時間：2023-06-08 11:20:25
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融市場監管機構，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：金融衍生品市場統一監管監管模式
Abstract:Alongwiththeeconomicglobalizationandthefinancialinternationalization''''srapidlyexpand,thefinancialderivationtransactionhasbecomeinthemoneymarketmosttohavethevigorandtheinfluencefinancialproduct.Inviewoffinancialderivationcharacteristicsandsoontransaction''''scomplexity,highreleaselever,hypothesized,noblecharacterdanger,variouscountries''''governmentandtherelatedinternationalfinancesupervisionorganizationtakeseachmeasureinabundance,improvesthefinancialderivationmarketlawsupervisionastheniadiligentlythecondition.Althoughourcountry''''sfinancialderivationmarketstilloccupiedthedevelopmentinitialperiod,butthemarketsupervisionquestionactuallymaynotbelittle,theauthorbelievedthatdevelopsourcountryfinancederivationmarkettochoosetheunificationsupervisionpattern.
keyword:Financialderivationmarketunificationsupervisionsupervisionpattern
一、統一監管模式是金融衍生品市場發展的內生需要
金融衍生品是對未來某個時期特定資產的權利和義務作出安排的金融協議，按照其自身的交易方法和特點劃分，其分為遠期合約、期貨、期權和互換四種形式。其產生的最初目的是為了降低金融自由化過程中金融基礎資產的各種風險，在性質上屬于風險轉移和風險管理的工具。金融衍生品貢獻巨大，在全球經濟體系中扮演著極其重要的角色，以致于被美譽為"改變了金融的面目"[01]，促成了金融交易活動的日益虛擬化。然而，由于金融衍生品涉及多個金融領域，系運用多種技術的"金融合成物"，因此，對其實施有效監管的法律制度就必然具備跨市場、跨行業的綜合特征，那些將"混合物"分拆成"基本元素"分別進行監管的傳統方法必然會損耗金融監管效率。對"基本元素"實施監管的有效性并不必然導致對"合成物"金融監管的有效性，換句話說，它們不是機械地拼合在一起，而是發生了合成作用的"化學反應"，事物的本質特征已經發生了根本性變化。
無論是金融分業經營，還是金融混業經營，抑或是我國高層強調的金融綜合經營，其對金融衍生品的需求和應用無不對市場監管提出了挑戰。一方面，隨著金融改革深化和金融自由化在全球的不斷發展，證券公司、保險公司等金融機構借助層出不窮的新型金融衍生工具，通過各種資產組合，使其經營風險特征和傳統銀行的風險相似，從而使針對證券公司、保險公司安全運行而設置的各種金融監管效力大大降低；同時銀行借助于這些金融衍生工具使得對銀行實施的審慎監管要求同樣形同虛設。所以，有效的金融監管制度必須針對"金融合成物"本身的性質特征來設計。在此過程中，加強對"基礎成分"的分別監管可以起到很好的輔助作用。另一方面，金融機構集團化趨勢日漸明顯。以英國為例，英國八家最大金融機構的主要業務范圍都涵蓋所有五種應接受監管的金融業務，而不再像20多年前，即使是最大的金融機構也只經營其中一種金融業務。這些都使得單一監管或稱分業監管在金融衍生品市場的發展中出現諸多不適應癥，從而使統一監管的實施顯得十分必要。金融衍生品創新經驗表明[02]，統一監管模式已成為金融衍生品市場發展的內生需要。
二、統一監管模式追求制度結構的內在統一和組織體系的相互協調
筆者認為，金融衍生品市場統一監管模式立足于維護國家金融安全，是在單一制監管組織結構基礎上，以有效實現確定的金融監管目的而建立起來的，是對金融市場、金融機構組織及其業務等實施多層次共同監督和管理的金融監管法律制度體系。該種監管模式強調通過明確統一監管機構的監管職責，協調金融監管當局與金融自律組織、金融機構等各層次的監督管理行為和業務活動，同時通過加強金融衍生品市場監控的國際合作，以有效實現維護金融安全的監管目標。
實際上，統一監管的制度結構和單一制監管結構有著相似之處，前者吸收了后者所主張的單一監管機構理論，在監管主體組織制度上也主張設立一個監管機構負責金融衍生品市場及從業機構和人員的管理。但是，統一監管和單一監管畢竟不同，表現為單一監管制度在一個監管機構之下，仍然按不同的金融行業來分而治之；而統一監管制度則是主張以金融監管目標的實現為導向來組織和建立金融監控法律制度體系。正如倫敦經濟學院著名經濟學家古德哈爾特（Goodhart）所指出的，金融監管機構應圍繞監管目標設置，把不同目標合并到一個監管機構中，會產生理念和行為的沖突，從而抵消單一監管結構帶來的規模經濟效應。而統一監管模式以監管目標為基礎配置監管職權，較好地解決了這種沖突和損耗。
從制度結構上看，金融衍生品市場統一監管模式追求金融監管的全面統一，其不但強調監管組織形式上的監管機構統一，而且強調制度結構以及監管目標的統一。具體說來，其內容包括四個方面：
一是金融衍生品市場監管機構的統一。即基于金融衍生品交易的特性，建立統一的監管機構，全面負責監管金融衍生品市場，有效監控金融系統風險。同時，為避免產生權力巨大的壟斷監管機構，滋生，在設置一個監管機構的基礎上，要通過經濟責任制對具體的金融監管權限進行劃分，并通過設置聽證會、咨詢程序等法律制度對該金融監管機構行使監管權力的行為進行監督，從制度上有效防止權力濫用或怠于行使權力的發生。統一監管機構主要負責金融衍生品市場監管的整體決策、市場準入、信息披露、檢查監督等全面監管工作。
二是金融衍生品市場監管目標的統一。即統一監管機構在設置各個監管部門時，應當遵循部門監管目標一致的原則，減少所謂"摩擦損耗"；同時，通過內部協調合作機制的強化，將外部監管機構間的沖突通過內部機制予以消化。
三是多層次金融監管的統一。即從多個角度、多個層次對金融衍生品市場進行立體監管，注重金融衍生品監管當局和行業自律組織監管、金融機構自控的合作和協調。尤其是在具體市場交易監管中，要為實現有效地監控金融衍生品市場的系統風險而分工協作。
四是國際金融衍生品監管的合作和統一。即在金融衍生品市場系統風險監控中，加強國際分工與合作，具體內容包括各國監管制度的協調、國際監管標準的統一等。國際監管合作和統一適應金融衍生品跨國界、跨市場、跨行業的特點，在世界各國及有關國際組織的共同努力下發展迅速。近年來，金融衍生品交易頻繁引發的金融危機則進一步促進了國際統一監管的前進步伐。
從組織體系上看，統一監管模式以監管目標的實現為導向來構建自己獨特的組織體系。直觀地看，統一監管模式的組織結構呈現出一個金字塔結構，最上端是統領金融監管全局的金融監管機構，其內部根據不同的金融監管目的可以分設金融系統風險監管部門、審慎經營監管部門、金融商業行為監管部門等金融監管職能部門，而基礎層面上大量的自律組織管理和通過金融機構預先承諾等形式進行的自我約束，也是金融衍生品市場監管的重要組成部分。在統一監管模式下，政府設立的單一監管機構通過各種責任制與金字塔下層的各個監管機構聯系在一起，共同發揮監控金融衍生品市場的職責。
必須注意的是，統一監管模式并不是由一個監管機構包攬所有金融監管的職責，而是將原來外部各監管機構之間配置的權利義務內化，變為系統內權責利的分配和協調，再通過崗位責任制、財務責任制、內部授權經營管理責任制等內部經濟責任制的建立來發揮統一協調監管的作用。經濟責任制作為其制度機制，本質上要求"在其位謀其政"，它體現了人逐漸角色化和職業化的社會發展趨勢，反映了財產因素和組織因素不斷融合的社會發展趨勢。
三、統一監管模式在制度上具有明顯的比較優勢
金融衍生品市場統一監管模式，反映了金融衍生品市場法律監控的特殊性和金融監管法律關系的客觀要求，是實現金融衍生品市場有效監管的優化途徑。它不但綜合了單一監管模式和功能型監管模式之長，而且突出了保障監管目標實現的宗旨，相對于單一監管模式、多頭監管模式、混合監管模式等金融監管法律制度體系而言，其優勢表現在：
第一，統一監管模式有利于實現金融衍生品市場的有效監管。統一監管機構通過對金融衍生品市場系統風險監管目標的明確定義和界定，圍繞監管目標的實現，劃分金融監管權，通過授權或委托，明確監管者的權利、義務，盡量避免了金融監管沖突和監管空白。
第二，實行統一監管模式有利于提高系統風險防范效率。由于金融市場的統一與金融監管的割據不相適應，使得監管者往往缺乏對系統風險的宏觀了解和總體把握，實行統一監管模式則可以降低金融衍生品市場信息收集成本，改善信息質量，避免信息的重復收集，使金融監管者從整體上掌握系統風險的品種、規模、程度，及時發現潛在的風險危機。統一監管目標的明確使信息的收集更有針對性，信息所包含的內容更能得到明確地反映監管目標，使金融監管者更及時采取措施解決隱患，也使金融機構更加明確內部風險控制的重點，對自身風險加強管理，從而整體上降低了金融系統風險爆發的可能性，提高金融衍生品市場系統風險監控的效率。
第三，實行統一監管模式有利于節約監管成本。統一監管制度的實施可以將數個金融監管機構的人才、設施等集中到一處，從而節約監管費用，緩解監管人才緊缺的狀況，集中發揮人才優勢；而對于被監管者來說，可以避免多次按不同標準接受監管，節約其接受監管的成本；從整個社會利益角度看，有利于社會整體財富的節約。
第四，統一監管模式有利于實現金融監管的公平。統一監管關注于金融機構所從事業務的性質及其風險控制的目的，即并非僅僅關注該金融機構的名稱或種類，因此，經營同樣業務的金融機構會受到同樣程度的監管，避免同樣的市場行為所受監管制度的約束程度不同，即被監管者所要負擔的金融監管成本不同，從而更有利于實現金融監管的公平和公正。
第五，統一監管模式有利于被監管者反向監督和尋求救濟。在監管目標和職責明確的前提下構建的金融衍生品市場監管法律制度體系，更加有效和透明，更有利于被監管者對金融監管機構及其金融衍生品市場系統風險監控行為的監督，也有利于明確被監管者權利受損時請求救濟的對象。
第六，統一監管模式反映了金融衍生品市場監管的特殊性。金融衍生品往往涉及商品市場、證券市場、銀行市場、基金市場等多個經濟領域，統一監管模式通過監管目標統一明確、監管職權合理配置，內部責任制和外部責任制的分工、合作等，避免了因監管主體的不確定性使金融衍生品交易者面臨更大的法律風險，從而維護了整個金融體系的安全[03]。
四、我國金融衍生品市場應選擇統一監管模式
我國金融衍生品市場是在無序中開始發展的。為順應國際金融市場開放的潮流，20世紀90年代初，金融衍生品市場隨著我國金融體制的市場化改革開始出現，上海交易所、深圳交易所等先后推出了外匯期貨、國債期貨、股指期貨等金融衍生交易品種，以擴大資本市場的發展規模。但是，由于我國金融衍生品市場的理論和實踐都處于起步階段，對金融衍生品市場本身功能的認識、風險識別和監控手段等都不深入、不完善，導致市場有效需求不足，造成了我國大部分金融衍生品市場早夭的后果。近些年來，我國的金融市場化改革進一步深化，在實現銀行商業化、資金商品化、利率自由化、貨幣國際化、資產證券化等過程中，金融衍生品市場的培育和發展已成為當務之急，只有這樣才能建立金融市場的風險轉移機制和價格發現機制。經驗告訴我們，金融衍生品市場的健康發展必須建立在發達的金融基礎工具市場之上，必須有嚴格的金融衍生品市場系統風險監控法律制度體系及其實施的保障，同時，也必須有成熟的市場參與者，這三者缺一不可。
在我國，金融衍生品市場監管模式的選擇必須與金融衍生品市場發展的實際情況相適應，金融衍生品市場發展的戰略選擇必須立足于我國經濟發展的實際需要，從全局考慮我國貨幣市場、外匯市場、證券市場等金融基礎市場的發育程度，以及金融監管能力和水平，從維護社會整體利益的角度選擇和確定我國金融衍生品市場監管模式。我國是中央集權制的國家，目前采用的監管模式是一線多頭監管模式，即金融監管權集中在中央政府一級，由中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會等多個中央級的金融監管機構及其派出機構負責對金融衍生品市場實施監管[04]。隨著我國金融衍生品市場的加速發展，特別是跨國銀行的進入，金融市場的一體化進程不斷加快，這種分業監管模式的根基已經松動。而以維護金融安全為中心的，可以提高監管質量和效率的統一監管模式，更能發揮有效監控金融系統風險的作用。
我國金融衍生品市場應選擇統一監管模式。加強我國金融衍生品市場監管法律制度建設，是發展我國金融衍生品市場的前提和保證，而統一監管模式是建立和完善我國金融衍生品市場監管法律制度的優化方式。筆者認為，實施統一監管，就必須建立以維護金融安全為統一目標，多部門、多層次、多環節、權利互動與制衡的金融衍生品市場統一監管法律制度體系。
建立和完善我國金融衍生品市場的統一監管制度，可以從宏觀和微觀兩方面著手：宏觀方面就是由統一監管機構對金融衍生品市場監管的整體決策、市場準入、信息披露、檢查監督等方面從整體上實施系統風險監控的法律法規制度體系，保障整體金融市場的安全和穩定；微觀方面就是要對金融機構內部運作、組織結構、風險控制、交易規則、合約設計等制度安排等進行適度的監控，以引導和監督其審慎經營、及時控制風險。針對金融衍生品市場的飛速發展，在建立其監管制度時，要以我國金融衍生品市場的發展現實為基礎，也要具有一定的超前性，給市場留下足夠的發展空間；同時，鑒于金融衍生品市場發展的國際性，在建立其監管制度時，要從本國實際出發，也要注意和國際慣例、國際規范的協調發展。[05]
五、具體建議
對金融衍生交易的合理監管是防止它們被濫用和錯誤地使用，而不是簡單地限制或禁止。[06]就我國金融衍生品市場監管而言，選擇統一監管模式必須著重做好以下幾項工作：
一要積極穩健地推進利率市場化改革和匯率市場化改革，逐步實現人民幣的完全可自由兌換，刺激金融衍生品有效需求的產生，促進金融衍生品市場的發展。在市場經濟中，充分的競爭和非管制的利率、匯率、價格等機制會使收益的不確定性和風險更為突出，加強對金融衍生品的管理和利用是增強我國金融市場競爭力，轉移和化解金融風險的重要手段。
二要加快進行金融衍生品市場監管的法律法規系統建設。這項工作包括兩個方面：一是要加快制訂統一的《金融衍生品市場監管法》，以保證金融衍生品市場監管框架的穩定性、持續性和一致性；二是要針對不同種類的金融衍生品分別制訂相應的法律法規，強化各類規范的協調性和可操作性。
三要改革金融衍生品市場的監管機構。目前，我國主要是由行政機關進行監管。這與金融衍生品的快速和多變是不相稱的。有效的監管體系必然是多層次的，在加強對現行監管機構的規范的同時，我們應盡快建立以政府監管為主，金融機構行業協會自律為輔，中介組織協助監管，社會輿論一般監督的立體監管格局。
四要進一步加強金融衍生品市場監管的國際合作。具有一定開放性的制度才能夠得到更多的發展，更何況我國在加入世貿組織后，面臨的是到國外金融市場競爭和開放國內金融市場的雙重境地，加強與各國際組織、各國政府及金融監管當局、各大交易所等機構的國際合作，是我們增強競爭實力的必然選擇。
不可否認的是，統一監管模式的實施在一定程度上會削弱金融衍生品作為一種高效風險管理工具的效率，增加交易成本。但是，如果將此交易成本與因金融衍生品市場風險失控可能導致的整個金融體系安全的損毀，以及發生連鎖反應可能導致的全球性金融危機的損失相比較，就會對統一監管法律制度的價值作出較為客觀的評價。因此，在金融衍生品被喻為"金融野獸"的今天，維護全球金融安全應當是金融衍生品市場監控法律制度的出發點和落腳點，統一監管模式應是構建和完善我國金融衍生品市場監管法律制度的理性選擇。
注釋：
[01]SeeGlobalDerivativesStudyGroup,Derivatives:practicesandPrinciples(GroupofThirtyReport)(GroupofThirty,WashingtonDC,July1993),p.28.
