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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資產整體評估，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：企業價值評估 成本法（資產基礎法） 收益法
2011年12月30日中國資產評估協會的《資產評估準則――企業價值》，從總則、基本要求、操作要求、評估方法和披露要求等方面對注冊資產評估師執行企業價值評估業務行為進行了規范，并明確提出收益法、市場法、成本法（資產基礎法）是企業資產評估的三種基本方法。由于評估目的、評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件不同，根據其要求應恰當選擇一種或者多種資產評估基本方法對企業整體價值進行評估。因此，在具體的企業價值評估實踐中如何選擇評估方法已成為當前急需解決的問題。
一、企業價值的影響因素及其對選擇評估方法的影響分析
從價值評估理論來看，企業的價值取決于企業給投資者帶來的效用即企業的獲利能力――獲得未來現金的能力。筆者認為，決定企業價值的直接因素是企業獲利能力即未來現金流量和所處行業風險狀況決定的折現率，它們能最終體現投資者的效用，是決定企業價值的“產出因素”，而其他的因素都是通過影響上述兩個因素間接地決定企業的價值，是影響企業價值的“投入因素”，其包括：（1）影響企業經營發展的外部因素，如社會因素、政治因素、經濟環境因素、行業經營競爭狀況因素和科技發展水平因素等；（2）影響企業獲利能力的內部諸因素，如企業一般財務指標、企業非財務指標和企業獨特的不被其他企業所復制的核心競爭力資源等。
可見，企業價值評估應該視整個被評估的企業為一個有機整體，依據其擁有或占有的全部資產狀況，然后充分考慮該企業獲利能力，分析影響其獲利能力的內外因素，并結合所處的宏觀經濟環境及行業背景，對企業整體公允市場價值進行的綜合性評估。該評估包含兩個方面的內容：（1）企業以往經營業績的評估分析；（2）企業未來經營前景的預測分析。在評估實務中，涉及到那些非量化或不可計量的對企業價值具有影響的因素評估時可以用數學的方法間接量化，將其修正為各類修正指標，然后再對其影響企業價值做綜合的、全面的分析判斷。
按照《資產評估準則――企業價值》的要求，資產評估機構在評估企業價值時需采取兩種或兩種以上的方法進行評估。而我國在現時情況下，由于資產市場尚未完全形成，市場信息渠道尚不夠暢通，評估者的實踐經驗與要求比還存在較大差距，因此，除土地及房屋評估以現行市價作為價格標準外，其他資產評估，可以運用著眼于企業自身發展狀況的最常用的兩種評估方法即成本法（資產基礎法）和收益法。
二、成本法（資產基礎法）等評估方法在現實評估應用中存在的誤區
針對企業以往經營業績的評估分析，可以運用成本法（資產基礎法）；針對企業未來經營前景的預測分析可以運用收益法。在企業資產和企業價值的實際評估過程中，筆者發現存在以下情況：
誤區一：因受資產評估行業內的評估人員的專業素養和習慣意識限制，會導致資產基礎法簡單地被理解為評估單項資產時所采用的成本法，而兩者側重點是不同的，資產基礎法側重對企業整體資產的評估，經過一定計算分析程序后，可以說用它能夠評估整體企業價值，而成本法側重于企業的單項資產評估，用它所評估每項資產的結果進行簡單相加，并不一定能全面得出企業整體價值。
誤區二：由于評估報告使用目的不同，被評估單位的主管單位可能會干預影響評估機構，造成評估機構濫用評估方法，混淆資產基礎法和收益法。例如，在現實案例中，被評估單位要實行員工股權激勵計劃，被評估單位員工希望以較低的成本進行激勵，由于缺乏相關法律法規制約，被評估企業的主管單位往往授意評估機構采用資產基礎法對整個企業股東價值進行評估。然而，在市場條件都具備的情況下，采用資產基礎法會造成企業股東價值的評估結果會大大低于用收益法評估出的企業股東價值的結果，如果發生在國有投資企業，客觀上會造成國有資產流失。
誤區三：在企業價值評估過程中涉及的資產評估范圍概念和評估對象概念是不同的，對涉及的評估范圍的不同資產采用兩種或兩種以上評估方法，在有些評估機構會被錯誤地理解為對企業評估對象的部分權益或全部權益價值采用了兩種或兩種以上的方法。另外，無形資產本身的無實體性、專用性、收益不確定性決定了完全套用有形資產的評估方法也是不恰當的。如果把上述情況混淆，那么評估后得出的評估結果正確性自然不能得到保證。
比如，當評估機構遇到以下兩種情況：（1）企業的主要利潤來源是長期股權投資帶來的投資回報；（2）企業的固定資產中還包括位于繁華商業區的房產。如果只是運用成本法（資產基礎法）對上述資產進行評估，其評估結果準確性會嚴重失實，很難被市場認可。從上述情況可以看出，如果被評估的企業資產情況復雜，那么單獨運用一種評估方法是不對的，除以成本法（資產基礎法）為主對企業主營資產進行評估外，還可以考慮包括采用收益法所評估的長期投資的股權價值，也可能包括采用市場法評估的商業房產的價值，但從企業整體價值評估來說，企業評估采用的主要方法是資產基礎法，并輔之以其他評估方法。
三、改進企業價值評估的思路
（一）企業價值運用資產基礎法評估分析
資產基礎法基本的原理類似于等式“1+1=2”，認為企業價值就是各個單項資產的簡單加總，因此該方法的一個重大缺陷是忽略了不同資產之間的協同效應。也就是說在企業經營過程中，往往“1+1>2”，企業的整體價值是要大于單項資產評估值的加總。對于高科技技術密集型企業來說，資產基礎法僅從靜態及受限的動態的角度確定企業價值，雖已考慮了企業財務賬冊在冊資產的未來發展與現金流量的折現值，但資產基礎法無法對其可確指的無形資產如商標、專利技術及非專利技術對企業整體收益的貢獻程度進行量化和分割，同時也難以比較精確地估算其價值。除此之外，資產基礎法沒有考慮到其他未計入財務報表的因素，如行業現狀、人力資源、企業文化、組織問題以及契約、協同效應等因素，往往使企業價值被低估，其評估結果未能涵蓋企業全部資產的價值。
總的來說，資產基礎法由于其計算簡單、數據容易獲得且操作性強，在我國目前實務操作中仍有廣泛的應用。相對而言，它比較適用于資產單一的、經營業績穩定的生產制造型企業價值評估和非營利性實體的整體價值評估，其運用資產基礎法得出的結果是100%的權益價值。用資產基礎法評估企業整體價值，可以用一個公式說明，即企業整體價值=∑單項資產的公允評估價值-企業確認負債額的現值+商譽現值。
（二）企業價值評估運用收益法的可靠性分析
收益法從資產預期獲利能力的角度評價資產，通過整體上衡量企業未來的盈利能力，從而使企業擁有的所有有形資產、無形資產等價值都能反映在評估結果中。筆者以現金流量折現法為例展開，用以下的公式來說明：股東全部權益價值=股權現金流評估值+非經營性資產的價值+溢余資產價值。其中，采用股權自由現金流折現模型確定股權現金流評估值的方法就是收益法，用資產基礎法來分析和評估企業非經營性資產和溢余資產的價值。從理論上講，以收益法為主，加上其他評估方法為輔所計算總結出的評估結論能夠完整地反映企業整體價值，具有較好的可靠性和說服力，彌補了單一運用資產基礎法評估企業資產價值的不足。
例：杭州某知名城市生活社區網站企業擬引進戰略投資者，評估機構對其股東全部權益價值項目進行了評估，評估基準日為2012年12月31日。
由于該企業主要通過經營社區網站聚集人氣，從而通過站上推廣及站下活動等模式獲取盈利，其所有的無形資產不僅包括可確指的無形資產，如域名所有權、商標等，也包括網站人氣、點擊率和訪問量、經營模式、管理團隊以及商譽等各項不可確指的無形資產，對上述可確指和不可確指的無形資產對企業整體收益的貢獻程度進行量化和分割，也難以估算其價值。對股東全部權益價值運用資產基礎法的評估結果為8 036萬元，而運用收益法的評估結果為58 694萬元，兩者相差50 658萬元，差異率為630.36%。
從以上評估結果我們可以看出，運用資產基礎法的評估結果未能涵蓋企業全部資產的價值，而收益法在評估中通過整體上衡量企業未來的盈利能力，從而反映各項有形資產、無形資產的價值，其評估值更能科學合理地反映企業股東全部權益的價值，市場方面也比較認可。
總之，企業價值的評估在企業經營決策中極其重要，探討和研究企業價值及其評估方法并作合理運用對于市場交易和投資決策具有重要的現實意義。J
參考文獻：
1.中國注冊會計師協會編.財務成本管理[M].北京：中國財政科學出版社，2013.
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3.戴書松主編.公司價值評估[M].北京：清華大學出版社，2009.
4.王海粟主編.企業價值評估[M].上海：復旦大學出版社，2005.
近年來，資產評估在促進江蘇省市場經濟發展中發揮了積極的作用。當前，面對國際經濟環境以及國內宏觀政策、市場條件的變化，江蘇省資產評估行業既有新的發展機遇，也面臨著嚴峻挑戰。該研究的目的是為促進江蘇省資產評估行業全面、協調、可持續發展提供一些有益的建議。
一、 江蘇省資產評估行業的現狀分析
2010年3月至5月，在江蘇省資產評估協會幫助下，南京財經大學會計學院對江蘇省資產評估行業的基本情況開展了調查活動，發放數據調查表155份，回收155份。現就江蘇省資產評估行業2007—2009年情況匯總做簡要分析，時間節點為每年12月31日。在分析過程中，按評估業務收入進行排名，評估收入排名前六位的機構，以下簡稱“六家”。
（一）評估人員現狀分析
1.?評估師年齡結構
從近三年江蘇省評估師年齡結構來看（見表1、表2），我省評估師年齡結構合理，年齡層次較年輕，主要集中在30－50歲年齡段，比重保持在85%左右。但是，無論是從總體評估師，還是“六家”評估師的近三年年齡趨勢看，30－40歲評估師所占的比重從2007年的45.48％降低到2009年的33.35％，41－50歲的比重從40.34%上升到50.92%，51－60歲的比重從9.60%上升到10.41%，60歲以上的比重由3.89％上升到5.15％。可以看出，一方面我省評估師年齡明顯老化，另一方面30歲以下新注冊評估師在減少以及中青年評估師存在一定的流失。
2.?評估師學歷結構
從江蘇省整體評估師學歷結構來看（見表3），雖然近三年來，大學學歷和研究生學歷的評估師比重有所增加，但是江蘇省評估師學歷層次偏低，以2009年為例，大專學歷比重過半，占到57.67％，本科比重為38.73％，碩博比重僅為2.11%，說明江蘇省資產評估師學歷層次偏低，需要得到提升。從“六家”評估師學歷結構來看（見表4），學歷層次高于江蘇省整體評估師學歷層次，大學學歷占到48％以上，遠高于江蘇省整體水平。但是近三年來，本科學歷層次仍然呈現下降趨勢，說明“六家”也存在嚴重的人才流失現象，流失的人才主要集中在大學學歷層次。
3.?評估師知識背景
從圖1、圖2可以看出，我省評估師大多是由會計師或機械、建筑工程人員構成，兩類人員占到資產評估師總數的85%左右，其中會計師更是占到65.7%。可見我省評估師知識結構單一，資產評估涉及的行業較多，需要復合型人才，人才結構的單一必然制約著我省資產評估新業務的發展及其業務水平的整體提高。“六家”評估師知識背景結構與江蘇省總體水平相比，并沒有太大的差別。由于評估隊伍人員的專業背景經歷不同，觀念差異較大，加上行業文化建設滯后，尚未形成統一的核心價值觀，不利于機構在擴大規模時形成合力。
4.?評估人員薪資分布
