時(shí)間：2023-09-13 17:15:11
開(kāi)篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇公司資產(chǎn)管理規(guī)定，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃；資產(chǎn)證券化；基礎(chǔ)資產(chǎn)；基礎(chǔ)法律關(guān)系
中圖分類號(hào)：D922.287 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.11.85 文章編號(hào)：1672-3309（2013）11-185-02
專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)類型的一種，在當(dāng)前亦是證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的表現(xiàn)形式和特殊目的載體。專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃在證券公司資產(chǎn)證券化交易中被設(shè)計(jì)成特殊目的載體，具體指證券公司面向境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者推廣并發(fā)售資產(chǎn)支持證券，設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃募集資金，并按照約定購(gòu)買原始權(quán)益人能夠產(chǎn)生可預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)（即基礎(chǔ)資產(chǎn)），并將該資產(chǎn)的收益分配給資產(chǎn)支持證券持有人。2012年9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》及其配套規(guī)則。基金公司開(kāi)始設(shè)立子公司，發(fā)行類似信托的投資于未通過(guò)證券交易所轉(zhuǎn)讓的股權(quán)、債權(quán)及其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。基金子公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃從而也開(kāi)始被引入市場(chǎng)，并逐步為市場(chǎng)所認(rèn)識(shí)和接受，成為基金公司發(fā)展的新引擎。[1]但專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃在基金公司子公司目前主要作為類信托理財(cái)產(chǎn)品，其用于開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)目前還沒(méi)有實(shí)施細(xì)則和具體案例。本文將以隧道股份BOT項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為例，剖析專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為特殊目的載體的證券公司資產(chǎn)證券化涉及的一些基本法律問(wèn)題。
一、隧道股份BOT項(xiàng)目資產(chǎn)證券化概況及法律結(jié)構(gòu)
2013年5月9日，上海大連路隧道建設(shè)發(fā)展有限公司發(fā)行了隧道股份BOT 項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券01、優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券02 和次級(jí)資產(chǎn)支持證券三種資產(chǎn)支持證券。此專項(xiàng)計(jì)劃的原始權(quán)益人為上海大連路隧道建設(shè)發(fā)展有限公司；計(jì)劃管理人為上海國(guó)泰君安證券資產(chǎn)管理有限公司；托管人為招商銀行股份有限公司；保證擔(dān)保人為上海城建（集團(tuán)）公司；回購(gòu)方為上海市城鄉(xiāng)建設(shè)和交通委員會(huì)（原上海市市政工程管理局）；養(yǎng)護(hù)公司為上海上隧實(shí)業(yè)有限公司。
專項(xiàng)計(jì)劃所募集的認(rèn)購(gòu)資金只能根據(jù)約定，用于向大連路隧道公司購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，即《專營(yíng)權(quán)合同》中約定的特定期間內(nèi)的專營(yíng)權(quán)收入扣除隧道大修基金以及隧道運(yùn)營(yíng)費(fèi)用后的合同債權(quán)及其它權(quán)利。專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)由托管人托管，計(jì)劃管理人已經(jīng)與托管人簽訂了《托管協(xié)議》。托管人按《管理辦法》有關(guān)規(guī)定為專項(xiàng)計(jì)劃開(kāi)立專用的銀行賬戶，專項(xiàng)計(jì)劃的一切貨幣收支活動(dòng)，均需通過(guò)專項(xiàng)計(jì)劃賬戶進(jìn)行。計(jì)劃管理人和托管人保證專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)與其自有資金、其他客戶委托管理資金、不同計(jì)劃的委托管理資金相互獨(dú)立。
根據(jù)專項(xiàng)計(jì)劃說(shuō)明書，“隧道股份BOT 項(xiàng)目專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”采用了“委托”這種資產(chǎn)管理的法律形式，具體包括四個(gè)法律關(guān)系。一為委托關(guān)系：資產(chǎn)支持證券持有人作為委托人，國(guó)泰君安作為受托人，受托人根據(jù)雙方的合同約定，對(duì)委托人交付的資金進(jìn)行管理，資產(chǎn)的所有權(quán)歸屬委托人，管理的法律后果也由委托人享受和承擔(dān)。二為資產(chǎn)購(gòu)買關(guān)系：國(guó)泰君安作為人，代資產(chǎn)支持證券持有人作為買方向原始權(quán)益人購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，購(gòu)買的標(biāo)的資產(chǎn)為一定時(shí)間內(nèi)的專營(yíng)權(quán)收入。買方支付的對(duì)價(jià)為計(jì)劃所募集的資金。三為擔(dān)保關(guān)系：由上海城建（集團(tuán)）公司作為擔(dān)保人，國(guó)泰君安代資產(chǎn)支持證券持有人作為擔(dān)保權(quán)人，原始權(quán)益人作為被擔(dān)保人。四為回購(gòu)關(guān)系：上海市城鄉(xiāng)建設(shè)和交通委員會(huì)作為回購(gòu)方，在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，將合同規(guī)定的專營(yíng)權(quán)收入款劃至大連路隧道公司收益賬戶中，原始權(quán)益人于收到專營(yíng)權(quán)收入后第一個(gè)工作日，將扣除隧道大修費(fèi)用和隧道運(yùn)營(yíng)費(fèi)用后的金額劃轉(zhuǎn)入專項(xiàng)計(jì)劃賬戶。五為專項(xiàng)服務(wù)法律關(guān)系：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、托管銀行、國(guó)泰君安作為服務(wù)提供者，對(duì)“計(jì)劃”進(jìn)行信用評(píng)級(jí)、賬戶托管以及全面管理的服務(wù)，并由國(guó)泰君安代資產(chǎn)支持證券持有人從計(jì)劃財(cái)產(chǎn)中支付約定的傭金。
二、法律問(wèn)題評(píng)析
由于我國(guó)國(guó)內(nèi)金融分業(yè)監(jiān)管及信托業(yè)專營(yíng)的金融體制，券商以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃為特殊目的載體的資產(chǎn)證券化在法律上存在一些問(wèn)題。本文僅從基礎(chǔ)資產(chǎn)和基礎(chǔ)法律關(guān)系這兩個(gè)問(wèn)題入手，逐次評(píng)析證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及的一些法律問(wèn)題。
（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)
在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為如果被認(rèn)為不能完全與原始權(quán)益人相隔離，則會(huì)被定性為擔(dān)保融資行為。 如果某項(xiàng)財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給他人，不再屬于原始權(quán)益人的財(cái)產(chǎn)范圍，則該項(xiàng)轉(zhuǎn)讓可以稱為“真實(shí)出售（true sale）”。
債權(quán)作為可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)在各國(guó)都是比較普遍的做法。按照我國(guó)法律，債是指按照合同的約定或者依照法律的規(guī)定，在當(dāng)事人之間產(chǎn)生的特定的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系。在中國(guó)，能夠引起債發(fā)生的法律事實(shí)，包括合同、侵權(quán)行為、不當(dāng)?shù)美o(wú)因管理以及法律規(guī)定的其他方式。而根據(jù)資產(chǎn)證券化對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)“符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)”，對(duì)于可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的債權(quán)而言，無(wú)論是監(jiān)管部門還是投資者都希望此種債權(quán)為一種依契約產(chǎn)生的合同之債。在實(shí)務(wù)中，原始權(quán)益人也往往將其擁有的合同債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給特殊目的載體。[2]
合同債權(quán)作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，在法律上有以下幾個(gè)支持條件：第一，債權(quán)的可轉(zhuǎn)讓性。依民法及合同法，除了按照合同的性質(zhì)、當(dāng)事人有約定或者法律有規(guī)定不得轉(zhuǎn)讓外，債權(quán)人可以將合同債權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三人，且只須通知債務(wù)人而無(wú)須以其前置同意為條件。第二，債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓在風(fēng)險(xiǎn)隔離的效果上可以達(dá)到最佳。只要原始權(quán)益人已將債權(quán)上幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移給了特殊目的載體，相關(guān)債權(quán)類金融資產(chǎn)可以得以終止確認(rèn)，那么即使原始權(quán)益人破產(chǎn)或者遭受到其他債務(wù)訴訟時(shí)，通常也不會(huì)對(duì)債權(quán)轉(zhuǎn)讓的合法性、有效性及特殊目的載體作為債權(quán)人的合法地位和行使權(quán)利的便利性產(chǎn)生不利的影響。因此，債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓從技術(shù)上來(lái)說(shuō)是完全可以達(dá)到真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離的。
如前所述，隧道股份BOT項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)即屬于回購(gòu)關(guān)系下形成的合同債權(quán)，因此從法理上實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”是可能的。
（二）基礎(chǔ)法律關(guān)系
根據(jù)專項(xiàng)計(jì)劃說(shuō)明書，“委托人與計(jì)劃管理人簽訂《資產(chǎn)管理合同》，將認(rèn)購(gòu)資金以專項(xiàng)資產(chǎn)管理方式委托計(jì)劃管理人管理，計(jì)劃管理人設(shè)立并管理專項(xiàng)計(jì)劃，委托人取得資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券持有人。” 因此，專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)法律關(guān)系系委托關(guān)系。委托關(guān)系因其不穩(wěn)定和脆弱，僅適合運(yùn)用于較短期的資產(chǎn)管理。因?yàn)槲性瓌t上于當(dāng)事人一方死亡或喪失民事行為能力時(shí)即歸于消滅，而且被人可以隨時(shí)取消委托，人也可隨時(shí)辭去委托。委托中，即使在委托合同中約定“受托人破產(chǎn)、辭任、解任時(shí)，委托合同對(duì)繼任的受托人仍然有效”，但因?yàn)檫@是一種涉他合同，未經(jīng)繼任者確認(rèn)，原來(lái)所設(shè)定的委托并不當(dāng)然對(duì)繼任的受托人有效。由此可見(jiàn)，委托法律關(guān)系對(duì)于計(jì)劃的長(zhǎng)期存續(xù)增加了很多不穩(wěn)定因素。[3]
同時(shí)，證監(jiān)會(huì)模式下的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，受分業(yè)經(jīng)營(yíng)限制，未明確適用《信托法》，其風(fēng)險(xiǎn)隔離無(wú)法借用信托原理，而是按照《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》和專項(xiàng)計(jì)劃合同的相關(guān)約定及監(jiān)管者要求的資產(chǎn)獨(dú)立操作來(lái)保障。但失去《信托法》保護(hù)的專項(xiàng)計(jì)劃，在委托的法律結(jié)構(gòu)下，不可能存在一個(gè)保障基礎(chǔ)資產(chǎn)獨(dú)立的載體。因?yàn)楦鶕?jù)民法基本原理，委托財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)屬于委托人即投資者，這樣基礎(chǔ)資產(chǎn)不能獨(dú)立于投資者，也無(wú)法對(duì)抗投資者的債權(quán)人或破產(chǎn)清算人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)主張權(quán)利。同時(shí)，因?yàn)橥顿Y者人數(shù)眾多，且不斷變動(dòng)，在需要進(jìn)行權(quán)屬登記的情況下，“基礎(chǔ)資產(chǎn)”無(wú)法登記到全體投資者名下，從而使基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)屬不明晰。因此，僅僅依靠證監(jiān)會(huì)部門規(guī)章的規(guī)定，難于完全確立起專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)的獨(dú)立性，很難在未來(lái)可能的司法審查中確保達(dá)到真正的破產(chǎn)隔離，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)具有法律保護(hù)上的不確定性。
綜上所述，如果無(wú)法解決基礎(chǔ)資產(chǎn)的獨(dú)立性問(wèn)題，無(wú)法運(yùn)用恰當(dāng)?shù)姆山Y(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，則證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在法律上就存在重大缺陷和不確定性。
參考文獻(xiàn)：
[1] 李可. 專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃――基金公司的新產(chǎn)品[J].中國(guó)城市金融，2012，（11）.
管理分公司細(xì)則一第一條分公司的設(shè)立
1、申辦分公司要具備的以下條件:
(1)必須設(shè)立固定的工作辦公場(chǎng)所。
(2)必須選好有工程師及以上技術(shù)職稱，懂工程建設(shè)管理，具有良好從業(yè)素質(zhì)的人員擔(dān)當(dāng)分公司負(fù)責(zé)人。
(3)必須設(shè)有專(兼)職財(cái)務(wù)人員。
(4)分公司必須配備能開(kāi)展監(jiān)理工作的監(jiān)理隊(duì)伍。最低配備標(biāo)準(zhǔn)為1個(gè)總監(jiān)，2個(gè)專業(yè)監(jiān)理工程師，2個(gè)專業(yè)監(jiān)理員。分公司為監(jiān)理人員辦理養(yǎng)老保險(xiǎn)與總公司簽訂勞動(dòng)合同(包括注冊(cè)監(jiān)理工程師、專業(yè)監(jiān)理工程師、專業(yè)監(jiān)理員)。
2、分公司的審批
(1)分公司具備以上條件后，由總公司派員進(jìn)行實(shí)地審核，上報(bào)總公司批準(zhǔn)。
(2)分公司的設(shè)立，需經(jīng)總公司總經(jīng)理辦公會(huì)議決定，股東大會(huì)討論批準(zhǔn)。
(3)凡設(shè)立分公司一律以市、縣為分公司區(qū)域范圍，其他地區(qū)一律以地級(jí)市為區(qū)域范圍，一個(gè)區(qū)域內(nèi)只設(shè)立一家分公司，且同一區(qū)域內(nèi)的工程，結(jié)算口徑也一律相同。并按公司規(guī)定交納承包保證金和用印保證金。
(4)分公司自行負(fù)責(zé)分公司的注冊(cè)備案等工作，總公司負(fù)責(zé)提供注冊(cè)備案所需的相關(guān)資料。
第二條分公司的管理
1、分公司要在總公司的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，嚴(yán)格按照國(guó)家法律、法規(guī)及公司的各項(xiàng)管理制度開(kāi)展監(jiān)理業(yè)務(wù)。
2、總公司給分公司刻制的印章須繳納用印押金，以督促分公司對(duì)印章妥善保管。各分公司均不得自行刻制公司各類章，否則總公司處以5000-50000元的嚴(yán)厲處罰或撤消分公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)。
3、分公司承擔(dān)承包期間發(fā)生的全部經(jīng)營(yíng)成本，包括:開(kāi)辦費(fèi)、交易席位費(fèi)、工程項(xiàng)目監(jiān)理費(fèi)開(kāi)支、所有稅費(fèi)、分公司日常開(kāi)支和上繳總公司的管理費(fèi)，以及分公司經(jīng)營(yíng)有關(guān)而發(fā)生的等所有費(fèi)用。
4、分公司所承接項(xiàng)目監(jiān)理費(fèi)發(fā)票和稅金統(tǒng)一在總公司所在地開(kāi)具和交納。
5、分公司在承攬監(jiān)理項(xiàng)目時(shí)，必須自己組織監(jiān)理隊(duì)伍，總監(jiān)應(yīng)由總公司進(jìn)行資格確認(rèn)和授權(quán)，如臨時(shí)需要借用總公司人員，必須征得總公司同意，并按公司規(guī)定向分公司收取一定的費(fèi)用。分公司不能私自和公司內(nèi)部人員自行協(xié)商，否則總公司可隨時(shí)撤消分公司資格或給予嚴(yán)厲的經(jīng)濟(jì)處罰。
6、總公司提供公司資質(zhì)證書、人員上崗證件、執(zhí)照以及其他的相關(guān)資信資料，以便分公司用以辦理注冊(cè)備案及投標(biāo)過(guò)程中使用，借用期限為2個(gè)星期，最多1個(gè)月。借用公司人員上崗證件收取一定費(fèi)用。
7、分公司在承攬監(jiān)理業(yè)務(wù)時(shí)，招投標(biāo)項(xiàng)目由分公司自行組織編制投標(biāo)文件，并以總公司的名義參加投標(biāo)，不得以分公司名義簽訂監(jiān)理服務(wù)合同，訂立合同必須蓋公司的合同專用章。招投標(biāo)工程如需總公司編制投標(biāo)文件，總公司將收取標(biāo)書編制費(fèi)。
8、總公司對(duì)分公司的工作質(zhì)量考核按總公司相關(guān)規(guī)章制度執(zhí)行。因出現(xiàn)的工程質(zhì)量、安全事故，用工經(jīng)濟(jì)糾紛賠償，由分公司承擔(dān)，如給總公司造成重大影響的，總公司將撤銷分公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)。分公司借用總公司人員組成的項(xiàng)目監(jiān)理部，不論何種原因受到主管部門的通報(bào)批評(píng)或行政處罰，除按總公司相關(guān)規(guī)章制度對(duì)分公司及項(xiàng)目監(jiān)理部進(jìn)行處罰外，分公司還應(yīng)對(duì)相關(guān)借用人員個(gè)人進(jìn)行經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。
9、分公司在每月15日前以書面形式向總公司匯報(bào)分公司上月的工作情況，包括所監(jiān)理項(xiàng)目的工作進(jìn)展情況和財(cái)務(wù)報(bào)表。外地可用傳真、電子郵件和總公司網(wǎng)站等形式上報(bào)總公司。
10、分公司要遵紀(jì)守法，按章納稅，要按照總公司的規(guī)定，根據(jù)分公司監(jiān)理費(fèi)收入按比例及時(shí)向總公司上繳管理費(fèi)，分公司年產(chǎn)值達(dá)不到承包目標(biāo)的，總公司可隨時(shí)取消分公司經(jīng)營(yíng)權(quán)。
11、分公司以總公司名義承接業(yè)務(wù)，所承接項(xiàng)目監(jiān)理費(fèi)必須進(jìn)入總公司財(cái)務(wù)，憑總公司發(fā)票收取監(jiān)理費(fèi)。嚴(yán)禁私自收取監(jiān)理費(fèi)，如發(fā)現(xiàn)私自收款的，查實(shí)后按10倍罰款，罰款金額歸總公司所有。
12、分公司已簽訂的監(jiān)理合同，在合同規(guī)定付款日期或工程結(jié)束前總公司財(cái)務(wù)賬上未有體現(xiàn)該工程監(jiān)理費(fèi)收取情況記載的，總公司有權(quán)按規(guī)定向分公司收取該工程的管理費(fèi)。
第三條項(xiàng)目監(jiān)理部管理制度可參照?qǐng)?zhí)行。
管理分公司細(xì)則二第一條為了加強(qiáng)公司固定資產(chǎn)和低值易耗品采購(gòu)、使用、保管和報(bào)廢等管理，保證公司資產(chǎn)安全和完整，充分發(fā)揮資產(chǎn)使用效能，制定本制度。
第二條本制度適用于公司固定資產(chǎn)和低值易耗品的管理。
第三條根據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值和使用年限，分為固定資產(chǎn)和低值易耗品兩類。
1、固定資產(chǎn):單位價(jià)值20xx元以上(含20xx元)，或使用年限1年以上的有形資產(chǎn)。
2、低值易耗品:單位價(jià)值在20xx元以下(不含20xx元)的各種用具物品和辦公用品等，并且使用期限1年以下。
第四條公司綜合管理部負(fù)責(zé)對(duì)公司資產(chǎn)的實(shí)物管理，公司財(cái)務(wù)部負(fù)責(zé)對(duì)公司資產(chǎn)的價(jià)值管理，使用部門負(fù)責(zé)對(duì)公司資產(chǎn)的使用管理。
第五條綜合管理部設(shè)資產(chǎn)管理員崗位，負(fù)責(zé)對(duì)公司資產(chǎn)的全面統(tǒng)一管理，按部門建立資產(chǎn)管理臺(tái)賬，對(duì)固定資產(chǎn)、低值易耗品分設(shè)帳薄進(jìn)行管理，資產(chǎn)使用部門要同步建立使用臺(tái)帳，各部門必須設(shè)立一名兼職的資產(chǎn)管理員負(fù)責(zé)對(duì)本部門使用資產(chǎn)進(jìn)行登記，綜合部資產(chǎn)管理員要定期會(huì)同相關(guān)部門對(duì)公司資產(chǎn)進(jìn)行盤點(diǎn)。
第六條固定資產(chǎn)、低值易耗品的購(gòu)置:各部門提出采購(gòu)要求，報(bào)綜合部(資產(chǎn)管理員)審核，綜合部根據(jù)現(xiàn)有資產(chǎn)情況及消耗標(biāo)準(zhǔn)，判斷是否同意購(gòu)置或直接從其它部門調(diào)撥并加注意見(jiàn)，如需采購(gòu)，報(bào)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)審核批準(zhǔn)后，由物資采供部或綜合管理部采購(gòu)人員采購(gòu)。
第七條固定資產(chǎn)、低值易耗品的驗(yàn)收:采購(gòu)的資產(chǎn)由采供部和綜合管理部依據(jù)物品采購(gòu)申請(qǐng)表聯(lián)合驗(yàn)收，詳細(xì)核對(duì)品名、規(guī)格、數(shù)量、金額，仔細(xì)檢查商品質(zhì)量，對(duì)驗(yàn)收合格的物品填寫入庫(kù)單，記入庫(kù)存;對(duì)驗(yàn)收不合格的物品須及時(shí)通知采購(gòu)人員調(diào)換，否則不予入庫(kù)。
