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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇風(fēng)險投資分析方法，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險 投資 防范
高新技術(shù)項目具有高度不確定性,沒有歷史經(jīng)營業(yè)績,資產(chǎn)存量小,產(chǎn)業(yè)化資金需求大,風(fēng)險高等特點,在普通金融信貸存在擔(dān)保要求和金融自身投資者的安全性要求下,很難從普通融資渠道獲取資金。然而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資一旦成功的巨額回報又吸引著資金擁有者,在填補金融市場的結(jié)構(gòu)和運作規(guī)則所決定的市場空缺的制度條件下,投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險投資風(fēng)起云涌,不斷發(fā)展。風(fēng)險投資之所以在近半個世紀以來迅速發(fā)展,風(fēng)靡全球,是因為它對經(jīng)濟的發(fā)展起著巨大的推動作用,被稱為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“助推器”、經(jīng)濟增長的“發(fā)動機”。一個最明顯的例子就是在美國,風(fēng)險投資不僅造就了硅谷數(shù)以萬計的高新技術(shù)企業(yè)欣欣向榮的局面,從而使得美國經(jīng)濟在倡導(dǎo)知識與技術(shù)的時代再次獨領(lǐng),在全球再執(zhí)牛耳,也促成了美國經(jīng)濟在20世紀90年代出現(xiàn)了歷史上第一次連續(xù)9年的低通脹、高增長的繁榮局面。風(fēng)險投資要想降低風(fēng)險,必須在投資前準確的預(yù)計風(fēng)險之所在,投資后對其加以有效的防范控制。本文就風(fēng)險投資的主要防范措施進行研究,希望對各個行業(yè)的投資發(fā)展有所借鑒意義。
一、風(fēng)險資金注入前的風(fēng)險防范
1.廣招英才,打造精英團隊
我國從1985年開始已經(jīng)陸續(xù)成立了一些風(fēng)險投資公司,目的主要是為了配合國家高技術(shù)(863、火炬等)成果轉(zhuǎn)化。至1998年,全國有22個省、市已建立了各類科技信托公司,科技風(fēng)險投資公司和科技信用社80多家。這些公司都是由政府出資建立的,工作人員也主要來自政府部門,都是非常了解中國國情的人,但是對風(fēng)險投資的精髓卻根本不懂,結(jié)果是把這些公司都辦成了一般的投資公司,整體業(yè)績很差。在隨后的風(fēng)險投資泡沫階段,各地政府又相繼成立了一些風(fēng)險投資公司,但是發(fā)展的道路卻沒有什么改變。因為風(fēng)險投資人才不是一朝一夕可以造就的。作為國內(nèi)本土、特別是政府建立的風(fēng)險投資機構(gòu),要加大風(fēng)險投資人才的引進與培養(yǎng),打造自己的精英管理團隊,主要包括戰(zhàn)略管理、財務(wù)管理、人力資源管理、市場營銷、風(fēng)險控制、投資分析、法律等方面的人才,如此才能提高風(fēng)險投資項目的成功率,才能不斷發(fā)展壯大,才能與外資風(fēng)險投資機構(gòu)相抗衡。打造自己的精英管理團隊不能走入誤區(qū)。沒有自己的精英管理團隊作為公司的中流砥柱,一個公司要想成功是很難的。
2.建立科學(xué)規(guī)范的投資分析程序與標準
這一點是進行風(fēng)險投資工作時所必須要遵守的,包括具體的工作過程、評估所采用的方法、評估指標及其標準、評估原則等。在合作協(xié)議簽訂之前,風(fēng)險投資家對項目本身、風(fēng)險投資控制權(quán)、風(fēng)險企業(yè)家報酬激勵、風(fēng)險投資退出、風(fēng)險企業(yè)融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化等都要進行詳細分析與研究,并運用相關(guān)的理論如效用理論、博弈論、契約及委托一理論、期權(quán)定價理論等,建立相應(yīng)的評估模型。這樣,在實際進行一個項目的評估時,就能夠做到有條不紊,全面高效,再根據(jù)實際情況進行適當?shù)男拚?就可以做出一個相對客觀準確的評估。當然,最重要的還是執(zhí)行。
3.最后實地調(diào)查
對風(fēng)險企業(yè)和風(fēng)險項目的了解不能只聽風(fēng)險企業(yè)的介紹,必須由風(fēng)險投資家親自去做實地調(diào)查。實地調(diào)查的因素自然有很多,但是最重要的是風(fēng)險企業(yè)家及其管理團隊,其次才是產(chǎn)品。人的因素是第一位的,風(fēng)險企業(yè)家及其管理團隊對風(fēng)險企業(yè)的成敗影響極大長期的風(fēng)險投資研究都己經(jīng)揭示出來,風(fēng)險企業(yè)家及其管理團隊對風(fēng)險企業(yè)的成敗影響是最大的,所以,實地調(diào)查也應(yīng)該把風(fēng)險企業(yè)家及其管理團隊放到首要的地位。對風(fēng)險企業(yè)家及其管理團隊的評估,必須經(jīng)過相當長時間的溝通與考察才能做得比較客觀準確,因此不能怕麻煩,不能怕跑路,不能怕花錢,不能有得過且過的思想。
對產(chǎn)品的實地調(diào)查,主要是產(chǎn)品的新穎性、獨創(chuàng)性、技術(shù)領(lǐng)先性、市場前景。產(chǎn)品的新穎性、獨創(chuàng)性都和技術(shù)有關(guān)系,因此重點在技術(shù)的領(lǐng)先性和市場前景上,這二者缺一不可。技術(shù)上是否領(lǐng)先,不能只看技術(shù)本身的狀況,還要考察競爭對手的情況,要分析產(chǎn)品能夠始終處于領(lǐng)先的地位。而市場前景則決定了產(chǎn)品的前途。所以說,新產(chǎn)品雖然能夠創(chuàng)造消費需求,但是需求量的大小及持續(xù)時間卻需要經(jīng)過詳細的論證。
二、風(fēng)險資金注入時的風(fēng)險防范
在風(fēng)險資金投入企業(yè)時,為了規(guī)定當事人的權(quán)利,同時為了解決風(fēng)險資金注入后的問題,防止和降低道德風(fēng)險,風(fēng)險投資家與風(fēng)險企業(yè)往往要通過談判來解決雙方的關(guān)系,并以合約條款的方式明確下來。合約中包括以下四方面的內(nèi)容:一是出資數(shù)額與股份分配,為了控制風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營行為,風(fēng)險投資公司往往要占有企業(yè)1/2以上的股份。二是創(chuàng)建企業(yè)人員組織和雙方各自擔(dān)任的職務(wù)。三是投資者監(jiān)督權(quán)利的使用與界定。四是投資者退出權(quán)利的行使。在合約中,不但給風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)的干預(yù)以法律的支持,而且將風(fēng)險投資的權(quán)利以法律保證,最重要的是風(fēng)險投資家對可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股所做的概念上的創(chuàng)新,更是將風(fēng)險投資家防范風(fēng)險的意圖暴露無疑。可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是風(fēng)險投資公司在風(fēng)險企業(yè)所投的權(quán)益資本常常采用的方式。因此,可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的概念可謂是風(fēng)險投資家風(fēng)險防范的又一力舉,是一項非常重要的風(fēng)險防范工具。
三、風(fēng)險資金注入后的風(fēng)險防范
資金投入后,風(fēng)險投資家將積極的投入到風(fēng)險企業(yè)的管理中去,從制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略(行業(yè)選擇、市場定位)到建立有活力的董事會,到聘請外部專家(律師、會計師、管理咨詢專家),到吸收其他的投資者以期為企業(yè)帶來新的資金、管理思路、關(guān)系網(wǎng)絡(luò),為提高企業(yè)的管理資質(zhì)和盈利前景。在此階段,規(guī)避風(fēng)險的主要措施是通過監(jiān)督達到的,包括嚴格執(zhí)行商業(yè)計劃書,查閱企業(yè)財務(wù)狀況資料、產(chǎn)品資料、生產(chǎn)設(shè)備資料以及經(jīng)營計劃,向會計師事務(wù)所、律師事物所等中介機構(gòu)進行咨詢,了解風(fēng)險企業(yè)所在行業(yè)市場競爭情況的變化以及客觀經(jīng)濟環(huán)境和經(jīng)濟政策變化,并采取積極對策等方式適時動態(tài)監(jiān)測和管理。
四、風(fēng)險資金退出時的風(fēng)險防范
如果說風(fēng)險投資的進入是為了取得收益,那么退出則是為了實現(xiàn)收益。可以說,退出是實現(xiàn)贏利的渠道,而且也是唯一的渠道。所以,只有成功的退出才是風(fēng)險投資家追求的最終理想。然而,由于種種風(fēng)險因素的存在,也由于資金數(shù)額的限制,使得大多數(shù)風(fēng)險投資家并不能相伴著風(fēng)險企業(yè)走向成功。所以,風(fēng)險投資家在風(fēng)險企業(yè)成長的每個階段,都在權(quán)衡利弊,判斷著退出時機的到來。一旦退出時機到來,風(fēng)險投資家就當機立斷,以免遭受更大的損失。
對于有望成功的企業(yè),風(fēng)險投資家往往采用公開上布(IPO)的方法退出,這樣投資就可得到相當好的回報,這種退出方式最為理想,風(fēng)險投資家可謂名利雙收。對于有一定發(fā)展前途,但風(fēng)險投資公司本身資金又難以為繼時,風(fēng)險投資家往往見好就收,或?qū)⒐煞葙u與風(fēng)險公司管理層或賣與有意介入風(fēng)險企業(yè)的新的投資者,這樣的收益盡管少于IPO,但由于盡早收回資金,增加了資金的流動性,從而可繼續(xù)投向新的項目,相當于擴大了投資總量;風(fēng)險投資家可以在合伙期內(nèi)進行多輪投資,也增大了投資再收益的可能性。而對于經(jīng)營不善的風(fēng)險企業(yè),風(fēng)險投資家一定要當機立斷解散或破產(chǎn)并對風(fēng)險企業(yè)進行清算,可能是最好的減少損失的方法,此時利用手中持有的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股給予的優(yōu)先權(quán)利,或許還可保住公司的初始投資。
五、結(jié)語
風(fēng)險投資已成為經(jīng)濟增長的重要動力,風(fēng)險投資不同于傳統(tǒng)投資,是由職業(yè)金融家投資于創(chuàng)新企業(yè)的一種權(quán)益性投資。經(jīng)過近十多年的理論探索,我國風(fēng)險投資研究有了很大的發(fā)展。目前,我國還存在許許多多的問題阻礙著風(fēng)險投資業(yè)的進一步發(fā)展。同國外風(fēng)險投資發(fā)達的國家和地區(qū)相比,我國的風(fēng)險投資面臨的風(fēng)險也就更大。由于風(fēng)險投資過程非常復(fù)雜,投資項目本身也可能會遇上許多不可預(yù)測的技術(shù)、社會、自然等風(fēng)險,甚至可能是從未出現(xiàn)過的風(fēng)險,因此,風(fēng)險投資往往需要對項目投資過程的相關(guān)因素都進行詳盡的分析,確定具體投資項目到底面臨哪些風(fēng)險的威脅以及各種風(fēng)險的風(fēng)險程度,根據(jù)風(fēng)險程度的大小采用相對應(yīng)的方法。
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【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資；風(fēng)險評價；綜合評價；控制策略
風(fēng)險投資具有高風(fēng)險的特點，這就決定了其風(fēng)險評價和控制策略的重要性。風(fēng)險投資中的風(fēng)險是指資本在對項目企業(yè)的投資過程中遭受損失的可能性。這種損失主要包括投入后資本的損失與預(yù)期收益未能達到目標的損失。投資的風(fēng)險一般都來源于資本在運營過程中所存在的不確定性（也可稱為隨機性），這就猶如“押寶”一樣，既要具備勇于面對不確性因素出現(xiàn)的僥幸心理，也要有科學(xué)合理駕馭并處理不確定因素的理與素質(zhì)，所以風(fēng)險投資的原理實際上是一種“冒險”和理性投資的較量行為。想要實現(xiàn)兩者的高度統(tǒng)一，就只能科學(xué)地預(yù)見某些不確定性，并揭示出它的風(fēng)險因素，從而形成一套科學(xué)的風(fēng)險評價和控制策略決策系統(tǒng)。西方一些發(fā)達國家在此方面已經(jīng)有了大量的成功經(jīng)驗和有效的方法。而在我國，風(fēng)險投資才剛剛起步，基礎(chǔ)也非常薄弱，如果單純地照搬國外的方法，而不顧及國情與市場環(huán)境的差異，是無法進行有效的風(fēng)險評價與控制的。因此，建立一套適合我國國情的風(fēng)險投資評價體系和方法是很有必要的。
一、一般風(fēng)險投資可能出現(xiàn)的風(fēng)險評估
一般形成投資風(fēng)險的主要原因是大量的不確定性，所以風(fēng)險投資中的風(fēng)險因素和種類都很多。但是，從各種風(fēng)險所涉及的系統(tǒng)范圍來說，一般可以將這些不確定因素概括劃分為系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險兩大類。
（一）系統(tǒng)性風(fēng)險
系統(tǒng)性風(fēng)險主要指那些由于系統(tǒng)外部的不確定性因素而引發(fā)的各種風(fēng)險，即風(fēng)險投資者與風(fēng)險企業(yè)無法控制或者無力排除的風(fēng)險，又可稱為客觀性風(fēng)險。系統(tǒng)性風(fēng)險一般包括以下幾個方面：
政策法規(guī)性風(fēng)險。主要是指由于政策、法規(guī)的不完善與不健全，或者是頻繁的政策調(diào)整給風(fēng)險投資造成了無法預(yù)料的某些負面影響。例如，政策性資金使用不到位、缺乏有效的資本退出機制等一直都是我國風(fēng)險投資活動中較為突出的隱患。
經(jīng)濟性風(fēng)險。主要是指由國家宏觀經(jīng)濟的走勢和波動所產(chǎn)生的風(fēng)險，例如，由于經(jīng)濟危機導(dǎo)致的全球性或地區(qū)性經(jīng)濟衰退帶來的投資風(fēng)險。
金融和資本市場性風(fēng)險。金融市場是不斷變化的，匯率、利率以及資本收益率的變動都將給投資帶來不確定的影響，主板和場外市場等其它多層次資本市場的規(guī)范程度與和規(guī)模大小也將對風(fēng)險資本產(chǎn)生一定的影響。
社會性風(fēng)險。主要是指由于社會動蕩，如戰(zhàn)亂、政權(quán)變更；或社會變化，如人文習(xí)俗、大眾消費傾向、投資理念等一些社會性因素所引起的投資風(fēng)險。
（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險
非系統(tǒng)性風(fēng)險主要是指那些由非外部因素所引發(fā)的投資風(fēng)險，這類風(fēng)險一般由風(fēng)險投資者與風(fēng)險企業(yè)的不確定性因素所引發(fā)，又被稱為主觀性風(fēng)險。非系統(tǒng)性的風(fēng)險是可以通過風(fēng)險投資方的主觀努力，進行控制與消除的。就我國的具體實際情況考慮，非系統(tǒng)性的風(fēng)險主要是指技術(shù)性的風(fēng)險。技術(shù)的成熟性、先進性、實用性和技術(shù)創(chuàng)新的轉(zhuǎn)化力量（也就是技術(shù)創(chuàng)新能力具備的持續(xù)性）一直是當今知識經(jīng)濟時代企業(yè)贏得技術(shù)優(yōu)勢、甚至整個市場優(yōu)勢，最關(guān)鍵的地方。如果技術(shù)上存在缺陷，那么將要面臨的技術(shù)性風(fēng)險往往會導(dǎo)致項目失敗與投資虧損。技術(shù)性風(fēng)險主要包括：
管理性風(fēng)險。主要是指由于經(jīng)營管理方式、組織制度、約束激勵機制、人員素質(zhì)和決策方法等缺陷所導(dǎo)致的風(fēng)險。目前我國存在的主要管理風(fēng)險隱患有：制衡機制的不健全，組織制度的不適應(yīng)（與風(fēng)險投資相適應(yīng)的信托制度和有限合伙制度還不完善），風(fēng)險投資人才的匱乏以及成本和敗德行為等。
市場性風(fēng)險。主要是指由于產(chǎn)品在市場競爭中的不確定性所引發(fā)的風(fēng)險，例如，產(chǎn)品的可替代性、市場的需求程度、產(chǎn)品的營銷網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品的性價比以及產(chǎn)品生命周期等方面可能出現(xiàn)的不利因素，都可以導(dǎo)致市場性風(fēng)險的出現(xiàn)甚至擴大。
