時(shí)間：2023-03-24 15:34:41
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇國(guó)際貨幣論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞:國(guó)際貨幣體系;特里芬難題;國(guó)際貨幣基金組織
在國(guó)際金融危機(jī)持續(xù)影響下,憑借利益和責(zé)任不對(duì)等的國(guó)際貨幣地位,作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的美元、歐元相繼都采取了量化寬松的貨幣政策,使得其他國(guó)家和地區(qū)無法控制風(fēng)險(xiǎn),尤其是包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體面臨著諸如外匯儲(chǔ)備貶值、危機(jī)轉(zhuǎn)嫁、貨幣錯(cuò)配、貨幣政策兩難困境等風(fēng)險(xiǎn),充分說明了現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系越來越不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。引起了更多人對(duì)美元地位和現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系變局的思考。
一、國(guó)際貨幣體系概念及演變
(一)國(guó)際貨幣體系的概念
國(guó)際貨幣體系是指各國(guó)政府為適應(yīng)國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際支付的需要,對(duì)貨幣在國(guó)際范圍內(nèi)發(fā)揮世界貨幣職能所確定的原則、采取的措施和建立的組織形式的總稱[1]。國(guó)際貨幣體系具有三方面的內(nèi)容和功能:一是規(guī)定用于國(guó)際間結(jié)算和支付手段的國(guó)際貨幣或儲(chǔ)備資產(chǎn)及其來源、形式、數(shù)量和運(yùn)用范圍,以滿足世界生產(chǎn)、國(guó)際貿(mào)易和資本轉(zhuǎn)移的需要。二是規(guī)定一國(guó)貨幣同其他貨幣之間匯率的確定與維持方式,以確保各國(guó)間貨幣的兌換方式與比價(jià)關(guān)系的合理性。三是規(guī)定國(guó)際收支的調(diào)節(jié)機(jī)制,以糾正國(guó)際收支的不平衡,確保世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與平衡發(fā)展。
(二)國(guó)際貨幣體系的發(fā)展演進(jìn)歷程
1.一戰(zhàn)前國(guó)際貨幣體系是國(guó)際金本位制度。黃金是最主要的國(guó)際儲(chǔ)備,國(guó)際間支付原則、結(jié)算制度是統(tǒng)一的,各國(guó)貨幣都有各自的含金量,因此都必然是固定匯率制。沒有一個(gè)公共的國(guó)際組織的領(lǐng)導(dǎo)與監(jiān)督,各國(guó)自行規(guī)定其貨幣在國(guó)際范圍內(nèi)發(fā)揮世界貨幣職能的辦法。
2.一戰(zhàn)后二戰(zhàn)前資本主義國(guó)家先后建立金塊本位制和金匯兌本位制。這時(shí)的匯率制度仍然是固定匯率制,國(guó)際儲(chǔ)備除黃金外,外匯(主要是英鎊和美元)占有一定比重。黃金仍是最后的支付手段,具備金本位的基本特點(diǎn)。
3.第二次世界大戰(zhàn)后國(guó)際金匯兌本位制——布雷頓森林體系。布雷頓森林體系內(nèi)容:“國(guó)際貨幣基金協(xié)定”確立了美元與黃金掛鉤、各國(guó)貨幣與美元掛鉤、并建立固定比價(jià)關(guān)系的、以美元為中心的國(guó)際金匯兌本位制。“雙掛鉤”的具體內(nèi)容是:(1)美元與黃金掛鉤;(2)其他貨幣與美元掛鉤,保持固定比價(jià)。通過黃金平價(jià)決定固定匯率;各國(guó)貨幣匯率的波動(dòng)幅度不得超過金平價(jià)的上下1%,否則各國(guó)政府必須進(jìn)行干預(yù)。布雷頓森林體系的運(yùn)轉(zhuǎn)必須具備三個(gè)基本條件:(1)美國(guó)國(guó)際收支必須順差,美元對(duì)外價(jià)值才能穩(wěn)定;(2)美國(guó)的黃金儲(chǔ)備充足;(3)黃金必須維持在官價(jià)水平。這三個(gè)條件實(shí)際上不可能同時(shí)具備。這說明布雷頓森林體系存在不可解脫的內(nèi)在矛盾——“特里芬難題”最終導(dǎo)致布雷頓森林體系崩潰。
4.現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系。現(xiàn)行貨幣體系是布雷頓森林體系20世紀(jì)70年代崩潰后不斷演化的產(chǎn)物,學(xué)術(shù)界也稱之為牙買加體系。《牙買加協(xié)定》確認(rèn)了布雷頓森林體系崩潰后浮動(dòng)匯率制的合法性,繼續(xù)維持全球多邊自由支付原則,具有更大的靈活性,較好地解決了國(guó)際清償力問題。但事實(shí)上,牙買加體系并不是自覺改革的結(jié)果,而是把布雷頓森林體系中的平價(jià)制由于逐漸崩潰而造成的狀況予以合法化,是對(duì)既成事實(shí)的承認(rèn)。同時(shí)牙買加體系為國(guó)際貨幣關(guān)系提供了最大限度的彈性,它沒有建立穩(wěn)定貨幣體系的機(jī)構(gòu),沒有制定硬性的規(guī)則或自動(dòng)的制裁辦法,各國(guó)政府可以根據(jù)自己的考慮和責(zé)任來履行他們的義務(wù)。這樣既無本位貨幣及其適度增長(zhǎng)約束,也無國(guó)際收支協(xié)調(diào)機(jī)制的體系,被稱為“無體系的體系”。
三、現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系改革建議
1.匯率制度存在嚴(yán)重的不均衡和不穩(wěn)定性。盡管牙買加協(xié)議承認(rèn)了浮動(dòng)匯率制的合法性,自此浮動(dòng)匯率制取代固定匯率制成為大多數(shù)國(guó)家的選擇。但實(shí)際所謂的匯率自由浮動(dòng)只是一種理想,絕大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家基于本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況,只能采取帶有固定性質(zhì)的釘住匯率制度。使得該國(guó)的加權(quán)平均有效匯率決定于主要發(fā)達(dá)國(guó)家之間匯率的波動(dòng)狀況,而與本國(guó)經(jīng)濟(jì)脫節(jié),勢(shì)必造成本國(guó)匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)的非均衡干擾。另外,釘住匯率制相對(duì)固定的特性加大了受國(guó)際游資沖擊的可能性在國(guó)際市場(chǎng)上的巨額游資的攻擊,出現(xiàn)大國(guó)侵害小國(guó)利益的行為,使發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家之間的利益沖突更加尖銳和復(fù)雜化。多種匯率制度并存加劇了匯率體系運(yùn)行的復(fù)雜性,匯率波動(dòng)和匯率戰(zhàn)不斷爆發(fā),金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)大增,不利于弱國(guó)利益的保護(hù)。
2.特里芬難題尚未得到根本解決。牙買加體系允許國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的多元化提供國(guó)際清償能力,相對(duì)單一國(guó)際貨幣,“特里芬難題”在一定程度上得到了緩解。但是,多元化的國(guó)際貨幣儲(chǔ)備體系并未根本解決“特里芬難題”,它只是將原有的矛盾進(jìn)行了適當(dāng)?shù)姆稚⒒Ｔ诙嘣膰?guó)際貨幣儲(chǔ)備體系中,一個(gè)國(guó)家的貨幣同時(shí)充當(dāng)國(guó)際貨幣的矛盾依然存在,這就使得國(guó)際儲(chǔ)備貨幣國(guó)家?guī)缀跄軣o約束地向世界傾銷其貨幣,并且借助金融創(chuàng)新產(chǎn)生出的巨大衍生金融資產(chǎn),這勢(shì)必與世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融的要求發(fā)生矛盾,一旦矛盾激化,將會(huì)引起國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩及以爆發(fā)危機(jī)的嚴(yán)重后果。
3.國(guó)際金融組織缺乏獨(dú)立性和權(quán)威性。IMF作為現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的重要載體之一,未發(fā)揮出其應(yīng)有的作用。主要表現(xiàn)在:一是獨(dú)立性和權(quán)威性,被美國(guó)等少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家操縱,其宗旨和金融救助的規(guī)則反映的是發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是美國(guó)的意志,成為美國(guó)的經(jīng)濟(jì)工具,而不能體現(xiàn)發(fā)展中國(guó)家的利益,從而制約了國(guó)際金融機(jī)構(gòu)作用的發(fā)揮。二是對(duì)金融危機(jī)的預(yù)防和援救不當(dāng)。國(guó)際貨幣基金組織的金融援救屬于“事后調(diào)節(jié)”,缺乏一種有效的監(jiān)控機(jī)制[2]。并且IMF對(duì)會(huì)員國(guó)的貸款規(guī)模極其有限,并按會(huì)員國(guó)交納的份額分配,由于主要發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)占有份額的最大比重,所以最需要的都是發(fā)展中國(guó)家得到的貸款資金非常有限。三是IMF提供貸款時(shí)附加的限制性條件極其苛刻,這種限制性條件是指IMF會(huì)員國(guó)在使用它的貸款時(shí)必須采取一定經(jīng)濟(jì)調(diào)整措施,由于IMF對(duì)發(fā)展中國(guó)家國(guó)際收支失衡的原因分析不夠準(zhǔn)確和全面,附加貸款條件規(guī)定的緊縮和調(diào)整措施卻給借款國(guó)的經(jīng)濟(jì)帶來了很大的負(fù)面影響。馬來西亞總理馬哈蒂爾曾指責(zé)美國(guó)借IMF對(duì)遭受金融危機(jī)的國(guó)家貸款之名,實(shí)行“經(jīng)濟(jì)殖民主義”的掠奪[2]。
4.缺乏有效的協(xié)商機(jī)制。這種國(guó)際貨幣體系不存在“超國(guó)家”的制度因素,因此在某種意義上,它只是各國(guó)對(duì)外貨幣政策和法規(guī)的簡(jiǎn)單集合。其特征表現(xiàn)為:各國(guó)對(duì)外貨幣政策轉(zhuǎn)向自由放任,取消各種限制性制度,允許貨幣逐步走向自由流動(dòng)和貨幣價(jià)格的自由浮動(dòng),市場(chǎng)成為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的主要手段。“沒有體系”是當(dāng)前國(guó)際金融制度安排的總體特征,由于這種體系所造成的制度缺位使國(guó)際金融體系處于一定程度的無序狀態(tài),缺乏充當(dāng)國(guó)際最終貸款者和有效的監(jiān)管措施功能,難以肩負(fù)調(diào)節(jié)國(guó)際收支失衡、防范與化解金融危機(jī)維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定之責(zé)[3]。
三、現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系改革建議
1.建立主要儲(chǔ)備貨幣穩(wěn)定的匯率體系。為此,筆者認(rèn)為應(yīng)從以下兩個(gè)層面上建設(shè)新的國(guó)際貨幣體系。首先,在美元、歐元、日元等國(guó)際主要貨幣的層面,建立各方都能接受的貨幣匯率穩(wěn)定協(xié)調(diào)機(jī)制,通過政策調(diào)節(jié)及充分的協(xié)商,保持三者間匯率水平的相對(duì)穩(wěn)定,各國(guó)有義務(wù)在匯率達(dá)到目標(biāo)邊界時(shí)采取必要的措施干預(yù),以維護(hù)匯率機(jī)制的靈活性和穩(wěn)定國(guó)際金融市場(chǎng)的信心[2]。其次,在其他相對(duì)弱勢(shì)貨幣之間,允許其根據(jù)自身情況,在釘住、可調(diào)節(jié)和浮動(dòng)之間作出恰當(dāng)?shù)倪x擇。同時(shí),相關(guān)國(guó)際組織應(yīng)建立匯率制度和匯率水平的監(jiān)測(cè)機(jī)制,對(duì)成員中實(shí)際匯率水平高估或低估現(xiàn)象及時(shí)提供調(diào)整意見,以保證新的貨幣匯率機(jī)制的正常運(yùn)行。應(yīng)付國(guó)際貨幣危機(jī)的。在國(guó)際貨幣體系的構(gòu)筑方面既應(yīng)強(qiáng)調(diào)大國(guó)的責(zé)任,又應(yīng)給予發(fā)展中國(guó)家充分的自。
2.積極推進(jìn)區(qū)域貨幣一體化進(jìn)程。建立“超國(guó)際儲(chǔ)備貨幣”被認(rèn)為是解決“特里芬難題”最理想的路徑。但由于不存在超國(guó)家強(qiáng)力做后盾、沒有任何實(shí)際價(jià)值相對(duì)和獨(dú)立的財(cái)政擔(dān)保,“超國(guó)際儲(chǔ)備貨幣”僅憑其信用很難充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的所有功能。況且建立“超國(guó)際儲(chǔ)備貨幣”要打破目前既得利益,必然會(huì)阻力重重。而且,從貨幣競(jìng)爭(zhēng)理論來看,未來國(guó)際貨幣體系最有可能的發(fā)展方向是多元儲(chǔ)備貨幣并存的體系,并在各自區(qū)域形成勢(shì)力范圍。所以,加強(qiáng)亞洲貨幣一體化的研究,探討區(qū)域性經(jīng)濟(jì)貨幣合作的有效途徑,以抵御外部危機(jī)對(duì)該區(qū)域經(jīng)濟(jì)的沖擊和維護(hù)國(guó)際貨幣秩序穩(wěn)定。對(duì)于中國(guó)來說應(yīng)該積極為人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之一準(zhǔn)備制度條件。
3.進(jìn)一步改革IMF體制功能。改革IMF的作用和職能IMF作為現(xiàn)行貨幣體系重要的載體,理應(yīng)發(fā)揮更重要的作用,但現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的演變,使IMF的職能被弱化和異化。因此有必要對(duì)IMF進(jìn)行廣泛的改革:一是改革不合理的份額制,更多地考慮根據(jù)一國(guó)國(guó)際收支狀態(tài)而不是經(jīng)濟(jì)規(guī)模來調(diào)整份額,降低美國(guó)對(duì)IMF絕對(duì)控制。二是增加IMF的基金份額,擴(kuò)大其資金實(shí)力,以便在某國(guó)家或地區(qū)爆發(fā)危機(jī)時(shí),增強(qiáng)IMF可動(dòng)用資金的規(guī)模。三是擴(kuò)大IMF提供援助的范圍,增強(qiáng)其應(yīng)付國(guó)際貨幣危機(jī)的職能。
4.加強(qiáng)國(guó)際貨幣金融的合作和協(xié)調(diào)。新的國(guó)際金融秩序在很大程度上是用于協(xié)調(diào)各方關(guān)系的。從國(guó)別上看,首先是發(fā)達(dá)國(guó)家與發(fā)展中國(guó)家的關(guān)系,要在支持發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí),更多地考慮如何保護(hù)和支持發(fā)展中國(guó)家和地區(qū);其次是發(fā)達(dá)國(guó)家之間的協(xié)調(diào);三是加強(qiáng)地區(qū)間的國(guó)際金融合作和協(xié)調(diào)。另外,從加強(qiáng)合作的領(lǐng)域看,則包括國(guó)際金融經(jīng)營(yíng)環(huán)境、國(guó)際金融內(nèi)部控制、國(guó)際金融市場(chǎng)約束以及國(guó)際金融監(jiān)管等方面的合作和協(xié)調(diào)[3]。
參考文獻(xiàn):
[1]李太后.當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的弊端及改革探析[J].時(shí)代金融,2007,(10).
