時間：2022-12-11 02:45:49
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇風險投資公司，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
【關鍵詞】風險投資公司 財務風險 管理措施
一、風險投資公司的財務風險管理
所謂風險投資公司的財務風險主要分為三個方面，第一是籌資風險，二是投資風險，三是撤資風險。這三個方面構(gòu)成了財務的整體風險，接下來筆者就具體談一談這三個方面的問題。
（一）籌資風險
風險投資公司的籌資風險與所籌集資金的來源和結(jié)構(gòu)之間的密切相關，風險投資公司需要投資很多的公司，投資的過程需要資金。但是當下我國的風險投資公司的組成方式是國家出錢籌資建立，單一的籌資方式主要體現(xiàn)在國家政府資金，養(yǎng)老基金、保險資金以及銀行或者私人資本上面。因為籌資會產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流支出，而一旦公司沒有持續(xù)的盈利，在某一環(huán)節(jié)上失誤，就有可能出現(xiàn)因為投資公司喪失支付賠償?shù)哪芰?，從而引導破產(chǎn)的危險。
（二）投資風險
投資風險主要是指風險投資公司在投資的過程中，面對眾多的企業(yè)、公司，應該選擇什么樣的公司進行投資的風險。要知道投資的風險是一旦失敗，就有可能傾家蕩產(chǎn)，公司破產(chǎn)，一無所有，相反如果瞅準時機也會賺的盆滿缽滿。因此我們說風險投資公司具有投資風險，怎么樣選擇合適的可以投資的公司，對風險投資公司來說是一個重要的問題。另外因為相關專業(yè)投資人才的缺失以及國家政策的浮動，也都會帶動投資的風險性，增大風險發(fā)生的可能。
（三）退資風險
這個風險主要是在風險投資公司準備撤走資金的時候，發(fā)現(xiàn)資金很難回收的情況，從而帶來風險。在資本退出的過程中，如果出現(xiàn)資本難以退回的話，再想實現(xiàn)資本的最大化，就是難上加難的了，而且這也違背了風險投資公司的賺取利潤的目的。當前我們國家的產(chǎn)權市場還沒有發(fā)展規(guī)范，產(chǎn)權的流動性不足。造成了許多風險投資公司的資本難以撤離，從而導致財務風險。
二、風險投資公司財務管理的對策與方法
作為財務管理中的一個系統(tǒng)——風險投資公司的風險投資活動貫穿于公司的整個投資活動之中。從公司開始考察投資企業(yè)到公司投資資本的推出，這整個過程中都有財務管理的影子，從這我們也可以看出財務管理在風險投資管理中的重要性。所以風險投資公司在投資活動中，應該發(fā)揮財務管理的作用。
（一）籌資風險管理
當下我國的風險投資公司基本上都是由政府籌資建立的國有公司，這些公司的資金來源主要依靠政府撥款，單一的資金籌集方式，小規(guī)模的運作。而作為民間資本的公司具有很大的潛力，但是這些資本進入風險投資領域的還很少。所以要想規(guī)避籌資風險，政府應以適量的投資提升風險投資公司的信譽，與此同時，還應該建立一個相對和諧的投資運行環(huán)境，完善相關的風險投資體制，加大資金走向的引導力度，將更多的個人資本，證券公司以及保險公司等資本進入到風險投資領域內(nèi)去。政府還應該采取系列的政策鼓勵與優(yōu)惠，加大對風險投資公司的投資力度，拓寬籌集方式，豐富資金來源，從而更好地規(guī)避籌資風險。
（二）投資風險管理
規(guī)避投資風險的管理，應該從三個方面進行。
1.依靠創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資價值評價，正確地評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資價值評價是規(guī)避風險投資的關鍵所在，能否正確地判斷也直接關系到投資后管理的難度，關系到將來項目能否達到投資預期的目標。所以在投資之前應該科學地對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值評估，對企業(yè)未來的發(fā)展以及盈利能力出具財務評價意見，提高投資決策的效率和效益。
2.分階段地進行投資，盡可能地規(guī)避投資風險。另外分階段地投資也是監(jiān)督創(chuàng)業(yè)企業(yè)的有效工具，促使其必須盈利，必須達到相應的目標，只有這樣的話，風險投資公司才能投入下一階段的資金。
3.風險投資公司可以派駐財務總監(jiān)，參與企業(yè)的共同管理。風險投資公司在與創(chuàng)業(yè)企業(yè)談判的過程中，就應該保留部分的特殊權利。通過委派財務總監(jiān)的方式來加強對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的監(jiān)督與管理，從而控制投資風險。
（三）資本退出風險的財務管理
風險投資公司在投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)的過程中，是為了在資本撤離的時候套取更多的利潤，而不是為了長期地控制這些創(chuàng)業(yè)企業(yè)。從當下我國的風險投資現(xiàn)狀來看，實現(xiàn)資本退出的方式基本上有IPO、兼并收購、產(chǎn)權交易等。要知道只有投資資本順利退出，風險投資公司才能實現(xiàn)下一輪的投入，資本才能進一步升值，公司才能循環(huán)發(fā)展。因此這些風險投資公司走向成功的關鍵環(huán)節(jié)是怎樣控制好資本退出過程中的財務風險，制定完整的退出規(guī)劃，對當前的市場動態(tài)進行科學分析，減少因為信息的不對稱帶來的問題，掌握機會，抓住時機，一舉推出資本，確保資本退出時收益。
三、結(jié)論
總而言之，風險投資公司財務風險管理是一門學問，如何行之有效地規(guī)避風險更是一門“藝術”。作為資本市場上的一個重要工具，怎么樣利用風險投資是當下財務工作者應該積極思考的問題，而且縱觀當下，風險投資公司的財務風險管理也已成為一個新的課題，為此我們還應該積極總結(jié)實際工作經(jīng)驗，借鑒國內(nèi)外的理論知識與經(jīng)驗儲備，實現(xiàn)我國風險投資行業(yè)的“質(zhì)”飛躍。
參考文獻
[1]龐蕙.淺析風險投資公司的財務風險管理[J].金融市場，2012.
[2]徐玉琳.公司財務風險及其防范[J].企業(yè)導報，2011.
【關鍵詞】風險投資；資本籌集；投資公司
風險資本是風險投資者向風險投資公司提供的資本，風險投資公司將資本投向快速增長并且顯示出巨大成長潛力的新創(chuàng)高科技企業(yè)或技術創(chuàng)新型企業(yè)。風險資本的融資是風險風險投資公司的前提和基礎，是一個十分關鍵的環(huán)節(jié)。
從各國情況來看，風險資本的來源渠道是多種多樣的。其中包括：富有的個人資本、養(yǎng)老基金、大公司資本、政府財政資金、銀行等金融機構(gòu)資金等。因國情的不同，風險資本的結(jié)構(gòu)也差別很大。對于我國來說，在目前的政策、法律框架下，除了政府投資外，可能的融資渠道只有富裕家庭和個人、外資和企業(yè)。商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、保險公司目前尚不能成為風險投資的融資渠道。商業(yè)銀行作為一種間接金融機構(gòu)，其流動性和安全性的要求使它直接介入風險投資受到了很大限制。這一點對于我國來說顯得尤為突出。我國《商業(yè)銀行法》明確規(guī)定，“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務，不得投資于非自用不動產(chǎn)”，“不得向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資”。這使得商業(yè)銀行的投資基本上限于貸款業(yè)務，鎖定了商業(yè)銀行進行風險投資的大門。養(yǎng)老基余和保險公司進入風險投資同樣存在著法律制約。對于養(yǎng)老基金的使用，國家明確規(guī)定，只能購買國家債券和參加銀行儲蓄，不能在國內(nèi)外進行任何形式的直接或間接投資?！吨腥A人民共和國保險法》規(guī)定：“保險公司的資金運用必須穩(wěn)健，遵循安全原則，并保證資產(chǎn)的保值增值。保險公司的資金運用，限于在銀行存款、買賣政府債券和國務院規(guī)定的其他資金運用形式。保險公司的資金不得用于設立證券經(jīng)營機構(gòu)和向企業(yè)投資?！币虼耍诎l(fā)達國家的風險投資來源渠道中占重要地位的這三大機構(gòu)投資者，目前在我國卻不能進行風險投資。
一、風險投資公司和風險資本
1、我國風險投資公司的類型。
我國風險投資公司主要有四種類型：a政府與準政府風險投資機構(gòu)（包括政府主導的風險投資公司）、各高新技術開發(fā)區(qū)內(nèi)的風險投資公司、地方政府參與風險投資。b大公司附屬的風險投資機構(gòu)（包括國內(nèi)外大公司附屬的風險投資機構(gòu)）。c金融機構(gòu)附屬的風險投資公司。d民間風險投資公司。
2、我國風險投資公司風險資本的主要來源。
a居民儲蓄。風險投資屬長期投資，流動性差，而居民則要求其用于投資的資金隨時可以變現(xiàn)。這些特征決定居民儲蓄不適合作為風險投資的資金來源。
b國有銀行。隨著國有銀行的商業(yè)化，國有銀行越來越注重資金的安全性，對貸款的附加要求越來越多。風險企業(yè)由于缺乏作抵押的資產(chǎn)，沒有穩(wěn)定的現(xiàn)金流人，面臨巨大的市場風險，而難以滿足銀行的貸款條件。因而從我國金融改革的方向來看，用于風險投資的國有銀行信貸可能會越來越少。
c大企業(yè)公司。許多主要的大公司都以獨立實體、分支機構(gòu)或部門的形式建立了風險投資機構(gòu)。大企業(yè)進行風險投資對其本身來說，等于是獲得了一個技術窗口和兼并候選人；對風險企業(yè)來說，則可從大企業(yè)獲得營銷、資金、管理和技術等方面的多種支持，但是大公司可能會對風險企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略以及企業(yè)文化進行過多的干預，使風險企業(yè)完全為大公司服務，風險企業(yè)的經(jīng)理人沒有自主經(jīng)營權，何況我國目前大型企業(yè)的主要任務是加強主業(yè)建設。
d國外風險投資。采用風險投資吸收外資有助于外商投資高新技術產(chǎn)業(yè)；有助于調(diào)整外商投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；有助于借鑒國外風險投資的先進經(jīng)驗。但由于我國缺乏相應法律措施及經(jīng)驗，不易管理外國的風險投資資金，使其極易變成短期游資，沖擊國內(nèi)金融業(yè)，同時成功退出后又帶走大量利潤及資金。但不管是從本國的長遠利益、還是從世界的競爭格局著眼，將外資引人風險投資所造成的損失，將遠遠小于外國風險投資者所帶來的收益。20世紀90年代以來，有許多國際知名的風險投資基金管理公司進人我國，但他們在投資時，往往投資于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而較少投向高科技產(chǎn)業(yè)。主要是由于我國宏觀和微觀環(huán)境的限制，如法律法規(guī)以及證券市場的不完善、企業(yè)產(chǎn)權制度的混亂等。中國政府應及時制定和推出法規(guī)和政策，吸引國際資本在中國進行真正的風險投資，同時鼓勵成立專業(yè)型管理公司將本土化的人才與國際化的人才進行結(jié)合，形成合資型的專業(yè)團隊。
e政府。風險投資雖然是一種市場行為，但離不開政府的鼓勵與扶持，特別是像我國這樣風險投資業(yè)正處在萌芽狀態(tài)之時，政府的責任就更為重大。目前我國各地政府拿錢辦風險投資公司，但因為缺乏激勵機制，嚴重制約了風險投資公司的運作與發(fā)展。
二、我國風險投資公司風險資本的籌集現(xiàn)狀分析
1、風險資本來源及分布特征
2008年，政府創(chuàng)投引導基金的杠桿效應逐步顯現(xiàn)，加之全國社?；鸬榷囝惤鹑谫Y本獲準自主進行股權投資，使本土機構(gòu)融資渠道大為拓寬，帶動人民幣基金強勢崛起。截至2008年底，在提供資本來源信息的949.93億元風險資本中，來自海外的資本比例為49.38%，與2007、2006年相比有所減少，而來自內(nèi)地的資本比例為50.62%，與2007年相比有所增加。
2、風險資本的地區(qū)分布
截至2008年底，風險資本量的82.96%集中于北京、上海和深圳三個地區(qū)。北京地區(qū)風險資本總量繼續(xù)保持領先地位，但占全國風險資本總量的比例有所下降，由2007年的40.2%下降到2008年的39.60%。深圳地區(qū)2008年的風險資本量僅次于北京，占全國資本總量的26.17%。2008年上海地區(qū)的風險資本比例有顯著下降，比2007年減少12.7個百分點。
3、近6年風險投資公司新募集風險資本規(guī)模
據(jù)中國風險投資研究院的調(diào)查結(jié)果顯示，2008年中國風險投資市場上新募集的資金規(guī)模達1018.67億元，與2007年相比增長14%。共有191家機構(gòu)完成募集，每家機構(gòu)平均新募集的風險資本規(guī)模為5.33億元。另有99只基金于2008年成立，但沒有披露募資是否完成，據(jù)統(tǒng)計這些基金的募 集金額將達到1321.73億元，此數(shù)值沒有包含在新募集的資本總量中。不可避免的，受全球金融危機的影響，2008年，中國風險投資機構(gòu)的投資趨向謹慎。全年風險投資金額為339.54億元人民幣，共投資了506個項目，投資金額和數(shù)量與2007年相比均有所下降。
三、結(jié)論
隨著我國市場經(jīng)濟的建立與發(fā)展，高新技術產(chǎn)業(yè)以及以知識密集型技術為基礎的知識產(chǎn)業(yè)也迅猛發(fā)展，如何加快我國高新技術產(chǎn)業(yè)的發(fā)展成為發(fā)展我國國民經(jīng)濟的一個重要課題，風險投資在中國己受到政府及業(yè)內(nèi)人士的重視，中國的風險投資業(yè)己進入初級階段，但與迅猛發(fā)展的高新技術產(chǎn)業(yè)不相匹配，嚴重阻礙了中國風險投資業(yè)的發(fā)展。
