時(shí)間：2023-07-06 17:16:02
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇風(fēng)險(xiǎn)投資營銷方案，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
(訊)行業(yè)動(dòng)態(tài)信息
銳捷網(wǎng)絡(luò)推商業(yè)O2O營銷云平臺(tái)方案。8月11日上午，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)解決方案廠商銳捷網(wǎng)絡(luò)日前在北京“銳捷睿易商業(yè)O2O營銷云平臺(tái)方案”，幫助商業(yè)超市、百貨等用戶實(shí)現(xiàn)O2O(Online To Offline)戰(zhàn)略落地。該方案面向超市、服裝百貨、專營專賣、休閑娛樂等連鎖經(jīng)營用戶，在提供無線上網(wǎng)的同時(shí)，進(jìn)行顧客信息收集和精準(zhǔn)廣告營銷，并利用大數(shù)據(jù)技術(shù)開展消費(fèi)者行為及客流分析。
風(fēng)險(xiǎn)投資家信心增強(qiáng)：云計(jì)算和移動(dòng)技術(shù)受捧。8月13日下午，美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)與德勤周三的最新調(diào)查結(jié)果顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資家的信心正在增加，他們都在把目光投向科技領(lǐng)域。這份名為《全球風(fēng)險(xiǎn)投資信心》的調(diào)查報(bào)告表明，投資者越來越看好科技行業(yè)的前沿領(lǐng)域，包括云計(jì)算、移動(dòng)技術(shù)和機(jī)器人。
微軟國美合作賣平板：銷量目標(biāo)欲增十倍。8月14日，微軟與國美宣布，雙方將推動(dòng)中國本土平板電腦市場。兩家公司表示，國美將提供線上和線下的銷售網(wǎng)絡(luò)，以拉低平板電腦的價(jià)格；微軟將提供集工作與娛樂二合一的Windows操作系統(tǒng)平臺(tái)。Canalys預(yù)計(jì)，微軟在2014年將占據(jù)平板電腦5%的市場。
美國監(jiān)管者批準(zhǔn)聯(lián)想收購IBM低端服務(wù)器業(yè)務(wù)。8月16日上午，IBM宣布，美國監(jiān)管者已經(jīng)批準(zhǔn)該公司作價(jià)23億美元，將低端服務(wù)器業(yè)務(wù)出售給聯(lián)想。該公司將借此進(jìn)一步轉(zhuǎn)向利潤更豐厚的軟件和服務(wù)領(lǐng)域，包括云計(jì)算和數(shù)據(jù)分析業(yè)務(wù)。聯(lián)想在聲明中表示，該公司仍在按照既定計(jì)劃推進(jìn)，可能會(huì)在年底完成對IBM低端服務(wù)器業(yè)務(wù)的收購。
行業(yè)觀點(diǎn)
上周計(jì)算機(jī)板塊上漲2.61%，同期上證上漲1.47%，其中計(jì)算機(jī)硬件上漲2.87%，計(jì)算機(jī)軟件上漲2.40%，IT服務(wù)上漲2.66%，板塊表現(xiàn)強(qiáng)于大盤。從漲跌幅來看，下跌個(gè)股27家，上漲個(gè)股76家。 （來源：中信建投）
關(guān)鍵詞： 風(fēng)險(xiǎn)資本 風(fēng)險(xiǎn)投資 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)
創(chuàng)業(yè)者開辦企業(yè)之初面臨的最大困難是缺乏資金。初創(chuàng)企業(yè)由于風(fēng)險(xiǎn)較高難以通過銀行等渠道實(shí)現(xiàn)籌資，而創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本的注入可以解決初創(chuàng)企業(yè)的燃眉之急。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本籌資，造就了微軟、雅虎、百度等舉世聞名的信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)龍頭，也使它成為當(dāng)今眾多創(chuàng)業(yè)者的新寵。
目前，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本籌資尚無系統(tǒng)的理論體系和完善的籌資戰(zhàn)略。本文結(jié)合國內(nèi)外成功的風(fēng)險(xiǎn)資本籌資案例，從創(chuàng)業(yè)方案和創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)兩方面分析了贏得風(fēng)險(xiǎn)資本的要素。
1 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本籌資概述
風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生于20世紀(jì)40年代的美國，美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)資本是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。國際經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織則將風(fēng)險(xiǎn)資本定義為，對高科技與知識(shí)為基礎(chǔ)、生產(chǎn)與經(jīng)營技術(shù)密集的創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行投資的資本。因此，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本籌資就是指初創(chuàng)企業(yè)（一般指高科技企業(yè)）以贏得風(fēng)險(xiǎn)資本為主要方式的一種特殊籌資形式。
創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本籌資過程的直接參與者包括投資人和籌資人（創(chuàng)業(yè)者），一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資者手中握有大額資金卻苦于沒有合適的投放渠道，另一方面，創(chuàng)業(yè)者具有高獲利可行性的方案卻因無法獲得資金支持而陷入“難為無米之炊”的困境。這個(gè)群體注定與風(fēng)險(xiǎn)相伴，但是高風(fēng)險(xiǎn)往往意味著高回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)投資者提供風(fēng)險(xiǎn)資本，一旦企業(yè)得以健康運(yùn)作，投融資雙方都可獲取高額利潤。
道瓊斯VentureOne和安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所聯(lián)合的全球風(fēng)險(xiǎn)投資研究報(bào)告顯示，2006年的全球風(fēng)險(xiǎn)投資金額突破320億美元，2005年為309億美元，2004年為290億美元，2003年為270億美元，2002年為286億美元，全球風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模呈穩(wěn)定增長態(tài)勢。
2 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本籌資成功要素之一——?jiǎng)?chuàng)業(yè)方案
現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，資金投放是一種風(fēng)險(xiǎn)與收益的博弈，投資者不會(huì)基于感性出資。要想獲得風(fēng)險(xiǎn)資金，創(chuàng)業(yè)者必須讓投資者相信投資項(xiàng)目將會(huì)帶來豐厚的回報(bào)，因此創(chuàng)業(yè)者必須制定具有說服力的創(chuàng)業(yè)方案。
一般來說，一份詳細(xì)的創(chuàng)業(yè)方案應(yīng)包括以下10個(gè)方面的內(nèi)容：企業(yè)概況、創(chuàng)業(yè)計(jì)劃作者的個(gè)人情況、市場評估、市場營銷計(jì)劃、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、固定資產(chǎn)、流動(dòng)資金（月）、銷售收入預(yù)測（12個(gè)月）、銷售和成本計(jì)劃、現(xiàn)金流量計(jì)劃。然而，創(chuàng)業(yè)方案并不是越長越好，一個(gè)高效的投資者需要在最短的時(shí)間里就做出是否投資的決定，因此，復(fù)雜的宣傳材料和圖表倒不如簡單的盈虧收支平衡表有效。
雖然創(chuàng)業(yè)方案不需要很復(fù)雜，但它一定是創(chuàng)業(yè)者經(jīng)過大量的調(diào)研、周密的思考后精心制定的，在技術(shù)上和經(jīng)濟(jì)上都是可行的。一個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)方案必須體現(xiàn)籌資項(xiàng)目下列五個(gè)方面的特點(diǎn)。
2.1 技術(shù)上的先進(jìn)性和新穎性
從風(fēng)險(xiǎn)資本的定義中可以得知，風(fēng)險(xiǎn)資本一定是和高科技緊密聯(lián)系在一起的。風(fēng)險(xiǎn)資本家看好的投資產(chǎn)品應(yīng)該是在技術(shù)上領(lǐng)先同類產(chǎn)品，或是某些方面具有獨(dú)創(chuàng)性。否則，市場上充斥著的相同類型產(chǎn)品將會(huì)成為該新產(chǎn)品的有力競爭，從而使初創(chuàng)企業(yè)面臨巨大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。1987年，美國轉(zhuǎn)換科技公司在其創(chuàng)業(yè)方案中明確提出：通過技術(shù)改進(jìn)能設(shè)計(jì)出與多種工業(yè)化計(jì)算機(jī)交互的工業(yè)輸入/輸出系統(tǒng)，由于技術(shù)的先進(jìn)性和新穎性，該公司成功從3iVenture公司籌得300萬美元風(fēng)險(xiǎn)資金。
2.2 廣闊的市場前景
好的創(chuàng)意并不一定意味著產(chǎn)品具有相當(dāng)?shù)氖袌銮熬埃湓蚴嵌喾矫娴模a(chǎn)品接入市場的時(shí)機(jī)不成熟、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響、消費(fèi)者的購買心理等諸多因素常常會(huì)使新穎的產(chǎn)品不具有市場。因此，分析產(chǎn)品的市場前景在創(chuàng)業(yè)計(jì)劃中顯得非常重要。20世紀(jì)90年代初期，中國的互聯(lián)網(wǎng)剛剛起步，中文信息網(wǎng)站嚴(yán)重缺乏。搜狐的開創(chuàng)者張朝陽看準(zhǔn)了互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)一定會(huì)被大眾所接受，并將自己的創(chuàng)業(yè)想法擬定了計(jì)劃書，成功獲得了風(fēng)險(xiǎn)投資家的資助，成立了中國第一家完全依靠風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)業(yè)的高科技企業(yè)——愛特信公司，進(jìn)而創(chuàng)立了搜狐網(wǎng)站。
2.3 高額的預(yù)期利潤
在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的過程中，投資者最為關(guān)注的問題就是投資回報(bào)率的高低，投資者當(dāng)然期望所投入的資本獲得的利潤越高越好。需要指出的是，籌資企業(yè)能產(chǎn)生的預(yù)期利潤率一定要高于投資方的資金預(yù)期報(bào)酬率，這是獲取風(fēng)險(xiǎn)資本的一個(gè)前提條件。1957年，美國數(shù)字設(shè)備公司（DEC）公司在向美國研究開發(fā)公司（ARD）籌資時(shí)，ARD公司指出，新公司必須保證有5%以上的利潤，利率必須比同行業(yè)計(jì)算機(jī)公司（RCA）的高，DEC保證10%的利潤，從而造就了ARD投入7萬美元，到1971年增值到3.55億美元的投資神話。
2.4 短時(shí)間內(nèi)獲利的可能性
資金投資回收期的過長意味著潛在投資風(fēng)險(xiǎn)的增加，風(fēng)險(xiǎn)資本越是能在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)創(chuàng)利，越能堅(jiān)定風(fēng)險(xiǎn)投資方的信心。風(fēng)險(xiǎn)資本投資者往往認(rèn)為，在有限的時(shí)間里，不能向一個(gè)短期不能創(chuàng)利的企業(yè)投資。中國邁思威商企軟件有限公司創(chuàng)始人陳旭光在向韓國SK（鮮京）株式會(huì)社申請風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，起初SK并不看好他的項(xiàng)目，原因是該項(xiàng)目市場拓展周期長，風(fēng)險(xiǎn)太大。陳旭光重新對項(xiàng)目進(jìn)行了調(diào)整，將原來準(zhǔn)備一步到位的模式分為幾個(gè)階段，從而使每個(gè)階段都有盈利點(diǎn)，大大縮短了創(chuàng)利周期，最終如愿獲得SK公司投資，成為了年銷售額為700萬元的邁思威軟件公司。
2.5 合理的經(jīng)費(fèi)預(yù)算
在創(chuàng)業(yè)方案中，經(jīng)費(fèi)多少是投、融資雙方無法回避的重要問題。在經(jīng)費(fèi)預(yù)算上雙方往往存在較大的分歧。投資方為降低投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為獲得更高的投資回報(bào)率，希望投入的資本越少越好。籌資方為開拓市場、提高自身的競爭能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，常常希望籌得的風(fēng)險(xiǎn)資本越多越好。在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本籌資過程中，經(jīng)費(fèi)額度完全掌握在投資方的手中。要想最大限度地獲得風(fēng)險(xiǎn)資本，就必須證明經(jīng)費(fèi)預(yù)算中所需的每一分錢都是最合理的。搜狐公司的張朝陽最初向著名風(fēng)險(xiǎn)投資家愛德華·羅伯特進(jìn)行籌資時(shí)，給自己標(biāo)價(jià)200萬美元，羅伯特認(rèn)為張朝陽定價(jià)太高。隨后張朝陽聯(lián)合相關(guān)專家共同考察和對比了國內(nèi)外市場，重新制定了完備和細(xì)致可行的商業(yè)預(yù)算，最終獲得羅伯特的風(fēng)險(xiǎn)投入。3 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本籌資成功要素之二——?jiǎng)?chuàng)業(yè)者的素質(zhì)
在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本籌資中，人是至關(guān)重要的。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的先驅(qū)和傳奇人物多里奧特曾說過：“可以考慮對一位有二流想法的一流企業(yè)家投資，但不能考慮對一位有一流想法的二流企業(yè)家投資。”風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成敗和創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)的高低緊緊聯(lián)系在一起，在與投資者的接觸中，籌資者需充分展示自己的個(gè)人魅力和內(nèi)在素質(zhì)。成功的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)籌資者應(yīng)具備以下素質(zhì)。
（僅供參考）
大學(xué)生創(chuàng)業(yè)設(shè)計(jì)大賽要求參賽者組成優(yōu)勢互補(bǔ)的競賽小組，提出并圍繞一個(gè)具有市場前景的產(chǎn)品、技術(shù)、概念產(chǎn)品或服務(wù)，完成一份深入、具體、完整的創(chuàng)業(yè)計(jì)劃，以描述公司的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)，闡述創(chuàng)立公司、把握這一機(jī)會(huì)的進(jìn)程，說明所需要的資源，揭示風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期回報(bào)，并提出行動(dòng)建議。創(chuàng)業(yè)計(jì)劃聚焦于特定的策略、目標(biāo)、計(jì)劃和行動(dòng)，對于一個(gè)非技術(shù)背景的有興趣的人士應(yīng)清晰易懂。創(chuàng)業(yè)計(jì)劃可能的讀者包括：希望吸納進(jìn)入團(tuán)隊(duì)的對象，可能的投資人、合作伙伴、供應(yīng)商、顧客、政策機(jī)構(gòu)等。
一、創(chuàng)業(yè)計(jì)劃書內(nèi)容
創(chuàng)業(yè)計(jì)劃一般包括：執(zhí)行總結(jié)，產(chǎn)業(yè)背景，市場調(diào)查和分析，公司戰(zhàn)略，營銷策略，經(jīng)營管理，管理團(tuán)隊(duì)，融資與資金運(yùn)營計(jì)劃，財(cái)務(wù)分析與預(yù)測，關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)和問題等十個(gè)方面。
1. 執(zhí)行總結(jié)
是創(chuàng)業(yè)計(jì)劃一到兩頁的概括，包括以下方面：
1) 公司及提供的產(chǎn)品、技術(shù)、概念產(chǎn)品或服務(wù)的概述
2) 面臨的市場機(jī)會(huì)和目標(biāo)市場定位與預(yù)測
3) 市場環(huán)境和競爭優(yōu)勢
4) 經(jīng)濟(jì)狀況和盈利能力預(yù)測
5) 團(tuán)隊(duì)概述
6) 所需資源，提供的利益等
2. 產(chǎn)品/服務(wù)介紹
1) 本創(chuàng)業(yè)計(jì)劃的產(chǎn)業(yè)背景和市場競爭環(huán)境
2) 詳細(xì)的產(chǎn)品、技術(shù)、概念產(chǎn)品或服務(wù)說明，以及如何滿足關(guān)鍵的顧客需求
3. 公司戰(zhàn)略
闡釋公司的發(fā)展戰(zhàn)略，分階段制定公司的發(fā)展計(jì)劃與目標(biāo)，包括：
1) 商業(yè)模式
2) 總體進(jìn)度安排、分階段制定公司的發(fā)展計(jì)劃與市場目標(biāo)
3) 公司的研發(fā)方向和產(chǎn)品線擴(kuò)張策略
4) 主要的合作伙伴與競爭對手等
4. 市場調(diào)查和分析
1) 目標(biāo)市場的定位與分析
2) 市場容量估算和趨勢預(yù)測
3) 競爭分析和競爭優(yōu)勢
4) 估計(jì)的市場份額和銷售額
5) 市場發(fā)展的趨勢等
5. 營銷策略
制定有效的營銷策略，確保產(chǎn)品順利進(jìn)入市場，并保持和提高市場占有率，包括：
1) 定義產(chǎn)品、技術(shù)、概念產(chǎn)品或服務(wù)面對的顧客群，所提供的核心價(jià)值、附加利益等
2) 制定符合本項(xiàng)目市場特點(diǎn)的價(jià)格策略
3) 構(gòu)建通暢合理的營銷渠道
4) 提出新穎而富于吸引力的推廣策略
6. 經(jīng)營管理
1) 生產(chǎn)工藝/服務(wù)流程
2) 設(shè)備購置和改建、人員配備、生產(chǎn)周期
3) 產(chǎn)品/服務(wù)質(zhì)量控制與管理
7. 創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)
1) 公司的管理團(tuán)隊(duì)，組織架構(gòu)以及團(tuán)隊(duì)能力
2) 各成員與管理公司有關(guān)的教育和工作背景，團(tuán)隊(duì)成員的分工和互補(bǔ)
3) 領(lǐng)導(dǎo)層成員，創(chuàng)業(yè)顧問以及主要的投資人和持股情況
8. 企業(yè)經(jīng)濟(jì)/財(cái)務(wù)狀況
1) 資金需求和來源
2) 融資計(jì)劃
3) 股本結(jié)構(gòu)與規(guī)模
4) 資金運(yùn)營計(jì)劃
5) 退出策略（方式、時(shí)間）
9. 財(cái)務(wù)分析與預(yù)測
1) 三年的銷售收入預(yù)測表、三年的利潤表
2) 資產(chǎn)負(fù)債表、收益表、現(xiàn)金流量表，前兩年為季報(bào)、前五年為年報(bào)
3) 財(cái)務(wù)分析
10. 關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)和問題
可能的技術(shù)、市場、財(cái)務(wù)等方面的風(fēng)險(xiǎn)和問題、相應(yīng)的規(guī)避計(jì)劃等。
二、創(chuàng)業(yè)計(jì)劃報(bào)告書的撰寫原則
1、主題明確
1) 項(xiàng)目名稱：體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的主旨或目標(biāo)——科技、市場、價(jià)值。
2) 封頁：精心設(shè)計(jì)、體現(xiàn)項(xiàng)目特色；簡潔規(guī)范、避免過于花俏。
3) 報(bào)告摘要（1~2頁）開門見山地綜述：項(xiàng)目的名稱、技術(shù)特點(diǎn)和優(yōu)勢、所屬
產(chǎn)業(yè)及趨勢、市場需求及趨勢、投資及其效益、基本結(jié)論等。
4) 報(bào)告目錄和章、節(jié)、目的標(biāo)題：報(bào)告的邏輯思路和分析框架。
5) 報(bào)告的正文：分“章-節(jié)-目-小目”論述、主題明確、依序論述、循序漸進(jìn)。
6) 報(bào)告的附錄：科研成果獲獎(jiǎng)、專利、發(fā)明證書等；市場調(diào)研的方案和問卷等
資料。
7) 報(bào)告的主要參考文獻(xiàn)：按參考文獻(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)寫法標(biāo)注。
2、結(jié)構(gòu)合理
1) 報(bào)告摘要（執(zhí)行摘要）
2) 項(xiàng)目和公司簡介
3) 產(chǎn)品或服務(wù)及其特征
4) 市場需求和所屬行業(yè)的競爭和發(fā)展趨勢
5) 市場營銷方案
6) 生產(chǎn)和運(yùn)作模式
7) 企業(yè)管理方案
8) 融資方案
9) 投資（財(cái)務(wù)）效益可行性
10) 風(fēng)險(xiǎn)及其防范
11) 撤出機(jī)制
12) 結(jié)論和決策建議
3、內(nèi)容充實(shí)、重點(diǎn)突出
報(bào)告摘要
1) 產(chǎn)品或服務(wù)的名稱及特征、所屬產(chǎn)業(yè)、趨勢及特征；
2) 項(xiàng)目的市場需求和趨勢、營銷的基本策略；
3) 公司的組織和管理；
4) 項(xiàng)目的籌資和投資計(jì)劃和效益評價(jià)結(jié)果；
5) 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)投資者的撤出方式和預(yù)計(jì)效益；
6) 項(xiàng)目的基本結(jié)論和建議。
產(chǎn)品或服務(wù)和公司簡介
1) 產(chǎn)品或服務(wù)簡介：技術(shù)價(jià)值和應(yīng)用價(jià)值
2) 公司簡介：公司組建、注冊資本和股權(quán)結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略
市場需求和所屬行業(yè)的競爭和發(fā)展趨勢
1) 市場容量調(diào)查和預(yù)測過程和結(jié)果
2) 產(chǎn)品或服務(wù)的生命周期、產(chǎn)業(yè)的特征和生命周期
3) 行業(yè)的競爭對手和方式
* 市場營銷方案
4P的組合：幾種主要的營銷策略
所選營銷策略的利弊分析和調(diào)整
* 生產(chǎn)和運(yùn)作模式
生產(chǎn)組織方案（采購、生產(chǎn)、倉儲(chǔ)、運(yùn)輸、銷售）
生產(chǎn)工藝流程
人員和設(shè)備的配置
*企業(yè)管理方案
企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)設(shè)置和調(diào)整
董事會(huì)、總經(jīng)理、部門經(jīng)理等的職能（權(quán)責(zé)利）
中層經(jīng)理的職責(zé)
部門管理（人事、財(cái)務(wù)、生產(chǎn)、采購、銷售等）
職工管理
*融資方案
資金來源和比例：技術(shù)入股、風(fēng)險(xiǎn)資本投資入股、管理者出資入股、銀行貸款。
計(jì)算資本成本：各種資本的成本、加權(quán)平均資本成本
*投資（財(cái)務(wù)）效益可行性
編制：損益表、（經(jīng)營性）現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負(fù)債表*、還貸計(jì)劃表*。
測算投資效益指標(biāo)：靜態(tài)和動(dòng)態(tài)回收期（PBP）、凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)涵報(bào)酬率（IRR）、保本點(diǎn)（BEP）等。
*風(fēng)險(xiǎn)及其防范
技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和防范：技術(shù)創(chuàng)新性和成熟度、技術(shù)更新、R&D的后續(xù)能力。市場風(fēng)險(xiǎn)和防范：目標(biāo)市場的實(shí)際需求、價(jià)格變動(dòng)與需求變化、競爭對手的能力和市場競爭態(tài)勢、產(chǎn)品更新?lián)Q代或替代品出現(xiàn)。
*撤出機(jī)制
股權(quán)轉(zhuǎn)讓－部分轉(zhuǎn)讓或全部轉(zhuǎn)讓股權(quán)，預(yù)計(jì)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)值：
股權(quán)價(jià)格=每股凈資產(chǎn)（1+溢價(jià)率）
公司上市－發(fā)行股票（出售股份或繼續(xù)持股），預(yù)計(jì)的股票價(jià)值：股票價(jià)格=前三年平均每股收益*發(fā)行的平均市盈率
* 結(jié)論和決策建議
i.