論文摘要 亞洲特別是東亞經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展使亞洲出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)和貨幣一體化的趨勢(shì)，亞洲金融危機(jī)加快了亞洲貨幣合作的步伐。亞洲實(shí)行貨幣合作存在充分的可行性，但從目前來看，實(shí)行區(qū)域貨幣合作的困難重重。展望亞洲區(qū)域貨幣合作的前景，如果亞洲各國(guó)能相互信任，互助合作，亞洲經(jīng)濟(jì)能夠相對(duì)平穩(wěn)發(fā)展，亞洲區(qū)域貨幣整合仍有巨大的空間。
現(xiàn)在，世界經(jīng)濟(jì)的重要特征是經(jīng)濟(jì)全球化，同時(shí)，在全球金融一體化的背景下，又出現(xiàn)了區(qū)域匯率協(xié)調(diào)安排和貨幣區(qū)域化。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者Robert Mundell在2000年就曾預(yù)言在未來十年內(nèi)將會(huì)出現(xiàn)三大貨幣區(qū)，即歐元區(qū)，美元區(qū)和亞洲貨幣合作區(qū)。目前歐元區(qū)和美元區(qū)正發(fā)展得如火如荼。亞洲貨幣合作，在亞洲金融危機(jī)后也開始啟動(dòng)。亞洲貨幣合作的直接動(dòng)因是亞洲金融危機(jī)。1997年7月發(fā)生的貨幣危機(jī)起始于泰國(guó)，在很短的時(shí)間內(nèi)擴(kuò)散到東亞其他國(guó)家，最終發(fā)展成為地區(qū)性的嚴(yán)重金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。作為世界經(jīng)濟(jì)的重要一極，亞洲各國(guó)有必要加強(qiáng)本地區(qū)內(nèi)的金融協(xié)調(diào)與合作，亞洲區(qū)域貨幣面臨著重新整合的必要和趨勢(shì)。以下從國(guó)際貨幣合作的目的開始，到貨幣合作的形式以及成本收益分析去論述國(guó)際貨幣合作，之后結(jié)合亞洲發(fā)展現(xiàn)狀分析亞洲區(qū)域貨幣合作的前景，最后指出亞洲區(qū)域貨幣合作必須加強(qiáng)亞洲各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)。
一、國(guó)際貨幣合作的目的
開放經(jīng)濟(jì)中所有的宏觀經(jīng)濟(jì)原理和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的討論都涉及到固定匯率和浮動(dòng)匯率問題。各國(guó)要實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)充分就業(yè)，維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和低通貨膨脹以及國(guó)際收支平衡這樣一個(gè)內(nèi)外均衡的宏觀經(jīng)濟(jì)，必須協(xié)調(diào)貨幣政策，財(cái)政政策和匯率政策，此外，還要使本國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和外國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策相協(xié)調(diào)。匯率政策是國(guó)際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)的核心之一。國(guó)際貨幣合作的第一個(gè)目的就是穩(wěn)定匯率。穩(wěn)定匯率的目的就是能夠保持與主要的貿(mào)易伙伴國(guó)之間的固定匯率，減少國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性。其目的是為了促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際直接投資的穩(wěn)定發(fā)展，促進(jìn)專業(yè)化分工和世界范圍內(nèi)資源配置效率的提高。
第二個(gè)目的是政策自主。政策自主的目的是為了能夠擁有自主地制定貨幣政策的權(quán)利，為了能夠比較自由地選擇通貨膨脹率和失業(yè)率的各種組合，為更好的管理國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)提供更多的政策選擇。第三個(gè)目的是防止投機(jī)。防止投機(jī)的目的就是為了能夠方便地控制投機(jī)性的短期國(guó)際資本流動(dòng)，以防止這種資本流動(dòng)可能帶來的不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)沖擊。
二、國(guó)際貨幣合作形式及成本收益
(一)國(guó)際貨幣合作形式
為了解決以上三者間的問題，出路只有一條，就是實(shí)行國(guó)際貨幣合作和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，就像麥金農(nóng)和蒙代爾所建議的那樣建立最佳貨幣區(qū)，或者象歐盟那樣建立單一的貨幣聯(lián)盟或單一貨幣區(qū)。下面就國(guó)際貨幣合作程度的差別，簡(jiǎn)述貨幣合作的形式。
1.匯率聯(lián)盟。匯率聯(lián)盟要求各個(gè)成員國(guó)相互之間實(shí)行不可改變的，純粹的固定匯率，而且不允許做出任何邊際調(diào)整。這樣的國(guó)際貨幣合作顯然要求各個(gè)成員國(guó)對(duì)短期資本國(guó)際流動(dòng)進(jìn)行控制。否則，短期資本流動(dòng)會(huì)使固定匯率難以維持。
2.貨幣一體化。貨幣一體化也叫最優(yōu)貨幣區(qū)，它包括的內(nèi)容有:成員國(guó)之間相會(huì)實(shí)行固定匯率，而且不能作邊際調(diào)整;成員國(guó)實(shí)行貨幣一體化，即沒有外匯管制，成員國(guó)的貨幣可以自由兌換;金融市場(chǎng)一體化，即資本可以在成員國(guó)之間自由流動(dòng);成員國(guó)具有共同的貨幣政策。
3.貨幣單一化。這種貨幣合作形式有三個(gè)要素組成:統(tǒng)一貨幣，統(tǒng)一儲(chǔ)備，統(tǒng)一央行。成員國(guó)沒有匯率政策和貨幣政策的自主權(quán)，匯率水平以及儲(chǔ)備數(shù)量由統(tǒng)一的央行來決定。成員國(guó)和非成員國(guó)的外匯支付與平衡也由共同的央行來處理;每個(gè)成員國(guó)的金融當(dāng)局只能擁有少量的外匯儲(chǔ)備用于日常的周轉(zhuǎn)支付。
這些合作形式不能保證成員國(guó)同時(shí)獲得匯率穩(wěn)定，自主政策和控制的資本流動(dòng)這三個(gè)目的，充其量只能獲得其中的兩個(gè)。但是，為什么這么多國(guó)家還熱衷于進(jìn)行國(guó)際貨幣合作呢?這個(gè)問題只能從國(guó)際貨幣合作的成本和收益分析中得到答案。貨幣合作不是最優(yōu)的政策選擇，但確實(shí)次優(yōu)的政策選擇。
(二)國(guó)際貨幣合作成本
國(guó)際貨幣合作的成本主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:
1.參與國(guó)際貨幣合作的成員國(guó)將因此失去匯率調(diào)整這個(gè)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段。因?yàn)閰⑴c貨幣合作要穩(wěn)定匯率，所以成員國(guó)失去調(diào)整和選擇匯率的權(quán)利，參與貨幣合作的結(jié)果將合作前的匯率沖擊轉(zhuǎn)化成合作后的貿(mào)易沖擊。
2.參與國(guó)際貨幣合作的成員國(guó)將因此失去貨幣政策自主這個(gè)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段。成員國(guó)不能自主控制貨幣政策，那就必須面對(duì)下列困境之一:要么是承受高于其他國(guó)家的通貨膨脹，要么承受高于其他國(guó)家的失業(yè)率。
(三)國(guó)際貨幣合作收益
國(guó)際貨幣合作的收益主要來自四個(gè)方面:
1.可以降低國(guó)際貿(mào)易的匯率風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于國(guó)際貿(mào)易商來說，不穩(wěn)定的匯率是它面臨的風(fēng)險(xiǎn)之一。通過貨幣合作可以形成相對(duì)固定的匯率，那么匯率變動(dòng)的不確定性就大大降低，就可以促進(jìn)各國(guó)貿(mào)易的增加和國(guó)民收入的增長(zhǎng)。
2.可以減少貿(mào)易商貨幣兌換的成本和投資商資本流動(dòng)的費(fèi)用。如果沒有國(guó)際貨幣合作，各國(guó)貨幣就難以自由兌換，那么貿(mào)易商貨幣對(duì)方成本和投資商資本流動(dòng)的費(fèi)用就大大增加。通過貨幣合作可以降低這種交易費(fèi)用，刺激國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的發(fā)展，帶動(dòng)各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
3.可以減少國(guó)際貨幣投機(jī)的沖擊。一方面成員國(guó)之間匯率和貨幣收益因?yàn)樨泿藕献鞫呄蛴诶剑泿挪顑r(jià)縮少，減少投機(jī)利潤(rùn);另一方面因?yàn)橐惑w化之后貨幣的絕對(duì)規(guī)模擴(kuò)大，國(guó)際投機(jī)者沒有那么大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力沖擊一體化的貨幣體系
4.可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。由于貨幣合作而導(dǎo)致的貨幣一體化的結(jié)果將穩(wěn)定匯率和減少國(guó)際貨幣兌換成本，推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的發(fā)展，由此產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)將大于自由貿(mào)易協(xié)定或直接跨國(guó)投資而產(chǎn)生的效應(yīng)。也就是說貨幣合作將進(jìn)一步放大自由貿(mào)易協(xié)定或跨國(guó)直接投資產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)優(yōu)化和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。
三、亞洲區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀和貨幣合作的可行性
從最優(yōu)貨幣區(qū)理論來看，具有下列特征的國(guó)家適合組成貨幣合作區(qū):經(jīng)濟(jì)開放程度較高，勞動(dòng)力和資本流動(dòng)性較強(qiáng)，工資價(jià)格具有充分的彈性，貨幣政策目標(biāo)相似等等。
(一)對(duì)外經(jīng)濟(jì)開放度。伴隨經(jīng)濟(jì)一體化的投融資活動(dòng)的一體化，因此，衡量一國(guó)對(duì)外開放程度不應(yīng)僅僅以對(duì)外貿(mào)易占GDP比重來衡量，還應(yīng)該考慮綜合開放程度，以體現(xiàn)一國(guó)貿(mào)易，投資，金融三方面與世界經(jīng)濟(jì)融和的程度。東亞地區(qū)的綜合開放度比較高，但國(guó)別差異較大，中國(guó)香港和新加坡是地區(qū)性的貿(mào)易中心和金融中心，對(duì)外開放度很高;而中國(guó)，日本，韓國(guó)綜合開放度較低。因此迫切需要穩(wěn)定匯率，進(jìn)行貨幣合作。
(二)工資價(jià)格剛性。亞洲地區(qū)的工資和價(jià)格具有較大的彈性。這是因?yàn)閬喼奘蔷哂休^高增長(zhǎng)速度的發(fā)展中地區(qū)，一些國(guó)家的工業(yè)化剛剛完成，而另一些地區(qū)則正處于工業(yè)化過程中。工業(yè)化過程伴隨著農(nóng)村勞動(dòng)力向城市的大批量轉(zhuǎn)移，這種轉(zhuǎn)移在滿足工業(yè)化過程對(duì)勞動(dòng)力的巨大的需求的同時(shí)，也保證了勞動(dòng)力市場(chǎng)的充分彈性。另外，亞洲國(guó)家工會(huì)力量與歐美國(guó)家相比較弱，談判能力低，失業(yè)保障也不健全，導(dǎo)致工資剛性不強(qiáng)。
(三)要素市場(chǎng)的靈活性。要素市場(chǎng)越靈活，資本及勞動(dòng)力的流動(dòng)性越高，成員國(guó)財(cái)政轉(zhuǎn)移的程度越大，這些國(guó)家越有可能組成最優(yōu)貨幣區(qū)。亞洲各國(guó)和地區(qū)目前限制勞動(dòng)力流動(dòng)的因素很多，包括語言障礙，法律障礙，文化障礙等，這都使亞洲各國(guó)的勞動(dòng)力流動(dòng)程度很低。其次，亞洲各國(guó)金融發(fā)展水平存在很大的差異。亞洲區(qū)域大國(guó)——中國(guó)，韓國(guó)，日本都存在一定程度的金融抑制，資本流動(dòng)存在一定的障礙，致使整個(gè)亞洲區(qū)域的資本流動(dòng)性不高。
(四)政策目標(biāo)的相似性。政策目標(biāo)相似性越高，在對(duì)付經(jīng)濟(jì)沖擊時(shí)貨幣合作各方的政策協(xié)調(diào)越容易，貨幣合作越容易成功。衡量各國(guó)政策目標(biāo)是否一致的一個(gè)重要指標(biāo)是通貨膨脹率。亞洲各國(guó)的通貨膨脹率差異很大，為建立貨幣合作區(qū)的政策協(xié)調(diào)帶來了一定的困難。
目前，亞洲貿(mào)易和投資自由化有所提高，但是整個(gè)區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)一體化的程度存在差異，貨幣合作便經(jīng)常在兩國(guó)或三國(guó)之間進(jìn)行，以兩國(guó)或幾國(guó)簽訂協(xié)議的形式存在，具有雙邊性。此外，亞洲各國(guó)還沒有涉及匯率穩(wěn)定的嚴(yán)格的框架協(xié)議，只是進(jìn)行匯率穩(wěn)定的嘗試性合作，如建立雙邊或多邊的政府貨幣互換協(xié)議，緊急時(shí)刻貨幣援助協(xié)議，共同干預(yù)市場(chǎng)匯率的行動(dòng)等等。
四、亞洲區(qū)域貨幣合作要求加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)
金融全球化背景下，貨幣合作的形式主要有匯率聯(lián)盟、貨幣一體化、貨幣單一化三種形式。亞洲的最優(yōu)選擇應(yīng)該是第二種演進(jìn)路徑。貨幣一體化要求:成員國(guó)之間相會(huì)實(shí)行固定匯率，而且不能作邊際調(diào)整;成員國(guó)實(shí)行貨幣一體化，即沒有外匯管制，成員國(guó)的貨幣可以自由兌換;金融市場(chǎng)一體化，即資本可以在成員國(guó)之間自由流動(dòng);成員國(guó)具有共同的貨幣政策。與歐洲相比，亞洲貨幣合作的困難可能主要來自政治方面，長(zhǎng)期以來，東亞各國(guó)和地區(qū)一直存在分歧，如領(lǐng)土糾紛，文化傳統(tǒng)，宗教信仰，價(jià)值觀差異等，因此他們更多的是對(duì)方為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而不是潛在合作伙伴。其次，貨幣合作要求各國(guó)要讓度一部分經(jīng)濟(jì)政策的自主權(quán)，實(shí)行共同的貨幣政策，這就要求亞洲各國(guó)必須加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)。協(xié)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，就要做到:第一，協(xié)調(diào)各國(guó)的貨幣政策，實(shí)行相近的通貨配置率和失業(yè)率;要實(shí)現(xiàn)區(qū)域貨幣合作，就要實(shí)行共同的貨幣政策，亞洲國(guó)家和地區(qū)要顯示出愿意放棄貨幣自主權(quán)以換取貨幣合作成功的決心。第二，加強(qiáng)亞洲各國(guó)的政治文化交流與合作;交流各自對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法;交流說實(shí)行政策對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響的看法;只有這樣，成員國(guó)相互間才能增進(jìn)了解，才有可能最大限度的協(xié)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，從而為亞洲區(qū)域貨幣合作邁出堅(jiān)實(shí)的一步。
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關(guān)鍵詞：黃金價(jià)格；實(shí)證分析；影響因素
一.背景與意義
黃金作為一種特殊商品，兼有商品屬性，金融屬性，貨幣屬性，目前在各國(guó)外匯儲(chǔ)備中占有重要的地位。黃金之所以如此特殊與國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)密不可分。
最早的國(guó)際金本位制度是在多國(guó)實(shí)行金本位制的基礎(chǔ)上形成的，是一種最早的自發(fā)的國(guó)際貨幣體系。它的主要內(nèi)容是：黃金是國(guó)際貨幣，匯率是由兩國(guó)的貨幣的含金量決定，金幣可以自由鑄造，自由融化，金幣具有無限法償能力，以及銀行可以自由兌換金幣，金幣可以自由輸出或輸入國(guó)境。此時(shí)的金本位制尚有金塊本位制和金匯兌本位制兩種類型，無論哪種類型都體現(xiàn)了黃金在國(guó)際支付中的巨大作用。
隨著第一次世界大戰(zhàn)的結(jié)束，金本位制度的瓦解，布雷頓森林體系的建立，將國(guó)際的支付體系改成為：黃金與美元掛鉤，各國(guó)貨幣與美元掛鉤；的雙掛鉤制度，彌補(bǔ)了金本位制時(shí)黃金供給的不足，資源浪費(fèi)等問題，但因?yàn)槊涝C(jī)引起人們對(duì)美元失去信心，美國(guó)與其他國(guó)家矛盾加劇，最終導(dǎo)致布雷頓森林體系的崩潰。
因美元不能時(shí)刻保持與黃金的市值掛鉤，又維持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)騰飛的“特里芬”難題的出現(xiàn)使得牙買加體系浮出水面，并延續(xù)至今：它規(guī)定浮動(dòng)匯率制度的合法性，減弱與黃金掛鉤的貨幣制度等。在如今的國(guó)際貨幣體系中，不能否認(rèn)黃金所起的重要作用，在各國(guó)的黃金儲(chǔ)備中仍然是占比最大的重要資產(chǎn)。
而我國(guó)黃金市場(chǎng)在經(jīng)歷了半個(gè)世紀(jì)的變遷后，在2002年10月30日，上海黃金交易所正式開業(yè)，可以交易黃金，白銀，鉑金等貴金屬。這也標(biāo)志著中國(guó)黃金市場(chǎng)開始走向市場(chǎng)化。
黃金作為作為具有價(jià)值尺度，支付手段，貯藏手段，流通手段的重要商品影響其因素很多，本文主要考慮的有：美元價(jià)格，匯率，GDP，CPI，外匯儲(chǔ)備。
二.實(shí)證分析
本文選取上海期貨交易所AU100，2009年1月5日到2013年12月31日共計(jì)1250個(gè)黃金交易數(shù)據(jù)，如今上海黃金交易所交易的黃金品種有AU99.99，AU99.95，AU100，PT99.95，這些指標(biāo)分別表示黃金的純度。而筆者選擇AU100的原因是此種黃金的計(jì)價(jià)單位為100g，而其他品種的黃金計(jì)價(jià)單位為1000g，本文的主要想測(cè)量的價(jià)格波動(dòng)時(shí)我國(guó)消費(fèi)者所購(gòu)買的黃金的價(jià)格變化情況，所以AU100更能反映所觀察目標(biāo)。
2.1最小二乘法估計(jì)
用單位個(gè)檢驗(yàn)的方法檢驗(yàn)我國(guó)黃金價(jià)格受到哪些因素的影響，由于數(shù)據(jù)是時(shí)間序列型，需要對(duì)其平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，建立模型為：
y=b0+b1x0+…+∑ni=1Xibi+1+e i=1，2…n
由于最小二乘法的估計(jì)變量越多，隨機(jī)誤差越大，會(huì)出現(xiàn)重復(fù)共線的問題，所以選擇兩個(gè)有代表性的變量來反映其與黃金價(jià)格之間的線性關(guān)系。，它們是，匯率變化情況X1，上證綜合指數(shù)變化情況X2，之所以選擇匯率和上證綜指，是考慮到黃金以美元標(biāo)價(jià)，消費(fèi)者的投資，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展程度可以通過股票指數(shù)來反映，因此，利用EVIEWS對(duì)上述模型進(jìn)行檢驗(yàn)，可以得到如下結(jié)果：
上圖為上證綜指變量，匯率變量的散點(diǎn)圖，可以看出他們的關(guān)聯(lián)性不大，在2010年以前匯率基本不變的情況下，上證綜指指出在2008年的低點(diǎn)開始向上反彈，之后上證綜指都在其周圍波動(dòng)，總體有向下行走的趨勢(shì)，而匯率在2010年之后一直處于下滑的趨勢(shì)中。說明兩者的相互影響，可能影響黃金的價(jià)格。
黃金價(jià)格會(huì)變化0.03426個(gè)單位，匯率上漲一個(gè)單位，黃金價(jià)格會(huì)下降1.58887個(gè)單位。而由于我國(guó)大盤指數(shù)一直在2000+左右浮動(dòng)，人民幣近幾個(gè)月也出現(xiàn)貶值傾斜，由此可以看出黃金價(jià)格的下跌與這兩者有一定的關(guān)系。