評估人員按在機構中的職能可分為項目助理、項目經理、項目總審及合伙人四個層次。從江蘇省整體及“六家”的薪酬結構狀況來看（見表5，表6），”六家”薪酬水平普遍高于江蘇省整體水平。總體項目助理薪酬在6－9萬元之間所占比例僅為3.33％，而“六家”薪酬6－9萬元所占比例為20.21％；項目經理在3－12萬元之間的比例為80％，“六家”機構項目經理在3－12萬元之間的比例為100％；項目總審薪酬在9萬元以上的比例為45％，而“六家”項目總審的薪酬100％都為9萬元以上；合伙人薪酬在12萬元以上的比例僅為18.13％，“六家”合伙人的薪酬12萬元以上的比例為100％。
（二）評估機構現狀分析
1.?評估機構經營方式及組織形式
由于2007－2008年評估機構進行結構調整，評估機構由2007年的228家，縮減至目前的100多家（見表7）。至2009年我省評估機構由專營和兼營混合方式完全轉換成專營模式。組織形式變化不明顯，仍以公司制為主，合伙制為輔，但合伙制組織形式的比重越來越高。同時，我省存在著經營模式假性轉換現象，尤其以前是會計所兼營轉換成“專營”的評估機構，很多評估機構管理經營上仍由會計所控制，沒有進行實質上專營。
2.?機構人數發展現狀
表8顯示，我省最大的評估機構評估師人數不足50人，7人以下評估師的機構逐漸減少，8—20人的評估機構增長速度很快，21—50個評估師的機構略有增加。從目前情況來看多數評估機構自身的治理結構、風險防控機制尚不健全，不完善，不利于機構擴大規模后的管理。有些評估機構和相關中介行業的機構采用快速合并的方式擴大規模，但由于經營理念、利益分配的矛盾較大，容易出現快速合并、快速分家現象。
（三）評估業務現狀分析
從評估業務總體看（見表9），2009年江蘇省評估項目數為12577件，評估項目工作量加和為3148904小時，資產評估業務收入加和為23426167元。“六家”業務收入占評估市場總收入的31.66％，業務凈利潤占市場總利潤總額的31.25％，而“六家”評估機構評估項目數占市場總值的10.06％，評估工作量僅占據市場總額的4.74％。
1.?不同經濟行為的評估業務比例
根據評估業務行為劃分標準，評估業務劃分為資產轉讓、企業兼并、企業出售、企業聯營、股份經營、中外合資、合作、企業清算、擔保、企業租賃及作價入股。從圖3看出，江蘇省整體評估市場主要評估業務為抵押、企業清算、資產轉讓及股份經營。從圖4看出“六家”主要業務是資產轉讓、作價入股，其他性質業務占據了43.04％，可能有些經濟行為并未歸并到11種分類中。
企業價值評估是一種經濟評估方法，其以企業整體為對象，判斷企業整體價值的綜合評估，目的是分析和衡量企業的公平市場價值并提供有關信息，以幫助投資人和管理當局改善決策。企業價值不是各項資產價值的簡單相加，價值評估作為價值管理的基礎，是對企業未來價值創造結果的度量。企業價值評估提供的信息不僅是企業整體價值的一個數字，還包括評估過程中產生的大量信息，這些信息對企業的經營決策具有重要的作用。由于外部影響因素是不可控的，所以可暫不考慮，主要是對可控的內部影響因素加以分析和管理。可控的內部影響因素包括財務報表中反映出來的有形資產和無形資產。將不可計量的無形資產連同報表中可確認的無形資產共同稱之為“軟”資產，報表中反映的可確認的有形資產則可稱之為“硬”資產。“硬”資產的價值可以通過財務指標加以準確計量，而未在報表中反映的“軟”資產由于其特殊性，難以用財務指標準確計量其內在價值，但不可否認的是企業價值是由軟、硬資產共同驅動的。因此，按可計量性又將價值影響因素分為財務影響因素和非財務影響因素。另外，在進行企業價值評估時不得不考慮無形資源對企業價值貢獻的影響，由于無形資產的計量結果難以準確化，只能模糊計量其相對價值，但不能因此而不進行評估，應該對無形資源或非財務驅動要素對企業價值的影響進行分析。
二、基于價值管理的企業價值評估模型
企業整體價值是由財務要素和非財務要素共同驅動的，企業整體價值V*是在財務指標評估值V的基礎上，利用非財務指標評估得出的糾偏系數值β，調整財務指標評估出的價值V。因此，本文提出企業整體價值評估模型為：
企業整體價值=財務指標評估值×(1+糾偏系數)
即，V*=V×(1+β)
其中：V*代表企業的整體價值；V代表企業財務指標評估值；β代表非財務評估的糾偏系數。
其一，經濟增加模型。常用的企業價值評估模型主要有：現金流量折現模型、相對價值模型和經濟利潤模型，本文主要選取經濟利潤模型評估企業的價值。經濟利潤模型是通過計算企業未來經濟增加值的現值，與期初投資資本相加計算企業價值的一種方法。與其他兩類模型相比，利用經濟利潤模型評估企業價值更有利于企業進行價值管理。經濟利潤，又稱經濟增加值，利用經濟利潤模型評估企業價值的公式如下：
企業價值(V)=期初投資資本+預計經濟利潤現值
經濟利潤(EVA)=期初投資資本×(期初投資資本報酬率一加權平均資本成本)
=稅后凈營業利潤一期初投資資本×加權平均資本成本
=NOPAT-TCxWACC
其中：NOPAT指調整后的稅后凈營業利潤；TC指期初投資資本；WACC指加權平均資本成本。
其二，模糊層次分析法。模糊層次分析法(F-AHP)是模糊數學和層次分析法相結合的產物，是通過構建模糊一致性矩陣對要素進行評價的一種定性與定量相結合的綜合化程度較高的評估方法。該方法在很多方面得到了廣泛的應用。利用模糊層次分析法評估企業價值的步驟如下：一是建立因素集；二是建立評語集；三是進行單因素模糊評價；四是確定權重分配，進行綜合評價。
三、基于價值管理的企業價值評估模型應用
(一)經濟增加值模型的具體應用 從企業價值評估思路出發，利用經濟增加值模型評估企業價值的同時，利用模糊層次分析法計算出糾偏系數，并對前者進行修正。下面分別舉例說明兩種方法的具體應用。
假設某企業期初的投資資本為300萬元，加權平均資本成本為12％，企業預測期為五年，前五年處于超常增長階段，預測期第一年的增長率為10％，第二年的增長率為12％，第三年的增長率為8％，第四年的增長率為6％，第五年的增長率為5％，從第六年起企業處于永續增長階段，增長率保持在5％，其他預測數據如下表1所示。
相關指標的計算公式如下。
期末投資資本=期初投資資本×(1+增長率)
投資資本回報率=稅后營業凈利潤/期初投資資本
稅后營業凈利潤=期初投資資本×投資資本回報率
資本費用=期初投資資本×加權平均資本成本
經濟增加值=稅后營業凈利潤一資本費用
由于企業資料獲取的有限性，未對經濟增加值進行調整，本文僅介紹模型的應用。通過簡單計算，該企業利用財務指標計算出的企業價值V為310.3萬元(300+6.2+4.1)。即：企業價值V=期初投資資本+預測期經濟利潤現值+后續期經濟利潤現值。
(二)模糊層次分析法的具體應用 沿用上例，為簡化計算，該企業的非財務指標的選取以表1為準，具體評判步驟如下。
首先，分配指標權重。非財務價值評估中最為重要的是指標的選取和權重的分配，權重如何確定前已述及，在此僅介紹模型的具體應用。經過計算，一級指標和二級指標的權重系數分別如下：
四、企業價值評估的效果分析
關鍵詞：資產評估；經濟學；產權
資產評估作為一門學科，必須具有堅實的理論基礎，并目在經濟學基本理論體系中有其適當的定位。如果不能從理論上系統深入研究，建立公認的與經濟學理論發展相適應的資產評估理論體系，評估學很難作為一門獨立的學科而存在。因此，針對資產評估行業經濟學基礎薄弱的現狀，加強資產評估理論的經濟學分析有深遠的理論和實踐意義。
資產評估的目的有資產評估一般目的和特定目的之分。資產評估的一般目的或基本目標是資產的公允價值。特定目的就是引起資產評估的資產業務對評估結果用途的具體要求，包括資產轉讓、企業兼并、企業出售、企業聯營、股份經營、中外合作、企業清算、擔保、企業租賃、債務重組等。從產權經濟學的角度看資產評估目的體現的不僅是資產的供求關系，還體現了資產的稀缺性以及對稀缺資產進行占用、處置和讓渡而引發的人與人之間的權利和利益關系。
一、產權及產權性質
產權經濟學家都把產權視為人們對物的使用所引起的相互關系，即是一種人與人之間的基本關系，而不是人對物的關系；產權是一組行為性權利，或者說是一個“權力束”；某種物品經濟價值大小決定于該物品所附著權利數量和強度。產權是一束權利包括：使用權，在權利允許范圍內以各種方式使用權利；收益權，在不損壞他人的情況下可以享受從事物中獲得的各種利益；決策權，在權利所允許的范圍內改變事物的形狀和內容；轉讓權，在權利所允許的范圍內出租或出售。產權具有以下兒種性質：
第一，產權具有排他性。產權的排他性意味著兩個人不能同時擁有控制同一事物某種相同的權利，特定權利只能是一個主體。由于排他是存在排他的成本的，當產權主體的排他成本低于排他的可能收入時，排他就是必要的。產權主體為了降低排他成本，會容忍一定程度的產權模糊。
第二，產權是有限的。產權之間有清晰的界限，產權的主體是可以明確界定的，否則會導致產權的糾紛；任何產權都是有一定的數量、時間和空間的范圍。
第三，產權是可交易的。作為產權客體的資產是勞動創造的，并目具有潛在的經濟價值，因此產權也是具有價值的，同時由于產權是排他的，可以從產權權利束中分離出來，因此產權是可以交易的。
第四，產權是可分割的。產權的可分割性有兩方面含義，權利束中的各項權利是可分的；相應的由各項權能行使帶來的利益也是可分的。既然產權是可分解的，那么產權也是可以合并，它們都是產權配置的乎段，為資源配置提供了廣泛空間。產權交易按照產權屬性的分割性可以分為整體交易和部分交易；按照時間的可分性分為永久易和有限期交易。
二、資產評估目的的產權特征
不同的評估目的不但體現著資產評估結果的具體用途，還決定著對評估對象的利用方式和使用狀態的約束，以及資產評估市場條件的宏觀限定。評估目的眾多，其約束和限定也十分復雜，而從產權的角度對評估目的進行劃分和分析，能夠比較清晰地將影響評估價值判斷的眾多復雜的約束和限定反映出來。
（一）評估目的界定了不同的產權主體
產權主體是占有產權的不同行動團體和個人。產權主體可以使私有的、集體所有的也可以是國家所有的。不同的產權主體，資產評估服務的對象和責任對象是不一樣的。資產產權主體的所有制對資產價值也會產生影響。不同的所有制下產權主體獲得報酬和承擔成本不同，所面臨的風險也不相同。所有制的集中度越高，產權主體進行活動的動力越大，由于掌握特殊資源而獲得的報酬越多，資產盈利能力越強，但是相對面臨風險更大，評估時要綜合這兩者對資產價值的影響。而所有制集中程度低的資產，往往不是為了盈利，其報酬和費用可能更多地分散到每個人身上，比如公園、公交、教育等并不是為了盈利，其收益更多地體現為社會福利，難以用貨幣計量，但是一旦其所有權可以變更，所有者承擔的資本化利潤或虧損就會產生。因此，評估時有必要考慮資產交易前后的產權主體的所有制變動情況。
（二）評估目的體現為產權變更的不同程度
根據產權的可交易性，評估目的可以劃分為涉及產權變更和不涉及產權變更；由于產權的權利束和權利及收益的可分割性，進一步可以將涉及產權變更的評估目的細分為權利束整體轉移的整體產權變更和細分權利轉移的部分產權變更。
第一，整體產權變更：包括資產轉讓、企業兼并、企業出售、企業聯營、破產清算。對于以整體產權變更為目的的評估來說，無論產權變更的資產涉及的是有形資產或是無形資產，單項資產或是資產綜合體，資產具有特定的或一類投資者，關注的是資產在連續經營條件下給投資者帶來的預期收益，因此評估時應當優先以效用價值理論和貨幣時間價值理論為基礎。
第二，部分產權變更：包括資產或產權的擔保、租賃等。對于以部分產權變更為日的的評估來說，一般更看重資產實體的現有實際價值和變現能力，而不考慮資產的增值因素。以資產抵押為例，對于接受資產抵押的一方來說，承擔著一定的風險，其主要考慮資產抵押方的還款能力和以資抵債能力，更關心資產的變現能力。接受抵押方并不通過對資產的實際的使用經營來獲取收益，資產的未來獲利能力對其來說并不重要。因此，評估時應當優先以要素價值理論為參考。但是如果抵押資產具有很強的資產增值能力，如某項領先的專利技術或知名品牌等無形資產，這實際上能夠提高抵押方的還款能力和實踐，意味著資產有很強的變現能力，這時評估可以適當以效用價值為參考。
