時間：2023-09-18 17:32:21
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇融資和借款的區別，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
[文獻標識碼]A
[文章編號]2095-3283（2017）05-0042-02
[作者簡介]黃杰敏（1982-），女，漢族，河南開封人，助理研究員，哈爾濱工業大學博士，研究方向：國際貿易。
近年來，隨著我國“一帶一路”等戰略的實施，中國企業“走出去”的步伐不斷加快，除了中石油、中水電、特變電工等央企在海外不斷承攬工程項目外，華為、中興等作為設備供應商的合作伙伴也遍布全球。在中國政府通過貸款、援助等形式在非洲國家投入大量資源的同時，中國企業借助中國金融機構屢屢在與西方同行的競爭中獲勝。
但值得注意的是，不少初入該行業的人未能深刻認識貨物買賣合同與貸款協議之間的關系，導致其在貨物買賣合同及貸款協議的談判中頻頻出現差錯。本文將詳細分析貨物買賣合同與貸款協議的異同及關系，以幫助從業人員理解貸款協議與貨物買賣合同的關系，從而為實務提供指導。
一、?物買賣合同與貸款協議的含義
在融資項目中，項目主要參與方包括買方（借款方）、賣方、金融機構（包括中國出口信用保險公司等ECA機構）。
在這三方中，買方和賣方主要是貨物與服務買賣關系，雙方的權利與義務通過貨物買賣合同來約定，主要是確保賣方如何在規定的時間內按約定的質量向買方交付合同標的；作為對價，買方在按照雙方的約定及時支付相關款項，同時設置違約條款及不可抗力條款等應對買賣雙方不能依照約定的狀況。
買方與金融機構主要是借貸關系，雙方的權利與義務通過貸款協議來約定，主要是確保金融機構及時向買方提供相關款項，作為對價，買方（借款人）需要及時向金融機構提供貸款協議生效及首次提款所需文件，同時保證實現貸款協議所規定的各項財務要求以保證金融機構承擔的風險被控制在一定程度；同時，買方需要確保及時支付到期本金與利息。
二、貨物買賣合同與貸款協議的關系
（一）區別
1調整的法律關系不同
如上所述，貨物買賣合同主要調整的是貨物買賣關系，相應的合同主要針對貨物買賣過程中出現的各種問題設計條款；而貸款協議調整的借貸關系，是一種金融活動，因此主要約定利率、期限等。
2內容不同
由于調整的法律關系不同，因此貨物買賣合同與貸款協議約定的內容不同。貸款協議的內容一般包括借款金額、借款期限、借款利率、管理費、承諾費、貸款協議生效條件、貸款協議提款條件、終止條款、提款還貸條款、借款方的承諾等；貨物買賣合同的內容一般包括合同的標的、價格條款、質量條款、付款條款、違約條款、不可抗力條款及適用法律與仲裁等內容。
3當事人不同
貨物買賣合同的當事人是交易雙方，即買方及賣方；而貸款協議的當事人是借款人（通常是買方）及金融機構。
（二）聯系
1貨物買賣合同是貸款協議的基礎
金融機構提供貸款一般是基于某個項目，而項目的商業模式、技術方案、金額等完全由買賣雙方簽署的貨物買賣合同約定。同時，為了保障買方的還款能力，金融機構一般也會在貸款協議中明確約定該貸款所支持的項目，在放款時也會要求提供與項目相關的單據（如商業發票、報關單、提單等）作為支撐。
2貨物買賣合同與貸款協議互相決定彼此的簽署
一方面，貨物買賣合同能夠影響貸款協議的簽署。首先，貨物買賣合同中的標的決定了項目的技術方案，技術方案對于項目的商業模式具有重要影響，而商業模式對項目能夠獲取融資具有重要影響。金融機構在提供貸款前一般會對項目進行可行性分析，而項目商務模式的可行性是項目可行性分析的重要組成部分，商務合同中的標則是實現商務模式的技術保證。其次，貨物買賣合同對項目的敏感性分析具有重要影響。貨物買賣合同對項目敏感性分析的影響主要通過對投資、收入、運營費用等影響來體現。項目的敏感性分析是進行項目可行性分析時的重要內容，即分析投資、收入、運營成本等發生變化時項目的可行性，從而保證在各種情況下項目依然具有可行性，確保金融機構的資金安全。
在這些敏感性因素中，投資直接與貨物買賣合同的金額相關，收入與貨物買賣合同能夠實現的商務模式密切相關，而運營成本則由貨物買賣合同確定的技術方案所確定。
以電信項目的動力系統為例。隨著技術的進步，電信項目的動力系統可分為油機供電、市電供電及太陽能供電三種完全不同的技術方案。其中油機方案主要適用于無市電區域及太陽能資源不豐富的區域，初始投資較高，運營成本也很高，但對外界的依賴性弱；市電方案初始投資低，運營成本也低，但對于外界的依賴性很高，需要相關區域有國家公共電網覆蓋；太陽能供電方案初始投資較高，但運營成本低，而且對外界環境要求較高，需要有較為充足的太陽能資源才能使用。但與此同時，三種方案的選擇決定了項目是否具有可行性。例如，在非洲公共電網不穩定的區域既不配置油機也不配備太陽能供電，電信網絡將很不穩定，極大地影響用戶體驗，從而影響項目的可行性。同時，三種方案所需要的投資不同，對于合同金額有很大的影響，每年的折舊和攤銷會發生較大的變化，相應的貸款金額也會變化，而貸款金額的變化相應地會影響利息支出，從而影響項目的現金流；而運營成本的高低則直接影響項目的現金流，從而影響項目的償債能力。
另一方面，貸款協議能夠影響貨物買賣合同的簽署。如上所述，目前融資已經成為中國企業在國際市場上競爭的重要武器，尤其是在缺乏資金的非洲國家，通過融資為其解決資金來源問題是項目成功的必要條件，有些貨物買賣合同甚至明確規定貸款協議的簽署是貨物買賣合同生效的必要條件。
（三）貸款協議落實了資金，從而為貨物買賣合同中付款條款的優化創造了條件
在貨物買賣合同中，付款條款是賣方極為關注的條款。付款進度情況決定了賣方的資金占用情況，進而直接決定了賣方的成本和利潤。但在買方缺乏資金的情況下，要求買方提供較快的付款進度明顯不切實際。這種情況下，如果賣方能夠帶來信貸資金，則可大大緩解買方資金緊缺的狀況，為優化付款條件創造了前提。
在付款條款的設計中，區分預付款與買方自籌資金具有重要意義。預付款是買方提前支付給賣方以購買材料準備相關的貨物，同時表達自身合作的誠意。而自籌資金是銀行在貸款協議中約定由買方自身籌措的用于該項目的資金，銀行約定自籌資金比例主要是為了與借款方共擔項目風險，同時也利用買方自籌資金來考察借款方的實力。一般銀行在貸款協議中會約定借款人的自籌資金必須全部用于支付預付款。
作為債務融資決策的重要理論研究方向，企業債務融資結構受到廣泛關注。在已有的研究中，國外學者關于公司商業信用的課題研究基本上都集中于資本市場比較發達的國家，這些經濟體的典型特征是產權明晰、監管到位，可靠的契約與法律結構使市場經濟制度運行規范、成熟與健全。與之相反，我國市場體制表現出不成熟和非規范的運作方式，因此建立在發達國家經驗之上的理論模型可能并不適用于轉型經濟國家。尤其對我國市場來說，市場經濟體系建設還不完善，經濟運行中存在很多尖銳的矛盾。因此，我國上市公司在利用外部債務融資方面可能會呈現與國外研究不同的特點。
Ge和Qiu（2007）使用了1994年~1999年間用中國社會科學院2000年的企業調查數據進行的實證研究表明，在中國，從銀行獲得融資比較困難的非國有企業會更加依賴于商業信用，間接地表明商業信用是銀行借款的替代。余明桂、羅娟、汪忻妤（2010）在總結現有研究成果時認為，國有金融機構選擇貸款對象時存在嚴重的歧視，更傾向于向國有企業提供貸款，中小企業很難從國有金融機構獲得貸款。
因此，在我國金融體系中國有金融機構占據支配地位的現狀下，國有企業容易得到政府的幫助，因而容易獲得國有企業貸款，對商業信用的依賴相應減少。但另一方面，從國內上市公司數據進行研究的實證結果與上述文獻不盡一致。譚偉強（2006）利用我國上市公司2000年~2006年的數據實證研究了商業信用作為企業外部融資類型的決定因素。實證結果發現企業獲取的商業信用融資與國有股比例呈顯著正相關關系。綜合已有的文獻可以發現，目前國有已有研究發現存在一定的分歧：一是對企業產權性質如何影響上市公司的債務融資決策，國有企業是否獲得了更多的銀行借款？非國有企業是否更加依賴于商業信用？二是對商業信用和銀行借款之間是互補關系還是替代關系還無一致的結論。從上述研究目的出發，本文將主要研究如下問題：
RQ1：產權性質是否影響上市公司獲取商業信用或銀行借款的能力？如何影響？
RQ2：當公司處于銀行業競爭較強的環境時，使用商業信用的比例是否相應減少？使用銀行借款的比例是否相應增加？
二、研究設計
1.樣本數據來源與樣本選擇。筆者選取了2003年~2006年所有在上海證券交易所和深圳證券交易所進行交易的非金融類上市公司，并剔除了地區的公司以及期間所有的ST或*ST公司，最終得到4807例觀測（公司-年）。上市公司財務數據取自中國經濟研究服務中心一般上市公司財務數據庫。
2.模型與變量本文采用如下基本回歸模型：
（1）因變量。參照PetersenandRajan（1997）、Demir-güc-KuntandMaksimovic（2001），本文采用AP，即商業信用比例作為回歸模型的因變量。該變量的計算公式為：AP1=（應付賬款+應付票據+預收款項）/總資產。
在中國特殊的制度背景下，由于法律法規不允許企業之間進行資金拆借，我國企業的對外借款以銀行借款作為最主要的資金渠道。本文采用銀行的短期借款和長期借款加總金額替代銀行借款。銀行借款比例的計算公式為：Loan=（短期借款+長期借款+一年內到期的長期負債）/總資產。
根據已有的研究文獻，我國上市公司商業信用和銀行借款之間存在明顯的替代關系。為進一步驗證商業信用與銀行借款之間的關系，本文采用商業信用占外部融資比例AP2作為因變量，用以檢驗商業信用與銀行借款之間的替代關系。AP2=（應付賬款+應付票據+預收款項）/（應付賬款+應付票據+預收款項+短期借款+長期借款+一年內到期的長期負債）
（2）測試變量。產權性質。根據本文的研究目標，我們引入產權性質以檢驗企業的國有背景是否影響商業信用的獲取能力。根據Ge和Qiu（2007），由于國內各級政府的行政干預、隱性擔保等諸多緣由，非國有背景的公司由于較難從銀行獲得信用借款，因此更依賴于商業信用。但譚偉強（2006）研究顯示，國有上市公司的持股比例與商業信用融資比例呈顯著正向關系，也即公司的國有背景更有利于其獲得商業信用融資。此外，我們采用了上市公司的第一大股東控股權比例來對產權性孩子進行補充驗證。對國有公司而言，第一大股東的持股比例越高，該公司的國有背景越強，越有利于其得到政府的隱形支持。
（3）控制變量。結合已有的國內外文獻，本文對以下變量進行控制：
（1）公司規模。Petersen和Rajan（1997）發現隨著公司的規模的增大，公司使用的商業信用隨之增加，但他們的研究樣本是美國的中小企業，規模普遍較小，市場地位比較低。我國上市公司普遍都是各行業知名企業，規模較大且在同其他企業的經營往來中往往處于強勢地位，公司規模越大，在價值鏈上越能處于強勢地位，獲取銀行借款和商業信用能力越高。
（2）盈利能力。資產盈利能力是衡量企業經營成果的重要指標。公司獲取的商業信用融資方面，融資比較優勢理論認為上游企業通過日常經營往來以及對所處行業的了解，在獲得下游企業真實經營狀況方面具有比較優勢。如果下游企業盈利能力越強，則表明其經營狀況越好，盈利能力越強的公司發展前景良好，違約風險小，供應商向其提供的商業信用相應越多，AP1指標將相應越高。相應地，公司的盈利能力越高越容易受到銀行的青睞，通過銀行借款進行融資的能力相應更高。
（3）成長性。一般來說，銷售增長率作為企業發展潛力的表征變量，其數值越大，表明企業的成長空間越大。融資比較優勢理論認為，上游企業通過業務往來以及對所處行業的了解，具有信息優勢。因此，當資金融出方知道客戶銷售增長良好時，將對其客戶持續經營更有信心，因此可容許保持更高商業信用水平。同理銀行借款對企業成長性影響預計為正面。
（4）資產流動性。通常來說，企業在日常經營中會努力實現資產和負債的有效配比，企業的流動資產比例較高時，通過流動負債融入資金的需求也較高。因此，本文以流動資產比例的高低來衡量企業短期融資需求，而商業信用作為企業短期融資來源的重要組成部分，企業流動資產比例較高時，對商業信用的需求也較大。
三、實證結果
1.描述性統計。表1列示了描述性統計的結果。可以看到，上市公司的各項財務指標、股權特征存在很大差異，因此在回歸中須予以控制。