投資分析性風(fēng)險。主要是指因為投資工具的選擇、規(guī)模的大小、階段化的動態(tài)組合、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、投資策略和投資項目的評價等方面的不確定性所引發(fā)的風(fēng)險。風(fēng)險投資的主要對象一般是高科技或創(chuàng)意型企業(yè)，由于這些企業(yè)缺乏歷史統(tǒng)計記錄的比對，所以在進行投資項目分析時，只能借鑒其他行業(yè)企業(yè)的經(jīng)驗和技巧進行考察和處理，其分析的精確度難免要打一些折扣，這就為投資的成功埋下了隱患。
二、風(fēng)險投資的風(fēng)險控制策略
在制定風(fēng)險投資的風(fēng)險控制策略時，要基于上述風(fēng)險因素分析，遵循系統(tǒng)性、科學(xué)性、層次性、可比性、代表性和可操作性的原則，對投資風(fēng)險做出綜合評價，再根據(jù)具體情況實施有效的控制策略。
風(fēng)險投資和常規(guī)投資相比，其突出的特點在于它缺乏一些歷史性數(shù)據(jù)，而風(fēng)險控制理論和方法大都是建立在利用歷史數(shù)據(jù)進行建模與評估的基礎(chǔ)上，例如收益率的均值-方差模型、多因子的定價模型以及風(fēng)險的測定法等，都需要大量的歷史數(shù)據(jù)和事前信息以保證其有效性。因此，本文根據(jù)風(fēng)險投資的實際情況，以及投資動機中的前瞻性與戰(zhàn)略性等特點，提出了一種注重當前與事后信息收集和處理、并且具備分指標評價和綜合評價功能的風(fēng)險控制策略。具體的操作步驟和技術(shù)方法如下：
（一）信息收集
風(fēng)險控制的起點在于信息的收集，采取自上而下的分析方法，初步評估可能影響投資回報的各種風(fēng)險因素。除一般性的風(fēng)險因素外，還應(yīng)考慮如風(fēng)險企業(yè)所處的發(fā)展階段、要求的投資規(guī)模、所處的地理位置以及風(fēng)險企業(yè)家的素質(zhì)等。
（二）風(fēng)險分級
考慮到各種風(fēng)險因素（或指標）的不確定性是很難進行量化的，所以可以將各個指標的可能性風(fēng)險劃分為五個等級：高風(fēng)險、較高風(fēng)險、一般風(fēng)險、較低風(fēng)險和低風(fēng)險。
（三）分指標評價
由于初步收集的風(fēng)險因素很多，不便于做出有效分析并構(gòu)建判斷矩陣。可以將風(fēng)險因素分指標評價，例如市場吸引指標、產(chǎn)品技術(shù)指標、管理能力指標、環(huán)境支持指標、退出變現(xiàn)指標等。結(jié)合風(fēng)險分級后構(gòu)造出評價矩陣，并計算各分指標所占的比重。對各列（或者行）進行求和，并歸化。
（四）風(fēng)險控制策略的制定
最優(yōu)控制策略即在總風(fēng)險相對穩(wěn)定的情況下實現(xiàn)收益的最大化，或在總收益不變的情況下使總風(fēng)險最小化。而引入分指標評價的好處不僅僅在于讓紛繁復(fù)雜的風(fēng)險因素清晰可見，而且有助于在風(fēng)險投資的各個階段確定風(fēng)險程度與投資額度，也有助于確定預(yù)期收益率與風(fēng)險間的關(guān)系。
規(guī)避投資風(fēng)險的主要經(jīng)濟意義是在風(fēng)險投資中控制損值的范圍，使其不低于預(yù)期的收益，再配合各指標在五個風(fēng)險等級的組合選擇，進而使項目的總風(fēng)險降到最低。風(fēng)險投資者可以根據(jù)自身的風(fēng)險厭惡系數(shù)和風(fēng)險判斷矩陣解出最佳的風(fēng)險-收益組合。在風(fēng)險投資中進行科學(xué)的風(fēng)險評價，并實施合理的控制策略。
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[關(guān)鍵詞] 主成分分析法 房地產(chǎn) 多目標決策
房地產(chǎn)業(yè)具有高附加值, 投資房地產(chǎn)能為投資者帶來豐厚的收益,但同時,投資房地產(chǎn)需要巨額資金的投入, 而且投資回收期長,風(fēng)險大。因此,進行房地產(chǎn)投資之前,應(yīng)當通觀全局,審時度勢,極其謹慎地進行投資決策分析。
以往的房地產(chǎn)投資決策方法,如凈現(xiàn)值法、投資回收期法及常用的風(fēng)險型決策和非確定性決策方法,都是單目標決策。而實際上,進行房地產(chǎn)投資時,往往要考慮多個指標,針對這種情況,筆者擬將多目標決策的模糊主成分分析法引入到房地產(chǎn)投資決策中,試圖為房地產(chǎn)投資決策者提供一種較為科學(xué)的定量與定性相結(jié)合的決策方法。
一、主成分分析法的基本原理
主成分分析法是一種較為客觀的多指標評價方法。該方法將多指標問題化為較少的新的指標問題。這些新的指標既彼此互不相關(guān)，又能綜合反映原來多個指標的信息，是原來多個指標的線性組合。綜合后的新指標被稱為原來指標的主成分。在評價過程中給出了指標包含的信息量的權(quán)數(shù)，它的評價分值主要依賴各指標間的相關(guān)性確定，有助于客觀地反映樣本間的現(xiàn)實關(guān)系。主成分通過原始數(shù)據(jù)標準化，求相關(guān)系數(shù)矩陣，求特征值，特征向量，確定主因子個數(shù)，得出綜合評價值等步驟實現(xiàn)。在確定主因子個數(shù)時以累計貢獻率≥85%為界限。據(jù)此確定主因子的個數(shù)，此時，方差之和已經(jīng)占全部方差85%以上。
二、主成分分析方法的計算步驟
1.設(shè)m個變量(指標)的n次觀測數(shù)據(jù)陣，(1)
2.對原始數(shù)據(jù)標準化，標準化的目的是使單位不同的各項指標值之間具有可比性，具體做法如下：（2）
其中
為了方便起見，標準化后的數(shù)仍記為。
3.計算m個變量的相關(guān)系數(shù)陣,（3）
其中:
4.計算的特征值和特征向量。設(shè)求出是的特征值;是相應(yīng)的特征向量，可得到一組主成分用表示
（4）
5.確定主成分個數(shù)。一般稱為第個主成分的貢獻率，稱為第個主成分的累積貢獻率。當其時，提取前個主成分就夠了，對后面的個主成分可忽略不計。
6.模糊綜合評價。將已有文獻中取得的隸屬度與權(quán)重合成投資方案評價水平模型: (5)
若C值最大，則為最優(yōu)方案。
三、實例計算比較
以濰坊市房產(chǎn)管理局提供的3個互相獨立的房地產(chǎn)風(fēng)險投資方案為準，通過計算比較判斷，選出最優(yōu)方案。
濰坊市房產(chǎn)管理局提供的3個互相獨立的房地產(chǎn)風(fēng)險投資方案設(shè)為，由初始投資推算出9項指標值（見表1）。
利用Matlabr軟件把上述(1)～(4)式編程，計算主要結(jié)果顯示如下：
計算出H公因子方差（見表2）。
計算Q因子權(quán)重（見表3）。
模糊綜合評價:
結(jié)合文獻中所得的隸屬度矩陣，應(yīng)用(5)得C1=0.8839342, C2=0.8197014,C3=0.8243432。
由上面計算結(jié)果可知C1>C>2>C3，由此得三個方案中A1最優(yōu)，按從優(yōu)到劣排序結(jié)果為:A1>A2>A3。
四、結(jié)論
本文針對傳統(tǒng)的投資項目評價方法的缺陷,提出了一種新的投資項目評價方法。主成分分析法是一種客觀的測量方法,能夠較其他方法更有效地評價風(fēng)險。利用該方法不僅簡化了計算，同時也很好地處理了評價指標之間的信息重疊，二者結(jié)合起來能夠很好地評價項目的優(yōu)劣性。同時，需要注意的是主成分分析法雖然是一種客觀的方法，但數(shù)據(jù)的獲取來自廣大專家，專家評分不當會造成結(jié)果的偏差。因此，在實際綜合評價投資中的風(fēng)險時，盡量找知識淵博、有遠見的專家評分，提高評分的準確度，從而可以更準確地確定投資項目的風(fēng)險。
參考文獻：
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近年來，隨著高科技的飛速發(fā)展，世界各國和地區(qū)之間的競爭也轉(zhuǎn)變?yōu)橐愿呖萍紴橹鲗?dǎo)的綜合國力的競爭。高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展狀況成為決定一國國際競爭實力的關(guān)鍵因素。因此，與高科技密切相關(guān)的風(fēng)險投資也日益受到各國的重視。
（一）風(fēng)險投資的定義
風(fēng)險投資指把資金投向蘊藏著失敗危險的高科技項目及其產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域，以期在促進新技術(shù)成果盡快商品化過程中獲得資本收益的一種獨特的投資活動。由于風(fēng)險投資是一種將資金投向風(fēng)險較大，具有較高技術(shù)含量的新創(chuàng)企業(yè)以謀求高收益的特殊商業(yè)性活動。它有以下四個特點：
1、由風(fēng)險投資人周而復(fù)始地進行風(fēng)險投資。
2、以股權(quán)投資方式，積極參與投資事業(yè)，不僅投入資金還提供咨詢幫助并協(xié)助企業(yè)進行經(jīng)營管理。
3、它是一種長期性、高風(fēng)險、高回報的投資，與股票、基金、國庫券等投資方式相比，風(fēng)險投資的長期回報率可以達到20%左右。但這種高回報率是建立在高風(fēng)險基礎(chǔ)上的，因此必須具備駕馭風(fēng)險的能力。
4、它的目的是追求投資的股權(quán)早日收回，而不是以控制被投資公司所有權(quán)為目的。
5、風(fēng)險投資不只是一種投融資體系，而且是一種集資金融通、企業(yè)管理、科技與試產(chǎn)品的開發(fā)等諸多因素于一體的綜合性經(jīng)濟活動。
（二）風(fēng)險投資的構(gòu)成要素
風(fēng)險投資是由風(fēng)險資本、風(fēng)險投資人、投資對象、投資期限、投資目的和投資方式六要素構(gòu)成的。
1、風(fēng)險資本
風(fēng)險資本是指由專業(yè)投資人提供的快速成長并且具有很大升值潛力的新興公司的一種資本。風(fēng)險資本通過購買股權(quán)、提供貸款或既購買股權(quán)又提供貸款的方式投入這些企業(yè)。
2、風(fēng)險投資人
風(fēng)險投資人大體可以分為以下四類：
（1）風(fēng)險資本家：他們是向其他企業(yè)投資的企業(yè)家，與其他風(fēng)險投資人一樣，他們通過投資來獲得利潤，但不同的是風(fēng)險資本家所投出的資本全部歸其自身所有，而不是受托管理的資本。
（2）風(fēng)險投資公司：風(fēng)險投資公司的種類有很多種，但是大部分公司通過風(fēng)險投資基金來進行投資，這些基金一般以有限合伙制為組織形式。
（3）產(chǎn)業(yè)附屬投資公司：這類投資公司往往是一些非金融性實業(yè)公司下屬的獨立風(fēng)險投資機構(gòu)，他們代表母公司的利益進行投資。這類投資人通常主要將資金投向一些特定的行業(yè)。和傳統(tǒng)風(fēng)險投資一樣，產(chǎn)業(yè)附屬投資公司也同樣要對被投資企業(yè)遞交的投資建議書進行評估，深入企業(yè)作盡職調(diào)查并期待得到較高的回報。
（4）天使投資人：這類投資人通常投資于非常年輕的公司以幫助這些公司迅速運營。在風(fēng)險投資領(lǐng)域，“天使投資人”這個詞指的是企業(yè)家的第一批投資人，這些投資人在公司產(chǎn)品和業(yè)務(wù)成型之前就把資金投入進來。
3、投資目的
風(fēng)險投資雖然是一種股權(quán)投資，但投資的目的并不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，不是為了控股，更不是為了經(jīng)營企業(yè)，而是通過投資和提供增值服務(wù)把投資企業(yè)作大，然后通過公開上市、兼并收購或其它方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動中實現(xiàn)投資回報。
4、投資期限
風(fēng)險投資人幫助企業(yè)成長，但他們最終尋求渠道將投資撤出，以實現(xiàn)增值。風(fēng)險資本從投入被投資企業(yè)起到撤出投資為止所間隔的時間長短就稱為風(fēng)險投資的投資期限。作為股權(quán)投資的一種，風(fēng)險投資的期限一般較長。其中，創(chuàng)業(yè)期的風(fēng)險投資通常在7-10年內(nèi)進入成熟期，而后續(xù)投資大多只有幾年的期限。
5、投資對象
風(fēng)險投資的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域主要是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。以美國為例，1992年對電腦和軟件的投資占27%；其次是醫(yī)療保健產(chǎn)業(yè)，占17%；再次是通信產(chǎn)業(yè)，占14%；生物科技產(chǎn)業(yè)占10%.
6、投資方式
從投資性質(zhì)看，風(fēng)險投資的方式有三種：一是直接投資，二是提供貸款或貸款擔(dān)保，三是提供一部分貸款或擔(dān)保資金同時投入一部分風(fēng)險資本購買被投資企業(yè)的股權(quán)。但不管是哪種投資方式，風(fēng)險投資人一般都附帶提供增值服務(wù)。
風(fēng)險投資還有兩種不同的進入方式：第一種是將風(fēng)險資本分期分批投入被投資企業(yè)，這種情況比較常見，既可以降低投資風(fēng)險，又有利于加速資金周轉(zhuǎn)；第二種是一次性投入，這種方式不常見，一般風(fēng)險資本家和天使投資人可能采取這種方式，一次投入后，很難也不愿提供后續(xù)資金支持。
（三）風(fēng)險投資的發(fā)展及意義
目前，在世界范圍內(nèi)風(fēng)險投資越來越受到人們的關(guān)注，這是因為一方面，一個國家或地區(qū)風(fēng)險投資發(fā)展的好壞，在某種程度上直接關(guān)系到這個國家或地區(qū)高新技術(shù)的發(fā)展水平和實際活能力的高低，并進而在一定程度上影響該國和該地區(qū)的經(jīng)濟實力和國際競爭力。一個最好的例子是美國，1964年美國研究與發(fā)展公司（AmericanResearchAndDevelopmentCoporation簡稱ARD）的建立，正式標志著風(fēng)險投資登上歷史舞臺，美國在其高科技企業(yè)的推動下，締造了一個前所未有的經(jīng)濟神話，引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)為特征的新一輪產(chǎn)業(yè)革命，同時也開創(chuàng)了“新經(jīng)濟”時代。另一方面，風(fēng)險投資在推動經(jīng)濟發(fā)展的同時，風(fēng)險投資本身也迅速的發(fā)展壯大起來。
我國的風(fēng)險投資業(yè)最早萌發(fā)于20世紀80年代初。隨著我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，以及受我國大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)政策的影響，我國的高科技企業(yè)將會越來越多，對風(fēng)險投資的需求也越來越多。從風(fēng)險投資主體來看，我國的風(fēng)險投資業(yè)已呈多元化格局；從行業(yè)發(fā)展的環(huán)境來看，政府、企業(yè)及其他組織的介入，為風(fēng)險投資行業(yè)的運作創(chuàng)造良好的法律環(huán)境提供了有利條件；從風(fēng)險投資運作方式看，國內(nèi)形成了許多運作模式，為探索有中國特色的風(fēng)險投資，正進行著積極的實踐。在這種情況下，加強風(fēng)險投資的財務(wù)運作研究和以完善和規(guī)范風(fēng)險投資的實際經(jīng)營運作，有利于我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟的騰飛。
綜上所述：發(fā)展風(fēng)險投資，有利于我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立。發(fā)展風(fēng)險投資，有利于提高整個產(chǎn)業(yè)體系的質(zhì)量水平，支持了整個工業(yè)中最先進的部分，有利于科技成果的產(chǎn)業(yè)化。發(fā)展風(fēng)險投資，有利于增加大量就業(yè)機會。發(fā)展風(fēng)險投資，有利于受風(fēng)險投資支持的高新技術(shù)企業(yè)致力于研究開發(fā)事業(yè)，增加我國研究開發(fā)資金的來源，彌補政府科技投入的不足，增強了本國經(jīng)濟的全球競爭力。發(fā)展風(fēng)險投資，培育了一批中小型高新技術(shù)企業(yè)，這些中小型高新技術(shù)企業(yè)目前都已經(jīng)成為新技術(shù)革命中的生力軍。發(fā)展風(fēng)險投資，促進技術(shù)進步和創(chuàng)新、帶動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和升級的需要。
二、風(fēng)險投資財務(wù)運作