2.2 格蘭杰因果檢驗(yàn)
為了進(jìn)一步找到影響黃金價(jià)格的因素，又不僅僅從線性關(guān)系的角度加以衡量，所以考慮到用格蘭杰因果檢驗(yàn)。而時(shí)間序列的數(shù)據(jù)都必須建立在數(shù)列穩(wěn)定的基礎(chǔ)上進(jìn)行，所以仍要對(duì)其的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，為了減小數(shù)據(jù)間的波動(dòng)，直接對(duì)其取對(duì)數(shù)。相關(guān)變量選的是貨幣供給量M2，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI，以及匯率的變化X2，上證指數(shù)的變化X1。
通過對(duì)上證綜指X1，匯率變化X2的因果檢驗(yàn)可知X1，X2都為黃金價(jià)格變化的原因，也進(jìn)一步驗(yàn)證前面的最小二乘法的估計(jì)，這里匯率指的與美元的匯兌的比率，也說明黃金價(jià)格在美元的貶值或升值中得到改變，由于美國(guó)的量化寬松的貨幣政策的退出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，強(qiáng)勁的美元有不斷升值的可能，也也預(yù)示著黃金價(jià)格會(huì)在美元升值背后開始有下滑的趨勢(shì)，當(dāng)然黃金價(jià)格還會(huì)受到其他因素的影響，這使得即使美元升值也不是一定會(huì)導(dǎo)致黃金價(jià)格的下降，還需要考慮其它影響因素的作用。
三，結(jié)論及建議
通過選取上證綜合指數(shù)，匯率，貨幣供給量，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析來探討影響我國(guó)黃金價(jià)格的因素得出如下結(jié)論：
首先黃金價(jià)格是受多因素影響的，它與上證綜指成正相關(guān)關(guān)系，和美元的匯率成負(fù)相關(guān)關(guān)系。黃金作為特殊商品不僅與股票指數(shù)息息相關(guān)，也因其作為世界的貨幣而受到美元的影響。在大盤指數(shù)趨于低谷之時(shí)，會(huì)使黃金價(jià)格趨于走低的趨勢(shì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，是美元走強(qiáng)，也是推動(dòng)最經(jīng)黃金價(jià)格走低的另一方面原因。
其次黃金價(jià)格還受CPI，M2等變量的影響。從實(shí)證結(jié)果可以看出，有時(shí)候的黃金價(jià)格上升不是因?yàn)槊涝娴淖叩停蛘叽蟊P走高，而是由于通貨膨脹原因?qū)е碌模ㄘ浥蛎浀膹?qiáng)弱會(huì)帶動(dòng)消費(fèi)品的價(jià)格的走高或低，黃金盡管是特殊商品，但仍然具有商品的屬性，特別是在我國(guó)，由于傳統(tǒng)價(jià)值觀念的影響，結(jié)婚等重要意義的時(shí)刻黃金商品是不可或缺的物品，所以會(huì)在一定程度上受CPI價(jià)格的影響。
第三黃金價(jià)格不收GDP指標(biāo)的影響。通過實(shí)證分析得出，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度對(duì)黃金價(jià)格的影響不明顯，所以如今的經(jīng)濟(jì)增速稍稍放緩，但那不是影響黃金價(jià)格的重要因素。
因此建議持續(xù)關(guān)注黃金市場(chǎng)的投資者或消費(fèi)者，不要僅僅考慮黃金市場(chǎng)供給需求的影響因素，還要考慮美元的強(qiáng)弱，股票市場(chǎng)的運(yùn)行，以及廣義貨幣供應(yīng)量等因素。
（作者單位：貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)）
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關(guān)鍵詞：國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制；國(guó)際貨幣基金協(xié)定；國(guó)際貨幣制度
一、國(guó)際收支的概念及調(diào)節(jié)機(jī)制
國(guó)家在進(jìn)行對(duì)外貿(mào)易往來過程中，都在尋求各種調(diào)節(jié)手段以達(dá)到國(guó)際收支的平衡。但是由于多種因素的影響國(guó)際收支平衡往往不易達(dá)成。針對(duì)引發(fā)國(guó)際收支不平衡的多樣原因，相應(yīng)的調(diào)解國(guó)際收支的手段亦是多樣的，分為自主性調(diào)節(jié)機(jī)制和法律調(diào)節(jié)機(jī)制。其中自主性調(diào)節(jié)機(jī)制是指當(dāng)國(guó)家間出現(xiàn)外部不平衡時(shí)，經(jīng)濟(jì)自身所固有的某種內(nèi)在力量能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)朝著重新恢復(fù)外部平衡的方向發(fā)展。①自主性調(diào)節(jié)機(jī)制在國(guó)際收支失衡時(shí)自發(fā)地發(fā)揮作用，不存在人為選擇并取舍的過程，主要包括貨幣機(jī)制、收入機(jī)制、利率機(jī)制等。而法律調(diào)節(jié)機(jī)制又分為國(guó)內(nèi)立法調(diào)節(jié)和國(guó)際立法調(diào)節(jié)。其中國(guó)內(nèi)立法調(diào)節(jié)主要體現(xiàn)在關(guān)稅立法、匯率與補(bǔ)貼立法、外匯管制法、進(jìn)口許可證制度等方面。國(guó)際立法在調(diào)節(jié)主要采用融通資金的措施，一方面國(guó)際收支出現(xiàn)失衡的國(guó)家可以向跨國(guó)商業(yè)銀行或其他國(guó)家貸款，緩解國(guó)際收支不平衡的緊張；另一方面可以由國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織參與，介入成員國(guó)的調(diào)節(jié)過程，例如基金組織、世界銀行等。國(guó)際收支失衡形成原因多比較復(fù)雜，應(yīng)該在分析國(guó)際收支失衡原因的基礎(chǔ)上，選不同調(diào)節(jié)手段組合達(dá)到國(guó)際收支的平衡。
二、現(xiàn)行國(guó)際貨幣制度下的國(guó)際收支調(diào)節(jié)手段及其評(píng)價(jià)
20世紀(jì)60年代以后，布雷頓森林體系逐漸崩潰瓦解，國(guó)際貨幣基金組織國(guó)際貨幣制度臨時(shí)委員會(huì)在牙買加舉行會(huì)議，達(dá)成了著名的“牙買加協(xié)定”，形成了新的國(guó)際貨幣制度。現(xiàn)行國(guó)際貨幣制度下國(guó)際收支調(diào)節(jié)手段多樣，下面逐一進(jìn)行分析。
（一）自主性調(diào)節(jié)機(jī)制及評(píng)價(jià)
在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系下，自主性調(diào)節(jié)機(jī)制依賴于雙邊和多邊匯率的相對(duì)變動(dòng)、國(guó)際儲(chǔ)備的增減、相對(duì)價(jià)格的變化來實(shí)現(xiàn)。自主性調(diào)節(jié)機(jī)制受很多因素的影響，其效果往往大打折扣。在全球化的背景下，國(guó)際收支失衡可能是由大規(guī)模資本流動(dòng)和生產(chǎn)全球化，以及基于專業(yè)化生產(chǎn)而興起的產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易引起的，往往對(duì)匯率和物價(jià)的彈性比較小，顯然不能僅依賴這一調(diào)節(jié)機(jī)制達(dá)到平衡。
（二）匯兌安排及評(píng)價(jià)
為避免成員操縱匯率或國(guó)際貨幣制度來妨礙國(guó)際收支的有效調(diào)整和取得對(duì)其他成員的不公平競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，基金協(xié)定第4條規(guī)定：成員國(guó)進(jìn)行匯兌交易和行為時(shí)必須遵守三個(gè)基本原則②；作出的外匯安排有向基金通知的義務(wù)，但通知不是成員國(guó)匯兌安排生效的必要條件；成員國(guó)可以自主選擇本國(guó)的匯率制度，但不能將本國(guó)貨幣的價(jià)值在法律上與黃金掛鉤，除非得到基金的批準(zhǔn)任何多種匯率和歧視性匯率安排都不合法；成員國(guó)應(yīng)該向基金組織提供為進(jìn)行匯兌措施監(jiān)督所必要的材料并同基金就其有關(guān)匯率的政策進(jìn)行磋商，但得出的結(jié)論對(duì)成員國(guó)在法律上并沒有約束力。
匯兌安排條款給予成員國(guó)自主選擇本國(guó)匯率制度的權(quán)利，可選擇的彈性匯率制度所帶來的直接惡果就是以一國(guó)國(guó)際收支大面積失衡為表現(xiàn)形式的國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和危機(jī)。選擇匯兌安排的自由絕對(duì)化將不可避免地導(dǎo)致成員國(guó)通過本國(guó)貨幣貶值來獲得不當(dāng)?shù)馁Q(mào)易利益，進(jìn)而陷入各國(guó)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值。因此必然需要對(duì)成員國(guó)匯兌予以限制，基金協(xié)定規(guī)定成員國(guó)的一般義務(wù)，無疑限制了那些通過貨幣貶值來轉(zhuǎn)嫁國(guó)際收支逆差的成員國(guó)的行為。但是本條多處使用了“努力”一詞，磋商的結(jié)論也并不具法律約束力，可以看出“軟法”的性質(zhì)，削弱了法律規(guī)范本身的強(qiáng)制性。另外基金組織對(duì)破壞、阻礙匯率制度的國(guó)家采取的最終制裁方式是不提供資金援助，威懾力有限。
（三）外匯管制及評(píng)價(jià)
外匯管制法是針對(duì)本國(guó)內(nèi)發(fā)生的外匯行為的國(guó)內(nèi)法，但由于外匯管制法的涉外性，基金組織將外匯管制的規(guī)定納入多邊基金協(xié)定之中。基金協(xié)定同時(shí)規(guī)定了第8條和第14條兩套不同的外匯管制制度由成員國(guó)自行選擇加入。基金協(xié)定第8條要求成員國(guó)取消經(jīng)常項(xiàng)目下的外匯管制，但如果經(jīng)基金組織同意，在一成員出現(xiàn)國(guó)際收支情況不佳時(shí)可以向基金組織提出實(shí)施背離第8條義務(wù)的措施。第14條規(guī)定了過渡辦法以供那些暫時(shí)無法承擔(dān)第8條一般義務(wù)的成員國(guó)家接受。基金協(xié)定中的外匯管制條款在要求成員國(guó)取消經(jīng)常項(xiàng)目的外匯管制同時(shí)也規(guī)定了特殊情況下可以背離這一規(guī)定，實(shí)施外匯管制措施。這一方面擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)交流和發(fā)展對(duì)外貿(mào)易，另一方面增加一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備，促進(jìn)國(guó)際收支平衡。
隨著世界范圍內(nèi)國(guó)際資本流動(dòng)總量與凈值的明顯增加，逐步放松對(duì)資本項(xiàng)目的管制直至自由化應(yīng)該是一國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展成熟乃至繁榮的必經(jīng)階段。很多國(guó)家已把外匯管制立法的焦點(diǎn)由對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目轉(zhuǎn)移到資本項(xiàng)目帳戶上。而基金協(xié)定中外匯管制條款僅僅涉及到經(jīng)常帳戶項(xiàng)下的支付和轉(zhuǎn)移限制，對(duì)資本項(xiàng)目賬戶并無規(guī)定。由于經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目外匯管制立法不同，容易出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目界定不明，而導(dǎo)致逃避法律管制問題。
（四）普通提款權(quán)、借款總安排制度、備用制度及評(píng)價(jià)
基金協(xié)定為調(diào)整成員國(guó)收支平衡創(chuàng)設(shè)了普通提款權(quán)制度、借款總安排制度、備用安排制度，可以為成員國(guó)在國(guó)際收支不平衡時(shí)提供資金援助以緩解成員國(guó)的國(guó)際收支狀況，在上述制度中基金組織以類似于“貸款人”的身份介入到成員國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整中去，明確的將一國(guó)的國(guó)際收支問題納入了多邊體系的調(diào)整之中。基金協(xié)定對(duì)成員國(guó)申請(qǐng)上述資金援助規(guī)定了一個(gè)較為苛刻的標(biāo)準(zhǔn)“條件性”，強(qiáng)調(diào)基金組織貸款必須同削弱或消除國(guó)際收支不平衡的根源相結(jié)合，旨在鼓勵(lì)成員國(guó)在收支困難出現(xiàn)的初期就采取措施，明確績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)量和內(nèi)容避免出現(xiàn)根源性收支問題。但隨著金融創(chuàng)新工具的出現(xiàn)，基金協(xié)定中“條件性”標(biāo)準(zhǔn)難以發(fā)揮應(yīng)有作用。
（五）特別提款權(quán)及評(píng)價(jià)
多數(shù)國(guó)家發(fā)行的貨幣不是國(guó)際通行的可自由兌換的貨幣，必須儲(chǔ)備一定數(shù)量的可用于對(duì)外支付的外匯或其他貨幣財(cái)產(chǎn)。這種國(guó)際清償力構(gòu)成了國(guó)際儲(chǔ)備，其對(duì)國(guó)際收支有著重要的影響。普通提款權(quán)下基金所直接提供給成員國(guó)的國(guó)際清償力是有限的，由此基金協(xié)定創(chuàng)設(shè)特別提款權(quán)制度來幫助成員國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際收支失衡，實(shí)際上是普通提款權(quán)功能的延伸。特別提款權(quán)是以國(guó)際貨幣基金組織為中心，利用國(guó)際金融合作的方式，共同創(chuàng)立的新的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)、記賬單位。
特別提款權(quán)是歷史上首次超國(guó)家機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的國(guó)際貨幣， 超儲(chǔ)備貨幣不僅克服了信用貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，也為調(diào)節(jié)全球流動(dòng)性提供了可能。由一個(gè)全球性機(jī)構(gòu)管理的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣將使全球流動(dòng)性的創(chuàng)造和調(diào)控成為可能，當(dāng)一國(guó)貨幣不再做為全球貿(mào)易的尺度和參照基準(zhǔn)時(shí)，該國(guó)匯率政策對(duì)失衡的調(diào)節(jié)效果會(huì)大大增強(qiáng)，極大地降低未來危機(jī)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)危機(jī)處理的能力。③相比于普通提款權(quán)，特別提款權(quán)沒有附有嚴(yán)格的條件，其對(duì)國(guó)際清償力的供需調(diào)控更為有力，更有效調(diào)控成員國(guó)國(guó)際收支的平衡。近幾年隨著日元等貨幣也加入了儲(chǔ)備貨幣行列，國(guó)際儲(chǔ)備明顯不足的問題基本已經(jīng)不存在。特別提款權(quán)自身設(shè)計(jì)的缺陷妨礙了其作用的發(fā)揮，特別提款權(quán)只能在官方間使用，無法直接運(yùn)用到市場(chǎng)交易中，這與其作為國(guó)際儲(chǔ)備調(diào)整國(guó)際收支的任務(wù)不符。
三、我國(guó)國(guó)際收支狀況、影響及調(diào)節(jié)方法
（一）我國(guó)國(guó)際收支狀況及影響
近二十年，中國(guó)持續(xù)出現(xiàn)“雙順差”的格局，其是一系列因素綜合作用的結(jié)果：結(jié)構(gòu)性原因，包括我國(guó)高儲(chǔ)蓄、低收入、低消費(fèi)的制度文化因素以及中國(guó)實(shí)行改革開放戰(zhàn)略和參與全球產(chǎn)業(yè)內(nèi)分工特定發(fā)展階段的結(jié)果；貨幣性原因，包括中國(guó)在改革開放初期采取的涉外經(jīng)濟(jì)政策、資本管制、外貿(mào)管制、外匯交易制度的不對(duì)稱性使得中國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備積累；政策性原因，即出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)政策和政府主導(dǎo)下的招商引資直接推動(dòng)了我國(guó)雙順差的快速積累。持續(xù)大規(guī)模的雙順差和巨額外匯儲(chǔ)備的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)在未來還將繼續(xù)，這樣的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程上起到過重要的作用，但也正給中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展帶來越來越多的困擾。
首先，大量順差會(huì)使人民幣的升值壓力增大，造成出口成本增大影響產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，必然形成通脹壓力，增加了我國(guó)金融體制改革的成本和難度；其次，長(zhǎng)期國(guó)際收支的雙順差所累積的巨額外匯儲(chǔ)備蘊(yùn)涵著較大的金融風(fēng)險(xiǎn)；最后，國(guó)際經(jīng)收支順差將加劇國(guó)際經(jīng)濟(jì)摩擦，使貿(mào)易保護(hù)主義抬頭。近幾年我國(guó)與美國(guó)和歐盟的貿(mào)易摩擦日益嚴(yán)重，“中國(guó)”愈演愈烈，貿(mào)易摩擦從貨物貿(mào)易、以企業(yè)為主的微觀經(jīng)濟(jì)層面開始逐步走向宏觀經(jīng)濟(jì)政策、體制和制度層面發(fā)展，使我國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境更加嚴(yán)峻。
（二）實(shí)現(xiàn)我國(guó)國(guó)際收支動(dòng)態(tài)平衡的對(duì)策
1.調(diào)整人民幣匯率制度
一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本來就會(huì)伴隨著本幣匯率升值的進(jìn)程，人民幣匯率的升值是我國(guó)綜合國(guó)力提高的結(jié)果。我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步增加匯率彈性，完善匯率的形成機(jī)制，放寬意愿結(jié)售匯限制，讓人民幣匯率能夠根據(jù)市場(chǎng)供求到達(dá)其均衡水平。這一過程必然影響一部分出口企業(yè)的盈利乃至生存，甚至可能給我國(guó)的就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成壓力，但是匯率升值的過程也會(huì)通過市場(chǎng)機(jī)制令技術(shù)管理水平更高、利潤(rùn)空間更豐厚的企業(yè)發(fā)展壯大，同時(shí)有利于提升我國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。
2.放松外匯管制
加快外匯管制松動(dòng)的步伐，以金融機(jī)制帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，為人民幣的自由化進(jìn)程掃清障礙，在取消人民幣經(jīng)常項(xiàng)目?jī)稉Q限制的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)對(duì)資本項(xiàng)目管理的立法及操作研究，為盡早實(shí)現(xiàn)人民幣完全可兌換的目標(biāo)創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。
3.優(yōu)化國(guó)際儲(chǔ)備，保證黃金儲(chǔ)備
為維護(hù)貨幣的穩(wěn)定，一方面應(yīng)適當(dāng)增加黃金儲(chǔ)備的比例，在確保安全的前提下，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的增值；另一方面發(fā)強(qiáng)對(duì)黃金市場(chǎng)的管理。
注 釋：
①冉生欣：《現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系研究——兼論東亞貨幣合作》，華東師范大學(xué)博士論文.
