時間：2022-02-26 08:04:11
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券市場發展論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
WTO被認為是“經濟聯合國”,將對21世紀的國際經濟產生重要的影響,任何國家要真正進入國際經濟大循環,分享世界大分工使資源配置優化帶來高效率的好處,都需要加入WTO。中國也不例外。WTO的締約國政府必須遵循和貫徹一系列共同認可的原則:一是非岐視原則。根據這一原則,一締約國在實施某種限制或禁止措施時,不得對其他締約國實施歧視待遇。一締約國對其他締約國所給的待遇,也不得歧視另外一些締約國。其目的是保證所有締約國之間的貿易都在平等條件下進行。這一原則又通過以下幾個方面來體現。(1)最惠國待遇。即一締約國對來自或運往其他國家的產品給予的利益、優待、特權或豁免,應當立即無條件地給予來自或運往所有其他締約國的相同產品。(2)國民待遇。指締約國之間相互保證給予對方的國民在本國境內享有本國國民同等的待遇。(3)公平交易。指締約國之間不得有傾銷行為和出口補貼。二是關稅保護原則。這一原則包括關稅減免和數量限制等。根據這一原則,締約國在需要對本國經濟進行某種保護時,只能采取關稅手段,而不能采取關稅以外的手段。因此要降低關稅和拆除非關稅壁壘。三是對發展中國家優惠原則。針對發展中國家在貿易與發展中存在的問題,給予發展中國家以優惠待遇。
二、WTO對證券市場開放的要求
證券市場的開放服從于最惠國待遇原則、透明度原則、國民待遇原則、市場準許入原則、發展中國家更多參與原則和逐步自由化原則。其中,最惠國待遇、透明度、發展中國家更多的參與三項原則為一般性原則,各締約國在所有服務貿易領域都必須遵守。而市場化準入、國民待遇和逐步自由化原則則屬于特定義務,需要締約方經過談判達成具體承諾并加以執行。
從“服務貿易總協定”對證券市場開放要求看,它要求各締約國的證券市場對所有其他締約國開放,除非在義務清單中明確規定,否則任何締約國不得限制外資進入本國證券市場,包括限定其最高股權比例或對單個的或累計的外國投資實行限制;不得要求締約方必須通過特定法人實體或合營企業從事證券業務;不得限制境外投資者的數量,包括采用數量配額、壟斷、專營服務提供者方式;不得限制外資經營證券業務的總量。并且,要求締約國給予外國證券投資活動及證券投資者的待遇不得低于給予本國證券投資活動及證券投資者的待遇,包括投資品種、投資數量、投資比例等方面都不應有差別。除緊急情況外,每一締約國必須將其與證券市場有關的法律、法規、行政命令及所有其他決定、規定以及習慣做法,最遲在生效以前予以公布,以便給國外證券市場投資主體有充分的時間予以了解和掌握,盡量使市場環境變得可以預見,并進而決定自己的投資取向。這些是“服務貿易總協定”對證券市場的開放要求。
在1997年WTO又形成了新的金融服務貿易協議,該協議旨在消除各國長期存在的銀行、保險和證券業的貿易壁壘,確定多邊的、統一開放的規則和政策。新的金融服務貿易協議對證券市場的開放提出了更加具體的要求。各締約國同意對外開放銀行、保險、證券和金融信息市場;允許外國在國內建立金融服務公司并按公平競爭原則運行;外國公司享受同國內公司同等的進入市場的權利;取消跨境服務的限制;允許外國資本在國內投資項目中的比例超過50%。通過這些約定,實際上把所有的締約中的金融投資市場都連成一體,隨著投資者素質的提高和現代高新技術的廣泛運用,證券市場全球一體化的進程加快。這對中國證券市場發展來說,既是挑戰也是機會。
三、與中國加入WTO談判進程相配合,中國資本開放進程循序漸進向前推動
(1)中央銀行行長戴相龍在不同場合多次強調,中國宏觀經濟形勢良好,我們將堅定不移地執行金融業的對外開放政策,對外開放的格局不可逆轉。(2)1998年5月,中國人民銀行批準8家在上海經營人民幣業務的外資銀行進入全國同業拆借市場,進行人民幣同業拆借、債券買賣和債券回購。(3)1998年8月11日,中國人民銀行批準深圳為第二個允許外資銀行試點經營人民幣業務的城市并增加部分外資銀行在上海浦東試點經營人民幣業務。獲得批準的外資銀行可以從事人民幣的存貸款、結算、擔保和債券投資業務。(4)1998年底,由渣打銀行上海分行牽頭,8家外資銀行參與的中國境內上市公司“上海輪胎橡膠(集團)股份有限公司8000萬元人民幣一年期銀團貸款”協議在上海正式簽訂,產生了國內首筆由中外資銀行共同參與的對上市公司的人民幣銀團貸款。(5)1999年1月27日,中國人民銀行行長戴相龍宣布當年中國將取消外資銀行在華設立營業性分支機構的限制,從現在的上海、北京、天津、深圳、廣州等23個城市和海南省擴大到所有中心城市。(6)1999年3月下旬,中國人民銀行正式批準美國紐約銀行上海代表處和美國大通銀行北京代表處升格為分行,同時正式批準美國花旗銀行深圳分行、日本東京三菱銀行深圳分行經營人民幣業務。至此,外資金融機構在華設立的營業性機構已近200家,總資產400億美元。(7)1999年4月初,中國保監會批準美國丘博保險集團公司、美國恒康相互人壽保險公司、美國保誠集團公司、加拿大永明人壽保險公司等4家外國保險公司在華設立分公司或合資壽險公司。至此,中國內已有中外合資保險公司7家、外資保險公司10多家。(8)中國在設立B股、H股、N股、S股等供外資直接投資的證券品種的同時,正在加緊研究、積極準備推出中外合作投資基金,并取得了良好進展,如中外合作的產業投資基金已有眉目,這將為外資有限制地進入中國的A股市場提供了方便。以上表明,中國在金融業的對外開放和走向國際金融市場一體化道路上邁出了很大的實質性的步伐,為排除中國加入WTO談判障礙、推進中國在本世紀加入WTO作出了積極而有效的努力。
但是因中國還是一個發展中國家,經濟改革尤其是金融改革還在進行之中,銀行不良資產問題還需花大力氣去解決,如“債轉股”已開始啟動,整體上看中國金融體系抵御金融風險的能力還較弱,資本市場還經不起國際資本風浪的沖擊。并且中國宏觀經濟政策調控體系還有待完善。市場經濟的法規和制度建設還有很長的一段路要走,還不具備全面開放資本市場的能力,更何況中國證券市場正處在發展的初級階段,其還是一個不成熟的投機性很強的市場,無論是市場規模還是管理機制與國際成熟的證券市場相比,都還相差甚遠,其按WTO要求去開放還存在著不少障礙。
四、中國證券市場按WTO要求開放的主要障礙
中國證券市場目前的狀況與WTO服務貿易總協定及新的金融服務貿易協議的要求相差甚遠,其主要障礙有:
1.中國證券市場的規模太小,難以發揮資本市場對國民經濟應有的支撐作用,更經不起外國資本的長驅直入,不能滿足WTO要求的證券市場準入和國民待遇。與國外成熟的證券市場相比,中國證券市場的規模實在太狹小,據有關資料顯示,到1998年底,紐約證券交易所3100多家上市公司的市價總值已達10.5萬多億美元,那斯達克(NASDAQ)的市值總值為3萬多億美元,東京股票交易所的市價總值為2.5萬多億美元,法蘭克福為1.2萬多億美元、倫敦證券交易所為2.3萬多億美元。而到1998年底,中國滬深兩市上市公司總數為851家(到1999年10月已達936家),發行總股本為2345.36億元人民幣,市價總值19505.64億元人民幣。另外,中國國民經濟的證券化率也遠遠低于發達國家和一些發展中國家,1998年中國證券市場市價總值占GDP的比重為24.4%(到1999年10月已上升到35%左右),流通市值占GDP的7.26%。而在1996年,歐美等發達國家證券市價總值占GDP的比重即證券化率分別為英國151.9%、美國115.6%、荷蘭96.5%、加拿大83.9%、澳大利亞79.5%、日本67.2%。就連一些發展中國家的證券化率也遠遠高于中國,1996年泰國為53.9%、墨西哥為31.8%、印度為34.4%、韓國為28.6%、埃及為20.9%。從這一點看,中國證券市場壯大規模,增加證券發行數量,繁榮二級市場既顯得十分必要,又任重而道遠,也許從這個側面看,國有股減持、配股和快馬加鞭發行新股就應當得到市場投資者的理解了。
2.證券市場結構和投資品種、防范和控制風險的方法等方面還難滿足WTO要求。(1)層次單一。中國證券市場就深滬兩個交易所,從現代現技術管理看,它們實際是統一的中國證券市場,但缺乏場外交易市場、柜臺市場(如NASDAQ)似的柜臺市場,投資者選擇的余地小。很有必要建立分層次的市場,借外資介入之機解決長期沉淀使不少投資者資金積壓的、在不規范時期發行的、實際上是公眾化了的企業內部職工股上柜臺交易,把一些風險較大,業績一般,發展前景看淡而目前又不得不發展的行業企業股票,以及不符合到交易所掛牌的證券到柜臺上市,也希望外資在進入中國證券市場盈利的同時能為中國經濟和證券市場發展作一些貢獻。(2)證券交易品種太少。目前中國證券市場有A股、B股、H股、S股、基金、國債、企業債券、回購等品種。在要求開放的A股市場上,基金全是封閉式的,由于種種原因,開放式基金遲遲出不來;沒有指數期貨,缺少避險工具,投資者一旦買進股票只有能升才能賺到錢,否則就會蝕本,這既不利于防范市場風險,也容易使投資者產生悲觀情緒,一旦大市陰跌不止,形成的恐慌就顯而易見。若外資介入有意做市的話,虧損必將是國內多數中小散民。(3)投資者結構不合理。目前中國4000多萬證券市場投資者中,絕大多數是資金不大的個人投資者,且下崗職工、退休人員占很大比重,他們投資不足而投機有余。機構投資者數量有限,經營管理水平有待提高。若在準備不足的情況下,引進外資進入A股市場,恐怕難以適從,無異于“引狼入室”!因此,允許保險資金入市,讓國有企業、國有控股企業、上市公司等三類企業入市,壯大證券投資基金規模,增強證券商的實力,努力培育中國證券市場的機構投資者,不排除正是在為中國加入WTO和證券市場對外開放作準備。
3.證券市場的行為主體素質達不到按WTO要求開放證券市場的高度。由于中國證券市場尚處于發展的初級階段,認識上的偏差和不足,導致了行為主體的素質有待提高。譬如作為證券市場發展基石的上市公司,有些經營管理能力不足,把股民的錢不當一回事,目的在撈到錢,發行股票時各種宣傳報道吹得天花亂墜,前景極為燦爛,但一上市,一兩年后則成了“豆腐渣”,于是再包裝配股或增發新股,轉入新一輪循環,令不少投資者傷心。更有弄虛作假,愚弄投資者的事情發生。也許這不只是上市公司的錯,那些刻意為其包裝或簽字畫押的人和不負責任的中介機構也同樣成了坑害投資者的幫兇。還有一些機構投資者“莊家”力大欺人,利用資金優勢和一些素質低的上市公司惡意串通,操縱市場價格。若市場開放了,其情形恐怕就更加可怕!同時作為重要主體的證券經營機構還不具備與國際券商競爭的能力。與國外的證券商相比中國證券商規模太小,業務結構單一,創新能力不足,內部管理機制不健全,任人唯親的事隨時可見,抵御市場風險的能力較弱?？梢娫谶@種情況下開放證券市場,有可能會對中國證券業形成致命的沖擊。
4.中國證券市場運行機制障礙,突出表現在計劃機制與市場機制、行政手段與法律手段運用尚不協調。如上市企業的選擇、企業上市目標市場的選擇、上市額度和發行價格的確定時,都有很強的計劃經濟的色彩,甚至不排除“腐敗”、權錢交易。這在一定程度上損傷了投資者的信心,助長了投機氣氛。
五、面對現實,迎接挑戰,實事求是,循序漸進地推進中國證券市場的開放
證券市場國際化是大勢所趨不可逆轉,因此,應采取有效措施,按照WTO的原則要求構建并優化中國證券市場和運行機制,培育有競爭力的市場運行主體,能主動地面對對外開放后面臨的國際競爭力和挑戰,適應國際經濟一體化。
1.吃透WTO的基本原則,盡可能地利用相關規定和例外條款,確立中國證券市場對外開放的基本思想。中國證券市場處于發展初級階段,屬于弱勢產業,作為發展中國家,應可充分利用服務貿易總協定的相關規定和例外條款,實事求是地分階段開放中國證券市場。譬如,在中國加入WTO后,可繼續擴大外國證券商的介入,但在其商業業務上作一些“保護性”的限制,可鼓勵外國投資銀行和證券公司參與發行B股、H股、S股,開放目前中國證券商和投資銀行不能滿足的業務,如購并重組尤其是跨國性的資產重組、資產證券化、財務顧問等創新性較強的業務;支持外資參與國企改革發展,借機解決國有股上市和歷史遺留問題,不要怕“國有股”被外資買走,只要不是涉及國計民生的關鍵性行業,都可鼓勵外資的介入等。而對于中國證券商和投資銀行能夠提供服務的細分市場,如國債的承銷發行、發行A股企業的限制、包裝上市和承銷發行及二級市場的經紀業務等,應適當加以保護,提供外資介入的緩沖期。在外國券商和投資銀行進入的程序上可以根據實際情況把握審批的節奏,使其漸次增加,而不要一窩蜂式的介入,形成壓力,以期能借機增強中國證券市場的承受力。
浮動傭金制的初步實施，對于保護證券公司與投資者的利益，推進證券市場規范化、促使傭金制度逐步全面市場化具有非常積極的作用。然而，對于不同類型的券商，由于各自對降傭反應敏感程度有較大差異，那么，到底誰會受到更大的沖擊，誰得到更大實惠呢？各種不同投資規模的投資者能否都如愿以償地從降傭中大幅降低交易成本呢？最終這一切對中國未來證券市場的發展有何影響呢？
一、實行浮動傭金制度對我國證券市場主要參與主體的近期影響
1、投資大戶和機構。