自2013年1月1日起，《小企業會計準則》將在全國小企業范圍內施行，《小企業會計制度》同時廢止。《小企業會計準則》主要體現以下特點：通俗易懂、簡便易行；減少了會計職業判斷；做到與稅法要求相互協調，滿足稅收征管信息的需求；可操作性強等。《小企業會計準則》的實施，標志著由適用于大中型企業的《企業會計準則》和適用于小企業的《小企業會計準則》共同構成的企業會計標準體系基本建成。本文擬將主要分析《小企業會計準則》（以下簡稱《小準則》）與《企業會計準則》（以下簡稱《準則》）及原來適用于小企業的《小企業會計制度》（以下簡稱《小制度》）賬務處理方面的區別。
一、會計科目不同
《準則》設置了150個一級科目，除適用于特殊行業的50多個科目外，其他90多個一級科目適用于一般企業，《小準則》設置了66個一級科目，而《小制度》設置了60個一級科目。《小準則》的科目名稱，除“短期投資”和“長期債券投資”外，其他科目與《準則》科目名稱完全一致。除個別科目外（如長期借款、資本公積、營業稅金及附加等），科目核算內容與《準則》也基本相同。但是《小準則》與《小制度》相比，會計科目發生了較大變化，除取消了“待攤費用”、“預提費用”，增加了“消耗性生物資產”、“生產性生物資產”、“累計攤銷”等科目外，很多科目名稱均發生了變化。
二、采用歷史成本計量屬性
在會計計量方面，《小準則》要求小企業采用歷史成本對會計要素進行計量。不再采用公允價值、可變現凈值和現值等會計計量屬性。如對小企業的資產要求按照成本計量，不允許計提任何資產減值準備，包括《準則》中允許計提的壞賬準備、存貨跌價準備等，實際發生的資產損失確認方法向《企業所得稅法》中的界定標準看齊，以消除減值準備計提導致的暫時性差異；對小企業的負債按實際發生額入賬，不考慮其公允價值，另外，借款利息確認時也不需采用實際利率法，直接按本金乘以借款合同利率計算利息費用即可；對小企業融資租入固定資產計量時，無需再考慮租賃資產的公允價值以及最低租賃付款額現值，而直接按照合同約定的付款總額加上相關的稅費入賬。這種單一的計量屬性雖然會相對降低會計信息的真實性，但卻可以大大簡化小企業的賬務處理。
三、存貨處理方面的變化
《小準則》存貨類科目除刪除了“發出商品”和“存貨跌價準備”科目外，其他科目基本照搬《準則》的規定。科目設置與《小制度》相比，變化較多。具體處理方面的變化如下：（1）取消發出存貨后進先出法。這個規定是向《準則》靠攏。主要在于采用后進先出法計算的存貨項目的金額不能準確地反映期末存貨的實際價值，會嚴重歪曲存貨的實際價值，在持續通貨膨脹情況下尤為如此。（2）存貨盤盈盤虧的處理。《小制度》中被取消的“待處理財產損溢”科目在《小準則》中得以恢復，核算內容與以前相同。另外，《小準則》規定，存貨盤盈盤虧均計入營業外收支項目，盤盈不再沖減“管理費用”。
四、簡化了對外投資核算
《小準則》將企業的對外投資劃分為短期投資、長期債券投資和長期股權投資，沿用《小制度》中的方法，并未采用《準則》中對金融資產按交易性金融資產、可供出售金融資產、持有至到期投資等的劃分方式，但調整和簡化了部分核算方法。具體反映在以下方面：（1）短期投資收到股利或利息時的處理。《小準則》規定，短期投資在持有期間實際收到的股利或利息計入投資收益。這個規定與《準則》中交易性金融資產的處理相似。而與《小制度》規定的“短期投資在持有期間實際收到股利或利息時，沖減投資成本”不同。（2）長期債券投資溢折價攤銷的處理。《準則》規定，債券的溢折價在債券存續期間內于確認相關債券利息收入時采用實際利率法進行攤銷。而《小準則》規定，債券的溢折價在債券存續期間內于確認相關債券利息收入時采用直線法進行攤銷。這個規定與《小制度》中長期債權投資的處理相似。（3）長期股權投資的后續計量。《小準則》要求小企業統一采用成本法對長期股權投資進行會計處理，刪除了《準則》和《小制度》中允許采用的相對復雜的處理方法——權益法。并明確指出長期股權投資損失在實際發生時計入“營業外支出”，不再通過“投資收益”核算。
五、固定資產處理方面的變化
《小準則》中對固定資產核算方法的調整主要體現在：（1）自行建造固定資產成本的確定。《小準則》規定：自行建造固定資產的成本，由建造該項資產在竣工決算前發生的支出（含相關的借款費用）構成。這個規定與《小制度》和《準則》中提及的以建造資產是否達到預定可使用狀態作為資本化的分界點不同。區別主要在于不需做預定可使用狀態的判斷，只需進行簡單的竣工決算判斷即可。與此同時，借款利息資本化條件，也由《準則》中規定的預定可使用狀態前變為工程竣工決算前發生的借款利息，不再考慮《準則》原來設定的三個借款利息資本化條件，在操作上大大簡化。但應注意的是，《小制度》明確指出只有為購建固定資產而借入的專門借款的利息可以資本化，一般借款就算用于固定資產購建，其所產生的利息也不允許資本化，而《小準則》卻并未對此做出限定，可以理解為專門借款和一般借款，只要是與固定資產購建相關的資金，只要符合資本化條件的利息費用均可以資本化。（2）融資租入固定資產的成本的確定。見前述第二點“采用歷史成本計量屬性”。（3）固定資產折舊考慮稅法規定。在固定資產折舊年限方面，為縮小固定資產折舊引起的暫時性差異，《小準則》向稅法靠攏，最低折舊年限按照《企業所得稅法》的規定執行。而《準則》規定“企業應當根據固定資產的性質和使用情況，合理確定固定資產的使用壽命和預計凈殘值，而不必考慮稅法的規定”。（4）固定資產后續支出。《小準則》將固定資產在使用過程中發生的后繼支出劃分為改建支出、大修理支出和日常修理費，對于這三種后續支出的會計處理方法做出了明確規定。具體而言，對于固定資產的改擴建支出一般計入固定資產成本，但已提足折舊和經營租入固定資產的改建支出除外（計入“長期待攤費用”）；大修理支出在發生時計入“長期待攤費用”，在攤銷期內平均攤銷；日常修理費計入當期費用，可計入當期“制造費用”或“管理費用”。（5）固定資產盤盈的處理。《小準則》沿襲《小制度》的規定，將固定資產盤盈收入計入“營業外收入”，并未采納《準則》中的前期會計差錯更正處理方法。
1 融得的標的物不同
融資融券顧名思義，可以融得資金，也可以融得證券，融得的資金再買股票就增強了多方力量，融券則增強了“空方”力量。因此融資融券是一種既可做多也可以做空的雙刃劍。股票質押融資只能融得資金，無法做空。
2 融得資金的用途不同
這點可能是兩者最大的區別。融資融券中的融資，獲得的資金通常必須用來購買上市證券。增強了證券市場的流動性，在一定條件下加快了證券市場價值發現功能。股票質押融資則不同，融得的資金可以不用來購買上市證券，當然，針對具體的融資主體，國家對其融得資金的用途會有一定的要求。例如。證券公司通過股票質押融資取得的資金只能用來彌補流動資金不足。不可移作他用。由此可見，融資融券與資本市場聯系更緊密，股票質押融資可能既涉及資本市場，也直接涉及實體經濟。
3 擔保物不同
融資融券和股票質押融資都是對融入方的授信，故都需要擔保物。融資融券中，擔保物既可以是股票，也可以是現金。股票質押融資的主要擔保物是有價證券，例如上市公司股票、證券投資基金以及公司債券等。
4 資金融出主體不同
融資融券在各國采取了不同的運作模式。例如。在美國市場化分散授信模式和日本專業化模式下，融出資金的中介有證券公司和證券金融公司，但最終的資金融出方通常是銀行。我國目前采取的運作模式則規定資金融出的直接主體是證券公司。即證券公司以自有資金、證券向客戶融資融券：同時，確立了證券金融公司向證券公司提供轉融通的制度。股票質押融資一般由銀行、典當行等機構辦理，資金融出主體與融資融券有明顯區別。
5 杠桿比例與風險控制不同
一般而言，融資融券相比股票質押融資而言，風險可控程度更高。由于融資融券所獲得的資金或證券都有專門的賬戶記錄，因此監控其市值變化、測算風險程度和要求追加保證金相對都是比較容易的。并且，融資融券的杠桿比例可以根據情況調整。在市場整體風險不大時可適當放大杠桿比例，反之則可收緊。股票質押融資實質是質押貸款，其資金用途雖然可能會有限制，但監控難度顯然大得多，當股票市值下跌時，借款債權的風險就隨之增加。
[關鍵詞] 信貸配給生態工業園區共生融資模式
一、生態工業園內企業的界定
根據生態工業園區對入園企業的客觀要求，生態工業園區內企業的組建原則應是圍繞某一主體企業，且是由制造企業和服務企業而組成的群落。這里的所圍繞的主體企業，就是指園內關鍵性大型企業，就是園內企業的總體構成必須能夠形成組織模式所圍繞的中心。而其他的下游企業，包括制造企業和服務類企業統稱為園內非主體的中小企業。雖然生態工業園區內所包含的主體企業并不一定只有一個，但從總體上看，可以概括的認為生態工業園區是由兩種類型的企業所構成，即主體企業和非主體企業。
二、通過信貸配給理論解釋中小企業貸款融資難問題
按照Stiglitz和Weiss在“信貸配給”理論中的分析，信貸合約與其他交易合約的最重要的區別之一，在于其面臨著“道德風險”(Moral Hazard)與“逆向選擇效應”(Adverse Selection Effect)的制約。Stiglitz和Weiss將信貸合約中的道德風險及其逆向選擇效應歸結為信貸市場信息不完全這一性質，或信貸雙方信息不對稱的特點。而這種信息不對稱現象在中小企業與銀行之間表現得更為明顯。因為非上市公司范疇的中小企業，其產權多為私人所有，企業形式多為獨資或合伙，其所有者和經營者合二為一，財務報告的主要使用者――投資者已經內化為企業的內部人，他們對自己資金使用的效率和信用能力有內部財務信息優勢。
具體可以通過數學模型加以闡述。信貸配給的基礎是違約風險，霍奇曼模型考察了一個風險中性的銀行與企業簽訂的單期貸款合約。企業投資項目的可能結果為x，其中k
其中δ為完全競爭存款市場上固定利率，第一項為出現違約時銀行的收人X，第二項是貨款全部償還時的收人(1+r)B，第三項為銀行的資金成本，第四項是銀行監督成本。銀行的決策變量為貸款報出利率r和貸款規模B。銀行對借款人的貸款提供曲線即為在每個借款利率r上相對應的所提供的貸款規模。在完全競爭條件下(市場上并存許多金融機構可視之為近似完全競爭)，提供曲線就是銀行預期利潤Φ為零的合約的零利潤軌跡；如果銀行處于壟斷時，該提供曲線可看作是銀行預期利潤Φ為某一常數的合約的固定利潤軌跡。
三、生態工業園區內企業共生融資模式抑制信貸配給
1.園內企業聯盟抑制信貸配給
生態工業園區內各個企業之間，出于共同的交易利益和彼此相互需要而實現聯合，通過物料流、能量流和信息流而形成了工業共生的企業聯盟關系。園內共生企業所形成的借款人聯盟實際上是虛擬企業聯盟，并不具有實體性，而就是說，在一般情況下園內企業（特指非主體企業-中小型企業）在與銀行發生信貸關系時，并不是以群體的狀態出現，而是以個體的形態接受銀行貸款 ，但是園內形成的虛擬借款聯盟可以影響其借款融資的程度。
生態工業園區的虛擬借款者聯盟能降低貸款利率，降低信貸配給。在借款者聯盟體里，這些借貸市場的集體特征盡管每一組的個體實質上依然有信貸配給的存在，因為導致信貸配給的逆向效應和道德風險依然存在，但虛擬借款者戰略聯盟可引發低利率和信貸配給的清除。在每一個聯盟里，參與借款的中小企業者雖然沒有償付每個聯盟企業債務的責任，但他們自己受到園區整體聲譽的影響，這種影響形成一種潛在監督作用，敦促并且激勵著借款人償還貸款。
2.園內企業共生信用減少信貸配給
(1)園內企業之間的共生信用。共生信用外部性，即共生信用的積極效應(或信用網絡經濟)，突出表現為交易成本的降低。交易過程是交易雙方的動態博弈過程，由于交易各方對勞動分工知識和交易知識掌握的有限性，使得他們在面對復雜的交易時，無法窮盡所有的可能。交易環境中不確定性因素的存在，引發了信息的不對稱和不完全問題。交易雙方對有關副產品及供求信息了解的不充分，使得協商和決策的成本增加，這是共生網絡存在的前提；交易的一方對另一方信守契約程度的缺乏了解和機會主義的行為傾向，使得監督成本和執行成本存在，而且有可能很高。生態工業園的信用網絡可以減少交易過程中的不確定，使影響交易各方的各種因素和行為成為可預見的或部分預見的，以促使交易雙方順利完成交易。這樣，有效降低銀行貸款前的信息成本，擴大了園內中小企業的貸款規模，放松對企業的信貸配給。