孫華妤，女，經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、博士生導(dǎo)師、碩士生導(dǎo)師、暨南大學(xué)國(guó)際商學(xué)院副院長(zhǎng)、國(guó)際金融與商務(wù)研究所所長(zhǎng)。已獲得北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位;北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士學(xué)位;對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。1990年7月―2012年11月在對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)過努力從助教升任至教授;2010年3月―2012年11月在對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)同時(shí)擔(dān)任中國(guó)國(guó)際貨幣研究中心主任;2012年12月至今，在暨南大學(xué)國(guó)際商學(xué)院擔(dān)任教授;在2013年7月同時(shí)擔(dān)任暨南大學(xué)國(guó)際商學(xué)院，副院長(zhǎng);2014年5月至今，擔(dān)任暨南大學(xué)國(guó)際金融與商務(wù)研究所所長(zhǎng)。
二、研究領(lǐng)域
孫華妤教授長(zhǎng)期從事微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、國(guó)際貿(mào)易學(xué)、國(guó)際金融學(xué)教學(xué)和科研工作，近年來特別聚焦于人民幣匯率形成機(jī)制改革、中國(guó)貨幣政策和資本市場(chǎng)關(guān)系等領(lǐng)域。強(qiáng)調(diào)中國(guó)經(jīng)濟(jì)問題的研究必須從中國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)出發(fā)，參考和借鑒西方理論和經(jīng)驗(yàn)時(shí)務(wù)必對(duì)其前提條件和現(xiàn)實(shí)環(huán)境有細(xì)致和深刻的理解，不能簡(jiǎn)單奉行“拿來主義”。
三、研究成果
孫華妤教授經(jīng)過多年研究，在國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)刊物上發(fā)表諸多論文，在2008年教育部的“新世紀(jì)優(yōu)秀人才支持計(jì)劃”活動(dòng)中成為入選者。2013年發(fā)表的《操縱人民幣匯率的可能與現(xiàn)實(shí)》榮獲教育部第六屆“高等學(xué)校科學(xué)研究?jī)?yōu)秀成果獎(jiǎng)（人文社會(huì)科學(xué)）”優(yōu)秀論文三等獎(jiǎng)。2013年發(fā)表的《人民幣升值并非解決中美貿(mào)易失衡問題的有效途徑》榮獲全國(guó)商務(wù)發(fā)展研究成果獎(jiǎng)（優(yōu)秀報(bào)告）。2008年的《貿(mào)易差額的衡量：基于所有權(quán)還是所在地》榮獲第十五屆“安子介國(guó)際貿(mào)易研究獎(jiǎng)”優(yōu)秀論文獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)。2004年《資本賬戶和經(jīng)常賬戶負(fù)面沖擊與釘住匯率制度危機(jī)的理論分析》榮獲第十二屆“安子介國(guó)際貿(mào)易研究獎(jiǎng)”優(yōu)秀論文獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)。近年孫華妤教授的研究重點(diǎn)在人民幣匯率和匯率制度改革上，主持研究的科研項(xiàng)目有：1、國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目，我國(guó)貨幣政策與匯率政策協(xié)調(diào)研究：目標(biāo)與手段（項(xiàng)目號(hào)11AZD039）。2、國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金重點(diǎn)項(xiàng)目，后危機(jī)時(shí)代穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革戰(zhàn)略研究（項(xiàng)目號(hào)10AZD017）。3、教育部社科研究規(guī)劃基金項(xiàng)目，利率管制條件下貨幣政策對(duì)外自主性的衡量（項(xiàng)目號(hào)09YJA790037）。4、教育部“新世紀(jì)優(yōu)秀人才支持計(jì)劃”，外部沖擊對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響和應(yīng)對(duì)策略（資助編號(hào)NCET-08-0762）。5、國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金一般項(xiàng)目，匯率制度與貨幣政策和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的協(xié)調(diào)關(guān)系（批準(zhǔn)號(hào)05BJL056）。6、國(guó)家外匯管理局研究項(xiàng)目《外匯儲(chǔ)備規(guī)模和損益的再審視一從政策角度》。
四、主要論著
1、匯率制度貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2009年。
2、升值壓力的緩解：利率機(jī)制和政府對(duì)策，金融研究，2004年第6期。
3、“不可能三角”不能作為中國(guó)匯率制度選擇的依據(jù)，國(guó)際金融研究，2004年第8期。
4、利率市場(chǎng)化：目標(biāo)、障礙和對(duì)策探討，金融論壇，2004年第9期。
5、通脹和通縮時(shí)期中國(guó)貨幣數(shù)量與價(jià)格的動(dòng)態(tài)關(guān)系，國(guó)際貿(mào)易問題，2004年第10期。
6、化解熱錢流入形成的升值壓力――市場(chǎng)自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制和政策措施，世界經(jīng)濟(jì)，2005年第4期。
7、固定匯率制度與浮動(dòng)匯率制度下經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)穩(wěn)定性，國(guó)際貿(mào)易問題，2005年第8期。
8、貿(mào)易差額的衡量：基于所有權(quán)還是所在地，國(guó)際貿(mào)易問題，2006年第5期。
9、匯率的四個(gè)事實(shí)――伯格斯坦《匯率的四個(gè)神話》背后的事實(shí)，武漢金融，2006年第6期。
10、中國(guó)貨幣政策獨(dú)立和有效性檢驗(yàn)：1994―2004，當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2006年第7期。
11、傳統(tǒng)釘住匯率制度下中國(guó)貨幣政策自主性和有效性：1998到2005，世界經(jīng)濟(jì)，2007年第1期。
12、堅(jiān)持人民幣匯率基本穩(wěn)定，以改革促進(jìn)內(nèi)外均衡，國(guó)際貿(mào)易，2010年第4期。
13、堅(jiān)持人民幣匯率基本穩(wěn)定，中國(guó)金融，2010年第7期。
論文關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；全球經(jīng)濟(jì)；國(guó)際貿(mào)易；國(guó)際貸幣
一、全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，但時(shí)間漫長(zhǎng)
就目前的態(tài)勢(shì)來看，金融危機(jī)后的全球經(jīng)濟(jì)正在逐步走向復(fù)蘇，但是由于受到諸多不確定性因素的影響，其要完全復(fù)蘇所需的時(shí)間將會(huì)是十分漫長(zhǎng)的。首先，由于銀行等金融機(jī)構(gòu)的資本金在本次金融危機(jī)中遭受了巨大的損失，因此會(huì)在很大程度上造成其自身流動(dòng)資金短缺或償付能力不足的現(xiàn)象；而另一方面，由于在本次金融危機(jī)中銀行等金融機(jī)構(gòu)剝離了大量的呆賬、壞賬等不良資產(chǎn)，因此急需重新注入大量的資金以彌補(bǔ)其虧空。其次，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還會(huì)受到其他不利因素的影響，例如美元的貶值、經(jīng)濟(jì)的失衡及失業(yè)率的攀升等等；美元的貶值極有可能造成在實(shí)體經(jīng)濟(jì)或金融市場(chǎng)中出現(xiàn)新的泡沫，嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)的穩(wěn)定性；而金融危機(jī)所造成的經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度，其要達(dá)到再平衡的態(tài)勢(shì)又需經(jīng)一個(gè)不斷調(diào)整的過程才能得以實(shí)現(xiàn)；此外，失業(yè)率的攀升、就業(yè)壓力的增大等非經(jīng)濟(jì)因素則會(huì)從另一角度制約和干擾全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程。
除去上述所提到的不利因素，諸多有利的因素將從正面推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，而且從目前的態(tài)勢(shì)來看，其形勢(shì)還是比較樂觀的。首先，針對(duì)于日益嚴(yán)重的金融危機(jī)，各國(guó)都相繼出臺(tái)了一系列積極的財(cái)政、貨幣政策及措施，這對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)的不斷增長(zhǎng)、恢復(fù)當(dāng)前的市場(chǎng)信心、扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)的下滑態(tài)勢(shì)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速?gòu)?fù)蘇發(fā)揮了極其重要的作用。例如我國(guó)為了應(yīng)對(duì)本次金融危機(jī)，刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，從國(guó)家財(cái)政上對(duì)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域進(jìn)行了巨額的投資，并對(duì)其他領(lǐng)域也加大了其投入的力度，積極培育未來新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，這些政策或措施都將大大的推進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程，促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。其次，科技的創(chuàng)新、技術(shù)的進(jìn)步所帶來的勞動(dòng)生產(chǎn)率和資源配置效率的提高，也將從很大程度上促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，在長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)決定全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的總趨勢(shì)。因此可見，在上述有利因素的作用下，后金融危機(jī)時(shí)代的全球經(jīng)濟(jì)仍將會(huì)在整體上實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，但需經(jīng)過一個(gè)非常漫長(zhǎng)的時(shí)期。
二、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式調(diào)整，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移加速
從另一角度來說，本次金融危機(jī)的爆發(fā)實(shí)質(zhì)上是對(duì)早先全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的一次強(qiáng)制性的調(diào)整，其調(diào)整的原因是該模式無法維持全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)曾長(zhǎng)；經(jīng)過這次強(qiáng)制性的調(diào)整，可以使全球經(jīng)濟(jì)重新回到再增長(zhǎng)的良性循環(huán)之中，但其調(diào)整的成本卻是極其高昂的，導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)的一次重大衰退。
為此，從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體角度出發(fā)，必須對(duì)早先全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式進(jìn)行一次根本性的調(diào)整，例如發(fā)達(dá)國(guó)家必須適當(dāng)提高存款準(zhǔn)備金率，遏制超前和過度消費(fèi)，減少自身的資產(chǎn)負(fù)債率，執(zhí)行穩(wěn)健的財(cái)政和貨幣政策等等；而發(fā)展中國(guó)家則需重新調(diào)整以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，擴(kuò)大內(nèi)需，刺激?肖費(fèi)，以實(shí)現(xiàn)從內(nèi)部對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)或拉動(dòng)，防止因外部不穩(wěn)定性所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。
經(jīng)過本次金融危機(jī)，全球產(chǎn)業(yè)將加快向具有低成本、市場(chǎng)潛力大等優(yōu)勢(shì)的發(fā)展中國(guó)家或其他新興市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的速度，并在此基礎(chǔ)上盡早實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型或升級(jí)，以應(yīng)對(duì)金融危機(jī)所帶來的不利影響，實(shí)現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)的早日復(fù)蘇以及進(jìn)一步的發(fā)展。首先，新能源和環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)有望引領(lǐng)全球產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)；在本次金融危機(jī)過后，西方許多發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛加大了其在新能源和環(huán)保節(jié)能等領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)投人力度，努力推動(dòng)其向產(chǎn)業(yè)化方向發(fā)展，并以此來引領(lǐng)全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的再調(diào)整，使其拉動(dòng)新一輪的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。其次，作為全球經(jīng)濟(jì)的主要載體，西方發(fā)達(dá)國(guó)家在今后很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)仍將在技術(shù)創(chuàng)新、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國(guó)際分工中處于領(lǐng)先地位，其在大力發(fā)展新能源、環(huán)保節(jié)能等綠色產(chǎn)業(yè)和運(yùn)用低碳技術(shù)改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，仍將繼續(xù)發(fā)展金融、保險(xiǎn)、信息、科技、法律、咨詢等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，并會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持優(yōu)勢(shì)。由此可見，全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將呈現(xiàn)出多層次、多梯度和多向性，橫向與縱向相互交融，從而形成更加復(fù)雜的全球產(chǎn)業(yè)格局。
三、國(guó)際貿(mào)易投資加速，但受保護(hù)主義制約
隨著全球經(jīng)濟(jì)逐漸走向復(fù)蘇，全球范圍內(nèi)的貿(mào)易投資將會(huì)再次活躍，并從很大程度上推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇。首先，全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移將在更廣范圍、更大規(guī)模和更深層次上進(jìn)行，從而大大推動(dòng)了國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展，并且拉動(dòng)了全球范圍內(nèi)相關(guān)服務(wù)業(yè)的增長(zhǎng)，創(chuàng)造出了愈來愈多的就業(yè)機(jī)會(huì)。其次，國(guó)際貿(mào)易投資的加速還會(huì)對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化的建立和完善起到一定的促進(jìn)作用，在區(qū)域內(nèi)其產(chǎn)品、資金、技術(shù)、人員等要素的流動(dòng)會(huì)更加便捷，其區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易和投資會(huì)有很大的發(fā)展?jié)摿蚩臻g。最后，新能源、環(huán)保節(jié)能等綠色產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，也會(huì)帶動(dòng)國(guó)際貿(mào)易投資的發(fā)展，從而創(chuàng)造出對(duì)綠色產(chǎn)品、環(huán)保節(jié)能技術(shù)及設(shè)備的更多需求，拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的復(fù)蘇。
但是，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程中，各國(guó)由于大多是從自身角度出發(fā)，為加快本國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，將采取一些對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)的保護(hù)主義政策及措施，這對(duì)于國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展起到了一定的制約作用。首先，西方發(fā)達(dá)國(guó)家為了盡快恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，保持經(jīng)濟(jì)的平衡，將調(diào)高存款準(zhǔn)備金率、減少超前消費(fèi)、擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求、降低進(jìn)口需求，因此這對(duì)于包括中國(guó)在內(nèi)的發(fā)展中國(guó)家出口的增長(zhǎng)尤為不利，從而在一定程度上限制了國(guó)際貿(mào)易投資的發(fā)展。其次，金融危機(jī)所帶來的就業(yè)壓力增大的現(xiàn)象，也將會(huì)對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)硪欢ǖ臎_擊，其必然會(huì)采取相關(guān)保護(hù)主義措施，恢復(fù)就業(yè)市場(chǎng)，降低失業(yè)率。最后，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)所帶來的企業(yè)破產(chǎn)率的增加，各國(guó)必然會(huì)采取相關(guān)保護(hù)主義措施，通過設(shè)置相關(guān)障礙防止過多的本國(guó)企業(yè)被兼并或控制，盡力降低其投資或兼并活動(dòng)給本國(guó)經(jīng)濟(jì)所帶來的長(zhǎng)期不利影響，從而弱化了國(guó)際資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，限制了國(guó)際性投資活動(dòng)的發(fā)展。
四、國(guó)際貨幣體系出現(xiàn)新變化。但仍將以美元為主
關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化；東南亞；經(jīng)濟(jì)沖擊；SVAR
一、 引言
在人民幣國(guó)際化的地域范圍研究中，“周邊化――區(qū)域化――國(guó)際化”的地理路徑得到了較多的共識(shí)。當(dāng)前人民幣國(guó)際化還處于推廣周邊區(qū)域化的階段，而東南亞應(yīng)該是重要的目標(biāo)區(qū)域。東南亞國(guó)家與中國(guó)不僅具有歷史傳統(tǒng)、地理區(qū)位、經(jīng)貿(mào)往來上的密切聯(lián)系，同時(shí)還是中國(guó)開展“一帶一路”戰(zhàn)略合作的重要對(duì)象。人民幣區(qū)域化是人民幣參與貨幣競(jìng)爭(zhēng)，并試圖在區(qū)域內(nèi)替代其他貨幣的過程（邱兆祥、粟勤，2008）。中國(guó)在推進(jìn)人民幣區(qū)域化的進(jìn)程中，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是國(guó)際貨幣體系頂端的美元和第二層次的日元（陳雨露，2003）。國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)包涉及濟(jì)實(shí)力、金融體系、幣值穩(wěn)定、交易成本等領(lǐng)域，各國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊的對(duì)稱性會(huì)影響一國(guó)使用并儲(chǔ)備他國(guó)貨幣的成本，因此也應(yīng)該成為區(qū)域內(nèi)國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)所應(yīng)當(dāng)考量的一個(gè)重要部分。