ii.
iii.
iv. 技術(shù)價(jià)值：該項(xiàng)技術(shù)和產(chǎn)品/服務(wù)是否成熟和具有應(yīng)用前景？ 市場價(jià)值：基于該項(xiàng)技術(shù)的產(chǎn)品/服務(wù)是否具有較大和穩(wěn)定的市場需求？ 投資價(jià)值：該項(xiàng)投資是否具有經(jīng)濟(jì)效益？風(fēng)險(xiǎn)投資是否具有經(jīng)濟(jì)效益 ？ 決策建議：是否具有投資價(jià)值？投資和管理中應(yīng)注意的關(guān)鍵問題？
4、論據(jù)充分、論證嚴(yán)謹(jǐn)
1) 市場調(diào)研分析部分：資料詳實(shí)、可信度高；潛在需求現(xiàn)實(shí)
2) 技術(shù)工藝部分：技術(shù)成熟；后續(xù)R&D有保障
3) 財(cái)務(wù)效益部分：銷售、價(jià)格和成本合理；NPV>0；回收期短
4) 營銷策略：可操作性；有特色和創(chuàng)意
5) 風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)：客觀；可解決
6) 撤出方式：可行
5、方法科學(xué)、分析規(guī)范
1) 市場調(diào)研和預(yù)測方法
2) 財(cái)務(wù)效益可行性研究方法（NPV、IRR、PBP、彈性分析）
6、文字通暢、表述準(zhǔn)確
通俗易懂；邏輯嚴(yán)謹(jǐn)；言能達(dá)意；謹(jǐn)防語病
7、排版規(guī)范、裝幀整齊
封頁、 標(biāo)題（大、中、小）和全文格式、正文、段落、引言、表格、公式、數(shù)字表示、參考資料
報(bào)告書撰寫的基本要求
主題明確、結(jié)構(gòu)合理內(nèi)容充實(shí)、重點(diǎn)突出
論據(jù)充分、論證嚴(yán)謹(jǐn)
1.1科技評估的概念
2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機(jī)構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的，遵循一定的原則、程序和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)、可行的方法對科技政策、科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科技成果、科技發(fā)展領(lǐng)域、科技機(jī)構(gòu)、科技人員以及與科技活動(dòng)有關(guān)的行為所進(jìn)行的專業(yè)化咨詢和評判活動(dòng)”。從更廣泛的意義上來講，科技評估是對與科學(xué)技術(shù)活動(dòng)有關(guān)的行為，根據(jù)委托者的明確目的，由專門的機(jī)構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實(shí)和數(shù)據(jù)，按照專門的規(guī)范、程序，遵循適用的原則和標(biāo)準(zhǔn)，運(yùn)用科學(xué)的方法所進(jìn)行的專業(yè)化判斷活動(dòng)。其結(jié)果要?dú)w結(jié)為能夠回答委托者特定目的評估結(jié)論和評估分析。
1.2科技評估的范疇
科技評估的范疇主要是職能性評估和經(jīng)營性評估兩大方面，職能性評估是指對政府科技活動(dòng)有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評價(jià)和判斷，為政府有關(guān)部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務(wù)。經(jīng)營性評估是指對企業(yè)或其他社會(huì)組織與科技活動(dòng)有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評價(jià)和判斷，為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，科技評估作為一種咨詢活動(dòng)，不應(yīng)僅僅只為政府決策服務(wù)，還應(yīng)深入到市場中的各類科技活動(dòng)之中，接受非政府機(jī)構(gòu)委托的評估任務(wù)，如企業(yè)投資項(xiàng)目的科技評估、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的科技評估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評估等。
1.3科技評估的分類
科技評估可從不同角度分類。從評估時(shí)間上，可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項(xiàng)科技活動(dòng)實(shí)施前所進(jìn)行的評估，主要包括實(shí)施該項(xiàng)活動(dòng)必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預(yù)測的性質(zhì)，但不同于一般的預(yù)測分析；事中評估是在科技活動(dòng)實(shí)施過程中進(jìn)行的監(jiān)督性評估，著重檢驗(yàn)是否按照預(yù)定的目標(biāo)、計(jì)劃執(zhí)行，對前面工作的進(jìn)展與預(yù)期效果進(jìn)行比較，并對未來進(jìn)行預(yù)估，以發(fā)現(xiàn)問題，調(diào)整或修正目標(biāo)與策略；事后評估是科技活動(dòng)完成后進(jìn)行的評估。另外，從評估空間上，可分為國家評估和地方評估；從評估規(guī)模上，可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估；從評估方法上分，可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結(jié)合的評估；從評估形式上，可分為通信評估、會(huì)議評估、調(diào)查評估、專訪評估和組合評估等。
1.4科技評估的方法
評估方法有廣義和狹義兩種概念，廣義概念包括評估準(zhǔn)備、評估設(shè)計(jì)、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報(bào)告等評估活動(dòng)全過程的方法，狹義概念特指評估分析與綜合的方法。
科技評估可選用的方法多種多樣，關(guān)鍵是要依據(jù)不同對象，有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價(jià)方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標(biāo)綜合評價(jià)方法、指數(shù)法及經(jīng)濟(jì)分析法和基于計(jì)算機(jī)技術(shù)的評估方法等。
2風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理
風(fēng)險(xiǎn)管理是通過對風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、衡量和控制，以最少的成本將風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的各種不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，都是企圖運(yùn)用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學(xué)管理方法，有效地?cái)U(kuò)大投資活動(dòng)的有利因素，控制和抑制不利因素，達(dá)到以最小的成本，安全、可靠地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資利益的最大化。
2.1風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別
風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步，是指對企業(yè)面臨的，以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)加以判斷、歸類和鑒定風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風(fēng)險(xiǎn)多種多樣、錯(cuò)綜復(fù)雜，無論是潛在的，還是實(shí)際存在的，是靜態(tài)的，還是動(dòng)態(tài)的，是企業(yè)內(nèi)部的，還是與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的外部的，所有這些風(fēng)險(xiǎn)在一定時(shí)期和某一特定條件下是否客觀存在，存在的條件是什么，以及損害發(fā)生的可能性等，都是在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別階段應(yīng)予以回答的問題。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)險(xiǎn)一般可以分為兩類：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由公司之外的各種因素引起的，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，是不能通過多角化投資而分散的，因此又稱作不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場風(fēng)險(xiǎn)。重要的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有政治風(fēng)險(xiǎn)、法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也被稱作可分散風(fēng)險(xiǎn)，它是由公司本身的商業(yè)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)帶來的，如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費(fèi)者需求的改變、市場營銷風(fēng)險(xiǎn)以及法律訴訟等，其可以通過多角化投資組合而分散，是公司特有的風(fēng)險(xiǎn)。重要的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有決策風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。作為風(fēng)險(xiǎn)投資者，其關(guān)心的往往只是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全可以通過合理的投資組合而得到分散。
2.2風(fēng)險(xiǎn)衡量
風(fēng)險(xiǎn)衡量對已經(jīng)識(shí)別的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析評估，以確定其損害程度的過程。風(fēng)險(xiǎn)衡量的方法分為定性風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法和定量風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法兩大類，定性風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法又可分為主觀評價(jià)法和客觀評價(jià)法，傳統(tǒng)的主觀評價(jià)法主要有觀察法、資產(chǎn)負(fù)債表透視法和事件推測法等。現(xiàn)代的主觀風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設(shè)法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上，由此而將主觀分析擴(kuò)展到能夠同時(shí)完成綜合評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)因素與測量風(fēng)險(xiǎn)臨界值的雙重任務(wù)。現(xiàn)代客觀風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的最重要的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)的數(shù)據(jù)比率，然后根據(jù)這些比率在預(yù)先顯示或預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán)，最后將這些加權(quán)數(shù)值進(jìn)行加總，就得到一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的綜合風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)值，將其對比臨界值就可知企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的危急程度。定量風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)方法主要有風(fēng)險(xiǎn)圖法、決策樹法等。
2.3風(fēng)險(xiǎn)控制
風(fēng)險(xiǎn)控制是指在對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的分析之后，實(shí)施各種風(fēng)險(xiǎn)控制工具，力圖在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之前消除各種隱患，減少損失產(chǎn)生的原因及實(shí)質(zhì)性因素，將損失的后果減少到最低限度。實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)控制的步驟是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測——風(fēng)險(xiǎn)決策——實(shí)施決策方案——方案的成果評價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、風(fēng)險(xiǎn)抑制等。
3科技評估與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理
科技評估與風(fēng)險(xiǎn)管理既有聯(lián)系也有區(qū)別，科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動(dòng)，在介入風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理后，其任務(wù)便是對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和衡量，其結(jié)果作為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資決策和制定風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)施方案的依據(jù)。可見，在風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理中，科技評估實(shí)質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和衡量的過程，而風(fēng)險(xiǎn)管理還包括了風(fēng)險(xiǎn)控制的實(shí)施過程，這樣科技評估就可以作為風(fēng)險(xiǎn)管理一個(gè)組成部分，實(shí)現(xiàn)兩者的有機(jī)結(jié)合，促進(jìn)共同發(fā)展。科技評估與風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理的關(guān)系如附圖所示：
3.1科技評估是提高風(fēng)險(xiǎn)投資管理效率的重要手段
科技評估經(jīng)過近十年的發(fā)展，已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術(shù)方法，在評估設(shè)計(jì)、評估信息采集、綜合分析、評估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟，同時(shí)，由于科技評估機(jī)構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科研機(jī)構(gòu)等方面的評估，對于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機(jī)構(gòu)無法比擬的。而我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)尚處于起步階段，國家還未出臺(tái)較為完備的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的行政法規(guī)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制還很不健全，對風(fēng)險(xiǎn)管理人才培訓(xùn)的投入和重視程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，因此，將科技評估運(yùn)用到風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理中將能充分發(fā)揮其作用，提高管理效率。
3.2科技評估方法是衡量風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的有效工具
定量和定性方法相結(jié)合是科技評估方法應(yīng)用的基本思路，這與現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)所采取的方法既有相近又有其獨(dú)到之處，科技評估中最常用的方法是多指標(biāo)綜合評估方法，它是在對多個(gè)影響因素進(jìn)行分析研究之后，設(shè)計(jì)一套相應(yīng)的評估指標(biāo)體系，并對每一個(gè)評估指標(biāo)都制定具體的標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一的計(jì)算方法，使其能對金額、人數(shù)等可計(jì)量的指標(biāo)進(jìn)行定量評估，同時(shí)對社會(huì)影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計(jì)量的數(shù)據(jù)作為評價(jià)基礎(chǔ)相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風(fēng)險(xiǎn)也更為準(zhǔn)確、可信。
3.3科技評估是推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資管理創(chuàng)新的動(dòng)力
引入評估機(jī)制，使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離，使得風(fēng)險(xiǎn)投資管理更為透明化，也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨(dú)立的、專業(yè)化的評估中介組織的運(yùn)作，將能使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理層能更客觀地認(rèn)識(shí)到投資風(fēng)險(xiǎn)，從而可集中精力于投資決策，通過管理體制的創(chuàng)新，保證投資的科學(xué)性和安全性，也提高了投資成功率。
3.4科技評估參與風(fēng)險(xiǎn)投資管理是其自身發(fā)展的需要
科技評估工作現(xiàn)階段主要是為各級科技行政管理部門，主要是國家和省、市科技管理部門服務(wù)，而且大部分科技評估機(jī)構(gòu)是由科技管理部門所屬的有關(guān)單位，如軟科學(xué)研究機(jī)構(gòu)、科技咨詢機(jī)構(gòu)、科技情報(bào)機(jī)構(gòu)等部門產(chǎn)生，但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項(xiàng)目、科技計(jì)劃等等，在一定程度和一定范圍內(nèi)不可避免的受到科技管理部門的影響。因而，評估水平難以提高。因此，科技評估機(jī)構(gòu)作為一種社會(huì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，和各類資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)一樣，應(yīng)逐步社會(huì)化和多元化，如參與到風(fēng)險(xiǎn)投資管理的咨詢工作中，只有社會(huì)化、多元化，才能充分引進(jìn)競爭機(jī)制，優(yōu)勝劣汰，提高評估水平，促進(jìn)科技評估事業(yè)的發(fā)展。
（一） 美國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的研究概況
美國學(xué)者對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的研究主要集中在兩個(gè)方面：“用何種標(biāo)準(zhǔn)評估項(xiàng)目的投資潛力”和“利用何種模型對項(xiàng)目進(jìn)行評估選優(yōu)”。在初期，主要的缺陷在于過多地注重財(cái)務(wù)方面的評估，而忽視了管理能力、技術(shù)等方面的評估。現(xiàn)在，這一缺陷已得到了糾正，如Wells(1974)、Poundexter(1976)和Tyebjee(1984)等人進(jìn)行的實(shí)證研究，都提出了多因素的綜合評估體系。
Wells認(rèn)為，在影響風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評估的指標(biāo)中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層的承諾是最重要的，按照重要最高值為10，最低值為1評分，管理層因素的重要程度為10，其次是產(chǎn)品、市場、營銷技能等。其中，變現(xiàn)方法被認(rèn)為是對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目影響能力最弱的。
Tyebjee和Bruno(1984)最先運(yùn)用問卷調(diào)查和因素分析法得出了美國第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評價(jià)模型。該模型認(rèn)為：對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的預(yù)期收益影響最大的是市場吸引力，其次是產(chǎn)品的獨(dú)特性；而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理能力和環(huán)境威脅抵抗能力對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響；兌現(xiàn)能力對兩者不產(chǎn)生影響。
美國的相關(guān)研究還有Joshua Lerner(1994)提出的風(fēng)險(xiǎn)投資家如何利用聯(lián)合管理來降低風(fēng)險(xiǎn)；Robert D.Hisrich(1995)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資家個(gè)人素質(zhì)、能力也是至關(guān)重要的，對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資不僅是資金，還有管理、信息等要素。等等。
（二） 中國臺(tái)灣地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的研究概況
我國臺(tái)灣地區(qū)是公認(rèn)的幾個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展最好的國家或地區(qū)之一，這里主要介紹兩個(gè)最具代表性的研究成果。
Pandey和Jang于一九九六年研究了臺(tái)灣地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，他們的研究結(jié)果表明：風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)更受風(fēng)險(xiǎn)投資家關(guān)注，五個(gè)最重要的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)依次為：投資回報(bào)率，企業(yè)家的技術(shù)水平，產(chǎn)品的市場需求，市場增長潛力及投資變現(xiàn)的難易程度，而產(chǎn)品的獨(dú)特性，開拓新市場，政府規(guī)則是最不重要的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。
一九九六年香港中文大學(xué)劉常勇教授等人對臺(tái)灣地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀作了調(diào)查和統(tǒng)計(jì)，總結(jié)出風(fēng)險(xiǎn)投資決策程序和評估準(zhǔn)則，評估準(zhǔn)則主要?dú)w納為商業(yè)計(jì)劃書，經(jīng)營機(jī)構(gòu)，市場營銷，產(chǎn)品和技術(shù)，財(cái)務(wù)計(jì)劃和投資報(bào)酬等五個(gè)方面的22個(gè)重要準(zhǔn)則。
（三） 其他國家風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的研究概況
Ray(1991)和Rau、Turpin(1993)都運(yùn)用訪問風(fēng)險(xiǎn)投資家的方式分別研究了新加坡和日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司的項(xiàng)目評估指標(biāo)體系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)家的個(gè)人特征及經(jīng)驗(yàn)是最重要的因素，而對于財(cái)務(wù)因素的考慮則是最不重要的。
Rah Junh和Lee（1994）研究了韓國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的特點(diǎn)，他們的研究結(jié)果表明最重要的6個(gè)因素依次是：創(chuàng)業(yè)者的管理能力，市場吸引力，產(chǎn)品性能及技術(shù)上的先進(jìn)性，融資能力，原材料獲得的可能性（原材料的有效性），生產(chǎn)能力等。
Graham Boocock和Margaret woods(1997)對英國的風(fēng)險(xiǎn)投資基金組織進(jìn)行調(diào)查研究，得出了英國風(fēng)險(xiǎn)投資評估選擇的準(zhǔn)則主要包括五大類，它們分別是：險(xiǎn)投資的要求，項(xiàng)目特性，管理者/團(tuán)隊(duì)特征，行業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和產(chǎn)品的差異性。
二、我國風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目評估的理論研究及實(shí)踐現(xiàn)狀
（一） 我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的理論研究現(xiàn)狀
在理論研究方面，由于我國還處于探索階段，因此目前的研究工作主要還是以“拿來主義“為主，大多是學(xué)習(xí)和吸收歐美等發(fā)達(dá)國家或地區(qū)的研究成果。在這些研究成果的基礎(chǔ)上，我國學(xué)者結(jié)合我國的實(shí)際情況，對我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估作出了可貴的探索。其中具有代表性的有：
馬揚(yáng)、凡雨等人（1992）經(jīng)過調(diào)查研究建立了一套包括五個(gè)主指標(biāo)，四十一個(gè)分指標(biāo)的項(xiàng)目評估指標(biāo)體系，其中五個(gè)主指標(biāo)分別是：公司情況，公司人員及合作者，產(chǎn)品技術(shù)，產(chǎn)品市場和財(cái)務(wù)等。他們認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估中，對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)和項(xiàng)目本身所進(jìn)行的評估是最重要的。
湯京華、王玉珍（1999）運(yùn)用文獻(xiàn)分析法，通過對美國，中國臺(tái)灣和荷蘭等國家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估指標(biāo)體系進(jìn)行比較分析，并結(jié)合我國風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)建立了一套評估指標(biāo)體系。該指標(biāo)體系劃分為五個(gè)方面的內(nèi)容：產(chǎn)品差異度，市場吸引力，管理能力，經(jīng)濟(jì)效益和市場影響，具體由12個(gè)指標(biāo)構(gòu)成。