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關鍵詞：企業價值評估；市場價值；收益法；市場法；成本法
中圖分類號：F27 文獻標識碼：A
收錄日期：2012年2月28日
在市場經濟體制和資本市場深入發展的過程中，企業價值評估理論和方法成為人們日益關注的熱點問題。本文就企業價值評估發展現狀、目的、評估對象，以及價值類型等理論問題進行探討。
一、國內企業價值評估發展現狀
資產評估行業在全世界已經有近200年歷史，而我國的資產評估行業起源于20世紀八十年代，這其中就包括了企業價值評估。雖然起步較晚，但整個資產評估行業在我國卻得到了快速的發展。
（一）企業價值評估的產生與發展。作為評估行業的一個重要的獨立分支，企業價值評估的產生要追溯到評估行業。評估行業的發展已經有200多年的歷史，隨著個體之間不動產的轉讓事項日益頻繁化，自發的經驗性的評估已經滿足不了社會的需求，資產評估行業就應運而生了。但是，隨著社會和經濟的不斷發展，單項的資產評估已經滿足不了資本家的需要，因此對于企業股權和整個企業價值的評估應運而生。
企業價值評估是傳統評估的延伸與發展，既擁有傳統資產評估的特點，又擁有自身的特點。第一，企業價值評估評估的是企業整體的價值；第二，企業價值評估評估企業股權的價值，也就是所有者權益的價值，它既能評估部分股權，又可以評估企業全部的股權；第三，企業價值評估也考慮了企業無形資產的價值，因為企業的無形資產是與企業整體價值綁定的，是不可分割、不可單獨評估其價值的。
隨著市場的不斷發展，尤其在資本市場重視企業創造價值的背景下，在市場的推動作用下，企業價值評估在美國、西歐等發達資本主義國家得到了長足發展。不僅僅在應用領域得到了極大的擴展，其理論也因為實踐的推動而日趨完善。
（二）我國企業價值評估現狀。我國資產評估行業起源于20世紀八十年代末期，當時從西方發達資本主義市場引入了最基本的有關資產評估的概念、原理和方法。盡管發展不到30年，但企業價值評估這個獨立的分支的發展和完善程度卻是驚人的，這主要得益于當時引入資產評估的目的就是滿足企業價值評估的需要。
隨著改革開放的不斷深入和資產評估在國內不斷的發展，企業價值評估行業逐漸成為了獨立的社會中介服務行業，在我國經濟社會中發揮越來越重要的作用。隨著國內資本市場的逐步發展，企業價值評估在資本市場產權交易中的作用越來越明顯。
在我國加入WTO組織之后，世界一體化進程的加快和我國經濟體制改革的不斷深入、市場的不斷擴大、資本市場的不斷發展和完善、應用領域的不斷擴大和隨著改革開放逐漸出現的問題的日益多樣性，整個國內社會對于企業價值評估的要求越來越高。這樣，進一步加快了企業價值評估在國內的發展，隨著應用領域的不斷擴大，企業價值評估理論在國內也逐步加快了發展的步伐，尤其是以高新技術為動力的行業不斷的發展，給企業價值評估帶來了新的動力與活力。
目前，市場經濟在我國如火如荼的發展著，由于市場的需求，企業價值評估整個行業越發顯得重要。隨著民營企業的發展，外商投資的擴大，整個企業價值評估為整個市場提供了越來越多樣化的服務。同時，隨著以信息技術為主導、以高新技術為推動力的新經濟時代的到來，新的產業類型和大量高新技術企業的出現，以及嶄新的經濟運行模式等都給資本的運行帶來了更多的風險和變數。
但是，機遇與挑戰并存，以往簡陋的評估方式與手段已經顯然不能滿足經濟發展和市場發展的需要，中國資產評估協會與行業內許多專家學者不斷地進行著研究與學習，給我國企業價值評估帶來了很多成果，參考國外發達國家的企業價值評估準則與指南，我國于2005年了《企業價值評估指導意見（試行）》，這是我國企業價值評估發展到現在極為重要的一項里程碑。
隨著市場經濟在我國不斷的發展與完善，資本市場不斷的繁榮與擴大，我國企業價值評估業務不再僅僅以改革開放初期企業體制改革為主要目標，評估方法也不能局限于簡單的資產加和法。資本市場的收購兼并、企業的剝離重組、金融企業的抵押擔保、租賃資產轉讓、課稅評估、交易咨詢等新的評估業務與新的領域將促使企業價值評估行業從理論到實踐有一個更大的發展，同樣促使企業價值評估的手段與方法不斷完善。
二、企業價值評估的基礎理論
企業價值評估的基礎理論是討論企業價值評估方法應用的前提，也是企業價值評估過程中應注意的問題。其中，企業價值評估的目的，企業價值評估的對象，企業價值評估的價值類型這些基礎問題顯得尤為重要。
（一）企業價值評估的目的。在產生的初期，企業價值評估主要是為企業的并購與重組服務。那時，企業的股權或者部分股權不是市場上的商品，所以無法從市場上獲得具體的價格，企業價值評估的主要目的就是確定企業的交易價格。但是，隨著經濟的不斷發展，企業價值評估活動延伸到市場的各個領域，基于評估動因的不同，企業價值評估的目的也是不同的。
1、投資者基于投資決策的目的。隨著證券市場，尤其是股票市場的蓬勃發展，股票的價值在評價一個企業經營業績的過程中占有的位置越來越重要。企業經營的業績、經營的效果都會反映在資本市場的股票價值上。在這樣的環境下，投資者如果想要自己的投資得到增值，那么對于投資對象的評估就顯得尤為重要。
2、管理者基于價值管理的目的。一個優秀的管理者想要管理好一個企業，就必須了解企業的價值到底是多少。在做出決策之前，就要了解這個決策到底對于企業價值的增加是多少。通過對于企業自身價值的評估，管理者可以對各種投資決策、融資決策、經營決策和分配決策進行評價，從而選擇最優的方案。
3、交易雙方基于并購的評估目的。市場經濟的不斷發展導致了市場中的參與者和競爭者不斷增加，交易的審慎性不斷被削弱，這導致了市場交易價格無法真實反映企業的價值，這對于企業的發展極為不利。為了使企業的交易價格盡量與真實價值吻合，企業價值評估開始被應用于并購領域。
4、清算企業基于清算的評估目的。每個企業都有自身的生命周期，在企業衰退時甚至將要被淘汰時，也要對于企業的價值進行評估，目的就是盡量以合理的最高價格清算企業的資產。
（二）企業價值評估的對象。注冊資產評估師應當根據評估對象的不同，謹慎區分企業整體價值、股東全部權益價值和股東部分權益價值，并在評估報告中明確說明。
1、企業的整體價值。企業的整體價值觀念主要體現在以下四個方面：（1）整體不是各部分的簡單相加；（2）整體價值來源于要素的結合方式；（3）部分只有在整體中才能體現出其價值；（4）整體價值只有在運行中才能體現出來。
2、股東全部權益價值。
3、在進行企業價值評估時，股東部分權益價值并不必然等于股東全部權益價值與股權比例的乘積。注冊資產評估師評估股東部分權益價值，應當在適當及切實可行的情況下考慮由于控股權和少數股權等因素產生的溢價或折價。應當在評估報告中披露是否考慮了控股權和少數股權等因素產生的溢價或折價。
（三）企業價值評估的價值類型。在企業價值評估中，市場價值和市場價值以外的價值是最基本的價值類型，它從企業價值評估結果的適用性質和適用范圍來劃分，符合企業價值評估服務于客戶和服務于社會的內在要求，具有重要的意義。企業價值評估中的市場價值是指自愿買方和自愿賣方在各自理性行事且未受任何強迫的情況下，被評估企業在評估基準日進行正常公平交易的價值估計數額。企業價值評估中的市場價值的公允性是面向整個市場而非個體的。企業價值評估的非市場價值主要有持續經營價值、投資價值、保險價值、清算價值等，這些非市場價值是面對某個特殊投資者的。根據《企業價值評估指導意見（試行）》的規定，注冊評估師應當根據評估目的、評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，分析收益法、市場法和成本法三種資產評估基本方法的適用性，恰當選擇一種或者多種資產評估方法對企業價值進行評估。
主要參考文獻：
[1]劉希良.對企業價值評估方法比較選擇的探究.技術與市場，2008.11.
關鍵詞：國有資本；重組；企業價值評估
中圖分類號：F221 文獻標識碼：A 文章編號：1003－3890(2011)11－0033－06
在社會主義市場經濟體制下，國有資本是資本性質的經營性國有資產，即投入市場運營的國有資產。國有資本通過投資企業、從事生產經營實現資本增值，實現其宏觀調控和國民經濟的主導功能。當前，我國國有經濟布局較寬，整體素質不高，資源配置也不盡合理，市場化改革對國有經濟重新布局，通過市場方式優化資本結構、資產重組提出了要求。這是優化國有企業資本結構的現實選擇，也是用積極市場手段實現國有經濟戰略調整的重要方式。企業價值評估正是伴隨著我國國有資本重組和國有企業改革產生和發展的，并日益成為國有資本重組中不可缺少的重要組成部分。在涉及國有資本重組和國有企業產權交易、股份制改造、整體上市、企業租賃或兼并收購、合資聯營等資產業務時，需要依法對企業價值進行評估，通過反映企業獨立完整的獲利能力來確定企業整體資產的價值。
一、幾個概念的界定
在我國，國有資本是指國家直接或間接出資形成的經營性國有資產，是企業中國家投資的屬于國家所有的凈資產，即國家所有的所有者權益。國有資本與國有企業、國有經濟具有高度的相關性，通過投資企業發揮其對國民經濟的控制力、帶動力和影響力。
“十二五”時期是我國加快調整經濟結構、轉變發展方式的關鍵時期，要從戰略上調整國有經濟布局，轉變國有企業經營機制，用市場化指導國有資本重組。國有資本重組是指從整體上改變國有資本的存量結構，提高資本質量，促進資本向高效益領域運動，并增強國有資本對社會資本的支配作用和控制能力，從而提高國有資本獲利能力的行為。
Business Valuation在20世紀90年代初引進我國時，先后被譯為商業評估、業務評估，1997年中國資產評估協會翻譯美國《專業評估執業統一準則》(USPAP)將其譯為“企業價值評估”。2004年12月中評協《企業價值評估指導意見(試行)》首次給出企業價值評估的明確定義，即企業價值評估是評估師對評估基準日特定目的下企業整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發表專業意見的行為和過程。企業價值評估是傳統評估業務的延伸，同時又有別于傳統資產評估，主要表現在：(1)評估目標企業整體的價值或股權(所有者權益)的價值，可能是全部股權，也可能是部分股權，尤其當評估標的為部分股權時，很難說這部分股權與企業的哪部分資產是對應的，因此，企業價值評估是將企業整體作為評估對象確定其評估價值，而不是對構成企業的各個單項資產的評估值的簡單加總。(2)企業價值評估是基于企業的整體盈利能力，需要根據企業的獲利能力、市場競爭條件等各因素計算確定其公允價值，企業價值評估所揭示的公允價值有別于企業的賬面價值和公司市值。(3)企業價值評估與傳統的資產評估在評估對象和評估考慮的因素等方面存在差異，因此其評估結果也會不同。這種差異主要表現在企業的評估價值中包含不可確指的無形資產――商譽的價值。商譽通常是指企業的組織成本，包括公司中人的價值，同時涵蓋客戶關系的價值(劉玉平，2007)。
二、國有資本重組的形式
在國有資本重組中，針對不同的評估目的，企業價值評估將采用不同的價值類型和評估方法，評估結論的作用也不同，因此，有必要對國有資本重組的形式進行系統探討。關于國有資本重組的形式，在不同的語言及法律背景下，有一系列相互關聯而又彼此區別的名詞和術語。在西方市場經濟發達國家，資產剝離和購并是資本重組的兩種基本形式。我國國有企業改革與國有資本重組交織在―起，既要在改革中重組，又要在重組中改革。因此，伴隨著國有企業改革的深化，資本重組的方式多種多樣，歸納起來主要有以下五種形式。
(一)國有企業公司制改組中的資本重組
國有企業改革必然伴隨著大規模的資產重組，現代企業制度有兩種主要形式：一是有限責任公司；二是股份有限公司。無論是改組為哪種形式，都不可避免地對國有企業的資產進行剝離和重新整合。在這種類型的資本重組中，主要包括新建企業進行股分制改造、擴建企業進行股份制改造、共同重組、合資聯營、通過發行股票進行股份制改造等形式。