關(guān)于各國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)稱性的實(shí)證方法首先被用于最優(yōu)貨幣區(qū)的研究，其內(nèi)在邏輯是經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)相似的國(guó)家更可能同時(shí)采取一致的貨幣政策進(jìn)行應(yīng)對(duì)，因此這些國(guó)家可以組建貨幣聯(lián)盟、施行統(tǒng)一的貨幣政策，放棄自主貨幣政策的轉(zhuǎn)換成本較低。這一邏輯也可以推廣到國(guó)際貨幣的使用方面：基于儲(chǔ)備國(guó)的立場(chǎng)，使用并儲(chǔ)備另一國(guó)貨幣的成本不但包括國(guó)際鑄幣稅和交易成本，還應(yīng)考慮發(fā)行國(guó)貨幣政策的外部性，國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)可以啟用貨幣政策制定權(quán)來影響甚至控制儲(chǔ)備國(guó)的金融經(jīng)濟(jì)（陳雨露等，2003）。如果國(guó)際貨幣的發(fā)行國(guó)與儲(chǔ)備國(guó)各自的經(jīng)濟(jì)沖擊具有對(duì)稱性，那么兩國(guó)也應(yīng)具有相似的貨幣政策動(dòng)機(jī)，比如當(dāng)發(fā)行國(guó)需要提高利率以抑制本國(guó)通貨膨脹，儲(chǔ)備國(guó)同時(shí)也有提高本國(guó)利率的政策要求，這就可以避免國(guó)際利差擴(kuò)大導(dǎo)致儲(chǔ)備國(guó)的資本流出和本幣貶值壓力；當(dāng)發(fā)行國(guó)需要降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)，儲(chǔ)備國(guó)同時(shí)有降低本國(guó)利率的政策要求，就可以防止儲(chǔ)備國(guó)大規(guī)模套利資本流入導(dǎo)致本國(guó)外匯占款迅速增加。反之，如果發(fā)行國(guó)與儲(chǔ)備國(guó)由于經(jīng)濟(jì)沖擊缺乏對(duì)稱性而導(dǎo)致政策動(dòng)機(jī)的差異，發(fā)行國(guó)的貨幣政策就容易對(duì)儲(chǔ)備國(guó)產(chǎn)生負(fù)外部性。在美元霸權(quán)下，美國(guó)與美元儲(chǔ)備國(guó)貨幣政策動(dòng)機(jī)的不一致會(huì)將儲(chǔ)備國(guó)置于兩難境地：跟隨美國(guó)的貨幣政策不符合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)要求，若不跟隨又要面臨儲(chǔ)備和匯率變動(dòng)的壓力。經(jīng)濟(jì)沖擊不對(duì)稱所引起的美國(guó)貨幣政策負(fù)外部性，增加了各國(guó)使用并儲(chǔ)備美元的成本。在人民幣與日元、美元競(jìng)爭(zhēng)東南亞區(qū)域貨幣地位的背景下，東南亞國(guó)家使用并儲(chǔ)備與本國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)稱性更高的國(guó)家的貨幣，降低發(fā)行國(guó)貨幣政策的負(fù)外部性成本，是合乎理性的選擇。接下來的部分用SVAR模型識(shí)別中日美及東南亞各國(guó)的經(jīng)濟(jì)沖擊，考察經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的作用效果，并探討了各國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊的對(duì)稱性。
二、 實(shí)證方法
Bayoumi和Eichengreen（1992）開始基于經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)對(duì)稱性研究區(qū)域貨幣問題，常規(guī)的范式是用SVAR模型識(shí)別區(qū)域內(nèi)各經(jīng)濟(jì)體所受的供給沖擊、需求沖擊等經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)，計(jì)算沖擊對(duì)各國(guó)（地區(qū)）的相對(duì)重要性以及宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的相應(yīng)，通過兩國(guó)（地區(qū)）經(jīng)濟(jì)沖擊的相關(guān)系數(shù)反映它們之間經(jīng)濟(jì)沖擊的對(duì)稱性。東南亞的國(guó)際貨幣競(jìng)爭(zhēng)的主要參與者是人民幣、日元、美元，我們選取中國(guó)、日本、美國(guó)和東南亞國(guó)家（文萊、印尼、老撾、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國(guó)、東帝汶、越南）作為研究對(duì)象，比較中國(guó)、日本、美國(guó)各自與東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)沖擊的對(duì)稱性程度。借鑒有關(guān)文獻(xiàn)，我們將一國(guó)所受的經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)分解為互不相關(guān)的供給沖擊？著st、需求沖擊？著dt、外生的貨幣政策沖擊？著mt。假定各沖擊兩兩標(biāo)準(zhǔn)正交，且期望為0向量，它們所組成的三維經(jīng)濟(jì)沖擊向量為？著t。宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)生變量Xt受當(dāng)期及以往經(jīng)濟(jì)沖擊的影響，如式1所示。
所用的年度數(shù)據(jù)來自世界銀行數(shù)據(jù)庫，產(chǎn)出增長(zhǎng)率以實(shí)際GDP的對(duì)數(shù)差分表示，通貨膨脹率以GDP平減指數(shù)衡量的年通脹率表示；貨幣指標(biāo)選取M2，用通脹率調(diào)整為實(shí)際貨幣量，再對(duì)數(shù)差分計(jì)算增長(zhǎng)率。樣本跨度為1960年～2014年，部分國(guó)家的統(tǒng)計(jì)期間較短，中國(guó)數(shù)據(jù)選取1978年～2014年。ADF檢驗(yàn)顯示三個(gè)指標(biāo)滿足平穩(wěn)性條件。各國(guó)SVAR模型的滯后期根據(jù)AIC、SIC、HQ準(zhǔn)則綜合確定，如果信息準(zhǔn)則指示0階滯后，模型估計(jì)選取1階滯后，所有國(guó)家滯后均未超過2期。
三、 實(shí)證結(jié)果
1. 方差分解。方差分解顯示，供給沖擊是影響中國(guó)、日本、美國(guó)及東南亞各國(guó)產(chǎn)出增長(zhǎng)率最重要的因素。對(duì)中國(guó)和日本而言，供給沖擊在短期和長(zhǎng)期中都解釋了80%以上的產(chǎn)出增長(zhǎng)率變化，美國(guó)供給沖擊的貢獻(xiàn)度也超過60%。供給沖擊對(duì)東南亞各國(guó)產(chǎn)出增長(zhǎng)率變動(dòng)的貢獻(xiàn)也相當(dāng)高，只有菲律賓的短期貢獻(xiàn)率略低于貨幣政策沖擊。需求沖擊對(duì)日本、美國(guó)、菲律賓、新加坡、越南產(chǎn)出變化貢獻(xiàn)度，以及貨幣政策沖擊對(duì)美國(guó)、老撾、菲律賓、東帝汶、越南產(chǎn)出變化的貢獻(xiàn)度也較為重要，在短期或長(zhǎng)期中超過10%。
對(duì)通貨膨脹率的方差分解顯示，貨幣政策沖擊對(duì)中國(guó)、日本、美國(guó)，以及相當(dāng)部分東南亞國(guó)家的通脹變動(dòng)具有很大的貢獻(xiàn)度，這印證了“通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象”的觀點(diǎn)。貨幣政策沖擊能解釋中國(guó)80%以上的短期通脹變動(dòng)、50%以上的長(zhǎng)期通脹變動(dòng)，日本70%以上的短期通脹變動(dòng)、40%左右的長(zhǎng)期通脹變動(dòng)，美國(guó)60%以上的短期通脹變動(dòng)、80%以上的長(zhǎng)期通脹變動(dòng)。貨幣政策沖擊還是印尼、馬來西亞、新加坡、泰國(guó)、越南短期或長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)通脹變動(dòng)貢獻(xiàn)度最高的因素。然而各國(guó)沖擊對(duì)通脹貢獻(xiàn)度的相對(duì)變化差異較大，中國(guó)、日本、新加坡供給沖擊的貢獻(xiàn)率顯著上升，需求沖擊和貨幣政策沖擊的貢獻(xiàn)度顯著下降；美國(guó)供給沖擊的貢獻(xiàn)度顯著下降，貨幣政策沖擊的貢獻(xiàn)度顯著上升。東南亞國(guó)家中老撾、菲律賓、越南需求沖擊的短期貢獻(xiàn)度最大，老撾供給沖擊的長(zhǎng)期貢獻(xiàn)度最高，印尼各沖擊的貢獻(xiàn)度相對(duì)穩(wěn)定，文萊需求沖擊的貢獻(xiàn)度、東帝汶供給沖擊的貢獻(xiàn)度在短期和長(zhǎng)期中都處于相對(duì)最高的水平。
產(chǎn)出增長(zhǎng)率和通貨膨脹率是一國(guó)最為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，平抑產(chǎn)出和通脹的過度波動(dòng)也是貨幣政策目標(biāo)的應(yīng)有之義。方差分解顯示供給沖擊是影響中國(guó)、日本、美國(guó)和東南亞國(guó)家產(chǎn)出增長(zhǎng)率的最主要因素，但影響各國(guó)通脹的主要因素變異較大。當(dāng)影響產(chǎn)出增長(zhǎng)的主要因素對(duì)所有經(jīng)濟(jì)體都相同，則采取一致的貨幣政策將有利于各國(guó)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定產(chǎn)出增長(zhǎng)的政策目標(biāo)（Jeon & Zhang，2007）。因此經(jīng)濟(jì)內(nèi)生沖擊中，供給沖擊的對(duì)稱性應(yīng)該比需求沖擊的對(duì)稱性更容易導(dǎo)致貨幣政策動(dòng)機(jī)的一致性；政策動(dòng)機(jī)的一致性進(jìn)而可以減少國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)對(duì)儲(chǔ)備國(guó)貨幣政策的負(fù)外部性，提高發(fā)行國(guó)貨幣對(duì)儲(chǔ)備國(guó)的吸引力。
2. 脈沖響應(yīng)。脈沖響應(yīng)分析可以考察宏觀經(jīng)濟(jì)變量受到經(jīng)濟(jì)沖擊擾動(dòng)后的調(diào)整方式，如果各國(guó)產(chǎn)出或通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的調(diào)整進(jìn)程類似，則更適合采取一致性的貨幣政策以平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；反之如果的調(diào)整過程差異較大，則不同國(guó)家的貨幣政策動(dòng)機(jī)也將不盡相同。脈沖響應(yīng)分析顯示，各國(guó)產(chǎn)出增長(zhǎng)率對(duì)供給沖擊的響應(yīng)方式具有相似性，需求沖擊導(dǎo)致各國(guó)產(chǎn)出或通脹變動(dòng)的相似度較低。
各國(guó)的供給沖擊都能提高各自產(chǎn)出增長(zhǎng)率。中國(guó)產(chǎn)出增長(zhǎng)率對(duì)供給沖擊的累積響應(yīng)介于美日之間，先有所上升，在第四期達(dá)到峰值后略有回落；美國(guó)的的累積響應(yīng)低于中日，前四期上升，后期趨于穩(wěn)定；日本的累積響應(yīng)高于中美，并一直保持上升態(tài)勢(shì)。東南亞國(guó)家產(chǎn)出增長(zhǎng)率對(duì)供給沖擊的累積響應(yīng)絕對(duì)水平差距較大，但變化趨勢(shì)基本類似，前期上升、后期趨于穩(wěn)定。各國(guó)產(chǎn)出增長(zhǎng)率對(duì)需求沖擊的累積響應(yīng)分化較大。需求沖擊使日本、馬來西亞和菲律賓的產(chǎn)出增長(zhǎng)率下降，菲律賓的累積響應(yīng)較早收斂于0，日本的累積響應(yīng)持續(xù)了更長(zhǎng)時(shí)間。其他國(guó)家的需求沖擊能造成產(chǎn)出增長(zhǎng)率上升，中國(guó)、文萊、老撾、東帝汶、越南的累積響應(yīng)較早收斂趨于0，美國(guó)、印尼、新加坡、泰國(guó)的累積響應(yīng)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。
各國(guó)通貨膨脹對(duì)供給沖擊的的脈沖響應(yīng)分析顯示，供給沖擊導(dǎo)致美國(guó)、印尼、老撾、菲律賓、越南的通貨膨脹下降，其他國(guó)家通貨膨脹上升。在供給沖擊使通脹上升的國(guó)家當(dāng)中，中國(guó)與文萊、馬來西亞、新加坡、泰國(guó)、東帝汶的調(diào)整方式類似，前期上升、后期平穩(wěn)；日本的通脹累積響應(yīng)呈現(xiàn)長(zhǎng)期上升的態(tài)勢(shì)。各國(guó)通貨膨脹對(duì)需求沖擊的的脈沖響應(yīng)分析顯示，美國(guó)和日本的需求沖擊導(dǎo)致通脹率長(zhǎng)期上升，中國(guó)與其他東南亞國(guó)家的通脹率在前兩期出現(xiàn)最大值，然后下降。
3. 沖擊相關(guān)性。用相關(guān)系數(shù)反映1978年～2014年間各國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊的對(duì)稱性，考察期間分為兩個(gè)長(zhǎng)度近似的子樣本：1978年～1996年、1997年～2014年。子樣本的劃分考慮到1997年東南亞金融危機(jī)，以及此后2001年中國(guó)加入WTO、2002年中國(guó)―東盟自貿(mào)區(qū)啟動(dòng)等重要事件對(duì)東南亞區(qū)域的影響。各國(guó)供給沖擊、需求沖擊的Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量顯示，相當(dāng)一部分變量拒絕服從正態(tài)分布假設(shè)，因此采用Spearman等級(jí)相關(guān)系數(shù)進(jìn)行測(cè)算，在樣本容量不足50的情況下，通過查臨界值表判斷系數(shù)顯著性。
在與東南亞國(guó)家的供給沖擊對(duì)稱性方面，日本的相對(duì)優(yōu)勢(shì)最大。在全樣本統(tǒng)計(jì)中，中國(guó)的供給沖擊與越南顯著正相關(guān)，日本的供給沖擊分別與馬來西亞、新加坡、泰國(guó)顯著正相關(guān)。1978年～1996年子區(qū)間里，中國(guó)、日本、美國(guó)各自的供給沖擊并沒有顯示出與東南亞國(guó)家的正相關(guān)性；1997年～2014年子區(qū)間中，中國(guó)的供給沖擊與越南顯著正相關(guān)，日本的供給沖擊與印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國(guó)顯著正相關(guān)。隨著時(shí)間推移、尤其在1997年東南亞金融危機(jī)后，供給沖擊與日本正相關(guān)的東南亞國(guó)家數(shù)量及相關(guān)系數(shù)顯著上升，日本對(duì)中國(guó)、美國(guó)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯。
在與東南亞國(guó)家的需求沖擊對(duì)稱性方面，中國(guó)顯示出一定的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。全樣本統(tǒng)計(jì)中，中國(guó)的需求沖擊與馬來西亞、新加坡、泰國(guó)顯著正相關(guān)；美國(guó)的需求沖擊與老撾顯著負(fù)相關(guān)。在1978年～1996年子區(qū)間，中國(guó)、日本、美國(guó)各自的需求沖擊并沒有呈現(xiàn)與東南亞國(guó)家的顯著正相關(guān)性。在1997年～2014年子區(qū)間，中國(guó)的需求沖擊與新加坡、泰國(guó)顯著正相關(guān)，美國(guó)的需求沖擊與新加坡顯著正相關(guān)。1997年東南亞金融危機(jī)后，中國(guó)與東南亞國(guó)家需求沖擊的對(duì)稱性有所提高，相比日本、美國(guó)有些許相對(duì)優(yōu)勢(shì)。
中國(guó)與日本、美國(guó)相比在供給沖擊對(duì)稱性方面處于相對(duì)劣勢(shì)，在需求沖擊對(duì)稱性方面存在相對(duì)優(yōu)勢(shì)。1997年東南亞金融危機(jī)中，中國(guó)并未采取以鄰為壑的貨幣政策、堅(jiān)持人民幣不貶值，為東南亞國(guó)家的金融經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定起到積極作用；2001年中國(guó)加入WTO，2002年中國(guó)―東盟自貿(mào)區(qū)建設(shè)啟動(dòng)。這些重要事件增進(jìn)了中國(guó)和東南亞國(guó)家的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系，進(jìn)而導(dǎo)致中國(guó)與東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)沖擊的對(duì)稱性有所增強(qiáng)，但尚未構(gòu)成相比于日本、美國(guó)的顯著優(yōu)勢(shì)。結(jié)合方差分解和脈沖響應(yīng)分析，供給沖擊是中國(guó)、日本、美國(guó)和東南亞國(guó)家影響產(chǎn)出增長(zhǎng)率的最重要因素，各國(guó)產(chǎn)出增長(zhǎng)率對(duì)供給沖擊的響應(yīng)方式也具有相似性；而需求沖擊在導(dǎo)致各國(guó)產(chǎn)出或通脹變動(dòng)的重要性或相似性方面并不如供給沖擊顯著。因此中國(guó)與東南亞國(guó)家在需求沖擊對(duì)稱性方面的優(yōu)勢(shì)會(huì)被供給沖擊的相對(duì)劣勢(shì)所拖累，減弱東南亞國(guó)家使用并儲(chǔ)備人民幣、替代美元和日元的激勵(lì)。為提高人民幣對(duì)東南亞國(guó)家的吸引力，需要在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和對(duì)外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系上做出進(jìn)一步增進(jìn)，提高中國(guó)與東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)沖擊、尤其是供給沖擊的對(duì)稱性，從而創(chuàng)造有利于人民幣東南亞區(qū)域化的貨幣政策環(huán)境。
四、 結(jié)論與政策建議
國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)與儲(chǔ)備國(guó)的經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)的對(duì)稱性可以減弱發(fā)行國(guó)貨幣政策對(duì)儲(chǔ)備國(guó)的負(fù)外部性，從而降低儲(chǔ)備國(guó)使并儲(chǔ)備發(fā)行國(guó)貨幣的經(jīng)濟(jì)成本。SVAR模型將中國(guó)、日本、美國(guó)和東南亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)分解為供給沖擊、需求沖擊和貨幣政策沖擊，并著重考察了各國(guó)供給沖擊、需求沖擊的影響及對(duì)稱性。供給沖擊是導(dǎo)致各國(guó)產(chǎn)出增長(zhǎng)率的最重要因素，各國(guó)產(chǎn)出增長(zhǎng)率對(duì)供給沖擊的響應(yīng)也具有相似性；需求沖擊在影響各國(guó)產(chǎn)出或通脹變動(dòng)的重要性或相似性方面并不如供給沖擊顯著。中國(guó)在供給沖擊對(duì)稱性方面相對(duì)日本、美國(guó)處于劣勢(shì)、在需求沖擊對(duì)稱性方面具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。但需求沖擊對(duì)稱性方面的優(yōu)勢(shì)容易被供給沖擊對(duì)稱性的劣勢(shì)所拖累，從而減弱東南亞國(guó)家使用并儲(chǔ)備人民幣、替代美元和日元的激勵(lì)。供給沖擊對(duì)稱性的不足將制約人民幣在東南亞的區(qū)域化推廣。
為了構(gòu)建有利于人民幣東南亞區(qū)域化的國(guó)際貨幣環(huán)境，應(yīng)該提高中國(guó)與東南亞國(guó)家供給沖擊的對(duì)稱性。日本和美國(guó)都是東南亞國(guó)家首要的直接投資來源國(guó)，國(guó)際直接投資能促進(jìn)投資國(guó)和東道國(guó)之間生產(chǎn)要素及技術(shù)的流動(dòng)，要素和技術(shù)的變動(dòng)又是供給沖擊的源頭，由此產(chǎn)生了投資國(guó)和東道國(guó)供給沖擊的對(duì)稱性。我國(guó)正在進(jìn)行的供給側(cè)改革，通過降低資本成本、提高資本效率、提升企業(yè)家技術(shù)創(chuàng)新意愿等措施優(yōu)化生產(chǎn)要素配置，提高全要素生產(chǎn)力。在“一帶一路”框架下，基于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、技術(shù)進(jìn)步和制度創(chuàng)新，推動(dòng)與東南亞國(guó)家的國(guó)際產(chǎn)能合作，增加在東南亞的直接投資和產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)（陳雨露，2015）。結(jié)合供給側(cè)改革所帶來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和增加直接投資所促進(jìn)的國(guó)際要素與技術(shù)流動(dòng)，將有助于提高中國(guó)與東南亞國(guó)家供給沖擊的對(duì)稱性，為人民幣的東南亞區(qū)域化提供支撐。
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[論文摘要]在東亞(包括東盟和中日韓)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化不斷加強(qiáng)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)度不斷提高的情形下，加強(qiáng)東亞貨幣合作，構(gòu)建東亞單一貨幣區(qū)是大勢(shì)所趨，有必要對(duì)東亞貨幣合作的理論基礎(chǔ)進(jìn)行闡述.對(duì)東亞貨幣合作的條件進(jìn)行分析，進(jìn)而明確東亞貨幣合作機(jī)制和我國(guó)的時(shí)策。
現(xiàn)今作為區(qū)域貨幣合作典范的歐元已經(jīng)成功啟動(dòng)，美元合作在美洲的強(qiáng)勢(shì)發(fā)力業(yè)已引起普遍關(guān)注，這對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化程度不斷提高的東亞毫無疑問是個(gè)刺激。而1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)也鄭重的警示了東亞各國(guó)加強(qiáng)區(qū)域性的經(jīng)濟(jì)和金融合作共同抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的必要性，區(qū)域性的貨幣危機(jī)需要區(qū)域性的貨幣合作來防范已成為共識(shí)。同時(shí)加強(qiáng)貨幣金融合作本身在區(qū)域經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密的形勢(shì)下也是增強(qiáng)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力的必然要求。
一、東亞貨幣合作的理論分析
“貨幣一體化是指各國(guó)在貨幣方面的融合、結(jié)合、整合的行為、現(xiàn)象和趨勢(shì)。根據(jù)區(qū)域內(nèi)各國(guó)貨幣合作的程度，可以將貨幣一體化分為三個(gè)層次，一是區(qū)域內(nèi)貨幣政策協(xié)調(diào);二是區(qū)域貨幣聯(lián)盟;三是單一貨幣區(qū)，又稱最優(yōu)貨幣區(qū)，是區(qū)域貨幣合作的最高層次。”“最優(yōu)貨幣區(qū)，具體說來是指由一些彼此間商品、勞動(dòng)力、資本流動(dòng)比較靈活，經(jīng)濟(jì)開放程度和金融一體化程度較高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和通貨膨脹率相近，經(jīng)濟(jì)政策較為容易協(xié)調(diào)的國(guó)家與地區(qū)所組成的貨幣區(qū)。
最優(yōu)貨幣區(qū)理論最早是由蒙代爾于1961年提出的，其目的是為歐洲貨幣一體化進(jìn)程提供理論基礎(chǔ)和實(shí)踐指導(dǎo)，該理論最初關(guān)注的是成立最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)問題，蒙代爾、麥金農(nóng)、彼得凱南、伊格拉姆分別提出了確定最優(yōu)貨幣區(qū)的單一標(biāo)準(zhǔn):生產(chǎn)要素的流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)開放程度、低級(jí)產(chǎn)品的多樣化和國(guó)際金融一體化程度。隨著實(shí)踐進(jìn)程的發(fā)展，單一標(biāo)準(zhǔn)的理論已不能滿足實(shí)踐的需要，于是，后來的經(jīng)濟(jì)學(xué)家將該理論作了進(jìn)一步發(fā)展，使該理論的研究重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到參與最優(yōu)貨幣區(qū)的成本和效益分析上。