(2)園內企業與銀行之間的信用。生態工業園追求的目標是從原料、中間產物、廢物到產品的物質循環，達到資源、能源、投資的最佳利用和園區內整體發展的集合效益而不僅僅是單個企業的最佳效益。生態工業區在最大化企業經濟績效的同時最小化參與廠商生產與服務行為造成的環境影響，亦即最大化其生態效益。所以，園內企業整體具有較強的社會效益和良好的企業形象。根據KMRW定理――聲譽模型得到：將參與人外生的假定具有合作傾向并非合理，但是大多數的合作發生于對自身利益的考慮。對于一些長期的交易關系中，交易各方都會致力于建立形象與聲譽的建立和維護，這些聲譽在短期看來是無論如何也是不經濟的，但是長期的合作收入流的補償說明，這種聲譽的建立是最優的選擇。
對于缺乏抵押物和沒有完善市場化的擔保機構的中小企業，加入生態工業園區可以減少銀行對其的信貸配給，是有效解決企業融資困難的重要創新。
參考文獻:
[1]Sriglitz，Joseph E and Weiss，Andrew:1981.Credit Rationing in Market with Imperfect Information.the American Economic Review，71(3) pp393～410
關鍵詞：民間借貸；民間融資；資金供需
中圖分類號：F830．6文獻標識碼：B文章編號：100－4392（2008）09－0058－04
據調查，從事民間借貸的機構越來越多，資金規模越來越大，涉及的范圍越來越廣。這些民間借貸促進了鄂爾多斯的經濟發展，特別是在滿足中小企業等市場主體資金需求方面發揮了積極的作用，但同時對國家宏觀調控、地區金融穩定和商業銀行穩健經營形成一定的負面影響，特別是在當前宏觀調控政策趨緊的環境下，需正確引導，以制度來規范民間借貸的發展。
一、鄂爾多斯民間借貸的基本情況
（一）機構多、數量大
目前，鄂爾多斯市工商部門注冊的投資公司有414家，注冊資金82．47億元；擔保公司159家，注冊資金7．8億元；取得典當經營許可證的典當行12個，分支機構29個，注冊資金1．79億元；委托寄賣行46家，注冊資金499．46萬元；經中國人民銀行批準的小額貸款公司1家，注冊資本1億元。民間融資機構總計660家，注冊資金93．11億元。
（二）業務發展迅速，規模大
據調查測算，目前鄂爾多斯市的民間借貸機構借貸資金總額達到220億元左右，比去年同期增長21．3％，約占全市金融機構各項貸款余額的38．5％。
（三）民間借貸利率水平總體較高
從調查情況來看，鄂爾多斯市民間借貸利率高，一般在20‰―40‰之間，占69％，最高的甚至能達到50‰以上，在確定民間借貸利率標準上，一般根據市場上的資金供求狀況、借貸對象的信用程度、貸款區域、當地經濟發展狀況以及期限長短、數量大小、關系遠近等情況而定，沒有固定標準。
二、鄂爾多斯市民間借貸發展的特點
（一）民間融資和地方經濟發展水平密切相關
一是區域之間：據調查，各地區的民間融資量、融資利率由地區經濟發展特點、經濟發展水平等綜合因素所決定。如東勝區經濟發展速度較快，其民間融資總量也越來越大。經測算，東勝區融資總量約為70億元，占全市民間融資總額的31．4％。同時，資金需求量大，主導產業利潤率高，民間融資的利率也處在最高位，平均貸款利率達到30‰，最高可達70‰。相反，以農業為主，經濟發展速度相對較慢的地區其民間融資總量也相對較小，利率水平也較低。如鄂前旗民間借貸資金約0．8億元，僅占全市民間融資總額的0．4％。利率水平在20‰左右，最高達到40‰。
二是城鄉之間：從單筆金額、融資規模來看，經濟發展較快的城區民間融資活躍程度遠遠超過農村。從調查了解的情況來看，城鎮民間融資主要集中在做生意資金周轉、買房、建房等消費領域，農村民間融資主要集中在購買生產資料、子女上學或結婚。居民之間的借款總金額以5萬元至50萬元的居多，100萬元以上的多為小型個體企業資金借貸。
（二）期限寬、數額大、用途廣
一是期限靈活。民間融資的期限多由借貸雙方視資金周轉情況商定，建房、購車、購買大件耐用消費品等相對期限較長，一般為半年到一年，更長時間需分期分批償還，借貸期限向長期化發展；其他用于臨時性資金，期限一般較短，有二、三個月、十天、二十天不等。二是數額較大、效率高。借貸金額已由過去幾千元、幾萬元擴大到幾十萬元、百萬元甚至千萬元。居民借貸手續相對簡便，交付快，但主流方式已經從雙方口頭約定轉變為打借條、簽訂借款合同或借款協議；在經濟較發達地區，打借條和擔保的比例明顯高于欠發達地區。三是用途廣。從借款用途看，多是以解決臨時性資金短缺為主，多用于購買生產資料、買房、建房、購買大件耐用消費品、做生意資金周轉等，也有用于子女上學或結婚、家人看病、購買其他金融資產等，借貸范圍不斷擴大。
（三）利率高低懸殊、差距大，趨利性強
過去民間借貸關系主要維系在親朋好友之間，多數出于互助和支持，一般是向家境好的借用，也有大家之間相互幫助，互相借用的。現在民間融資具有很強的趨利性，生產領域融資都是有償融資。融入方愿意承受一定的費用支出，融出方希望獲得一定利益收入。融資方也發生重大變化，以前，民間融資主要是“富幫窮”，資金從富裕戶向經濟困難戶移動，現在資金是由一般居民個人向會經營、懂管理、有效益的能人方面移動，呈現“民助富”特點。民間融資利率定價幅度及借款期限因情況不同相差較大。當前民間借貸的利率標準主要是依據借款人的實力、信用和借款時間長短，對實力較強，借款時間在半年以上的，利率水平一般在30‰―50‰之間，對實力較差或借款用于臨時性需要的，利率一般在20‰至40‰之間，但總體資金的定價已形成一定的默契，不會隨意調整。利息收入已成為居民家庭財產性收入的重要來源之一。
（四）信譽度高，資金安全性高
一是壞賬率較低。據調查，民間融資手續簡單，中間環節少。從以前年度的情況看，民間融資的糾紛較少，借款人的信譽較高，借錢不還的現象較少出現。二是歸還意愿強。民間融資非常講究有借有還，再借不難。目前一些私營、個體業主對民間融資渠道重視，加之民間借貸雙方債權債務關系明確，借款人的還款意識和經濟責任較強，都不會損害自己的信譽賴賬不還。三是雙方自愿。目前民間融資的借貸雙方一般都提前講清責權利，很少借助暴力手段或其他手段，有時即使雙方發生糾紛或不能按時歸還的情況，借貸雙方采取協商延期還款或變賣財產的方式解決，也有極少數經仲裁委員會裁決解決。
（五）居民向典當行借款的比例偏低，向個人借貸比例相對較高
在資金需求方面：民間借款的對象以個人居多，這種借款多為朋友之間的借款，不需要提供財產抵押，借款方式以打借條為主。向典當行或投資公司借貸一般需要提供財產抵押，貸款金額與財產抵押金額的比例一般為50％以上，借款的方式為簽訂借款協議或借款合同。
在資金供給方面：居民放款資金來源主要為自有資金，其次是向家人或朋友轉借，也有向銀行或信用社貸款放貸的。居民放貸的利率不等，以20‰―40‰居多。
三、民間借貸活躍的主要原因
（一）個人財富的聚集，為民間融資提供了穩定可靠的資金來源
隨著鄂爾多斯經濟的迅速發展，以及傳統生產經營方式的轉變，居民的生活水平和個人收入有了顯著提高。2007年鄂爾多斯市人均GDP超過1萬美元，城鎮居民可支配收入達17000多元，農牧民人均純收入也已達6500元，一些較早從事個體經營和創辦企業而先富起來的居民，已經積累了相當規模的資金。據測算目前全市民間閑置資金約260億元之多。
（二）個體經營業快速發展，資金需求旺盛
這些個體經營者在向金融機構融資出現困難的情況下，轉而向民間籌措資金，由于民間融資具有不需抵押、辦理時間快等特點，這使得民間融資有一定市場。個體經營業融資的資金規模一般為幾萬元到幾十萬元，相應的融資利率要比金融機構高，且期限不長。2007年底受國家宏觀調控政策的影響，資金比過去較為緊張，資金短缺更為嚴重，民間借貸的規模有所擴大。
（三）金融機構無法滿足廣大中小企業和居民的資金需求
2008年上半年，鄂爾多斯市生產總值同比增長25．7％，固定資產投資增長44．3％，而金融機構各項貸款同比增長23．2％，分別低于生產總值和固定資產增長2．5和21．1個百分點。經濟的快速增長促使對信貸資金的需求十分旺盛。而正規金融機構則無法滿足廣大的中小企業和居民對資金的需求，另一方面其貸款的擔保、抵押條件較高，手續繁瑣，一些民營中小企業，往往因抵押物不足、財務不規范、信用度達不到銀行信貸評級要求無法邁進銀行門坎，這樣在一定程度上催生助長了民間融資的繁榮。
（四）經濟環境變好，政府、企業和居民的創業、發展意識增強
近年來，鄂爾多斯市經濟發展步入快車道，政府、企業和居民的收入不斷增加，創業、創富、發展意識不斷增強，理財觀念發生了根本性的轉變。從政府來說，發展經濟需要大量的資金，為做大做強鄂爾多斯經濟，政府一直在給企業和居民的創業創造條件，對民間借貸持鼓勵支持態度；從企業和居民來說，在鄂爾多斯良好的經濟發展環境下，創業、創富的意識不斷增強，動力不斷增加，在主觀上“借雞下蛋”、“借錢生財”的理念逐漸深入人心，但銀行無法滿足企業和居民的資金需求，需要民間借貸來實現自我發展。
四、民間借貸對經濟金融的作用和影響
（一）正面作用
民間借貸在一定程度上緩解了資金緊張的矛盾，在彌補正規金融供給不足，滿足弱勢群體對資金的需求，推動中小企業的發展和促進地區經濟增長等方面發揮著不可替代的積極作用。民間融資對于解決生產、生活中的特殊需求確實起到一定的作用，從某種程度上也體現了人與人之間相互信賴、相互幫助的民間關系，自發形成一種信任機制。從資源配置的角度看，民間融資使閑置、游離資金得以重新分配到最需要的地方，在銀行和信用社力所不及的領域和范圍內起到拾遺補缺、優勢互補的作用；而且民間融資手續簡便、操作靈活、方便快捷的優點更適合小企業、個體工商戶、居民之間的資金調劑，與銀行信貸相比，是一種更為有效的融資方式，更能反映社會資金的供求關系。尤其是在我國從緊貨幣政策的背景下，在信用機制還不健全的情況下，民間融資的存在和發展，對于擴大融資規模，發揮資金使用效益，支持經濟的互動和發展有著重要的現實意義。
（二）負面作用
一是民間融資對制定和執行貨幣信貸政策產生較大的抵消作用。一方面，民間融資使得部分社會資金需求由顯性化轉為隱性化，不能準確反映社會資金供求狀況，貨幣管理監管部門依據的市場信息不全面，其所做出的宏觀決策必然不夠準確。另一方面，由于民間融資行為不受貨幣信貸政策的約束，加之其與正規金融之間存在的互補關系，無論從其行為本身看，還是從民間融資總量看，都出現與正規金融逆向而行的變化，貨幣政策在微觀層面的作用因缺乏載體而顯得軟弱無力，特別是當前國家實施宏觀調控政策背景下，不利于發揮經濟調控和產業導向的職能作用，客觀上削弱了宏觀調控的政策效應。
二是民間融資對儲蓄存款市場干擾嚴重，給商業銀行經營造成一定影響。民間融資獲利性的特點使其經常以“高利率”面目出現，資金供應者以獲取高利為主要目的，而資金需求者則以高利率為誘餌，一拍即合，這是當前民間融資的突出特點。但其帶來的危害亦十分明顯：一方面是與正規金融機構爭奪資金來源和市場份額，分流了金融機構的存款，盡管增加了資金在民間的流動性，但從局部來看，正規金融的儲蓄存款受到沖擊，對其正常經營形成一定的影響，也為正規金融間的不規范競爭埋下了隱患；另一方面高利率使經濟行為中蘊含高風險因素，助長投機和非正常投資現象，加大了企業的生產經營成本，擠壓了企業的利潤空間，嚴重的會擾亂正常的經濟金融秩序和國家稅收，造成地方金融生態環境惡化。
三是民間融資加重了維護穩定的壓力。民間融資大多具有自發性和不規范性，缺乏合法的組織管理機構，融資雙方法律意識淡薄，其經營活動和收益游離于國家的監督管理之外，因而很容易引發債務糾紛，也極易形成非法集資，擾亂當地正常的經濟金融秩序，增加社會不穩定因素。另外民間借貸活動尚未納入國家統計范疇，其資金在正規金融體外循環，金融監督管理部門和經濟統計部門無法掌握其規模和動向，直接影響決策部門的準確判斷，易造成決策偏差。民間融資所引發的經濟社會問題必然影響和牽動經濟金融的發展，進而加重維護經濟金融穩定的壓力。
五、對策建議
當前隨著國家實施從緊貨幣政策的影響，社會資金面趨于緊張，而民間借貸能緩解這種資金短缺的矛盾，對社會經濟的發展具有積極的支持作用。但民間借貸的存在和發展，潛伏的風險和隱患也不容忽視。需要正確引導民間借貸，以制度來規范民間金融行為，使民間融資在符合國家法律法規要求下運行。
（一）建立健全法律法規，用制度規范民間借貸
我國現有法律沒有明確區分非法吸收公眾存款與合法民間借貸之間的界限。《合同法》第12章規定，建立在真實意愿基礎上的民間借貸合同受法律保護；《最高人民法院關于如何確認公民與企業間借貸行為效力問題的批復》也規定，公民與非金融機構之間的借貸屬于民間借貸，只要雙方當事人意愿，即可認定有效。雖然也規定企業不得以借貸的名義非法集資，但非法集資概念和范圍非常模糊，不好確定。所以要針對民間借貸的實際和特點，盡快建立健全民間借貸的法律法規和管理辦法，明確借貸雙方的權責利、交易方式、利率范圍等，明確界定非法吸收公眾存款、非法集資和正常民間借貸的區別，用法律手段治理和規范民間融資行為，使民間融資活動有法可依，推動民間借貸走上正常健康的發展軌道。