(二)兼并收購重組
兼并是指在市場競爭機制的作用下，被兼并企業將企業全部產權一次性讓渡給兼并企業，兼并企業實現資產一體化，同時取消被兼并企業法人資格的一種經濟行為。收購是指一家企業出資收購另一家企業的資產或股權，從而獲得對該企業資本的實際控制權。由于兼并、收購往往同時進行，人們通常把兩者連在一起稱之為“并購”，是我國國有企業進行資本重組和產權重組的重要途徑。兼并收購重組類型包括投資控股兼并、資產置換并購、承擔債務式兼并、資產換股、借殼上市等形式。在實際的并購重組過程中，以上方式的應用往往并不是單一的，經常需要數種方式同時進行。
(三)國有企業資產合并重組
相對于改制重組和兼并收購重組來講，國有企業資產合并重組更多地表現為行政劃撥而非市場交易，更多地表現為政府行為而非企業行為。這種資本重組的模式主要有三種方式：授權合并重組、控股公司轉型重組(在這種模式中，政府授權的投資機構，如國有資產經營公司可以成為國家股權的持股主體，通過授權的投資機構來重組國有資本)和國有股權協議轉讓重組。盡管我國進行并購的部分案例與行政性產權劃撥有較密切的聯系，但隨著我國市場經濟的不斷發展完善，這種帶有較強政府意圖的資本重組方式將會逐步減少。
(四)剝離與分立
剝離是指將公司現有的某些子公司、部門、產品生產線、固定資產等出售給其他公司，并取得現金或有價證券的行為。分立是指將原來的企業分立組成若干個具有獨立法人資格的企業。剝離和分立都是資本重組的重要方式，并且這兩種方式與并購之間存在著一定的聯系，往往在并購之后收購方會采用剝離的方式出售部分被收購公司的資產或業務以換取現金。
(五)其他重組方式
上述幾種國有資本的重組方式適合于國有大企業的資本重組，同時也是國有資本重組的主要方式。除此之外，國有資本重組還有許多其他方式，比如股份合作制重組、管理層收購、出售重組、租賃重組、托管重組、破產重組等。
三、在國有資本重組中開展企業價值評估的動因和相關法律法規
(一)基本動因
國有資本重組的中心問題是國有資本存量結構
調整所引發的利益協調，實質是通過產權交易進行利益結構的調整。在國有資本的并購重組交易中，若要實現交易，需要明確交易價格，而企業或者其部分股權并不是市場上的商品，無法獲得交易價格，交易雙方需要借助價值評估確定一個價格，最終實現企業的并購重組。在采取兼并、收購等國有資本重組方式時，支付方式主要有資產置換、股權交換和支付現金三種。在前兩種方式下，除對目標企業的價值判斷進行評估外，還要對作為支付手段的資產和股權進行價值評估。
在企業股份制改造過程中，通過企業價值評估可以明確企業資產的價值總量并明確企業資產的產權，從而為資產折股和股權劃分奠定基礎。在企業發行股票及股票上市時，為了能夠對新證券進行合理定價，也需要對企業的整體價值有一個精確的判斷。
在運用合資合作等方式進行國有資本重組中，無論是企業以整體資產或部分資產作價，如果依靠財務會計信息，只能反映企業歷史成本價值，通常不能為合資合作雙方提供公平交易的尺度，因此要進行企業價值評估，揭示企業的公允市場價值，作為企業作價合資合作的價值尺度。
國有資本重組無論采用何種方式，目的都是為了實現企業資本價值的增值。重組作為一種經營方式必然存在著經營風險，企業重組的價值也并非總是增長，因此科學、客觀地評估企業價值才是判斷企業重組價值增加與否的關鍵。在內部調整的重組中，需要通過重組前后的企業價值評估比較了解企業重組是否創造了績效；在涉及企業間的重組中，為了評估重組對購買公司股東的價值潛力，必須評估賣方價值和收購獲益價值，以控制賣方所要求的價格，因此，企業價值評估也是維護國有資本重組各方利益的重要依據。
(二)相關法律法規
與西方國家不同的是，我國的資產評估伊始就將企業價值評估作為重要內容。在國有資本重組和國有企業改革進程中，為維護國家對國有資本的所有者權益，防止國有資本流失，政府通過一系列行政立法強制推行評估業務的開展。1991年11月16日，國務院了《國有資產評估管理辦法》(簡稱第91號令)，其中第3條和第4條對需要開展評估業務的行為進行了規定。第3條規定，國有資產占有單位(以下簡稱占有單位)有下列情形之一的，應當進行資產評估：(1)資產拍賣、轉讓。(2)企業兼并、出售、聯營、股份經營。(3)與外國公司、企業和其他經濟組織或者個人開辦中外合資經營企業或者中外合作經營企業。(4)企業清算。第4條規定，占有單位如果進行資產抵押及其擔保、企業租賃，當事人認為需要時，可以進行資產評估。第91號令明確了國有資產產權變動必須進行評估，對公平維護國家所有權和其他當事人的合法權益發揮了重要作用。隨著我國企業改制和重組上市業務的開展《公司法》中強制要求以非貨幣資產出資設立公司均須進行獨立資產評估，核實資產，公允作價。這是國家通過立法，以評估作為一種獨立鑒證手段，保護公眾利益，維護資本市場正常秩序的重大舉措。現行法規對評估結果的使用已經超出了評估咨詢的范疇，評估結果已經不僅僅是為交易價格提供―個參考數據。國務院國有資產監督管理委員會與財政部頒布的第3號令《企業國有產權轉讓管理暫行辦法》(2004年2月1日施行)指出：“評估報告經核準或者備案后，作為確定企業國有產權轉讓價格的參考依據。在產權交易過程中，當交易價格低于評估結果的90％時，應當暫停交易，在獲得相關產權轉讓批準機構同意后方可繼續進行。”《企業國有資產評估管理暫行辦法》(2005年9月1日施行)中再次明確，企業進行與資產評估相應的經濟行為時，“應當以經核準或備案的資產評估結果為作價參考依據。當交易價格低于評估結果的90％時，應當暫停交易，在獲得原經濟行為批準機構同意后方可繼續交易。”這些法規的出臺，形成了交易價格基本上使用評估結果的事實。此外，證監會公布的《上市公司重大資產重組管理辦法》(2008年5月18日施行)等監管文件對資產評估的執業情形、方法、信息披露、責任、監管等進行了規定，體現了資產評估在并購重組中的定位、地位和影響。
隨著我國證券市場的不斷發展，各種市場創新手段層出不窮。在中國證監會頒布的《上市公司收購管理辦法》(征求意見稿)中明確規定，在涉及管理層收購和換股時，必須評估上市公司的股權價值，因此企業價值評估進入了一個更廣闊的發展空間。2008年重新修訂并實施的《上市公司收購管理辦法》使得換股收購成為可能，換股合并須在對合并雙方的價值都進行評估的基礎上，根據雙方公司的相對價值確定一個折股比例，這將直接關系到合并雙方股東的利益并進而決定合并能否成功。此外，在上市公司定向增發時，如果是優質龍頭公司利用自身的較高估值，通過定向增發這種新的并購手段，去并購那些估值水平較低的其他上市或未上市公司，從而實現并購式成長。在這類業務中，如果并購的資產屬于國有資產或并購主體是國有控股上市公司，按照國有資產的有關監管規定，應當對擬定向增發購買的資產進行估值作價。綜上所述，在我國相關的法律法規規定下，涉及國有資產的重組行為大部分需要進行法定的資產評估，資產評估已是許多重要經濟活動的必備程序。
企業價值評估的誕生、成長壯大，并最終成為我國社會主義市場經濟體系中不可或缺的一項中介服務行業，得益于國有資本重組和國有企業改制，反過來，企業價值評估技術水平的不斷改進和提高又極大地促進和規范了我國國有資本重組的健康發展。隨著國有企業在進而有為、退而有序原則下進一步深化產權制度改革，企業價值評估的中介服務作用必將得到更大發揮。
四、完善國有資本重組中企業價值評估的建議
(一)建立完善的制度與法律法規體系。明確企業價值評估的功能與定位
關于評估的屬性，國內有關方面存在不同的意見，有人認為評估是咨詢性的，因為評估結果只是專業評估師向委托方提供的專家意見，委托方可以選擇是否采用。但有的人認為評估是鑒證性的，因為根據有關法律法規，在涉及國有資本產權交易的諸多經濟活動中，評估是法定的，評估結果對交易價格也有重要參考價值。作為市場經濟的重要參與者，評估作為一項重要的中介服務業務，需要一套完善的規章制度體系明確其業務領域、作用及法律定位，從而更好地引導和推動評估行業的發展。
迄今為止，財政部門、國資監管部門和中國資產評估協會已經相繼制定出臺了一系列法規、準則、指南和指導意見，覆蓋了評估業務的主要領域，對規范評估執業發揮了重要作用。市場經濟是法制經濟，評估業務的開展必須建立在法制的基礎上。因此，應繼續重視加強制度、法律法規建設，努力為我國評估行業創造良好的法制環境。首先，應從源頭上通過制度安排，發揮企業價值評估在國有資本重組中的功能，在兼并、收購、股權轉讓等交易中判斷和確定標的企業的價值，在企業股份制改造發行股票時發現企業價值及確定股票價格，積極拓展評估服務領域，繼續
鞏固企業改制、兼并重組、產權交易等傳統評估業務，積極開拓金融資產管理、企業財務報告評估等新興業務。其次，加快推進評估法的立法工作，通過立法，解決評估行業的法律地位、管理體制和法律責任等根本問題。最后，針對評估行業當前存在的多部門管理問題，建議加快形成統一的準則規范體系，解決專業準則之間的銜接和協調問題。
(二)加強企業價值評估技術研究
1.合理界定企業價值評估的內容。在進行企業價值評估時，從產權角度，評估范圍應該包括企業的全部資產和負債。在界定企業價值評估的具體內容時，應注意以下兩點：一方面，對評估師而言，國有資本重組方案是評估工作順利開展的關鍵因素之一，應積極參與方案的討論與制定。根據重組方案，確定重組的范圍，特別是土地使用權、商標、專利等無形資產的處置；確定各項債權、債務關系的調整，特別要注意或然負債的責任；由于歷史原因，有的企業產權關系不清楚，應通過資產或股權的認購、置換等方式予以規范。另一方面，企業價值評估是基于企業的盈利能力，對盈利能力形成貢獻的視為有效資產，因此，要正確揭示企業的價值，就是要將有效資產作為企業價值評估的具體資產范圍。將企業中的有效資產和無效資產進行必要合理的區分，是進行企業價值評估的重要前提。對無效資產通常有兩種處理方式：一是進行“資產剝離”，將企業的無效資產在進行企業價值評估前剝離出去，不列入企業價值評估的范圍；二是當企業出售方擬通過“填平補齊”的方式對影響企業盈利能力的薄弱環節進行改進時，評估人員應在無形資產不影響盈利能力的前提下，用適當方法對其進行單獨評估并單獨列示。
2.清晰界定價值類型。《企業價值評估指導意見》中第13條對價值類型有所表述：注冊資產評估師執行企業價值評估業務，應當根據評估目的等相關條件選擇適當的價值類型。在《資產評估準則――基本準則》及其釋義中關于價值類型的表述為：價值類型分為市場價值及非市場價值，并列舉了主要的非市場價值類型，即在用價值、投資價值、持續經營價值、保險價值、課稅價值、清算價值等。任何一項價值評估結果，都是質和量的統一。所謂質，即其價值類型，也就是價值評估值的內涵。《國際評估準則》中指出：“專業評估師應避免使用未經限定的‘價值’概念，而應對所涉及的特定價值類型進行詳細描述。”從實務來講，明確價值類型，對于評估方法的選擇、評估報告使用者合理理解評估結論尤為重要。
在國有資本重組中，根據不同的重組目的和企業的狀況，總是存在著某種交易模式，這種交易模式與作為交易對象的資產相對接，往往內生地決定價值類型，作為產權交易的價值尺度。評估目的決定適用的價值類型和對價值的定義，因此，研究與把握價值類型，必須正確認識價值類型與資本重組交易形式的關系，被評估的資產發生的經濟行為是決定價值類型的重要依據。每一種價值類型所反映的評估結論，都是資產在一定市場條件下的價值反映。價值類型是由注冊資產評估師與評估委托方共同討論確定的，注冊評估師應恰當選擇價值類型，并對選用的價值類型進行定義，明確其價值含義。