風(fēng)險投資一般不控股風(fēng)險企業(yè)，在大多數(shù)情況下也不直接干預(yù)風(fēng)險企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動而是依靠風(fēng)險投資家豐富的管理經(jīng)驗和廣泛的信息渠道為風(fēng)險企業(yè)提供指導(dǎo)，協(xié)助創(chuàng)業(yè)家使風(fēng)險企業(yè)快速成長。風(fēng)險投資的主要收益來源不是風(fēng)險企業(yè)的利潤分配，而是投資的資本收益即選擇合適的退出渠道，通過轉(zhuǎn)讓或出售風(fēng)險投資家手中所持有的風(fēng)險企業(yè)的股票來實現(xiàn)其投資收益。風(fēng)險投資的發(fā)展要有投資、融資和退出的結(jié)合。
風(fēng)險投資的財務(wù)運作包括籌集風(fēng)險資本、風(fēng)險投資決策、投資管理和風(fēng)險投資的退出四個過程。
（一）籌集風(fēng)險資本
風(fēng)險資本，即風(fēng)險投資資金，指用于高科技創(chuàng)業(yè)，高科技產(chǎn)品或項目開發(fā)的高風(fēng)險資金。籌集風(fēng)險投資資金是風(fēng)險投資企業(yè)進行運作的第一步，風(fēng)險資金的籌集方式受風(fēng)險資金來源主體的影響和制約。籌集的難易、快慢取決于當時的社會經(jīng)濟狀況、風(fēng)險投資企業(yè)的過往業(yè)績在同行業(yè)中的聲譽和從業(yè)經(jīng)驗等因素。風(fēng)險資本是權(quán)益資本，其投入的目的不是為了獲得企業(yè)的所有權(quán)，而是投資對象的高增長高收益，因此其籌集方式主要是私募。就一般的風(fēng)險投資公司所設(shè)立的風(fēng)險投資基金而言，風(fēng)險資金的籌集主要是通過私募方式進行，即以私下的方式向機構(gòu)投資者，大企業(yè)和富有家庭進行籌集，風(fēng)險投資企業(yè)可以先向從前合作過的投資者募集資金，因為彼此之間相互了解，可以降低由于信息缺乏而導(dǎo)致的成本，同時也節(jié)約了時間，其次，風(fēng)險投資企業(yè)，還得向可能的潛在投資者及其咨詢者游說，以盡可能擴大風(fēng)險投資基金的來源，增加穩(wěn)定性。因為風(fēng)險投資基金一般都進行長期投資，是作為長期資本的，一旦投資者中途撤出資金將對基金造成很大的壓力。
由于我國正處于風(fēng)險投資的初始階段，我國的風(fēng)險投資的法規(guī)還不健全，公募的籌資方式還不宜，如果采用這種方式易形成非法集資。
政府的直接參與也可以大大推動了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。政府政策性資金投入一般包括政府政策性貸款和直接的財政投資。從風(fēng)險投資的發(fā)展歷史來看，各國政府在發(fā)展風(fēng)險投資時都給予了大力支持，雖然這種政策性資金投入在風(fēng)險籌集的資金中所占比例不高，但它卻能起到引導(dǎo)投資的推動作用。例如，美國政府在1985年設(shè)立中小企業(yè)發(fā)展局（SBA），并建立SBIC.它直接受美國小企業(yè)管理局管轄，并可從后者得到低息貸款。此外，SBIC還享受一些稅收上的優(yōu)惠。1958-1963年，美國約有692個公司注冊為SBIC，共籌集私有權(quán)益資本4.64億美元。與此相比，ARD在它建立的頭13年共籌集了740萬美元。
從其它籌資渠道上看，風(fēng)險投資家難以通過商業(yè)貸款這種金融渠道從傳統(tǒng)商業(yè)銀行籌集到風(fēng)險資本。因為首先傳統(tǒng)商業(yè)銀行一般僅提供借貸資本，其次，傳統(tǒng)商業(yè)銀行投放資金強調(diào)安全性、流動性、風(fēng)險承受低且大多數(shù)還需要抵押或擔(dān)保。
（二）風(fēng)險投資決策
風(fēng)險投資，主要以高附加值的高新技術(shù)項目或企業(yè)投資為對象。因此，對企業(yè)或項目價值進行計算分析與評價是不可少的，有利于對項目的選擇。目前，項目投資分析評價指標通常分為兩類，一類是貼現(xiàn)指標，即考慮了時間價值因素，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等；另一類是非貼現(xiàn)的指標，即沒有考慮時間價值因素的指標，主要有投資回收期、會計收益率等。但是風(fēng)險投資公司投資中的絕大多數(shù)的項目為公司或企業(yè)或是一個可以獨立運作的研制或經(jīng)營實體，因此在運用這些指標時就要把項目放在一個企業(yè)的高度來整體、系統(tǒng)地考慮其相關(guān)因素對投資的影響。
對投資進行評價的第一步就是確定現(xiàn)金流量。投資項目的現(xiàn)金流量的最基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。投資一個項目，從現(xiàn)金流的角度來看，最終目的是看其是否有足夠的現(xiàn)金流量以保證每年的投資收益以及資本退出時的高收益。在實際分析評價中，營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后利潤＋折舊＝收入*（1-稅率）-付現(xiàn)成本*（1-稅率）＋折舊*稅率，其中：稅率為所得稅率，收入為現(xiàn)銷收入，付現(xiàn)成本為需用現(xiàn)金支付的成本。計算營業(yè)現(xiàn)金流量的重要意義在于：營業(yè)現(xiàn)金為企業(yè)的最主要的一項現(xiàn)金流量，只有在短期內(nèi)，就能產(chǎn)生足夠的營業(yè)現(xiàn)金流量的項目，才是真正的具有高成長性的項目，才屬于風(fēng)險投資的對象。
1、常用的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析評價方法有以下三種：
（1）凈現(xiàn)值法
凈現(xiàn)值是指投資項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差額。即把所有現(xiàn)金流入流出都按照一定的貼現(xiàn)率進行折現(xiàn)，然后求差額。如凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出，該項目的投資報酬率就大于預(yù)定的貼現(xiàn)率；如凈現(xiàn)值為零，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，該項目的投資報酬率就與預(yù)定的貼現(xiàn)率相當；如凈現(xiàn)值為負數(shù)，即貼現(xiàn)后的現(xiàn)金流入小于現(xiàn)金流出，該項目的投資報酬率就小于預(yù)定的貼現(xiàn)率。
現(xiàn)金流出量主要為風(fēng)險投資公司對項目的投資款，包括初始投資及其分階段的后續(xù)投資款，現(xiàn)金流入量主要為投資后項目自身產(chǎn)生的收入，其計算公式為
式中；NPV為凈現(xiàn)值；
貼現(xiàn)率i應(yīng)采用風(fēng)險投資公司規(guī)定的最低收益率；
年限n應(yīng)為從投資之日起至擬定退出之日止；
Ik第K年的現(xiàn)金流入量；
Ok第K年的現(xiàn)金流出量。
凈現(xiàn)值為正數(shù)且大，從現(xiàn)金流量的角度而言項目可行；為零時或稍大于零則需要結(jié)合其它情況判斷是否值得投資；為負數(shù)時通常不可取。與凈現(xiàn)值相對的還有是現(xiàn)值指數(shù)，只不過是將差數(shù)變成比值來確定投資可行度，凈現(xiàn)值反映的是投資的效益，而現(xiàn)值指數(shù)則反映的是投資的效率。
（2）內(nèi)含報酬率法
內(nèi)含報酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者稱為使投資項目凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率，其是根據(jù)項目的現(xiàn)金流量計算的是項目自身的投資報酬率，其準確性直接取決于投資項目現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)的準確性。即使下式相等的i：
式中各因素的含義同凈現(xiàn)值，其判斷標準是項目自身的報酬率要超過風(fēng)險投資公司要求的最低報酬率。
（3）投資回收期法
回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間，其表示收回投資所需要的年限。貼現(xiàn)的投資回收期分析法就是直接利用凈現(xiàn)值法的公式，改變其條件而進行計算分析，使凈現(xiàn)值等于零時的個數(shù)就是該項目的投資回收期。
使NPV等于零時的N點，即項目的投資全部收回，現(xiàn)金流入等于流出，只要超過N就可以獲得超額收益，此期間越短就越符合風(fēng)險投資的規(guī)則，但至于短的標準的回收期的判定則需要或投資公司的投資人員有一定的經(jīng)驗和總結(jié)。
2、非貼現(xiàn)的分析評價方法有兩種：
（1）投資回收期法
當原始投資一次投出，每年的現(xiàn)金凈流入量相等時：回收期＝投資額/每年的現(xiàn)金凈流量；當每年的現(xiàn)金凈流量不等，或原始投資分階段投出的，按其全部投資與逐步收回的現(xiàn)金凈流入量相比較計算得出，也即是使下式成立的N為回收期，這種方法不能反映投資的主要目標——凈現(xiàn)值的大小，與風(fēng)險投資所注重的起步快、成長迅速的項目仍有著較大的區(qū)別，同時因其未考慮時間價值，導(dǎo)致夸大了投資回收的速度，因此提出的結(jié)論只作參考。
（2）會計收益率法
會計收益率＝年平均凈收益/原始投資額
由于其使用的是普通的會計收益，而此收益容易受到人為等因素的調(diào)節(jié)，不如現(xiàn)金流量那樣客觀；同時沒有考慮時間價值因素，等額收益在不同年度價值相等地，實際上會夸大項目的盈利水平，所以有時會導(dǎo)致錯誤決策。
在運用上述的分析評價之后，就可以對項目進行初步的財務(wù)判斷。當項目的歷史財務(wù)報告數(shù)據(jù)及其它資料較為真實，未來財務(wù)預(yù)測資料較為準確，近年和未來預(yù)計收益質(zhì)量較高，企業(yè)自身價值較大，相關(guān)投資決策指標都較令人滿意且符合風(fēng)險投資公司的投資要求時，擬投資項目的初步財務(wù)論證可以通過。否則，初步財務(wù)論證淘汰，除非其具有戰(zhàn)略投資意義或其它特殊情況。因此，對企業(yè)或項目價值進行計算分析與評價就成為不可或缺的一步，同時也成為決定投資進入和投資退出營運的重要依據(jù)。
（三）投資管理
風(fēng)險投資家向風(fēng)險企業(yè)投入資金后，將加入其董事會并或多或少地參與對企業(yè)的監(jiān)管。某些風(fēng)險投資公司傾向于想?yún)⑴c管理，但是沒有能力，與企業(yè)保持一種松散關(guān)系；但絕大多數(shù)公司則保持了較為緊密的聯(lián)系。以上做法通常在雙方剛開始的投資協(xié)議中已被專門列示，一旦企業(yè)違背了這些條款，風(fēng)險投資公司便可以自動獲得控制權(quán)，通過其委派的董事對企業(yè)經(jīng)營進行干預(yù)，并從此對所作的投資進行密切的監(jiān)督管理，同時通過協(xié)助與建議的方式，為風(fēng)險企業(yè)創(chuàng)造更大價值。
1、監(jiān)督管理
風(fēng)險投資家必須對風(fēng)險企業(yè)的運行進行密切的監(jiān)督，一旦發(fā)現(xiàn)潛在的危險，就迅速采取相應(yīng)的補救措施，以防止損失。為此，風(fēng)險投資家都派出代表進駐企業(yè)進行“貼身”管理。他們要掌握企業(yè)技術(shù)開發(fā)和新產(chǎn)品試制的最新結(jié)果，了解市場同行的最新動向，閱覽風(fēng)險企業(yè)每月的財務(wù)報表并出席幾乎所有的董事會議。具體來說，風(fēng)險投資家通常是通過以下一些方式和手段控制或影響風(fēng)險企業(yè)的：
（1）擁有風(fēng)險企業(yè)的董事會席位而且都超過半數(shù)席位，以掌握控股權(quán)。
（2）擁有投票權(quán)。風(fēng)險投資家無論是否持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，都將擁有投票權(quán)。
（3）控制新一輪融資。在風(fēng)險企業(yè)有融資要求時，風(fēng)險投資家有優(yōu)先注資的權(quán)利。風(fēng)險投資家也可以發(fā)揮自己控股的優(yōu)勢，不僅可以自己拒絕繼續(xù)融資，還能影響其他投資者也拒絕融資。
（4）風(fēng)險企業(yè)出售公司股份或與其他公司合并等重大事件必須經(jīng)過風(fēng)險投資企業(yè)的同意。
（5）風(fēng)險投資企業(yè)定期視察風(fēng)險企業(yè)，檢查產(chǎn)品開發(fā)計劃書、工資及獎金發(fā)放情況、會計報表等。
2、創(chuàng)造價值
風(fēng)險投資家隊伍一般是優(yōu)秀的企業(yè)管理人員、工程技術(shù)人員、金融家、法律咨詢專家的組合，某些人甚至集以上多種專長于一身，對風(fēng)險企業(yè)的各種情況都比較了解。他們經(jīng)驗豐富，既可以較早地察覺到諸如現(xiàn)金流量不足等未來可能出現(xiàn)的問題，降低企業(yè)的運行風(fēng)險，也可以作為企業(yè)的重要的咨詢顧問，為企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、重大經(jīng)營決策提出重要的建議；而且，他們敏銳的洞察力也常有助于發(fā)現(xiàn)未來將出現(xiàn)的新機會。他們通常在如下方面對風(fēng)險企業(yè)提供指導(dǎo)與協(xié)助：
（1）風(fēng)險投資家為風(fēng)險企業(yè)擴充人才資源和調(diào)整人才結(jié)構(gòu)發(fā)揮關(guān)鍵的作用，能為風(fēng)企業(yè)招募重要的管理人員和工程技術(shù)人員。風(fēng)險投資家見多識廣，經(jīng)驗豐富，掌握著較大的人才庫，對人才的特長、薪酬了解比較到位。風(fēng)險投資家可以以合適的代價協(xié)助招募合適人選，使風(fēng)險企業(yè)少走彎路。另外，風(fēng)險企業(yè)的管理多不完善，任人唯親，在人員調(diào)整上下不了“狠手”，而風(fēng)險投資家目光犀利，在企業(yè)管理中相對獨立，可以相對獨立地解雇不稱職的管理人員和技術(shù)人員。
（2）風(fēng)險投資家為風(fēng)險企業(yè)帶來最新的經(jīng)營管理理念和方法，對風(fēng)險企業(yè)的日常運作管理提供咨詢與建議。風(fēng)險投資家長期從事協(xié)助新企業(yè)成長的事務(wù)，并經(jīng)歷了許多類似的事，他們的豐富經(jīng)驗與建議對新企業(yè)十分重要；而且，他們對潛在的機會與問題的敏銳洞察力也是風(fēng)險企業(yè)的寶貴資源。
（3）風(fēng)險投資家為企業(yè)走向更寬廣的發(fā)展道路提供無可取代的助力。風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略提供咨詢與建議，并協(xié)助其完成。風(fēng)險投資家通常對行業(yè)狀況和金融市場都非常熟悉，對于新企業(yè)的成長、發(fā)展戰(zhàn)略聯(lián)盟、收購、出售、合并等相關(guān)事務(wù)有豐富經(jīng)驗，并與業(yè)內(nèi)企業(yè)集團有廣泛而深入的接觸，通過把新企業(yè)家介紹給相關(guān)大企業(yè)等方法，為新企業(yè)與大企業(yè)集團合作甚至并購搭起信任的橋梁。
（4）風(fēng)險投資家協(xié)助風(fēng)險企業(yè)把產(chǎn)品導(dǎo)入市場。新企業(yè)的產(chǎn)品進入市場銷售是價值實現(xiàn)的新鮮的血液，這個過程比較艱難。特別是對憑借新技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)業(yè)的技術(shù)專家來說，這是一個陌生的領(lǐng)域。但由于有熟悉行業(yè)和市場的風(fēng)險投資家對市場營銷策略的建議，如市場細分策略與產(chǎn)品的定價策略等，并通過自身的關(guān)系協(xié)助風(fēng)險企業(yè)與關(guān)鍵的原料供應(yīng)商或產(chǎn)品顧客建立并維持穩(wěn)定關(guān)系，這個過程就變得相對簡單了。因為風(fēng)險投資家與行業(yè)內(nèi)的許多商戶都有接觸，甚至有時候這些供應(yīng)商或產(chǎn)品顧客就是風(fēng)險投資家現(xiàn)在或以前所投資的企業(yè)，這無疑極大地方便了風(fēng)險企業(yè)的運營。
（5）風(fēng)險投資家?guī)椭L(fēng)險企業(yè)建立銀行信譽和商業(yè)信譽，為風(fēng)險企業(yè)融資拓寬渠道。新企業(yè)由于經(jīng)營時間短、資金勢力弱、抵押物少，銀行信譽難以建立起來。風(fēng)險投資家把新企業(yè)介紹給銀行家、金融機構(gòu)等，協(xié)助其與信貸部門建立信任關(guān)系，為風(fēng)險企業(yè)獲得更多的或低成本的資金打下了良好基礎(chǔ)。同時，由于風(fēng)險投資家從中作保，風(fēng)險企業(yè)與其他企業(yè)之間的相互賒銷、免息掛帳、期貨買賣成為可能，風(fēng)險企業(yè)有限的運營資金能產(chǎn)生乘數(shù)效應(yīng)，經(jīng)營發(fā)展的路更寬了。
（四）風(fēng)險投資的退出