（二）疏堵結合，正確引導民間借貸
一方面對正規的、合法的民間借貸機構及行為，要正確引導和規范，為民間金融構筑一個合法的活動平臺，為“三農”和中小企業提供方便快捷的融資服務。使正當民間金融活動在光明正大地賺取合法利潤的同時，充分發揮對正規金融的拾遺補缺作用。另一方面，要加強輿論宣傳教育，增強社會公眾對非法吸收公眾存款、非法集資活動的風險意識和鑒別能力，引導公眾依法理性投資，防止擾亂金融秩序和風險的發生。
（三）強化監管約束機制，抑制民間借貸負面作用
建立監測通報制度，由當地人民銀行、銀行監管、金融辦、工商、商務、統計局等部門定期開展調查統計，及時監測民間借貸的融資規模、利率水平、資金來源和運用情況，適時進行信息批露和風險提示，增強借貸雙方的法治觀念、風險意識和自我防范能力，促進民間借貸的安全運行。
向親友拆借：最為保守的融資途徑
融資成本：黃金萬兩容易得，人情債難還
適合人群：有固定收入和定期存款，僅僅是一時資金周轉困難的人士
所謂親兄弟明算賬，此言一出傷親人之間和氣，但如果您目前急需一筆錢用，您又不打算啟動金融工具來幫助您，那么親人之間互相拆借應該是不錯的辦法。
相比金融工具而言，親人之間借錢的手續要簡單得多。如果是和父母借錢，您只需要告知他們資金的用途便可，至于何時歸還，父母一般不會設定最后還款日期；如果是和家族中其他親友借款，您需要按照借款的一般程序，工整地寫一張借條，同時簽上借款人姓名和借款日期；如果是和朋友借錢，除了借條之外，您應當主動提出還本付息的承諾，按照很多人的借款經驗，即便朋友根本沒有向您提起利息的問題，還款時您也應該按照一定比例向對方支付利息，“好借好還，再借不難”。
專家點評：向家里人伸手借錢，您一定要分清借款和贈與之間的區別，親是親，財是財。
消費貸款：利率合理
融資成本：年利率不超過5%
適合人群：高收入人群
如果您家庭收入較高，您便可以獲得一筆利率較低，期限適中的消費貸款，下面以交通銀行為例介紹。
您首先要持有交通銀行的住房公積金聯名卡，然后從單位開具收入證明（如果已婚，需要夫妻雙方的收入證明）。然后便可以向交通銀行申請消費貸款，貸款用途可以是所有的POS消費或者支持交通銀行網上支付的消費，就像信用卡一樣使用。所有消費會自動分成12期按月等額本息償還，歸還欠款后額度自動恢復，可以循環使用，非常方便。
消費貸款和信用卡消費在使用上幾乎沒有區別，不同的是，消費貸款沒有消費積分，沒有免息還款期，不能取現，但優點是利率很低，而且使用后才支付利息，不像其他貸款那樣從申請下來就是要付息，不管你是不是馬上使用。
專家點評：據了解，消費貸款年利率不超過5%，屬于極低利率的貸款方式，且無須任何質押，惟一的限制是要求收入較高者。
典當融資：最快一小時挽救資金鏈
融資成本：月利率2.5%-3%，第二個月起按天計算費
適合人群：擁有值錢物品且短時間內急等錢用的人士
典當曾是舊社會沒落家族的經濟來源，現而今，它的大門向所有急等現金用的人士開放。大到房產汽車，小到相機、戒指，只要典當行里的明眼人認定您拿來的東西有價值，最快一個小時，您就能得到您急需的現金。對于您送來的抵押品，典當行會告訴您一個最后贖回的日期（一般是兩到三個月），過了這個日子，東西就歸典當行自行處理了。
從我們掌握的情況看，最近典當行不斷接收到高級抵押物，僅以寶瑞通典當行此前的數據看，截至今年6月份，該典當行車輛典當上升了4個百分點，價值50萬元以上的高檔車輛的典當比2008年增長了25%，同時價值200萬元以上的名車今年也出現了幾十輛。不僅是車，還有人剛剛用一塊名表做抵押，從寶瑞通拿到了28萬元的當款。
也許正因為典當行來自民間，此前一向被看做是解決百姓溫飽問題的場所，因此“時間快，手續少”是典當行的一大優勢。從貸款利率水平看，算上管理費，典當行每個月的費率為2.5%至3%，且第二個月還能按天計算費率，利率水平也不算高。
專家點評：如果您是拿您最心愛的東西去典當，我們奉勸您早借早還。因為在很多時候，您心愛的東西被那些專門在典當行里買東西的人看到了，哪怕您僅僅晚一天還款，東西可能就不是您的了。
銀行無擔保信用貸款：
“無須擔保”可能是幌子
融資成本：年利率8%-9%，最高達到15%
適合人群：收入較高的白領、有一技之長的技術型人士
貸款買車、貸款旅游、貸款裝修房子，在中資銀行“惜貸”的背景下，個人信貸消費意愿依然非常強烈。為迎合這一需求，不少銀行都忙著通過旗下產品搶占個人消費類無擔保信貸市場。 但是，由于此類產品無須擔保，因此產品利率水平較高。不少產品在銷售時打出的宣傳口號是年利率8%―9%，并且無論今后央行是否調息，客戶在最后幾個月或幾年的還款利率被鎖定在這個區間內。加上銀行每個月收取0.49%的管理費，實際還款利率高達12%，有的產品如果按照最長期限歸還，實際還款利率接近50%。另外，如果您打算提前還款，您還將按銀行要求繳納一筆違約金，金額相當于您剩余本金的5%。
專家點評：據很多做過此類貸款的客戶反饋，無擔保信用貸款成本太高，本來是救急，結果一時的債務要用較多資金還清，有些得不償失。
信用卡透支：還款從容
融資成本：年利率約19%
適合人群：收入不穩定的人
使用信用卡透支消費，有一個最基本的前提，那就是必須要按月歸還最低還款額，如果實在沒錢歸還，即使是用信用卡取現，也要歸還最低還款額。那么什么樣的人適合使用信用卡透支呢？ 例如一個自由職業者，一般每年能收入20萬元，但這筆收入什么時候到卻很難說，那么他可以使用信用卡支付日常消費，然后等到收入到達后一次性清償，這樣就能保障既不失去生活的品質，又能夠不向親戚朋友伸手，是一個不求人的方法。但是，信用卡透支消費需要確有收入來源的人使用，如果自身就是一介平民，還是壓縮開支理性消費比較好。
專家點評：信用卡透支年利率約為19%，屬于比較高的借款渠道，不適合長期借款，一般只用來應急，持卡人要注意，如沒有歸還最低還款額，將要支付滯納金并有可能被記入黑名單。
保單質押貸款：遠水也能解近渴
融資成本：銀行同期消費信貸的基準利率
適合人群：有良好投保習慣、且已經購買長期保險的人士
所謂保單質押貸款，也就是保單所有者以保單作為質押物，按照保單現金價值的一定比例獲得短期資金。我國的保單質押貸款主要有兩種模式：一是投保人把保單直接抵押給保險公司，直接從保險公司取得貸款，如果借款人到期不能履行債務，當貸款本息達到退保金額時，保險公司終止其保險合同效力；另一種是投保人將保單抵押給銀行，由銀行支付貸款于借款人，當借款人不能到期履行債務時，銀行可依據合同憑保單由保險公司償還貸款本息。
從目前的情況看，可以用來貸款的是具有儲蓄功能、投資分紅型保險及年金保險等合同生效兩年以上的人壽保險；醫療費用保險和意外傷害保險以及財產保險不能質押。一般情況下，投保人可以直接從保險公司獲得質押貸款，如果投保人購買的是銀行保險產品，也可以將保單直接質押給銀行。保險公司的貸款期限一般為6個月，貸款金額不超過保單現金價值的70%，而利率通常為銀行同期消費信貸的基準利率。
專家點評：臨淵羨魚，不如退而結網。不要等到缺錢用的時候才想起投保的單據可以做質押貸款，事實上，保險的真正用途絕不僅限于救急，那是一種生活態度。
存單質押：超短期借款
融資成本：年利率約為5%
適合人群：存單即將到期或持有外幣存單
存單質押融資方式，屬于低成本融資方式，但有一點比較受限制，即如果借款人本身有10萬元存單，再去拿這個找銀行借9萬元，在很多情況下，還不如直接取出劃算。
只有兩種情況適合采用存單質押的方式融資，一是存單馬上就要到期，如果提前支取，將會損失較多利息，如果使用存單質押方式，可以保全定期存款利率。一般來說，如果是1年期的定期存款，剩余時間超過2個月以上的，就不再適合使用存單質押，因為算上各種手續的繁雜，就不如直接取款了。
1.中小型企業
中小企業的經營規模相對較小，通常是正處于創業階段、成長階段的企業。
2.融?Y效率
經濟學中，但凡提到效率，就意味著“有效的利用資源”，公司為了融資就會進行一系列相關的財務活動，這個過程中所實現的效能和功效就是“融資效率”。換言之，融資效率也可這樣理解：企業盡最大努力以最低的融資成本，獲取自身生產、運營所需要的資金或者更多的資金。
二、國外研究綜述
國外學者的主要研究：高度重視中小企業與銀行結構二者的聯系。因其直接反映出對中小企業的融資過程所產生的融資影響。其中Stiglitz和Weiss（1981）曾證明：逆向選擇，在不完全信息情況下將導致長期均衡下的信貸配限制問題。Stiglitz給信貸配做出了這樣的定義：當個人或廠商愿意支付現行利率，甚至支付更高的利率或用更多的抵押品抵押，最終也不能按照這種利率獲得資金的情況就表示他們受到了信貸配的限制。因此，Stiglitz和Weiss將借款者所愿意支付的意愿利率水平作為一種評判工具，具體分析了銀行根據借款者愿意支付的意愿利率水平來判斷接受借款的風險、這種意愿利率水平越高放款的風險也就越大。而且意愿借款利率的上升將產生一系列連鎖效應，借貸平均風險上升但借款者的投資回報不升反降，最終會導致銀行期望收益降低、項目成功幾率也會降低。由此，這種意愿借款利率水平的升高并不會使銀行貸款期望收益單調遞增。銀行體系所期望收益最大的市場均衡利率是R*，但是當利率為R*時就會引起超額需求，換言之，信貸配給所產生的供需差額。市場無法出清這一供需差額，因其會作為均衡狀態而長期的存在，所以也就證明理性的市場出清點永遠都不能達到。
Berger and Undell（1995）從銀行規模與中小企業信貸關系進行分析。他對西方銀行對企業的貸款類型進行了劃分：交易型信貸與關系型信貸。這兩種貸款著重點不同，看重企業提供的資產抵押品的質量、財務報表和信用評分的信息的是交易型貸款，在大銀行的貸款業務中十分常見；區別于這一類型的貸款，銀行在審核給中小企業的貸款時所看重的則不是上述內容，這種情況下，銀行看重的是銀企之間通過長期接觸所獲取的私有信息，這種貸款類型為關系型信貸。
Allen N.Berger， Gregory F.Udell（1998）等從研究中也發現，每個企業，在其發展過程中，都會經歷一個階段，稱為財務生長周期階段。最優企業資本成本和融資模式都會出現在每個不同的發展階段中。他們梳理了中小企業融資的各種資金來源，并且根據不同公司的規模、所處的不同財務生長周期階段，來歸納各資本成本之間的差別。
Romano，Claudio-A（2001）通過實證分析，研究發現企業的經營目標、資本結構、管理模式、生命周期等都會對企業的融資效率產生影響。Ngoc T.B.Le，ThangV.Nguyen（2009）想考察網絡與中小企業銀行貸款成功率有什么關系，首先采用建立數學模型進行研究，研究發現，不同的網絡關系確實會對中小企業的融資方式產生影響，而且，由于網絡的廣泛應用，使得投資者與融資者之間，信息溝通更加便捷，中小企業已經不像從前一樣完全依賴銀行貸款來籌集資金。Francesco Coulumba（2010）認為中小企業融資難的現狀會持續下去，很難得以改變，除非市場可以實現完全有效，建議中小企業之間可以成立互助擔保組織，以增強信用，相對容易地獲得銀行貸款。
三、國內研究綜述
現在國內對于企業融資效率問題研究內容主要有：何為融資效率、相關影響以及對融資效率進行評價。
在1993年，國內學者曾康霖首次提出：融資效率，是通過對直接融資與間接融資兩種方式的研究，進而提出要依據融資效率的成本作出融資形式的選取。
宋文兵（1997）也研究了“融資效率”，他從廣義上對融資效率進行了概念界定，效率在經濟學中通常用來解釋成本與收益的關系，它包含了以下兩個方面：交易效率和配置效率。融資過程中，交易效率是指該種融資的最低成本為投資者提供資金資源的能力，而能將稀缺的資金分配給有能力進行最優生產性使用的投資者是指配置效率，這與托賓教授所研究的功能效率很相似。
葉望春（1999）從狹義上對融資效率進行了概念界定，他的研究指出：解釋什么是融資效率需要借助企業籌資所耗費的成本、進行資金獲取的方便程度和籌資涉及風險。高西有（2000）也提出他對融資效率的定義，他認為企業在承擔較低的融資風險的情況下，能夠運用較低的融資成本，從而取得較高融資收益的效率就是融資效率。