不少投資機構與大戶幾年前就開始享受到了較大傭金打折的優惠，傭金五折的現象非常普遍，有些資金量非常大的機構甚至出現了二三折的情況，折讓后的傭金水平一般已低于2‰。不少學者估計，經過改革后一段時間的調整與淘汰之后，傭金水平將與此大體相當。無論最終各證券公司調低后的傭金水平到底如何，它至少會高于部分已享受較大擁金折扣的投資者的傭金成本。雖然大部分投資者會從傭金下調中獲益，但是，資金規模較大的投資者獲得的實惠則會相對較少。因此，傭金改革只不過將暗折公開化，對大戶與機構目前還難以有太多實惠。但是，從長遠看來，由于市場的規范化、完善化和手續的進一步簡化，大戶將來自然會從中受益匪淺。
2、中、小型投資者。
一方面固定傭金制度不利于證券市場競爭機制的培育，暗折早已是禁而不止，在2000年的傭金大戰中，盡管有關部門嚴禁傭金暗折，但是返傭之戰仍然愈演愈烈。長期支付著相對較高傭金成本的中小投資者，無疑渴望獲得公平待遇，希望證券公司公布的傭金水平是對所有投資者一視同仁。另一方面，較高的費率標準提高了證券交易成本，同時在一定程度上影響了投資者參與評判市場的積極性。因此，此次證券交易傭金收取標準的調整是降低投資者證券交易成本的一項重大舉措，其中、小型投資者將在一定程度上獲得更加公正的地位，并且也會從降傭中獲取較大利益。
3、經紀類證券公司
經紀類證券公司的收入來源主要依賴交易傭金。據統計，去年證券公司的利潤構成里面，9%以上的證券公司的傭金收入超過了其業務總收入的5%以上，在浮動傭金制中，強烈的競爭有可能使傭金降得很低。那些既不能做投行業務、也不能做證券自營業務、資產管理業務或咨詢服務等業務的一般純經紀類公司，由于收入結構單一，將可能面臨被淘汰或被收購兼并的命運；而一些主要依靠大戶交易運作的營業部則因為明確傭金浮動后，營業部就可以名正言順地對客戶優惠，傭金調整對其造成的實際損失不會很大。統計分析顯示，戴至2001年上半年，全國共有101家證券公司，其中注冊資本在1億元以下（包括1億元）的證券公司共46家。他們都是經紀類券商，約占證券公司總數的46%.這46家證券公司的營業部共350家左右。假設這些券商的收入來源基本上都是傭金收入，且實行浮動傭金制后為爭取客戶均收取最低限傭金（交給交易所的費用），根據它們目前的運營成本——平均每家營業部成本約為每年500萬元，則350個證券公司營業部的營運成本約為每年17.5億元，他們的總注冊資本約為27.6億元——估計不到兩年注冊資本將全部賠掉。
4、綜合類證券公司
傭金下調意味著營業部減少單筆交易的收入。傭金下調千分之二，綜合類券商收入會下調15%，經紀類券商的收入就會下調43%，因此傭金下降，綜合類證券公司的收入在一定程度上也會下降。但綜合類證券公司一來實力雄厚，可以承受一定時間和一定程度下的損失，另一方面它們一般也做投行業務、證券自營業務、資產管理業務或資詢服務等業務，并且同時它們往往擁有大中型客戶——在浮動傭金實施前就已經給予了較大傭金折扣，因此受到的損失不會太大，相反，綜合類證券公司還可以利用資金優勢，下調傭金，搶占市場，增強實力。
二、傭金改革后我國證券市場的發展趨勢
1、近期價格大戰的預測。
實施傭金浮動后，在短期內通過價格戰搶地盤的競爭戰術將很難避免。在降傭政策公布之后，成都的“川財證券”便打出了“零傭金”的招牌，上海的江南證券推出了傭金“年費制”，無錫、蘭州等地個別證券營業部也提出了“零傭金”、“年費制”等傭金方案，其它券商也推波助瀾。但是，為了維護證券市場的穩定，各證券公司應在充分認清自身實力的基礎上，制定自己能夠承受的傭金標準。理論上，邊際成本是完全競爭市場中價格決定的主要依據，長期邊際成本等于價格是廠商長期均衡的條件。根據全國證券公司上報的經紀業務成本數據，可以測算出證券公司1998年至2000年連續三年達到經紀業務盈虧平衡的平均傭金率大約是2‰，2001年度可能更高一點。而我國證券公司目前傭金收入在全部營業收入中所占的比例超過50%，2001年度有約三分之一的證券公司虧損。如果個別證券公司一味強行壓低傭金收取標準，不僅不利于證券公司自身發展，而且可能損害整個證券業長遠發展的利益，還可能違反國家其他有關法律法規（如反不正當競爭法、反傾銷法等）。中國證券會和證券行業協會也反對任何形式的不正當競爭，但是短時間內壓低傭金的競爭似乎還是很難避免，博弈的結果將是券商競爭格局的重大變化。
2、遠期策略。
浮動傭金制的實行對中國證券市場的發展無疑將產生深遠的影響。調整浮動傭金制將引起券商競爭格局的變化，經營模式也會逐漸發生重大變化，同時還將推動投資咨詢、資產管理業務的變革，甚至促使整個市場投資理念發生轉變。
A、產品策略方面：從通道服務向理財服務轉變
券商經紀業務的產品是為投資者提供證券交易服務，國外券商在傭金自由化后產品品種日趨多樣化，主要呈現以下三種類型：一是價格低廉的交易服務，即為客戶提供自動交易手段，其目標消費者是不需要咨詢服務的投資者；二是為客戶提供交易通道的同時增加了咨詢服務，開展此類服務的券商一般沒有自己的研究力量，而是通過第三方的研究資源來滿足客戶的需求；第三類產品是經紀業務的最高層次，它為客戶提供全面的投資咨詢服務，有的甚至客戶買賣股票，這實際上已經發展為一種委托理財業務。實際上外國券商目前已經分化成全職經紀商、折扣經紀商和高折扣經紀商等三種類型，分別提供從“通道服務”直到“委托理財”的多層次服務，極大地提高了證券市場的運作效率。而到目前為止，我國券商的經紀業務主要是通道服務。交易傭金降低后，券商會在提供通道服務的同時，力爭為投資者提供財務顧問、現金管理、財務計劃等多樣化、綜合性的服務，盡快實現商業模式由通道服務向理財服務的轉變。
B、價格策略方面：從單一定價向多元化傭金結構轉變
盡管改傭前國內多數券商針對不同資金量的客戶提供不同的返傭比例，但從國外經驗看，傭金費率的結構遠不如國外券商豐富和靈活。長期來看，我國券商可能會針對不同的細分市場，推出多樣化傭金結構以供投資者選擇，具體可能從兩個方面入手：（1）根據客戶不同的資金量和交易金額制定不同的傭金費率，這里的傭金費率可以是與交易金額掛鉤的固定比率傭金，也可以是與資金量掛鉤的年費傭金制；（2）與客戶收益掛鉤的浮動傭金制度。所謂收益掛鉤的浮動傭金制就是對投資者的每筆交易只收取少量的基本傭金，只有當投資收益達到一定水平時才收取增值傭金。與收益掛鉤的浮動傭金制度實際是為客戶提供了風險管理的增值服務。
C、銷售渠道方面：由現場交易向非現場交易發展
以網上交易為主的非現場交易是全球證券經紀業務發展的趨勢，具有下單方便、資金回流快、資訊獲取靈活和咨詢服務便利等特點，股民可以通過互聯網和電話等多種通道進行下單和獲取信息，擺脫了以往下單必到營業部的束縛，縮小了中小散戶與大戶及機構之間的信息差距。目前國內券商營業部現場交易的成本過高，總量調整在短期內難以完成，因此應該采取“變有形為無形”的策略，通過大力開展非現場交易來擴大客戶群體，分攤和降低成本，逐步實現營業部現場交易和各種非現場交易并存的新型服務模式。因此同時在這場變革中，有一個很大可能從這次競爭中突圍出來的群體，就是與網絡技術結合比較緊密的新型券商。
D、促銷策略方面：從分散促銷向統一營銷發展
從國外經驗來看，當經紀業務的競爭水平達到一定程度后，券商必須從產品、價格、區位、促銷、流程以及形象演示等多視角來全方位地進行形象推介，以提升經紀業務市場份額。我國券商以往在營銷過程中各營業部孤軍奮戰的特點比較明顯，不利于規模經濟效益的發揮。未來的趨勢可能走向全面的客戶營銷體系，要求以公司為整體來面對所有的客戶，通過建立由多部門人員組成的營銷小組，來充分利用公司所掌握的資源，為客戶提供增值服務，樹立客戶營銷的競爭優勢。
3、目前浮動傭金制的實施措施還是單一的，既沒有補充說明，也沒有配套制度，缺少相關配套的改革措施。我國證券公司之間的競爭還屬于“低水平重復競爭”，如果浮動傭金制實施成功，市場將形成以大規模券商、專業特色券商和新型券商并存的局面。而這一切離開了相關的持續的制度支持是不可能的。因此，在證券行業準入、營一網點設置、業務創新等方面和其它方面，將會有更多的有關核準制下的市場化方向的政策予以頒布。
傭金浮動制是我國證券市場適應加入WTO的必然選擇，也是作為證券市場規范化、國際化、市場化改革的重要步驟。目前的傭金制度改革只是剛剛起步，從監管部門到證券公司、投資者，都面臨著新的考驗。傭金市場化后，證券公司必須轉變傳統的經紀業務運作模式，加大成本控制和業務創新力度，提高經營管理和服務水平，可以預料一些經營管理不善的證券公司終將被兼并或退出證券行業，而那些真正具有核心競爭力的證券公司將不斷發展和壯大。最終傭金改革將促進證券公司優勝劣汰并進而全面提升證券業的整體實力，各投資者也會從中受益非淺。
「參考文獻
（1）劉秀蘭：《關于中國發展網上證券交易思考》，《金融教學與研究》2001年第3期。
（2）蔣健蓉：《國證券市場傭金制度的發展思路》，《上海金融》2000年第10期。
（3）符斌，李繼紅：《我國證券交易傭金制度探析》，《財經理論與實踐》2001年第5期。
關鍵詞:利率通貨膨脹率
股市是宏觀經濟的晴雨表，國民經濟的宏觀走勢對證券市場有著非常重要的影響。但在我國，由于金融工具缺乏創新，股市又主要受政策因素的影響，利率、稅率、通貨膨脹率等宏觀經濟參數的變動對證券市場走勢的影響并不明顯。下面我們從理論和實證方面對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響作一探討。
利率變動對證券市場的影響
作為宏觀經濟晴雨表的證券市場，其波動受諸多因素的影響，其中，利率是影響證券市場波動的重要因素之一。一般而言，利率與證券市場表現為負相關。根據現值理論，證券價格主要取決于證券預期收益和當時市場利率兩個因素，并與預期收益成正比，與折扣率(無風險利率)成反比。下面我們分別討論利率上升和下降對證券市場造成的影響。
利率上升對證券市場的影響
利率上升將對上市公司造成影響。利率上升，公司融資成本增加，利潤率下降，股票價格自然下跌。使投資者不能對其業績形成一個良好的預期，從而公司債券和股票價格將下跌。
利率上升將改變資金的流向。利率上升，吸引部分資金從證券市場特別是股市轉向儲蓄，導致證券需求下降，證券價格下跌。
利率下調對證券市場的影響
銀行利率的調低有可能使證券投資的收益率高于銀行存款的利率，從而抬高證券的投資價值，吸引投資者從銀行抽出資金投入證券市場，以獲取最大收益。因此，利率調低通過游資釋放的刺激，使大量的資金進入證券市場，從而形成一輪新上升行情;利率的降低也意味著銀根的放松，企業借款規模的擴大和借款成本的下降，從而降低上市公司的經營成本，提高收益，負債水平較高的企業得益尤甚。
對于一個成熟的證券市場來說，指數波動對利率變化非常敏感，但是，對于一個過渡經濟中的新興市場而言，其波動除了受利率等通常因素的影響外，在更大程度上主要受到諸如證券市場制度變遷、政策變化、資金推動等因素的影響。更重要的是，過渡經濟中的新興市場在制度安排與政策選擇上可能存在的隨意性，導致證券市場與利率的關系發生一定程度的扭曲。
王小穎(2003)對1996年以來的8次降息事件中利率與上證綜指之間的關系以及降息前后預期和后果對股市的沖擊作了實證檢驗，認為利率變動預期與股指存在更強的相關性。投資者將降息看成是利好消息，積極入市購買股票，從而把股票價格推高;早在降息公告之前，市場已對降息作出反應，市場過度反應現象明顯，信息不對稱現象顯著。
表1列出了我國1996年及以后的歷次利率調整對上證指數的影響，從表中可以看出，我國股市利率預期的反應還比較到位，在9次降息中提前一周作出反應的有6次，占67%。
通貨膨脹對證券市場的影響
2003年1月以來，我國居民消費價格指數(CPI)開始由負轉正，從9月份開始快速上升，并在年末上升至3.2%。通貨膨脹率作為一個衡量宏觀經濟的重要指標，對證券市場的影響可以從以下方面分析。
引起股票價格變動的因素都會受到通貨膨脹的影響
一方面，通貨膨脹對整個國民經濟的影響是弊大于利的。在通貨膨脹的情況下，經濟的穩定增長受到威脅，企業利潤變得不穩定，投資趨于茫然，投資者心態受到嚴重影響，政府采取的反通貨膨脹政策，如緊縮的貨幣、財政政策，會使股票市場上的貨幣供給受到不利的影響。在通貨膨脹情況下，企業經理和投資者不能很明確地知道眼前盈利究竟是多少，很難預料將來盈利水平，企業利潤變得不穩定，使新投資停滯不前，這會使股價上升缺少實質性的支撐。另一方面，由于通貨膨脹主要是因為貨幣供應量過多造成的，貨幣供應量增多，開始時一般能刺激生產，增加公司利潤，從而增加可分派股息，進而會使股票更具吸引力，引起股價上漲。在通脹后期，如果人們預期通貨膨脹即將結束，如果通貨膨脹使企業的產品銷售價格高于工資和其它成本的增幅，通貨膨脹便有可能促進投資和企業盈利的增加，這又會使股價上升。
一般來說，通貨膨脹與通貨緊縮都會對經濟的長期發展帶來不良影響。證券市場是反映國民經濟運行的晴雨表，從理論上來說證券市場的運行方向與國民經濟的發展主流應該是一致的，無論是通貨膨脹還是通貨緊縮對證券市場都會帶來影響。
不同程度的通貨膨脹對證券市場有不同的影響
溫和、穩定的通貨膨脹對證券價格上揚有推動作用。這種類型的通貨膨脹通常被理解是一種積極的經濟政策結果。旨在調整某些商品的價格并以此推動經濟的增長。在這種情況下，某些行業、產業和上市公司因受到政策的支持，其商品價格有明顯的上調，銷售收入也隨之提高，促使其證券價格上漲。但是，嚴重的通脹則是非常危險的，政府不能長期容忍通貨膨脹的存在，又必然會運用宏觀經濟政策抑制通脹，其結果是置企業于緊縮的宏觀經濟形勢中，這又勢必在短期中導致企業利潤的下降，資金進一步離開資本市場，證券市場的價格又會形成新一輪的下跌。