3.科學選擇評估方法。在我國，對于企業價值評估方法一直以來有嚴格的規定。中國資產評估協會頒布的《企業價值評估指導意見》中第23條規定，企業價值評估方法有收益法、市場法和成本法，并由注冊資產評估師根據具體情況選擇一種或多種資產評估基本方法。同時第33條規定，“以持續經營為前提對企業進行評估時，成本法一般不應當作為惟一使用的評估方法。”企業價值評估本質上是一種主觀判斷，但并不是隨意的，需要按一定的科學方法和長期經驗驗證的原則進行判斷，可以使用多種方法對目標企業的價值進行評估。評估機構應依據評估目的及對應的價值類型、企業所處的行業和產業生命周期、競爭環境、外部條件、股權結構、交易控制權和可獲得資料的充分度等來確定合適的評估方法。
改革開放以來，大量的國有企業戰略性重組和規范化股份制改革成了資產評估機構的主要業務來源。由于評估經驗和技術的缺乏，傳統的成本法成為主要的評估方法。選擇成本法的另一目的是為了防止國有資產流失，確保國有資產保值。總體而言，以賬面價值為主要依據的成本法能夠站在公正的立場上，較為客觀地反映出資產和企業的價值，較好地完成歷史賦予的使命。盡管成本法已不能作為惟一使用的評估方法，但是也不能簡單否定成本法，我國企業價值評估長期使用此法，說明其具有一定的適用性。在采用成本法時，應注意以下幾個問題：評估時應當考慮被評估企業所擁有的全部有形資產、無形資產以及應當承擔的負債；應在分別就企業資產進行分類、清查的基礎上，科學分析各類資產對于企業價值的貢獻；當對外投資占被投資企業股權比例很高時，應對被投資企業進行評估，然后按股權比例確定對外投資價值；對負債的評估原則應與流動資產中債權類資產評估的原則保持一致性，保證評估結果的合理。
收益法是通過預測目標企業未來所能產生的收益，并根據獲取這些收益所面臨的風險及所要求的回報率，對其進行折現，得到目標企業的當前價值。運用收益法的必要前提是企業具有持續的盈利能力。在收益法應用中，有三個重點，一是科學估測收益額，包括收益額的涵義和類別；二是收益期限的確定；三是折現率的確定。收益法中的預期收益可以現金流量、各種形式的利潤或現金紅利等多種口徑表示。目前，國際上通常的做法是現金流量口徑。收益期限應根據資產未來獲利情況、損耗情況或法律、契約和合同規定而確定，如果企業經營正常且沒有對影響企業繼續經營的某項資產的使用年限進行限定，即可確定收益期限為無限期限。折現率是直接影響收益法評估結果的重要參數，根據所對應的不同類別現金流，折現率主要涉及權益報酬率和企業資本報酬率兩類，相關的確定模型或方法主要有資本資產定價模型、風險累加法和加權平均資本成本模型等。數據顯示，2010年我國上市公司重大資產重組中，運用收益法進行企業價值評估的比例為85％，以收益法作為最終評估結論采用方法的比例為45％。可見收益法已成為并購重組企業價值評估很重要的評估方法。目前，評估機構對于應用中大部分參數的確定方法，特別是通用性參數的確定已達成共識。評估行業應進一步提高評估師對于評估參數最終選取的專業判斷水平，并規范收益法應用參數確定規范及細則性指引，從而為企業價值評估提供更為科學的價值參考。
市場法是指通過比較被評估資產與最近售出類似資產的異同，并將類似資產的市場價格進行調整，從而確定被評估資產價值的一種資產評估方法，是一種最直觀、有效的方法。在企業整體價值評估方面，國際上較為通用。其估值模型主要有市盈率評估模型、市凈率評估模型和收入乘數評估模型。應用市場法對資本市場的完善和發育程度，與評估對象相同或相似的參考企業或交易案例的數量，以及參考企業和案例的市場信息、財務信息等資料的可搜集
程度等都有一定的要求。我國資本市場發展歷史較短，市場法應用過程中不同主體之間的“可比性”判斷也缺乏統一標準，使得目前市場法在企業價值評估方面的應用比例仍然較低。
收益法、市場法和資產基礎法是從三種途徑對企業價值進行考量的手段，根據委托方需求，選用適當的評估方法對目標資產進行科學、合理的估值是國有資本重組中維護和平衡多方利益的價值標尺和重要手段，是推動國有資本重組順利開展的基礎性保障。
(三)重視無形資產，完善無形資產評估程序
企業價值由諸多價值貢獻因子組成，一個持續經營并能獲利的企業是有形資產和無形資產的組合體。無形資產作為由企業創新活動、組織設計和人力資源實踐所形成的非物質形態的價值創造來源，具體表現在企業的顧客成本、組織資本和人力資本等三方面。隨著科技的發展，無形資產價值占企業資產價值的比重越來越大。然而，由于受會計歷史成本計價原則的影響，企業會計報表并不能反映無形資產的真實價值。在國有企業改制和國有資本重組過程中，如何揭示和計量過去被掩蓋和隱藏的無形資產，從而還原國有企業價值完整的本來面目，是企業價值評估需研究的重要領域。
無形資產的評估是指以無形資產作為投資手段或確認的轉讓對象所進行的評估，或者說，是將無形資產作為獲利能力進行的評估。因此，無形資產能夠帶來超額利潤或壟斷利潤，才可以作為獨立的轉讓、投資對象。無形資產評估通常按下列程序進行：首先，明確評估目的。即判斷無形資產是用于轉讓、投資、股份制改造、清算、納稅或保險等需要。其次，鑒定無形資產，需解決以下問題：一是證明無形資產存在；二是確定無形資產種類；三是確認其有效期限。然后選擇確定評估方法，可以采用成本法、市場法，但根據無形資產的特性，通常使用收益現值法。它是將評估對象剩余經濟壽命期間每年的預期收益用適當的折現率折現，累加得出評估基準日的現值，以此估算被評估資產價值的方法。最后，整理報告，做出評估結論。
(四)科學使用企業價值評估結果
關鍵詞：無形資產；商譽；資產評估；價值評估
一、商譽的概念
（一）資產評估的商譽概念
目前資產評估中所稱的商譽，是指企業所擁有的不可確指的可預期的未來超額收益能力的資本化價值。 2009年7月1日起施行的《資產評估準則-無形資產》第16條規定：“可辨認無形資產包括專利權、商標權、著作權、專有技術、銷售網絡、客戶關系、特許經營權、合同權益等。不可辨認無形資產是指商譽”。
（二）本文的商譽概念
本文基于《資產評估準則――無形資產》對企業商譽價值進行定義。
依據商譽的權屬及特征，本文將商譽定義為：“商譽是企業擁有或控制的無法脫離企業而單獨存在的能為其帶來超額收益的不可確指性無形資產”。
二、商譽價值的評估方法分析
目前商譽的評估方法有兩種，即超額收益法和割差法。
（一）超額收益法
1. 超額收益折現法
超額收益折現法基本思路是企業商譽這項無形資產能給企業在未來時期內帶來多少超額收益，并按一定的資本報酬率進行折合成現值，以之作為商譽的評估值。計算公式為：
其中，G ：企業商譽評估值， B t：第t年企業預期超額收益，i：折現率，n：企業預期具有超額收益的年限。從上式可以看出，超額收益法確定企業商譽價值，更關注的是企業的整體盈利能力，更能體現商譽的經濟涵義和本質特征。超額收益折現法反映了企業超額收益不可能永久存在的客觀事實，當企業的超額收益只能持續有限年度時，運用此方法來評估商譽價值較為合理。
2.超額收益法的影響因素
使用超額收益法評估商譽的價值，要受到四個基本因素的影響，它們是超額收益、資本化率、無風險報酬率以及收益年期。
（二）割差法
1.割差法公式。割差法又稱余值法，即先評出企業整體資產價值，扣除企業全部有形資產和可確指無形資產價值后即為商譽的價值。用一個計算式來表達即：
商譽的評估值=企業整體資產評估值-企業各單項資產評估值之和
2.割差法評價。采用割差法評估的理論依據是，企業價值與企業凈資產的區別。兩個凈資產價值大體相當的企業，由于經營業績懸殊，預期收益懸殊，其企業價值自然懸殊。 “割差法”商譽價值的評估，限于盈利企業或經濟效益高于同行業或社會平均水平的企業，其未能反映商譽是超額收益的實質，加上人為因素，評估的商譽與企業實際擁有的商譽價值差距較大。
（三）兩種方法的選擇問題
與“割差法”相比，“超額收益法”更能體現商譽所具有的使企業獲取高于同行業利潤即超額收益的特點，可以依靠企業的財務報告，同行業財務報告把握其中的參數。而“割差法”在應用中存在缺陷，表現為：
1.需用收益法確定企業的整體評估值，用成本加和法來確定企業的各項資產價值，在實際操作中難度大。
2.用企業實際購買成本代替企業整體資產評估值，受買賣雙方談判條件和談判技巧的影響較大，無法真正反映企業的內在價值。
因此，實際評估中往往使用“超額收益法”進行商譽評估。
三、商譽價值評估應注意的問題
（一）商譽評估的條件
并非所有企業都有商譽。商譽只存在于那些長期具有超額收益的少數企業之中。一個企業在同類型企業中超額收益越高，商譽評估值越大。在評估實務中值得注意的是，企業的知名度與其商譽的評估價值沒有必然的聯系。企業知名度高并不意味著商譽的評估價值就一定很高。
（二）商譽的披露問題
注意商譽的信息披露。資本化的商譽價值可暫不計入資產權益總額，對商譽資產的披露采用資產負債表的附表形式予以披露，在其附表中應注明商譽的測試時間、所使用的方法、采用的行業標準等。由于企業商譽的價值會隨著環境的變化或企業的經營狀況的變化而變動，為了不給使用者帶來誤導作用，應每年對商譽評估一次。由于商譽資產具有非實體性、不確定性以及使用價值的非直接性，所以商譽比其他資產評估難度更大。因此，我們要強化商譽資產評估意識，重點研究商譽資產的范圍和特點，評估適用的方法和科學依據，為社會主義市場經濟建設提供優質的中介服務。
（三）商譽評估的方法選擇
首先，商譽不能采用市場類比法進行評估。商譽是由眾多因素共同作用形成，但形成商譽的個別因素不能單獨計量的特征，決定了商譽評估不能采用市場類比的方法進行。其次，不能采用投入費用累加法評估商譽價值，因為商譽價值與形成商譽的投入費用沒有關系。商譽價值形成是建立在企業預期超額收益基礎之上的，企業是否擁有超額收益是判斷企業有無商譽和商譽大小的標志，而與企業為形成商譽投入的費用和勞務沒有直接聯系，故不能采用投入費用累加法評估。
（四）預期收益額的界定
一般來說，收益額應選擇凈現金流量較為科學。其根據：一是凈現金流量指標界定的基礎是收付實現制，不受存貨計價、固定資產折舊等人為因素的影響，可靠性強，且比利潤更能客觀地反映企業評估期間資產的凈增加部分。二是凈現金流量是動態指標，它不僅是數量的描述，而且與發生的時間形成密不可分的整體，可見現金凈流量比凈利潤更具有客觀性。商譽評估值取決于預期資產收益率，而非資本金收益率。
（五）商譽與商標的區別
商譽與商標無論是價值內涵，還是評估方法的選擇上，都截然不同。進行評估時應嚴格區分，以免出現評估誤區。企業擁有某項評估值很高的知名商標，并不意味著該企業就有商譽。商標價值來自于產品所具有的超額獲利能力，商譽價值則來自于企業所具有的超額獲利能力。商譽作為不可確指的無形資產，是與企業及其超額獲利能力結合在一起的，不能夠脫離企業而單獨存在。商標則是可確指無形資產，可以在原組織繼續存在的同時，轉讓給另一個組織。商標可以轉讓其所有權，也可以轉讓其使用權。而商譽只有隨企業整體轉讓、合并等行為發生實現其轉移或轉讓，沒有所有權與使用權之分。
四、對我國商譽價值評估現狀的思考及建議
雖然我國企業商譽價值評估理論發展歷史較短，但發展迅速，這無疑為我國進一步發展產權市場，促進經濟的發展做出了巨大貢獻，而商譽評估存在的弊端卻不容忽視。目前，商譽評估失衡現象應引起社會重視尤其引起相關管理部門的高度重視，可以采取的有效措施為：
（一）完善資產評估組織機構。建立規范的、專業化的、具有權威性的評估機構，并建立明確法律法規、嚴格審批程序。
（二）培訓相關領域的資產評估專業人員。加強評估人員培訓和職業道德教育，提高評估人員的道德水平、專業水平及業務能力。
（三）建立嚴格的資產評估監督機構。對社會上的資產評估機構所做出的評估結論必要時進行一定的審核，尤其對重大項目評估選擇不同的評估機構進行獨立的評估，審核結果從而得出最佳數據。（作者單位：云南大學）
參考文獻
[1]王海粟.企業價值評估[M].上海復旦大學出版社，2005.
[2]卿偉春.企業商譽價值評估法的層次分析法[J].經濟師，2007
[3]高波.企業價值評估中折現率確定及方法模型[J].中國資產評估，2003.