參考文獻：
[關鍵詞] 風險投資 資本退出 風險管理
風險投資業(yè)是高風險與高收益并存的行業(yè),但這并不意味著高風險與高收益具有完全的正相關性。從風險投資業(yè)發(fā)展的歷程看,既有創(chuàng)造硅谷神話的輝煌成就,也有網(wǎng)絡泡沫破滅所帶來的全球高科技產(chǎn)業(yè)一蹶不振的敗筆。風險資本家追求利益的天性不可改變,因而在獲得風險收益與避免風險損失的雙重驅(qū)動力作用下,在把風險收益作為最根本追求目標的同時,規(guī)避風險損失也就成為獲取更大風險收益的手段。
一、風險資本退出的意義
所謂風險資本退出是指風險投資公司在其所投資的風險企業(yè)發(fā)展到一定階段時,依據(jù)所持有的風險企業(yè)的股權增值狀況,將其所投入的風險資本由股權形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金或可流通證券形態(tài)的運作行為。
風險投資公司經(jīng)歷了風險資本籌集、投資項目選擇、簽訂投資協(xié)議、對投資項目監(jiān)管以使其資本收益最大化等階段之后,隨著風險企業(yè)的進一步發(fā)展,新產(chǎn)品的市場認同度、企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績等都達到一定水平,企業(yè)知名度達到一定程度,初步創(chuàng)立了自身的品牌,此時,風險投資公司就面臨著風險資本循環(huán)周期的最后階段――風險資本退出的問題。
風險資本退出是風險投資周期中必不可少的環(huán)節(jié),任何一個風險項目,無論成功與否,最終都必須實施風險資本退出。風險投資退出有兩個重要的功能:一是可以使風險資本家將其非金融貢獻從成功企業(yè)轉(zhuǎn)移至其他的風險企業(yè);二是可以使投資者觀測和評估投資質(zhì)量,必要情況下在風險投資和其他投資方式之間以及成功的風險資本家和失敗的風險資本家之間重新配置資金。從本質(zhì)上看,風險資本退出是一套能增加風險資本在高科技領域的流動性且能使其獲取一定超額利潤的運作機制。從目的上看,風險投資并不是風險投資公司單純?yōu)榱双@取股息而長期持有企業(yè)股權的一般投資行為,他們投資的目的是退出,即帶著豐厚的利潤和顯赫的功績從風險企業(yè)退出。只有退出,風險資本才能實現(xiàn)再循環(huán),風險投資的收益才能得以實現(xiàn)。為了使風險資本能夠安全地退出,風險投資公司必須在進行整個風險投資計劃之初就構(gòu)思好一條清晰的退出路線,為風險資本的退出尋找“出口”,因此,風險投資的成功與否最后落實在風險資本退出的成功與否。
二、風險資本退出的風險因素分析
風險投資公司為了降低風險投資的高風險,無論是風險資本的投入還是風險資本的退出都必須從風險的角度進行分析、評價,并在此基礎上結(jié)合自身經(jīng)驗進行具體分析,最后才做出決策。風險資本退出過程中風險投資公司所面臨的風險主要體現(xiàn)在以下幾個方面:
1.退出渠道風險
風險投資面臨的主要風險是不能及時收回投資。風險投資的投資回報需要通過退出來變現(xiàn),因此選擇一個理想的退出渠道對于風險投資的順利退出起著至關重要的作用。風險資本的特征以及風險投資獨特的運作方式,使風險資本與風險企業(yè)的結(jié)合只是一段時間的聯(lián)盟(一般3-7年)。風險資本在它投入創(chuàng)新項目的同時,就開始努力為自己尋找一條便捷、安全,能夠獲得最大收益的退出渠道。沒有便捷、安全的退出渠道,風險投資就無法達到資本增值和良性循環(huán),這不僅會影響投資者獲得最大報酬的可能,也會影響更多風險資金的流入。
根據(jù)風險企業(yè)的經(jīng)營狀況和外部金融環(huán)境的不同,風險投資從風險企業(yè)退出一般通過以下幾種渠道:(1)首次公開發(fā)行(IPO)。即風險投資公司借助于風險企業(yè)首次公開發(fā)行,將其所持有的風險企業(yè)股份轉(zhuǎn)化成為可流通的股票。風險投資公司或者直接向風險投資者分配風險企業(yè)的股票,或者在禁購期后將所持有的風險企業(yè)股票在證券市場上套現(xiàn),從而實現(xiàn)風險資本從風險企業(yè)退出。對于風險投資公司來說,IPO方式是退出風險投資的最理想的途徑。(2)企業(yè)并購(M&A)。風險企業(yè)通過將部分股權或全部股權向其他企業(yè)轉(zhuǎn)讓的行為。并購包含兩種形式:售出和股票回購。公司并購被認為是僅次于IPO方式的理想的退出路線,近年來,它在風險資本的中已占據(jù)越來越重要的地位。(3)公司清算。企業(yè)由于某種原因需要終止,對其財產(chǎn)、債券、債務進行的清理與處分行為。眾所周知,相當大部分的風險投資不會很成功。越是投資于早期企業(yè)的風險資本失敗的可能性就越大。對于風險投資公司來說,一旦確認風險企業(yè)失去了發(fā)展的可能,就要果斷通過清算實現(xiàn)資本退出,繼而將保全下來的資本用于下一個投資循環(huán)。
2.估價方法風險
風險企業(yè)一般均擁有較高的風險,但如果獲得成功后投資者能獲得極高的收益,因此在風險投資家眼中,風險企業(yè)是一項特殊的“金融資產(chǎn)”,需要對這類“金融資產(chǎn)”的投資報酬進行度量,以保證投資收益;對于風險投資公司而言,買入的價格如同風險投資家對風險企業(yè)的投入,持有年限就是風險資本從投入到退出在風險企業(yè)里的滯留時間,出售的價格實質(zhì)是風險投資企業(yè)所持股份比例與風險企業(yè)市值的乘積。由于風險投資公司的投入及持股比例是在風險資本投入前雙方簽訂合約時就已經(jīng)確定的,因此對收益率的估算就轉(zhuǎn)換為退出時對風險企業(yè)價值的估算問題。由于目前對于未上市的風險企業(yè)如何定價沒有明確的方法,市場各方對風險企業(yè)的估價具有很強的隨意性,導致了估價決策問題上的主觀性太強,缺乏相應的科學依據(jù)。因此選擇合適的估價方法能減少風險企業(yè)價值低估的風險。
3.退出時機風險
根據(jù)美國風險投資公司的調(diào)查,比較成功的風險投資公司并不急于收回投資,在企業(yè)公開上市之前,他們耐心地培育企業(yè),使企業(yè)價值最大化,從而在上市后實現(xiàn)大幅度的增值。為了說明合理的上市時機,可以把投資業(yè)績看成是初期風險投資與首次公開上市時間間隔的函數(shù),假設把企業(yè)分成規(guī)模相同的兩部分:一部分的上市時間間隔大于34個月,另一部分小于34個月。實證研究發(fā)現(xiàn),它們之間有顯著的差別:在首次公開上市時,投資34個月以后上市的平均獲利為初期投資的31.3倍;而投資34個月以內(nèi)上市的公司獲利僅為初期投資的13.4倍;在公開上市后的第三年,回報分別為85.2倍和19.2倍。由此,不難看出,投資時間較長的公司具有更高的增長速度?？梢娡顺鰰r點的選擇是很重要的,但是由于評價退出時點指標的不完善,實際上大多數(shù)公司都不能選擇正確的時機退出,要么過遲,要么過早。
風險資本退出是風險投資公司實現(xiàn)投資收益、降低投資損失的重要手段。風險投資公司將風險資本投入到風險企業(yè)的根本目的在于,通過風險企業(yè)的發(fā)展使風險資本增值最大化。因此,風險資本增值最大化應該是風險資本退出時的總目標。
三、風險資本退出的風險管理策略
以上討論了風險資本退出過程中的主要風險因素,值得關注的是,退出風險是各種風險因素綜合作用的結(jié)果,也就是說,退出渠道、估價方法、退出時機三者在風險投資公司進行風險控制的過程中并不是孤立存在、而是相互聯(lián)系、相互滲透的。
1.風險控制的動態(tài)性和一致性
在風險投資公司將風險資本投入到風險企業(yè)時,就對風險資本退出的渠道、定價和時機等做出了一個初步的規(guī)劃。然而風險企業(yè)成長過程中充滿著不確定性,風險投資家不可能對風險企業(yè)的發(fā)展軌跡有一個確定性的把握。因此,風險投資公司必須根據(jù)其在投資后的運營監(jiān)控中所獲取的風險企業(yè)成長信息,適時調(diào)險資本退出規(guī)劃,這就使得風險資本退出過程中的風險控制措施選擇具有動態(tài)性的特征。
由于在風險資本退出決策過程中,對于退出渠道、定價和時機的選擇,只要確定了其中一個,另兩個選擇也就被隱含地確定了。比如,確定了退出時機,退出渠道和定價也隨之被確定了。因為在一個確定的時點上,風險資本必須以一個確定的價格從一種確定的渠道實施退出。可見,風險資本退出過程中風險控制措施的選擇具有一致性的特點。
2.風險資本的組合退出策略
由于在風險資本退出過程中,各因素之間具有動態(tài)一致的特點,風險投資公司控制退出風險時,需要在遵循風險資本增值最大化原則的基礎上,根據(jù)風險企業(yè)生命周期的不同發(fā)展階段以及環(huán)境、市場的變化,靈活地實施風險控制策略。
首先,風險投資公司要關注業(yè)內(nèi)動態(tài),若外部因素發(fā)生重大變化,應該及時地予以調(diào)整。因此風險投資公司在擬定投資計劃之初,除了設計一條主要的退出方案外,還應設計備用方案,以便在外界環(huán)境發(fā)生變化后能夠迅速做出反應。
雖然在風險投資公司動態(tài)地調(diào)整退出方案的過程中,風險控制的對象也會據(jù)此做出調(diào)整,但是風險投資公司為了確保自身運營的穩(wěn)定性,不會過于頻繁地改變方案,這就使得風險控制的對象在一段時期內(nèi)會保持相對的穩(wěn)定性。由于各個風險項目的退出方案的相對穩(wěn)定性,風險投資公司就可以對風險資本退出的渠道、定價和時機選擇做出預期,然后再綜合各種風險因素,對不同項目的退出方案進行有機的組合,來降低資本退出時的總體風險。根據(jù)1990年諾貝爾獎得主馬克維茨教授和夏普教授的組合投資理論,若干投資的總收益等于個別投資收益的加權;而同時組合的總風險又小于個別投資的風險。在這里可以把“不要把所有的雞蛋放在一個籃子中”的投資理念引入風險資本退出,形成組合退出策略。
在組合退出策略的實施中,風險投資公司面臨著一個兩難選擇:為了分散風險,穩(wěn)定投資收益,風險投資公司需要組合退出;但是考慮到專業(yè)技能和專業(yè)知識方面,單個風險投資公司不宜在投資項目中涉獵太廣,這就要求風險投資公司盡量從事相關度較強的項目,這必定會使組合退出的效果大打折扣。為此,風險投資公司可以考慮風險分散策略和風險轉(zhuǎn)移策略的綜合運用。
(1)風險分散策略
風險投資公司在風險投資之初就己經(jīng)按照風險分散原則,將風險資本投資于不同地區(qū)、不同行業(yè)的不同發(fā)展階段上的不同企業(yè)。投資于不同地區(qū),為風險投資公司提供了分散和化解區(qū)域性經(jīng)濟風險的可能性;投資于不同的行業(yè),可以減少產(chǎn)業(yè)衰退對風險投資總體的不利影響;投資于企業(yè)發(fā)展不同階段,可以把風險資本的退出安排在風險投資生命周期的不同階段,從而降低風險資本循環(huán)的斷裂風險。
(2)風險轉(zhuǎn)移策略
風險投資公司必須分散投資風險,但同時風險投資公司投資范圍不能太廣,投資項目也不能過多。因此,為了降低風險提高收益,風險投資公司可以聯(lián)合其他公司對某些項目共同投資。聯(lián)合投資往往由一到兩家公司牽頭,牽頭公司常常保持控股地位,其他參與者以參股的形式跟進投資。聯(lián)合投資既增加了風險投資公司的項目總數(shù),又可借助他人的專業(yè)化管理,從而使風險投資在相關度較小的項目之間實施退出組合,大大提高了組合的效率。
四、結(jié)論
一般的,風險資本經(jīng)過3年～7年的運作,能夠生存下來的企業(yè)基本上進入了成熟期,風險資本退出便提到了議事日程上來。風險資本選擇什么樣退出渠道,用什么樣價格交易,什么時候退出直接關系到風險投資的投資收益,而這三者之間不是相互獨立,而是具有動態(tài)一致性,因此借鑒投資組合思想,提出了組合退出策略。同時,風險投資公司在實施退出組合策略時,還應注意與風險投資公司對風險項目的識別、篩選、評估以及注資后的管理等方面的協(xié)調(diào)一致性。
參考文獻:
[1]李 湛:風險資本契約理論和實證研究的最新進展[J].當代財經(jīng),2007(2):127-128
[關鍵詞]風險投資 組織模式 有限合伙制 公司制 風險
投資機構(gòu)是指專門經(jīng)營風險資本,促進科技成果轉(zhuǎn)化和高新技術創(chuàng)業(yè)的金融組織,它依據(jù)高新技術產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有高投入、高風險和高收益的特點,運用風險投資基金及其他基金在內(nèi)的多種現(xiàn)代金融方式,通過實現(xiàn)金融資本和高新技術產(chǎn)業(yè)資本的結(jié)合,將高新技術成果迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力。由于風險投資的高風險性、高收益性、低流動性以及特殊的投資領域使得風險投資與一般的投資在組織機構(gòu)的設計上有其自己的特殊性。
一、風險投資機構(gòu)的一般組織模式
風險投資機構(gòu)組織模式一般有公司制和有限合伙制。具體可分為:有限合伙制投資公司、準政府投資公司、金融機構(gòu)下設的風險投資公司、產(chǎn)業(yè)或企業(yè)附屬投資公司、小型私人投資公司。
1.有限合伙制風險投資公司
在有限合伙企業(yè)制度下,合伙企業(yè)由至少一個普通合伙人和至少一個有限合伙人組成。普通合伙人常常由風險投資家組成的管理公司擔任。普通合伙人憑借其市場信譽受托經(jīng)營管理風險投資基金,其出資比例通常為1%,收取所管理資金的1%—3%作為傭金,在投資贏利后享有收益的15%—25%作為報酬。
有限合伙制的優(yōu)點主要為可以避免雙重收稅、降低運作成本;確立有效的激勵和約束機制等。其缺陷主要是組織的合伙性質(zhì)和個人承擔責任的無限性質(zhì)是一對矛盾。有限合伙制是一種成功的風險投資機構(gòu)組織模式,避免了普通合伙制的所有合伙人都要承擔無限責任的不利之處,同時也克服了公司制的弊端。
2.準政府制風險投資公司
美國在風險投資業(yè)發(fā)展早期,成立了許多中小企業(yè)風險投資公司(SBIC),它是根據(jù)1958年小企業(yè)投資法組建的,由私人擁有和管理,但要得到政府小企業(yè)管理局(SBA)的許可、監(jiān)控及資助。這種風險投資公司具有一定的政府屬性。