[02]從世界范圍期貨市場來看，除了傳統的農產品、工業品期貨品種外，20世紀70年代后外匯、利率、已及股指期貨等金融期貨創新相繼問世，2002年新加坡期貨交易所推出了計算機內存期貨合約，2003年美國期貨重鎮芝加哥成立了ONECHICAGO交易所，專門經營單只股票期貨，2003年10月，芝加哥商業交易所（CME）宣布在2004年推出美國消費者價格指數（CPI）的期貨合約，可見金融衍生品的創新從未間斷。我國2003年期貨市場在金融服務一體化的產品創新上也邁出了一大步，涌現了"期證通"、"銀期通"等新的產品。
[03]徐孟洲、葛敏，"金融衍生品市場監管法律制度初探"，載于《成人高教學刊》，2003年第5期。
[04]但是，從我國監管制度本身的變遷來看，往往經歷的是一個從中央的不禁止或默許狀態下，地方自主的發展和管理中央逐步介入管理中央集權管理和地方管理的競爭中央和地方合作管理。這種中國特色的形成原因是因為在我國改革開放過程中，特別是在初期，我們進行經濟建設的指導思想是"發展才是硬道理"。
[05]葛敏、席月民，"我國金融衍生品市場統一監管模式選擇"，載于《法學雜志》，2005年第2期。
[06]寧敏著，《國際金融衍生交易法律問題研究》，第349頁，中國政法大學出版社，2002年12月第1版。
參考書目：
1、陳小平，《國際金融衍生品市場》，中國金融出版社，1997年版。
2、姚興濤，《金融衍生品市場論》，立信會計出版社，1999年版。
3、楊邁軍、湯進喜，《金融衍生品市場的監管》，中國物價出版社，2001年版。
4、王學勤、張邦輝、黃一超，《世界金融衍生品市場》，中國物價出版社，2001年版。
5、寧敏，《國際金融衍生交易法律問題研究》，中國政法大學出版社，2002年版。
6、史際春、鄧峰著，《經濟法總論》，法律出版社，1998年版。
7、D.Gowland,TheRegulationofFinancialMarketsinthe1990s,EdwardElgar,Hants,England,1990.
8、A.Hudson,TheLawonFinancialDerivatives,Sweet&Maxwell,London,1998.
8、GlobalDerivativesStudyGroup,Derivatives:PracticesandPrinciples(GroupofThirtyReport)(GroupofThirty,WashingtonDC,July1993).
【關鍵詞】金融危機 監管改革
一、金融監管改革提議概述
在這本名為“金融監管改革:新的基石”的白皮書中,奧巴馬政府建議在如下方面對現有金融系統進行改革。
1.有效監督和管理金融企業。對市場正常運轉至關重要的金融機構將受到強有力的監管,再也不允許可能對金融系統造成了重大系統性風險的金融機構游離于監管之外。
2.建立對金融市場的全面監督,使得主要金融市場強大到足以承受系統性的壓力和一個或多個大型機構倒閉所造成的沖擊。
3.建立對消費者金融服務和投資市場的強有力的監管,以保護消費者和投資者,使他們免受不當金融行為的損害,從而重建民眾對金融市場的信心。
二、在加強對金融機構和金融市場監管方面的措施
1.對金融機構的監管有漏洞
雖然大多數大型的金融機構受到相應的聯邦政府機構的監督和管理,但事實證明這些監管是明顯不夠的。
首先,對資本和流動性的要求過低。監管機構沒有要求金融機構預留足夠的資金來支付交易資產,高風險貸款和表外承諾可能帶來的損失,也沒有要求他們在市場情況好的時候留存足夠的資本金,以便為市場情況變壞做好準備。同時,監管機構也沒有要求金融公司為市場流動性大幅萎縮的情況作出必要準備。
第二,監管機構沒有考慮到的相互緊密關聯的,進行高杠桿金融業務的大型機構的倒閉對整個金融系統和國民經濟可能造成的傷害,更沒有制定相應的預防措施。
第三,對綜合經營的大型金融公司的監管責任被分割在不同的聯邦機構中。分割的監管責任和對“銀行”的法律定義中的漏洞使得一些金融機構可以隨意選擇由哪個政府機構來監管他們,從而逃避更嚴格有效的監管。
2.一些衍生金融市場和創新金融產品放大和擴散了風險
新的金融工具使信用風險得到廣泛傳播,使得投資者獲得了將其投資組合多樣化的新途徑,也使得銀行得以將很多業務剝離到其資產負債表之外。住房抵押貸款通過證券化,和其他貸款混雜在一起,然后被分割為具有不同風險特性的部分,出售給具有不同風險偏好的投資者。通過信貸產品衍生化處理,銀行不需要把這些貸款直接出售,就可以把大量的信用風險轉移給第三方。
由此可見,過于復雜的金融衍生品和缺乏透明度的場外交易市場導致市場參與者無法充分理解他們所交易的金融產品的風險特性,從而導致這些風險在金融衍生產品市場逐步累積,最終使場外交易市場變成了金融危機一個主要發源地和重災區。
基于以上分析,奧巴馬政府提出了相應的加強和改善監管的措施,以避免金融危機周期性地在美國爆發。其中,在加強對金融機構的監管方面的舉措如下。
1.設立金融服務監督委員會,改善和加強金融監管部門之間的溝通和協調。這個委員會將由財政部長領銜,成員包括美聯儲和證券交易委員會等金融監管部門的主席,以期為這些政府首腦提供一個常設的交流平臺,從而促進各部門之間信息交流和協調,及時甄別新出現的風險,并為解決各部門之間司法管轄權的爭端提供溝通渠道。
2.所有管理資產超過一定門限值的對沖基金,私募股權基金和風險投資基金的投資顧問都必須在證券交易委員會注冊,同時他們必須提供有關其所管理的這些基金的足夠的信息,以便于監管機構來評估這些基金是否威脅了金融穩定。
3.加強對保險行業的監督。美國計劃在財政部內新設立一個全國保險局,以收集保險行業內的信息,談判國際協定的制定,并協調對保險業的監管政策。
在加強對金融市場的監管方面,奧巴馬政府提出了如下措施,以期實現對金融市場的全面監管。
1.加強對資產證券化市場的管理。美國政府要求資產證券化的創設和發行方必須在這些資產中保留一部分的份額,從而繼續承擔一定的風險責任。監管機構隨后也將頒布一些補充條例,將市場參與者的薪酬與證券化資產的長期業績聯系起來,同時,進一步增加資產證券化市場的透明度和標準化,提高信用評級機構的水準。
2.建立對所有場外衍生工具的交易市場的全面監管,以達到預防這些市場中的交易給整個金融體系帶來危險,促進這些市場的效率和透明度,防止市場操縱和欺詐等公共政策目標。
3.美聯儲將承擔起對那些具有系統重要性的支付,清算和交割機構的監管責任,同時這些機構將被允許使用美聯儲的金融服務和貼現窗口。
三、簡評
仔細研究美國政府的這些金融監管改革提議,就可以發現他們的在這次僅次于大蕭條的金融危機之后對金融業的監管改革,與上次大蕭條以后的改革的思路有著很大的不同。
在1929年股市暴跌和大量商業銀行倒閉的背景下,1933年美國國會通過了《格拉斯-斯蒂格爾法》。根據該法案,商業銀行不得從事投資銀行業務,實行分業經營。1956年,美國國會通過《銀行控股公司法》,進一步要求銀行不得從事保險業務,僅允許銷售保險產品。這些措施奠定了美國金融業長達幾十年的銀行、證券、保險分業經營的局面。
而這次的金融改革提議繼承了《1999年金融服務法》的思想,允許混業經營的金融控股公司的繼續存在,進一步加強了美國聯儲統一監管者的職能,即對系統性重要的所有金融公司作為一個集團進行并表監管。同時,奧巴馬政府以消除監管空白和增加透明度為宗旨,對以前監管不到位的對沖基金,保險公司,評級機構等重要的市場主體明確了監管機構,將以前存在于少數大的投資銀行之間的不受監督的場外交易市場也納入了監管體系。
細細品位這些措施,可見美國政府對這次金融改革的良苦用心。他們既希望通過這次改革加強金融市場和金融機構的透明度,從而避免金融危機的頻繁爆發;也不希望肢解現有的大型金融控股公司,以免削弱美國金融業在全球的競爭力。但是,這些措施在給監管者帶來了更多權力的同時,也給他們帶來了比以往更大的挑戰。一下子增加了如此多的監管對象和內容,他們能否迅速地了解這些內部盤根錯節的監管對象,熟悉其錯綜復雜的業務內容,從而實現有效監管,達到這些改革措施設計者的初衷,還需要我們拭目以待。
參考文獻:
[1]金融監管改革:新的基石.美國財政部網站.
(一)金融衍生品的形成及發展
金融衍生產品是相對于基礎性金融產品而言的,其價值的決定依賴于對基礎性產品標的資產價格走勢的預期。在金融市場中,基礎性金融產品既可以是貨幣、股票、債券、外匯等金融資產,也可以是金融資產的價格,如利率、外匯匯率、股票價格指數等。金融衍生品的出現,是在國際金融市場上,金融資產價格發生劇烈波動,基礎產品市場交易利差大幅變化的情況下,滿足投資者保值、賺取有關資產差價(套利)或投機等種種需求的結果。
弗蘭克•J•法博奇認為,“一些合同給予合同持有者某種義務或者對一種金融資產進行買賣的選擇權。這些合同的價值由其交易的金融資產的價格決定,相應地,這些合約被稱為衍生工具”。巴塞爾銀行監督委員會認為,金融衍生品是一種合約,該合約的價值取決于一項或多項背景資產或指數價值。1992年,在啟動金融期貨20年后,諾貝爾經濟學獎得主默頓•米勒將金融期貨的推出譽為“過去20年里最重要的金融創新”。
筆者認為,金融衍生品是指從“基礎性金融工具”或“傳統金融工具”中衍生出來的新型金融工具,即根據某種相關的金融資產預期的價格變化而進行定值的金融工具。其突出的特征在于其合約性價值的存在。基礎性金融工具主要有三種形式:利率或債務工具的價格;外匯匯率;股票價格或股票指數。這些基礎性金融工具的衍生品主要包括金融期貨、金融期權、互換和遠期和約等。
(二)我國金融衍生品的市場現狀
20世紀90年代初,金融衍生品市場隨著我國金融體制的市場化改革開始出現。1990年后,我國開始引入期貨市場及外匯期貨、股指期貨、國債期貨、權證交易等,大部分因缺陷過多而被迫中斷試點(見表1),暴露了我國金融衍生市場的一些問題,如法規不健全、信息披露不規范、市場監管不嚴格等。
由于金融衍生品獨特的風險轉移和價格發現等功能,不斷受到市場追捧并發展壯大。隨著我國加入WTO、匯率制度的改革和股權分置改革的逐步推進,我國市場經濟體制的逐步健全,適應經濟新形勢的發展需要,近兩年我國逐步增加了金融衍生品品種,試點次級抵押貸款、資產證券化、黃金期貨等品種,并準備推行融資融券、股指期貨等金融衍生品。但金融衍生品在推動金融市場發展的同時,也帶來了巨大風險。隨著全球金融危機的進一步加劇,我國金融衍生品市場問題也逐步暴露,從2008年南航JTP的末日瘋狂到高德炒金事件,都給投資人帶來了一定的災難。
金融衍生品發展中監管理論的策略選擇
自由資本主義時期,資本主義世界信賴自由市場,政府“守夜人”角色似乎更加符合民眾的需要,但是隨著經濟危機的發生,民眾開始寄希望于政府的監管。盡管金融監管的歷史不長,但是監管和市場的論戰卻從未止息。贊同性理論希望強化管制來規避金融風險,否定性理論則希望以市場的方式來解決金融風險。
贊同性理論包括:早期的抑制民眾過分投機于金融資本的動機理論;20世紀30年代金融危機爆發帶來的市場失靈論和公共利益理論;市場先天的缺陷如自然壟斷、社會福利損失、外部效應、信息不對稱等問題需要政府干預的社會利益理論;基于金融行業本身風險控制的金融風險理論;基于法律存在缺陷而監管的法律不完備論等。
從發達國家的情況看,各國都重視對金融衍生品市場的監管,并根據本國具體情況,建立了具有特色的金融衍生品市場監管模式。而如何使得金融監管卓有成效?分析研究金融監管的否定性理論也會給我們帶來一定的啟示:
金融監管否定性理論主要包括特殊利益論和社會選擇論。特殊利益論信奉市場經濟和放任主義,認為監管政策反映的是參與政治過程中的各種利益集團的要求,監管是為被監管的行業利益服務的,因此監管面臨著多方面的成本和道德風險,監管對于問題的解決是無益的。社會選擇論是在特殊利益論的基礎上發展而來,這一理論將經濟學中的市場概念移植到行政決策中,把監管認定為具有自利的理性的“經濟人”,對于集團間的利益討價還價之后的財富再分配,因而“政府不一定能糾正問題,事實上反倒可能是某些問題惡化”。
客觀地說,兩種否定性理論假說都存在著一定的合理成分,同時在實踐中,各國在金融監管中也曾經出現過一些類似于理性“經濟人”為自身謀求利益的情形,這些情形的發生對于政府監管信用構成了巨大的威脅,這種源于外部的道德性風險必須控制在一定的范圍內。
在世界監管理論發展的過程中,也加入了一些其他因素的考量。最具代表性的觀點有兩種:
第一種考量為金融監管經濟合同理論。金融交易包含著金融機構和金融消費者之間、金融機構和監管者之間、監管者和社會之間顯性和隱性合同的復雜結構。監管可以被視為被監管者和監管者之間的一系列隱性合同關系,設計得好的合同可以促使金融機構的行為避免或者減少系統性風險;反之,則可能在金融活動中產生系統性風險。
第二種考量為金融監管的成本和收益博弈。大多數國家對監管機構的直接成本都有比較可靠的數據。但對可能是更大一塊的成本——即對施加于被監管對象所造成的額外負擔卻沒有數據可利用。所以精確計算監管的成本和收益幾乎是不可能的,但它的意義卻是現實的:監管任何時候都是在成本和收益的權衡中做出判斷,偶爾的監管失靈是否可以視為監管體系加重了社會成本;以消除監管失靈為目的的增強監管是否得不償失。
我國金融衍生品市場監管現狀及對策分析
(一)我國金融衍生品市場監管現狀
法規體系建設不完善。法律是監管的基礎,目前我國金融衍生品方面的立法相對滯后,且政出多門。現行的與金融衍生品有關的法規,基本上都是各監管機構針對具體的衍生產品制定的,缺少統一的金融衍生品監管法律,缺乏衍生品交易和風險管理的相關指引,尤其不能有效應對金融衍生品風險具有跨系統、跨部門蔓延的特性。
監管主體過于分散。目前,我國金融衍生品市場是多頭管理,央行、銀監會、證監會等都在各自領域負責相應機構金融衍生業務的監管。由于部門分割,既形成在許多領域的重復監管,也存在一定的監管真空。各監管機構之間尚缺乏統一的協調機構,同時也缺乏共識的戰略規劃。
行業自律組織作用不明顯。我國目前金融衍生品市場中的行業自律組織有中國期貨業協會和中國銀行間市場交易商協會,分別成立于2000年12月和2007年9月。由于缺乏管理部門的有效授權,行業自律作用得不到充分有效的發揮,金融衍生品市場的宏觀管理手段以管理部門的行政手段為主,協會自律管理手段不足。
(二)完善我國金融衍生品市場監管的對策建議
1.加強金融衍生品市場監管的法制建設。第一,市場準入制度是指對開展金融衍生品業務的金融機構、金融市場交易者、從業人員資格以及進入市場交易的金融衍生品合約等的最低要求。第二,風險監控制度指金融監管當局依照既定量化檢查標準、定性控制目標及風險綜合控制等規定,對金融機構從事金融衍生品交易的風險進行監督和管理的法律制度。第三,信息披露制度是保障市場機制充分發揮作用的基本金融監管制度。從規范披露內容和披露形式兩方面著手,提高信息披露的有效性,促使衍生品交易的公開、公正和公平,提高透明度。第四,危機救助和退市法律制度是為了維護金融體系的安全和穩定,及時化解、處置、救助既有風險的法律制度。必須建立金融機構預警機制和存款保險制度,這在對外資金融機構的監管和保護我國投資者利益方面尤其重要。
2.強化國內金融監管權力的整合和協作機制的建設。我國金融監管體制的安排是多頭分業監管體制。目前我國金融監管機構主要有銀監會、證監會、保監會和中國人民銀行四家,其分工有著制度上的安排。《證券法》第179條第8款規定:“國務院證券監督管理機構可以和其他國家或者地區的證券監督管理機構建立監督管理合作機制,實施跨境監督管理”。銀監會、證監會、保險監督管理委員會(以下簡稱保監會)于2004年6月28日頒布的《銀監會、證監會、保監會在金融監管方面分工合作的備忘錄》授權監管機構負責對外聯系,并與當地監管機構建立工作關系;要求銀監會、證監會、保監會密切合作,就重大監管事項和跨行業、跨境監管中復雜問題進行磋商,并建立定期信息交流制度。但由于這些規定過于原則,缺乏明確的操作細則,實踐中代表交流和協作的聯席會議也沒有實現。
對于金融衍生品市場更高層次的監管,筆者認為,首先,應該由國務院分管金融工作的副總理代行管理協調職能,構筑以副總理為核心的縱向管理機制和橫向的協調機制,從而推動金融監管工作的聯動性;其次,應該加強監管機關的自我控制,以最大程度的削弱理性“經濟人”的可能性。
3.加強國際間監管力量的協作機制建設。隨著金融危機不斷深化,國家單邊采取措施顯然已經不適應形勢的需要,急需國家間監管力量的聯動性不斷增強。而實踐中,政府間金融衍生品交易監管合作是規則導向的,主要通過雙邊或多邊條約、諒解備忘錄進行。由于國際組織頒布的規則通常采取軟法的方式,我國對這些國際通行的監管標準審慎、合理的采納,可促進我國重新審視國內衍生市場的內在屬性和風險管理狀況,在一定程度上彌補衍生交易監管體制的不足并為國際監管協調奠定基礎。