尹淑婭（1999）在借鑒Tyebjee和Bruno(1976―1984)的風(fēng)險(xiǎn)投資決策過程模型的基礎(chǔ)上，根據(jù)我國的風(fēng)險(xiǎn)資本退出困難的實(shí)際情況，對該模型進(jìn)行了修正。其主要的修正之處在于，在原有模型的基礎(chǔ)上增加了退出機(jī)制潛力這一因素，并由此增加了“退出難易程度”和“退出方式選擇”這兩項(xiàng)分指標(biāo)。
（二） 我國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的實(shí)踐現(xiàn)狀
在實(shí)踐中，雖然國內(nèi)各個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司都有一套自己的項(xiàng)目評估機(jī)制，但無論是在理論依據(jù)還是在實(shí)際操作上都存在著很多缺陷，還有待進(jìn)一步完善。目前國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司主要采用以下三種評估模式：
（1） 根據(jù)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行評估
這一種評估模式主要集中于政府創(chuàng)辦的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)當(dāng)中。政府創(chuàng)辦的投資機(jī)構(gòu)的管理者幾乎都來自政府機(jī)構(gòu)或國有企業(yè)，他們以往的決策習(xí)慣致使他們在對風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行評估與決策時(shí)采取經(jīng)驗(yàn)主義。這種模式的主要缺點(diǎn)是：由于只靠主觀經(jīng)驗(yàn)而沒有經(jīng)過嚴(yán)格的程序?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)范化的評估，使投資決策缺乏客觀依據(jù)，從而降低了風(fēng)險(xiǎn)投資的成功率。
（2） 沿襲科委的評估方法進(jìn)行評估
由于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的決策者大多有科技背景，這讓他們在對項(xiàng)目進(jìn)行評估的時(shí)有意無意地沿襲科委“863”等計(jì)劃中所采用的評估方法。雖然這種模式迎合了風(fēng)險(xiǎn)投資與高新科技高度相關(guān)的特點(diǎn)，但也存在很大的缺陷，主要是這種評估模式往往過于強(qiáng)調(diào)對項(xiàng)目技術(shù)的評估，忽視了對項(xiàng)目管理者能力和項(xiàng)目市場前景的評估。
（3） 直接采用外國經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行評估
這種評估模式主要存在于中外合資，中外合作的風(fēng)險(xiǎn)投資公司當(dāng)中。這些風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作機(jī)制幾乎都來自外方，投資項(xiàng)目評估模式也不例外。這種模式雖然有利于我們借鑒和吸收國外先進(jìn)的評估方法和經(jīng)驗(yàn)，但沒有充分考慮到中國風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際情況，往往會(huì)水土不服。
三、國際風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估經(jīng)驗(yàn)對我國的啟示
（一） 轉(zhuǎn)變落后觀念，建立科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)投資評估體系
由于受起步晚和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)政府主導(dǎo)化等因素的制約，我國的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估與決策在觀念上還比較落后。例如我國很多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在對項(xiàng)目進(jìn)行評估時(shí)，以高技術(shù)為絕對標(biāo)準(zhǔn)。其實(shí)，是否能獲得高額的投資回報(bào)并不在于項(xiàng)目的技術(shù)是否很先進(jìn)，而在于項(xiàng)目是否有足夠的市場潛力和是否能從管理上保證運(yùn)作。例如美國的Dell、Amazon公司的成功更應(yīng)該歸結(jié)于商業(yè)模式的創(chuàng)新；相反，銥星公司的破產(chǎn)是因?yàn)樗募夹g(shù)太先進(jìn)而致使運(yùn)營成本太高。國外相關(guān)學(xué)者的研究表明：管理者能力，回報(bào)率和產(chǎn)品的市場潛力比項(xiàng)目技術(shù)更重要。總的來說，是要轉(zhuǎn)變落后的觀念，建立一套以技術(shù)和產(chǎn)品評價(jià)為基石，以團(tuán)隊(duì)管理為關(guān)鍵，以超額財(cái)務(wù)效益為目標(biāo)，既注重現(xiàn)有市場的分析，更強(qiáng)調(diào)技術(shù)創(chuàng)造市場需求的能力的開放性系統(tǒng)。
（二）應(yīng)充分重視風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理者素質(zhì)的評估
目前，我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在對風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行評估時(shí)，過于注重對風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目自身要素的評估，特別是對項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評估和技術(shù)評估，而對被投資企業(yè)的素質(zhì)，尤其是對創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)的評估重視不夠。在國外，管理者的素質(zhì)已越來越受到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的重視，眾多學(xué)者在對美國、日本、印度和泰國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評估的研究成果表明，管理者素質(zhì)在項(xiàng)目評估指標(biāo)體系中是最重要的；在韓國雖有研究表明市場魅力在項(xiàng)目評估是最重要的標(biāo)準(zhǔn)，但在操作上，管理者的能力卻是最重要的。這些研究成果也印證了風(fēng)險(xiǎn)投資界一個(gè)有名的觀點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是投資于“People”（人），而非投資于“Paper”（方案）。
美國全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)定義：創(chuàng)業(yè)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。世界經(jīng)合組織科技政策委員會(huì)在1996年發(fā)表的一份題為《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》的研究報(bào)告中，對創(chuàng)業(yè)投資下定義：創(chuàng)業(yè)投資是一種具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小型企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。1997年，國家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制研究課題組（原國家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制研究課題組）經(jīng)過反復(fù)推敲，將“創(chuàng)業(yè)投資”界定為：是指向主要屬于科技型的高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營管理和咨詢服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過股權(quán)投資獲取中長期資本增值收益的投資行為。
2創(chuàng)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)
創(chuàng)業(yè)投資的核心特征是“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”，這些風(fēng)險(xiǎn)分布在與創(chuàng)業(yè)投資的各個(gè)階段，受創(chuàng)業(yè)運(yùn)作機(jī)制等相關(guān)因素的影響。
2．1與創(chuàng)投行業(yè)運(yùn)作機(jī)制相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)
2．1．1政府在創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)中的作用沒有充分發(fā)揮
創(chuàng)業(yè)投資的“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”決定了其是一個(gè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)。在行業(yè)發(fā)展的初期，良好的外部環(huán)境特別是政府的規(guī)范化管理可以最大限度地降低投資中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，從而促進(jìn)行業(yè)的健康發(fā)展。目前我國大力倡導(dǎo)“以創(chuàng)業(yè)帶動(dòng)就業(yè)”，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展，但是卻缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制和規(guī)范化的管理辦法。
2．1．2資金嚴(yán)重短缺，投資主體單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低目前我國的創(chuàng)業(yè)投資資本主要來源于財(cái)政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款，投資主體單一，社會(huì)化程度不高，導(dǎo)致我國的創(chuàng)投資本增長緩慢。創(chuàng)司在整個(gè)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域勢單力薄，籌集資金的渠道很少，運(yùn)作效果也欠佳，對于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目很難把握，往往容易導(dǎo)致運(yùn)作過程中資金鏈斷鏈，抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏低[1]。
2．1．3轉(zhuǎn)軌中的市場體系不完善
改革開放以來，我國的社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體系一直不完善，現(xiàn)在又遇到社會(huì)轉(zhuǎn)型期，各種矛盾錯(cuò)綜復(fù)雜，還沒有真正走向商品化和以市場為杠桿，從競爭中求發(fā)展的道路。主要表現(xiàn)在：一是技術(shù)市場發(fā)育滯后，研究者和生產(chǎn)者在商品化轉(zhuǎn)移方面缺乏競爭，新技術(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化率不高，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)很大。二是產(chǎn)權(quán)市場不健全，創(chuàng)業(yè)投資賴以生存的基礎(chǔ)，在于是否有完善的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的市場，我國的股票和證券市場尚不成熟，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)不暢。三是作為發(fā)展中國家，我國存在著較為嚴(yán)重的生產(chǎn)要素短缺現(xiàn)象。四是我國的高科技市場長期被外國產(chǎn)品占領(lǐng)，使得本國的創(chuàng)投企業(yè)面臨著巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)[1]。
2．1．4創(chuàng)業(yè)投資的法律環(huán)境不健全
我國的法律環(huán)境還很不完善，對知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)不力，一方面挫傷了高技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的科技人員的積極性，另一方面，無疑增加了高科技在商業(yè)化過程中的市場運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，讓創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在甄選投資項(xiàng)目的時(shí)候，心生憂慮。此外，現(xiàn)行的法律法規(guī)很難適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的要求[1]。
2．1．5缺乏高效的信息流網(wǎng)絡(luò)
企業(yè)無法迅速了解和跟蹤國內(nèi)外高技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r和最新動(dòng)態(tài)，造成企業(yè)應(yīng)變能力低，增加了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。
2．1．6創(chuàng)投過程不規(guī)范，隨意性大
我國的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)形式不一，名稱各異，各種管理咨詢公司和投資公司名目繁多，造成行業(yè)體系不完善，規(guī)范不統(tǒng)一，項(xiàng)目甄選過程不嚴(yán)謹(jǐn)，投資后往往很少參與企業(yè)的經(jīng)營管理。
2．2選項(xiàng)過程中的風(fēng)險(xiǎn)
2．2．1主觀因素造成的風(fēng)險(xiǎn)
在選項(xiàng)過程中，可能由于投資者本身的經(jīng)驗(yàn)或水平的局限性，或者錯(cuò)誤判斷該科技成果商品化的可能性，或者沒有對項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)化價(jià)值和市場價(jià)值作系統(tǒng)考慮和量化分析，導(dǎo)致選擇項(xiàng)目失誤[2]。
2．2．2投資對象本身的風(fēng)險(xiǎn)
創(chuàng)業(yè)投資最大的投資領(lǐng)域是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，高技術(shù)本身由于其前期的技術(shù)成熟度低，技術(shù)上成功的不確定性，產(chǎn)品生產(chǎn)和售后服務(wù)的不確定性，技術(shù)效果的不確定性，技術(shù)壽命的不確定性，產(chǎn)權(quán)市場不健全，知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制不完善等，而具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性。
2．2．3投資者和被投資者之間的信息不對稱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)
創(chuàng)業(yè)投資涉及的多數(shù)是高科技項(xiàng)目，其中又以小型企業(yè)為主，在公開市場上的企業(yè)信息很少，并且信息的可靠性很難保證，這就使得投資市場上的信息不對稱問題比其他市場更加嚴(yán)重，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)面臨“逆向選擇”的可能性增大。
2．3投資過程中的風(fēng)險(xiǎn)
2．3．1種子期的風(fēng)險(xiǎn)
種子期即企業(yè)技術(shù)發(fā)明與醞釀階段，這一階段的風(fēng)險(xiǎn)屬于種子期風(fēng)險(xiǎn)，主要有：高新技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，高新技術(shù)產(chǎn)品的市場風(fēng)險(xiǎn)，高新技術(shù)企業(yè)的管理風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)的不確定性很高，影響因素很復(fù)雜，且不易估測。種子期的風(fēng)險(xiǎn)需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)擁有完善科學(xué)的選項(xiàng)體系，富有技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、市場經(jīng)驗(yàn)、財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)等方面的專業(yè)人才。
2．3．2導(dǎo)入期的風(fēng)險(xiǎn)
導(dǎo)入期又稱創(chuàng)建期，即技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。在這個(gè)階段，開始進(jìn)行產(chǎn)品的二次開發(fā)、市場定位，開始確定企業(yè)經(jīng)營管理的框架，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和資金風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，同時(shí)市場風(fēng)險(xiǎn)開始顯現(xiàn)。此時(shí)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)比種子期大大降低，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要來自其技術(shù)結(jié)構(gòu)缺陷，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在這一階段最為突出，因?yàn)檫@一階段的資金量需求大增，另一方面，雖然商品化導(dǎo)入階段可能會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，，但效益是不確定的。一旦風(fēng)險(xiǎn)投資者發(fā)現(xiàn)不可克服的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)或者市場風(fēng)險(xiǎn)超出其自身所能接受的程度，就有可能果斷退資[2]。
2．3．3成長期的風(fēng)險(xiǎn)
成長期風(fēng)險(xiǎn)，即技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段，這一階段的風(fēng)險(xiǎn)主要已不是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，如何既保持技術(shù)先進(jìn)又盡享市場成果，成為市場與管理風(fēng)險(xiǎn)的重要來源。此階段，已基本完成產(chǎn)品創(chuàng)新，逐步形成經(jīng)濟(jì)規(guī)模，并占有一定的市場，但尚需注入大量資金進(jìn)行工藝創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和開拓市場，建立起完善的營銷網(wǎng)絡(luò)、創(chuàng)立品牌，并形成主導(dǎo)型的技術(shù)產(chǎn)品。這一階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已成為次要矛盾，市場風(fēng)險(xiǎn)成為主要矛盾。此階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要是技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)，它會(huì)使該產(chǎn)業(yè)喪失原有的技術(shù)優(yōu)勢而改變產(chǎn)業(yè)的競爭態(tài)勢，該階段的市場風(fēng)險(xiǎn)主要來自兩個(gè)方面：外部風(fēng)險(xiǎn)，主要是產(chǎn)品能否適應(yīng)消費(fèi)者千變?nèi)f化的需求的不確定性和國內(nèi)外同類產(chǎn)品的競爭風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，主要是市場營銷策略是否合理和企業(yè)的經(jīng)營能力能否適應(yīng)市場擴(kuò)張的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)[2]。
2．4退出過程中的風(fēng)險(xiǎn)
退出過程中的風(fēng)險(xiǎn)是指創(chuàng)業(yè)投資在成熟期時(shí)的主要風(fēng)險(xiǎn)。成熟期是指技術(shù)已經(jīng)成熟、產(chǎn)品進(jìn)入大工業(yè)生產(chǎn)階段。隨著各種風(fēng)險(xiǎn)的大幅降低，這一階段是創(chuàng)業(yè)投資的收獲季節(jié)，也是創(chuàng)業(yè)投資退出階段。創(chuàng)業(yè)投資能否順利的退出成為最大風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)投資撤出的主要方式有首次公開上市（IPO）、兼收并購、股權(quán)回購、清算等。若創(chuàng)業(yè)資本不能適時(shí)、順利的撤離，滯留的資本將使創(chuàng)業(yè)投資主體陷入投資的死循環(huán)，無法及時(shí)獲得投資收益并進(jìn)行新的投資。
3創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)對策分析
3．1轉(zhuǎn)變政府職能，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資制度創(chuàng)新
3．1．1正確界定政府角色，充分發(fā)揮政府間接引導(dǎo)作用
在我國，創(chuàng)業(yè)投資一向被認(rèn)為是政府的事情，國家應(yīng)該成為創(chuàng)業(yè)投資的主體。從世界范圍來看，創(chuàng)業(yè)投資離不開政府的支持，但是本質(zhì)上說應(yīng)該是一種市場行為，政府在創(chuàng)業(yè)投資中的職能范圍應(yīng)該嚴(yán)格限定在扶持和引導(dǎo)方面，而不應(yīng)該直接投資經(jīng)營。發(fā)達(dá)國家政府在創(chuàng)業(yè)投資方面主要做以下幾方面的工作：（1）政府補(bǔ)助；（2）稅收優(yōu)惠；（3）政府擔(dān)保[1]。
3．1．2發(fā)展多層次資本市場，拓寬創(chuàng)投資本來源渠道
拓寬資金來源，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，是發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的首要條件。在解決風(fēng)險(xiǎn)投資資金短缺難題時(shí)，必須廣開投資渠道。結(jié)合我國國情來看，我國的創(chuàng)業(yè)投資資本來源在政府資金的基礎(chǔ)上，應(yīng)該充分利用民間資本，吸引民間各類資本積極向風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，主要包括：（1）個(gè)人和家庭的資本；（2）大型企業(yè)和企業(yè)集團(tuán)資本；（3）金融機(jī)構(gòu)及契約性金融組織的資本；（4）國際風(fēng)險(xiǎn)資本[1]。
3．1．3加強(qiáng)法律建設(shè)，規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)作機(jī)制
完善關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式、募集方式、投資限制、退出渠道等方面的法律制度。修改《公司法》、《合伙企業(yè)法》的相關(guān)條例，或者通過特別立法的形式，制定適合創(chuàng)業(yè)投資基金組織形式的法律法規(guī)。解決個(gè)人投資于公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的雙重征稅問題，改變公司制創(chuàng)業(yè)投資公司在吸引社保基金資金方面的不利地位；完善《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律，為創(chuàng)業(yè)投資基金提供暢通的退出渠道。修訂《證券法》，制定與并購和企業(yè)回購相關(guān)的法律，規(guī)范和發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金采用并購和股份回購方式回收資本；逐步完善投資企業(yè)破產(chǎn)清算的程序，為創(chuàng)業(yè)投資基金的清算退出提供法律指導(dǎo)。
3．2創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的分階段控制
3．2．1選項(xiàng)階段
重點(diǎn)要評估風(fēng)險(xiǎn)。調(diào)查并選擇信譽(yù)度高、具有權(quán)威性的評估專家和中介機(jī)構(gòu)，盡量保證目標(biāo)項(xiàng)目及企業(yè)相關(guān)信息充分、及時(shí)、準(zhǔn)確、有效。
3．2．2投資階段
（1）種子期：針對此時(shí)期的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，需要從理論和實(shí)踐上反復(fù)論證其技術(shù)的可行性、先進(jìn)性和實(shí)用性等，掌握該技術(shù)最新發(fā)展動(dòng)態(tài)，改善R&D條件。
（2）導(dǎo)入期：針對存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要投資主體組成辛迪加方式聯(lián)合出資；針對本時(shí)期技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，通過大量實(shí)驗(yàn)排除風(fēng)險(xiǎn)；針對市場風(fēng)險(xiǎn)，需要通過產(chǎn)品試銷檢驗(yàn)市場的容量和潛力。
（3）成長期：重點(diǎn)在于市場風(fēng)險(xiǎn)，需要積極開拓市場，進(jìn)一步細(xì)分市場，增加營銷投入，完善銷售網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)大市場占有率。
3．2．3退出階段
重點(diǎn)評估風(fēng)險(xiǎn)（退出方式及時(shí)間選擇）。需要實(shí)施投資過程的動(dòng)態(tài)評估；將受資企業(yè)分為三類：成功、一般、失敗。對于成功的企業(yè)，要加快培育輔導(dǎo)，盡早公開上市，以獲得最大利潤并及時(shí)退出；對于一般的企業(yè)，要保持穩(wěn)定發(fā)展，通過并購、次級轉(zhuǎn)讓等方式退出；對于失敗的企業(yè)，要及早提出預(yù)警，協(xié)助其改變經(jīng)營方向或選擇破產(chǎn)，以將損失降到最低程度。
3．3創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)管理方案
3．3．1集合出資，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)
創(chuàng)業(yè)投資主體一般分為：長期性基金（如養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金）、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、大企業(yè)及富裕家庭和個(gè)人等創(chuàng)業(yè)資本提供者。由確定或不確定的多數(shù)投資者進(jìn)行“集合出資”，能夠較好地保證創(chuàng)業(yè)企業(yè)適時(shí)、足額的資金需求，同時(shí)能共同分擔(dān)成本和風(fēng)險(xiǎn)，還能夠在創(chuàng)業(yè)公司的未來上市方面提供多方協(xié)助。
3．3．2進(jìn)行分階段投資
創(chuàng)業(yè)投資主體根據(jù)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，將資金進(jìn)行分階段投入。其最初投資額比較少，隨著企業(yè)逐步走上正軌，創(chuàng)業(yè)資本再不斷跟進(jìn)，一旦發(fā)現(xiàn)問題，立即中止投資嗎，通過這種策略把風(fēng)險(xiǎn)降至最低。
3．3．3實(shí)施動(dòng)態(tài)評估機(jī)制
