高等行業長期增長的內在驅動因素并未改變；而××年月份以來占據國內第一大用藥領域地位的抗感染藥物市場逐步回暖，對于化學原料藥與化學制劑藥行業的整體效益水平回升具有重要意義；加上中藥行業銷售與利潤水平的持續穩定增長和生物制品行業的快速成長，××年醫藥行業效益有望回升。預計未來年國內藥品市場年增長率～％。
第四；××年，中藥行業與特色原料藥子行業仍將是中國醫藥經濟的比較優勢行業，整體上具備更突出的核心競爭力和穩定增長前景。相對而言，國內化學制劑藥企業普遍缺乏創新，在全球競爭市場競爭，仍然需要努力。
第五；××年，由于我國醫藥產業處于內部結構調整期，各子行業間的盈利能力差異性較為突出。與現代技術結合的中藥處于新發展階段，凸現長期穩定投資價值，具品牌、技術、資源優勢的公司能夠分享行業成長；化學藥整體增長趨緩，搶仿及創新將給公司帶來發展機遇；生物制藥從仿制向研發轉變，技術成熟的公司將領先成長（引自長城證券）。
第六；××年，醫藥行業上市公司的收入增速將繼續高于行業增速。在目前，無論從資產規模、收入及利潤上看，醫藥行業上市公司占有行業成份額。
從我國醫療衛生總支出占GDP的比重趨勢及人均醫療衛生支出的增長率來看，我國醫療衛生增長仍有較大空間。通過橫向比較各國衛生費用占GDP的比例，我國的衛生費用占GDP比重僅為5.1%，不但低于高收入國家（平均8.1%），而且比低收入國家的比重還要低（平均6.2%）。而與中國同在金磚國家中的巴西和印度分別達到了9%和8.9%。另外從年齡結構來看，到2050年，我國65歲及以上老年人口的比例相比2010年將翻3倍，達到25.6%。老年人口在醫藥衛生、保健上的消費遠高于中青年、嬰幼兒。另外衛生部的《健康中國2020戰略研究報告》提出，2020年中國人的主要健康指標要基本達到中等發達國家水平，“到2020年衛生總費用將占GDP比重6.5%～7%”。因此，到時在醫療衛生、保健上的人均消費將大幅提高，仍有較大的提升空間。
從2005年至2012年醫藥制造業銷售收入的增長以及累計利潤總額的增長水平，可以看出從自2012年開始，醫藥制造業的利潤增長率已經企穩，并向收入增長率靠攏。從醫藥行業集中度的趨勢從2009年開始逐漸提高來看，上市醫藥企業將在這個過程中，利用資金及規模的優勢，獲取超越行業平均的利潤。探尋歐美日醫藥巨頭成長之路，或可將現階段中國醫藥市場類比與1980年代初的發達國家藥品市場，未來十年中國優質醫藥企業有望演繹醫藥巨頭在1980-2000年黃金成長期，規模和市值快速壯大的過程——沿著“內生+外延”雙輪驅動增長和突破市場邊界的類似路徑前進，跨入高級發展階段，突破千億市值。
目前市場上的六只醫藥主題行業基金，分別為匯添富醫藥保健、易方達醫療保健、華寶興業醫藥生物、融通醫療保健行業、博時醫療保健行業、富國醫療保健行業，從成立至今大都跑贏了同期的申萬醫藥指數，具有一定的超額收益。匯添富醫藥保健年初至今收益35.16%，成立以來收益18.94%；易方達醫療保健年初至今收益28.94%，成立以來收益23.4%；華寶興業醫藥生物年初至今收益27.49%，成立以來收益42.28%；融通醫療保健行業年初至今收益38.66%，成立以來收益42.68%；博時醫療保健行業年初至今收益29.92%，成立以來收益28.51%；富國醫療保健行業2013年8月成立，成立以來收益為1.39%。
從基金招募說明來看，對于醫藥行業定義華寶醫藥生物優選、融通醫療保健行業對醫療保健行業的定義更為寬泛。因此其比例有時會顯示出小于80%的合同約定比例。當醫藥板塊跑贏大盤時，各基金可能相差不大。當醫藥板塊跑輸大盤時，易方達醫療保健行業、融通醫療保健行業、華寶醫藥生物優選等具有更大的靈活性，可減少對醫藥板塊的配置，可能有更大機會跑贏醫藥板塊。
中國經濟轉型及人口結構老齡化，醫藥行業利潤逐年攀升。上市醫藥企業將在這個過程中，利用資金及規模的優勢，獲取超越行業平均的利潤。同時前期政策對藥價的調控以及醫保招標以價格為基準對醫藥行業利潤的影響已漸漸消除，醫藥行業板塊現中期配置機會。此外，醫療保險范圍的拓展，意味著越來越多的居民，包括農村人口也將納入醫療保險體系，因此，醫藥產業的市場空間不斷拓展，部分獨家品牌或者產品不受基藥招標影響的醫藥類上市公司業績有望持續超預期，使得原先高企的估值坐標降低。行業新的投資熱點或新的投資模式也會驅動相關上市公司業績超預期成長。從中長期角度考慮基金投資，基金投資者可優先關注華寶興業醫藥生物、匯添富醫藥保健、易方達醫療保健、融通醫療保健行業等醫藥生物主題基金。（袁欽才 一路財富研究員）
Tips：
近段時間以來，股市分化明顯，上證綜指出現下跌，跌幅為1.83%，而中小板指和創業板指則出現上漲，尤其是創業板周漲幅達到5.91%。債券市場弱勢震蕩，可轉債品種跌多漲少，綜合因素導致2013年12月下旬二級債基業績分化較嚴重，整體表現較弱。
凈值增長率排名前三位的是華安安心收益債券A、南方廣利回報債券A/B和國投瑞銀融華債券，分別是0.7504%、0.6635%和0.6560%。日前轉債基金跌幅居前，在這之前位列三甲的博時信用債券和博時轉債增強債券由于持有轉債比例較高，日前跌幅在2%以上，近期轉債品種輪動較大，重倉可轉債的基金業績波動較大，投資者需要謹慎關注。
關鍵詞：醫藥行業；財務分析；可持續增長率；成長性戰略
中圖分類號：F23 文獻標識碼：A
收錄日期：2015年10月29日
一、引言
財務報表分析對于企業投資者、債權人以及內部管理者來說都是至關重要的信息，傳統的財務報表分析多從靜態角度出發，注重評價企業的盈利能力、償債能力、營運能力等，但在日益激烈的市場競爭中，這是明顯不夠充分的，企業的價值在很大程度上取決于未來的獲利能力，來源于收入、股利、利潤等的未來增長。增強企業的償債、營運或者獲利能力，都是為了提高企業的增長能力，即可持續發展能力，增長能力是企業綜合實力的體現，要全面衡量一個企業的價值和實力，就不能單從靜態角度分析其財務報表所反映出的經營情況，而應該從動態角度評價企業的增長能力，即可持續性。本文選取醫藥行業的上市公司宏康公司作為分析對象，從可持續性角度對企業財務狀況進行分析，并對宏康公司提出了可持續發展的策略及建議。
二、宏康公司概況
宏康藥業集團創建于1996年，是一家橫跨現代中藥制劑、中藥配方顆粒、化學合成藥、生物技術藥、醫療器械、互聯網醫療等諸多領域的高科技醫藥健康產業集團。宏康公司立足大健康領域，以研發精藥、生產良藥為基礎，合理拓展產業布局，以開拓進取的態度力求將企業發展成為中國制藥企業的翹楚，公司于2009年上市，憑借強勁實力，市值迅速攀升，如今已發展成為中國醫藥制造業百強企業。
三、宏康公司基本財務指標分析
（一）宏康公司償債能力分析。由宏康公司年報顯示，宏康公司近三年流動比率一直控制在3左右，比整個藥品行業的均值1.8要高出很多，這說明宏康公司的債務償還能力較高，但宏康公司所處的醫藥行業營業周期較長，流動比率本身較高，因此還需引入其他指標綜合分析，從宏康公司近三年的速動比率指標，均值基本達到2.5左右，遠高于行業均值1.31，現金比率也高于行業均值0.29，這說明企業即時支付債務的能力較高。綜合來看，宏康公司的短期償債能力在同行業中還是較高的，這也是跟宏康公司投資項目資金多來源于企業內部而非外部借款相吻合的。