這種準政府制風險投資公司的存在也有其必然性,風險投資作為一種新生事物,在發(fā)展早期離不開政府的支持,包括資金的注入和政策的優(yōu)惠。其優(yōu)點是,在政府的支持下,其資金和項目的來源都有保障。然而,在進行投資決策時,資金的投向和項目的選擇往往會受政府行為影響,有時會有悖于風險投資的追求高風險、高預期回報的初衷。
3.金融機構(gòu)下設的風險投資公司
許多銀行設立了風險投資公司,以便他們可以獲取小企業(yè)的權益,使用這種方式,他們可以避開銀行法規(guī)的限制,保護其所擁有的小企業(yè)股權。較大的銀行擁有較大的附屬風險投資機構(gòu)。銀行風險投資部門由于其具有金融機構(gòu)的優(yōu)勢,可以進行組合式的風險投資,如將項目融資、貿(mào)易融資、銀團貸款、長期商業(yè)信貸與風險投資組合在一起向投資目標進行投資,往往組合式風險投資的投資額都會超過風險投資領域的平均水平。
4.產(chǎn)業(yè)或企業(yè)附屬風險投資公司
這類投資公司往往是一些非金融性實業(yè)公司下屬的獨立風險投資機構(gòu),他們代表母公司的利益進行投資。產(chǎn)業(yè)附屬投資公司也同樣要對被投資企業(yè)遞交的投資建議書進行評估,深入企業(yè)作盡職調(diào)查并期待得到較高的回報。這種風險投資公司以提供融資為主要功能,且多投資于成熟的企業(yè)。同時,由于管理人員多來自銀行業(yè),知識結(jié)構(gòu)、人員結(jié)構(gòu)和專業(yè)機構(gòu)等都難以和風險企業(yè)的發(fā)展要求相適應,也就無法提供其他的增值服務。
二、我國風險投資機構(gòu)組織模式的選擇
我國的風險投資機構(gòu)一般是國有資本設立的有限責任公司或股份有限公司組織方式,由于這種公司制的組織方式不能有效地解決委托機制中的道德風險和逆向選擇,已成為發(fā)展風險投資行業(yè)的制約因素。
1.有限合伙制不是我國當前最佳的風險投資公司制度
有限合伙制風險投資公司的產(chǎn)生及治理結(jié)構(gòu)的形成,與美國發(fā)達的市場經(jīng)濟體制、政府的積極推動等因素有關。我國的風險投資業(yè)是在借鑒美國風險投資成功經(jīng)驗的基礎上起步的,在我國風險投資公司基本上都是以國有資本為主的股份有限公司或有限責任公司的形式設立,其運作過程不免帶有計劃經(jīng)濟的痕跡,與經(jīng)典的風險投資機構(gòu)模式相比相差甚遠。在目前情況下,選擇這種模式還存在許多障礙因素,其中法律法規(guī)約束是首要的障礙因素:
我國沒有專門制定有限合伙的法律,有限合伙制的風險投資機構(gòu)的成立缺乏法律依據(jù)。
1992年通過的《合伙企業(yè)法》已將有限合伙模式排除在外。而合伙企業(yè)中的合伙人僅適用于自然人,不允許機構(gòu)作為合伙人,使得擁有龐大資金的機構(gòu)投資者不能進入風險投資業(yè),而美國的實踐證明僅靠個人投資者和政府資金是難以有所作為的。
2.我國風險投資機構(gòu)組織模式的選擇建議
由上可見,目前有限合伙制的風險投資機構(gòu)在我國沒有生存的空間。而有著法律依據(jù)的公司制的風險投資機構(gòu)更適合我國現(xiàn)行的經(jīng)濟發(fā)展狀況,而且可以通過制度安排更好地發(fā)揮其優(yōu)勢。這體現(xiàn)在:(1)公司制的風險投資機構(gòu)向社會募集股份,可以最大限度的吸收社會閑散資金,從而解決我國風險資本不足的現(xiàn)實問題。
(2)公司制的風險投資機構(gòu)的投資者在公司設立前必須實際交付注冊資本。我國《公司法》正在修改,擬采取授權資本制。一旦允許采用授權資本制,公司制的風險投資機構(gòu)的投資者也可以通過章程靈活安排交付資本的時間。
綜上所述,目前我國在風險資本組織形式上宜以公司制風險投資機構(gòu)為主,逐步引入有限合伙制基金形式,在風險投資機構(gòu)內(nèi)部,注重設計有效的法人治理機構(gòu)。由于有限合伙制在我國現(xiàn)行《公司法》中缺少法律適用,因而尚難成為我國風險投資機構(gòu)的主導形式,而宜以公司制風險投資機構(gòu)為主。在今后,隨著相關法律條件的具備,可逐步發(fā)展有限合伙制基金形式。但在公司制風險投資機構(gòu)中,也需注重法人治理結(jié)構(gòu)的設計,構(gòu)造出資人對于風險資本運作者的有效的激勵與約束機制。
參考文獻:
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關鍵詞融資 風險投資 醫(yī)藥中小企業(yè)
中圖分類號：F279.24 文獻標識碼：C 文章編號：1006-1533(2011)04-0195-03
中國醫(yī)藥中小企業(yè)普遍存在融資難的現(xiàn)狀，研發(fā)需要資金，企業(yè)壯大需要資金，缺少資金的中小企業(yè)首先要解決融資問題。但是，由于中小企業(yè)自身的特點，很難通過傳統(tǒng)的融資渠道獲得資金。筆者認為，風險投資可以解決中小企業(yè)融資難的問題。
1國內(nèi)醫(yī)藥中小企業(yè)發(fā)展瓶頸原因分析
1.1一般原因
相比其它企業(yè)，銀行等外部投資者給中小企業(yè)融資必然會考慮其三個特點：l)經(jīng)營風險大，企業(yè)抗風險能力弱； 2)企業(yè)資產(chǎn)少，短期負債多，長期負債少，償債能力差；3)信息不對稱，透明度低，融資風險大。顯然，這三個特點直接決定了中小企業(yè)融資是一種特殊的金融活動，中小企業(yè)融資難是一個世界性的經(jīng)濟現(xiàn)象。
1.2特殊原因
特殊原因是指中國當前的金融體系仍然由國有銀行主導，這就決定了：l)中國的商業(yè)銀行體系并未真正實現(xiàn)市場化與商業(yè)化，為了有效防范金融風險，國有商業(yè)銀行近年來實際上更多的是轉(zhuǎn)向了面向大企業(yè)、大城市的發(fā)展戰(zhàn)略，撤并了大量原有機構(gòu)，客觀上減少了對分布在縣域的中小企業(yè)的信貸服務；2)由于資金來源以及為了自身的盈利目標，中國現(xiàn)有的股份制商業(yè)銀行、城鄉(xiāng)信用社和城市商業(yè)銀行目前發(fā)展戰(zhàn)略的重點在于大城市、大企業(yè)，對中小企業(yè)的融資很少；3)中國銀行的市場化運作仍然非常有限，中小企業(yè)在申請貸款時面臨的程序、過程繁瑣，耗時太長，造成中小企業(yè)獲得信貸融資隱性成本高；4)其它的融資途徑如票據(jù)市場、融資租賃、應收賬款融資等主要面向中小企業(yè)客戶的融資工具及其市場發(fā)展較慢，機制不健全。
2中國中小醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展需要風險投資
中小企業(yè)融資是一個長期存在的特殊金融問題，用傳統(tǒng)方法很難滿足中小企業(yè)的融資需要。國外解決這一問題的做法是建立中小企業(yè)信用擔保基金，利用中小企業(yè)風險投資公司扶持中小企業(yè)，或通過二板市場為中小企業(yè)提供直接融資渠道，其中最直接有效的辦法無疑是利用風險資本促進中小企業(yè)的發(fā)展。
第一，風險投資的投資對象主要是那些創(chuàng)新型小企業(yè)，這些企業(yè)通常不具規(guī)模，沒有可作抵押的大量不動產(chǎn)。此外，這些創(chuàng)業(yè)企業(yè)很多處于創(chuàng)業(yè)初期，無法通過發(fā)行股票、債券募集資金。風險投資的目的不是為了取得風險企業(yè)的所有權，而是通過資金和管理、技術方面的援助取得部分股權，促進小企業(yè)發(fā)展。一旦企業(yè)發(fā)展起來并上市，投資公司就通過出售股票、取得投資回報后再去尋找新的投資對象。風險投資敢于在企業(yè)的初創(chuàng)時期、困難時期和需要扶持的情況下進行投資，這是因為收益永遠和風險成正比。
第二，風險資本進入醫(yī)藥中小企業(yè)也有利于研發(fā)的成功，提高資金的使用效率。在風險資本的運行過程中，出于自身利益的考慮，風險投資公司在投資之前會對項目進行全面、細致的調(diào)研分析，嚴格審查研發(fā)項目的可行性。風險投資家不僅是金融、管理方面的專家，而且往往還是技術專家，能在很大程度上減少投資的盲目性。
第三，獲得風險投資的醫(yī)藥中小企業(yè)更有可能快速地成功。風險企業(yè)效益提高之后，又會吸引社會資金對中小企業(yè)的再投入，從而在以后的融資道路上越走越順，形成良性循環(huán)，促進整個制藥產(chǎn)業(yè)的持續(xù)增長[2]。
3風險投資的后續(xù)管理功能
風險投資不僅能夠給予醫(yī)藥中小企業(yè)資金，更重要的是能夠幫助醫(yī)藥中小企業(yè)建立更加規(guī)范的公司制度，提高風險企業(yè)管理效率。風險機構(gòu)會在簽訂投資協(xié)議后，派出管理及財務人員，參與風險企業(yè)的管理。
3.1風險企業(yè)流程再造
風險企業(yè)流程再造的思路是：組織結(jié)構(gòu)-運作過程-戰(zhàn)略，主要進行公司治理結(jié)構(gòu)的重組和業(yè)務調(diào)整以及企業(yè)管理策略的相應跟進，這是從總體到局部的全面變革。風險企業(yè)再造分為兩個層次，一是公司治理結(jié)構(gòu)的重組，二是戰(zhàn)略及業(yè)務方面的調(diào)整。風險資本進入后，不管風險企業(yè)已有的治理結(jié)構(gòu)如何，所有的風險企業(yè)都需要第一層次的再造，這是因為風險投資公司的注資會帶給風險公司財力、人力和社會關系等各方面的資源。風險投資公司會首先和風險企業(yè)家一起制定一份投資協(xié)議，然后按照協(xié)議規(guī)定，重新組織董事會，組建管理層，明確經(jīng)營權與決策權的分離。風險企業(yè)的流程再造主要分為以下幾個方面：l)分析企業(yè)核心競爭力、競爭優(yōu)勢；2)制訂詳細的業(yè)務流程再造方案；3)通過管理層清理再造障礙；4)企業(yè)流程再造策劃；5)策劃執(zhí)行；6)進行階段性評估；7)重復制定、執(zhí)行、評估的過程。
3.2監(jiān)管企業(yè)運營
監(jiān)督企業(yè)運營是指風險投資公司對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的全部過程(如生產(chǎn)、經(jīng)營、融資和決策等)進行監(jiān)管，任務是確保風險投資人員了解企業(yè)的真實狀況及發(fā)展動向。通常，風險投資家通過以下幾種方式對風險企業(yè)進行監(jiān)管：l) 查閱企業(yè)財務報表、產(chǎn)品資料、生產(chǎn)設備資料以及經(jīng)營計劃 ；2) 參加企業(yè)董事會、股東會會議；3)從律師事務所、會計師事務所、行業(yè)分析咨詢等中介機構(gòu)獲取有用的資料；4)了解企業(yè)所在行業(yè)市場競爭情況以及相關的客觀經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)濟政策等[3]。
3.2.1管理層的監(jiān)管
對風險企業(yè)管理層的監(jiān)管的方法有：1)制定監(jiān)管標準，實施公正的監(jiān)管手段，同時制定激勵機制，以提高企業(yè)管理者的積極性；2)通過賞罰分明的監(jiān)管手段，收集和獲得管理層的行為信息；3)制定考核標準，使管理層及時反省和調(diào)整自己的行為，使之趨向企業(yè)的目標；4)建立完善的組織模式以保證監(jiān)控措施的可行；5)安排必要的契約條款保證監(jiān)管的順利進行。
3.2.2財務監(jiān)管
一般情況下，在獲得風險投資后，風險投資公司和風險企業(yè)就會制定協(xié)議，要求風險企業(yè)按時提供財務報告，披露財務信息，這些定期的財務信息就成為主要的監(jiān)管依據(jù)。風險投資公司根據(jù)風險公司提供的財務數(shù)據(jù)，計算出相應的財務指標，分析風險企業(yè)營利能力、償債能力、成長性和抗風險能力等，按照行業(yè)平均獲利指標，評價風險企業(yè)經(jīng)營狀況。風險投資公司為了保證其風險資本的安全和獲利能力，必要時會選派自己特有的利益代表加入董事會及監(jiān)事會，目的是加入風險企業(yè)的監(jiān)管體系。通常情況下，財務總監(jiān)是代表風險投資公司進行監(jiān)控的最佳人選[4]。
3.2.3中長期經(jīng)營計劃監(jiān)管
風險投資公司除了監(jiān)管風險企業(yè)日常運營狀況之外，還會定期比較當前風險企業(yè)的發(fā)展狀況與已制定的中長期計劃的差異，分析深層次的原因，然后根據(jù)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的變化，重新組織人員對風險企業(yè)的發(fā)展計劃進行相應的調(diào)整。
3.2.4外部環(huán)境監(jiān)管
風險投資公司一般具有較強的宏觀經(jīng)濟洞察力，它們能夠洞悉外部環(huán)境變化趨勢及其對風險企業(yè)帶來的影響，這種宏觀判斷能力往往也是風險企業(yè)管理人員的劣勢所在。風險投資公司能夠通過長期的宏觀環(huán)境觀察幫助風險企業(yè)進行中長期決策[5]。
3.3分析運營中出現(xiàn)的問題
當風險投資公司在監(jiān)管過程中發(fā)現(xiàn)風險企業(yè)出現(xiàn)異常情況，就會對出現(xiàn)的問題進行分析。分析方法主要有成因分析、過程分析和其發(fā)展趨勢的預測。導致運營出現(xiàn)問題的因素可分為兩類：技術問題和管理失誤。由于制藥企業(yè)屬于技術類企業(yè)，研發(fā)是決定企業(yè)成敗的最重要因素，主要包括藥物無法在有競爭力的成本下完成、藥物原型測試不滿意、新技術出現(xiàn)使藥物過時、替代性藥物出現(xiàn)和后續(xù)新藥物研發(fā)失敗等。管理失誤是指企業(yè)管理層因為企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的突變或個人認識錯誤而導致的錯誤管理行為，包括錯誤的營銷策略、不當?shù)呢攧湛刂坪凸芾韺觾?nèi)部斗爭等。對于企業(yè)出現(xiàn)的每一個問題，風險投資家都會認真加以診斷、分析哪些因素是主要的、起主導作用的，哪些是從屬、派生的。比如由于競爭加劇導致企業(yè)銷售額下降，風險投資家會分析這是由于企業(yè)藥品成本較高、缺乏競爭力導致的還是企業(yè)營銷系統(tǒng)出了問題。