我國通貨膨脹對證券市場影響的檢驗
通貨膨脹率與股票價格走勢的一般刻畫通貨膨脹率作為系統風險中的市場要素，其變動影響到整個金融市場價格的變化，股票價格也會受到影響。王宏利(1999)對1991-1998年的通貨膨脹率與股票價格的關系作了研究，結果表明:上海證券交易所建立初期，股票市場資金量少，通貨膨脹率與股票價格的相關性不能充分體現出來。隨著大量資金的涌入，股市擴容速度不斷加快，通貨膨脹率與股票價格的相關性明顯顯現出來。通貨膨脹率與股票價格具有極高的負相關性。
雖然自去年以來，通貨膨脹率呈上升趨勢，但總體來說，通貨膨脹率作為宏觀經濟因素它的走勢比較平穩。而股票價格幾經波折，說明股票價格不但受宏觀經濟因素的影響，還受到其他非經濟因素的影響，這也是股票市場固有的特點。從整個走勢圖可以看出，股票市場作為宏觀經濟的晴雨表還是反映出了一定的宏觀經濟情況，一定程度上可以用股票價格作為預測通貨膨脹的重要經濟指標。
股票收益率與通貨膨脹率的關系我們對股票收益率與通脹率進行擬和得到圖2。從圖中可以看出與較平穩的通貨膨脹率相對應的是波幅更大也更頻繁的股票收益率。
對2001年1月到2004年4月期間股票市場收益與通貨膨脹的關系作進一步檢驗。其中上證綜指取月末收盤價，數據來源為中國證監會網站;居民消費物價指數來源為中國國家統計局網站。
為得到股票收益率與通貨膨脹率的基本關系，建立以下基本方程式:
Rt=α+βtINFt+μt
這里，Rt是股票收益，INFt為通貨膨脹率，μt是殘差項，α是常數。
令:Rt=Ln(Indext/Indext-1)，INF=Ln(CPIt/100)
其中R代表股票收益率，INF代表通貨膨脹率，Index代表上證綜指月度收盤價，CPI代表月度居民消費物價同比指數，t表示時間，μ是誤差項?；貧w結果見表3。
結果表明:2001年1月-2004年4月期間股票市場收益率與通貨膨脹率呈正相關關系，一定程度上反映了宏觀經濟變量的變化，但統計意義上不具有顯著性。
本文通過對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響進行分析，認為我國證券市場信息不對稱現象嚴重，證券市場對利率變動預期有過度反應。由于其它因素的干擾，股票市場更多地顯現出非理性的一面，通貨膨脹與通貨緊縮對我國證券市場走勢的影響不顯著，我國股市經濟晴雨表的作用不明顯。
參考文獻:
關鍵詞：機構投資者，公司治理，證券市場
一、公司治理與機構投資者的概念
從公司治理相關理論和機構投資者產生至今，國內外學者對其概念的表述繁多，但尚未有定論。
（一）我國機構投資者的概念及種類
由于各國的歷史與現實制度環境的不同，機構投資者在各國所包含的種類不盡相同：如美國的機構投資者主要包括公共和私人養老基金、共同基金、保險公司、投資基金，以及由銀行和基金會管理的基金等（David＆Kochhar，1996）。英國的機構投資者主要由養老基金、保險公司、指數基金、信托投資公司組成。澳大利亞的機構投資者主要包括養老基金和保險公司兩大類（Stapledon，1996）。而屬于轉軌經濟國家的保加利亞包括了私募基金、養老基金（是由國有養老金系統向市場驅動型養老金系統轉型的結果）、外國投資基金以及進行權益投資的銀行和保險公司（Belev，2003）。目前，活躍在我國資本市場上的機構投資者主要包括：證券投資基金、保險資金、社?；?、證券公司、銀行、QFII等。
（二）公司治理的概念
國內學者吳敬璉認為，“所謂公司治理是指由所有者、董事會和高級經理三者組成的一種組織結構，在這種結構中，上述三者之間形成一定的制衡關系。”李維安認為，“公司治理是一個多角度多層次的概念。博士論文，證券市場。。博士論文，證券市場。。狹義的公司治理，是指所有者、主要是股東對經營者的一種監督與制衡機制。即通過一種制度安排，來合理地配置所有者與經營者之間的權利與責任關系。廣義的公司治理則不局限于股東對經營者的制衡，而是涉及廣泛的利害相關者，包括股東、債權人、供應商、雇員、政府和社區等與公司有關系的集團。”筆者認為，李維安的定義較為全面，本文將基于此定義對機構投資者參與公司治理問題進行論述。
二、 機構投資者參與公司治理的現狀及產生原因
我國機構投資者發展迅速，但參與公司治理的積極性并不高。主要案例有：2002年以證券投資基金為首的機構投資者集體反對中興通訊發行H股事件；2002年以大鵬證券為首的機構投資者促成天歌科技重組，并派人員進入管理層，監督公司經營；2003年基金聯盟反對招商銀行發行可轉債事件等等。
（一）股權結構的缺陷
我國上市公司絕大部分由國有企業改制上市，上市之初即存在流通股與非流通股之分，其中非流通股均為國有股或國有法人股。為了保證國有上市公司的實際控制權不流失，非流通股比重遠遠超過流通股，而且不上市流通。在這種情形下，一方面國有股占絕對控股地位；另一方面國有股不上市流通。這樣就出現了國有股（包括國有法人股）“一股獨大”，股東大會形同虛設的情形。因而，當股權分置時機構投資者的任何積極股東行動都難以奏效。
（二）法律制度的缺陷
由于我國證券市場起步較晚，目前在我國證券市場上相關的法律制度還不完善，尤其是對于中小投資者保護的相關法律制度還未建立。雖然，目前我國機構投資者已經成為證券市場上一支重要力量，但是其持股比例與以國有股（包括國有法人股）為代表的大股東相比還是微不足道的。在我國對中小投資者保護不力的情況下，機構投資者試圖尋找法律依據來表達自己的意見顯得并不可行。
（三）尚未成熟的證券市場
雖然我國機構投資者已經有了參與公司治理的意識，但是大多數機構投資者還是不成熟的，他們看重的更多是公司的短期價值和業績表現，忽略了對企業長期戰略價值的關注，這與證券市場對機構投資者的回報有關。根據基金研究機構理柏公布的研究報告，QFII的A股基金2007年12月上漲9.5%，全年上漲123.54%，小于國內股票型基金137.66%的漲幅。從QFII最近兩年的業績表現看，基本與國內混合進取型基金接近，但低于國內股票型基金。博士論文，證券市場。。
（四）主要監督者的力量薄弱
養老基金是最先參與公司治理且一直保持較高地積極性的機構投資者。國外的機構投資者中養老基金通常占整個資本市場資金的25%－45%。如2001年底，美國的共同基金持有的股票資產僅占股票總資產的21%，其余79%的股票資產被養老基金、保險公司等機構投資者和家庭擁有。而在我國的機構投資者中，證券投資基金占居首位，約占一半以上份額，社保基金、保險基金、銀行、證券公司等入市時間較短，所占份額較小。因而，在我國機構投資者中主要發揮監督作用的機構投資者力量薄弱，有待進一步培育。
三、機構投資者參與公司治理的建議
如何消除障礙，促進機構投資者成為積極的股東，應主要采取以下三方面對策：
（一）構建適合機構投資者發展壯大的法律制度
1．逐步削減我國機構投資者積極參與公司治理的法律障礙，完善相關法律制度。逐步增加社?；稹⒈ｋU資金等更適于參與公司治理的機構投資者直接入市的資金份額。同時，適時控制證券投資基金的發展規模。
2．健立有利于機構投資者完善其內部治理結構的相關法律制度。尤其要規范基金管理人的投資行為，減少逆向選擇的可能性。為基金管理人代替機構行使積極股東權力創造條件。博士論文，證券市場。。
3．完善信息披露制度，為機構投資者對上市公司的財務監督提供翔實的信息披露，以便在機構投資者不能進入董事會的情況下，監督行為依舊及時可靠。
（二）創建各種機構投資者服務機構
單個機構投資者參與公司治理過程中會面臨一些問題，如話語權力量不夠、理財是專家而公司治理能力有限等。為了解決這些問題，可發展一些專業的機構投資者服務機構。博士論文，證券市場。。我國也應創建類似機構，一方面為機構投資者們提供溝通合作的場所，另一方面也為機構投資者參與公司治理提供各種幫助。
（三）加快我國證券市場的發展
創造有利于機構投資者參與公司治理的證券市場環境：
1．提高上市公司質量，完善退市制度，加強對上市公司的監管。
2．加快資本市場的開放，擴大QDII（合格的境內機構投資者）的規模，以環節國內證券投資資金過剩的局面。一方面，為證券市場降溫，另一方面，有利于減緩國內通貨膨脹。
3．加快股指期貨等做空機制的推出。博士論文，證券市場。。機構投資者長期持有某一股票時最擔心整個市場出現單邊下跌的趨勢，即出現市場系統風險。防范市場系統風險的最優辦法就是做空機制。
參考文獻：
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論文摘要:證券市場作為我國資本市場中的重要組成部分,自建立以來,在近20年間獲得了飛速發展,取得了舉世矚目的成績,在實現我國市場經濟持續、健康、快速發展方面發揮著重要作用。但由于證券市場監督管理法律制度的滯后等原因,導致證券市場監管不力,在證券市場上出現了諸多混亂現象,使證券市場的健康發展備受困擾。因此,完善我國證券市場的監督管理法律制度、加強對證券市場的監督管理,是證券市場走向規范和健康發展的根本所在。
我國證券市場自建立以來,在近20年間獲得了飛速發展,取得了舉世矚目的成績:據中國證監會2009年8月25日的統計數據顯示,截至2009年7月底,我國股票投資者開戶數近1.33億戶,基金投資賬戶超過1.78億戶,而上市公司共有1628家,滬深股市總市值達23.57萬億元,流通市值11.67萬億元,市值位列全球第三位。證券市場作為我國資本市場中的重要組成部分,在實現我國市場經濟持續、健康、快速發展方面發揮著重要作用。但同時,由于監管、上市公司、中介機構等方面的原因,中國證券市場。這些問題的出現使證券市場的健康發展備受困擾,證券市場監管陷人困境之中。因此,完善我國證券市場監管法律制度,加強對證券市場的監管、維護投資者合法權益已經成為當務之急。
一、我國證券市場監管制度存在的問題
(一)監管者存在的問題
1.證監會的作用問題
我國《證券法》第178條規定:“國務院證券監督管理機構依法對證券市場實行監督管理,維護證券市場秩序,保障其合法運行。”從現行體制看,證監會名義上是證券監督管理機關,證監會的監管范圍看似很大:無所不及、無所不能。從上市公司的審批、上市規模的大小、上市公司的家數、上市公司的價格、公司獨立董事培訓及認可標準,到證券中介機構準入、信息披露的方式及地方、信息披露之內容,以及證券交易所管理人員的任免等等,凡是與證券市場有關的事情無不是在其管制范圍內。而實際上,證監會只是國務院組成部門中的附屬機構,其監督管理的權力和效力無法充分發揮。
2.證券業協會自律性監管的獨立性問題
我國《證券法》第174條規定:“證券業協會是證券業的自律組織,是社會團體法人。證券公司應加入證券業協會。證券業協會的權力機構為全體會員組成的會員大會”。同時規定了證券業協會的職責,如擬定自律性管理制度、組織會員業務培訓和業務交流、處分違法違規會員及調解業內各種糾紛等等。這樣簡簡單單的四個條文,并未明確規定證券業協會的獨立的監管權力,致使這些規定不僅形同虛設,并且實施起來效果也不好。無論中國證券業協會還是地方證券業協會大都屬于官辦機構,帶有一定的行政色彩,機構負責人多是由政府機構負責人兼任,證券業協會的自律規章如一些管理規則、上市規則、處罰規則等等都是由證監會制定的,缺乏應有的獨立性,沒有實質的監督管理的權力,不是真正意義上的自律組織,通常被看作準政府機構。這與我國《證券法》的證券業的自律組織是通過其會員的自我約束、相互監督來補充證監會對證券市場的監督管理的初衷是相沖突的,從而表明我國《證券法》還沒有放手讓證券業協會進行自律監管,也不相信證券業協會能夠進行自律監管。在我國現行監管體制中,證券業協會的自律監管作用依然沒得到重視,證券市場自律管理缺乏應有的法律地位。
3.監管主體的自我監督約束問題
強調證券監管機構的獨立性,主要是考慮到證券市場的高風險、突發性、波及范圍廣等特點,而過于分散的監管權限往往會導致責任的相互推諉和監管效率的低下,最終使抵御風險的能力降低。而從辨證的角度分析,權力又必須受到約束,絕對的權力則意味著腐敗。從經濟學的角度分析,監管者也是經濟人,他們與被監管同樣需要自律性。監管機構希望加大自己的權力而減少自己的責任,監管機構的人員受到薪金、工作條件、聲譽權力以及行政工作之便利的影響,不管是制定規章還是執行監管,他們都有以公謀私的可能,甚至成為某些特殊利益集團的工具,而偏離自身的職責和犧牲公眾的利益。從法學理論的角度分析,公共權力不是與生俱來的,它是從人民權利中分離出來,交由公共管理機構享有行使權,用來為人服務;同時由于它是由人民賦予的,因此要接受人民的監督;但權力則意味著潛在的腐敗,它的行使有可能偏離人民服務的目標,被掌權者當作謀取私利的工具。因此,在證券市場的監管活動中,由于監管權的存在,監管者有可能以權謀私,做出損害投資者合法權益的行為,所以必須加強對監管主體的監督約束。
(二)被監管者存在的問題
1.上市公司股權結構和治理機制的問題
由于我國上市公司上市前多由國有企業改制而來,股權過分集中于國有股股東,存在“一股獨大”現象,這種國有股股權比例過高的情況導致政府不敢過于放手讓市場自主調節,而用行政權力過多地干預證券市場的運行,形成所謂的“政策市”。由此出現了“證券的發行制度演變為國有企業的融資制度,同時證券市場的每一次大的波動均與政府政策有關,我國證券市場的功能被強烈扭曲”的現象。證監會的監管活動也往往為各級政府部門所左右?？傊?由于股權結構的不合理,使政府或出于政治大局考慮,而不敢放手,最終造成證監會對證券市場的監管出現問題。