第八條固定資產(chǎn)的發(fā)放:發(fā)放固定資產(chǎn)時(shí)，須經(jīng)相關(guān)人員和行政副總審批簽字后辦理，領(lǐng)用人必須在出庫(kù)單中簽字確認(rèn)。使用過(guò)程中因保管不善或其它人為因素造成固定資產(chǎn)遺失、失竊或損壞的，必須按規(guī)定賠償。
第九條低值易耗品的發(fā)放:發(fā)放低值易耗品時(shí)，綜合管理部根據(jù)現(xiàn)有資產(chǎn)情況及消耗標(biāo)準(zhǔn)確認(rèn)是否超標(biāo)并加注意見(jiàn)，領(lǐng)用人和資產(chǎn)管理部門負(fù)責(zé)人須分別在出庫(kù)單中簽字確認(rèn)。
第十條辦公資產(chǎn)使用人離職時(shí)，須將辦公資產(chǎn)移交或歸還所用辦公資產(chǎn)，經(jīng)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人核實(shí)、確認(rèn)后方可辦理離職手續(xù)。
第十一條固定資產(chǎn)的登記與轉(zhuǎn)移:綜合管理部負(fù)責(zé)核查、統(tǒng)計(jì)各部門的固定資產(chǎn)，明確部門使用管理責(zé)任。綜合管理部資產(chǎn)管理員應(yīng)根據(jù)固定資產(chǎn)出庫(kù)單及時(shí)登記資產(chǎn)管理臺(tái)帳。部門固定資產(chǎn)出現(xiàn)遺失、損毀的應(yīng)由使用部門填寫固定資產(chǎn)處置申請(qǐng)單經(jīng)總經(jīng)理辦公會(huì)及相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)審批后，及時(shí)更新固定資產(chǎn)管理臺(tái)帳;固定資產(chǎn)公司內(nèi)部調(diào)撥轉(zhuǎn)移的，須填寫固定資產(chǎn)內(nèi)部轉(zhuǎn)移通知單經(jīng)轉(zhuǎn)出、轉(zhuǎn)入部門相關(guān)人員及部門負(fù)責(zé)人簽字確認(rèn)后方可轉(zhuǎn)移。
第十二條低值易耗品的登記:綜合部資產(chǎn)管理員依據(jù)低耗品出庫(kù)單，分設(shè)部門臺(tái)帳進(jìn)行登記。
第十三條固定資產(chǎn)的報(bào)廢:固定資產(chǎn)經(jīng)專業(yè)人員確認(rèn)已無(wú)法維修或維修費(fèi)用超過(guò)資產(chǎn)原值時(shí)，由使用部門申請(qǐng)報(bào)廢，總經(jīng)理辦公會(huì)研究同意后辦理相應(yīng)手續(xù)。
第十四條低值易耗品的報(bào)廢:經(jīng)使用部門負(fù)責(zé)人同意，綜合管理部經(jīng)理審批后報(bào)廢。
第十五條資產(chǎn)的盤點(diǎn)、檢查
1、各部門資產(chǎn)管理人員負(fù)責(zé)本部門資產(chǎn)的自查和盤點(diǎn)，并將清查盤點(diǎn)情況報(bào)綜合管理部。
2、綜合管理部負(fù)責(zé)資產(chǎn)的登記、檢查及日常監(jiān)督管理工作，不定期抽查各部門的資產(chǎn)管理情況。
3、每季度末，綜合管理部會(huì)同財(cái)務(wù)部對(duì)各部門資產(chǎn)管理情況進(jìn)行全面檢查及盤點(diǎn)，并出具書面報(bào)告。對(duì)各部門盤盈盤虧的資產(chǎn)，找出原因及責(zé)任人，報(bào)總經(jīng)理辦公會(huì)審批后處理。如屬管理不善等人為因素造成，將追究當(dāng)事人和管理者的責(zé)任，并視具體情況賠償損失。
第十六條資產(chǎn)交接
1、資產(chǎn)管理人員進(jìn)行工作交接時(shí)，須保證賬目與實(shí)物相符，并由部門負(fù)責(zé)人審核批準(zhǔn)。
2、部門負(fù)責(zé)人新到崗時(shí)須對(duì)到崗部門固定資產(chǎn)進(jìn)行確認(rèn)。
第十七條未盡事宜根據(jù)物資管理和財(cái)務(wù)管理相關(guān)制度執(zhí)行。
第十八條本制度從20xx年十月一日起執(zhí)行。
管理分公司細(xì)則三1、適用范圍**股份有限公司分公司，各子公司可參考執(zhí)行。
2、目的為了使全公司人事管理的導(dǎo)向保持一致，同時(shí)讓分公司人事管理部門及最高負(fù)責(zé)人能充分自主地行使人事管理權(quán)力，特?cái)M定此管理辦法。
3、管理辦法
3、1人事任免、招聘及定崗定編管理辦法部門經(jīng)理(含部門經(jīng)理，若未設(shè)部門經(jīng)理級(jí)別，則指部門主管級(jí)別)級(jí)別或相當(dāng)于同等級(jí)別以上人員的任免、增員、招聘、崗位異動(dòng)或工資調(diào)整需報(bào)總部人力資源部復(fù)核，呈總經(jīng)理審批方可執(zhí)行。主管級(jí)別人員的任免、增員、招聘、崗位異動(dòng)或工資調(diào)整需報(bào)總部人力資源部備案。所有財(cái)務(wù)崗位人員、倉(cāng)庫(kù)管理員的任免、增員、招聘、崗位異動(dòng)或工資調(diào)整需報(bào)總部人力資源部和財(cái)務(wù)部復(fù)核，呈總經(jīng)理審批方可執(zhí)行。分支機(jī)構(gòu)每季度末需按要求制定人員定崗定編計(jì)劃，由總部人力資源部匯總，報(bào)總經(jīng)理審批。和2項(xiàng)以外，在定崗定編計(jì)劃內(nèi)的人員招聘由各分公司自行招聘。
3、2薪酬管理辦法定薪:分公司人事負(fù)責(zé)人需按總部總經(jīng)理簽發(fā)的薪酬等級(jí)圖薪酬標(biāo)準(zhǔn)確定新員工薪資。正常情況下，按崗位對(duì)應(yīng)等級(jí)工資的第一檔試用，轉(zhuǎn)正后不能超過(guò)第三檔。(詳見(jiàn)薪酬管理規(guī)定)。原則上不可脫離上述標(biāo)準(zhǔn)給新員工定薪，屬特殊引進(jìn)人才、待遇要另行設(shè)定的，需報(bào)總部人力資源部復(fù)核，總經(jīng)理審批。更:各分支機(jī)構(gòu)的薪酬等級(jí)圖薪酬標(biāo)準(zhǔn)每年末由各自人事負(fù)責(zé)部門進(jìn)行修訂，修訂后的文件需報(bào)總部人力資源部復(fù)核，總經(jīng)理簽發(fā)。薪:原則上參照文件薪酬管理制度執(zhí)行。
3、3績(jī)效管理司根據(jù)各自的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)自行確定部門績(jī)效指標(biāo)和員工績(jī)效指標(biāo)(總部企管部和人力資源部提供協(xié)助)。最終確定的指標(biāo)報(bào)人力資源部備案。位財(cái)務(wù)部員工的考核權(quán)50%歸屬所屬單位的相關(guān)負(fù)責(zé)人，另外50%歸屬總部財(cái)務(wù)部相關(guān)負(fù)責(zé)人;下屬單位人事部員工的考核權(quán)70%歸屬所屬單位的相關(guān)負(fù)責(zé)人，另外30%歸屬總部人力資源部相關(guān)負(fù)責(zé)人。考核指標(biāo)由兩個(gè)機(jī)構(gòu)單獨(dú)與員工確定，最后得分按考核權(quán)重進(jìn)行加權(quán)。
3、4培訓(xùn)管理辦法各分公司自行擬定年度培訓(xùn)計(jì)劃和培訓(xùn)費(fèi)用預(yù)算，報(bào)總部人力資源部復(fù)核，經(jīng)總經(jīng)理審批后執(zhí)行。總部統(tǒng)一組織的全公司范圍內(nèi)的培訓(xùn)，計(jì)劃和預(yù)算由總部人力資源部制定。
3、5培訓(xùn)會(huì)制度公司人力資源管理系統(tǒng)每個(gè)月中下旬例行召開(kāi)培訓(xùn)會(huì)，由總部人力資源部負(fù)責(zé)組織，各單位人事負(fù)責(zé)人或相關(guān)代表參加。
關(guān)鍵詞：固定資產(chǎn) 內(nèi)部控制 內(nèi)部審計(jì)
廣西GY貿(mào)易有限公司成立于2007年3月26日，是專業(yè)研發(fā)和應(yīng)用LNG（液化天然氣）項(xiàng)目的公司，其固定資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的 70%左右。加強(qiáng)固定資產(chǎn)的管理能夠使企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常有序進(jìn)行，同時(shí)促使企業(yè)固定資產(chǎn)的保值與增值，有效降低經(jīng)營(yíng)成本，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，減少資產(chǎn)的浪費(fèi)。因此加強(qiáng)固定資產(chǎn)的內(nèi)部控制管理對(duì)于企業(yè)有著重要的意義。由于廣西GY貿(mào)易有限公司旗下子公司眾多，子公司的性質(zhì)不同，對(duì)于固定資產(chǎn)的內(nèi)部控制措施差異較大。本文結(jié)合廣西GY貿(mào)易有限公司的CY檢測(cè)中心的固定資產(chǎn)內(nèi)部控制情況，提出其固定資產(chǎn)內(nèi)部控制改進(jìn)措施。
一、CY檢測(cè)中心的固定資產(chǎn)管理及其內(nèi)部控制
（一）CY檢測(cè)中心的固定資產(chǎn)管理
CY檢測(cè)中心項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模為年檢液化氣體汽車罐車190臺(tái)，低溫液體汽車罐車100臺(tái)，日檢測(cè)能力為8車/日，并配備開(kāi)展安全閥、呼吸閥質(zhì)量檢驗(yàn)校驗(yàn)業(yè)務(wù)；改造裝修一棟二層樓房作為檢測(cè)中心辦公用房，改造面積795平方米；新建車間一座，建筑面積1 124平方米；檢測(cè)車間一座，建筑面積750平方米；新建和改造裝修建筑總面積2 669平方米。該中心的固定資產(chǎn)價(jià)值1 380萬(wàn)元，其中房屋及建筑物821萬(wàn)元；通用設(shè)備209萬(wàn)元；專用設(shè)備265萬(wàn)元；自用固定資產(chǎn)83萬(wàn)元。
CY檢測(cè)中心采用的是固定資產(chǎn)使用部門、固定資產(chǎn)管理部門和財(cái)務(wù)部門的三級(jí)固定資產(chǎn)管理架構(gòu)，根據(jù) CY檢測(cè)中心固定資產(chǎn)的現(xiàn)行管理制度，固定資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)管理流程主要包括：固定資產(chǎn)確認(rèn)和分類子流程、固定資產(chǎn)取得和驗(yàn)收子流程、固定資產(chǎn)日常管理和維護(hù)子流程、固定資產(chǎn)清查和盤點(diǎn)子流程、固定資產(chǎn)折舊和減值準(zhǔn)備計(jì)提子流程、固定資產(chǎn)處置和轉(zhuǎn)移子流程。
CY檢測(cè)中心根據(jù)自身特點(diǎn)建立的固定資產(chǎn)的專門管理制度，不但從財(cái)務(wù)管理制度中專門規(guī)定固定資產(chǎn)的相關(guān)管理?xiàng)l款，還建立了《固定資產(chǎn)管理制度》、《更新改造管理制度》等制度。固定資產(chǎn)的申請(qǐng)和采購(gòu)實(shí)行歸口管理，分級(jí)授權(quán)審批，資產(chǎn)管理與賬務(wù)管理分別由設(shè)備管理部、財(cái)務(wù)部進(jìn)行管理，定期采用多種手段對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行清查，貫徹盤點(diǎn)及資產(chǎn)報(bào)批制度，防止資產(chǎn)流失。CY檢測(cè)中心根據(jù)固定資產(chǎn)購(gòu)置、使用、處置各階段具體業(yè)務(wù)的不同，制定了內(nèi)部控制制度。
（二）CY檢測(cè)中心固定資產(chǎn)內(nèi)部控制基本要素及主要內(nèi)容
CY檢測(cè)中心建立和實(shí)施內(nèi)部控制制度時(shí)，考慮了以下基本要素：內(nèi)部環(huán)境控制、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制活動(dòng)、信息與溝通、監(jiān)控五要素。
1.內(nèi)部環(huán)境控制方面。CY檢測(cè)中心通過(guò)完善資產(chǎn)管理部門，制定職權(quán)職責(zé)分工，形成由公司管理層提名組建，并由財(cái)務(wù)部等各相關(guān)部門組成的完整、有效的經(jīng)營(yíng)管理架構(gòu)，符合公司戰(zhàn)略發(fā)展和內(nèi)部控制的管理需要。
2.風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面。CY檢測(cè)中心建立的固定資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)管理流程主要包括：固定資產(chǎn)確認(rèn)和分類子流程、固定資產(chǎn)取得和驗(yàn)收子流程、固定資產(chǎn)日常管理和維護(hù)子流程、固定資產(chǎn)清查和盤點(diǎn)子流程、固定資產(chǎn)折舊和減值準(zhǔn)備計(jì)提子流程、固定資產(chǎn)處置和轉(zhuǎn)移子流程。
3.控制活動(dòng)方面。CY檢測(cè)中心建立的內(nèi)控體系基本涵蓋了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)各環(huán)節(jié)。根據(jù)固定資產(chǎn)管理流程，其內(nèi)部控制內(nèi)容可分為購(gòu)置、使用、處置三個(gè)階段，各階段包含不同的具體業(yè)務(wù)活動(dòng)。具體而言可細(xì)分為：預(yù)算控制、購(gòu)置控制、使用和轉(zhuǎn)移、折舊、盤點(diǎn)控制和處置控制。
4.信息與溝通方面。CY檢測(cè)中心通過(guò)日常溝通機(jī)制及定期會(huì)議，收集整理內(nèi)外部信息。
5.內(nèi)部監(jiān)控方面。CY檢測(cè)中心形成依托資產(chǎn)管理部門、財(cái)務(wù)部等多部門的監(jiān)督機(jī)制進(jìn)行內(nèi)部監(jiān)督審查，規(guī)范內(nèi)部監(jiān)控的程序、方法和要求。
二、CY檢測(cè)中心固定資產(chǎn)內(nèi)部控制存在的問(wèn)題
（一）控制環(huán)境方面存在的問(wèn)題
1.對(duì)控制環(huán)境不重視。CY檢測(cè)中心的中高層管理者和員工對(duì)于固定資產(chǎn)管理主要是應(yīng)付審計(jì)和評(píng)估，對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制的重要性認(rèn)識(shí)不夠。公司在實(shí)際執(zhí)行中往往忽略了內(nèi)部控制，一般都會(huì)回避或不重視資產(chǎn)管理問(wèn)題，對(duì)資產(chǎn)的內(nèi)部控制流程流于形式。
2.現(xiàn)有的資產(chǎn)管理人員素質(zhì)不適應(yīng)內(nèi)部控制的要求。CY檢測(cè)中心的大部分資產(chǎn)管理人員都是非專業(yè)人員，對(duì)于資產(chǎn)管理的操作時(shí)常出現(xiàn)錯(cuò)誤，包括違反相關(guān)政策、數(shù)據(jù)記錄錯(cuò)誤或是數(shù)據(jù)庫(kù)操作錯(cuò)誤。資產(chǎn)管理人員認(rèn)為資產(chǎn)管理只要不出現(xiàn)重大錯(cuò)誤即可。
（二）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方面存在的問(wèn)題
1.缺乏適當(dāng)審批程序，出現(xiàn)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。CY檢測(cè)中心部分固定資產(chǎn)業(yè)務(wù)存在越權(quán)審批的問(wèn)題，出現(xiàn)因資產(chǎn)處理不當(dāng)引起資產(chǎn)損失的現(xiàn)象。CY檢測(cè)中心目前的一套審批流程中，整個(gè)流程較長(zhǎng)，且不同部門審批人員崗位不同，當(dāng)個(gè)別部門流程機(jī)制不完善的時(shí)候，容易出現(xiàn)一些監(jiān)控的死角，造成資產(chǎn)流失。
2.對(duì)固定資產(chǎn)存在處置不當(dāng)?shù)膯?wèn)題，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在 CY檢測(cè)中心的日常管理當(dāng)中，存在對(duì)資產(chǎn)使用處置不當(dāng)?shù)那闆r。存在使用價(jià)值的設(shè)備有時(shí)會(huì)被當(dāng)成無(wú)用的設(shè)備而報(bào)廢，同時(shí)其他部門又要購(gòu)置新的設(shè)備，在這個(gè)過(guò)程中，還有一些設(shè)備沒(méi)有被充分的利用，卻因?yàn)闆](méi)有一個(gè)很好的控制流程而被當(dāng)作報(bào)廢設(shè)備銷毀了。
3.缺乏必要的會(huì)計(jì)及稅收專業(yè)知識(shí)，出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。CY檢測(cè)中心部門的資產(chǎn)管理人員對(duì)于相應(yīng)會(huì)計(jì)政策和稅收政策并不熟悉，比如在報(bào)廢的時(shí)候資產(chǎn)的減值是否要補(bǔ)稅，在資產(chǎn)發(fā)生轉(zhuǎn)移的時(shí)候稅率的確定等方面把握不準(zhǔn)確。
“大集合”的前世今生
自2001年11月中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于規(guī)范證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知》以來(lái)，券商集合理財(cái)已經(jīng)歷了12個(gè)年頭。其間發(fā)生過(guò)2003年5月的暫停和2005年3月的重開(kāi)閘事件。在隨后的時(shí)間里，券商集合理財(cái)作為中國(guó)資本市場(chǎng)一股不可忽視的投資力量，不僅發(fā)行數(shù)量和規(guī)模屢創(chuàng)新高，而且券商參與度逐年增高。無(wú)論是限定性券商集合理財(cái)產(chǎn)品，還是非限定性券商集合理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)量都與日俱增。
券商集合理財(cái)與公募基金相比，既有相同點(diǎn)也有不同點(diǎn)。相同點(diǎn)主要表現(xiàn)為：均以權(quán)益類和固定收益類產(chǎn)品為主要投資目標(biāo)，都是集中資金專家理財(cái)，賬戶、托管、管理三分立，兩者都有自己的專業(yè)研發(fā)隊(duì)伍和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)團(tuán)隊(duì)。
不同點(diǎn)則表現(xiàn)在：準(zhǔn)入門檻不同、募集方式不同、收益不同、安全性不同、流動(dòng)性不同、投資限制不同、手續(xù)費(fèi)不同、運(yùn)作的透明度不同等八個(gè)方面。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前在開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的78家證券公司中，有36家的集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模都低于20億元，占比接近半數(shù)。而其中，半數(shù)以上券商的已發(fā)產(chǎn)品都以限定性的“大集合”產(chǎn)品為主，甚至有不少券商從未發(fā)過(guò)“小集合”產(chǎn)品。
在36家資管規(guī)模“不達(dá)標(biāo)”的券商中，國(guó)聯(lián)證券、方正證券等16家券商到今年6月1日，便將具有3年以上的證券資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，它們似乎更有動(dòng)力去加快突破唯一不足的資產(chǎn)規(guī)模門檻。而其他20家券商也將陸續(xù)達(dá)到3年管理經(jīng)驗(yàn)的條件，在這期間或許也將努力尋求規(guī)模的擴(kuò)張。
“大集合”的客戶投資門檻比“小集合”低許多。被俗稱為“小集合”的限定性集合理財(cái)產(chǎn)品，指的是產(chǎn)品規(guī)模在10億元以下、客戶數(shù)量200人以內(nèi)、單個(gè)客戶參與金額不低于100萬(wàn)元的理財(cái)產(chǎn)品。而“大集合”產(chǎn)品客戶的參與門檻一般為5萬(wàn)元或10萬(wàn)元。
再次被叫停
記者從券商人士處獲悉，證監(jiān)會(huì)3月21日下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》（下稱《通知》）。其中明確今年6月1日后“大集合”產(chǎn)品將不再允許新設(shè)，符合條件的券商可以開(kāi)展公募基金業(yè)務(wù)。10年前曾經(jīng)被停發(fā)過(guò)的“大集合”，再次被叫停。
《通知》指出，按照新基金法，投資者超過(guò)200人的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，被定性為公募基金，適用公募基金的管理規(guī)定。因此2013年6月1日以后，證券公司不再發(fā)起設(shè)立新的投資者超過(guò)200人的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。同時(shí)，符合條件的券商將可申請(qǐng)取得公募基金管理業(yè)務(wù)資格開(kāi)展業(yè)務(wù)。
券商資管“大集合”產(chǎn)品再次被叫停，或?qū)⑵仁共簧僮C券公司踏上與監(jiān)管風(fēng)向不符的激進(jìn)道路，利用“通道業(yè)務(wù)”激增資產(chǎn)管理規(guī)模，以分得公募這塊大蛋糕。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，一直受到風(fēng)險(xiǎn)警示的券商通道業(yè)務(wù)將迎來(lái)“最后的盛宴”。
這對(duì)于一大批尚不符合公募準(zhǔn)入資格的券商來(lái)說(shuō)，猶如晴天霹靂。“大集合”停發(fā)對(duì)他們的殺傷力太大了，這代表著今后只能做純私募業(yè)務(wù)，是否能夠生存下去都將成為一個(gè)問(wèn)題。北京某家資管規(guī)模不足10億的中型券商投資經(jīng)理向記者表示：“若準(zhǔn)入門檻沒(méi)有降低的可能，其所在的券商將竭盡所能去擴(kuò)充資產(chǎn)規(guī)模，而利用‘通道業(yè)務(wù)’快速擴(kuò)張相對(duì)容易，可能會(huì)成為不少券商的首選。”
根據(jù)《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，證券公司申請(qǐng)公募業(yè)務(wù)資格，主要需要符合的條件有，具有3年以上證券資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，以及資產(chǎn)管理總規(guī)模不低于200億元或者集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模不低于20億元。信達(dá)證券一份研究報(bào)告稱，在“大集合”停發(fā)后，滿足條件的大型券商將逐步申請(qǐng)開(kāi)展公募基金業(yè)務(wù)進(jìn)行替代，而不滿足申請(qǐng)公募業(yè)務(wù)條件的小型券商將直接失去一項(xiàng)業(yè)務(wù)。
業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，為了獲得公募業(yè)務(wù)準(zhǔn)入資格，有些券商可能會(huì)急功近利地猛沖以“通道業(yè)務(wù)”為主的定向業(yè)務(wù)，不排除降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、合規(guī)性等底線，甚至采取“零傭金”等方式進(jìn)行惡性競(jìng)爭(zhēng)，而這將會(huì)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
通道業(yè)務(wù)的最后盛宴
“趁目前通道業(yè)務(wù)還沒(méi)有完全收緊，要趕緊靠它把資產(chǎn)規(guī)模做大。”上述中型券商人士表示，對(duì)于通道業(yè)務(wù)的政策導(dǎo)向，其所在公司的管理層表示高度的關(guān)注。
去年年初，券商資管規(guī)模僅有2800多億元，而短短一年時(shí)間以驚人之速躍至2萬(wàn)億元，其“井噴”密器正是通道業(yè)務(wù)。所謂通道業(yè)務(wù)，是銀行與券商之間的一種合作，券商為銀行提供資金過(guò)橋和資產(chǎn)出表的通道，從而逃避信貸監(jiān)管，存在類似“影子銀行”的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《通知》雖未明確提及通道業(yè)務(wù)，但其中一段文字被券商人士普遍解讀為收緊銀證通道業(yè)務(wù)的“吹風(fēng)”。
《通知》督促證券公司加強(qiáng)對(duì)與其他機(jī)構(gòu)合作開(kāi)展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理。要求券商應(yīng)當(dāng)對(duì)合作對(duì)象的資質(zhì)、信用、管理能力、風(fēng)控水平等進(jìn)行綜合評(píng)估，審慎選擇合作對(duì)象。并且要健全對(duì)投資品種的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制，尤其是對(duì)信托計(jì)劃、資產(chǎn)收益權(quán)、項(xiàng)目收益權(quán)等場(chǎng)外、非標(biāo)準(zhǔn)投資品種，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真進(jìn)行盡職調(diào)查，充分評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，鼓勵(lì)券商著力提高投資管理能力和專業(yè)服務(wù)水平，重點(diǎn)開(kāi)展主動(dòng)管理性質(zhì)的業(yè)務(wù)。