再對其長期償債能力進行分析，從年報數據可知，宏康公司的利息保障倍數為負值，這是由近三年利息收入高于利息費用導致的，企業賬面現金過剩，這跟宏康公司的應收賬款規模較小相對應。宏康公司近三年資產負債率穩定在0.23左右，行業的平均值為0.39，從數據來看宏康公司的長期償債能力較強。
（二）宏康公司擴張能力分析。企業成長能力反映企業的長遠擴展能力、未來生產經營實力，這些都決定了一個企業是否具有可持續發展能力。凈資產增長率體現企業資本規模的擴張發展速度，由經驗可得，持續高于20%的增長率則說明企業持續創造高利潤的能力很強，近三年報表顯示宏康公司的凈資產增長率平均值高達30%以上，由此可以看出宏康公司的擴張能力較強，但也可以發現其凈資產增長率、主營業務收入增長率都在逐漸下降，說明企業的擴張勢頭已不如從前，發展開始減速。
（三）宏康公司營運能力分析。企業的營運能力反映了企業營運資產的效率與效益，只有現階段的營運正常高效，公司的未來成長才會強勁，從宏康公司財務報表顯示的近三年的營運能力指標來看，應收賬款和存貨的周轉效率雖然都較好，但數值卻在逐年下降，這說明宏康公司營運發展達到了一個較高水平后有所停滯或減緩，這不利于企業的長期可持續發展，值得公司管理人員糾察原因，以便及時調整發展戰略。
（四）宏康公司盈利能力分析。企業的盈利能力和企業的成長性密切相關，只有企業的獲利能力足夠強，才能不斷地收獲利潤，才有持續性可言。宏康公司所處的醫藥行業從屬于制造業，毛利率是衡量其盈利能力的重要指標，報表數據顯示宏康公司近三年的營業毛利率平均只有20%左右，而整個醫藥行業卻高達35%以上，且宏康公司毛利率、凈利潤增長率和銷售凈利率都呈下降趨勢，這說明宏康公司雖然還在不斷發展，但已成下降趨勢。
四、宏康公司可持續增長分析
40年前臺灣醫療服務量的80%是由公立醫院完成的，非公有的只有20%；而現在，76%是由非公醫院完成的。在大陸，我們現在看到的數據是，醫療服務量的92%是由公立醫院完成的，民營只有8%。這表明，私立醫院的潛力是足夠的。
不久前，前衛生部部長高強和國家衛生計生委的幾位司長，帶了近百人的團隊去臺灣考察臺灣的醫療系統。臺灣的健康保險跟醫療是怎么博弈的？臺灣的醫院是怎么變革的？以前臺灣的醫院尤其是公立醫院紅包、回扣盛行，而現在統統沒有了，這些是怎么變過來的？這將是民營投資或者是民營醫院未來最重要的制度和法規依仗。未來的主流必將會是非公系統，從制度層面我們有非常多的期待。
醫藥行業的發展動力在哪里
過去的十年，是“新醫改”的十年，同時也被稱為醫藥行業的“黃金十年”。在未來，醫藥行業會向何處走？醫藥行業的發展動力又在哪里？
陳鵬輝
最近幾年出現了一些有利于中國做創新藥物的根本性因素改變。第一，全球最近幾年發現了一些新的機理、新的靶點，這為創新性的公司提供了另辟蹊徑的途徑，不再是大家一窩蜂地都去做仿制藥；第二，不管是蘇州，還是武漢、天津，政府對初創的創新型制藥企業，從資金到政策上的扶持都比前幾年有了很大提高；第三，CRO公司為中國的創新藥、仿制藥企業打造了非常好的平臺，中國的制藥成本有所下降；最后，中國消費者的支付能力、支付意愿都在大幅提高。
我認為以上這四點是推動中國醫藥創新研發的一些動力和新的增長點。但是，我們過去面臨的難點依然存在：審批周期長、等待時間長、從招標到醫保沒有配套的支持政策等，但如果用發展的眼光來看，我相信這一切應該都會向好的方向發展。
我認為創新藥會成為將來中國醫藥行業發展的熱點，我相信再過十年二十年，中國創新藥的企業會走到世界前列。在中國，創新藥一定是不能被忽視的投資領域。
禹 勃
我認為醫藥行業創新的動力足夠，未來中國醫藥板塊大的機會在哪里？我覺得可以從兩個方面談。
一方面，我的基本預期是，未來5年～10年，中國會成為全球藥品的供貨中心。第一個原因是，全球產業結構調整給中國的醫療板塊帶來投資機會，中國目前原料藥產能約為270萬噸，到2016年很多小分子化合物專利到期之后，產能預計會達到400萬噸；第二個是，高端制劑也是基于全球原料產業結構調整所帶來的原料優勢，中國未來幾年時間在制劑上會有大機會；第三個是，依附中國品牌的中醫中藥，近來國家出臺的關于中藥產業的一系列政策，都非常利好；第四個是，中國活躍的資本市場與創新的結合，以及全球人員的儲備，中國創新藥的機會會大大增多。
另一方面，從內部環境來看，國家投入資本所形成的增量市場。過往的20多年里，醫療行業復合增長率達20%以上，中國基本醫藥板塊未來20%的增長率還會持續。
姚元杰
醫藥行業的機會是產業變遷、產業升級背景下的機會，我國改革開放前的醫藥行業可以用四個字概括：缺醫少藥，一大批制藥企業都是在這種環境下發展起來的。改革開放之后，不少民營企業進入制藥領域，之后，這個企業的核心競爭力從產能逐步變成營銷。我們現在老提“看病難、看病貴”，其實還有一個更重要的問題，那就是要“看好病”，你吃的藥不見得是假藥、劣藥，但也不見得是性價比高的藥，這里有很多工作要做。另外從產業升級的角度來說，醫療器械應該也會有很大的機會。
再一個層面是制度變遷的機會。醫療服務在很大程度上是制度變遷帶來的投資機會，中國過去幾十年中很多行業都出現了這樣的案例，也有很多機構從中分享了很大的紅利，比如金融業、銀行、保險，都是逐步放開的。制度變遷的機會，值得投資者長期關注。
由國家發改委牽頭制定的生物產業發展“十二五”規劃將于6月上報國務院。該方案若獲通過，將使生物制藥產業的振興計劃納入國家“十二五”規劃，成為經濟轉型和產業結構調整中的核心新興產業之一。
從2005年至今，醫藥行業經歷了“黃金發展時期”，行業的收入，利潤、利潤率等主要指標節節攀升。從各子行業的利潤變化情況來看，基本與行業整體表現相同，但中成藥更勝一籌，成為“領頭羊”。醫改出臺后，進一步加快了行業發展，2009年行業銷售收入接近8000億元大關，利潤總額也突破了800億元的關口，更值得一提的是，銷售利潤率節節攀升，自從2009年突破了10％之后，2010年更是達到了10.31％，創下歷史最高值。從2010年的情況來看，化學原料藥及中成藥的利潤增速超過了醫藥制造業的整體表現。其中，化學原料藥獲得較大增幅的主要原因源自其2009年基數較低，隨著海外醫藥市場的復蘇，其出口亦獲得了恢復所致。
國內外發展空間較大
研究報告顯示：全球藥品市場規模預計在未來5年內將增長近3000億美元，2014年將達到1.1萬億美元。未來5年5％～8％的年復合增長率，既反映了發達國家的主銷藥品失去專利保護所帶來的影響，也反映了全球新興國家醫藥市場強勁的整體增長。
2010～2014年間，我國新興醫藥市場預計將以14％～17％的速度增長，而主要的發達醫藥市場的增長率將僅為3％～6％。到2014年，新興醫藥市場的藥品銷售額的累計增長金額將與發達醫藥市場持平，達到1200～1400億美元。而過去五年間的這一數據的對比為690億美元和1260億美元。從而中國有望成為國際醫藥市場增長最快的國家之一。
中國已經成為了眾多國際制藥巨頭矚目的焦點，輝瑞、默克、葛蘭素一史克、羅氏、勃林格一殷格翰等紛紛和中國企業展開各類合作，A股上市公司中就有華海藥業、海正藥業、海翔藥業等對與國際巨頭的合作項目進行了披露，而更多的合作項目還在洽談之中。
估值高企的困惑