進一步指出企業的融資對企業發展產生影響的人是高友才（2003），這種影響即為企業融資的微觀效率。相對而言，企業的融資行為對國家經濟所產生的影響就表現為企業融資的宏觀效率。
對于融資效率評價的研究。宋林和馬亞軍（2004）通過研究發現可以用兩點法對融資效率高低作出評定，一個是出發點衡量企業的融資效率水平，看企業付出的成本，能否通過最低的成本來獲取資金；另一個是終結點衡量企業的融資效率水平，分析融資獲得資金的利用程度，這些資金是否得到了最有效的利用。王穎等（2006）則運用了數據包絡分析方法，通過建立經濟模型，即融資效率DEA評價模型來研究中小型企業的資金融通效率，研究報告中，分析了中小板在2004年以前首次發行股票的公司的資金融通情況，最后得出這樣的結論：在我國，即使在股權融資方面，中小企業整體效率偏低，但是其未來發展前景還是比較好的。
關鍵詞：P2G模式；互聯網金融；地方政府融資
中圖分類號：F83
文獻標識碼：A
doi：10.19311/ki.16723198.2016.21.056
1P2G模式概念
P2G（private―to―government）模式脫胎于P2P（peer to peer）網絡借貸模式，是嫁接民間資金與政府信用介入項目的互聯網金融服務平臺，該模式能夠將社會的閑散資金集中到政府的基礎設施建設和公共服務的項目中去。地方政府、國企、央企等憑靠審核合格的項目通過P2G平臺融集資金。借款的項目可以包含：國有金融機構的債券回購、政府的直接投資項目、國企或央企的保理項目、政府承擔回購責任的投資項目等。可以說，P2G擁有廣闊的市場前景，現如今地方政府融資困難，而民間資本洶涌，引導這些資本注入安全的實體經濟，特別是政府民生項目中去，是政府和市場的共同需求。
2P2G較P2P的優勢
P2G模式脫胎于P2P模式，而又明顯區別于其他普通的P2P模式，是P2P領域的重要分支和組成部分。P2G和P2P的主要區別在于以下兩點。
2.1分散風險的方式不同
從企業定位來看，普通的P2P平臺（借款人為自然人或企業主個人）更多的體現了普惠金融的精神，為解決中小微經濟體融資難問題應運而生，其融資方式則以信用借款為主，從風控實踐來看，其通常是通過提高費率來覆蓋高風險，利用風險轉嫁、風險分散等市場化手段來消化風險。而P2G平臺則專注于政府項目，主要服務于政府直接投資項目、政府承擔回購責任的項目、國企（央企）的保理項目、國有小額貸款或擔保公司承擔回購債權責任的項目及其他有政府信用介入的項目，通過更具穩定性的政府信用來對沖風險。
2.2P2G平臺安全系數更高
互聯網金融市場一直缺乏有力的市場監管，很多P2P平臺提出高額收益率來吸引投資者，但絕大多數平臺并不能按承諾保證投資者的應得收益。同時，還因為借款人不能如約還款導致平臺的收益負增長，投資者投入的原有資金也得不到償還，種種欺詐性的現象讓投資者對P2P平臺的信任度嚴重下降。而P2G平臺在未籌集資金前就對融資項目進行嚴格審核：首先，融資項目要具有信用評級機構開具的審核證明，其次項目發起人須具備良好的信用等級（必要時項目發起人可用土地或實物資產抵押），融資方上級主管單位還應出具“融資決議”，做到由政府或可信賴的國企作擔保。這種“高度戒備”模式使平臺的安全系數大大提高，投資者能夠獲得預期收益可能性顯著增強。
3我國地方政府傳統的融資模式及存在的問題
3.1我國地方政府傳統的融資模式
3.1.1中央轉移支付
中央轉移支付是由于中央和地方財政及各區域財政之間的不平衡而產生的，是國家為了協調區域間各項社會經濟事業的發展而采取的財政政策，其實質是一種區域補償政策，由于我國區域經濟發展嚴重不平衡，中央政府轉移支付對經濟落后地區的發展具有重要作用，也是促進地區均衡發展的重要措施。
3.1.2銀行貸款融資
銀行貸款是指銀行按照國家政策以一定的利息率將資金貸給申請者，并按協議期限還本付息的一種經濟行為。銀行貸款由于手續簡便、選擇多樣、資金充足等特點成為我國地方政府資金來源的主要途徑，地方政府可以選擇向國內銀行機構貸款，也可以選擇在國際金融市場上向國外銀行借款。
3.1.3土地財政融資
“土地財政”是指地方政府為籌措財政資金，以出讓土地使用權的方式彌補財政資金，實現財政創收，維持財政收支平衡的一種舉措，也是地方政府為籌集資金進行地方基礎設施及大型項目建設的一種經濟手段。
3.2傳統融資模式所面臨的問題
3.2.1缺乏科學透明的資金分配手段
就中央轉移支付來說，現行中央對地方轉移支付制度存在的問題和不足日益明顯，主要表現在：因中央和地方責任劃分不清，現今轉移支付結構不夠科學合理；一般性轉移支付項目的目標多元化、均等化功能弱化；專項轉移支付涉及領域廣泛，分配機制不健全，部分項目行政審批過程繁復，資金到位周期過長，融資成本高，財政統籌能力不足；轉移支付管理漏洞較多、信息公開度不高等嚴重影響了轉移支付的經濟作用。
3.2.2融資風險高
首先，政府向銀行借款用于公共設施、大型項目的建設，涉及資金巨大，缺乏可靠的還款保證，作為還款保證的政府信譽擔保缺乏法律效力，政府違約將使銀行累積眾多壞賬風險。其次，政府貸款金額巨大，政府項目一般投資周期長，項目收益不穩定，大大增加了政府違約風險，而政策性銀行的資金來源單一，這將導致資本市場的利用效率低下。
3.2.3資金利用率低
由于中央與地方政府信息不對稱及地方政府融資平臺運作尚不成熟，存在著管理混亂、責任主體不明等問題，導致中央轉移支付和銀行貸款資金無法發揮良好的經濟建設的作用，造成了不必要的資本浪費。
4P2G較傳統地方政府融資模式的優勢
由于現有的融資模式面臨著巨大且難以解決的諸多問題，尋求新的融資模式成為地方政府實現城鎮化建設的先決條件，在互聯網金融迅猛發展的今天，P2G應運而生，為地方政府融資提供新途徑。P2G較傳統的地方政府融資有如下優點。
4.1有效利用閑置的社會資源，實現了資源的高效配置
P2G模式充分利用的互聯網金融的特點：資金渠道來源廣，融資消息傳播速度快，沒有地域性的限制，能充分吸收民間的閑散資金（所籌集的資金來源主要是個人和企業），P2G模式的創新是對傳統金融模式的繼承和發展，促進了實體經濟極的健康發展，滿足了信息時代金融模式發展的新需求，提高了金融服務專業化水平，為公共基礎建設提供了廣泛的信息來源，實現了資源的高效配置。
4.2減輕政府負債壓力
P2G項目的借款主體是政府經濟項目本身，P2G平臺發揮的是中介服務的功能作用，依托政府債務設計金融產品，大幅度減輕了政府負債，創新了解決地方政府債務的方法，促進了地方政府財政收支平衡，推動了地方經濟的發展。
4.3投融資的靈活性較高
當前我國地方政府的融資方式以銀行貸款和發行債券為主，造成了嚴重的地方債務危機和資金占用時間與實際項目建設周期之間的錯配問題，而P2G平臺依據項目評估估算各個投資組合涉及的項目的融資期限和相應的投資回報率，供投資者自主選擇，使融資方和投資方在最大程度上實現雙贏。
5P2G模式的改進建議
5.1完善P2G平臺的監管機制，制定專門的互聯網法律體系
對于P2P行業，監管部門曾明確提出“四條紅線”，即平臺只做信息中介、不提供擔保、不搞資金池和不非法吸收公眾存款，卻一直未出監管細則。作為P2P的分支，國家尚未出臺設立P2G平臺的相關政策，也沒有明文規定審批流程。P2G平臺在本質上仍屬于P2P平臺，其監管模式和P2P平臺的監管模式大致相同。政府及其相關機構應該在完善P2P平臺法律監管機制的基礎上，結合P2G模式融資的特殊性，制定更加完善的法律法規及相應政策，整合行業優勢，推進P2G平臺的快速發展。
5.2增加行業整體的自律性，增加制度完善的自律組織
目前的互聯網金融行業，缺乏獨立專業的行業自律機構。建立制度完善的自律性組織，有助于增強P2G平臺的可信度。對P2G平臺的行業準入、登記管理、項目評級、財務審查等融資流程中的各個方面，都應由專門性的自律機構進行監督、管理并向社會公開，實現融資過程透明化、高效化。自律性組織也應對項目的真實性和還款來源的穩定性作出保證，向投資者負責。
5.3降低P2G平臺的融資風險，建立相應的融資綠色通道
將專業的風險評估等機構作為合作顧問單位，對項目風險與預期收益作出評估，并給予投資者專業性的建議，建立明確嚴格的風險預警、風險控制和風險分擔的風險管理機制，政府依靠政府信用向投資者做好能夠按時還款的保證，以降低融資風險。根據P2G項目的盈利能力及還款期限等綜合信息作出項目評級報告，優先發展級別高的P2G項目，建立該項目對應的融資綠色通道，保證獲取的資金能夠被及時高效的利用，投資者也能及時獲取較為穩定的收益。
6總結
隨著我國市場經濟建設的推進，地方政府逐漸成為獨立的經濟行為主體。近幾年來，城市化的進程加速，地方政府基礎設施投資迅速上升傳統的融資模式無論是從時間還是效率上都不能滿足地方政府的融資要求，P2G平臺為地方政府帶來了新的融資途徑，雖然P2G本身還存在著監管不力，缺少相應法律法規的要求等問題，但是只要健全互聯網金融領域的法律法規，加大對P2P平臺的管理力度，P2G融資模式不失為一種利國利民，促進經濟發展、資本流動的創新思路，值得地方政府在控制風險的情況下進行探索。
參考文獻
關鍵詞：貸款出售；簡介；文獻綜述
貸款出售，loan sales， 是指銀行將貸款視為可銷售的資產，在貸款形成之后，進一步采取各種方式出售貸款給其他投資者，收回貨幣資金并從中獲得手續費。在我國，貸款出售業務又稱為貸款轉讓或信貸資產轉讓。
在傳統的銀行業務中，銀行形成貸款后會將該筆貸款持有至到期日，而在貸款出售中，銀行在貸款到期之前將貸款出售給第三方并提前收回貨幣資金。在此過程中，貸款合約本身并沒有改變，而是又創造了一新的合約，這一合約是貸款出售行與貸款購買者所簽訂的，指明購買者擁有該筆貸款的未來現金流收入。
貸款出售首先涉及的是貸款出售銀行和貸款購買者，其次涉及到借款人，再次涉及到銀行儲戶。最后是從整個市場的角度考慮，涉及到貸款出售的定價、市場的流動性、效率、對福利的影響以及對其他市場的影響。
從目前的研究看，絕大部分研究集中分析貸款出售行和購買者的關系，主要考慮貸款出搜的有利影響、缺陷以及如何克服缺陷，并對影響因素與貸款出售市場的實際情況作了實證研究。部分文獻研究了貸款出售對借款人的影響，而少數文獻建立模型研究了貸款出售行與儲戶的關系。除此之外，有文獻從總體效用、市場流動性的角度對貸款出售作了分析。
本文介紹了貸款出售的形式、與資產證券化的區別、市場發展概述，并從貸款出售的缺陷及解決、對銀行的影響、對借款公司的影響三個方面對現有的文獻進行了總結，最后指出了可以進一步研究的方向。
一、貸款出售的形式
貸款出售有不同的形式，對其劃分標準也有多種，通常是根據貸款出售對權利、義務轉讓程度的不同將貸款出售分為三種基本形式：參與（participations）、轉讓(assignments)和代替(novations)。
貸款參與（participations）是賦予購買者(全部或部分)獲得標的貸款未來現金流的權限，這是最常見的貸款出售的形式。貸款參與合約僅僅是出售行與購買者之間的合約，并沒有轉讓原有合約的權利義務，購買者依賴出售行去執行原有的貸款合約，包括對借款公司的監管、對抵押物的管理、對現金流的收回等。投資者對借款人無權限，借款人甚至有可能不知道自身貸款已被出售。若借款人被告知其貸款被出售，則稱之為顯露的貸款參與；否則，稱之為隱蔽的貸款參與。
貸款參與通常適用于出售行希望在借款人與購買者之間維持一定的距離。它通過否決購買者直接與對借款人接觸的權利，來保護出售行與借款人之間的關系。同時，它也可將借款人與其不愿意接觸的購買者隔離開來。
貸款轉讓(assignments)是直接將貸款關系從銀行轉讓給貸款的購買者，也將銀行的權1利轉讓給購買者。受讓者不僅有權擁有該筆貸款的未來收入，而且有權直接干預借款人。然而，貸款轉讓并沒有轉讓銀行對借款人的義務（例如：貸款承諾等），也沒有轉讓基于銀行自身特征的某些權利（例如：稅收優惠等）。這是貸款出售較少使用的方式。
貸款代替(novations)是最少使用的形式，是把銀行所有的權利、義務都轉移給購買者。原來的銀行完全消失，由貸款購買者作為新的行為主體來代替。一般而言，除非在原有合約中有相關規定，否則，這種形式的貸款出售需征得借款人的同意。
貸款出售的另一種常見分類方法是根據貸款的出售價格占貸款面值的比例大小將其分為價值貸款（par loans）和受困貸款(distress loans)。以貸款面值的90%或更高的價格出售，稱為價值貸款出售；相反，以低于貸款面值90%的價格出售，稱為受困貸款出售。
