開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇市場(chǎng)監(jiān)管所風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及措施，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

關(guān)鍵詞：金融衍生品市場(chǎng) 政府監(jiān)管 有效性

問題的提出

金融衍生品市場(chǎng)與其他市場(chǎng)一樣，也存在著市場(chǎng)失靈的情況，而且由于衍生品合約本身的特性，由此導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)和危害更加巨大，因此許多學(xué)者指出在金融衍生品市場(chǎng)上，為了實(shí)現(xiàn)社會(huì)利益的最大化，防范減少衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)損失，必須加強(qiáng)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管，政府作為服務(wù)于社會(huì)公眾利益的機(jī)構(gòu)，在金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管上理應(yīng)發(fā)揮其主導(dǎo)作用，其對(duì)金融衍生品市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管是政府為滿足公眾要求，矯正市場(chǎng)失靈的一種必然要求。

目前在我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管領(lǐng)域，政府是監(jiān)管的主體，采取的是一線多頭的監(jiān)管模式，即金融監(jiān)管權(quán)集中在中央政府一級(jí)，同時(shí)由中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)等多個(gè)中央級(jí)的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及其派出機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)管，與此同時(shí)一些自律性組織如各行業(yè)協(xié)會(huì)等也在各自領(lǐng)域發(fā)揮著一定的自我管理的作用。

目前金融衍生品市場(chǎng)在我國(guó)還是個(gè)新興的市場(chǎng)，對(duì)于這樣一個(gè)新興市場(chǎng)的監(jiān)管模式仍處在不斷摸索和實(shí)踐當(dāng)中，金融衍生品監(jiān)管機(jī)制還有待完善，如在我國(guó)的金融市場(chǎng)曾經(jīng)或現(xiàn)在仍然存在的幾種金融衍生品工具如外匯期貨、股指期貨、認(rèn)沽權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、國(guó)債期貨等，前四種未形成較大的交易規(guī)模，而國(guó)債期貨合約在以“3.27國(guó)債事件”為代表的一系列惡性違規(guī)事件爆發(fā)后，不得不由監(jiān)管部門宣布暫停，這些都說明，我國(guó)現(xiàn)有的政府主導(dǎo)下的金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制尚有諸多有待改善的地方，金融監(jiān)管的有效性仍有待加強(qiáng)。

我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)政府監(jiān)管現(xiàn)狀

我國(guó)政府對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管主要體現(xiàn)在對(duì)監(jiān)管主體的設(shè)置和監(jiān)管法規(guī)的制定和頒布兩個(gè)方面：

（一）監(jiān)管機(jī)構(gòu)體系不完善

在監(jiān)管主體方面，我國(guó)共設(shè)置了四大監(jiān)管主體包括銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)及財(cái)政部。其中銀監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)對(duì)商業(yè)銀行從事的金融衍生業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，同時(shí)對(duì)在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的銀行、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司、汽車金融公司法人以及外國(guó)銀行在中國(guó)境內(nèi)的分行等符合相關(guān)規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)開展的金融衍生業(yè)務(wù)實(shí)施監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)監(jiān)管國(guó)內(nèi)期貨交易、監(jiān)管期貨交易所和其他衍生工具交易所（黃金交易所除外）。國(guó)有企業(yè)若要參與境外期貨業(yè)務(wù)需由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，并取得證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的境外期貨業(yè)務(wù)許可證，套期保值計(jì)劃報(bào)證監(jiān)會(huì)備案。保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司的衍生工具業(yè)務(wù)實(shí)施監(jiān)管。人民銀行監(jiān)管作為衍生工具場(chǎng)外市場(chǎng)的銀行間債券市場(chǎng)、銀行間外匯市場(chǎng)和黃金交易所。同時(shí)根據(jù)2003年新修改的《中國(guó)人民銀行法》的規(guī)定，掌握功能型監(jiān)管的權(quán)力，主要側(cè)重于宏觀方面的監(jiān)控。財(cái)政部主要負(fù)責(zé)制定與金融衍生品有關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

隨著我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的快速發(fā)展，特別是跨國(guó)銀行的進(jìn)入，金融市場(chǎng)一體化的進(jìn)程不斷加快，這種分業(yè)監(jiān)管模式的根基已經(jīng)松動(dòng)，多頭監(jiān)管的弊端也日益顯現(xiàn)，這種多頭監(jiān)管混亂狀況往往導(dǎo)致監(jiān)管效率低下，有時(shí)甚至出現(xiàn)監(jiān)管真空，因此在我國(guó)有必要明確責(zé)任，理順關(guān)系，建立全國(guó)統(tǒng)一的有關(guān)金融衍生工具的監(jiān)管機(jī)構(gòu)體系。

（二）金融監(jiān)管的法規(guī)不完善

在金融監(jiān)管法規(guī)方面，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)自1988年試點(diǎn)到1995年叫停國(guó)債期貨期間，管理部門先后頒布了《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理暫行辦法》等多種法規(guī)，但《證券法》、《期貨交易法》在內(nèi)的的諸多根本性法律缺位，導(dǎo)致金融衍生品交易面臨無法可依的境地。如今衍生品交易的市場(chǎng)法制環(huán)境有了較大的提高，包括《證券法》的出臺(tái)和最新修訂、2004年初出臺(tái)的《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》、2007年頒布實(shí)施的《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨交易所管理辦法》等多種法規(guī)的相繼出臺(tái)，表明了政府在金融衍生品市場(chǎng)法律法規(guī)體系的建立方面付出了不懈的努力。

但目前我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的法律體系仍有待完善，比如缺少《金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管法》、《金融衍生品市場(chǎng)交易法》等專門性法規(guī)，相應(yīng)的法律空白只能由一些暫時(shí)性的法律規(guī)定或者文件填補(bǔ)。這不僅使得衍生品相關(guān)的法律規(guī)定具有暫時(shí)性和不連貫性，也容易造成當(dāng)特定的衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)出現(xiàn)時(shí)，往往缺乏相應(yīng)的法律保障，致使其效力受到影響，執(zhí)行效果較差。法律體系的不完善，相關(guān)法律法規(guī)的缺失阻礙了我國(guó)衍生品市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。

我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)政府監(jiān)管的有效性分析

金融衍生品監(jiān)管的有效性是指金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。實(shí)施監(jiān)管后的金融體系狀況越接近監(jiān)管目標(biāo)，則監(jiān)管的有效性就越高；反之，有效性越低。與之相聯(lián)系的是金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的效率，它是指監(jiān)管行為本身的成本效果比較，也即達(dá)成金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)的成本與收益的比較。金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的有效性目標(biāo)與效率目標(biāo)基本上是一致的，即維護(hù)一國(guó)金融體系的穩(wěn)定，防范和控制風(fēng)險(xiǎn)，尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；糾正衍生市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，提高金融資源的配置效率。因此筆者認(rèn)為從廣義上來講，金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的有效性不僅指金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，還應(yīng)該包括監(jiān)管行為本身的成本效果比較。判斷金融衍生品監(jiān)管是否有效主要是考察兩個(gè)方面：監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度和監(jiān)管成本的高低，從這兩個(gè)方面來考察，在我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)上，政府監(jiān)管的有效性不高。

第2篇

內(nèi)容摘要：本文借鑒美國(guó)、日本、韓國(guó)等國(guó)家和地區(qū)證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)的選擇，論述了我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的根本目標(biāo)和具體目標(biāo)，分析了我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的效率性目標(biāo)和安全性目標(biāo)。文章指出，監(jiān)管者應(yīng)該關(guān)注證券監(jiān)管的根本目標(biāo)，監(jiān)管者當(dāng)然應(yīng)該關(guān)心指數(shù)，但這不應(yīng)該成為監(jiān)管部門調(diào)控指數(shù)漲跌的借口。

關(guān)鍵詞：監(jiān)管目標(biāo) “三公”原則 投資者保護(hù) 市場(chǎng)安全

長(zhǎng)期以來，中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展嚴(yán)重背離，中國(guó)證券市場(chǎng)的政策常常被誤讀，政策制定者的本意與市場(chǎng)的反應(yīng)往往南轅北轍，所制定的一些政策本來要解決一些現(xiàn)存的問題，結(jié)果是舊的問題沒解決，反而又引起了一些新的矛盾。市場(chǎng)上的主要參與者上市公司、券商違規(guī)行為屢禁不止，暴露出中國(guó)證券市場(chǎng)政策監(jiān)管目標(biāo)的不清晰。監(jiān)管者的監(jiān)管目標(biāo)常常處于變化之中，時(shí)而強(qiáng)調(diào)為國(guó)企改革脫困服務(wù)，時(shí)而強(qiáng)調(diào)優(yōu)化資源配置，時(shí)而強(qiáng)調(diào)保護(hù)中小投資者，時(shí)而強(qiáng)調(diào)“維護(hù)穩(wěn)定”，強(qiáng)調(diào)股票指數(shù)的穩(wěn)中有漲，漲幅有限，試圖調(diào)控指數(shù)，因此，研究中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管目標(biāo)，有著重要的意義。

證券市場(chǎng)監(jiān)管的根本目標(biāo)與具體目標(biāo)

證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)，與其他目標(biāo)有相似之處，其中之一，就是目標(biāo)的層次性。從層次上區(qū)分，證券市場(chǎng)監(jiān)管目標(biāo)可以分為根本目標(biāo)和具體目標(biāo)。

（一）證券市場(chǎng)監(jiān)管的根本目標(biāo)

監(jiān)管就要達(dá)到特定目的，而目的來源于監(jiān)管原因。從現(xiàn)實(shí)來看，克服市場(chǎng)的缺陷，彌補(bǔ)和矯正市場(chǎng)失靈，諸如信息不對(duì)稱、壟斷、外部性，既是證券監(jiān)管產(chǎn)生的原因，自然也是證券監(jiān)管的目的。監(jiān)管的根本和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)就是解決市場(chǎng)失靈，促進(jìn)證券市場(chǎng)機(jī)制的正常運(yùn)行，發(fā)揮市場(chǎng)的功能。而證券市場(chǎng)的本原功能，就是資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、投資和融資。其中，最重要的就是資源配置。因此，監(jiān)管的根本目的，還在于保證證券市場(chǎng)本原功能的正常發(fā)揮。

在任何國(guó)家，證券市場(chǎng)都是現(xiàn)代市場(chǎng)體系中的核心部分，對(duì)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與增長(zhǎng)有著重要的作用。證券市場(chǎng)的規(guī)范、發(fā)展與一個(gè)國(guó)家的金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)及其發(fā)展有著十分緊密的聯(lián)系。與社會(huì)穩(wěn)定和政治形勢(shì)有著密切的聯(lián)系。隨著市場(chǎng)參與主體的范圍和市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，它幾乎滲透到社會(huì)生活的各個(gè)角落，因此，市場(chǎng)的運(yùn)行和發(fā)展，涉及到千家萬戶，與整個(gè)社會(huì)生活息息相關(guān)，市場(chǎng)的波動(dòng)，在中國(guó)這種特定的條件下，與社會(huì)穩(wěn)定的聯(lián)系更加緊密。

證券監(jiān)管的根本目標(biāo)，盡管各個(gè)國(guó)家表述不一定相同，但通過證券監(jiān)管維持證券市場(chǎng)本原功能的發(fā)揮，以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展這一條是相同的。國(guó)際監(jiān)管部門組織（IOSCO）的公開網(wǎng)頁里明確指出：證券監(jiān)管應(yīng)當(dāng)促進(jìn)資本形成和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)和最終目的而言，應(yīng)保證證券市場(chǎng)持續(xù)、健康、穩(wěn)定、高效，以促進(jìn)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展，有利于社會(huì)安定、和諧和健康發(fā)展。從我國(guó)《證券法》也可以看到這個(gè)根本目標(biāo)，《證券法》指出：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益，促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，制定本法”。

綜合上面的分析，中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的根本目標(biāo)是，矯正市場(chǎng)失靈，促進(jìn)證券市場(chǎng)機(jī)制的正常運(yùn)行，發(fā)揮證券市場(chǎng)的功能；有利于證券市場(chǎng)穩(wěn)定、持續(xù)、健康、高效的發(fā)展，以促進(jìn)整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展，維護(hù)社會(huì)秩序，有助于社會(huì)安定、和諧和健康發(fā)展。在證券監(jiān)管的過程中，時(shí)時(shí)刻刻都不能忘記這些根本目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)從社會(huì)整體而不僅僅只是證券市場(chǎng)本身來制定監(jiān)管的法律、法規(guī)、政策，開展監(jiān)管活動(dòng)。

（二）證券市場(chǎng)監(jiān)管的具體目標(biāo)

對(duì)于證券市場(chǎng)監(jiān)管的具體目標(biāo)，人們的認(rèn)識(shí)并不完全一致，各國(guó)的要求也不相同。

國(guó)際監(jiān)管部門組織在《證券監(jiān)管的目標(biāo)和原則（1998.9）》中提出證券監(jiān)管的三個(gè)目標(biāo)：保護(hù)投資者，確保市場(chǎng)的公平、高效、透明，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。保護(hù)投資者是核心和精髓，后兩個(gè)目標(biāo)也是保護(hù)投資者的間接手段。

《美國(guó)1933年證券法》確立的兩個(gè)基本目標(biāo)是：第一，向投資者提供有關(guān)證券公開發(fā)行的實(shí)質(zhì)性（material）信息。第二，禁止證券售賣過程中的誤導(dǎo)、虛假和其他欺詐行為。顯然，投資者的利益保護(hù)是美國(guó)證券立法的宗旨。

《美國(guó)1986年政府證券立法》更加明確和突出了投資者利益保護(hù)這個(gè)目標(biāo)，“國(guó)會(huì)決定政府證券交易受公眾利益的影響，為此必須使：第一，為這種交易和相關(guān)的事宜和活動(dòng)提供統(tǒng)一性、穩(wěn)定性和效率。第二，對(duì)證券中間商和證券交易商普遍實(shí)行適當(dāng)?shù)墓芾怼５谌?guī)定相應(yīng)的金融責(zé)任、賬務(wù)紀(jì)錄、報(bào)告及有關(guān)的管理辦法；從而保護(hù)投資者并保證這些證券的公平、正當(dāng)和流動(dòng)性的市場(chǎng)”。

日本1948年的《證券交易法》規(guī)定：“為使有價(jià)證券的發(fā)行、買賣及其他交易能夠公正進(jìn)行，并使有價(jià)證券順利流通，以保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行及保護(hù)投資者利益，特制定本法律”。

韓國(guó)1962年的《證券和交易法》寫明：“本法旨在通過維護(hù)證券廣泛的和有條不紊的流通，通過保護(hù)投資者進(jìn)行公平的保險(xiǎn)、購(gòu)買、銷售或其他證券交易，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展”。

中國(guó)香港1989年頒布的《證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)條例》第四條指出證券市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo)是：使證券市場(chǎng)有足夠的流通量，并公平、有秩序和有效率地運(yùn)作；控制和減低交易系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，避免市場(chǎng)失靈和適當(dāng)?shù)毓芾盹L(fēng)險(xiǎn)，以確保一個(gè)市場(chǎng)的危機(jī)不致影響其他的金融范疇；保護(hù)投資者；促進(jìn)一個(gè)有利于投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的設(shè)立。

中國(guó)《證券法》則規(guī)定：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益，促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，制定本法” 。

比較國(guó)際監(jiān)管部門組織、美國(guó)、日本、韓國(guó)、中國(guó)香港地區(qū)及我國(guó)對(duì)證券監(jiān)管目標(biāo)的理解，綜合考慮我國(guó)政治、社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、體制、證券市場(chǎng)參與者的特殊情況，本文認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的具體目標(biāo)是：保護(hù)市場(chǎng)參與者（特別是投資者，尤其是中小投資者）的合法權(quán)益，保證證券市場(chǎng)的“公開、公平、公正”以及透明與高效，降低市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)證券市場(chǎng)的安全。

這些目標(biāo)是相互聯(lián)系的，在有些地方會(huì)有交叉，而且他們之間還可能相互影響，互為因果。例如，確保市場(chǎng)的“三公”、透明與高效及其做法，同時(shí)也能保護(hù)投資者，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及其措施，也能保護(hù)投資者；保證證券市場(chǎng)的安全，自然就保護(hù)了市場(chǎng)參與者。

保護(hù)市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益是以上所列證券市場(chǎng)監(jiān)管的共同目標(biāo)，因?yàn)檫@是實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)本原功能的前提，如果沒有市場(chǎng)參與者，資源配置無從談起。因?yàn)槭袌?chǎng)失靈會(huì)影響所有參與者的合法權(quán)益，矯正市場(chǎng)失靈，也就是要保證市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益。保護(hù)市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益，主要是強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者，尤其是中小投資者。

降低市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也是為了保證證券市場(chǎng)的安全，保證證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行，這對(duì)整個(gè)社會(huì)的利益是有利的。當(dāng)然也就是保護(hù)市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益。保證證券市場(chǎng)的“公開、公平、公正”，既是目標(biāo)，又是原則，也是手段。

總之，證券監(jiān)管目標(biāo)首先要強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者，尤其是中小投資者，要體現(xiàn)出一般經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的核心―效率與公平，又要體現(xiàn)出證券市場(chǎng)的特點(diǎn)―確保“公開、公平、公正”，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。明確監(jiān)管目標(biāo)對(duì)于證券監(jiān)管的實(shí)踐具有重要的指導(dǎo)意義。需要特別指出，中小投資者保護(hù)不僅是證券市場(chǎng)監(jiān)管的重要指導(dǎo)思想，中小投資者保護(hù)還是重要的監(jiān)管目標(biāo)，是監(jiān)管的歸宿。

確保公開、透明，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，既是保護(hù)投資者的有效措施，又是實(shí)現(xiàn)公平和效率目標(biāo)的途徑。

需要強(qiáng)調(diào)的是，投資者保護(hù)，是要讓潛在的投資者進(jìn)入，但不是靜態(tài)地重視現(xiàn)有投資者的賬面虧損，既要考慮現(xiàn)在投資者的利益，也要重視未來投資者的利益；要重視現(xiàn)有投資者的聲音，也要經(jīng)得起現(xiàn)有投資者的質(zhì)疑和指責(zé)，但不能以現(xiàn)有投資者的這些質(zhì)疑和指責(zé)為監(jiān)管決策的依據(jù)，而是以其中理性分析的成分作為決策參考。重視投資者利益的保護(hù)，不是說要保證每個(gè)投資者在這個(gè)市場(chǎng)都穩(wěn)賺不賠，而是強(qiáng)調(diào)要不受欺詐和歧視。

證券市場(chǎng)監(jiān)管的效率性目標(biāo)

證券市場(chǎng)監(jiān)管的效率性目標(biāo)，不是指證券監(jiān)管本身的效率，而是指通過證券市場(chǎng)監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)效率。

效率在經(jīng)濟(jì)學(xué)中多以帕雷托效率表述，是建立在實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的定義，在經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中有明確的論述。因?yàn)樽C券市場(chǎng)的虛擬性等，對(duì)證券市場(chǎng)效率的認(rèn)識(shí)就與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率有很大的不同。要在帕雷托效率的一般原則下，考慮證券市場(chǎng)的特點(diǎn)。