總之,在金融衍生品被喻為“金融野獸”的今天,維護全球金融安全應當是金融衍生品市場監控法律制度的出發點和落腳點。金融市場無論走得多遠,都要有法律法規相陪伴。我國應不斷摸索國內監管力量的合理調配、國際監管力量的分工合作等系統性問題,以期構建我國金融監管法制的新格局。
參考文獻:
1.[美]弗蘭克•J•法博奇.唐旭等譯,資本市場:機構與工具.經濟科學出版社,1998
2.周立.金融衍生工具:發展與監管.中國發展出版社,1997
3.[美]默頓•米勒著.劉勇,劉菲譯.默頓•米勒論金融衍生工具.清華大學出版社,1999
【關鍵詞】證券市場體制 證券市場監管 問題 建議
一、我國當前證券市場監管體制概述
我國證劵監管經歷了從地方監管到中央監管、從分散監管到集中監管的過程，這過程大概可以分為三個階段：
（一）分隔區域性試點規范和監管。在1992年以前，我國的證券市場主要由中國人民銀行主管，國家體改委、其他政府機構以及上海、深圳兩地政府參與管理。這種缺乏集中統一監管的體制已遠遠不能適應迅速發展的證券市場，這就讓這種監管模式的弊端凸顯，造成了監管的混亂。
（二）向規范管理和集中統一監管過渡階段。《證券法》的出臺實施意味著我國證券市場監管體制由之前的混亂狀況向集中監管過渡。在監管部門的推動下一系列相關的法律法規和規章制度相繼出臺，規范了證券市場，促進了證券市場的快速發展。不過，監管機制的不全面使得各種問題也在不斷累積，這就促使相關部門要進一步規范和完善我國證券市場監管體制。
（三）初步確立集中統一的監管體制模式。集中統一市場的監管模式是指以政府監管為主導，集中監管和市場自律相結合。1998年4月，國務院決定推動對證券監督管理體制的進一步改革，明確了中國證監會對全國證券期貨市場有集中統一監管的權利，這標志著由政府主導的統一監管體制的基本形成。
二、當前我國證券市場監管體制所存在的問題
（一）國家對證券市場證券法律法規的制定不全面，各種證券法律法規的不健全，使得監管部門在監管時缺乏法律依據，法律法規的制定明顯滯后于股票市場的快速發展，這就使得監管難度大大增加。
（二）證券市場監管缺乏統一有效的管理。多部門多頭管理，各個部門之間缺乏協調性，事后監管大量存在。目前的證券市場監管的監管職能不夠明確，多頭管理同時降低了監管效率，這樣就大大增加了市場風險擴大的可能性。
（三）證券市場信息披露制度不規范。①虛假陳述問題，這是指信息披露不真實。有的上市公司為達到某些目的，有意歪曲經營內容。②遺漏重大問題，指信息披露不完整。其主要表現形式為以保護商業秘密為由，對公眾隱瞞不利的會計信息。③信息披露不及時，內部人員利用不及時的信息披露，尋找時間差進行內部交易，牟取暴利或及時規避風險。這對于普通的中小投資者而言是極不公平、不公正的。
三、當前我國證券市場監管體制所存在問題原因解析
（一）監管效率的低下是由于監管體制自身存在缺陷，這同時也導致制度的執行力減弱。主要原因是以下幾個方面：首先，是由我國證券監管機構的功能大多是要為國有大中型企業搞活服務，致使國企在證券市場中常常受到政策的傾斜和得到特殊的照顧。其次，由于行政色彩較為濃重，當前我國證券市場監管體制運用手段直接，這就忽視了公平、透明、高效的市場客觀要求。再者，監管協調機制沒有完善，監管主體的建設明顯落后于市場的發展。最后，如證券交易所、證券投資者保護基金、證券登記結算公司、證券業協會等證券市場自律監管組織的輔助作用沒有充分發揮，過分依賴政府性的證券監管機構，沒有明確的獨立性。同時缺乏社會性監督組織的有效監督。
（二）復雜的證券市場外部環境，大幅度加大了監管的難度，使得監管的作用削弱。第一，證券監管的外部法律環境不健全。第二，因為我國資本市場的發展歷史較短，市場經濟類型的轉型尚不徹底，并沒有由計劃經濟市場徹底轉變為市場經濟市場。所以作為監管對象的微觀主體也就是上市公司，特別是國有企業結構相當不合理，存在著一股獨大，中小股東的利益得不到保障，國有企業圖眼前利益，缺乏企業長期的發展目標，這就不能保證其依據經濟法則嚴格要求自己，做到自律。
四、英國監管模式對中國的啟示及建議
擁有悠久歷史的英國自律監管，形成了高水準的專業水平和自我約束的良好氛圍。因此我們有理由相信英國的證券監管體制對我國證券監管改革有很多值得借鑒的地方。
（一）監管分工與協作的和諧統一。我們可以借鑒英國《財政部、英格蘭銀行和金融服務局之間的諒解備忘錄》對各監管機構進行分工，做到協調共管。《財政部、英格蘭銀行和金融服務局之間的諒解備忘錄》除了明確各機構的分工，同時對人員安排、信息溝通等都做出了明確的規定。其中最值得一提的地方就是由三方組成的協調機構——常務委員會。在我國可以成立由證監會、銀監會、保監會、央行等機構的代表組成的協調機構，定期進行信息溝通，讓我國金融業的發展狀況、面臨的風險和存在的問題能及時反饋到各監管部門，使得各監管部門能實時了解、全面掌握金融市場的情況，做好協調金融監管的工作，保障金融市場的穩健。
（二）加強金融監管機構的獨立性。我們應像英國一樣賦予金融機構獨立性，特別應減少地方政府的干預和外部人員的干預，不使監管行為偏離監管目標。
（三）提高監管人員的素質。首先應提高監管人員的準入門檻；其次要求監管人員全方位掌握金融行業的各種專業知識，及時更新監管人員的知識結構，做到跟得上金融市場變化的步伐；再者，要強化職業道德素質，建立完善的職業道德監管考核體系，規范監管人員的日常行為。
參考文獻
[1]肖東華.淺析當前中國證券監管體系存在的問題與對策[N].金融與投資，2009(03).
[2]黃強.析證券市場的監管與發展[N].國際金融報，2002.1.9.
[3]閻彬.對目前中國證券監管的思考[N].鑫網，2002.4.29.
[4]盛學軍.我國證券監管法律制度模式[J].現代法學，2010(04).
[5]王杰，孫英杰.試論證券市場中的政府監管問題[J].黑龍江對外經貿，2007(01).
[6]林麗敏.完善我國證券市場監管體制的思考[J].牡丹江大學學報，2008(09).
[關鍵詞]次貸危機;金融監管;現代化金融監管架構藍皮書
[中圖分類號] F830.9[文獻標識碼] A
[文章編號] 1673-0461(2009)12-0039-04
2007年初以來爆發的次貸危機,成為美國金融監管體制改革的新誘因｡次貸危機的爆發顯示了現代金融市場蘊含的巨大風險｡從市場發展的角度來看,次貸危機對監管當局提出一個重大的命題:面對日益綜合化的金融機構以及金融產品,如何建立和完善對全面市場風險的管理機制｡次貸危機明顯暴露了美國監管機制的落后以及監管機構監督不力的弊病｡各監管機構的割據化管理模式是次貸危機爆發的重要肇因｡經過長達數月的調查和研討,2008 年3月31 日,美國財政部正式公布了名為《現代化金融監管架構藍皮書》(Blueprint for a Modernized Financial Regulatory Structure)的改革計劃,被視為自上世紀30年代初經濟大蕭條以來規模最大的金融監管體制改革計劃,對美國乃至全球金融市場都具有深遠意義｡作為持續發展的全球金融中心,美國金融市場的監管體制隨著金融市場的發展而經歷了復雜的歷史變革進程,具有典型的危機驅動特征｡從歷史的角度來看,該藍皮書是對1999 年金融現代化法案以來,美國金融監管體制改革的繼續和深化,是監管體制對于金融市場的機構與產品雙重轉型趨勢的回應｡
一､美國金融監管體系現狀①
美國的金融體系是當今世界上最發達的金融體系,主要由存款性金融機構､保險公司､證券公司､共同基金以及財務金融公司等構成｡目前,美國商業銀行數量之多,居世界之最｡除了商業銀行,美國還有許多其他類型的金融機構｡據統計,2005年末,受聯邦存款保險公司(FDIC)監管的機構為5,245家,受美聯儲監管的機構907家,受貨幣監理署監管的1,933家,受儲蓄機構監管辦公室監管的機構866家;受證監會(SEC)和自律組織監管的經紀商6,300家;各州監管的保險機構為8,794家｡②美國擁有當今世界最發達的金融體系,也是當今世界上擁有最多金融監管機構的國家,美國金融監管體系的特點可以用六個字來概括:雙軌､分業多頭｡所謂雙軌,是指美國聯邦和州都設有金融監管機構;所謂分業,是指美國銀行業､證券業､保險業實行分業監管;所謂多頭,是指美國金融監管機構為數眾多,具有機構監管與功能監管相混合的特征｡
在銀行監管方面,美國對存款性金融機構(商業銀行､儲貸機構以及信用社)承擔主要監管職責的聯邦級和州級機構有6家,其中聯邦級監管機構有5家｡美聯儲(FRS)主要負責監管在各州注冊的聯儲會員銀行｡1999年11月《金融服務現代化法》經國會和總統批準后,美聯儲又增加了作為金融持股公司傘式監管者的職能｡聯邦存款保險公司主要負責監管在各州注冊的非聯儲會員銀行,對它們和已投保的儲貸機構進行現場､非現場檢查并采取相應的糾正行動;同時負責監管銀行保險基金(BIF)和儲貸機構基金(SAIF)的運作;當投保的存款機構倒閉時,扮演接收､理賠及清理不良資產的功能｡貨幣監理署(Office of the Comptroller of the Currency,OCC)負責監管所有在聯邦注冊的國民銀行和外國銀行分支機構｡儲蓄機構監管辦公室(the Office of the Thrift Supervision,OTS)負責監管所有屬于儲蓄機構保險基金的聯邦和州注冊的儲貸機構｡國民信用社管理局(the National Credit Union Administration,NCUA)負責監管所有參加聯邦保險的信用社｡除貨幣監理署和儲蓄機構監管辦公室在行政上隸屬財政部外,其余3家均為獨立的聯邦政府機構｡除了聯邦級的金融監管機構,每個州又都設有銀行監管部門｡聯邦與州的監管分工,基本上是按照聯邦和州監管機構同時有權核準執照和監管權的雙重制度(Dual Supervisory System)｡對商業銀行而言,主要由誰來監管,要視其成立的執照是由聯邦還是由州核準,由誰核準則日后由誰負責主要的監管｡如為聯邦核準銀行,則由貨幣監理署(Office of Comptroller of Currency)監管;如為州注冊銀行,則由州金融監管機構監管;如加入FRB會員,因享有FRB的貼現窗口(Discount Window Facility)和其聯邦支付系統(Federal Wire)的當日透支額度權利,則必須再接受FRB監管;如又為FDIC會員,又必需接受FDIC的監管｡由于幾乎所有的州注冊銀行都參加了聯邦存款保險,因此這些銀行也同時接受聯邦存款保險公司的監督,即同時接受聯邦和州兩級金融監管機構的雙重監管｡
在證券監管方面,聯邦有美國證監會,各州也有機構負責證券監管｡美國沒有聯邦一級的保險監管機構,保險公司由各州實施監管｡此外,聯邦金融機構檢查委員會和商品期貨貿易委員會也都是金融監管機構｡在美國行業協會發揮著十分重要的作用,如投資公司協會､全國證券交易商協會NASD以及全國信用社協會等｡
二､美國金融監管體系的歷史沿革
美國金融監管史,可以說是一部應對金融危機的歷史,縱觀美國金融法規的變化,可以看到其應對金融危機而生的特征｡美國最早的銀行監管及法律法規主要集中在對銀行支付系統的能力的關注｡從1863年~1864年的《國民銀行法》廢止了州特許銀行的銀行券發行開始創立統一貨幣算起,至1913年《聯邦儲備法》的頒布,貫穿其中的重要一點,就是對銀行流動性的關注｡《聯邦儲備法》授權聯邦儲備系統作為清算機構和最后貸款人,現代意義上的美國中央銀行從此開始｡1913年《聯邦儲備法》頒發的目的在于確保銀行的流動性,但它卻并沒有解決銀行的擠兌問題(Friendman and Schwarz,1963)｡③1930年~1933年美國發生了三次銀行倒閉風潮,嚴重挑戰了以往的監管法規｡此后頒布的《格拉斯-斯蒂格爾法》則是應對銀行倒閉風潮的直接產物,奠定了美國現代銀行體系發展及監管體制的基石,在此后的60多年中美國金融監管沒有出現大的變動,但由于金融市場的快速發展和金融全球化,美國金融業日益要求放開分業經營的限制,1999年的《金融服務現代化法案》的頒布則是對美國金融市場轉型的承認和推動,標志著美國金融監管的理念從最早的規范金融交易行為､強調對風險的管理和規范,發展到放松金融管制以促進金融業的跨業經營和競爭,其根本目的是提高美國金融服務業的國際競爭力｡1999年的現化化法案面對市場的根本性變化,對傳統的機構型監管模式進行了改革,提出建立所謂的功能性監管體制(functional regulation),即基于金融產品所實現的基本功能,以金融業務而非金融機構來確定相應的監管機構和監管規則,強調跨機構､跨市場的監管｡與同期英國､日本､德國等國建立統一監管機構不同的是,美國的功能性監管體制是在不觸動現有監管體制的前提下,促進各監管機構之間的職能協調､信息溝通以及執法合作,本質上仍然未級能脫離分業監管的桎梏,其主要原因現化化法案為了盡量降低改革成本,在原則性地安排監管機構協作關系的同時,功能性監管卻沒能賦予主要監管者明確的授權,并沒有提供明確的制度構建和授權支撐｡
三､美國金融監管體系的革故鼎新――現代化金融監管架構藍圖
隨著現代化法案的出臺,美國金融業打破了分業經營格局,開始迅速向綜合化轉型,轉型歷程包含了機構和產品兩個維度｡機構轉型就是指,傳統的單業機構通過自生(organic)或者并購的路徑進行組織擴張,成為開展綜合性業務的金融控股集團｡所謂產品轉型,即在金融工程技術的支持下,傳統上局限于間接融資性質的銀行金融產品突破原有界限,在功能上融合了信貸融資､證券投資､信用支持等,在市場上溝通了間接融資､直接融資､擔保市場等,在流程上覆蓋了多個金融市場環節的綜合性的衍生金融產品｡對于金融市場而言,機構轉型與產品轉型是兩股并行不悖､相互影響的變革維度｡一方面,“產品轉型”溶解了原有的市場隔閡,增加了金融企業實行“機構轉型”的壓力與動力,也為其開展“機構轉型”提供了現實的業務通路;另一方面,“機構轉型”實現了金融企業業務領域的擴張,使其能夠全面參與轉型后的衍生產品的各個市場環節｡這種雙重轉型大大增加了金融市場風險暴露的廣度和深度,革命性地改變了金融市場風險的范圍和性質,構成了全面市場風險,即由于業務的綜合性而可能受到多個金融市場領域風險的直接影響｡而美國功能性監管與分業監管相并存的多頭監管體系下,沒有一個監管部門擁有全部信息和權威以監控系統性風險,無法識別并制約個別金融機構危害整個金融系統穩定以及影響實體經濟的不當行為,這在本次次貸危機中得到明顯印證｡④
在次貸危機的沉重壓力下,美國金融監管體制改革已是大勢所趨,美國金融監管體系一向具有“危機導向”的歷史特征, 總是因應各類金融市場動蕩或危機而作出相應的調整｡《現代化金融監管架構藍皮書》(以下簡稱藍皮書)正是次貸危機驅動的產物｡對于美國金融機構監管的改革和強化路徑,藍皮書指出有四種模式:一是維系1999年法所制定的基于功能性監管的現行模式,即按照歷史慣例把金融市場劃分為銀行､保險､證券和期貨等四大產業部門進行分別監管(這種模式其實還保留了強烈的機構性監管的色彩);二是建立更強調功能性監管的系統監管模式, 按照金融服務企業的業務性質而不是機構分類進行監管; 三是模仿英國建立金融市場的統一監管機構;四是學習澳大利亞和荷蘭,建立基于目標的監管模式,依據主要的監管目標來建立監管架構｡在評估了上述模式后,藍皮書指出,目標性監管模式是未來的最優選擇,基于目標的監管模式的最大優勢是,可以整合監管責任以發揮自然合力｡據此,美國金融監管體制確定了面向目標性監管架構的演進路徑｡考慮到實際情況,藍皮書制定了近期､中期和遠期三個階段的改革計劃,對整體金融市場的監管原則､監管主體､監管權限等都提出了較為詳盡的構想｡
1.強化協調機制的近期監管改革計劃
藍皮書的近期監管計劃不會限制或降低現有監管機構的法定職權,而是通過強化或者創設協調機構來盡快實現緊要的改革目標,針對目前的信貸和房屋抵押市場動蕩,建議采取措施,加強監管當局的合作,強化市場的監管,以推動金融市場穩定,加強消費者保護｡具體內容包括:①在不改變現有監管權力體制的前提下,增強總統金融市場工作組的協調功能,明確工作組是各監管機構之間的協調者,在不觸動現有監管體制的情況下,盡量發揮工作組的合作與協調角色,通過建立常規聯席會議機制､信息共享機制等來消弭系統風險;協調聯邦監管機構,共同推進金融市場的一體化進程;強化投資者保護,并擴大成員范圍,正式吸納美國儲蓄機構監理局､貨幣監理署､聯邦儲蓄保險公司,并授權工作組可以就相關事務咨詢美聯儲､聯邦信貸聯合會管理局､聯邦住房建設監管局､農業信貸建立局等其他國內或者國際監管主體;②新設抵押貸款創設委員會,設置抵押貸款業務的最低資格標準;美國的抵押貸款市場由各州自行管理｡為加強監管效能,應該在聯邦層面設置貸款創設委員會(MOC, Mortgage Origination Commission),從事如下三方面工作:審查和整理各州關于抵押貸款市場的許可程序和內容,制定全國統一的最低業務資質標準;定期地評估和審核各州關于抵押貸款市場監管的體制,包括行政許可､行政監察和執法三方面;③賦予美聯儲對非銀行金融機構進行實地監察的權力｡在聯儲流動性提供方面,通過現場檢查和聯儲決定的其他方式來實施,提供給聯儲的信息必須充分｡