今年以來(lái)，關(guān)于銀證通道業(yè)務(wù)“叫停”的傳言不絕于耳。證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部巡視員兼副主任歐陽(yáng)昌瓊在今年“兩會(huì)”期間表示，若這種業(yè)務(wù)影響到了國(guó)家有關(guān)信貸、宏觀金融政策的調(diào)控效果的時(shí)候，銀證合作會(huì)有隨時(shí)被叫停的政策風(fēng)險(xiǎn)。
【關(guān)鍵詞】bt項(xiàng)目 資產(chǎn)證劵化 會(huì)計(jì)處理
一、什么是資產(chǎn)證券化
資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，比如貸款或應(yīng)收賬款，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上銷售和流通的債券型證券，并據(jù)以融資的過(guò)程。在這一過(guò)程中，發(fā)起人將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給特設(shè)機(jī)構(gòu)（spe），spe將該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為擔(dān)保向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并且以發(fā)行收入購(gòu)買證券化資產(chǎn)，最終以證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入償還投資者。
二、發(fā)展bt項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃產(chǎn)品的必要性
2005年8月，我國(guó)首支真正意義上的企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——聯(lián)通收益計(jì)劃成功發(fā)行，標(biāo)志著我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)端。2013年3月15日，我國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，至此，經(jīng)歷了近9年政策演變，證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)終于實(shí)現(xiàn)常規(guī)化。而基建項(xiàng)目相關(guān)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目在目前存在較強(qiáng)的市場(chǎng)需求，由于地方政府債務(wù)平臺(tái)問(wèn)題近期受到監(jiān)管層高度關(guān)注，原有的融資方式受到一定程度的限制，地方政府的基建計(jì)劃短時(shí)間內(nèi)又不會(huì)出現(xiàn)明顯放緩或收緊，資產(chǎn)支持證券這一創(chuàng)新業(yè)務(wù)可以有效脫離銀行體系，因此成為填報(bào)基建領(lǐng)域融資缺口的熱門工具之一。本文預(yù)對(duì)基建項(xiàng)目的bt運(yùn)作方式下的資產(chǎn)證券化的計(jì)劃管理人與特定原始權(quán)益人的會(huì)計(jì)處理分別進(jìn)行分析與探討，以方便財(cái)務(wù)人員在實(shí)務(wù)中的應(yīng)用。
三、bt項(xiàng)目資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)介
bt是指投資者通過(guò)政府bt項(xiàng)目招投標(biāo)，中標(biāo)取得bt（即“建設(shè)——移交”方式）建設(shè)的投資者（承包人）負(fù)責(zé)建設(shè)資金的籌集和項(xiàng)目建設(shè)，并在項(xiàng)目完工經(jīng)驗(yàn)收合格后立即移交給建設(shè)單位{通常為政府），建設(shè)單位向bt建設(shè)的投資者（承包人）支付工程建設(shè)費(fèi)用和融資費(fèi)用，支付時(shí)間由bt建設(shè)雙方約定，即在規(guī)定時(shí)間建成后由政府或政府授權(quán)的項(xiàng)目業(yè)主按協(xié)議回購(gòu)。由于公路、橋梁的投資建設(shè)周期較長(zhǎng)，資金占用量大，因此投資者面臨的資金壓力重。bt項(xiàng)目的投資者有關(guān)政府回購(gòu)款的債權(quán)性投資具有現(xiàn)金流穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小，信用等級(jí)高的特點(diǎn)，適合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)推行資產(chǎn)證券化專項(xiàng)計(jì)劃為企業(yè)融資。
四、以實(shí)例說(shuō)明會(huì)計(jì)處理
（一）專項(xiàng)計(jì)劃投資形式
管理人與特定原始權(quán)益人簽訂《專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)買賣協(xié)議》，約定管理人代專項(xiàng)計(jì)劃購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)；特定原始權(quán)益人在專項(xiàng)計(jì)劃成立、且收到管理人代專項(xiàng)計(jì)劃支付的專項(xiàng)計(jì)劃資金后，即應(yīng)將其合法所有的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃并由管理人代為持有。專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，特定原始權(quán)益人須開(kāi)設(shè)專門的銀行賬戶接收基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金收入并向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃專用賬戶全額劃轉(zhuǎn)。
（二）專項(xiàng)計(jì)劃實(shí)例
某公路建設(shè)公司（以下簡(jiǎn)稱z公司）以bt項(xiàng)目回購(gòu)款及其從權(quán)利發(fā)起設(shè)立資產(chǎn)證券化專項(xiàng)計(jì)劃。按照z公司與專項(xiàng)計(jì)劃管理人某證券公司（以下簡(jiǎn)稱x公司）簽訂的《基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，z公司將其擁有的4個(gè)bt項(xiàng)目回購(gòu)款及其從權(quán)利轉(zhuǎn)讓給×公司，且不帶追索權(quán)。根據(jù)資產(chǎn)管理計(jì)劃系列法律文件安排，z公司對(duì)回購(gòu)現(xiàn)金流量已放棄控制，在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)，《基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》所涉及bt項(xiàng)目回購(gòu)款的現(xiàn)金全部由×公司收取。該專項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行的受益憑證有優(yōu)先級(jí)和次級(jí)兩種。次級(jí)受益憑證由z公司全額認(rèn)購(gòu)、持有，在計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。專項(xiàng)計(jì)劃在進(jìn)行現(xiàn)金流分配時(shí)，先償還優(yōu)先級(jí)受益憑證持有人的本金、預(yù)期收益及專項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)費(fèi)用，剩余金額再償付次級(jí)受益憑證持有人。
1.特定原始權(quán)益人的會(huì)計(jì)處理。（1）出售基礎(chǔ)資產(chǎn)：按照管理人支付的購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)款項(xiàng)與賬面基礎(chǔ)資產(chǎn)的差額記入“營(yíng)業(yè)外收入-債權(quán)轉(zhuǎn)讓收入”。特定原始權(quán)益人購(gòu)買的次級(jí)資產(chǎn)支持證券對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，不應(yīng)視作相應(yīng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬已全部轉(zhuǎn)移，相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)未實(shí)現(xiàn)的轉(zhuǎn)讓收益設(shè)置“其他應(yīng)付款-次級(jí)資產(chǎn)支持證券受益”科目進(jìn)行核算，我們認(rèn)為該部分收益可按次級(jí)資產(chǎn)支持證券發(fā)行金額占總資產(chǎn)支持證券總額的比例確認(rèn)，具體會(huì)計(jì)處理如下：
借：銀行存款
貸：長(zhǎng)期應(yīng)收
——xxbt項(xiàng)目
營(yíng)業(yè)外收入——債權(quán)轉(zhuǎn)讓收入
其他應(yīng)付款——次級(jí)資產(chǎn)支持證券收益
（2）購(gòu)買次級(jí)資產(chǎn)支持證券：
借：持有致到期投資——次級(jí)資產(chǎn)支持證券
貸：銀行存款
（3）專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，特定原始權(quán)益人收到基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金收入的會(huì)計(jì)處理：專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，特定原始權(quán)益人收取的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金收入將直接進(jìn)入監(jiān)管賬戶，并由監(jiān)管銀行于收款當(dāng)日全額劃轉(zhuǎn)至專項(xiàng)計(jì)劃專用賬戶，原始權(quán)益人可設(shè)置“其他應(yīng)付款——代收基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金”科目進(jìn)行核算。相關(guān)會(huì)計(jì)處理：
借：銀行存款
貸：其他應(yīng)付款——代收基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金
借：其他應(yīng)付款——代收基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金
貸：銀行存款
（4）專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期滿時(shí)收回專項(xiàng)計(jì)劃專用賬戶剩余金額時(shí)，專項(xiàng)計(jì)劃賬戶余額中包含了原出售基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)未確認(rèn)的次級(jí)資產(chǎn)支持證券包含的投資收益，亦包含歷年賬戶的存款利息。
借：銀行存款
其他應(yīng)付款——次級(jí)資產(chǎn)支持證券收益
貸：持有致到期投資——次級(jí)資產(chǎn)支持證券
投資收益
該筆業(yè)務(wù)核算時(shí)需要考慮到因該專項(xiàng)管理計(jì)劃僅針對(duì)計(jì)劃成立次日起四年內(nèi)對(duì)項(xiàng)目回購(gòu)方要求的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金收入，故特定原始權(quán)益人在該計(jì)劃成立時(shí)應(yīng)對(duì)與計(jì)劃有關(guān)的四個(gè)項(xiàng)目分別設(shè)立臺(tái)賬，詳細(xì)核算自項(xiàng)目開(kāi)始進(jìn)行至審計(jì)確認(rèn)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金收入以及歷年項(xiàng)目回購(gòu)方已支付的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金收入，以保證原始權(quán)益人賬面結(jié)存的有關(guān)bt項(xiàng)目余額和已確認(rèn)投資收益的正確性。 （5）支付一次性相關(guān)費(fèi)用：可在轉(zhuǎn)讓收益中扣除，但與次級(jí)資產(chǎn)支持證券相關(guān)的費(fèi)用可按比例記入“其他應(yīng)收款-次級(jí)資產(chǎn)支持證券收益”，會(huì)計(jì)處理如下：
借：營(yíng)業(yè)外收入——債權(quán)轉(zhuǎn)讓收入
其他應(yīng)收款——次級(jí)資產(chǎn)支持證券收益
貸：銀行存款等
以上基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓不影響特定原始權(quán)益人根據(jù)有關(guān)稅務(wù)規(guī)定計(jì)算繳納營(yíng)業(yè)稅金。
（6）對(duì)專項(xiàng)管理計(jì)劃的收益計(jì)提營(yíng)業(yè)稅金及附加
借：投資收益——債權(quán)轉(zhuǎn)讓收益
貸：應(yīng)交稅金
2.管理人的會(huì)計(jì)處理。關(guān)于管理人的會(huì)計(jì)科目設(shè)置：
（1）專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置“實(shí)收基金”科目，核算募集到的資金本金及期末募集資金本金的余額。
（2）專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置“專項(xiàng)投資”科目，核算專項(xiàng)計(jì)劃對(duì)bt項(xiàng)目合同債權(quán)的投資額及期末的投資余額。
（3）專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置“投資收益”科目，核算基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入及原始權(quán)益人根據(jù)《資產(chǎn)買賣協(xié)議》的約定向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃賬戶支付的差額款項(xiàng)。
（4）專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置“利息收入科目，核算專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間收取的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金收入在專項(xiàng)計(jì)劃專用賬戶中存款利息。”
（5）專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置“管理人報(bào)酬”、“托管費(fèi)”、“其他費(fèi)用”科目，核算由專項(xiàng)計(jì)劃支付給計(jì)劃管理人的管理費(fèi)、托管人的托管費(fèi)及銀行結(jié)算費(fèi)和手續(xù)費(fèi)、專項(xiàng)計(jì)劃審計(jì)費(fèi)等。
（6）專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置“銀行存款”科目，核算專項(xiàng)計(jì)劃專用賬戶中的款項(xiàng)收付。
（7）專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置“應(yīng)負(fù)收益”科目，核算期末應(yīng)支付優(yōu)先級(jí)投資者和原始權(quán)益人的收益。該科目按照優(yōu)先級(jí)和次級(jí)設(shè)置明細(xì)科目。
具體會(huì)計(jì)處理如下：
1.募集資金募足，專項(xiàng)計(jì)劃成立時(shí)：
借：銀行存款
貸：實(shí)收基金
2.將募集到的資金本金支付給特定原始權(quán)益人，即用募集資金購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)：
借：專項(xiàng)投資
貸：銀行存款
3.收到每期回購(gòu)款及特定原始權(quán)益人差額款項(xiàng)時(shí)：
借：銀行存款
貸：投資收益
專項(xiàng)投資
4.收到銀行存款利息時(shí)：
借：銀行存款
貸：利息收入
5.支付相關(guān)費(fèi)用時(shí)：
借：管理人報(bào)酬
托管費(fèi)
其他費(fèi)用
貸：銀行存款
6.期末，結(jié)轉(zhuǎn)收到的項(xiàng)目資金、銀行存款利息及發(fā)生的費(fèi)用：
借：投資收益
利息收入
貸：應(yīng)付收益——優(yōu)先級(jí)
應(yīng)付收益——次級(jí)
管理人報(bào)酬
托管費(fèi)
其他費(fèi)用
7.期末，支付優(yōu)先持有人的本金及利息時(shí)：
借：應(yīng)付收益——優(yōu)先級(jí)
實(shí)收基金
貸：銀行存款
8.專項(xiàng)計(jì)劃結(jié)束時(shí)，將剩余資金支付給次級(jí)持有人時(shí)：
借：實(shí)收基金
應(yīng)付收益——次級(jí)
貸：
銀行存款
管理人保證z公司bt項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)與公司自有資產(chǎn)、其他客戶的資產(chǎn)、不同集合或?qū)ｍ?xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的資產(chǎn)相互獨(dú)立，單獨(dú)設(shè)置賬戶、獨(dú)立核算、分賬管理。
五、結(jié)論
一、主要工作內(nèi)容
2010年1月1日至2010年4月30日，負(fù)責(zé)公司行政及后勤管理工作，其工作重點(diǎn)是進(jìn)行公司規(guī)章制度的建設(shè)；2010年5月1日至2010年8月31日，全面負(fù)責(zé)總經(jīng)理辦公室的行政、后勤及人力資源管理工作，該階段的工作重點(diǎn)是人力資源工作規(guī)范性建設(shè)；2010年9月1日至2010年10月31日，全面負(fù)責(zé)總經(jīng)理辦公室的行政、后勤及人力資源管理工作，同時(shí)負(fù)責(zé)項(xiàng)目部的全面管理工作，該階段的工作重點(diǎn)是項(xiàng)目部規(guī)范管理的建設(shè)；2010年11月1日至今，負(fù)責(zé)公司行政及后勤管理工作。本人實(shí)際上是從事了12個(gè)月的行政、后勤管理工作，6個(gè)月的人力資源管理工作，2個(gè)月的項(xiàng)目部管理工作。
二、主要工作業(yè)績(jī)
(一)行政管理工作
1.完成了公司規(guī)章制度建設(shè)工作。主持制定了17套規(guī)章制度，其中親自主筆編寫11套，這些制度基本上滿足了公司目前的管理需求，從而使公司的各項(xiàng)管理有章可循，員工有“法”可依，為公司實(shí)現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)代化規(guī)范管理奠定了良好的基礎(chǔ)。
2.公文管理工作實(shí)現(xiàn)了制度化、規(guī)范化。建立了各種內(nèi)、外公共文書的管理流程，使公文的收、發(fā)、送、閱、審、存、借有了嚴(yán)格的管理程序，確保了公文傳送的及時(shí)性、公文執(zhí)行的有效性及公文使用的安全性，從而對(duì)提高公司的工作效率起到了促進(jìn)作用。
3.檔案管理工作實(shí)現(xiàn)了規(guī)范化。建立了公司專業(yè)的檔案室，并實(shí)行了專人管理，對(duì)公司檔案進(jìn)行了分級(jí)、分類、編號(hào)登記管理，對(duì)檔案的歸檔、保管、調(diào)閱、借用實(shí)行了嚴(yán)格的審批管理，并實(shí)行了紙質(zhì)版和電子版同時(shí)保存的管理方式，確保了檔案管理的安全性及延續(xù)性。
4.完成了前臺(tái)接待的標(biāo)準(zhǔn)化管理。公司現(xiàn)有三個(gè)前臺(tái)，均進(jìn)行了統(tǒng)一的形象布置，并對(duì)前臺(tái)接待員的崗位進(jìn)行了全面培訓(xùn)，統(tǒng)一了公司的接待流程及工作要求，為樹立公司良好的企業(yè)形象起到了積極作用，為公司各部門的業(yè)務(wù)接待起到了模范作用。
5.會(huì)議管理基本上實(shí)現(xiàn)了標(biāo)準(zhǔn)化。公司對(duì)內(nèi)、對(duì)外的會(huì)議，從會(huì)前準(zhǔn)備到會(huì)中服務(wù)及會(huì)后跟蹤，都能全面完成，無(wú)論是會(huì)議接待、資料制作、會(huì)場(chǎng)布置都能較好地完成，保證了各項(xiàng)會(huì)議的成功召開(kāi)。
6、印章管理工作基本規(guī)范。嚴(yán)格按照《印信管理辦法》執(zhí)行印章使用審批制度，對(duì)印章的啟用、保管、使用均進(jìn)行詳細(xì)的登記管理，確保了印章使用的合法性和安全性。
總之，公司的行政管理工作，在海南企業(yè)中已達(dá)到了上等水平，我們的公司也跨入了現(xiàn)代化規(guī)范管理的企業(yè)行列。
(二)信息管理工作
1.加強(qiáng)了網(wǎng)站的管理工作，對(duì)網(wǎng)站內(nèi)容進(jìn)行了嚴(yán)格審核，并不斷充實(shí)網(wǎng)站內(nèi)容、更新網(wǎng)頁(yè)，及時(shí)上傳新信息、搜集外來(lái)信息，為企業(yè)建立了一個(gè)良好的宣傳窗口，并對(duì)網(wǎng)站后臺(tái)進(jìn)行了分析、匯總，及時(shí)掌握網(wǎng)站使用動(dòng)態(tài)。
2.建立了企業(yè)信息庫(kù)，完成了公司信息的統(tǒng)一管理，規(guī)范了公司信息的使用流程。目前已建立客戶信息、通訊信息、項(xiàng)目信息、新聞信息、資訊信息五個(gè)子庫(kù)，并完成了通訊信息、客戶信息及資訊信息三個(gè)子庫(kù)的信息收集，共收集信息515條。
3.加強(qiáng)了信息收集與信息傳遞工作，增大了公司的信息量及信息流，按照公司領(lǐng)導(dǎo)要求進(jìn)行了《資訊周報(bào)》編制，并提供給公司中、高層領(lǐng)導(dǎo)學(xué)習(xí)與運(yùn)用，方便了領(lǐng)導(dǎo)的工作，同時(shí)也提高了工作效率。
(三)人力資源管理工作
1.制定并實(shí)施了《人力資源管理細(xì)則》，規(guī)范了招聘、錄用、轉(zhuǎn)正、離職等人事工作流程，明確了人才選聘標(biāo)準(zhǔn)。
2.完善了人事檔案管理工作。制定了人事檔案規(guī)范內(nèi)容，健全了人事檔案，規(guī)范了人事檔案管理流程。
3.企業(yè)文化建設(shè)初具規(guī)模，先后組織了項(xiàng)目開(kāi)工典禮、周年慶典、抗震救災(zāi)捐款、新年聯(lián)歡晚會(huì)等大型活動(dòng)，組織了大、小六場(chǎng)培訓(xùn)活動(dòng)，并組建了籃球隊(duì)，開(kāi)展了多場(chǎng)籃球比賽，以及印發(fā)《項(xiàng)目簡(jiǎn)報(bào)》41期、參展冬交會(huì)、參展海洋漁業(yè)博覽會(huì)等多種宣傳活動(dòng)，不斷地提高了企業(yè)知名度，有效地塑造了企業(yè)文化。
(四)后勤管理工作
1.資產(chǎn)管理工作規(guī)范化。對(duì)公司資產(chǎn)在進(jìn)行徹底清查的基礎(chǔ)上，依據(jù)公司《資產(chǎn)管理辦法》分別按部門對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行了分類、編號(hào)登記，并將管理責(zé)任落實(shí)到具體的使用人或保管人，規(guī)范了資產(chǎn)采購(gòu)、驗(yàn)收、入庫(kù)、領(lǐng)用、回收、調(diào)撥等管理流程。
2.車輛管理工作得到了加強(qiáng)。對(duì)公司車輛的調(diào)度審批、調(diào)配使用、維修維保、行車安全、違章處理、費(fèi)用控制、車輛保管等方面進(jìn)行了嚴(yán)格管理，并嚴(yán)格執(zhí)行了派車審批制度，達(dá)到了有效地使用車輛和有力地控制費(fèi)用的雙重效果。
3.辦公用品管理工作規(guī)范化。實(shí)行了辦公用品月計(jì)劃制度，并結(jié)合以舊換新的節(jié)約措施，既保證了工作需要，又避免了不必要的浪費(fèi)，有效地控制了辦公成本。
(五)總經(jīng)理辦公室管理工作
1.以創(chuàng)建先進(jìn)集體為目標(biāo)，加強(qiáng)本部門的團(tuán)隊(duì)建設(shè)與管理，使本部門具有較強(qiáng)的凝聚力和榮譽(yù)感，且具有很好的團(tuán)隊(duì)精神。本部門在公司的重大活動(dòng)中均取得了最好的成績(jī)。
2.本著嚴(yán)要求、勤指導(dǎo)的方式，以樹立模范、培養(yǎng)骨干為目的，加強(qiáng)本部門員工的教育和培養(yǎng)。
三、主要工作經(jīng)驗(yàn)
1.做人原則：做員工表率，為下屬老師，當(dāng)同事朋友。