醫藥行業自從進入“黃金發展期”后，雖然與國內其他行業或GDP比較仍將保持相對較快增長，但隨著其收入及利潤的基數不斷提升，增速放緩將是不爭的事實；隨著國家生物醫藥產業振興規劃有望在下半年出臺，醫改的不斷深化，其實施效果也將不斷的展現出來，部分與醫改政策結合程度高的公司將更為明顯的受益，其余的受益程度將不會非常明顯；市場表現也將出現分化，出現2009年集體大漲的可能性較小。國家生物醫藥產業振興規劃的出臺有望成為醫藥行業的分水嶺。雖然醫療改革規劃的具體細則不得而知，但預計其核心內容將圍繞鼓勵企業創新、鼓勵兼并重組而展開，并優先扶植優質企業的發展。雖然我國醫藥企業數量眾多，但多數表現為品種單一、競爭力低下，真正具備做大做強、深入研發的企業卻為數不多。做為國家戰略性產業，鼓勵創新及兼并重組是指日可待的。例如：同仁堂、天士力、江中藥業、仁和藥業、東阿阿膠、片仔癀、華東醫藥、馬應龍。
投資建議
近期醫藥股的回調最根本的原因還是在于估值長期處于高位，相較于大盤的溢價率居高不下，而非行業基本面發生了根本性的惡化。短期行業政策刺激因素不多，春季疫情高發值得關注：2009年及2010年年初醫改的重要政策如基本藥物目錄制度和公立醫院改革試點等均已公布，醫改的方向已經相當明確，因此二季度行業政策處于相對真空期。預期下半年出臺生物醫藥振興產業規劃值得期待，從“十一五”規劃開始，國家對于醫藥產業創新的投入不斷加大，我們相信國內企業離創新的夢想正在日益臨近；春季疫情是二季度重要的事件性主題，手足口病疫情值得關注。重點推薦三九醫藥、千金藥業、恒瑞醫藥、科華生物、天士力、天方藥業這6家上市公司。
(資料來源：今日投資)
關鍵詞：SCP范式醫藥制造業市場結構市場績效市場行為
一、引言
改革開放以來，人們生活水平不斷提高，對自身健康的重視程度也在不斷提升。近年來，我國醫療衛生費用支出逐年提高，醫藥行業一直保持較快的增長速度。但是目前我國醫藥制造業仍然存在著一定的問題，市場集中度低，企業規模小、數量多，仿制藥多，產品創新性差等，仍有較大發展空間。本文以產業經濟學中的SCP范式研究當前中國醫藥制造業的市場結構（Structure）、市場行為（Conduct）和市場績效（Performance）。根據實證分析得出醫藥制造業相關結論，并提出相應的醫藥制造業發展建議。
二、發展現狀
改革開放以來，我國人口總數持續增長，人口老齡化和城鎮化的速度加快，醫療體制改革深入，醫藥行業有了足夠的發展，主要體現在：（1）市場規模：15年全國醫藥工業累計實現總產值25，537.1億元，占GDP的比重達4.23%；（2）利潤水平：2016年上半年，醫藥工業規模以上企業實現主營業務收入1.364萬億元，同比增長10.14%，15年醫藥工業銷售收入達2.67萬億元，復合增長率15.3%；整體上，15年醫藥工業毛利率達28.1%，銷售利潤率達10.1%（3）終端市場：15年國內藥品終端市場規模達到1.383萬億元，10年至15年復合增長率15.41%。
15年，我國醫藥制造業企業達到7116個，實現營業收入2.55萬億元，同比增長9.10%，較2014年12.94%的增速下滑3.84個百分點，利潤總額0.263萬億元，同比增長12.90%。根據中商產業研究院數據顯示，截止16年10月我國醫藥制造業主營業收入為2.235萬億元，同比增長9.7%，利潤總額為0.236萬億元，增長15.5%。整體上說，目前我國醫藥制造業維持“一降一升”趨勢，即營業收入增速下滑，利潤規模增速小幅提高。
三、SCP范式分析
（一）市黿峁
（1）市場集中度：市場集中度包括絕對集中度和相對集中度，絕對集中度是最簡單常用的方法，能反映產業集中狀況，是衡量市場競爭程度的重要標志，顯示市場的壟斷和競爭程度。因此本文選擇絕對集中度（CRn）對醫藥制造業市場集中度進行分析，其計算公式如下：
（表示銷售收入，n表示前n家企業，N表示行業中所有企業）
根據行業數據以及相關企業年報計算2011年到2015年5年醫藥制造業的CR4和CR8，得到如下數據：
按照貝恩法可知，目前我國醫藥制造業的CR4
（2）進入和退出壁壘。規模經濟壁壘：根據日本學家植草益對規模經濟壁壘的分類標準，規模市場比重的公式為：（S為總產量，N為行業內企業數。）2015年我國共有7116家醫藥制造業，d=1/7116=0.014%
（二）市場行為
（1）定價策略：通過市場結構分析，我國醫藥制造產業屬于競爭激烈產業，橫向合謀不易產生。但是，目前醫藥市場體系尚未完善，信息不對稱、藥品渠道不暢通等使企業選擇高定價高讓利的營銷手段，造成藥價虛高的現象，產生產銷縱向合謀的定價機制。
（2）廣告行為：醫藥制造企業的廣告投放一直較多，近年來始終保持整體快速增長趨勢，2015年上半年廣告投放主Top10共投放331.89億元，藥品廣告投放占比55%，同比增長8.5%。由于受眾對電視媒體信賴度最高，因此企業多選擇此類渠道。而醫藥電商由于政策限制、缺乏及時性等原因尚未發展良好，因此投放較少。但是醫藥電商發展是必然趨勢，所以幾年來搜索、導航和聯盟網站上的投放有所增加。
（3）兼并行為：我國醫藥行業企業數量多規模小，缺乏擴張能力。處于擴張企業規模、提升利潤、滿足經營需求的目的以及近年來的政策改革，醫藥制造企業并購整合不斷展開，2015年上半年，以化藥中藥生產為主的制藥企業并購案就高達47起。
（三）市場績效
（1）盈利能力：本文利用凈利潤（萬億元）和資產報酬率表示醫藥制造業的盈利能力：
近五年來，醫藥制造業的凈利潤呈增加態勢。15年的凈利潤是06年的7.81倍，資產報酬率較平緩，但相較于06-10年有較大增長，表明醫藥制造業盈利能力處于總體上升趨勢，績效不斷改善。
（2）償付能力：本文通過資產負債率和產權比率表示醫藥制造業的償付能力：
2006-2015年期間行業資產負債率逐步下降，意味行業財務杠桿逐漸減小，企業的經營風險逐年減小。同時，行業產權比率呈現下降的態勢，資產結構趨向合理化，長期負債能力不斷改善。
四、建議
（1）鼓勵企業間并購：我國醫藥制造業集中度較低，企業規模小數量多，經營完善、技術先進且市場競爭力強的企業兼并、合并和收購其他規模小、競爭力弱和有互補優勢的制藥企業，有利于進行低成本擴張，提高市場競爭力，同時也可以避開地方保護主義等壁壘，擴大企業經營范圍和經營區域，增加市場占有率。
（2）支持研發創新和技術改革：我國醫藥制造主要集中于仿制藥的生產，研發投入較少導致技術改革、產品創新少，因此政府可以采取相應措施支持醫藥制造企業引進國際技術加以更新改進，在消化吸收再創新中獲得自主知識產權，生產創新性產品。
（3）加強行業規范管理，提高進入壁壘，降低退出壁荊何夜醫藥制造業進入壁壘低，不斷有新企業進入行業之中，造成企業數量多但規模小的局面；而行業退出壁壘高，眾多虧損企業不能及時退出，導致資產流動性低。因此，政府需加強行業規范管理，正確調整進出壁壘，改善市場競爭壞境。
（4）發揮我國醫藥潛在優勢：我國醫藥行業具有獨特的中藥資源優勢，有較好的發展潛力。但由于中藥在現代化、規范化等方面的問題，其優勢尚未完全發揮。因此，醫藥企業需要加快中藥研究，提高中藥產品技術與品質控制，使中藥打入國際市場。
五、結語
醫藥行業在全國乃至全世界范圍內都屬于朝陽行業，有著良好的發展空間。伴隨醫療體系改革，醫改政策出臺并穩健落地，我國醫藥制造業也將面臨一個更好的發展前景。同時，人們醫療衛生意識的增長、人均收入水平的提高、人口老齡化的加快、城鎮化水平的提高、疾病圖譜變化等一系列因素也推動著我國醫藥制造業快速增長。此外，醫藥電商也成為了發展的必然趨勢，我國醫藥制造業將迅猛發展。
參考文獻：
[1]胡瑩瑩.基于SCP分析的我國醫藥制造業市場績效實證研究[D].山東中醫藥大學，2016.
[2]何苗.基于SCP范式的河南省醫藥制造業現狀分析[J].科協論壇，2009.