根據(jù)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，證券市場(chǎng)效率分為資源配置效率、運(yùn)行效率和信息效率。

（一）資源配置效率

證券市場(chǎng)的效率主要指資源配置效率，即能否保證把有效的資源配置到資源效率最高、優(yōu)秀的企業(yè)和企業(yè)家那里。在證券市場(chǎng)中，客觀存在著影響資源配置效率的制約因素：其一，市場(chǎng)的公開程度，信息披露的內(nèi)容、要求及執(zhí)行程度，市場(chǎng)相關(guān)信息在市場(chǎng)內(nèi)傳播的范圍、速度、密度和保真度影響了市場(chǎng)參與者能否容易地獲得真實(shí)、準(zhǔn)確、客觀、完整的信息。其二，證券市場(chǎng)的發(fā)展程度及規(guī)范化程度和市場(chǎng)容量，決定了市場(chǎng)的參與熱情和活躍程度。其三，市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)則，包括規(guī)則是否完備、嚴(yán)密、穩(wěn)定等，守規(guī)和執(zhí)行成本，對(duì)規(guī)則及監(jiān)管活動(dòng)反應(yīng)的靈敏程度。其四，進(jìn)入市場(chǎng)的難易程度及競(jìng)爭(zhēng)程度。

（二）證券市場(chǎng)運(yùn)行效率

所謂證券市場(chǎng)運(yùn)行效率，按照通常的理解，是指生產(chǎn)信息的效率和交易效率，后者包括一級(jí)市場(chǎng)證券發(fā)行和二級(jí)市場(chǎng)證券交易。因?yàn)樯a(chǎn)信息的效率難以估算，人們對(duì)運(yùn)行效率的探討主要集中在交易效率。即證券能否以最低的成本發(fā)行，能否以最短的時(shí)間、最低的交易成本為交易者完成一筆交易，它反映了證券市場(chǎng)的運(yùn)行功能、組織功能的效率。

（三）信息效率

所謂信息效率是指證券市場(chǎng)的資金分配效率，即市場(chǎng)上的股票價(jià)格能否根據(jù)有關(guān)信息做出及時(shí)的反應(yīng)。證券市場(chǎng)效率理論也稱市場(chǎng)有效性理論（Efficient Market Hypothesis），由20世紀(jì)60年代芝加哥大學(xué)教授法瑪（Fama）提出，是目前西方學(xué)術(shù)界在證券市場(chǎng)效率方面影響最大的理論。該理論將證券市場(chǎng)的信息效率定義為市場(chǎng)的有效性，有效性是指證券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息反應(yīng)的有效化，如果證券價(jià)格會(huì)對(duì)所有能影響它的相關(guān)信息做出及時(shí)、快速的反應(yīng)，市場(chǎng)即達(dá)到了有效狀態(tài)。有效率的證券市場(chǎng)中，證券價(jià)格既充分表現(xiàn)了它的預(yù)期收益，也體現(xiàn)了它的基本因素和風(fēng)險(xiǎn)因素，所以任何參與者都不可能通過這些有關(guān)信息買賣股票以獲得超額收益。有效市場(chǎng)理論重點(diǎn)研究證券市場(chǎng)價(jià)格與信息利用之間的關(guān)系，投資者行為與信息的效率性的關(guān)系，認(rèn)為不同的信息對(duì)價(jià)格影響的程度是不同的。

證券市場(chǎng)監(jiān)管的安全性目標(biāo)

這里的安全性主要是指降低證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源、特點(diǎn)、危害，鑒于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的失控和爆發(fā)不僅會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)整體運(yùn)行產(chǎn)生影響和沖擊，而且會(huì)與其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生共振，從而引發(fā)破壞性更大的危機(jī)，又因?yàn)樽C券市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)體系和整個(gè)社會(huì)的地位非常重要，所以一旦發(fā)生危機(jī)，必然會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)造成非常大的危害。因此監(jiān)管者對(duì)于證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)必須高度重視，證券市場(chǎng)安全性應(yīng)該成為監(jiān)管的重要目標(biāo)。

證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：?jiǎn)蝹€(gè)產(chǎn)品所特有的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)和整個(gè)證券市場(chǎng)都面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)由證券產(chǎn)品購(gòu)買者或持有者自己承擔(dān)，證券監(jiān)管主要是降低和控制證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)（undiversifiable risk），是指由于某種因素的影響和變化，導(dǎo)致證券市場(chǎng)上整個(gè)價(jià)格的下跌，從而給股票持有人帶來損失的可能性。

（一）證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)

第一，交易價(jià)格的多變性。證券價(jià)格受多種因素的影響，而這些因素又很難控制，其中某個(gè)因素的細(xì)微變化就會(huì)導(dǎo)致證券交易價(jià)格的變化。

第二，證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的傳染性與聯(lián)動(dòng)性。證券市場(chǎng)處在整個(gè)市場(chǎng)的核心，風(fēng)險(xiǎn)一旦形成，就會(huì)迅速向其他市場(chǎng)擴(kuò)散、放大，對(duì)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。這種傳染性從資金的角度，主要表現(xiàn)在：證券市場(chǎng)交易價(jià)格的變化會(huì)影響到其他市場(chǎng)交易價(jià)格的變化；在交易者利用金融機(jī)構(gòu)貸款在證券市場(chǎng)投資時(shí)，一旦系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，導(dǎo)致投資失敗，不能歸還貸款，損失就得由金融機(jī)構(gòu)來承擔(dān)，證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)迅速擴(kuò)散到其他領(lǐng)域；如果證券市場(chǎng)上大量投資者嚴(yán)重虧損，損失超過了一定的限度，就有可能引起整個(gè)金融體系的崩潰。這種傳染性市場(chǎng)主體的角度，主要表現(xiàn)在：監(jiān)管者、交易所、券商、基金公司、中介機(jī)構(gòu)和投資者這些市場(chǎng)主體中的單一主體產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，將會(huì)迅速波及到其他主體，如某一基金公司出現(xiàn)問題，會(huì)影響到一種證券價(jià)格或幾種證券價(jià)格的劇烈波動(dòng)，損害投資者的利益，嚴(yán)重的會(huì)影響交易所甚至整個(gè)市場(chǎng)和市場(chǎng)主體。

第三，風(fēng)險(xiǎn)影響的社會(huì)性。中國(guó)滬深兩個(gè)市場(chǎng)開戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到1億多戶，證券市場(chǎng)已經(jīng)廣泛滲透到社會(huì)的各個(gè)領(lǐng)域和階層，影響到社會(huì)生活的各個(gè)方面，證券市場(chǎng)一旦出現(xiàn)較大的市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)整個(gè)社會(huì)的影響將是廣泛而深遠(yuǎn)的。

（二）證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源

第一，證券市場(chǎng)本身的高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。因?yàn)樽C券產(chǎn)品的虛擬性、市場(chǎng)的脆弱性、信息不對(duì)稱等，證券市場(chǎng)具有很高的風(fēng)險(xiǎn)，具有內(nèi)在不穩(wěn)定性，極易產(chǎn)生動(dòng)蕩。

第二，外部的誘發(fā)因素。證券市場(chǎng)自身因素只是內(nèi)因，并不必然會(huì)引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和劇幅下跌，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的形成通常還因?yàn)橥獠恳蛩氐恼T發(fā)。這些外部因素有政策因素、經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、國(guó)際游資和對(duì)沖基金的沖擊、突發(fā)事件等。張宗新（2005）通過實(shí)證分析得出的結(jié)論是，在中國(guó)證券市場(chǎng)上，政策因子對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有顯著影響。前三個(gè)因素在經(jīng)典教科書中均有詳細(xì)的分析，此處僅對(duì)后兩個(gè)因素進(jìn)行探討。

隨著經(jīng)濟(jì)全球化，一個(gè)國(guó)家被國(guó)際金融資本沖擊的可能越來越大。只要有利可圖，投機(jī)家短期內(nèi)就可集中大量資金沖擊某個(gè)國(guó)家和地區(qū)的金融市場(chǎng)，使得這些市場(chǎng)劇烈下跌。

所謂國(guó)際游資，即國(guó)際短期投機(jī)資本，指的是為追求高額投機(jī)利潤(rùn)在世界范圍內(nèi)資本市場(chǎng)快速流動(dòng)和炒作的短期資金。20世紀(jì)90年代，由于高科技手段、各種金融創(chuàng)新及各種衍生產(chǎn)品和工具的出現(xiàn)，國(guó)際游資也有了一些新特點(diǎn)。這些以前無組織的資金開始被對(duì)沖基金組織和整合，威力和沖擊性明顯增強(qiáng)。

對(duì)沖基金（Hedge Fund）指的是通過私人有限合伙制的形式募集資金，利用財(cái)務(wù)杠桿（Leverage）和賣空（Short Selling）投資策略，運(yùn)用多種衍生工具進(jìn)行組合投資的工具。對(duì)沖基金的操作范圍很廣，不容易被監(jiān)管，因此對(duì)新興市場(chǎng)的沖擊非常大。

例如，1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，對(duì)沖基金猛烈沖擊泰國(guó)，導(dǎo)致該國(guó)股票市場(chǎng)大幅下跌。隨后又對(duì)馬來西亞、印度尼西亞、菲律賓等國(guó)進(jìn)行了多次沖擊。1997年 10月至1998年8月期間，對(duì)沖基金曾對(duì)中國(guó)香港發(fā)起了4輪沖擊，導(dǎo)致香港股市暴跌并波及東南亞各國(guó)和地區(qū)的證券市場(chǎng)。所以，對(duì)沖基金對(duì)一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)的沖擊必須引起監(jiān)管部門的重視。

突發(fā)事件指突然發(fā)生的、可能造成重大傷亡、重大財(cái)產(chǎn)損失，危及公共安全的重大事件。突發(fā)事件會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)形成強(qiáng)烈的沖擊。

第三，市場(chǎng)參與者的操作風(fēng)險(xiǎn)。一般市場(chǎng)參與者的操作問題通常屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，不大可能危及整個(gè)證券市場(chǎng)的運(yùn)行和安全，但是如果市場(chǎng)機(jī)制不健全，證券市場(chǎng)不成熟，在交易制度方面的建設(shè)嚴(yán)重滯后，監(jiān)管失當(dāng)，這類風(fēng)險(xiǎn)極有可能爆發(fā)并成為引起系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要誘因，從而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)造成破壞性影響。

在中國(guó)證券市場(chǎng)上，就曾經(jīng)出現(xiàn)過不少次市場(chǎng)參與者的嚴(yán)重違規(guī)交易事件。其中影響最廣、破壞力最大的，當(dāng)屬1995年2月23日的“327”國(guó)債期貨事件。在國(guó)際市場(chǎng)上則有著名的“巴林事件”等等。

（三）證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的危害

證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，有可能引發(fā)證券市場(chǎng)的危機(jī)，這必然會(huì)對(duì)上市公司、投資者、監(jiān)管者等所有市場(chǎng)參與者都產(chǎn)生極大的負(fù)面影響。

第一，資產(chǎn)價(jià)格暴跌，財(cái)富大幅縮水，市場(chǎng)參與者損失慘重。證券市場(chǎng)出現(xiàn)全面價(jià)格暴跌是證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的最主要、最常見表現(xiàn)形式。如1929年發(fā)生的紐約股市大崩盤，從1929年9月到1933年1月，道•瓊斯指數(shù)跌去84.3%；1987年10月19日發(fā)生的股市危機(jī)，一日之內(nèi)道•瓊斯指數(shù)即下跌508點(diǎn)，跌幅達(dá)22.6%。同日，歐洲大陸、東南亞、日本等地也出現(xiàn)股市暴跌，香港恒生指數(shù)暴跌了11%，并于一周之后再度狂跌，創(chuàng)下35.5%的歷史最高紀(jì)錄。又比如1994年墨西哥金融 危機(jī)期間，兩個(gè)月內(nèi)墨西哥股票指數(shù)下跌了59%，阿根廷和巴西市場(chǎng)則分別下跌了14%和17%。

證券是某類資產(chǎn)的符號(hào)，證券價(jià)格下跌意味著所代表的資產(chǎn)的貶值。因此，資本市場(chǎng)的價(jià)格暴跌必然帶來整個(gè)社會(huì)財(cái)富的損失。1987年，美國(guó)股市崩盤導(dǎo)致5000億美元的損失，相當(dāng)于當(dāng)年GDP的八分之一，8天之內(nèi)世界各國(guó)因股價(jià)暴跌而損失的財(cái)富達(dá)到2萬億美元；20世紀(jì)80年代末日本股市崩潰使整個(gè)國(guó)家財(cái)富縮水近50%；1997年亞洲金融危機(jī)中，僅從10月20日至10月28日，香港股市總市值就減少了2.1萬億港元。

第二，引起中介機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)。投資者因遭受重大損失、喪失信心而退出市場(chǎng)，這又會(huì)引起證券市場(chǎng)流動(dòng)性急劇下降，交易量清淡；公司在證券市場(chǎng)融資困難，融資成本大幅上升；因市場(chǎng)資金短缺，銀行貸款利率上升，加大企業(yè)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)下降、經(jīng)營(yíng)困難。同時(shí)還會(huì)引發(fā)中介機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，沖擊金融體系，影響金融市場(chǎng)和整個(gè)市場(chǎng)體系。

第三，引發(fā)經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)動(dòng)蕩。一方面，由于風(fēng)險(xiǎn)影響的社會(huì)性，影響的范圍涉及到社會(huì)各個(gè)層面；另一方面，造成的損失很大，影響的烈度很大，所以會(huì)引起整個(gè)社會(huì)的動(dòng)蕩。

綜上所述，證券市場(chǎng)是一個(gè)“高危”市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)經(jīng)常出現(xiàn)。因此，應(yīng)該將降低證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)作為監(jiān)管工作的第四個(gè)目標(biāo)。具體表現(xiàn)在，證券市場(chǎng)監(jiān)管應(yīng)該設(shè)法降低證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，避免因劇幅波動(dòng)影響證券市場(chǎng)自身的穩(wěn)定、安全，防止大起大落，防范市場(chǎng)崩盤，沖擊金融體系及整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的安全。

需要強(qiáng)調(diào)的是，保證證券市場(chǎng)的安全非常重要，指數(shù)的穩(wěn)定也非常重要，監(jiān)管者應(yīng)該關(guān)心指數(shù)，但這不應(yīng)該成為監(jiān)管部門調(diào)控指數(shù)漲跌的借口。不是要按照自己的主觀愿望控制市場(chǎng)的正常波動(dòng)，而是著眼于避免和防范可能誘發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的因素。

參考文獻(xiàn)：

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第3篇

【關(guān)鍵詞】金融衍生品 風(fēng)險(xiǎn)控制 監(jiān)管

近年來，金融衍生品的發(fā)展十分迅速，交易規(guī)模，產(chǎn)品種類都得到了迅速的發(fā)展，成為金融業(yè)中非常重要的一部分。隨著新的金融衍生產(chǎn)品的不斷誕生，金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)問題也日益引起人們的重視。 由于衍生品具有杠桿效應(yīng)，會(huì)加劇市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)，給金融市場(chǎng)帶來不穩(wěn)定。對(duì)于還處于發(fā)展中的中國(guó)來說，監(jiān)管的作用更加重要。

一、金融衍生品定義及其特點(diǎn)

（1）金融衍生品。所謂金融衍生品，是指由金融基礎(chǔ)工具(如股票和債券)衍生出來的各種金融合約及其各種組合形式的總稱，主要由期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期合約和互換交易構(gòu)成。

（2）金融衍生品的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：①轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。②調(diào)控價(jià)格水平。③提高資產(chǎn)管理質(zhì)量。④形成權(quán)威性價(jià)格的功能。

缺點(diǎn)：①高風(fēng)險(xiǎn)性。②高杠桿性。③引起過度投機(jī)。

二、我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀

（1）監(jiān)管主體比較分散，沒有一個(gè)專門的主管部門。交易所股票和債券衍生品市場(chǎng)、及商品衍生品市場(chǎng)由證監(jiān)會(huì)管理; 場(chǎng)外利率衍生品市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)由中國(guó)人民銀行與外匯管理局監(jiān)管，基金和證券公司由證監(jiān)會(huì)管理，銀行和其他存款機(jī)構(gòu)由銀監(jiān)會(huì)管轄，保險(xiǎn)公司由保監(jiān)會(huì)管理。這些眾多的監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間沒有一個(gè)統(tǒng)一的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)，勢(shì)必影響監(jiān)管的效力。由于部門分割，重復(fù)監(jiān)管，監(jiān)管空白等問題也一定存在。

（2）法規(guī)體系建設(shè)不完善。我國(guó)衍生品監(jiān)管政出多門，有很多相關(guān)執(zhí)法部門都可以管到，而針對(duì)衍生品立法相對(duì)滯后。每個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)都可以管到，又都管不到，每個(gè)部門只是針對(duì)某個(gè)具體的衍生品設(shè)立的規(guī)章，法規(guī)等，缺少一個(gè)統(tǒng)一的法律。而衍生品的特性是投機(jī)性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)高，杠桿高，破壞性特別大。因此更顯得立法的重要性。

（3）行業(yè)自律作用不大。目前在金融衍生品市場(chǎng)中，有兩個(gè)行業(yè)自律組織――中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)和中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)成立于2000年12月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)成立于2007年9月。行業(yè)自律組織缺少有效的授權(quán)，因此作用發(fā)揮不出來。

（4）缺少有效的應(yīng)急系統(tǒng)。完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與控制體系和有效的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，是成功運(yùn)作金融衍生品交易的平臺(tái)。但是當(dāng)某個(gè)金融機(jī)構(gòu)因突發(fā)事件發(fā)生危機(jī)時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)一該有相應(yīng)的挽救措施，迅速注入資金或進(jìn)行暫時(shí)干預(yù)，以避免金融市場(chǎng)產(chǎn)生過度震蕩。因此，在監(jiān)管的同時(shí)應(yīng)有一套有效的應(yīng)急系統(tǒng)。

三、完善我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策建議

金融衍生產(chǎn)品有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能，是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的好手段。但同時(shí)金融衍生品又具有自身的缺點(diǎn)，由于其高杠桿，交易不當(dāng)或?yàn)E用時(shí)，將會(huì)給市場(chǎng)帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)，有時(shí)甚至是災(zāi)難性的。中國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)處于發(fā)展初期，品種不多，結(jié)構(gòu)不完善，這就對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管提出更高的要求。

（1）統(tǒng)一監(jiān)管體系。目前，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)多個(gè)部門管理，銀監(jiān)會(huì)、人民銀行、證監(jiān)會(huì)等都可以監(jiān)管各自領(lǐng)域的衍生品業(yè)務(wù)。由于部門是分割，可能形成許多監(jiān)管的真空，而在另一方面可能形成重復(fù)的監(jiān)管。因此，有必要改變目前多頭監(jiān)管的現(xiàn)狀，實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管的模式。同時(shí)也要加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)自我監(jiān)管的指導(dǎo)，積極引進(jìn)西方國(guó)家的先進(jìn)制度，借鑒國(guó)際上采取的企業(yè)自控、行業(yè)協(xié)會(huì)和交易所自律、政府部門監(jiān)管的三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理模式。