2.做事原則：原則堅(jiān)定，獎(jiǎng)罰分明；身先士卒，帶頭實(shí)干。
3.管理原則：理論上高度，實(shí)踐到深度；分工要明確，責(zé)任必到人。
四、工作中的不足：
1.行政管理力度欠佳，行政監(jiān)督職能不強(qiáng)。
2.規(guī)章制度執(zhí)行不嚴(yán)，執(zhí)行制度時(shí)有寬松之短、仁慈之弊。
3.考核制度還待進(jìn)一步完善。
五、新年工作愿景
1.為總經(jīng)理分憂解難，與員工一道艱苦創(chuàng)業(yè)，為實(shí)現(xiàn)公司的宏偉目標(biāo)而奮力拼搏。
2.不斷學(xué)習(xí)、不斷創(chuàng)新、不斷提高，努力成為一名優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人。
3.務(wù)實(shí)敬業(yè)、勇?lián)厝危Ｍ袡C(jī)會(huì)為企業(yè)做出更大的貢獻(xiàn)。
六、新年工作設(shè)想
(一)行政管理工作
1.在對(duì)現(xiàn)行規(guī)章制度執(zhí)行進(jìn)行調(diào)查研究的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步修正和完善現(xiàn)行規(guī)章制度，并加大各項(xiàng)規(guī)章制度的執(zhí)行力度；
2.新建《合同管理辦法》、《保密管理制度》、《會(huì)議管理制度》、《辦公場(chǎng)所管理規(guī)定》、《員工行為規(guī)范》、《工服管理規(guī)定》等規(guī)章制度，以滿足公司發(fā)展的需要；
3.建立企業(yè)危機(jī)管理機(jī)制，有效預(yù)防或應(yīng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)危機(jī)；
4.建立規(guī)范的行政監(jiān)督機(jī)制，加強(qiáng)行政管理力度。
(二)后勤管理工作
（一）風(fēng)險(xiǎn)隨基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。
在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的是真實(shí)出售，因此基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之轉(zhuǎn)移，銀行更多的是充當(dāng)中間人的角色。傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)中，風(fēng)險(xiǎn)是由銀行承擔(dān)，但是在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，債券的購(gòu)買者會(huì)被告知風(fēng)險(xiǎn)收益，銀行將部分或全部風(fēng)險(xiǎn)傳遞給債券持有人。
（二）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)屬于表外融資。
在資產(chǎn)證券化融資過(guò)程中，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)是真實(shí)出售給SPV的，因此基礎(chǔ)資產(chǎn)不再存在于發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，既不會(huì)像發(fā)行債券一樣增加負(fù)債規(guī)模，也不會(huì)像發(fā)行股票一樣增加所有者權(quán)益。對(duì)于對(duì)資本充足率有較高要求的銀行業(yè)，無(wú)疑為一項(xiàng)優(yōu)勢(shì)選擇。
（三）降低了準(zhǔn)入門檻。
傳統(tǒng)融資業(yè)務(wù)中，無(wú)論是銀行貸款，或是證券發(fā)行業(yè)務(wù)，對(duì)發(fā)起人的資質(zhì)都有較高的要求，但是在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，由于破產(chǎn)隔離制度的存在，只需要有優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)即可，將擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人的整體資產(chǎn)中剝離，降低了對(duì)發(fā)起人的整體要求，因此提高了金融市場(chǎng)的融資效率。在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)際操作中，業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的核心在于破產(chǎn)隔離制度和風(fēng)險(xiǎn)防范，主要由以下角色來(lái)保障：特定目的機(jī)構(gòu)或受托人（SPV）、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。在我國(guó)SPV通常是為信托機(jī)構(gòu)。我國(guó)法律規(guī)定信托機(jī)構(gòu)的受托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立于自有財(cái)產(chǎn)，當(dāng)進(jìn)行破產(chǎn)清算時(shí)，受托財(cái)產(chǎn)可不列入清算范圍。此舉可對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行保護(hù)，達(dá)到了破產(chǎn)隔離的目的。信用增級(jí)包括內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)，外部增級(jí)可看作是對(duì)資產(chǎn)池中資產(chǎn)的擔(dān)保，若資產(chǎn)發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)，可由增級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行一定比例的賠付；內(nèi)部增級(jí)包括證券的分級(jí)發(fā)行、直接追索、超額抵押等方式，是一種通過(guò)發(fā)起人內(nèi)部擔(dān)保增加信用等級(jí)的方式。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)則負(fù)責(zé)對(duì)資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，而信用評(píng)級(jí)是整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程的基礎(chǔ)，是風(fēng)險(xiǎn)的源頭。
二、阿里小貸模式的資產(chǎn)證券化分析
阿里小貸是阿里巴巴集團(tuán)2010年在重慶下設(shè)的阿里小額貸款股份有限公司，注冊(cè)資本6億，成立目的主要是對(duì)淘寶網(wǎng)上信用良好的商戶進(jìn)行放貸，幫助阿里集團(tuán)拓展金融業(yè)務(wù)。信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中的重要影響因素包括破產(chǎn)隔離制度和信用增級(jí)制度，下文將對(duì)這兩點(diǎn)進(jìn)行分析介紹。破產(chǎn)隔離制度。在東方資管——阿里巴巴資產(chǎn)管理計(jì)劃中，由上海東方證券資產(chǎn)管理公司（下文簡(jiǎn)稱東證資管）成立的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃充當(dāng)SPV的角色，此項(xiàng)專項(xiàng)管理計(jì)劃僅有這一項(xiàng)業(yè)務(wù)，屬于比較成熟的SPV形式，實(shí)現(xiàn)了真實(shí)出售和風(fēng)險(xiǎn)隔離。另外小額貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)由原始權(quán)益人處轉(zhuǎn)移至該專項(xiàng)管理計(jì)劃并由該計(jì)劃的資產(chǎn)支持證券持有人承擔(dān)，當(dāng)借款人不能按時(shí)履約時(shí)，將給該專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券持有人帶來(lái)投資損失，從而將信用風(fēng)險(xiǎn)由原始權(quán)益人處轉(zhuǎn)移至資產(chǎn)支持證券持有人。信用增級(jí)制度。此項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃選擇阿里巴巴旗下的另外一家擔(dān)保公司商誠(chéng)擔(dān)保為外部增信機(jī)構(gòu)，對(duì)30%的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保，使整個(gè)資產(chǎn)池的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)降低.除了采用外部增信機(jī)制外，阿里小貸還對(duì)專項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行分級(jí)發(fā)行來(lái)獲得內(nèi)部增級(jí)，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)、收益特征，專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券、次優(yōu)級(jí)資產(chǎn)支持證券和次級(jí)資產(chǎn)支持證券，三者比例大致為75%、15%、10%。其中，優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)先級(jí)份額面向合格投資者發(fā)行,次級(jí)份額全部由原始權(quán)益人持有。另外，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃還充分考慮了投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，鑒于目前市場(chǎng)上信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于首次發(fā)行，投資者限定為機(jī)構(gòu)投資者，目前暫未開(kāi)放個(gè)人投資者的購(gòu)買渠道。此項(xiàng)管理計(jì)劃的審批監(jiān)管機(jī)制也存在一定的特殊性。此項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃以證券公司為專項(xiàng)計(jì)劃受托人，由證監(jiān)會(huì)進(jìn)行審批。采用一次申報(bào)、審批，多次發(fā)行的循環(huán)購(gòu)買機(jī)制，主要考慮到阿里小貸貸款對(duì)象的特殊性，淘寶商家多為規(guī)模小、運(yùn)轉(zhuǎn)靈活的商家，對(duì)資金的需求具有時(shí)間緊、期限短、金額小等特點(diǎn)。為了滿足這一需求，專項(xiàng)計(jì)劃可根據(jù)貸款對(duì)于資金的需求情況進(jìn)行多次發(fā)行，每次2億元-5億元不等，期限1-2年，總額不超過(guò)50億元，總存續(xù)期不超過(guò)3年。阿里小貸此次順利實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，關(guān)鍵因素之一就在于其“循環(huán)購(gòu)買”基礎(chǔ)資產(chǎn)的設(shè)計(jì)。一般情況下，資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)池需要滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)的期限和產(chǎn)品的期限相互匹配這一條件，即二者預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流是一致的，因此對(duì)資產(chǎn)池內(nèi)的基礎(chǔ)資產(chǎn)有較高的同質(zhì)性要求，且循環(huán)時(shí)間與投資人一致。在這種情況下如果基礎(chǔ)資產(chǎn)期限過(guò)短或不一致，就較難形成標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，從而增加融資成本，降低金融效率。循環(huán)購(gòu)買即以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買同類基礎(chǔ)資產(chǎn)的方式，解決了短期貸款和長(zhǎng)期證券的錯(cuò)配問(wèn)題，為期限錯(cuò)配問(wèn)題提供了解決方案。循環(huán)購(gòu)買對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量要求較高，在國(guó)外市場(chǎng)中，此類產(chǎn)品主要應(yīng)用于信用卡消費(fèi)貸款。
三、阿里小貸模式整改成功的歸因分析
（一）監(jiān)管政策的支持
2013年3月，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)政策決定擴(kuò)大資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)范圍，在頒布《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》時(shí)首次提出可以“以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流循環(huán)購(gòu)買新的同類基礎(chǔ)資產(chǎn)方式組成專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)”，使阿里小貸在政策支持上首開(kāi)先河。事實(shí)上，東證資管——阿里巴巴專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃以電商用戶的小額貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)，屬于信貸資產(chǎn)證券化，我國(guó)資產(chǎn)證券化，一直由銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管，阿里巴巴選用證券公司為管理人，是信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的先例。
（二）資金循環(huán)利用解決自有資金不足問(wèn)題
我國(guó)法律規(guī)定，小額貸款公司只能以自有資金進(jìn)行貸款，以阿里小貸為例，其注冊(cè)資本為6億，貸款額度上限僅為6億。將貸款資產(chǎn)進(jìn)行證券化，實(shí)則將此部分貸款業(yè)務(wù)剝離，相當(dāng)于增加了貸款額度；另外在資金不足方面，循環(huán)購(gòu)買模式可以將資金循環(huán)利用，以募集到的資金持續(xù)放貸，大大緩解了小額貸款公司資金不足的問(wèn)題。截至2014年3月，東證資管陸續(xù)發(fā)行了6期ABS產(chǎn)品，即東證資管——阿里巴巴專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃1-6號(hào)，每期存續(xù)期15個(gè)月，發(fā)行金額每期5億，實(shí)際融資金額近30億，極大地提高了小微企業(yè)的融資效率。
（三）信息資料數(shù)據(jù)的真實(shí)性為其提供了安全保障基礎(chǔ)
東證資管——阿里巴巴小額貸款資產(chǎn)管理計(jì)劃成功的核心因素在于阿里巴巴對(duì)貸款對(duì)象的資信狀況有著第一手資料，淘寶電商的所有商業(yè)活動(dòng)阿里巴巴都掌握著后臺(tái)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)的真實(shí)性為貸款提供了絕大部分安全保障，大大提高了基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。在訂單貸款方面，貸款企業(yè)訂單的產(chǎn)生和處理都依賴于阿里巴巴集團(tuán)，所以對(duì)抵押物的資信情況有充分了解。
（四）三道防線的風(fēng)險(xiǎn)防范措施降低了資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中SPV的破產(chǎn)隔離機(jī)制和內(nèi)外部增信機(jī)制，進(jìn)一步降低了資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)。一旦借款企業(yè)發(fā)生信用危機(jī)，第三方擔(dān)保機(jī)構(gòu)便可以發(fā)揮作用，成為投資者的一道防線。在對(duì)借款企業(yè)的嚴(yán)格控制之外，阿里小貸還將證券進(jìn)行分級(jí)，將優(yōu)先級(jí)和次優(yōu)級(jí)證券對(duì)外銷售，次級(jí)證券則全部由阿里巴巴集團(tuán)購(gòu)買，因此一旦信用風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，則損失大部分會(huì)留在集團(tuán)內(nèi)部，盡最大可能降低了投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。由于投資者均為機(jī)構(gòu)投資者，有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，即使出現(xiàn)部分損失，也不會(huì)像個(gè)人投資者那樣，無(wú)法接受。
四、網(wǎng)絡(luò)金融環(huán)境下資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景
關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)資金；運(yùn)用渠道；風(fēng)險(xiǎn)管理；投資績(jī)效
近年來(lái)，保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)與資金運(yùn)用收益偏低的矛盾越來(lái)越突出。可運(yùn)用資金如果得不到良好的投資回報(bào)，又將直接影響保險(xiǎn)公司的償付能力和經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，也關(guān)系到整個(gè)保險(xiǎn)業(yè)的健康發(fā)展。日本日產(chǎn)生命、美國(guó)通用人壽等公司的破產(chǎn)倒閉就是因?yàn)榫揞~利差損失和資金運(yùn)用不當(dāng)?shù)仍蛟斐伞Ｒ虼耍谏羁贪盐瘴覈?guó)保險(xiǎn)業(yè)資金運(yùn)用現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用工作，不斷拓寬資金運(yùn)用渠道，不僅是我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)生存和發(fā)展的內(nèi)在需要，也是目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的時(shí)代要求。
一、保險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)狀
1． 歷史沿革。自1980年恢復(fù)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以來(lái)，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用大致經(jīng)歷了3個(gè)階段。
第一階段從1980~1987年，為無(wú)投資或忽視投資階段，保險(xiǎn)公司的資金基本上進(jìn)入了銀行，形成銀行存款。
第二階段從1987~1995年，為無(wú)序投資階段，房地產(chǎn)、有價(jià)證券、信托，甚至借貸，無(wú)所不及，從而形成大量不良資產(chǎn)。
第三階段始于1995年10月，為逐步規(guī)范階段。1995年以來(lái)先后頒布了《中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法》、《中華人民共和國(guó)銀行法》、《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》等有關(guān)金融法律法規(guī)。
2． 存在問(wèn)題。（1）資金運(yùn)用渠道偏于狹窄。西方保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用法定渠道則較為廣泛，比如美國(guó)、日本就規(guī)定保險(xiǎn)公司可進(jìn)行政府債券、公司債券、股票、抵押放款、不動(dòng)產(chǎn)、保單放貸等業(yè)務(wù)。1998年以前，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用有4個(gè)方面的法定渠道：銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。近兩年我國(guó)對(duì)保險(xiǎn)資金投資渠道有了新規(guī)定，如認(rèn)購(gòu)定向國(guó)債、投資證券投資基金等，使問(wèn)題在一定程度上得到了緩解，但保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道狹窄的局面仍然存在。（2）資金運(yùn)用回報(bào)率過(guò)低，存在較大的支付風(fēng)險(xiǎn)。由于缺乏其他投資渠道，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的投資基本上都依法轉(zhuǎn)入存款和國(guó)債等固定性投資工具上，因此銀行存款、債券的利率以及國(guó)債的發(fā)行量決定著保險(xiǎn)公司的投資回報(bào)率。近年來(lái)，伴隨著多次銀行利率下調(diào)，保險(xiǎn)公司投資回報(bào)率每況愈下，規(guī)模收益持續(xù)遞減。如果不提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用的效益，我國(guó)保險(xiǎn)將會(huì)出現(xiàn)未來(lái)支付缺口較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。（3）投資環(huán)境不成熟，資產(chǎn)負(fù)債不匹配。保險(xiǎn)公司的投資很大程度上依賴于投資市場(chǎng)的發(fā)育程度。債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、投資基金和其他投資工具的不成熟、不完善嚴(yán)重地影響了保險(xiǎn)公司選擇各種投資工具，參與投資市場(chǎng)的運(yùn)作。另外，保險(xiǎn)資金期限結(jié)構(gòu)不合理，短期行為嚴(yán)重。從我國(guó)目前保險(xiǎn)資金運(yùn)用狀況來(lái)看，由于缺乏具有穩(wěn)定回報(bào)率的中長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，致使不論其資金來(lái)源如何、期限長(zhǎng)短與否，基本都用于短期投資。這種資金來(lái)源和運(yùn)用的不匹配，嚴(yán)重地影響了保險(xiǎn)資金的良性循環(huán)和資金使用效果。（4）專業(yè)投資管理人才匱乏。保險(xiǎn)投資是一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。目前我國(guó)保險(xiǎn)企業(yè)缺乏專業(yè)性、技術(shù)性的投資管理人才，這種人才的匱乏已經(jīng)嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)投資的決策和經(jīng)營(yíng)管理，也加劇了監(jiān)管部門對(duì)放開(kāi)保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的擔(dān)憂。（5）不公平競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。在資金運(yùn)用上外資保險(xiǎn)公司有明顯優(yōu)勢(shì)，如《上海外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)暫行管理辦法》規(guī)定，外資保險(xiǎn)資金除可以人民幣和外幣存款、購(gòu)買國(guó)債和金融債券外，還可購(gòu)買企業(yè)債券、境內(nèi)外匯委托放款以及股權(quán)投資。顯然，外資保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道明顯比內(nèi)資保險(xiǎn)資金投資渠道廣，導(dǎo)致不公平競(jìng)爭(zhēng)，不利于國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。
二、保險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)有渠道分析
根據(jù)我國(guó)《保險(xiǎn)法》及有關(guān)規(guī)定，保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式主要有以下幾種：
1． 銀行存款。銀行存款是保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理的重要組成部分。銀行存款具有安全性好，流通性強(qiáng)的特點(diǎn)，但其收益較差。特別是我國(guó)在經(jīng)歷了1996年以來(lái)連續(xù)8次降息后，銀行存款利率已低于保單預(yù)定利率，距離壽險(xiǎn)公司的實(shí)際平均資金成本則有較大差距。