風(fēng)險投資的退出機制是整個風(fēng)險投資運作過程中一個重要的組成部分。如果沒有高額投資回報的吸引和誘惑，風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資家是不會冒著高風(fēng)險去投資的。這樣風(fēng)險資本市場也就無從發(fā)展，風(fēng)險資金就會成為無米之炊、無源之水。因此無論以何種形式組成的風(fēng)險投資基金，它都會在持有風(fēng)險企業(yè)股份的一定時間后，選擇適當?shù)臅r機退出風(fēng)險企業(yè)，收回原來的投資。
撤出投資的方式有首次公開上市、合并收購、企業(yè)回購和破產(chǎn)清算四種。
1、首次公開上市。風(fēng)險企業(yè)通過公開上市將獲得最高的市場價值，因此，上市變現(xiàn)是對風(fēng)險企業(yè)投資各方最好的結(jié)果，是首選方案。而且，對風(fēng)險企業(yè)的原業(yè)主來說，企業(yè)可以維持獨立性，并且日后可以繼續(xù)從公開市場上融資；對于風(fēng)險投資家來說，有關(guān)法規(guī)限定必須在一定時期內(nèi)繼續(xù)持有企業(yè)股票，繼續(xù)參與風(fēng)險企業(yè)的事務(wù)直到股票最終售出或分配給投資者。
2、合并收購。風(fēng)險企業(yè)的價值通過談判決定，一般不如公開上市高，但風(fēng)險投資家和投資者卻可以馬上得到現(xiàn)金或具有流動性的有價證券。
3、企業(yè)回購。實際上，為了保證風(fēng)險投資者的利益，回購的定價方式、期限等通常在投資之初就已在投資協(xié)議當中商定好了。這種回購是指由風(fēng)險企業(yè)在限定期限內(nèi)購回風(fēng)險投資家所持有的有價證券。對于大多數(shù)投資來說，這是一種后備撤出方式，只有當風(fēng)險投資失敗時才使用。
4、破產(chǎn)清算。還有比企業(yè)回購更差的情況，即當風(fēng)險企業(yè)連回購的能力都沒有了，風(fēng)險投資者只有通過申請破產(chǎn)清算才能部分保證自己的權(quán)利，象征性地收回投資資金。
風(fēng)險投資家從風(fēng)險投資企業(yè)撤出投資后就可能開始向基金投資者返還本金和分配利潤。時間與方式在基金的投資協(xié)議中通常都有原則性規(guī)定，但是具體由風(fēng)險投資家靈活掌握。大多數(shù)風(fēng)險基金采用80/20的利潤分成方案，即一般合伙人獲得20%的凈投資利潤，有限合伙人獲得80%的凈投資利潤。
三、風(fēng)險投資在IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應(yīng)用
在風(fēng)險投資活動中，一般都是高新技術(shù)企業(yè)，IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)正是適合這一類型的企業(yè)，下面就來簡單介紹風(fēng)險投資的財務(wù)運作在IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的應(yīng)用。
（一）IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險投資
一般來說，IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)從開始籌備到上市會經(jīng)歷四個階段，分別是種子期、創(chuàng)業(yè)期、擴展期與成熟期。在不同的階段，風(fēng)險投資給予了不同的支持。
1、種子階段。在這一階段，相當于風(fēng)險投資的籌資階段，創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家或團隊提出創(chuàng)業(yè)構(gòu)想，它們需要資金使其商品化。風(fēng)險投資通過與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的了解，會在這一階段對看好的創(chuàng)業(yè)項目投入適當?shù)脑囂叫缘馁Y金作為產(chǎn)品的研發(fā)費用。這種投資一般稱為種子資本。
2、創(chuàng)業(yè)階段。經(jīng)過種子期，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的產(chǎn)品成功以后，市場化的過程就開始了，進入了風(fēng)險投資的投資階段。企業(yè)需要在這一階段建立初始的產(chǎn)品銷售渠道，建立有關(guān)的企業(yè)架構(gòu)，招聘自己的員工，組織生產(chǎn)等。在這一階段，風(fēng)險投資者會進行第二期的投資，他們提供IT企業(yè)維持生存，拓展業(yè)務(wù)所必需的資金，扶植它們順利度過生存期。這一階段對于IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，短的一般要經(jīng)過6個月時間，長的要經(jīng)過5－6年。
3、擴展階段。進入擴展階段（即投資管理階段），在這一時期，它們需要比創(chuàng)業(yè)時期更多的資金投入，但因為與上市融資還有一定的距離，借貸對企業(yè)的負擔(dān)又太重，所以它們需要風(fēng)險投資的大力支持，彌補企業(yè)短期內(nèi)不能自給的巨大資金缺口。而風(fēng)險投資商會提供兩種性質(zhì)的投資，一是運轉(zhuǎn)資本，二是擴展資本。運轉(zhuǎn)資本是面對產(chǎn)品已經(jīng)上市，但公司還是不能實現(xiàn)盈虧平衡的企業(yè)。風(fēng)險投資商提供給企業(yè)所需的資本運作基金，保證企業(yè)在早期的發(fā)展中不受資金限制。擴展資本是風(fēng)險投資在這一階段提供給IT企業(yè)用于快速搶占市場所使用的資本。企業(yè)利用這部分資本可以迅速地建立起自己的品牌形象，產(chǎn)品影響力。
4、成熟階段。企業(yè)進入成熟階段后，整體實力已經(jīng)有一定的基礎(chǔ)。公司對資金的要求也不像先前那么迫切，因為企業(yè)在收入上已經(jīng)有一定的保證，產(chǎn)品的市場能力與贏利能力都較強。這一時期，公司需要的是引入有實力的股東，提高企業(yè)知名度，并美化財務(wù)報表準備上市。風(fēng)險投資商在這一階段，給予IT企業(yè)的資金支持僅僅限于裝點企業(yè)所需。它們已經(jīng)開始進入收割期。
（二）IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險投資的融資
風(fēng)險投資對IT企業(yè)的融資并不是一次性的，而是分階段的。IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)風(fēng)險投資的融資方式常見的有股票融資、債券融資和混合融資。這三種融資方式各有各的好處與特點，作為股票融資與債券融資相比較，在適應(yīng)性上有所不同。
股票融資因為屬于投資者參與企業(yè)經(jīng)營形式，投資者作為股東進入企業(yè)，他除了分紅以外并不享有任何其他收益。作為企業(yè)來說不必要為其在創(chuàng)業(yè)期間支付現(xiàn)金額；所以這種方式能減輕企業(yè)負擔(dān)。但這種方式也有它的弊病：首先第一點是以股權(quán)形式投資企業(yè)的股東可以左右企業(yè)的經(jīng)營。尤其當風(fēng)險投資者股權(quán)大的情況下，他們甚至可以違背原來創(chuàng)業(yè)者的思路形式。第二，要是企業(yè)的紅利收入遠遠超過一般的利率的話，分紅對于企業(yè)來說就等于攤薄企業(yè)應(yīng)有的收益。第三點是股權(quán)收益在理財上并不具有節(jié)稅功能。
而相對來說因為IT創(chuàng)業(yè)企業(yè)只需提供給債權(quán)人固定的利息，他對于具有良好紅利預(yù)期的企業(yè)來說不但可以增加收入流，還可以節(jié)稅。不過問題是對于一般的IT企業(yè)來說，股權(quán)形勢更為通用。原因是對于一般的IT企業(yè)來說，他的問題并不是短期內(nèi)紅利會太多，而是短期內(nèi)不可能得到贏利，也因此他們根本沒有任何節(jié)稅問題需要考慮。再說，風(fēng)險投資商本身的目標僅僅是獲取利益回套，他們與戰(zhàn)略投資者不一樣，對于企業(yè)的經(jīng)營問題他們根本不關(guān)心，在沒有必要的情況下，他們也不希望介入。所以對于IT企業(yè)來說，股權(quán)形式更適合于IT企業(yè)在創(chuàng)業(yè)階段使用。而所謂的混合形融資指的是企業(yè)在融資過程中綜合運用這兩種杠桿進行理財。
由于風(fēng)險投資內(nèi)在的高度確定性，風(fēng)險投資是一種高風(fēng)險的商務(wù)活動，同時與風(fēng)險投資相關(guān)的管理過程也不同于普通商務(wù)活動的管理過程。企業(yè)如果想從風(fēng)險投資過程中獲取新的經(jīng)驗，首先必須設(shè)置明確的目標以及計劃。企業(yè)和風(fēng)險投資倡導(dǎo)者如果想從風(fēng)險投資過程中得到最大收益，就必須精心實施這一步驟。例如，新英格蘭電氣系統(tǒng)公司設(shè)立了一家分支機構(gòu)—NEES能源公司，在設(shè)立過程中，該公司就明確提出企業(yè)的風(fēng)險投資目標是獲取商務(wù)利潤，同時為母公司提供一個如何開辦風(fēng)險投資實體的學(xué)習(xí)機會。
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關(guān)鍵詞：實物期權(quán) 投資分析 應(yīng)用研究
一、實物期權(quán)理論的概述
傳統(tǒng)的投資評估理論的核心在于凈現(xiàn)值規(guī)則，通過對預(yù)測項目未來將要產(chǎn)生的產(chǎn)值折合成現(xiàn)值，在相應(yīng)的支出值扣除之后所得的凈現(xiàn)值就是我們投資所得。在很多實務(wù)操作過程中，很多理論與模型都沒有將現(xiàn)實中不確定性的因素考慮在內(nèi)，因此所預(yù)測得到的結(jié)果很難與現(xiàn)實情況相匹配。由此可見凈現(xiàn)價值規(guī)則存在明顯的缺陷，根據(jù)其缺陷，對企業(yè)的投資機會作為某種特殊的期權(quán)，使項目投資決策構(gòu)建成一個特別的序列，這個序列會隨時間和信息的變化而變化，這種理論思想在金融經(jīng)濟圈引起了巨大的反響，虛度金融經(jīng)濟領(lǐng)域?qū)W家將其稱之為實物期權(quán)。
實物期權(quán)理論認為企業(yè)的市場價值不僅體現(xiàn)為現(xiàn)有資產(chǎn)的重置成本或其未來凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)額，而且應(yīng)該充分反映各類投資機會（即實物期權(quán)）的隱含價值。這些機會可能來自于礦產(chǎn)資源、土地儲備等自然稟賦，也可能來自于技術(shù)專利和特別許可， 甚至可能來自于管理優(yōu)勢、 經(jīng)營規(guī)模及品牌聲譽等因素，企業(yè)能夠富有成效地識別投資機會并付諸實施。
二、實物期權(quán)理論的問題分析思路
凈現(xiàn)價值的規(guī)則來源于經(jīng)典的經(jīng)濟學(xué)的邊際理論，這個理論提醒我們需要小心利用手中所有的資本，才能獲得同手中的價值相當?shù)馁Y本。經(jīng)濟學(xué)中，對凈現(xiàn)價值的利用規(guī)則還需要依賴與許多隱含的條件。同時由于所生活條件的多變性，不確定性，許多投資機會轉(zhuǎn)瞬即逝，因此如果投資機會沒有把握住，未來機會就會被徹底放棄。
投資項目過程通常而言具有一定的依賴性，通常初始的決策會影響到后來的行為，因此需要對投資項目過程中可能遇到的問題進行分析處理，盡量減少對投資的更改，減少投資改變是出現(xiàn)沉淀成本，而無法撤回資金的現(xiàn)象發(fā)生。通過對投資過程可能遇到的問題分析，還能夠提高對問題的分析，趨向于更大概率的事件，獲取更多有價值的信息。由于投資過程存在不可逆性，因此很多不確定性與投資中的選擇就會影響到投資決策的產(chǎn)生，因此在對投資項目的決策時，面對不確定的信息，與風(fēng)險等應(yīng)該重視對期權(quán)的等待，并通過對期權(quán)理論的學(xué)習(xí)對期權(quán)的等待以及期權(quán)的增長等對期權(quán)的價值變化對投資決策可能的影響做到全面的分析。
眾所周知信息具有時效性，隨著時間的不斷推移，投資的價值也會隨著時間的變化而變化。因此即便是曾經(jīng)有價值的投資，一旦錯過了時間或者是最佳的投資時間，其投資的價值可能就會發(fā)生變化。等待期權(quán)是企業(yè)單位常常出現(xiàn)的一種發(fā)展空間的機會。企業(yè)的先行實施的項目的研究、生產(chǎn)以及銷售、儲備等等因素都具有長期價值所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流，也隨著企業(yè)不斷增長的發(fā)展空間上體現(xiàn)其看漲的期權(quán)。
因此當企業(yè)根據(jù)外部環(huán)境的變化，更具可能出現(xiàn)的各種不確定性進行機制、路徑以及生產(chǎn)的規(guī)模等項目時，也可以根據(jù)具體的情況選擇繼續(xù)堅持或者放棄項目投資的期權(quán)，盡量大的增加企業(yè)的收益。堅持應(yīng)對方式的不可逆性以及靈活性與不確定性的結(jié)合，盡量大的提高項目投資資產(chǎn)的通用性。
很多的實物期權(quán)的投資常常會出現(xiàn)這樣現(xiàn)象，即真是的項目收益并達不到項目的平均成本的加權(quán)平均，這樣的投資很顯然存在著損失，但是由于企業(yè)的決定投入，常常會出現(xiàn)硬著頭皮繼續(xù)做的現(xiàn)象，因此對實物期權(quán)的潛在研究必不可少。
三、實物期權(quán)理論在投資中的應(yīng)用舉例
投資的評估決策過程是實物期權(quán)理論的重要應(yīng)用的環(huán)節(jié)，實物期權(quán)理論的價值與成本間的權(quán)衡常常成為決策過程中最大的難題。實物期權(quán)理論對定價問題的指導(dǎo)實踐在一定程度上對風(fēng)險模型進行了模擬與范式的研究。目前廣泛應(yīng)用的實物期權(quán)理論的模型有三個，風(fēng)險套利模型與二項式定價模型還有蒙特卡羅模擬法，只有將定價問題解決，實物期權(quán)理論才能更好的指導(dǎo)實踐。本文通過對蒙特卡洛模擬法進行詳細的介紹，由于前兩種方法在處理過程中變量的個數(shù)受到研究方法的限制，變量的增加會提高數(shù)據(jù)預(yù)測與處理的難度。而蒙特卡洛模擬法與前兩個模型的區(qū)別在于，由于蒙特卡洛將時間分析為各個階段，并根據(jù)事件的概率分布，通過數(shù)據(jù)處理獲得海量的模擬數(shù)據(jù)，可以通過不斷重復(fù)的方法對關(guān)聯(lián)的事件結(jié)果進行有效的預(yù)測。
根據(jù)Boyle 提出的蒙特卡羅模擬法的優(yōu)勢：通過利用蒙特卡羅法數(shù)據(jù)模擬的不斷進行，隨機數(shù)據(jù)能夠有效的對變量數(shù)值進行模擬，通過對其影響作用的預(yù)測來對實際事件的因素進行模擬分析，確定投資項目過程中對價值影響中產(chǎn)生的不確定因素影響，預(yù)測事件產(chǎn)生的實際進程。
因此，為了更好的對不確定因素進行預(yù)測，對實物期權(quán)理論的應(yīng)用，實現(xiàn)對定價的確定，可以利用蒙特卡羅模擬法建立模型，其模型可以通過對各種因素的添加，對企業(yè)單位的未來收益、成本、價格制定等方面進行預(yù)測估計，通過對不確定因素以及其影響因素的預(yù)測，把握影響現(xiàn)金流動的因素，從而做到更好的控制與評估。
四、結(jié)束語
實物期權(quán)理論作為近些年來金融經(jīng)濟學(xué)家們研究的重點課題，對其理論成果的應(yīng)用上也愈發(fā)豐富，尤其在對自然環(huán)境的保護，公司企業(yè)戰(zhàn)略計劃的制定以及企業(yè)的風(fēng)險投資、市場營銷、庫存管理等方面都有著顯著的成果研究。但是實物期權(quán)理論也存在不足之處，由于對決策者因素缺乏考慮，默認的將決策人置于理性的標準之上，這也是其不足之處。
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房地產(chǎn)調(diào)控是“十二五”規(guī)劃的重點戰(zhàn)略之一，其主要方向是強調(diào)住房問題上的平等，要做到“人人有房住”，而不是“人人有住房”。未來的房地產(chǎn)市場將從“投資品”市場向“消費品”市場轉(zhuǎn)變。在政府可能長期、制度化的房地產(chǎn)調(diào)控政策下，房價走勢將趨于穩(wěn)定，甚至可能下跌。早期高亢猛進的房價讓房地產(chǎn)投資項目成了香餑餑，也讓投資公司的投資管理思維出現(xiàn)了偏移。以往的經(jīng)驗告訴他們“房價的上漲可以抵消多數(shù)投資風(fēng)險”，所以抱著房價上漲的一絲僥幸，運用牛市投資策略，哪怕項目失敗，只要最終能拿到抵押的房或地就不會出現(xiàn)損失，所以固定資產(chǎn)項目的投資關(guān)鍵就是用法律手段保障抵押物的最終歸屬，從而推動了契約管理學(xué)派在房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)項目投資的應(yīng)用，甚至主導(dǎo)了眾多固定資產(chǎn)項目投資的風(fēng)險管理。契約管理論起源于威廉姆森（1985）的契約治理理論，一般認為通過契約關(guān)系設(shè)計可以解決制約租金事后分配的各種復(fù)雜因素，導(dǎo)致眾多投資公司用律師替代了審計、會計專員，出現(xiàn)了傳統(tǒng)“風(fēng)控”讓位的現(xiàn)象。在我國由“重發(fā)展速度”向“重發(fā)展質(zhì)量”轉(zhuǎn)變的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，如何認識并管理好房地產(chǎn)投資市場風(fēng)險，需要智者的指點。