3.4提出解決對策
風險投資公司會在對企業(yè)逆境診斷的基礎上，針對企業(yè)存在的主要問題采取相應措施。當企業(yè)發(fā)展的主要障礙是研發(fā)問題時，風險投資公司首先會判斷研發(fā)步驟中有無更新改進的必要和可能。當風險投資公司認為企業(yè)技術己經(jīng)過時并且沒有開發(fā)新技術的基礎和條件時，其便會考慮在適當時機撤回投資。若風險投資公司認為企業(yè)的研發(fā)只是在某些細節(jié)上還不夠完善，便會利用其社會網(wǎng)絡資源向企業(yè)提供支持和幫助，以便企業(yè)及早走出逆境。當企業(yè)管理出現(xiàn)問題時，風險投資公司首先會利用自己在財務、營銷方面的專長向企業(yè)提供幫助。比如企業(yè)資金短缺，風險投資公司便有可能以擔保形式向企業(yè)提供短期資金融通；如果企業(yè)銷售渠道不暢，風險投資公司便會幫助企業(yè)設計適當?shù)臓I銷戰(zhàn)略[6]。
3.5對策實施
風險投資公司要推進其對策的實施，主要運用技巧，首先跟風險企業(yè)管理層進行溝通，力求達成共識，然后在對策實施過程中進行反饋和修正。
3.6危機管理
危機管理是指當風險投資家應對企業(yè)逆境的一般策略不能有效扭轉(zhuǎn)逆境、企業(yè)陷入危機狀態(tài)(如持續(xù)虧損、市場份額持續(xù)下降和生產(chǎn)停頓等)時風險投資公司所采取的一系列特別管理活動，是一種“例外”性質(zhì)的管理，即在風險企業(yè)管理層無法控制運作局勢時，通過撤換企業(yè)管理人員、執(zhí)行特殊計劃等應急措施積極介入企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動。一旦企業(yè)恢復正常，風險投資公司便會重新回歸日常經(jīng)營監(jiān)管的角色；但如果風險投資公司的危機管理失敗，風險投資公司就不得不撤出資本。通常，在風險企業(yè)出現(xiàn)危機時，風險投資公司通常會采取的措施是撤換企業(yè)的CEO。
4結(jié)語
傳統(tǒng)融資方式很難為醫(yī)藥中小企業(yè)提供融資渠道，風險投資的投資特點決定了醫(yī)藥中小企業(yè)可以把風險投資作為一種融資方式。更重要的是，風險投資不僅能為醫(yī)藥中小企業(yè)解決融資問題，而且?guī)淼暮罄m(xù)管理功能更是醫(yī)藥中小企業(yè)所需要的。其實，風險投資公司與風險企業(yè)之間是一種委托-關系，風險投資公司是委托人，風險企業(yè)是人，這種關系是通過契約確定下來的。在簽訂投資協(xié)議后，風險投資公司會對風險企業(yè)進行分析并改造，隨后的職責就是監(jiān)管風險企業(yè)的日常運營。如果風險企業(yè)出現(xiàn)問題，風險投資公司就會分析問題并提出解決對策。由此可以得出結(jié)論，風險投資的后續(xù)管理對醫(yī)藥中小企業(yè)的發(fā)展起著十分重要的作用。風險投資是醫(yī)藥中小企業(yè)融資的最佳渠道。
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風險投資是指通過一定的機構(gòu)和一定的方式向各類機構(gòu)和個人籌集風險資本，然后將所籌集資本投入具有高度不確定性的中小型高新技術企業(yè)或項目，并以一定的方式參與所投資風險企業(yè)或項目的管理，期望通過實現(xiàn)項目的高成長并最終通過出售股權獲得高額中長期收益的一種投資體系。
在風險投資體系中，風險投資機構(gòu)是最為核心的部分。風險投資機構(gòu)既是風險投資直接的參與者與操作者，也是直接的風險承受者和收益分享者，它是風險資本供給者與風險企業(yè)的橋梁，是風險資本轉(zhuǎn)化為風險投資的組織者和推動者。
組織形式就是為實現(xiàn)組織某個目標的一種制度安排。風險投資機構(gòu)的組織形式是指能夠有利于保護投資者利益、能夠降低成本和提高收益、能夠有效地解決風險資本市場上高度信息不對稱條件下所帶來的一系列問題的制度安排。
二、美國風險投資機構(gòu)的組織形式
風險投資機構(gòu)采用什么樣的組織形式，在很大程度上影響著風險投資的效益和風險投資業(yè)的發(fā)展。到1989年，美國有80％的風險投資機構(gòu)都采用了有限合伙制的組織形式，一般稱為有限合伙公司。
1、有限合伙公司
有限合伙公司是指至少由一名普通合伙人和有限合伙人采用有限合伙制的組織形式所組成的合伙企業(yè)。有限合伙公司中的有限合伙人只承擔有限責任，普通合伙人負責有限合伙公司的投資運作及管理。在有限合伙公司中，沒有股東大會和董事會、監(jiān)事會等機構(gòu)。由普通合伙人直接對投資運作作出決策，有限合伙人不參與風險投資的運作，因此，有限合伙公司與公司制相比較而言組織結(jié)構(gòu)簡單、決策效率較高。有限合伙公司不具備法人資格，不是獨立的納稅單位，不交納公司所得稅，通過合伙合同或協(xié)議，有限合伙人對普通合伙人的風險投資方向、收益分配等進行激勵和約束。
在美國的大部分有限合伙公司中，有限合伙人負責提供所需風險資金的99％左右，獲取80％左右的利潤回報；普通合伙人僅提供1％的風險資金，并取得管理費和20％的利潤分配。
有限合伙公司的實質(zhì)是純粹的私人風險投資公司。私有制是美國的經(jīng)濟基礎，使得風險投資機構(gòu)的資金來源主要屬于擁有完全私人產(chǎn)權的私人投資者。這些私人投資者在風險資本市場上本身就具備了去監(jiān)督人道德風險、保護自身利益和風險投資機構(gòu)的動力。
2、有限合伙公司存在的前提條件
美國發(fā)達的私人權益資本市場是以有限合伙制為組織形式的有限合伙公司存在的基礎。它較好地解決了投資者在私人權益資本市場上投資時所面臨的信息不對稱和缺乏投資技能以及與普通合伙人之間的利益協(xié)調(diào)等問題。
有著富余資金的私人投資者在私人權益資本市場上對高科技企業(yè)進行風險投資時，由于面對投資的高風險以及嚴重的信息不對稱，就必然存在著一系列難于解決的問題，如缺乏投資技能、與被投資企業(yè)的信息不對稱導致其利益受到侵蝕、對投資的組織運作，管理不了解等。有限合伙公司通過組織結(jié)構(gòu)和簽訂合同等來解決私人投資者所面臨的信息不對稱和缺乏投資技能等問題，以達到協(xié)調(diào)普通合伙人和有限合伙人之間利益沖突的目的。
三、我國風險投資機構(gòu)的組織形式
1、我國風險投資公司存在的問題
在我國，現(xiàn)階段風險投資機構(gòu)的組織形式為公司制。其存在的主要問題：
資金來源受限。目前我國的風險投資公司以國家資本為主要資金來源。雖然有8萬億元的居民存款額，但社會保障體系尚在建立之中，居民的預期支出高于預期收入，以儲蓄形式保有資產(chǎn)的傾向短期不會改變，大部分居民風險承受能力較低，而民營企業(yè)本身的發(fā)展也需要大量的資金。商業(yè)銀行在長期大量的經(jīng)營管理實踐中以安全性原則作為首要原則，在追求利潤最大化的同時把風險損失降到最低限度。由于商業(yè)銀行特有的運行機制，必然導致其在信貸資源配置上的逆向選擇。其他資金包括養(yǎng)老基金、保險基金、企業(yè)和個人資金，由于法律的原因不允許進入投資領域。
以國家資本為主要資金來源的風險投資公司規(guī)模比較小，資本實力比較弱，無法利用項目組合的分散投資方式來降低投資風險。這樣會使風險投資公司在資金使用上追求安全性，難以支持大型項目，只能支持一些投資少、風險低的項目。這顯然有悖于“風險”投資的初衷，使得風險投資難以快速發(fā)展。
在國家資本的參與下，會帶來所有者缺位、內(nèi)部人控制、人道德風險等一系列問題。同時報酬機制不合理，沒有使風險投資家努力創(chuàng)造的價值獲得充分的補償，風險投資家承擔的風險和收益不對等等一系列問題。
2、目前我國不適宜采用有限合伙制
有限合伙制公司具有許多優(yōu)點，但我國在風險投資發(fā)展初期卻不適宜采用有限合伙制這種組織形式。
有限合伙制的前提條件是發(fā)達的私人權益資本市場。而我國的私人權益資本市場不發(fā)達不規(guī)范，普遍存在著信用危機，再加上私人權益資本市場本身存在極端的信息不對稱，因此會危及投資者資金的安全性，甚至誘發(fā)金融秩序的混亂，如亂集資問題。
有限合伙制公司以合同或契約形式約束公司各方的權利義務，沒有公司制的股東大會、董事會、監(jiān)事會等完善的監(jiān)督機制對各管理人進行約束。因而在市場經(jīng)濟發(fā)達、市場秩序相對較好，國家有相應法律進行監(jiān)管的地方比較適用。我國處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中，市場經(jīng)濟建立不久，資本市場不發(fā)達，國家對風險投資的立法滯后。因此在宏觀環(huán)境上不具備有限合伙制的條件。
我國目前的企業(yè)組織形式主要是公司制和合伙制，與之相應的是《公司法》和《合伙企業(yè)法》。沒有適合風險投資發(fā)展的相應的法律、法規(guī)。
資金來源受到限制。資金來源與公司的治理結(jié)構(gòu)和組織形式有密切關系。美國是以生產(chǎn)資料私有制和私營經(jīng)濟為主體的社會市場經(jīng)濟模式。風險資本最早來源于富有的私人資本，這些擁有完全產(chǎn)權的投資者在風險資本市場上就有動力去監(jiān)督人以免其利益受到損害，從而形成對人強有力的約束。
我國由于處于計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，市場機制不完善，資本主不發(fā)達不完善，產(chǎn)權制度改革還剛剛開始，信息交流不暢，風險投資缺乏足夠的資金來源和政策法規(guī)等方面的支持。因此，在風險投資發(fā)展初期。政府除了在政策方面對風險投資的資金流向進行引導外，在資金的提供上也是必須的。
以國家資本為主的風險投資公司如采用有限合伙制的組織形式組建風險投資公司，可能對于風險投資家缺乏有效的制度性監(jiān)督的約束機制，投資者的權益得不到切實有效的保障，尤其是當前大部分資金為國有或終極國有，本來就缺乏有效的產(chǎn)權監(jiān)督約束機制，由此必將派生出一些新的問題，反而會阻礙風險投資的發(fā)展。
3、我國目前風險投資機構(gòu)的組織形式
從前面的分析中我們可以看出，目前我國還不適宜建立有限合伙制的風險投資公司。在風險投資公司采用有限責任制的組織形式的基礎上，隨著我國風險投資的發(fā)展和成熟逐漸向有限合伙制方向發(fā)展。
目前，我國風險投資機構(gòu)應按公司制設立和運作。為了解決風險投資具有的高度信息不對稱性問題，風險投資公司可以通過董事會建立健全風險資本的有限機制來約束項目經(jīng)理人(有限合伙公司中是普通合伙人)的經(jīng)營權，以此來減少項目經(jīng)理的道德風險。
風險投資公司采用有限責任制時，應盡量采用扁平的組織結(jié)構(gòu)。這樣管理層次少，信息傳遞速度快，從而可以使高層盡快地發(fā)現(xiàn)信息所反映的問題，并及時采取相應的措施；同時，較大的管理幅度，使主管人員對下屬不可能控制得過多過死，從而有利于項目經(jīng)理人主動性和首創(chuàng)精神的發(fā)揮。
為了能夠控制風險項目的投資和提高風險投資的運行效率，風險投資公司可以在董事會下設總經(jīng)理和項目經(jīng)理兩個層次就可以了。
在風險投資的運行過程中，需要項目經(jīng)理人對風險投資的發(fā)展變化迅速作出投資決策，這就有必要加大對項目經(jīng)理人的授權，讓他有更多的自主經(jīng)營、決策權，并且在風險投資公司中建立有效的激勵和約束機制，使得項目經(jīng)理人所承擔的風險和收益相對等，這些機制的建立有利于將來由公司制轉(zhuǎn)變?yōu)橛邢藓匣镏频臅r候，項目經(jīng)理人能真正成為普通合伙人，管理和運作風險投資。
為了確保國有資本在風險投資運行過程中實現(xiàn)保值增值，避免國有資產(chǎn)流失，要對整個風險投資過程加以監(jiān)督，有必要成立由金融、投資和管理等方面的專家組成的顧問委員會，對總經(jīng)理和項目經(jīng)理的投資決策和投資過程加以監(jiān)督，以減少決策的盲目性。
3、我國未來風險投資機構(gòu)組織形式的發(fā)展方向
我國著名經(jīng)濟學家吳敬鏈先生認為，在風險投資業(yè)中，制度勝于技術。風險投資的特點決定了風險投資公司必須建立一套能夠?qū)⒐芾碚叩臋?、責、義和風險投資公司、風險企業(yè)以及投資者的利益結(jié)合起來的先進制度。有限合伙制正好符合這一要求。所以，我國應該發(fā)展以有限合伙制為組織形式的風險投資公司。
在風險投資發(fā)展初期，國家資本參與風險投資主要是合理引導，其作用是十分明顯的。但風險投資是一種高收益與高風險相伴、競爭十分激烈的領域。應建立獨立于政府體系之外的私人風險投資公司，使其資金來源于對財產(chǎn)擁有明確、清晰產(chǎn)權的投資者，這些委托人真正能夠承擔風險，因此就有動力去監(jiān)控風險投資機構(gòu)由人的道德風險等問題。
以國家資本為主的風險投資公司，存在“所有者缺位”，是產(chǎn)生腐敗、內(nèi)部人控制和國有資產(chǎn)流失等問題的主要原因。且其平均運作效率往往低于獨立于政府體系之外的私人風險投資公司。并且以國家資本為主要資金來源的風險投資機構(gòu)的運作機制不能與風險投資所要求的冒險性、進取心、靈活性、商業(yè)性和復雜性相適應，因此，政府的長期扶持與參與將不利于風險投資業(yè)的發(fā)展。
有限合伙制以其特有的優(yōu)點已成為風險資本投資的主要的組織形式。實際上，我國已經(jīng)實施的一些政策、法規(guī)，也使得風險投資公司選擇有限合伙制的組織形式成為可能。
有限合伙制存在的前提條件是發(fā)達的私人權益資本市場，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展，我國存在大量的民間資金和機構(gòu)資金，已形成了我國初步的私人權益資本市場的萌芽。這種私人權益資本市場的萌芽使我國發(fā)展有限合伙制的風險投資公司成為可能。