（2）完善法律法規(guī)。中國(guó)在金融衍生品監(jiān)管法律法規(guī)方面，沒有專門針對(duì)衍生品市場(chǎng)的法律，雖然，如《證券法》、《商業(yè)銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》等法律已經(jīng)制定，但是都是涉及少部分的衍生品，不系統(tǒng)，使金融監(jiān)管的嚴(yán)密性不足。所以應(yīng)加強(qiáng)立法工作，促進(jìn)金融衍生品市場(chǎng)的健康有序發(fā)展。

（3）重視行業(yè)自律的作用。行業(yè)自律對(duì)于金融衍生品的發(fā)展十分重要，行業(yè)自律組織是我國(guó)三級(jí)監(jiān)管中的中觀管理，自律在監(jiān)管中起基礎(chǔ)性作用。對(duì)我國(guó)的衍生品監(jiān)管起重要的補(bǔ)充作用。

（4）建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度。各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)成立專門的風(fēng)險(xiǎn)控制部門，積極進(jìn)行金融衍生品可能的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。在這個(gè)基礎(chǔ)上，建立衍生品的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，還應(yīng)當(dāng)提前制定風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后的援救預(yù)案。還應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注偶發(fā)事件，防止偶發(fā)事件演變成大事件，最終形成不可挽回的大災(zāi)難。

（5）大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。我國(guó)資本市場(chǎng)，衍生品市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者日益壯大，但在結(jié)構(gòu)、規(guī)模、次等方面仍然存在很多不足，一是結(jié)構(gòu)單一，仍以銀行、公募基金、券商這類投資主體為主，其他類型的資金進(jìn)入市場(chǎng)仍然有障礙。二是總體規(guī)模相對(duì)較小。機(jī)構(gòu)投資者在交易操作方面更規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)。而個(gè)人投資者，監(jiān)管起來難度大，而且風(fēng)險(xiǎn)承受力弱。

（6）強(qiáng)化監(jiān)管力度。建立有效的監(jiān)管機(jī)制嚴(yán)格約束和規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)、競(jìng)爭(zhēng)和交易:建立嚴(yán)格的交易主體的資格審查制度和獎(jiǎng)懲制度;規(guī)范信息披露制度，確保真實(shí)性、及時(shí)性和透明度;對(duì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定期與不定期、現(xiàn)場(chǎng)與非現(xiàn)場(chǎng)的檢查，形成有效的監(jiān)控。

參考文獻(xiàn)

[1]成思危.積極慎重地發(fā)展中國(guó)的金融衍生產(chǎn)品[J].經(jīng)濟(jì)界, 2007(01)5-9.

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第4篇

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；自律監(jiān)管；行政監(jiān)管

證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著及其重要的推動(dòng)作用。證券市場(chǎng)特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)提示等功能是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定運(yùn)行的必要條件。由于證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制復(fù)雜、資本虛擬性等原因，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性極大。實(shí)踐表明對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管可以提高運(yùn)行效率，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，使證券市場(chǎng)更好地為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

一、公共利益論簡(jiǎn)述

公共利益論是二十世紀(jì)二十年代世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之后提出的。這種理論認(rèn)為，監(jiān)管的基本出發(fā)點(diǎn)就是要維護(hù)社會(huì)公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬戶、各行各業(yè)，維護(hù)公眾利益只能由國(guó)家法律授權(quán)的機(jī)構(gòu)來行使。市場(chǎng)難免存在缺陷，純粹的自由市場(chǎng)必然會(huì)導(dǎo)致自然壟斷與社會(huì)福利的損失，并且還存在外部效應(yīng)和信息不對(duì)稱帶來的公平問題。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中通常存在以下幾個(gè)方面的市場(chǎng)失靈：自然壟斷。假設(shè)在社會(huì)理想的產(chǎn)出水平下，只有一個(gè)廠商從事生產(chǎn)，該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化，那么此時(shí)的市場(chǎng)就是自然壟斷市場(chǎng)。處于該行業(yè)中的每個(gè)公司都會(huì)在利益驅(qū)動(dòng)下爭(zhēng)相兼并擴(kuò)張，之后形成壟斷市場(chǎng)而不是自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。壟斷者通過限制產(chǎn)量、抬高價(jià)格，使商品價(jià)格超過邊際成本而獲取超額利潤(rùn)，必然帶來導(dǎo)致市場(chǎng)效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時(shí)，如果社會(huì)利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競(jìng)爭(zhēng)就無法實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過協(xié)議來解決外部效應(yīng)問題，但達(dá)成協(xié)議的交易費(fèi)用往往過高，而市場(chǎng)監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對(duì)稱。在商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間，信息分布往往不對(duì)稱，一般而言生產(chǎn)者比消費(fèi)者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則來出售商品。這樣在相同的價(jià)格水平下，銷售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場(chǎng)以逃避損失，而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機(jī)占領(lǐng)市場(chǎng)，出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對(duì)稱要求更多的信息披露，使消費(fèi)者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對(duì)稱的有效方法。由于市場(chǎng)存在上述缺陷，公共利益論認(rèn)為在市場(chǎng)失靈的情況下對(duì)其實(shí)施監(jiān)管能提高公共利益。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題

以前，證券市場(chǎng)監(jiān)管主要由中國(guó)人民銀行主管，體改委、國(guó)家工商局等其他政府機(jī)構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)以后，證券監(jiān)管由國(guó)務(wù)院證券委負(fù)責(zé)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，承擔(dān)起對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管任務(wù)。國(guó)務(wù)院撤銷了證券委，同年確認(rèn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)為證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)證券法律制度也逐步建立起來，如《公司法》、《國(guó)庫券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場(chǎng)禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺(tái)，進(jìn)一步確立了中國(guó)證券市場(chǎng)法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標(biāo)志，中國(guó)證券市場(chǎng)短短十幾年走過了國(guó)外證券市場(chǎng)上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過程，應(yīng)當(dāng)說政府的積極推進(jìn)功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國(guó)證券市場(chǎng)在快速成長(zhǎng)的過程中還存在不少問題：!監(jiān)管制度缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。中國(guó)證券市場(chǎng)從無到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績(jī)斐然。然而，由于市場(chǎng)發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對(duì)市場(chǎng)發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場(chǎng)，雖然暫時(shí)緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來加大了對(duì)欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰，往往歷時(shí)彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價(jià)行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過程竟長(zhǎng)達(dá)兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對(duì)有限，調(diào)查費(fèi)用不菲，一些市場(chǎng)欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險(xiǎn)。(’弱效性。對(duì)違規(guī)行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動(dòng)用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價(jià)非法獲利))萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實(shí)際上，對(duì)上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無過錯(cuò)的中小股東往往受害最深。對(duì)應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國(guó)的證券監(jiān)管體制決定了中國(guó)證監(jiān)會(huì)是證券市場(chǎng)的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實(shí)施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府代表，除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外，還擔(dān)負(fù)著培育和完善證券市場(chǎng)的職能，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會(huì)的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國(guó)家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。海外成熟的證券市場(chǎng)對(duì)投資者的保護(hù)主要有以下幾個(gè)途徑：

投資者教育機(jī)制。對(duì)投資者在證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育，尤其是加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育，有利于投資者熟悉市場(chǎng)、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)運(yùn)作的客觀規(guī)律，就像對(duì)適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對(duì)增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過集團(tuán)訴訟等方式，對(duì)作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機(jī)制。國(guó)外的證券市場(chǎng)通常設(shè)有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制，由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國(guó)的投資者教育機(jī)制剛剛起步，投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。

三、完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策建議

證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來越重要，可以預(yù)見隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨(dú)立董事制度、證券市場(chǎng)監(jiān)管體制等四個(gè)方面提出完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策和建議：對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度建設(shè)問題，應(yīng)從以下方面入手：

確立證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位，進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位的條款和細(xì)則；加強(qiáng)立法建設(shè)，增強(qiáng)證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強(qiáng)證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性，強(qiáng)化法制內(nèi)容的實(shí)效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實(shí)施機(jī)制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場(chǎng)開放的發(fā)展趨勢(shì)，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的同時(shí)，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵(lì)上市公司持續(xù)發(fā)展。加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管績(jī)效考評(píng)機(jī)制。重點(diǎn)加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管，增強(qiáng)信息披露的有效性。加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實(shí)搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨(dú)立董事制度。首先，確立獨(dú)立董事應(yīng)有的社會(huì)地位，提高獨(dú)立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨(dú)立董事人才庫；其次，明確區(qū)分獨(dú)立董事與監(jiān)事會(huì)的不同職責(zé)，充分發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司規(guī)范運(yùn)作中的作用；最后，加強(qiáng)關(guān)于獨(dú)立董事的法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度落實(shí)的監(jiān)督，完善獨(dú)立董事制度運(yùn)行的外部環(huán)境。#建立一個(gè)主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會(huì)單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場(chǎng)的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律監(jiān)管主體來填補(bǔ)行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強(qiáng)化自律監(jiān)管對(duì)行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機(jī)構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個(gè)方面的問題以外，值得一提的是，對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)督在我國(guó)幾乎還是一片空白，因此要努力推動(dòng)監(jiān)管的法制化和市場(chǎng)化，建立有效的權(quán)力制衡機(jī)制，包括內(nèi)部制衡機(jī)制和外部制衡機(jī)制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強(qiáng)化社會(huì)輿論監(jiān)督。

參考文獻(xiàn)：

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鄭燕洪，信息不對(duì)稱、道德風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)紀(jì)律———國(guó)際金融監(jiān)管新趨勢(shì)的模型解析特區(qū)經(jīng)濟(jì)

第5篇

    關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng);自律監(jiān)管;行政監(jiān)管

    證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分,對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著及其重要的推動(dòng)作用。證券市場(chǎng)特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)提示等功能是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,一國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定運(yùn)行的必要條件。由于證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制復(fù)雜、資本虛擬性等原因,產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性極大。實(shí)踐表明對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管可以提高運(yùn)行效率,防范和化解風(fēng)險(xiǎn),使證券市場(chǎng)更好地為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

    一、公共利益論簡(jiǎn)述

    公共利益論是二十世紀(jì)二十年代世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之后提出的。這種理論認(rèn)為,監(jiān)管的基本出發(fā)點(diǎn)就是要維護(hù)社會(huì)公眾的利益,而公眾利益涉及千家萬戶、各行各業(yè),維護(hù)公眾利益只能由國(guó)家法律授權(quán)的機(jī)構(gòu)來行使。市場(chǎng)難免存在缺陷,純粹的自由市場(chǎng)必然會(huì)導(dǎo)致自然壟斷與社會(huì)福利的損失,并且還存在外部效應(yīng)和信息不對(duì)稱帶來的公平問題。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中通常存在以下幾個(gè)方面的市場(chǎng)失靈:自然壟斷。假設(shè)在社會(huì)理想的產(chǎn)出水平下,只有一個(gè)廠商從事生產(chǎn),該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化,那么此時(shí)的市場(chǎng)就是自然壟斷市場(chǎng)。處于該行業(yè)中的每個(gè)公司都會(huì)在利益驅(qū)動(dòng)下爭(zhēng)相兼并擴(kuò)張,之后形成壟斷市場(chǎng)而不是自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。壟斷者通過限制產(chǎn)量、抬高價(jià)格,使商品價(jià)格超過邊際成本而獲取超額利潤(rùn),必然帶來導(dǎo)致市場(chǎng)效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時(shí),如果社會(huì)利益或成本與私人利益或成本之間存在差異,那么自由競(jìng)爭(zhēng)就無法實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過協(xié)議來解決外部效應(yīng)問題,但達(dá)成協(xié)議的交易費(fèi)用往往過高,而市場(chǎng)監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對(duì)稱。在商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間,信息分布往往不對(duì)稱,一般而言生產(chǎn)者比消費(fèi)者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā),而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則來出售商品。這樣在相同的價(jià)格水平下,銷售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場(chǎng)以逃避損失,而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機(jī)占領(lǐng)市場(chǎng),出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對(duì)稱要求更多的信息披露,使消費(fèi)者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下,監(jiān)管正是消除信息不對(duì)稱的有效方法。由于市場(chǎng)存在上述缺陷,公共利益論認(rèn)為在市場(chǎng)失靈的情況下對(duì)其實(shí)施監(jiān)管能提高公共利益。

    二、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題

    以前,證券市場(chǎng)監(jiān)管主要由中國(guó)人民銀行主管,體改委、國(guó)家工商局等其他政府機(jī)構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)以后,證券監(jiān)管由國(guó)務(wù)院證券委負(fù)責(zé),中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu),承擔(dān)起對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管任務(wù)。國(guó)務(wù)院撤銷了證券委,同年確認(rèn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)為證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展,我國(guó)證券法律制度也逐步建立起來,如《公司法》、《國(guó)庫券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場(chǎng)禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺(tái),進(jìn)一步確立了中國(guó)證券市場(chǎng)法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標(biāo)志,中國(guó)證券市場(chǎng)短短十幾年走過了國(guó)外證券市場(chǎng)上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過程,應(yīng)當(dāng)說政府的積極推進(jìn)功不可沒,然而毋庸諱言,年輕的中國(guó)證券市場(chǎng)在快速成長(zhǎng)的過程中還存在不少問題:!監(jiān)管制度缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。中國(guó)證券市場(chǎng)從無到有,發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模,成績(jī)斐然。然而,由于市場(chǎng)發(fā)展迅猛,政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作,不經(jīng)意忽略了對(duì)市場(chǎng)發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題,往往采取急救辦法,甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場(chǎng),雖然暫時(shí)緩和了事態(tài),但是很可能為日后的市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來加大了對(duì)欺詐與操縱的打擊力度,但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管,監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

    滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰,往往歷時(shí)彌久,監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價(jià)行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn),而“瓊民源”事件的查處過程竟長(zhǎng)達(dá)兩年。另一方面,監(jiān)管力量相對(duì)有限,調(diào)查費(fèi)用不菲,一些市場(chǎng)欺詐行為未被處理,成為漏網(wǎng)之魚,使違法者產(chǎn)生僥幸心理,鋌而走險(xiǎn)。(’弱效性。對(duì)違規(guī)行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動(dòng)用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價(jià)非法獲利))萬元,查處后除了沒收非法所得以外,僅處以警告和罰款了事。實(shí)際上,對(duì)上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上,并無過錯(cuò)的中小股東往往受害最深。對(duì)應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過輕,弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國(guó)的證券監(jiān)管體制決定了中國(guó)證監(jiān)會(huì)是證券市場(chǎng)的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu),一方面提高了證券監(jiān)管決策實(shí)施的權(quán)威性,但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府代表,除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外,還擔(dān)負(fù)著培育和完善證券市場(chǎng)的職能,而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程,這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如,證監(jiān)會(huì)的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化,但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài),其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國(guó)家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果,因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。海外成熟的證券市場(chǎng)對(duì)投資者的保護(hù)主要有以下幾個(gè)途徑:

    投資者教育機(jī)制。對(duì)投資者在證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育,尤其是加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育,有利于投資者熟悉市場(chǎng)、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)運(yùn)作的客觀規(guī)律,就像對(duì)適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣,打預(yù)防針對(duì)增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過集團(tuán)訴訟等方式,對(duì)作出虛假信息披露的公司提起訴訟,并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機(jī)制。國(guó)外的證券市場(chǎng)通常設(shè)有賠償基金:一方面,可以提高投資者入市的積極性;另一方面,可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制,由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引起的損失可以得到有效的賠償。目前,我國(guó)的投資者教育機(jī)制剛剛起步,投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。

    三、完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策建議

    證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來越重要,可以預(yù)見隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨(dú)立董事制度、證券市場(chǎng)監(jiān)管體制等四個(gè)方面提出完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策和建議:對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度建設(shè)問題,應(yīng)從以下方面入手:

    確立證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位,進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位的條款和細(xì)則;加強(qiáng)立法建設(shè),增強(qiáng)證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性,提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性;增強(qiáng)證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性,強(qiáng)化法制內(nèi)容的實(shí)效性;-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實(shí)施機(jī)制,杜絕有法不依的現(xiàn)象,加大執(zhí)法力度;適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場(chǎng)開放的發(fā)展趨勢(shì),盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的同時(shí),努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境,以監(jiān)管激勵(lì)上市公司持續(xù)發(fā)展。加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能,建立健全派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管績(jī)效考評(píng)機(jī)制。重點(diǎn)加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管,增強(qiáng)信息披露的有效性。加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的制度建設(shè),切實(shí)搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨(dú)立董事制度。首先,確立獨(dú)立董事應(yīng)有的社會(huì)地位,提高獨(dú)立董事參與上市公司最大決策的程度,培育并建立獨(dú)立董事人才庫;其次,明確區(qū)分獨(dú)立董事與監(jiān)事會(huì)的不同職責(zé),充分發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司規(guī)范運(yùn)作中的作用;最后,加強(qiáng)關(guān)于獨(dú)立董事的法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度落實(shí)的監(jiān)督,完善獨(dú)立董事制度運(yùn)行的外部環(huán)境。#建立一個(gè)主體多元化,結(jié)構(gòu)多層次,相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制,逐步改變目前僅由證監(jiān)會(huì)單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面,縮小行政監(jiān)管直接作用于市場(chǎng)的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律監(jiān)管主體來填補(bǔ)行政監(jiān)管收縮后留下的空白,強(qiáng)化自律監(jiān)管對(duì)行政監(jiān)管的制衡,多方面約束并盡可能減少政府機(jī)構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個(gè)方面的問題以外,值得一提的是,對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)督在我國(guó)幾乎還是一片空白,因此要努力推動(dòng)監(jiān)管的法制化和市場(chǎng)化,建立有效的權(quán)力制衡機(jī)制,包括內(nèi)部制衡機(jī)制和外部制衡機(jī)制,保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力,強(qiáng)化社會(huì)輿論監(jiān)督。

    參考文獻(xiàn):

    曹鳳岐等 ,證券投資學(xué)(第二版)北京:北京大學(xué)出版社,

    鄭燕洪,信息不對(duì)稱、道德風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)紀(jì)律———國(guó)際金融監(jiān)管新趨勢(shì)的模型解析   特區(qū)經(jīng)濟(jì)