參與最優(yōu)貨幣區(qū)的成本主要是:各成員國(guó)會(huì)損失貨幣政策的獨(dú)立性，會(huì)喪失巨額的鑄幣稅收人，同時(shí)要支付較高的貨幣轉(zhuǎn)換成本，會(huì)使其財(cái)政政策不可避免的受到牽連，進(jìn)而會(huì)影響到其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平衡性和穩(wěn)定性。而參與最優(yōu)貨幣區(qū)的效益也是顯而易見的:(一)減少交易成本，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。單一貨幣區(qū)建立后，區(qū)域內(nèi)貨幣交易被取消，這將節(jié)免貨幣兌換的成本，可以節(jié)約大量人力財(cái)力，有助于提高生產(chǎn)要素的配置效率。而貨幣交易的取消，“也就從根本上避免了匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易和物價(jià)的不利影響及由匯率波動(dòng)所引發(fā)的金融危機(jī)，特別是能避免短期國(guó)際資本的沖擊，因?yàn)閱我回泿艜?huì)使最優(yōu)貨幣區(qū)內(nèi)的貨幣規(guī)模巨增，將致使投機(jī)者無力制造差價(jià)實(shí)現(xiàn)套利。(二)減少外匯儲(chǔ)備成本，節(jié)約外匯儲(chǔ)備。貨幣一體化，可以通過集中各國(guó)的外匯儲(chǔ)備和協(xié)調(diào)成員國(guó)彼此間抵消貿(mào)易差額來實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)外匯儲(chǔ)備的節(jié)約。 (三)貨幣一體化還可以降低各成員國(guó)的通貨膨脹率抑制利率的不正常上升.穩(wěn)定成員國(guó)國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境川。(四)貨幣一體化還將擴(kuò)大各成員國(guó)的國(guó)際影響力，并且為各成員國(guó)接下來的深層次政治合作打造平臺(tái)。
二、東亞貨幣合作的條件分析
從長(zhǎng)遠(yuǎn)看來，隨著東亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷加深，各國(guó)彼此間貿(mào)易、投資、金融的聯(lián)系越來越緊密，以及受國(guó)際趨勢(shì)的影響，東亞地區(qū)構(gòu)建單一貨幣區(qū)是勢(shì)在必行的。但就目前言，需要分析東亞貨幣合作的內(nèi)部條件和外部條件。按照蒙代爾的最優(yōu)貨幣區(qū)理論，構(gòu)建單一貨幣區(qū)的成員國(guó)應(yīng)當(dāng)符合的內(nèi)部條件有:各國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度高，各國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)程度高，各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平趨同，成員國(guó)間生產(chǎn)要素的流動(dòng)性強(qiáng)，各國(guó)政策的協(xié)調(diào)一致性強(qiáng)，所建貨幣區(qū)內(nèi)擁有核心國(guó)和核心貨幣。
從東亞國(guó)家和地區(qū)目前的現(xiàn)狀分析看來:在各國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度方面，東盟、亞洲四小龍和日本經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度較高，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易額占gdp的比重也是在逐步上升，加人wto后更加明顯，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度高了，則對(duì)匯率波動(dòng)就會(huì)敏感，東盟和亞洲四小龍更是如此，這將促使各成員國(guó)就匯率產(chǎn)生共同的需求，他們需要進(jìn)行貨幣合作，實(shí)行匯率聯(lián)動(dòng);在各國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)程度方面，東亞各成員國(guó)之間相互投資和貿(mào)易往來占該區(qū)域投資貿(mào)易總額的比重也在逐年上升，這也為他們進(jìn)行貨幣合作提供了現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ);在各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的趨同性方面，東亞各成員國(guó)參差不齊，人均gdp高低不一，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平大相迥異，這與最優(yōu)貨幣區(qū)理論建立單一貨幣區(qū)所要求的條件差距較大;在成員國(guó)間生產(chǎn)要素的流動(dòng)性方面，就人力而言，人力資本跨國(guó)流動(dòng)性由于受種種因素影響譬如歷史、文化、宗教等顯得較弱，其中的人力價(jià)格因素進(jìn)而導(dǎo)致物價(jià)因素也差異較大;就資本而言，像中國(guó)、印度尼西亞、馬來西亞等國(guó)由于金融自由化程度較低，金融管制較嚴(yán)，在資本的可自由兌換方面尚未完全放開;在各國(guó)貨幣政策的協(xié)調(diào)一致性方面，就金融體制而言，東亞各國(guó)大都是銀行主導(dǎo)型的金融體制這點(diǎn)是相似的，但各國(guó)各地區(qū)金融發(fā)展水平的差異卻會(huì)增加實(shí)施共同盯住籃子貨幣乃至建立單一貨幣區(qū)的操作難度，自然會(huì)增加推行統(tǒng)一貨幣政策的難度;在所建貨幣區(qū)內(nèi)是否擁有核心國(guó)和核心貨幣方面，東亞的新加坡、韓國(guó)雖富，但由于國(guó)家小，總國(guó)力規(guī)模尚不夠強(qiáng)。日本具備成為核心國(guó)的條件，但由于眾所周知的原因，東亞大多數(shù)國(guó)家對(duì)其持不信任態(tài)度，而且近十多年來日本經(jīng)濟(jì)一直低迷.顯然它并不適合擔(dān)當(dāng)這一角色。中國(guó)改革開放二十幾年來，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，國(guó)際影響力越來越大，綜合國(guó)力顯著提高，人民幣也已經(jīng)成為周邊國(guó)家的主要結(jié)算貨幣，但是由于總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模還不夠大，目前也不適合成為核心國(guó)，所以東亞尚沒有核心國(guó)和核心貨幣。
從外部條件看，東南亞金融危機(jī)以后，東亞國(guó)家強(qiáng)烈要求建立一個(gè)公平合理的國(guó)際金融體系，要求大國(guó)之間進(jìn)行有效的國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)，要求國(guó)際貨幣基金組織更好的發(fā)揮作用，從而為東亞的貨幣合作提供良好的國(guó)際環(huán)境。可是，時(shí)至今日，美國(guó)、歐盟、日本為了爭(zhēng)奪國(guó)際貨幣的壟斷地位仍然存在著嚴(yán)重的分歧，在未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，國(guó)際貨幣政策協(xié)調(diào)要想達(dá)成一致任重道遠(yuǎn)。
綜上所述，就目前而言，東亞地區(qū)建立單一貨幣區(qū)的條件尚不成熟。但是，建立次區(qū)域的單一貨幣區(qū)尤其是建立以人民幣為核心的包括中國(guó)大陸、港澳甚至臺(tái)灣省在內(nèi)的大中國(guó)經(jīng)濟(jì)圈，目前的條件已趨向成熟(注:朱芳，東亞次區(qū)域貨幣區(qū)建立的條件分析，當(dāng)代亞太，2003.12)，而人民幣貨幣區(qū)的建立也會(huì)為最終建立東亞單一貨幣區(qū)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和提供寶貴的經(jīng)驗(yàn)。同樣，東盟十國(guó)也可以嘗試成立類似的次區(qū)域單一貨幣區(qū)。
三、東亞貨幣合作機(jī)制分析
打造第一平臺(tái):擴(kuò)大東亞貨幣互換。2000年5月6日在泰國(guó)舉行的東盟10+3財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上，就東亞地區(qū)加強(qiáng)財(cái)政和金融的合作問題達(dá)成了“清邁協(xié)議”，其中涉及多項(xiàng)金融合作的內(nèi)容，最主要的是貨幣互換。貨幣互換是指一國(guó)貨幣在陷人流動(dòng)性危機(jī)的時(shí)候在不需要擔(dān)保品的情況下就可以本幣購(gòu)買對(duì)方國(guó)家的可兌換貨幣，待度過危機(jī)后，再按協(xié)議條件，在約定的未來某一時(shí)刻，按照購(gòu)買時(shí)所使用的匯率，用已購(gòu)買的可兌換貨幣購(gòu)回本幣。貨幣互換是獲得緊急融資的有效途徑，它有助于成員國(guó)提高抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，從這個(gè)意義上講，清邁協(xié)議是東亞貨幣合作的一次實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但只是屬于危機(jī)解救機(jī)構(gòu)，要加強(qiáng)東亞貨幣合作就應(yīng)該在此基礎(chǔ)上繼續(xù)加大貨幣互換，由雙邊擴(kuò)展到多邊;而又因?yàn)闁|亞國(guó)家具有相似的文化背景，各自的體制也不乏相似之處，彼此之間相互了解各自的國(guó)情，在經(jīng)濟(jì)金融貿(mào)易方面又都具有高儲(chǔ)蓄率、較高的國(guó)際收支順差和較高的外匯儲(chǔ)備等特點(diǎn)，在如上所說的擴(kuò)大了的東亞貨幣互換的基礎(chǔ)上成立亞洲貨幣基金等組織也是有可能的。當(dāng)然，這其中需要搞好跟imf、美國(guó)和歐盟的博棄。
打造第二平臺(tái):建立東亞匯率聯(lián)合浮動(dòng)機(jī)制。東亞國(guó)家己具有建立匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制的經(jīng)濟(jì)條件和技術(shù)條件川，在經(jīng)濟(jì)上，東亞國(guó)家彼此之間具有較高的貿(mào)易相關(guān)度和投資相關(guān)度以及較高的外匯儲(chǔ)備，這都為匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制的建立提供了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。在技術(shù)上，大多數(shù)東亞國(guó)家采取的仍是或相當(dāng)于盯住美元的固定匯率制度，在這種情況下，建立東亞匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制不需要對(duì)匯率制度進(jìn)行根本變革，轉(zhuǎn)換成本相應(yīng)的就小。同時(shí)，根據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)的理論，所建貨幣區(qū)的規(guī)模越小，其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一致性就越強(qiáng)，貨幣一體化的成本也就越低，也就越有可能發(fā)展成為單一貨幣區(qū)。因此，在東亞貨幣合作的過程中.可以按照先局部后整體的分步走思路進(jìn)行匯率安排，先選擇次區(qū)域，建設(shè)次區(qū)域單一貨幣區(qū)。就目前看，可以選出二個(gè):東盟十匯率政策的總體協(xié)調(diào)，建立盯住共同貨幣籃子的匯率制度，即在各國(guó)和大中國(guó)經(jīng)濟(jì)圈(包括:中國(guó)大陸、香港、澳門乃至臺(tái)灣省)。漢而后，在條件成熟的時(shí)候，可以次區(qū)域間聯(lián)合，從而將匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制擴(kuò)展到整個(gè)東亞地區(qū)。
打造第三平臺(tái):建立東亞單一貨幣區(qū)。因?yàn)椤爸挥袉我回泿艆^(qū)才具有長(zhǎng)期的可持續(xù)性和明確的制度約束，這是匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制所無法比擬的’心三，而且伴隨著東亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化水平的不斷提高，彼此間的利益枚關(guān)度越來越高，所以東亞作為不可分割的一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，建立單一貨幣區(qū)是早晚的事。當(dāng)然，這需要各國(guó)拿出巨大的勇氣，克服多種困難.包括意識(shí)形態(tài)和歷史問題，其中加強(qiáng)政治對(duì)話和合作尤為重要。
四、我國(guó)在東亞貨幣合作中的對(duì)策分析
按照最優(yōu)貨幣區(qū)理論，貨幣一體化需要三個(gè)基本條件;
一、貨幣區(qū)成員國(guó)之間貨幣可自由兌換;二、資本可自由流動(dòng);三、匯率可自由浮動(dòng)。而根據(jù)“蒙代爾三角”學(xué)說，資本的自由流動(dòng)，匯率的自由浮動(dòng)和獨(dú)立自主的貨幣政策，三者只能同時(shí)實(shí)現(xiàn)其中的二者，這就意味著，我國(guó)在東亞貨幣合作中要有所作為.需要放棄獨(dú)立自主的貨幣政策，但是這涉及到一個(gè)國(guó)家的主權(quán)，作為我們這樣一個(gè)擁有復(fù)雜國(guó)情的世界政治經(jīng)濟(jì)大國(guó)，就目前而言.這是不能做到的，這也構(gòu)成了中國(guó)在東亞貨幣合作中的一大困難。然而，伴隨區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷加強(qiáng)，中國(guó)參與東亞區(qū)域貨幣合作是勢(shì)在必行的，中國(guó)要在這一歷史進(jìn)程中發(fā)揮作用，必須進(jìn)行有效的政策調(diào)整，這包括:(一)繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制，切實(shí)加強(qiáng)貨幣籃子的選擇，合理確定各自比重。(二)逐步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，改革國(guó)內(nèi)的各類金融機(jī)構(gòu)，廣泛培育市場(chǎng)，努力加強(qiáng)國(guó)內(nèi)國(guó)際金融市場(chǎng)一體化建設(shè)。(三)尤為緊迫的是，雖然我國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下的可自由兌換，但是，我國(guó)要進(jìn)行區(qū)域貨幣合作就應(yīng)當(dāng)同樣逐步放開人民幣資本項(xiàng)目的可自由兌換。“其實(shí)，現(xiàn)行的外匯管理體制能真正管得住的只有少部分的資本項(xiàng)目，其他很多的資本項(xiàng)目往往通過采取各種非法的手段實(shí)現(xiàn)了人民幣的可兌換”二，政府不如在深入調(diào)研的基礎(chǔ)上，逐步放開。(四)加強(qiáng)我國(guó)企業(yè)的管理制度改革，努力完善現(xiàn)代企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，倡導(dǎo)自主創(chuàng)新，提高出口產(chǎn)品的竟?fàn)幜Γe極倡導(dǎo)企業(yè)實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，加大企業(yè)對(duì)外投資，有力推進(jìn)人民幣的國(guó)際化。(五)積極倡導(dǎo)和通力合作建立亞洲貨幣基金等組織。(六)加強(qiáng)政府間對(duì)話，強(qiáng)化政府間貨幣政策、財(cái)政政策、匯率政策、金融監(jiān)管等政策的協(xié)調(diào)。(七)加強(qiáng)匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制建設(shè)，首先要領(lǐng)導(dǎo)建立包括中國(guó)大陸、香港、澳門甚至臺(tái)灣省在內(nèi)的“大中國(guó)經(jīng)濟(jì)圈”的次區(qū)域單一貨幣區(qū)的匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制建設(shè)。
綜上所述、隨著東亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷加強(qiáng)，東亞各國(guó)的貿(mào)易相關(guān)度和投資相關(guān)度日趨緊密，在東亞區(qū)域進(jìn)行貨幣合作勢(shì)在必行。作為世界政治經(jīng)濟(jì)大國(guó)，我們要果斷參與其中，有效調(diào)整各種政策，在確保國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，通力加強(qiáng)與各成員國(guó)的合作，努力承擔(dān)起在東亞貨幣合作進(jìn)程中的歷史重任，從而在這個(gè)互惠共贏的歷史機(jī)遇中全面增加我國(guó)的綜合國(guó)力。
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歐元自2002年正式流通，目前歐元區(qū)已經(jīng)有16個(gè)成員國(guó)和超過3.8億人口，數(shù)量還在不斷增加。
作為世界上最富經(jīng)驗(yàn)的金融機(jī)構(gòu)管理和監(jiān)控問題專家之一，政界和學(xué)界對(duì)斯基奧帕非常熟悉。他1940年7月出生在意大利東北部的貝盧諾，早年曾在米蘭的博科尼大學(xué)和美國(guó)麻省理工學(xué)院學(xué)習(xí)，同時(shí)受到德語、法語和英語的影響。
這種跨語言、跨文化的教育背景，也許對(duì)于他的思想觀念產(chǎn)生了不少影響。晚年他甚至表示，自己更喜歡用英語思考和工作，因?yàn)橛⒄Z更簡(jiǎn)潔更實(shí)用。
1968年，他進(jìn)入意大利央行，開始自己的金融生涯。1993年至1997年，斯基奧帕擔(dān)任巴塞爾銀行監(jiān)督委員會(huì)主席，其間制定和通過的《銀行監(jiān)管核心原則》，目前已在全球采用。1998年出任歐洲央行執(zhí)董之前，他已經(jīng)是意大利央行副行長(zhǎng)。
1998年成立的歐洲中央銀行，是一個(gè)為了歐洲統(tǒng)一貨幣的發(fā)行流通而設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)，目的是讓歐洲統(tǒng)一貨幣避免受到政治影響。歐洲中央銀行的決策機(jī)構(gòu)是理事會(huì)，由六名執(zhí)行委員構(gòu)成。1998年到2005年，斯基奧帕一直是歐洲央行執(zhí)行委員。
當(dāng)年，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政治家都對(duì)歐洲央行的獨(dú)立性和有效性表示懷疑。但有一個(gè)指標(biāo)，可以檢驗(yàn)歐洲央行的成績(jī)，即通脹率。歐洲央行成立之初，歐元區(qū)通脹率不足1％，水平很低。2009年，歐元區(qū)年通脹率為0.6％。雖然有些年份超過2％或3％，但總體來看，歐元區(qū)物價(jià)一直穩(wěn)定在一個(gè)較低水平上。從這個(gè)角度看，歐洲央行交出的答卷是令人滿意的。
在這個(gè)促進(jìn)統(tǒng)一、穩(wěn)定物價(jià)的貨幣轉(zhuǎn)型過程中，斯基奧帕無疑起到了關(guān)鍵作用。很多與他有過接觸的人都表示，他說話柔和、思考全面，既能見樹木，也能見森林，擅長(zhǎng)包容與調(diào)和復(fù)雜的矛盾。要促進(jìn)歐洲貨幣的統(tǒng)一，正需要他這種協(xié)調(diào)能力。
事實(shí)上，斯基奧帕外柔內(nèi)剛，在關(guān)鍵問題上又毫不手軟。他多次表示，要將他作為執(zhí)行委員時(shí)宣傳的財(cái)政紀(jì)律付諸實(shí)踐。他和另外幾個(gè)委員，四處游說，堅(jiān)持原則，終于基本控制住貨幣，穩(wěn)定了物價(jià)，為歐洲經(jīng)濟(jì)整體的發(fā)展打下扎實(shí)的基礎(chǔ)。
縱觀斯基奧帕幾十年來的學(xué)術(shù)觀點(diǎn)，除了一直力促采用歐洲統(tǒng)一貨幣，致力于在歐元誕生初期提升歐洲央行的國(guó)際地位之外，他還強(qiáng)調(diào)歐洲地區(qū)的金融穩(wěn)定和監(jiān)管力度，并為加強(qiáng)歐洲各國(guó)間的經(jīng)濟(jì)合作與協(xié)調(diào)發(fā)展提供具體的中長(zhǎng)期規(guī)劃目標(biāo)。
斯基奧帕認(rèn)為，歐洲貨幣改革并不僅僅是一個(gè)貨幣問題，影響很快會(huì)擴(kuò)散到各國(guó)的政治與社會(huì)。同時(shí)，穩(wěn)定的歐元也需要各國(guó)在政治方面開展更深入、更全面的合作。歐元誕生之初，他就曾經(jīng)指出，“歐元是一種沒有國(guó)家的貨幣。歐元區(qū)這個(gè)新的貨幣聯(lián)合體不僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)也是整個(gè)歐洲人民的聯(lián)合體，是一個(gè)超越了民族國(guó)家的歐洲社會(huì)。這也是在人類歷史上出現(xiàn)的一個(gè)深刻變革。”
隨著人類科技進(jìn)步，全球經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生重大變化。歐元既是這種變化的一部分，也是這種變化的推動(dòng)者。目前歐元對(duì)美元匯率一直在波動(dòng)，短期局勢(shì)撲朔迷離，但從長(zhǎng)期來看，歐元無疑已變成世界范圍內(nèi)一種有力的貨幣。
2000年至2005年，斯基奧帕還兼任十國(guó)集團(tuán)中央銀行支付結(jié)算體系委員會(huì)主席。在他的領(lǐng)導(dǎo)下，該委員會(huì)在標(biāo)準(zhǔn)方面起到了關(guān)鍵的新作用，特別是2001年采用了《重要支付系統(tǒng)核心原則》。
斯基奧帕筆耕不輟，用英語和法語發(fā)表不下百篇論文和專著，先后撰寫了《歐洲貨幣聯(lián)盟之路》《歐元及其央行：聯(lián)盟之后的統(tǒng)一》《金融監(jiān)管》等。他記錄了自己在歐洲統(tǒng)一貨幣進(jìn)程中數(shù)十年的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。
2006年，他臨危受命，出任當(dāng)時(shí)意大利普羅迪政府的經(jīng)濟(jì)財(cái)政部長(zhǎng)，成功解決了意大利的財(cái)政赤字問題，次年該國(guó)財(cái)政赤字即降到歐盟警戒線以下，這也是意大利2002年以來首次財(cái)政赤字水平達(dá)標(biāo)。當(dāng)年，他當(dāng)選國(guó)際貨幣基金組織政策指導(dǎo)委員會(huì)下屬的國(guó)際貨幣與金融委員會(huì)主席，任至2008年。
論文關(guān)鍵詞：歐債危機(jī) 歐元 匯率風(fēng)險(xiǎn) 最優(yōu)貨幣區(qū)