對于發(fā)民我國的風險投資，很多人擔心是資金來源問題。實際上，我國并不是缺少資金，而是缺乏保障投資者利益的機制。目前，我國居民儲蓄額已超過8萬億元，到1999年底，全國養(yǎng)老保險基金累計節(jié)余500億元，我國存在大量的個人資金和機構(gòu)投資者資金，只要我國社會保障制度正在不斷完善，我們完全可以借助于有限合伙制這種組織形式，激發(fā)機構(gòu)投資者的投資熱情。
在有限合伙制的運作過程中，最重要的問題就是收益的分配。由于我國已經(jīng)實行存款實名制，對于個人收入的管理正在逐步加強。有限合伙制所得收益屬于個人收入，存款實名制的實施可以有效降低投資者逃避個人所得稅的風險，使國家利益得到充分保障，從而為推行有限合伙制建立了保證，對風險投資的稅收政策的實施提供了必要的前提。
在我國的《合伙企業(yè)法》中，已經(jīng)對合伙企業(yè)作出了一些具體的規(guī)定。盡管目前我國對于合伙企業(yè)的一些具體規(guī)定與有限合伙制相比存在許多不同，如對法人股的流通問題，對稅收制度等有關規(guī)定等都不相同。但國家有關部門已認識到《合伙企業(yè)法》并不適宜用于促進我國風險投資的發(fā)展，并正在積極探索尋求可行的解決方法。
我國已經(jīng)初步建立了市場經(jīng)濟，資本市場也在不斷的發(fā)展和完善，產(chǎn)權改革在進行當中，國家已逐步認識到風險投資對我國經(jīng)濟發(fā)展的重大作用，正在加緊對風險投資的立法，這些有利的宏觀環(huán)境對發(fā)展我國的風險投資具有很大促進作用。
時尚行業(yè)首屈一指的潮流信息服務公司Stylesight ()宣布，該公司完成了與富達風險投資公司 (Fidelity Ventures) 的1600萬美元的A輪融資，用以幫助推動國際擴張。此外，富達風險投資公司的合伙人Larry Cheng也將加入Stylesight董事會。自2004年推出以來，通過采用先進的在線技術平臺和無以倫比的潮流預測和報道來簡化時尚潮流專業(yè)人士的工作流程，顯著改善了他們的工作方式。Stylesight的世界級信息得到其先進的圖片搜索引擎的支持，擁有超過300萬張時尚圖片。Stylesight創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官Frank Bober表示：“作為全球最知名和倍受尊崇的風險基金，富達風險投資公司對Stylesight的投資突顯了他們對我們公司發(fā)展的信心，證實了我們強勁的發(fā)展勢頭。憑借富達風險投資公司在全球范圍的影響、洞察和經(jīng)驗，我堅信，富達風險投資公司將成為我們繼續(xù)發(fā)展業(yè)務和發(fā)展成為時尚行業(yè)領先的信息和軟件服務(SaaS)供應商過程中難能可貴的合作伙伴?！贝舜涡禄I集的資金將讓Stylesight能夠繼續(xù)積極地拓展全球業(yè)務，壯大銷售、營銷和客服團隊。此外，Stylesight將通過增加設計和研發(fā)人員來加大對技術和創(chuàng)新的投入，其投入規(guī)模在業(yè)界居領先地位。該公司還將進一步發(fā)展其Fashion Office Trend團隊，為日益增多的用戶提供更精深和更細微的內(nèi)容。富達風險投資公司合伙人Larry Cheng表示：“Stylesight已經(jīng)成為全球時尚行業(yè)首屈一指的信息服務公司。Stylesight的產(chǎn)品組合擁有真正的叫好率，是全球時尚零售商、制造商、設計者和工廠必備的服務。我們非常高興能夠與Stylesight合作，幫助推動他們的快速發(fā)展和領導地位?！?/p>
Stylesight是面向時裝和時尚行業(yè)專業(yè)創(chuàng)意人士的潮流預測和產(chǎn)品開發(fā)工具的領先供應商。該公司得到一個擁有大量啟發(fā)性圖片的圖片庫以及一個對該行業(yè)有著獨到見解的時尚工作室的支持。Stylesight由服飾制造行業(yè)的資深人士 Frank Bober創(chuàng)建于2003年,總部設在紐約，在洛杉磯、倫敦、巴黎、圣保羅、中國香港和墨爾本設有辦事處，在全球擁有發(fā)現(xiàn)潮流趨勢的通訊員。Stylesight 的用戶包括全球許多領先的零售和制造企業(yè)。該公司對紐約、倫敦、巴黎、米蘭、里約熱內(nèi)盧和圣保羅的所有男女及兒童秋/春季設計師系列以及高級時裝、街頭服飾、復古系列、櫥窗服飾、名人時裝、牛仔系列、顏色趨勢、貿(mào)易展覽、心情畫廊和內(nèi)部裝飾進行報道。垂詢詳情，請訪問 省略。
富達風險投資公司對那些準備進入市場和啟動下一發(fā)展階段的公司進行投資。該公司40年的業(yè)績記錄包括對消費、通信、系統(tǒng)和軟件市場進行的數(shù)百項成功投資。富達風險投資公司以加快其投資組合公司產(chǎn)品市場普及的能力以及一個由先進技術與企業(yè)管理層組成的全球網(wǎng)絡而聞名。富達風險投資公司通過波士頓和倫敦辦事處積極管理著超過800億美元的資產(chǎn)。
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我國風險投資的探索始于1985年成立的中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司，以后在一些地方也陸續(xù)成立了十幾家科技創(chuàng)業(yè)投資公司可科技投資基金，個別以外資為基礎的風險投資基金也于90年代初步開始進入我國。但由于體制和機制上存在許多問題，環(huán)境條件不成熟，難以真正按風險投資的要求進行運作。
近幾年來，建立國家科技創(chuàng)新體系，大力發(fā)展高新技術產(chǎn)業(yè)，培植新的經(jīng)濟增長點，促使人們重新思考風險投資問題。在1998年全國政協(xié)九屆一次會議上，民建中央提出的《關于加快發(fā)展我國風險投資事業(yè)》的提案被全國政協(xié)列為一號提案，受到了各界人士的關注，在國內(nèi)引起了較大反響。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前全國從事風險投資業(yè)務的公司已有近百家，擁有近百億資金。更多的外國基金如軟庫（Softbank）和著名IT企業(yè)如Intel、IBM等公司也已開始進入我國風險投資領域。
在技術創(chuàng)新的作用越來越突出的現(xiàn)代社會，無論是對個人，還是對整個國民經(jīng)濟，風險投資都具有十分重要的作用。這一點已被越來越多的有識之士所認識。但風險投資在我國畢竟還是一個新生事物，人們對它的認識和理解都十分有限。因此，在大膽探索、積極實踐的同時，加強對風險投資的研究，很有必要。本文僅就風險投資企業(yè)的人力資源管理問題發(fā)表一點粗淺的看法，以就教于大方之家。
風險投資是適應知識經(jīng)濟要求的有效社會激勵機制
隨著科學技術的發(fā)展，特別是隨著知識經(jīng)濟時代的到來，科技創(chuàng)新已成為社會進步與發(fā)展的主要推動力量。企業(yè)間的競爭靠創(chuàng)新取勝，國家之間的競爭也要靠創(chuàng)新取勝。只有在科技創(chuàng)新領域獲得的優(yōu)勢，才是可持續(xù)發(fā)展的優(yōu)勢。
科技創(chuàng)新的主體是人，是廣大科技工作者。世界各國科技發(fā)展的歷史證明，一個能夠充分調(diào)動個人的創(chuàng)新熱情，每一個社會成員的聰明才智都最大限度地得到發(fā)揮的創(chuàng)新機制，是一個國家保持科技創(chuàng)新活力，贏得科技創(chuàng)新優(yōu)勢最為重要的條件。
風險投資機制就是這樣一種鼓勵人們大膽創(chuàng)新的社會激勵機制。它通過向科技創(chuàng)新項目投資，不僅解決了科技創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化為社會生產(chǎn)力，支持了科技創(chuàng)新工作；而且還通過其特有的“風險共擔，利益分享”的投資分制，使科技工作者不必承擔投資風險就可以在項目取得成功后獲得巨額收益。這對廣大科技工作者無疑具有巨大的激勵作用。因此可以說，風險投資就是對人的投資，是對一個國家所擁有的創(chuàng)造性資源——人力資源的投資。風險投資機制就是促進更有效地開發(fā)和利用人力資源的社會激勵機制。
人力資源管理是風險投資管理的核心內(nèi)容
風險投資的風險，一方面在于所選擇的投資項目本身存在失敗的可能性，另一方面在于所選擇的合作伙伴即投資項目的實施者可能不具備使項目取得成功所需的經(jīng)營管理能力。對風險投資家來說，后者的風險比前者的風險更大。因為如果合作伙伴選擇錯了，再好的項目都會招致失敗。而選擇了強有力的合作伙伴，即使項目不是特別好，仍然有可能取得成功?！皩幙蛇x擇一流的合作伙伴，二流的項目；而不愿選擇一流的項目，二流的合作伙伴。”這就是風險投資家們公認的投資準則。
無論是項目選擇，還是項目實施者選擇，都要由人去實施。這本身就包含著兩方面風險：一是評價者的知識、能力、所采用的評價方法以及進行評價所需的信息都不可能是完備的，因而存在作出錯誤判斷的可能性；二是評價者在道德上也不能保證都是完備的，可能會出于個人利益方面的考慮而。前者屬于技術風險，是客觀的，難以消除；后者屬于道德風險，雖說取決于個人主觀因素，但從社會人們的道德都不完備這一客觀事實來看，也是客觀的且更加難以消除。
由此可見，風險投資所面臨的最大風險是人力資源風險，更確切地說，是評價選擇投資項目實施者的風險。因而風險投資管理的核心，是對人力資源的管理，是對風險投資項目評價者、管理者及合作者的評價、選拔與約束、控制。
風險投資公司人力資源管理的特點
與一般企業(yè)的人力資源管理相比，風險投資公司的人力資源管理有其自身的特殊性。
第一，從管理對象上看，風險投資公司人力資源管理的對象不僅包括其自身工作人員（項目評價者、管理者），而且還包括被投資企業(yè)的管理層。這兩部分人員的管理有很大的不同。
第二，無論是公司內(nèi)部的工作人員，還被投資企業(yè)的管理層，多數(shù)都是專業(yè)技術人員，其工作內(nèi)容在很大程度上是創(chuàng)造性的。因此，對一般企業(yè)來講，人力資源管理中十分生要的工作規(guī)范化和標準化，在風險投資公司不僅不必要，而且應當極力避免（基本工作流程除外）。因為只有在身心完全自由的條件下才會有創(chuàng)造力，工作規(guī)范化和標準化則會使這種自由，因而會扼殺專業(yè)技術人員的創(chuàng)造力。
第三，人力資源風險是風險投資公司所面臨的最大風險，對人力資源風險的管理是風險投資企業(yè)人力資源管理的核心內(nèi)容。這就要求對所有被管理者進行嚴格控制。這與其工作的非規(guī)范化是相矛盾的，也是風險投資公司人力資源管理的難點所在。
第四，對于風險投資來說，失敗是正常的，失敗多于成功也是正常的。并且，風險投資活動的結(jié)果需要較長時間才能表現(xiàn)出來。在這種情況下，怎樣對公司員工的工作績效進行考核評價呢？什么樣的失敗，多大程度的失敗是可以允許的呢？怎樣區(qū)分正常的失敗和非正常的失敗，就無法對公司員工的工作績效進行準確的考核評價，公司員工的使用、培訓，獎懲就會缺乏可靠的依據(jù)，因而也就無法對公司員工進行有效的激勵。
第五，由于存在上述困難，一些建立在制度公、規(guī)范化、標準化基礎之上的人力資源管理方法，在風險投資公司將不適用。風險投資公司的人力資源管理在很大程度上將少一些科學性，多一些藝術性，也將更具有人性色彩。我國古代的一些傳統(tǒng)領導方法與用人藝術將發(fā)揮重要作用。
第六，為了增強對公司員工的約束力，風險投資公司的勞動關系將更具有長期性。但這受到勞動市場供求變化的制約，是很不夠的。建立利益同享，風險共擔的新型勞動關系，一方面通過利益驅(qū)動，另一方面提高公司工作的機會成本，對公司員工形成強有力的約束力，將是風險投資公司人力資源管理的重要課題。
第七，作為投資者，風險投資公司對某些投資項目的技術持有者有很強的依賴性，從而削弱了其對所投資企業(yè)的正常運行，特別是對其經(jīng)營者進行管理的能力。在許多情況下，項目技術持有者自動就成為了所投資企業(yè)的經(jīng)營者。風險投資公司實際上只能依據(jù)有關政策法規(guī)對其進行監(jiān)督，不能決定是否聘用。這就決定了其管理要更多地依賴完善的外部法律體系，并建立有效的內(nèi)部監(jiān)督制約機制。
對風險投資公司幾個人力資源管理問題的認識
（一）激勵懷約束的關系問題
激勵與約束是風險投資公司人力資源管理所面臨的一對基本矛盾。正確認識和處理二者之間的關系，是搞好人力資源管理關鍵所在。但是，窨是以激勵為主呢？還是以約束為主？不同的人可能會不同的看法。我們認為，風險投資本質(zhì)上是一種激勵機制，最大限度地激發(fā)人的創(chuàng)造力是其生命力之所在。因此，風險投資公司的人力資源管理，也必須將激勵放在第一位，將約束放在第二位。不能因為存在較大的人力資源風險，為了減少或避免風險損失，就一味地強調(diào)控制與約束，以致?lián)p害風險投資所應有的激勵作用。沒有了激勵，控制與約束都沒有任何意義。約束應當服從激勵的需要。
在這方面，時代聯(lián)線采用的是投資經(jīng)理項目負責制，即由投資經(jīng)理選擇、評估出好的項目，經(jīng)董事會同意投資后，投資經(jīng)理即可得到被投資企業(yè)的部分期權。投資經(jīng)理通過努力，如果協(xié)助被投資公司成功上市，其所持有的期權就可以給他帶來巨大的收益。如果投資項目選擇錯了，或由于投資經(jīng)理努力不夠，被投資企業(yè)未能成功上市或經(jīng)營失敗，投資經(jīng)理所持有的期權就不能轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實的收益，其損失也將是巨大的。這就將對投資經(jīng)理的約束內(nèi)化在了激勵機制之中，公司采取的是激勵措施，投資經(jīng)理卻愛到約束，其約束來自其對高收益的內(nèi)在追求。
（二）風險責任問題
由于存在人力資源風險，因而也就存在風險責任問題。投資失敗，風險投資公司將部分甚至全部損失其投入的資金；項目技術持有者的損失則很小，項目評價人員、實施人員等的損失更是幾近于零。在這種情況下，建立有效的風險責任機制，以避免由于項目技術持有者、評價人員、實施人員等責任心不強甚至所帶來的風險，就顯得十分重要。但由于風險投資活動本身具有的不確定性及長期性，要建立這樣的風險責任機制是十分困難的。而且，僅僅依靠風險投資公司自身加強管理與控制是很不夠的，還必須領帶強有力的社會約束機制。