[3]張潔.我國醫藥制造行業市場結構與市場績效關系研究[D].西安交通大學，2008.
一、2003年上半年醫藥板塊行情回顧
2003年新年伊始，證券市場在價值投資理念的支配下，鋼鐵、汽車和銀行等三大板塊在良好的業績預期下強勁上揚，帶動大盤指數也一路攀升。
與熱點板塊相比，第一季度醫藥板塊表現并不突出，醫藥指數甚至還落后于大盤。部分醫藥原料藥生產企業有較搶眼的表現，主要得益于2002年開始化學原料藥價格上升帶來的額外收益，特別是維生素C價格從2002年初的不足3美元，一路狂漲到4美元、5美元、8美元，到2002年底甚至出現過13美元左右的高價，部分相關醫藥企業業績大幅上揚，醫藥企業一季度業績增長情況也證實了這一點，化學原料藥上市公司2003年第一季度業績同比增長34.35%，帶動整個醫藥行業業績增長17.17%。業績的成長使以華北制藥為代表的相關醫藥個股有突出表現。
第二季度的醫藥板塊表現突出，主要原因在于SARS疫情的影響，特別4月中旬以后，在鋼鐵、汽車和銀行板塊全線回落的過程中，醫藥板塊表現活躍，成為支撐大盤維系人氣的重要力量。同時醫藥板塊成為SARS期間的短期熱點，板塊內熱點個股變化與SARS疫情的發展息息相關，存在地域輪動和產品輪動的特點。
2月下旬，廣東SARS影響擴散，導致廣東地區醫藥個股的全線飚升，帶動整個醫藥板塊上揚，以白云山、麗珠集團、廣州藥業等為首的廣東板塊在SARS概念中獲利較大，如白云山和麗珠集團第一季度的銷售額同比分別上升22.59%和43.83%。隨著疫情的逐步緩解，醫藥板塊也出現回落。到4月中旬，北京地區疫情的變化，再次導致醫藥板塊的熱潮，北京地區醫藥個股以同仁堂為首大幅上行，醫藥個股占據漲幅排行榜的前列。隨著疫情的發展，市場認可的治療方法的變化，也帶動不同產品類型企業的輪動。疫情開始時，市場對板藍根等的消費需求劇增，白云山等板藍根生產企業被追捧。隨著疫情深入，羅紅霉素等抗衣原體、抗病毒以及激素類藥物得到認同，相關企業如麗珠集團、星湖科技、天藥股份等表現突出。隨著社會逐步認知到，“非典”缺乏有效的特異性藥物，主要依賴自身免疫力，因此提高免疫力的產品成為熱點，而對防治性疫苗的預期也被市場關注，相關企業如天壇生物、海王生物等后來居上，一領。
6月以來，隨著“非典”的控制，醫藥板塊的熱點逐步退潮，市場走勢弱于大盤，一些業績增長幅度比較大的個股，如復星實業、海正醫藥等表現較好。
二、2003年下半年醫藥行業發展趨勢
2003年二季度SARS疫情的爆發，促進相關醫藥企業產品的生產和銷售，到5月份醫藥工業同比增長35.40%，其中化學藥品制劑、中藥飲品及中成藥加工、生物生化制品、醫療器械等成為行業亮點。隨著SARS疫情的控制，化學制劑、中成藥、醫療器械的市場規模將逐步恢復到以前水平，疫情受益產品的產銷量環比將有較大幅度的下降，下半年相關企業的業績增長速度將明顯趨緩。同時由于在抗擊SARS疫情的過程中，醫藥流通企業大量儲備有關產品和藥物，企業也大幅擴大產能，生產滿負荷進行。而在疫情結束后，部分SARS相關產品滯留于生產企業的庫存和醫藥流通環節，這對相關企業特別是醫藥流通企業將有較大的負面影響。
另外2002年開始的化學原料藥價格的上揚也受到抑制，特別是市場比較關注的維生素C的價格明顯回落，目前已經從高位時的12、13美元下降到7、8美元，由于國內維生素生產企業還將擴大生產，因羅氏等國際大醫藥企業停產而形成的維C缺口將很快被補上，預計下半年維C價格可能進一步回落，年底或2004年可能會到4－5美元左右，維C價格的滑落對相關化學藥生產企業將有較大影響，下半年盈利能力環比下降。
而2003年上半年受到SARS負面影響的部分醫藥上市公司，下半年的業績將會有較大幅度的上升，主要包括以生產處方藥為主的制劑生產企業，上半年由于SARS影響，醫院就診率大幅下降，對一些處方藥產品的影響比較大，將直接影響企業的盈利水平，預計部分企業中期業績不會理想，而下半年業績將有較大幅度的提升。
同時SARS疫情對老百姓的保健意識的刺激，對醫藥市場的發展有推進作用，預計在秋冬季節，治療呼吸道類藥物將有比較大的銷售提升，提高免疫力的產品也會得到市場青睞，相關企業四季度的業績將有比較好的表現。
總體上，醫藥行業將保持15－20％的增長速度，2003年下半年醫藥上市公司業績同比增長速度趨緩，全年預計保持20％左右幅度的業績增長，低于5月份統計的35.40％的高速度。
三、醫藥板塊投資策略
1．醫藥板塊很難成為投資熱點
醫藥板塊由于在市場中所占的規模和權重限制，很難成為帶動整個大盤的龍頭板塊。由于醫藥個股的流通盤一般都比較小，即便是華北制藥也只有11.69億股的總股本和4.69億股的流通股，與金融、鋼鐵、汽車等行業的個股規模不可同日而語，機構投資者在目前市場下比較多考慮股票流動性的時候，更關注盤子大、流動性好的個股，而QFII等使市場的注意力更多集中在績優藍籌股。
同時市場投資者，包括機構投資者，對自己不熟悉的投資領域都有規避的傾向，與傳統產業相比，對醫藥上市公司的價值判斷需要更專業的技術，而目前市場對醫藥類企業的判斷缺乏有效的標準，投資者往往難于把握企業的機會和風險，也使部分投資者遠離所不熟悉、不透明的醫藥板塊。因此醫藥板塊在一定時期內將受到投資者的冷落。
醫藥板塊雖然作為整體缺乏影響力，但由于醫藥行業的成長性，醫藥板塊一直是投資者比較關注的板塊，在醫藥板塊具有整體投資價值的時候，市場最終會發掘這一機會的。
2．重點關注中藥板塊
分析醫藥板塊的規模特點，我們認為未來一年內醫藥板塊作為整體很難有所作為，但由于醫藥產業良好的發展速度，以及部分企業的業績將有較大幅度的增長，一些醫藥個股具有良好的投資價值和投資機會。未來一年我們重點看好中藥板塊和重組板塊，相對看淡化學藥板塊、生物醫藥板塊、醫藥流通板塊。
中藥板塊
中藥板塊業績相對較好，一季度中藥上市公司加權平均每股收益達到0.08元，而醫藥板塊平均每股收益為0.055元，超過行業平均41.82％。同時隨著SARS疫情的刺激，老百姓的健康預防意識大大加強，中藥的保健功能具有傳統的市場基礎，而中成藥在疾病預防和治療中所起的作用甚至已經得到世界衛生組織的高度評價，預計下半年中藥市場將有比較大的發展。
同時中藥板塊中具有龍頭地位的績優企業，目前市盈率都比較低，這為中藥板塊整體走強提供了基礎，在價值投資不斷挖掘的市場理念下，中藥板塊的投資價值不會長期被低估。
重組板塊
近幾年醫藥行業并購事件不斷出現，形成了醫藥市場的各系奔騰的局面，影響了中國的醫藥行業布局。隨著醫藥市場的開放和國退民進的逐步實施，醫藥行業的并購事件將會更多，其中流通企業的并購將成為外資進入中國市場的試水之旅，民營企業在爭奪國有醫藥資產中將各顯身手。
不過對于企業的重組行為，不是分析師能預測的，市場上很多關于企業重組的傳言，在塵埃落定之前都會有很大變數，如業內廣泛認同的華北制藥與石家莊制藥的合并，已經傳聞很久，雖然合并的趨勢不可扭轉，但什么時候完成則誰也不能預料。而上實聯合合并上實醫藥，也是公司的既定目標，但還存在先在香港市場完成回購上實醫藥的前提條件，并且即使完成回購，上實聯合如何合并也是市場無法預計的。
化學藥板塊
隨著維C價格的逐步回落，因維C漲價而獲益匪淺的醫藥企業，如華北制藥、華源制藥等的盈利能力也將回落到較低的水平，而制劑企業仍缺乏有效的盈利點。雖然2003年化學藥企業業績的大幅增長基本已成定局，但對盈利能力下降的預期將影響投資者的熱情。