有著“投資之父”之稱的本杰明?格雷厄姆和戴維?多德兩位大師曾于1934年傾力打造了一本名為《證券分析》的投資著作，在該書中他們細致全面闡述了投資與風(fēng)險、收益的關(guān)系，首次提出了價值投資的基本理論。該書提出的價值投資理論等被華爾街譽為投資“圣經(jīng)”，一直被價值投資者奉為圭臬。即使在80載后的今天，依然猶如黑暗中的燈塔，指引著人們到達成功的彼岸。我們何不靜下心來，重新傾讀一下兩位大師的投資理論，重新認識投資公司的房地產(chǎn)投資項目風(fēng)險管理，為投資公司回歸理性投資點亮一盞明燈。
一、如何判斷房地產(chǎn)項目的投資與投機？
投資與投機的區(qū)分具有重要意義。格雷厄姆的價值投資理論中給投資的定義是：“投資是一種通過認真分析研究，有望保本并能獲得滿意收益的行為。”而投機的目標則相對單一，就是所謂的唯利是圖。目前社會上很多房地產(chǎn)項目都戴著“加速城鎮(zhèn)化建設(shè)進程“的政策光環(huán)，但實際上就是“政策紅利”下的資本運作。投資公司在項目審核過程中，一旦受到了這種噱頭的蒙蔽，就容易過分強調(diào)宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢，從而忽視了借貸主體或項目的瑕疵（如重要資產(chǎn)權(quán)屬存在法律瑕疵等問題、抵押物估值造假等），甚至產(chǎn)生諸如房價的上漲等可以抵消瑕疵項目風(fēng)險損失的慣性思維。此時投資公司在房地產(chǎn)投資項目上已經(jīng)產(chǎn)生了投機心理，在這種投機心理的刺激下出現(xiàn)了用“法務(wù)”來替代傳統(tǒng)“審計”、“會計”進行風(fēng)控的做法。其做法是：項目經(jīng)理及高管們對房地產(chǎn)項目評估價值開出高折扣率，同時運用違約債權(quán)控制抵押資產(chǎn)，這樣即使面臨顯而易見的樓盤銷售、空置率管理等風(fēng)險，有著不斷升值的土地等固定資產(chǎn)，這種項目的風(fēng)險就處于可控范圍之內(nèi)。此時只要費率足夠吸引人就應(yīng)該嘗試去做，這無疑是賭徒投機思維。在這種投機心理作祟下，投資公司自身還會用各種“變通”的操作（如對不誠實的管理層采取默許態(tài)度，從而忽略抵押率、最低自有資本金率等底線指標）間接屏蔽掉風(fēng)險控制管理環(huán)節(jié)，讓投資變成徹頭徹尾的投機。
價值投資理論告訴我們：一個科學(xué)意義上的項目投資，首先是基于一個科學(xué)正確的評價目標。前面我們看到的投資評價目標，主要是房地產(chǎn)項目投資收益率、回收期等指標。所以只要是基于房價上漲這一前提，項目審計、會計等風(fēng)險控制環(huán)節(jié)就顯得沒那么重要了。而要引導(dǎo)投資公司科學(xué)投資，兩位投資大師告誡我們：“很多優(yōu)秀的企業(yè)為達到盈利，將通過積極研發(fā)、品牌投資及各種服務(wù)創(chuàng)造價值。實現(xiàn)了這個目標，盈利目標則自然而然達成，甚至盈利目標變成了副產(chǎn)品。”也就是說，投資公司的好項目評價應(yīng)該是雙目標甚至是多目標的，不能單一化地圍繞投資收益的高低、回收周期長短等項目目標，避免步入投機怪圈。我們可以更多地考慮“行業(yè)競爭度”、“商業(yè)模式創(chuàng)新”等目標來改善投資公司項目投資評價體系。同時應(yīng)不斷提醒投資公司項目人員“貸款用于做什么”、“拿什么來還款”、“還不了怎么辦”這三個基本風(fēng)控問題。
二、投資公司是否要走風(fēng)險投資的老路？
當前很多投資公司都將風(fēng)險投資機構(gòu)之路作為未來的發(fā)展方向。風(fēng)險投資機構(gòu)是“高風(fēng)險、高收益”的代表，很多投資公司希望走上這條快速發(fā)展的道路。但是風(fēng)險投資必須要有完善的市場退出機制。目前我國的資本市場步履蹣跚，政策等因素?zé)o疑增加了更多不確定性風(fēng)險。投資公司是否有一條與風(fēng)險投資機構(gòu)不重疊，且發(fā)展前景光明的大道呢？
本杰明?格雷厄姆和戴維?多德兩位大師回顧了大蕭條前后美國經(jīng)濟和股市大波動對證券投資造成的困難，通過價值投資理論告誡我們：“即使你是經(jīng)驗豐富的投資者，也必須表現(xiàn)得像初次駕車一樣，聽到諸如‘小心駕駛’、‘避開結(jié)冰路面’這樣的忠告，也不能置若罔聞，因為突發(fā)事件并不會因為你經(jīng)驗老道而不波及你。”他們對價值投資理論總結(jié)出兩大基本原則：“一是嚴禁損失，二是不要忘記第一原則。”避免嚴重的損失，是維持高復(fù)利增長的一個先決條件。投資公司要想獲得成長，不一定必須走風(fēng)險投資機構(gòu)的路子。在當前利率市場化改革步伐加快的今天，投資公司完全可以通過低風(fēng)險的穩(wěn)健收益的復(fù)利增長實現(xiàn)高成長。要做到這一點，必須踏踏實實將風(fēng)險控制作為投資的首要任務(wù)（例如可以設(shè)立一個基本風(fēng)險控制原則警戒線。對發(fā)起人項目投入額低于項目總投入30%的，對貸款用途含糊或牽強，尤其是還款來源完全基于樂觀估計的等情形，堅決抵制，以避免嚴重的損失），同時建議將投資公司風(fēng)控部門重新回歸戰(zhàn)略核心位置。維持穩(wěn)健收益的復(fù)利增長才是持續(xù)經(jīng)營、快速成長的基本道路。
三、投資公司的債權(quán)投資是否可靠？
格雷厄姆和多德均反對傳統(tǒng)的證券分類方式，他們認為：“將股票和債券徹底分離的分類方法，存在一個雖不明顯但非常重要的缺陷，即傾向于在債券形式與投資安全之間畫上等號。這導(dǎo)致投資者們相信，債券必定具有能抵御損失的特殊保障。但這個想法其實是站不住腳的，因為很多情況下債券（權(quán)）也同樣會造成嚴重的失誤和損失。”就整體而言，債券享有明顯優(yōu)于一般股票的安全性，這一點毋庸置疑。現(xiàn)實中，很多投資公司都強調(diào)用債權(quán)來保障投資安全，并聘用了大量律師來保障債權(quán)的實施，將關(guān)注點集中于擔(dān)保物，這也是美國投資公司的典型做法。這種債權(quán)優(yōu)勢并不是債券（權(quán)）與生俱來的優(yōu)點，而是美國企業(yè)誠信融資行為，償債義務(wù)本身并不是必然的，它實際上由債務(wù)人公司是否有履行義務(wù)的能力決定。項目安全的本質(zhì)還是取決于項目企業(yè)是否有償債能力，有無盈利持續(xù)經(jīng)營的能力。過分強調(diào)債權(quán)的保護，本質(zhì)上就已經(jīng)忽略了項目投資互惠互利的合作實質(zhì)。
兩位大師的價值投資理論還指出：“一家既沒有資產(chǎn)又無盈利及持續(xù)經(jīng)營能力的企業(yè)，僅僅用債權(quán)等法律的手段來保障投資安全與股票投資毫無差別。”對于一些初創(chuàng)期的項目，債權(quán)方案安全性并不比普通股更高，反而相當缺乏吸引力。因為債權(quán)人憑借其固定索取權(quán)從公司中得到的利益，不可能比他完全、自由、明晰擁有這個公司時所能獲得的利益更大。這個簡單的原則似乎顯而易見，無須贅述。而很多投資公司在房地產(chǎn)投資項目上基本都是將債權(quán)投資作為近期主要經(jīng)營目標，這在行業(yè)內(nèi)評價為“重第二還款來源（抵押物），而輕第一還款來源（經(jīng)營收入）”，是一種典型的“典當”思維。這樣做的風(fēng)險是顯而易見的，至少包括五種風(fēng)險：抵押物價值認定的可靠性風(fēng)險、抵押物變現(xiàn)能力風(fēng)險、房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險、項目企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險、企業(yè)實際控制人道德風(fēng)險，并且讓投資公司彌漫了多種不謹慎的觀點，如：房價會繼續(xù)堅挺；客戶提供的抵押物是經(jīng)過“謹慎”評估的，是足值的；有了完善的法律文件，債權(quán)是可以優(yōu)先受償?shù)模弧拔覀冇心芰焖贌o損失地變現(xiàn)我們的抵押物”。基于以上的“樂觀”預(yù)期，企業(yè)的實際股東的背景、原始積累、經(jīng)營能力、負債總量和能力是否充分了解將變得無關(guān)緊要，或者說在時間和條件不允許的情況下，它們都是次要的。這些想法對投資公司發(fā)展將是致命的。我們還要特別注意兩位大師提出的價值投資理論中，“投資分析的結(jié)論都是基于分析人的未來經(jīng)濟發(fā)展預(yù)期，但這并不一定是現(xiàn)有的事實”。也就是說盡管項目投資是投資項目的未來，但是所有有關(guān)未來的推測都應(yīng)該建立在當下合理的基礎(chǔ)和保守的分析上，這是傳統(tǒng)審計、會計之所以特別重視歷史交易及現(xiàn)有資產(chǎn)的原因，而僅靠法務(wù)保障、債權(quán)方案及特定預(yù)期的風(fēng)險控制是脫離了當下合理的基礎(chǔ)的，存在重大的風(fēng)險隱患。
四、如何從財務(wù)分析中辨別不誠信的項目管理層？
財務(wù)分析在所有的投資領(lǐng)域都扮演著重要的角色，其重要性主要體現(xiàn)在判斷融資企業(yè)的資產(chǎn)狀況、資金鏈情況以及對目標項目或還款來源進行現(xiàn)金流預(yù)測等方面。需要注意的是，我國的非上市企業(yè)大多具有三套以上的賬（所謂的“內(nèi)賬”、“外賬”、“融資賬”），作為投資方，投資公司的業(yè)務(wù)及風(fēng)險管理部門不能就企業(yè)提供的財務(wù)報表而分析，首先要做的是辨析它是不是企業(yè)的“內(nèi)賬”，這是投資公司風(fēng)控的第一步，也是關(guān)鍵一步。如果弄錯，將導(dǎo)致項目脫離實際，使財務(wù)分析毫無用處。而辨析財務(wù)報表的真實性，可以從財務(wù)報表的形式、勾稽關(guān)系、重大科目及財務(wù)報表異常情況等各方面入手，利用財務(wù)報表的外部信息，結(jié)合企業(yè)或項目的實際情況進行分析。
兩位大師的價值投資理論要求特別重視現(xiàn)金流量分析的重要性。如果是制造型企業(yè)，資產(chǎn)負債表與利潤表的分析是必不可少的，而對于房地產(chǎn)這種資金密集型企業(yè)來說，現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負債表顯得尤為重要，因為房地產(chǎn)項目投資周期長，各種資產(chǎn)結(jié)轉(zhuǎn)慢，收入的確認方式不一樣等各種因素使得利潤表的參考價值有所下降。價值投資理論中直接指出：“像安然或美國廢物管理公司這樣篡改賬目的公司，總是能粉飾損益表一段時間，但它們不能操縱現(xiàn)金流。因此，當損益表和現(xiàn)金流量表開始出現(xiàn)分歧，就是公司存疑的一個信號。”它提示我們從現(xiàn)金流量表角度來對項目作基本把控。
五、傳統(tǒng)房地產(chǎn)投資項目模型的應(yīng)用問題
格雷厄姆和多德在《證券分析》一書中列舉了一個房地產(chǎn)投資項目評估模型，他以單戶居住房屋為第一抵押物的房地產(chǎn)貸款為例，他們認為，成本為10 000美元的住宅，每年的租金價值（或者租賃自有房屋的同等價值）約為1 200美元，扣除稅收和其他費用后的凈收益約為800美元。如果儲蓄銀行提供60%房屋價值，即6 000美元、利率為5%的第一抵押貸款，鑒于一般情況下房屋的盈利能力是其利息要求的兩倍以上，則此貸款的安全性將得到保障，這為我們評估房地產(chǎn)項目提供了一個參考模型。目前這一模型已被金融機構(gòu)廣泛應(yīng)用于房地產(chǎn)項目評估中。
但是現(xiàn)實情況更加復(fù)雜，所以格雷厄姆在提出該模型的同時還指出“必須正確估算各種價值”。如果聯(lián)系到房地產(chǎn)項目投資上，我們需要正確認識以下問題：第一，資產(chǎn)價值與盈利能力密切相關(guān)；第二，評估報告可能存在誤導(dǎo)；第三，租金可能異常而導(dǎo)致估價偏差；第四，可能存在過度建設(shè)成本的債務(wù)；第五，特定用途建筑存在必然的缺陷；第六，僅基于原始租金的評估價值具有誤導(dǎo)性；第七，財務(wù)信息是投資項目依據(jù)；第八，多項目選擇應(yīng)遵循安全優(yōu)先的程序規(guī)則。這也是房地產(chǎn)投資公司實施房地產(chǎn)項目風(fēng)控操作的基本準則，對指導(dǎo)房地產(chǎn)債權(quán)投資業(yè)務(wù)操作有重要意義。
目前,隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展以及經(jīng)濟全球化進程的加快,我國的金融投資業(yè)已經(jīng)逐漸走向成熟,在世界范圍內(nèi)占據(jù)著越來越重要的地位,同時也衍生出了各種金融投資工具,并且在我國的經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用,由此可見,金融經(jīng)濟時代已經(jīng)到來,金融投資也開始受到社會各界的廣泛關(guān)注。但是,由于金融投資的風(fēng)險性,以及金融投資品的不確定性,決定了金融投資具有一定的風(fēng)險性。因此,如何有效規(guī)避金融投資風(fēng)險,合理進行金融投資,獲得良好收益,是目前金融投資者最為關(guān)注也是最想解決的關(guān)鍵問題。
一、金融投資的種類
1.1 銀行存款 銀行存款指的是個人或者企業(yè)在銀行開立的存款賬戶中存進的資金,銀行按照相應(yīng)利率給存款人一定的利息。
1.2 基金 基金分為兩種,廣義的基金指的是個人或者企業(yè)為了某種目的而設(shè)立的具有一定數(shù)額的資金。而本文所探討的投資基金指的是狹義上的基金。投資基金的所有投資人共享收益,同時也共同承擔(dān)風(fēng)險。投資基金的流動性比較強,收益較為客觀,但是存在一定的風(fēng)險。
1.3 股票 股票是股份有限公司在募集資本時向投資人公開或者私下發(fā)行的,它可以用以證明持有者對該股份有限公司擁有所有權(quán)的憑證,流動性大,同時也具有較高的風(fēng)險。股票的持有人根據(jù)所持有的股票數(shù)額享有權(quán)益和承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。
1.4 債券 債券是由政府或企業(yè)發(fā)行的,其主要目的是向社會籌集閑散資金,收益率較高。債券發(fā)行的發(fā)行具有一定的債權(quán)債務(wù)關(guān)系,會與投資者確定后期支付的利率、利息,并確定償還本金的條件,這在法律上屬于金融契約。
1.5 外匯投資 外匯投資是一種在不同貨幣之間進行兌換的投資行為,投資者可以在匯率變化中獲得一定的收益。雖然操作靈活,但是風(fēng)險也很大,并且難以控制。
二、金融投資風(fēng)險與收益
2.1 金融投資風(fēng)險 金融投資風(fēng)險指的是投資者在金融市場中進行投資活動時,可能由于一些經(jīng)濟上的波動造成投資者獲利或虧損的現(xiàn)象。金融投資風(fēng)險具有雙面性,既可能讓投資者遭受損失,也可能會讓投資者獲取較多的收益,并且無論最終結(jié)果是虧損還是收益,都是在各種不同因素的綜合作用下發(fā)生的。因此,根據(jù)對金融投資造成的影響效果的不同,可以把金融投資風(fēng)險分為兩類:一類是利率風(fēng)險,它指的是不同種類貨幣之間在相互兌換的過程中升值或貶值帶來的利率上的變動,造成金融投資品出現(xiàn)價值上的波動,很可能導(dǎo)致投資者收益降低,由此帶來的風(fēng)險即為利率風(fēng)險;另一類是證券市場風(fēng)險,它是指由于證券價格變動導(dǎo)致金融投資品價格發(fā)生變動的現(xiàn)象。
2.2 金融投資收益 金融投資的收益分為按年獲益和按月獲益兩種方式,一般是用收益率來衡量的,它度量的是金融投資業(yè)務(wù)的受歡迎程度和收益情況。一般情況下投資越多,獲得巨大收益的可能性就越大,投資最終目的是獲得收益最大化,所以金融投資收益是投資者最為看重的。
三、金融投資風(fēng)險與收益的關(guān)系
金融投資的過程就是資本合理化配置的過程,可以有助于推動國家及地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展,還能有效減少資本的浪費。金融投資者都希望通過承擔(dān)較小的風(fēng)險而獲取很大的收益,實際上這并不現(xiàn)實,金融投資風(fēng)險與收益是相伴相生的,二者相互依存,密不可分。從理論上講,金融投資的收益越高,承擔(dān)的風(fēng)險就越大,反之,收益越低,承擔(dān)的風(fēng)險也會越小,可以說二者是正相關(guān)的關(guān)系。金融風(fēng)險投資者只有充分了解自身的風(fēng)險承受能力,以及承擔(dān)風(fēng)險后獲得的補償水平,并深入了解金融市場變化的規(guī)律,正確認識風(fēng)險和收益之間的關(guān)系,才能合理的選擇金融投資的方式,從而獲得較高的收益。