2.證券市場中介機構的治理問題
同上市公司一樣,我國的證券市場中介機構的股權結構、治理機制等也有在著上述的問題。證券公司、投資公司、基金公司等證券市場的中介機構隨著證券市場的發展雖然也成長起來,但在我國證券市場發展尚不成熟、法制尚待健全、相關發展經驗不足的境況下,這些機構的日常管理、規章制度、行為規范等也都存在很多缺陷。有些機構為了牟取私利,違背職業道德,為企業做假賬,提供虛假證明;有的甚至迎合上市公司的違法或無理要求,為其虛假包裝上市大開方便之門。目前很多上市公司與中介機構在上市、配股、資產重組、關聯交易等多個環節聯手勾結,出具虛假審計報告,或以能力有限為由對財務數據的真實性做出有傾向性錯誤的審計結論,誤導了投資者,擾亂證券市場的交易規則和秩序,對我國證券市場監督管理造成沖擊。
3.投資者的問題
我國證券市場的投資者特別是中小投資者離理性、成熟的要求還有極大的距離。這表現在他們缺乏有關投資的知識和經驗,缺乏正確判斷企業管理的好壞、企業盈利能力的高低、政府政策的效果的能力,在各種市場傳聞面前不知所措甚至盲信盲從,缺乏獨立思考和決策的能力。他們沒有樹立正確的風險觀念,在市場價格上漲時盲目樂觀,在市場價格下跌時又盲目悲觀,不斷的追漲殺跌,既加劇了市場的風險,又助長了大戶或證券公司操縱市場的行為,從而加大了我國證券市場的監督管理的難度。
(三)監管手段存在的問題
1.證券監管的法律手段存在的問題
我國證券法制建設從20世紀80年展至今,證券法律體系日漸完善已初步形成了以《證券法》、《公司法》為主,包括行政法規、部門規章、自律規則四個層次的法律體系,尤其是《證券法》的頒布實施,使得我國證券法律制度的框架最終形成。但是從總體上看,我國證券法律制度仍存在一些漏洞和不足:首先,證券市場是由上市公司證券經營機構、投資者及其它市場參與者組成,通過證券交易所的有效組織,圍繞上市、發行、交易等環節運行。在這一系列環節中,與之相配套的法律法規應當是應有俱有,但我國目前除《證券法》之外,與之相配套的相關法律如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽平價法》等幾乎空白。其次,一方面,由于我國不具備統一完整的證券法律體系,導致我國在面臨一些證券市場違法違規行為時無計可施;另一方面,我國現有的證券市場法律法規過于抽象,缺乏具體的操作措施,導致在監管中無法做到“有章可循”。再者,我國現行的證券法律制度中三大法律責任的配制嚴重失衡,過分強調行政責任和刑事責任,而忽視了民事責任,導致投資者的損失在事實上得不到補償。以2005年新修訂的《證券法》為例,該法規涉及法律責任的條款有48條,其中有42條直接規定了行政責任,而涉及民事責任的條款只有4條。
2.證券監管的行政手段存在的問題
在我國經濟發展的歷程中,計劃經濟體制的發展模式曾長久的站在我國經濟發展的舞臺上,這種政府干預為主的思想在經濟發展中已根深蒂固,監管者法律意識淡薄,最終導致政府不敢也不想過多放手于證券市場。因此在我國證券市場的監管中,市場的自我調節作用被弱化。
3.證券監管的經濟手段存在的問題
對于證券監管的經濟手段,無論是我國的法律規定還是在實際的操作過程中均有體現,只不過這種經濟的監管手段過于偏重于懲罰措施的監督管理作用而忽視了經濟獎勵的監督管理作用。我國證券監管主要表現為懲罰經濟制裁,而對于三年保持較好的穩定發展成績的上市公司,卻忽視了用經濟獎勵手段鼓勵其守法守規行為。
二、完善我國證券市場監管法律制度
(一)監管者的法律完善
I.證監會地位的法律完善
我國《證券法》首先應重塑中國證監會的權威形象,用法律規定增強其獨立性,明確界定中國證監會獨立的監督管理權。政府應將維護證券市場發展的任務從證監會的工作目標中剝離出去,將證監會獨立出來,作為一個獨立的行政執法委員會。同時我國《證券法》應明確界定證監會在現行法律框架內實施監管權力的獨立范圍,并對地方政府對證監會的不合理的干預行為在法律上做出相應規制。這樣,一方面利于樹立中國證監會的法律權威,增強其監管的獨立性,另一方面也利于監管主體之間合理分工和協調,提高監管效率。
論文摘要：近年來我國證券市場的劇烈波動性和愈演愈烈的金融危機，使得證券監管正成為全球日益矚目的焦點。文章針對中國證券市場現行監管體制監管存在的問題進行了分析，并提出了相應完善我國證券市場監管的對策。
證券市場監管是為確保證券市場高效、平穩、有序的運行，通過法律、行政和經濟等各種手段，對證券市場運行的各環節和各方面進行組織、規劃、協調和控制的總稱。對證券市場實施監管有助于克服各種證券市場缺陷，保護市場參與者的合法利益，尤其投資者的利益，維護證券市場的公平、透明與效率，促進證券市場的機制運行和功能發揮，保證證券市場的穩定、健全和效率，促進整個國民經濟的穩定和發展。
一、我國證券市場監管存在的問題
(一)監管部門缺乏獨立性，監管體系功能發揮不充分
盡管目前我國相關法律明確了證券會在中國證券市場的監管地位，由于證券市場監管主體較多，目前我國政府部門涉及證券業務的行政部門除了中國證監會之外還包括國家發改委、稅務總局等多個部門，各部門在管理權力方面容易造成了部門之間權力重疊，導致了中國證監會缺乏權威性。證券監管權力的分散導致監管主體多元化的問題不利于監管的快速反應以及效率的提高。另外，中國證監會對市場變化的反應存在時滯效應，往往是在證券市場發生重大風險后，證監會才做出相應的反應，并且為了維護市場準則的良性運行，市場的漲跌成為了證監會最為關注的內容，導致中國證監會的監管目標不明確。
(二)證券發行市場監管存在缺陷
目前，在我國實行的是帶實質性審查的核準制，其中也存在諸多問題，主要表現在以下幾個方面：新股發行定價的行政色彩濃，偏離了市場機制的作用，例如，在證券發行中，實質審核、證券承銷的通道制度等方面都還存在證券監管機構的過度干預。審批制轉變為核準制后，同樣執行實質性審查，監管機構“內部掌握”的發行標準仍然存在。在當前我國企業經營機制與效益狀況的制約下，爭取發行額度變成一種資金成本，相對最低的圈錢行為，這也是誘使企業進行種種包裝、偽裝、夸大預測收益的直接動因之一，進而導致了發行企業所提供的信息質量低下，誤導投資者的投資決策。另外在信息披露制度方面，目前上市公司的信息披露仍然顯得不及時和不充分，許多上市公司在對重大事件的披露方面，仍傾向于將有利于自己的信息及時披露，不利于自己的信息則延緩披露，很容易讓投資者的利益受損。
(三)證券交易市場監管的不完善
證券交易市場在制度設計上存在諸多不足之處，其中表現在證券交易中，只能對證券市場做多而不能做空，這就造成了在證券市場連續暴漲時，參與者為了獲取更多的利益，往往采取違法違規行為。另外，“政策市”的存在，加劇了證券市場的波動，在證券交易市場上政府通過各種手段托市或抑市，試圖將證券交易價格控制在一定的幅度之內。這種通過行政手段直接干預證券交易市場的做法扼殺了市場機制的正常作用，使得證券交易價格不能真正反映有價證券的供求關系，導致市場效率的下降。
(四)證券中介機構自律性存在問題
證券市場中介機構為證券的發行與交易提供服務的各類機構，由于我國證券市場起步較晚，作為中介機構的證券公司在經營規模和手段及方式上仍然存在諸多不足。在機構設立或者獲取證券業務上，政府規定實行審批制，而這種審批又是不透明的。由此造成了許多該獲取資格的單位沒有獲取資格，而一些條件很差的單位卻獲取了資格。另外在中介機構內部，總公司對營業部的內部管理和內部控制不到位，過度追求效益和市場份額指標，未能通過建立有效的考核體系、管理制度等；營業部在客戶管理、業務辦理、財務管理和信息系統管理等方面內控制度沒有得到全面、切實的執行。營業部違規融資問題時有發生，國債回購問題較為突出，擅自開發使用證券交易柜臺系統中的非法功能損害投資者利益。
二、完善我國證券市場監管的路徑分析
(一)完善證券市場監管主體在證券市場監管中的作用
我國應繼續完善以證券監督管理委員會為核心的監管體制，形成獨立的政府監管主體，給予證監會足夠的權利，力求在政府監管與市場機制之間尋求平衡，既通過必要的監管確保證券市場主體謹慎穩健安全運營，實現整個金融體系的穩定，保護投資者和社會公眾的利益，又要通過監管促進證券業創新能力和效率的提高。同時在管制權力收歸中央的格局下，弱化證監會對市場的參與程度，側重于負責證券市場的宏觀管理，提高交易所和中國證券業協會的權力，將具體維護市場發展的工作，如發行審批、市場參與者管理等工作交由他們負責。
(二)完善對證券發行市場的監管機制
針對證券發行和上市，應該建立由專業人士和專家組成的發行初審機構，提高初步篩選的科學性，使其對擬上市企業改制情況的初審報告成為證監會進行合規性審核的重要依據。同時，應根據宏觀經濟目標、經濟增長的預測速度、市場走勢與變化趨勢、市場供需力量消長等因素，科學地、定量化地制定年度新股發行規模及其額度配置，并逐步形成相對穩定的公布制度減少其隨意性對股市的沖擊。對發行與上市一體的實質審批、發行定價和上市審批進行分解，以保障投資者的利益；逐步實現以市場化的證券發行價格方式代替非市場化的證券發行定價方式；提高證券發行信息的真實性和有效性，逐步將實質審批過渡到對證券發行信息披露的監管，最終實現證券發行注冊制。
(三)完善對證券交易市場的監管
由于市場參與者對證券市場的監管較為薄弱，完善對我國證券交易市場監管，就要積極培養多重利益主體，引進“做空”制度，通過平衡利益來校正利益失衡出現的重大偏差，其一是基金業放開行業準入，使機構投資者的發展壯大體現出多種利益主體并存的原則；其二是選擇時機建立做空機制，使市場的各種力量有足夠的激勵相互制衡。針對證券交易市場的信息披露制度，應該細化信息披露的有關法律條文。在要求披露具體內容時，應當對需要披露的事件有一個量化的規定，隨著上市公司經營環境的變化，所應披露的重要內容也應有所調整，也不能賦予企業過大的會計選擇權和自主權。另外要規范關聯交易披露，明確關聯方的內容，同時無論是控制還是重大影響，非企業關聯者都應予以披露，特別是主要投資者個人及與關鍵管理人員的關系極為密切的家庭成員，對于其年薪情況及在關聯企業中額外收益等都應作適當披露。
論文關鍵詞：證券市場監督管理法律制度
我國證券市場自建立以來，在近20年間獲得了飛速發展，取得了舉世矚目的成績：據中國證監會2009年8月25日的統計數據顯示，截至2009年7月底，我國股票投資者開戶數近1．33億戶，基金投資賬戶超過1．78億戶，而上市公司共有1628家，滬深股市總市值達23．57萬億元，流通市值11．67萬億元，市值位列全球第三位。證券市場作為我國資本市場中的重要組成部分，在實現我國市場經濟持續、健康、快速發展方面發揮著重要作用。但同時，由于監管、上市公司、中介機構等方面的原因，中國證券市場。這些問題的出現使證券市場的健康發展備受困擾，證券市場監管陷人困境之中。因此，完善我國證券市場監管法律制度，加強對證券市場的監管、維護投資者合法權益已經成為當務之急。
一、我國證券市場監管制度存在的問題
(一)監管者存在的問題
1．證監會的作用問題
我國《證券法》第178條規定：“國務院證券監督管理機構依法對證券市場實行監督管理，維護證券市場秩序，保障其合法運行。”從現行體制看，證監會名義上是證券監督管理機關，證監會的監管范圍看似很大：無所不及、無所不能。從上市公司的審批、上市規模的大小、上市公司的家數、上市公司的價格、公司獨立董事培訓及認可標準，到證券中介機構準入、信息披露的方式及地方、信息披露之內容，以及證券交易所管理人員的任免等等，凡是與證券市場有關的事情無不是在其管制范圍內。而實際上，證監會只是國務院組成部門中的附屬機構，其監督管理的權力和效力無法充分發揮。
2．證券業協會自律性監管的獨立性問題
我國《證券法》第174條規定：“證券業協會是證券業的自律組織，是社會團體法人。證券公司應加入證券業協會。證券業協會的權力機構為全體會員組成的會員大會”。同時規定了證券業協會的職責，如擬定自律性管理制度、組織會員業務培訓和業務交流、處分違法違規會員及調解業內各種糾紛等等。這樣簡簡單單的四個條文，并未明確規定證券業協會的獨立的監管權力，致使這些規定不僅形同虛設，并且實施起來效果也不好。無論中國證券業協會還是地方證券業協會大都屬于官辦機構，帶有一定的行政色彩，機構負責人多是由政府機構負責人兼任，證券業協會的自律規章如一些管理規則、上市規則、處罰規則等等都是由證監會制定的，缺乏應有的獨立性，沒有實質的監督管理的權力，不是真正意義上的自律組織，通常被看作準政府機構。這與我國《證券法》的證券業的自律組織是通過其會員的自我約束、相互監督來補充證監會對證券市場的監督管理的初衷是相沖突的，從而表明我國《證券法》還沒有放手讓證券業協會進行自律監管，也不相信證券業協會能夠進行自律監管。在我國現行監管體制中，證券業協會的自律監管作用依然沒得到重視，證券市場自律管理缺乏應有的法律地位。
3．監管主體的自我監督約束問題