第6篇

一、公共利益論簡(jiǎn)述

公共利益論是二十世紀(jì)二十年代世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之后提出的。這種理論認(rèn)為，監(jiān)管的基本出發(fā)點(diǎn)就是要維護(hù)社會(huì)公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬戶、各行各業(yè)，維護(hù)公眾利益只能由國(guó)家法律授權(quán)的機(jī)構(gòu)來行使。市場(chǎng)難免存在缺陷，純粹的自由市場(chǎng)必然會(huì)導(dǎo)致自然壟斷與社會(huì)福利的損失，并且還存在外部效應(yīng)和信息不對(duì)稱帶來的公平問題。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中通常存在以下幾個(gè)方面的市場(chǎng)失靈：自然壟斷。假設(shè)在社會(huì)理想的產(chǎn)出水平下，只有一個(gè)廠商從事生產(chǎn)，該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化，那么此時(shí)的市場(chǎng)就是自然壟斷市場(chǎng)。處于該行業(yè)中的每個(gè)公司都會(huì)在利益驅(qū)動(dòng)下爭(zhēng)相兼并擴(kuò)張，之后形成壟斷市場(chǎng)而不是自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。壟斷者通過限制產(chǎn)量、抬高價(jià)格，使商品價(jià)格超過邊際成本而獲取超額利潤(rùn)，必然帶來導(dǎo)致市場(chǎng)效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時(shí)，如果社會(huì)利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競(jìng)爭(zhēng)就無法實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過協(xié)議來解決外部效應(yīng)問題，但達(dá)成協(xié)議的交易費(fèi)用往往過高，而市場(chǎng)監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對(duì)稱。在商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間，信息分布往往不對(duì)稱，一般而言生產(chǎn)者比消費(fèi)者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則來出售商品。這樣在相同的價(jià)格水平下，銷售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場(chǎng)以逃避損失，而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機(jī)占領(lǐng)市場(chǎng)，出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對(duì)稱要求更多的信息披露，使消費(fèi)者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對(duì)稱的有效方法。由于市場(chǎng)存在上述缺陷，公共利益論認(rèn)為在市場(chǎng)失靈的情況下對(duì)其實(shí)施監(jiān)管能提高公共利益。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題

以前，證券市場(chǎng)監(jiān)管主要由中國(guó)人民銀行主管，體改委、國(guó)家工商局等其他政府機(jī)構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)以后，證券監(jiān)管由國(guó)務(wù)院證券委負(fù)責(zé)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，承擔(dān)起對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管任務(wù)。國(guó)務(wù)院撤銷了證券委，同年確認(rèn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)為證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)證券法律制度也逐步建立起來，如《公司法》、《國(guó)庫券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場(chǎng)禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺(tái)，進(jìn)一步確立了中國(guó)證券市場(chǎng)法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標(biāo)志，中國(guó)證券市場(chǎng)短短十幾年走過了國(guó)外證券市場(chǎng)上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過程，應(yīng)當(dāng)說政府的積極推進(jìn)功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國(guó)證券市場(chǎng)在快速成長(zhǎng)的過程中還存在不少問題：!監(jiān)管制度缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。中國(guó)證券市場(chǎng)從無到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績(jī)斐然。然而，由于市場(chǎng)發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對(duì)市場(chǎng)發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場(chǎng)，雖然暫時(shí)緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來加大了對(duì)欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰，往往歷時(shí)彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價(jià)行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過程竟長(zhǎng)達(dá)兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對(duì)有限，調(diào)查費(fèi)用不菲，一些市場(chǎng)欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險(xiǎn)。(’弱效性。對(duì)違規(guī)行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動(dòng)用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價(jià)非法獲利))萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實(shí)際上，對(duì)上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無過錯(cuò)的中小股東往往受害最深。對(duì)應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國(guó)的證券監(jiān)管體制決定了中國(guó)證監(jiān)會(huì)是證券市場(chǎng)的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實(shí)施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府代表，除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外，還擔(dān)負(fù)著培育和完善證券市場(chǎng)的職能，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會(huì)的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國(guó)家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。海外成熟的證券市場(chǎng)對(duì)投資者的保護(hù)主要有以下幾個(gè)途徑：

投資者教育機(jī)制。對(duì)投資者在證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育，尤其是加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育，有利于投資者熟悉市場(chǎng)、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)運(yùn)作的客觀規(guī)律，就像對(duì)適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對(duì)增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過集團(tuán)訴訟等方式，對(duì)作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機(jī)制。國(guó)外的證券市場(chǎng)通常設(shè)有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制，由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國(guó)的投資者教育機(jī)制剛剛起步，投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。

三、完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策建議

證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來越重要，可以預(yù)見隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨(dú)立董事制度、證券市場(chǎng)監(jiān)管體制等四個(gè)方面提出完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策和建議：對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度建設(shè)問題，應(yīng)從以下方面入手：

確立證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位，進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位的條款和細(xì)則；加強(qiáng)立法建設(shè)，增強(qiáng)證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強(qiáng)證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性，強(qiáng)化法制內(nèi)容的實(shí)效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實(shí)施機(jī)制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場(chǎng)開放的發(fā)展趨勢(shì)，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的同時(shí)，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵(lì)上市公司持續(xù)發(fā)展。加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管績(jī)效考評(píng)機(jī)制。重點(diǎn)加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管，增強(qiáng)信息披露的有效性。加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實(shí)搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨(dú)立董事制度。首先，確立獨(dú)立董事應(yīng)有的社會(huì)地位，提高獨(dú)立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨(dú)立董事人才庫；其次，明確區(qū)分獨(dú)立董事與監(jiān)事會(huì)的不同職責(zé)，充分發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司規(guī)范運(yùn)作中的作用；最后，加強(qiáng)關(guān)于獨(dú)立董事的法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度落實(shí)的監(jiān)督，完善獨(dú)立董事制度運(yùn)行的外部環(huán)境。#建立一個(gè)主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會(huì)單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場(chǎng)的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律監(jiān)管主體來填補(bǔ)行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強(qiáng)化自律監(jiān)管對(duì)行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機(jī)構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個(gè)方面的問題以外，值得一提的是，對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)督在我國(guó)幾乎還是一片空白，因此要努力推動(dòng)監(jiān)管的法制化和市場(chǎng)化，建立有效的權(quán)力制衡機(jī)制，包括內(nèi)部制衡機(jī)制和外部制衡機(jī)制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強(qiáng)化社會(huì)輿論監(jiān)督。

摘要：證券市場(chǎng)是信用制度與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)高度集中的市場(chǎng)，具有風(fēng)險(xiǎn)來源廣、傳導(dǎo)性強(qiáng)和社會(huì)危害巨大等特點(diǎn)。目前我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀與飛速發(fā)展的現(xiàn)實(shí)要求還存在很大的差距。本文從證券市場(chǎng)監(jiān)管的理論依據(jù)出發(fā)，分析了我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題，提出了完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；自律監(jiān)管；行政監(jiān)管

參考文獻(xiàn)：

曹鳳岐等，證券投資學(xué)（第二版）北京：北京大學(xué)出版社，

鄭燕洪，信息不對(duì)稱、道德風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)紀(jì)律———國(guó)際金融監(jiān)管新趨勢(shì)的模型解析特區(qū)經(jīng)濟(jì)

第7篇

一、“大監(jiān)管”體系的提出

(一)構(gòu)建“大監(jiān)管”體系的必要性

1.建立“大監(jiān)管”體系是工商部門更好地履行職能的總體要求。當(dāng)前，工商行政監(jiān)管領(lǐng)域不斷拓寬，已遍及市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個(gè)層面，監(jiān)管任務(wù)日重，風(fēng)險(xiǎn)也在不斷擴(kuò)大。按照周伯華局長(zhǎng)提出“只有依法加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，工商行政管理才能樹立公平公正的執(zhí)法權(quán)威”的要求，必須加快建立一套與“職能多、任務(wù)重、風(fēng)險(xiǎn)大”監(jiān)管情況相適應(yīng)的監(jiān)管模式，更好地適應(yīng)新形勢(shì)、完成新任務(wù)、發(fā)揮新作用。

2.建立“大監(jiān)管”體系是工商部門更好地服務(wù)天津經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)要求。目前，天津正在進(jìn)入站在高起點(diǎn)上實(shí)現(xiàn)新發(fā)展、再上新水平的關(guān)鍵時(shí)期。要進(jìn)一步服務(wù)好天津經(jīng)濟(jì)發(fā)展，完成市委、市政府提出的任務(wù)要求，工商部門就必須更新監(jiān)管理念，創(chuàng)新監(jiān)管體制和機(jī)制，努力做到創(chuàng)新監(jiān)管、規(guī)范監(jiān)管、高效監(jiān)管，促進(jìn)天津建立健全統(tǒng)一、開放、競(jìng)爭(zhēng)、有序的現(xiàn)代市場(chǎng)體系和營(yíng)造良好的區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境。

3.建立“大監(jiān)管”體系是工商部門更好地實(shí)現(xiàn)“四個(gè)轉(zhuǎn)變”的必然要求。要完成國(guó)家工商總局提出的“四個(gè)轉(zhuǎn)變”，即監(jiān)管領(lǐng)域由低端向高端延伸、監(jiān)管方法由突擊專項(xiàng)整治向日常規(guī)范監(jiān)管轉(zhuǎn)變、監(jiān)管方式由粗放向精細(xì)轉(zhuǎn)變、監(jiān)管手段由傳統(tǒng)向現(xiàn)代化轉(zhuǎn)變，就必須堅(jiān)持與時(shí)俱進(jìn)、開拓創(chuàng)新，以現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為依托，通過構(gòu)建新的監(jiān)管模式將“四個(gè)轉(zhuǎn)變”納入其中，進(jìn)而有效整合監(jiān)管資源，提高監(jiān)管效能，形成監(jiān)管合力。

(二)構(gòu)建“大監(jiān)管”體系的指導(dǎo)思想

全面落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，貫徹天津市委、市政府和國(guó)家工商總局提出的任務(wù)和要求，樹立“全部工作下放到網(wǎng)格，全部任務(wù)落實(shí)在網(wǎng)格”的思想認(rèn)識(shí)，探索建立科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)、高效、完整的監(jiān)管模式，進(jìn)一步優(yōu)化資源、提高效能、規(guī)范市場(chǎng)秩序，在全國(guó)工商行政管理系統(tǒng)搶占制高點(diǎn)，在工商行政管理服務(wù)全市經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中達(dá)到高水平。

(三)構(gòu)建“大監(jiān)管”體系的主要目標(biāo)

“大監(jiān)管”體系，就是以網(wǎng)格化管理為依托，以市場(chǎng)主體為主要監(jiān)管對(duì)象，以流通領(lǐng)域食品安全、市場(chǎng)、廣告、合同等為主要監(jiān)管內(nèi)容，以規(guī)制市場(chǎng)主體、監(jiān)控交易行為、監(jiān)測(cè)交易商品為主要監(jiān)管機(jī)制.以實(shí)現(xiàn)防范和化解市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)為主要目標(biāo)的市場(chǎng)監(jiān)管模式。

二、構(gòu)建“大監(jiān)管”體系的探索與實(shí)踐

構(gòu)建“大監(jiān)管”體系，關(guān)鍵在于充分發(fā)揮網(wǎng)格化管理的作用，最大限度地調(diào)動(dòng)市局、分局、工商所的監(jiān)管力量，有效整合工商系統(tǒng)各種資源，完善保障措施，形成條塊結(jié)合、上下聯(lián)動(dòng)、齊抓共管的監(jiān)管工作新格局。

(一)積極推進(jìn)網(wǎng)格化管理，為“大監(jiān)管”體系搭建依托平臺(tái)

所謂網(wǎng)格化管理，就是將管轄區(qū)按分局、工商所、巡查干部劃分為三級(jí)網(wǎng)格化管理網(wǎng)絡(luò)，明確和強(qiáng)化各級(jí)監(jiān)管部門和相關(guān)工作人員的監(jiān)管責(zé)任，實(shí)現(xiàn)對(duì)轄區(qū)市場(chǎng)秩序日常監(jiān)管有效控制的基本工作方式。其特點(diǎn)就是“落腳點(diǎn)在管事，著力點(diǎn)在管人”，即通過“橫向到邊、任務(wù)到人”式管理，把經(jīng)濟(jì)戶口、市場(chǎng)監(jiān)管等工商行政管理工作落實(shí)到網(wǎng)格責(zé)任人身上，從而形成集管理、考核、監(jiān)管為一體的責(zé)任管理模式。實(shí)踐證明，通過這種責(zé)任監(jiān)管機(jī)制.能夠最大限度地把“情況能發(fā)現(xiàn)、事態(tài)能控制、問題能處理”的監(jiān)管工作目標(biāo)落到實(shí)處。

推行網(wǎng)格化監(jiān)管以來，天津市工商系統(tǒng)按照“四個(gè)轉(zhuǎn)變”的要求，一抓建章立制，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)格化管理的制度化、規(guī)范化和程序化；二抓責(zé)任到人，實(shí)現(xiàn)以經(jīng)濟(jì)戶口為基礎(chǔ)的綜合監(jiān)管：三抓網(wǎng)格化監(jiān)管信息技術(shù)平臺(tái)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)主體監(jiān)管工作的資源信息化和手段技術(shù)化；四是抓網(wǎng)格化監(jiān)管措施創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管到位，防范監(jiān)管執(zhí)法風(fēng)險(xiǎn)。目前，全市21個(gè)分局管轄區(qū)域已全部被網(wǎng)格化管理責(zé)任網(wǎng)絡(luò)所覆蓋，154個(gè)工商所共劃分了1004個(gè)監(jiān)管責(zé)任網(wǎng)格，相應(yīng)確定了1037名網(wǎng)格責(zé)任人，平均每個(gè)分局48個(gè)網(wǎng)格，每個(gè)工商所7個(gè)網(wǎng)格，1個(gè)網(wǎng)格平均監(jiān)管各類市場(chǎng)主體300余戶，全市各類企業(yè)和個(gè)體工商戶全部納入網(wǎng)格化日常監(jiān)管，工商部門的檢查巡查職能在網(wǎng)格化管理系統(tǒng)中得以實(shí)現(xiàn)。

(二)以網(wǎng)格化管理為依托。全面加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管

1.加強(qiáng)流通領(lǐng)域食品安全監(jiān)管。圍繞《食品安全法》賦予工商部門的監(jiān)管職責(zé)，以網(wǎng)格化巡查為基礎(chǔ)，制定了食品安全日常巡查的“十查十看”標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化對(duì)食品經(jīng)營(yíng)者的巡查力度。2009年，了14期消費(fèi)警示和快速檢測(cè)報(bào)告，公布了8個(gè)品種12個(gè)批次的質(zhì)量不合格食品；通過開展系列食品執(zhí)法檢查活動(dòng)，共檢查各類食品經(jīng)營(yíng)者17.8萬戶次，取締無照經(jīng)營(yíng)1319戶，查獲過期、“三無”、假冒偽劣食品6.18噸。

2.加強(qiáng)商品交易市場(chǎng)監(jiān)管。在實(shí)行“網(wǎng)格化”的基礎(chǔ)上.全面啟動(dòng)了全市商品交易市場(chǎng)的信用分類監(jiān)管工作.通過對(duì)商品交易市場(chǎng)的信用等級(jí)分類，更加合理有效地分配了工商所的資源，使市場(chǎng)監(jiān)管工作更加有針對(duì)性和時(shí)效性；開展了對(duì)“限塑”、活禽市場(chǎng)等多次專項(xiàng)整治工作，規(guī)范了市場(chǎng)秩序；強(qiáng)化了農(nóng)資市場(chǎng)監(jiān)管，共查處不合格和假冒偽劣農(nóng)資案件16件，沒收化肥14.9噸，農(nóng)藥222.5公斤.為農(nóng)民挽回經(jīng)濟(jì)損失50余萬元。

3.加強(qiáng)廣告監(jiān)管。把廣告監(jiān)測(cè)作為大監(jiān)管體系中的重要內(nèi)容，推動(dòng)廣告監(jiān)管的制度化、規(guī)范化建設(shè)，建立健全了廣告監(jiān)管預(yù)警、案件移送、案件查辦責(zé)任制度，完善了虛假宣傳涉及商品和違法廣告停止制度。從虛假違法廣告涉及的商品人手。開展了對(duì)虛假違法廣告涉及商品專項(xiàng)執(zhí)法檢查行動(dòng)，行動(dòng)采取統(tǒng)一時(shí)間、統(tǒng)一商品、統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所的“三統(tǒng)一”原則。有效地震懾了違法廣告行為。

4.加強(qiáng)合同監(jiān)管。依托“網(wǎng)格化”管理，在監(jiān)管上確保做到“四到位”，即合同法規(guī)宣傳到位、指導(dǎo)合同訂立到位、監(jiān)督履行合同到位、合同違法查處到位。近年來，圍繞國(guó)計(jì)民生的熱點(diǎn)。制定并推廣了50個(gè)合同示范文本，內(nèi)容涉及建設(shè)工程、房屋買賣、物業(yè)管理、婚介等多個(gè)行業(yè)：開展了合同簽訂和使用情況的一系列專項(xiàng)檢查，加大對(duì)不公平格式條款的整治力度，得到了社會(huì)輿論的關(guān)注和好評(píng)。

(三)適應(yīng)網(wǎng)格化管理的需要，推進(jìn)“大監(jiān)管”體系的“軟”建設(shè)

全系統(tǒng)堅(jiān)持統(tǒng)一、規(guī)范、效能的原則，積極推進(jìn)數(shù)據(jù)中心、應(yīng)用系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，形成了業(yè)務(wù)內(nèi)網(wǎng)、政務(wù)專網(wǎng)、公共服務(wù)網(wǎng)三網(wǎng)相互獨(dú)立又相互聯(lián)系的網(wǎng)絡(luò)格局。建設(shè)功能完整、數(shù)據(jù)完備的數(shù)字化平臺(tái)，整合各業(yè)務(wù)子系統(tǒng)，努力消除信息孤島，推進(jìn)建立業(yè)務(wù)條線互聯(lián)互通、信息數(shù)據(jù)共享的現(xiàn)代化、立體化的業(yè)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。建立數(shù)據(jù)量化指標(biāo)體系和數(shù)據(jù)分析中心，更加準(zhǔn)確地反映工商管理各項(xiàng)監(jiān)管職能。

為適應(yīng)“網(wǎng)格化”監(jiān)管的需要。天津市工商系統(tǒng)大力

推進(jìn)“紅盾素質(zhì)工程”，實(shí)施了“三年考一次、一輪考三年”的全員培訓(xùn)考核計(jì)劃，培訓(xùn)2萬多人次；組織開展了15項(xiàng)崗位練兵比武競(jìng)賽活動(dòng)，共選拔出15名“業(yè)務(wù)狀元”和75名“業(yè)務(wù)能手”。全系統(tǒng)正在形成靠素質(zhì)立身、靠崗位鍛煉、靠實(shí)績(jī)進(jìn)步的良好氛圍。

三、構(gòu)建“大監(jiān)管”體系面臨的問題

1.法律法規(guī)不完善，導(dǎo)致監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)加大。一是相對(duì)滯后。目前互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)、LED大屏幕等新興媒體不斷涌現(xiàn)，媒體廣告監(jiān)管就存在著確定管轄難、適用法律難、調(diào)查取證難等一系列問題。二是規(guī)定不明確。《食品安全法》第27條中的“相適應(yīng)”、“規(guī)定距離”以及3l條中“必要時(shí)”等內(nèi)容沒有具體規(guī)定，只能工作人員自行把握，一旦出現(xiàn)問題將被追究責(zé)任。三是缺乏配套規(guī)定。《合同法》第127條賦予了工商部門對(duì)合同“監(jiān)督處理”.但缺乏與之相配套的合同行政監(jiān)督管理方面的法規(guī)及相關(guān)制度，導(dǎo)致合同監(jiān)管難度大，監(jiān)管力度不夠。