關鍵詞：企業價值評估；收益法；評估方法；方法選擇
中圖分類號：F27文獻標識碼：A
收錄日期：2012年4月9日
企業價值評估方法有收益法、市場法和成本法三種資產評估基本方法，其各自的適用條件有所不同。在實際進行評估業務時，應根據特定評估目的和條件，靈活地選擇評估方法。
一、三種方法原理比較分析
收益法的基礎是經濟學中的預期效用理論，一項資產的價值是利用它所能獲取的未來收益的現值，其折現率反映了投資該項資產并獲得收益的風險的回報率。使用收益法時，評估人員必須以企業整體盈利能力為基礎，對企業的資產總量、管理水平等要素進行綜合的分析，能夠全面體現企業作為一個整體的盈利素質。在企業價值評估實務中，評估人員利用投資回報和收益折現等技術手段計算被評估企業的價值，反映的是企業資產整體的獲利能力或稱企業本金化的價格，所以評估結果對于交易雙方能夠接受。同時，這種方法從資產經營的根本目的出發，緊扣被評估企業的收益進行評估，更加符合企業價值評估的根本要求。
成本法的基本原理是重建或重置評估對象，在企業價值評估業務中，任何一個精明的潛在投資者，在購置一項資產時所愿意支付的價格不會超過建造一項與所購資產具有相同用途的替代品所需要的成本。在企業價值評估實踐中，成本法使用起來比較簡單，只要把組成企業的各個單項資產按照成本法單獨評估之后，將其評估結果進行簡單的相加即可。當被評估企業缺乏必需的財務數據和可靠的市場對比數據時，成本法就是進行企業價值評估最客觀、最方便的方法。
如果類似的資產在交易價格上存在較大差異，則在市場上就可能產生套利交易的情況，市場法就是基于該理論而得到應用的。使用市場法時，由于進行評估所需要的參數、數據等都是來于公開市場，相對其他方法來講，評估結果比較能夠反映市場的現實價格，所以評估出來的價格對于交易雙方比較容易接受。市場法成為了最簡單、最有效的方法，在資本市場較發達的國家得到充分的應用。
二、三種方法使用前提與局限性比較分析
1、使用收益法進行企業價值評估的前提與局限性。在運用收益法進行企業價值評估時應具備以下條件：一是投資主體愿意支付的價格不會超過評估價格；二是目標企業的未來收益能夠合理地預測，企業未來收益的風險可以客觀地進行估算；三是被評估企業應具有持續的盈利能力。
對于目標企業而言，如果目前的收益為正值，具有持續性，并且在收益期內的折現率能夠可靠地估計，則運用收益法進行評估是最好的選擇。基于收益法的應用條件，處于困境中的企業、收益具有周期性特點的企業、擁有較多閑置資產的企業、經營狀況不穩定以及風險問題難以合理衡量的私營企業，這些企業使用收益法評估是不合適的。
2、使用成本法進行企業價值評估的前提與局限性。在運用成本法進行企業價值評估時，應該具備以下幾個條件：一是投資者購置目標資產所愿意支付的價格不會超過具有相同用途所需的替代品所需的成本；二是進行價值評估時目標企業的表外項目價值對企業整體價值的影響可以忽略不計；三是資產負債表中單項資產的市場價值能夠公允客觀地反映所評估資產的價值。
在運用成本法進行評估時，是把組成企業的各個單項資產按照成本法單獨評估之后，將其評估結果進行簡單的相加而得出的結果。這樣做雖然簡單和客觀，但卻無法把握一個持續經營企業價值的整體性，也難衡量企業各個單項資產間的工藝匹配以及有機組合因素可能產生出來的整合效應。因而，在持續經營假設前提下，不宜單獨運用成本法進行價值評估。
3、使用市場法進行企業價值評估的前提與局限性。在運用市場法進行企業價值評估時，應該具備以下幾個條件：一是要有一個公開活躍的市場，這個市場上的交易價格代表交易資產的行情，即可認為是市場的公允價格；二是在評估人員進行評估時，必須要在這個公開市場存在與評估對象相同或者相似的參考企業或者交易案例；三是能夠收集到與評估相關的信息資料，同時這些信息資料應具有代表性、合理性和有效性。
運用市場法評估企業價值也存在一定的局限性：首先，評估對象所面臨的風險和不確定性與參考企業所面臨的風險和不確定在正常市場情況下是不同的，所以評估人員想要找到與評估對象絕對相同或者類似的可比企業難度較大；其次，對價值比率的調整是運用市場法極為關鍵的一步，這需要評估師有豐富的實踐經驗和較強的技術能力。
三、三種方法的實用性比較分析
經過上述分析，可以明顯看出，不同的評估方法，在企業價值評估具體實務中的運用都有其自身的優點和缺點。
1、成本法忽視企業整體獲利能力，難以體現企業價值內涵。由于企業是以追求利潤最大化為目標的組織，盈利性是其主要特征之一，所以企業重建并不是對被評估企業的所有資產的簡單復制，而是對其生產能力和獲利能力的重建。所以，運用成本法進行企業價值評估，很難體現企業作為一個持續經營和持續獲利的經濟實體的價值，其評估得出的結果實際上并不能很好地體現企業的價值，這就決定對企業價值進行的評估，運用成本法不能公正客觀地評估企業作為盈利個體的價值。
2、市場法雖然能夠體現企業價值內涵，但適用條件很難滿足。只有在公開市場上存在與被評估企業相類似企業或類似交易事項的相關財務數據，才可以使用市場法進行企業價值評估。與收益法相比，少了很多必要復雜的假定，技術性處理的要求也相對較低，簡單易行是其最大的優點，可以迅速獲得被評估企業的價值。當一個發達的資本市場中存在大量的可靠數據時，并且這些數據是有效和公開的，那么運用市場法是最為合理的。但是，在現實市場中，由于企業的唯一性和產權交易的有限性，想要在市場中找到與目標企業完全一致的參照企業或交易案例幾乎是不可能的。我國資本市場還沒有完全實現市場化，并且相對于西方發達的資本市場來講，比較混亂，相關法律也不是很健全，市場有人為操縱的情況。因為這些弊端，我國的股市還不具備反映企業管理水平，促進經濟績效的功能。在使用市場法對企業進行評估時，投資銀行和投資者使用最廣泛的是市盈率，市場上存在很多非理性波動，這些非理性波動使股票價格未能完全體現公司真正的內在價值，從而也動搖了市場法的運用基礎，限制了市場法的使用。
3、收益法是進行企業價值評估首選的方法。收益法根據企業未來收益和未來所面臨的風險評估企業價值，收益法關注的是目標企業未來的經營成果，所以是三種評估方法中最符合經濟學原理的，在理論上也是比較成熟的方法。收益法能夠較為準確地揭示企業的內在價值，正確地體現企業價值的內涵。企業價值是由各種不同的因素共同相互作用而形成的，而且這些創造價值的因素必須作為一個整體才能產生效果。因此，企業價值不是單項資產簡單組合，而是各項單項資產的整合，如果整合成功，應該產生“1+1>2”的效果，即企業價值一般大于單項資產的組合。企業之所以存在是想要在未來獲利，只要企業未來獲利，企業就可以持續經營下去，企業就有存在的價值。
我國資本市場正在以很快的速度發展著，也在不斷地被完善。逐步優化的經濟環境進一步為未來收益的預測和折現率的確定提供了可靠的保證。經濟學家們普遍預測中國經濟在未來較長時期會保持一定速度的快速增長。由于經濟增長可以持續較長一段時間，同時增長的速度會比較穩定，所以對企業未來收益的預測是可以持續的。
隨著互聯網技術的發展和溝通交流越來越方便，運用收益法進行企業價值評估所需要的資料獲取變得容易許多。在西方發達的資本市場，很多大型的投資銀行和投資者都把一些重要的數據放在網絡上進行共享。隨著我國資本市場不斷地發展，市場經濟越來越成熟，相關的一些法律也會逐漸地增多，用來約束和管理我國的經濟環境。經過數年的發展，我國證券市場已初具規模，上市公司持續的信息公開披露制度為行業平均收益率的產生提供了良好的數據基礎，這些有利的環境都為折現率的確定提供了良好的條件。
主要參考文獻：
[1]施金龍，李紹麗.企業價值評估方法綜述與評價.江蘇科技大學學報，2009.3.
第一章 引言
第一條 為規范注冊資產評估師的實物期權評估行為，維護社會公共利益和資產評估各方當事人合法權益，根據《資產評估準則――基本準則》，制定本指導意見。
第二條 本指導意見所稱實物期權，是指附著于企業整體資產或者單項資產上的非人為設計的選擇權，即指現實中存在的發展或者增長機會、收縮或者退出機會等。擁有或者控制相應企業或者資產的個人或者組織在未來可以執行這種選擇權，并且預期通過執行這種選擇權能帶來經濟利益。
第三條 本指導意見所稱實物期權評估，是指注冊資產評估師依據相關法律、法規和資產評估準則，對附著于企業整體資產或者單項資產上的實物期權進行識別、分析、價值估算并發表專業意見的行為和過程。
第四條 企業整體資產或者單項資產可能會附帶一種或者多種實物期權。當資產中附帶的實物期權經初步判斷其價值可以忽視時，可以不評估該實物期權的價值。
第五條 注冊資產評估師執行涉及實物期權評估的業務，應當遵守本指導意見。
第二章 基本要求
第六條 從事實物期權評估業務的評估機構應當持有財政部門頒發的資產評估資格證書。注冊資產評估師執行涉及實物期權評估的業務，應當掌握期權定價理論知識，具備實物期權評估的專業知識，具有實物期權價值評估的專業勝任能力。
第七條 實物期權的價值依附于相應資產，注冊資產評估師進行實物期權價值評估，應當根據評估目的和評估對象的具體情況選擇恰當的價值類型。
第八條 注冊資產評估師進行實物期權評估，應當恪守獨立、客觀、公正的原則，勤勉盡責，盡可能獲取充分、可靠的信息，并基于信息進行審慎分析、估算和形成專業意見。
第九條 注冊資產評估師進行實物期權評估，應當合理使用評估假設和限定條件，理解并恰當運用期權價值評估的程序和方法，形成合理的評估結論。
第十條 需要評估實物期權時，應當在業務約定書中予以明確。委托方或者被評估單位應當提供實物期權評估的相關資料，并對資料的真實性、合法性、完整性負責。
第三章 評估對象
第十一條 注冊資產評估師在執行涉及實物期權評估的業務時，涉及的實物期權主要包括增長期權和退出期權等。
第十二條 增長期權是指在現有基礎上增加投資或者資產，從而可以擴大業務規模或者擴展經營范圍的期權。
第十三條 退出期權是指在前景不好的情況下，可以按照合理價格部分或者全部變現資產，或者低成本地改變資產用途，從而收縮業務規模或者范圍以至退出經營的期權。
第四章 操作要求
第十四條 注冊資產評估師評估實物期權，應當按照識別期權、判斷條件、估計參數、估算價值四個步驟進行。
第十五條 注冊資產評估師在評估企業整體或者單項資產附帶的實物期權時，應當全面了解有關資產的情況以及資產未來使用前景和機會，識別存在的不可忽視的實物期權，明確實物期權的標的資產、期權種類、行權價格、行權期限等。
第十六條 注冊資產評估師在執行涉及實物期權評估的業務時，應當根據有關參數所需信息的可獲取性和可靠性，判斷是否具備評估條件。不具備實物期權評估條件時，應當終止實物期權評估。
第十七條 實物期權評估中的參數通常包括標的資產的評估基準日價值、波動率、行權價格、行權期限和無風險收益率等。
標的資產即實物期權所對應的基礎資產。增長期權是買方期權，其標的資產是當前資產帶來的潛在業務或者項目；退出期權是賣方期權，其標的資產是實物期權所依附的當前資產。
波動率是指預期標的資產收益率的標準差。波動率可以通過類比風險相近資產的波動率確定，也可以根據標的資產以往價格相對變動情況估計出歷史波動率，再根據未來風險變化情況進行調整確定。
行權價格是指實物期權行權時，買進或者賣出標的資產支付或者獲得的金額。增長期權的行權價格是形成標的資產所需要的投資金額。退出期權的行權價格是標的資產在未來行權時間可以賣出的價格，或者在可以轉換用途情況下，標的資產在行權時間的價值。
行權期限是指評估基準日至實物期權行權時間之間的時間長度。實物期權通常沒有準確的行權期限，可以按照預計的最佳行權時間估計行權期限。
無風險收益率是指不存在違約風險的收益率，可以參照剩余期限與實物期權行權期限相同或者相近的國債到期收益率確定。
第十八條 注冊資產評估師進行實物期權評估，應當根據實物期權的類型，選擇適當的期權定價模型，常用的期權定價模型包括布萊克-舒爾斯模型、二項樹模型等。對測算出的實物期權價值，應當進行必要的合理性檢驗。
第五章 披露要求
第十九條 注冊資產評估師在執行有關資產評估業務涉及實物期權評估時，應當在評估報告中予以披露。
第二十條 注冊資產評估師編制涉及實物期權評估的評估報告，除了符合《資產評估準則――評估報告》的披露要求外，還應當披露實物期權的種類、標的資產、行權期限、選擇的評估方法和模型，以及實物期權評估結果等。
第二十一條 注冊資產評估師發現委托業務中存在不可忽視的實物期權，而委托方要求不評估實物期權，或者委托方不能提供充分有效的評估信息，應當在評估報告中予以說明。
第二十二條 注冊資產評估師執行涉及實物期權的評估業務，應當在評估報告中對實物期權的或有資產屬性給予必要的提醒。
第六章 附則
第二十三條 本指導意見自2012年7月1日起施行。
附1：常見的實物期權（供參考）
附2：常用的期權定價模型（供參考）
附3：評估結果的合理性檢驗（供參考）
附1 ：
常見的實物期權（供參考）
對實物期權可以從不同角度進行分類。注冊資產評估師在執行評估業務時，可能涉及到的實物期權主要包括增長期權和退出期權等。
增長期權是在現有基礎上增加投資和資產，從而擴大業務規模或者擴展經營范圍的期權。常見的增長期權包括實業項目進行追加投資的期權，分階段投資或者戰略進入下一個階段的期權，利用原有有形和無形資產擴大經營規模或者增加新產品、新業務的期權，文化藝術品以及影視作品開發實物衍生產品或者演繹作品的期權等。
退出期權指在前景不好的情況下，可以按照合理價格即沒有明顯損失的部分或者全部變賣資產，或者低成本地改變資產用途，從而收縮業務規模或者范圍以至退出經營的期權。常見的退出期權包括房地產類資產按接近或者超過購置成本的價格轉讓，制造業中的通用設備根據業務前景而改變用途，股權投資約定退出條款等形成的期權。
現實中的企業整體與單項資產可能附帶一些實物期權。實物期權的價值評估較為復雜，為平衡評估工作量 與評估結論的準確性和穩健性，應當從可能發現的實物期權中選出不可忽視的實物期權加以評估。
不可忽視的實物期權可以根據實物期權的重要性和相互關系進行直覺判斷。
實物期權的重要性可以根據以下標準進行評價：
（1）標的資產范圍或者價值越大越重要。如評估企業價值時，以企業價值為標的資產的實物期權比以某個業務部門為標的資產的實物期權更為重要。