強調證券監管機構的獨立性，主要是考慮到證券市場的高風險、突發性、波及范圍廣等特點，而過于分散的監管權限往往會導致責任的相互推諉和監管效率的低下，最終使抵御風險的能力降低。而從辨證的角度分析，權力又必須受到約束，絕對的權力則意味著腐敗。從經濟學的角度分析，監管者也是經濟人，他們與被監管同樣需要自律性。監管機構希望加大自己的權力而減少自己的責任，監管機構的人員受到薪金、工作條件、聲譽權力以及行政工作之便利的影響，不管是制定規章還是執行監管，他們都有以公謀私的可能，甚至成為某些特殊利益集團的工具，而偏離自身的職責和犧牲公眾的利益。從法學理論的角度分析，公共權力不是與生俱來的，它是從人民權利中分離出來，交由公共管理機構享有行使權，用來為人服務；同時由于它是由人民賦予的，因此要接受人民的監督；但權力則意味著潛在的腐敗，它的行使有可能偏離人民服務的目標，被掌權者當作謀取私利的工具。因此，在證券市場的監管活動中，由于監管權的存在，監管者有可能，做出損害投資者合法權益的行為，所以必須加強對監管主體的監督約束。
(二)被監管者存在的問題
1．上市公司股權結構和治理機制的問題
由于我國上市公司上市前多由國有企業改制而來，股權過分集中于國有股股東，存在“一股獨大”現象，這種國有股股權比例過高的情況導致政府不敢過于放手讓市場自主調節，而用行政權力過多地干預證券市場的運行，形成所謂的“政策市”。由此出現了“證券的發行制度演變為國有企業的融資制度，同時證券市場的每一次大的波動均與政府政策有關，我國證券市場的功能被強烈扭曲”的現象。證監會的監管活動也往往為各級政府部門所左右。總之，由于股權結構的不合理，使政府或出于政治大局考慮，而不敢放手，最終造成證監會對證券市場的監管出現問題。
2．證券市場中介機構的治理問題
同上市公司一樣，我國的證券市場中介機構的股權結構、治理機制等也有在著上述的問題。證券公司、投資公司、基金公司等證券市場的中介機構隨著證券市場的發展雖然也成長起來，但在我國證券市場發展尚不成熟、法制尚待健全、相關發展經驗不足的境況下，這些機構的日常管理、規章制度、行為規范等也都存在很多缺陷。有些機構為了牟取私利，違背職業道德，為企業做假賬，提供虛假證明；有的甚至迎合上市公司的違法或無理要求，為其虛假包裝上市大開方便之門。目前很多上市公司與中介機構在上市、配股、資產重組、關聯交易等多個環節聯手勾結，出具虛假審計報告，或以能力有限為由對財務數據的真實性做出有傾向性錯誤的審計結論，誤導了投資者，擾亂證券市場的交易規則和秩序，對我國證券市場監督管理造成沖擊。
3．投資者的問題
我國證券市場的投資者特別是中小投資者離理性、成熟的要求還有極大的距離。這表現在他們缺乏有關投資的知識和經驗，缺乏正確判斷企業管理的好壞、企業盈利能力的高低、政府政策的效果的能力，在各種市場傳聞面前不知所措甚至盲信盲從，缺乏獨立思考和決策的能力。他們沒有樹立正確的風險觀念，在市場價格上漲時盲目樂觀，在市場價格下跌時又盲目悲觀，不斷的追漲殺跌，既加劇了市場的風險，又助長了大戶或證券公司操縱市場的行為，從而加大了我國證券市場的監督管理的難度。
(三)監管手段存在的問題
1．證券監管的法律手段存在的問題
我國證券法制建設從20世紀80年展至今，證券法律體系日漸完善已初步形成了以《證券法》、《公司法》為主，包括行政法規、部門規章、自律規則四個層次的法律體系，尤其是《證券法》的頒布實施，使得我國證券法律制度的框架最終形成。但是從總體上看，我國證券法律制度仍存在一些漏洞和不足：首先，證券市場是由上市公司證券經營機構、投資者及其它市場參與者組成，通過證券交易所的有效組織，圍繞上市、發行、交易等環節運行。在這一系列環節中，與之相配套的法律法規應當是應有俱有，但我國目前除《證券法》之外，與之相配套的相關法律如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽平價法》等幾乎空白。其次，一方面，由于我國不具備統一完整的證券法律體系，導致我國在面臨一些證券市場違法違規行為時無計可施；另一方面，我國現有的證券市場法律法規過于抽象，缺乏具體的操作措施，導致在監管中無法做到“有章可循”。再者，我國現行的證券法律制度中三大法律責任的配制嚴重失衡，過分強調行政責任和刑事責任，而忽視了民事責任，導致投資者的損失在事實上得不到補償。以2005年新修訂的《證券法》為例，該法規涉及法律責任的條款有48條，其中有42條直接規定了行政責任，而涉及民事責任的條款只有4條。
2．證券監管的行政手段存在的問題
在我國經濟發展的歷程中，計劃經濟體制的發展模式曾長久的站在我國經濟發展的舞臺上，這種政府干預為主的思想在經濟發展中已根深蒂固，監管者法律意識淡薄，最終導致政府不敢也不想過多放手于證券市場。因此在我國證券市場的監管中，市場的自我調節作用被弱化。
3．證券監管的經濟手段存在的問題
對于證券監管的經濟手段，無論是我國的法律規定還是在實際的操作過程中均有體現，只不過這種經濟的監管手段過于偏重于懲罰措施的監督管理作用而忽視了經濟獎勵的監督管理作用。我國證券監管主要表現為懲罰經濟制裁，而對于三年保持較好的穩定發展成績的上市公司，卻忽視了用經濟獎勵手段鼓勵其守法守規行為。
二、完善我國證券市場監管法律制度
(一)監管者的法律完善
I．證監會地位的法律完善
我國《證券法》首先應重塑中國證監會的權威形象，用法律規定增強其獨立性，明確界定中國證監會獨立的監督管理權。政府應將維護證券市場發展的任務從證監會的工作目標中剝離出去，將證監會獨立出來，作為一個獨立的行政執法委員會。同時我國《證券法》應明確界定證監會在現行法律框架內實施監管權力的獨立范圍，并對地方政府對證監會的不合理的干預行為在法律上做出相應規制。這樣，一方面利于樹立中國證監會的法律權威，增強其監管的獨立性，另一方面也利于監管主體之間合理分工和協調，提高監管效率。
2．證券業自律組織監管權的法律完善
《證券法》對證券業自律組織的簡簡單單的幾條規定并未確立其在證券市場監管中的輔助地位，我國應學習英美等發達國家的監管體制，對證券業自律組織重視起來。應制定一部與《證券法》相配套的《證券業自律組織法》，其中明確界定證券業自律組織在證券市場中的監管權范圍，確定其輔助監管的地位以及獨立的監管權力；在法律上規定政府和證監會對證券業自律組織的有限干預，并嚴格規定干預的程序；在法律上完善證券業自律組織的各項人事任免、自律規則等，使其擺脫政府對其監管權的干預，提高證券業自律組織的管理水平，真正走上規范化發展的道路，以利于我國證券業市場自我調節作用的發揮以及與國際證券市場的接軌。
3．監管者自我監管的法律完善
對證券市場中的監管者必須加強監督約束：我國相關法律要嚴格規定監管的程序，使其法制化，要求監管者依法行政；通過法律法規，我們可以從正面角度利用監管者經濟人的一面，一方面改變我國證監會及其分支機構從事證券監管的管理者的終身雇傭制，建立監管機構同管理者的勞動用工解聘制度，采取懲罰和激勵機制，另一方面落實量化定額的激勵相容的考核制度；在法律上明確建立公開聽證制度的相關內容，使相關利益主體參與其中，對監管者形成約束，增加監管的透明度；還可以通過法律開辟非政府的證券監管機構對監管者業績的評價機制，來作為監管機構人事考核的重要依據。
(二)被監管者的法律完善
1．上市公司治理的法律完善
面對我國上市公司的股權結構、治理機制出現的問題，我們應當以完善上市公司的權力制衡為中心的法人治理結構為目標。一方面在產權明晰的基礎上減少國有股的股份數額，改變國有股“一股獨大”的不合理的股權結構；另一方面制定和完善能夠使獨立董事發揮作用的法律環境，并在其內部建立一種控制權、指揮權與監督權的合理制衡的機制，把充分發揮董事會在公司治理結構中的積極作用作為改革和完善我國公司治理結構的突破口和主攻方向。
2．中介機構治理的法律完善
我國證券市場中的中介機構同上市公司一樣，在面對我國的經濟發展的歷史和國情時也有股權結構、治理機制的問題。除此之外，在其日常管理、規章制度、行為規范、經濟信用等方面也存在很多缺陷。我們應當以優化中介機構的股權結構、完善中介機構的法人治理結構為根本目標，一方面在法津上提高違法者成本，加大對違法違規的中介機構及相關人員的處罰力度：不僅要追究法人責任，還要追究直接責任人、相關責任人的經濟乃至刑事的責任。另一方面在法律上加大對中介機構的信用的管理規定，使中介機構建立起嚴格的信用擔保制度。
3．有關投資者投資的法律完善
我國相關法律應確立培育理性投資者的制度：首先在法律上確立問責機制，將培育理性投資的工作納入日常管理中，投資者投資出問題，誰應對此負責，法律應有明確答案。其次，實施長期的風險教育戰略，向投資者進行“股市有風險，投資需謹慎”的思想灌輸。另外，還要建立股價波動與經濟波動的分析體系，引導投資者理性預期。投資者對未來經濟的預期是決定股價波動的重要因素，投資者應以過去的經濟信念為條件對未來經濟作出預期，從而確定自己的投資策略。
(三)監管手段的法律完善
1．證券監管法律法規體系的完善
我國證券監管的法律法規體系雖然已經日漸完善，形成了以《證券法》和《公司法》為中心的包括法律、行政法規、部門規章、自律規則四個層次的法律法規體系，但我國證券監管法律法規體系無論從總體上還是細節部分都存在諸多漏洞和不足。面對21世紀的法治世界，證券監管法律法規在對證券監管中的作用不言而語，我們仍需加強對證券監管法律法規體系的重視與完善。要加快出臺《證券法》的實施細則，以便細化法律條款，增強法律的可操作性，并填補一些《證券法》無法監管的空白；制定與《證券法》相配套的監管證券的上市、發行、交易等環節的相關法律法規，如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽評價法》等等；進一步完善法律責任制度，使其在我國證券市場中發揮基礎作用，彌補投資者所遭受的損害，保護投資者利益。
2．證券監管行政手段的法律完善
政府對證券市場的過度干預，與市場經濟發展的基本原理是相違背的，不利于證券市場的健康、快速發展。因此要完善我國證券市場的監管手段，正確處理好證券監管同市場機制的關系，深化市場經濟的觀念，減少政府對市場的干涉。盡量以市場化的監管方式和經濟、法律手段代替過去的政府指令和政策干預，在法律上明確界定行政干預的范圍和程序等內容，使政府嚴格依法監管，并從法律上體現證券監管從“官本位”向“市場本位”轉化的思想。
3．證券監管其他手段的法律完善
證券監管除了法律手段和行政手段外，還有經濟手段、輿論手段等等。對于經濟手段前面也有所提及，證券監管中的每個主體都是經濟人，我們利用其正面的作用，可以發揮經濟手段不可替代的潛能，如對于監管機構的管理者建立違法違規的懲罰機制和監管效率的考核獎勵機制等，促進監管者依法監管，提高監管效率。在法律上對新聞媒體進行授權，除了原則性規定外，更應注重一些實施細則，從而便于輿論監督的操作和法律保護，使輿論監督制度化、規法化、程序化，保障其充分發揮作用。
實證會計就是通過、解釋所觀察到的會計現象，尋找其發生的原因，以預測會計實務的一種會計研究。它區別于規范會計研究的最大特點是：關注事物是如何進行的，而不是關注事物應該如何進行；不是采用價值判斷的方法，而是采取價值中立的立場，側重于對命題進行證偽。這些特征來源于實證主義。
實證會計研究在80年代中期引起了我國會計學者的注意。迄今已成為我國會計學者廣泛接受的一種會計研究方法，并受到越來越多的學者的關注與青睞。我們可以把實證會計研究在我國的發展時期劃分為兩個主要階段：80年代末至1995年以前為介紹階段，1995年至今屬初步運用階段。這一時期出現了少數以實證為研究方法的會計論文，為我國會計理論界展現了一片嶄新的天空。
二、 實證會計研究的現狀與
對比分析來看。1994年以來，實證會計研究的成果一般散見于我國的一些類報刊中。以全國最具權威性的會計學術期刊《會計研究》作為對象進行調查分析可以看出：①從1994年至1998年，實證會計研究的論文從無到有，逐年增加，1998年已占論文總數的63.%。②實證會計研究已經從單純的理論探討發展為具體的運用。如1994年只有一些理論探討文章，而1995年就出現實證研究的論文。③研究方法由調查性的文章轉向1996年以我國資本市場為對象的實證會計研究與國外同類研究相比還有較大的差距。具體表現在：①論文數量偏少。如證券市場研究是實證會計最主要的領域，但這方面研究文章的數量十分有限，難以真正形成有政策的研究成果。②研究水平還有待提高，的研究大都以統計表格為主，雖有運用數學模型進行研究的，但普遍比較簡單。
2、從國內的橫向對比分析來看。目前，實證會計研究與實證經濟研究還存在一些差距。從1995年-1998年《會計研究》和《經濟研究》上發表的實證研究文章數量上分析，可以得出以下結論：①兩者都呈逐年上升趨勢；②實證經濟研究的論文數量明顯多于實證會計研究的論文；③實證會計研究的所用的研究方法的復雜程度，較實證經濟研究明顯低一些。因此實證會計研究的整體水平也較實證經濟研究偏低。原因有以下幾點：第一，同國外的情形一樣，實證經濟研究起步要比實證會計研究早，它已經形成很好的研究基礎和研究氛圍。第二，兩者存在著學科上的差異。經濟學是致用之學，它要解決經濟生活中的實際問題，提出政策主張，必須通過實證數據證明自己的觀點，它比會計更需要實證研究方法。第三，從數據取得的難易程度來看，實證經濟研究所使用的數據絕大多數都來自于各種統計年鑒和公開數據，數據收集具有比較優越的條件。而實證會計研究的數據收集難度較大。第四，我國會計系統結構及其運行機制存在一些問題，無法通過系統的運行去獲取經驗數據，所以實證會計研究還有諸多的限制條件。
三、 實證會計研究面臨的難點