2． 國(guó)債。國(guó)債作為安全性最好的債券，具有流通性強(qiáng)，收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，是保險(xiǎn)公司投資的主渠道。自1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債以來(lái)，我國(guó)的國(guó)債發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，尤其是近幾年，更呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。在發(fā)行規(guī)模明顯增加的同時(shí)，我國(guó)國(guó)債的發(fā)行品種也逐漸豐富，期限設(shè)計(jì)日趨合理。
3． 金融債券和企業(yè)債券。金融債券是指銀行或其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。金融機(jī)構(gòu)一般都擁有雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，信用度較高，其發(fā)行的債券票面利率要高于同期銀行存款的利率，發(fā)行后可上市轉(zhuǎn)讓。目前金融債券主要有國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和進(jìn)出口銀行發(fā)行的債券。企業(yè)債券是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的借債憑證。2003年6月，新的《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》規(guī)定我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)投資范圍，由原來(lái)只允許投資鐵路、電力、三峽、電信、廣東核電、中信等aa 以上的中央企業(yè)債券，擴(kuò)大到自主選擇購(gòu)買經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)發(fā)行，且經(jīng)監(jiān)管部門認(rèn)可的信用等級(jí)在aa以上的企業(yè)債券，投資比例也由原來(lái)不得超過(guò)總資產(chǎn)的10%提高到20% 。
4． 證券投資基金。1999年10月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司向證券投資基金投資，投資比例上限為上年末總資產(chǎn)的15%，具體比例由保監(jiān)會(huì)核定。與其他投資者不同，保險(xiǎn)公司購(gòu)買單只封閉式基金的比例可以占到該基金總規(guī)模的10%。
5． 國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。其他資金運(yùn)用方式主要有股票投資、公司債券、不動(dòng)產(chǎn)投資、抵押貸款、資金拆出、境外投資等，對(duì)這部分項(xiàng)目的投資，必須經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。目前，除國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)個(gè)別保險(xiǎn)公司個(gè)別不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目投資外，尚未批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司向這些方面投資。
三、保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理
1． 完善投資環(huán)境。投資環(huán)境即保險(xiǎn)資金運(yùn)用的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的總稱。證券、金融市場(chǎng)及金融機(jī)構(gòu)構(gòu)成了保險(xiǎn)資金運(yùn)用的投資環(huán)境。一些保險(xiǎn)業(yè)高度發(fā)達(dá)的國(guó)家，如美國(guó)、英國(guó)、日本，其保險(xiǎn)資金的運(yùn)用都取得了顯著的成效，原因之一就在于它們具有適宜的保險(xiǎn)投資環(huán)境。因此，首先，我國(guó)急需完善涉及保險(xiǎn)投資的法規(guī)。投資法規(guī)的完善，在于建立保證投資市場(chǎng)公平、有效交易的法律法規(guī)和制度，例如不動(dòng)產(chǎn)交易法、證券交易法等，保證市場(chǎng)交易有據(jù)可依；其次，加快發(fā)展債券市場(chǎng)。國(guó)債市場(chǎng)應(yīng)努力發(fā)展中長(zhǎng)期國(guó)債或向保險(xiǎn)公司特別是壽險(xiǎn)公司發(fā)行特種國(guó)債，擴(kuò)大和增加中央企業(yè)債券品種、數(shù)量，要使債券成為保險(xiǎn)資金的最主要的投資工具；再次，規(guī)范股票市場(chǎng)，大力發(fā)展投資基金，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者；最后，鼓勵(lì)和支持保險(xiǎn)公司進(jìn)行投資模式、投資渠道的創(chuàng)新。
2． 控制投資比例。保險(xiǎn)投資必須絕對(duì)保證資金的安全性，這不僅關(guān)系到保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果，還直接影響到國(guó)家的金融穩(wěn)定乃至政治穩(wěn)定。所以，既要選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y方式，又要防范各種外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，世界各國(guó)在保險(xiǎn)法中根據(jù)本國(guó)實(shí)際，在規(guī)定投資方式的同時(shí)，嚴(yán)格規(guī)定投資比例。針對(duì)我國(guó)保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，建議今后應(yīng)重點(diǎn)投資國(guó)債、金融債券和企業(yè)債券，投資比例由目前的不到30%，增加到50%左右；證券投資基金控制在10%以內(nèi)（目前為5%左右）；基礎(chǔ)設(shè)施等不動(dòng)產(chǎn)投資比例在10%左右；保持20%~30%的現(xiàn)金和銀行存款，以備賠款或給付。
3． 對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理區(qū)別對(duì)待。產(chǎn)險(xiǎn)公司通常都是短期的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)基金在運(yùn)用時(shí)對(duì)流動(dòng)性要求較高。基于這一特點(diǎn)，產(chǎn)險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)主要堅(jiān)持回避風(fēng)險(xiǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)選擇，主要選擇那些短期性的投資項(xiàng)目，以保證其對(duì)流動(dòng)性的要求。同時(shí)，產(chǎn)險(xiǎn)公司應(yīng)堅(jiān)持投資分散的原則，投資分散的重點(diǎn)在投資項(xiàng)目時(shí)間的分散上。需要強(qiáng)調(diào)，在保持投資項(xiàng)目整體流動(dòng)性基礎(chǔ)上，也可以將一部分資金投資于流動(dòng)性相對(duì)較弱，即變現(xiàn)能力較差的資產(chǎn)以獲取較高的收益。
壽險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)期限一般都比較長(zhǎng)，這部分資金對(duì)流動(dòng)性的要求就較低，而對(duì)盈利性要求則比較高。同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)與投資收益、時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)一般呈正相關(guān)關(guān)系，要獲取較高的收益，就必須冒較大的風(fēng)險(xiǎn)或選擇期限較長(zhǎng)的投資項(xiàng)目。同時(shí)，壽險(xiǎn)公司在投資風(fēng)險(xiǎn)管理中也應(yīng)堅(jiān)持投資的分散性原則。另外，在保持投資項(xiàng)目整體具有一定盈利性的時(shí)提下，也應(yīng)將一部分資金投資于期限短，風(fēng)險(xiǎn)小、收益低的投資項(xiàng)目，以保持一定的流動(dòng)性。
4． 建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)控體系。建立科學(xué)投資決策制度，一方面是使投資決策程序化和規(guī)范化，投資決策一般應(yīng)由投資管理委員會(huì)研究決定，按程序進(jìn)行；另一方面是投資決策的工作范圍，投資決策應(yīng)當(dāng)建立在專家和專業(yè)機(jī)構(gòu)確定的投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)之上，同時(shí)對(duì)資金調(diào)度、投資策略、資產(chǎn)分配、資產(chǎn)管理采取專業(yè)化管理。比如，對(duì)投保保單，可分為一般帳戶和特別帳戶分類管理。根據(jù)保險(xiǎn)給付情況決定的投資期限長(zhǎng)短、公司償付能力和風(fēng)險(xiǎn)的承受力的不同，安排相應(yīng)的投資策略和投資組合，并根據(jù)市場(chǎng)狀況適時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。
5． 加強(qiáng)保險(xiǎn)投資行為監(jiān)管。外部風(fēng)險(xiǎn)管理主要是行業(yè)監(jiān)管部門，通過(guò)建立科學(xué)的監(jiān)管制度，加強(qiáng)對(duì)保險(xiǎn)投資行為的監(jiān)管。保險(xiǎn)公司的償付能力是保監(jiān)會(huì)最重要的監(jiān)管目標(biāo)。從國(guó)外情況來(lái)看，保險(xiǎn)監(jiān)管層對(duì)保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用的監(jiān)管也主要從定期檢查其償付能力來(lái)間接控制，通常不具體規(guī)定保險(xiǎn)資金的投資方式和投資比例。因此，根據(jù)險(xiǎn)種償付風(fēng)險(xiǎn)大小的不同，科學(xué)規(guī)定不同的償付能力標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的可操作性，是風(fēng)險(xiǎn)控制最基礎(chǔ)的工作。
除實(shí)施保監(jiān)會(huì)定期和臨時(shí)性檢查制度外，英國(guó)保險(xiǎn)業(yè)實(shí)施的指定精算師監(jiān)管方式，發(fā)揮精算師對(duì)保險(xiǎn)公司的監(jiān)管作用，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制也很有意義。另外還可通過(guò)獨(dú)立的保險(xiǎn)公司資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)，對(duì)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)狀況給出評(píng)價(jià)。這一方面能夠使信息更加公開(kāi)化，便于監(jiān)管層精簡(jiǎn)職能，更公正地監(jiān)管保險(xiǎn)公司，另一方面也方便消費(fèi)者對(duì)保險(xiǎn)公司進(jìn)行選擇，客觀上對(duì)保險(xiǎn)公司形成方面的第三方約束。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：分布式光伏 資產(chǎn)證券化 融資
一、引言
為促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展，自2013年下半年以來(lái)，國(guó)家將重點(diǎn)放在了分布式光伏的發(fā)展上，國(guó)家發(fā)改委、能源局、財(cái)政部、國(guó)家電網(wǎng)和稅務(wù)總局等部委密集出臺(tái)了多項(xiàng)政策。然而，在高速增長(zhǎng)的裝機(jī)規(guī)模背后，國(guó)內(nèi)的光伏發(fā)電，尤其是分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目依然受到融資難的困擾，相比之下，大型地面電站相對(duì)成熟，電站土地的物權(quán)、貸款、項(xiàng)目審批都比較清晰，而分布式電站則復(fù)雜得多，分布式發(fā)電項(xiàng)目所用建筑的業(yè)主、開(kāi)發(fā)商、設(shè)備供應(yīng)商、電力消費(fèi)方都不同，而且還會(huì)變化，給管理和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估帶來(lái)很多不便，所以分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目融資相對(duì)較難，在不解決融資問(wèn)題的情況下，分布式光伏裝機(jī)很難達(dá)到國(guó)家預(yù)定的目標(biāo)。因此，較高的融資成本成為限制分布式光伏市場(chǎng)發(fā)展的主要障礙，需要?jiǎng)?chuàng)新投融資工具來(lái)推動(dòng)分布式光伏的發(fā)展。
光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即將電站的未來(lái)收益通過(guò)在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售，獲取融資，提高資金使用效率，通過(guò)資產(chǎn)證券化，缺乏流動(dòng)性的金融資產(chǎn)被轉(zhuǎn)換為可交易的投資產(chǎn)品，分布式光伏項(xiàng)目資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)展融資渠道、降低融資成本，這將有助于分布式光伏的發(fā)展（ Miller，2012）。雖然在其他領(lǐng)域可以成功地運(yùn)用資產(chǎn)證券化工具，但是光伏電站的資產(chǎn)證券化還存在諸多困難，比如，由于對(duì)電站質(zhì)量的疑慮，國(guó)內(nèi)的分布式光伏電站出售環(huán)節(jié)還不成熟，同時(shí)，分布式光伏電站在資產(chǎn)證券化方面還面臨著諸多風(fēng)險(xiǎn).因此，在國(guó)內(nèi)分布式光伏，甚至是整個(gè)光伏領(lǐng)域資產(chǎn)證券化還沒(méi)有真正意義上的啟動(dòng)。
二、分布式光伏資產(chǎn)證券化的可行性
光伏電站資產(chǎn)證券化開(kāi)辟了一條低成本的融資新途徑，同時(shí)，為機(jī)構(gòu)投資者提供了類固定收益類投資品種，拓寬了投資領(lǐng)域，提高了投資收益率并分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。分布式光伏具有固定收益，主要成本是設(shè)備投資，這一特征適合作為資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，在政策和市場(chǎng)運(yùn)作等方面具有一定的可行性。
（一）政策法規(guī)的可行性
2013年3月證監(jiān)會(huì)正式了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，提出“企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)票據(jù)、債券、股票等有價(jià)證券，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)”等均可作為可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。這一規(guī)定以法律形式承認(rèn)了資產(chǎn)證券化，也意味著證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正式開(kāi)始。在此之前，受美國(guó)次貸危機(jī)的影響，資產(chǎn)證券化被證監(jiān)會(huì)視作謹(jǐn)慎對(duì)待的對(duì)象。受到這一政策的鼓勵(lì)，目前多家券商正在研發(fā)將能效服務(wù)、風(fēng)電場(chǎng)和太陽(yáng)能電站等資產(chǎn)的收益權(quán)做成證券化產(chǎn)品。2013年8月，國(guó)家發(fā)改委出臺(tái)了《關(guān)于發(fā)揮價(jià)格杠桿作用促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》及相關(guān)細(xì)則，管理辦法、補(bǔ)貼電價(jià)、補(bǔ)貼年限、中介機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品交易場(chǎng)所等的確立，使得光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推出不再具有根本性的障礙。隨著分布式光伏20年補(bǔ)貼期限和分布式光伏上網(wǎng)電價(jià)的確定，使得資產(chǎn)證券化的法律、政策和市場(chǎng)都已經(jīng)具備，為光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推出提供了法律和政策基礎(chǔ)。
（二）產(chǎn)品要素的可行性
首先，光伏電站初期投資大，投資回收期長(zhǎng)，但收益相對(duì)穩(wěn)定，具有相對(duì)確定的預(yù)期收益，運(yùn)行期間的成本也較為固定，這些特點(diǎn)非常適合作為證券化的標(biāo)的資產(chǎn)。這也為機(jī)構(gòu)投資者提供了類固定收益類投資品種，拓寬投資領(lǐng)域，提高投資收益率并分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。其次，電站證券化操作簡(jiǎn)便而且期限靈活。電站證券化的操作從項(xiàng)目設(shè)計(jì)、申報(bào)材料制作、審批、發(fā)行直到運(yùn)行，相比企業(yè)債和短期融資券簡(jiǎn)便的多；同時(shí)，融資期限根據(jù)證券化資產(chǎn)及其收益狀況，融資方意愿等因素而定。此外，我國(guó)光伏電站建設(shè)已初具規(guī)模，到2013年底中國(guó)已建成光伏電站15GW，當(dāng)年發(fā)電量達(dá)到87億千瓦時(shí)，如果按照每千瓦時(shí)電價(jià)1元計(jì)，意味著現(xiàn)金收入為87億元，如果將這部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)做成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在資本市場(chǎng)銷售，則可獲得同樣的融資規(guī)模。未來(lái)光伏電站的金融屬性會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，依托較高的投資回報(bào)率和收益明確的特點(diǎn)，電站類似于高收益的固定收益產(chǎn)品，具備證券化的基礎(chǔ)，將會(huì)激發(fā)各種商業(yè)模式和融資模式的創(chuàng)新。
（三）實(shí)踐運(yùn)作的可行性
光伏電站特有的自身現(xiàn)金流長(zhǎng)期穩(wěn)定，以及成熟的金融環(huán)境，政府對(duì)于光伏市場(chǎng)發(fā)展的政策支持，共同促成了資產(chǎn)證券化在美國(guó)市場(chǎng)上的成功推廣，國(guó)外光伏電站的資產(chǎn)證券化已經(jīng)是比較成熟的商業(yè)模式，這對(duì)光伏電站的良性發(fā)展起到了很好的推進(jìn)作用（任江，2013）。海外資本市場(chǎng)充分認(rèn)可光伏電站的價(jià)值。2013年底，SolarCity將這一方式進(jìn)行推廣，收購(gòu)CommonAsset，推出了在線平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了有史以來(lái)第一單以光伏電站為基礎(chǔ)資產(chǎn)的5，400萬(wàn)美元資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。目前，Sola rCity的市值已經(jīng)達(dá)到62億美元，成為全球光伏市場(chǎng)最大的股票，意味著投資者對(duì)于其資產(chǎn)證券化模式的認(rèn)可。國(guó)內(nèi)相關(guān)案例已經(jīng)成功試運(yùn)行，2005年至2006年試點(diǎn)期間共發(fā)行了“華能水電”、“浦東建設(shè)”、“遠(yuǎn)東租賃”等9只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，試點(diǎn)至今已經(jīng)發(fā)行了304.85億元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。這使得資產(chǎn)證券化這一金融產(chǎn)品已經(jīng)具有一定運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，特別是同樣以固定電價(jià)收益為標(biāo)的物的“華能水電”資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功運(yùn)行，為光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的規(guī)模化推出提供了重要支持。
三、光伏電站資產(chǎn)證券化的模式
目前比較適合中國(guó)市場(chǎng)機(jī)制的光伏電站資產(chǎn)證券化主要有四種模式：
（一）電費(fèi)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式
這是最基礎(chǔ)的模式，由于缺乏SPV的法律定義，所以目前國(guó)內(nèi)主要以建設(shè)運(yùn)營(yíng)公司為融資主體，并負(fù)責(zé)后期運(yùn)維。證券公司建立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，與融資平臺(tái)公司簽訂受益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，并發(fā)行受益權(quán)支持的資產(chǎn)支持證券。這一模式對(duì)融資主體的信用要求較高。實(shí)際測(cè)算現(xiàn)值的現(xiàn)金流是電費(fèi)減去運(yùn)維費(fèi)用后的凈現(xiàn)金流。
（二）融資平臺(tái)公司增信模式
融資平臺(tái)公司作為融資主體，證券公司建立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，與融資平臺(tái)公司簽訂受益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，并發(fā)行受益權(quán)支持的資產(chǎn)支持證券。投資人詢價(jià)并認(rèn)購(gòu)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃份額，取得標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)受益權(quán)。
（三）BOT模式
該模式主要考慮到涉及政府項(xiàng)目的需求，基本與分期付款模式相類似。項(xiàng)目本身融資主體信用與地方政府財(cái)政信用相關(guān)聯(lián)，已有較為成熟的運(yùn)作模式，但是因?yàn)闋可娴秸?xiàng)目監(jiān)管政策的變化，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的審核周期較長(zhǎng)。證券公司建立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，與融資平臺(tái)公司簽訂受益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，發(fā)行受益權(quán)支持的資產(chǎn)支持證券。
（四）融資租賃模式
融資租賃模式中融資主體是租賃公司，這樣融資主體風(fēng)險(xiǎn)與項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分開(kāi)，可以優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，進(jìn)一步降低融資成本，從而提高融資總額。建設(shè)運(yùn)營(yíng)工作作為融資主體，融資租賃公司以電站設(shè)備作為融資租賃資產(chǎn)，與建設(shè)運(yùn)營(yíng)公司簽訂租賃合同，并承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)。證券公司建立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，與融資平臺(tái)公司簽訂受益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，發(fā)行受益權(quán)支持的資產(chǎn)支持證券。投資人詢價(jià)并認(rèn)購(gòu)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃份額，取得標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)受權(quán)益。