要建立有效的內(nèi)部風險責任機制，首先是要使責任明確化。這就要求風險投資公司的組織層次要盡可能少，各部門的自主性要比較大。這樣的組織結(jié)構(gòu)必然是以橫向分工為特點的扁平式自我管理型組織。
其次，就是要明確有關責任人應承擔多大的責任，怎樣承擔交納足夠數(shù)量的風險抵押金，這是不現(xiàn)實的，也沒有必要。我們認為最好的辦法是增加公司員工因責任問題失去工作的機會成本，特別是對公司經(jīng)營者及風險投資項目的負責人，更應采用這種方式。為此，在利益分配上，必須引入期權制。按照國際慣例，風險投資的普通合伙人除了從每年的管理費（一般為基金總額的2.5%）中支取工資外，還可從基金投資收益中提取20%.風險公司上市時雇員的股份可達股本總額的25%，其中五名核心管理成員約占三分之一，而五人中總裁的股份約占一半。這樣，如果項目取得成功，公司經(jīng)營者及與該投資項目有關的人員都將獲得高額收益；如果項目失敗，這種預期收益就不能實現(xiàn)，對每一個人都意味著巨大的損失。
（三）創(chuàng)業(yè)者在企業(yè)中的地位問題
按照一般人的看法，創(chuàng)業(yè)者自然而然地就應成為企業(yè)的經(jīng)營者。因為從貢獻來講，創(chuàng)業(yè)者對企業(yè)的成立作出的貢獻最大。創(chuàng)業(yè)者還掌握著企業(yè)賴以生存與發(fā)展的核心技術，本身具有較高的素質(zhì)。而且，還有誰會比創(chuàng)業(yè)者更關心企業(yè)的發(fā)展呢？但從實踐來看，創(chuàng)業(yè)者雖然都可以說是優(yōu)秀的技術人才，即未必都是優(yōu)秀的經(jīng)營管理人才。許多風險投資企業(yè)的失敗，都可以歸結(jié)為經(jīng)營者的經(jīng)營管理能力較差。
因事設人，做到“事得其人，人在其位”，是人力資源管理的基本原則。只有這樣，才能做做“人盡其才，事成其功”。因此，在選拔確定企業(yè)經(jīng)營者時，一定要從需要出發(fā)，突破創(chuàng)業(yè)者就應是企業(yè)經(jīng)營者的習慣思維，不拘一格，選拔真正具有經(jīng)營管理才能的人擔任企業(yè)經(jīng)營者。據(jù)有關統(tǒng)計資料，美國風險企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者最后在企業(yè)中擔任總裁的只有一半左右，經(jīng)營管理能力較差的創(chuàng)業(yè)者在企業(yè)中通常只擔任技術總監(jiān)。
（四）個人與團隊的關系問題
1.靈活多樣的融資渠道是實現(xiàn)企業(yè)高增長的必備手段
依據(jù)經(jīng)營計劃確定融資方式。一是要整合好現(xiàn)有的公司資源：包括經(jīng)營組織、人力資源、產(chǎn)權、財務狀況、資產(chǎn)等等。
二是取得政府資金支持。要充分的利用本企業(yè)取得的成果及將來創(chuàng)造的成果爭取國家政策資金的支持?？梢詫ｉT地組織一個團隊，專門研究成果，爭取國家資金，不斷創(chuàng)新，取得國家政策資金支持。
三是取得投資銀行支持或上市直接融資。投資銀行是金融中介機構(gòu)，他們可以籌集企業(yè)發(fā)展所需的大量資金。不過，投資銀行不親自對公司進行投資，是從外部投資者或放貸者手中籌集資金，他們從中牟利。也可利用投資銀行實現(xiàn)境外上市。
四是也可以利用非傳統(tǒng)渠道融資。例如：
（1）“天使”投資者。所謂“天使”投資者是那些懷著崇高動機投資的人，他們不是為了賺錢，他們會為正義的事業(yè)所打動而慷慨解囊。他們會對自己感興趣的企業(yè)投資。
（2）私募發(fā)行。私募發(fā)行是在一個相對較小的范圍內(nèi)募集資金。這種方式是該公司因暫時上市條件不夠融資的有效途徑?？梢酝ㄟ^這種形式引入戰(zhàn)略投資者。
（3）合資企業(yè)，或選擇戰(zhàn)略伙伴。通常建立合資企業(yè)不失為公司融資的有效途徑。一種是合資立項，雙方各自投入一筆資金，另一種融資方式是與和你有商業(yè)往來關系的另一家公司，有可能是大公司，建立戰(zhàn)略伙伴關系。
（4）經(jīng)銷權轉(zhuǎn)讓。公司可以把產(chǎn)品經(jīng)銷權轉(zhuǎn)讓給別人來籌集資金。
（5）使用費融資。這種形式是投資者對公司未來銷售資金的墊款。為償還這筆墊款，企業(yè)要按銷售額的一定比例對投資者進行償付，即使用費。投資者不是 按利潤從底線提成，而是從銷售中抽取一定比例。如果企業(yè)達到了既定銷售目標，投資者就能得到回報。在這種融資方式下，企業(yè)保留了自己的產(chǎn)權，投資者也能立即取得企業(yè)資金。
2.編制好一份融資計劃
融資方式有多種多樣，所以要根據(jù)企業(yè)現(xiàn)狀編制好一份詳細的，可操作的融資計劃。
（1）做好財務評價。對企業(yè)經(jīng)營狀況進行簡要回顧。
（2）做好盈虧預測。
（3）預估資金平衡表，做好資金來源。
（4）搞好現(xiàn)金流預測。融資計劃根據(jù)不同融資方式，穩(wěn)扎穩(wěn)打，采取正確的融資步驟。
3.融資成本考慮，相機而定
選擇成本最低的融資方式至關重要。在企業(yè)成長期，企業(yè)新產(chǎn)品已進入市場并被不斷推廣，發(fā)展前景比較明朗。這一階段風險有所下降。資金需求量較大。企業(yè)要在短時間內(nèi)獲得大量的資金，以便迅速組織生產(chǎn)，搶占市場。融資渠道：
一是選擇風險投資基金或風險投資公司的后續(xù)投資，這將是主要融資渠道。二是選擇商業(yè)銀行的風險貸款。三是從資本市場上直接融資。
二、吸引風險投資，推動企業(yè)快速成長
1.全面了解風險投資公司
風險投資公司類型大致有以下幾種：
（1）私人風險投資公司，這類公司主要是吸收個人資金，以有限責任公司運作，由合伙人管理。
（2）合作風險投資公司，這種組織形式的投資公司既可能是完全獨立的經(jīng)濟實體，也可能只是 附屬于大公司的一個部門。這種公司并不全是為獲得高額利潤，而是求得新技術，新市場或進行多種經(jīng)營。
（3）小企業(yè)投資公司。是由政府直接向私人提供資金所建的。旨在向技術密集型小企業(yè)進行風險投資。有時也向有潛力的企業(yè)作長期的投資。
2.權衡各種風險投資方式，選擇最適合的風險投資公司
因為風險投資方式很多，要熟悉，同時要了解風險投資公司的工作流程，選擇好最適合的風險投資公司。須根據(jù)自身條件選擇合適的公司類型。即利用社會提供的風險資本公司明細表，確定風險投資公司。在與風險投資公司進行談判時，應要求對方介紹其公司投資業(yè)務狀況。同時應提請對方注意說明如何處理雙邊關系，要求對方提供有關的銀行文件和其它文件。
選擇了風險投資公司后，只有把握獲取風險投資的策略與技巧，才能贏得風險資金，否則會前功盡棄。
編制好商業(yè)計劃書是吸引投資的重要籌碼。用商業(yè)計劃書描繪創(chuàng)業(yè)宏偉藍圖。采取步步為贏，在談判桌前要進行一番較量。
三、采取切實可行的并購方式
企業(yè)依法并購，通過并購擴大企業(yè)經(jīng)營規(guī)模，通過并購帶來企業(yè)財務的盈利，通過并購占領市場份額，擊敗競爭對手，通過并購保持企業(yè)生命長盛不衰。
企業(yè)兼并基本形式：橫向兼并、縱向兼并和混合兼并。承債式并購，全部受讓或部分受讓、零并購等。
要根據(jù)行業(yè)特點，認真的分析兼并企業(yè)現(xiàn)狀、行業(yè)優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢、市場前景等，有選擇的實施兼并。對生物工程企業(yè)，行業(yè)產(chǎn)品相關企業(yè)重點關注。例如：生物制藥、保健品、食品等企業(yè)。
實施并購要注意幾個問題：
1.首先要制定好經(jīng)營戰(zhàn)略，要有針對地進行并購，切忌“拍腦袋”
2. 查清被并購企業(yè)賬實，特別是或有負債，防止風險漏洞，確定收購價格
3. 國有企業(yè)要安置好職工
4. 組織好啟動企業(yè)團隊，盡快組織經(jīng)營，留住人才，并購后的人事整合
5.對購并企業(yè)的文化管理與整合至關重要
同時在并購交易上將成本控制在最低或合理的限度。要時刻保持清醒的頭腦，設置并購底線，摸清基本情況，三思而后行；要練就火眼金睛，識破會計舞弊，特別是隱瞞資產(chǎn)和負債。確定被收購企業(yè)的真正價值。
四、有效的運作好企業(yè)內(nèi)部資本
1.要警惕高負債的陷阱
從許多高成長企業(yè)反映出的問題來看，過度高負債可以說是一個典型的通病，也是財務危機的根源。主要源于：戰(zhàn)略需求效應是由于企業(yè)的戰(zhàn)略布局，或表現(xiàn)為現(xiàn)有業(yè)務的發(fā)展，或表現(xiàn)為新業(yè)務的開拓，規(guī)模和數(shù)量的擴張經(jīng)常明顯快于內(nèi)涵質(zhì)量的擴張，在高成長階段都將出現(xiàn)某種程度上的資金短缺。因此高成長企業(yè)為達到快速擴張的目的，普遍采取負債經(jīng)營策略。組織放大的效應由于企業(yè)在快速擴張中傾向采用企業(yè)集團或控股企業(yè)模式，但這類模式債務放大效應十分明顯。財務不透明與內(nèi)部互相擔保。高成長戰(zhàn)略造成資金短缺，企業(yè)就不可避免的要負債經(jīng)營。
2.要保持資本、負債和資產(chǎn)的合理比例結(jié)構(gòu)
（1）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的權益資本與債務資本之間確立一個合理的比例，使負債水平始終保持在一個合理的水平上，不能超過自身的承受能力。
（2）優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)。重點是負債的到期結(jié)構(gòu)。企業(yè)也應對長、短期負債的盈利能力與風險進行綜合評價，以確定即使風險最小，又能使企業(yè)盈利能力最大化的長、短期負債比例。
（3）優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。主要是確立一個既能維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營，又能在減少或不增加風險的前提下給企業(yè)帶來盡可能多利潤的流動資金水平。其核心指標是反映流動資產(chǎn)與流動負債間差額的“凈營運資本”。
（4）優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。主要是從提高投資回報的角度，對企業(yè)投資情況進行分類比較，確定合理的比重和格局。
（5）確保資金的流動性和安全性。
1適應知識經(jīng)濟的需要,加快科技成果的產(chǎn)業(yè)化
21世紀是知識經(jīng)濟的世紀，21世紀的競爭是高科技的競爭。在激烈的國際競爭中，誰擁有了高科技的優(yōu)勢，誰能搶先讓高科技成果轉(zhuǎn)化為商品，誰就擁有了經(jīng)濟發(fā)展的主動權和國際競爭的優(yōu)先權。美國經(jīng)濟在20世紀90年代的成功充分說明了這一點。我國當前的情況遠遠不能適應知識經(jīng)濟時代的要求。一方面是科研開發(fā)、科技水平連年下降。據(jù)世界經(jīng)濟論壇1997年關于國際競爭力的報告，1994年中國科技水平要素的排名為第23位，1995年為第27位，1996年為第28位。另一方面，更重要的是科研成果產(chǎn)業(yè)化遲緩，科技成果的推廣率低下。根據(jù)有關資料，我國目前每年省部級以上水平的科技成果大約有3萬多項，每年產(chǎn)生的專利約為7萬項，但是科技成果轉(zhuǎn)化為商品并取得規(guī)模效益的比例和專有技術的實施率都僅為10%。例如,我國的863計劃，雖然已經(jīng)應用的成果占鑒定成果的38%，但真正形成商品的只占10%，有較大經(jīng)濟效益的只占2.5%。
我國高新技術產(chǎn)業(yè)化程度如此之低，除了科技體制不適應市場以外，缺乏轉(zhuǎn)化資金也是一個重要原因。國外科技投入的比例一般是1：10：100，即如果研究費用為1，那么轉(zhuǎn)化費用則為10，生產(chǎn)銷售費用為100，而我國的科技投入比例大約是1：0.5：100，轉(zhuǎn)化費用太低。
轉(zhuǎn)化費用如此之低，主要就是缺少風險投資。我國是一個發(fā)展中國家，政府財力有限，投資也有限，而且風險投資也不能由政府來充當投資主體。國外的實踐證明，以民間資金為主體，由風險投資公司進行的風險投資，對于科技成果的產(chǎn)業(yè)化具有極為重要的促進作用。任何科技成果，只要研發(fā)人員能向風險投資公司證明你的產(chǎn)品質(zhì)量、市場前景以及盈利能力，風險投資公司在經(jīng)過有關專家的調(diào)查和咨詢以后，就會通過給予研發(fā)人員一定的股份，立即進行投資開發(fā)。如果項目開發(fā)成功，研發(fā)人員和風險投資公司會獲得巨額利潤。如果項目開發(fā)失敗,研發(fā)人員就會分文無獲。而對風險投資公司來說，一個項目的失敗并無多大的影響，因為風險投資公司投資的不是單個項目，而是進行投資組合。一般來講，平均投資10個項目，只要成功兩個，就會獲得高于其他投資的收益率。
在我國，建立這樣一種風險投資機制，能使我國的科研面向市場，克服過去那種科研與市場脫節(jié)的現(xiàn)象。我國當前十分注重開發(fā)高新技術，而對于高新技術產(chǎn)業(yè)化所需要的金融支持則重視不夠，因此,對風險投資進行研究和探討，借鑒國外成功的經(jīng)驗，結(jié)合中國的國情，建立有中國特色的風險投資迫在眉睫。一旦高新技術與風險投資比翼齊飛，我們就能適應知識經(jīng)濟時代競爭的需要，掌握國際競爭的主動權。
2適應經(jīng)濟全球化的需要,迎接國際風險資本的挑戰(zhàn)
信息技術的發(fā)展把人類從工業(yè)經(jīng)濟時代帶入知識經(jīng)濟時代，同時也使全球經(jīng)濟進入一體化的時代。隨著中國加入WTO，金融市場的開放只是時間問題，而在金融市場中，最具生命力的就是風險投資，這也是我國金融體系中最薄弱的環(huán)節(jié)。