而一度成為市場話題的東北藥的維C轉讓，則讓投資者有上當的感覺，公司在4月份宣布集團公司準備將維C生產線轉讓給上市公司，市場投資者馬上計算出這可能給上市公司帶來的收益，公司股價也一路上揚，但在公司股東大會上，這一轉讓被否決，公司股價也一落千丈。不知公司是否還會有類似受讓維C的公告，受傷的總是中小投資者。
而華源制藥的維C控制權之爭也還沒有定論，雖然這不影響公司的報表業績，但這塊生金蛋的資產的控制權，對企業的發展和融資都有巨大的影響。
生物醫藥板塊
在醫藥上市公司中，生物醫藥企業的盈利能力和成長性都比較低，第一季度生物醫藥上市公司同比增長率僅為4.49％，遠低于行業平均的17.17％，平均每股收益僅為0.033元，是行業平均0.055元的60%，低盈利能力和低成長性，與生物醫藥的產業特征大相徑庭，主要因為國內的生物醫藥上市公司缺乏真正的科技實力和產業化能力，在投資者心目中成為有概念而無實質的雞肋。
醫藥流通板塊
2003年醫藥流通企業的日子不好過。醫藥流通企業的盈利能力本來就不高，一季度醫藥流通企業的平均主營業務利潤率為14.58％，同比下降8.47％，平均利潤率為1.91％，同比下降12.04％，主要因素是行業內推行的藥品招標、藥價下調等政策影響。
下半年醫藥流通企業還將受到SARS后遺癥、價格下調和外資進入的沖擊。由于SARS疫情的影響，醫藥流通企業普遍采購了大量的相關產品，以備不時之需，隨著疫情的控制，在流通環節仍滯留比較多的庫存產品，而這批庫存將占用企業不少的資金，對企業是雪上加霜。在國內許多地區的平價藥房旋風，對醫藥流通企業的價格體系產生巨大沖擊，將進一步壓縮企業的盈利空間。而隨著藥品分銷業務的放開，外資的進入對醫藥流通企業產生更大的經營壓力。
3．重點關注的個股
未來一年醫藥行業存在的投資機會并不多，主要原因是主流醫藥板塊化學藥企業的盈利能力，隨著原料藥價格的回落而有所減弱，同時醫藥行業的發展速度將隨著SARS疫情的控制而恢復到以前水平。
目前全部基金已經公布完2008年3季度報告，根據證監會行業的分類，基金持有生物醫藥行業的總市值占基金全部持股市值的比例為5.10%（生物醫藥行業流通市值占A股上市公司總流通市值比重為3.77%），行業明顯繼續被超配。從持股數量上來看，扣除因轉增、送股等被動持股增加的情況下，截至2008年3季度末，基金重倉持股總數比2008年2季度末下降了2.68%，變化幅度不大；從市值方面來看，基金公司重倉持有的醫藥股市值合計為159.50億元，由于大盤因素的影響，與2008年2季度末相比下降7.40%。從持股結構上來看，被重倉持有的醫藥股由2季度末的34家增加到36家，變化不大；而重倉持有醫藥股的基金數量由2季度末的139支激增到171支，增加了32支基金。天相投顧分析師認為這種現象無論是基金主動增倉還是被動表現，都表明了基金在當前形勢下對醫藥股偏好的態度。首先，醫藥行業是典型的非周期性行業，受宏觀經濟影響較小；其次，在“醫改”的大背景下，需求不斷上升，醫藥公司盈利有保障，因此從三季度基金重倉股醫藥股的情況來看，醫藥股再次成為資金的避風港。
齊魯證券分析師認為，在經濟面臨一定不確定的環境下，醫藥行業是增長比較確定的行業之一，推動醫藥行業持續高增長的主要因素有：人口的增加、人口老齡化程度的加劇、醫療保障體系建設等，醫藥行業在未來相當長一段時間內將是我國最具成長性的行業之一，也是最具投資價值的行業之一。從估值方面來看，經過近期股價的大幅調整后，醫藥板塊的估值水平也有大幅降低，目前醫藥板塊的平均市盈率為22倍左右，對于一個能夠保持穩定增長的行業（未來幾年的增長率在20%――25%之間），在當前的估值水平下已經具備投資價值。另外，從技術的角度來看，這一市盈率也是處于整個行業的較低水平。綜合以上考慮，認為醫藥行業已經具備積極的投資價值，建議投資者對醫藥行業應多加以關注。
興業證券分析師認為，中國目前在全球醫藥產業鏈當中的定位相對仍較為低端，在國際醫藥行業產業轉移之際，中國行業也面臨著眾多發展機遇。從估值看，目前A股市場醫藥板塊溢價率維持在60%左右，在目前溢價率處于高位的時候很難獲得超額收益；但長期來看，醫藥行業仍然值得關注，建議投資者選擇具有差異化競爭優勢的企業和“醫改”受益企業。
本周入選的30只股票中有22只股票的2008年預測市盈率小于20倍，大于30倍的有3只。從今日投資個股安全診斷來看，25只股票的安全星級均為三星或以上級別。本周30只盈利預測調高的股票中，我們選擇天壇生物（600161）和上實醫藥（600607）給予簡要點評。
天壇生物（600161）：受益行業高景氣
天壇生物（600161）是國內最大的疫苗生產企業，主導產品包括重組酵母乙型肝炎疫苗、脊髓灰質炎疫苗、麻風二聯疫苗、麻腮風三聯疫苗、Vero細胞乙型腦炎滅活疫苗、人血白蛋白、靜脈注射用人免疫球蛋白、各種診斷試劑等，在國內市場占有50%-70%的市場份額。
三季報符合市場預期。08年1-9月實現營業收入5.13億，同比增長40.27%，營業利潤1.83億元，同比增長35.58%，利潤總額1.86億元，同比增長40.88%，歸屬于母公司的凈利潤9972萬元，即每股收益0.20元，同比增長18.16%；其中第三季度實現營業收入1.94億元，同比增長37.86%，歸屬于母公司的凈利潤4263萬元，同比增長41.29%。
從三季報來看，公司的疫苗產品總體銷售勢頭良好，收入同比增長超過100%的品種有四個：麻風二聯疫苗帶來最大增量，全年在計劃免疫內中標超過1000萬劑，東方證券分析師估計其它渠道銷售在400-500萬劑，年底前開票銷售至少達到1200萬劑，出廠均價在11元/劑左右，全年帶來的收入不會低于1.32億元；風疹減毒活疫苗均價5元/劑，全年銷售1100萬劑；流感裂解疫苗均價28元/人份，全年另外吸附無細胞百日咳、白喉、破傷風聯合疫苗增長約在107%左右。乙肝疫苗銷售平穩，計劃內（5ug）與計劃外（10ug）合計銷售應不低于7000萬元，略高于去年，凍干Vero細胞乙腦疫苗也有5500萬元左右的收入。
疫苗產品迎來快速發展期。受到國家擴大計劃免疫范圍和嬰兒出生率的提升的影響，整個疫苗行業的增長速度有望加快，過去幾年疫苗行業的增長速度在15％左右，海通證券分析師預計未來幾年疫苗行業的增速有望達到25％。
中投證券分析師認為，公司連續兩個季度數據均非常優秀，確立了持續向好的經營趨勢，同時反映出行業在免疫規劃擴容的高景氣度。公司未來看點包括1、行業明確受益醫改，且自身潛力巨大，未來幾年行業增長將保持在20%以上；2、公司重點產品麻腮風疫苗已經恢復生產和銷售，09和10年將對公司業績產生較大貢獻；3、成都蓉生的注入將使公司成為國內血液制品的龍頭，行業的高景氣度對公司業績以及現金流產生有利影響；4、作為央企上市平臺，公司資產整合的預期仍然明確。
今日投資《在線分析師》顯示：公司2008-2010年綜合每股盈利預測分別為0.28、0.40和0.52元，對應動態市盈率為40、28和21倍；當前共有12位分析師跟蹤，其中建議強力買入和買入的分別為4和8人，綜合評級系數1.67。
風險因素：同屬中生集團的上海生研所進入麻腮風三聯疫苗市場，未來擴張速度，以及與天壇生物的互動值得注意；疫苗行業屬高風險高壁壘的行業，存在突發事件風險。
上實醫藥（600607）：期待資產整合
上實醫藥（600607）主要從事生產生物醫藥、醫療器械及其他，分別持有控股青春寶藥業有限公司、上海三維生物技術有限公司55%和70.4%的股份，公司的實際控制人為上實集團。