要使創(chuàng)業(yè)資本低風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作，實(shí)施動(dòng)態(tài)評估機(jī)制是其根本保證。投資前，能否從大量項(xiàng)目中篩選出，并對其進(jìn)行全方位科學(xué)評估，是進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)管理的首要環(huán)節(jié)。它包括產(chǎn)品技術(shù)評估、經(jīng)營計(jì)劃評估、市場營銷評估、財(cái)務(wù)及投資報(bào)酬預(yù)測等。投資后，按照風(fēng)險(xiǎn)管理的要求，實(shí)施分段、分期的動(dòng)態(tài)評估，以確定下一步是繼續(xù)追加投資還是中止或退出投資。
3．3．4適度集中產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域
今天的專業(yè)化分工越來越細(xì)，任何單個(gè)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)都不可能涉及所有領(lǐng)域，只能選擇優(yōu)質(zhì)，相對熟悉的投資領(lǐng)域進(jìn)行投資。這樣利于：一，在自己熟悉的專業(yè)投資領(lǐng)域，對項(xiàng)目的技術(shù)、產(chǎn)品和市場的價(jià)值有較強(qiáng)的洞察力，能夠更準(zhǔn)確地把握投資的方向和動(dòng)機(jī)；二，在熟悉的領(lǐng)域進(jìn)行投資可以大大降低投資活動(dòng)中的交易成本和風(fēng)險(xiǎn)。
3．3．5對項(xiàng)目投向的組合管理
創(chuàng)業(yè)投資主體可以對不同階段的多個(gè)企業(yè)進(jìn)行組合投資以分散和降低總體投資風(fēng)險(xiǎn)。為避免對一個(gè)企業(yè)投入過多精力，更好地把握創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略發(fā)展，同時(shí)為了發(fā)揮其他股東特別是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的積極性，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主體一般不單獨(dú)控股，通常只占被投資企業(yè)全部股權(quán)的10%～30%。
3．3．6財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理
資金的風(fēng)險(xiǎn)貫穿創(chuàng)業(yè)投資的全過程，一般可以采取以下3種策略來降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：盡量投資多個(gè)企業(yè)資金需求的不同階段，以免造成由于資源配置的不合理帶來的資金周轉(zhuǎn)困難或資金的無謂閑置；在項(xiàng)目的組合上，將項(xiàng)目的投入和退出時(shí)間盡量錯(cuò)開，以方便資金的流動(dòng)運(yùn)作；在整個(gè)的資金運(yùn)用中單獨(dú)劃出一塊進(jìn)行短期資金運(yùn)作，在保持適度流動(dòng)的同時(shí)，可獲得一定的收益。
3．3．7進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移
風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者通過經(jīng)濟(jì)和技術(shù)手段將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，它分為保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和非保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移兩種。保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是指創(chuàng)業(yè)投資主體通過向保險(xiǎn)公司投保，將風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司來承擔(dān)。非保險(xiǎn)轉(zhuǎn)移指創(chuàng)業(yè)投資主體利用其他途徑將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，如合同擔(dān)保等。
3．4強(qiáng)化投資后的管理
3．4．1建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系
風(fēng)險(xiǎn)投資家對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的監(jiān)管與控制主要分為事前風(fēng)險(xiǎn)評估、制定風(fēng)險(xiǎn)管理決策方案、監(jiān)管跟蹤與事后風(fēng)險(xiǎn)評估。
3．4．2構(gòu)建投資后的約束機(jī)制
約束機(jī)制是通過對被投資企業(yè)經(jīng)營管理的監(jiān)控使管理層盡力去增加企業(yè)價(jià)值，從而使投資者的期望收益得以實(shí)現(xiàn)。
3．4．3完善投資后的激勵(lì)機(jī)制
對投資后的管理，一方面要采取科學(xué)的約束機(jī)制，另一方面也要實(shí)施積極的激勵(lì)機(jī)制，即通過激勵(lì)安排來激勵(lì)管理層為投資者利益最大化或企業(yè)價(jià)值最大化而努力，防止?fàn)奚顿Y者利益來謀求個(gè)人利益或管理集團(tuán)利益。
3．4．4做好投資后的管理服務(wù)
風(fēng)險(xiǎn)公司除了參與企業(yè)重大問題的決策外，主要還要提供各種管理服務(wù)。在企業(yè)發(fā)展的前期，幫助企業(yè)挑選高級管理人員，主要是參與面試并提供參考意見，在資金的籌集及配套使用方面提供咨詢服務(wù)。在企業(yè)發(fā)展后期，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所擁有的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)有助于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)尋求專業(yè)服務(wù)。當(dāng)企業(yè)再發(fā)展資金缺乏時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資專家會(huì)考慮再投資或幫助企業(yè)尋找一個(gè)相關(guān)的投資伙伴[3]。
1.技術(shù)因素。主要考察技術(shù)因素是否能夠應(yīng)用到生產(chǎn)中，并形成產(chǎn)業(yè)化，以及后續(xù)研況。因此，技術(shù)因素的評估指標(biāo)有：技術(shù)工藝的成熟性和可行性、后續(xù)研發(fā)能力、研發(fā)計(jì)劃等。
2.產(chǎn)品因素。主要考察高技術(shù)產(chǎn)品投入商業(yè)化生產(chǎn)后，產(chǎn)品能否順利上市，是否滿足顧客要求，并被顧客所接受。因此，對產(chǎn)品因素評估的指標(biāo)有：產(chǎn)品性能的穩(wěn)定性、產(chǎn)品功能獨(dú)特性、產(chǎn)品的替代性、質(zhì)量可靠性、產(chǎn)品創(chuàng)新度、產(chǎn)品概念的激發(fā)原因、產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)壽命周期等。
3.市場因素，主要考察產(chǎn)品能否銷售出去，市場需求怎樣，市場半徑范圍、顧客類型及有效需求水平等。因此，市場因素的評估指標(biāo)有：市場有效需求情況、市場份額、營銷網(wǎng)絡(luò)、營銷組合策略、競爭對手情況等。因此，本階段風(fēng)險(xiǎn)投資評估的主要因素如表-3所示。銀行支持建議：對該類企業(yè)提供的專業(yè)服務(wù)建議主要集中在創(chuàng)業(yè)指導(dǎo)如市場定位、整合管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)計(jì)劃精細(xì)化，也包括一定的融資服務(wù)。
二、成長階段企業(yè)特征：
企業(yè)基本上實(shí)現(xiàn)了新產(chǎn)品的技術(shù)、生產(chǎn)和市場的結(jié)合，產(chǎn)品已經(jīng)開始銷售，但尚未盈利，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)也已建立了相對穩(wěn)定的財(cái)務(wù)水平。風(fēng)險(xiǎn)分析：這一階段產(chǎn)品開始銷售，但尚未盈利，投入資金的風(fēng)險(xiǎn)依然很高，可能會(huì)出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者管理能力不夠；制造成本太高，無法達(dá)到適當(dāng)?shù)倪呺H利潤；企業(yè)財(cái)務(wù)控制不當(dāng)；產(chǎn)品競爭力不夠，市場增長緩慢；企業(yè)營銷策略錯(cuò)誤；新產(chǎn)品、新技術(shù)的出現(xiàn)使產(chǎn)品過時(shí)等。
1.技術(shù)方面：產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)開始讓位于工藝技術(shù)的開發(fā)；同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)面臨的主要技術(shù)挑戰(zhàn)是第二代產(chǎn)品的開發(fā)。因此，技術(shù)因素側(cè)重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否推出新型產(chǎn)品與后續(xù)產(chǎn)品以維持技術(shù)的不斷更新與技術(shù)領(lǐng)先能力。
2.市場方面：風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向市場推出產(chǎn)品，但缺乏商標(biāo)知名度和銷售網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品競爭力不夠，市場增長緩慢，大多數(shù)情況下，還缺乏生產(chǎn)制造方面的競爭力，制造成本可能太高，無法達(dá)到適當(dāng)?shù)倪呺H利潤，甚至發(fā)生企業(yè)營銷策略錯(cuò)誤等；同時(shí)，新的競爭者不斷出現(xiàn)，從而會(huì)帶來新的市場風(fēng)險(xiǎn)。
3.生產(chǎn)方面：可能會(huì)出現(xiàn)原料材料供應(yīng)渠道單一，價(jià)格偏高，導(dǎo)致制造成本過高，企業(yè)現(xiàn)有廠房和設(shè)備可能無法滿足新產(chǎn)品及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)增長的需要；生產(chǎn)過程及生產(chǎn)工藝可能過于復(fù)雜；生產(chǎn)管理水平欠佳等。
4.管理方面：企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，又為企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理層提出了新的要求。可能會(huì)出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者管理能力不夠；企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、管理能力是否能適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的需要。因此，也可能會(huì)出現(xiàn)新的管理風(fēng)險(xiǎn)。
5.財(cái)務(wù)方面：由于擴(kuò)大生產(chǎn)和銷售規(guī)模，開發(fā)第二代產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要很大規(guī)模的資金。但因其內(nèi)部融資能力不足，固定資產(chǎn)還達(dá)不到銀行貸款的正常要求，這一階段，由于資金問題，企業(yè)有可能從成功走向失敗。評估考察：這一階段，對高新企業(yè)的評估重點(diǎn)放在新的技術(shù)因素、市場因素、管理因素和財(cái)務(wù)因素上。
（1）技術(shù)因素評估。主要考察企業(yè)是否有辦法和能力通過加大科研投入或與科研院所開展長期技術(shù)合作等途徑加以解決。
（2）市場因素評估。一方面是第一代產(chǎn)品的市場營銷能力的評估，主要評估企業(yè)是否針對新競企業(yè)搶占市場的威脅，采取有效措施，如通過開拓市場，增加營銷手段以擴(kuò)大市場占有率等辦法加以解決；另一方面是第二代開發(fā)產(chǎn)品的市場可行性評估，主要分析第二代產(chǎn)品是否擁有較大的市場潛力，市場及消費(fèi)者能接受的程度有多大等。
（3）管理因素評估。主要分析創(chuàng)業(yè)者及管理團(tuán)隊(duì)是否能隨企業(yè)額成長不斷提高自己的管理能力，以及是否愿意通過風(fēng)險(xiǎn)投資家積極參與企業(yè)決策、聘請外部專家提供管理咨詢、選聘更換管理人員等手段來減低管理風(fēng)險(xiǎn)。
（4）財(cái)務(wù)因素評估。一方面要注意根據(jù)投資方案評估與具體方案實(shí)施情況的比較，確定實(shí)際財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度；另一方面必須判斷風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)規(guī)模資金需求的融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，本階段風(fēng)險(xiǎn)投資評估的主要因素。銀行支持建議：加大信貸支持，滿足企業(yè)日常性經(jīng)營資金需求，可為企業(yè)提供“天使”系列、“科貸通”、“合同能源管理”、“保易貸”等，助其成長。
三、擴(kuò)張階段企業(yè)特征：
企業(yè)已建立了有競爭力的企業(yè)系統(tǒng)，產(chǎn)品已被市場接受，開始生產(chǎn)并盈利，企業(yè)組織已漸具規(guī)模，但現(xiàn)金流量少，風(fēng)險(xiǎn)稍有下降，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)開始探索規(guī)模經(jīng)濟(jì)，其財(cái)務(wù)狀況也逐漸趨于穩(wěn)定。這一階段風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)致力于：
1.進(jìn)一步擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的技術(shù)基礎(chǔ)，特別是營銷技術(shù)的開拓和創(chuàng)新以及產(chǎn)品的更新?lián)Q代能力。
2.尋求過渡性融資，即籌措一個(gè)公司資本化過程中那些債務(wù)成分較少，權(quán)益成分較大的債務(wù)，如可轉(zhuǎn)換債券、資本性長期債務(wù)等。
3.進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自身的管理能力等。風(fēng)險(xiǎn)分析：這一階段企業(yè)往往已開始生產(chǎn)盈利，但現(xiàn)金流量少，風(fēng)險(xiǎn)已下降，可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)是管理不規(guī)范，盈利不足以支持企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大；市場需求衰退；替代性產(chǎn)品出現(xiàn)等。評估考察：處于擴(kuò)張階段的高新企業(yè)主要考察該企業(yè)的整體素質(zhì)以及未來繼續(xù)成長獲利的機(jī)會(huì)。這時(shí)評估的內(nèi)容重點(diǎn)是技術(shù)因素、管理因素；市場因素、財(cái)務(wù)因素也是考慮的內(nèi)容。
（1）技術(shù)因素評估。主要是考慮風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)技術(shù)開發(fā)能力是否薄弱，能否及時(shí)開發(fā)出新產(chǎn)品。因此，技術(shù)評估的側(cè)重點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是否推出新型產(chǎn)品和后續(xù)產(chǎn)品以維持技術(shù)的不斷更新與技術(shù)領(lǐng)先能力。評估指標(biāo)有：技術(shù)領(lǐng)先程度、后續(xù)開發(fā)能力、研究開發(fā)機(jī)構(gòu)以及對外合作技術(shù)開發(fā)等情況。
（2）管理因素評估。主要是考察風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理是否規(guī)范，能否適應(yīng)擴(kuò)大了的企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作。因此，管理評估的重點(diǎn)是在企業(yè)能否有效地調(diào)整組織，使之有效地達(dá)到成熟階段。評估指標(biāo)有管理團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營理念、管理團(tuán)隊(duì)的管理能力、管理制度的規(guī)范化程度、企業(yè)組織結(jié)構(gòu)適應(yīng)企業(yè)發(fā)展需要的情況。
（3）市場因素評估。主要包括市場目前的競爭優(yōu)勢，市場成長的潛力、市場營銷隊(duì)伍、市場營銷網(wǎng)絡(luò)的健全程度、促銷手段、激勵(lì)機(jī)制等。
（4）財(cái)務(wù)因素評估。主要考察風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)過去與現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況，評估指標(biāo)有：財(cái)務(wù)控制情況、經(jīng)營狀況（資本結(jié)構(gòu)、營運(yùn)能力、盈利能力、償債能力）、財(cái)務(wù)預(yù)測、過渡性融資能力。因此，本階段風(fēng)險(xiǎn)投資評估的主要因素。銀行支持建議：加大信貸支持，滿足企業(yè)日常性經(jīng)營資金需求，適當(dāng)加大對高新企業(yè)金融服務(wù)創(chuàng)新，提供更適合其發(fā)展的金融產(chǎn)品。
四、成熟階段企業(yè)特征：
企業(yè)經(jīng)營業(yè)績高速成長，組織結(jié)構(gòu)完善，內(nèi)外部管理科學(xué)，開始新的技術(shù)研發(fā)。風(fēng)險(xiǎn)分析：這一階段，高新企業(yè)的市場風(fēng)險(xiǎn)已基本解決，但仍有可能會(huì)有管理者流失；財(cái)務(wù)控制失當(dāng)；不當(dāng)?shù)亩嘟嵌韧顿Y與擴(kuò)張；后續(xù)新產(chǎn)品開發(fā)不足；不能增加或保持現(xiàn)有的市場占有率；公司上市受阻等風(fēng)險(xiǎn)。評估考察：這個(gè)階段，主要是對高新企業(yè)進(jìn)行全方面的評估。評估內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面：
（1）技術(shù)因素評估。主要是強(qiáng)化技術(shù)開發(fā)能力，形成生產(chǎn)一代、儲(chǔ)備一代、開發(fā)一代的良好局面。因此，技術(shù)因素的評估指標(biāo)有：技術(shù)的儲(chǔ)備情況、技術(shù)的后續(xù)開發(fā)能力、研究開發(fā)費(fèi)用投入能力等。
（2）市場因素評估。主要評估高新企業(yè)是否有能力保持市場的競爭優(yōu)勢，維持或擴(kuò)大市場的占有率，是否能提高企業(yè)在顧客中的形象。因此市場評估的指標(biāo)有：市場發(fā)育程度、市場容量潛力及增長、市場競爭優(yōu)勢、市場進(jìn)入壁壘、市場需求穩(wěn)定性。
（3）生產(chǎn)因素評估。主要包括原料供應(yīng)、生產(chǎn)設(shè)備、生產(chǎn)特征、生產(chǎn)管理等四個(gè)方面。
（4）管理因素評估。主要評估經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的經(jīng)營理念是否能與投資者相吻合、能否吸引優(yōu)秀人才來滿足企業(yè)不斷發(fā)展的需要、法人治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理制度規(guī)范化程度、企業(yè)文化等。
關(guān)鍵詞：科技成果轉(zhuǎn)化；發(fā)展階段；融資路徑
科技成果轉(zhuǎn)化是一個(gè)復(fù)雜、漫長的過程，在各個(gè)發(fā)展階段中所需要的資金數(shù)量、資金結(jié)構(gòu)、資金所承受的風(fēng)險(xiǎn)程度各不相同，所以在不同發(fā)展階段會(huì)有不同方式的融資選擇。只有對整個(gè)科技成果轉(zhuǎn)化的過程有一個(gè)全面的考慮，形成整體的融資規(guī)劃，才能既獲得所需的資金支持，又能以最小的成本獲得最合理的收益。
一、科技成果轉(zhuǎn)化不同發(fā)展階段的融資特點(diǎn)
科技成果轉(zhuǎn)化存在著順序相連的四個(gè)發(fā)展階段：第一階段是通過實(shí)驗(yàn)研究產(chǎn)生新技術(shù)、新材料、新樣品，并通過成果鑒定，為實(shí)驗(yàn)研究階段；第二階段生產(chǎn)出小批量產(chǎn)品并在一定市場范圍試銷，為中試階段；第三階段為產(chǎn)業(yè)化與商品階段，即規(guī)模化生產(chǎn)階段；第四階段為管理營銷階段。科技成果轉(zhuǎn)化的四個(gè)階段是相互聯(lián)系、漸進(jìn)的過程，也只有完成了這四個(gè)發(fā)展階段，才能達(dá)到科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的目的。
（一）實(shí)驗(yàn)研究階段
這一階段主要是通過課題實(shí)驗(yàn)研究，研究出方法，產(chǎn)生新的技術(shù)，或者研究出樣品、樣機(jī)、新材料，并進(jìn)行成果鑒定。主要融資點(diǎn)如下：
1.風(fēng)險(xiǎn)高。此階段面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有：一是技術(shù)開發(fā)失敗的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，新技術(shù)、新工藝、新產(chǎn)品能否開發(fā)成功具有很大的不確定性。二是技術(shù)能否通過鑒定并被市場所接受的市場風(fēng)險(xiǎn)，市場對新技術(shù)新產(chǎn)品的接受也存在著很大不確定性。
2.資金需求小。此階段企業(yè)的支出主要集中于技術(shù)研發(fā)費(fèi)用及市場調(diào)研費(fèi)用，因而對資金的需求量不大。
3.需求時(shí)效性強(qiáng)。由于市場機(jī)會(huì)瞬息萬變，對科技成果轉(zhuǎn)化的時(shí)效性提出了很高要求，相應(yīng)地提高了資金需求的時(shí)效性。如果資金無法短期內(nèi)籌集，成果轉(zhuǎn)化的難度會(huì)增加。
（二）中試階段
這一階段主要是在實(shí)驗(yàn)室成功的基礎(chǔ)上，解決生產(chǎn)技術(shù)問題，如工藝、原料、環(huán)境、場地等問題，進(jìn)行中試生產(chǎn)出小批量產(chǎn)品，在一定的市場范圍內(nèi)試銷，并求得可靠的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。主要融資特點(diǎn)如下：
1.風(fēng)險(xiǎn)較高。中試階段面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有：一是新產(chǎn)品生產(chǎn)要素組合的不確定性，企業(yè)要測試各種工藝、材料供應(yīng)、配套零部件及設(shè)備供應(yīng)能力，并在此基礎(chǔ)上確定新產(chǎn)品生產(chǎn)要素的最佳組合。如果不能較快地確定適合新產(chǎn)品生產(chǎn)的各種要素組合并形成生產(chǎn)能力，則生產(chǎn)計(jì)劃、市場開發(fā)就會(huì)受阻。二是新產(chǎn)品技術(shù)效果的不確定性，新產(chǎn)品能否滿足社會(huì)的需求往往需要通過較長時(shí)間的觀察才能確定。三是市場風(fēng)險(xiǎn)，科技成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用主體對市場需求的預(yù)判是否準(zhǔn)確，對市場的定位是否正確。
2.資金需求量增大。中試階段企業(yè)需要進(jìn)行第二次開發(fā)，需要進(jìn)行大量的開發(fā)投入，如人力投入、各種測試、認(rèn)證及試產(chǎn)等投入，資金需求量較試驗(yàn)階段有明顯增加。
3.需求頻率高。在中試階段，科技企業(yè)需要持續(xù)投入資金，以保證材料、工藝吻合要求，保證成果調(diào)試及成果推廣的順利進(jìn)行，對資金的需求頻率高。
（三）規(guī)模化生產(chǎn)階段
此階段為產(chǎn)業(yè)化或商品階段，即將成果量化生產(chǎn)，并推向市場，其對外部資金的需求較前明顯強(qiáng)烈。在成果規(guī)模化階段，企業(yè)需要進(jìn)行市場調(diào)研、選購或制造設(shè)備、選定廠房、訓(xùn)練工人、開拓市場，形成新的生產(chǎn)方式甚至建設(shè)新的企業(yè)，這些工作的完成。主要融資特點(diǎn)如下：
1.風(fēng)險(xiǎn)較低。科技成果轉(zhuǎn)化在經(jīng)歷前兩個(gè)階段以后，技術(shù)和產(chǎn)品的穩(wěn)定性增加，同時(shí)也在一定范圍內(nèi)被市場所認(rèn)可和接受，這一階段所面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是管理風(fēng)險(xiǎn)和由于規(guī)模化生產(chǎn)而形成較大資金需求缺口的風(fēng)險(xiǎn)。其主要表現(xiàn)為：一是規(guī)模化生產(chǎn)需要補(bǔ)充大量的人員，并且需要對補(bǔ)充進(jìn)來人員標(biāo)準(zhǔn)化的培訓(xùn)，而這都需要一定的時(shí)間。二是由于生產(chǎn)能力的擴(kuò)大，科技成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用主體需要進(jìn)一步拓展市場，增加廣告等費(fèi)用支出，依然存在著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但相比前兩個(gè)階段，已大大降低。
2.資金需求量較大。在這一時(shí)期，科技成果轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品、新材料或新工藝已為市場所接受，開始批量生產(chǎn)，單位制造成本下降，成果應(yīng)用主體的利潤不斷增加，財(cái)務(wù)狀況大為好轉(zhuǎn)，但仍需要進(jìn)一步拓寬銷售渠道，擴(kuò)大市場份額，對資金的需求較前兩個(gè)時(shí)期有了大幅提高。
（四）管理營銷階段
這一階段主要是對生產(chǎn)對象和生產(chǎn)工具的管理，對產(chǎn)品生產(chǎn)后進(jìn)行常規(guī)的市場宣傳，對銷售渠道進(jìn)行維護(hù)，并提供有力的售后服務(wù)和技術(shù)支持，以穩(wěn)固市場份額。主要融資特點(diǎn)如下：
1.風(fēng)險(xiǎn)低。此時(shí)成果應(yīng)用主體已經(jīng)完成了成果轉(zhuǎn)化的量產(chǎn)化，生產(chǎn)規(guī)模和利潤大幅擴(kuò)大并趨于穩(wěn)定，市場份額穩(wěn)步提高，經(jīng)營日趨規(guī)范，新產(chǎn)品的品牌和聲譽(yù)逐步建立起來，核心競爭力已經(jīng)形成，技術(shù)、財(cái)務(wù)和市場風(fēng)險(xiǎn)相比前三個(gè)階段已經(jīng)大大降低。
2.資金需求穩(wěn)定。科技成果轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品或新工藝，勞動(dòng)生產(chǎn)率大幅提高，單位制造成本下降，成果應(yīng)用主體的利潤增加，財(cái)務(wù)狀況好轉(zhuǎn)。應(yīng)用主體對資金的需求主要轉(zhuǎn)化為培育新的利潤增長點(diǎn)，開發(fā)多元化的業(yè)務(wù)，因此融資需求比較穩(wěn)定。
二、科技成果轉(zhuǎn)化不同發(fā)展階段主要融資路徑
（一）實(shí)驗(yàn)研究階段主要融資路徑
1.自籌。實(shí)驗(yàn)研究階段，科技成果轉(zhuǎn)化的主要費(fèi)用為成果研發(fā)費(fèi)用，資金需求量不大，風(fēng)險(xiǎn)大，可以通過科技成果開發(fā)主體自行投入部分科研經(jīng)費(fèi)解決。
2.天使投資基金。對于以科技成果為核心進(jìn)行創(chuàng)業(yè)的科技主成果主體，在實(shí)驗(yàn)研究階段正是科技的初創(chuàng)期，可以申請?zhí)焓雇顿Y基金。天使投資比較青睞市場前景好、成果具有創(chuàng)新且處于種子期或初創(chuàng)期的科技企業(yè)，天使投資通過一次性投入小規(guī)模資金換取原始資本，以獲取高回報(bào)收益。天使投資者通過利用自己富有的資金和創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，幫助新興科技公司創(chuàng)業(yè)與發(fā)展，為創(chuàng)業(yè)者提供難得的資金，并通常提供經(jīng)營上的建議和顧問意見。