四、分布式光伏資產(chǎn)證券化面臨的困難
分布式光伏電站資產(chǎn)證券化推廣緩慢的原因，主要在于商業(yè)模式不成熟和項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收益率存在不確定性，根據(jù)國(guó)內(nèi)國(guó)際的成熟經(jīng)驗(yàn)，光伏電站建設(shè)過(guò)程中采用資產(chǎn)證券化方式融資基本沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，目前而言唯一的風(fēng)險(xiǎn)就是政策風(fēng)險(xiǎn)，這種政策風(fēng)險(xiǎn)主要指電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，畢竟從目前來(lái)看，光伏電站的利潤(rùn)主要依靠政策扶持，具體來(lái)看，分布式光伏實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化主要面臨以下困難：
（一）融資條件相對(duì)較高
首先，基礎(chǔ)資產(chǎn)的合規(guī)問(wèn)題。《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》要求資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)不得有任何形式的抵押和負(fù)債，而資金需求最強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)，或者已經(jīng)將光伏電站資產(chǎn)多種形式的抵押出去，或者由于采用與資金雄厚機(jī)構(gòu)合建方式使得基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)形成實(shí)際負(fù)債。其次，融資規(guī)模問(wèn)題。雖然《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》沒(méi)有對(duì)融資規(guī)模作出限制，但是中介機(jī)構(gòu)希望協(xié)助發(fā)行規(guī)模較大的項(xiàng)目。以電價(jià)1元，年日照時(shí)間2，000小時(shí)，未來(lái)5年電價(jià)收益計(jì)，如果要實(shí)現(xiàn)單一資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資10億元人民幣，則合乎標(biāo)準(zhǔn)的電站規(guī)模應(yīng)當(dāng)在100MW以上，但是，目前很少有民營(yíng)企業(yè)能達(dá)到這一規(guī)模。第三，資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移的征稅問(wèn)題。為了增信，證券化資產(chǎn)產(chǎn)品的對(duì)應(yīng)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)移出原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表。根據(jù)現(xiàn)行稅法，原始權(quán)益人出售和回購(gòu)資產(chǎn)的任何收益都應(yīng)當(dāng)征收所得稅，同時(shí)資產(chǎn)銷售還會(huì)產(chǎn)生印花稅和營(yíng)業(yè)稅，我國(guó)現(xiàn)行的營(yíng)業(yè)稅為5%，無(wú)疑增加了發(fā)行光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的融資成本。
（二）缺乏成熟的系統(tǒng)運(yùn)維市場(chǎng)
分布式光伏系統(tǒng)需要持續(xù)的監(jiān)管和周期性的維護(hù)，才能達(dá)到最佳的發(fā)電效果。運(yùn)維商對(duì)光伏系統(tǒng)的正常運(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)，根據(jù)監(jiān)管設(shè)備控制實(shí)時(shí)發(fā)電數(shù)據(jù)，但光伏系統(tǒng)的發(fā)電量低于臨界值時(shí)，就需要運(yùn)維商排除問(wèn)題，從而為光伏系統(tǒng)的正常運(yùn)作提供保障。由此可見(jiàn)，具備統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和專業(yè)的運(yùn)維市場(chǎng)，是分布式光伏資產(chǎn)證券化成功運(yùn)作的重要前提，同時(shí)也是信用評(píng)級(jí)的關(guān)鍵要素，信用評(píng)級(jí)將影響到發(fā)起人的資金成本。但是，目前還沒(méi)有推出國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，也沒(méi)有運(yùn)維商能為多個(gè)分布式光伏系統(tǒng)提供服務(wù)。缺乏成熟的運(yùn)維市場(chǎng)將在多個(gè)方面影響到分布式光伏資產(chǎn)證券化，比如，如果找到替代的運(yùn)維商需要花費(fèi)很長(zhǎng)的時(shí)間，那么光伏系統(tǒng)在這一期間將得不到運(yùn)維，發(fā)電量將會(huì)下降；同時(shí)，如果新的運(yùn)維商價(jià)格比原來(lái)的高，費(fèi)用的上升造成收益的減少，那么證券化的績(jī)效也將受到影響。
（三）缺少優(yōu)質(zhì)的屋頂資源
分布式光伏發(fā)電目前遇到的首要問(wèn)題就是優(yōu)質(zhì)屋頂資源問(wèn)題，我國(guó)屋頂資源雖然多，但滿足“載荷充分”、“電量自發(fā)自用90%以上”、“25年企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好”以及“電價(jià)合理”等條件的企業(yè)卻非常有限。首先，由于光伏電站不是屋頂業(yè)主的主要業(yè)務(wù)，在服從企業(yè)發(fā)展的過(guò)程中，屋頂業(yè)主將根據(jù)自身的發(fā)展要求來(lái)規(guī)劃工廠的廠房布置，從而將出現(xiàn)廠房建筑拆除的可能性。其次，由于政府規(guī)劃和土地性質(zhì)的變化，企業(yè)有可能將整體搬遷，這在我國(guó)城鎮(zhèn)化改造的過(guò)程中發(fā)生的概率將非常大。由于這種原因?qū)е鹿夥娬窘K止的情況，目前尚無(wú)明確的法律保護(hù)其損失能夠得到完整的賠償。第三，高效屋頂資源緊缺也是一直存在的問(wèn)題，高效屋頂資源是指實(shí)際屋頂發(fā)電占業(yè)主總用電量的比值較高的屋頂。分布式光伏電站只有建在電價(jià)較高、工業(yè)較集中的地方才有意義，但這種屋頂資源非常緊缺。
五、光伏電站項(xiàng)目資產(chǎn)證券化方式融資結(jié)構(gòu)方案設(shè)計(jì)
（一）交易主體
1.發(fā)起人。光伏電站業(yè)主單位通常是證券化資產(chǎn)發(fā)起人。光伏電站業(yè)主單位將電站的所有權(quán)利移交給特殊目的機(jī)構(gòu)。轉(zhuǎn)讓的方式必須是真實(shí)的出售，轉(zhuǎn)讓的價(jià)格必須是在委托中介機(jī)構(gòu)評(píng)估的基礎(chǔ)上確定初始價(jià)格，最終價(jià)格在證券發(fā)售的過(guò)程中由市場(chǎng)決定。
2.特殊目的機(jī)構(gòu)。特殊目的機(jī)構(gòu)是證券化資產(chǎn)過(guò)程中由發(fā)起人設(shè)立的實(shí)際管理用于證券化的資產(chǎn)的實(shí)體，在法律上，特殊目的機(jī)構(gòu)的組織形式可以采用公司、合伙和信托等方式，具體到電站建設(shè)資產(chǎn)證券化過(guò)程中，特殊目的機(jī)構(gòu)就是由電站建設(shè)單位將電站資產(chǎn)從自己的財(cái)務(wù)報(bào)表中剝離出來(lái)之后新設(shè)立的法律上的電站所有權(quán)人。需要注意的是，但電站資產(chǎn)證券化采用公司和合伙形式時(shí)，特殊目的機(jī)構(gòu)的組織形式就是公司或者合伙，這個(gè)時(shí)候的證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售比較明確，電站的所有權(quán)必須清晰地移交給作為特殊目的機(jī)構(gòu)存在的公司或者合伙企業(yè)。但資產(chǎn)支持證券采用信托時(shí)，特殊目的機(jī)構(gòu)只是一個(gè)資產(chǎn)池，這個(gè)時(shí)候就需要尋找另外的受托人來(lái)對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，而這個(gè)受托人可以由發(fā)起人來(lái)?yè)?dān)任，特殊目的機(jī)構(gòu)的設(shè)立其表現(xiàn)形式上看就只是一個(gè)財(cái)務(wù)處理的過(guò)程。
3.中介機(jī)構(gòu)。包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)等。中介機(jī)構(gòu)的作用主要是接受發(fā)起人的委托，對(duì)用于證券化的資產(chǎn)進(jìn)行清產(chǎn)核資、評(píng)估、確定資產(chǎn)的價(jià)格、制定證券化方案等。
4.承銷商。承銷商是接受發(fā)起人和特殊目的機(jī)構(gòu)共同委托向特定的或者不特定的社會(huì)公眾發(fā)售資產(chǎn)支持證券的中介機(jī)構(gòu)，比如信托投資公司、證券公司等。
5.投資者。投資者就是電站支持證券的購(gòu)買人，當(dāng)特殊目的機(jī)構(gòu)為公司或者合伙企業(yè)時(shí)，投資者就是公司或者合伙企業(yè)的股東，當(dāng)特殊目的機(jī)構(gòu)為信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，投資者為信托憑證的受益權(quán)人，當(dāng)電站支持證券為債券時(shí)，投資者即為債權(quán)投資者，投資者可以自由轉(zhuǎn)讓其受益權(quán)。
6.電站管理人（即資產(chǎn)證券化過(guò)程中的服務(wù)商）。特殊目的機(jī)構(gòu)的成立只是出于法律上對(duì)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的需要，從電站運(yùn)營(yíng)的角度而言，仍然需要由特定的人來(lái)管理，這里的電站管理人在電站資產(chǎn)證券化發(fā)起時(shí)，可以由發(fā)起人即電站建設(shè)單位繼續(xù)承擔(dān)，但當(dāng)資產(chǎn)證券化完成后，則要由投資者予以確定，這種關(guān)系類似于不動(dòng)產(chǎn)管理中的物業(yè)公司和業(yè)主之間的關(guān)系。發(fā)起人如果想要繼續(xù)充當(dāng)電站管理人同樣需要征得投資者的同意。電站管理人按照與投資者之間的委托協(xié)議管理電站，收取管理報(bào)酬，當(dāng)然，這里的委托協(xié)議一般由發(fā)起人起草，普通投資者的選擇只能是接受或者拒絕。
7.投資者代表。當(dāng)資產(chǎn)證券化過(guò)程中采用公募方式募集資本時(shí)，也就意味著普通投資者人數(shù)眾多，而當(dāng)投資者人數(shù)眾多時(shí)，就必然存在一個(gè)搭便車的問(wèn)題，具體到電站資產(chǎn)證券化中，就是一個(gè)對(duì)電站管理人的激勵(lì)和約束問(wèn)題。在電站支持證券采用信托方式時(shí)，信托投資公司可以充當(dāng)投資者代表對(duì)電站管理人進(jìn)行監(jiān)督和約束。但電站支持證券采用債券或者股份方式時(shí)，對(duì)電站管理人的激勵(lì)和約束在本質(zhì)上是一個(gè)公司治理的問(wèn)題，投資者的權(quán)利及其與電站管理人之間的關(guān)系則可以由相應(yīng)的企業(yè)法律規(guī)范予以調(diào)整。
（二）交易程序
第一步，由發(fā)起人確定擬證券化的資產(chǎn)，即從發(fā)起人資產(chǎn)中剝離出來(lái)用于支持證券發(fā)行的資產(chǎn)實(shí)體，在電站建設(shè)融資的資產(chǎn)證券化過(guò)程中，擬用于證券化的資產(chǎn)就是特定的電站。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，電站將從項(xiàng)目單位的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離并移交給特定目的機(jī)構(gòu)，成為特殊目的機(jī)構(gòu)的財(cái)產(chǎn)。當(dāng)然，實(shí)際運(yùn)作中，電站一般仍然可以由項(xiàng)目建設(shè)單位即發(fā)起人繼續(xù)管理，這種特殊目的機(jī)構(gòu)的設(shè)立只是一種財(cái)務(wù)處理手段，但當(dāng)資產(chǎn)證券化完成后，電站的實(shí)際管理人則要由投資者確定。
第二步，設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)，即新設(shè)立的作為支持證券發(fā)行資產(chǎn)的電站的持有人的公司或者合伙企業(yè)。在特殊目的機(jī)構(gòu)為信托公司時(shí)，則除了資產(chǎn)剝離的會(huì)計(jì)報(bào)表處理之外，還需要委托專門的受托主體，也可以由發(fā)起人作為受托人來(lái)管理電站。在特殊目的機(jī)構(gòu)為信托時(shí)，則除了資產(chǎn)剝離的會(huì)計(jì)報(bào)表處理之外，還需要委托專門的受托主體，也可以由發(fā)起人作為受托人來(lái)管理電站。特殊目的機(jī)構(gòu)的組成人員在設(shè)立之時(shí)由發(fā)起人確定，當(dāng)資產(chǎn)證券化完成時(shí)，應(yīng)及時(shí)移交給投資者或者由投資者大會(huì)確定其具體的管理和運(yùn)行人員。
第三步，資產(chǎn)移交。用于資產(chǎn)支持證券的電站必須從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，之后還必須將電站的產(chǎn)權(quán)移交給作為特殊目的機(jī)構(gòu)的公司或者合伙企業(yè)，當(dāng)電站支持證券采用信托方式時(shí)，如果受托人是發(fā)起人之外的其他主體，就可以觀測(cè)到資產(chǎn)的移交過(guò)程，但如果受托人就是發(fā)起人本身時(shí)，資產(chǎn)的移交只表現(xiàn)為會(huì)計(jì)處理手段而已，當(dāng)然，這種會(huì)計(jì)處理方式必須符合信托法中關(guān)于宣示信托的要求。
第四步，制定證券化方案。由發(fā)起人委托會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)以及律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)對(duì)電站的資產(chǎn)進(jìn)行清產(chǎn)核資，制定證券化方案，確定證券發(fā)行價(jià)格。
第五步，信用增級(jí)。對(duì)電站的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估和信用增級(jí)，包括信用評(píng)級(jí)和擔(dān)保。
第六步，電站支持證券的發(fā)售。發(fā)起人委托專業(yè)的證券承銷機(jī)構(gòu)，通常是證券公司或者信托投資公司，將由特殊目的機(jī)構(gòu)享有的全部或者部分電站支持證券向特定的投資者或者社會(huì)公眾銷售。以目前的資金需求規(guī)模來(lái)看，建議分布式電站支持證券的發(fā)售可以采用私募的方式，而對(duì)大型地面集中電站支持證券的發(fā)售則可以采用公募的方式。
第七步，對(duì)價(jià)的支付，證券承銷機(jī)構(gòu)對(duì)投資者銷售證券后獲取的價(jià)款，扣除傭金后應(yīng)全額交付給特殊目的機(jī)構(gòu)或者發(fā)起人（具體支付對(duì)象由承銷協(xié)議予以確定），至此，發(fā)起人即電站建設(shè)單位退出對(duì)電站的所有權(quán)益。
第八步，證券化資產(chǎn)（即電站）的管理。特殊目的機(jī)構(gòu)可以委托發(fā)起人繼續(xù)管理電站，并支付管理報(bào)酬，也可另行委托電站管理人。
第九步，投資收益支付，電站管理人負(fù)責(zé)電站的日常管理，并向電網(wǎng)企業(yè)或者其他用電企業(yè)收取電費(fèi)，按照與特殊目的公司或者信托投資機(jī)構(gòu)的約定，將電費(fèi)直接交付特殊目的機(jī)構(gòu)。特殊目的機(jī)構(gòu)按照電站支持證券的約定向投資者支付投資收益或者返還投資本金。同時(shí)，特殊目的機(jī)構(gòu)作為投資者代表監(jiān)督和檢查電站管理人對(duì)電站的經(jīng)營(yíng)管理和收益管理。同時(shí)，特殊目的機(jī)構(gòu)作為投資者代表監(jiān)督和檢查電站管理人對(duì)電站的經(jīng)營(yíng)管理和收益管理。
第十步，資產(chǎn)證券化的終止。對(duì)于約定期限的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，期限屆滿之后，特殊目的機(jī)構(gòu)按照約定在向投資者清償全部投資收益和本金后，可以將電站交還發(fā)起人。
六、政策建議
對(duì)于分布式光伏來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)融資將成為更加可行的方案，并將有助于降低分布式光伏發(fā)電成本。隨著政策的完善和市場(chǎng)的推動(dòng)，資產(chǎn)證券化將推動(dòng)分布式光伏走向成熟的資本化和市場(chǎng)化運(yùn)作。
（一）推動(dòng)制定標(biāo)準(zhǔn)化的合約
標(biāo)準(zhǔn)化的合約是分布式光伏運(yùn)營(yíng)商和購(gòu)電商之間的合約，包括租賃協(xié)議、運(yùn)營(yíng)協(xié)議，以及資源評(píng)估、項(xiàng)目評(píng)估等，標(biāo)準(zhǔn)化的合約可以減少投資者的疑慮。為了制定標(biāo)準(zhǔn)合約，美國(guó)國(guó)家可再生能源實(shí)驗(yàn)室（NREL）已經(jīng)召集了100多位光伏、金融、法律、咨詢方面的專家組建太陽(yáng)能進(jìn)入資本工作組（Solar Access to Public Capital，SAPC），將建立數(shù)據(jù)庫(kù)以較為準(zhǔn)確地評(píng)估違約信用風(fēng)險(xiǎn)。工作組（SAPC）已經(jīng)提出了標(biāo)準(zhǔn)化的合約和能源購(gòu)買合約，以推動(dòng)光伏資產(chǎn)證券化的運(yùn)作。目前，工作組（SAPC）正在為系統(tǒng)的安裝、運(yùn)行和維護(hù)，以及施工程序起草指導(dǎo)原則。這些都是為了促進(jìn)光伏資產(chǎn)證券化的有效運(yùn)作，讓投資者對(duì)系統(tǒng)的績(jī)效以及以此為基礎(chǔ)的證券有信心。反觀之下，目前國(guó)內(nèi)還沒(méi)有開(kāi)始制定標(biāo)準(zhǔn)化的合約。
（二）建立數(shù)據(jù)庫(kù)并將實(shí)行打包證券化
完備的數(shù)據(jù)是減輕風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，光伏產(chǎn)業(yè)需要較為全面的數(shù)據(jù)以更好地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，可以辨識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)據(jù)包括：光伏設(shè)備的真實(shí)績(jī)效，能源損失的真實(shí)情況，凈產(chǎn)出的真實(shí)情況，運(yùn)維成本的真實(shí)情況，客戶違約的真實(shí)情況，以及資產(chǎn)有效壽命的真實(shí)情況。有效的數(shù)據(jù)庫(kù)為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投資者收集系統(tǒng)的績(jī)效數(shù)據(jù)和客戶的信用數(shù)據(jù)，將有助于證券化市場(chǎng)的發(fā)展。國(guó)內(nèi)的分布式光伏電站走標(biāo)準(zhǔn)化之路，需要以數(shù)據(jù)庫(kù)為基礎(chǔ)，完善現(xiàn)有的電站數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)。同時(shí)，規(guī)模對(duì)于證券化至關(guān)重要，如果需要證券化的應(yīng)收款的規(guī)模較小，考慮到交易成本，則此類證券化不太可行。分布式光伏項(xiàng)目通常不會(huì)帶來(lái)較大規(guī)模的應(yīng)收款，由于證券化需要固定成本，難以達(dá)到規(guī)模交易的經(jīng)濟(jì)性，單個(gè)分布式光伏項(xiàng)目的小規(guī)模交易將面臨較高的資金成本，因此，有必要將多個(gè)分布式光伏項(xiàng)目打包以實(shí)現(xiàn)收益的規(guī)模化。
（三）用保險(xiǎn)工具提高現(xiàn)金流的可靠性
光伏電站資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化過(guò)程中，還有一項(xiàng)必不可少的配套措施，就是光伏電站保險(xiǎn)。因?yàn)楣夥l(fā)電雖然理論上收益穩(wěn)定，但是有些風(fēng)險(xiǎn)因素影響其成為標(biāo)準(zhǔn)化證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)，例如光照水平的異常變化、組件質(zhì)量的長(zhǎng)期穩(wěn)定性等，而要解決這些問(wèn)題，就離不開(kāi)保險(xiǎn)。通過(guò)引入和推廣光伏電站保險(xiǎn)制度，甚至將其作為一種強(qiáng)制手段，還可以讓保險(xiǎn)公司增加新的保險(xiǎn)合約品種，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。保險(xiǎn)制度還將進(jìn)一步對(duì)光伏電站的上游，即光伏制造業(yè)進(jìn)行有效的激勵(lì)和約束，通過(guò)強(qiáng)制保險(xiǎn)制度下的產(chǎn)品準(zhǔn)入考察，敦促上游制造環(huán)節(jié)提升技術(shù)水平并確保產(chǎn)品質(zhì)量，從而令光伏產(chǎn)業(yè)上下游全產(chǎn)業(yè)鏈形成一種良性的互動(dòng)和促進(jìn)機(jī)制。
組建資產(chǎn)公司以改制促規(guī)范
北京航空航天大學(xué)從2005年初開(kāi)始籌備組建高校資產(chǎn)公司的工作。2005年8月，經(jīng)過(guò)充分的調(diào)研與交流，擬定了北京北航資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司組建方案，對(duì)北航校辦產(chǎn)業(yè)的改制工作做了部署與動(dòng)員，并隨即成立了北京北航資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司籌備小組。經(jīng)過(guò)大量工作和努力，天華產(chǎn)業(yè)集團(tuán)順利地完成了相關(guān)的資產(chǎn)評(píng)估工作，于12月16日注冊(cè)成立了北京北航資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司（以下簡(jiǎn)稱北航資產(chǎn)公司）。北航資產(chǎn)公司首期注冊(cè)資金8500萬(wàn)元，由經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比較好的兩家企業(yè)經(jīng)社會(huì)中介機(jī)構(gòu)評(píng)估后組成。
北京航空航天大學(xué)在組建資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司的同時(shí)，即著手對(duì)下屬企業(yè)進(jìn)行規(guī)范管理和改制。2005年10月成立了清理整頓辦公室，啟動(dòng)了北京中航設(shè)備改造研制廠等9家企業(yè)的注銷和改制程序，現(xiàn)已基本完成這項(xiàng)工作。此外，2005年還對(duì)北京北航科技園建設(shè)發(fā)展中心等7家下屬企業(yè)的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)進(jìn)行了改組。
從2006年3月開(kāi)始，啟動(dòng)了北航資產(chǎn)公司資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)的第二期工作，目前已完成9家企業(yè)的清產(chǎn)核資、財(cái)務(wù)審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估工作，正在進(jìn)行清產(chǎn)核資結(jié)果的申報(bào)工作，預(yù)計(jì)今年年底前完成學(xué)校全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的劃轉(zhuǎn)工作。同時(shí)，還對(duì)現(xiàn)存的6家全民所有制企業(yè)開(kāi)展了公司制改造工作，計(jì)劃今年11月底以前全部完成。目前還安排了對(duì)北京北航潤(rùn)土科技有限公司共9家企業(yè)的冠名權(quán)的清理工作，計(jì)劃今年9月底以前全部完成。對(duì)長(zhǎng)期虧損、投資無(wú)回報(bào)的10家參股企業(yè)，決定從中退出，此項(xiàng)工作計(jì)劃今年11月底以前全部完成。