風險投資起源于美國，發(fā)端于19世紀末期，進入20世紀80年代，風險投資在西方國家有了長足的發(fā)展。近年來，由于發(fā)展中國家經(jīng)濟的飛速發(fā)展，風險投資的收益更高，獲利機會更多，因此，西方風險資本紛紛進入發(fā)展中國家。
到目前為止，進入中國市場的外國風險資本主要有：一是亞洲戰(zhàn)略投資公司,成立于1993年。該投資公司管理的兩個主要基金分別是1994年募集的中國汽車設備基金，金額為1.58億美元，另一個為1994年募集的啤酒聯(lián)盟基金，金額為1.3億美元。亞洲戰(zhàn)略投資公司的投資規(guī)模通常為1000萬到1500萬美元。二是Bessemer亞洲控股公司，成立于1991年，在上海、香港有分支機構(gòu)。該公司資金額達10億美元，最小投資規(guī)模為500萬美元，最大為1億美元。三是CMGMAHOH中國投資管理公司，成立于1997年，管理一個募集于1998年的中國投資基金,基金金額為2000萬美元。該公司最小和最大投資規(guī)模為500萬美元和1200萬美元。四是太平洋技術投資公司（PTV），成立于1993年,是IDG的下屬公司，在我國北京、上海、廣州都有分支機構(gòu)。PTV中國基金募集于1994年,基金金額5000萬美元。PTV的最大和最小投資規(guī)模為250萬美元和10萬美元。
風險投資是一個利潤極高的行業(yè)。國外風險資本進入中國市場，雖然有利于我國高科技企業(yè)的發(fā)展。但同時也獲得了巨額利潤，而且它還控制了這些高科技企業(yè)的核心知識技術。當然，一個企業(yè)的核心技術掌握在外方手里，問題還不是很嚴重，如果一個行業(yè)的核心技術被外方控制，那么我國的企業(yè)則僅僅成為外方的打工仔，不僅不利于我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，而且也不利于國家的經(jīng)濟安全。因此，我們必須加快我國風險投資的建設步伐。
由于我國的風險投資才剛剛開始起步，根本無力與外國實力龐大的風險資本進行競爭，所以，在我國風險投資的起步階段，政府的扶持至關重要。政府的扶持主要體現(xiàn)在：
一是稅收的優(yōu)惠。例如美國長期資本收益所得稅由1970年的49%降至1980年的20%，這一措施的實施，使美國的風險投資在20世紀80年代初期以每年46%的幅度激增。我國雖然有對高新技術企業(yè)的許多優(yōu)惠措施，而對風險投資機構(gòu)并沒有稅收優(yōu)惠。因此，當前必須制定有關措施，減免風險投資的稅收。
二是為風險投資者和風險企業(yè)提供政府補助。如加拿大安大略省鼓勵和風險投資的發(fā)展，對向高新技術企業(yè)投資的個人入股者給予投資總額30%的補助金。政府向風險投資者和風險企業(yè)無償提供資金，一方面分擔了風險投資的風險，另一方面對民間投資起到了一種導向作用。我國政府對風險投資者的這種補助，幾乎還是空白,需大力發(fā)展。
三是盡快建立政府擔保機制。通過政府擔保，國家可以運用杠桿原理，用少量的資金投入，帶動大量的資金投向風險企業(yè)。世界上許多國家的政府都設立了信用擔保機構(gòu)，如英國于1981年開始實施信貸擔保計劃，銀行向風險企業(yè)提供貸款，如果風險企業(yè)不能償還貸款，貿(mào)工部將以2.5%的年息償還債務的70%。借鑒和建立我國的信用擔保制度，引導資金投向高新技術風險企業(yè)，是一項必須認真加以研究的課題。最后，政府還應建立健全相應的法律法規(guī)，切實保護技術創(chuàng)新者和風險投資者的利益。
3適應居民投資多元化的需要,加快資本市場的完善
我國的風險投資起步于20世紀80年代中期，但這些風險投資主要的仍是政府的財政資金。例如，成立于1992年的江蘇省高新技術投資公司，1998年總資產(chǎn)約1.5億人民幣，其投資者和直屬領導都是江蘇省財政廳。1992年成立的廣東省科技創(chuàng)業(yè)投資公司，1998年總資產(chǎn)為5.8億人民幣，其投資者和直屬領導都是廣東省科委。1993年成立的浙江省科技投資公司，1998年總資產(chǎn)約6000萬人民幣，浙江省科委投資58%，浙江省財政廳投資42%，直屬領導是浙江省科委。成立于1998年的深圳高科技風險投資股份有限公司，1998年總資產(chǎn)約為7億人民幣，深圳市財政投資占5%，其他法人企業(yè)占50%，直屬領導是深圳市科委。
從以上情況來看,我國風險投資的局限性表現(xiàn)在：一是主要資金來源于財政,渠道窄；二是直屬政府部門管理,政府行為色彩濃厚；三是相對于國外的風險資本來講,資金規(guī)模小，業(yè)務發(fā)展緩慢。一方面是政府財政資金極為有限,另一方面是居民的儲蓄存款節(jié)節(jié)攀升。建立風險投資，開辟新的投資渠道，不僅有利于高新技術的產(chǎn)業(yè)化，同時也有利于我國金融市場的完善。作為一個成熟的金融市場，應該是銀行信貸，證券投資與風險投資相呼應的市場。在企業(yè)的發(fā)育期，銀行不愿意貸款，也不可能進行股市融資，因此需要有風險投資。當企業(yè)進入青春期以后,企業(yè)可以通過銀行貸款來擴大規(guī)模。當企業(yè)完全成熟以后，企業(yè)就可以進入股市，進一步壯大規(guī)模。同時，在進入股市以后，風險資本就可以功成身退，把股權轉(zhuǎn)讓給社會公眾股東，自己則獲得風險投資收益。
【關鍵詞】風險投資存在的問題對策分析
風險投資（VentureCapital），從廣義講，包括對一切有意義的開拓性、創(chuàng)業(yè)性經(jīng)濟活動的資金投放。從狹義講，是一種主要對尚處于創(chuàng)業(yè)期的未上市的且具有高成長性的新興企業(yè)（主要是新興高科技企業(yè)）做長期股權投資，旨在促進新技術成果盡快商品化，并通過所投資企業(yè)的資本增值來實現(xiàn)投資回報的一種投資方式。目前，大多數(shù)學者及經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）成員國均采用后一種理解。如何借鑒國外高新技術產(chǎn)業(yè)風險投資的成功經(jīng)驗，結(jié)合我國的現(xiàn)狀，發(fā)展我國高科技風險投資業(yè)，已成為當前我國科技與經(jīng)濟發(fā)展的重大理論和實踐課題。
一、我國風險投資發(fā)展的現(xiàn)狀及意義
（一）發(fā)展風險投資的意義
當今世界各國綜合國力競爭的核心，是知識創(chuàng)新、技術創(chuàng)新和高新技術產(chǎn)業(yè)化。風險投資作為在市場經(jīng)濟條件下科技成果和高新技術產(chǎn)業(yè)化的主要“推進器”，對我國科教興國戰(zhàn)略的實施、經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變、綜合國力的提高都具有非常重要的現(xiàn)實意義。其意義主要體現(xiàn)在：
1．發(fā)展風險投資是適應世界經(jīng)濟發(fā)展趨勢的需要
幾十年來，風險投資以舉世矚目的業(yè)績開創(chuàng)了美國等國家的高新技術產(chǎn)業(yè)，成為牽引這些國家經(jīng)濟、科技發(fā)展的“火車頭”、“創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)造奇跡”的化身，也使世界經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)出新的特征。
2．發(fā)展風險投資是促進科技成果轉(zhuǎn)化的需要
風險投資支持的重點是開發(fā)和試點這兩個階段，科技成果的轉(zhuǎn)化迫切需要風險投資給予支持。
3．發(fā)展風險投資有助于發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟
長期以來，我國的投資始終體現(xiàn)了政府行為，而風險投資則使投資由政府行為轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲂袨椋伙L險投資公司必須獨立承擔風險，投資決策必須堅持市場導向，并善于在風險和回報之間作出優(yōu)化抉擇；對被投資企業(yè)的篩選體現(xiàn)了市場競爭和優(yōu)勝劣汰的準則。
（二）我國風險投資的現(xiàn)狀
風險投資是把資金投向蘊藏著失敗危險的高技術及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領域，旨在促使新技術成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。通過調(diào)查，我們可以看出我國風險投資發(fā)展的現(xiàn)狀如下：
1．我國的風險投資呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢。如四通、實達、聯(lián)想、清華同方、海爾、寶鋼、希望等公司都獨自或聯(lián)合其他機構(gòu)成立風險投資公司，進行戰(zhàn)略投資。
2．風險投資為發(fā)展高新技術產(chǎn)業(yè)起到極大的推進作用。
3．風險投資公司的分布相對集中。這表現(xiàn)在兩個方面：一是風險投資公司多數(shù)集中于東部地區(qū)。東部地區(qū)有風險投資公司52家，西部地區(qū)只有11家；二是風險投資公司的業(yè)務集中于高新區(qū)內(nèi)，89％的風險投資公司選投了在高新區(qū)和創(chuàng)業(yè)服務中心的高新技術項目。
4．外資風險投資機構(gòu)開始涉足中國風險投資業(yè)務。
5．各地在風險投資發(fā)展的這么多年來，都積累了一些經(jīng)驗，也有一大群優(yōu)秀的風險投資專業(yè)人才產(chǎn)生。
二、我國風險投資發(fā)展中存在的問題及分析
（一）風險投資主體單一，風險投資資本來源渠道狹窄
我國目前設立的風險投資機構(gòu)主要是以政府發(fā)起創(chuàng)辦或由企業(yè)發(fā)起設立、政府參股為主體。據(jù)統(tǒng)計，2007年末全中國擁有風險投資公司160多家，風險投資資金僅有180億元，實際項目投入只有30億元，這一規(guī)模僅是科學技術成果轉(zhuǎn)化所需資金的2%。
（二）政府對風險投資業(yè)的扶持力度不夠，財稅政策的支持不夠有力
目前，我國各級政府正積極參與和支持風險投資，但政府參與和支持的力度還存在一些問題：1．政府資金投向不合理。2．所得稅減免力度過小。這讓好多參與風險投資的企業(yè)和個人有個很重的包袱，也就無法刺激他們的熱情和積極性了。3．政府缺乏對高科技風險企業(yè)的界定和評級標準，導致“假冒偽劣”的所謂高科技風險企業(yè)滿天飛，進而影響了風險投資者的積極性。
（三）缺乏相應的法律法規(guī)，知識產(chǎn)權保護乏力
現(xiàn)代社會是法律社會，所以如果法律保障不到位，勢必會影響到風險投資的發(fā)展。
1．我國風險投資法律制度的現(xiàn)狀
我國的風險投資從萌芽到現(xiàn)在已經(jīng)有十幾年的歷史，其間，我國也陸續(xù)制定了一些與風險投資相關的行政法規(guī)，如《關于促進科技成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定》、《國家高新技術產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)高新技術企業(yè)認證條件和辦法》、《關于設立風險投資機制的若干意見》等。
2．我國風險投資法律制度存在的主要缺陷
（1）關于風險投資公司組織形式的限制。（2）關于風險投資公司投資金額的限制。（3）關于風險投資公司設立條件的限制。（4）關于風險投資基金供給的限制。風險投資運作的重要條件是有巨大的風險資本來源和通暢的風險資本籌集渠道。（5）缺乏有限合伙法律制度。1997年頒布的《合伙企業(yè)法》是繼《公司法》之后，按照訂立協(xié)議、區(qū)別處理出資方式和投資者責任形式等法律要求制定的又一重要的市場主體立法。（6）知識產(chǎn)權法律制度不完善。
目前，我國已經(jīng)建立了包括《專利法》、《商標法》、《著作權法》、《計算機軟件保護法》、《反不正當競爭法》等一系列法律法規(guī)在內(nèi)的比較健全的知識產(chǎn)權保護體系，并參加了若干國際知識產(chǎn)權保護公約，在相關制度上逐步與國際接軌。
（四）風險投資中介發(fā)展令人堪憂
由于風險投資在我國的發(fā)展還處于起步階段，因此，我國的風險投資中介機構(gòu)的發(fā)展還很薄弱。目前存在的問題主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
1．缺少風險投資方面的專家，中介機構(gòu)力量薄弱。
2．沒有形成與風險投資中介機構(gòu)相適應的社會監(jiān)督體系和法律保障體系。
3．各種中介機構(gòu)組織混雜，沒有相應的行業(yè)自律組織。
4．無明確的風險投資中介機構(gòu)市場準入條件。
（五）缺乏高素質(zhì)專業(yè)人才
我國風險投資才剛剛起步，缺乏具有相應科技知識、管理經(jīng)驗、懂金融投資的復合型風險投資人才。
（六）風險投資退出機制不夠完善
在風險投資的運作過程中，風險投資的退出具有重要意義。風險投資能否順利的退出，關系到風險投資企業(yè)能否收回資本，使資本得以循環(huán)的流動，從而實現(xiàn)投資升值退出再投資再升值這樣一個風險投資的良性循環(huán)的過程。
而我國不完善的風險投資退出機制已經(jīng)制約了風險投資的發(fā)展，我國風險投資退出機制的問題主要體現(xiàn)在：
1．風險投資退出的方式單一。
2．現(xiàn)行法律中存在著制約風險投資退出和發(fā)展的條款。
3．沒有制定科學的為企業(yè)進行技術定級的標準和方法。
4．產(chǎn)權交易制度相對落后。
三、促進我國風險投資的對策及建議
由以上對風險投資發(fā)展的問題分析，我們可以從下面介紹的幾點對策和建議：
（一）發(fā)展多元化風險投資主體，拓寬風險資本來源渠道
實現(xiàn)風險投資主體多元化和拓寬資本來源渠道是我們首先要努力的目標?？梢詮囊韵聨追矫婵紤]：
1．金融機構(gòu)
（1）將保險業(yè)引入風險投資領域。（2）將養(yǎng)老保險基金引入風險投資領域。
（3）將銀行業(yè)引入風險投資領域。
2．企業(yè)
利用大型企業(yè)集團的雄厚資金實力，是風險投資事業(yè)發(fā)展的需要，也是大型企業(yè)集團發(fā)展的一種選擇。從目前來看，可以利用的資金有：