（二）中試階段主要融資路徑
1.天使投資基金。中試階段仍處于科技成果轉(zhuǎn)化的前期階段，對天使投資具有較強(qiáng)的吸引力；而天使投資的門檻較低，也便于科技成果轉(zhuǎn)化主體申請。
2.風(fēng)險(xiǎn)投資。中試階段的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)比試驗(yàn)研究階段小，成果轉(zhuǎn)化的期限縮短，成果轉(zhuǎn)化成功的可能性增加，市場前景也相比試驗(yàn)研究階段更為明朗，此階段風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入的成本偏低，因此容易受到中小型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的青睞，科技成果轉(zhuǎn)化主體應(yīng)爭取以風(fēng)險(xiǎn)投資為主，爭取風(fēng)險(xiǎn)資金第一階段的投資。表1及圖3、圖4為2012年抽樣調(diào)查495家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)各階段的投資情況，表圖中種子期、成長期、擴(kuò)張期分別對應(yīng)著科技成果轉(zhuǎn)化的實(shí)驗(yàn)研究階段、中試階段和規(guī)模化生產(chǎn)階段。調(diào)查情況顯示：投資數(shù)量方面，2012年我國風(fēng)險(xiǎn)資本投資成長期的比例最高，為56.16%，其次為擴(kuò)張期19.89%；投資金額看，風(fēng)險(xiǎn)資本投資擴(kuò)張期、成長期的比例分別為37.77%、21.54%，說明風(fēng)險(xiǎn)資本更青睞于成長期和擴(kuò)張期，即科技成果轉(zhuǎn)化的中試階段和規(guī)模化生產(chǎn)階段。
3.創(chuàng)新基金。創(chuàng)新基金以技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目為對象、以市場為導(dǎo)向，重點(diǎn)支持技術(shù)的第一次商品化過程，重點(diǎn)支持種子期項(xiàng)目和創(chuàng)立期企業(yè)。因此中試階段應(yīng)主要申請創(chuàng)新基金的無償資助、貸款貼息和創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的方式資助。
4.融資租賃。中試階段需要采購一定生產(chǎn)設(shè)備，實(shí)現(xiàn)由科技成果向科技產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，對于較為昂貴設(shè)備，一次性投入需要大量資金，科技成果轉(zhuǎn)化主體難以承受，可以采取融資租賃的方式將資金需求向后期轉(zhuǎn)移，分期向設(shè)備租賃方支付租賃費(fèi)，以緩解此階段的融資需求。
（三）規(guī)模化生產(chǎn)階段主要融資路徑
1.風(fēng)險(xiǎn)投資。中試階段后，科技成果已轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品，并占領(lǐng)了一定的市場，產(chǎn)品的穩(wěn)定性和可靠性增加，市場前景更為明朗，并有了一定的經(jīng)營業(yè)績，可以積極與大型風(fēng)險(xiǎn)投資者合作，吸引大型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的介入。大型風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模化生產(chǎn)階段初期科技成果轉(zhuǎn)化的重要融資路徑。
2.政策性科技貸款。對于符合政策范圍內(nèi)的科技成果轉(zhuǎn)化，其主體可以申請政策性銀行的科技貸款，通過貼息、政府擔(dān)保等方式獲取部分資金。
3.商業(yè)銀行貸款。經(jīng)過一段時(shí)間的規(guī)模化生產(chǎn)，新產(chǎn)品的不確定因素的減少，科技成果轉(zhuǎn)化主體的資產(chǎn)增加，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，并且有一定的抵押物，銀行貸款介入的可能性大大提高。科技成果轉(zhuǎn)化主體可以根據(jù)轉(zhuǎn)化實(shí)際申請抵押貸款、質(zhì)押貸款、擔(dān)保貸款及科技銀行貸款等方式獲取發(fā)展所需資金。
4.私募股權(quán)。私募股權(quán)是指投資于非上市股權(quán)，或者上市公司非公開交易股權(quán)的一種投資方式。通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。科技成果轉(zhuǎn)化進(jìn)入規(guī)模化生產(chǎn)階段后期，隨著市場的進(jìn)一步拓展，成果轉(zhuǎn)化主體對資金的需求持續(xù)增加，成果轉(zhuǎn)化效益也逐步擴(kuò)大，盈利能力進(jìn)一步提升，可以考慮通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金，并協(xié)商好贖回方案。中國私募股權(quán)投資中投資于成長期的企業(yè)或規(guī)模化生產(chǎn)階段的比例最大，占一半以上。
（四）管理營銷階段主要融資路徑
1.銀行貸款。進(jìn)入管理營銷階段，科技成果轉(zhuǎn)化主體的內(nèi)部積累已經(jīng)到了一定的規(guī)模，其規(guī)模、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)信用等明顯發(fā)生一個(gè)質(zhì)的飛躍，科技成果轉(zhuǎn)化主體擁有足夠的業(yè)績來證明自己的信用，成果轉(zhuǎn)化的各種風(fēng)險(xiǎn)都大幅度降低，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為原則的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)愿意向科技成果轉(zhuǎn)化主體提供授信，銀行會(huì)與科技成果轉(zhuǎn)化主體建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，成為科技成果轉(zhuǎn)化主體融資的穩(wěn)定途徑。
2.債券融資。少部分科技成果轉(zhuǎn)化主體此時(shí)在公司治理、企業(yè)規(guī)模、公司盈利上達(dá)到發(fā)行企業(yè)債券的要求，可以通過發(fā)行企業(yè)債券募集資金，已滿足企業(yè)兼并業(yè)務(wù)、增加投資等需要；對于達(dá)不到單獨(dú)發(fā)行企業(yè)債券要求的科技成果轉(zhuǎn)化主體，可以通過聯(lián)合其他中小科技企業(yè)，發(fā)行中小企業(yè)集合債券進(jìn)行募集資金。
3.股權(quán)融資。對于科技成果轉(zhuǎn)化的主要主體――科技企業(yè)來說，管理營銷階段使其籌資環(huán)境得到改善，企業(yè)籌資的空間很大，部分優(yōu)秀的科技企業(yè)上市條件已經(jīng)成熟。對于各方面條件都較成熟的科技企業(yè)，可以選擇在主板市場上市融資；對于實(shí)力稍弱的科技企業(yè)可以選擇在中小板市場上市融資；對于成長性較好，但條件還沒達(dá)到主板市場要求的科技企業(yè)，可以選擇在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行融資；同時(shí)也可以選擇在海外上市，從境外融資。
參考文獻(xiàn)：
科技金融是科技與金融結(jié)合的產(chǎn)物，因此技術(shù)創(chuàng)新理論和企業(yè)融資理論構(gòu)成科技金融理論的基礎(chǔ)。熊彼特在他的創(chuàng)新理論中指出，經(jīng)濟(jì)發(fā)展有賴于創(chuàng)新的實(shí)現(xiàn)，而創(chuàng)新離不開各生產(chǎn)要素的組合。
二、我國科技金融的發(fā)展以及存在的問題
科技金融屬于產(chǎn)業(yè)金融的領(lǐng)域，主要是指科技產(chǎn)業(yè)與金融產(chǎn)業(yè)的有機(jī)結(jié)合。科技創(chuàng)新帶來的產(chǎn)品更新、產(chǎn)業(yè)升級推動(dòng)著金融體系的健康有序發(fā)展，同時(shí)科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也需要金融的強(qiáng)力支持。由于高科技企業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)，不同于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，其投入高，風(fēng)險(xiǎn)大，同時(shí)對資金和技術(shù)的需求比較大，因此，將金融產(chǎn)業(yè)與科技產(chǎn)業(yè)的融合是科技企業(yè)尋求融資必不可少的過程。
科技金融在不斷發(fā)展的過程中也面臨著許多問題。政府部門對科技金融不重視，缺乏健全的金融生態(tài)體系和信息交流平臺(tái)，導(dǎo)致科技金融在政策方面得不到很好的落實(shí)；金融法律法規(guī)不健全、秩序不規(guī)范，導(dǎo)致金融管制制度跟不上金融實(shí)踐的發(fā)展，不利于金融監(jiān)管；由于全球競爭力不能滿足科技產(chǎn)業(yè)不斷上漲的高消費(fèi)需求，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不合理未能及時(shí)做出調(diào)整，服務(wù)部門在整個(gè)經(jīng)濟(jì)總量中所占比例不斷提高，而物質(zhì)生產(chǎn)部門相對下降，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)長期增長速度不高。因此，中國在向發(fā)達(dá)國家邁進(jìn)的過程中，必須提高自己的全球競爭力，才能滿足不斷增長的消費(fèi)需求。通過金融與科技的相互結(jié)合，加速中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。進(jìn)行金融改革和創(chuàng)新為經(jīng)濟(jì)與科技服務(wù)。
三、加快制度建設(shè)，促進(jìn)科技金融的發(fā)展
1.改善科技金融生態(tài)系統(tǒng)
金融生態(tài)系統(tǒng)主要包括融資供給系統(tǒng)、融資保證系統(tǒng)與融資輔導(dǎo)系統(tǒng)，根據(jù)國際經(jīng)驗(yàn)，建立健全科技金融生態(tài)體系具有一定的復(fù)雜性。根據(jù)實(shí)際情況總結(jié)，我國科技金融生態(tài)體系的改善可以從以下幾個(gè)方面入手：（1）建立健全為科技企業(yè)服務(wù)的金融組織、配套服務(wù)以及信用擔(dān)保體系。首先，引導(dǎo)商業(yè)銀行建立為科技企業(yè)服務(wù)的部門，不斷完善科技企業(yè)的金融服務(wù)；其次，可建立科技企業(yè)政策性銀行，科技企業(yè)銀行是供給科技企業(yè)信用的專業(yè)銀行，在政策上給與科技企業(yè)金融傾斜政策；最后，建立信息咨詢服務(wù)系統(tǒng)，為科技企業(yè)發(fā)展提供相應(yīng)得貸款咨詢、資金籌集、投向指導(dǎo)與信息服務(wù)。（2）設(shè)立科技企業(yè)發(fā)展基金，為科技企業(yè)發(fā)展提供多方位資金支持，大力發(fā)展全國性科技企業(yè)融資服務(wù)資本市場，特別是加快中小企業(yè)資本市場融資的建設(shè)。（3）完善金融法律法規(guī)，建立支持科技企業(yè)發(fā)展的金融法律法規(guī)體系，為科技企業(yè)發(fā)展提供合理的法律保障，明確金融機(jī)構(gòu)及科技企業(yè)融資各主體的責(zé)任范圍和權(quán)利義務(wù)，使科技企業(yè)的融資和正常發(fā)展得到有效保證。
2.完善科技金融運(yùn)行系統(tǒng)
加快發(fā)展中小科技企業(yè)板塊市場，主板市場是多層次金融市場體系的核心，由于主板市場初創(chuàng)時(shí)期主要任務(wù)之一就是為國企融資服務(wù)的，至今依然在慣性作用下，這種現(xiàn)象依然存在，導(dǎo)致大量的資金本引入資源配置效率不高的一些企業(yè)，從而扭曲了資本市場資源配置優(yōu)化的功能，突出表現(xiàn)就是融資歧視。完善主板市場，為整個(gè)資本市場樹立公平、高效、合理、正確投融資氛圍。大力發(fā)展“創(chuàng)業(yè)板市場”即二板市場，大力培育“新三板”市場，以北交所為契機(jī)，為全國中小科技企業(yè)融資提供多元化的技術(shù)創(chuàng)新金融服務(wù)。
建立有效的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)是中國發(fā)展科技金融的重要融資途徑和必然趨勢，我們可以借鑒其他國家成功經(jīng)驗(yàn)，吸取以往的教訓(xùn)，不斷優(yōu)化我國的投資產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)投資業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。完善風(fēng)險(xiǎn)投資，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本來源多元化，中國現(xiàn)階段國情表明，目前必須依靠政府作用來推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。加大市場約束，防止政府“包辦式”做法，建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制。目前中國擁有數(shù)量巨大的民間資金，政府應(yīng)該鼓勵(lì)民間資本加入，建立起多元化風(fēng)險(xiǎn)投資主體，比如包括國家、個(gè)人、投資銀行、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、大公司、境外風(fēng)險(xiǎn)資本等。發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資是為了大力發(fā)展中國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)大量的高新技術(shù)中小企業(yè)成長，并且最終將中國的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)引入到一個(gè)完善的市場機(jī)制下運(yùn)作。然而這是一個(gè)長期的過程，中國經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，與改革進(jìn)程相適應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)逐步分階段發(fā)展。
靈活選擇風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立方式，組建風(fēng)險(xiǎn)投資基金，風(fēng)險(xiǎn)投資基金設(shè)立一般有公募和私募兩種方式，公募型基金的特點(diǎn)是基金規(guī)模大，并且基金設(shè)立一段時(shí)間后可申請上市。私募型基金的特點(diǎn)是啟動(dòng)快，信息披露限制少，籌資成本低。在中國當(dāng)前情況下，大范圍向社會(huì)公眾發(fā)起公募型基金時(shí)機(jī)還不成熟，可以引入私募基金，吸引機(jī)構(gòu)投資者和富裕的個(gè)人組建以封閉式基金為主的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，有利于保證基金規(guī)模的穩(wěn)定性和長期穩(wěn)健的投資。在風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)具體運(yùn)作中，最重要的就是對風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的評估，由于其運(yùn)作特征、目標(biāo)及風(fēng)險(xiǎn)有不同側(cè)重，每個(gè)時(shí)期企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同，區(qū)分不同風(fēng)險(xiǎn)可以使市場更好的運(yùn)轉(zhuǎn)，因此，規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)運(yùn)作和風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)需要為企業(yè)的創(chuàng)始階段、成長階段以及擴(kuò)展階段組建不同的風(fēng)險(xiǎn)投資市場，這樣可以為企業(yè)提供充足的資金支持，從而更好的幫助不同時(shí)期的企業(yè)發(fā)展。
四、大力發(fā)展科技產(chǎn)業(yè)集群，夯實(shí)科技金融發(fā)展根基
科技產(chǎn)業(yè)集群是指由于相互聯(lián)系的大量高新技術(shù)企業(yè)因集群經(jīng)濟(jì)而在空間集聚形成的一種產(chǎn)業(yè)組織形式。產(chǎn)業(yè)集群的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)在集群經(jīng)濟(jì)存在降低空間成本、交易成本和生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，創(chuàng)新擴(kuò)散等優(yōu)勢，為中小企業(yè)積聚提供了優(yōu)勢舞臺(tái)，而且在組織聚集體優(yōu)勢會(huì)不斷累積。科技產(chǎn)業(yè)集群為培育大量優(yōu)勢企業(yè)提供了較好的發(fā)展平臺(tái)，因而在全球化經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生了較高的創(chuàng)新優(yōu)勢。在大企業(yè)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢的今天，科技產(chǎn)業(yè)集群應(yīng)引起我們足夠的重視。
1.產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展策略
培育與發(fā)展產(chǎn)業(yè)集群網(wǎng)絡(luò)，集群經(jīng)濟(jì)之所存在，在于產(chǎn)業(yè)集群中的集群網(wǎng)絡(luò)內(nèi)產(chǎn)生的正外部性，網(wǎng)絡(luò)內(nèi)企業(yè)享有更好的資源整合能力和優(yōu)勢。政府應(yīng)該引導(dǎo)和培養(yǎng)集群網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，為中小企業(yè)提供投融資和信息共享平臺(tái)，建立內(nèi)部協(xié)調(diào)機(jī)制，提高集群網(wǎng)絡(luò)吸引力，發(fā)揮集群網(wǎng)絡(luò)的資源吸附能力和整合能力。促進(jìn)創(chuàng)新體系的建設(shè)，在培育產(chǎn)業(yè)集群網(wǎng)絡(luò)的時(shí)候，需要均衡發(fā)展，要避免產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)畸形，資源過于集中于某一個(gè)產(chǎn)業(yè)，要培育和促進(jìn)新產(chǎn)業(yè)及其衍生企業(yè)的發(fā)展，避免產(chǎn)業(yè)過于狹窄。推進(jìn)企業(yè)孵化器平臺(tái)建設(shè)，構(gòu)筑多元化科技創(chuàng)業(yè)支撐體系，吸引國際、國內(nèi)高科技人才和高科技企業(yè)入住，為各層次研究機(jī)構(gòu)創(chuàng)造研發(fā)條件。大力加強(qiáng)科技知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，重點(diǎn)支持關(guān)鍵技術(shù)與核心技術(shù)得突破，并以各地高新區(qū)為支點(diǎn)輻射帶動(dòng)整個(gè)地區(qū)發(fā)展。加強(qiáng)高新區(qū)品牌建設(shè)，不同的高新區(qū)要確立自己的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集群，并利用產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)理論科學(xué)定位自己的品牌，采取先進(jìn)的營銷方式，吸引全國甚至全球各要素資源流入各高新產(chǎn)業(yè)區(qū)。以高、精、尖產(chǎn)品為支點(diǎn)，以品牌為平臺(tái)，打造高新區(qū)內(nèi)專業(yè)化、開放型的生產(chǎn)方式，提高各地高新區(qū)的吸引力和知名度，鼓勵(lì)人才流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)科學(xué)現(xiàn)代化管理方式。
我國專業(yè)保險(xiǎn)中介可分為保險(xiǎn)、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)及保險(xiǎn)公估公司，截至2007年底，處于經(jīng)營狀態(tài)的保險(xiǎn)公司為1755家，經(jīng)紀(jì)公司為322家。全國經(jīng)渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入357．46億元，同比增長53.24％，市場份額5.08％。作為保險(xiǎn)市場銷售主體之一的專業(yè)中介的發(fā)展并沒有達(dá)到預(yù)期效果，在整個(gè)保險(xiǎn)市場份額中所占比例較低，沒有擺脫經(jīng)營效率相對較低的困境。
一、風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入保險(xiǎn)中介業(yè)的現(xiàn)狀分析
(一)我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展分析
風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人通過購買股權(quán)或提供貸款的方式將資本提供給具有很大升值潛力的新興公司，并提供增殖服務(wù)促進(jìn)被投資公司快速增長，然后通過公開上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、兼并收購或其它方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)高額投資回報(bào)。美歐各國的風(fēng)險(xiǎn)投資在促進(jìn)本國高新技術(shù)公司的發(fā)展發(fā)面做出了重要貢獻(xiàn)。
截至2006年底，我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的總數(shù)為345家，管理的資本總額為663．8億元，累積投資額為410.8億元。風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)進(jìn)入多個(gè)行業(yè)，已從初期的針對高新技術(shù)企業(yè)轉(zhuǎn)向投資行業(yè)多樣化，傳統(tǒng)行業(yè)獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的支持力度明顯增加，投資階段明顯前移。
大批有利于風(fēng)險(xiǎn)投資的政策出臺(tái)，為其發(fā)展提供了有力的政策支持。《2006～2020中國科學(xué)技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》及《配套政策》中，明確把發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資作為自主創(chuàng)新的最重要政策工具之一。2006年修訂的《中華人民共和國合伙企業(yè)法》正式確認(rèn)了“有限合伙”的企業(yè)形式，并且擴(kuò)大了合伙人范圍，明確了合伙企業(yè)不繳納所得稅，基本解決了風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的法律和制度障礙。創(chuàng)業(yè)板市場也即將在國內(nèi)推出，為風(fēng)險(xiǎn)投資增加了退出通道。
(二)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入保險(xiǎn)中介業(yè)情況
根據(jù)相關(guān)公開信息的不完全統(tǒng)計(jì)，截至2007年底，風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入了6家在我國開展經(jīng)營的保險(xiǎn)中介公司。
L、華康投資咨詢有限公司，美國IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金投資2500萬美元。
2、中國眾合有限公司，紅杉資本中國基金投資1000萬美元。
3．泛華保險(xiǎn)服務(wù)集團(tuán)，鼎輝國際投資基金和國泰財(cái)富基金參與多輪投資。
4．明亞保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)有限公司，獲得了包含桑迪•威爾在內(nèi)的投資者多輪投資。
5．搜保網(wǎng)，獲得美國風(fēng)險(xiǎn)基金COBB&ASSOCIATES的200萬美元投資。
6．車盟汽車保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司，共從華登國際投資基金以及德同資本基金等六家風(fēng)險(xiǎn)投資商處獲得風(fēng)險(xiǎn)投資4000萬美元。
(三)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入中國保險(xiǎn)中介業(yè)的原因分析
風(fēng)險(xiǎn)投資除了追求高額的回報(bào)之外，投資中國保險(xiǎn)中介業(yè)還有更加深層次的原因，是由中國市場的獨(dú)特屬性決定的。
1．分享中國價(jià)值。近年來，“中國概念”的價(jià)值凸現(xiàn)，在國際資本市場受到廣泛追捧。保險(xiǎn)業(yè)作為中國最具發(fā)展前景的行業(yè)之一，風(fēng)險(xiǎn)投資的市場價(jià)值效應(yīng)是顯而易見的。
2．巨大的市場潛力。保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國家的保險(xiǎn)中介業(yè)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)一般占總保費(fèi)的60％左右，而中國目前只有5％，保險(xiǎn)中介業(yè)具有巨大的發(fā)展空間。
3．較高的成功率。風(fēng)險(xiǎn)投資的資金支持加上其豐富的項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)，可以保證被投資公司順利地成長，風(fēng)險(xiǎn)投資的海外資源也增加了被投資公司海外上市的成功率。
4．保險(xiǎn)中介業(yè)符合消費(fèi)屬性。風(fēng)險(xiǎn)投資的投資領(lǐng)域正在從IT、通信、網(wǎng)絡(luò)及生物醫(yī)藥等高科技項(xiàng)目逐步擴(kuò)展到面向廣大消費(fèi)者，尤其是中產(chǎn)消費(fèi)階層的消費(fèi)類項(xiàng)目，保險(xiǎn)中介業(yè)剛好符合此類投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)。
(四)風(fēng)險(xiǎn)投資特點(diǎn)分析
風(fēng)險(xiǎn)投資均幫助被投資公司對市場運(yùn)營模式進(jìn)行了創(chuàng)新，抓住了細(xì)分市場或空白市場，形成了一定的競爭壁壘。風(fēng)險(xiǎn)投資均是在保險(xiǎn)中介公司發(fā)展初期進(jìn)行投資，并且在多輪的投資中積極跟進(jìn)。項(xiàng)目目標(biāo)客戶均針對廣大的中產(chǎn)消費(fèi)階層，符合風(fēng)險(xiǎn)投資對于成長性的認(rèn)定要求。被投資公司股權(quán)架構(gòu)等均較為復(fù)雜，顯示了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的需要。
(五)目前的發(fā)展成效
目前獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的各家保險(xiǎn)中介公司的發(fā)展各不相同，由于缺乏相關(guān)的公開數(shù)據(jù)作為支撐，尚不能對其績效進(jìn)行評價(jià)。但毫無疑問，風(fēng)險(xiǎn)投資的介入確實(shí)在市場模式方面進(jìn)行了創(chuàng)新，也為保險(xiǎn)中介業(yè)的跨越發(fā)展提供了思路，吸引了更多的資本關(guān)注保險(xiǎn)中介業(yè)。
二、風(fēng)險(xiǎn)資本投資泛華保險(xiǎn)服務(wù)集團(tuán)的模式分析