（2）實物期權執行的可能性越大越重要。在其他條件相同的情況下，實值實物期權比虛值實物期權重要；實物期權的實值越深越重要；實物期權的期限越近越重要；標的資產擁有方具備的執行實物期權的資源越充足越重要。
執行實物期權的資源多種多樣，增長實物期權最重要的資源是對相應業務的壟斷權，包括來自于政府或者市場的特許權、來自于技術專利的獨占權，以及長期的買賣或者合作關系、產品或者業務預定合同等。
實物期權的相互關系可以根據以下標準進行評價：
（1）多個實物期權之間有互斥關系或者替代關系，即選擇執行了其中一個實物期權，其他實物期權就不能或者不必要執行，則應當選擇其中最重要的實物期權。
（2）多個實物期權之間有互補關系，則根據執行的可能性都選或都不選為評估對象。有互補關系的實物期權常見的是各種可能的機會之間有戰略協同性的期權。
（3）多個實物期權之間有因果關系或者前后關系，則根據執行的可能性只選在前或者為因的實物期權進行評估。
附2 ：
常用的期權定價模型（供參考）
評估實物期權的價值可以選擇和應用多種期權定價方法或者模型。到目前為止，理論上合理、應用上方便的模型主要有布萊克-舒爾斯模型（Black-Scholes Model）和二項樹模型（Binomial Model）等。
1.布萊克-舒爾斯模型及其應用
布萊克-舒爾斯模型，也稱為布萊克-舒爾斯-默頓 布萊克-舒爾斯模型和二項樹模型的評估結果相同。在估算實物期權價值時，可以根據參數估計和計算方便的原則，選擇采用布萊克-舒爾斯模型或者二項樹模型。
4.有關評估參數的估計
評估實物期權所需的參數通常包括標的資產評估基準日價值（S）及其波動率（σ）、行權價格（X）、行權期限（T）以及無風險收益率（r）等。
標的資產即實物期權所對應的基礎資產。增長期權的標的資產是當前資產帶來的潛在業務或者項目；退出期權的標的資產是實物期權所依附的當前資產。在估算實物期權價值時，標的資產的評估基準日價值可以根據成本法、收益法等適當的方法進行評估，但應當明確標的資產的評估價值中沒有包含資產中的實物期權價值。
波動率是指預期標的資產收益率的標準差，即標的資產在期權行權期限內無紅利流量的情況下，其價值相對變動的標準差。可以通過類比風險相近資產的波動率確定，也可以根據資產以往價格相對變動情況確定歷史波動率，再根據未來風險變化情況進行調整確定。
行權價格是指執行實物期權時，買進或者賣出相應資產所支付或者獲得的金額。增長期權的行權價格是形成標的資產投資所需要的金額；退出期權的行權價格是標的資產在未來行權時間可以賣出的價格，或者在可以轉換用途情況下，標的資產在行權時間的價值。
行權期限是指評估基準日至實物期權行權時間之間的時間長度。實物期權通常沒有準確的行權期限，可以按照預計的最佳行權時間估計行權期限。通常可以根據穩健原則通過適當低估行權期限而減少其估計難度。
無風險收益率是指不存在違約風險的收益率，可以參照剩余期限與實物期權行權期限相同或者相近的國債到期收益率確定。
附3 ：
評估結果的合理性檢驗（供參考）
【關鍵詞】新三板；實物期權；B-S期權定價模型
一、新三板概念
新三板市場特指中關村科技園區非上市股份有限公司進入代辦股份系統進行轉讓試點，因為掛牌企業均為高科技企業而不同于原轉讓系統內的退市企業及原STAQ、NET系統掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。2012年8月3日，新三板擴容獲批，首批擴大試點除中關村科技園區外，新增上海張江高新產業開發區，東湖新技術產業開發區和天津濱海高新區。新三板企業具有高成長性、高風險性、經營決策的階段性等特點，另外由于交易制度落后，交易門檻高，新三板的交投并不活躍。
二、傳統價值評估模型對于新三板價值評估的局限性
準確的價值評估對于新三板市場來說是必不可少的環節。傳統價值評估主要有兩大主流方法，分別是現金流折現法和相對價值法。
1.現金流折現法
現金流折現法是當今企業價值評估的主流方法，他的思想是利用將企業未來收益資本化的方法來評估企業的價值。其使用的模型為：
其中：V―評估資產的價值；CFt―未來t時刻的凈現金流入；r―符合資產風險的合理的貼現率。
現金流折現法適合于現金流比較穩定或者未來現金流易于預測的企業價值的評估。但是，結合新三板企業自身的特點，利用現金流折現模型對其價值評估具有很大的局限性。第一，利用現金流折現模型對于企業價值的評估具有剛性的特點，不能體現經營柔性和機會選擇的價值，往往低估了企業整體的價值；第二，新三板企業由于自身的高成長性以及未來經營的高度不確定性，提高了未來現金流預測的難度，另外由于掛牌時間短，各項財務指標不完善，現金流的預測更是難上加難；第三，由于新三板企業自身高風險的特點，并不容易確定合適的貼現率，貼現率的設定很大的增加了主觀性因素，影響企業價值評估的準確性。
2.相對價值法
相對價值法又稱乘數估值法，這種方法是假設存在一個支配企業市場價值的主要變量，而市場價值與該變量的比值對各企業而言是類似的、可比較的。由此可以在市場上選擇一個或幾個跟目標企業類似的企業，在分析比較的基礎上，修正、調整目標企業的市場價值，最后確定被評估企業的市場價值。常用的相對價值法包括市盈率法和市凈率法。這種價值評估法法雖然簡單易行，但選取與目標企業類似的可比性企業是其重要的條件。新三板市場的企業掛牌時間普遍較短，并且經營范圍千差萬別，很難找到同質性企業，所以說運用相對價值法對新三板企業價值進行評估具有很大困難。
看來，傳統兩大主流價值評估的方法存在局限性，所以我們引入實物期權的方法來對新三板企業價值評估進行探討。
表一 金融期權與實物期權相關參數的對照
參數 金融期權 實物期權
S 標的資產當前的市場價格 項目預期現金流量的限制
X 執行價格 投資成本
T-t 距離到期日的時間 距離失去投資機會的時間
σ 標的資產價格的波動率 項目價值的不確定性
r 無風險利率 無風險利率
D 被放棄的紅利收益 價值漏損（沒有立即開發而放棄的價值）
三、實物期權對于企業股權價值的評估
1.實物期權相關概念
實物期權概念最先是由美國學者邁爾斯提出，它是金融期權理論在實物期權上的擴展。他指出金融期權的思想及定價理論與方法可用于實物資產投資領域，可以把投資者擁有的一個實物投資機會看做其持有的增長期權，因為該投資機會使投資者具有未來投資的權利而不是義務，投資者可以行使其權利即確定投資，也可以放棄該權利即選擇不投資，這取決于未來的不確定性變化對其是否有利。金融期權的標的物是金融資產，而實物期權的標的物是實物資產，它們具有很多相似的特征（見表一）。
2.實物期權對于新三板企業價值的評估
實物期權模型對企業價值評估與傳統的現金流折現模型相比，能夠很好地識別和計算未來投資機會的價值，不至于使企業價值被低估，另外能夠體現經營柔性和階段性特點。下面利用實物期權思想對新三板企業價值進行評估。股份有限公司的股權與金融期權的盈虧結構非常類似，公司的股東通過購買股份對公司承擔有限責任。股東因為購買股權而獲得了一種權利，未來如果企業價值高于債券價值則股東擁有企業的所有權，如果企業價值低于債券價值，則公司股東放棄公司的所有權，損失為初始投入資金，這類似于看漲期權。所以我們可以把公司股權看成標的資產為企業整體價值，到期執行價格X為企業負債的看漲期權。利用期權定價公式，我們可以得到新三板企業的股權價值。
3.期權定價公式對于新三板股權價值評估的適用性分析
由于B-S期權定價公式只要輸入標的資產價格、執行價格、到期日、無風險利率以及標的資產波動率五個參數即可計算出期權價值，具有數據可得性、計算快捷性和易操作性等優點，所以本文利用B-S期權定價公式對新三板企業股權價值進行評估。
（1）B-S期權定價模型
B-S期權定價公式是由布萊克和斯科爾斯在1973年提出，其包含五個重要假設：
第一，金融資產收益率服從對數正態分布。
第二，在期權有效期內，無風險利率是恒定的。
第三，市場無摩擦，不存在稅收和交易成本。
第四，金融資產在期權有效期內無紅利支付和其他所得。
第五，該期權是歐式期權，即到期前不可支付。
計算公式為：
其中，C為期權價格，S為標的資產現行價格，X為標的資產到期執行價格，T為到期時間，r為無風險利率，σ為標的資產波動率。
從公式可以看出，B-S期權定價公式假設是相當苛刻的，現實中幾乎不存在這樣的市場，但只要我們適當放寬一些假設后仍可用這個公式對新三板企業股權價值進行合理的評估。
（2）適用性分析
①標的資產可交易性
B-S期權定價公式的基本假設是存在交易標的資產的市場，但是并不存在企業價值整體被交易的市場，然而我們可以找到企業整體價值的復制資產，企業價值是由股權價值和債券價值構成的，新三板企業的股權是可以在市場上進行交易的，另外新三板企業負債只包含流動性極高的流動負債，我們也可以認為其債券價值也是存在交易的市場的，因而我們可以認為新三板企業整體價值的復制資產是存在可交易市場的，可以用它們的價值和代替企業整體價值的現行價格S。
②期權的到期期限
企業本身是永續經營的，并不能事先確定其準確的清算時間，利用負債的久期作為期權到期時間也并不合理，因為負債到期我們仍可以借新債還舊債使企業繼續經營。我們考慮到新三板企業高風險性以及經營決策的階段性，所以可以將期權的到期期限設為1年。
③市場是無摩擦的，且標的資產沒有現金漏損
我們可以把新三板企業每年的非正常性損益看做企業整體價值的現金漏損，從整體來看，企業每年的非正常性損益以及交易成本及稅收與企業整體價值相比微乎其微，幾乎可以忽略不計，所以基本可認為滿足假設條件。
④波動率
不存在對于企業整體價值進行交易的市場，所以更提不上其波動率的計算，但我們仍可以利用可以看做被交易的企業整體價值的復制資產股權價值和債券價值的波動率來代替企業整體價值的波動率。新三板企業的負債都為流動負債，安全性很高，波動率近似為零，股權價值的波動率我們可以通過其股票價格的波動率得到，所以企業整體價值的波動率自然可以得到。
總之，經過以上對新三板企業的適用性分析，我們發現利用B-S期權定價公式對其股權價值進行評估是可行的。
四、實物期權對新三板企業股權價值評估的實證研究
1.企業選取
新三板企業由于掛牌時間相對較短，而且相關規則以及指標不如主板企業具體，所以信息披露方面并不是很完全。為了增強對新三板企業股權價值評估的準確性，本文選取的企業應該是掛牌時間相對較長，信息披露較為完全，有完整的財務報表，股權流動性相對較高，交易次數較多，股價不發生頻繁劇烈的波動，樣本期內不發生除權行為，并且從股價走勢圖中可以看見完整的周期波動。根據以上規定的基本條件，本文選取聯飛翔（430037）作為樣本企業。
2.樣本數據選取
本文選擇聯飛翔（430037）2011年6月30日到2012年6月30日股票除權后一年中的股票交易數據。這期間，聯飛翔有43個交易日發生交易，以股票當天的收盤價作為股票成交價格。如果連續幾個交易日收盤價相同則選擇其中一天的收盤價作為成交價格；剔除遠遠低于其他日的成交價格，比如2012年6月28日2.5元/股的成交價和2012年6月7日1.86元/股的成交價接近甚至低于每股凈資產，不符合市場定價。
3.參數估計
（1）標的資產價格S
通過計算企業的股權價值和債券價值之和，可以得到存在市場定價的標的資產的復制資產價格作為S的估計值。聯飛翔（430037）在2012年6月14日的市場交易價格為6元/股，股本為75，000，000股，經查閱其2012年半年度財務報告可知，其負債總額為62，728，868.93元。
所以S=6*75，000，000+62，728，868.93=512，728，868.93元
（2）執行價格X
經過上文分析，將企業的負債看做實物期權到期的執行價格。由2012年聯飛翔半年度財務報告可知，其負債總額為62，728，868.93，本文將期權的到期期限設為1年，所以到期的執行價格為這筆負債1年期到期本息和。2012年6月8日期1年期金融機構貸款基準利率為6.31%。
所以X=L*ert=62，728，868.93*e0.0631*1=66，814，610.13元
（3）期權到期期限T
在此我們設定T=1年。
（4）無風險利率r
無風險利率是與期權到期期限相同的安全資產連續復利的年收益率，所以我們可以選取與實物期權同期的1年期國債發行利率作為無風險利率的估計值。經查閱可知，2012年6月14日發行的1年期國債發行利率為2.15%
所以，r=2.15%
（5）波動率σ
經上文分析，我們可以用新三板企業股票的歷史波動率來作為標的資產波動率的估計值。
首先，通過來計算每日股票的收益率。
然后，通過來計算歷史波動率的估計值
最后乘以得到年波動率
所以由以上步驟可得σ=17.495%
4.計算
由B-S期權定價公式
其中，S=512，728，868.93
X=66，814，610.13
T=1
r=2.15%
σ=17.495%
代入可得C=447，335，440.47，即聯飛翔（430037）的股權價值為447，335，440.47元，企業總股本為75，000，000股，所以聯飛翔（430037）每股價值為5.96元。
5.比較分析
對聯飛翔（430037）2012年6月30日到2012年12月31日期間各交易日股票收盤價求平均值得到平均每股價格為6.51元，與我們通過實物期權模型計算出來的5.96元/股的股票理論價值相比高估9.23%，基本貼近股票的理論價值，同時我們發現這期間股票市場交易價格圍繞5.96元/股上下波動。這說明利用實物期權對于新三板企業進行股權價值的評估具有很好的現實意義，擁有很強的實用性，但在數據的進一步挖掘口徑標準化以及參數估計方面還有待進一步改進。
五、結論
本文在分析傳統價值評估方法對于新三板企業價值評估的局限性基礎上引入實物期權的價值評估方法，具有很好的現實意義和實用性。但目前新三板市場流動性偏低的特點在一定程度上阻礙了股權價值的發現，在此提出幾點建議：第一，降低個人投資者門檻；第二，交易制度的改革，抓緊引入做市商制度，加強交易效率，提高券商等機構投資者的定價能力；第三，加快推進綠色轉板機制的形成，為資本市場起到很好的銜接作用。
參考文獻
[1]劉明霞.不確定環境下的戰略分析和運作――實物期權戰略[M].武漢：武漢大學出版社，2009：41-68.