2.中期監管架構改革計劃
在短期建議的基礎上,中期改革計劃著重對金融監管的組織架構進行調整｡這種調整體現美國金融市場的現實變化,是基于現有監管架構的有限調整｡具體包括:①將美國儲蓄聯合會轉型為普通國民銀行｡20 世紀80 年代以來,聯邦儲蓄聯合會作為抵押貸款資金來源的角色已經淡化｡所以,聯邦儲蓄聯合會應當轉變為普通的國民銀行(因此將大部分喪失稅務優惠待遇),相應地其監管機構――美國儲蓄機構監理局也應予裁撤,其職能由美國貨幣監理署擔負｡②美聯儲代表聯邦監管州立銀行｡目前,參與了聯邦儲蓄保險的州立銀行同時接受聯邦和州的監管｡如果州立銀行是美聯儲的成員,那么由聯儲來負責聯邦監管;否則,就由聯邦儲蓄保險公司來負責｡作為一項提議,財政部希望提案提升美聯儲作為州立銀行監管者｡③將支付與結算系統納入美聯儲監管范圍｡美國存在多種支付結算系統｡其中,大額支付結算系統(即大額的電子轉賬系統)尚未處于任何專門､規范､有效的監管之下｡美聯儲應當擔負起監管支付結算系統的責任,擁有制定主要支付結算系統的自由裁量權,并為此制定監管標準｡④建立全國保險監管機構｡美國保險業一直由各州監管,由此帶來許多問題｡藍皮書建議頒發選擇性聯邦特許資格(OFC, optional federal charter),以此建立保險業的聯邦監管體系｡⑤合并期貨與證券監管機構｡隨著市場的發展,期貨與證券市場的差異不斷縮小,二者分業監管存在潛在的損害,且影響效率｡應當合并美國商品期貨交易委員會和證券交易委員會,對期貨和證券行業提供統一的監管和監督｡
3.基于目標原則的長期最優監管架構
美國財政部認為,相比較而言,目標監管方法有利于提高監管效率,并能夠根據金融領域的變化進行相應的調整,從而更能夠使監管者側重于實現某些特定的目標,并為市場自律提供更廣闊的空間｡目標監管方法主要有三大監管目標:一是市場穩定性監管(Market StabilityRegulation),即保障整體金融市場的穩定性;二是審慎性金融監管( Prudential Financial Regulation),即對具有政府保證性質的特定金融市場實施監管,為此將專門建立審慎金融監管局;三是商業行為監管(Business Conduct Regulation),主要是為市場實務制定行為標準｡在這三大目標下來設立監管者,藍皮書建議由美聯儲履行市場穩定監管者職責,其目標為保證金融市場穩定,側重控制系統性風險,其手段包括:實施貨幣政策､監控金融體系流動性､對所有三類聯邦持牌機構⑤履行重要的監督職能､監控支付清算體系,收集并公布必要的信息,以對整個金融風險進行監控;建立新的謹慎監管機構,其監管重點側重于有政府擔保的金融機構的日常業務運作,監控其資金充足性和投資限制､活動限制等事宜,進行必要的現場檢查,該職能將建立在目前美國貨幣監理局和儲蓄監管辦公室二者的基礎上;建立的新商業行為監管者,負責監管所有類別機構的商業行為, 包括保護消費者､信息披露､商業實踐及注冊牌照等事宜, 并為行業進入提供統一的標準,在商業行為的監管領域,商業行為監管局將取代美國證監會和商品期貨交易委員會的大部分職能,聯邦貿易委員會 的部分職能,以及美聯儲､州立保險監管機構､其他聯邦出席機構監管者的相應職能｡
由此看來,該藍皮書吸納了目標監管的監管理念,對現行以行業為基礎的監管體系進行了重新梳理和歸類,實現三個層次監管機構在監管目標和監管框架的緊密聯系,對相同的金融產品和風險采取統一的監管標準,以提高監管的有效性,體現宏觀審慎監管與微觀審慎監管并重的多維監管框架｡當然,該藍皮書僅僅論述了如何改進監管體系的結構框架,沿未觸及監管法規層面,還無法成為一個完整的體系,但是表明了監管改革的方向,其具體的實施效果還有待于在實踐中檢驗和完善｡而且非常值得注意的一點是,該監管框架并不是抑制金融創新的發展,而是根據日新月異的金融市場的變化更多地采用原則導向監管,堅持基于市場變化的靈活性,監管能夠對市場變化作出迅速的反應｡
[注 釋]
①現狀意指次貸危機之前｡
②轉引自GAO (United States Government Accountability Office):“FINANCIAL MARKET REGULATION: Agencies Engaged in Consolidated Supervision Can Strengthen Performance Measurement and Collaboration”, Report to Congressional Committees, GAO-07-154, March 2007.
③Friedman,M.&Schwartz,A.(1963):A Menetary History of the United States,Princeton NJ:Princeton University Press.
④THE DEPARTMENT OF THE TREASURY:“BLUEPRINT FOR A MODERNIZEDFINANCIAL REGULATORY STRUCTURE”,美國財政部官方網站｡
⑤聯邦保險存款機構､聯邦保險機構､聯邦金融服務提供商｡
[參考文獻]
[1]The Department of The Treasury(2008):Blueprint for A Modernized FinancialRegulatoryStructure[Z].
[2]Friedman,M.&Schwartz,A. A Menetary History of the United States[M].Princeton NJ:Princeton University Press,1963.
[3]United States Government Accountability Office .FINANCIAL MARKET REGULATION: Agencies Engaged in Consolidated Supervision Can Strengthen Performance Measurement and Collaboration[R].Report to Congressional Committees,2007.
[4]席 濤.復雜的市場､細致的變法､漫長的改革――美國66年金融體制演變的啟迪[J].國際經濟評論,2005,(9):22-25.
[5]趙靜梅.美國金融監管結構的轉型及對我國的啟示[J].國際金融研究,2007,(12).
[6]孫濤.國際金融監管的新進展[J].世界經濟,2002,(4).
[7]徐克恩,鄂志寰.美國金融監管體系的重大變革[J].國際金融研究,2008,(5):4-8.
American Finance Supervision System’s Transformation under the Sub-prime Mortgage Crisis
Chen Bin
(Tehua Post-doctorate Scientific Research Workstation, Beijing 100732, China)
關鍵詞:金融衍生品風險;政府監管;風險管理體制;金融風險預警機制
一、金融衍生品的涵義
金融衍生品通常是指從原生資產(Underlying Assets)派生出來的金融工具。金融衍生品作為一種金融創新,是在20世紀70-80年代初新一輪金融創新的背景下興起和發展起來的。最近20年來,金融衍生品市場的快速發展已經成為國際金融市場最顯著、最重要的特征之一。隨著我國利率市場化和匯率形成機制改革進程的不斷深入,利率風險和匯率風險日益顯現。同時,金融機構和企業面臨的國內外的競爭日益加劇。因此,完善我國金融市場體系,發展金融衍生品市場是我國金融業的必然選擇。
二、金融衍生品的風險根源
金融風險管理領域一個突出的現象就是金融衍生品的廣泛使用。盡管金融衍生品市場具有很多獨特而靈活的功能,但是在現實中金融衍生品交易也造成了很多市場動蕩和金融風險。尤其是近年來隨著金融全球化的發展,各國金融市場的聯系越來越密切,金融風險的傳播速度越來越快,影響也越來越大。最近的國際金融危機就是因為金融衍生品的監管不善造成的。因此,應該正確認識金融衍生品市場的風險根源,切實做好市場監管,有效防范金融風險,合理運用和發揮金融衍生品市場的經濟功能,促進經濟的快速增長。金融衍生品市場的風險主要包括價格風險、運作風險、交割風險、流動性風險、信用風險和法律風險等。金融衍生品具有以上風險主要源于以下幾個原因:
(一)金融衍生品的杠桿性使市場價格波動更加劇烈
金融衍生品的杠桿作用具有的收益和風險放大功能從而造成價格劇烈波動。市場參與者利用金融衍生品進行交易時,只需要動用少量的資金即可控制資金量巨大的合約,交易合約的價值可能是投資資金的幾倍、十幾倍甚至幾十倍。由于這種杠桿作用的存在,當價格變動方面有利時投資可以獲得巨額的收益,然而當價格變動方向不利的時候,其杠桿放大效應可能造成巨大的損失。與此同時,隨著金融衍生品的迅速發展,利用金融衍生品進行投機的市場參與者也不斷增加。這種市場擴大的趨勢,進一步導致市場承受風險的程度在不斷加大。
(二)金融衍生品的不斷創新導致風險結構復雜化
隨著新的金融衍生品的不斷涌現,通過對基礎產品進行各種分拆和重新的構造組合,其風險變得更加復雜化,這些風險不僅難以為一般投資者了解而且也對風險測度的模型和方法帶來新的挑戰。而一種金融衍生產品中可能包含眾多基礎產品變動因素,從而導致各種風險混合其中,彼此之間相互作用,互相影響,從而使金融衍生品的風險加倍放大。另外,金融衍生品具有表外性的特點,它降低了金融市場的透明度,增加了市場監管的難度。
(三)金融衍生品會導致市場產生連鎖反應
利率、匯率等基礎金融產品及其衍生品的密切聯動性,會導致金融衍生品市場中的風險事件經常出現連鎖反應,特別是在當今經濟全球化和國際金融一體化高速發展時期,這種連鎖反應不僅體現在金融衍生品市場及基礎金融市場,甚至涉及到世界各國的實體經濟。隨著此次美國金融危機的爆發,世界各國的股市陷入低迷,世界經濟增長速度變緩,各國的實體經濟均受到了非常大的沖擊。可以看出,這種連鎖反應可以說到了牽一發而動全身的地步。
三、加強我國金融衍生品風險政府監管的建議
鑒于衍生金融工具交易涉及面廣泛,對其進行有效的監管需要有關各方能夠協調行動。包括銀行業監管部門、證券業監管部門、各行業的自律組織、有關會計機構、審計機構、有關交易所、清算機構,等等。本文僅從政府的角度,提出監管部門針對金融衍生品監管的幾項有效的措施。
(一)完善相關法律法規
法律法規是政府監管的主要依據,由于我國尚未建立金融衍生品交易市場,金融衍生品交易主要為業務,其規定僅限于其他法律的相關條款。目前尚無系統規范的關于金融衍生品交易監管的法律法規,這嚴重制約了政府的外部監管。因此,中國證監會可以協同人民銀行、銀監會和保監會加快制定《金融衍生品交易監管總則》,以指導商業銀行、證券機構、保險機構等從事金融衍生品交易的監管工作,并且應該進一步修訂《證券法》、《保險法》、《人民銀行法》、《商業銀行法》、《企業法》、《期貨交易管理暫行條例》等,為金融衍生品創新和金融衍生品市場的規范發展留足空間,創造有利的法律環境。其內容應主要包括以下項目:
1、明確金融衍生品監管的模式。我國可側重于政府監管,同時要充分發揮行業和交易所的自律監管作用。在具體立法方面,可采取在某項法律中包含相關金融衍生品交易監管條款的分散立法,等時機成熟時再專門對金融衍生品交易的監管進行集中立法。我國可采取集中型監管模式,由政府通過制定專門的法規,并設立全國性的監管機構來統一管理全國金融衍生品交易的監管工作,政府在市場監管中占主導地位,各種自律性組織起協調作用。
2、建立金融衍生品經營許可證制度。在我國,衍生品交易主體依法受到嚴格限制。根據銀監會《金融機構衍生品交易業務管理暫行辦法》的規定,為減少因不具有資格的金融機構從事金融衍生品交易所形成的風險,必須建立金融衍生品交易許可證制度,并必須對進入相應交易所的交易進行許可證驗證;為客戶提供場外交易(柜臺交易)的,其許可證必須在其營業場所公示,其管理類似現行的金融許可證管理制度。因此,我國政府相關機構應該盡快建立金融衍生品經營許可證制度。
3、制定金融監管合作法。包括國際金融監管合作和國內金融監管部門之間的合作。一是明確各金融監管機構的工作性質、責任、權利和義務,以保證監管合作的穩定性。二是明確建立共享機制。中國人民銀行建立情報中心和監測中心,為各監管機構之間、監管機構與央行之間、以及與被監管機構之間需要建立高效、及時的信息共享機制,并通過對經濟、金融形勢的全面分析和監控,及時發現影響金融穩定的潛在風險,及時向各監管部門及國家有關部門通報,采取相應措施,以保證合作的有效性。三是加強國際監管合作,實現信息共享、調查協作和相互援助,防范金融衍生品交易風波的跨國界蔓延。
4、制定相關投訴、仲裁、賠償制度和罰則。制定投訴、仲裁、賠償制度,規范交易糾紛的解決程序。制定罰則,如未經授權從事金融衍生品交易的處罰,故意逃避監管部門的監督檢查、不能嚴格執行操作規程和內部控制制度、不正當市場競爭等。
(二)促進金融機構設置完善的風險管理體制
我國政府監管部門可以按照以下3個層次指導金融機構金融衍生品交易風險管理體制的設置:
1、制定企業或機構的金融衍生品交易總則,確定金融機構與衍生產品交易全體有關的營運方針、風險管理的程序等。
2、按金融衍生品個別交易類型分別加以規定,分別按個別衍生產品的特性確定相應的風險管理的具體方法、手續、主管部門等。
3、制定金融機構的金融資產的頭寸規則:制定與市場風險管理相關的具體的指標及數值基準,確定有關金融衍生品交易的授信規則,確定與管理信用風險相關的具體的方法、數值基準等。
(三)建立金融風險預警機制
一個國家金融風險的防御能力大小很大程度上取決于是否具有一套正確反映金融體系健康與穩定的金融預警制度。我國可以借鑒國際貨幣基金組織實施的“金融部門評估計劃”,對我國金融體系的穩定性進行評估。通過指標體系的動態變化來反映商業銀行的資產分配情況和風險分散程度,從而制定抑制風險的可行方案,防止風險的發生和惡化,確立權威的預警系統主體,構筑分層次的預警系統,對金融機構的各類風險進行分析、預警和預測,有效地發現潛在的金融風險。
(四)發揮社會監督作用
政府監管往往會受到局限而產生一些新問題,如高昂的政府監管的成本、監管不當導致的市場行為扭曲以及道德風險的產生等等。許多國家(如美國、新西蘭、阿根廷等)轉而更多的謀求社會力量對金融業實行監督,以此分擔監管責任,減少對政府監管的依賴。社會監督的好處在于可以引入市場約束機制,使得中介機構、媒體、市場主體及存款人等市場主體加強監管,督促金融機構審慎經營。在構建我國金融衍生品市場監管體系中,政府應該積極主動創造良好的社會環境,輿論環境等等來加強社會監督的作用。
(五)加強全球衍生品領域的交流與合作
隨著金融衍生品在國際金融市場上的作用越來越重要,而且在多次國際性金融風波或金融危機中都有金融衍生品交易的參與,特別是最近的金融危機中衍生品風險的放大作用,金融衍生品的風險對國際金融體系的安全構成極大威脅。因此,各國日益重視金融衍生品的國際監管合作,并且在每次危機后這種合作也得到加強。國際組織和各國政府監管部門應該在以下幾個方面做出努力:
1、增強各國監管組織的合作。建立各國監管組織在雙邊或多邊基礎上共享信息的機制,加強對重大交易的監督,加強對國際化運作的金融集團的監管措施。
2、明確清算違約的處理方式。制定出現清算違約時處理投資持有、客戶資產和資金的最佳處理方法,如確定清算違約下向客戶披露信息的標準;確定當清算違約威脅到市場穩定時的安排措施等。
3、加強在突發事件下的監管合作。制定當金融中介、會員機構和市場出現重大的業務混亂時的處理機制和控制方式,確定出現國際性金融衍生品交易事件的磋商機制等。
參考文獻:
1、王若平.國際金融衍生品風險的防范及啟示[J].理論探討,2006(11).