1、研究體制方面：我國會計研究體制歷來是影響會計研究水平以及發展的重要因素。會計研究項目和渠道不僅沒法與國外同行相比，也不能與國內其他領域的研究相比。即使有項目，其經費來源也極其有限，用于規范研究尚能維持，如用于實證會計研究則是杯水車薪。另外會計研究工作者大多是非專職研究人員，從事實證明實證研究實屬“業余”，難以得出高質量、高水平的實證會計研究成果。
2、資料取得方面：實證會計研究需要搜集大量翔實的原始資料，然而這些資料的取得卻成為證實會計研究的一個難點。①從事資本市場研究的依據主要是各種報刊上公開的有關信息。由于我國資本市場本身并不完善，使得研究所得出的結論受到一定的局限。另外，許多真實情況難以通過具體的數據反映出來，如上市公司采用不同會計政策的動機、經營管理層面所面臨的種種壓力等，這就導致研究限于就數論事，表象的東西多，只能采取推測得出結論。②目前，我國尚未建立起有關證券市場的完整的數據庫，而通過報刊搜集資料不僅耗時費力，而且還可能掛一漏萬。另外，資料的時效性也存在問題。③取得從事行為研究的資料則更難。一方面沒有一定的關系和門路不僅難以接近企業，即便勉強接近，也不能得到真實、充分的信息；另一方面，資料的收集和論文的形成是一項耗時費力的工作。
3、研究方法方面：①目前國內學者借鑒國外類似研究方法的較多，系統介紹實證會計研究方法的書籍幾乎是空白。這給實證會計研究帶來困難。②采用個案研究和問卷調查方式進行的研究同樣也存在不少難點。難以進入企業進行實地調查，面談更是難以安排，而且花費較高，研究資金個人很難承擔。進行問卷調查雖然沒有這些問題，但與被調查對象無一定關系，問卷回收率甚低，另外問卷的可信度也難以保證，使得研究結論的效果很差。
4、研究方面：目前我國對證券市場的實證會計研究方法大多國外已有的數學模型，換成國內數據進行分析得出結論。但由于忽視了國內資本市場的具體情況，且不說數學模型是否適用，就是一些變量也發生了變化，因此得出結論的可信程度就值得懷疑。如何恰當地移植和借鑒國外實證會計研究方法的經驗與方法，也是我國會計學者面臨的新課題。
四、 加強實證的對策
針對上述，要廣泛深入地開展實證會計研究方法，筆者認為，可從如下三個方面著手：
1、廣開研究渠道，力爭更多項目。在我國科研體制的大環境一時還難以改變的情況下，可從各方面為實證會計研究方法提供資助。①會計學會應多吸收會計實務界，包括和會計師事務所為團體會員，增加經費，擴大對亟需的實證會計課題的資助。②中國證監會具有廣泛的資金來源，而證券市場的許多會計問題又亟需進行實證研究，因此中國證監會可以提出重點課題公開招標，為實證會計研究提供更多的機會。會計準則委員會也可提供同樣的機會。③由財政部出面，公開提倡在各級會計學會的領導下，由實務界與會計研究人員共同對實務中亟需解決的問題進行實證研究。
2、建立網上有償查詢的各種數據庫，為實證會計研究提供資料。我國雖有一些民間機構在從事這項工作，但零散而勢單力薄。一些政府機構和企業的研究機構建有一些數據庫，但不能對外查詢，因此，有必要建立一個獨立的機構，全面系統地進行這方面的有償服務。
3、有選擇性地介紹、出版國外實證會計研究的經典論文、方法和研究成果。同時，以論文集的形式編輯出版國內有關學者比較完善的實證會計研究成果，為會計研究人員提供可資借鑒的實證會計研究的與方法。
五、 實證會計研究在我國的前景展望
盡管在我國從事實證會計研究還有許多難點，成果也不大，問題還很多，但實證會計研究畢竟代表了當今世界會計研究的一大趨勢，代表了會計研究的一種新生事物。它在發達國家30多年來經久不衰，并逐步形成會計研究的主流學派，為使用國的作出了不可磨滅的貢獻。因此，實證會計研究在我國也是大有前途的。
1、證券市場研究方興未艾。我國證券市場作為新興的市場，存在著不成熟與不規范的一面。會計信息作為投資者了解公司財務狀況的重要信息來源，其規范披露對證券市場的發展極其重要，因此，亟需加以完善和規范；另一方面，隨著經濟的不斷發展，法規的不斷完善，投資者的不斷成熟，資本市場也在逐步走向規范與成熟。這兩個方面就決定了實證會計研究前景廣闊，大有可為。①現有的研究十分有限，許多研究領域尚水涉足，因此，這些處女地正等著從事實證會計研究的學者去開墾。②隨著證券市場一些新的管理規定和會計規范的不斷出臺，上市公司會作出各種不同的反應，加之一些經濟業務超前于會計規范，必將帶來許多新的會計現象。③證券市場的飛速發展，使得許多變量發生改變，已經得出 的結論隨之不再適用，也亟待重新研究。
論文摘要：我國證券投資基金的發展主要受制于外部客觀問題和內部治理問題。來自外部環境的主要是政策市場特征、投資者參與意識淡薄、產品單一及相關法規不健全等。完善證券投資基金管理要從拓寬資本來源渠道，完善法律法規體系，加速監管的市場化進程以及推進產品創新，實現產品多元化。
隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實施及“開元”、“金泰”證券投資基金的規范設立，我國證券投資基金業迅速發展，并已逐步成長為我國證券市場上影響力最大的機構投資者之一。但是，我國證券投資基金在高速發展的同時，仍然面臨著一些問題，主要包括來自外部的客觀問題和基于內部治理范疇的問題，本文僅對我國證券投資基金面臨的來自外環境的問題進行分析，并提出相應的對策。
一、我國證券投資基金所面臨的非內部治理范疇問題
(一)我國證券市場的政策市特征加大了證券投資基金系統風險
我國的證券市場是在政府主導下發展壯大起來的，盡管市場因素所發揮的作用在增長，但是政策仍然是決定我國證券市場走向的首要因素。有關專家曾對我國證券市場的風險進行實證分析，結果表明我國證券市場的系統風險高達60％，非系統風險為40％，而西方成熟證券市場的系統風險一般為25％，非系統風險為75％。從股票市場十年的發展歷程來看，每一次轉折都伴隨著重大政策的出臺，市場在政策的干擾下發揮著微弱的作用．因此我國的證券市場很難發揮作為我國經濟運行晴雨表的作用。一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統風險，卻對系統風險無能為力。由于我國證券市場的政策市特征，只有能夠準確預測和及時掌握政策的變化，并采取相應的投資決策，才能夠分散系統風險，而對于政策的變動，證券投資基金是難以準確預測的。因此，我國證券市場的政策市特征無疑加大了我國證券投資基金的系統風險。
(二)相關法律法規的不健全、不明確嚴重影響證券投資基金的健康發展
目前，國內證券投資基金業監管的法律體系尚未完全建立起來。在基金業發達的美國，對共同基金的規范和監管，不僅有證券法、投資公司法、投資顧問法，而且有基金行業的自律，國內目前基金監管所依據的是《證券投資基金管理暫行辦法》，行業自律和基金管理人的自我監控尚處于探索之中。
同我國的上市公司一樣，我國基金管理公司也普遍存在委托問題?；鸪钟腥宋行磐腥诵惺够鸪钟腥说臋嗬⒊袚鄳牧x務，基金管理人受托管理基金，基金托管人監督基金管理人的實際運作。目前在我國基金的實際運作中，尚無信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據有關規定，基金托管人只能由四大國有商業銀行擔任。由于法律法規上的缺陷，四大國有商業銀行的托管人職責僅僅限于基金的會計核算和基金資產的托管，而面對基金運作中違規操作和損害基金持有人利益時，采取何種法律行動，履行何種法律程序，還沒有明確的規定，對于基金的管理和懲罰完全通過證監會的行政處分來實現。且處分多來自行政手段，極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。
從實際的運作效果來看，我國基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關系，委托人無法通過法律手段和制度安排來防范人的道德風險，當人未能履行誠信義務的時候，利益損失就不可避免，而當利益損失發生后，也沒有相應的法律制度來保障委托人追償由于人行為不當所形成的損失。
對于現階段的基金管理公司而言，雖然在形式上構筑了公司治理結構和各項規章制度，但是由于國有化的傾向，現代企業制度所要求的約束和制衡精神卻遠未在實際公司運作中得以真正體現，自律程度的高低決定著基金管理公司的規范程度。因此，委托問題就不可避免。
(三)投資者參與證券投資的意識淡薄，對基金缺乏認識
投資基金最初產生于英國，但目前最發達的是美國。投資基金在美國成為共同基金(MutualFund)，把許多投資者不同的投資份額匯集起來，交由專業的投資經理進行操作，所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質是一種金融信托。目前國內投資者對基金缺乏認識，一方面認為投資基金不如投資股票；另一方面認為投資基金不如存款，因為后者安全系數更高。其實，基金既有股票的收益性，又有存款的安全性，不過程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒有認識到這一點的主要原因可能是因為國內居民金融投資意識淡薄，參與證券投資的程度較低，我國居民證券資產占金融資產的比例尚不足5％。
(四)證券投資基金品種單一
西方成熟證券市場，經過一百年的發展，已經形成了門類眾多的基金產品。就投資對象而言，由股票基金、貨幣市場基金、債券基金、衍生金融產品基金、混合基金等，股票基金內部又有成長型基金、價值型基金、平衡型基金、小企業型基金、科技型基金、行業型基金、地區或國家型基金、指數基金等。
目前我國基金品種比較單一，從基金類型上而言，有開放式和封閉式；就投資對象而言，僅有股票基金或者說股票債券混合基金。一般而言，一個國家金融產品的豐富程度與該國資本市場和貨幣市場的發育程度及開放程度是密切相關的?；甬a品創新所面臨的問題需要證券市場的不斷開放和不斷成熟來解決，而不僅僅通過模仿西方市場的產品來解決。
(五)基金管理人員素質有待提高
目前國內證券投資基金從業人員的從業時間還比較短，投資技巧及防范風險能力等方面缺乏經驗，整個管理人員隊伍還有待建設；我國基金管理公司成立的時間也較短，企業形象尚未完全建立，管理體系、運作機制等方面還有待完善。
二、完善證券投資基金管理的對策
(一)拓寬基金業發展的資金來源渠道
積極引導個人投資者、機構投資者將資金用于購買基金憑證，機構投資者的資金不僅量大而且穩定，可以為基金業的發展提供可靠的“輸血”通道。為此，可進一步放寬保險資金投資于基金的比例，逐步允許社會保障資金進入基金市場。美國、英國等發達國家的證券投資基金發展歷程告訴我們，真正推動基金業發展的動力來自于養老基金的發展。隨著我國老齡人口的不斷增加，企業養老基金和居民養老基金體系的建立和完善勢在必行。
(二)完善證券投資基金法律法規體系
隨著證券投資基金的不斷發展，許多問題由于法律法規的缺乏而無法得以及時公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續性通常很難得以保證，法律法規的滯后性已經在某種程度上阻礙了證券市場的良性發展，其后果就是市場參與者自行其是，從而導致普遍違規甚至普遍違法。
因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關系通過法律的形式得以確立，明確市場運行規則，從而逐步擺脫過去過分依賴行政指令的發展軌道，逐步實現我國基金業發展的規范化和法制化。
(三)建立完善我國證券投資基金績效評價體系及機構
建立完善證券投資基金績效評價體系及機構對投資者而言是大有裨益的，首先，投資者可以借此評價基金經理完成匯報率目標情況如何以及在投資過程中對風險的控制如何。其次，投資者還可以對基金之間、基金與實行被動投資戰略的基準指數之間進行比較，評價其績效情況。我國證券投資基金績效評價及機構的建立與完善，不僅可以切實保護投資人的利益，加強對基金管理公司的風險防范，而且有助于基金管理公司之間的競爭，起到優勝劣汰的作用，使證券投資基金真正發揮“專家理財”的作用，充當我國證券市場的“市場穩定器”。
(四)加速基金監管市場化進程
隨著我國證券市場開放程度和市場化程度的不斷提高，監管層應逐步調整對于證券投資基金的監管目標，加速基金監管市場化進程。市場化的監管包括:維護和促進市場的公正、公平、公開、高效和透明，保護基金持有人利益，防止基金業內的犯罪和欺詐行為。
為達到上述監管目標，監管部門可以利用下列監管途徑:對于基金公司、托管銀行及基金從業人員特別是高級管理人員行為的監督;促進基金從業人員的自律，遵守道德標準和職業規范;加強向社會公眾進行基金業的信息披露，維護公眾對于基金的信心;利用社會媒體的力量加強對基金業的監督;加強對于基金公司、托管銀行內部控制和風險管理的檢查力度等。
(五)完善基金從業人員資格管理制度及激勵機制
人才素質是決定基金業發展的根本，建立科學的管理體制和有效的激勵機制，不斷培養和吸引優秀人才加人到基金行業是監管層和基金管理公司所面臨的一項重要任務。因此，要完善基金從業人員資格管理制度，組織基金從業人員的資格考試和認證，不斷提高從業人員素質;要完善從業人員的道德操守和行為規范，建立包括社會監督在內的監督機制，督促從業人員格守職業道德。
論文摘要:個人證券經紀人已成為我國證券經紀人EL伍中的一個重要組成部分。他們是連接投資者的證券交易營業部的投資橋梁之一.起著專家理財的主要作用。應在行政監管、行業自律等方面加強對個人證券經紀凡的規范。