2.監(jiān)管方式轉(zhuǎn)變難度較大，粗放式監(jiān)管依然存在。雖然近年來全系統(tǒng)加快了“四個(gè)轉(zhuǎn)變”的步伐，但是一些基層干部思想認(rèn)識(shí)不到位、基礎(chǔ)工作不到位、內(nèi)部管理不到位、人員素質(zhì)不到位的情況依然存在。以時(shí)間的突擊性、資源的集中性、監(jiān)管的被動(dòng)性為主要特征的突擊專項(xiàng)整治，以主要依靠經(jīng)驗(yàn)式、手工式、分散式、對(duì)抗式為特征的傳統(tǒng)監(jiān)管手段等各種粗放式監(jiān)管還不能完全擺脫，要從根本上實(shí)現(xiàn)監(jiān)管方式的精細(xì)化、監(jiān)管領(lǐng)域的高端化、監(jiān)管方法的日常規(guī)范化、監(jiān)管手段的現(xiàn)代化仍需較長(zhǎng)的過程。

3.監(jiān)管“網(wǎng)格”不完善，亟待進(jìn)一步整合。一是網(wǎng)格區(qū)域劃分不盡合理。有的工商所網(wǎng)格監(jiān)管面積達(dá)到了20平方公里以上，而相應(yīng)網(wǎng)格責(zé)任人執(zhí)法人員較少.執(zhí)法力量相對(duì)不足。二是執(zhí)法人員工作分配未實(shí)現(xiàn)整合。對(duì)網(wǎng)格單元的巡查、食品安全監(jiān)管、個(gè)體戶驗(yàn)照、專項(xiàng)整治等工作整合度差，存在人力資源浪費(fèi)的情況。三是現(xiàn)有“網(wǎng)格化”監(jiān)管系統(tǒng)還存在橫向聯(lián)合不完全、信息共享平臺(tái)不健全等薄弱環(huán)節(jié)。目前，“大監(jiān)管”體系中的一些部門還處于各自為戰(zhàn)的境地，存在同一經(jīng)營(yíng)戶重復(fù)巡查、同一企業(yè)重復(fù)監(jiān)管的現(xiàn)象。

4.部門職責(zé)不明確，監(jiān)管邊界難把握。由于部門職責(zé)不明，使得監(jiān)管邊界難以準(zhǔn)確把握，在一些領(lǐng)域形成監(jiān)管缺位或越位監(jiān)管的現(xiàn)象。如食品生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)中。質(zhì)監(jiān)部門只負(fù)責(zé)規(guī)模以上企業(yè)，大量食品加工小作坊無法取得《食品生產(chǎn)許可證》，不能領(lǐng)取營(yíng)業(yè)執(zhí)照。在農(nóng)資市場(chǎng)監(jiān)管中，按照現(xiàn)行法律法規(guī)的規(guī)定，農(nóng)業(yè)部門是農(nóng)資監(jiān)管和農(nóng)資商品質(zhì)量監(jiān)測(cè)的主管部門。而由于多年來形成的慣例.工商部門一直作為農(nóng)資監(jiān)管的牽頭部門.對(duì)農(nóng)資監(jiān)管涉入較深，監(jiān)管越位不僅造成了部門間交叉執(zhí)法。而且給工商部門帶來了不必要的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。

5.信息溝通不充分，技術(shù)水平待提高。一是“網(wǎng)格化”監(jiān)管的技術(shù)手段有待完善，三級(jí)監(jiān)管責(zé)任網(wǎng)格系統(tǒng)中的監(jiān)督、反饋功能還未全部實(shí)現(xiàn)；二是機(jī)關(guān)業(yè)務(wù)部門對(duì)“網(wǎng)格化”監(jiān)管研究不夠深入，網(wǎng)格責(zé)任人對(duì)上級(jí)下達(dá)的待辦工作操作存在一定難度；三是日常監(jiān)管巡查信息技術(shù)裝備有待提高，基層執(zhí)法檢查主要通過紙制表格進(jìn)行記錄，無法實(shí)現(xiàn)與監(jiān)管系統(tǒng)及時(shí)互聯(lián)，無法對(duì)監(jiān)管對(duì)象的信息數(shù)據(jù)及時(shí)查詢。

四、完善“大監(jiān)管”體系的對(duì)策

(一)進(jìn)一步完善“網(wǎng)格化”管理，不斷為“大監(jiān)管”體系夯實(shí)基礎(chǔ)

1.加強(qiáng)建章立制，明確工作任務(wù)。建立相應(yīng)制度，如基層監(jiān)管干部日常監(jiān)管巡查查什么、怎么查、查到什么程度才算監(jiān)管到位；違法行為哪些應(yīng)當(dāng)由基層監(jiān)管干部查處、哪些應(yīng)當(dāng)通過問題流轉(zhuǎn)報(bào)告機(jī)制落實(shí)；處室之間、科室之間、科所之間如何協(xié)調(diào)配合等，進(jìn)一步加快日常監(jiān)管工作的制度化、規(guī)范化和程序化建設(shè)的步伐。

2.完善系統(tǒng)功能，強(qiáng)化督促檢查。進(jìn)一步完善監(jiān)管系統(tǒng)中下達(dá)工作任務(wù)的途徑、形式、需要收集的信息內(nèi)容、反饋的方式、需要的統(tǒng)計(jì)、分析信息數(shù)據(jù)等方面功能，研究制定網(wǎng)格化管理績(jī)效考核的措施辦法。督促檢查各項(xiàng)監(jiān)管業(yè)務(wù)工作。不斷創(chuàng)新工作思路、辦法和對(duì)策，提高網(wǎng)格化管理工作效率，真正把防止發(fā)生重大市場(chǎng)違法行為、降低監(jiān)管執(zhí)法風(fēng)險(xiǎn)落到實(shí)處。

3.創(chuàng)新措施辦法，優(yōu)化資源配置。按照“全部工作下放到網(wǎng)格，全部任務(wù)落實(shí)在網(wǎng)格”的要求，立足現(xiàn)代市場(chǎng)監(jiān)管特點(diǎn)，嘗試對(duì)特殊行業(yè)設(shè)置專門的網(wǎng)格單元，制定專門的巡查方案，細(xì)化巡查的頻度、項(xiàng)目，明確監(jiān)管方向。要進(jìn)一步梳理“網(wǎng)格化”監(jiān)管區(qū)域中的企業(yè)類型，對(duì)其進(jìn)行合理的劃分，從而使日常巡查和專項(xiàng)整治行動(dòng)結(jié)合起來，降低執(zhí)法資源的損耗。

(二)拓展和延伸監(jiān)管領(lǐng)域，進(jìn)一步提升“大監(jiān)管”體系的監(jiān)管效能

1.加強(qiáng)市場(chǎng)主體監(jiān)管。一方面，應(yīng)加大打擊經(jīng)濟(jì)違法行為的力度，凈化市場(chǎng)環(huán)境。不斷完善經(jīng)濟(jì)戶口.研究、修改和完善現(xiàn)有的市場(chǎng)主體信用分類監(jiān)管規(guī)章制度，完善企業(yè)“黑牌數(shù)據(jù)庫”制度，探索建立企業(yè)法定代表人分類管理的方式方法等。積極推行差異化監(jiān)管.按照“法律法規(guī)規(guī)定主責(zé)的必辦、規(guī)定有配合責(zé)任的協(xié)辦、未規(guī)定工商部門職責(zé)的酌辦”的原則，梳理確定各業(yè)務(wù)部門重點(diǎn)監(jiān)管領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，建立風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的監(jiān)管巡查。另一方面，應(yīng)貫徹監(jiān)管與服務(wù)、監(jiān)管與發(fā)展的統(tǒng)一原則，進(jìn)一步放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，簡(jiǎn)化市場(chǎng)主體資格審查。妥善治理無照經(jīng)營(yíng)，樹立“疏堵結(jié)合、以疏為主，變無為有”的工作理念，降低門檻、放寬準(zhǔn)人.擴(kuò)大市場(chǎng)主體數(shù)量，變無照為有照，變無序?yàn)橛行颍儽O(jiān)管缺失為有效監(jiān)管，推動(dòng)建立“政府統(tǒng)一牽頭，職能部門各司其職，社會(huì)支持配合”的治理機(jī)制。

2.加強(qiáng)傳統(tǒng)領(lǐng)域延伸監(jiān)管。在流通領(lǐng)域食品安全監(jiān)管方面.要加強(qiáng)對(duì)食品經(jīng)營(yíng)主體的動(dòng)態(tài)監(jiān)管，監(jiān)督食品索證索票和進(jìn)貨臺(tái)賬制度的落實(shí)，實(shí)現(xiàn)“進(jìn)貨源頭清、流轉(zhuǎn)渠道清、監(jiān)管過程清”的監(jiān)管目標(biāo)。在商品交易市場(chǎng)監(jiān)管方面，要進(jìn)一步完善農(nóng)資市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者信用分類監(jiān)管制度.確保農(nóng)資商品質(zhì)量可追溯監(jiān)管；完善商品交易市場(chǎng)信用分類監(jiān)管數(shù)據(jù)庫信息；規(guī)范商品展銷會(huì)經(jīng)營(yíng)行為。在廣告監(jiān)管方面，要根據(jù)不同時(shí)期的廣告監(jiān)管工作要求.不斷加大監(jiān)測(cè)范圍，形成全方位的廣告監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)，減少監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；拓展廣告案件辦案領(lǐng)域，使廣告監(jiān)管工作進(jìn)一步前移和后延，將嚴(yán)重虛假違法廣告扼殺在萌芽狀態(tài)：研究制定本市廣告監(jiān)管政策、措施，協(xié)調(diào)推動(dòng)各相關(guān)部門共同管好廣告市場(chǎng)，壯大廣告行業(yè)。在合同監(jiān)管方面，要加大合同示范文本的推廣力度，制定合同示范文本管理辦法，圍繞經(jīng)濟(jì)發(fā)展重點(diǎn)、社會(huì)關(guān)注熱點(diǎn)、消費(fèi)投訴焦點(diǎn)和政府監(jiān)管難點(diǎn)，修訂已有示范文本、制定出臺(tái)新的合同示范文本；加強(qiáng)拍賣市場(chǎng)監(jiān)管，努力實(shí)現(xiàn)效能監(jiān)管。

3.加強(qiáng)對(duì)新興業(yè)態(tài)、新興領(lǐng)域拓展延伸監(jiān)管。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的迅速提高，初級(jí)生產(chǎn)要素和工業(yè)消費(fèi)品市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效用日益弱化，配置資金、技術(shù)、信息、管理等資源的要素市場(chǎng)、無形市場(chǎng)等高層次市場(chǎng)逐漸發(fā)展起來，成為工商部門監(jiān)管領(lǐng)域延伸的方向。因此，要逐步將監(jiān)管的觸角從普通市場(chǎng)向?qū)I(yè)市場(chǎng)延伸，從有形市場(chǎng)向無形市場(chǎng)延伸，從低端領(lǐng)域向高端領(lǐng)域延伸，努力在更深、更廣的層次上維護(hù)公平有序的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序。面對(duì)網(wǎng)絡(luò)商品交易市場(chǎng)的興起，工商部門就應(yīng)及時(shí)了解網(wǎng)絡(luò)商品交易市場(chǎng)特點(diǎn)、把握網(wǎng)絡(luò)商品交易市場(chǎng)違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)的規(guī)律，積極探索如何建立和完善網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)主體經(jīng)濟(jì)戶口數(shù)據(jù)庫及營(yíng)業(yè)執(zhí)照網(wǎng)上標(biāo)識(shí)平臺(tái).推動(dòng)實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上“亮照經(jīng)營(yíng)”，開發(fā)應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)交易監(jiān)管系統(tǒng)，建立網(wǎng)絡(luò)違法案件查處和網(wǎng)上消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)機(jī)制.維護(hù)網(wǎng)上交易秩序.等等。

(三)進(jìn)一步強(qiáng)化“軟”建設(shè)，為“大監(jiān)管”體系的完善與發(fā)展提供有力支撐

1.進(jìn)一步強(qiáng)化法律法規(guī)的支撐。法律手段是監(jiān)管手段現(xiàn)代化的歸宿。就工商行政管理而言，要做到依法監(jiān)管就必須有法可依，法律法規(guī)的完備對(duì)于提高監(jiān)管效能、降低監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。因此，工商部門必須加強(qiáng)法制調(diào)研工作，不斷研究工商監(jiān)管領(lǐng)域出現(xiàn)的新情況，積極促成國(guó)家、地方相關(guān)立法和規(guī)范的出臺(tái)，指導(dǎo)和幫助各業(yè)務(wù)條口和基層單位解決監(jiān)管中出現(xiàn)的法律法規(guī)滯后、不配套等新問題。

第8篇

關(guān)鍵詞：證券 自律監(jiān)管 行政監(jiān)管

證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著及其重要的推動(dòng)作用。證券市場(chǎng)特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)提示等功能是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定運(yùn)行的必要條件。由于證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制復(fù)雜、資本虛擬性等原因，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性極大。實(shí)踐表明對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管可以提高運(yùn)行效率，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，使證券市場(chǎng)更好地為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

一、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問題

以滬深交易所設(shè)立為標(biāo)志，中國(guó)證券市場(chǎng)短短十幾年走過了國(guó)外證券市場(chǎng)上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過程，應(yīng)當(dāng)說政府的積極推進(jìn)功不可沒，然而毋庸諱言，年輕的中國(guó)證券市場(chǎng)在快速成長(zhǎng)的過程中還存在不少問題。

1.監(jiān)管制度缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃

中國(guó)證券市場(chǎng)從無到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績(jī)斐然。然而，由于市場(chǎng)發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對(duì)市場(chǎng)發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期顯的問題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場(chǎng)，雖然暫時(shí)緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管工作帶來了意想不到的隱患。

2.監(jiān)管存在滯后性和弱效性

盡管我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來加大了對(duì)欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

（1）滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰，往往歷時(shí)彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價(jià)行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過程竟長(zhǎng)達(dá)兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對(duì)有限，調(diào)查費(fèi)用不菲，一些市場(chǎng)欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險(xiǎn)。

（2）弱效性。對(duì)違規(guī)行為處罰顯得過輕。如民源海南公司動(dòng)用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價(jià)非法獲利6651萬元，查處后除了沒收非法所得以外，僅處以警告和罰款200萬元了事。實(shí)際上，對(duì)上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無過錯(cuò)的中小股東往往受害最深。對(duì)應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過輕，弱化了監(jiān)管效果。

3.證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性

目前我國(guó)的證券監(jiān)管體制決定了中國(guó)證監(jiān)會(huì)是證券市場(chǎng)的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實(shí)施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府代表，除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外，還擔(dān)負(fù)著培育和完善證券市場(chǎng)的職能，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問題――金融體系的創(chuàng)新與改革――是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會(huì)的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國(guó)家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。

4.對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善

海外成熟的證券市場(chǎng)對(duì)投資者的保護(hù)主要途徑有：（1）投資者教育機(jī)制。對(duì)投資者在證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育，尤其是加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育，有利于投資者熟悉市場(chǎng)、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)運(yùn)作的客觀規(guī)律。（2）投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過集團(tuán)訴訟等方式，對(duì)作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。（3）投資者賠償機(jī)制。國(guó)外的證券市場(chǎng)通常設(shè)有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制，由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國(guó)的投資者教育機(jī)制剛剛起步，投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。

二、完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策建議

證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來越重要，實(shí)踐表明對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管可以提高運(yùn)行效率，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，使證券市場(chǎng)更好地為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。其中，與中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要前提。

1.證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度建設(shè)問題

確立證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位，進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位的條款和細(xì)則；加強(qiáng)立法建設(shè)，增強(qiáng)證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強(qiáng)證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性，強(qiáng)化法制內(nèi)容的實(shí)效性；建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實(shí)施機(jī)制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場(chǎng)開放的發(fā)展趨勢(shì)，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。

2.從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作

在加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的同時(shí)，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵(lì)上市公司持續(xù)發(fā)展。加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管績(jī)效考評(píng)機(jī)制。重點(diǎn)加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管，增強(qiáng)信息披露的有效性。加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實(shí)搞好上市公司監(jiān)管工作。

3.完善獨(dú)立董事制度

首先，確立獨(dú)立董事應(yīng)有的社會(huì)地位，提高獨(dú)立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨(dú)立董事人才庫；其次，明確區(qū)分獨(dú)立董事與監(jiān)事會(huì)的不同職責(zé)，充分發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司規(guī)范運(yùn)作中的作用；最后，加強(qiáng)關(guān)于獨(dú)立董事的法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度落實(shí)的監(jiān)督，完善獨(dú)立董事制度運(yùn)行的外部環(huán)境。

4.健全證券市場(chǎng)監(jiān)管體制

建立一個(gè)主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會(huì)單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場(chǎng)的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律監(jiān)管主體來填補(bǔ)行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強(qiáng)化自律監(jiān)管對(duì)行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機(jī)構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。

除了上述幾個(gè)方面的問題以外，值得一提的是，對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)督在我國(guó)幾乎還是一片空白，因此要努力推動(dòng)監(jiān)管的法制化和市場(chǎng)化，建立有效的權(quán)力制衡機(jī)制，包括內(nèi)部制衡機(jī)制和外部制衡機(jī)制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強(qiáng)化社會(huì)輿論監(jiān)督。

參考文獻(xiàn)：

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[2]高西慶.證券市場(chǎng)的發(fā)展和監(jiān)管必須正確處理三個(gè)關(guān)系[J].中國(guó)黨政干部論壇，2002（02）

第9篇

我國(guó)資本市場(chǎng)改革與“國(guó)際化”既有微觀層面的技術(shù)規(guī)則、手段、措施、產(chǎn)品數(shù)量等指標(biāo)的衡量,更有宏觀視角下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行安全、資源配置高效、資本移動(dòng)舒暢和國(guó)際影響程度,以及開放路徑與模式,國(guó)際監(jiān)管與協(xié)調(diào)等國(guó)際性問題。在此,筆者借《資本市場(chǎng)》雜志創(chuàng)刊20周年暨中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展第二十個(gè)年頭,談?wù)剬?duì)這些問題的想法和認(rèn)識(shí)。

現(xiàn)狀:

無法忽視的“國(guó)際性”影響

當(dāng)前,業(yè)界很多呼聲認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)的“國(guó)際化”程度太低,與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)開放相比差距很大,并列舉出很多具體的“事實(shí)”來證明我國(guó)資本市場(chǎng)“國(guó)際化”的不足,尤其是各種“數(shù)字”,如國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外發(fā)行上市的數(shù)量和金額、國(guó)內(nèi)境外機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上可交易的國(guó)際性金融產(chǎn)品種類等。這樣的看法似乎不無道理。