2、范俏燕.當前國際性金融危機的生成和傳導[J].財經科學,2008(7).
3、楊邁軍.中國金融衍生品市場的監管[M].中國物價出版社,2001.
4、白欽先.金融監管的國際協調與合作[M].中國金融出版社,2003.
關鍵詞：美國；次貸；中國；金融監管美國次貸危機引發的全球性的金融危機對于中國的經濟造成了嚴重的影響：在虛擬經濟方面，我國的股市在此次金融風暴中大幅度的持續走低，嚴重沖擊了我國金融體系的安全；在實體經濟上，由于金融危機的沖擊，一方面國際投資的驟減，中國外貿大量縮水，。另一方面，我國整體的投資需求不斷萎縮，嚴重影響了我國經濟發展的質量。這次危機的爆發深刻地表明：片面追求市場效率和金融創新，而忽視政府必要的有效的監管的金融市場，會給社會經濟的長遠發展帶來巨大的損失。金融市場的健康發展需要政府的有效監管，而美國次貸危機的爆發對于我國金融監管帶來了諸多啟示。
1.完善信息披露監管體制
健全的體制能降低市場上的信息不對稱程度，只有這樣才能保證監管機構進行有效的監督和管理。次貸危機的沉痛教訓警示我們，信息披露制度應該與本國具體國情相適應。對于風險較高且隱蔽性較強的金融衍生工具，不但要把它的潛在風險仔細分析清楚，還要做好金融風險的預警以及提示，要進一步加大金融機構的信息披露力度，維護投資者的合法權益不受損害。
其次，我國的金融監管機構還應該加強對公司信息披露的管理。只有這樣才能夠起到保護廣大投資者的合法權益、加強理性決策的作用，在對于約束和規范市場行為方面也有重大而又積極的意義。
2.加大金融監管機構的權威性及處罰力度
隨著金融市場的迅速發展，金融犯罪行為逐漸增多，加大金融監管機構的法律地位和執法力度，可以有效的防止違法犯罪行為的發生，大大的提高金融監管機構的權威性。要提高我國會融監管的效率，首先要從提高金融監管機構的法律地位和自力著手，從而提高其監管的權威性，提高監管的力度和質量。
此外，我國還要加強信息披露的法制建設，嚴格金融機構和金融創新產品的強制性信息披露，使相關部門的信息披露監管工作有法可依，確保監管行為的強制性和有效性。
3.要加強金融監管的國際協作水平
隨著金融業務以及其衍生產品的不斷發展，世界各國的金融活動相互之間的依存度大大提高，這也使得金融風險能夠在世界范圍內蔓延，一旦一個國家爆發危機，很可能迅速轉換為世界金融危機，正如美國次貸危機就讓全世界都陷入泥潭，為了防范國際金融風險，提高金融監管的有效性，我國應加強與世界各國金融監管機構之間的合作，建立起多層次、全方位的國際金融監管協調機制，切實的提高金融監管的國際協作水平，有效防范金融風險，提高金融監督和管理水平。
4.堅持審慎的銀行監管標準，加強對房地產市場的宏觀調控
我國的銀行業和房地產行業只有具有強的關聯性，二者具有剪不斷理還亂的淵源。一方面，房地產商進行樓盤開發主要是依賴商業銀行對其的放貸，房地產市場和銀行業的關系可以說是一榮俱榮，一損俱損的關系。相關數據表明，我國房地產行業進入了快速發展的階段，另一方面，居民的購房熱情持續升溫，導致相關個人住房按揭貸款的急速發展；然而，中國政府也意識到了問題的嚴重性加大了宏觀調控的力度，銀行放貸的門檻將會提高，房貸者們的還款壓力也隨之增加。從目前來看，個人住房按揭貸款風險已初露端倪。同時在過去的一些年，房地產行業的欣欣向榮對中國經濟的快速增長做出了很大的貢獻，所以，房產貸款風險的暴露勢必會影響目前欣欣向榮的房地產市場，從而蔓延至整個大的宏觀經濟。美國次貸危機的沉痛教訓告訴我們，對于風險控制和市場監管一刻也不能放松，要建立健全相關預警機制，多措并舉保證房地產行業繼續朝著健康穩定的方向前進，并且繼續加強對銀行個人房產抵押貸款方面的政策指引，未雨綢繆，只有這樣才能更好地應對和化解隨之而來的風險。
5.制定規范、嚴謹的個人信用評價體系
信用體系的是否完善和相關監管部門是否能夠對其進行有力的監管，措施是否有效，關系到金融業是否能夠健康發展和經濟的穩定增長。而房地產信貸是商業銀行利潤的重要來源，因此商業銀行紛紛不斷降低對其放貸標準，無形中吹大了房地產行業泡沫。房地產行業的欣欣向榮，暫時性地掩蓋了其中的投機取巧及相關的風險，一旦泡沫破滅就勢必會影響房地產行業，進而影響到整個國民經濟的健康發展。所以我們必須要建立健全規范而又嚴謹的個人信用評價體系。
我國對于個人信用的監管目前沒有統一的監管標準，大家各自為政，這不僅不利于相關體系的規范化、嚴謹化，還為腐敗營造了空間。所以我國政府相關管理部門要積極學習吸收國外有益經驗，建立起適合中國國情的規范、嚴謹的個人信用評價體系，這也是規范金融市場，促進經濟又好又快發展的應有題中之義。
6.完善金融監管體制和法律體系
目前我國實行的是分業經營下的分業監管制度，由中國銀監會、中國保監會、中國證監會各司其職，分別對銀行業、保險業、證券業實施監管，這一監管體制在一定程度上有利于監管能力的提高和金融各行業的發展。首先確立金融監管架構，明確金融監管當局職責和各有關部門之間的分工，解決監管主體混亂的問題，理順監管機構之間的關系，確保金融監管機構獨立進行審慎監管的權威；我們在完善金融監管制度的同時還要積極尋求金融法律、法規的支持，建立健全法律體系。由于我國目前的金融監管法律體系不完善，不但立法層次低、位階低；而且很多涉及監管的法律法規之間多有重疊、不協調或抵觸：尤其是在我國加入世貿之后，缺乏與WTO相配套的規章。因此我們必須依照法治和WTO規則的要求，進一步推進我國的金融法制建設，實現金融法制建設的專業化和系統化。（作者單位：江西財經大學）
參考文獻：
?由于缺乏一個建立在制度化和持續性基礎上的全球溝通機制，使得全球資本市場和監管體系的信息流通不夠，且未能達到應有的運作效率，抵御沖擊的能力較弱
?在扼殺全球經濟增長的方式中，最確定的一種就是監管法規未能跟上市場實際發展。建立“全球資本市場工作組”，就是旨在確保市場參與者和監管機構集中注意力，緊跟當今互聯、復雜和不斷變化的市場環境
在過去幾周內，美國財政部、歐盟負責財經事務的機構以及金融穩定論壇，紛紛就全球資本市場監管法規的改革和現代化問題發表報告和提出建議。
由于金融市場全球化和復雜化程度日益加深，相關發展及監管頻頻超越單一國家法規的范圍，因此，對于相關法規進行與時俱進的改革，成為當務之急。
上述改革建議，部分是針對當前金融市場的不確定性而提出，其他則旨在確保市場長期高效運作和不斷提供經濟機遇。但我個人認為，改革欲取得更高成效，還應采取另一舉措，即有必要建立一個持續的、全球性的多邊對話機制。在此對話機制下，來自資本市場各個相關領域、代表公有部門和私營部門的金融專家們匯聚一起，就公共政策的方向和私營部門的業務操作進行互相交流。
時至今日，我們還沒有一個類似的制度化對話機制。雖然各界人士為建立一個健康、充滿生機和活力的金融市場作出了大量可貴的努力，但缺乏一個建立在制度化和持續性基礎上的全球溝通機制，使得全球資本市場和監管體系的信息流通不夠，而且未能達到應有的運作效率，抵御沖擊的能力較弱。
我們設想這一對話機制可稱為“全球資本市場工作組”(Global Capital Markets Working Group)，旨在確保市場參與者和監管機構集中注意力，緊跟當今互聯、復雜且不斷變化的市場環境。實現這一目標的最佳方式莫過于私營部門將在世界市場中獲得的信息和看法，以及他們每天在跨境活動中的經驗，以一種有效的方式與各地相關政策部門和監管機構共享。
推動這些信息共享、加強彼此間的觀點交流，將有助于監管機構采取相應措施，從而在推動市場持續發展的同時，加強對投資者的保護，增強市場穩定性。
鑒于當前全球資本市場種種備受關注的變化，這一努力顯得尤為重要。我們可以從下面三方面的變化來考慮：
首先，隨著越來越多的國家加強其金融基礎建設，實現經濟高速增長，全球資本市場的聯系更加緊密。聯合國的統計數據顯示，在這些因素的推動下，去年全球海外直接投資總額達到1.5萬億美元，創下歷史新高。
其次，全球資本市場的復雜程度也在增加。我們看到，高度復雜的結構性金融產品大量涌現，例如抵押貸款債券(Collateralized Mortgage Obligations，簡稱CMOs)、債務抵押債券 (Collateralized Debt Obligations，簡稱CDOs) 和信用違約掉期 (Credit Default Swaps, 簡稱CDSs)等，這些高度技術化的產品，即使投資者自身對它們的了解也并不總是那樣透徹。
再者，由于全球資本市場愈益復雜、聯系愈益緊密，資本流向出現重大變化――從西方流向東方、從公有部門流向私營部門、從發達市場流向新興市場、從受管制投資領域流向不受管制的投資領域，市場對于及時、透明和可靠信息的需求上升。
隨著上述及其它變化的迅速演變，金融監管法規只能努力跟上變化的步伐。每當步伐未能完全配合時，被削弱的金融基礎建設和投資者信心，將妨礙資本市場發揮經濟增長催化劑的作用。
此外，我們亦可從美國現行監管體系中的一些不足之處著眼，來理解金融監管現代化的必要性。
美國財政部最近的“金融監管體制現代化藍圖”(Blueprint for a Modernized Financial Regulatory Structure)文件提出，美國現行監管體系“存在若干不足，其中最重要的是沒有一家監管機構擁有監控系統性風險所必需的所有信息和權力。”有鑒于此，美國財政部在文件中強調，有可能會發生“嚴重影響金融體系，以致會使美國實體經濟遭受負面影響”的事件。
目前，美國、歐盟及其他國家還在就如何改進各自的金融監管問題爭論不休。有關各方面臨的挑戰在于，如何將這些變化與全球資本市場的實際情況相結合。的確，市場治理的法律責任依然是各地監管機構的事情，但不同地區之間需要在多個方面進行更好的協調，包括：監管理念，風險監察，提高透明度的措施、標準，以及最佳實務方案及原則，以提高全球資本市場的效率，增強其競爭力和穩定性。
金融市場的健康發展符合各方的共同利益，因此，我由衷地希望，金融市場人士能積極致力于建立“全球資本市場工作組” 對話機制。我同樣深信，在當前各方面正醞釀制定過去幾十年來最為全面的監管改革方案之際，此工作組可發揮極為重要的作用。
鑒于全球資本市場處于不斷發展變化之中，各個國家和地區的決策者不應各自為政，私營部門也應積極地與各界共享關于市場發展的知識。然而，我們需要一個各方認同的機制，持續推動和促進由世界各地相關代表們的參與和集體交流。
關鍵詞:金融監管;次貸危機;金融衍生品
中圖分類號:F830.99文獻標識碼:B文章編號:1007-4392(2009)09-0040-04
金融衍生品具有風險管理和價格發現的重要功能,是金融發展過程中不可或缺的交易工具。客觀上看,金融衍生品之所以總與危機聯系在一起,其原因不在于金融衍生品本身,而在于缺乏適度、必要的監管。因此在金融衍生品發展問題上我們不能因噎廢食,應吸取此次美國次貸危機的教訓,加強對金融衍生品市場風險的監管,加
大風險投資的控制力度,積極穩妥地發展我國的金融衍生品市場。
一、缺乏有效監管是導致美國次貸危機的主要原因之一
(一)對金融創新的監管滯后,增加了金融體系的脆弱性
美國次貸危機的成因是多方面的,既與2001年以來美國寬松的貨幣政策有關,也與美國借錢消費、超前消費的發展模式密不可分,當然,另外一個重要成因是美國的金融衍生品市場發展過度而缺乏適當的監管。次貸危機本身是一個信用危機,但是由于美國金融機構將次級貸款進行信貸資產證券化和流通債券再證券化,使得抵押貸款的結構更加復雜化,造成了對信貸風險的重新定價。這些金融機構通過信用違約掉期對資產證券化債券進行保值,從而產生了金融風險的放大機制。次貸危機爆發的根源在于以信用違約掉期和抵押債務證券為代表的金融創新的過度膨脹。近五年來,全球信用衍生品市場年均復合增長率超過100%,為滿足投資者對于高收益的要求,金融機構將大量的信用衍生品用于各種結構化證券。與資產支持證券相關的信用違約掉期從2004年開始交易,到2006年中期名義本金余額已高達1250億美元,其標的資產基本上是住房抵押貸款。同時,比傳統住房抵押貸款支持證券更為復雜、使用更多財務杠桿的抵押債務證券也開始大量交易。在金融創新的推動下,從2001年到2006年,美國次級抵押貸款在全部抵押貸款的比例從8%上升到20%,次級抵押貸款證券化的比例也由54%上升到75%。從2005年開始,美國次級貸款市場就開始惡化,相關聯的金融產品和衍生品交易的風險也日益顯現。
(二)監管當局對市場交易主體監管缺位
美國次級貸款的快速增長、相關金融衍生品市場的過度泛濫是與政府監管當局的監管缺位密不可分的。金融衍生品場外交易市場在美國既不屬于美國期貨交易委員會(CFTC)監管,也不在美國證券交易委員會(SEC)的監管范圍之內,并且1974年美國的商品交易法(CEA)正式免除了CFTC對OTC金融衍生品市場的監管責任。高風險抵押擔保債券、信貸資產的證券化、市場流通債券的再證券化、信用違約掉期等市場完全不受監管,也沒有公開的記錄顯示債券違約賣方是否擁有資產進行支付。由于這種OTC交易市場中交易商相互之間持有大量頭寸,從而在該市場上蘊含著極大的交易對手違約風險。而且,這一缺位既與監管體制有關,也與監管部門的自由放任思想緊密聯系。早在2000年,美國經濟學家、前聯邦儲備委員會委員愛德華?葛蘭里奇就已經向當時的美聯儲主席格林斯潘指出了快速增長的居民次級住房抵押貸款可能造成的風險,希望美國有關監管當局能夠重視次級貸款和相關的衍生品,加強這方面的監督和管理;到2004年,他更是明確地指出,“快速增長的次級房屋抵押貸款已經引發貸款違約的增加,房屋贖回的增多以及不規范的貸款行為的涌現”。但是,美國的監管機構卻堅持自由資本主義的信條,放棄了金融衍生品的監管。正如美聯儲前任主席格林斯潘在他2007年的新書《動蕩年代》里所闡述的那樣,“政府干預往往會帶來問題,而不能成為解決問題的手段”,“只有在市場自我糾正機制威脅了太多無辜的旁觀者的那些危機時期里,監管才是必要的”,管理層認為監管往往總是會妨礙市場的發展和創新,但無情的現實粉碎了這一錯誤的信條。
(三)市場參與者未能有效控制交易對手信用風險