四、金融投資收益與風(fēng)險的問題分析
? 4.1 投資存在盲目性,無法保證經(jīng)濟收益 目前,我國各行各業(yè)的投資者在投資之前缺少合理的規(guī)劃,往往只是憑借個人經(jīng)驗或簡單的數(shù)據(jù)分析就做出投資決策,具有盲目性,最終非但沒有獲利,還導(dǎo)致投資者受到嚴重的經(jīng)濟損失,甚至擾亂社會經(jīng)濟秩序,不利于我國經(jīng)濟的健康穩(wěn)定發(fā)展。
4.2 長短期經(jīng)濟收益比例不合理 目前我國投資者在進行金融風(fēng)險投資時普遍存在投機心理,而缺乏對長短期經(jīng)濟收益比例的分配以及心理承受能力,有的是資本市場稍有變動就結(jié)束投資活動,還有一部分明知風(fēng)險很大依然進行投資活動,這是對自身投資行為極度不負責(zé)任的表現(xiàn),同時還助長了資本主義市場暗箱操作以及幕后黑手的囂張氣焰,很大程度上破壞了金融市場運轉(zhuǎn)秩序,甚至嚴重影響社會的穩(wěn)定發(fā)展。
4.3 收益與風(fēng)險掌握程度還有待進一步提高 在金融投資行業(yè)中,投資者普遍認為高投資風(fēng)險往往會帶來高額經(jīng)濟收益,因此,很多投資者經(jīng)常存有僥幸心理,在資本市場尋找著一夜暴富的“良機”,但最終都沒有收到好的結(jié)果。這主要是由于投資者沒有掌握好金融風(fēng)險與收益之間的平衡,導(dǎo)致投資活動變成了投機活動,非但沒有取得高收益,還增加了風(fēng)險的發(fā)生幾率。因此,金融投資者應(yīng)該樹立正確的投資理念與投資習(xí)慣,保持良好的投資行為,做好金融風(fēng)險控制工作,才能有效規(guī)避資本市場中無處不在的金融風(fēng)險,從而提高投資回報率,促進金融行業(yè)的發(fā)展。
五、規(guī)避金融投資風(fēng)險,提高投資收益的措施
5.1 制定合理投資規(guī)劃 投資規(guī)劃是金融投資者獲得高收益必須進行的前期準備工作。合理的投資規(guī)劃因為對金融市場上可能出現(xiàn)的風(fēng)險進行了合理的分析,因此在很大程度上能夠保證投資者自身資本的安全性,有助于提高投資者應(yīng)對風(fēng)險的能力,提高投資回報率,從而獲取較高的投資收益。企業(yè)或投資者在制定投資規(guī)劃時,可以借鑒國際大型金融投資機構(gòu)的相關(guān)經(jīng)驗,再結(jié)合自身的實際情況以及當前金融市場的變化規(guī)律,選取最科學(xué)、最合理的投資方式進行投資活動,加強投資活動的安全性,進而提高投資收益水平。
5.2 關(guān)注政策環(huán)境變化,合理選擇金融投資品 任何金融投資品的預(yù)期收益都要受到所處國家經(jīng)濟發(fā)展大環(huán)境影響。比如銀行利率變化、CPI 指數(shù)變化、外匯國家的金融監(jiān)管政策變化等,都可能對金融投資收益產(chǎn)生影響。因此,投資者在進行投資時一定要注意經(jīng)濟環(huán)境的變化,掌握一定的金融投資分析方法,根據(jù)不同金融投資品的特點,合理的選擇金融投資品,從而有效規(guī)避金融投資品選擇不當造成的風(fēng)險,提高投資收益。
5.3 加強金融投資監(jiān)管 有效的金融投資監(jiān)管機制能夠維持金融市場秩序,有助于金融投資活動的順利開展,是維護投資者利益的重要保障。我國金融投資監(jiān)管分為行政機關(guān)和金融業(yè)自律組織兩部分。其中,行政機構(gòu)利用金融法律法規(guī)、
規(guī)章制度等手段,對各類金融交易活動進行管理和監(jiān)督。另外,金融企業(yè)自身還需依照行業(yè)規(guī)范,提高自律意識,服從自律組織監(jiān)管。因此,我們應(yīng)根據(jù)現(xiàn)階段我國金融市場的實際發(fā)展情況,結(jié)合國外投資監(jiān)管的成功經(jīng)驗,不斷完善我國金融投資監(jiān)管體制和制度,保障投資者的利益,促進金融投資業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展。 5.4 分析投資者的成功經(jīng)驗 對于金融投資來說,不僅要掌握科學(xué)合理的投資方法,還要善于向具有豐富投資經(jīng)驗的資深投資者學(xué)習(xí),從而獲取很多理論上無法學(xué)習(xí)到的投資方法:請記住我站域名和技巧,靈活應(yīng)對金融投資市場的各種變化。比如,“股神”巴菲特提出的“零投資理論”對股票投資決策的制定進行了具體的闡述,是值得投資者借鑒的良好的投資經(jīng)驗。此外,金融投資者要對金融市場的變化具有一定的敏感度,能夠及時掌握它的變化趨勢,并積極采取有效的應(yīng)對策略,從而有效規(guī)避金融風(fēng)險,提高投資收益。
關(guān)鍵詞：美國資本市場 投資工具 最優(yōu)化投資組合
隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展以及對外貿(mào)易規(guī)模的不斷擴大，近年來我國外匯儲備數(shù)額迅速增加。至2007年5月31日止。我國外匯儲備額已達12926.71億美元。同期中國持有美國國債的規(guī)模已經(jīng)高達4074億美元，占同期外匯儲備總量的1/3左右。在目前本幣升值、通貨膨脹、資本市場政策變動等因素的影響下，通過更多的投資工具來減少風(fēng)險，已成為當務(wù)之急。
一、美國資本市場投資工具的選擇
在美國的資本市場上，最具代表性的投資工具就是債券和股票。債券尤其是美國國債，以其低風(fēng)險性而著稱，股票以其高收益性而著稱，因此。本文以低風(fēng)險的美國國債和高收益的普通股為投資手段，對在美國資本市場上的最優(yōu)投資方式進行綜合投資分析。
(一)短期國庫券指借給美國財政部的短期貸款，期限為30天的短期政府債券。一年總收益則是指30天到期后重復(fù)購買30天期國庫券的收益率。此項由聯(lián)邦政府直接負責(zé)，不存在違約風(fēng)險。
(二)長期政府債券是美國政府的直接債券，被認為是信譽度最高的可得收益。一般代表到期期限在20年以上的政府債券。它有一通行水平的息票利率。
(三)中期政府債券是指到期期限在7年以上10年以下的政府債券，它也有一通行水平的息票利率。
(四)大公司股票是指標準普爾500指數(shù)樣本中列出的在美國資本市場上500家最大公司的市值加權(quán)組合。它可以反映美國大中型成熟企業(yè)股票在美國股市中的總體趨勢，是美國股市走勢的一個縮影。
(五)小公司股票主要由紐約證券交易所中最小的1/5部分中的股票構(gòu)成。在1/5部分中，股票主要是以其市場基本值(市價×流通股數(shù)量)來劃分登記的。小公司股票代表了美國股市中的小型企業(yè)、成長企業(yè)和風(fēng)險資產(chǎn)。
二、建模原理
在多風(fēng)險資產(chǎn)投資組合的期望收益率與標準差之間的關(guān)系曲線上，存在有一個最低風(fēng)(標準差)的投資組合，該組合就是最優(yōu)投資組合。
當一項無風(fēng)險資產(chǎn)與多項風(fēng)險型資產(chǎn)進行投資組合時，最優(yōu)投資組合就是資本配置線與有效邊界相切的那一點。
三、各種全面投資組合策略
下面根據(jù)不同經(jīng)濟時期，對美國資本市場上5種最為傳統(tǒng)的投資工具(短期國庫券、長期政府債券、中期政府債券、大公司股票、小公司股票)進行研究，來確定相應(yīng)的最優(yōu)投資組合策略。在以下的討論中本文是基于該5種投資工具30年(1975―2004年)的收益率數(shù)據(jù)進行研究的。
(一)投資組合A
短期國庫券一般可視為無風(fēng)險資產(chǎn)，但是當考慮到通貨膨脹和稅收影響時，短期國債就并非是一種無風(fēng)險投資了。下面我們先將其視為一種風(fēng)險資產(chǎn)與其他5種投資工具一起進行最優(yōu)化投資研究(該組合為投資組合A)。經(jīng)Excel分析軟件運算，預(yù)期收益率及標準差如表1所示。
關(guān)鍵詞 投資風(fēng)險 計量方法 階段性
一、引言
近20年來國際金融市場的發(fā)展使行業(yè)內(nèi)的競爭加劇，現(xiàn)代金融理論、金融工程技術(shù)和計算機技術(shù)的發(fā)展為金融投資帶來了更多的可能性。目前關(guān)于投資風(fēng)險的計量有很多指標，包括以投資收益率的方差、標準差為基礎(chǔ)的計量方法；以Hurst指數(shù)計量的風(fēng)險指標代表的非線性計算方法；以收益率的下方風(fēng)險為基礎(chǔ)的計量指標，包括Var、LPM等等。投資除了存在系統(tǒng)性的市場風(fēng)險之外，主要面對的風(fēng)險就是價格波動的風(fēng)險，這種因為價格波動而帶來損失的可能性就是我們所說的投資風(fēng)險。運用統(tǒng)計學(xué)的方法對投資風(fēng)險進行計量通常運用的是均值方差，用于指導(dǎo)投資者關(guān)注風(fēng)險，把握投資時機。
二、投資風(fēng)險概述
投資風(fēng)險管理經(jīng)歷了60年代的資產(chǎn)負債模式到80年代的資本協(xié)議約束模式，到現(xiàn)代的全面風(fēng)險管理模式，經(jīng)過金融危機的洗禮，各國領(lǐng)導(dǎo)吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，認識到金融危機中最大的教訓(xùn)就是監(jiān)管責(zé)任的不到位，美國監(jiān)管部門對于金融投資機構(gòu)的管理有欠缺，因此誕生了新的衍生工具，從管理思想到風(fēng)險管理定價模型到市場風(fēng)險與信用風(fēng)險的相關(guān)關(guān)系等內(nèi)容確定了投資風(fēng)險的測算和管理方法。通過一系列的模型定出最終收益與風(fēng)險的相關(guān)關(guān)系，給出相應(yīng)的評級，為投資者提供投資參考。市場定價模型考慮的因素包含市場的所有因素，例如基礎(chǔ)資產(chǎn)、交易對手金融違約風(fēng)險等，也為信用資產(chǎn)的歸類給出了相關(guān)性指導(dǎo)。構(gòu)建了風(fēng)險管理的識別和量化體系，實施新資本協(xié)議的目標來指導(dǎo)提高風(fēng)險管理水平。建立有效的風(fēng)險評估模型，控制操作風(fēng)險，運用巴塞爾規(guī)定的基本指標法和標準法以及高級計量法，對相關(guān)數(shù)據(jù)進行測量。
三、投資風(fēng)險統(tǒng)計學(xué)特征
（一）偏差的好壞
當收益率波動向下時，低于投資者預(yù)期，就是一種壞的偏差，反之投資收益率向上波動，可能高于投資者預(yù)期時就是一種好的偏差，通常情況，對于多頭投資者而言，投資風(fēng)險就是壞的偏差。對于空頭投資者而言則情況相反。觀察收益率曲線的波動情況和總體走勢能夠幫助投資者對風(fēng)險形成預(yù)期，以及判斷市場情緒。
（二）投資風(fēng)險的期望特性
對于投資者來說，投資風(fēng)險與投資期望是相對的，當實際獲得的投資收益高于投資者的原始期望值時，有利于投資者建立信心，與此同時，投資期望值越高，投資風(fēng)險就越大，此時投資者將舍棄低盈利機會，增加融資，用于投資更高風(fēng)險高收益的項目，其期望值也同時增加。因此，對于投資風(fēng)險的分析一定是建立在投資期望的基礎(chǔ)上的。通常投資都有一定的周期，根據(jù)投資周期的階段性，能夠運用統(tǒng)計學(xué)方法對投資風(fēng)險進行計量，運用均值―方差量化投資者實際收益情況，通過統(tǒng)計分布情況分析投資的好壞。在投資實踐中通常選擇無風(fēng)險收益率作為期望收益率，并且將低于無風(fēng)險收益率的投資視為發(fā)生投資風(fēng)險，若是針對個人投資者的研究則需要依據(jù)個人投資者的投資期望來進行測算。
（三）投資風(fēng)險的時間特性
設(shè)定不同的統(tǒng)計周期對投資風(fēng)險進行測量，其風(fēng)險程度會有所差異。時間單位屬于月、季、年以上的投資為長線投資，時間以日、周為單位為短線投資。投資風(fēng)險的時間特性與不同時間段的投資收益相關(guān)聯(lián)，因此描述投資風(fēng)險時應(yīng)當以時間為基礎(chǔ)，敘述為月投資風(fēng)險、季投資風(fēng)險和年投資風(fēng)險。
四、基于均值-方差模型的風(fēng)險計量方法
均值―方差模型是統(tǒng)計學(xué)的基本計量方法，在馬科維茲之后的研究集中于期望收益率曲線向下趨勢的風(fēng)險研究，并且建立了計量風(fēng)險的通用公示：
定義：W為未來的財富值；
f（W）表示財富值的概率密度；
F（W）表示財富值的積累概率密度；
U表示財富的期望值；
得到的計算公示如下：
第一，方差
第二，半方差
第三，絕對離差
第四，財富值低于期望的概率
將以上公示進行合并得到如下公示：
將W固定于U上之后，得到專門用于計量Downside Risk的a-t兩參數(shù)模型，也就是現(xiàn)在著名的LPM（Lower Partial Moments）模型：
上述公示中的a，t可以代表任意值，通常情況只討論a取值為0，1，2的情況；當a=0時，LPM0 表示低于期望的概率水平；當a=1時，LPM1表示低于期望的收益率與期望值之間的偏差；當a=0時，LPM2 表示低于期望的收益率與期望之差的平方的平均可能性。
五、期望-半方差風(fēng)險計量模型
2000年之后學(xué)術(shù)界開始重新審視半方差的計量方法，并給出了一個新的計算方法，如表1所示：
表1 基于均值的半方差計算方法
Year Return R
1990 10%
1991 -5% -5% 25% 625%
1992 30%
1993 15% 15% 5% 25%
1994 20%
Σ=100% Σ=650%
μ=20% SV=650%/5=130%
半方差計量方法具有以下幾個特點：
首先，半方差的運用并不常見，投資者對這種方法不熟悉。
其次，投資經(jīng)理在實踐中需要考慮投資成敗問題，如果運用半方差計量需要承擔(dān)較高的風(fēng)險，一旦失敗會帶來相關(guān)法律問題。
再者，馬科維茲憑借資產(chǎn)選擇論開創(chuàng)了均值―方差的先河，并因此獲得了諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎，因此對風(fēng)險計量方法的革新造成了一定的阻礙。
最后，目前還沒有基于半方差方法的投資模型，無法充分發(fā)揮半方差方法的優(yōu)越性。
在Downside Risk的理念指導(dǎo)下，20世紀90年代經(jīng)濟學(xué)界提出了Vra（Value at Risk）的概念，并運用到投資風(fēng)險計算當中。經(jīng)過一段時間的組合與實踐應(yīng)用，將Var定義為在一定置信區(qū)間的損失最大可能性，其計算采用收益率的聯(lián)合正態(tài)分布，在此基礎(chǔ)上進行參數(shù)假設(shè)的設(shè)定。然而，Var存在較大的缺陷，主要表現(xiàn)在，只計算左尾尖的大小而非全部下行風(fēng)險；只考慮了投資安全問題，沒有考慮上行趨勢帶來收益的可能性，因此只適用于評估資本充足性。
六、兩階段計量方法檢驗
檢驗投資風(fēng)險計量（下轉(zhuǎn)第頁）（上接第頁）方法與現(xiàn)實情況是否相符，需要將模型測算的數(shù)據(jù)與實際情況進行對比。為此，本文選擇了上證指數(shù)5年來的損失計算數(shù)據(jù)，統(tǒng)計了以周為周期的統(tǒng)計期間收益率的變化情況，以收益率低于無風(fēng)險收益率的數(shù)據(jù)作為投資風(fēng)險點，然后計算其差值再加上1，以此類推計算了50個交易周的幾何平均值，得到了全年每周的損失可能性。（表2）
通過上述檢驗，SV值的每周可能損失相關(guān)系數(shù)為0.994，由此可以推斷其風(fēng)險表達效果，基本一致；每周可能損失值的方差相關(guān)性只有0.463，方差基本不能表達每周可能的損失。加入資本因素的半方差方法與計算可能損失值的幾何均值方法，復(fù)雜程度相似，但是準確性有所差距。
七、結(jié)語
在測算投資風(fēng)險的時候，應(yīng)當把風(fēng)險定義在收益率的均值偏差基礎(chǔ)上，更能反映現(xiàn)實情況，根據(jù)投資風(fēng)險的特性，通過改進半方差計量方法，加入資本因素，運用現(xiàn)代計算機技術(shù)，使計算結(jié)果更客觀，計算方法更簡潔，通過本文的討論發(fā)現(xiàn)，幾何均值的標準是最準確的檢驗方法。我國的無風(fēng)險利率處在近20年以來的低位，投資風(fēng)險較大，在進行投資組合與風(fēng)險管理中要利用上述風(fēng)險評估模型，進行合理有效的評估，同時有關(guān)部門應(yīng)當合理引導(dǎo)投資機構(gòu)，增加對投資機構(gòu)的指導(dǎo)，以及對投資者的風(fēng)險提示，改進凈資本、風(fēng)險資本準備計算公式，加強資本質(zhì)量和風(fēng)險計量的針對性；完善杠桿率指標，提高風(fēng)險覆蓋的完備性；強化全面風(fēng)險管理要求，提升風(fēng)險管理水平，從而促進投資市場的健康可持續(xù)發(fā)展，順應(yīng)我國經(jīng)濟發(fā)展的大潮流。
（作者單位為中海石油財務(wù)有限責(zé)任公司）
參考文獻
[1] 潘立生，楊曉.非效率投資計量模型有效性檢驗――基于經(jīng)濟周期階段性研究[J].合肥工業(yè)大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2014（1）：9-17.