二、貸款出售與資產證券化的區別
貸款出售與資產證券化有很大的相似性，但能否將貸款出售歸類為資產證券化，不同學者有不同的看法。Salm(1985，1986)， Pavel(1986)， Pennacchi(1988)認為貸款出售涉及到交易以前被認為是不可交易的資產，因而將這一過程統稱為“資產證券化”。
但更多的學者認為貸款出售不同于資產證券化。其中，Greenbaum(1987)認為，證券化包含著資產質量的轉變。通過資產池、信用增級和現金流的分割、剝離，證券化增加了流動性，減少了信用風險，重組了現金流結構，從而轉變了資產的質量。而貸款出售僅僅將貸款的形成與貸款的融資區分開，不包含貸款質量的轉變。
Haubrich and Thomson(1996)認為法律和會計準則將貸款出售與資產證券化區分開。他們認為，銀行希望避免將貸款出售歸屬為證券化，從而避免聯邦證券法律管制以及披露，報告要求和相應的法律懲罰，為達到這一目的，銀行在簽訂貸款出售合約時特別注意與資產證券化的合約相區別，比如說，合約規定貸款很少被再出售而證券可被反復出售。在會計方面，銀行想將貸款從其資產負債表中移出，則在貸款出售的過程中沒有給購買者提供追索權，且貸款被出售至到期日，這與證券化也有很大的區別。（更多細節，見Morris，1991或者Gorton and Haubrich，1990）
除此之外，Karaoglu(2005)認為貸款出售僅僅是資產的出售，而證券化則包含著未來預期收入的資本化。Strahan(2008)認為，貸款出售與證券化的不同也體現在貸款的規模上，貸款出售包含著大額貸款，而證券化是通過小額貸款形成資產池來得到足夠的規模。
三、貸款出售市場的發展概況
貸款出售在西方國家出現已經有一百多年的歷史。該類交易零星發生，發展緩慢。進入80年代后，美國的貸款出售市場有了急速的發展。雖然期間因在1987年股票市場破裂的影響，貸款出售的交易量在1990年跌至約10億美元。但隨后，貸款出售的數量又快速增長。從20世紀90年代初開始，貸款出售已經成為一項重要的銀行業務。美國二級貸款市場從1991年的80億美元交易量發展到2005年的1763億美元交易量，年增長率達到25%（Drucker and Puri，2007）。
在市場建設方面，1987年，貸款定價公司(LPC)出版發行了Gold Sheet，提供對市場走勢、貸款價格指數的詳細分析。1995年，貸款辛迪加和交易聯盟(LSTA)成立。隨后，LSTA為一級、二級貸款市場創造了標準文件，并與LPC一起提供基于交易報價的貸款隨市價格。同樣在1995年，標準普爾、穆迪等開始對貸款進行評級。目前，美國的二級貸款市場發展成為活躍的、由經紀人驅動的市場。在這個市場中，貸款能夠像其他通過OTC市場交易的證券一樣被出售或交易。
在市場參與者方面，盡管出售貸款的銀行數目在增加，但大銀行在貸款出售中仍然占支配地位。最大的貸款購買者是外國銀行，規模較大的美國本土銀行也是重要的購買者，而且越來越多的貸款被出售給銀行系統之外的購買者。機構投資者隨著市場的發展也有了很大的發展。銀行，基金和金融公司組成了該市場的主要參與者，其中，對沖基金和養老基金在該市場中的活動越來越多。
四、關于貸款出售的缺陷及其解決的研究
Irvine Sprague(1986)首次在文獻中提到貸款出售行和購買者的破產，Gorton and Pennacchi (1995) 引用金融中介理論(Boyd and Prescott，1986;Diamond，1984)推斷購買貸款是危險的，他們認為，銀行的職能之一是提供信用分析和監管的服務，而提供這種服務的前提是對貸款的持有，倘若銀行將貸款出售且不附帶追索和擔保，那么銀行便缺乏信用分析和監管的激勵，便存在著道德風險而且，且銀行針對特定債務人發展出來的收取貸款本息的能力屬于不可轉移的人力資本（Diamond，2000）。
另一方面，運用Akerlof(1970)關于“檸檬市場”的論述，對于銀行以某種價格所出售的貸款，購買者會認為該筆貸款的價值最多不超過該價格，而只愿出更低的價格去購買。Jiangli， Pritsker and Raupach(2007)在文獻中都提到，對于一個不透明的貸款，即使銀行的監管激勵不變，銀行出售貸款的能力也會因“逆向選擇”而下降。Karlour and Plantin(2008)進一步指出，銀行出售貸款，可能是因為急需現金而出售優質貸款，也可能是銀行了解到借款公司項目成功的概率低而出售劣質貸款，所以該市場存在“逆向選擇”和“檸檬折價”的問題。道德風險和逆向選擇的問題是貸款出售市場中存在的最主要的問題，除此之外，Gorton and Haubrich(1989)指出，貸款出售缺乏信用增級，未來現金流僅僅來自于單一資產而非資產池等問題都限制了貸款出售的發展。Moerman(2008)指出，借款公司的財務報告質量也對貸款出售的交易有影響。他通過實證研究發現，較高的信息不對稱阻礙了貸款出售，而高質量的財務報告促進了貸款出售。
有許多學者研究了如何解決貸款出售所存在的問題，Gorton and Haubrich(1987)， Greenbaum and Thakor(1987)， Koppenhaver and Stover（1991）提出市場紀律或信譽假說，他們認為，銀行在貸款出售中想維護自身的信譽，仍然提供監管服務，并推測，只有信譽好的銀行才有機會參與到貸款出售中，因為只有它們才會被信任。Demsetz(1997)運用實證檢驗支持了這一假說。Gorton and Pennzcchi(1988)也發現銀行在貸款出售中以自身信譽為擔保提供隱性保證，仍發揮著中介的監管職能。
Pennacchi(1988)考慮了促進貸款出售的合約特征，指出保留部分貸款的做法增強了出售行監管借款人的激勵，同時指出，一個很好的信用聲譽也有利于參與到貸款出售中，尤其是對貸款出售者而言，他也分析了追索對減緩道德風險的作用。Gorton and Pennacchi(1995)建立激勵相容的貸款出售模型，分析了以提供保證和保留部分貸款的方式來解決道德風險問題，并實證檢驗肯定了出售者與購買者之間隱形擔保的存在。Duffie(2008)也指出，保留部分貸款可作為銀行向購買者的擔保。
Drucker and Puri(2007)從契約的角度對這一問題進行分析。Rajan and Winton(1995)認為，契約可以為監管借款人提供激勵，Berlin and Loeys(1988)則認為，契約本身就是監管的一種簡化形式。Dichev and Skinner(2002)運用實證研究指出，契約作為檢測工具能夠限制道德風險。Drucker and Puri(2007)具體實證研究了契約合同設計是否減小了貸款出售中的道德風險，其發現，契約能夠減小道德風險，使貸款購買者避免遭受因借款人和貸款出售行的信息優勢而造成的潛在損失，從而有利于貸款出售。
相比之下，在貸款出售中對逆向選擇的研究不是很多。Kahn and Winton(1998)， Maug(1998)提出可以采取“信用保險”的措施，以表明所出售的貸款是良性貸款。Parlour and Plantin(2008)建議采取“過度擔保”的方式提高模仿成本，以區分良性貸款和不良貸款。
除了研究解決貸款出售缺陷的方法外，有學者從其他角度分析貸款出售迅速發展的原因。Haubrich and Thomson(1993)認為，同銀行監管因素（如：禁止跨州設立分支機構）一樣，宏觀經濟形勢、并購浪潮、市場容量等因素也影響了貸款出售的交易量。Demsetz（1993）通過對貸款出售商的分類分析得出，可交易的貸款數目對貸款出售量有著直接的影響。Yago and McCarty(2004)指出，貸款出售的迅速發展同市場的透明度有關，他們具體講到，1987年，貸款定價公司(LPC)出版發行的Gold Sheet，提供關于市場走勢、貸款價格指數的詳細分析。1995年，貸款辛迪加和交易聯盟(LSTA)成立。隨后，LSTA為一級、二級貸款市場制定了標準文件，并與LPC一起提供的基于交易報價的貸款隨市價格。這些活動都明顯地給貸款購買者提供了更多的信息。Hugh and Wang(2004)也認為1995年LSTA的建立，促進了貸款文件、清算程序的規范化，從而推動了貸款出售的發展。另外，認為機構投資者的參與，尤其是對沖基金、養老基金增大了該市場的需求。Gande and Sauders(2006)則認為，貸款出售在20世紀80年代的快速發展大部分歸因于高杠桿交易貸款，金融杠桿買斷和并購的增多。
五、關于貸款出售的動機及對銀行影響的研究
貸款出售對銀行的影響首先體現在銀行出售貸款的動機上。對此，Benveneiste and Berger(1987)， Thomas and Woolridge(1991)提出了“資產組合動機”。銀行有動機出售安全的貸款并增加組合中風險資產的數量以利用貸款保險的不合理定價來謀利（這一點也稱為“監管津貼假說”）。此外，銀行也發現，通過貸款出售可以更方便地調整信用結構、期限結構，而且貸款出售比設立分支機構更容易分散貸款組合在區域上的分布。Pavel and Philis(1987)發現，“貸款出售”與“貸款組合的集中程度”正相關，支持了這一假說。Berger and Udell(1993)檢驗了貸款出售與銀行風險之間的關系，承認“組合調整動機”促進了貸款出售活動。Haubrich and Thomason(1996)也對這一假說做了實證檢驗，支持了這一假說。Cebenoyan and Strahan(2001)的實證研究也發現銀行運用貸款出售來調整貸款組合。
Pennacchi(1988)提出了“融資成本動機”，他指出，貸款出售可以通過數種途徑來降低融資成本，它們可以規避諸如資本充足率、存款準備金率等施加在銀行所持資產上的監管稅收（這一點也稱為“監管稅收假說”）。它們也可以利用當地存款利率與全國存款利率的差價，相似地，還可以利用當地貸款市場與全國貨幣市場的差價來降低成本，擴大收益。James(1987)也指出，貸款出售可以為銀行提供成本更低的融資方式，而且能夠使銀行避免可能存在的投資不足的問題。Pennacchi(1988)根據Orgler and Taggart(1983)的模型建立的融資成本模型，Greenbaum(1987)， Jiangli， Pritsker and Raupach(2007)也根據自己的融資成本模型驗證了這一假說。Haubrich and Thomson(1996)進行的實證檢驗有力地支持了這一假說。Cebenoyan and Strahan(2001)的實證檢驗發現，銀行可以通過貸款出售來持有較少的資本，增加總體資產中風險貸款的數量。但Chen and Mazumdar(1998)運用其“投資調控模型”指出，“監管稅收假說”的成立需要一定的前提條件，即：若重新調整銀行貸款組合是有成本的，那么，存款準備金率、資本充足率要求不一定能擴大貸款出售。 與此同時，有學者提出“比較優勢假說”，他們認為，在形成貸款方面具有比較優勢且在為貸款融資方面具有比較劣勢的銀行具有出售貸款的動機，而具有相反特征的銀行具有購買貸款的動機。其中，Greenbaum(1986)認為，貸款過程中的分工允許中介機構在某些方面發揮其比較優勢，而將其不擅長的業務轉交給其他機構。Carlstrom and Samolylk(1995)認為，銀行在自身經營區域內具有比較優勢，而且發現，具有較多貸款機會且融資受約束的銀行應當把貸款出售給來自其他地區的融資不受約束的銀行。Pavel and Philis(1987)， Berger and Udell(1993)， Demsetz(1994，1997)， Haubrich and Thomson(1996)各自為“比較優勢假說”提供了實證證據。五篇文章都發現，擁有均較低資本和較高融資成本的銀行是更為活躍的貸款出售者。其中，Demsetz(1994)發現，作為當地貸款機會的變量明顯地影響貸款出售量，但是，Haubrich and Thomson(1996)發現，“資本量”與“貸款購買量”負相關，這與“比較優勢假說”的預測相反。需要注意的是，Fannery(1987)認為當前銀行的風險評估系統可能導致銀行傾向于持有特定風險類型的貸款而賣出其他類型的貸款，這可被認為是“比較優勢假說”的一種特殊形式。