對金融衍生品市場的監管而言,市場參與者的風險管理狀況是監管的重點。金融衍生品交易最主要的風險是交易對手信用風險,即交易一方違約從而給交易對手帶來的損失。上世紀90年代中期,美國監管機構也曾《衍生品交易的風險管理指引》,并數次更新。市場參與者管理交易對手信用風險的主要措施包括慎重選擇和監察交易對手,采用標準化法律文本確保違約時交易合約可凈額結算,以及要求交易對手提供抵押品。在次貸危機中,一些金融保險人由于具有很高的信用質量,而且被擔保的金融資產被認為風險極低,大多衍生品交易商在購買其出售的信用保護時,沒有按照《衍生品交易的風險管理指引》的規定要求交易對手提供抵押,最終遭受巨大損失。相比之下,在衍生品市場交易活躍的對沖基金同樣受到次貸危機的沖擊,但由于風險管理措施得當,給市場造成的信用風險損失較小,可見對風險管理加強監管是避免損失的有效手段。
二、美國次貸危機對我國金融監管模式的啟示
次貸危機后,美國財政部提出新的監管藍圖,提出“目標導向”的監管改革方向,這可能會成為全球金融監管未來發展的方向。美國的次貸危機的影響雖未見底,但美國政府在這次危機中所采取的改革行動帶給我們許多啟示和思考,我國在改革完善金融監管模式方面可以借鑒美國的經驗和教訓。
(一)次貸危機后美國金融監管的最新改革藍圖
2008年3月31日,美國財政部公布了改革藍圖(簡稱“保爾森計劃”)。該計劃共分三步,提出了短期和中期的金融監管體制改革建議及長期的概念化的最優監管框架,其中短期的改革措施是向中期和長期最優監管框架的一種過渡。
短期的建議主要集中在針對目前的信貸和房屋抵押市場,采取措施加強監管當局的合作,強化市場的監管等。中期的建議主要集中在消除美國監管制度中的重疊,提高監管的有效性。長期的建議是向著“目標導向”的監管方式轉變。它是對現代金融監管框架的一種全新探索,借鑒了目前世界存在的各種監管體系的優缺點,最大的特點是強調監管框架和目標緊密聯系。這種監管模式的主要好處是,整合有自然合力的領域的監管責任,而不是分割在不同的監管者那里。比如,市場穩定監管當局,注重所有各類金融機構當中可能影響市場穩定的問題;審慎金融監管當局能夠注重不同類型金融機構風險管理的共同因素;商業行為監管當局可以更加一致地對待監管不同的產品,減少監管套利。同時,“目標導向”的監管要比分業監管框架更好地根據金融整體環境的改變而調整,也比單一監管者體制更加清晰地關注某一特定目標。
堅持“目標導向”的監管方法,設立三個不同的監管當局:第一,負責市場穩定的監管當局。美國財政部建議由美聯儲擔任該職,并有責任和權利獲得適當信息,披露信息,在監管法規的制定方面與其他監管當局合作,為了整體金融市場的穩定而采取必要的糾正措施和行動;第二,負責與政府擔保有關的安全穩健的審慎金融監管當局。新的審慎金融監管當局可以承擔目前聯邦審慎監管當局的責任,并負責金融控股公司監管職責;第三,著眼于和消費者保護監管相關,負責商業行為的監管當局。商業行為監管當局應當為金融公司進入金融服務領域,出售其產品和服務方面,提供和制定適當的標準。這樣的監管方法可以在增強監管的同時,更好地應對市場的發展步伐,鼓勵創新和企業家精神。此外,還有兩個監管者,一是聯邦存款保險公司;一是公司財務監管當局,進一步完善監管體系。
美國財政部建議采用以“目標導向”的監管方式,認為這種方式代表了未來最優的監管框架。相比“原則導向”監管區分銀行、保險、證券和期貨的分業監管模式,以目標為導向的監管注重監管的目標,不再區分銀行、保險、證券和期貨幾個行業,而是按照監管目標及風險類型的不同,將監管劃分為三個層次:一是著眼于解決整個金融市場穩定的市場穩定監管;二是著眼于解決由政府擔保所導致的市場紀律缺乏等問題的審慎金融監管;三是著眼于和消費者保護監管相關,解決商業行為標準的商業行為監管。上述三個層次監管目標和框架的緊密聯系,使監管機構能夠對相同的金融產品和風險采取統一的監管標準,從而會大大提高監管的有效性。
(二)對我國金融監管模式的啟示
第一,目標性監管是可供參考的改革路徑。“保爾森計劃”提出了三步走的計劃,正是考慮到了美國長期的歷史傳統和利益格局。與其類似,我國要實現統一監管需要付出較大的改革成本,而且我國的金融市場綜合化還處于起步階段,金融企業的主業特征比較明顯,統一監管的必要性并不充分。因此應著重在協調現有機構的基礎上,明確主要監管目標的負責主體。要盡快明確責任主體,控制全面市場風險,落實市場穩定性監管。在市場綜合化的背景下,市場穩定性監管成為首要監管目標,也是抵御金融風險的主要屏障。
第二,正確認識職能監管機構的利益主體性和競爭性,協調平衡安全與效率。在分業經營的情境下,各職能監管機構的治理目標帶有明確的部門性,利益難以協調,在市場綜合化的情況下,監管競爭還可能誘使一些監管機構縱容本部門的越界行為,從而為金融危機埋下隱患。因此,在分業監管的現有體制下,尤其要重視對監管政策的組織協調和綜合考量。要汲取次貸危機的教訓,推動立法擴大監管范圍,把私募基金、對沖基金、信用評級機構等納入規范的監管視野,并加強對金融關聯企業的并表監管。
第三,監管方式要適應市場的變化。盡管次貸危機的發生不能全部歸咎于監管體制的松散,但次貸危機引發美國這次大規模的監管體制改革,適應市場變化、及時調整監管方式是必要的。任何一個國家的監管體制必須與其經濟金融的發展的階段相適應,不管監管體制如何選擇,必須做到風險的全覆蓋,不能在整個金融產品和服務的生產和創新鏈條上,有絲毫的空白和真空,從而最大限度地減少由于金融市場不斷發展而帶來更嚴重的信息不對稱問題。面對日益復雜化的金融創新,金融監管不宜過分依賴具體的規則約束,而應采取更具靈活性的原則導
向的監管模式,注重加強同市場主體的溝通,處理好金融創新與風險、自由與管制風險的關系。
三、加強我國金融衍生品市場監管的建議
發展我國金融衍生品市場,要堅持積極穩妥的原則,一方面從指導思想上應大力支持,積極推進,另一方面還要加強監管,增加市場的透明度,完善風險防范機制。
(一)加強對金融衍生品的風險評估,建立風險預警制度
金融機構應成立專門的金融衍生品風險管理部門,負責對衍生交易各種可能的風險進行事前的評估,采取先進可靠的風險評估模型,準確測量衍生交易頭寸變化時風險價值的變化情況,估計可能出現的極端情況下的風險狀況。在此基礎上,金融機構還應建立衍生交易的風險預警和救援預案機制,防范偶發事件所引起的連鎖信用風險危及到其自身的生存。
(二)改善信息披露制度,提高信息透明度
金融衍生品交易多為表外業務,無法在資產負債表中反映。針對這種隱秘性,應加強信息披露制度建設,增強金融衍生品的透明度,以確保投資者和市場獲得更好的信息。首先,監管機構應努力提高自身對金融衍生品運作方面的知識,了解各類衍生品的特性及其對銀行、證券等機構可能造成的影響。其次,監管者應當激勵銀行、證券等交易機構擴大信息披露的范圍。金融衍生品的總交易量、交易收益狀況、以及交易機構自身對這些交易的風險管理狀況均應該納入信息披露的范圍之中,使投資者或債權人能更好地評價和管理衍生品交易商。最后,金融機構應該改革現行的財務報表結構和編制方式,增加衍生交易頭寸報表,按照巴塞爾委員會對資產負債表外業務的資本充足率的要求,確立各種金融衍生工具交易的資本充足率標準,以增強其抵抗風險的能力。
(三)建立完善的法律制度,為有效監管奠定堅實基礎
美國衍生品監管體制的歷史沿革表明,完善的法律制度是衍生品市場效率、公平和競爭力的保障。監管體制應順應市場發展的需要適時進行調整和變革,當前我國發展金融衍生品市場的關鍵是處理好創新、發展和風險之間的關系。在相關立法上應充分借鑒國際經驗,修改現有法律中不適合市場發展的內容,并充分考慮與國際接軌。通過立法解決衍生品市場發展中遇到的問題,同時為市場未來發展鋪平道路。我國在金融衍生品監管法律法規方面,雖然基本法律框架已基本建立,如《公司法》、《證券法》、《商業銀行法》、《銀行業監督管理法》等,但條文過于松散,使金融監管的隨意性有余而嚴密性不足。因此,應加快《期貨法》立法,為有效監管提供法律保障。
(四)重視金融機構的行業自律
行業自律組織對金融衍生品市場的監管屬于三級監管中的中觀管理,是對國家監管當局不斷加強對金融衍生品進行宏觀監管的重要補充。要在以下幾個方面發揮行業自律組織的功能:對交易參與者提供非法律和非正式的業務咨詢服務;制定場內及場外交易運作規則;對市場參與者的道德準則、執業水平、補償性措施等統一標準;實施教育計劃,對從業人員和監管人員進行培訓。
(五)進一步明確各監管機構在市場監管中的職能定位,加強協調,提高效率
金融衍生交易具有跨市場、跨機構、跨產品的特點,其有效監管應該是功能監管和機構監管的結合,即對金融控股公司層面上由牽頭監管機構進行監管,對金融控股公司的金融子公司則由各監管機構進行功能監管。央行在銀行間市場的建設上已經取得了成功經驗,考慮到衍生品市場對整個金融體系穩定性的重要影響,牽頭監管機構可確立為中國人民銀行。同時將我國金融監管當局已經建立的監管聯席會議制度化,進一步完善相互溝通的機制、方式和內容。協調各自對金融控股公司的監管舉措,避免監管重復和監管真空。未來可根據市場發展的需要對監管體系逐步進行優化,如以功能監管和目標監管為出發點整合現有監管資源,并在條件成熟時將監管模式由牽頭模式過渡到“一體化監管”模式。
(六)處理好放松管制與加強監管之間的關
系,遵循適度從嚴、逐步放開的原則
我國金融衍生品市場尚不成熟,市場參與者的風險管理能力相對較弱,為保證市場的穩健發展現階段監管應適度從嚴:一是嚴格市場準入,包括對新開發的衍生品合約進行風險評估、限定交易者資格、依據金融機構實力的不同劃分可從事的衍生品業務范圍、限制市場的高風險投機活動;二是建立金融機構場外衍生品交易的統計和報備制度,使監管部門能及時準確掌握市場運行情況;三是加強衍生品業務的信息披露要求,提高市場紀律對交易者行為的約束。
參考文獻:
[1]劉明康 《促進我國金融衍生產品市場健康發展》.《中國金融》,2006(22)。
[2]樊志剛、馬素紅 《我國金融衍生市場存在的問題及原因分析》.《經濟研究參考》,2006(47)。
[3]王曉梅 《從國際比較中選擇我國金融衍生品市場監管模式》.《華北金融》,2007(8)。
[4]鄭文慧 《美國次貸危機下的中國金融衍生品市場監管國際模式選擇》.《中國經濟評論》,2008(12)。
[5]楊鎮源 《我國金融衍生品市場存在的問題及對策研究》.《商場現代化》,2009(9)。
[6]中國工商銀行城市金融研究課題組 《次貸危機下的金融監管反思》.《中國經濟報告》,2009(2)。
關鍵詞：歐盟；金融監管體制改革；實踐與啟示
中圖分類號：F831 文獻標識碼：B 文章編號：1007-4392（2011）09-0041-03
一、歐盟金融監管體制改革的動因與演進
2008年，起源于美國的次貸危機演變為全球性金融危機，在這場危機中，歐盟的金融監管體系備受指責，尤其是冰島銀行破產事件反映出先前跨境監管和危機下的監管合作模式存在很大缺陷。危機前的歐洲金融監管體制無法預防、控制和化解金融危機，原先以國家為基礎的金融監管模式滯后于歐洲金融市場相互融合、密切關聯的實際狀況，其不僅在具體環節而且在與金融體系相互關系上均存在重大的漏洞，歐盟的各國監管者在合作、協調、一致性和信任方面更是存在著嚴重的不足。金融危機充分暴露出了歐盟金融監管各國條塊分割的弊端，由此造成的后果是歐盟對于在歐洲金融市場上不斷蔓延的風險缺乏全面認識，反應遲鈍，等到危機爆發時，又各自為戰，幾乎沒有統一應對的有效手段。因此，對歐盟金融監管體制進行改革，加強宏觀審慎性管理、防范系統性金融風險、將危機遏制于萌芽階段成為金融危機后歐盟金融監管體制改革的主要方向。
2009年5月，歐盟委員會《歐洲金融監管》草案，該草案就建立新的歐洲金融監管體系提出了一個平衡、務實的設想。這一設想的核心是加強各國監管者的合作和協調，包括建立新的歐洲監管機構并首次建立一個歐洲層面的機構負責監測整個金融體系的風險。2009年9月22日，歐洲議會通過歐盟金融改革法案，決定建立一系列新的歐洲監管機構（ESAs）替換之前的各種委員會以監管各類金融機構，并成立歐洲系統性風險委員會（ESRC）負責監控和預警歐洲經濟中的各種風險。2011年，歐盟三大金融監管機構（歐洲銀行業監管局、歐洲保險與職業養老金監管局和歐洲證券與市場監管局）正式開始運轉，加上此前已成立的歐洲系統風險委員會，由金融危機催生的新歐盟金融監管體系已基本建立并開始履行職責。該新體系旨在為歐洲金融業的有序復蘇提供更優良的監管環境，并避免再次發生大規模的深度金融危機。
二、歐盟金融監管體制改革的主要框架
（一）歐洲系統性風險委員會（ESRC）
長期以來，歐洲的宏觀審慎分析是分離的，由不同國家、不同層次的金融監管機構進行，這使歐洲金融市場積累了很多風險因素，包括系統性風險。為此，歐盟委員會決定建立一個單獨機構，負責對整個歐盟金融體系的宏觀審慎監管。它能夠識別金融穩定面臨的潛在風險，提前風險預警，并提出風險處置方案。這個單獨的機構就是歐洲系統性風險委員會（ESRC），新設立的ESRC負責在歐洲層面實施宏觀審慎監管，并維護金融穩定。其主要職責是在宏觀經濟和金融市場發展背景下評估歐盟金融體系的穩定性。如果可以預見顯著的金融風險，ESRC會提供早期預警，必要時將建議采取怎樣的補救措施。ESRC提出的預警和建議是普遍性的，也可能針對某個成員國，而且將為相關應對政策提出具體時間表。ESRC還會依據建議對象的報告，負責監督其建議的落實。ESRC的構成不僅包括歐央行（ECB）行長和27個成員國的央行行長，而且包括三個歐洲監管機構主席和各國監管機構的高級代表。此外，經濟與金融委員會（EFC）主席代表財政部門，作為ESRC的觀察員，使得ESRC和政治當局保持信息暢通。
（二）歐洲金融監管者體系（ESFS）