1醫(yī)療設(shè)備的投資論證
1．1醫(yī)療設(shè)備的特點
大型醫(yī)療設(shè)備的投資具有投資金額大、影響時間長、投資風(fēng)險大的特點。大型醫(yī)療設(shè)備為提高醫(yī)院的核心競爭力發(fā)揮了作用，但總價值高，在醫(yī)院的固定資產(chǎn)中占較高的比例。多數(shù)醫(yī)院在購置時，缺乏計劃性，購置前論證不充分，忽視設(shè)備的使用性和應(yīng)用條件，不重視后續(xù)管理，投資風(fēng)險意識不強。
1．2投資論證的原則
根據(jù)醫(yī)院的長遠規(guī)劃，大型醫(yī)療設(shè)備投資應(yīng)遵循經(jīng)濟適用原則、性能可靠原則、規(guī)避風(fēng)險原則，需要確定投資規(guī)模及投資方式。大型醫(yī)療設(shè)備屬于營運資產(chǎn)，帶來的期望收益應(yīng)在20%為佳［1］。進行技術(shù)可行性分析時，應(yīng)包括安全防護性、設(shè)備可靠性、有效性、先進性、整機性能、便于使用、維護保養(yǎng)條件、節(jié)能性、安裝配套條件、環(huán)保處理能力。商務(wù)可行性分析應(yīng)估算方案的相關(guān)現(xiàn)金流量、計算投資方案的價值指標、價值指標與可接受標準的比較。
1．3投資決策指標
醫(yī)院在大型醫(yī)療設(shè)備投資決策時，要考慮資金的時間價值、風(fēng)險報酬等。運用一系列財務(wù)指標和管理方法進行計算和分析，提高投資決策的正確性，規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險，增強盈利能力。常用的評價指標有凈現(xiàn)值法、內(nèi)部受益率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法和平均報酬率法［2］。
2投資分析
2．1投資風(fēng)險計算
醫(yī)院在進行大型醫(yī)用設(shè)備投資決策時，應(yīng)關(guān)注風(fēng)險問題，并計算風(fēng)險程度。如風(fēng)險同收益成正比，那么風(fēng)險投資越大，要求得到的投資報酬率也越高。對于獨立性方案來說，其方案的取舍不受其他投資項目的影響，只需通過經(jīng)濟評價指標的計算就可以評價其經(jīng)濟可行性。需要解決的主要問題是:在資金總量受到限制時，合理安排投資順序，以及投資方案的最優(yōu)組合，但是醫(yī)院在大型設(shè)備投資時，通常面臨互斥性投資決策:即投資方案之間不能并存，只能有取有舍。在投資決策時，某一投資項目能否被選中，既要看其自身是否可行，又要進行相互對比和篩選，以選擇最優(yōu)的投資方案。以醫(yī)院投資1．5TMRI和3．0TMRI設(shè)備為例，不同市場需求的預(yù)期收益及相應(yīng)的概率分布決定了投資風(fēng)險(表1)。經(jīng)計算得1．5TMRI的收益期望值為150萬，3．0TMRI的收益期望值為160萬。標準離差率兩者分別為21．08%和89．27%。從計算得知，3．0TMRI設(shè)備生命周期成本明顯高于1．5TMRI，且收費高，影響受檢人群使用的積極性，其投資風(fēng)險大于1．5TMRI。不同等級、規(guī)模的醫(yī)院，配置MRI設(shè)備的投資決策結(jié)果差距甚遠，要求各家醫(yī)院根據(jù)醫(yī)療特色和擅長專業(yè)，考慮設(shè)備配置特點和使用人群，客觀、公正地進行成本效益評價，供決策者定奪。
2．2設(shè)備生命周期成本
設(shè)備生命周期成本是指從前期準備工作開始到設(shè)備投入運營，并終止使用為止的全部投資費用，包括購置成本和使用成本兩部分［3］。由于設(shè)備生命周期成本分析考慮了某個時間段的“最初購置成本”和“使用成本”的資金流轉(zhuǎn)效果，其成本核算主要表現(xiàn)在比較具有不同資金鏈的各預(yù)案的優(yōu)劣以及投入在大型醫(yī)用設(shè)備上的全部費用。生命周期成本分析技術(shù)中的“當前價值分析”尤其有意義，因為考慮了通貨膨脹因素和貨幣的時間價值因素。醫(yī)院通過生命周期成本分析，比較各項備選預(yù)案，并判斷每一項備選預(yù)案是否具有確定的經(jīng)濟價值，也可以通過生命周期成本的技術(shù)分析，判斷租賃設(shè)備或購買設(shè)備成本效益的高低［4］。
2．3投資決策的分析方法
醫(yī)院會計內(nèi)部控制制度和財務(wù)管理制度的健全和有效運行，是醫(yī)院防止財務(wù)風(fēng)險的關(guān)鍵。投資決策在全面預(yù)算的基礎(chǔ)上，一般采用定性分析與定量分析的方法，兩者各具特色，具有互補性。定性分析借助于決策者的知識、經(jīng)驗、分析和判斷能力，雖略顯偏頗、粗略，但具有全面、靈活的特點;定量分析借助于數(shù)學(xué)模型，提高相關(guān)數(shù)據(jù)間量的計算、分析、具有精確、客觀的優(yōu)點，但存在不能全面涵蓋復(fù)雜多變現(xiàn)實問題的缺陷。因此，要想提高決策的準確性、有效性，應(yīng)將兩種方法結(jié)合使用，揚長避短。
3醫(yī)療固定資產(chǎn)使用的效益分析
3．1效益評價方法
通常使用成本與收益分析法、本、量、利分析法及成本比較分析法作為效益評價的方法［5］。以本、量、利分析法為例具體研究大型醫(yī)用設(shè)備投資在一定時期內(nèi)的成本、業(yè)務(wù)量和利潤三者之間變量關(guān)系的定量分析方法，在預(yù)測投資方向和投資風(fēng)險方面有獨到之處，將總成本細分為變動成本和固定成本，計算邊際貢獻和邊際貢獻率，確定設(shè)備收益的保本點，以及明確保本點計算的前提條件。
3．2設(shè)備使用效益評價
大型醫(yī)療設(shè)備的配置，會給醫(yī)院帶來社會效益和經(jīng)濟效益。純粹的社會效益不在本文的討論范圍之內(nèi)，可測得的社會效益主要由診斷和治療的病例數(shù)量反映，按每年診治的病例人數(shù)作為單臺設(shè)備以及醫(yī)院的設(shè)備總數(shù)所發(fā)揮的社會效益。經(jīng)濟效益主要是計算設(shè)備使用率、有效利用率和利潤率。在核算過程中要綜合考慮各種設(shè)備的實際情況，把急救設(shè)備、教學(xué)設(shè)備、普通診療設(shè)備、特殊診療設(shè)備區(qū)別開來，運用不同的計算方法進行考核。也可以通過估算這些設(shè)備的應(yīng)診人次，按實際診療人次與估算應(yīng)診人次的比率，綜合其他影響因素(正常維護、機器故障等)測算出設(shè)備使用率。設(shè)備使用率越高，說明醫(yī)療資源利用率越高，帶來的社會效益和經(jīng)濟效益越可觀［6］。如果投資設(shè)備超期服役，則計算利潤時分母以設(shè)備的殘值(設(shè)備原價的10%)計算。醫(yī)療是一個特殊的公共服務(wù)行業(yè)，決策者在評價設(shè)備的使用效率時，應(yīng)擺正社會效益與經(jīng)濟效益的關(guān)系，以適度的經(jīng)濟效益獲得生存的再服務(wù)的持續(xù)發(fā)展能力。
4總結(jié)
4．1降低投資風(fēng)險可采取的資金使用方法
風(fēng)險是雙向的，既可能帶來損失，也可能帶來收益。適當?shù)呢搨?jīng)營拓寬了資金來源渠道，緩解了資金不足的矛盾，增強了管理者的風(fēng)險意識，有利于提高醫(yī)院管理者的素質(zhì)和決策能力。醫(yī)院的外部宏觀環(huán)境日趨復(fù)雜，醫(yī)院融資渠道多樣，而醫(yī)院財務(wù)管理的手段相對落后，適應(yīng)環(huán)境變化能力不足，反應(yīng)滯后，措施不力。面對萬變的醫(yī)療市場競爭環(huán)境和隨之而來的財務(wù)風(fēng)險，醫(yī)院財務(wù)人員必須識別、評估、防范規(guī)避和合理利用財務(wù)杠桿，建立并完善財務(wù)預(yù)測和預(yù)警系統(tǒng)，開展有效的風(fēng)險控制工作［7］。
4．2提高設(shè)備使用效率可采取的措施
4．2．1掌握新設(shè)備的購置時機
醫(yī)院應(yīng)充分考慮大型醫(yī)用設(shè)備啟動的必要物質(zhì)條件，做好大型醫(yī)用設(shè)備到位前的場地(包括房間大小、溫度、濕度、環(huán)評等配套設(shè)施的準備)、操作人員和維修人員的崗前培訓(xùn)等，使大型醫(yī)用設(shè)備盡早投入使用。
4．2．2充分利用硬件設(shè)備開展多種診療用途
具有兼容功能的設(shè)備，盡可能開發(fā)多個醫(yī)療項目，應(yīng)將能開展的全部項目分別計算盈虧保本點，然后歸并進行分析。這樣才能真實反映投資大型醫(yī)用設(shè)備帶來的直接經(jīng)濟效益。對長期閑置或利用率低的大型醫(yī)用設(shè)備，要分析原因，研究解決辦法，及時調(diào)撥到需要的地方，確保大型醫(yī)用設(shè)備滿負荷運轉(zhuǎn)。
【關(guān)鍵詞】 財務(wù)管理； 對象； 方法； 手段； 戰(zhàn)略管理
管理科學(xué)的進步具有一般規(guī)律性，掌握這些規(guī)律，對于企業(yè)集團實現(xiàn)管理創(chuàng)新具有重要的意義。對一般規(guī)律性的把握，有助于企業(yè)集團找到管理創(chuàng)新的路徑。
一、財務(wù)管理對象的演進
財務(wù)管理是隨著籌集資金的出現(xiàn)而產(chǎn)生的，起初的職能只是籌集資金和進行簡單的分配，所以那時財務(wù)管理的對象是所籌集到的資金。到了19世紀末，工業(yè)革命的成功、生產(chǎn)技術(shù)的改進和工商業(yè)的發(fā)展，促進了企業(yè)集團規(guī)模的擴大，引起資金需求量的增加，籌資在企業(yè)集團運營中的地位越來越重要。籌資方式增多，發(fā)行股票和債券成為企業(yè)集團主要的籌資渠道；投資銀行、保險公司、商業(yè)銀行及信托投資公司成為企業(yè)集團籌資的主要對象，于是股票、債券作為虛擬資本在這一時期也成為財務(wù)管理的對象，財務(wù)管理的對象從資金擴展到虛擬資金（股票和債券）。二戰(zhàn)以后，投資管理成為財務(wù)管理的重點，建立了一系列的投資分析評價的指標，如投資回收期、投資報酬率、貨幣的時間價值等，財務(wù)管理同時也向這些指標轉(zhuǎn)移。20世紀80年代后，隨著知識經(jīng)濟、網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟和全球經(jīng)濟的發(fā)展，傳統(tǒng)的財務(wù)管理已不能適應(yīng)企業(yè)集團的發(fā)展需要。財務(wù)管理從傳統(tǒng)的財務(wù)資本管理轉(zhuǎn)向?qū)χR資本的管理，財務(wù)信息已經(jīng)成為財務(wù)管理對象之一。另外，由于企業(yè)集團受信息傳播速度加快、媒體空間擴大、產(chǎn)品壽命周期縮短以及無形資產(chǎn)投入增加等因素的影響，以高新技術(shù)為內(nèi)容的風(fēng)險投資在企業(yè)集團投資總額中的比重日趨上升，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險性特點，使企業(yè)集團的投資風(fēng)險不斷增加，因此，風(fēng)險資本也成為財務(wù)管理的對象，并成為越來越重要的因素。
在投資管理時期，財務(wù)管理中資金的運用被分為兩部分：企業(yè)集團內(nèi)部的資金運用和企業(yè)集團外部資金的運用。企業(yè)集團資本流動、延伸到企業(yè)集團外部，財務(wù)管理的對象從企業(yè)集團內(nèi)部運用的資本擴大到企業(yè)集團外部投資對象運用的資本。進入20世紀80年代后，財務(wù)管理進入跨國財務(wù)管理階段，由于高新技術(shù)的發(fā)展和計算機的出現(xiàn)，企業(yè)集團的經(jīng)營更加復(fù)雜。尤其是通信技術(shù)的迅猛發(fā)展縮小了企業(yè)集團間的距離，國際市場向企業(yè)集團敞開了大門，跨國公司發(fā)展迅速，財務(wù)管理也隨之發(fā)生了變化，從管理本國資金發(fā)展到管理多國資金，投資、籌資都開始國際化，財務(wù)管理的對象也延伸到國外資金。
財務(wù)管理對象是隨著企業(yè)集團競爭環(huán)境的改變而變化的，從有形的資本到無形的資本，從單一的資本金到虛實結(jié)合的多維度資本，還有不確定性帶來的風(fēng)險資本。總之，財務(wù)管理的對象已由單一的要素發(fā)展到多要素的結(jié)合，并從企業(yè)集團內(nèi)部擴展到企業(yè)集團外部，對象的內(nèi)涵越來越豐富，不斷擴大，新的對象不斷出現(xiàn)。
二、財務(wù)管理方法的演進
財務(wù)管理方法是企業(yè)集團財務(wù)管理者在進行籌資管理、投資管理、利潤分配中所采取的方法。
（一）企業(yè)集團財務(wù)管理方法的演進從經(jīng)驗管理到科學(xué)管理的發(fā)展
籌資是財務(wù)管理的起點。起初，籌資方式、渠道比較單一，籌資對象有限，企業(yè)集團規(guī)模小，金融市場不發(fā)達，所以籌資沒有標準的方法，只要找到有資金的人就可以了；資金的數(shù)量也沒有相對的標準，完全依靠個人經(jīng)驗以及當時的籌資對象。直到1910年，米德（Meade）出版了《公司財務(wù)》，主要研究企業(yè)集團如何最有效地籌資，財務(wù)管理才有了初始的理論形態(tài)，開始向科學(xué)管理邁進。到了二戰(zhàn)以后，隨著投資的興起，金融市場不斷完善，財務(wù)管理從對一些出現(xiàn)的問題的本質(zhì)認識發(fā)展到用一些數(shù)學(xué)模型進行量化分析。如對投資項目決策程序科學(xué)化，提出了一些量化的投資分析評價指標，資本報酬率、資金的時間價值等。財務(wù)管理方法發(fā)展到今天，理論模型已多種多樣，研究的內(nèi)容也越來越精細，統(tǒng)計學(xué)、運籌學(xué)等其它學(xué)科在財務(wù)管理理論中的應(yīng)用使財務(wù)管理方法更加科學(xué)化。
（二）企業(yè)集團財務(wù)管理方法的演進是從定性到定量再到定性與定量相結(jié)合的過程
財務(wù)管理中的一些籌資、投資理論模型的發(fā)展始于二戰(zhàn)后。二戰(zhàn)前的財務(wù)管理只注重內(nèi)部生產(chǎn)，籌資財務(wù)管理的主要職能雖然發(fā)展早，但沒有固定模型來分析籌資的數(shù)量和成本。到了二戰(zhàn)以后，隨著投資的興起和金融市場的不斷完善，籌資管理開始逐漸成熟。在籌資分析方面，財務(wù)管理從對一些出現(xiàn)的問題的本質(zhì)認識發(fā)展到用一些數(shù)學(xué)模型進行量化分析，如解決怎樣分配普通股和債券的資本結(jié)構(gòu)理論。投資理論在二戰(zhàn)后的發(fā)展也是以量化模型為主。到了20世紀90年代以后，隨著金融市場的完善、企業(yè)集團籌資和投資的發(fā)展及經(jīng)營的復(fù)雜化，其財務(wù)管理中的分配管理更加多樣化。企業(yè)集團根據(jù)發(fā)行的股票種類制定各種股利政策，同時還根據(jù)本企業(yè)集團的性質(zhì)制定相應(yīng)的高股利政策或低股利政策，做到定性與定量相結(jié)合，并利用財務(wù)預(yù)算的結(jié)果在企業(yè)集團和所有者之間分配利潤。
（三）企業(yè)集團財務(wù)管理方法的演進是從規(guī)范到實證的發(fā)展
規(guī)范法是關(guān)于應(yīng)該是什么的系統(tǒng)化的知識體系。其基本程序為：提出前提推導(dǎo)命題及得出結(jié)論驗證結(jié)論指導(dǎo)實務(wù)。實證法（Positive approach）是說明是什么的系統(tǒng)化的知識體系。其基本程序為：確立項目項目研究設(shè)計樣本模型數(shù)據(jù)解釋與評價檢驗運用。因為一般存在于個別之中，一類事物共有的屬性，其中每一個別事物必須具有，所以，從一般必然能推知個別。只要前提是經(jīng)過實證的科學(xué)事實，前提和結(jié)論之間具有可靠的邏輯關(guān)系，那么，所得的結(jié)論就一定是正確、有效的。這種方法被稱為“從一般到特殊”的方法。財務(wù)管理從整體上講運用了這種方法。
三、財務(wù)管理手段的發(fā)展
財務(wù)管理手段是財務(wù)管理者在實際工作中運用的工具。財務(wù)管理發(fā)展初期，只有籌資功能，其職能的單一性決定了其手段的低級性。直到20世紀初，泰羅的科學(xué)管理理論提出后，財務(wù)管理才開始向科學(xué)化發(fā)展，開始把重點轉(zhuǎn)移到內(nèi)部控制，出現(xiàn)了一些量化模型。1914年杜邦財務(wù)分析體系的提出標志著財務(wù)管理進入了數(shù)字管理時代。財務(wù)管理手段經(jīng)歷了從人工到利用工具的發(fā)展過程。在發(fā)展初期，經(jīng)濟環(huán)境決定了只能依靠人工。到了財務(wù)管理向科學(xué)化發(fā)展時期，雖然出現(xiàn)了一些量化模型，但是工作中的計算量加大了。簡單計算器出現(xiàn)后，才開始在財務(wù)管理工作中運用簡單的工具計算器。之后，隨著計算機的發(fā)展，大大減少了財務(wù)管理者的工作量，同時也將統(tǒng)計學(xué)、運籌學(xué)等復(fù)雜的運算應(yīng)用于財務(wù)管理理論中，使財務(wù)管理理論的發(fā)展邁進了一大步。20世紀50――60年代，計算機的出現(xiàn)和單一記賬功能的財務(wù)軟件的應(yīng)用大大簡化了財務(wù)管理者的工作，方便了數(shù)字模型的應(yīng)用，尤其是運籌學(xué)在財務(wù)管理決策中的應(yīng)用，簡化了財務(wù)管理決策的程序，同時也減少了決策中人為因素的影響。到了20世紀80年代，隨著計算機技術(shù)的發(fā)展，一些數(shù)據(jù)信息的儲存、傳遞、分析更加方便，核算型財務(wù)軟件也開始應(yīng)用于財務(wù)管理工作中，應(yīng)用范圍從單機模式擴展到具有一定數(shù)據(jù)共享能力的小型局域網(wǎng)，大大提高了企業(yè)集團的生產(chǎn)效率。