除了對貸款出售的動機進行分析外，有的學者還從其他角度研究了貸款出售對銀行的影響。Karaoglu(2005)指出銀行可以運用貸款出售來進行盈余管理，其實證分析顯示，貸款出售的引入增大了會計項目的可操控性。Drucker and Puri(2007)的實證研究發現，貸款出售沒有削弱銀行企業之間的借貸關系，反而加強了這一關系，對風險較高的借款公司而言，這一現象由為明顯。Duffie(2008)指出，貸款出售可作為一種信用風險轉移工具來減少銀行的風險，Erian(2008)也肯定了貸款出售在分散銀行風險方面的作用，并指出貸款出售可以提高市場的流動性，改變銀行盈利模式并加大對信用評級機構的依賴。
也有學者研究了貸款出售對銀行職能尤其是信息生產、監管職能的影響。這些文獻的大體思路是，分析貸款的價格、證券的價格對違約事件的反應程度，通過比較價格對信息的敏感程度來說明銀行在貸款出售中是否依然扮演著信息生產、監管的角色。Altman， Gande and Saunders(2002)檢驗了圍繞債券違約日，貸款違約日的債券和貸款的信息有效性，其結果是，圍繞著違約日、貸款價格的下降要小于債券價格的下降。進一步地，Gande and Saunders(2006)認為，如果銀行依然具有信息優勢并具有監管貸款的激勵，那么，貸款的價格在信息密集事件之前的價格變動幅度要大，而事中價格變動的幅度要小，其實證結果為，經風險調整的貸款的價格比經風險調整的債券的價格在事前變動的幅度要大，在事中變動的幅度要小，而且更換實證檢驗方法及相關解釋變量后，該結論都是穩健的，這一結論說明在貸款出售中銀行依然扮演著信息生產和監管的角色。
六、關于貸款出售對借款人影響的研究
有學者認為貸款出售增加了借款人的成本，因為貸款出售的公布經常被認為是關于借款人財務狀況的一個負面信號，而且貸款出售有可能導致銀行監管激勵的減少和銀企借貸關系的削弱(而借貸關系增加了信用的可得性（Pertersen and Kajan， Cole，1998），降低了對抵押的依賴(Berger and Udell，1995; Scott and Dunkelberg，1999)，，并降低了財務受困成本(Hoshi，1990，1991;Harhoff and Korting，1998)，除此之外，貸款出售使得借款人因為貸款人的增多和貸款協議的簽訂而產生額外的成本。與這些假說相一致，Dahiya， Puri and Saunders(2003)發現在貸款出售的公布期內，借款人的股票收益率下降，尤其是對價值貸款而言，這一現象更為明顯。Kamstra， Roberts and Shao(2006)發現被出售可能性較高的貸款所需支付的利率較高。Drucker and Puri(2006)發現，貸款被出售得的借款人有更好的銀行融資渠道，但是他們要接受條件更為苛刻的貸款合約。
然而，Gunerring（2006）認為借款人并不喜歡它們的貸款被出售，因為與多個銀行交涉很復雜，而且需要公布一些私有信息，因此，他推斷，借款人如果同意銀行出售公司的貸款，則會要求形成新貸款時以支付較低利率作為補償，文章運用實證檢驗支持了這一點。Santos and Nigro(2007)也認為，貸款出售并非對借款人全無益處，因為貸款可使銀行更有效地運用資金，銀行也愿意出售貸款，因此借款人獲得了議價能力，通過實證檢驗發現，就平均水平而言，借款人在其貸款被交易后對新形成的貸款支付較高的利率，但對貸款流動性較好的借款人而言，可以以較低的價格去借款。Gande and Saunders(2006)研究發現，借款人的貸款被交易后，伴隨著借款人股價的上升，這表明股票投資者將貸款出售認為是“利好”。Cupta， Singh and Zebedeo(2006)發現貸款被出售的可能性越大，則該借款人所需支付的利率越低。（該結果與Kamstra， Roberts and Shao(2006)的結論相反，對此，Santos and Nigro(2007)認為可能是與兩篇文章所取的樣本數據不同有關，也可能是兩篇文章對“貸款被出售可能性”的度量不同有關。）
七、國內學者對貸款出售的研究
相比較而言，國內學者對貸款出售的研究較少且起步較晚，按時間順序排列，各學者研究的內容分別是：王海成等（1999）以浮動利率貸款和固定利率貸款為例研究了貸款出售的定價問題，給出了考慮到回購條款的貸款出售的一般定價方法。常思勇（2004），周榮江（2004）對貸款出售做了簡單介紹，并分析了貸款出售技術在我國實施的可能性，同時指出，由于法律條款、市場條件等因素，貸款出售可作為我國金融業資產證券化的突破口。方五一（2004）從金融專業分工的角度分析了貸款出售在我國金融業結構調整中可能會起的作用。
李金鳳（2006）根據信號傳遞模型，運用博弈理論，指出銀行在貸款出售中應當通過一定的載體向對方傳遞關于項目的風險信號和收益信號。李勇、謝剛（2007）介紹了美國銀行業中貸款出售的發展歷史、動機、現狀以及對我國的啟示。巴勁松（2007）從法學和金融學結合的角度否定了“貸款出售無效論”。侍蘇盼（2009）從法律的角度肯定了貸款出售的合理性，并指出了銀行在貸款出售中應注意的問題。
苗雨峰、白雪梅（2010）指出貸款出售可能降低單家銀行的風險抵御能力，影響系統性風險并給監管的有效性帶來挑戰。徐寶林、曹媚（2010）指出貸款出售應成為銀行創新的重要方向之一，并指出風險、定價、人員、流程、稅收、監管等六個方面的問題會制約貸款出售的發展。趙慈拉（2010）從會計準則的角度分析了貸款出售中“雙買斷”的方式，并指出貸款出售應受新會計準則的約束。
總體上來看，國外學者研究的基本脈絡是，貸款出售的固有缺陷限制了其發展，而隨著市場環境條件的變化，貸款出售所具有的優勢又促進了該市場的發展，接下來研究的問題是，如何克服貸款出售的缺陷以促進貸款出售市場的進一步發展。在這一過程中，關鍵的問題是貸款出售因為信息不對稱而導致逆向選擇、道德風險的問題以及對這一問題的解決，貸款出售的動機，貸款出售對銀行的影響。
除此之外，有學者分析了貸款出售對銀行職能的影響，貸款出售對借款人、對監管方的影響。但學者較少涉及的是貸款出售對存款人的影響，對市場貨幣供應量、貨幣政策的影響，乃至對銀行等金融中介未來發展模式的影響。而且，現有的文獻對貸款出售中“道德風險”、“逆向選擇”并沒有提出徹底的解決方法。這些問題都是有待學者進一步研究的方面。
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浙江是我國民營經濟最為活躍的地區，溫州是我國民營經濟的發源地之一。在溫州中小企業發展的過程中，民間借貸興起和發展、民間金融的崛起與以銀行為主的正規金融機構一起構成支撐溫州經濟發展的二元金融結構。然而，從2011年開始，溫州出現多起企業經營者因無法歸還借款而“出逃”事件，曾為經濟發展起到巨大作用的民間借貸被推到了輿論的風口浪尖，人們進一步認識到民間借貸的作用和風險。本文在此背景下，對溫州民間借貸危機的過程加以描述，并對溫州民間借貸的現狀及其對經濟社會產生的影響進行分析，然后提出規范民間借貸發展的建議。
一、溫州民間借貸危機
（一）“溫州模式”的困境 改革開放以來，溫州的民營經濟發展迅速，逐步形成聞名全國的“溫州模式”。這一模式是指在我國浙江省東南地區（以溫州為代表）通過眾多的、規模小的、技術含量低的家庭工業和專業化市場方式發展起來的非農產業。“溫州模式”下發展起來的中小企業在推動溫州和江浙地區乃至整個國家經濟發展的過程中發揮了巨大作用，但是中小企業從正規的金融機構取得貸款比較困難，因此，民間借貸就承擔起為廣大中小企業融資的任務，伴隨著中小企業的發展而壯大。在此背景下，溫州形成了二元金融結構，即以銀行為主的正規金融機構與民間金融市場并存。
2007年美國次貸危機爆發，進而波及全球金融和經濟。國際市場需求驟減，國內出口受到抑制，江浙一帶的出口導向型企業受到巨大打擊。其次，由于美國金融危機，美元貶值，人民幣迅速升值，這對出口導向型的中小企業無疑是雪上加霜。再次，原材料價格上漲，用工成本上升，又成為困擾中小企業發展的重要因素。2011年，為了抑制國內快速的通貨膨脹，貨幣政策不斷緊縮，溫州中小企業從正規金融機構基本貸不到款，融資難問題更加突出。一方面，中小企業的資金需求得不到滿足；另一方面，作為民營經濟重鎮，溫州雖然積攢著大量的民間資本，但面臨的卻是非常有限的投資渠道。實體經濟利潤率低，房地產行業受到國家政策影響，房價上漲幅度變慢，通過炒房來增值的渠道受阻。在這樣的背景下，民間資本無處可去，只能進入民間金融市場。盡管民間借貸的利率高，但中小企業為了解決融資難題，不得不以此來保證資金鏈不斷裂。
（二）溫州民間借貸危機 溫州中小企業的資金需求和大量的民間游資，推動民間借貸的巨大發展。溫州陷入“全民炒錢”的瘋狂之中，類似于“炒房”，溫州此次的民間借貸危機很大程度上也是“炒作”的結果。民間借貸分為三個部分：放款人、擔保公司（擔保人）和借款人。其中，擔保公司起著中介的作用，擔保公司將人們手中的閑散資金集中起來，然后給借款人。資金從放款人到借款人手中要經過層層加價，價差甚至達到一倍。同時，由于缺乏規范，放款人、借款人都有可能成為擔保人，這樣一張密密麻麻的“放款—借款”網就在溫州地區形成。資金每轉手一次，利息都會加價，最終由對資金有迫切需求的實體公司承擔。迫于經營的壓力，中小企業不得不從民間獲取資金，但高額企的利息又遠遠超出了企業的承擔能力，中小企業借高利貸無疑是飲鴆止渴。溫州企業由于高利的民間借貸而破產的情況在2011年非常嚴重，到期還不上貸款，企業經營者只能“出逃”。
二、溫州民間借貸市場的現狀
（一）溫州民間借貸規模 整體上，溫州民間借貸市場處在不斷的擴張之中。2001年末中國人民銀行溫州市中心支行通過大規模的調查，估計當時溫州民間借貸的規模在300—350億；到2003年，民間借貸的規模達到380億左右；2009年末，溫州民間借貸的規模大致為750億；2011年人行溫州市中心支行了《溫州民間借貸市場報告》，報告中估計民間借貸的市場規模為1100億，占同期銀行貸款額的20%。從2001年至2011年溫州民間借貸規模增加了3.2倍，由此可見，民間借貸的發展比較迅速。民間借貸既用于生產經營、投資、消費等長期用途，也用于短期的墊資、拆解周轉。2011年“炒錢”規模擴大，民間資金拆解的鏈條延長，資金轉手的層數增多，“空轉”而沒有進入實體經濟的民間資金增加。民間借貸的資金則主要來源于民營企業和個人儲蓄，也有一部分資金來源于銀行等正規金融機構，通過個人貸款的方式進入民間借貸市場。
溫州民間借貸快速發展，首先要歸功于我國經濟的快速發展。2008年全球金融危機之前，伴隨著經濟的快速和中小企業發展，對資金的需求增加，同時人們手中的余錢增加，在供給和需求的共同推動下，民間借貸必然快速發展。尤其是2011年，民間借貸呈現出“瘋狂”的發展，這背后的原因卻和前一階段有本質的區別。從2008年金融危機開始，溫州的中小企業不斷受到來自各方面的經營壓力，實體行業的利潤率不斷下降，一般水平只有3%到5%，企業經營者紛紛把資金從實體產業中抽出，投入房地產、礦業等高利行業。2011年國家加強對房地產市場調控，實行限購，打擊房產投機行為，炒房受到抑制，巨額的資金進入民間借貸市場，溫州陷入“全民炒錢”的瘋狂。
（二）溫州民間借貸的利率 2003開始，中國人民銀行溫州市中心支行對民間借貸的利率進行監測。到2010年，監測的范圍由一般社會主體間的借貸擴大到小額貸款公司、擔保公司等民間融資機構。總體而言，從2003年到2010年，溫州民間借貸的利率比較穩定，年利率介于13%到17%之間。由于民間借貸沒有形成一個統一的市場，各個市場之間的利率差距較大，一般社會主體之間的借貸年利率為18%左右，民間借貸的中介機構的利率則要高一些，其中小額貸款公司的年利率為20%左右，其他金融中介機構高達38%。至2011年，民間借貸的利率瘋狂上升至一個階段性高位，年綜合利率到達24%。