泛華保險(xiǎn)服務(wù)集團(tuán)(下稱“泛華”)是亞洲第一家在全球主要資本市場上市的保險(xiǎn)中介公司。2007年10月底登陸美國納斯達(dá)克(NASDAQ)全球市場，股票代碼為CISG，募集資金2．16億美元。泛華于1999年在廣東開始保險(xiǎn)服務(wù)，截止到2008年1月，泛華已經(jīng)完成了10個(gè)省市的銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，已基本覆蓋經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。
(一)風(fēng)險(xiǎn)投資為泛華發(fā)展提供了資金支持、創(chuàng)新思路和模式
從泛華發(fā)展歷程可以看出，兩只風(fēng)險(xiǎn)投資基金分別于2001、2004、2005、2006年4次對泛華進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資不僅提供了發(fā)展資金，更為泛華確定業(yè)務(wù)方向、創(chuàng)新發(fā)展思路起到了至關(guān)重要的作用。在風(fēng)險(xiǎn)投資的支持下，泛華的發(fā)展路徑不斷清晰，公司架構(gòu)以及品牌側(cè)重不斷完善。
(二)風(fēng)險(xiǎn)投資為泛華搭建了完善、復(fù)雜的公司架構(gòu)
為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，泛華在中國大陸地區(qū)之外設(shè)立了多家控股公司，對泛華中國公司進(jìn)行多級控制。在中國大陸開展業(yè)務(wù)的所有、經(jīng)紀(jì)公司均由另外兩家投資公司控制，而這兩家投資公司則由三名自然人股東控制。泛華中國公司與所有、經(jīng)紀(jì)公司之間沒有直接的股權(quán)聯(lián)系，僅憑借與兩家投資公司簽署的合同，從而取得所有、經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)營成果。如此的架構(gòu)，有效地規(guī)避了政策風(fēng)險(xiǎn)。
(三)風(fēng)險(xiǎn)投資大力支持泛華的擴(kuò)張策略
與其他中介公司兼并收購不同的是，泛華利用資本的力量迅速吸收已有公司加盟，本質(zhì)上泛華的操作可以被認(rèn)為是一種風(fēng)險(xiǎn)投資模式。
泛華目前經(jīng)營核心模式為后援平臺(tái)+個(gè)人創(chuàng)業(yè)。強(qiáng)大平臺(tái)指泛華提供統(tǒng)一的信息技術(shù)、品牌與服務(wù)、產(chǎn)品以及培訓(xùn)，提供統(tǒng)一的財(cái)務(wù)內(nèi)控系統(tǒng)、作業(yè)流程、人力資源管理系統(tǒng)，并在此平臺(tái)上建設(shè)龐大的銷售隊(duì)伍和網(wǎng)絡(luò)。個(gè)人創(chuàng)業(yè)是泛華提供一定的啟動(dòng)資金，支持有實(shí)力的個(gè)人營銷員開展創(chuàng)業(yè)，并且在達(dá)到一定程度后組建新的公司。泛華最具特色的地方在于股權(quán)分配的吸引力，通過股份置換，泛華的人以及加盟的公司有可能從泛華得到相應(yīng)的股份，從而以股東的身份為泛華工作，這是目前中國境內(nèi)人無法享受的待遇。
泛華積極引導(dǎo)經(jīng)紀(jì)公司加盟泛華實(shí)施的創(chuàng)業(yè)平臺(tái)建設(shè)，瞄準(zhǔn)目前已經(jīng)存在的2000多家中小經(jīng)紀(jì)公司，通過兼并以及資本合作的方式迅速擴(kuò)張。可以說，泛華背后的風(fēng)險(xiǎn)投資為其提供了擴(kuò)張所必需的資金支持。
保險(xiǎn)行業(yè)最終需要實(shí)現(xiàn)專業(yè)化分工，保險(xiǎn)公司應(yīng)該重在產(chǎn)品研發(fā)和風(fēng)險(xiǎn)管理，而其它如銷售、理賠及服務(wù)等都進(jìn)行外包。保險(xiǎn)中介要生存發(fā)展，必須取得相對于保險(xiǎn)公司更低的銷售成本，因此，必須通過規(guī)模化經(jīng)營，銷售多家公司多種產(chǎn)品分?jǐn)偣芾沓杀尽?/p>
(四)風(fēng)險(xiǎn)投資為泛華設(shè)計(jì)了最為稀缺的銷售渠道
可以看出，泛華的專業(yè)性綜合金融中介的構(gòu)想相比于其他渠道具有明顯的優(yōu)勢。泛華作為首家亞洲地區(qū)上市的保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)具有較大的市場吸引力，上市時(shí)發(fā)行價(jià)由原定的每股11～13美元兩次提價(jià)后達(dá)到16美元，表明了資本市場對于泛華思路與概念的認(rèn)同。
(五)風(fēng)險(xiǎn)投資有效提升了泛華的經(jīng)營績效
截至2007年9月30日，泛華擁有17家保險(xiǎn)公司、4家保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司，包括170多個(gè)銷售和服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，超過10400名注冊保險(xiǎn)人，以及超過500名電話銷售代表。網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國8個(gè)省市，絕大部分都是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省市。
泛華近年來業(yè)務(wù)增長迅速，堅(jiān)持非壽險(xiǎn)與壽險(xiǎn)保險(xiǎn)并重，積極尋求進(jìn)入回報(bào)更高的壽險(xiǎn)銷售領(lǐng)域。營業(yè)收入由2004年的3400萬元增長到2006年的24650萬元，三年的復(fù)合年度增長率達(dá)到169．4％。2004年虧損9240萬元．2006年則實(shí)現(xiàn)盈利5740萬元，增長速度及發(fā)展勢態(tài)明顯好于整個(gè)保險(xiǎn)中介業(yè)。2007年上半年，隸屬于泛華的四家公司全國營業(yè)收入排名分別為第3、11、14和20位，占所有公司營業(yè)總收入的4．87％。隸屬于泛華的一家經(jīng)紀(jì)公司的營業(yè)收入排名為第17位，占所有經(jīng)紀(jì)公司營業(yè)總收入的1•12％。截止于2007年6月30日，年度凈利潤為5870萬元，營業(yè)收入為17260萬元。
可見，風(fēng)險(xiǎn)投資放大了泛華的實(shí)力，給泛華帶來了快速增長的必要條件，大規(guī)模的擴(kuò)張沒有風(fēng)險(xiǎn)投資的支持顯然是做不到的。
三、風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入保險(xiǎn)中介業(yè)的障礙、作用與挑戰(zhàn)
(一)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入保險(xiǎn)中介業(yè)已基本沒有法律障礙
中國目前的各類法規(guī)并沒有專門針對風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入保險(xiǎn)中介業(yè)的規(guī)定。中國保險(xiǎn)業(yè)加入WTO的承諾允許外資建立獨(dú)資經(jīng)紀(jì)公司，對于外資進(jìn)人保險(xiǎn)中介業(yè)再無其他規(guī)定。保監(jiān)會(huì)的政策也鼓勵(lì)保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)集團(tuán)化以及必要的兼并。可以說，風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入保險(xiǎn)中介業(yè)已基本沒有法律障礙。
(二)風(fēng)險(xiǎn)投資對于保險(xiǎn)中介業(yè)發(fā)展的重要作用
1•帶來了充足的發(fā)展資金，有助于解決資金短缺的困擾。
2•帶來新的管理模式和創(chuàng)新思路，促使保險(xiǎn)中介業(yè)步人規(guī)范化、集團(tuán)化發(fā)展的軌道。
3•帶動(dòng)了保險(xiǎn)中介市場模式創(chuàng)新，鼓勵(lì)了創(chuàng)新熱情。
4•提升了保險(xiǎn)中介業(yè)的正面形象。風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入保險(xiǎn)中介業(yè)有利于提高社會(huì)對于保險(xiǎn)中介業(yè)的認(rèn)知與接受程度。
5．極大地推動(dòng)保險(xiǎn)中介業(yè)的兼并與合作。風(fēng)險(xiǎn)投資支持下的保險(xiǎn)中介公司，將把并購作為主要的擴(kuò)展模式，通過向眾多中小公司提供技術(shù)和后期服務(wù)以及必要的資金支持，將會(huì)極大地促進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)的大型中介公司的出現(xiàn)。
6．加速綜合的金融服務(wù)銷售渠道的出現(xiàn)。我國目前缺乏能夠涵蓋保險(xiǎn)，銀行，證券，信托，理財(cái)，擔(dān)保等各項(xiàng)金融服務(wù)的綜合性金融銷售渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資的戰(zhàn)略目標(biāo)必然是將單一保險(xiǎn)中介渠道轉(zhuǎn)向綜合性金融銷售渠道。
(三)風(fēng)險(xiǎn)投資給保險(xiǎn)中介業(yè)帶來的新挑戰(zhàn)
1．被投資的保險(xiǎn)中介公司可能喪失發(fā)展主動(dòng)權(quán)。在風(fēng)險(xiǎn)投資理念影響下，被投資公司可能被迫進(jìn)行“包裝上市”，不利于長期的可持續(xù)競爭力發(fā)展，而且“包裝上市”可能引發(fā)的財(cái)務(wù)或者法律方面的漏洞。被投資公司采用同一種運(yùn)營模式在全國迅速擴(kuò)張可能難以成行，增加了投資的風(fēng)險(xiǎn)以及管理的難度。
2．風(fēng)險(xiǎn)投資面臨對手競爭以及市場退出的挑戰(zhàn)。目前國家對于風(fēng)險(xiǎn)投資沒有十分健全的法律政策規(guī)定；缺乏完善成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出還不夠順暢；保險(xiǎn)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)及創(chuàng)新機(jī)制保護(hù)缺失，被投資公司的商業(yè)模式很容易被競爭對手模仿并超越。
3．保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管方式亟待改進(jìn)。目前接受風(fēng)險(xiǎn)投資的保險(xiǎn)中介公司追求打造綜合性金融服務(wù)提供商，業(yè)務(wù)范圍涉及多個(gè)金融行業(yè)，因此監(jiān)管主體以及監(jiān)管方式存在模糊。
同時(shí)其下屬多家經(jīng)紀(jì)公司或公司分別上報(bào)報(bào)表，體現(xiàn)不出股權(quán)關(guān)系，監(jiān)管機(jī)構(gòu)難于掌握被投資公司真實(shí)的經(jīng)營數(shù)據(jù)及市場份額。另外其注冊地、資本運(yùn)作“兩頭在外”的運(yùn)營模式，有可能形成一條中國保險(xiǎn)中介業(yè)資金以及盈利不斷輸出海外的通道，影響金融安全。
四、前景展望
關(guān)鍵詞：技術(shù)創(chuàng)新過程；投資風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；市場風(fēng)險(xiǎn)
中圖分類號(hào)：F27文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
一、企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程的內(nèi)涵
技術(shù)創(chuàng)新過程指從創(chuàng)新構(gòu)思產(chǎn)生到創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)，直至創(chuàng)新成果投放市場后的一系列活動(dòng)及其邏輯關(guān)系，包括新產(chǎn)品的營銷、新制造工藝或設(shè)備的第一次商業(yè)使用，涉及技術(shù)、設(shè)計(jì)、制造、管理和商業(yè)等活動(dòng)。具體而言，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新是以市場為導(dǎo)向，由新思想的產(chǎn)生、研究開發(fā)、中間試制、批量生產(chǎn)和市場營銷等節(jié)點(diǎn)組成，它如同一條始于市場，終于市場的技術(shù)創(chuàng)新鏈條，任何一個(gè)環(huán)節(jié)、節(jié)點(diǎn)的削弱或斷裂，都將導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新的失敗。（圖1）
1、構(gòu)思產(chǎn)生階段。創(chuàng)新構(gòu)思可能來自從事某項(xiàng)技術(shù)活動(dòng)的工程師的推測或發(fā)現(xiàn)，也可能來自市場營銷人員或用戶對商業(yè)環(huán)境和市場需要的感受。
2、研究開發(fā)階段。研究開發(fā)階段的基本任務(wù)一般由科學(xué)研究（基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究）和技術(shù)開發(fā)組成。企業(yè)根據(jù)現(xiàn)實(shí)技術(shù)和市場需求，敏感地捕捉各種技術(shù)機(jī)會(huì)和市場機(jī)會(huì)，探索應(yīng)用的可能性，并把這種可能性轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。
3、中間試制階段。中試階段是在不同規(guī)模上考驗(yàn)技術(shù)設(shè)計(jì)和工藝設(shè)計(jì)的可行性，解決生產(chǎn)中可能出現(xiàn)的技術(shù)和工藝問題，以滿足生產(chǎn)需要，是技術(shù)創(chuàng)新過程不可缺少的階段。
4、批量生產(chǎn)階段。按商業(yè)化規(guī)模要求把中試階段的成果變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力，產(chǎn)生出新產(chǎn)品或新工藝，并解決大量的生產(chǎn)組織管理和技術(shù)工藝問題。
5、市場營銷階段。該階段包括試銷和正式營銷兩個(gè)方面。其中，試銷具有探索性，探索市場的可能接受程度，考驗(yàn)其技術(shù)的完善程度，并反饋到以上各個(gè)階段予以不斷改進(jìn)與完善。
二、技術(shù)創(chuàng)新過程中的風(fēng)險(xiǎn)分析
企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)指的是由于外部環(huán)境的不確定性、技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的難度與復(fù)雜性，以及創(chuàng)新者自身能力與實(shí)力的有限性而導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)終止或失敗的可能性。從對技術(shù)創(chuàng)新的影響程度看，企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新過程中會(huì)面臨三類最主要的風(fēng)險(xiǎn)：投資風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)，它們對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的成敗起著決定性作用。
（一）投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)包括投資決策風(fēng)險(xiǎn)和投資資金風(fēng)險(xiǎn)。1、投資決策風(fēng)險(xiǎn)具有內(nèi)生性，源于投資者的有限理性、投資過程不規(guī)范、投資項(xiàng)目管理水平低、企業(yè)經(jīng)營不善等方面，主要存在于創(chuàng)新構(gòu)思與研發(fā)階段。因?yàn)橥顿Y者的投資對象往往是處于種子期的創(chuàng)新項(xiàng)目，這些項(xiàng)目的開發(fā)技術(shù)往往尚未成熟或者沒有完善的配套支撐技術(shù)，其商業(yè)模式、競爭狀況、產(chǎn)品需求等方面更是存有極大的不確定性，一旦投資決策出現(xiàn)失誤，將會(huì)導(dǎo)致不可彌補(bǔ)的損失。2、投資資金風(fēng)險(xiǎn)主要指資金的供給風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)為資金供給不足或不及時(shí)。具體來看：（1）在研發(fā)期間，資金供應(yīng)不足或不及時(shí)將會(huì)引起設(shè)備、原料的短缺，甚至關(guān)鍵技術(shù)人員的流失，導(dǎo)致技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目流產(chǎn)，使得前期投入無法收回。（2）新產(chǎn)品試制生產(chǎn)期間，資金供應(yīng)不足或不及時(shí)將會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)設(shè)備和原材料的缺乏，從而導(dǎo)致生產(chǎn)規(guī)模不夠、單位成本上升或產(chǎn)品質(zhì)量下降。（3）在創(chuàng)新產(chǎn)品引入市場期間，如果資金供應(yīng)不足或不及時(shí)，企業(yè)會(huì)因?yàn)闊o法順利地開辟、擴(kuò)大市場而貽誤商機(jī)，導(dǎo)致無法獲取利潤，甚至不能回收創(chuàng)新成本。
（二）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。從技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的屬性特征來看，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)包括可行性風(fēng)險(xiǎn)和先進(jìn)性風(fēng)險(xiǎn)。前者指：一項(xiàng)新產(chǎn)品能否按預(yù)期的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)其技術(shù)和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在研發(fā)前和研發(fā)過程中是難以確定的。后者指：高新技術(shù)的發(fā)展日新月異，技術(shù)的壽命和新產(chǎn)品生命周期在縮短，如果技術(shù)本身領(lǐng)先程度不高，可能較易被競爭者模仿，或當(dāng)更新的技術(shù)出現(xiàn)后，原有的技術(shù)可能被替代。
從技術(shù)創(chuàng)新的過程看，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)普遍存在于構(gòu)思產(chǎn)生、研究開發(fā)、中間試制和批量生產(chǎn)階段；而在市場營銷階段，由于主導(dǎo)技術(shù)的出現(xiàn)，產(chǎn)品普遍成型，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大降低，但此時(shí)企業(yè)也會(huì)面臨來自于其他企業(yè)技術(shù)模仿與技術(shù)趕超的風(fēng)險(xiǎn)。具體來看，構(gòu)思產(chǎn)生和研究開發(fā)階段的風(fēng)險(xiǎn)主要源于研發(fā)人員的知識(shí)儲(chǔ)備和開發(fā)技能的有限性，新技術(shù)的不完善與不穩(wěn)定性，以及相關(guān)技術(shù)不配套、不成熟等不確定性因素。中間試制階段的風(fēng)險(xiǎn)則主要是由于生產(chǎn)工人的技術(shù)水平不夠、中試設(shè)備不足、工藝不過關(guān)、產(chǎn)品可靠性差、缺少輔技術(shù)、設(shè)計(jì)原理不合理和技術(shù)性能不穩(wěn)定等原因造成的。批量生產(chǎn)階段，企業(yè)往往需要調(diào)整工藝或新添大量設(shè)備，如果工藝能力、材料供應(yīng)、設(shè)備供應(yīng)及零部件配套等方面不相協(xié)調(diào)，或者生產(chǎn)成本無法得到控制都將引起批量生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
（三）市場風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)是創(chuàng)新成果與市場需求不匹配的結(jié)果。一方面在市場營銷階段，由于產(chǎn)品技術(shù)本身的不成熟，使得新產(chǎn)品在市場推廣過程中有被消費(fèi)者拒絕或被競爭產(chǎn)品攻擊的風(fēng)險(xiǎn)。這主要是由于企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新的構(gòu)思產(chǎn)生和研究開發(fā)階段未對技術(shù)的市場適應(yīng)性、先進(jìn)性和收益性做出科學(xué)預(yù)測，把創(chuàng)新技術(shù)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)帶到了市場的商品化階段；另一方面在新產(chǎn)品的市場導(dǎo)入期，雖然前期技術(shù)開發(fā)是成功的，但其投放市場后未收到預(yù)期回報(bào)。這主要是由市場的接受能力、市場競爭的激烈程度、市場的成長速度和市場開發(fā)所需資源投入的強(qiáng)度等不確定性因素決定的。
從新產(chǎn)品推廣角度看，市場風(fēng)險(xiǎn)主要源于以下幾方面：1、新產(chǎn)品進(jìn)入市場的時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品推出過早，新的市場還未形成，市場開拓艱難，產(chǎn)品可能難以找到確切的用戶；產(chǎn)品進(jìn)入市場過遲會(huì)直接影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，貽誤商機(jī)。2、產(chǎn)品競爭風(fēng)險(xiǎn)。新產(chǎn)品常常面臨著激烈的市場競爭，當(dāng)新產(chǎn)品推出后，競爭對手通過反向工程和模仿，可能很快也會(huì)推出競爭產(chǎn)品，侵蝕市場份額。3、消費(fèi)者對新產(chǎn)品的接受風(fēng)險(xiǎn)。消費(fèi)者對新產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)、了解和接受需要一個(gè)過程，這就使得消費(fèi)者對高技術(shù)產(chǎn)品的接納存在著障礙。
三、技術(shù)創(chuàng)新過程中的風(fēng)險(xiǎn)防范
技術(shù)創(chuàng)新過程中，企業(yè)有必要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，完善風(fēng)險(xiǎn)管理，提高信息獲取能力，改善組織體系，建立風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制，及時(shí)進(jìn)行防范和控制，用經(jīng)濟(jì)、合理、可行的方法降低創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，提高創(chuàng)新成功率，使技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)向預(yù)期目標(biāo)發(fā)展。根據(jù)前文對技術(shù)創(chuàng)新過程中三大核心風(fēng)險(xiǎn)的分析與識(shí)別，企業(yè)可以有針對性地采取相應(yīng)的防范措施。
（一）投資風(fēng)險(xiǎn)的防范。針對技術(shù)創(chuàng)新投資中的資金風(fēng)險(xiǎn)問題，可以從投資和融資兩個(gè)方面進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范：
1、投資方面。企業(yè)可以通過建立風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移或者分散。（1）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移有兩種途徑：一種是參與保險(xiǎn)，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)損失的承擔(dān)主體發(fā)生了變化，當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目失敗時(shí)，保險(xiǎn)公司將承擔(dān)部分損失。另一種是吸收風(fēng)險(xiǎn)投資，此時(shí)項(xiàng)目的承擔(dān)主體仍是企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司參與風(fēng)險(xiǎn)損失和風(fēng)險(xiǎn)收益的分?jǐn)偂＃?）企業(yè)可以利用組合投資工具，投資合適的項(xiàng)目組合，使整體投資風(fēng)險(xiǎn)得到分散。同時(shí)，還可以通過組建戰(zhàn)略聯(lián)盟，聯(lián)合其他企業(yè)共同參與到技術(shù)創(chuàng)新的活動(dòng)中來，在利益共享的前提下，利用他人的資源和專長來減少單個(gè)投資者的資金壓力，進(jìn)而分散風(fēng)險(xiǎn)。
2、融資方面。由于技術(shù)創(chuàng)新是高投入、高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的活動(dòng)，企業(yè)有必要采取多渠道籌集創(chuàng)新資金，使創(chuàng)新的投入風(fēng)險(xiǎn)多方分散，共同承擔(dān)。主要的融資渠道有：爭取政府的直接資助、爭取風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資、爭取商業(yè)銀行的科技貸款和風(fēng)險(xiǎn)貸款，當(dāng)企業(yè)實(shí)力允許時(shí)還可以通過發(fā)行股票、債券募集社會(huì)游資。
（二）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的防范
1、做好技術(shù)的經(jīng)濟(jì)論證和評估工作，即對技術(shù)本身的先進(jìn)性、可行性以及經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行仔細(xì)的分析論證；對創(chuàng)新活動(dòng)實(shí)施所需要的各個(gè)方面的資源進(jìn)行全面系統(tǒng)的評估，使技術(shù)創(chuàng)新在技術(shù)上具有先進(jìn)性，在開發(fā)和生產(chǎn)上具有可行性，在市場上具有競爭性。
2、在選擇和開發(fā)具體創(chuàng)新項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格地論證和篩選技術(shù)方案，選擇合適的技術(shù)組合，從源頭上降低創(chuàng)新項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，增加創(chuàng)新成功幾率。同時(shí)，企業(yè)可以通過改善內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，建立有利于創(chuàng)新的組織形式，促使技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)順利進(jìn)行。
3、企業(yè)有必要對技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行全程監(jiān)控，即在技術(shù)研發(fā)應(yīng)用過程中進(jìn)行有效地組織和管理，將人、財(cái)、物、信息等資源合理、高效地應(yīng)用到技術(shù)創(chuàng)新中去，對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)技術(shù)開發(fā)和新產(chǎn)品生產(chǎn)過程中的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
4、企業(yè)應(yīng)具備戰(zhàn)略眼光，時(shí)刻關(guān)注目標(biāo)市場的需求變化，及時(shí)跟蹤與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營相關(guān)的研究開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制造等方面的技術(shù)發(fā)展動(dòng)態(tài)，做好技術(shù)預(yù)測與技術(shù)掃描的戰(zhàn)略準(zhǔn)備，以免落入潛在的技術(shù)陷阱。
（三）市場風(fēng)險(xiǎn)的防范