實(shí)踐中,有的人認(rèn)為,資本市場(chǎng)國(guó)際化是資本在運(yùn)動(dòng)過程中實(shí)現(xiàn)的證券發(fā)行、證券投資以及證券流通在國(guó)際間的自由化,是資本跨國(guó)界流動(dòng)的必然產(chǎn)物。有的人則認(rèn)為,資本市場(chǎng)國(guó)際化是指資本(證券)市場(chǎng)與國(guó)際資本(證券)市場(chǎng)接軌,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成為國(guó)際市場(chǎng)的組成部分。還有的人認(rèn)為,資本市場(chǎng)國(guó)際化是指法律法規(guī)接受國(guó)際通行的概念,接受國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和信息披露原則,市場(chǎng)間互相開放。

如果按照上述對(duì)“國(guó)際化”的界定,我國(guó)資本市場(chǎng)目前發(fā)展水平與之相差甚遠(yuǎn),遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法達(dá)到“國(guó)際化”的要求,尤其是考察國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外發(fā)行數(shù)量金額、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的國(guó)際性金融產(chǎn)品數(shù)量等“硬性”指標(biāo),國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)離“國(guó)際化”程度更是遙遠(yuǎn)。但現(xiàn)實(shí)中的實(shí)際情況卻并非如此。

自東南亞金融危機(jī)以來,幾乎所有的國(guó)際性金融事件都能影響到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng),國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)上“風(fēng)吹草動(dòng)”的反應(yīng)也幾乎同步,如眾多分析均認(rèn)為不會(huì)對(duì)中國(guó)造成影響的迪拜債務(wù)危機(jī)依然在第一時(shí)間引發(fā)了中國(guó)股市的巨幅震蕩。反過來,中國(guó)資本市場(chǎng)變動(dòng)、證券交易市場(chǎng)波動(dòng)的國(guó)際影響力也愈加顯著。國(guó)際資本市場(chǎng)上越來越多的研究和預(yù)測(cè)都離不開對(duì)中國(guó)市場(chǎng)情況的考慮和參照,中國(guó)資本市場(chǎng)的變動(dòng)往往能夠引起全球資本市場(chǎng)第一時(shí)間的“連鎖反應(yīng)”。2009年8月31日的A股暴跌中,上證指數(shù)下跌6.74%,深成指數(shù)下跌7.55%,這次國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的突發(fā)性下跌隨即引起全球股市紛紛跳水,恒生指數(shù)跌4.84%,其他亞太主要股市也大幅下挫,稍晚,美國(guó)道瓊斯指數(shù)下跌1.74%,納斯達(dá)克指數(shù)下跌1.06%,歐洲各主要股指跌幅也在1%左右。A股暴跌的影響不止于此,全球大宗商品價(jià)格隨后大幅收低,紐約商品期貨交易所期銅價(jià)格跌幅超過4%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)變動(dòng)產(chǎn)生如此程度的國(guó)際影響力并非個(gè)案,中國(guó)資本市場(chǎng)尤其是中國(guó)股市已經(jīng)成為國(guó)際資本市場(chǎng)體系的重要組成部分,中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際影響力任何人都無法忽視。

國(guó)際資本市場(chǎng)間的互動(dòng)關(guān)系如果沒有一定程度的互相“滲透”、沒有一定的“國(guó)際化”是無法實(shí)現(xiàn)的。當(dāng)然,目前我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外資進(jìn)入的領(lǐng)域、額度和程序以及其他很多方面仍存在較多的限制,并沒有完全開放。應(yīng)該說,這些方面更多是對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)“國(guó)際性”水平不高的反映。“國(guó)際性”代表一國(guó)資本市場(chǎng)自身在制度、規(guī)則等各方面建設(shè)和完善的程度,它可以衡量一國(guó)資本市場(chǎng)“成熟”與否和發(fā)展到達(dá)的階段如何。我國(guó)目前資本市場(chǎng)仍有很多需要完善和健全的方面,國(guó)際性水平和影響力相比發(fā)達(dá)國(guó)家仍顯不足。如何在不斷改進(jìn)各種內(nèi)部設(shè)計(jì)、完善相關(guān)規(guī)則方面下大力氣,努力提高市場(chǎng)的成熟程度和“國(guó)際性”水平更需要引起廣泛的關(guān)注。

博弈:

“迫切”不能“急切”

“高效”更要“安全”

市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用,金融是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心,資本市場(chǎng)是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要內(nèi)容,建設(shè)一個(gè)功能完善、高效安全的資本市場(chǎng)既是前面提到的“現(xiàn)代金融體系”的重要組成部分,又是實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會(huì)奮斗目標(biāo)的重要戰(zhàn)略任務(wù)。政府和有關(guān)部門一直致力于我國(guó)現(xiàn)代資本市場(chǎng)的構(gòu)建和完善。

我國(guó)現(xiàn)代資本市場(chǎng)的構(gòu)建和完善是一項(xiàng)充滿難度和挑戰(zhàn),需要穩(wěn)健推進(jìn)的綜合性“工程”。雖然經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)現(xiàn)代資本市場(chǎng)構(gòu)建不斷提出新的“迫切”要求,但考慮到目前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展仍很不完善、金融中介機(jī)構(gòu)還不成熟、創(chuàng)新工具依然缺乏和匯率波動(dòng)仍不靈活等實(shí)際限制,資本市場(chǎng)的改革和開放不能“急切”,要更加注重“穩(wěn)健”和“安全”。

韓國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開放始于上世紀(jì)80年代,在其《資本市場(chǎng)國(guó)際化計(jì)劃》中制定了4階段發(fā)展步驟,即間接參與(1981～1984年)、有限度直接參與(1985～1987年)、進(jìn)一步開放(1988～1989年)和完全開放(1990年后),穩(wěn)步推進(jìn)本國(guó)資本市場(chǎng)的開放進(jìn)程。臺(tái)灣的資本市場(chǎng)對(duì)外開放歷時(shí)20年,貫徹先間接投資后直接投資、先機(jī)構(gòu)投資后個(gè)人投資,根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際情況逐步放寬限制的原則,經(jīng)過三個(gè)發(fā)展階段實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的對(duì)外開放。日本同樣采取慎重的漸進(jìn)式方針,有步驟逐步放松金融監(jiān)管,引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,在長(zhǎng)達(dá)40年的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了本國(guó)資本市場(chǎng)的全方位對(duì)外開放。

上述國(guó)家或地區(qū)對(duì)資本市場(chǎng)對(duì)外開放“穩(wěn)健”與“安全”的重視值得我們思考和借鑒。當(dāng)然,也有國(guó)家對(duì)于開放本國(guó)資本市場(chǎng)過分“急切”,忽視對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分析和控制,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的累積和爆發(fā),致使國(guó)內(nèi)發(fā)展受到嚴(yán)重?fù)p害。智利在本國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程中,忽視本國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際承受能力,盲目制定過高、過快的發(fā)展要求,特別是1974年開始的金融部門改革措施過于激進(jìn),與其自身尚不完善的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和金融監(jiān)管水平極不適應(yīng),最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)利率大幅攀升,大量外資涌入,為拉美債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)埋下禍根。

可見,資本市場(chǎng)的改革和對(duì)外開放必須要與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)發(fā)展水平相適應(yīng),協(xié)調(diào)好與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和制度間的均衡關(guān)系。否則,資本市場(chǎng)脫離實(shí)際“國(guó)情”的盲目對(duì)外開放將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn),如所謂的“波動(dòng)溢出效益”等。這些風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過“連鎖反應(yīng)”被放大,甚至可能侵犯到國(guó)家的經(jīng)濟(jì)乃至國(guó)家。

當(dāng)前,隨著國(guó)際資本流動(dòng)的日益“順暢”和金融衍生操作的大肆使用,風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)際資本市場(chǎng)上“無限”擴(kuò)大,任何單一資本市場(chǎng)的小波動(dòng)都有可能引起多國(guó)資本市場(chǎng)“風(fēng)起云涌”。“迪拜世界”在短短幾日內(nèi)“橫掃”國(guó)際資本市場(chǎng),造成全球范圍內(nèi)股市暴跌和匯率大幅波動(dòng):在亞洲,日經(jīng)指數(shù)下跌1.7%,港股恒生指數(shù)重挫2.7%,澳股S&P/ASX 200指數(shù)大跌2.4%;在歐洲,英國(guó)FTSE 100指數(shù)跌3.2%,德國(guó)DAX基準(zhǔn)股指跌3.2%,法國(guó)CAC-40指數(shù)跌3.4%;而美元兌日元匯率創(chuàng)下14年來新低。國(guó)際資本市場(chǎng)上這種風(fēng)險(xiǎn)傳遞“牽一發(fā)動(dòng)全身”的特點(diǎn),使得任何一國(guó)在本國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定因素都大大增加,脫離經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)實(shí)際發(fā)展水平的“超前”對(duì)外開放,必將對(duì)一國(guó)資本市場(chǎng)造成難以估計(jì)的不良影響和沖擊。

因此,我國(guó)資本市場(chǎng)的改革和對(duì)外開放不能過分追求“速度”,要更多注重“穩(wěn)健”和“安全”。要從間接開放開始,穩(wěn)步做到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開放后再“安全”地實(shí)現(xiàn)更高層次和程度上的對(duì)外開放。要制定詳細(xì)周密并具有一定靈活性的開放計(jì)劃和實(shí)施措施,把握好對(duì)外資進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)渠道和手段的控制,從各個(gè)層面保障我國(guó)資本市場(chǎng)改革和開放進(jìn)程的有序、高效、穩(wěn)健和安全。

開放與監(jiān)管:

雙向開放內(nèi)外交流

資本市場(chǎng)的對(duì)外開放早已是不可逆轉(zhuǎn)的歷史潮流,任何國(guó)家都無法“置身世外”,否則就只能在“閉關(guān)鎖國(guó)”中快速落后,離開國(guó)際活躍舞臺(tái)。理論上,一國(guó)的資本市場(chǎng)對(duì)外開放完全應(yīng)該自主決定,即是否開放、如何開放和開放步驟都完全由一國(guó)自主決定。但現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系在全球普及后,要求單個(gè)經(jīng)濟(jì)體“開放”和“交流”的國(guó)際壓力愈來愈大,這在某種程度上對(duì)一國(guó)資本市場(chǎng)開放的自主決策產(chǎn)生很大影響。

概括來講,資本市場(chǎng)對(duì)外開放包含兩個(gè)方面:國(guó)內(nèi)資本投到境外和國(guó)外資本進(jìn)入境內(nèi),即“走出去”和“引進(jìn)來”。這兩方面的“開放”和“交流”對(duì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)改革和對(duì)外開放具有同等重要的作用,必須堅(jiān)持兩者并重。實(shí)質(zhì)上,一國(guó)資本市場(chǎng)的開放和“國(guó)際化”發(fā)展是一個(gè)內(nèi)外部各項(xiàng)制度不斷協(xié)調(diào)適應(yīng)的過程,是內(nèi)外部市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則有效對(duì)接和轉(zhuǎn)換的過程。國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)規(guī)則對(duì)接的難度越小、越容易,越有利于資本在兩個(gè)市場(chǎng)間的流動(dòng),越有助于提高我國(guó)參與國(guó)際資本市場(chǎng)的深度和廣度。在我國(guó)資本市場(chǎng)改革和對(duì)外開放探索中,要適應(yīng)國(guó)際慣例,與國(guó)際要求接軌,堅(jiān)持“走出去”和“引進(jìn)來”并重,加強(qiáng)“內(nèi)外交流”。

但是,在“內(nèi)外交流”的過程中,一國(guó)資本市場(chǎng)將面臨更多來自國(guó)際資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和沖擊,正如前文所述,國(guó)際資本市場(chǎng)“牽一發(fā)動(dòng)全身”的風(fēng)險(xiǎn)傳遞特點(diǎn)將使得我國(guó)在資本市場(chǎng)對(duì)外開放中面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定因素。如何防范和化解這些風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定因素對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管提出了嚴(yán)峻考驗(yàn)和要求。

資本市場(chǎng)監(jiān)管體系作為防范和控制風(fēng)險(xiǎn)的重要“閥門”,必須適應(yīng)資本市場(chǎng)發(fā)展水平,要根據(jù)實(shí)際需求穩(wěn)健調(diào)整,不能過分“超前”。韓國(guó)、臺(tái)灣、日本和智利在這方面為各國(guó)提供了正反兩方面的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。此外,在資本市場(chǎng)監(jiān)管方面,加強(qiáng)國(guó)際間的合作和交流十分必要。資本市場(chǎng)參與主體來自不同的國(guó)家和組織,彼此間的交易規(guī)則、法律法規(guī)、市場(chǎng)成熟程度等都存在差異,減少這些差異和不對(duì)稱性有助于一國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管效率的提高。在與國(guó)際資本市場(chǎng)“慣例”、“要求”對(duì)接的問題上,同樣要堅(jiān)持“穩(wěn)健”與“安全”原則,“高效”但不能盲目。

第10篇

關(guān)鍵詞：商品期貨；風(fēng)險(xiǎn)管理；金融市場(chǎng)

1 我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了超常規(guī)發(fā)展的初創(chuàng)期，也經(jīng)歷了問題迭出的整頓期，但相較于國(guó)外市場(chǎng)而言國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是一個(gè)新興的市場(chǎng)。我國(guó)期貨市場(chǎng)的成長(zhǎng)具有明顯的超常規(guī)發(fā)展特征。從時(shí)間跨度來看，在十余年的時(shí)間里，我國(guó)期貨市場(chǎng)跨越西方期貨市場(chǎng)百年發(fā)展歷程，呈現(xiàn)出跳躍式發(fā)展態(tài)勢(shì)。期貨市場(chǎng)的超常規(guī)發(fā)展一方面迅速?gòu)浹a(bǔ)了我國(guó)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制的缺陷，利用“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”進(jìn)行跳躍式發(fā)展；另一方面也為我國(guó)期貨市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展帶來了潛在的隱憂。

此外，政府推動(dòng)是我國(guó)期貨市場(chǎng)成長(zhǎng)的又一顯著特征。與美國(guó)和其他國(guó)家由現(xiàn)貨交易商和行業(yè)協(xié)會(huì)自發(fā)組織建立期貨交易所的模式不同，我國(guó)期貨市場(chǎng)的建立是國(guó)家高層管理機(jī)構(gòu)從建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程所存在的實(shí)際問題出發(fā)，由上至下地推動(dòng)期貨市場(chǎng)的組建與發(fā)展。政府出面組建期貨市場(chǎng)，有助于節(jié)約組織成本，但也極易助長(zhǎng)政府對(duì)期貨市場(chǎng)不應(yīng)有的行政干預(yù)，從而使我國(guó)期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)較強(qiáng)的行政性特征。

我國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過近年來的治理與整頓逐步進(jìn)入規(guī)范、有序的發(fā)展階段，取得了令人矚目的成就。期貨市場(chǎng)硬件設(shè)施實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代化，期貨市場(chǎng)軟件設(shè)施日趨完善。形成了以期貨交易所為核心的較為規(guī)范的市場(chǎng)組織體系。經(jīng)過十余年的試點(diǎn)與發(fā)展，尤其是經(jīng)過1994 年以來的清理整頓，我國(guó)的期貨市場(chǎng)由分散建設(shè)逐步趨向集中規(guī)范，初步形成了一個(gè)比較完整的期貨市場(chǎng)組織體系。在這個(gè)體系中，期貨交易所是核心，已上市期貨品種的交易基本穩(wěn)定，由期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員形成的網(wǎng)絡(luò)基本可以覆蓋整個(gè)市場(chǎng)。

2 我國(guó)期貨市場(chǎng)存在的主要問題

在我國(guó)期貨市場(chǎng)組織機(jī)制正步上日趨完善軌道，我國(guó)期貨市場(chǎng)的固有功能亦得以發(fā)揮。但其間也存在很多問題，限制了我國(guó)期貨市場(chǎng)的正常發(fā)展。

2.1 交易品種不足。

期貨品種是期貨市場(chǎng)生存和發(fā)展的根本資源，期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮只有依托于期貨市場(chǎng)交易才能展開。品種稀缺不僅影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，也會(huì)使交易所缺乏競(jìng)爭(zhēng)力、走向邊緣化。長(zhǎng)期以來我國(guó)期貨品種稀少已經(jīng)成為期貨市場(chǎng)功能發(fā)展的障礙。目前，我國(guó)經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，可以上市交易的期貨商品有以下種類。①上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、鋼材期貨。②大連商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕櫚油、玉米、pvc 期貨（聚氯乙烯）。③鄭州商品交易所：小麥、棉花、白糖、pta（精對(duì)苯二甲酸）、菜籽油、稻谷期貨。

品種需求不僅來自實(shí)體企業(yè)，也來自市場(chǎng)投資者。作為我國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成部分，期貨市場(chǎng)理應(yīng)成為投資資金的重要選擇。但事實(shí)上，資金并未得到分流。主要原因就是期貨品種太少，而且結(jié)構(gòu)不合理。除了部分農(nóng)產(chǎn)品和原材料期貨品種外，占全球市場(chǎng)80%的金融期貨在我國(guó)還是一個(gè)空白；為期貨投資套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的期權(quán)產(chǎn)品，更屬空白；就連國(guó)際期貨市場(chǎng)占交易份額大頭的原油期貨，至今未能推出。

目前的期貨品種，上市程序較為復(fù)雜，在一定程度上成為制約期貨創(chuàng)新的關(guān)鍵。只有改革調(diào)整現(xiàn)有期貨品種上市制度，積極鼓勵(lì)期貨品種創(chuàng)新，才能推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展。

2.2 投機(jī)成分過重。

目前在我們的市場(chǎng)上，大部分的市場(chǎng)參與者在交易的過程中，投機(jī)的心理往往占了上風(fēng)。甚至在需要參與市場(chǎng)進(jìn)行套期保值的企業(yè)中，也有不少做投機(jī)交易的，比如有些糧油加工企業(yè)在期貨市場(chǎng)上卻成為了空方的大戶等等。在這種情況下對(duì)價(jià)格的炒作便成了唯一的主題。根據(jù)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析，期貨市場(chǎng)是屬于“不完全市場(chǎng)”的范疇。在這種市場(chǎng)，商品價(jià)格的高低在很大程度上取決于買賣雙方對(duì)未來價(jià)格的預(yù)期，而遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了這種商品的現(xiàn)時(shí)基礎(chǔ)價(jià)值，從而可能導(dǎo)致了價(jià)格“越買越貴”或“越拋越跌”的正反饋循環(huán)。在這種情況下就很容易出現(xiàn)價(jià)格往極端發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。而正因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)品種少，不僅使大量需要規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)沒有適合的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避場(chǎng)所，也成了不理性投機(jī)的根源。[ ]