2007年4月國(guó)際貨幣基金組織（IMF）了針對(duì)2007—2008年的《世界經(jīng)濟(jì)展望》（World Economic Outlook）。“在2007年至2008年，世界經(jīng)濟(jì)仍然看好并能繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)”，“未來的總體風(fēng)險(xiǎn)看來要比6個(gè)月前來得低”（IMF，2007）。從中我們可以看到當(dāng)時(shí)國(guó)際貨幣基金組織對(duì)世界經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展是相當(dāng)?shù)臉酚^。然而，緊隨而來的一系列危機(jī)似乎超出人們的預(yù)期。這使得世界經(jīng)濟(jì)遭受空前的沖擊。Mundell（2011）認(rèn)為這一系列危機(jī)包括四個(gè)階段：（1）美國(guó)次級(jí)債券危機(jī)；（2）美元的升值和雷曼兄弟公司的破產(chǎn)；（3）美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)衰退；（4）歐洲債務(wù)危機(jī)。
從2001年開始，美國(guó)的低稅率、低利率和低匯率使得美國(guó)以房地產(chǎn)為代表的資本市場(chǎng)過度繁榮。信用評(píng)級(jí)低于正常水平的高風(fēng)險(xiǎn)次級(jí)債券被大量發(fā)行。這些高風(fēng)險(xiǎn)債券也成為追求高回報(bào)的投資銀行看好的投資產(chǎn)品。2007年夏，美國(guó)住宅抵押市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，房?jī)r(jià)下跌。銀行業(yè)持有的大量以房產(chǎn)為抵押的證券（包括次級(jí)債券）價(jià)格下跌。按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的市場(chǎng)定價(jià)（mark-to-market）規(guī)則以及反映銀行資本充足率的巴塞爾協(xié)議，銀行業(yè)開始大量舉債來填補(bǔ)銀行資本的折損。美國(guó)的房地美和房利美公司出現(xiàn)巨額虧損，投資銀行雷曼兄弟破產(chǎn)。由次級(jí)債券引發(fā)的金融危機(jī)繼續(xù)蔓延。在此期間，由于全球范圍內(nèi)美元的融資渠道被打破，出現(xiàn)對(duì)美元需求的全球性短缺，美元升值（徐以升，2011）。強(qiáng)勢(shì)美元使得美國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)一步下跌，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退并直接或間接通過投資、國(guó)際貿(mào)易等渠道傳遞到全球。2009年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)（Mundell，2011）。目前整個(gè)危機(jī)仍然繼續(xù)著，只是在不同的時(shí)間，危機(jī)顯露的重點(diǎn)會(huì)不同。
本文分為三部分。首先，著重分析歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的各種原因。其次，分析歐元可能增加的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。最后，提出我國(guó)企業(yè)如何規(guī)避歐元匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的原因
從表面上看，美國(guó)的次級(jí)債券危機(jī)造成全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩，進(jìn)而使得原本經(jīng)濟(jì)發(fā)展不暢的部分歐洲國(guó)家，尤其是希臘等國(guó)家出現(xiàn)國(guó)家主權(quán)債券違約的可能。這些國(guó)家包括葡萄牙（Portugal）、意大利(Italy)、愛爾蘭(Ireland)、希臘(Greece)和西班牙(Spain)等國(guó)家（簡(jiǎn)稱PIIGS歐債危機(jī)五國(guó)）。希臘等歐債危機(jī)國(guó)家出現(xiàn)國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)不僅僅是個(gè)別國(guó)家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題，而是有更深更廣的原因。這涉及歐洲經(jīng)濟(jì)一體化過程中，在最初制度設(shè)計(jì)上的缺陷，高福利經(jīng)濟(jì)制度的局限性，歐盟規(guī)章制度的約束力有限以及全球化帶來的貿(mào)易和金融方面的外部沖擊等因素。
1.歐元區(qū)財(cái)政制度上的缺陷。1961年Mundell在他的論文中提出著名的“最優(yōu)貨幣區(qū)”的理論，在由幾個(gè)國(guó)家或地區(qū)整合的市場(chǎng)區(qū)域中，生產(chǎn)要素（比如：勞動(dòng)力、資本）可以自由流動(dòng)，使用同一種貨幣或是有緊密聯(lián)系匯率的幾種貨幣，能減少參與成員國(guó)或地區(qū)之間的匯率波動(dòng)，從而使得貨幣區(qū)社會(huì)總財(cái)富最優(yōu)化。該理論在Mundell提出后，Mckinnon(1963) 進(jìn)一步提出：越開放的經(jīng)濟(jì)體，國(guó)際商品價(jià)格的波動(dòng)會(huì)直接或間接傳遞到國(guó)內(nèi)商品價(jià)格上，結(jié)果使得匯率作為調(diào)節(jié)國(guó)際收支平衡工具的作用越小。Kenen(1969)又提出：進(jìn)出口中，生產(chǎn)和消費(fèi)多樣化能減少外部對(duì)特定行業(yè)的沖擊。因而，含有多樣化生產(chǎn)和消費(fèi)的伙伴國(guó)家，能夠用更少的成本應(yīng)對(duì)外部的沖擊。這樣的伙伴國(guó)家能更好獲得單一貨幣區(qū)的好處。
正是在最優(yōu)貨幣區(qū)的理論指引下，歐洲經(jīng)濟(jì)一體化得到逐步的發(fā)展。1992年的《馬斯特里赫特條約》確定簽約國(guó)統(tǒng)一采用歐元。歐元在2002年1月1日開始起用歐元貨幣，成為歐元區(qū)法定貨幣。使用歐元的各個(gè)成員國(guó)，放棄發(fā)行本國(guó)貨幣的權(quán)利，而統(tǒng)一使用歐元。歐元的貨幣政策由位于德國(guó)法蘭克福的歐洲中央銀行負(fù)責(zé)。按照最優(yōu)貨幣區(qū)理論，各個(gè)成員國(guó)對(duì)內(nèi)使用同一貨幣，對(duì)外實(shí)施浮動(dòng)匯率制度。歐洲中央銀行采取盯住通貨膨脹的貨幣政策目標(biāo)。從法律層面上，要求歐元幣值穩(wěn)定。歐元區(qū)成員國(guó)采用同一貨幣有利于控制通貨膨脹，減少成員國(guó)之間的結(jié)算成本，增加資本、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的流動(dòng)。但是，歐元的先天不足之處是：各個(gè)成員國(guó)仍然有自己獨(dú)立的財(cái)政政策的制定權(quán)。貨幣政策與財(cái)政政策的不統(tǒng)一，為目前的歐債危機(jī)發(fā)生埋下伏筆。由于各國(guó)無法應(yīng)用貨幣政策（使得貨幣升值或貶值）來調(diào)節(jié)國(guó)際收支的不平衡，各國(guó)只能使用財(cái)政政策來調(diào)節(jié)。一些歐元區(qū)成員國(guó)政府為擴(kuò)張財(cái)政，過度運(yùn)用債務(wù)杠桿，使得公共和私人債務(wù)比率上升，甚至面臨國(guó)家財(cái)政有可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)意義上的破產(chǎn)情況。 轉(zhuǎn)貼于 2.高福利經(jīng)濟(jì)制度的局限性。希臘等債務(wù)纏身國(guó)家，失業(yè)率高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯。在加入歐盟之前，這些國(guó)家的融資成本很高，本國(guó)貨幣幣值低。在加入歐盟以后，由于采用統(tǒng)一的貨幣歐元，幣值升值（實(shí)際上是幣值高估），同時(shí)采取和其他歐元核心國(guó)家相同的利率，極大地降低了融資成本，使得希臘等歐債危機(jī)國(guó)家的公共和私人債務(wù)激增。同時(shí)，這些國(guó)家在福利政策上采取與德、法等歐元核心國(guó)家相同的福利水準(zhǔn)，使得政府的公共開支增加；在歐債危機(jī)國(guó)家，歐元的幣值所內(nèi)涵的實(shí)際匯率高，這些國(guó)家的出口競(jìng)爭(zhēng)力因?yàn)閹胖蹈叨陆担瑢?dǎo)致國(guó)際收支逆差，失業(yè)率增加。按照最優(yōu)貨幣區(qū)理論，歐債危機(jī)國(guó)家富余的勞動(dòng)力如果能轉(zhuǎn)移到其他國(guó)家就業(yè)，也能維持經(jīng)濟(jì)均衡。但實(shí)際上，由于文化、語言等現(xiàn)實(shí)因素，理論上期望的移民大潮并沒有出現(xiàn)（余永定，2010）。對(duì)待增加的失業(yè)人員，政府按照高福利的水平要支付昂貴的失業(yè)救濟(jì)，增加政府的財(cái)政支出。由于貨幣政策的喪失，政府要實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策來刺激經(jīng)濟(jì)，只能通過增加債務(wù)的方法。
3.“穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約”約束力有限。1997年歐盟通過“穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約”。其目的是保持歐元區(qū)的穩(wěn)定。該公約規(guī)定歐元成員國(guó)的財(cái)政赤字不得超過GDP的3%，公共債務(wù)不得超過GDP的60%。如果超過規(guī)定，歐盟委員會(huì)會(huì)要求成員國(guó)在一定時(shí)間框架內(nèi)減少過量的財(cái)政赤字{1}。按照該公約，成員國(guó)的財(cái)政赤字如果連續(xù)3年超過該國(guó)GDP的3%，該國(guó)將被處以最高相當(dāng)于其GDP的0.5%的罰款。但是事實(shí)上，該公約出臺(tái)不久，德、法等歐洲大國(guó)即超過公約提出的限制比率，但并沒有遭到懲罰。使得該公約的信譽(yù)造到極大損害。其他歐洲小國(guó)政府更是不斷增加財(cái)政赤字來應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退。如何增加財(cái)政政策實(shí)施的紀(jì)律性，已經(jīng)是成為擺在歐盟面前一個(gè)非常重要的問題。
4.經(jīng)濟(jì)體的外部沖擊。全球化的背景下，資本、勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素的自由流動(dòng)，在客觀上為PIIGS歐債危機(jī)國(guó)家受到區(qū)域外的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊提供了條件。始于美國(guó)的次級(jí)債券危機(jī)，造成全球性的經(jīng)濟(jì)衰退，使得原本經(jīng)濟(jì)脆弱的PIIGS等國(guó)家，首先暴露出其主權(quán)債務(wù)超出歐盟“穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約”規(guī)定的趨同標(biāo)準(zhǔn)。與此同時(shí)，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)連續(xù)下調(diào)危機(jī)各國(guó)的主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)。國(guó)際投機(jī)機(jī)構(gòu)大肆看空歐元的炒作，進(jìn)一步加劇了歐元債務(wù)危機(jī)。
二、歐元匯率波動(dòng)的可能因素
從經(jīng)濟(jì)理論角度分析，影響匯率的因素主要包括：通貨膨脹、利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支等。
從長(zhǎng)期來看，通貨膨脹對(duì)貨幣匯率有影響。但由于歐洲中央銀行從法律上要求以通貨膨脹目標(biāo)制（年通貨膨脹率2%）為貨幣政策目標(biāo)，歐洲中央銀行不可能實(shí)施讓歐元對(duì)內(nèi)貶值的通貨膨脹政策。這樣，歐元區(qū)是否能保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并改善國(guó)際收支平衡，成為長(zhǎng)遠(yuǎn)來看影響歐元匯率的主要因素。盡管歐元區(qū)有各種急需解決的問題，但歐元區(qū)解體的可能性不大，歐元區(qū)更有可能通過解決這次歐債危機(jī)而加速歐洲成員國(guó)在經(jīng)濟(jì)和政治上的整合進(jìn)程。Eichengreen(2010)指出，如果歐元區(qū)解體，各個(gè)成員國(guó)在經(jīng)濟(jì)、政治、程序和法律方面都存在很大的障礙。如果各國(guó)重新啟用本國(guó)自己的貨幣，會(huì)對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)造成不利影響。比如，德國(guó)是以出口導(dǎo)向型為主的國(guó)家。如果重新啟用德國(guó)馬克，德國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)因新馬克升值而致出口競(jìng)爭(zhēng)力下降；而PIIGS等歐債危機(jī)國(guó)家會(huì)出現(xiàn)本國(guó)貨幣貶值，資產(chǎn)縮水，資本外逃，融資成本增加，債務(wù)負(fù)擔(dān)惡化。同時(shí)，歐元也是歐洲經(jīng)濟(jì)一體化，進(jìn)而政治一體化的重要基石。任何國(guó)家退出歐元區(qū)，意味著在與歐洲其他國(guó)進(jìn)行政治、經(jīng)濟(jì)以及外交領(lǐng)域的博弈中，將因缺失主導(dǎo)權(quán)而被邊緣化。值得一提的是，1992年各國(guó)簽訂的《馬斯特里赫特條約》里面并沒包含成員國(guó)退出歐元區(qū)的規(guī)定。事實(shí)上，從歐債危機(jī)爆發(fā)以來，歐盟以及各成員國(guó)政府積極籌集資金拯救危機(jī)各國(guó)，也表現(xiàn)出各國(guó)政府維護(hù)歐元區(qū)統(tǒng)一的政治決心。這些努力也增加了市場(chǎng)對(duì)歐元長(zhǎng)期遠(yuǎn)景看好的信心。
從短期看，歐元區(qū)基準(zhǔn)利率水平有調(diào)整的可能；同時(shí)，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在可預(yù)見的未來，會(huì)持續(xù)保持低迷；歐債危機(jī)的主要國(guó)家（PIIGS），國(guó)際收支的逆差還會(huì)持續(xù)。更為重要的是，歐元匯率的波動(dòng)很大程度上受到市場(chǎng)投資者信心的影響。而歐盟和國(guó)際社會(huì)對(duì)PIIGS歐債危機(jī)國(guó)家的拯救措施，對(duì)提振市場(chǎng)投資者的信心有很大的作用。2010年5月，歐盟和IMF共同推出7500億歐元的拯救機(jī)制，并同意向希臘提供1100億歐元援助貸款（余永定，2010）。這些舉措在一定程度上增加了投資者信心并使歐債危機(jī)有所緩和；此外，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的國(guó)家主權(quán)信用評(píng)級(jí)和金融機(jī)構(gòu)信用評(píng)價(jià)，都會(huì)對(duì)歐元匯率有很大的影響。
摘要：2010年我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)28573.38億美元，連續(xù)四年同比增加4000億美元以上。外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)增強(qiáng)了我國(guó)的綜合國(guó)力，增強(qiáng)中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)、穩(wěn)定本幣匯率的能力，并可能最終實(shí)現(xiàn)人民幣的可自由兌換。但同時(shí)也存在著諸多的負(fù)面影響。為了保持我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定、持續(xù)地發(fā)展，探討我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的成因以及如何解決有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。
關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；結(jié)構(gòu)；激增；原因；對(duì)策
1.我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增現(xiàn)狀
我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)始于20世紀(jì)90年代中期，1996年首次超過1000億美元，到2005年超過8000億美元，9年間增長(zhǎng)近7倍。特別是近3年來，儲(chǔ)備增速進(jìn)一步加快，每年新增儲(chǔ)備都超過4000億美元。2006年2月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模首次超過日本，成為世界第一儲(chǔ)備大國(guó)。截至2011年第一季度中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到3.0447萬億美元，排名全球第一，同時(shí)幾乎是排名第二的日本所擁有的外匯儲(chǔ)備的三倍。外匯儲(chǔ)備激增已經(jīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成相當(dāng)?shù)呢?fù)面影響，也使我們?cè)趯?duì)外經(jīng)濟(jì)交往中處于被動(dòng)，成為亟待解決的問題。
從表中我們看出，1978年到2003年年底，我國(guó)積累了4000億美元的外匯儲(chǔ)備。然而自2004年到2005年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備是8000多億美元，到2008年，已經(jīng)達(dá)到19460.30億美元。也就是說，三年的時(shí)間里面，總共有11200多億美元的外匯新增。
2.我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增原因分析
眾所周知，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)離不開國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力以及對(duì)外資吸引力的逐漸增強(qiáng)等，歸結(jié)起來可分為四個(gè)因素：
2.1 根本原因
從宏觀角度來說，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模快速增長(zhǎng)的根本原因可從國(guó)際和國(guó)內(nèi)兩個(gè)層面來看。從國(guó)際層面來看，在當(dāng)前全球分工格局下，以我國(guó)為首的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體處于國(guó)際分工的中末端，承擔(dān)了大量的勞動(dòng)、資本密集型產(chǎn)品的加工制造和出口轉(zhuǎn)移，從而在貿(mào)易創(chuàng)造和轉(zhuǎn)移過程中創(chuàng)造積累了大量外匯儲(chǔ)備。同時(shí)，自2000年以來的本輪世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期中，我國(guó)等發(fā)展國(guó)家資本回報(bào)率優(yōu)于發(fā)達(dá)國(guó)家，使得大量外資以戰(zhàn)略投資等渠道涌入國(guó)內(nèi)，從而通過資本項(xiàng)目積累了大量外匯儲(chǔ)備。從國(guó)內(nèi)層面來看，近年來宏觀經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展以及對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的擴(kuò)大是我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的內(nèi)在原因，在此過程中以出口為導(dǎo)向、以引資為重點(diǎn)的對(duì)外經(jīng)貿(mào)政策扮演了重要角色。
2.2 外部環(huán)境
世界經(jīng)濟(jì)、金融一體化。隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化、一體化進(jìn)程的深入，世界各國(guó)金融、貿(mào)易得到前所未有的發(fā)展。貿(mào)易額高速增長(zhǎng)，資本流動(dòng)速度加快，跨國(guó)公司規(guī)模不斷擴(kuò)大、數(shù)量不斷增加在這種潮流下，我國(guó)享受到了國(guó)際分工帶來的好處。從國(guó)際貿(mào)易看，在不斷增加的世界貿(mào)易額中我國(guó)所占份額逐年增加。
2.3 直接原因
我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的原因分析從國(guó)際收支表來看，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的直接原因可歸結(jié)為我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目長(zhǎng)期的雙順差。資本項(xiàng)目順差主要是外商直接投資形成的，我國(guó)實(shí)行“走出去、請(qǐng)進(jìn)來”的發(fā)展戰(zhàn)略，相關(guān)政策的優(yōu)惠、投資環(huán)境的改善吸引了越來越多的投資者進(jìn)入中國(guó)。資本項(xiàng)目順差是外匯儲(chǔ)備增加的主要來源，但這些債務(wù)性儲(chǔ)備穩(wěn)定性較差，并且隨著美元的貶值趨勢(shì)，使得我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備蘊(yùn)涵著一定風(fēng)險(xiǎn)。
我國(guó)近幾年經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目連續(xù)出現(xiàn)順差，并影響到我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額的大幅增長(zhǎng)。因?yàn)榻鼛啄甑膰?guó)際收支平衡表中有關(guān)項(xiàng)目的比例大體一致，所以下面僅以2010年的國(guó)際收支平衡表為例說明影響外匯儲(chǔ)備的主要因素。
從上表可知2010年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目都發(fā)生了雙順差，并且資本和金融項(xiàng)目的差額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)常項(xiàng)目的差額。經(jīng)常項(xiàng)目順差中起主要作用的是貨物貿(mào)易，而服務(wù)貿(mào)易出現(xiàn)了逆差。服務(wù)貿(mào)易的逆差說明我國(guó)服務(wù)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力差，尤其是在運(yùn)輸、保險(xiǎn)、專有權(quán)利使用費(fèi)和特許費(fèi)等項(xiàng)目的逆差比較嚴(yán)重。在資本和金融項(xiàng)目的順差中起主要作用的是金融項(xiàng)目，并且該項(xiàng)目當(dāng)中的直接投資所占的比重是較高的。因此我們可以說在我國(guó)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)中發(fā)揮最主要作用的是直接投資，尤其是外國(guó)在華的直接投資，也就是說我國(guó)的外匯儲(chǔ)備當(dāng)中很大一部分是由債務(wù)性儲(chǔ)備所構(gòu)成的。
2.4 制度原因