業績增長穩健，符合預期。08年1-9月，公司實現營業收入24.7億元，同比增長19.38%，環比中報增速提高了0.78個百分點。實現歸屬于母公司的凈利潤1.3億元，同比增長35.97%，每股收益0.355元。扣除證券投資損益后的凈利潤為1.23億元，同比增長53.3%，每股收益0.334元。經營活動產生的現金流量凈額2.35億元，即每股0.64元，同比增長225.2%。整體而言，1-9月公司收入、利潤增長穩健，現金流十分健康。單季度數據看，前三季度分別實現營業收入8.14億元、8.08億元、8.49億元。剔除證券投資影響，7-9月單季實現每股收益0.109元，而1-6月每股收益0.227元。
海通證券分析師認為，普藥和醫療器械面臨“醫改”政策為公司帶來了良好發展機遇。公司旗下的常州藥業是典型的化學普藥生產企業，有4個產品進入國家第一批城市社區和農村基本用藥。2008年是國家大力推進“醫改”的一年，政府加大投入，普藥的增長速度將明顯加快，公司的產品生產規模和品種符合地區招標采購的要求，獲益程度也最大，值得看好。公司的醫療器械具有較好的品牌，部分產品的市場占有率名列前茅，這些產品在國家大力發展社區醫療和農村合作醫療的背景下，需求將大幅增長。
公司是上實集團醫藥資產整合平臺。公司在上實集團內的定位非常明確，通過增發的形式低價收購集團的優質醫藥資產并做大做強醫藥主業。雖然定向增發的進度難以確定，但主要工作已經進入最后攻堅階段。根據上海醫藥收購報告書公告，本次重組或通過吸收合并，或將相關上市公司按工業制造和分銷零售專業分工，形成相關上市公司經營特點，強化主業，進一步提升公司的投資價值，并消除可能潛在的同業競爭。最遲在2008年11月30日前，需將上藥集團、上海醫藥、中西藥業以及上實控股、上實醫藥的所有藥品批文及生產情況調查完成。最遲于2009年6月30日前，提出消除同業競爭的方案，整合相關業務，解決同業競爭問題。東方證券分析師認為，在不考慮資產注入情況下，上實醫藥目前估值在醫藥公司中已處于較低的水平；而上實醫藥未來值得期待的原因來自于新一輪資本運作，維持“增持”評級。
一、質量認證不會根本改變醫藥行業競爭格局
2002年9月15日起正式實施的《藥品管理法實施條例》規定藥品生產企業的GMP認證工作由原來的國家藥品監督管理局一級認證改為國家局和省局兩級認證，以加快GMP認證工作的步伐。據SFDA統計，截至2003年7月，有1100多家非無菌制劑生產企業通過GMP認證，加上各種注射劑在內的無菌制劑生產企業，全國共有1870家生產企業取得2608張藥品GMP證書，占目前中西藥制劑及原料藥生產企業的37％，產品市場占有率占全國的2／3。還有六成即3000多家企業面對質量認證的最后期限或通過認證、或被兼并、或滅亡。
2004年預期：雖然質量認證的大限將至，近六成的企業面臨“生死抉擇”，屆時中國藥企將全面“瘦身”，但是由于已通過GMP認證的企業的產品已占市場大部分份額，故從根本上說，質量認證的實施將不會改變醫藥行業的競爭格局。
二、藥價仍將處于下降通道中，優勢企業具有價格談判能力
我國自1997年以來先后10余次降低了中央管理藥品的價格，蒸發了130億市值。2003年上半年，國家計委又對西藥199種（2200個規格）和中成藥267個品種進行了調價，平均降幅達15－20％。藥價一直處于下降通道中，只是5月份受SARS因素刺激，居民醫療保健用品消費價格和藥品出廠價格同比有所上升，但之后，藥品出廠價格又呈下降趨勢。
2004年預期：總體上，藥價仍將處于下降通道中。政策性因素導致的藥價被動下跌動能不足，但是市場競爭、產品供大于求等因素會使廠家主動下調藥品價格。藥品招標采購也是使藥價繼續處于下降通道的因素之一。不同因素會使不同廠家或不同藥品的價格上漲。
三、大宗原料藥價格上、下半年冰火兩重天，明年將在低位運行
由于下游深加工產品需求增加使青霉素工業鹽需求呈上升態勢，2003年以來，青霉素工業鹽的供給遠遠大于人們的預期，故其價格從2003年6月開始呈下降趨勢，降幅深達30％。受青霉素工業鹽價格“跳水”的影響，相應廠家的收入及利潤均有不同程度下降。9月底、10月初國內青霉素生產的九大廠商達成“限量保價”的協議，即從10月1日起青霉素工業鹽FOB（離岸價）不得低于6＄／BOU，每月出口數量不得超過760噸，并對各廠家的出口數量及價格實施監控。明年國內青霉素工業鹽產量約在3萬噸，基本供需平衡。
2004年預期：青霉素工業鹽價格會在6＄／BOU附近運行。維生素C原料藥目前價格與成本之間仍存在空間，從供需情況看，其價格仍存在下跌空間。
四、特色原料藥沐浴著專利藥過期的春風，業績持續增長
專利藥品的專利陸續期滿，為通用名藥市場開拓了廣闊的發展空間。目前，我國除在抗生素、維生素、解熱鎮痛類、糖皮質激素類原料藥等方面處于領先地位外，在他汀類、普利類、沙坦類、抗抑郁藥原料藥等方面也逐漸將享受專利藥過期后、通用名藥大量上市、原料藥需求增加所帶來的益處。如今年海正藥業的業績大幅增長就是受益于辛伐他汀專利過期。
2004年預期：我國在他汀類、普利類、沙坦類、抗抑郁藥特色原料藥的生產方面具有技術、成本、規模優勢，也為相關企業（海正藥業、華海藥業）未來業績增長奠定了基礎，
五、醫藥流通企業競爭仍激烈，盈利空間下跌
入世后，醫藥流通領域首先于2003年1月1日開放。按WTO承諾，2004年12月11日將完全對外資開放，包括藥品分銷服務，涉及藥品的采購、倉儲、配送、批發零售及售后服務等各個方面。目前，醫藥流通企業競爭“白熱化”，各路資本紛紛角逐此市場。除了來自各方面的競爭之外，流通企業面臨的壓力還包括藥品招標采購、藥品零售限價、GSP認證加快等。因此，流通子行業毛利率一直呈下降趨勢。
2004年預期：行業的競爭格局未變，影響因素依然存在，盈利空間仍會下跌。
六、生物制藥行業增長放緩
生物制藥板塊2003年的業績增長尤為引人注目。這種增長主要來自：第一，SARS相關產品銷售大幅增長，如北生藥業上半年主營業務收入15806．6萬元，同比增長97．15％；凈利潤2136．2萬元，同比增長86．06％。除了募集資金項目產生效益因素外，SARS刺激下干擾素、胸腺肽的銷售增長也是原因之一，其中干擾素收入3008萬元，同比增長95．21％，使公司毛利增加約2400萬元左右。另外，四環藥業的胸腺肽上半年的收入已接近去年全年的收入。第二，非經營損益貢獻。如復星實業公司上半年凈利潤大幅增長主要是因為公司作為戰略投資者認購的招商銀行3880萬股股票鎖定期滿后上市流通，公司獲得17772萬元投資收益，占報告期利潤總額的67．01％。第三，合并報表范圍增加。如四環藥業的去年底合并進來的子公司湖北海特四環業績增長較快。
本文主要對于上世紀90年代以來，中外醫藥企業（本文主要以國內醫藥企業和國外大型跨國醫藥公司作比較）的基本情況、并購戰略進行全面分析比較，尋找出典型案例進行對比，從中找出不同醫藥企業在并購環境、并購原因以及具體運作方面的不同之處，以求為了未來中國醫藥企業的進一步發展提供一些借鑒。
【關鍵詞】
醫藥企業；并購；整合
隨著企業自身的發展、完善，企業利用內部長期積累或通過外部擴張的得到不斷壯大。相對于內部積累，外部擴張在時間上更具有優勢。因此，有越來越多的企業都選擇通過外部擴張的手段使得企業迅速成長。而并購正是外部擴張的表現形式。過去的百多年中，在西方社會，隨著五次兼并狂潮的接踵而至，誕生了許多的大型公司。