調(diào)整戰(zhàn)略以規(guī)范促發(fā)展
自2005年初以來(lái)，在認(rèn)真分析企業(yè)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，提出了兩大中心任務(wù)：規(guī)范管理現(xiàn)有企業(yè)，積極發(fā)展高新產(chǎn)業(yè)。圍繞著中心任務(wù)，調(diào)整了工作思路，主要開(kāi)展了以下幾方面的工作：
明確定位、調(diào)整布局、突出主營(yíng)業(yè)務(wù)
北航資產(chǎn)公司管理了有北航投資關(guān)系的企業(yè)51家，其中控股以上企業(yè)27家，參股企業(yè)24家。北航產(chǎn)業(yè)的一個(gè)顯著的特點(diǎn)是“小而全”：經(jīng)營(yíng)規(guī)模小，涉及行業(yè)門類繁多，僅控股以上企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)就涉及機(jī)加、電子、軟件、出版印刷、航空產(chǎn)品、餐飲、物業(yè)等行業(yè)。行業(yè)跨度過(guò)大引發(fā)的一個(gè)弊病就是力量分散，不能集中人員、資金開(kāi)發(fā)核心產(chǎn)品，發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)。通過(guò)理清思路，統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，北京航空航天大學(xué)提出校辦產(chǎn)業(yè)要堅(jiān)持“有所為有所不為”，要改變單純追求企業(yè)規(guī)模的主導(dǎo)思想，強(qiáng)調(diào)校辦企業(yè)要以利潤(rùn)為中心，根據(jù)高校企業(yè)的特點(diǎn)，挖掘企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，先做強(qiáng)后做大，力爭(zhēng)通過(guò)盤活存量資產(chǎn)，集中有限資源，在產(chǎn)業(yè)化的重點(diǎn)領(lǐng)域有所突破。
為此，北航資產(chǎn)公司對(duì)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略布局進(jìn)行調(diào)整，確定了以光纖陀螺項(xiàng)目、汽車電子項(xiàng)目、大學(xué)科技園建設(shè)和物業(yè)管理為產(chǎn)業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)。同時(shí)，采取果斷措施，從傳統(tǒng)的系統(tǒng)集成、餐飲和培訓(xùn)等虧損業(yè)務(wù)中退出。
加強(qiáng)兩個(gè)建設(shè)
企業(yè)發(fā)展的源泉是人才，高校產(chǎn)業(yè)缺乏的不是好的項(xiàng)目，而是好的項(xiàng)目運(yùn)作團(tuán)隊(duì)。為此，北航產(chǎn)業(yè)通過(guò)引進(jìn)、招聘、考核、培訓(xùn)等方式，提高人力資源結(jié)構(gòu)層次，重點(diǎn)建設(shè)由高層次管理人員、專業(yè)技術(shù)骨干組成的人才骨干隊(duì)伍，為企業(yè)的發(fā)展提供人力資源保障。
自2005年以來(lái)，北航資產(chǎn)公司先后引進(jìn)20余名高素質(zhì)的人才，成功打造了兩支團(tuán)隊(duì)：規(guī)范管理團(tuán)隊(duì)和經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)。同時(shí)堅(jiān)持以人為本，通過(guò)引進(jìn)西門子公司的“圓桌會(huì)議”概念，及時(shí)了解掌握員工的發(fā)展需求，大力倡導(dǎo)員工的個(gè)人理想、個(gè)人職業(yè)生涯設(shè)計(jì)和企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃相結(jié)合。積極提倡學(xué)習(xí)型組織的建設(shè)，舉辦了多項(xiàng)有針對(duì)性的培訓(xùn)工作，如北航資產(chǎn)公司本部每周一期的管理培訓(xùn)、下屬企業(yè)財(cái)務(wù)人員業(yè)務(wù)知識(shí)培訓(xùn)等。制訂了崗位職責(zé)書，建立了北航資產(chǎn)公司內(nèi)部績(jī)效考核體系，定期對(duì)員工進(jìn)行考核，優(yōu)勝劣汰，真正做到人員能上能下、能進(jìn)能出。
加強(qiáng)一個(gè)管理
企業(yè)內(nèi)部的規(guī)范管理首先體現(xiàn)在對(duì)北航資產(chǎn)公司組織機(jī)構(gòu)的設(shè)置與調(diào)整。北航明確資產(chǎn)公司不直接從事經(jīng)營(yíng)，對(duì)原有的3個(gè)事業(yè)部門進(jìn)行了重組或剝離。通過(guò)設(shè)立技術(shù)轉(zhuǎn)移中心，加強(qiáng)了科研成果轉(zhuǎn)化和孵化的職能。通過(guò)組建資產(chǎn)管理部，設(shè)立審計(jì)組，加強(qiáng)對(duì)下屬企業(yè)的監(jiān)控、指導(dǎo)職能。
為了規(guī)范下屬各企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，去年以來(lái)北航資產(chǎn)公司先后組織制訂了檔案管理規(guī)定、投資管理規(guī)定、董監(jiān)事工作條例等60余項(xiàng)規(guī)章制度，為企業(yè)規(guī)范經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供了制度上的保證。
為提高工作效率和明確職責(zé)，北航資產(chǎn)公司組織對(duì)各職能部門的工作流程進(jìn)行定義和規(guī)范，目前已經(jīng)明確的工作流程達(dá)到50余項(xiàng)。其中涉及資產(chǎn)管理的工作流程如清產(chǎn)核資、全資企業(yè)改制、企業(yè)撤并工作、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、冠名清理整頓等共有14項(xiàng)。通過(guò)工作流程和工作標(biāo)準(zhǔn)的落實(shí)和執(zhí)行，明確了改制過(guò)程中的政策依據(jù)、決策環(huán)節(jié)、工作內(nèi)容、完成時(shí)間節(jié)點(diǎn)、責(zé)任人等，進(jìn)一步提高了校企改制工作的效率和質(zhì)量。
同時(shí)通過(guò)財(cái)務(wù)大檢查，內(nèi)部審計(jì)和下屬公司財(cái)務(wù)人員大培訓(xùn)，建立了下屬公司財(cái)務(wù)人員否決制，加強(qiáng)了對(duì)下屬公司財(cái)務(wù)的監(jiān)管，增強(qiáng)了企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，初步建立了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。
推進(jìn)成果產(chǎn)業(yè)化
光纖陀螺項(xiàng)目的組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，薪酬體系設(shè)計(jì)，人員招聘及培訓(xùn)等工作已完成，廠房改造和生產(chǎn)設(shè)備采購(gòu)正在緊張進(jìn)行，市場(chǎng)開(kāi)拓方面也取得了可喜的進(jìn)展；與汽車工程系合作的手/自動(dòng)變速箱（A/MT）項(xiàng)目已與哈航集團(tuán)正式聯(lián)合啟動(dòng)；山東黑豹汽車發(fā)動(dòng)機(jī)電噴系統(tǒng)改造項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入項(xiàng)目實(shí)施階段；氧敏傳感器項(xiàng)目已開(kāi)始進(jìn)入工藝設(shè)計(jì)階段。2006年還將啟動(dòng)北航科技園二期工程建設(shè)。
同時(shí)，為充分利用學(xué)校的優(yōu)勢(shì)資源，2006年4月北航資產(chǎn)公司成立了技術(shù)轉(zhuǎn)移中心，并制定了相關(guān)的激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)學(xué)校科研人員和集團(tuán)公司相關(guān)人員積極參與技術(shù)轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)讓活動(dòng)。今年6月，技術(shù)轉(zhuǎn)移中心已成功簽署了第一份技術(shù)轉(zhuǎn)移合同。
且行且進(jìn)確立重點(diǎn)方向
構(gòu)建并完善產(chǎn)學(xué)研結(jié)合體系
在產(chǎn)業(yè)化的前期項(xiàng)目考察過(guò)程中，北航深刻地感覺(jué)到，建立完善的、合理的產(chǎn)學(xué)研體系是產(chǎn)業(yè)化成敗的關(guān)鍵因素之一。
建立產(chǎn)學(xué)研體系首先必須建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制。激勵(lì)的對(duì)象包括技術(shù)持有人、參與成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化的主要人員以及企業(yè)管理人員，必須合理地分配這些人員及與學(xué)校之間的利益。在和學(xué)校科研人員合作的過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)部門對(duì)于科研人員的約束能力有限，從而在項(xiàng)目的執(zhí)行過(guò)程中，可能無(wú)法嚴(yán)格按照科學(xué)的項(xiàng)目管理方式來(lái)保證時(shí)間節(jié)點(diǎn)和資金使用。為此，在挑選產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目的時(shí)候應(yīng)重視項(xiàng)目研發(fā)團(tuán)隊(duì)的挑選，堅(jiān)持項(xiàng)目的啟動(dòng)是建立在與院系或課題組的整體合作基礎(chǔ)上，而不是與個(gè)別科研人員的合作。
其次是要制定相應(yīng)政策和實(shí)施細(xì)則，鼓勵(lì)科研人員積極參與產(chǎn)業(yè)化工作。一項(xiàng)科研成果要成功地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，尚需大量的科研工作，包括生產(chǎn)工藝的固化和產(chǎn)品的技術(shù)升級(jí)等。在相當(dāng)一部分高校中，由于科研人員參與產(chǎn)業(yè)化的工作無(wú)法得到學(xué)校的認(rèn)可，科研人員參與產(chǎn)業(yè)化還只能視為個(gè)人的業(yè)余行為，這就很難保證他們的工作熱情度和持久度。為此，必須要有科學(xué)的評(píng)價(jià)體系，把科研成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化所取得的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益作為主要的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并將參與該項(xiàng)工作的績(jī)效作為評(píng)聘、任用教職員工的依據(jù)。
第三是面向社會(huì)，“引進(jìn)來(lái)、走出去”。高校科技產(chǎn)業(yè)的一個(gè)普遍現(xiàn)象是經(jīng)營(yíng)人員主要是學(xué)校科研人員和教職員工，缺乏企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面的專業(yè)知識(shí)。積極引進(jìn)社會(huì)力量參與學(xué)校科技成果的轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化，可以在彌補(bǔ)校辦產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金不足的同時(shí)引入科學(xué)的企業(yè)管理理念，提高企業(yè)管理水平，拓寬市場(chǎng)渠道，促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。同時(shí)，在產(chǎn)學(xué)研合作過(guò)程中要鼓勵(lì)科研人員轉(zhuǎn)變觀念，不能閉門造車，要大膽走出去。
搭建投融資平臺(tái)
高校科技企業(yè)以中小型高新技術(shù)企業(yè)為主，資金不足是滯礙企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要原因。特別是在企業(yè)的創(chuàng)辦初期，貨幣出資比例比較低，生產(chǎn)與研發(fā)的資金不足，很難達(dá)到通常科技類企業(yè)快速成長(zhǎng)的預(yù)期目標(biāo)。拓寬投融資渠道是北航資產(chǎn)公司的一項(xiàng)重要工作。其中一個(gè)主要渠道是在創(chuàng)辦科技企業(yè)時(shí)提倡股權(quán)多元化，積極引入社會(huì)資本特別是風(fēng)險(xiǎn)投資資金。北航資產(chǎn)公司要通過(guò)建立產(chǎn)業(yè)化引導(dǎo)資金或孵化基金，并通過(guò)引導(dǎo)資金來(lái)進(jìn)一步吸引國(guó)家資金、社會(huì)資本的參與。此外，還可以考慮通過(guò)盤活存量資產(chǎn)、借貸、發(fā)行債券等方式來(lái)多渠道地融籌資。
盡管各種離職傳聞已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)人士餐桌和朋友圈的談資，但對(duì)于嚴(yán)肅的思考者而言，基金行業(yè)正在經(jīng)歷怎樣的變化，市場(chǎng)又該如何看待，則是兩個(gè)不可回避的問(wèn)題。
基金經(jīng)理更替加劇
《證券市場(chǎng)周刊》記者在Wind數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上梳理發(fā)現(xiàn)，截至12月22日，2014年出現(xiàn)基金經(jīng)理更替的公募基金數(shù)量為576只，較2013年同期的275只增加301只，增幅達(dá)到109.45%。
考慮到2013年12月23日至年底還有31只基金的基金經(jīng)理發(fā)生更替，2014年剩余時(shí)間基金經(jīng)理出現(xiàn)更替的基金數(shù)量應(yīng)不會(huì)低于該水平，可以預(yù)計(jì)全年將超過(guò)600只。
過(guò)去幾年出現(xiàn)基金經(jīng)理更替的基金數(shù)量一直在逐年快速上升，2007年僅有6只，2010年增加到75只，到2013年達(dá)到306只;從2007年到2013年，年均增速達(dá)到了驚人的92.57%。
2014年10月份以來(lái)，基金經(jīng)理更替的基金數(shù)量同比增速明顯超出1-9月份，其中10月份為66只，同比增長(zhǎng)200%;11月份為62只，同比增長(zhǎng)240%。基金經(jīng)理更替并沒(méi)有因?yàn)榕Ｊ械牡絹?lái)而放緩，反而有所加速。
那么，2014年哪些基金公司的人動(dòng)最為頻繁呢？《證券市場(chǎng)周刊》記者統(tǒng)計(jì)，截至12月22日，資產(chǎn)合計(jì)超過(guò)100億元的53家基金公司中，有7家公司旗下50%以上的基金替換了基金經(jīng)理，其中光大保德信旗下17只基金的基金經(jīng)理悉數(shù)更替。在這53家基金公司管理的1667只基金中，513只發(fā)生了基金經(jīng)理更替，占比達(dá)到30.77%。
如果將視線進(jìn)一步縮小至資產(chǎn)規(guī)模在1000億元以上的11家基金公司，其管理的合計(jì)515只基金中，131只發(fā)生了基金經(jīng)理更替，占比為25.44%，低于以百億元為門檻的平均水平。
資產(chǎn)規(guī)模低于100億元的基金公司有43家，除了5家新設(shè)立的公司還未發(fā)行基金，其他38家管理的218只基金中，63只發(fā)生了基金經(jīng)理更替，占比為28.9%，也低于百億元以上公司的平均水平。
股票型基金人事異動(dòng)多
從出現(xiàn)基金經(jīng)理更替的基金類型來(lái)看，占比最多的為普通股票型基金，截至12月22日，2014年共有131只普通股票型基金的基金經(jīng)理更替，占比達(dá)到22.74%;其次為貨幣基金，數(shù)量為94只，占比為16.32%。2013年，出現(xiàn)基金經(jīng)理更替的普通股票型基金占22.87%，貨幣基金占14.05%。
截至12月22日，納入Wind資訊凈值統(tǒng)計(jì)的2627只公募基金中，普通股票型基金有433只，占比16.48%，貨幣型基金有428只，占比16.29%。可以看到，占全部基金16.48%的普通股票型基金出現(xiàn)基金經(jīng)理更替的比例卻達(dá)到了22.74%，而貨幣基金的相應(yīng)比例則基本持平，顯示普通股票型基金更容易出現(xiàn)基金經(jīng)理的更替。
同樣的情況也適用于偏股混合型基金。在2627只公募基金中，偏股混合型基金有169只，占比6.43%;但576只發(fā)生基金經(jīng)理變更的基金中，偏股混合型基金為54只，占比達(dá)到9.37%，較數(shù)量占比高出了近3個(gè)百分點(diǎn)。
與此同時(shí)，中長(zhǎng)期純債型基金和被動(dòng)指數(shù)型基金在發(fā)生基金經(jīng)理更替的基金中占比分別為9.37%和9.55%，明顯低于其分別在全部基金中的占比13.09%和13.44%，這意味著這兩類基金的人事情況相對(duì)而言更為穩(wěn)定。
毋庸置疑，中國(guó)公募基金行業(yè)正在經(jīng)歷深刻變化，大部分離職的基金經(jīng)理選擇了離開(kāi)公募行業(yè)。
基金經(jīng)理離職的背后是中國(guó)基金行業(yè)整體的轉(zhuǎn)型。自2012年10月證監(jiān)會(huì)《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》以來(lái)，基金子公司業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展，一些小型或者次新基金公司的子公司業(yè)務(wù)規(guī)模甚至已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了傳統(tǒng)的公募業(yè)務(wù)。有業(yè)內(nèi)人士甚至為此抱怨，相比之下公募業(yè)務(wù)在公司內(nèi)部似乎越來(lái)越不被重視，遭遇“邊緣化”。
然而，這或許只是轉(zhuǎn)型過(guò)程中的一環(huán)，監(jiān)管部門已經(jīng)繪出了藍(lán)圖。2014年6月，證監(jiān)會(huì)在《關(guān)于大力推進(jìn)證券投資基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見(jiàn)》中明確放寬了公募行業(yè)的準(zhǔn)入。
針對(duì)如何提升公募業(yè)務(wù)的效益，監(jiān)管層提出的應(yīng)對(duì)思路是：支持專業(yè)人士設(shè)立合伙企業(yè)擔(dān)任公募基金管理人;支持管理層、投研人員及其他業(yè)務(wù)骨干等專業(yè)人士持股或?qū)嵤├麧?rùn)分享計(jì)劃，建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)人才隊(duì)伍穩(wěn)定發(fā)展;支持設(shè)立管理費(fèi)率與回報(bào)掛鉤的浮動(dòng)管理費(fèi)基金，進(jìn)一步降低發(fā)起式基金成立門檻。
2014年1月，證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)了私募投資基金管理人登記和基金備案工作，8月正式《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，對(duì)私募基金的運(yùn)作做出了基本的規(guī)范。可以說(shuō)，除了募集資金渠道存在根本差異外，公募基金和私募基金其他方面的差異正在不斷變小。在監(jiān)管層看來(lái)，未來(lái)更好的劃分方式可能是 “綜合性、集團(tuán)化大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)”與“專業(yè)化、特色化中小型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)”。
在這樣的大背景下，公募基金基金經(jīng)理離職潮可能并不是一件壞事，從樂(lè)觀的角度看，可以被視為整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)內(nèi)部為適應(yīng)政策環(huán)境變化產(chǎn)生的一輪人力資源優(yōu)化配置。雖然當(dāng)下公募基金傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將繼續(xù)遭遇人事頻繁更迭的困擾，但隨著各項(xiàng)機(jī)制的逐步落實(shí)和完善，以及產(chǎn)品、業(yè)務(wù)、管理創(chuàng)新的繼續(xù)推進(jìn)，傳統(tǒng)公募業(yè)務(wù)終將度過(guò)這段“青黃不接”的時(shí)期，重新煥發(fā)新的活力。
從頂層設(shè)計(jì)來(lái)看，2014年11-12月，證監(jiān)會(huì)先后了《商品期貨交易型開(kāi)放式基金指引》和《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，為商品期貨基金的推出和基金子公司開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)奠定了法規(guī)基礎(chǔ)。
根據(jù)證監(jiān)會(huì)的規(guī)劃，下一步出臺(tái)的指引還將覆蓋不動(dòng)產(chǎn)投資基金和基金的基金（FOF），對(duì)公募基金參與融資融券、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)及衍生品等投資也將做出規(guī)范。
從業(yè)界來(lái)看，基金公司也在積極探索業(yè)務(wù)創(chuàng)新。嘉實(shí)基金于9月份率先推出了首只投資于非上市公司股權(quán)的公募基金嘉實(shí)元和，該基金以不超過(guò)50%的基金資產(chǎn)投資于重組后準(zhǔn)備上市的中石化銷售公司。嘉實(shí)元和發(fā)行規(guī)模100億元，封閉期5年。
在人才孵化機(jī)制方面，上投摩根則首家推出了“種子基金”計(jì)劃，投研人員可按自己的投資策略建立投資模型，然后申請(qǐng)進(jìn)行種子基金模擬電腦操作，在試運(yùn)行期通過(guò)績(jī)效考評(píng)后就可以申請(qǐng)?jiān)O(shè)立種子基金，公司將拿出部分自有資金，在合法合規(guī)的框架下，設(shè)立種子基金產(chǎn)品，投研人員也可根據(jù)自身意愿投入個(gè)人自有資金，在受到市場(chǎng)認(rèn)可后可能轉(zhuǎn)為公募基金產(chǎn)品。據(jù)悉，上投摩根將拿出超億元的公司自有資金，推行種子基金計(jì)劃。
靈活配置型基金搶眼
基金行業(yè)整體對(duì)創(chuàng)新的訴求集中反映于2014年靈活配置型基金份額的高速增長(zhǎng)，其意義在某種程度上可能不亞于2013年貨幣基金的興起。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，普通股票型基金的資產(chǎn)凈值合計(jì)7478.69億元，占全部基金資產(chǎn)凈值的18.70%，較2013年末的20.02%下滑1.32個(gè)百分點(diǎn);偏股混合型基金資產(chǎn)凈值合計(jì)3621.66億元，占比9.35%，較2013年末的10.55%下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)。二者份額合計(jì)下滑2.52個(gè)百分點(diǎn)。
2013年，余額寶等產(chǎn)品的發(fā)行讓貨幣基金資產(chǎn)凈值占比急劇擴(kuò)大，從2012年末的35.01%上升12.57個(gè)百分點(diǎn)至2013年末的47.58%。不過(guò)這一勢(shì)頭在2014年并未得到延續(xù)，截至12月22日，盡管貨幣基金的資產(chǎn)凈值從1.63萬(wàn)億元增長(zhǎng)至1.92萬(wàn)億元，但占比卻僅增長(zhǎng)0.39個(gè)百分點(diǎn)至47.97%。
2013年，貨幣基金搶奪到的份額大多來(lái)自于普通股票型基金和偏股混合型基金，后兩類基金在2013年丟失的份額合計(jì)達(dá)到10.66個(gè)百分點(diǎn)。那么，當(dāng)這兩類基金的合計(jì)占比在2014年繼續(xù)下滑時(shí)，是否又有哪一類基金的占比對(duì)應(yīng)上升呢？
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 信用評(píng)級(jí) 監(jiān)管 進(jìn)程 對(duì)策建議