我國的個人證券經紀人.悄然萌生于我國證券市場發展的實踐中,如今已成為我國證券經紀人隊伍中的一個重要組成部分。加入WTO后,隨著與國際接軌力度的加大,我國個人證券經紀人的發展步伐會進一步加快,究其原因:首先,全面推行證券經紀人制度勢在必行,個人證券經紀人具有很大的發展空間。其次.屆時更多的投資者更愿意通過證券經紀A,而不是自己直接投資,個人證券經紀人具有較大的生存空間和市場需求。鑒于此,正確認識和大力規范我國的個人證券經紀人顯得十分必要。
一、認識我國的個人證券經紀人
證券經紀人是隨著國內證券市場的不斷發展,以及證券業內部專業化分工的需要而出現的特殊的從業人員,是證券市場發展到一定程度后對專家理財內在需求的一種體現。依國際慣例,證券經紀人分為法人證券經紀人(如證券投資基金、證券公司的資產委托業務、一部分以證券投資為主的投資管理公司等)和個人證券經紀人。習慣上.由于法人證券經紀人一般都有其特定的稱謂,有時我們也將個人證券經紀人直接稱為證券經紀人.或者說.狹義的證券經紀人就是指個人證券經紀人。
我國個人證券經紀人的從業范圍及職業定位到底哪些人員屬于個人證券經紀人,學術上和各種報告文章中各有各的說法,奠衷一是。個人證券經紀人從業范圍的劃分一直是比較混亂的.有些文章將證券營業部內部的客戶管理人員、客戶服務人員、投資咨詢人員歸類到個人證券經紀人;有些文章將投資咨詢公司的證券分析師也看成是個人證券經紀人;甚至還有些文章把證券交易所的工作人員、出市代表都作為個人證券經紀人來對待。從業范圍不確定,就無涪對個人證券經紀人進行準確的身份界定和職業定位,對個人證券經紀人的規范和發展也就無從下手。
根據我國證券業的從業現狀.本文認為宜從以下幾方面.初步認識我國個人證券經紀人的從業范圍和職業定位:
(1)將個人證券經紀人和其他證券從業人員區分開來:前者不受雇于任何一個證券公司或其他證券中介機構,有時會存在簽約形式的合作關系,利益分配上以分成為主。后者一般是證券公司或其他證券中舟機構聘用的正式或臨時員工.是雇傭關系,以工資、獎金的形式領取報酬。
(2)個人證券經紀人具有三個基本特征:自然人職業性和獨立性。把個人證券經紀人定位為一個獨立的個人證券從業者。
2我國個人證券經紀人的主要職能
咀實際業務內容為依據,我國個人證券經紀人的主要職能包括:為投資者提供證券市場信息;為投資者安排投資計劃;證券投資咨詢服務;接受委托為客戶提供下單、查詢、交割等服務;接受全權委托客戶進行證券投資等。
3我國個人證券經紀人的主要存在形式
按個人證券經紀人的職能劃分,目前,我國證券交易市場中的個人證券經紀人主要存在以下幾種形式:
(1)客戶開發式。這類個人證券經紀人一般簽約于某個證券交易營業部,其主要工作是為潛在的投資者或簽約營業部以外的投資者提供上門服務,包括介紹證券交易基本知識、受投資者委托代辦各種開戶手續、提供投資計劃和投資咨詢等,其最終目的是增加簽約營業部的客戶數量.并以開發客戶數量及其成交量為依據.從證券交易營業部提取報酬。
(2)頤問咨詢式。這類個人證券經紀人一般工作室”等形式存在,向客戶提供投資策劃,進行基本面分折和技術看盤.提供投資建議,但投資的最終決策權屬于投資者。這種形式有時與營業部簽定協議,依客戶的成交量從營業部提取報酬,有時與客戶簽定協議,以保證某一收益率為前提.向客戶收取咨詢費。
(3)代客理財式。這類個人證券經紀人受投資者全權委托,客戶進行證券買賣,主要有投資者提供操作密碼或簽署委托議兩種方法。這種形式一般與營業部有一種傭金優惠或按成交量計提酬金的約定,尤其當客戶資金量比較大時。另外,這類個人證券經紀人往往也會同委托的投資者進行某種約定,“期獲利分成。
需要注意的是,當具體到每個個人證券經紀人時,其可能會上述三種職能兼而有之。
我國的個人證券經紀人正以各種形式存在并自我發展著,但至今還沒有出臺相關的管理法規或制度,對個人證券經紀人的關注僅體現在一些討論會或研究文章中,沒有統一的界定和規范,這就使得我國個人證券經紀人的發展比較緩慢,出現的問題也比較多。
二、規范我國個人證券經紀人的意義
我國的個人證券經紀人,從無到有,并隨著我國證券市場一起發展壯大,這是證券交易市場發展到一定程度的客觀要求和必然結果,它不會隨任何人的臆想而消失,只能繼續存在并發揮著不可低估的積極作用。只要我國的證券市場繼續向前發展和與國際接軌,對我國個人證券經紀人進行規范就是必要的和唯一的選擇。
l規范我國個人證券經紀人的現實意義。下圖標示了我國個人證券經紀人在證券交易流程中的位置可見,個人證券經紀人是連接投資者和證券交易營業部的投資橋梁之一,起著專家理財的重要作用。在證券市場發展的韌期,投資品種和投資者都比較少,投資者一般親自到營業部進行交易。隨著證券市場規模和投資者隊伍的不斷擴大,每個投資者親自分析市場并作投資決策的成本大大提高,投資效率不斷降低。專業的個人證券經紀人具有職業優勢和專家理財的水平,能在市場分析、行情預}別、投資計劃與決策等諸多方面向投資者提供許多有價值建議,從而降低投資者的投資成本,提高投資效率和效益。加入WTO之后,隨著我國證券市場的進一步發展和與國際接軌,將會出現眾多新的證券投資品種和增加許多新的國內外投資者,個人證券經紀人專家理財的服務也就更為重要。
2規范我國個人證券經紀人的迫切性
至夸,無論在學術界還是在法律制度上.我國對個人證券經紀人都沒有一個最終或權威的界定,關于個人證券經紀人的制度或管理辦法更是一片空自?，F實中,個人證券經紀人正各種形式廣泛參與到證券交易活動中,有明的,也有暗的,有確實為投資者服務的,也有以代客理財為名欺詐投資者、損害投資者利益的。因為無法可依.無章可循,我國個人證券經紀人的業務活動具有極大的自發性、模糊性和盲目性,這在一定程度上阻礙了我國證券市場的健康發展。規范我國個人證券經紀人,是規范和發展我國證券市場不可缺少的一部分.隨著我國證券市場的El益成熟,這一問題變的越來越迫切。
三、規范我國個人證券經紀人的建議
1實行從業管理,加強行政監管
既然個人證券經紀人作為一個相對獨立的職業而存在,規范個人證券經紀人就需要一定的從業管理。目前,我國在這方面還是一片空白,1998年L2月出臺的(證券法)沒有涉及到個人證券經紀人,證券監管部門也沒有出相關的管理規定?，F實中的個人證券經紀人隊伍由于無法可循,業務素質和道德素質參差不齊,坑害客戶的事時有發生,加大了投資者的風險。另外,法律責任不明晰,使得出現失誤時,投資者利益得不到保護。實行從業管理和加強行政監管是規范個人證券經紀人的重要內容之一。具體可采取下面幾個措施:
(1)效仿注冊會計師的管理,成立個人證券經紀人協會,實行從業資格注冊管理。實施嚴格的個人證券經紀人準入制度(包括考試和審查)、淘汰制度(包括自然退出和違規取消資格)和年度審查制度,最終達到提高整個個人證券經紀人隊伍素質和業務水平的目的。
(2)由證券監管部fl行使宏觀管理的職能,出臺《個、證券經紀、管理辦法》、(個、證券經紀人傭金提成指導意見)、《個人證券經紀、與投資者糾紛處理指導意見》等一系列制度規定。這樣就使個人證券經紀人的法律責任得以明晰,業務開展有章可循,避免丁混亂,保護了投資者的利益。
(3)注重行業自律制定切實可行的從業風險的防范和控制體系。使個人證券經紀人能更好的發揮咨詢顧問、專家理財的作用.吸引更多的投資者通過個人證券經紀、進行證券投資。
2.加強證券交易營業部對個人證券經紀人的管理
我國的證券交易流程,決定丁任何證券買賣都必須通過證券交易營業部進行,因此.個人證券經紀人的業務活動和證券交易營業部有著密切聯系。一方面.投資者是他們共同的服務對象;另一方面.存在利益分成關系。證券交易營業部建立有效的個人證券經紀^管理制度,對個人證券經紀人進行微觀管理,也是規范個人證券經紀人的重要內容之一,個人證券經紀人管理制度的制定可從以下兩方面考慮:
關鍵詞：證券行業經紀業務模式創新
1、緒論
上海證券交易所和深圳證券交易所的成立，標志著我國證券市場的成立。經過二十多年來的發展我國證券市場取得了巨大的成就，證券市場的主要中介單元是證券公司，其中證券經紀業務不僅是證券公司經營的業務重點，也是連接普通居民和證券市場的紐帶。證券營業部是證券公司經紀業務的載體，是證券市場的一線，截止2014年12月31日我國有證券公司169家，證券營業部6032家，其中達到百家以上營業部的證券公司有23家，其中22個省市區營業部數達到百家以上，其中上海、廣東、江蘇、北京等地方營業部分別達到350家以上。
2、國內證券行業經紀業務現狀分析
2.1我國證券經紀業務現狀
2.1.1證券經紀業務的基本概念。
狹義的證券經紀業務是指通過收取傭金作為報酬，促成買賣雙方交易行為而進行的證券中介業務。廣義的證券經紀業務是指包含買賣證券業務、投資咨詢、產品銷售以及綜合投資顧問服務的一系列綜合金融服務。本文討論的證券經紀業務是指廣義的證券經紀業務。
2.1.2本階段我國證券經紀業務呈現的特點
（1）市場總量急劇增長，經紀業務收入增加。截止2014年9月20日，我國上市公司總量達到3447家，證券總市值達到41.23萬億，流通規模達到39.91萬億，市場規模急劇增長。2014年年底券商經紀業務凈傭金也達到了788.87億占券商總收入的51%，但是券商經紀業務上收入的增加主要源于市場制度變革的影響，其收入結構并沒有改變。（2）制度建設取得突破性成就。目前，我國證券經紀業務在制度建設上取得了巨大進展，一完成股權分置改革、證券業綜合治理、大集中交易、客戶資金第三方存管等重大制度性變革；二是修訂后的《證券法》和《公司法》的正式實施為資本市場創新發展預留了空間。（3）行業競爭格局初步形成。券商之間的競爭程度逐步激烈，競爭形式也呈現多樣化的特點，主要表現:（1）傭金戰降低行業傭金水平。目前在證券公司同質化服務明顯的情況下，開發新市場的最佳策略就是發動價格戰。（2）轉變營銷策略促進業務轉型。目前營業部改變了以往的等客上門的行為，引用保險經紀人的營銷模式，建立營銷團隊，依靠市場化的薪酬制度來搶占市場份額。
2.2本階段我國證券行業經紀業務模式存在的問題
2.2.1營業網點逐年增加，過度競爭，行業集中度低。
國際成熟市場證券公司都經歷了由小變大、由分散轉變為全能的發展過程。據統計，其中美國大型證券公司經過并購重組后，前十大證券公司資本總額占全行業資本總額的比例1/3上升到3/4。在日本全國80%以上的證券交易是通過僅存的前10家大型證券公司完成。與國際成熟市場相比，我國證券行業的集中度過低。
2.2.2證券公司業務結構單一，服務趨于同質化。
證券公司經紀業務的同質化主要體現在兩方面：（1)經營內容的同質化。證券公司主要以提供交易通道為主，證券投資、各類基金產品與集合理財的銷售為輔。（2）競爭手段的同質化。產品創新能力弱，服務內涵、廣度和深度都未能提高和深化，品牌優勢無從顯現。這使得絕大多數營業部的競爭手段趨同、差別化程度降低。
2.2.3經紀業務激勵機制短視，缺乏專業技能人才。
我國證券市場與全球市場的關聯性越來越強。在人民幣升值、流動性過剩、資產證券化率提升的大背景下，專業人才是滿足客戶日益豐富的多元化金融服務需求，開展經紀業務的各項創新活動的必備條件。投資者對金融產品和金融服務日益增強的需求與專業人才的缺乏之間的矛盾。市場制度的變化以及股指期貨、融資融券、手機炒股等新產品新業務給證券經紀業務從業人員的素質提出了很高的要求。因此，未來經紀業務的競爭，也會是人才的競爭。
2.2.4資本市場機制不健全，基礎性金融產品不足。
我國股票發行尚未完全市場化，私募發行尚未普及，資產證券化進展緩慢，這在一定程度上限制了證券公司投行業務的創新；融資融券剛剛起步、轉融通尚未推出，這在一定程度上限制了交易策略創新和融券賣空業務的發展；做市商制度僅存在于銀行間債券市場和外匯市場，股票市場做市商機制尚未有效建立起來，這限制了證券公司做市業務的開展。
3、我國證券經紀業務模式創新的路徑選擇
3.1我國證券行業未來創新發展趨勢
目前中國證券公司的整體規模較小，對金融體系影響力弱。監管層陸續出臺了新型營業部、轉融通、PE基金等一系列政策措施及意見，鼓勵券商做大做強。與此同時，針對行業經營杠桿低，負債融資渠道缺乏等問題，監管層正在研究優化凈資本監管政策，放寬凈資本的限制，未來證券公司將真正實現杠桿化運營，資本的使用效率得以有效提升。另外，監管層也鼓勵證券公司在控制風險的前提下實施兼并重組，整合行業資源，做大做強。行業將進入一個加速擴張的規模化經營階段。規模對證券公司的戰略地位日益顯現，并成為證券公司最終能否勝出的關鍵因素。
3.2我國證券行業經紀業務模式發展趨勢
目前資產管理業務的創新體現在制度創新，集合理財產品的審批速度加快，且審批制有望改為備案制，這種制度的變化有利于券商產品發行。有利于國內券商在投資顧問、金融產品銷售和資產管理領域開展新的創新業務，財富管理綜合功能開始顯現。
3.3發展未來更具競爭力的券商
中介業務和財富管理業務是未來券商的轉型的方向。我認為，資本雄厚、資產管理業務及網點領先的券商將來會在競爭中占據足夠的優勢。首先資產管理業務領先的券商更具有財富管理的能力，其次網點較多的券商客戶資源和渠道資源更豐富，更有利于財富管理業務的開展。所以擁有雄厚資本實力、資產管理及營業網點領先的大型券商是未來的發展主流。
參考文獻
[1]崔仲民.證券營業部經紀業務的困境與出路.山西財經大學學報2014(24):40-47.