2.3 市場(chǎng)參與者不夠成熟。

由于目前我國(guó)的專業(yè)投資管理公司和專業(yè)的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍還沒有建立和規(guī)范起來，所以實(shí)際的投資大部分還得依靠投資者自己來完成，其投資行為必然具有很大的盲目性。中國(guó)在進(jìn)入WTO 后國(guó)際貿(mào)易總量已經(jīng)上升到全球前列，作為發(fā)展最快的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，中國(guó)的國(guó)際貿(mào)易總量不斷上升，對(duì)大宗原材料如石油，鋼鐵，有色金融的需求量也猛增，這勢(shì)必對(duì)這些商品的價(jià)格產(chǎn)生巨大影響。這些商品在國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)也會(huì)給中國(guó)的企業(yè)帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，使用國(guó)際金融市場(chǎng)上的衍生金融工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是這些企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理不可或缺的有效手段。但是，這是一項(xiàng)專業(yè)性極高的工作，必須具備一支高水平、有經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)團(tuán)隊(duì)及管理人員隊(duì)伍。如果這些高素質(zhì)的人員不到位，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)控機(jī)制，不但不能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)加大風(fēng)險(xiǎn)的暴露，造成巨額損失。

2.4 期貨市場(chǎng)的弱有效性。

目前我國(guó)的市場(chǎng)還是一個(gè)弱有效的市場(chǎng)，由于信息的不透明，將使市場(chǎng)的參與者不得不支付更高的社會(huì)交易成本，這樣就降低了期貨市場(chǎng)這個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行效率。期貨交易是一種特殊的商品交易，他具備回避風(fēng)險(xiǎn)及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展，有利于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的繁榮和現(xiàn)貨市場(chǎng)的穩(wěn)定。期貨交易所是期貨交易的唯一場(chǎng)所，它的規(guī)范運(yùn)作是保障期貨交易順利完成的關(guān)鍵。

3 我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿头较?/p>

3.1 我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿?/p>

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展步伐的加快，在國(guó)際市場(chǎng)的影響越來越重要，我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿Σ豢晒懒俊?/p>

3.1.1 我國(guó)大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場(chǎng)的潛力與需求巨大。

我國(guó)已經(jīng)成為世界許多大宗商品的集散地，在全球經(jīng)濟(jì)中扮演著越來越重要的角色。但由于目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)還處于初步發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)相關(guān)商品價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能是在國(guó)外相關(guān)期貨市場(chǎng)的帶動(dòng)下完成的。當(dāng)我們?cè)谫?gòu)入大宗商品時(shí)，定價(jià)權(quán)卻掌握在國(guó)外政府或賣方手里。這是非常不合理的，不僅損害了我國(guó)相關(guān)企業(yè)的利益，也使得我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)的地位降低。從發(fā)展的角度看，我國(guó)大規(guī)模發(fā)展商品期貨市場(chǎng)的潛力與需求是巨大的。

3.1.2 我國(guó)發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)的潛力與需求巨大。

期貨市場(chǎng)的最終發(fā)展離不開金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展以及我國(guó)金融體系的改革，單一的市場(chǎng)交易模式已經(jīng)無法滿足控制風(fēng)險(xiǎn)的要求，越來越多的專業(yè)型投資機(jī)構(gòu)呼喚對(duì)沖機(jī)制的形成。

3.1.3 維護(hù)國(guó)家利益要求大力發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng)。

由于期貨市場(chǎng)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)，在國(guó)際經(jīng)貿(mào)往來中發(fā)揮重要作用。在我國(guó)，盡管許多的商品在國(guó)際市場(chǎng)也處于舉足輕重的地位，但由于我們期貨市場(chǎng)的價(jià)格功能在國(guó)際市場(chǎng)還沒有得到充分發(fā)揮，很多情況下必須參照美國(guó)以及其他國(guó)家的產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行交易，每年不僅使國(guó)家損失大量外匯，也使得商品競(jìng)爭(zhēng)能力下降。從維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)利益的需求考慮，我們也必須發(fā)展我國(guó)期貨市場(chǎng)。

3.2 我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展方向

3.2.1 期貨市場(chǎng)各個(gè)組成部分的創(chuàng)新功能將得到加強(qiáng)。

期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生、發(fā)展與創(chuàng)新密不可分，我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展也必然在創(chuàng)新中不斷前進(jìn)。隨著我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，新品種將不斷被開發(fā)，各個(gè)交易所在自身核心品種的研究和創(chuàng)新方面也會(huì)不斷努力，并設(shè)計(jì)出適應(yīng)市場(chǎng)需求的產(chǎn)品。完善我國(guó)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和定價(jià)功能，應(yīng)該做到：第一、加快更多交易品種的上市交易，并且設(shè)置更加合理的交易合約的交易規(guī)則；第二、倡導(dǎo)價(jià)值投資和套期保值觀念，多投資者進(jìn)行投資者再教育，使其更加理性的看待市場(chǎng)并從學(xué)習(xí)中成熟自己的交易習(xí)慣。第三、加大國(guó)家相關(guān)交易機(jī)制的研究投入，多向西方發(fā)達(dá)國(guó)家學(xué)習(xí)有關(guān)期權(quán)、套保的經(jīng)驗(yàn)，避免再出現(xiàn)如國(guó)有航空公司在燃油套保上的簡(jiǎn)單性操作。第四、加強(qiáng)相關(guān)監(jiān)管機(jī)制的監(jiān)管力度，對(duì)于即時(shí)信息的披露制度要做到客觀公正。

3.2.2 我國(guó)市場(chǎng)化體系逐步完善。

期貨市場(chǎng)擴(kuò)容，需要完備的市場(chǎng)監(jiān)管體系、健全的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。管理層應(yīng)將新品種開發(fā)和審批放到交易所，以市場(chǎng)化思路來調(diào)整期貨品種上市程序，讓市場(chǎng)來做主。

期貨市場(chǎng)的監(jiān)管原則是實(shí)施監(jiān)管的依據(jù)，也是監(jiān)管目的的具體化，是由監(jiān)管目的（保證市場(chǎng)的有效性、保護(hù)投資者利益、控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）決定的。所以必須堅(jiān)持六點(diǎn)原則：

（1）充分競(jìng)爭(zhēng)原則。充分競(jìng)爭(zhēng)指的是信息充分性、較低的市場(chǎng)進(jìn)入與退出成本、大量較小的投資者。這要求建立完善的信息披露制度，增加市場(chǎng)運(yùn)作透明度，防止和制止壟斷與操作市場(chǎng)行為，保證市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)。

（2）規(guī)范性原則。這主要是指完善制度，監(jiān)管應(yīng)該是在完善的制度框架下進(jìn)行，包括法律、法規(guī)這些正式的制度安排，也包括非正式的章程、公約、道德準(zhǔn)則等。完善的制度能夠保證市場(chǎng)的完備性和投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，提高監(jiān)管效率，降低監(jiān)管成本。

（3）安全性原則。期貨市場(chǎng)是杠桿性及風(fēng)險(xiǎn)集中性，使得安全性成為監(jiān)管的重要原則。

（4）穩(wěn)定性原則。穩(wěn)定性原則指期貨市場(chǎng)監(jiān)管要保證市場(chǎng)運(yùn)作的穩(wěn)定性和監(jiān)管政策的連續(xù)性。保證市場(chǎng)的穩(wěn)定性主要是合約內(nèi)容、交易交割規(guī)則保持穩(wěn)定性，不能朝令夕改，認(rèn)為加大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，造成市場(chǎng)秩序混亂和是投資者無所適從。而監(jiān)管政策的連續(xù)性則依賴于法律法規(guī)等制度的完善健全，唯有如此，才能體現(xiàn)監(jiān)管的嚴(yán)肅性，而不能隨市場(chǎng)的變動(dòng)隨意變更監(jiān)管的制度措施。

（5）系統(tǒng)性原則。期貨市場(chǎng)監(jiān)管是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，需要多方面協(xié)同努力、多種因素綜合作用才能事先監(jiān)管目的。

（6）靈活性原則。期貨市場(chǎng)發(fā)展日新月異，新產(chǎn)品、新技術(shù)層出不窮，國(guó)際期貨市場(chǎng)打競(jìng)爭(zhēng)也越來越激烈。而期貨市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)與政策有一定的滯后性，如果一成不變，很有可能束縛期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展，不利于提高本國(guó)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。因此，期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理必須根據(jù)期貨市場(chǎng)實(shí)踐的發(fā)展，進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，在穩(wěn)定性基礎(chǔ)上保持一定靈活性。 [ hi138\Com]

參考文獻(xiàn)

[1]中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)編.期貨市場(chǎng)教程[M].北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2007（4）.

第11篇

關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 金融衍生品市場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控

問題的提出

金融危機(jī)后全球金融衍生品市場(chǎng)正逐步復(fù)蘇，2010年第一季度利率、股票和外匯衍生品交易比前一季度增長(zhǎng)了8%左右，達(dá)到555萬億美元。場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)也出現(xiàn)了增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)經(jīng)過早期的嘗試及近年來快速的發(fā)展，已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。隨著股指期貨的推出，國(guó)債期貨等更多金融衍生品將指日可待。作為一個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)還有巨大的發(fā)展空間。如何借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)有效防范金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是擺在我們面前的一個(gè)重大課題。本文闡述了金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，并透過金融危機(jī)分析了金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)特征，進(jìn)而針對(duì)我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r提出了我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控對(duì)策。

金融危機(jī)后對(duì)金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的再認(rèn)識(shí)

根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的研究報(bào)告，與金融衍生品交易相關(guān)的企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)（Firm-specific Risk）有五種：第一，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即衍生品價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)而給市場(chǎng)參與者帶來的價(jià)值損失風(fēng)險(xiǎn)。第二，信用風(fēng)險(xiǎn)，即交易對(duì)手違約對(duì)市場(chǎng)參與者造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。第三，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，包括兩種情況：一是市場(chǎng)流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，即由于市場(chǎng)業(yè)務(wù)量不足，導(dǎo)致交易者無法獲得市場(chǎng)價(jià)格，進(jìn)行平倉；二是資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，即交易者流動(dòng)資金不足，出現(xiàn)合約到期無法履行支付義務(wù)或無法按合約要求追加保證金。第四，操作風(fēng)險(xiǎn)，即由于技術(shù)問題（如計(jì)算機(jī)故障）、控制系統(tǒng)缺陷以及價(jià)格變動(dòng)反映不及時(shí)等引致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。第五，法律風(fēng)險(xiǎn)，指合約內(nèi)容在法律上有缺陷或無法履行的風(fēng)險(xiǎn)。

金融衍生品的上述風(fēng)險(xiǎn)具有復(fù)雜性、隱蔽性、傳染性、表外性、集中性等特征。大部分金融衍生品結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，不太成熟的投資者并不了解其中的風(fēng)險(xiǎn)，從而造成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的忽視。一些金融衍生品結(jié)構(gòu)化層次過多，其中隱含的風(fēng)險(xiǎn)不僅交易者不明了，甚至發(fā)行者和監(jiān)管者都很難明了其風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的復(fù)雜鏈條。金融衍生品交易涉及的參與者眾多，而且和基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)環(huán)環(huán)相連。一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)或衍生品的流動(dòng)性出現(xiàn)問題，在多米諾骨牌效應(yīng)的作用下，就會(huì)通過金融衍生鏈條迅速傳染到整個(gè)金融交易市場(chǎng)，并影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融衍生品業(yè)務(wù)的表外化導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)的表外性，金融監(jiān)管部門和評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)很難進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估。金融衍生品交易多集中于大型金融機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)的集中程度比較高。

20世紀(jì)90年代以來，國(guó)際上因?yàn)榻?jīng)營(yíng)金融衍生品交易而遭受損失的案例數(shù)不勝數(shù)。英國(guó)巴林銀行倒閉，美國(guó)桔縣在利率衍生品上損失了17億美元，德國(guó)MGRM公司在一次石油衍生產(chǎn)品交易中損失將近15億美元，日本大和銀行賬外買賣美國(guó)聯(lián)邦債券造成11億美元的巨額虧損，中國(guó)航油新加坡公司從事衍生產(chǎn)品交易時(shí)造成了5.54億美元巨額虧損。

金融衍生品交易不光對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體帶來風(fēng)險(xiǎn)，從宏觀來看，金融衍生品交易可能對(duì)一國(guó)金融體系帶來金融風(fēng)險(xiǎn)，并可能釀成金融危機(jī)。這就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（Systemic Risk）。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由涉及整個(gè)金融活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)因素造成的，它指的是金融體系的脆弱性。由于金融衍生品在本質(zhì)上是跨越國(guó)界的，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將更多地呈現(xiàn)出全球化特征。由于金融衍生品市場(chǎng)的極大滲透性，金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展增大了金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

在金融全球化背景下，金融衍生品交易打開了金融風(fēng)險(xiǎn)跨國(guó)傳導(dǎo)的渠道。金融衍生品市場(chǎng)的開放性和全球性使國(guó)際性的大金融機(jī)構(gòu)之間普遍建立起借貸關(guān)系網(wǎng)，信用鏈上個(gè)別機(jī)構(gòu)的違約可能威脅到這些重量級(jí)機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，進(jìn)而可能釀成全球性金融危機(jī)。2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引起的全球金融危機(jī)，就是由于次貸違約率上升導(dǎo)致以次貸為基礎(chǔ)的眾多金融衍生品（如ABS、CDS、CDO）出現(xiàn)流動(dòng)性問題，并導(dǎo)致?lián)碛羞@些次貸衍生品的金融機(jī)構(gòu)陷入困境，并最終引發(fā)了全球性金融危機(jī)。

2008年金融危機(jī)充分彰顯了金融衍生品市場(chǎng)的上述系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，此外，它還進(jìn)一步揭示了金融衍生品市場(chǎng)由于證券化層次過多、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不完善、透明度不足、跨市場(chǎng)傳染等引起的一系列風(fēng)險(xiǎn)問題。

資產(chǎn)證券化層次過多隱含巨大風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品是重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但如果被濫用，將造成嚴(yán)重的后果。過度衍生的場(chǎng)外市場(chǎng)、資產(chǎn)證券化層次過多正是造成此次金融危機(jī)的原因之一。次貸危機(jī)中，由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的復(fù)雜性、表外性和透明度不高，市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重估計(jì)不足。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)和交易對(duì)手出現(xiàn)問題后，大量的信用風(fēng)險(xiǎn)沿著資產(chǎn)證券化的鏈條逐級(jí)傳導(dǎo)，從而危機(jī)整個(gè)金融市場(chǎng)。

場(chǎng)外市場(chǎng)流動(dòng)性不足，僅靠行業(yè)自律無法控制風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品交易包括場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)，場(chǎng)外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)更大。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)是有組織的集中市場(chǎng)，監(jiān)管環(huán)境嚴(yán)格，透明度較高，交易所通過各種制度安排，如保證金制度、漲停板制度、逐日盯市、中央清算、謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)要求等大大降低了信用風(fēng)險(xiǎn)。而場(chǎng)外市場(chǎng)沒有正式的組織結(jié)構(gòu)，是個(gè)性化的、分散的市場(chǎng)，缺乏逐日盯市結(jié)算與中央擔(dān)保方的機(jī)制，監(jiān)管環(huán)境非常寬松，主要受市場(chǎng)機(jī)制約束，透明度不高。

這次美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)中，扮演重要角色的CDS完全在場(chǎng)外各機(jī)構(gòu)間進(jìn)行交易，沒有中央清算系統(tǒng)，沒有集中報(bào)價(jià)系統(tǒng)，交易信息完全不被監(jiān)管者掌控。缺乏公開、透明的二級(jí)交易市場(chǎng)，導(dǎo)致了CDS產(chǎn)品的流動(dòng)性很差。因此，一旦出現(xiàn)問題，這類產(chǎn)品便變得有價(jià)無市，如果拋售則導(dǎo)致其價(jià)值大幅度縮水，進(jìn)而帶動(dòng)其他金融資產(chǎn)的價(jià)格大幅波動(dòng)，導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展主要依靠行業(yè)自律，包括行業(yè)協(xié)會(huì)與市場(chǎng)參與主體的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控兩個(gè)層面，基本不受官方監(jiān)管。美國(guó)1936年《商品交易所法》和2000年《商品期貨現(xiàn)代化法案》（CFMA）將多項(xiàng)場(chǎng)外衍生品交易排除在監(jiān)管范圍之外，場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展基本上是一個(gè)自治的市場(chǎng)。危機(jī)表明，僅靠行業(yè)自律無法有效控制場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)透明度不夠?qū)е氯藗儗?duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不夠。金融衍生品市場(chǎng)透明度不夠?qū)е率袌?chǎng)參與者、監(jiān)管部門和市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，防范意識(shí)不強(qiáng)，是此次危機(jī)爆發(fā)的重要原因。由于監(jiān)管缺失，危機(jī)爆發(fā)前有關(guān)法律基本上沒有要求產(chǎn)品的提供者進(jìn)行必要的信息披露。投資者無法真正了解衍生品的真正價(jià)值，他們眼里只有利益，而完全忽略風(fēng)險(xiǎn)。此外，現(xiàn)有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則無法為金融衍生品準(zhǔn)確定價(jià)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也無法準(zhǔn)確為金融衍生品準(zhǔn)確評(píng)級(jí)。現(xiàn)有的會(huì)計(jì)和評(píng)級(jí)體系只能適應(yīng)傳統(tǒng)的股票和債券等證券產(chǎn)品，對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值揭示不夠。這樣，有限的由資產(chǎn)負(fù)債表所揭示的信息根本是不完整的，甚至是不準(zhǔn)確的。

金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的跨市場(chǎng)傳染性。金融衍生品交易中涉及眾多市場(chǎng)參與者，衍生品市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)也具有天然的關(guān)聯(lián)性，這樣，單個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可能迅速在各市場(chǎng)傳遞，并引發(fā)不同市場(chǎng)間同時(shí)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。在此次危機(jī)中，美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)本身的規(guī)模與美國(guó)金融市場(chǎng)相比可以忽略不計(jì)，但由于投資者預(yù)期迅速變化，導(dǎo)致市場(chǎng)瞬間由流動(dòng)性過剩變?yōu)榱鲃?dòng)性缺乏，并引發(fā)惡性循環(huán)，造成了全球范圍內(nèi)的市場(chǎng)動(dòng)蕩。

金融危機(jī)后美國(guó)對(duì)金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系的改革

金融危機(jī)充分暴露了全球金融監(jiān)管體系的缺陷和不足，反映了微觀金融主體的逐利行為與金融體系穩(wěn)定性之間的矛盾。2008年以來，西方各國(guó)紛紛開展金融監(jiān)管體系的重建改革， G-20峰會(huì)圍繞全球金融體系的穩(wěn)定性和金融市場(chǎng)監(jiān)管體系的重構(gòu)形成了一些共識(shí)。2010年7月15日，美國(guó)參議院表決通過了《金融監(jiān)管改革法案》，即《多德―弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》。該法案是自1933年全球經(jīng)濟(jì)大蕭條之后美國(guó)通過《格拉斯-斯蒂格爾法案》以來最重要的金融監(jiān)管改革法案。以《金融監(jiān)管改革法案》為標(biāo)志的一系列金融改革奠定了后危機(jī)時(shí)代美國(guó)金融監(jiān)管的基石，將對(duì)美國(guó)金融市場(chǎng)和全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