2009年，歐盟理事會通過關于建立歐洲金融監管者體系（簡稱ESFS）的決議。ESFS由各國金融監管當局組成，與新的歐洲監管機構一起，確保單個金融機構層面的金融穩定，并保護金融服務消費者的利益。新的歐洲監管體系一方面建立在平均分攤和相互強化的職責基礎上，將各國監管與整個歐洲層面的集中監管結合起來，以促進規則統一以及監管實踐和執法的一致性，另一方面則建立在伙伴關系基礎上，靈活而有效，主要目的是增進各國監管者的相互信任，確保東道國監管者有合適的權力來制定有關金融穩定和消費者保護的政策，從而使跨境風險得到更有效的管理和防范。在歐盟層面上，歐洲金融監管者體系下設三個新的歐洲監管機構（即歐洲銀行業管理局（EBA）、歐洲保險和職業年金管理局（EIOPA）、歐洲證券業管理局（ESA））。其主要職能有：一是確保監管規則協調統一，包括制定在特定領域具有約束力的技術標準；二是確保歐盟規則實施的一致性；三是逐步形成統一的監管文化和一致的監管行動；四是對部分特定實體的全面監督權；五是確保各成員國對危機反應的協調一致；六是收集微觀審慎監管信息。
（三）宏觀監管與微觀監管的協調統一
歐洲金融監管改革的目標是要確保宏觀審慎監管（ESRC的管理）與微觀審慎監管（ESFS的管理）的有效性及其良性互動。只有ESRC與ESFS充分合作、加強溝通、協調行動，在“微觀”和“宏觀”層面之間實行有約束性的合作和信息交流程序，歐洲金融監管的新框架才能真正發揮作用。為識別歐盟金融體系所面臨的潛在風險并確定其嚴重程度等級，ESRC不僅可以從ESFS那里獲取微觀審慎監管有關數據――尤其是大型和復雜跨國集團的數據，而且有權就特定問題直接對各國監管機構和（或）市場經營者開展特別調查。根據新的歐洲監管機構建立所適用的法規，各國監管機構需向歐洲監管機構提交必要信息。ESFE同時也需定期向ESRC提供關于所有金融機構和金融市場、尤其是大型和復雜跨國集團的匯總和匿名分類數據。在相互配合的層面上，歐盟將在歐洲系統性風險委員會中成立指導委員會，建立與三個新的監管當局的信息交流與監管合作機制。對于跨國金融機構，新設立的聯合監管機制將成為監管體系的核心，并在確保母國與東道國監管當局信息交流方面發揮重要作用。
三、歐盟金融監管體制改革的特點
（一）新體系的監管層次和監管對象更加全面
一方面，歐盟的監管權限得到擴大。除了專門設置履行宏觀監管職能的歐洲系統風險委員會外，更將歐盟層面的直接監管權限由原來僅限于證券市場，擴展至包括銀行、保險、職業養老金在內的幾乎整個金融服務領域。另一方面，全面加強以銀行為主的金融機構風險管理。歐盟認為金融業應當遵循實體經濟發展規律，而非脫離實際地自我膨脹。國際金融危機之后，歐盟開始致力于金融機構風險管理方面的改革。其不僅強化了對銀行的風險約束和關于銀行流動性風險管理的要求，而且通過了關于加強信用評級公司權威性和監管的提案，以及為了增強對沖基金和私人股權基金透明度的監管，歐盟委員會還通過了關于包括對沖基金和私人股權基金在內的投資基金管理人的歐盟監管框架指令的相關提案。
（二）歐洲中央銀行在金融監管體系中的職能和地位明顯加強
首先，從歐盟金融監管體系的組織機構來看，歐洲中央銀行的地位舉足輕重。在宏觀審慎監管方面，歐洲中央銀行行長擔任ESRC的主席，ESRC的成員還包括歐盟各國中央銀行的行長、三個歐盟金融監管當局的主席和歐洲委員會的委員。其次，從歐盟金融監管體系的運作來看，歐洲中央銀行將為歐洲系統風險委員會提供包括信息搜集分析和行政執行管理等多方面的支持，以便對歐盟整個金融系統履行宏觀審慎的金融監管。第三，歐洲中央銀行與各金融監管當局之間的溝通與協調大大加強，因為ESRC對系統性金融風險的分析、監測和評估需要將中央銀行的宏觀經濟信息和監管當局的微觀監管信息有機結合。
（三）歐盟層面的金融監管機構地位大大提升，并擁有一定的超國家權利
在以往的監管體系中，歐盟名義上的金融監管委員會只是負責協調成員國的金融監管政策、促進成員國金融監管部門的合作等，并沒有直接的監管權和實際的執行權。改革后的泛歐金融監管體系突破了歐盟成員國的“防線”，部分制度在設計上帶有明顯的超國家性質。新成立的三大金融監管機構在某些領域和某些特殊情況下可擁有超國家權力，如對歐盟境內注冊的評級機構進行直接監管，在緊急狀態下可臨時禁止或限制某項金融交易活動等。此外，歐盟委員會每隔三年都要提交一份評議報告，內容包括是否需要授予泛歐金融監管機構新權力，此舉意味著這套體系正在為歐盟未來統一的金融監管打好基礎。
四、對深化我國金融管理體制改革的啟示
（一）建立中央銀行主導的宏觀審慎管理體系
首先，宏觀審慎管理具有宏觀溢出效應，逆周期監管與貨幣政策調控在維護金融穩定方面具有較高的一致性。其次，中央銀行作為支付手段和金融市場即時流動性的唯一提供者決定了其在維護系統性金融風險的過程中可發揮決定性的作用。第三，中央銀行在維護系統性金融風險中具有先天性便利條件，而實施宏觀審慎管理所必需的分析，可以部分借助中央銀行為制定貨幣政策而進行的經濟或貨幣形勢分析，同時中央銀行擁有支付、清算、結算和信息的優勢和資本則有利于發揮自身的優勢作用。第四，賦予中央銀行宏觀審慎管理權利同中央銀行維護金融穩定職能的權責是對稱的。
（二）加強對系統性金融風險的防范
充分重視對系統性金融風險的監管和防范是金融危機留給人們的重要啟示，金融危機之后，歐美等發達經濟體開始對傳統金融監管體系進行大規模改革，主要目的就是要預防和抑制系統性金融風險對整個金融體系乃至宏觀經濟的巨大威脅。隨著我國金融市場化程度和對外開放程度不斷加深，系統性風險對金融體系的影響將會越來越明顯。未來一旦經濟減速或金融創新活動過度，金融領域的系統性風險則有全面爆發的可能。因此，我們應該充分利用我國在制度創新方面的后發優勢，未雨綢繆，提前設計和規劃有助于防范和化解系統性金融風險沖擊的金融管理體系。
（三）構建有效的金融監管協調機制
隨著金融全球化、自由化和金融創新的發展，現有的分業監管體制已無法有效實現混業趨勢下的監管協調和對系統重要性金融機構的管理，從而難以有效防范和化解系統性金融風險。對此，應構建有效的金融監管協調機制，加強對系統性金融風險的管理。一是要強化各專業金融監管機構的內部協調合作，這是保證金融監管體系穩健運作、防范系統性金融風險和維護金融穩定的基礎；二是完善中央銀行和各監管機構間的信息共享機制，促進宏觀與微觀監管信息及時、全面的共享和交流；三是加強中央銀行與國際監管機構的協調合作，授權中央銀行在國際金融監管協調合作和維護金融中發揮主導作用，防范國際金融風險溢出效應和新一輪國際金融監管規則變化對我國金融穩定的沖擊和金融發展的不利影響。
參考文獻：
[1]焦莉莉、高飛、曹穎琦，《歐盟金融監管改革有效性的微觀基礎》[J]，《上海金融》，2010，（11）。
[2]陳玲，《國際金融危機后的歐盟金融體制改革研究》[J]，《上海經濟研究》，2010，（10）。
關鍵詞：信用衍生產品；商業銀行；風險管理
文章編號：1003－4625（2009）03－0040－05中圖分類號：F830.4文獻標識碼：A
信用衍生產品（Credit Derivative）是一種使信用風險從其他風險類型中分離出來，并從一方轉讓給另一方的金融合約，是一種新的管理信用風險的工具。目前主要有兩種分類：一類是根據信用風險保護買方是否獲得了相應的融資，分為融資性和非融資性信用衍生產品；另一類是根據基礎資產所涉及的債務人數量的多少，分為單一信用衍生產品(Single―name)和合成信用衍生產品(Basket)。近年來，隨著金融機構對信用風險的關注程度增加，各種創新工具不斷出現，信用衍生產品市場發展迅速。但信用衍生產品在大大提升了銀行的風險管理水平的同時也帶來了新的風險。因此，及時加強信用衍生產品與信用風險管理研究，對于探索發展我國信用衍生產品市場，具有十分重要理論和現實意義。
一、商業銀行風險管理主要理論與模型的比較分析
各金融機構為了提高信用風險管理有效性，對信用風險的關注程度倍增，各種創新工具不斷出現。現將商業銀行風險管理主要理論與模型的比較分析如下（見表1）。
二、信用衍生產品發展與信用風險管理互動效應
（一）改善銀行風險管理模式，實現信用風險轉移與分散
商業銀行根據經營目標以信用風險為交易對象，不斷調險敞口以避免信用風險過度集中，從而保障銀行的貸款定價能與自己所承擔的風險相稱，達到對沖信用風險的目的。隨著信用衍生產品市場標準化進程的加快，越來越多的機構參與信用衍生產品市場，推進多層次金融市場的協調發展，實現信用風險轉移與分散。如，美國信用衍生品交易的名義本金2000年為14 150億美元，而2005年達到180 000億美元， 2005年的增長率高達171%（見圖1），是整個衍生品市場增長速度的11.7倍。根據英國銀行家協會(BBA)統計，2006年，全球信用衍生產品交易合同金額約為20.2萬億美元，信用衍生品市場的名義余額在整個場外市場上所占的比例為9.2%，僅次于匯率和利率衍生品市場。
（二）信用衍生品交易主體多元化，提高銀行信用風險管理有效性
各金融機構出于各自不同的風險管理和投資目標參與信用衍生品交易，使得信用保護買賣雙方可以發揮各自的比較優勢。如，銀行憑借完備的基礎設施和網絡建設提供貸款并對外賣出信用風險，對沖基金的參與有助于改善市場流動性和價格發現機制，保險公司和養老基金長期持有信用風險并獲得相應收益可以實現其資產負債匹配。因而，信用風險轉移市場發展非常迅速，各種創新工具不斷出現，信用衍生產品發展迅速（見表2）。近年來，安然、世通等公司破產案件之所以沒有給單個銀行甚至一系列銀行帶來嚴重危機，很大原因歸功于這些銀行都不同程度地使用了信用衍生品來轉移其信用風險。信用衍生產品起到了“減震器”(Shock Absorber)的作用，能在很大程度上化解市場的系統性風險。
（三）改善銀行經營方式，提高金融市場效率
近年來，我國銀行貸款規模不斷擴張，2006年，全部金融機構新增人民幣貸款達到3.18萬億元，比2005年多增8265億元。2007年，金融機構人民幣各項貸款余額26.17萬億元，當年新增人民幣貸款3.63萬億元，同比多增4482億元，銀行業信用風險進一步累積。一些銀行已著手改革原有經營方式，從根本上改變了銀行信用風險的管理和定價方式，通過傳統衍生產品與信用衍生產品相互結合，權衡其貸款資產組合的風險度和信用風險的成本，選用合適的衍生產品交易來化解風險，量身定做一些特定的合成金融產品，使銀行巧妙地實現交易對手方的轉換，利用風險權重差異節約銀行資本，提升資本收益率，擴大在非傳統業務區域的貸款業務，獲得顯著的財務杠桿功效（見圖2）。
（四）信用衍生產品可塑性強，有利于增強金融體系穩定性
一是與銀行債權交易相比，信用衍生產品具有獨特的優勢，有更大的靈活性，市場潛力巨大。其市場參與者出于各種目的，可以在交易對象、期限、金額等方面根據不同需求靈活定制產品。產品的標準化同時促進了套期交易，允許中介機構通過維持匹配的頭寸進行造市交易。二是信用衍生產品具有較強的可交易性，克服了傳統信用保險、擔保工具缺乏可交易性，難以產生一個交易市場的薄弱環節。信用衍生產品能將信用風險與其他風險分離進行獨立管理并定價，在保留資產的同時剝離信用風險， CDS能以相對標準的形式交易。三是提供化解不良貸款的新思路。銀行可以利用信用衍生品及其組合產品所提供的流動性市場來提高信用資產的變現能力，使已有的流動性較差的貸款能夠進入市場交易，為不良資產處理提供一個市場化途徑。同時，機構投資者通過信用風險拓展自己的業務空間。
（五）信用衍生產品市場發展對金融穩定的影響及對監管的挑戰
信用衍生品設計靈活而復雜，同時涉及標的資產自身風險及交易對手違約風險等問題，并且信用風險與基礎資產的分離降低了銀行信用管理的積極性，信用衍生品發行者的套利動機明顯加強。如大型對沖基金利用信用衍生品進行了杠桿率較高、沒有對沖的投資，并往往不約而同地采取行動，在客觀上反復擴大并加劇了市場波動，加大了金融風險跨市場、跨行業傳染的可能，造成全球金融市場的系統風險。如美國“次級債危機”中，信用衍生品明顯起了放大器的作用，不但在美國國內市場加劇了住房抵押貸款信用風波的程度，還將美國本土的信用風險擴大到了世界范圍，使債市的風險蔓延到了股市和商品市場。因此，金融機構通過信用衍生產品轉移或承擔的風險度難以準確測量，對金融穩定的影響及監管提出新的挑戰。
三、我國商業銀行風險管理方法存在的問題與原因
（一）缺少標準化的產品和合約，對產品設計和定價能力仍不到位
首先是缺少標準化的產品和合約，盡管芝加哥期貨交易所推出了標準的違約指數產品，盡管ISDA制定了標準的合同文本，但這些只是解決了部分產品的問題，該市場的標準化程度與利率衍生產品和匯率衍生產品相差較大。其次，在技術方面，缺少標準的違約風險模型和定價公式。國內銀行尚未對敞口風險及時估值，對產品設計和定價能力仍不到位。在商業銀行的相關制度中雖有有關敞口風險定期進行重估的要求，以及在代客交易中要求客戶根據重估結果及時追加保證金的要求，但缺乏合理的成本和資產的分析測算制度，信用衍生產品是基于利率衍生產品之上的更為復雜的產品，其在國內的普及仍需一定的時間。部分商業銀行對衍生產品的定價能力有待提高。有的由于銀行硬件支持系統不夠強大，價格無法及時傳導而表現出較弱的定價能力。此外，會計核算不完善，造成了商業銀行對金融衍生產品的會計核算和披露方面的不規范，各銀行間缺乏可比性。
（二）貨幣市場與資本市場分割嚴重，債券市場程度和金融衍生產品市場不發達
一是在進行現代商業銀行風險管理時，為準確測算資金成本和研究彈性，利率作為貨幣商品的價格起到了重要的作用。如：BIS模型方法主要是針對于銀行表外業務而提出來的模型方法；在BIS模型中的轉換因子中因含利率合約的相關要素，合理的利率水平也將直接決定潛在風險暴露數量的大小。二是發達的債券市場不僅可以間接起到金融風險管理的作用，同時也是一些計量方法施行的必要條件，如以VaR為基礎的Credit Metrics模型中在計算轉移矩陣時也需要一定規模并規范的債券市場來支持。而在我國，金融衍生品市場起步較晚，品種較單一，市場規模較小，專業人員素質差，在一定程度上都制約了市場的發展。三是貨幣市場與資本市場分割嚴重，相對于貨幣市場，資本市場雖發展情況較晚，但其速度卻遠遠超出了貨幣市場，這種超國民經濟發展的直接后果便是資產泡沫在我國一定程度存在，而我國許多上市公司的資本市場表現也根本不能作為貨幣市場融資的依據。在銀行風險管理過程中，一國貨幣與資本市場的聯系情況對量化方法來說可以起到關鍵的作用。如KMV模型對一個公司的分析數據來源于其股票價格，在該模型的計算過程中，貨幣市場上的商業銀行對客戶的鑒定很大程度源于該上市公司在資本市場上的表現。