民間借貸的利率，從根本上講是由市場對資金的供求狀況決定的，但同時也受到其他多種因素影響。首先，溫州是正規金融機構與民間借貸并存的二元金融結構，民間借貸受正規金融機構貸款利率的影響較大，民間融資的利率水平與正規金融機構的利率走勢相同。正規金融機構利率較高的時期，民間借貸的利率相應升高；反之，則降低。此外，貨幣政策的松緊度也對民間借貸的利率有重要影響，二元金融結構下，民間借貸與正規金融機構貸款產生競爭。當貨幣政策較為寬松，正規金融機構可以給社會提供較多的貸款時，民間借貸所面臨的市場需求減少，利率較低；反之，貨幣政策偏緊，社會的資金需求從正規金融機構得不到滿足，民間借貸的市場擴大，利率升高。除了正規金融機構的影響之外，借貸的期限、貸款者的經濟實力及信用、區域差異都會對民間借貸的利率狀況產生影響。與正規金融機構貸款類似，民間借貸的期限越長，利率水平越高；貸款者的經濟狀況和信用水平越好，資金面臨的風險系數較小，則利率越低。區域差異也會對民間借貸的利率產生影響，雖然同在溫州市，各縣市之間的利率差別依然較大。在樂清市和瑞安市，產業發展狀況好，正規金融機構多，民間借貸的利率水平較低；而西部山區的縣級地區，產業集聚狀況和正規金融機構的發展狀況相對不佳，民間借貸的利率相對較高。
論文摘要：企業并購一直是個長盛不衰的話題，隨著金融危機的發展，中國的企業也加快了并購的步伐，但是從總體來看，中國企業并購的成功率并不高，就企業并購當中的銀行借款融資風險進行分析，可以為參與并購的企業控制銀行借款融資風險提供借鑒。
隨著全球性金融危機的發展，世界經濟將呈現一種新的格局，企業并購也有愈演愈烈之勢，中國的企業也開始了高調的并購之路，跨國并購諸如中鋁并購力拓、中國五礦集團并購OZMinerlas，國內的如國機集團與中國一拖集團等，并購的數量和規模都超過以往，上海聯交所總裁蔡敏表示中國已步入并購、重組和聯合的“十年黃金期”，但是從中國為時尚短的企業并購歷史，特別是跨國并購的歷史來看，企業并購成功的案例尚不多見。企業并購過程當中會面臨著各種各樣的問題，包括目標企業的選擇、目標企業的價值評估、并購的融資方式和支付方式的選擇，還有并購后的管理和財務整合，其中，并購融資是企業并購過程中的一個關鍵環節，就我國企業并購的融資方式而言，內部融資的融資額度十分有限，而股權融資的成本較高，歷時較長，而且限制條件非常苛刻，而一些創新性的融資方式在我國尚不多見，所以選擇并購的企業在融資時一般還是傾向于選擇債務融資方式，特別是從銀行或其他金融機構貸款的方式進行融資。因此，本文僅就企業并購中的債務融資風險進行分析，以給面臨并購選擇的企業在理論和實踐上提供一定的借鑒。
一、企業并購中銀行借款融資簡述
企業并購融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業并購通常需要大量的資金，而且這些資金一般要在較短的時間內籌措和使用；而企業并購中的并購方通常規模較大，實力雄厚，財務穩健，并購又可以進一步擴大企業規模或者取得財務、管理及營銷方面的協同效應，因而企業并購下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內可以放大企業的財務杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負債過多會使企業的資本結構失衡，加重企業還本付息壓力，使企業面臨較大的財務風險，促使企業進入財務困境甚至破產倒閉。
(一)銀行借款的優點
銀行借款包括從銀行或其他金融機構借人的，必須按照約定的方式還本付息的中長期貸款和短期貸款。按照借款有無抵押品作為擔保，可以分為抵押借款和信用借款。與發行股票和債券等融資方式相比，銀行借款融資具有以下優點：
1．融資速度較快
企業利用銀行借款融資，一般所需時間較短，程序較為簡單，可以快速獲得所需的資金。而發行股票、債券融資，在發行之前就需進行大量的準備工作(如經注冊會計師審計)，發行也需要一定時間，程序復雜，耗時較長。
2．資本成本較低
資本成本可以用用資費用與實際籌得資金的比率進行衡量。利用銀行借款融資，其利息可以在稅前列支，因而可以減少企業實際負擔用資費用，因此相對于發行股票等權益融資，其資本成本率較低；與發行股票和債券等融資方式相比，銀行借款屬于間接融資，籌資費用也較少。
3．銀行借款靈活性較強
企業在借款時，企業與銀行直接商定借款的金額、期限和利率等；在用資期間，企業如因特定原因無法按時還本付息，還可以與銀行進行協商展期，因此，銀行借款融資具有較強的靈活性。
4．可以充分利用財務杠桿
企業在利用銀行借款進行并購融資時，與債券籌資一樣，可以充分發揮財務杠桿的作用，在資本成本率低于投資收益率的情況下，可在一定范圍內放大股東的投資收益率。
(二)銀行借款的程序
銀行借款的程序一般包括提出申請、銀行審批、簽訂借款合同、企業取得借款，按照合同使用資金并按照事先約定的方式還款付息，在此不再深入討論。
二、并購中銀行借款融資面臨的風險及其成因
(一)目標企業的價值評估風險
在企業并購中，對目標企業的價值評估是并購定價的基礎，也是合理決定融資額度的基礎。因此，如果對目標企業價值，即資產價值和盈利價值等方面的評估稍有不慎，就有可能使并購方因并購成本過高、超過自身的承受能力，造成資產負債率過高，使企業陷入財務危機，并購達不到預期效果進而引發并購失敗。并購中目標企業的估價取決于對其未來收益的大小和時間的預期。而在實際并購活動中，由于并購企業過于樂觀，以及并購企業的管理層往往有著自大傾向，加之估價方法使用不當，對目標企業價值的高估可能性非常大。
(二)借款額度風險
只有及時、足額地籌措到所需的資金，才能實現預期的并購。而并購中過程中的銀行借款融資額度在很大程度上取決于企業的并購成本。企業并購的成本一般包括以下三個部分(張龍，2008)：1．收購成本。①被收購公司股票或資產的買價。②必須承擔或到期時進行再融資的現時債務。③收購的管理和稅務成本。④付給專業人士的費用。2．運行成本。3．收購后的整合成本。企業必須結合目標企業的價值評估和定價，以及企業自有資金的情況合理確定所需的融資額度。企業的融資額度一般應略高于并購成本，除了滿足并購支付之外，還應保證企業持續穩健地運營，企業借款過多會加重企業的利息負擔，影響企業的支付能力，面臨較高的流動性風險，一旦企業不能按照債務契約還本付息，而銀行又不同意展期等事項，將嚴重影響企業的信用和聲譽，企業本身也會面臨罰息甚至破產清算等風險。因此，企業在融資之前要合理確定融資額度。
(三)流動性風險
以銀行借款方式融資進行的并購活動，要求并購方具備較強的即時付現能力，并購方的流動性風險通常較大。我國的企業在并購支付中傾向于選擇現金支付，采用現金支付首先必須考慮的是資產的流動性，流動資產和速動資產的質量越高，變現能力就越強，企業越能迅速、順利地獲取并購和后續發展資金。并購活動會大量占用企業的流動性資源，從而降低了企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業的經營風險。如果自有盈余資金不足，銀行可能要求企業以各種主要的資產進行抵押，或者限制貨幣資金及其他資產的使用，而且通常目標企業的資產負債率非常高，使得并購后的企業負債比率大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的經營管理能力較差，現金流量安排不當，流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產流動性風險。
(四)資本結構惡化的風險
企業的資本結構是由企業的權益資本和債務資本(即對外長期負債)構成，即企業長期資金來源中權益資本與債務資本的比例構成企業資本結構。資本結構可以表明企業所有者以自有資本對其債務承擔償付責任的能力，正常的比例應當維持在1：1左右(不同行業會有所區別)。在并購企業采用銀行借款融資方式進行并購時，企業負債比率的上升將導致資本結構惡化，引發信用危機，進而影響企業的再融資能力。同時，如果目標企業的經營狀況不佳，因資金回收不利而形成經營虧損，權益資本過少，債務資本過高，更會無形中增加并購方企業在整合過程中的債務負擔。依賴大規模的銀行借款融資進行的并購活動會導致公司形成高財務杠桿和高風險的債務期限結構，由此帶來很大的財務風險。
(五)財務杠桿效應引發的破產清算風險
財務杠桿對于企業而言是一把“雙刃劍”。在大量采用負債融資的情況下，企業財務杠桿比例會顯著提高。如果并購后企業經營狀況未得到改善，它將放大經營狀況不利的消極影響，引發償債危機和破產倒閉的風險。
三、企業并購中銀行借款融資的風險應對
(一)合理確定目標企業并科學評估目標企業價值
不同企業并購的動機可能有所不同，主要有以下幾種：通過實現規模效應以降低成本獲得效益；通過擴大市場份額以增加效益；實現多元化經營，迅速進入新領域以獲得收益。合理選擇目標企業是保證并購成功，實現并購目標的前提條件，在目標企業的選擇上，國內的很多企業并不理智，都是在原來核心業務經營較好的情況下盲目擴張，做大做強，進行不相關的多元化，最后不但沒能分散企業的風險，新涉足的行業也沒有實現預期的盈利，卻大量占用核心業務產生的現金流，拖垮了原來的核心業務。企業在確定目標企業時，首先應保證企業本身有充裕、持續的現金流，即使有銀行借款的支撐，企業自身所產生的現金流也必須足以支付銀行借款的利息。為了降低并購可能產生的風險與損失，并購方在選擇并購目標企業時，更需要對目標企業的外部環境和內部情況進行審慎的調查與評估，從中發現對企業有利和不利的情況，尤其要注意對一些可能限制并購進行的政府行為、政策法規等潛在的風險進行評估。具體從外部環境看，影響企業經營的主要因素有政治、經濟、法律、技術、社會等因素；從內部情況看，要重點觀察目標企業的資產質量、或有負債、盈利能力及市場前景等。在并購之前，應通過嚴格的調查分析，擇最適合并購的企業，制定一套可行的并購策略。
目標企業的價值評估也是并購能否取得成功的關鍵，企業價值的估價方法有貼現現金流量法、賬面價值法、市盈率法、同業市值比較法、市場價格法和清算價值法等，并購企業可根據并購動機、并購后目標企業是否存續以及并購企業掌握的信息等因素來決定FI標企業估價方法，合理評估企業價值。并購企業可以綜合運用定價模型確定并購價格，采用不同的方法對評估結果進行相互印證，也可以將運用清算價值法得到的目標企業價值作為并購價格的下限，將現金流量法確立的企業價值作為并購價格的上限，然后再根據雙方的討價還價在該區間內確定協商價格作為并購價格。
(二)合理確定借款額度
前已述及，企業并購的成本主要包括收購成本、運行成本和并購后的整合成本，企業在確定所需借款額度的時，首先應考慮自有資金數量，在保證企業持續正常運營的前提下，同時綜合考慮企業所享有的銀行信用額度、銀行的貸款政策、利率條件及其波動情況、預期的經濟景氣度、通貨膨脹水平等，還應了解國家是否具有相應的政策性支持和財政補貼等，合理確定所需的借款額度。
(三)合理確定借款銀行
就不同銀行的貸款政策而言，不同的銀行對貸款風險管理有不同的規定。不同的銀行在風險偏好、貸款限制、資本實力、與企業的關系以及提供的咨詢服務水平方面都會有較大差異。企業在確定借款銀行時應盡量選擇資本實力雄厚，規模較大，富有開拓性、敢于承擔風險，而且與企業業務往來頻繁、_戈系親密并能給企業提供大力支持，幫助企業度過難關的銀行。同時還要參考不同銀行之間提供的咨詢和服務的水平，盡可能選擇借款利率較低的銀行。
(四)制定彈性的財務安排
企業應該制定彈性的財務計劃，首先，企業應該做好財務預算，將各項主要的財務指標保持在合理的范圍之內。企業的償偵能力評價指標主要包括資產負債率、流動比率、速動比率、現金比率、或有負債比率、利息保障倍數等，贏利能力評價指標主要包括總資產報酬率、銷售利潤率、凈資產收益率等，經營及發展能力評價指標主要包括存貨周轉率、銷售收入增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率等。其次，企業要重視信用記錄以及與銀行的關系，良好的信用記錄有助于增進銀行對企業的信任，而企業在確立主辦銀行之后，要經常與銀行信貸人員溝通，主動與銀行建立良好的銀企關系。企業與銀行溝通越充分，銀行對企業的情況越了解，信息越對稱，企業就更可能獲得銀行的授信。
(五)并購后進行快速有效的整合
企業并購之后，將面臨著一個長期、持續的整合過程，而且，企業在并購后的很長一段時問內，都要面臨長期的還本付息風險。企業在進行整合之前就應將整合成本予以量化，并納入預算管理體系，防止因整合成本過高而造成整合財務風險。在并購完成之后，應進行快速有效的整合，企業并購的主要動機就是謀求協同效應，即獲取“1+1>2”的效果，但是“1+1>2”的前提是并購后企業必須進行有效整合，而且，這種整合應該是全方位的，包括資產與生產整合、組織機構與人力資源整合、管理制度與企業文化整合等等。