首先，我國(guó)外匯管理制度改革促使外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。1994年初，我國(guó)取消了外匯留成制度，實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯和有條件售匯制度。強(qiáng)制結(jié)匯制度使得居民和企業(yè)所創(chuàng)造的外匯必須出售給國(guó)家，使外匯資源集中于央行，從而促使外匯儲(chǔ)備規(guī)模增加。其次，人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下可自由兌換制度也促使外匯儲(chǔ)備規(guī)模迅速增長(zhǎng)。1996年，我國(guó)實(shí)行人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下完全可兌換，這一制度使企業(yè)在經(jīng)常項(xiàng)目交易下，可自由兌換外匯，進(jìn)一步促進(jìn)了進(jìn)出口貿(mào)易的發(fā)展及經(jīng)
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常項(xiàng)目的持續(xù)順差。
另外，人民幣匯率制度也促使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模急劇增加。在2005年7月匯改之前，我國(guó)匯率制度名義上是盯住美元的管理浮動(dòng)匯率制，但實(shí)質(zhì)卻是固定匯率制，出于維持匯率穩(wěn)定的需要，央行被動(dòng)地動(dòng)用吸收外匯儲(chǔ)備，從而加劇儲(chǔ)備的增長(zhǎng)。在匯改之后，人民幣實(shí)行有管理的浮動(dòng)制度，匯率浮動(dòng)區(qū)間有所擴(kuò)大，部分緩解了外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的壓力。但在當(dāng)前匯率制度下，人民幣的持續(xù)升值預(yù)期增加了人民幣需求，在套利因素驅(qū)動(dòng)下，大量外匯通過多種渠道涌入國(guó)內(nèi)，反而加大了外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)壓力。
3.加強(qiáng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理與營(yíng)運(yùn)的對(duì)策
我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)較快和儲(chǔ)備規(guī)模較高，意味著經(jīng)濟(jì)資源的巨大浪費(fèi)，長(zhǎng)期如此，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有害無利，必須采取科學(xué)合理的措施加以解決。在當(dāng)前條件下，加強(qiáng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理應(yīng)從兩方面著手：即一方面要采取措施解決外匯儲(chǔ)備的超常增長(zhǎng)，另一方面要提高現(xiàn)有儲(chǔ)備資產(chǎn)的運(yùn)用效率，兩者不可偏廢。
3.1 確定合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模
當(dāng)前確定合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，減少外匯資源的低效和浪費(fèi)，減輕其對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不良的影響，是我國(guó)最明智的選擇。關(guān)于如何保持合理的外匯儲(chǔ)備存量，一般來說，可以確定一個(gè)下限和上限。即根據(jù)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，保證該國(guó)最低限度進(jìn)出口貿(mào)易總量所必需的外匯儲(chǔ)備來確定下限；同時(shí)，充分考慮該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快時(shí)，可能出現(xiàn)的對(duì)外支付所需要的外匯儲(chǔ)備來確定上限；下限是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的臨界制約點(diǎn)，而上限則表明該國(guó)擁有充分的國(guó)際清償能力。在上限和下限之間，形成一個(gè)適當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備區(qū)間。
3.2 適度調(diào)整外貿(mào)、外資和外債政策
在對(duì)外貿(mào)易方面，傳統(tǒng)的出口指標(biāo)、導(dǎo)向、激勵(lì)機(jī)制需要調(diào)整，要改變出口量多、價(jià)低、靠出賣資源和廉價(jià)勞動(dòng)力比較優(yōu)勢(shì)換來短時(shí)發(fā)展的局面。不要再過分追求外貿(mào)順差，做到進(jìn)出口基本平衡即可。在引進(jìn)外資方面，改變“招商引資是政績(jī)的做法，做到“適度引進(jìn)”，取消各種引資優(yōu)惠政策和考核量化指標(biāo)，減輕地方政府的壓力，并提高外資進(jìn)入我國(guó)的“門檻”，歡迎高新技術(shù)的外資進(jìn)入我國(guó)，堅(jiān)決杜絕資源消耗大或污染密集產(chǎn)業(yè)的外資進(jìn)入我國(guó)。在外債方面應(yīng)嚴(yán)格控制，以使用國(guó)內(nèi)外匯資源為主，數(shù)據(jù)來源將國(guó)家外匯儲(chǔ)備充分利用起來。唯有這樣，才能真正實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部均衡，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速、健康的發(fā)展。
3.3 嚴(yán)格控制國(guó)際短期投機(jī)資本（熱錢）的流入
國(guó)家外匯管理部門要制定行之有效的管理策略和辦法，切斷熱錢進(jìn)入我國(guó)的渠道及方式。要強(qiáng)化對(duì)貿(mào)易、非貿(mào)易、外商投資、外債、地下錢莊的外匯管理，要加強(qiáng)各類外匯流入的真實(shí)性審查，特別是對(duì)于熱錢容易進(jìn)入的渠道更要重點(diǎn)布防，嚴(yán)加盤查，發(fā)現(xiàn)問題及時(shí)查處，決不能姑息養(yǎng)奸，任其自由。外匯銀行要加強(qiáng)與外匯管理部門的配合，要充分認(rèn)識(shí)到國(guó)際短期投機(jī)資本（熱錢）對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的危害性，協(xié)助外匯管理部門做好“把關(guān)”除此而外，外匯管理部門還要與海關(guān)、公安、司法、商、稅務(wù)等部門加強(qiáng)聯(lián)系，形成合力，時(shí)刻注意國(guó)內(nèi)外熱錢的一舉一動(dòng)，堅(jiān)決打擊國(guó)際熱錢的投機(jī)套利，護(hù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的安全。
3.4 建立外匯“雙藏”機(jī)制
在發(fā)達(dá)國(guó)家，國(guó)家的外匯儲(chǔ)備和企業(yè)、民間持有的外匯都非常多。而我國(guó)存在的問題是，國(guó)家外匯儲(chǔ)備的池子過滿，而企業(yè)、民間持有外匯的池子幾乎是空的。其中居民外匯儲(chǔ)蓄存款在2003年為855億美元，2004年802.37億美元，2005年大約仍然是800億美元左右；比居民外匯儲(chǔ)蓄更慘的是企業(yè)外匯存款，連續(xù)多年徘徊在700億美元左右，而此間我國(guó)對(duì)外貿(mào)易額早就翻了幾番。這一點(diǎn)外匯存款僅僅相當(dāng)于日本的一家基金公司。目前國(guó)家已經(jīng)開始放松外匯管制，允許符合條件的企業(yè)和個(gè)人持有一定的外匯，這是一個(gè)良好的開端，我們可以利用此契機(jī)，建立“藏匯于企業(yè)”“藏匯于民”的外匯“雙藏”機(jī)制，改變?cè)械摹安貐R于國(guó)”的策略，鼓勵(lì)企業(yè)和居民持有外幣，讓企業(yè)、民眾與市場(chǎng)分擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)，改變國(guó)家被動(dòng)吸納外匯導(dǎo)致儲(chǔ)備大幅增加的被動(dòng)局面。
3.5 促使人民幣成為國(guó)際貨幣
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起，采取相應(yīng)的戰(zhàn)略逐步讓人民幣融入到國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系中去，打破現(xiàn)在美元、歐元主導(dǎo)下的西方世界的儲(chǔ)備貨幣格局，建立多極的儲(chǔ)備貨幣體系，則是我們應(yīng)當(dāng)追求的，也是可能實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。在這個(gè)過程中，應(yīng)當(dāng)采取中國(guó)一貫的漸進(jìn)性策略，首先讓人民幣在與文化相近、經(jīng)貿(mào)關(guān)系更緊密的周邊國(guó)家和地區(qū)成為主要的結(jié)算貨幣后，再讓它成為這些國(guó)家的儲(chǔ)備貨幣之一。其次，則是應(yīng)當(dāng)發(fā)展以人民幣計(jì)值的、開放的國(guó)際資產(chǎn)市場(chǎng)，為境外投資者提供更多的人民幣金融資產(chǎn)選擇。只有這樣一個(gè)階段，我們才不會(huì)再為外匯儲(chǔ)備的多寡而傷腦筋。
4.結(jié)束語
巨額的外匯儲(chǔ)備增加了我國(guó)抵御國(guó)際金融風(fēng)
編輯整理本文。
險(xiǎn)的能力，提高了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)地位。但是持有如此巨額外匯儲(chǔ)備不僅成本是巨大的，并且還需要應(yīng)對(duì)由此而產(chǎn)生的各種不利影響。因此我國(guó)必須及時(shí)的采取適當(dāng)?shù)挠行Т胧訌?qiáng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理，確定合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，在充分發(fā)揮巨額外匯儲(chǔ)備帶來的優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)，對(duì)其產(chǎn)生的不利影響加以調(diào)整，進(jìn)行消化吸收，從而提高我國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，更快的促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。進(jìn)而在此基礎(chǔ)上提升人民幣的國(guó)際地位，爭(zhēng)取早日使人民幣成為國(guó)際貨幣，從根本上解決我國(guó)外匯儲(chǔ)備帶來的問題。
參考文獻(xiàn)
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[論文摘要]近年來，國(guó)際學(xué)術(shù)界對(duì)匯率制度的研究有了新的進(jìn)展。在資本高度流動(dòng)條件下，新興經(jīng)濟(jì)體的匯率制度問題成為關(guān)注的焦點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于匯率制度的看法發(fā)生了深刻變化。匯率制度在資本流動(dòng)條件下的可持續(xù)性和對(duì)危機(jī)的防范能力，成為判斷一國(guó)匯率制度是否適當(dāng)?shù)闹匾獦?biāo)準(zhǔn)，介紹這方面的主要理論及其學(xué)術(shù)討論情況。
一、導(dǎo)言
從1994年1月1日起，人民幣匯率實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。經(jīng)過制度改革初期的大幅貶值后，人民幣匯率（兌美元）在近10年的時(shí)間跨度里始終處于一種“超穩(wěn)定”的狀態(tài)中，而且自1994年匯率并軌以來，匯率變化缺乏彈性。人民幣匯率名義上是“有管理的浮動(dòng)匯率制”，在實(shí)際上已經(jīng)變成為一種盯住美元的固定匯率制。
2005年7月21日后，人民幣匯率不再釘住單一美元，而是按照我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個(gè)貨幣籃子。同時(shí)，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，對(duì)人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。參考一籃子表明外幣之間的匯率不變化會(huì)影響人民幣匯率，但參考一籃子貨幣不等于釘住一籃子貨幣，它還學(xué)要將市場(chǎng)供求關(guān)系作為另一重要依據(jù)，據(jù)此形成有管理的浮動(dòng)匯率。
二、外文文獻(xiàn)綜述
（一）“原罪論”及其意義
Hausmann，PanizzaandStein在2000年以及EichengreenandHausmann在1999年闡述，在“原罪論”的假說中，原罪是指這樣一種狀況：一國(guó)的貨幣不能用于國(guó)際借貸，甚至在本國(guó)市場(chǎng)上，也不能用本幣進(jìn)行長(zhǎng)期借貸。由于金融市場(chǎng)的這種不完全性，一國(guó)的國(guó)內(nèi)投資不出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配，便出現(xiàn)期限錯(cuò)配。因此，企業(yè)面臨一種“魔鬼的選擇”：要么借美元而招致貨幣錯(cuò)配，或者用短期貸款來做長(zhǎng)期用途而出現(xiàn)期限錯(cuò)配。這種情況其實(shí)在發(fā)展中國(guó)家非常普遍，幾乎在所有非經(jīng)合組織國(guó)家中都有發(fā)生。
“原罪論”最重要的政策結(jié)論就是，在存在原罪的情況下，由于匯率難以浮動(dòng)，政府在固定匯率制度下又會(huì)陷入兩難，再加上無論現(xiàn)有的固定匯率制或浮動(dòng)匯率制都無法解決原罪問題。因此，最好的辦法，便是把部分美元化變?yōu)槿棵涝Q言之，根據(jù)這種理論，對(duì)發(fā)展中國(guó)家來說，應(yīng)當(dāng)干脆沒有匯率，方法是放棄本國(guó)貨幣而采用某種國(guó)際貨幣，實(shí)行美元化或某種類似于歐元的制度。
（二）“害怕浮動(dòng)論”假說及其分析結(jié)果
Calvo和Reinhart(2000)提出了“害怕浮動(dòng)論”。所謂的“害怕浮動(dòng)”，可定義為這樣一種現(xiàn)象：一些歸類為實(shí)行彈性匯率制的國(guó)家，卻將其匯率維持在對(duì)某一貨幣的一個(gè)狹小幅度內(nèi)，這反映了這些國(guó)家對(duì)大規(guī)模的匯率波動(dòng)存在一種長(zhǎng)期的害怕。“害怕論”的主要發(fā)現(xiàn)，可歸納為四點(diǎn)(Reinhart，2000)：（1）那些聲稱允許其貨幣自由浮動(dòng)的國(guó)家，實(shí)際上其貨幣大部分并未能真正浮動(dòng)。（2）這種很低的匯率可變動(dòng)性，是由政策行動(dòng)有意識(shí)地造成的，因它們的國(guó)際儲(chǔ)備的變動(dòng)性相當(dāng)高，而在典型的浮動(dòng)匯率制下，這不應(yīng)當(dāng)發(fā)生。（3）在這些國(guó)家中，名義和實(shí)際利率的變動(dòng)性異乎尋常地高，與那些真正的浮動(dòng)匯率制國(guó)家相比，根本不能同日而語。（4）由于那些按國(guó)際貨幣基金組織分類屬于管理浮動(dòng)制的國(guó)家同實(shí)行一種不具公信力的釘住匯率制很相似，因此，所謂的“固定匯率制已死”的說法是一種迷思(myth)。相反，害怕浮動(dòng)的現(xiàn)象非常普遍深入，甚至在一部分發(fā)達(dá)國(guó)家中也存在。
（三）“中間制度消失論”及圍繞它的理論爭(zhēng)論
在目前關(guān)于匯率制度的新理論中，“中間制度消失論”爭(zhēng)議最大，最富挑戰(zhàn)性。該理論的要點(diǎn)是，唯一可持久的匯率制度，是自由浮動(dòng)制或是具有非常強(qiáng)硬承諾機(jī)制的固定匯率制。介于兩者之間的中間性匯率制度，包括“軟”的釘住匯率制如可調(diào)節(jié)的釘住、爬行釘住、幅度(目標(biāo))匯率制以及管理浮動(dòng)制，都正在消失或應(yīng)當(dāng)消失。因此，未來我們將會(huì)看到，各國(guó)不是選擇完全自由的浮動(dòng)匯率制，就是選擇“硬”的釘住匯率制。“中間制度消失論”認(rèn)為，日益增長(zhǎng)的資本流動(dòng)性，使政府對(duì)匯率的承諾變得十分脆弱。Summers(1999)認(rèn)為，由于資本自由流動(dòng)下的“三難問題”(trilemma)，中間制度應(yīng)讓位于自由浮動(dòng)匯率制，或者真正的固定匯率制。這一原理指出，在資本自由流動(dòng)的情況下，政府不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)立性和金融市場(chǎng)國(guó)際一體化這三個(gè)目標(biāo)，必須放棄其中的一個(gè)。
三、中文文獻(xiàn)綜述
（一）蒙代爾弗萊明模型與人民幣匯率制度的選擇
張廣裕在《蒙代爾弗萊明模型與人民幣匯率制度的選擇》（2005年）一文中闡述，蒙代爾弗萊明模型表明實(shí)行固定匯率制度的代價(jià)是使一國(guó)的貨幣政策喪失獨(dú)立性，成為一種內(nèi)生的、附屬于匯率政策的被動(dòng)的工具。從整體上看，不利于在國(guó)際金融交易不斷擴(kuò)張的時(shí)代保持國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。
蒙代爾弗萊明模型對(duì)固定匯率制下資本完全流動(dòng)情況的結(jié)論是：一國(guó)無法采取獨(dú)立的貨幣政策。利率無法背離那些在世界市場(chǎng)上通行的利率水平。實(shí)施獨(dú)立貨幣政策的任何嘗試都會(huì)導(dǎo)致資本流動(dòng)，并且需要干預(yù)，直至利率重新回到與世界市場(chǎng)上的利率水平一致時(shí)為止。從總體趨勢(shì)上看，中國(guó)外匯制度的改革方向是逐步放棄釘住匯率制度，轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率制度。在具體的匯率制度選擇中，實(shí)行一種有限度的、有管理的浮動(dòng)匯率制度是一個(gè)比較合理的選擇。在允許的目標(biāo)區(qū)內(nèi)，中央銀行對(duì)匯率的浮動(dòng)不加干預(yù)，名義匯率的變化由市場(chǎng)供求來決定。這是一個(gè)能夠比較有效地發(fā)揮市場(chǎng)供求機(jī)制在匯率決定中的作用，又有利于防止匯率不穩(wěn)定造成宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的匯率制度。人民幣匯率制度的改革可以以此作為目標(biāo)模式和加以借鑒。
（二）匯率目標(biāo)區(qū)理論
姜凌、韓璐在《匯率目標(biāo)區(qū)理論與人民幣匯率機(jī)制的改革思路》（《經(jīng)濟(jì)評(píng)論》，2003年第2期）中闡述，匯率目標(biāo)區(qū)理論的基本指導(dǎo)思想，是用在世界貿(mào)易中占最大比重的工業(yè)國(guó)家的貨幣來建立一個(gè)匯率目標(biāo)區(qū)，在這個(gè)“區(qū)”內(nèi)有一個(gè)中心匯率(基本匯率)，并在中心匯率附近確定一個(gè)匯率波動(dòng)的范圍，實(shí)際匯率對(duì)中心匯率的偏離幅度要確定下來，有關(guān)國(guó)家正力求使匯率的變動(dòng)不超過這個(gè)區(qū)域。
我國(guó)應(yīng)由中央銀行建立起人民幣基準(zhǔn)匯率的生成模型，確定一個(gè)與國(guó)際收支長(zhǎng)期形態(tài)相適應(yīng)的基礎(chǔ)均衡匯率(FEER)，即期匯率圍繞著這一基礎(chǔ)均衡匯率波動(dòng)，波動(dòng)幅度有上下限限制。在確定目標(biāo)匯率的范圍或波動(dòng)幅度時(shí)，可考慮以下幾個(gè)因素：一是國(guó)內(nèi)進(jìn)出口商品物價(jià)水平的變化情況；二是出口狀況；三是我國(guó)的外匯儲(chǔ)備水平；四是我國(guó)的國(guó)際收支狀況。在匯率目標(biāo)區(qū)邊界內(nèi)，中央銀行應(yīng)盡量減少對(duì)外匯市場(chǎng)的直接干預(yù)，促進(jìn)和完善市場(chǎng)匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)匯率變動(dòng)的靈活性，充分發(fā)揮匯率政策調(diào)節(jié)外部平衡的作用。
（三）最優(yōu)匯率制度選擇理論
岳華在《最優(yōu)匯率制度選擇理論與政策判研基于目標(biāo)區(qū)經(jīng)典模型的修正》（2006年7月），闡述最優(yōu)匯率制度選擇有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，一是有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，二是能實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定。從定性角度比較固定匯率制、自由浮動(dòng)匯率制、有管理的浮動(dòng)匯率制及匯率目標(biāo)區(qū)制等4種形式，它們各有利弊：固定匯率制能降低交易成本和匯率風(fēng)險(xiǎn)，營(yíng)造比較穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，但致命缺陷是喪失貨幣政策獨(dú)立性，增加金融脆弱性。自由浮動(dòng)匯率制有助于吸收或消化外部和內(nèi)部沖擊產(chǎn)生的不良影響，有助于保持貨幣政策獨(dú)立性，但易引起匯率較大波動(dòng)，進(jìn)一步導(dǎo)致金融危機(jī)；有管理的浮動(dòng)匯率制和匯率目標(biāo)區(qū)制都具有靈活性和穩(wěn)定性，相比較而言，匯率目標(biāo)區(qū)制透明度更大，政府與市場(chǎng)互動(dòng)確定均衡匯率水平，有助于穩(wěn)定投機(jī)，但存在的問題是難以計(jì)算均衡匯率，如果政府不具有公信力或者政策協(xié)調(diào)機(jī)制無效，將會(huì)引發(fā)巨大的投機(jī)性攻擊。超級(jí)秘書網(wǎng)
四、評(píng)論、新思路
中國(guó)的外匯市場(chǎng)是一個(gè)供求關(guān)系不對(duì)稱的市場(chǎng)，即一定制度約束下的充分外匯供給和部分外匯需求相作用的外匯市場(chǎng)。人民幣匯率政策的主要任務(wù)應(yīng)當(dāng)是在穩(wěn)定匯率的前提下，從政策上弱化人民幣升值的預(yù)期。（1）匯率政策成為貨幣政策中心針對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，央行提出將協(xié)調(diào)運(yùn)用多種貨幣政策工具，加強(qiáng)流動(dòng)性控制，合理控制貨幣信貸增長(zhǎng)，維護(hù)總量平衡。（2）適時(shí)調(diào)整匯率水平匯率政策的核心是匯率水平的調(diào)整或匯率變動(dòng)，匯率作為一攬子政策的組成部分之所以能夠在調(diào)節(jié)中國(guó)國(guó)際收支不平衡中發(fā)揮一定的作用，關(guān)鍵在于適時(shí)調(diào)整匯率水平，發(fā)揮匯率政策在實(shí)現(xiàn)總量平衡、結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的獨(dú)特作用。（3）大力發(fā)展外匯市場(chǎng)、匯率衍生品市場(chǎng)大力發(fā)展國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)，逐步放開外匯交易。由于中國(guó)采用了更為靈活的管理浮動(dòng)匯率制，匯率波動(dòng)幅度將漸漸增大，匯率風(fēng)險(xiǎn)問題會(huì)顯得更為突出，迫切需要開辦銀行間、銀行與其它交易主體間的遠(yuǎn)期交易、掉期交易、貨幣互換、外幣期貨、期權(quán)等金融風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，增加外匯交易工具，以滿足企業(yè)對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)的要求。
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