財務(wù)管理手段是從單一功能系統(tǒng)到多功能相結(jié)合的復(fù)雜系統(tǒng)。財務(wù)管理起始于籌資，傳統(tǒng)的財務(wù)管理以企業(yè)集團內(nèi)部情況為管理重點，提供的信息也局限于一個財務(wù)主體；以Internet為代表的信息技術(shù)得到普及和發(fā)展后，交互式Web應(yīng)用出現(xiàn)，電子商務(wù)作為網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟和知識經(jīng)濟的引擎，徹底改變了企業(yè)集團的生存環(huán)境，企業(yè)集團從大規(guī)模的生產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閭€性化生產(chǎn)；從以產(chǎn)品為中心轉(zhuǎn)變到以客戶為中心；從企業(yè)集團間產(chǎn)品的競爭發(fā)展到信息和人才的競爭；從單個企業(yè)集團間的競爭到供應(yīng)鏈競爭；從區(qū)域競爭到全球化競爭；從以規(guī)模取勝到以速度取勝，這些變化使財務(wù)管理在管理過程中的手段隨之提高。尤其是隨著全球經(jīng)濟一體化進程的不斷加快，通訊手段的飛速發(fā)展，信息得以高速流動，資源高度集中，電子商務(wù)浪潮的掀起使企業(yè)集團財務(wù)管理走向網(wǎng)絡(luò)化。IT環(huán)境的形成，使信息可以被實時、動態(tài)地獲取、存儲、加工和傳遞。尤其是數(shù)據(jù)平臺建立后，將企業(yè)集團內(nèi)部各部門之間、企業(yè)集團與供應(yīng)商、企業(yè)集團與客戶、企業(yè)集團與其他職能部門緊密地聯(lián)系在了一起，同時也將企業(yè)集團的財務(wù)流程和經(jīng)濟業(yè)務(wù)流程有機地融合在一起。財務(wù)管理的網(wǎng)絡(luò)化使企業(yè)集團經(jīng)營在資金和商品之間的傳遞中節(jié)省了大量時間，降低了經(jīng)營費用，加速了企業(yè)集團的資金周轉(zhuǎn)。同時，企業(yè)集團做財務(wù)決策時，也可以在這個鏈上獲得即時的信息。這些都使財務(wù)管理從一個簡單的系統(tǒng)轉(zhuǎn)變成為滲透到企業(yè)集團各個部門甚至供應(yīng)鏈上各個企業(yè)集團的復(fù)雜系統(tǒng)，網(wǎng)絡(luò)成為財務(wù)管理的主要手段，財務(wù)管理的外延得到不斷擴展。
四、財務(wù)管理視角的演進――戰(zhàn)略財務(wù)管理
在最近一個世紀的時間里，財務(wù)管理理論方法的發(fā)展異乎尋常，碩果累累。然而，縱觀其發(fā)展，無論是理論的提出與完善，還是方法、手段的改革，都是站在企業(yè)集團一個部門職能的角度之上的。財務(wù)管理的目標就是利潤最大化。籌資、投資等財務(wù)管理職能實施的目的只是針對短期的企業(yè)集團經(jīng)營中出現(xiàn)的問題。自20世紀80年代起，戰(zhàn)略因素被引入到財務(wù)管理理論方法中，并首先應(yīng)用于管理會計中。英國學(xué)者肯尼斯西蒙茲（Kenneth Simmonds）在20世紀80年代初首先提出了戰(zhàn)略管理會計的概念。之后，有關(guān)戰(zhàn)略成本管理（Strategic Cost Management，即SCM）的理論初步形成并在2006年得到深入研究，即把成本管理提升到企業(yè)集團戰(zhàn)略的層次上，從戰(zhàn)略高度對企業(yè)集團生產(chǎn)運作的總體成本進行全面了解、控制和改善，從而努力尋求并創(chuàng)造企業(yè)集團的長期競爭優(yōu)勢。美國管理會計學(xué)者桑克（ShankJ.K.）和美國學(xué)者邁克爾?波特（Michael Porter）于1993年出版了《戰(zhàn)略成本管理》一書，使戰(zhàn)略成本管理更加具體化。戰(zhàn)略成本管理和戰(zhàn)略管理會計的發(fā)展證明，現(xiàn)代財務(wù)管理理論已經(jīng)有了戰(zhàn)略的特性：全局性和長期性。企業(yè)集團的財務(wù)管理工作和戰(zhàn)略管理結(jié)合得越來越緊密，財務(wù)管理的視角從企業(yè)集團本身轉(zhuǎn)移到了市場競爭者、供應(yīng)鏈上的企業(yè)集團，戰(zhàn)略眼光從眼前轉(zhuǎn)移到了產(chǎn)品的生命周期和企業(yè)集團的長期利益上。
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關(guān)鍵詞：企業(yè)；財務(wù)管理；風(fēng)險；問題；對策
企業(yè)是社會經(jīng)濟體系中的細胞，在國家經(jīng)濟發(fā)展中扮演了重要角色。近年來，我國企業(yè)數(shù)量不斷增多，但與此同時由于市場環(huán)境因素、內(nèi)部因素等，導(dǎo)致企業(yè)運營中也存在較多的財務(wù)風(fēng)險，對企業(yè)正常運營造成影響，影響企業(yè)的盈利水平。通過有效的財務(wù)風(fēng)險管理措施，建立更加健全的風(fēng)險管理制度，從企業(yè)發(fā)展基本情況入手，提升企業(yè)財務(wù)信息化水平，全面提高財務(wù)會計人員素質(zhì)，為企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展提供幫助。基于此，加強對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理中問題與對策的研究具有十分現(xiàn)實的意義。
一、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險特點分析
通常來說，財務(wù)風(fēng)險主要是廣義上財務(wù)風(fēng)險，除了企業(yè)財務(wù)問題外，同時也與企業(yè)各項經(jīng)營活動有直接關(guān)系。根據(jù)企業(yè)資金運營階段，可以將企業(yè)財務(wù)風(fēng)險劃分為籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、回收風(fēng)險、分配風(fēng)險、資金風(fēng)險等，其具有以下幾個方面的特點：第一，客觀全面性。在企業(yè)經(jīng)營發(fā)展過程中，財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的，且由于風(fēng)險伴隨著企業(yè)運營而存在，因此其存在于企業(yè)各個經(jīng)營環(huán)節(jié)中，只有建立完善的風(fēng)險防范體系，才能促進財務(wù)風(fēng)險規(guī)避效果；第二，不確定性。不確定性是企業(yè)風(fēng)險的重要特點，體現(xiàn)在財務(wù)風(fēng)險發(fā)生時間、發(fā)生地點、風(fēng)險程度、風(fēng)險影響范圍等不能確定，需要結(jié)合企業(yè)自身情況，制定針對性的風(fēng)險防范對策；第三，可控性。隨著對財務(wù)風(fēng)險研究的深入，越來越多先進的財務(wù)風(fēng)險管理理念涌現(xiàn)出來，能夠?qū)Σ扇★L(fēng)險發(fā)生可能性等進行預(yù)測，風(fēng)險評估更加準確，也賦予了財務(wù)風(fēng)險可控性的特點。
二、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理中存在的問題
（一）管理人員素質(zhì)有待提升在企業(yè)財務(wù)管理過程中，管理人員素質(zhì)在很大程度上決定企業(yè)財務(wù)管理質(zhì)量。但從當前我國企業(yè)財務(wù)管理整體情況來說，管理人員素質(zhì)還有待提升，這也是導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的問題所在。具體來說，一些管理人員財務(wù)管理專業(yè)知識不足，缺乏洞察力，無法及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)中存在的風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險應(yīng)對水平不足，對企業(yè)整體發(fā)展造成制約［1］。另外還存在一些財務(wù)管理人員缺乏風(fēng)險管理意識，且受到專業(yè)知識限制，在制定財務(wù)管理計劃過程中，無法與市場相適應(yīng)，最終對企業(yè)財務(wù)管理工作造成影響。
（二）缺乏健全的財務(wù)風(fēng)險管理制度在企業(yè)實施財務(wù)風(fēng)險管理過程中，相關(guān)管理制度必不可少，通過制度約束人的行為和思想，才能保證實現(xiàn)管理目標。然而，很多時候企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理實施過程中，相關(guān)管理制度還不夠完善，影響企業(yè)財務(wù)預(yù)測與控制效果。一方面，缺乏完善的內(nèi)部控制制度，導(dǎo)致企業(yè)中相關(guān)信息傳遞不夠及時，在具體實施管理中與市場嚴重脫節(jié)，不能實施動態(tài)化管理，企業(yè)內(nèi)部各部門之間溝通不足，無法導(dǎo)致企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)掌握各部門實際工作情況；另一方面，投資管理制度不夠完善，在企業(yè)投資、融資過程中，無法全面考察和預(yù)測風(fēng)險，影響對整個財務(wù)風(fēng)險的管控質(zhì)量。
（三）投資管理不夠科學(xué)投資管理是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，通過有效的投資管理，能夠減少盲目投資，降低風(fēng)險。作為企業(yè)經(jīng)營管理者，必須對企業(yè)投資環(huán)境全面了解，制定出科學(xué)的投資方案，降低財務(wù)風(fēng)險。但現(xiàn)階段很多企業(yè)在財務(wù)風(fēng)險管理實施過程中，市場調(diào)研嚴重不足，尤其是對風(fēng)險投資分析不足，增加企業(yè)投資風(fēng)險。此外，企業(yè)財會人員在具體業(yè)務(wù)開展中責(zé)任心不強，導(dǎo)致會計數(shù)據(jù)準確性、完整性受到影響，不能為企業(yè)投資決策提供依據(jù)，無疑會增加投資風(fēng)險，影響企業(yè)的經(jīng)濟效益［2］。
（四）企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理預(yù)警系統(tǒng)不夠完善風(fēng)險預(yù)警是一種先進的財務(wù)風(fēng)險管理手段，但很多企業(yè)尚未構(gòu)建完善的財務(wù)風(fēng)險管理預(yù)警系統(tǒng)，導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險系數(shù)增加，加上一些企業(yè)不具有風(fēng)險防范意識，對風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)構(gòu)建不夠重視。在企業(yè)具體投融資活動開展中，對于具體項目了解、預(yù)判相對缺乏，同時相關(guān)風(fēng)險防范制度不夠完善，更加側(cè)重于企業(yè)短期的經(jīng)濟效益，缺乏對事物兩面性考慮，繼而導(dǎo)致決策失誤，沒有建立相應(yīng)的風(fēng)險預(yù)防機制。
（五）企業(yè)財務(wù)會計信息化建設(shè)水平相對較低在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟時代下，企業(yè)財務(wù)管理工作逐漸開始向著信息化方向發(fā)展，也逐漸建立了會計信息化系統(tǒng)。但從目前整體情況來說，財務(wù)會計管理主要依據(jù)會計信息系統(tǒng)進行實際操作，但目前會計信息系統(tǒng)還不夠規(guī)范，在財務(wù)會計管理系統(tǒng)開發(fā)中五花八門，管理目標不夠明確，以至于很多系統(tǒng)、軟件都無法完全滿足企業(yè)財務(wù)會計管理的需求，實用性較差。同時，由于缺乏規(guī)范性的財務(wù)系統(tǒng)，在設(shè)計到財務(wù)流程、信息處理等方面的軟件更新升級較為繁雜，在一定程度上會影響企業(yè)財務(wù)會計管理工作的實施。另外，企業(yè)財務(wù)會計信息化水平偏低，影響整體財務(wù)風(fēng)險管理水平，由于財務(wù)會計信息化水平、風(fēng)險防范意識等因素，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險滋生，影響企業(yè)的健康發(fā)展。
三、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理有效措施
（一）對企業(yè)財務(wù)管理業(yè)務(wù)流程進行持續(xù)優(yōu)化在企業(yè)財務(wù)管理工作實施過程中，必須加強業(yè)務(wù)流程管理，包括財務(wù)預(yù)算、財務(wù)核算等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，管理人員必須對企業(yè)財務(wù)工作環(huán)節(jié)進行全面關(guān)注，減少財務(wù)工作出現(xiàn)錯誤的幾率，保證財務(wù)管理工作質(zhì)量，對財務(wù)風(fēng)險進行更加深入的控制。同時，必須堅持可持續(xù)發(fā)展理念，與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部各類資源配置［3］。新時期，企業(yè)各項經(jīng)濟活動業(yè)務(wù)增加，只有持續(xù)優(yōu)化財務(wù)管理業(yè)務(wù)流程，從過去粗放式管理向精細化管理方向轉(zhuǎn)變。
（二）不斷提升企業(yè)財務(wù)管理人員素質(zhì)針對當前企業(yè)財務(wù)管理人員素質(zhì)偏低問題，必須提升企業(yè)財務(wù)管理者的專業(yè)素養(yǎng)，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)應(yīng)該為財務(wù)會計人員提升自我素質(zhì)提供更多平臺和機會，幫助其掌握先進的財務(wù)管理理念與技術(shù)。為了能夠降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，還必須能夠培養(yǎng)更多高素質(zhì)財務(wù)管理人才，從招聘環(huán)節(jié)嚴格把關(guān)，同時落實有效的教育培訓(xùn)工作，鼓勵財務(wù)管理人員參與繼續(xù)教育，樹立財務(wù)風(fēng)險管理意識，認識到自身工作重要性，通過嚴謹負責(zé)的工作態(tài)度，為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理工作保駕護航［4］。
（三）建立更加完善的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理制度為了保證企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防范工作有效實施，必須建立更加完善的風(fēng)險管控制度，為各項管理工作的實施提供依據(jù)。第一，建立風(fēng)險防范機制，根據(jù)企業(yè)實際發(fā)展情況，結(jié)合先進的風(fēng)險防范理論，建立與企業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的財務(wù)控制制度總綱，為企業(yè)財務(wù)管理工作提供有效指導(dǎo)；第二，依據(jù)企業(yè)各部門特點，建立逐級財務(wù)管理機制，提升財務(wù)管理制度的靈活性、適用性，在總綱的基礎(chǔ)上，各部門靈活開展財務(wù)工作，提高風(fēng)險防范水平；第三，建立有效的責(zé)任制度，明確各部門分工，建立之上而下的財務(wù)審批、財務(wù)監(jiān)督機制，將財務(wù)審批工作落實到實處，進一步降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。
（四）構(gòu)建更加完善的財務(wù)風(fēng)險管理預(yù)警系統(tǒng)建立完善的財務(wù)風(fēng)險管理預(yù)警系統(tǒng)是提升企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理水平的重要途徑。第一，作為企業(yè)管理者，必須能夠深入了解企業(yè)運行中各環(huán)節(jié)工作，對其中潛在風(fēng)險進行分析，并建立一個動態(tài)化的風(fēng)險監(jiān)控機制，確保企業(yè)運營環(huán)節(jié)中資金數(shù)據(jù)都處于可控狀態(tài)下，一旦出現(xiàn)風(fēng)險能夠及時得到處理；第二，以風(fēng)險為導(dǎo)向建立內(nèi)部財務(wù)控制體系，在企業(yè)內(nèi)部形成自我風(fēng)險免疫機制，對各項目實施環(huán)節(jié)風(fēng)險進行預(yù)判，確保這些風(fēng)險都處于企業(yè)能夠承受的范圍，制定潛在風(fēng)險解決辦法，將風(fēng)險損失降低到最低程度；第三，建立長效風(fēng)險管控機制，將企業(yè)風(fēng)險管理工作各環(huán)節(jié)細化分解，并落實到各崗位中，各崗位員工工作成績、失誤等都可以和其績效直接掛鉤，對表現(xiàn)突出者可以給予一定獎勵，包括精神激勵、物質(zhì)獎勵；而工作中還存在不足的，則需要進行必要的培訓(xùn)學(xué)習(xí)，還可以給予一定處罰，發(fā)揮每一個員工自身價值，降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。
（五）不斷提升企業(yè)財務(wù)信息化管理水平企業(yè)會計信息質(zhì)量在很大程度上關(guān)系到企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理效果，在信息化建設(shè)發(fā)展過程中，企業(yè)必須構(gòu)建完善的內(nèi)部財務(wù)控制信息網(wǎng)絡(luò)，保證企業(yè)能夠獲得更多有用的財務(wù)信息，避免由于決策失誤引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險。尤其在信息化時代背景下，信息技術(shù)更新?lián)Q代速度較快，企業(yè)各環(huán)節(jié)施工都無法脫離信息技術(shù)而存在，計算機網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、財務(wù)管理軟件等是當前企業(yè)財務(wù)管理模式、思想與方法實施的重要載體。不僅需要從思想上避免監(jiān)控脫節(jié)問題，同時采用先進的財務(wù)管理軟件，提升企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理信息化水平。當然，人的因素關(guān)系到財務(wù)風(fēng)險管理信息化水平，強化財務(wù)會計信息化業(yè)務(wù)培訓(xùn)，從制度、管理、預(yù)測、防范等入手，提高財務(wù)風(fēng)險管理效果，減少財務(wù)風(fēng)險對企業(yè)效益造成的不利影響。