美國(guó)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管體系改革的主要內(nèi)容包括：

（一）成立金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)，加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的控制

聯(lián)邦政府將在聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)之上設(shè)立更高級(jí)別的“金融穩(wěn)定監(jiān)管委員會(huì)”，負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)和處理威脅國(guó)家金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。該委員會(huì)主席由財(cái)政部部長(zhǎng)擔(dān)任，其他成員分別由負(fù)責(zé)監(jiān)控和管理美國(guó)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)有監(jiān)管者組成。該委員會(huì)主要負(fù)責(zé)收集金融行業(yè)的各類監(jiān)管信息，識(shí)別并監(jiān)控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)調(diào)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)系，提高金融監(jiān)管效率該委員會(huì)可根據(jù)金融企業(yè)的財(cái)務(wù)健康狀況，強(qiáng)制企業(yè)重組、限制高管薪酬甚至拆分破產(chǎn)。

（二）設(shè)立消費(fèi)者金融保護(hù)局，擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管權(quán)力

美聯(lián)儲(chǔ)被賦予更大的監(jiān)管職責(zé)，成為“超級(jí)監(jiān)管者”，是美國(guó)未來金融監(jiān)管最主要的防線。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部建立一個(gè)新的消費(fèi)者金融保護(hù)署，將目前分散于美聯(lián)儲(chǔ)、證券交易委員會(huì)、聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)等機(jī)構(gòu)手中的涉及消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)的職權(quán)，統(tǒng)一集中到新成立的消費(fèi)者金融保護(hù)署，避免政出多門而效果不彰以此解決此前存在的“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)企業(yè)高管薪酬進(jìn)行監(jiān)督，確保高管薪酬制度不會(huì)導(dǎo)致對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的過度追求。美聯(lián)儲(chǔ)將提供綱領(lǐng)性指導(dǎo)而非制定具體規(guī)則，一旦發(fā)現(xiàn)薪酬制度導(dǎo)致企業(yè)過度追求高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，美聯(lián)儲(chǔ)有權(quán)加以干預(yù)和阻止。

（三）擴(kuò)大金融監(jiān)管領(lǐng)域，加強(qiáng)對(duì)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管

將之前缺乏監(jiān)管的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)納入監(jiān)管范圍，提高場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)運(yùn)作透明度。大部分衍生品須在交易所內(nèi)通過第三方清算進(jìn)行交易，并且要求規(guī)模高達(dá)數(shù)百萬億美元的金融衍生品市場(chǎng)交易必須透明且通過清算機(jī)構(gòu)清算，對(duì)非中央清算的衍生品交易將實(shí)行保證金制度，以控制可能出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)從事衍生品交易的公司實(shí)施特別的資本比例、保證金、交易記錄和職業(yè)操守等監(jiān)管要求，為防止銀行機(jī)構(gòu)通過證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，要求發(fā)行人必須將至少5%的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)保留在其資產(chǎn)負(fù)債表上。取消信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)法律豁免權(quán)，提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管水平。對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采取同會(huì)計(jì)事務(wù)所、證券分析師同等的執(zhí)法和處罰要求；加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，對(duì)評(píng)級(jí)方法和假設(shè)前提都要進(jìn)行詳細(xì)披露；對(duì)信用評(píng)級(jí)的歷史數(shù)據(jù)都要進(jìn)行披露，要求每次評(píng)級(jí)調(diào)整披露。

（四）采取“沃爾克法則”，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)易進(jìn)行限制

與“沃爾克法則”有關(guān)的金融改革內(nèi)容有：限制商業(yè)銀行規(guī)模，規(guī)定單一金融機(jī)構(gòu)在儲(chǔ)蓄存款市場(chǎng)上所占份額不得超過10%，限制銀行利用自身資本進(jìn)行自營(yíng)交易；禁止銀行擁有或資助對(duì)私募基金和對(duì)沖基金的投資，讓銀行在傳統(tǒng)借貸業(yè)務(wù)與高杠桿、對(duì)沖、私募等高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)之間劃出明確界線；美聯(lián)儲(chǔ)有權(quán)對(duì)受其監(jiān)管的非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行自營(yíng)交易、投資對(duì)沖基金或私募股權(quán)基金制定更加嚴(yán)格的資本或其他量化要求。

沃爾克法則的根本目標(biāo)是金融市場(chǎng)的“去杠桿化”，降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在自營(yíng)交易方面，允許銀行投資對(duì)沖基金和私募股權(quán)，但資金規(guī)模不得高于自身一級(jí)資本的3%。在衍生品交易方面，美國(guó)金融監(jiān)管改革法案要求商業(yè)銀行將信用違約互換（CDS）、商品和股票互換交易等業(yè)務(wù)剝離至資本充足的子公司，但可以保留為對(duì)沖自身風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的互換交易、利率互換、外匯互換等交易。

我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控對(duì)策

中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)經(jīng)過早期的嘗試及近年來快速的發(fā)展，已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步。但總的來說，中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)仍處于初級(jí)階段，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量、債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的發(fā)展速度與規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。大力發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融市場(chǎng)發(fā)展的要求，對(duì)完善我國(guó)金融市場(chǎng)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，管理金融風(fēng)險(xiǎn)，提升金融競(jìng)爭(zhēng)力等具有積極作用。但金融衍生品是一把雙刃劍。金融衍生品運(yùn)用得當(dāng)可以減少、規(guī)避和轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定；但操作不當(dāng)、監(jiān)管不力、惡意投機(jī)等則會(huì)給金融市場(chǎng)帶來巨大的風(fēng)波，影響資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。為保證我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展，必須加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。借鑒金融危機(jī)后美國(guó)金融監(jiān)管改革的有關(guān)措施，本文對(duì)我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控提出如下建議：

（一）加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管應(yīng)該把維護(hù)金融穩(wěn)定、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作為監(jiān)管的首要任務(wù)。可以強(qiáng)化中國(guó)人民銀行在宏觀審慎監(jiān)管和防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面的職能，或者借鑒美國(guó)金融監(jiān)管的改革模式，在目前“一行三會(huì)”體制之上設(shè)立一個(gè)更高級(jí)別的金融穩(wěn)定委員會(huì)，主要負(fù)責(zé)識(shí)別并監(jiān)控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)調(diào)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)系，提高金融監(jiān)管效率。

（二）提高市場(chǎng)參與者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)管理水平

必須對(duì)市場(chǎng)參與者普及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，讓他們對(duì)金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)，成為理性的市場(chǎng)交易主體。在市場(chǎng)參與者理性的情況下，他們?cè)谶M(jìn)行金融衍生品交易時(shí)才會(huì)認(rèn)真選擇交易對(duì)象，進(jìn)行成本、收益和風(fēng)險(xiǎn)的全面考量，減少盲目跟風(fēng)，降低“羊群效應(yīng)”。市場(chǎng)參與者，應(yīng)該建立完善的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

（三）完善法規(guī)與監(jiān)管體系

為保證金融衍生品交易安全運(yùn)作，必須建立完善的法規(guī)與監(jiān)管體系。應(yīng)該盡快制定和完善有關(guān)金融衍生品的法律、法規(guī)，使金融衍生品交易有法可依、有章可循。盡快完善金融消費(fèi)者保護(hù)相關(guān)的立法，從立法的高度實(shí)現(xiàn)金融消費(fèi)者利益的保護(hù)。金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展離不開有效的行業(yè)自律，特別是場(chǎng)外市場(chǎng)。充分借鑒ISDA的經(jīng)驗(yàn)，制訂科學(xué)合理的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)行業(yè)培訓(xùn)和人員的資格管理。會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、審計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等社會(huì)中介機(jī)構(gòu)要履行社會(huì)責(zé)任，保證自身信息和披露的權(quán)威性、準(zhǔn)確性、及時(shí)性。

（四）完善金融監(jiān)管覆蓋范圍

充分借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，將場(chǎng)外市場(chǎng)交易的衍生產(chǎn)品與場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)交易的衍生產(chǎn)品統(tǒng)一納入證券監(jiān)管部門的監(jiān)管范疇，將大部分衍生品交易通過中央清算機(jī)構(gòu)進(jìn)行清算，并逐漸轉(zhuǎn)移到交易所場(chǎng)內(nèi)交易。規(guī)定所有的衍生品交易必須向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)報(bào)告，以便控制可能出現(xiàn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)從現(xiàn)在起就應(yīng)該嚴(yán)格監(jiān)管，監(jiān)管部門應(yīng)該及時(shí)跟蹤場(chǎng)外市場(chǎng)交易商的動(dòng)向。

場(chǎng)外市場(chǎng)的交易商要及時(shí)提交準(zhǔn)確的交易數(shù)據(jù)，并對(duì)重要的資產(chǎn)類別和產(chǎn)品進(jìn)行充分說明；從事場(chǎng)外交易的機(jī)構(gòu)需持有部分資本儲(chǔ)備金以預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)；所有衍生產(chǎn)品交易都要求提供并保有足夠和適當(dāng)?shù)牡盅浩罚ㄑ航穑唤灰渍邞?yīng)對(duì)衍生品進(jìn)行組合管理，利用凈額結(jié)算和抵押協(xié)議提高風(fēng)險(xiǎn)控制能力。為提高場(chǎng)外市場(chǎng)監(jiān)管的有效性，對(duì)金融衍生品的會(huì)計(jì)處理和信息披露規(guī)則應(yīng)該準(zhǔn)確披露金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)程度。應(yīng)按照最新國(guó)際慣例，改善金融衍生品的會(huì)計(jì)處理方法，特別是流動(dòng)性不足時(shí)的公允計(jì)價(jià)問題。

（五）對(duì)國(guó)際游資建立適時(shí)監(jiān)控和防范預(yù)警制度

如果允許國(guó)際資本進(jìn)入本國(guó)金融衍生品市場(chǎng)，必須建立有效的防范預(yù)警措施，防止其利用期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)惡意沖擊本國(guó)金融市場(chǎng)，制造金融風(fēng)波。金融衍生品可以規(guī)避金融現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，但是它不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)，而且由于衍生品自身的交易特點(diǎn)，如高杠桿性，在交易的過程中可能會(huì)產(chǎn)生新的更大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)該建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度，防患于未然。

（六）加強(qiáng)金融衍生品的國(guó)際監(jiān)管協(xié)調(diào)

此次國(guó)際金融危機(jī)證明，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的日益深化，世界上沒有任何一個(gè)國(guó)家可以在當(dāng)今的金融體系中獨(dú)善其身。金融衍生品交易的超國(guó)家性質(zhì)也需要加強(qiáng)金融衍生品的國(guó)際監(jiān)管協(xié)調(diào)，建立信息共享與合作機(jī)制，解決金融衍生品市場(chǎng)交易全球化、監(jiān)管本地化問題。因此，國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門要積極參與全球金融監(jiān)管體系建設(shè)，充分發(fā)揮我國(guó)作為最大發(fā)展中國(guó)家的話語權(quán)，加強(qiáng)與國(guó)際清算銀行（BIS）、國(guó)際證券事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)組織（IOSCO）、國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASC）、國(guó)際互換和衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)（ISDA）、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）、G20等國(guó)際組織在金融監(jiān)管領(lǐng)域的合作，積極推動(dòng)國(guó)際金融監(jiān)管共同規(guī)則的制定與實(shí)施，加強(qiáng)雙邊與多邊交流與合作力度，在信息共享、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、法律制度協(xié)調(diào)等方面加強(qiáng)合作，建立信息共享與合作機(jī)制、突發(fā)事件下的監(jiān)管合作和危機(jī)磋商機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和順周期經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)同監(jiān)管。

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第12篇

關(guān)鍵詞:股指期貨 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 監(jiān)控 制度設(shè)計(jì)

一、引言

股指期貨從本質(zhì)來說是一種金融期貨，從某種程度上來說，股指期貨給股市帶來的風(fēng)險(xiǎn)就像一把雙刃劍，如果適時(shí)推出則能有利于證券市場(chǎng)的發(fā)展，否則會(huì)給市場(chǎng)帶來震蕩乃至金融危機(jī)，所以高層決策者在推出股指期貨時(shí)必須遵循謹(jǐn)慎性原則。所以在股指期貨推出之際，股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與控制將是重中之重，只有有效控制與監(jiān)管股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)、研究期貨規(guī)律以及借鑒國(guó)外在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避上的成功經(jīng)驗(yàn)，才能夠推動(dòng)金融市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展。因而本研究探討股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)控具有重要的理論與實(shí)踐意義。

二、股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的成因與特點(diǎn)

(一)股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的成因

總的來說，股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)多樣性，其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的成因主要表現(xiàn)在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不對(duì)稱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)、過度投機(jī)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)操縱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)以及國(guó)際游資投機(jī)導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。首先股指期貨的交易既可以賣空，也可以買空，但是我國(guó)目前的與股指期貨對(duì)應(yīng)的股票市場(chǎng)僅能賣空不能買空，這就直接使市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不對(duì)稱；其次股指期貨市場(chǎng)里的過度投機(jī)在很大程度上擾動(dòng)股票市場(chǎng)，近幾年來，我國(guó)股市投機(jī)現(xiàn)象極為普遍，存在潛在的過度投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)；由于我國(guó)目前股指期貨市場(chǎng)缺乏健全的法律法規(guī)與監(jiān)控體制，導(dǎo)致一些聯(lián)手操縱等股市違規(guī)事件頻出；最后股指期貨市場(chǎng)的保證金在一定條件下放大了交易的者地風(fēng)險(xiǎn)，一旦國(guó)際游離資本進(jìn)入將會(huì)引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，禍及實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

(二)股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)

一般來說，股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)具有股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的客觀性、股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)來源的廣泛性與種類的多樣性、股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的放大性與連鎖性以及股指期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的可測(cè)性等特點(diǎn)。首先假如股指期貨市場(chǎng)上沒有高風(fēng)險(xiǎn)與高回報(bào)，就會(huì)失去股指期貨市場(chǎng)的魅力，也就不能夠吸引投資者，因此股指期貨市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)密集性的地方；其次在股指期貨市場(chǎng)中，風(fēng)險(xiǎn)的來源呈現(xiàn)多樣性，既有股票市場(chǎng)的，也有期貨市場(chǎng)自身的，既有國(guó)內(nèi)的也有國(guó)外的；股指期貨交易的保證金通過股票市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的相互作用所引發(fā)的連鎖反應(yīng)加劇了股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)；最后雖然股指交易在一定條件下是不確定的，但是掌握充分的數(shù)據(jù)資料與股指期貨市場(chǎng)變化的規(guī)律又表現(xiàn)出一定的可預(yù)測(cè)性，所以要隨時(shí)跟蹤股指期貨市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)。

(三)股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的必要性

股指期貨市場(chǎng)作為市場(chǎng)體系統(tǒng)中的一個(gè)重要組成部分，其市場(chǎng)失靈不僅次數(shù)多，而且影響廣泛，危害大。這主要是與股指期貨自身運(yùn)行機(jī)制有著密切的關(guān)系，主要體現(xiàn)在股指期貨市場(chǎng)的可操縱性、風(fēng)險(xiǎn)放大性、信息不完全性以及高投機(jī)性等。股指期貨市場(chǎng)中的可操作性，嚴(yán)重影響了交易的公平公正，使期貨價(jià)格失真，在一定程度上是股指期貨市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行的一個(gè)最大的風(fēng)險(xiǎn)；其次股指期貨市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)放大性很可能使某些投資者一夜暴富，所以危害了經(jīng)濟(jì)體系安全與社會(huì)穩(wěn)定；股指期貨市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱性直接導(dǎo)致有些投資者在交易的過程中牟取暴利，所以要強(qiáng)化信息的透明度；股指期貨市場(chǎng)中的過度投機(jī)行為可能破壞市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，擾動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格，乃至引發(fā)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，所以需要相應(yīng)地制度進(jìn)行規(guī)范與監(jiān)控。

(四)我國(guó)股指期貨監(jiān)管制度的設(shè)計(jì)

期貨交易是一種集約化交易，如果風(fēng)險(xiǎn)管理出現(xiàn)問題，將可能導(dǎo)致整個(gè)期貨市場(chǎng)的混亂，市場(chǎng)監(jiān)管應(yīng)遵循監(jiān)管的力度要強(qiáng)、監(jiān)管頻率的最優(yōu)點(diǎn)以及強(qiáng)化懲罰力度，降低監(jiān)管頻率，從宏觀層面、中觀層面以及微觀層面進(jìn)行全面系統(tǒng)的監(jiān)管，注重立法與監(jiān)管結(jié)合，推動(dòng)股指期貨市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

1、宏觀層面的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

作為股指期貨宏觀層面的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管主體的國(guó)家證券監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該從宏觀層面進(jìn)行監(jiān)管股指期貨，建立公平公開的市場(chǎng)環(huán)境，建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)管理體制，規(guī)范相關(guān)的市場(chǎng)主體，此外在法律上對(duì)股指期貨交易各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行具體的規(guī)定，確保可操作性。首先要完善期貨市場(chǎng)法律法規(guī)，通過建立完善的期貨市場(chǎng)法律法規(guī)進(jìn)一步拓展期貨市場(chǎng)的法律空間；其次要建立監(jiān)管者責(zé)任問責(zé)機(jī)制，只有制定全面科學(xué)的監(jiān)管者讀職責(zé)任問責(zé)機(jī)制，才能夠有效確保監(jiān)管者法律規(guī)定的范圍內(nèi)行使職權(quán)，進(jìn)而降低讀職行為發(fā)生的可能性；最后要完善協(xié)會(huì)的自律機(jī)制與完善其內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。

2、中觀層面的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

整個(gè)股指期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心是中觀層面的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，在操作過程中要針對(duì)不同的階段采取不同的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。首先交易前的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管主要包括健全交易制度與規(guī)則、科學(xué)安排進(jìn)入制度，準(zhǔn)確界定市場(chǎng)參與主體以及實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)；其次交易中的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管主要包括建立健全保證金制度、漲跌停板制度、限倉制度、大戶報(bào)告制度以及稽查制度等；最后交易后風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管主要包括建立健全每日無負(fù)債結(jié)算制度、強(qiáng)行平倉制度、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度以及授信額度和保險(xiǎn)賠償。總的來說通過中觀層面建立健全各種交易制度，在很大程度上促進(jìn)了股指期貨市場(chǎng)的向健康平穩(wěn)方向發(fā)展。

三、結(jié)論

股指期貨市場(chǎng)的可操縱性、風(fēng)險(xiǎn)放大性、信息不完全性以及高投機(jī)性等特點(diǎn)，導(dǎo)致控制其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為迫切，在我國(guó)只有建立一個(gè)完善有效的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)管理制度，才能有效控制股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，通過微觀、中觀及宏觀層面的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，降低風(fēng)險(xiǎn)的危害性，提高風(fēng)險(xiǎn)的控制效果。

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