（1）上市公司的資金。（2）國有大中型企業(yè)的資金。（3）民營企業(yè)資金。
3．個人
引導個人進行風險投資，可以采取三種方式：一是對于資金實力雄厚的個人投資者，允許開辦私人風險投資公司，按公司的運行方式進行風險投資活動；二是普通居民可以通過購買風險投資公司發(fā)行的股票或債券等方式進行風險投資；三是直接以合伙人的名義以資金入股風險企業(yè)。
4．建立風險投資基金
5．國外風險資本
國外風險資本大規(guī)模介入，會在一定程度上刺激國內(nèi)風險投資的發(fā)展。
（二）政府給予支持，制定鼓勵風險投資的財稅政策
風險投資的發(fā)展需要政府的政策支持。世界各國為了鼓勵風險投資發(fā)展，都制定了一些稅收優(yōu)惠政策，如美國政府為鼓勵風險資本的發(fā)展，將長期資本利得稅率由49?%降低到10%左右，使風險投資迅猛增加；新加坡政府規(guī)定，風險投資最初5—10年完全免稅。
（三）制定和完善風險投資法律法規(guī)
針對目前我國風險投資法律制度存在的上述缺陷，并借鑒世界各國風險投資法律制度的成功經(jīng)驗，我認為可以從以下幾個方面來制定和完善我國的風險投資法律制度。
1．修改完善現(xiàn)行法律為風險投資的發(fā)展掃除障礙
風險投資是知識經(jīng)濟時代的產(chǎn)物，其運行規(guī)則與傳統(tǒng)經(jīng)濟的運行規(guī)則有重大差異，而我國現(xiàn)有法律體系是建立在傳統(tǒng)經(jīng)濟基礎之上的，是對傳統(tǒng)經(jīng)濟的法律調(diào)整。
2．制定風險投資核心法律——《風險投資法》和《風險投資基金法》
在對現(xiàn)有的法律法規(guī)進行修訂、補充和完善的基礎上，一旦條件成熟，可制定風險投資基本法——《中華人民共和國風險投資法》?！讹L險投資基金法》至少應該規(guī)定以下內(nèi)容：(1)投資主體；(2)基金的組織形態(tài)；(3)基金的募集方式；(4)基金的交易方式；(5)基金投資的監(jiān)管等等。
3．建立風險投資輔助法律制度和政策
在風險投資業(yè)運作過程中還需要包括稅收、知識產(chǎn)權、政府采購、風險投資保險等輔助法律制度的支持，因此，應該盡快建立完善的風險投資輔助法律制度體系，以促進風險投資業(yè)的加快發(fā)展。（1）修改完善稅收法律制度。（2）制定《高技術知識產(chǎn)權保護法》。（3）制定新的《破產(chǎn)法》。（4）完善風險投資中介機構(gòu)的法律制度。
（四）培養(yǎng)高素質(zhì)風險投資人才
人力資源是任何產(chǎn)業(yè)比不可獲取的要素，對風險投資來說，高素質(zhì)的專業(yè)人才就顯得更加重要。培養(yǎng)高素質(zhì)的專業(yè)人才，我認為可以從以下幾點入手
1．加快對現(xiàn)有風險投資機構(gòu)從業(yè)人員的培養(yǎng)
2．利用國際合作和交流，吸引海外人才
3．建立激勵與約束機制
激勵機制方面主要是收入分配問題，可以給予風險投資人才工資、福利、獎金、股權、期權和收入提成制度等，這樣可以激發(fā)風險投資人才隊伍的快速發(fā)展。
（五）完善風險投資中介機構(gòu)
中介機構(gòu)是風險投資發(fā)展中不可缺少的重要組成部分。風險投資活動的效率在很大程度上取決于信息的全面性和真實可靠性。
1．完善風險投資中介機構(gòu)
要充分利用、挖掘和發(fā)揮現(xiàn)有社會資源的潛力和積極性，改造、新增一些風險投資中介機構(gòu)。當前主要是健全三類機構(gòu)，一是標準認證機構(gòu)。二是知識產(chǎn)權評估機構(gòu)。三是科技項目評價機構(gòu)。
2．不斷提高社會信用水平
社會信用水平是指包括政府信用、商業(yè)信用，集體信用、民間信用等的全社會總體信用的發(fā)展程度。
3．建立全國性的風險投資行業(yè)協(xié)會
這是一個行業(yè)性自律組織，是聯(lián)結(jié)政府與風險投資機構(gòu)、國內(nèi)風險投資家與外商和外國金融機構(gòu)，溝通業(yè)內(nèi)信息、規(guī)范同業(yè)經(jīng)營行為的全國性行業(yè)組織。
4．加強中介機構(gòu)方面的法規(guī)建設
我國的中介機構(gòu)，在項目評價、市場分析、投融資中介等方面提供的服務與風險投資需要還有很大差距。
5．建立并逐步完善政府的監(jiān)督和管理體系
政府應積極建立失信約束和懲罰機制并監(jiān)督中介機構(gòu)行業(yè)的規(guī)范發(fā)展。（六）建立完善的風險資本退出機制
完善風險投資退出機制包括兩方面的思路，一方面要為風險資本的IPO退出創(chuàng)造條件；另一方面要加快包括產(chǎn)權交易在內(nèi)的三板市場的發(fā)展，構(gòu)筑多層次的資本市場體系，為風險企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)清算提供靈活多樣的退出通道。具體建議如下：
1．加快建立多層次資本市場，拓寬風險投資退出的渠道。
2．大力發(fā)展產(chǎn)權交易，使股份轉(zhuǎn)讓成為風險投資退出的主渠道。在風險投資可以選擇的退出機制中，企業(yè)并購和股份回購都屬于股份轉(zhuǎn)讓。根據(jù)國際經(jīng)驗和我國風險投資發(fā)展階段，股份轉(zhuǎn)讓應當成為風險投資退出的主要渠道，因此需要為風險投資股份轉(zhuǎn)讓創(chuàng)造更好的條件。為此建議采取如下措施：
（1）制定適應市場經(jīng)濟發(fā)展的《產(chǎn)權交易法》。產(chǎn)權交易市場具有高效率、低門檻、快融資的特點，能夠?qū)崿F(xiàn)金融資本、技術資本、產(chǎn)業(yè)資本三者的統(tǒng)一，為風險投資商提供嶄新的運行空間，被譽為國內(nèi)的“三板市場”，是風險投資實現(xiàn)收益的一個重要通道。
摘要：風險投資運作的成功與否在很大程度上取決于其組織模式是否合理。風險投資是高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的孵化器。比較風險投資的組織模式，對于構(gòu)建中國特色的風險投資制度具有重要的意義。
關鍵詞：風險投資,組織模式,比較
二十一世紀是知識經(jīng)濟的時代，高科技產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟發(fā)展中的作用越來越大。高科技產(chǎn)業(yè)的順利發(fā)展離不開風險投資。風險投資是一種全新的投融資制度，它有效地把現(xiàn)代科技知識與金融資本結(jié)合起來，使知識迅速轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力，成為高科技產(chǎn)業(yè)乃至整個國民經(jīng)濟發(fā)展的“助推器”。在風險投資制度中，企業(yè)組織模式設置的恰當與否是該制度有效發(fā)揮作用的關鍵。由于世界各國的國情不同、制度環(huán)境等不同，因此，各國在發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)過程中所采用的組織模式也不同。實踐證明，不同的風險投資組織模式運作效率是不同的，從而在很大程度上會影響本國高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展。世界各國在發(fā)展風險投資過程中主要采用了有限合伙制、子公司制及公司制等形式。
一、有限合伙制
有限合伙制是美國風險投資公司采用的最主要組織形式。據(jù)統(tǒng)計，美國2003年有限合伙制投資基金參與風險投資額占風險投資總額的81.2%。有限合伙制是由投資者（有限合伙人）和基金管理者（普通合伙人）合伙組成的一個有限合伙公司。有限合伙人是風險資本的主要提供者，通常對風險投資公司投入99％的資金，一般不參與公司的具體經(jīng)營，負有限責任。普通合伙人通常是風險資本的經(jīng)理人，即風險投資家，他們投入的是科技知識、管理經(jīng)驗和金融專長，負責公司的管理，同時還必須投入風險投資公司大約1%的資金，負無限責任。有限合伙制的主要特點在于：
1、有限合伙制是有期限的。為激勵普通合伙人努力工作，有限合伙協(xié)議普遍約定企業(yè)的生命周期為5—10年，風險投資家為了能得到后續(xù)融資，必須在前一個合伙期限內(nèi)有所成就。因此，風險投資家容易產(chǎn)生努力工作的動機。
2、有限合伙制大多采取“無過離婚”條款。所謂“無過離婚”是指即使普通合伙人并未犯原則性的錯誤，只要有限合伙人對其失去信心，他們也會停止追加投資。因此，普通合伙人必須充分合理地運用已籌集到的資金。
3、獨特的報酬體系。有限合伙企業(yè)中普通合伙人從合伙關系中得到兩種報酬，一是少量的管理費，二是在投資成功后獲得20%投資收益。這樣，一般合伙人通過1%的出資額，就可以獲得類似期權形式的20%的利潤分享權，成為合伙企業(yè)的內(nèi)部股東，大大激勵了風險投資家去努力工作。
4、額外控制權。在投資之初，風險投資家不了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的經(jīng)營才能，不了解所投資項目的收益與風險情況，信息不對稱尤為嚴重，可能導致“逆向選擇”，因此風險投資家往往要求額外控制權，例如董事會中的絕大多數(shù)席位，使其擁有充分的權利更換管理層，以限制創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在信息傳遞時的不誠實行為。
5、多輪次投資。在投資時，風險投資家不是把資金一次全部投入，而是按照企業(yè)發(fā)展的階段分期投入，并且風險投資家具有放棄前景黯淡的項目的權利，這一權利也成為風險投資家限制創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的一個籌碼。
6、風險投資家為風險企業(yè)提供管理。風險投資中，有限合伙人不僅對風險企業(yè)投入資金而且還注入自己的管理。風險投資家通過對風險企業(yè)的財務、人事、計劃和戰(zhàn)略等一系列的管理、監(jiān)督，降低了企業(yè)運作風險。
7、獨特的出資結(jié)構(gòu)。在有限合伙制企業(yè)里，有限合伙人一般有10—30人，而且都規(guī)定最低的出資額，通常每個有限合伙人的最低投入是100萬美元，大型基金的最低限額為1000—2000萬美元。由于有限合伙人之間的利益結(jié)構(gòu)與資本力量相對均衡，各個有限合伙人都有足夠的動力和控制力去搜集信息、評價監(jiān)督一般合伙人，因此這種股權融資結(jié)構(gòu)克服了一般企業(yè)廣泛存在的股權過于分散情況下中小股東搭大股東便車的問題和大股東“以大欺小”問題。可見，有限合伙制上述一系列的契約安排，有效解決了風險資本提供者和風險投資家之間以及風險投資家和風險企業(yè)家之間存在的信息不對稱問題，建立了合理的激勵與監(jiān)督機制，適應了風險投資市場上的高風險性和信息不對稱的特點，因此頗具制度效率。
二、子公司制
子公司制也是風險投資的一種組織模式。這里的子公司指的是大的金融機構(gòu)或?qū)崢I(yè)公司以獨立實體、分支機構(gòu)的形式建立的風險投資公司。其主要目的在于為母公司提供創(chuàng)新動力。60年代末和70年代初，《財富》500強中有25%的公司開展了子公司形式的風險投資計劃。
在日本，風險投資的主要組織形式是附屬于金融機構(gòu)的投資公司，日本的風險投資公司平均74%隸屬于銀行或證券公司。這是由日本的投融資習慣和政府的政策導向等因素決定的。日本投資行為過于求穩(wěn)，冒險精神和合作意識不強，有限合伙制和私人投資方式在日本缺乏生存環(huán)境，加之政府的扶持政策主要集中在貸款貼息與擔保方面等因素造成的。歐洲風險投資組織模式也是以金融機構(gòu)附屬風險投資公司的形式為主。在歐洲各國的主要政策與計劃中，其重點扶持的投資主體是銀行，如英國的信貸擔保計劃，德國的風險投資促進計劃等等，都是針對銀行等金融機構(gòu)從事風險貸款制訂的貼息與擔保計劃，其目的是鼓勵金融機構(gòu)進行風險投資。
三、公司制
公司制是指以股份公司或有限責任公司的形式設立的風險投資公司的組織模式。我國由于沒有有限合伙制的法律制度，因此，我國風險投資機構(gòu)主要采用了公司制的組織形式。公司制組織形式在風險投資中的缺陷主要有以下幾個方面：
1、與有限合伙制相比，公司制的激勵機制是有限的。在公司制下，缺乏適當?shù)募顧C制，管理人員很難得到有限合伙制下的豐厚的報酬水平。因此管理人員努力工作的動力不足。
2、在公司制條件下，決策過程比較復雜，決策權實際控制在董事會手中。風險企業(yè)往往是科技型企業(yè)，要求決策者講究決策的專業(yè)性、靈活性和實效性。出資人由于缺乏風險企業(yè)的專業(yè)知識而出現(xiàn)決策的低效率和失誤。甚至影響到風險投資家的積極性。
3、公司制的運營成本高。首先，公司制成本十分高昂。公司制中的信息不對稱問題比有限合伙制更為嚴重，更容易產(chǎn)生人的道德風險從而增加了成本。其次，從運作成本上看，由于有限合伙不是稅法上的納稅主體，風險企業(yè)取得贏利時無須就該贏利交納所得稅，只是投資者在取得相應利潤時才交納個人所得稅，這就避免了重復納稅，而公司制形式下風險投資公司及投資者都是納稅主體，因此存在重復納稅問題；二是從日常管理費用的支出來看，由于有限合伙是一種自由合同關系，當事人完全可以通過協(xié)商事先約定管理成本，因此管理費用也是可控的。而在公司制下，股東將無法采用固定費用的方法支付風險投資家的報酬。
在公司制構(gòu)架下，無論設計多么周密的治理結(jié)構(gòu)，最終還是解決不了弱激勵機制、高運營成本等問題；因此其運行效率低下。
總之，我們在構(gòu)建我國的風險投資體系時應該積極地學習和大膽地借鑒有限合伙制度。通過上述風險投資組織形式的比較，可以看出，與其它的組織形式相比，有限合伙制在風險投資的運作中是最為有效的組織形式。其巧妙而獨特的制度設計符合并適應了高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需要，有效地解決了企業(yè)中的權利與責任的信息不對稱等問題，形成了強有力的激勵約束機制，極大促進了對風險投資業(yè)的迅速發(fā)展。
參考文獻：