關鍵詞：上市公司,盈余管理
1．盈余管理概述
盈余管理是目前會計界廣泛研究的課題。盡管對盈余管理的概念尚未形成統一的意見，但是在某些方面，會計界的認識是一致的，例如盈余管理的主體是企業的管理當局；在盈余管理的過程中，企業管理當局是有目的、有意圖地選擇對自身有利的會計政策或交易安排；管理當局進行盈余管理的目的在于獲得自身利益，從本質上講，盈余管理是有害的。
盈余管理的存在既有外部原因，又有內部原因。論文參考網。會計準則和會計制度本身的不完善、信息的不對稱、盈余管理的收益大于成本、政治環境的壓力等外部原因給盈余管理的存在以可乘之機；另外，注冊會計師監督力量不足也是盈余管理存在的原因。上市公司內部，公司管理當局的股票發行、配股、估價變動、避免停牌、退市等動機客觀刺激其采用盈余管理。
盈余管理是一種機會主義行為，它的存在與市場效率、公司治理結構、會計準則制度設置以及企業的外部監督密切相關。盡管無法消除盈余管理，但我們也不能放任自流, 應該借鑒他國經驗、結合我國實際, 構筑起綜合的、多層面的防范體系和治理措施，盡可能使之對會計信息的影響及由此造成的危害降至最低。
2．盈余管理治理的八項對策
要減少上市公司的盈余管理行為，可以采取以下措施:
2.1提高資金市場特別是證券市場的有效性
盈余管理產生原因之一是信息不對稱。要減少信息不對稱的程度，就要促使資本市場健康完善發展。我國政府對證券市場干涉過多，是其不能迅速發展起來的原因。因此應當減少政府對證券市場的干涉，發揮市場的自我調節能力，提高證券市場的有效性。
2.2完善公司的治理結構
公司治理結構的實質是對相關權利、責任和收益的安排。健全的公司治理結構可以防止舞弊行為，也有助于提高會計信息的可靠性。我國上市公司大部分是由國有企業改制上市形成，公司股本大部分仍是國有股。要完善公司治理結構，構造規范盈余管理的內部約束機制，必須盡快解決國有股和國有法人股的市場流通問題。首先要“政企分開”、“政資分開”，解決“一股獨大”和“國有股虛置”問題，允許國有股、國有法人股流通，實施上市公司股權的分散化，發展機構投資者。
另外，在公司治理結構中，管理當局報酬的安排對盈余管理會產生較大影響。管理當局進行的盈余管理其實是短期行為的一種表現，我國采用人才競爭上崗制，由于經理人員急于表現自己業績，易于操縱利潤飲鴆止渴。因此，企業在進行報酬安排時可以運用一些長期酬勞計劃。只有建立健全公司治理結構，才能從制度上監督管理者，使其將真實信息傳遞給外部投資者，為信息的充分披露提供制度保障，從根本上遏制盈余管理。
2.3完善會計準則與方法
目前大多數會計準則及相關制度給管理當局提供了太多的判斷空間，準則和制度的制訂者應考慮盡可能性縮小會計政策選擇的空間，有關會計政策選擇方面的規范應更加明確、具體，對一些主觀性判斷較強的會計原則和政策的運用規定相應的約束條件。在上市公司有關法規、制度建設中，既要考慮機構、程序、規則的建設，又要考慮實施中的經濟后果。準則制定應具有前瞻性，盡量避免會計處理中“無法可依”現象，把盈余管理行為控制在一個適當的范圍內。2006年2月15日，財政部了包括1項基本準則和38項具體準則在內的企業會計準則，將從2007年1月1日起首先在上市公司中正式實施。這些準則縮小了經營者會計政策選擇的余地，將對抑制我國上市公司盈余管理，確保財務報告的真實性發揮重大作用。
2.4加強上市公司相關信息的披露
我國股市是一種低效市場，體現在：獲取足夠信息所花費的成本普遍較高；市場參與者并不能及時獲取所需信息。因此，應在成本效益原則的基礎之上，增加會計信息披露的數量，提高會計信息披露的質量，以盡量減少會計信息的不對稱，也會一定程度上減少企業的盈余管理。如：增加披露易于被用來操縱盈余的報表項目（例如待攤費用、長期待攤費用、應收賬款、折舊、補貼收入、以前年度損益調整、投資收益、營業外收支等）的主要構成和計算方法；披露變更會計師事務所的理由、與前任注冊會計師對會計原則的運用、財務狀況披露以及審計范圍和程序方面存在的分歧等等。這樣做不僅使上市公司以前可能的利潤操縱行為暴光, 給監管部門提供了極好的監管線索, 而且支持了那些堅持原則的事務所, 鼓勵證券市場上的正義力量。市場也便于根據這些信息對股票做出合理的定價。因此, 提高信息披露的透明度是防范盈余管理泛濫最有力的措施。
2.5增加盈余管理的成本
影響上市公司盈余管理的預期成本主要有兩個因素：盈余管理行為被發現的概率的大小和發現后被處罰的力度。因此，提高發現的概率和處罰力度，增加其預期成本，使成本超過盈余管理的潛在收益，這是控制盈余管理的重要措施。
2.5.1加強外部監督
主要是加強證券監督管理部門的監督和外部審計監督。一方面，證券監督管理部門應從企業信息披露的相關性、可靠性以及披露的信息含量上加強管理監督，并對違規的公司進行嚴懲。證券市場上健全的法律法規及訴訟機制，可以均衡與會計信息供求各方利益相關的利益分配，對管理層盈余管理的機會主義行為起到威懾作用。
另一方面，要加強對外部審計機構審計責任的管理和監督。獨立審計是注冊會計師職業道德的核心，公司財務報告的審計不能由經理人掌握聘用、續聘與審計費用標準等權利，而應由公司監事會或注冊會計師協會決定。并加大對違約會計師行為的處罰力度，提高執業質量。同時，建議注冊會計師和證券監管部門針對企業的盈余管理和利潤操縱進行正確區分，并編制盈余管理的審計報告，從而提高會計信息的可靠性，使廣大投資者了解企業的經營現狀，減少企業的盈余管理。
2.5.2加大處罰力度
客觀地講，我們已告別了“無法可依”的時代。到目前為止，財政部和證監會已制定和頒布了一系列準則和法規來規范上市公司的行為。但這些信息披露的規范仍存在一些不完善之處，并且還有大量的披露規范有待制定出臺。相對于發達國家和地區而言，我國上市公司的監管較為寬松，存在著市場監管缺乏聯系性、量刑過輕、打擊面過窄的現象，這在一定程度上助長了機會主義行為。在違約收益一定的情況下，違約成本越低，盈余管理的激勵就越大，所以我們必須改變對上市公司罰款的處罰模式，加大懲罰的力度和廣度，并健全訴訟機制和民事賠償機制。對違規者的處罰，由目前的行政處罰為主，初步過渡到行政處罰與經濟處罰并重，充分利用經濟杠桿迫使管理者當局提高風險意識。論文參考網。
2.6改變終止上市公司掛牌交易、增發、配股的條件
盈余管理普遍存在，而盈余管理的重災區是巨虧和追求配股權的公司。公司管理者為了避免被監管部門特殊處理或終止上市，就會采取利潤“大洗澡”等方式的盈余管理。所以，為了削弱虧損上市公司進行盈余管理這一主要動機，對于PT和ST股，也應改變以連續三年虧損作為衡量的惟一標準，同時考慮其他的因素。也可借鑒國外的做法，如美國納斯達克股票市場退市規則中著名的“一美元退市法則”。
目前我國作為衡量企業配股條件的惟一指標——凈資產收益率的計量是建立在一系列會計假定和會計原則的基礎上的，其結果并非十分準確，帶有相當大的主觀性，存在相當大的管理空間。因此，對于配股資格的認定，應建立一個更科學的評價體系，如在凈資產收益率規定的基礎上，增設凈資產現金收益率。因為現金流量被稱為企業經營成果的“測謊器”，一個穩步上升的公司其凈利潤應有現金的支持。中國證監會也已經把現金分紅派息作為上市公司再籌資的條件。2001年5月證監會頒布的《中國證監會股票發行審核委員會關于上市公司新股發行審核工作的指導意見》中規定，“關于上市公司的分配情況，應當關注公司上市以來最近三年歷次分紅派息情況，特別是現金分紅占可分配利潤的比例以及董事會對于不分配所陳述的理由。”
2.7加強會計人員職業道德規范
盈余管理行為與公司管理當局及會計人員的道德水平存在著密切的關系。會計人員的職業道德體現在從事會計工作時的獨立性，對會計工作合法合規性的敏感性。應當建立兩種機制，一是社會評價機制。對會計人員進行社會評價，增強其榮辱感，形成外在的他律機制。社會輿論具有特殊的威懾性，其源于全社會的某種價值取向，可以起到抑惡揚善、弘揚正氣的作用，并最終促成會計人員從他律走向自律。二是社會利益導向機制。職業道德強調精神作用的同時，不能忽視物質鼓勵與鞭策。在社會分配格局中提高會計人員的經濟報酬，對道德評價結果應獎罰分明，鼓勵提供高質量的會計信息。
2.8發展財務分析師隊伍
我國的證券分析偏重于技術分析和國家政策分析，缺乏關于公司基本面分析的信息競爭。隨著證券市場規模的擴大，發展財務分析師職業勢在必行。在證券市場上培育一支較為成熟的分析、研究、利用財務信息的專業隊伍，會解決中小投資者信息處理能力的瓶頸，同時增進市場信息的透明度，一定程度上解決我國證券市場上散戶居多、投機性較強以及專業知識匱乏的情況。財務分析師提供的信息有助于挖掘公司盈余管理的動機、其可能的方向與數額，減少市場與公司管理當局之間的信息不對稱。論文參考網。
3．總結