醫藥行業是關乎人們身體健康的重要行業，在各國的國民經濟中都占據了重要的地位。近年來，我國的醫藥行業也得到了飛速的發展。然而，我國醫藥的產業結構，無論從創新能力、研發能力、集中度低以及運營成本等方面，距離發達國家都有很大的差距。各大醫藥企業仍然還是依靠價格進行惡性競爭，在國際上的競爭力低，這些因素都影響我國醫藥行業的持續發展。自1999年我國加入WTO后，許多國外制藥巨頭均將中國市場作為最重要的戰略性新興市場。他們不但在華建立了研發機構和生產基地，還通過合資、并購本土的醫藥企業等方式，在中國市場占據了一席之地。
國內的醫藥企業如何才能在這全球一體化的浪潮中殺出一條血路？在筆者看來，企業并購是一條便捷出路。通過企業并購可以有效的整合資源，減少支出，快速獲得新技術，從而獲得更大的市場空間，實現規模經濟，最終促進我國醫藥企業的快速發展。
因此，在這種現實情況下，對中外的醫藥企業并購戰略進行比較研究的重要性不言而喻。可以通過這樣一種比較，可以讓我們更加清晰的看到國內醫藥企業的不足，以期未來進一步改進，具有借鑒意義。
1 中外醫藥企業基本概況
1.1 國內醫藥企業的基本概況
醫藥行業作為融合了多學科前沿技術和手段的高科技產業集群，關系到國民健康、社會穩定和經濟的發展。特別是改革開放三十多年來，我國的國民衛生總費用增長了136 倍，年平均復合增長率達高達17.8%，遠超GDP的增長速度。截至目前為止，我國各類醫藥類上市公司已經達到181家。
1.2 國外醫藥行業基本概述
國外大型的跨國醫藥企業有很多模式與做法與我們很不相同，但很多地方值得我們去借鑒與學習，是我們未來前進的目標。
（1）國外大型的跨國醫藥企業的贏利模式與我國的截然不同。在處方藥方面，他們追求專利保護，獲得市場壟斷地位，取得壟斷利潤。由于中國市場和法律的不健全，我國對制藥企業缺少市場保護機制。其的贏利方式主要是仍以仿制藥為主，其結果是產品同質化嚴重，利潤率下降。
（2）國外大型的跨國醫藥企業對于研發費用的投入上與我國截然不同。例如，在美國，醫藥企業用于自主研發新藥的費用占到了他們銷售收入的14%以上。而在我國卻只有銷售收入的1～2%的水平。為什么會造成的如此大的差別？第一是由國家政策和行業政策造成的。第二就是上文所提到的國內外制藥企業的盈利模式的差異所致。
（3）國外大型的跨國醫藥企業在生產管理方面與我國截然不同。在國外，醫藥行業的現狀是集中精力生產的不是藥品、某種醫療器械，也不是某種診斷產品，而是知識，即專利。在世貿組織的框架下，利用知識產權對專利進行保護，在全球范圍內再予以推廣，而具體的產品生產則在發展中國家內進行。
我國的醫藥企業主要是靠生產仿制藥和專利權過期的藥品生存，而國外大型的跨國醫藥企業則在通過研發新藥品來換取發展權以及對于他們對整個世界醫藥市場的控制。
2 中外醫藥企業并購特征及個案分析
2.1 國內醫藥行業并購的一般特點
我國醫藥企業的總體狀況是數量多、規模小。自從我國加入WTO以后，跨國醫藥企業加快了進入中國市場的步伐。迫于外資企業強大的外部壓力，近年來中國醫藥企業并購數量在逐年增多，資本市場越來越活躍。2006年至2010年，在國內醫藥行業市場中，共完成了92起并購案例。其中有78起并購案例的交易總額達到22.63億美元。
國內醫藥行業并購有三大特征：
（1）產業政策主導型
在我國，醫藥行業的并購有一個非常顯著的特點，就是產業政策主導型。也就是說，很多的企業并購是由政府所直接推動的。
（2）強強聯合不多
從我國醫藥企業近些年來的并購案例來看，多以橫向并購、縱向并購、混合并購為主，強強聯手的案例卻比較少。
（3）跨行業并購居多
通過對國外大型醫藥行業的并購特點進行分析，發現他們的并購基本屬于橫向并購，很少涉及到醫藥流通領域。而國內的醫藥企業往往采取了一體化經營的策略。例如復星醫藥。控股北京金象大藥房，進入醫療商業領域；控股北京和睦家醫藥，進軍醫療服務業等，完成了一體化經營。
2.2 國外大型跨國醫藥企業并購的主要特征
20世紀80年代以來，世界醫藥行業的并購活動一直非常活躍。以美國2006-2010醫藥市場發生的并購案例為例。（見表1）
從表1的數據來看，并購交易在2009年達到頂峰，這是因為有輝瑞公司并購惠氏、默克收購先靈葆雅這樣的重量級并購案例，其各自的交易總額分別達到680億美元和411億美元。從2006年-2010年這5年間的案例中不難發現，國外大型跨國醫藥企業并購有許多典型特征，總結如下。
（1）并購多以提高企業研發為主要目的
國外大型跨國醫藥企業開展并購，最重要的原因是為了獲取新產品、新技術，并且增強企業的研發能力。例如，2009年的美國輝瑞公司收購惠氏一案中，不僅因為輝瑞的專利藥面臨專利到期，同時也可以通過收購惠氏的研發資源，實現進入疫苗制造以及生物制藥領域。另外，由于新產品的研發周期比較長而老產品利潤率下降，所以利用企業并購這種手段獲得更具有價值的新產品。企業還能通過并購獲得此類產品的市場銷售許可。
（2）多以橫向并購為主
國外大型跨國醫藥企業的并購主要以同行業內部橫向并購為主。從上面的并購案例來看，不論是以大吞小還是強強聯合，即使是Gilead Sciences并購CGI制藥公司這種交易總額僅為1.2億美元的案例，還是輝瑞并購惠氏的交易總額達到680億的案例，都是在同行業內的橫向并購。而隨著世界一體化的到來，企業間的競爭必然會愈演愈烈。企業間的橫向并購風起云涌，其結果就是，企業并購后帶來規模效益，使成本進一步降低從而獲得了競爭上的優勢。
（3）強強聯合
目前國外大型跨國醫藥企業主要采取強強聯合的并購方式，目的在于獲得優勢互補。如2009年3月，在全球醫藥市場呼風喚雨的兩大醫藥企業巨頭，默沙東與先靈葆雅選擇了強強聯合。并購后，默沙東成為全球第二大處方藥生產商，其年銷售額將達到424億美元。
2009年10月，輝瑞公司完成了對惠氏公司并購，交易總額高達690億美元，是21世紀以來的最大一筆醫療并購案。
3 中外醫藥企業并購綜合比較
3.1 并購動因比較
國外大型跨國醫藥企為了追求利益的最大化，從并購動因看主要包括了以下幾個方面：
（1）整合資源，優化產品結構
（2）藥品專利到期之前，并購可以彌補銷售損失，維護公司收入
（3）進入新領域和新市場
國內醫藥企業并購動因：
（1）政府主導為主
（2）追求一體化
（3）企業自身追求利潤化
3.2 并購對象及方式比較
國外大型跨國醫藥企并購以強強聯合為主，而我國醫藥企業并購通常是以“大吞小”的方式發生。在并購方式上，國外大型跨國醫藥企主要是通過流通股轉讓的方式完成并購，而我國醫藥企業并購主要采取了場外協議轉讓的方式。
3.3 支付手段比較
國外大型跨國醫藥企并購經常通過現金支付與換股的手段。換股方式并購的優點在于，雙方無需支付大量的現金，被并購公司的股東就可以自動成為并購公司的股東。
而在我國，支付手段依然是以現金支付為主。雖然通過現金支付方式簡單，但是有較高的財務風險。對于并購方而言，要求他們有足夠的銀行存款或者說融資能力，湊個某種程度上講，也限制了我國醫藥企業并購案的發生。
通過對中外醫藥企業并購的經典案例、基本特點的分析以及并購差異的綜合比較，我們不難發現。國外大型跨國醫藥企業并購具有強強聯合的特點，并以增加產品研發能力和擴大市場份額為并購動力，其購行為已經相當成熟。然而我國，隨著資本市場的不斷發展，醫藥企業并購在很多方面均取得了長足的進步。但是相對于國外大型跨國醫藥企業而言，不論從并購環境、動因以及并購具體操作等諸多方面，依然有很大差距。主要表現在：政府干預過多、法律制度不完善、追求一體化多元化經營等等。并購具體運作時也是問題重重。