（三）金融市場采集數據的基礎不理想，無法達到各種成熟的量化方法的要求
在進行現代商業銀行風險管理過程中，數據的充足性與否將直接決定各模型的作用效果，從實證檢驗來看，樣本大小更成為決定模型結果的關鍵。國際研究領域對該問題有深刻的認識，目前的做法便是盡量擴大樣本數據庫來保證數據質量，如KMV公司在實際工作過程中，為了更快速地得到不同企業的EDF值，已經建立起來了大規模的世界范圍內的企業數據庫，尤其是不同行業EDF值的數據庫是其模型可靠性的主要保障。而目前我國商業銀行風險管理工作中的數據基礎卻很不理想，我國數據缺失情況較為嚴重。由于我國目前實行的是分業經營的金融體制，也尚未實現資本項目的可自由兌換，我國商業銀行經營過程中外匯頭寸和證券頭寸很少或沒有。同時，不同商業銀行，尤其是國有商業銀行與股份制商業銀行之間的客戶信用狀況標準不同。此外，我國數據虛假情況也時有表現。因此，根本無法達到各種成熟的量化方法的要求。
（四）完整的市場監管體系尚未建立，跨境監管和國際監管合作需要加強
一是市場參與者缺乏衍生品交易和風險管理的相關指引。信用衍生產品的監管一般套用相關的監管規則，或者與監管框架較成熟的傳統產品進行類比。由于信用衍生產品設計的風險比較復雜，不僅涉及信用資產本身的風險，還要涉及交易對手的違約風險，風險程度的大小尚沒有統一的模型和公式可以測算、度量；而目前中國的金融衍生品監管體制相對分散。交易所股票和債券衍生品市場，以及商品衍生品市場隸屬證監會管理；場外利率衍生品市場、場外外匯市場和信托投資公司等隸屬中國人民銀行(包括外匯管理局)監管。而主要的機構投資者中，基金和證券公司歸屬證監會管轄，銀行和其他存款機構歸屬銀監會管轄，保險公司歸屬保監會管轄。眾多的監管機構之間尚缺乏統一的協調機構，也缺乏戰略規劃共識。還存在監管方面的不確定性以及在會計和稅收方面的模糊性。二是現行法律對我國機構參與境外期貨交易存在監管“真空”，監管機構難以有效進行跨境監管。2004年底出現的中航油事件凸現了我國金融衍生產品監管方面存在的缺陷。
四、發展我國信用衍生產品市場的政策建議
（一）加快相關法律法規系統建設，為信用衍生產品市場的健康發展提供法律保障
一是要完善制度，加強監管，以促進其健康穩定發展。一方面，由統一監管機構對金融衍生品市場監管的整體決策、市場準入、信息披露、檢查監督等方面從整體上實施系統風險監控的法律法規制度體系，強化各類規范的協調性和可操作性，建立完善的風險監管制度和監管體系，保障整體金融市場的安全和穩定；另一方面，為市場參與者的操作提供指引，并制定針對信用衍生產品的風險監管指引，明確對被監管機構風險管理和內部控制的監管要求。以引導和監督其審慎經營、及時控制風險。二是要加快相關法律的立法進程，健全信用衍生產品市場法規體系。在《證券法》實施的基礎上，加快制定《信用衍生產品市場監管法》等針對衍生產品特定的法律和法規，以保證信用衍生產品市場監管框架的穩定性、持續性和一致性，使監管工作有法可依，有章可循，為衍生產品市場的健康發展提供法律保障，消除立法和管理方面的不確定性，保證信用衍生產品市場的穩健運行。
（二）完善商業銀行客戶信用的數據基礎，建立和規范獨立的信用風險評級體系
一是完善商業銀行客戶信用的數據基礎。商業銀行自身系統需要建立具備一定規模和效率要求的數據庫基礎，必須充分利用整個社會信用體系的發展來完善其基礎工作。如參照國際標準建立各銀行間的行為準則，包括“數據公布特殊標準”(SDDS)、“數據公布通用系統”(GDDS)等，加強商業銀行自身的客戶基礎數據庫建設和開發客戶跟蹤系統等，建立健全商業銀行的信息披露制度；通過金融監管部門或行業自律機制加強銀行間數據的共享工作。二是建立和規范獨立的信用風險評級體系。我國信用評級事業已經開始穩步推進，并在加強信用管理、防范金融風險、建立社會信用體系方面初顯作用。我國應在此基礎上進一步建立和規范獨立的信用風險評級體系，即根據巴塞爾協議的要求，建立包括評級對象的確定、信用級別及評級方法、評級考慮的因素、實際違約率和損失程度的統計分析、跟蹤復評和對評級結果的利用等一系列信用風險量化度量模型基礎。同時，國內商業銀行必須充分考慮中國資本市場的實際，在確保安全的前提下，在其內部建立一套通用的信用管理體系，并通過可靠的量化數據降低信用風險管理成本，提高銀行信用風險管理的有效性。
（三）借鑒國際成功經驗，促進多層次金融市場的協調發展
第一，在研究借鑒國外信用衍生品市場的交易模式、報價系統及其制度建設的基礎上，結合國內實際情況，逐步構建起我國自己的市場架構，為國內銀行同業之間的信用衍生產品交易市場的發展打下一個良好的硬件和軟件基礎。第二，構建國內銀行與國內機構投資者如投資基金、保險公司、養老基金等之間的信用衍生產品交易市場。通過信用衍生產品進入貸款市場，既有利于基金實現更為分散的組合，取得更好的經濟效益，又能為分散、化解銀行的債權風險助一臂之力。第三，適時在一定程度上允許外資參與我國信用衍生產品市場的發展，推進國內銀行與外資銀行和國外機構投資者之間開展信用衍生產品交易。外資銀行能夠借助母行強大的產品開發優勢，把海外市場已經成熟的產品帶入國內，在引入和發展信用衍生產品方面發揮積極作用，促進多層次金融市場的協調發展。
（四）加強內控建設，防范信用衍生產品交易風險
從制度基礎層面嚴格加強商業銀行信貸工作效率，逐步建立我國商業銀行風險預警體系。一是建立合理的獎懲和內控制度。銀行應建立行之有效的約束機制，實行交易業務與風險管理相分離。同時，應建立高效獨立的信息通道，克服可能出現的信息障礙。二是建立風險評估與預警制度。應采取先進可靠的風險評估模型，準確測量衍生交易頭寸變化時風險價值的變化情況，尤其在進行非標準的場外衍生產品交易時，要對定量風險模型所使用的市場參數深入研究和驗證，保證其正確性。三是建立風險應急預案和風險報告制度。建立衍生交易的止損點和風險預警線，在開展衍生產品交易業務出現重大風險時，迅速采取有效措施，堅決制止損失繼續擴大，同時將有關情況及時報告監管機構。四是注意風險控制與風險教育。應將發行者完全、準確信息披露放在首位，要充分認識到我國金融市場的發育程度，應注意多類型市場參與者的培育和風險教育，要引導他們理性投資。
（五）強化從業人員隊伍建設，為信用衍生產品市場的建立和發展創造前提條件
信用衍生產品在國際上也是一個新生事物，由于它產生的時間短，加之具有較高的技術性和復雜性，與傳統的銀行業務有本質的區別，尤其是它的高風險性對從業人員提出了更高更全的要求。因此，必須注意培養信用衍生產品定價、信用風險模型等領域專門人才。一方面，要選拔一批年紀較輕、基礎較好、有金融專業學位并有一定實踐經驗的人員集中培訓或到境外進修，以提高信用衍生產品管理水平；另一方面，可以邀請一些與本行業往來密切的國外高級管理人員來介紹信用衍生產品方面的經驗、最新動態及風險防范。在實際工作中，使他們熟悉掌握信用衍生產品交易，提高從業人員素質，更好地采取有效措施控制和降低風險。此外，對于缺乏相應風險管理專業人才的關鍵崗位，可招聘國外銀行的風險管理專家，以加速銀行市場風險管理的進程。
（六）健全和完善金融機構監管體系，促進信用衍生產品市場的穩健發展
第一，加強對市場參與者的監管，確保金融穩定運行和宏觀經濟的健康發展。一方面大力運用現代化監管手段，建立風險預警系統與監管網絡系統。加強銀監會、證監會、保監會等監管機構的相互協調與配合，構建集中統一、嚴密、高效、有力的監管體系。另一方面，充分發揮社會監管的作用，引進和加強會計師事務所、評級機構等社會中介機構的監督，從而有利于拓展監管面，提高監管效率。第二，建立自我約束機制，完善金融機構行業自律體系。現實生活中金融市場是非有效市場，應盡快建立和完善行業自律組織的章程和相應的同業公約及其他制度，要求市場參與者必須嚴格進行行為自律，有效地發揮行業自律體系監管作用，控制系統性風險，為公平競爭和規范發展創造良好的環境。第三，進一步加強信用衍生產品市場監管的國際協調和合作。隨著經濟金融化、金融全球化，金融交易市場較強的多變性和管理的復雜性，這就決定了對金融的監管必然需要國際上的共同努力。因此，我國金融監管部門一方面要積極借鑒國際上先進監管經驗，以提高監管效率，少走彎路，降低監管成本；另一方面應該與國際巴塞爾銀行監管委員會和國際證券委員會(IOSCO)等國際組織密切協調和合作，促進信用衍生產品市場的穩健發展。
參考文獻：
[1]宋建奇.芝加哥商業交易所風險管理制度及其啟示[J].銀行家,2005,(8):108-110.
[2]方洪全,曾勇.銀行信用風險評估方法實證研究及比較分析[J].金融研究,2004,(1):62-69.
[3]謝清河.金融結構與金融效率[M].北京:經濟管理出版社,2008:167-182.
[4] 省略/span/span.htm Chicago Mercantile Exchange, Chicago Mercantile Exchange the SPAN Pages.
一、完善金融市場監管的方法探討
1.逐步轉變市場監管理念適當正確的監管理念是有效實施金融市場監管的前提與基礎。為此，我們可以在繼承原有合理的監管理念的基礎上，進一步引入一些與時俱進的監管理念，進而為監管理念注入一股新的生命力。效益、可持續、良好的市場約束等理念值得我們深入學習。
2.推動金融市場監管責任制的實施首先要找出市場監管中存在的主要問題，建立健全市場監管責任體系，進而達到能夠更好實施的目的。明確監管責任是市場監管責任制實施的第一步。此外，要制定并進一步完善金融市場監管責任制的激勵機制，充分調動監管人員的工作積極性，增強監管的有效性。最后，要注重與監管責任制相配套的相關制度建設，使之更好地服務于監管責任制機制。
3.加強金融機構本身的建設保持金融機構監管的獨立性是金融市場監管的必要。因此，要盡可能避免其他部門的不合理干涉，完善金融機構內部管理制度，保持其監管的獨立性。再有，要注重提高監管水平，這就要求進一步加強對金融監管機構的建設。此外，要進一步明確內部金融機構監管責任，以防出現監管權利的到處濫用。這在一定程度上規范了金融機構監管的操作流程。最后，要注重培養和提高監管人員的綜合素質，杜絕監管人員，保證金融機構監管工作全面順利地開展。
4.注重對金融風險的把握對金融風險的把握主要體現在金融風險預警體系的構建。金融風險預警不僅能夠對一個區域金融市場的監管實施實時有效的監管，還能夠監測金融市場運行中存在的各種缺陷及不足。而金融監測主要依賴于相關指標，因此預警指標的確定要根據實際情況而定。
二、對企業負債籌資風險的研究
1.籌資風險的主要來源通過研究和分析，發現籌資風險的主要來源有以下幾個方面，下面進行簡要地描述。籌資風險來源于具有不確定的企業經營利潤率以及負債資金利息率。當企業投資利潤率比負債資金利息率大時，企業可以通過財務杠桿作用，利用一些負債資金來使自有的資金利潤率提高；反之，企業采用借人資金的方式就會降低自有資金利潤率，有時還會虧損，甚至是導致破產。籌資風險來源于資本結構。作為一個企業來言，資本結構應該合理，也就是說自有資金與負債資金的比值應該合適，一般情況下若負債利息率低于投資收益率的時候，那自有資金收益率會隨著負債比例的增大而變大，此時應當將負債的比例適當加大，不過當比例大到一定程度時，企業的集中還債風險就會變大，雖然企業收益率較高，但是資金流一旦發生問題，依然會致使企業破產；另一方面，債務利息率高于投資收益率，自有資金的收益率會隨著負債比例的加大而減小，嚴重的可能就會發生虧損，在這種情況下，企業應該將資產負債率控制好。項目經營失敗導致的風險。這其中包括兩個層面，一個是由于決策的失誤而導致項目經營的失敗；另一個是企業在經營的過程中，由于自身管理存在的問題，致使企業經營失敗。不管是那種原因導致的經營失敗，都沒有辦法將項目投入的大量負債資金歸還，進而出現嚴重的財務風險。
2.防范施工企業籌資風險的對策(1)加強企業的風險意識，創建有效的風險防范機制。在當今市場經濟的環境下，有些變化是企業無法預測和掌握的，因此企業必須要強化自身的風險意識，每時每刻都要保持高度的警惕性，對風險的評估和測試要定期進行，采用一些科學有效的風險防范措施。除此之外，企業還應建立一套有效的風險防范機制。(2)企業的負債比率一定要合理。判定企業負債經營的合理性，是通過對企業資金結構的判斷，也就是判斷企業負債比率和企業的具體狀況是否一致，風險和報酬是否是最佳組合。在實際的操作中，選擇最佳資金結構的工作往往是相當復雜，而且難度較大，較高的負債比率適用于那些生產運營穩定、項目利潤高、資金周轉較快的企業；較低的負債比率適用于那些經營不夠理想的企業。如果反之，就會給企業帶來籌資風險，甚至是破產。(3)負債財務計劃一定要合理。負債量的確定依據的是企業的資產數額以及企業經營的需要和可能。另外，還需依據企業的負債情況將還款計劃制定出來。所以，企業要想通過負債經營的方式獲取生存和發展，就要在管理和資金周轉兩個方面下功夫，盡量減小資金的占用額、縮短生產周期，增大產銷率，減小應收賬款，強化防范風險的意識。除此之外，當企業借入資金的時候，資金的使用和安排都要依據需要進行，并要使資金的結構合理，還要避免出現過分集中的還款期。(4)對利率風險要進行準確地把握。對于市場貨幣的供求以及國家的相關利率政策，企業一定要加以認真地研究和分析，以便做出合理的負債籌資安排。在利率較高的時候，企業要將籌資數額盡量降低，或者只籌借一些急需的短期資金。在利率逐漸降低的情況下，企業也應該少籌資，對于必須要籌借的資金，企業應通過浮動利率的計息方式來計算資金的數額。在利率較低時，籌資是比較有利的。在利率逐漸升高的情況下，企業需要積極地進行長期資金的籌集工作。
三、總結
企業在面對這些不可避免的籌資風險時，應該創建一套與市場變化相一致的風險管理機制，使得項目的管理更加規范，從而使企業的盈利水平提高。在對籌資風險正確認識的前提下，充分掌握籌資風險的防范措施，提高企業的盈利水平，使企業的市場競爭力得到增強。
作者：謝琛 單位：對外經濟貿易大學保險學院