1、科學(xué)地開展市場調(diào)研與預(yù)測活動(dòng)，從技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)的源頭減少市場風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)必須緊密跟蹤消費(fèi)者的需求狀態(tài)，利用科學(xué)的調(diào)研方法，對供應(yīng)商、中間商、社會(huì)公眾、目標(biāo)顧客、現(xiàn)有的競爭者以及潛在的競爭者等各方情況做深入調(diào)研，尋求最佳市場機(jī)會(huì)。市場調(diào)查時(shí)，應(yīng)明確調(diào)查的目的和內(nèi)容，對調(diào)查結(jié)果應(yīng)反復(fù)審查；預(yù)測時(shí)應(yīng)盡可能提高預(yù)測的科學(xué)性、準(zhǔn)確性和可靠性，防止由于預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)而帶來的決策失誤。
2、處理好研究開發(fā)、生產(chǎn)制造部門與市場營銷部門之間的界面關(guān)系。研發(fā)階段，研發(fā)部門應(yīng)同營銷管理部門共同測度顧客需要，參與顧客溝通過程，按客戶需求進(jìn)行產(chǎn)品或工藝的設(shè)計(jì)并及時(shí)改進(jìn)。中試與生產(chǎn)階段，營銷部門應(yīng)在產(chǎn)品原型工作進(jìn)行的同時(shí)及時(shí)將市場信息引入創(chuàng)新過程，拓寬創(chuàng)新構(gòu)思、制定創(chuàng)新產(chǎn)品營銷規(guī)劃，將產(chǎn)品設(shè)計(jì)推向市場概念的質(zhì)變階段；制造部門則應(yīng)盡早與營銷和研發(fā)部門共同協(xié)作，確定工藝流程，為順利進(jìn)行商業(yè)化生產(chǎn)早做準(zhǔn)備。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資 資本進(jìn)入 風(fēng)險(xiǎn)管理
中圖分類號(hào)：F276 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3791（2012）10（b）-0190-05
1 緒論
1.1 選題背景
風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)端最早可追溯到20世紀(jì)40年代的美國。在近20年的迅速發(fā)展中，風(fēng)險(xiǎn)投資已被公認(rèn)為創(chuàng)新企業(yè)增長的“引擎”。風(fēng)險(xiǎn)投資的資本來源于私人資本、公共養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、捐贈(zèng)基金、公司及個(gè)人天使投資等。由于其回報(bào)極為豐厚，使得近幾年來風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)模急劇增長，從而極大地補(bǔ)充了創(chuàng)新企業(yè)的資金。微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司都因風(fēng)險(xiǎn)投資者提供了最初啟動(dòng)資本，已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。風(fēng)險(xiǎn)投資基金規(guī)模也已因?yàn)樵谶@些公司的投資及回報(bào)，從1970年的1億美元發(fā)展到今天的超過1千億美元。
國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資界有這樣的一個(gè)說法“20世界80年代看銀行，90年代看證券，21世紀(jì)看風(fēng)險(xiǎn)投資。最近一兩年來，創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高增長潛力的特性，已經(jīng)逐漸為國人所認(rèn)識(shí)，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)迅速崛起，并帶動(dòng)了相關(guān)行業(yè)的發(fā)展，例如投資顧問公司、中介公司等等。不僅如此，政府、券商、上市公司、外資金融機(jī)構(gòu)等紛紛介入風(fēng)險(xiǎn)投資，如四通、聯(lián)想，清華同方、寶鋼等公司或獨(dú)自或聯(lián)合其他機(jī)構(gòu)成立風(fēng)險(xiǎn)投資公司，實(shí)行戰(zhàn)略投資。
由此看來，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的崛起和發(fā)展已是勢不可擋，其高收益的特征吸引著一大批具有雄厚經(jīng)濟(jì)實(shí)力的風(fēng)險(xiǎn)投資家。高收益必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，在當(dāng)今人人都想分一杯羹的大環(huán)境下，如果盡最大可能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？如果能獲得最高的投資回報(bào)？成為擺在風(fēng)險(xiǎn)投資家們前的一大難題。一套行而有效的風(fēng)險(xiǎn)投資管理理論看來必不可少。
1.2 研究意義
經(jīng)過多年的探索，中國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)在不斷發(fā)展壯大，逐漸顯示出其對中國科技成果轉(zhuǎn)化及高科技產(chǎn)業(yè)化的重要作用。風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)的投資資金最終都要落實(shí)到具體項(xiàng)目中，由于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目大多數(shù)是由技術(shù)創(chuàng)新而產(chǎn)生的高科技項(xiàng)目，過去同行業(yè)的歷史資料很少或幾乎沒有，因此在項(xiàng)目運(yùn)作過程中除了具有一般項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)以外，還具有本身的特殊性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在整個(gè)項(xiàng)目運(yùn)作過程中因管理不善而導(dǎo)致投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)稱為風(fēng)險(xiǎn)投資的管理風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為：市場風(fēng)險(xiǎn)、決策風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)等。進(jìn)行科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理，對于有效運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資這一手段促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化，使風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)最好的綜合經(jīng)濟(jì)效益，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
1.3 研究框架
本文主要通過研究風(fēng)險(xiǎn)投資家在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的各個(gè)階段可能遇到的各類風(fēng)險(xiǎn)以及對各類風(fēng)險(xiǎn)的有效風(fēng)險(xiǎn)防范和風(fēng)險(xiǎn)管理，得出相關(guān)規(guī)避和降低風(fēng)險(xiǎn)帶來的相關(guān)損失，警惕風(fēng)險(xiǎn)投資家在做風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)應(yīng)該審慎考慮，隨機(jī)應(yīng)變。在創(chuàng)新方面，由于中國在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警理論方面還比較缺乏，在以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心和資本市場發(fā)展迅速的大環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)蓬勃發(fā)展，急需建立起一套行而有效的風(fēng)險(xiǎn)管理理論，從風(fēng)險(xiǎn)投資的各個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳細(xì)的分析，并得出相應(yīng)的結(jié)論，從而給風(fēng)險(xiǎn)投資家們一個(gè)有效的警示和明確的指導(dǎo)。令風(fēng)險(xiǎn)投資家們在多變的政治經(jīng)濟(jì)大環(huán)境中，站穩(wěn)腳，得到最大的回報(bào)，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生之前能及時(shí)抽離，減少最大的損失。
本文多采用上網(wǎng)搜集數(shù)據(jù)表格，集合教材的理論知識(shí)，綜合多方面的社會(huì)調(diào)查資料等方式完成。
1.4 術(shù)語說明
風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Investment）概念的界定是研究風(fēng)險(xiǎn)投資的起點(diǎn)，目前國內(nèi)外對這一基本問題的認(rèn)識(shí)尚有很大分歧。從國內(nèi)外文獻(xiàn)看，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的各種表述多達(dá)10多種。美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義如下：風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本；歐洲投資銀行將其定義為風(fēng)險(xiǎn)投資是為形成和建立專門從事某種新思想或新技術(shù)生產(chǎn)的小型公司而持有一定的股份形式承諾的資本……[1]總括各種對風(fēng)險(xiǎn)投資的定義，可以得出：風(fēng)險(xiǎn)投資是指具備資金實(shí)力的投資家對具有專門技術(shù)并具備良好市場發(fā)展前景，但缺乏啟動(dòng)資金的創(chuàng)業(yè)家進(jìn)行資助，幫助其圓創(chuàng)業(yè)夢，并承擔(dān)創(chuàng)業(yè)階段投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)的投資。投資家投入的資金換得企業(yè)的部分股份，并以日后獲得紅利或出售該股權(quán)獲取投資回報(bào)為目的。風(fēng)險(xiǎn)投資主要分四個(gè)階段：資本導(dǎo)入（種子期），資本成長（創(chuàng)建期），資本管理（成長期）和資本退出（成熟期）。
風(fēng)險(xiǎn)投資家（Venture Investor）既是投資者又是經(jīng)營者。風(fēng)險(xiǎn)投資家與銀行家不同，他們不僅是金融家，而且是企業(yè)家，他們既是投資者，又是經(jīng)營者。風(fēng)險(xiǎn)投資家在向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資后，便加入企業(yè)的經(jīng)營管理。也就是說，風(fēng)險(xiǎn)投資家為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供的不僅僅是資金，更重要的是專業(yè)特長和管理經(jīng)驗(yàn)。
種子期是指風(fēng)險(xiǎn)投資的第一個(gè)階段，是指技術(shù)的醞釀與發(fā)明階段，這一時(shí)期的資金需要量很少，從創(chuàng)意的醞釀，到實(shí)驗(yàn)室樣品，再到粗糙樣品，一般由科技創(chuàng)業(yè)家自己解決。創(chuàng)業(yè)家在這個(gè)階段要主動(dòng)尋找風(fēng)險(xiǎn)投資公司，推銷自己的產(chǎn)品及經(jīng)營理念，吸引更多風(fēng)險(xiǎn)投資家去投資。
資本管理（Capital management），是指技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴(kuò)大階段。這一階段的資本需求相對前兩階段又有增加，一方面是為擴(kuò)大生產(chǎn)，另一方面是開拓市場、增加營銷投入，最后，企業(yè)達(dá)到基本規(guī)模。這一階段的資金稱作成長資本，其主要來源于原有風(fēng)險(xiǎn)投資家的增資和新的風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入。另外，產(chǎn)品銷售也能回籠相當(dāng)?shù)馁Y金，銀行等穩(wěn)健資金也會(huì)擇機(jī)而入。這也是風(fēng)險(xiǎn)投資的主要階段，這一階段的風(fēng)險(xiǎn)已主要不是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榧夹g(shù)風(fēng)險(xiǎn)在前二階段應(yīng)當(dāng)已基本解決，但市場風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)加大。
資本退出（Capital Exit），風(fēng)險(xiǎn)投資最終將退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資雖然投入的是權(quán)益資本，但他們的目的不是獲得企業(yè)所有權(quán)，而是盈利，是得到豐厚利潤和顯赫功績從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出有三種方式：首次公開發(fā)行；被其他企業(yè)兼并收購或股本回購；破產(chǎn)清算。顯然，能使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)達(dá)到首次公開上市發(fā)行是風(fēng)險(xiǎn)投資家的奮斗目標(biāo)。破產(chǎn)清算則意味著風(fēng)險(xiǎn)投資可能一部分或全部損失。
2 文獻(xiàn)綜述
根據(jù)學(xué)者的研究表明，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資公司在投資項(xiàng)目時(shí)，都不同程度地出現(xiàn)了在項(xiàng)目盡職調(diào)查階段對很多風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，一般較少使用相關(guān)的定量分析方法，而且對估計(jì)到的風(fēng)險(xiǎn)處理和控制辦法并不得當(dāng)，從而在一定程度上造成了在投資前對風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避不力。
2.1 國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)果
韓樹榮（2007）認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資為那些勇于涉足新技術(shù)、新的商業(yè)模式的投資者提供了豐厚的增值回報(bào)，但實(shí)際上每一次風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃的實(shí)施都會(huì)涉及到一系列的難以估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)忽略了這些風(fēng)險(xiǎn)的存在沒有采取有效的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制措施時(shí)，將會(huì)給投資者帶來巨大的損失，甚至是血本無歸。
趙志運(yùn)和申景奇（2007）也認(rèn)為由于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目大多數(shù)是由技術(shù)創(chuàng)新而產(chǎn)生的高科技項(xiàng)目，過去同行業(yè)的歷史資料很少或幾乎沒有，因此在項(xiàng)目運(yùn)作過程中除了具有一般項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)以外，還具有本身的特殊性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在整個(gè)項(xiàng)目運(yùn)作過程中因管理不善而導(dǎo)致失敗的案例屢見不鮮。進(jìn)行科學(xué)的管理風(fēng)險(xiǎn)控制，對于有效運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資這一手段促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化，使風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)最好的綜合經(jīng)濟(jì)效益，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。另外，由于經(jīng)驗(yàn)不足，在投資協(xié)議的擬定中，往往沒有充分考慮到控制投資風(fēng)險(xiǎn)的需要，存在諸多不完善的地方。例如對于“一票否決制”、“股權(quán)逐步釋放”等條款，有些早期的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的投資協(xié)議中就沒有設(shè)置，結(jié)果造成投資后碰到此類問題，缺乏有效的控制手段，甚至束手無策。
2.2 創(chuàng)新之處
在以上學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，本文通過案例分析和比較論證等方法繼續(xù)深入探討在風(fēng)險(xiǎn)投資的過程中投資家們可能遇到的各種風(fēng)險(xiǎn)，并提出相關(guān)的建議和對策，這對我國的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)有重要的意義。
3 風(fēng)險(xiǎn)投資管理的階段特征
無論是哪個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)投資，一般都包含三方當(dāng)事人，分別是投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。資金從投資者流向風(fēng)險(xiǎn)投資公司，經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)投資公司的篩選決策，再流向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的運(yùn)作，資本得到增值，再回流至投資公司，風(fēng)險(xiǎn)投資公司再將收益回饋給投資者，構(gòu)成一個(gè)資金循環(huán)。周而復(fù)始的循環(huán)，形成風(fēng)險(xiǎn)投資的周轉(zhuǎn)。
性質(zhì)上講，風(fēng)險(xiǎn)投資大體上可以分為四個(gè)階段。第一階段為資本種子期；在這一階段，普通合伙人要用6個(gè)月到1年的時(shí)間，尋找有限合伙人，籌集各類資金。第二個(gè)階段是資本投資增長階段；在這一階段資金已經(jīng)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，并且風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)已經(jīng)開始研發(fā)產(chǎn)品推出市場。第三個(gè)階段為管理階段；風(fēng)險(xiǎn)投資家在投資后，并不以為大事已成，他們還是要間接參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營管理，幫助后者成長壯大。在這一階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家的目標(biāo)都很明確，需要增加風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的市場價(jià)值，因?yàn)樵黾铀膬r(jià)值就是增加自己的投資收益。最后一個(gè)階段是風(fēng)險(xiǎn)投資的結(jié)束階段；這個(gè)階段在風(fēng)險(xiǎn)投資界也叫做退出階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家將所有的資產(chǎn)變?yōu)橘Y金，從而收回全部所投資的資金。
3.1 資本種子期的風(fēng)險(xiǎn)階段特征
投資項(xiàng)目的篩選是風(fēng)險(xiǎn)投資的第一個(gè)步驟，也是最重要的步驟。在種子期，風(fēng)險(xiǎn)投資家面臨著極高的投資風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資家對創(chuàng)業(yè)者的產(chǎn)品領(lǐng)域不熟悉不了解，從而存在很高的信息不對稱的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資家籌集到資金后，就要投向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。這些企業(yè)主要靠一些關(guān)鍵技術(shù)，這些技術(shù)只被少數(shù)創(chuàng)業(yè)者掌握；另外，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期一般缺乏完善的公司治理結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，也沒有可供觀測的信譽(yù)記錄。由于創(chuàng)業(yè)者更了解自己、自己開發(fā)的技術(shù)和企業(yè)，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家在選擇創(chuàng)業(yè)者是存在著信息不對稱。
除了上述的信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)外，風(fēng)險(xiǎn)投資家還可能面臨著極大的信息成本。這尤其針對首次接觸風(fēng)險(xiǎn)投資的人來說，由于不熟悉各行業(yè)的運(yùn)作，盲目地去尋找一個(gè)創(chuàng)業(yè)家去合作是一件很難的事。有些風(fēng)險(xiǎn)投資家大費(fèi)周章地找了一個(gè)相對稱心的投資項(xiàng)目，但是到頭來還是發(fā)現(xiàn)沒有合作的機(jī)會(huì)，導(dǎo)致計(jì)劃告吹。有些風(fēng)投家在尋找中介時(shí)，沒有了解中介公司的信譽(yù)，往往遭遇騙局。現(xiàn)今的風(fēng)險(xiǎn)投資中介公司的發(fā)展良莠不齊，中介人員素質(zhì)不高，中介監(jiān)察考核制度不完善等都對風(fēng)投家造成嚴(yán)重的損失。所以信息成本也是風(fēng)投家們要考慮的一個(gè)因素[2]。
3.2 資本導(dǎo)入期的風(fēng)險(xiǎn)階段特征
在資本導(dǎo)入期，風(fēng)險(xiǎn)投資家主要考察風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營計(jì)劃得可行性，以及產(chǎn)品功能與市場競爭力。如果風(fēng)險(xiǎn)投資公司覺得投資對象具有相當(dāng)?shù)拇婊盥剩瑫r(shí)在經(jīng)營管理與市場開發(fā)上也可提高有效幫助，則會(huì)進(jìn)行投資。這一階段風(fēng)險(xiǎn)主要是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)。
技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，因技術(shù)因素導(dǎo)致創(chuàng)新失敗、風(fēng)險(xiǎn)資本無法收回的可能性。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所擁有的技術(shù)是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的重要因素之一。正是因?yàn)榧夹g(shù)的先進(jìn)性、獨(dú)立性和市場性，才賦予了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)巨大的發(fā)展?jié)摿透叱砷L性，風(fēng)險(xiǎn)投資才會(huì)產(chǎn)生高額投資回報(bào)。然而，一項(xiàng)技術(shù)的商品化和產(chǎn)業(yè)化過程中面臨著諸多技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。高技術(shù)產(chǎn)品的重要特點(diǎn)之一就是壽命周期短、更新?lián)Q代快。如計(jì)算機(jī)的電路技術(shù)在短短四十多年內(nèi)已經(jīng)更換了五代，新技術(shù)取代舊技術(shù)的周期越來越短，從最初的真空管到晶體管，周期13年；從晶體管道集成電路，周期8年；從大規(guī)模集成電路到超大規(guī)模集成電路，周期僅為3年[3]。
市場風(fēng)險(xiǎn)是指風(fēng)險(xiǎn)投資主體由于市場的不確定性所面臨的虧損的可能性。即新產(chǎn)品成功地制造出來后能否將其順利地推向市場。產(chǎn)品銷售不暢的原因有：（1）產(chǎn)品的功能與價(jià)格之比過高，顧客難以接受；（2）目標(biāo)市場定位不準(zhǔn)；（3）廣告宣傳不當(dāng)或不力；（4）產(chǎn)品有嚴(yán)重的副作用或缺陷。
3.3 資本管理期的風(fēng)險(xiǎn)階段特征
當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家簽訂合作協(xié)議后，風(fēng)險(xiǎn)投資家酒藥參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營管理。這就進(jìn)入了第三個(gè)階段，管理階段。
在風(fēng)險(xiǎn)管理期這個(gè)階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家主要面臨著決策風(fēng)險(xiǎn)，管理風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中，決策風(fēng)險(xiǎn)是指在項(xiàng)目選項(xiàng)、投資決策等重大決策上由于信息的失真、判斷預(yù)測不準(zhǔn)而造成的決策失誤。比如對風(fēng)險(xiǎn)的分析，預(yù)測不準(zhǔn)，沒有權(quán)衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)項(xiàng)目出現(xiàn)不利因素時(shí)沒有及時(shí)進(jìn)行控制等。管理風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)管理過程中，由于受到政策、法律、利率等外部環(huán)境的影響以及企業(yè)管理層自身管理水平的限制、使企業(yè)在經(jīng)營中存在著許多風(fēng)險(xiǎn)。比如人事大變動(dòng)造成的人才流失和利益損失。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)企業(yè)采取借貸方式融資時(shí)，企業(yè)的負(fù)債比例增大，到期還不上貸款的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也增大。由于各種因素的影響，企業(yè)發(fā)展的后續(xù)資金缺乏，使企業(yè)發(fā)展受阻。面臨不進(jìn)則退的危險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)投資家與創(chuàng)業(yè)家同甘共苦，共同管理企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資家獲得一定的支配權(quán)是減少風(fēng)險(xiǎn)的一種方式。
3.4 資本退出期的風(fēng)險(xiǎn)階段特征
一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資的時(shí)間大約為四到五年，一些特殊的投資可能需要更長的時(shí)間。風(fēng)險(xiǎn)資本家進(jìn)行投資的目的是為了獲得最大的投資回報(bào)，上市是風(fēng)險(xiǎn)投資公司最希望看到的，也是最理想的結(jié)果。但是高技術(shù)公司的風(fēng)險(xiǎn)極大，同業(yè)競爭性較強(qiáng)，即使能順利地開發(fā)出產(chǎn)品，也可能因類似產(chǎn)品已面市或新產(chǎn)品推出的時(shí)機(jī)不對而導(dǎo)致失敗，而且高科技公司還可能因經(jīng)營不善或產(chǎn)品無法順利開發(fā)成功而倒閉。