論文摘要：本文在初步探討并購含義及價值評估意義的畢牛，介紹了四種并購中評括目標企業價值的方法，也括成本法、市場法、協同效益價值法和現金流量折現法。
公司并購是公司兼并和收購的總稱，它是市場經濟的產物，也是市場經濟發展的必然要求。企業按照自愿、有償的原則，兼并收購其他企業，既是一種重要的投資行為，也是實現企業戰略目標的一種重要途徑，更是實現企業資源在全社會范圍內重新配置的重要手段。
企業并購的目的是實現價值創造，企業并購中價值創造的形式主要有以下幾種:一是并購被市場低估的企業，通過整合包裝，變現其應有價值;二是發現企業的潛在價值，通過并購，尋求優勢互補，實現協同效應，達到“1 +1 >2”的價值增值目的;三是通過并購實現市場和規模效應，增強并購方企業的市場主導力，提高其盈利能力，實現價值創造。可以看出，價值概念貫穿于企業并購始終，價值評估則是首要環節，是實現價值創造和增值的基礎，也是并購成敗與否的重要影響因素。因此，如何評估企業價值成為企業并購理論需要不斷探討的問題。本文主要討論了企業并購中價值評估的四種方法，希望對讀者有所啟發。
一、成本法
成本法適用于擁有較多有無形資產，且資產價值比較容易確定的目標公司，通過確定目標公司凈資產來評估目標公司價值的方法。成本的選擇有三類:賬面價值、重置成本和清算價值。
賬面價值是會計上的概念，它等于總資產減去總負債后的凈額，在會計中，許多資產都是以歷史成本人賬。因此，此時的賬面價值實質上是凈資產的歷史成本。采用賬面價值法評估企業價值時常采用如下公式:
企業價值=凈資產賬面價值x(1十調整系數)
這種方法操作簡單，易于理解，但是不能反映企業的實際獲利能力，會計估計和會計政策的選擇，存在很大的主觀性和可操作空間，會對資產的帳面價值產生重大影響，進而影響企業價值評估結果。
重置成本是以目標企業的各項實體資產為價值評估單位，以單項資產的全新重置成本為評估基礎，以資產存在實體性貶值、功能性貶值和經濟性貶值為理論基礎，采用如下公式確定各單項資產的價值:
單項資產的評估價值=重置成本一實體性貶值一功能性貶值一經濟性貶值
企業的評估價值=e單項資產的評估價值
以重置成本為基礎評估企業價值，方法簡單易懂，但是三項貶值的確定則需要很多專業判斷，需要利用大量專家的工作。因此，這種方法評估評估成本可能較高，更適用于專業性較強的資產的評估。
二、市場法
市場法又稱為市場比較法，是指通過與市場上相同或相似的企業進行比較、修正來評估目標企業價值的方法。采用市場法進行目標公司價值評估，評估結果準確與否，主要取決于選擇于兩個方面:一是選擇可比公司的可比性強弱，可比性強，準確性就高;二是選擇的比較指標反映目標企業價值的程度，指標越能體現目標企業價值，評估價值的準確性越高;三是調整系數越科學，就越能夠縮小評估誤差。采用比較法確定企業價值的基本模型如下:
v:目標企業價值;
x;目標企業可觀測變量;
v,:可比企業價值;
x,:可比企業可觀測變量。
v:可以是市場價值，或者是公允的交易價格，x，可以是每股收益、資源儲量、客戶量、凈資產的賬面價值、同類機器臺數等可比指標，x是口標企業的相應指標。
這種方法所依據的一個特有假設前提是，評估對象v:與x，的比例與可比企業的v與x的比例相同。因此，在實際應用時，挑選與企業價值v具有高相關性的評價指標x成為價值評估的一個關鍵步驟。一般而言，x的選取應與資產的價值存在著因果關系。調整系數可以根據根據影響企業價值的非重要因素存在的差別確定。
市場法中所采用的指標和參數都比較容易獲得，在一定程度上更加接近現實，市場價值的引人，涵蓋了宏觀環境、行業環境等股值信息，調整系數的引人則能否反映企業管理效率、資源察賦等差異。市場法是一種比較科學全面的企業價值評估方法。但是這種方法對市場的有效性要求較高，選擇可比公司、設置代表性指標也有一定難度。
三、協同效益價值法
權重法的理論前提是，企業并購能夠產生規模效應、實現優勢互補，提高企業整體價值。權重法的基本思想是把并購和被并購企業看成一個整體，通過測算整體企業價值，再根據兩個企業凈資產各自占整體企業凈資產的比重來確定目標企業價值。估值模型如下:
凈資產的確定可以由合并雙方的財務報表計算獲取，合并后企業整體價值則需要假設企業能夠產生協同效應，然后估算得出企業整體價值。
權重法適用于以實現優勢互補、產生協同效益為目的企業并購定價。這種定價的基本思想是，目標企業單獨的價值不代表并購價值，其真正價倩在于并購后所產生協同效益時的價值。因此，目標企業價值取決于并購后企業整體的價值。但是，這種方法存在著很大的局限性。首先，產生協同效應只是并購的目的，并購后能否產生協同效應、協同效應的效果都存在重大的不確定性，其次，并購后企業整體的價值也難以確定，因為涉及太多的主觀估計和不確定因素，這會使計算結果的科學性大打折扣。但是，權重法的引人為我們指明了一條重新審視目標企業價值，挖掘目標企業潛在價值的思路，值得我們去思考和體會。
在現實的并購實踐中，并購雙方都可以運用這種方法。從并購方來說，如果能夠認識到目標企業能夠帶來協同效應的潛在價值，則有利于減少誤據并購方案的風險。從目標企業來說，如果能夠從產生協同效益的角度去認識自身價值，或許可以提高自己的談判能力，避免賤賣白己所帶來的損失。因此，這種方法的積極意義應該大于其消極因素。
四、現金流折現法
現金流折現法是從企業價值的實質出發，從未來現金流量和風險兩個緯度綜合考慮目標企業價值。企業并購是并購方并購目標企業的凈資產而不是總資產。因此，在并購中，用現金流折現法評估的是目標企業的權益價值或者說公司價值，而不是實體價值。基于此，現金流折現法模型如下:
并購企業價值二并購公司預測期歸屬于股東的現金流量現值+預測期后的現金流量現值
在應用這種方法評估目標企業價值時，需要關注企業所處的行業特點以及企業自身的生命周期。行業不同、企業所處的生命周期階段不同，企業所產生現金流的特點也就各異。折現率的選擇則需要綜合考慮資金成本、風險、其他投資機會等因素。
一、網絡服務軟件開發企業無形資產評估范圍
財政部頒布并已于2001年起實施的計業準則——無形資產人對無形資產確認范圍作出明確規定。準則中第三條將無形資產劃分為可辨認無形資產和不可辨認無形資產。可辨認無形資產包括專利權、非專利技術、商標權、著作權、土地使用權、特許權等。這些無形資產如果是企業購買取得的，可依據成本入帳，如果是自行開發并依法申請取得的，除必要的注冊費、律師費等可入帳外，開發費用只能列為當期損益。不可辨認無形資產是指商譽，它只有在企業購并時，買方支付價款超過賣方帳面凈資產的差額部分才可入帳；自創商譽則不能計入資產。
對于具有新特征的網絡服務軟件開發企業而言，準則所規定的無形資產范圍則顯得過于狹窄。
傳統型企業的資產大多是實物資產，無形資產所占比例很小。按現行《公司法》規定，除土地使用權外最多只能占注冊資本的20％。但在網絡服務軟件開發企業則是以無形資產為主，所占比例就應擴大，其范圍除現行規定的無形資產外，還應包括組織資產、顧客資產、員工及供應商資產等。具體包括：（l）組織資產：有企業聲譽、領導能力、經營策略、企業文化、創新能力、系統軟件、組織結構、知識管理、培訓教材、公司品牌等；（2）顧客資產：有顧客群及資料庫、營銷渠道及網絡、關系企業等；（3）員工及供應商資產：有員工素質及能力、供應商群及資料庫、合作伙伴等。這些無形資產多為企業自行開發或經由企業的營運逐年累積而成。雖然按現行會計制度不能計量，但其價值越來越重要，已成為新經濟企業主要交易的對象之一，企業可以通過買賣、協議授權、技術轉讓與合作等方式取得經營所需的無形資產。特別是在新經濟企業購并浪潮中，無形資產對于企業的貢獻成為評估企業整體價值時不容忽視的重要。因此，如何合理評估網絡服務軟件開發企業的無形資產，已成為企業資產重組購并行為中急需解決的問題。
二、無形資產評估及
國際通常慣用的無形資產評估模式可分為：成本法、市場法和損益法三大類。
1．成本法。成本法的基本內容是對無形資產評估以該項資產所能帶來的經濟效益作為評估成本，類似重置成本，即以企業向外購置或自行開發無形資產所需成本作為計價基礎。由于成本法并末考慮無形資產的經濟效益與存續年限，同時也忽視了企業組織資產、顧客資產、員工及供應商資產以及在開發過程中發生失敗所支出的成本，而失敗所積累的資料或經驗是有價值的。因此，在網絡服務軟件開發企業重組并購時，對無形資產評估采用該方法則明顯存在不足，不宜采用。
2．市場法。市場法為最直接易懂的方法，其基本要點是采用市場上與將要評估的無形資產同類型的實際交易價格作為評估的基礎。如以相似公司并購價或成熟市場公開交易價，扣除有形資產價值并經過必要的調整后，即為無形資產評估價值。另一種市場法為倍數法，倍數由當時市場決定。如常用的市盈率倍數法，以公司盈利乘以行業平均市盈率，即為公司價值；對未盈利的網絡服務企業，以交易量、注冊客戶數量、客戶點擊率、停留時間，乘以當時公認倍數，結合公司的商業模式、在同業中的地位。市場占有率、核心人物力等因素，加以調整后即為公司整體價值。公司整體價值扣除有形資產價值即為無形資產評估價值。由于該方法使用的前提是存在成熟的無形資產交易市場，而目前我國還未形成，因此該法在實務中采用不多。
3．損益法。損益法目前在實務中應用最為廣泛。其基礎為：無形資產價值反映在其相關產品與服務所帶來的經濟效益上，如果相關產品或服務不能創造超額經濟效益，那么無形資產就沒有價值。因此，在損益法下，無形資產的價值等于其所能創造未來預期收益的現值。
采用損益法首先要了解網絡服務軟件開發企業的無形資產所能創造的利潤，因此對無形資產可能帶來的經濟效益預測，成為損益法使用的首要步驟。所要進行預測的內容包括三個主要指標：預期收益、折現率和期（或使用年限地然后在預測結果的基礎上再采用以下方法進行評估：（l）剩余價值法，以企業整體價值評估為基礎，再將總價值逐項分配到有形資產，剩余末分配價值即為無形資產總價值。（2）超額盈余法，在對企業未來預期收益進行預測時擬議有形資產和無形資產兩個報酬率估算未來盈余，再將未來盈余資本化，兩個盈余資本的差額即為無形資產評估總額。一般情況下，無形資產的報酬率比有形資產報酬率要高。（3）超額利潤資本化法，該方法假設擁有特別無形資產企業的經營業績和利潤要高于同樣業務而不擁有這些無形資產的企業，因此超額利潤部分資本即為無形資產評估總值。在實務中，超額利潤的產生多半為綜合員工素質產業經驗、營銷網絡等無形資產影響的結果，不一定是網絡服務軟件開發企業無形資產的全部貢獻。
損益法以整體企業價值評估為基礎，而實際中各個網絡服務軟件開發企業無形資產的內容是各不相同的，對于其未來預期收益預測，既不相同又缺乏可靠的客觀標準，主觀性太大，因而導致前述的無形資產評估過高或過低的問題。三、分項比較綜合法
由于以上各種的局限，在實務中還需探索新的方法來解決現實存在的。我們認為，在對服務軟件開發的無形資產評估中，先對該企業帳面資產進行評估，再結合該被并購企業的情況綜合考慮同業實際水平，來確定帳面未計量的具體無形資產項目價值，然后將分項價值綜合形成企業無形資產總額。我們將這種方法稱之為分項比較綜合法。其具體有以下幾個方面：
（1）首先確定企業帳面未計量的具體無形資產項目內容。如企業擁有的組織資產、顧客資產、員工及供應商資產、將要完成的系統軟件、開發失敗項目的資料等等，進行分類登記，作為將要評估的依據。
（2）對已登記的具體無形資產項目逐個，視其對企業未來預期收益的貢獻和損失大小，在與同類企業進行比較其貢獻率后確定應該評估的項目。
（3）對已確定評估的具體無形資產項目，分別根據同類經營企業相同無形資產項目的平均貢獻率（或帳面凈資產利潤率），確定各個評估項目的貢獻率。
（4）確定各個分項無形資產評估價值。根據各個評估項目的貢獻率乘該評估企業的帳面凈資產來求得。