2013年8月28日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化（ABS）試點(diǎn)，新一輪資產(chǎn)證券化便備受期待和關(guān)注。央行、銀監(jiān)會(huì)2013年12月31日聯(lián)合公告，規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)自留行為。2013年12月底，證監(jiān)會(huì)受理了東證資管“建元一號(hào)”產(chǎn)品申報(bào)，其將采用“雙SPV”結(jié)構(gòu)，這些足以證明政府對(duì)經(jīng)濟(jì)改革的決心和信心。“2014年存款利率有很大可能放開(kāi)，商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化方面的競(jìng)爭(zhēng)加劇，存貸款定價(jià)能力將決定收益水平。2014年全年的規(guī)模有可能達(dá)到4000億元”（張友先、張圓圓，2011）。當(dāng)然有人會(huì)擔(dān)憂這一活生生的事例：資產(chǎn)證券化引爆2008年全球金融危機(jī)；也有人會(huì)質(zhì)疑：我國(guó)的資產(chǎn)證券化會(huì)不會(huì)成為另外一種可能，即把一些不佳的資產(chǎn)通過(guò)粉飾包裝，偷梁換柱去轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。
我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程與特點(diǎn)
所謂資產(chǎn)證券化是指將企業(yè)（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造并轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)上可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程（彭文峰，2011）。在該過(guò)程中存量資產(chǎn)被賣給一個(gè)特設(shè)交易載體（Special-Purpose Vehicle，簡(jiǎn)稱SPV）或中介機(jī)構(gòu)，然后SPV或中介機(jī)構(gòu)通過(guò)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券以獲取資金。資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）起源于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，隨后在歐盟各國(guó)、加拿大、澳大利亞、巴西、日本等國(guó)普及和發(fā)展起來(lái)，經(jīng)過(guò)40多年發(fā)展，從住房抵押貸款證券（MBS Mortgage-Backed Securitization，簡(jiǎn)稱MBS）到各類資產(chǎn)支持證券（ABS Asset-Backed Securitization，簡(jiǎn)稱ABS），從傳統(tǒng)的CDO到合成CDO產(chǎn)品。因此，資產(chǎn)證券化這種融資方式，通過(guò)結(jié)構(gòu)安排、信用增級(jí)、信用評(píng)級(jí)等手段之后，將其轉(zhuǎn)換為流通證券，進(jìn)一步化解和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，為了深度挖掘和培育資本市場(chǎng)，為了解決中小企業(yè)融資難的現(xiàn)實(shí)困境，為了有效優(yōu)化金融資源的配置并盤活存量資金，我國(guó)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域做了許多積極的探索，取得了一些可喜的成果。從總體上看，我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程大體可分為四個(gè)階段。
第一是早期探索階段（1992-2004年），如1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物；2004年《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》首次提出：“積極探索并開(kāi)發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，這為證券化業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了明確的政策基礎(chǔ)。第二是試點(diǎn)階段（2005-2008年），2005年開(kāi)始，中國(guó)證監(jiān)會(huì)管理的企業(yè)資產(chǎn)證券化，以及中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)管理的信貸資產(chǎn)證券化，分別開(kāi)始了各自的業(yè)務(wù)實(shí)踐；2005年3月，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)局出臺(tái)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，正式啟動(dòng)了我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，標(biāo)志性證券是開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券和建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款支持證券。2006年出現(xiàn)了擔(dān)保債權(quán)憑證（CDO），2008年出現(xiàn)汽車抵押貸款證券化產(chǎn)品。第三是停滯階段（2009-2011年），截至2011年12月30日，我國(guó)資產(chǎn)支撐債券總額為734.46億元，總數(shù)達(dá)到80只；2008年金融風(fēng)暴之后，資產(chǎn)證券化也戛然而止，2009年、2010年兩年中并無(wú)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行上市。第四是重新啟動(dòng)階段（2012年至今），央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部于2012年5月下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟，首期信貸資產(chǎn)的額度為500億元，資產(chǎn)證券化將迎來(lái)新一輪發(fā)展的契機(jī)。證監(jiān)會(huì)2013年3月15日《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，允許具備證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的證券公司申請(qǐng)?jiān)O(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃，發(fā)行資產(chǎn)支持證券。截至2013年上半年，銀行系統(tǒng)中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額9.3萬(wàn)億元，個(gè)人住房貸款余額9萬(wàn)億元，地方政府融資平臺(tái)貸款余額9.45萬(wàn)億元。理論上，銀行可證券化資產(chǎn)余額為28萬(wàn)億元（郭偉，2014）。這些都說(shuō)明了我國(guó)資產(chǎn)證券化的顯著特點(diǎn)，即：規(guī)模小，還處于初級(jí)階段。目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)呈現(xiàn)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀監(jiān)會(huì)和央行主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化（ABS）和銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）三足鼎立之勢(shì)，基礎(chǔ)資產(chǎn)有限，主要體現(xiàn)在種類較少，質(zhì)量不高、缺乏有效的二級(jí)市場(chǎng)等方面。
中國(guó)資產(chǎn)證券化存在的主要問(wèn)題
我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，司法部門的法律框架不適合資產(chǎn)證券化所需的各種法律關(guān)系支持，資產(chǎn)證券化過(guò)程中涉及到諸多法律問(wèn)題與現(xiàn)行法律法規(guī)不相容，如資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題、SPV特殊目的機(jī)構(gòu)法律問(wèn)題、信用增級(jí)問(wèn)題、監(jiān)管問(wèn)題等，這些都會(huì)成為資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的障礙。
（一）資產(chǎn)證券化的法律障礙
資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是將缺乏流動(dòng)性的債權(quán)通過(guò)一系列制度設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)化為具有流動(dòng)性的債券的過(guò)程，主要有資產(chǎn)發(fā)起、SPV的設(shè)立和融資結(jié)構(gòu)。首先，缺少統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化立法。資產(chǎn)證券化建立SPV，形成信托關(guān)系，即發(fā)起人是委托人，SPV是受托人，但與我國(guó)《信托法》中規(guī)定包含債務(wù)的財(cái)產(chǎn)不能作為信托財(cái)產(chǎn)，也與“一物一權(quán)”原則相違背。對(duì)于合同債權(quán)的轉(zhuǎn)讓，與我國(guó)《合同法》、《金融資產(chǎn)管理公司條例》、《民法通則》規(guī)定都有相沖突的部分，因此，資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中的法律問(wèn)題顯然缺少法律依據(jù)。其次，SPV的設(shè)立與《公司法》相沖突，SPV本質(zhì)上是為適應(yīng)“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”的需要而特設(shè)的“空殼公司”，這與我國(guó)現(xiàn)行《公司法》相沖突，如嚴(yán)格的發(fā)行債券條件、經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所、條件和范圍，SPV無(wú)法滿足 《公司法》 規(guī)定的公積金和公益金等相關(guān)會(huì)計(jì)制度。最后，在信用增級(jí)實(shí)際操作過(guò)程中，與《企業(yè)破產(chǎn)法》、《擔(dān)保法》等都有相悖的地方，沒(méi)有統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化立法，使已有的銀行信貸資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)定的法律位階不高，又與高位階的法律存在沖突，出現(xiàn)糾紛，風(fēng)險(xiǎn)很大，可能得不到法律救濟(jì)。
（二）信用評(píng)級(jí)制度不完善
我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)于20世紀(jì)80年代，經(jīng)過(guò)近30多年的發(fā)展，尤其是1993年以來(lái)，加快信用法律制度的建設(shè)，如2006年中國(guó)人民銀行頒布《中國(guó)人民銀行信用評(píng)級(jí)管理指導(dǎo)意見(jiàn)》，2007年正式實(shí)施的《江蘇省企業(yè)信用征信管理暫行辦法》，雖初現(xiàn)端倪，但尚未形成一套適合我國(guó)企業(yè)特點(diǎn)的評(píng)級(jí)體系。資產(chǎn)證券化過(guò)程中的信用增級(jí)分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)，因我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度不完善，缺乏被投資者認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，使外部信用增級(jí)機(jī)制面臨巨大障礙。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入審查門檻較低，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)處于多頭監(jiān)管局面，評(píng)級(jí)結(jié)果缺乏客觀性和公正性，資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)接受度低。沒(méi)有統(tǒng)一的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)資質(zhì)認(rèn)可機(jī)制，因評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)立法缺失，出現(xiàn)多頭認(rèn)可，如大公國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司等五家公司就分別被中國(guó)人民銀行和發(fā)改委進(jìn)行過(guò)資質(zhì)認(rèn)可。
（三）資產(chǎn)證券化所面臨的風(fēng)險(xiǎn)
第一，我國(guó)資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力，會(huì)出現(xiàn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的尋租風(fēng)險(xiǎn)；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自我約束不力，會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評(píng)級(jí)可能面臨壟斷風(fēng)險(xiǎn)和欺詐風(fēng)險(xiǎn)。壟斷風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)造成價(jià)格的高位，從而提高資產(chǎn)證券化的操作成本。因國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)利用我們相關(guān)方面知識(shí)的局限性來(lái)欺騙，同時(shí)對(duì)國(guó)外評(píng)級(jí)結(jié)果的盲目崇拜，導(dǎo)致國(guó)外的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惡意欺詐。第二，我國(guó)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，在證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)這三大監(jiān)管部門之間，對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入時(shí)股權(quán)資金的監(jiān)管上，因缺乏信息溝通，潛藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，另外，資產(chǎn)證券化外包是銀行服務(wù)外包的一個(gè)重要組成部分，而外包業(yè)務(wù)既給銀行降低了成本，同時(shí)也給銀行業(yè)帶來(lái)了種種潛在的風(fēng)險(xiǎn)。第三，我國(guó)資產(chǎn)證券化的道德風(fēng)險(xiǎn)。一方面因制度缺陷產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)，另一方面因“私權(quán)意識(shí)”太強(qiáng)而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)，即用權(quán)力投機(jī)而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)，這樣極大地阻礙了資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。
（四）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問(wèn)題
我國(guó)監(jiān)管體制實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管，這就出現(xiàn)了銀行信貸資產(chǎn)證券化由央行和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，企業(yè)資產(chǎn)證券化受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間又缺乏交流，出現(xiàn)監(jiān)管多頭和監(jiān)管分裂現(xiàn)象；另外，沒(méi)有完整的資產(chǎn)證券化統(tǒng)一的法律法規(guī)、監(jiān)管人員素質(zhì)不高、缺乏應(yīng)有的職業(yè)道德素養(yǎng)，監(jiān)管人員利用資產(chǎn)證券化相關(guān)法律漏洞，使監(jiān)管出現(xiàn)重復(fù)或監(jiān)管不到位的現(xiàn)象，甚至出現(xiàn)道德問(wèn)題，使監(jiān)管效率較低；資產(chǎn)證券化信息披露制度不完善，使資產(chǎn)證券化涉及到擔(dān)保、非銀行金融業(yè)務(wù)、法律、會(huì)計(jì)稅收等方面信息不能共享，造成監(jiān)管當(dāng)局缺少足夠的信息，使監(jiān)管失效。
我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的對(duì)策建議
新一輪資產(chǎn)證券化重啟傳遞給市場(chǎng)更多的信息和信心，而大力發(fā)展和培育我國(guó)金融市場(chǎng)已迫在眉睫，以目前資產(chǎn)證券化發(fā)展為契機(jī)，促進(jìn)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，確保資產(chǎn)證券化在我國(guó)順利推進(jìn)。
（一）完善我國(guó)資產(chǎn)證券化法律制度
建立統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法律體系，有助于推進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化快速發(fā)展。借鑒美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的立法經(jīng)驗(yàn)和制度，結(jié)合中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，制定完整規(guī)范的證券化法律，對(duì)現(xiàn)有法律中的條款與資產(chǎn)證券化操作過(guò)程中的矛盾部分要做出特別規(guī)定；還可通過(guò)試點(diǎn)立法，如《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，對(duì)于與現(xiàn)實(shí)不適應(yīng)部分立即修改，適應(yīng)部分上升到國(guó)家條例層次，最后成為國(guó)家法律法規(guī)。另外，對(duì)現(xiàn)行法律法規(guī)進(jìn)行修改完善，是資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行的保障，如修改《證券法》中對(duì)SPV主體資格的規(guī)定、修改《破產(chǎn)法》中關(guān)于真實(shí)出售標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定、修改《擔(dān)保法》中有關(guān)擔(dān)保人主體要求的規(guī)定等，所有這些為我國(guó)資產(chǎn)證券化在金融市場(chǎng)上發(fā)揮重要作用起到保駕護(hù)航的職能。
（二）完善信用評(píng)級(jí)制度
社會(huì)信用體系和信用評(píng)級(jí)制度的建構(gòu)和完善是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，也是我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的前提和基礎(chǔ)。從宏觀角度，政府需建立一套宏觀信用管理模式，以確保市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行，如政務(wù)公開(kāi)、依法行政、信息資源共享等，創(chuàng)設(shè)良好的外部環(huán)境。從微觀角度，金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)于資產(chǎn)證券化的發(fā)展至關(guān)重要，對(duì)于信用評(píng)級(jí)與信用增級(jí)這兩個(gè)重要環(huán)節(jié)，在良好的社會(huì)信用體系下，建立和完善合理且有效的信用評(píng)級(jí)制度，是對(duì)“經(jīng)濟(jì)人”行為的一個(gè)規(guī)范和約束，有助于我國(guó)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的信用評(píng)級(jí)與信用增級(jí)制度的健康發(fā)展，有助于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的培育和快速發(fā)展。
（三）強(qiáng)化資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理
建立證券化風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，其主要作用在于對(duì)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的全過(guò)程及其環(huán)節(jié)之間的相互關(guān)系進(jìn)行監(jiān)視，得到準(zhǔn)確的信息為下一步?jīng)Q策提供服務(wù)，這種預(yù)警發(fā)生在事前，使金融市場(chǎng)的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)最小化。建立金融突發(fā)事件應(yīng)急機(jī)制，形成一整套科學(xué)高效的處理金融突發(fā)事件制度和專業(yè)人才，如美國(guó)在處理2007年次貸危機(jī)中實(shí)行的突發(fā)事件應(yīng)急機(jī)制值得我們借鑒。要防止“軟政權(quán)化”風(fēng)險(xiǎn)，這一概念是由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者岡納?繆爾達(dá)爾提出，尤其在中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，防止腐敗、防止尋租和防止扭曲市場(chǎng)機(jī)制對(duì)資源配置的風(fēng)險(xiǎn)。
（四）解決資產(chǎn)證券化監(jiān)管
建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制和自律體系，形成透明的流通市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)則，有利于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)有序健康運(yùn)行，如采用現(xiàn)場(chǎng)和非現(xiàn)場(chǎng)檢查方式，對(duì)獲批資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的持續(xù)檢查，強(qiáng)化金融監(jiān)管效果。一方面堅(jiān)持審慎監(jiān)管原則，堅(jiān)持外部擔(dān)保制度，以保證交易完成的真實(shí)性、合法性和可靠性；另一方面強(qiáng)化對(duì)資產(chǎn)證券化的信息披露監(jiān)管，包括信息披露的內(nèi)容和質(zhì)量，使其具有及時(shí)性、相關(guān)性和可理解性。同時(shí)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)證券化好的做法和經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)定期培訓(xùn)和學(xué)習(xí)，提高監(jiān)管人員素質(zhì)，強(qiáng)化職業(yè)道德建設(shè)，從而提高監(jiān)管效率。資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國(guó)家是比較成熟的金融創(chuàng)新工具，但在我國(guó)起步較晚，因法律環(huán)境不完善、金融監(jiān)管缺位等原因，我國(guó)資產(chǎn)證券化過(guò)程只有在不斷的實(shí)踐中成長(zhǎng)和成熟，只有加快金融市場(chǎng)的改革和完善，才能盡快完善資產(chǎn)證券化制度，更好地為我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展服務(wù)。
參考文獻(xiàn)：
1.張友先，張圓圓.我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)突圍之路[J].國(guó)際金融，2011（7）