風(fēng)險(xiǎn)投資本身就是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的合作項(xiàng)目，當(dāng)投資企業(yè)經(jīng)營到一定成熟階段時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)該要考慮資本退出。其實(shí)與其說資本退出是風(fēng)險(xiǎn)投資的最后一個(gè)步驟不如說資本退出也是防范風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)方法。
3.4.1 資本退出的方式
（1）上市。若一個(gè)公司發(fā)展迅速，業(yè)績較好，可首先選擇公司上市這種方法。公司上市這種方法較靈活，風(fēng)險(xiǎn)資本家可以通過出售所有的股票而立即獲得全部的收益，也可在一段時(shí)間內(nèi)逐漸將股票買出而逐漸獲得收益。這是從企業(yè)中完全抽身的一種好方法。
以蘋果公司為例，這個(gè)最初在車庫里的小作坊，在極短的時(shí)間內(nèi)發(fā)展成為現(xiàn)代化企業(yè)，成為風(fēng)險(xiǎn)投資成功的案例。1977年4月，蘋果公司首次公開推出了新產(chǎn)品——蘋果二號(hào)，1977年銷售額為250萬美元，1980年達(dá)1.17億美元，1982年達(dá)5.83美元，成為《幸福》雜志500家大公司之一，這是第一次，一家新興企業(yè)在5年之內(nèi)進(jìn)入《幸福》雜志500家大公司排行榜。1980年12月12日，蘋果公司首次公開發(fā)行股票（IPO），以每股22美元的價(jià)格公開發(fā)行460萬股，集資1.01億美元。喬布斯、馬古拉、沃茲尼克、斯科特4人共擁有蘋果公司40%的股份。早期在蘋果公司投下賭注的風(fēng)險(xiǎn)投資家，都獲得豐厚的回報(bào)。阿瑟洛克1978年花5.76萬美元，以每股9分的價(jià)格買了64成股票，首次公開發(fā)行進(jìn)價(jià)格1400萬美元，增值243倍。而馬拉古最初投入的9.1萬美元已增值1637倍。蘋果公司是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的案例。公司首次公開發(fā)行使投資者滿載而歸。這是風(fēng)險(xiǎn)投資的理想結(jié)果。從蘋果公司成功的經(jīng)驗(yàn)看出，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出政策市獲取高額回報(bào)的關(guān)鍵[4]。
（2）賣出選擇權(quán)。把公司出售給第三者，是退出的一種快捷方法。尤其在被投資公司經(jīng)營業(yè)績不接時(shí)，這種權(quán)利使得風(fēng)險(xiǎn)投資基金能抽回資金，將資金運(yùn)用在其他的投資項(xiàng)目上。但在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家都希望能將該項(xiàng)目盡快售出，退出資金。因此，在價(jià)格的談判上，商業(yè)買主會(huì)利用風(fēng)險(xiǎn)投資家的這種心情，盡量壓低價(jià)格。這種賣出選擇權(quán)還可運(yùn)用于被投資公司經(jīng)營業(yè)績不錯(cuò)，但是因?yàn)槟承┰驘o法在短期內(nèi)上市。
（3）管理層收購。風(fēng)險(xiǎn)資本家可將其持有的股份出售給被投資公司的管理層。這種方法會(huì)促進(jìn)被投資公司的管理層努力工作，并保證公司的所有權(quán)及管理權(quán)變動(dòng)不至于過度。
4 風(fēng)險(xiǎn)投資管理的意義及策略
國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史不長，而且由于客觀環(huán)境的特殊性，使國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資存在一定的先天不足。中國風(fēng)險(xiǎn)投資缺乏相關(guān)的規(guī)范化法律制度環(huán)境，同時(shí)又缺乏合格的專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人才，更缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資的經(jīng)驗(yàn)。這些都使中國風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出一定的特殊性，因而就對投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理提出了特殊的要求。
4.1 風(fēng)險(xiǎn)管理的方法
隨著社會(huì)的發(fā)展和科技的進(jìn)步，風(fēng)險(xiǎn)投資中的風(fēng)險(xiǎn)因素越來越多，無論風(fēng)險(xiǎn)投資家還是創(chuàng)業(yè)家，都日益認(rèn)識(shí)到進(jìn)行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性和迫切性。人們想出種種辦法來對付風(fēng)險(xiǎn)，但無論采用何種方法，風(fēng)險(xiǎn)管理的一條基本原則是：以最小的成本獲得最大的保障。對風(fēng)險(xiǎn)的處理有回避風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)、自留風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)等四種方法。
（1）回避風(fēng)險(xiǎn)。回避風(fēng)險(xiǎn)是指主動(dòng)避開損失發(fā)生的可能性。如考慮到游泳有溺水的危險(xiǎn)，就不去游泳。雖然回避風(fēng)險(xiǎn)能從根本上消除隱患，但這種方法明顯具有很大的局限性，因?yàn)椴⒉皇撬械娘L(fēng)險(xiǎn)都可以回避或應(yīng)該進(jìn)行回避。如人身意外傷害，無論如何小心翼翼，這類風(fēng)險(xiǎn)總是無法徹底消除。再如，因害怕出車禍就拒絕乘車，車禍這類風(fēng)險(xiǎn)雖可由此而完全避免，但將給日常生活帶來極大的不便，實(shí)際上是不可行的。
（2）預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)是指采取預(yù)防措施，以減小損失發(fā)生的可能性及損失程度。興修水利、建造防護(hù)林就是典型的例子。預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)涉及一個(gè)現(xiàn)時(shí)成本與潛在損失比較的問題：若潛在損失遠(yuǎn)大于采取預(yù)防措施所支出的成本，就應(yīng)采用預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)手段。以興修堤壩為例，雖然施工成本很高，但與洪水泛濫造成的巨大災(zāi)害相比，就顯得微不足道。
（3）自留風(fēng)險(xiǎn)。自留風(fēng)險(xiǎn)是指自己非理性或理性地主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。"非理性"自留風(fēng)險(xiǎn)是指對損失發(fā)生存在僥幸心理或?qū)撛诘膿p失程度估計(jì)不足從而暴露于風(fēng)險(xiǎn)中；“理性”自留風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)正確分析，認(rèn)為潛在損失在承受范圍之內(nèi)，而且自己承擔(dān)全部或部分風(fēng)險(xiǎn)比購買保險(xiǎn)要經(jīng)濟(jì)合算。自留風(fēng)險(xiǎn)一般適用于對付發(fā)生概率小，且損失程度低的風(fēng)險(xiǎn)。
（4）轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)是指通過某種安排，把自己面臨的風(fēng)險(xiǎn)全部或部分轉(zhuǎn)移給另一方。通過轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)而得到保障，是應(yīng)用范圍最廣、最有效的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，保險(xiǎn)就是其中之一。
4.2 風(fēng)險(xiǎn)投資管理的策略
為了應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)投資在各個(gè)階段可能遇到各種風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)管理的四個(gè)手段，我們可以得出以下的策略，做到預(yù)防和減低風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失和危害。
（1）認(rèn)真分析項(xiàng)目計(jì)劃書的可行性。這是最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。一份可行的計(jì)劃書應(yīng)該顯示出對投資者足夠的誘惑。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)該看看其是否完整地說明了企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)狀、發(fā)展規(guī)劃以及未來的發(fā)展前景；另外，還要綜合分析該產(chǎn)品的核心技術(shù)。很多風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的技術(shù)設(shè)想還只停留在實(shí)驗(yàn)階段，因而必須分析判斷該技術(shù)設(shè)想是否具有超前意識(shí)，在目前是否可以實(shí)現(xiàn)，是否還需克服很多技術(shù)難關(guān)才能將其變?yōu)閷?shí)用的技術(shù)等等。還要評估該新產(chǎn)品是否需要依靠其他廠家的產(chǎn)品，技術(shù)產(chǎn)品是否具有獨(dú)特的核心技術(shù)。這些都要靠風(fēng)險(xiǎn)投資家仔細(xì)分析研究計(jì)劃書，盡量降低信息不對稱帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）考慮創(chuàng)業(yè)家的素質(zhì)。風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家實(shí)質(zhì)上是一種合伙人的關(guān)系，企業(yè)是否經(jīng)營得穩(wěn)妥都直接與企業(yè)家的素質(zhì)掛鉤。風(fēng)向投資家應(yīng)該從多個(gè)角度去考察創(chuàng)業(yè)家是否在他所從事的技術(shù)領(lǐng)域里具有敏銳的觀察力，是否掌握新產(chǎn)品的市場全貌，是否懂得如何去開拓新產(chǎn)品的市場，是否具有利用各種辦法去籌措發(fā)展資金的能力，是否有想自己的技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)產(chǎn)品的能力等。當(dāng)然這種考慮并不是絕對的，往往與企業(yè)家自身的素質(zhì)水平有很大的關(guān)系。對于風(fēng)險(xiǎn)投資家來說，選對了人，也就成功了一半。一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)家，可以不具備精深的技術(shù)知識(shí)，但必須具備這樣的一些素質(zhì)：具有強(qiáng)烈的創(chuàng)新意識(shí)和愿望，不墨守成規(guī)，不人云亦云；具有敏銳的機(jī)會(huì)意識(shí)和高超的決策水平，善于發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，八五機(jī)會(huì)并利用機(jī)會(huì)；具有強(qiáng)烈的責(zé)任心和自信心，敢于在困境中奮斗，在低谷中崛起。
發(fā)達(dá)國家的高技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新的成功經(jīng)驗(yàn)之一，就是技術(shù)專家、管理專家、財(cái)務(wù)專家、營銷專家的有機(jī)組合，形成企業(yè)管理的整體優(yōu)勢，從而為高技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新奠定堅(jiān)實(shí)的組織基礎(chǔ)。那種由技術(shù)所有者包攬一切，集眾權(quán)于一身的家長式管理，往往由于管理水平、管理模式等方面的問題，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的失敗。
（3）要想解決技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以走合作研究之路。合作研究是指企業(yè)與企業(yè)之間或科研單位之間發(fā)揮各自的優(yōu)勢，聯(lián)合研究開發(fā)，共同生產(chǎn)銷售。它是提高開發(fā)效率、減少技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。其特點(diǎn)是合作的各方共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)共享成果。合作的方式可以使多種多樣的，歐洲各國在進(jìn)行獨(dú)立開發(fā)的同時(shí)，還特別注重加強(qiáng)國與國之間的合作，對于那些一國開發(fā)有困難，而對各國發(fā)展都有利的高科技項(xiàng)目，如“尤里卡”計(jì)劃、航天技術(shù)等都由各國聯(lián)合開發(fā)，經(jīng)費(fèi)由各國共同提供。我國企業(yè)的很多重要新產(chǎn)品大都是聯(lián)合開發(fā)的結(jié)果。
（4）為了應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家在產(chǎn)品投入生產(chǎn)之前，應(yīng)該做一套完善的市場調(diào)查。要了解該產(chǎn)品在市場的價(jià)格定位以及消費(fèi)者對該產(chǎn)品的接受度和受歡迎程度。做好一個(gè)詳盡的市場銷售計(jì)劃和宣傳計(jì)劃。在解決決策風(fēng)險(xiǎn)方面，首先不選擇具有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)以上的項(xiàng)目；選擇可接受的風(fēng)險(xiǎn)和可控制的風(fēng)險(xiǎn)；盡量選擇低風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目。
（5）管理風(fēng)險(xiǎn)的解決方法：建立一套靈活的激勵(lì)機(jī)制。允許企業(yè)管理者投資入股，也可以技術(shù)入股，占有企業(yè)一定比例股份甚至絕大部分的股份；允許管理層在完成經(jīng)營指標(biāo)的情況下可以持有更多的股份，安排期權(quán)制；允許企業(yè)在一定條件下回購企業(yè)的全部股份。風(fēng)險(xiǎn)投資公司控股的目的是為了保證投資的安全，當(dāng)資本增值時(shí)就退出，允許企業(yè)持有絕大部分的股份即是約束也是激勵(lì)；在對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層的激勵(lì)機(jī)制中，美國普遍采用期權(quán)制。將企業(yè)的股份的10%～20%做成期權(quán)計(jì)劃，按照不同層次管理人員的不同比例，分期賦予其預(yù)定價(jià)格優(yōu)先購買股份，并在公司上市時(shí)以市價(jià)售出的權(quán)利。以此來約束企業(yè)管理隊(duì)伍；在企業(yè)的薪酬制度方面，可以參考如下方案：員工的基礎(chǔ)工資處于浮動(dòng)中，達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，就按照規(guī)定獲取報(bào)酬。同時(shí)在薪酬機(jī)制加入一些常量和變量。常量即是基本工資，董事長工資由股東確定，總經(jīng)理工資由董事會(huì)確定，員工工資由總經(jīng)理董事會(huì)批準(zhǔn)。變量即是與業(yè)績掛鉤的獎(jiǎng)金。
5 一個(gè)案例分析——攜程的成功之路
攜程旅行網(wǎng)（ International， Ltd）創(chuàng)立于1999年初，主要的投資者有美國Carlyle Group（凱雷集團(tuán)）、日本Soft Bank（軟銀）、美國IDG（國際數(shù)據(jù)集團(tuán)）、上海實(shí)業(yè)、美國Orchid（蘭馨基金）等。作為一個(gè)創(chuàng)業(yè)型的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，攜程協(xié)助私募股權(quán)基金的力量得到了迅速的發(fā)展，并與2003年12月9日登陸美國納斯達(dá)克（NASDAQ）正式掛牌交易。
作為中國領(lǐng)先的在線旅行服務(wù)公司，攜程旅行網(wǎng)成功整合了高科技產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)旅行業(yè)，向超過4000萬會(huì)員提供集團(tuán)酒店預(yù)訂、機(jī)票預(yù)訂、度假預(yù)訂、商旅管理、特惠商戶及旅游資訊在內(nèi)的全方位旅行服務(wù)，被譽(yù)為互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)旅游業(yè)的無縫結(jié)合的典范。
5.1 攜程網(wǎng)的創(chuàng)立
1999年春節(jié)后的一天中午，一頓再平常不過的午餐，成就了沈南鵬、梁建章和季琦三人的商業(yè)帝國，成就了沈南鵬“攜程之父”的美名。他是耶魯MBA出身，時(shí)任德意志中國資本市場主管，多年的工作經(jīng)歷讓他具有相當(dāng)?shù)娜谫Y力和宏觀決策能力；梁建章，曾在甲骨文公司做過研發(fā)工作，技術(shù)背景深厚；季琦，有豐富的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，擅長交際，對管理和銷售都有一套。三人都具備了創(chuàng)業(yè)家的素質(zhì)，這為以后的成功奠定了夯實(shí)的基礎(chǔ)。經(jīng)過一番討論，最終他們決定：向旅游業(yè)進(jìn)軍。在攜程創(chuàng)始之前，沈南鵬等四人共投資了200萬元。不過單靠這點(diǎn)資金，攜程不可能得到快速的發(fā)展。沈南鵬便積極向外尋求合作機(jī)會(huì)，而在此時(shí)，有不少的風(fēng)險(xiǎn)投資公司對攜程產(chǎn)生了濃厚的興趣，認(rèn)為旅游業(yè)在國內(nèi)市場大有可圖之利。
5.2 攜程網(wǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資歷程
第一步：吸引IDG第一筆投資50萬美元。1999年4月，創(chuàng)始人梁建章、沈南鵬、范敏和季琦四人成立攜程香港公司[ （Hong Kong）Limited]，注冊資本約200萬元人民幣，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)完全以出資的比例而定，沈南鵬是“最大”股東。攜程在國內(nèi)的業(yè)務(wù)實(shí)體攜程計(jì)算機(jī)技術(shù)（上海）有限公司[Ctrip Computer Technology（Shanghai）Co，Ltd]早在1994年就已成立，攜程香港公司成立后，以股權(quán)轉(zhuǎn)讓形式100%，控股攜程上海公司。1999年10月，在攜程網(wǎng)站還沒有正式推出的情況下，基于攜程的商業(yè)模式和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的價(jià)值，最早進(jìn)入中國市場的美國風(fēng)險(xiǎn)投資公司之一，IDG技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資基金憑借攜程一份僅10頁的商業(yè)計(jì)劃書向其投資了50萬美元作為種子基金。作為對價(jià)，IDG獲得了攜程20%多的股份。在攜程隨后進(jìn)行的每輪融資中，IDG都繼續(xù)跟進(jìn)。
第二步：吸引軟銀等風(fēng)險(xiǎn)投資450萬美元，攜程集團(tuán)架構(gòu)完成。2000年3月，攜程國際（ International， Ltd）在開曼群島成立。由軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司（Softbank China Venture Investments）牽頭，IDG，蘭馨亞洲投資集團(tuán)（Orchid Asia， LP.），Ecity Investment Limited、上海實(shí)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司（S.I. Technology Venture Capital Limited and Certain Individual Shareholders）五家投資機(jī)構(gòu)與攜程簽署了股份認(rèn)購協(xié)議、攜程以每股1.0417美元的價(jià)格，發(fā)售432萬股“A類可轉(zhuǎn)可贖回優(yōu)先股”。其中，除了IDG追加投資認(rèn)購了48萬股以外，軟銀認(rèn)購144萬股；蘭馨亞洲認(rèn)購921，600股；上海實(shí)業(yè)和一些個(gè)人股東認(rèn)購48萬股。本次融資共籌得約450萬美元。隨后，攜程國際通過換股100%控股攜程香港。這樣，攜程的集團(tuán)架構(gòu)完成，為攜程以紅籌模式登陸海外證券市場掃平了道路。
第三步：引來美國凱雷集團(tuán)等機(jī)構(gòu)的第三筆投資。2000年11月，凱雷等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與攜程簽署了股份認(rèn)購協(xié)議，以每股1.5667美元的價(jià)格，認(rèn)購了攜程約719萬股“B類可轉(zhuǎn)可贖回優(yōu)先股”。其中凱雷亞洲認(rèn)購了約510萬股，投資額約達(dá)800萬美元，取得約25%的股權(quán)；而軟銀、IDG和上海實(shí)業(yè)分別增持約64萬股、41萬股和83萬股；蘭馨亞洲增持了約18萬股。至此，攜程完成了第三次融資，獲得了超過1000萬美元的投資。
第四步：吸引老虎基金，提升了國際投資者的認(rèn)可度。2003年9月，攜程的經(jīng)營規(guī)模和贏利水平已經(jīng)達(dá)到上市水平，此時(shí)獲得了上市前最后一輪1000萬美元的投資，攜程以每股4.5856美元的價(jià)格向老虎基金（Tiger Technology Private Investment Partners， L.P. and Tiger Technology， L.P）發(fā)售218萬股“C類可轉(zhuǎn)可贖回優(yōu)先股”。這筆投資全部用于原有股東包括凱雷、IDG、上海實(shí)業(yè)及沈南鵬、季琦等創(chuàng)始人等的套現(xiàn)退出：攜程以每股4.5283美元的價(jià)格贖回普通股和A類可贖回股票共約122萬股，以每股6.7924美元價(jià)格贖回約64萬股和B類可轉(zhuǎn)可贖回股票。對于準(zhǔn)備在美國上市的攜程來說，能在上市之前獲得重量級的美國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或者戰(zhàn)略投資者的投資，對于提升公司在國際投資者的認(rèn)可度有著非常大的幫助。
第五步：登陸納斯達(dá)克市場，私募完成增值。2003年12月9日晚11時(shí)45分，攜程國際以美國存托股份（ADS）形式在美國納斯達(dá)克股票交易所正式掛牌交易。本次攜程共發(fā)行420萬股ADS，發(fā)行價(jià)為每股18美元，其中270萬股為新發(fā)股份，募集資金歸攜程；150萬股為原股東減持套現(xiàn)，募集資金歸原股東，扣除承銷等各項(xiàng)費(fèi)用，攜程得款4520萬美元，站IPO總額的60%；原股東得款2511萬美元。
IPO后，攜程總股本3040萬股，市值約5.5億美元。上市當(dāng)天，攜程以24.01美元開盤，最高沖高至37.35美元，最終以33.94美元的價(jià)格價(jià)格結(jié)束全天的交易，收盤價(jià)相對發(fā)行價(jià)上漲了88.56%，一舉成為美國資本市場2000年10月以來首日表現(xiàn)最好的IPO。
憑借著一輪又一輪海外風(fēng)險(xiǎn)投資入主攜程，攜程擁有了更充足的資金、資本，進(jìn)一步加強(qiáng)了攜程集團(tuán)公司化的進(jìn)程。目前，攜程旅行網(wǎng)擁有國內(nèi)外五千余家會(huì)員酒店可以供預(yù)訂，是中國領(lǐng)先的酒店預(yù)訂服務(wù)中心，每月酒店預(yù)定量達(dá)到五十萬余家。在機(jī)票預(yù)訂方面，攜程旅行網(wǎng)是中國領(lǐng)先的機(jī)票預(yù)訂服務(wù)平臺(tái)，覆蓋國內(nèi)外所有航線，并在四十五個(gè)大中城市提供免費(fèi)送機(jī)票服務(wù)。
從最初的一個(gè)商業(yè)計(jì)劃、三四個(gè)合伙伙伴，到現(xiàn)在這樣一家市值15億美元的公司，攜程憑借著海外風(fēng)險(xiǎn)投資走到今天國內(nèi)的數(shù)一數(shù)二的低位，實(shí)在是強(qiáng)大。
6 結(jié)論與建議
風(fēng)險(xiǎn)投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)有兩個(gè)方面：資本增值和資本的保值。資本的增值是指通過對新興增長企業(yè)的資本投資獲取長期增值收益；資本的保值是指風(fēng)險(xiǎn)投資者通過積極的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的保值。綜上所述，我們可以得出以下結(jié)論。
（1）審慎選擇投資機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)對擬投資對象進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與前期的評估。在投資之前，應(yīng)對影響風(fēng)險(xiǎn)資本增值與退出的風(fēng)險(xiǎn)充分加以分析，在科學(xué)分析的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理與控制方案并付諸實(shí)踐。
（2）全面分散投資來降低風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，把雞蛋放在同一個(gè)籃子里是很危險(xiǎn)的，風(fēng)險(xiǎn)資本的投資必須分散化，資金應(yīng)投向有較好前景的高增長行業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)資金的20%以上不能投向任何一個(gè)單獨(dú)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，應(yīng)投向?qū)⑷抠Y金投射30～40個(gè)組合投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，且這些企業(yè)應(yīng)處于不同的發(fā)展階段，從而避免非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
（3）建立和完善風(fēng)險(xiǎn)投資管理體系。風(fēng)險(xiǎn)因素不但錯(cuò)綜復(fù)雜，而且因時(shí)、因地、因人、因事、因市場競爭而不斷變化，不易被察覺，不易被識(shí)別，不易把握。為了控制風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)真履行投資原則，并與企業(yè)一道，同心協(xié)力，共同建立和完善風(fēng)險(xiǎn)投資管理體系。
（4）加強(qiáng)對風(fēng)險(xiǎn)投資管理人才的培養(yǎng)。人才是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，風(fēng)險(xiǎn)的察覺，識(shí)別和控制，機(jī)遇的洞察，捕捉和把握，都有賴于風(fēng)險(xiǎn)投資管理人員智力和能力的有機(jī)結(jié)合與發(fā)揮。因此，大力開發(fā)人力資源，培養(yǎng)高素質(zhì)，高水平的風(fēng)險(xiǎn)管理人才應(yīng)作為大事認(rèn)真抓好。
綜上所述，由于風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種投資于高新技術(shù)企業(yè)中的投資活動(dòng)，對于國家的發(fā)展和建設(shè)具有舉足輕重的作用，因此化解其風(fēng)險(xiǎn)就具有非常重要的意義，而通過對風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)分析，我們找到了對風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的一系列方法和手段。運(yùn)用這些方法和手段可以降低風(fēng)險(xiǎn)投資失敗的概率，從而保障對于高新技術(shù)企業(yè)的投資獲得良好的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)效益，并以高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展為契機(jī)，促進(jìn)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，增強(qiáng)我國的綜合國力。
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