為更好的推動我國醫藥企業的并購發展，可以通過三個方面加以推動。1.政府能在企業并購活動中需要發揮積極的指導作用；2.企業并購應該以提高自主創新能力為目的3.企業必須加強并購后的整合工作。
雖然我國醫藥企業的并購仍存在不少的問題。但我們必須清醒的意識到，為了推動我國醫藥企業更好的發展，企業并購是必經之路。也只有這樣，才能使我國醫藥企業能給達到世界頂尖水平，迎來更加燦爛的明天。
【參考文獻】
[1]嚴家明.慣性管理——企業持續發展之道[M].北京：經濟科學出版社，2005
高善文：強勁消費難持續 經濟再次滑坡可能性不大
經濟在2009年一季度達到底部，并成功地實現了V型反轉，2010年的經濟增長率會在9％～10％，接近過去30年的歷史平均水平。
隨著全球經濟恢復，中國許多行業感受到的出口競爭壓力會明顯緩解。這會造成制造行業強勁地增長。從國內收支平衡角度來看，2010年大的趨勢是貿易盈余繼續下降，但下降幅度減少，2009年達到了50％，2010年應在20％以內，對經濟增長率的提升在1個百分點以上。
2010年投資趨勢相對清楚。一是政府投資在2010年會大幅下降；二是房地產開發投資會比2009年增長15％～20％；三是地方政府擴張投資的愿望依然強烈，并且有可能轉化為實際擴張。
回顧2009年，中國消費增長強勁表現“意外”。2010年消費增長很難繼續走強，更可能的情況是消費會在2009年的水平上有所回落，但這樣的回落不代表系統性轉折。
經濟增速是8％還是9％，投資者并不特別敏感，他們更為關注市場會回到5000點還是2500點。預測指數是很難的，持續地正確預測指數更是難以做到，但在一定程度上把握股市和房地產市場的趨勢卻可以做到。2009年，大量的資金流入股市和房地產市場并形成泡沫，以下3個條件中有一個發生，泡沫就會應聲破裂。
企業從股市房市抽血 如果企業盈利預期大幅改善，企業首先想到投資實體領域，而不是買房產和股票。一旦資金大量回流實體經濟，支撐股市房市的流動性會大打折扣。
銀行信貸供應斷裂 如果銀行信貸供應斷裂，銀行不向企業發放貸款，企業賺的錢全部是應收賬款，相互大量拖欠貨款，結果就是有盈利但沒有現金流。企業會想方設法籌措現金，如在股市大量減持套取現金。
經濟自由落體企業一夜之間訂單消失了，盈利大幅下降，盈利能力顯著惡化。這時會發生的事情，只能是把房子和股票賣了，換取資金維持生產經營的需要。
有了這些基本的判斷，可給出對市場趨勢的大體預判：2010年產能過剩不會消除，但會處在消除的過程中；2010年的信貸控制可能性不大，但也不排除可能性。
朱志權：流動性適度偏緊2010年最看好醫藥和3G板塊
宏觀分析師對基金經理來說是指揮員，基金經理是沖鋒槍，連接沖鋒槍和指揮員之間的接點就是投資策略。投資策略既重要又不重要：說它重要，是因為投資策略決定了整個資金的流向和基金經理買賣哪些品種；說它不重要，是因為在年底預測下一年市場走勢時，行情并不如大家所預期的那樣。
2010年整個市場我們預計上證綜指的核心波動區間在2700～3900點，至2010年底合理點位估計在3300點以上。我們對市場的判斷主要關注兩個方面，一是企業的盈利狀況，2010年研究員覆蓋的上市公司總體的盈利增長將達到28％左右；二是資金的流動性，根據分析我們認為2010年流動性逐步收縮將是大勢所趨，總體將呈適度偏緊狀態。
信貸數據對企業來說，決定流動性的因素主要是信貸數據。從定性分析來看，2010年整體的信貸規模悲觀預計在6萬億元，樂觀在7.5萬億元。
美元貶值判斷2010年海外熱錢流入的方向，最重要的觀察點是美元是否貶值。至少在2010年上半年，美元走強的概率較大，下半年可能才會出現美元重新走軟。
儲蓄搬家 這是一個滯后因素，老百姓的錢一般跟著股市走，只有股市走好，錢才會從銀行搬到股市；如果股市不好，往股市搬錢的可能性不大。
“氯酚咖匹林片”
(正痛片)、“力”字牌“蓋胃平”、“壽比山”牌吲噠帕胺片等100余種系列名牌商標和藥品的銷售面覆蓋全國，部分出口日本、澳大利亞、韓國、歐美、東南亞國家和地區。
快速增長的化學制藥子行業
根據IMs預測，2004-2009年中國醫藥行業銷售收入復合增長率達16.4％，將成為世界上增速最快的地區，并將長期呈快速增長態勢。中國的藥品市場已經成為世界范圍內最有活力的市場之一。到2009年，中國有望成為世界第七大市場，到2020年，中國藥品市場規模將達到1095億美元，成為僅次于美國的全球第二大藥品市場，將占全球醫藥總份額的8％。
化學制藥子行業一直以來都是我國醫藥工業中的優勢子行業，其產品可分為化學原料藥與化學藥品制劑的大類。進入09年，隨著新醫療體制改革的逐步推進，受益于需求剛性和處方藥市場的變革與擴容，化學藥品制劑行業將最先受益。從發展趨勢看，這個子行業將進入快速發展企，未來發展空間巨大，但利潤分配將更加不均衡，行業集中度將進一步提高，具有研發、規模和產品優勢的企業將強者恒強。
化學藥品制劑行業的毛利率平均保持在40％的水平，波動不大。除中成藥子行業外，遠高于醫藥行業其他子行業的平均水平。07年以來，該行業的毛利率水平得到進一步提升，在各子行業中位列第一，顯示出很強的盈利能力。未來隨著醫藥市場的不斷擴容，預計該行業的毛利率仍能保持在35％40％的水平。
隨著新醫療體制改革的不斷深化，化學藥品制劑行業作為醫改明確受益的子行業，其利潤增速明顯快于醫藥行業整體水平，彰顯了醫藥工業優勢子行業的地位。預計未來幾年該行業的利潤增速仍能維持在25％左右運行。
優勢產品帶來突出業績
公司的主營業務非常突出，主要為心血管及降壓類藥物的生產和銷售，心血管及降壓類藥物2009年銷售收入為2.54億元，占總收入的42.75％，銷售毛利為2.23億元，貢獻總毛利比重為59.23％，可謂重中之重。其中，主要產品為高血壓治療藥“壽比山”牌吲達帕胺片，2009年銷售收入為2.48億元，占公司心血管及降壓類藥物收入的97.640／'0。
公司心血管及降壓類藥物的銷售收入一直保持增長，2007―2009年增長分別為14.14％、13.81％、15.82％，且占總收入比重逐年穩步上升。激素類藥物銷售收入增長較快，體現了生化制藥的主要產品具有較好的銷售前景；抗感染類藥物、解熱鎮痛類、呼吸系統類藥物的銷售收入處于比較穩定的狀態，為公司提供了穩定的經營業績。
公司的毛利水平一直比較穩定，主要產品盈利能力突出，具有較強的持續盈利能力和較好的上升趨勢，這主要取決于公司三種優勢：
1、公司具有比較完整的產業鏈
占公司主營業務收入505以上產品(“壽比山”牌吲達帕胺片，“美扶”牌伊曲康唑膠囊等)的原料由公司的原料車間自行生產，公司的利潤包含了原料藥和制劑兩個生產環節創造的附加值，形成了較好的協同效應。同時，由于公司的生產盡量向上游產品延伸，從而可以盡可能的減小成本增加對利潤的影響。
2、高市場占有率、高毛利產品占主導地位
心血管及降壓類藥品為公司的主導產品，2009年該類產品占總銷售收入比例為47.25％，其中“壽比山”牌吲達帕胺片銷售收入占心血管及降壓藥物銷售收入的比例高達97％；心血管及降壓類藥品2009年毛利率高達88.77％，使得貢就總毛利比重為62.86％。
3、產品先發優勢
降壓藥物中，吲達帕胺是最有效的藥物之一，公司產品“壽比山”牌吲達帕胺片是國內知名品牌，在吲達帕胺的市場銷售份額上一直擁有絕對優勢，歷年的市場占有率都超過70％，近三年產量位居全國第一。
募資項目推動新增長點
公司本次發行股票募集資金將主要用于化學原料藥物產業化、化學藥物制劑、收購生化制藥48％的權益等3項目。
