時(shí)間：2023-07-27 16:22:52
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資產(chǎn)證券化政策，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制；貨幣政策中介目標(biāo)
文章編號(hào)：1003―4625(2007)04－0037－03
中圖分類號(hào)：F832.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但未來具有穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，通過對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離與重組，并以其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。作為一種結(jié)構(gòu)性融資工具，資產(chǎn)證券化被譽(yù)為是“20世紀(jì)30年代以來金融市場(chǎng)最重要、最具有生命力的金融創(chuàng)新之一”(Leon T.Kendall)。
隨著我國金融改革的深化，證券化在我國已從單純的理論研究開始走向?qū)嵺`階段。截至2006年10月末，我國證券化市場(chǎng)規(guī)模約為405億元，包括銀行信貸資產(chǎn)證券化、專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、跨國資產(chǎn)證券化以及準(zhǔn)證券化信托產(chǎn)品。2006年11月，信達(dá)資產(chǎn)管理公司和東方資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目獲得了銀監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，不良資產(chǎn)證券化也拉開了帷幕。盡管證券化在我國尚處于試點(diǎn)階段，但其未來的發(fā)展趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)。
作為一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化的廣泛開展必將對(duì)金融市場(chǎng)微觀主體、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深刻影響。
本文將就資產(chǎn)證券化對(duì)貨幣政策可能產(chǎn)生的潛在影響進(jìn)行初步探討，這對(duì)于我國資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步推進(jìn)以及中央銀行貨幣政策的制定實(shí)施都有著非常重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
一、資產(chǎn)證券化對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響
貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)而采用的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣、信用及利率等變量的方針和措施的總稱，它是中央銀行進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段。完整的貨幣政策體系由貨幣政策最終目標(biāo)、貨幣政策中介目標(biāo)、貨幣政策工具和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制等內(nèi)容組成。其中，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是實(shí)現(xiàn)貨幣政策效力的基礎(chǔ)，它是指中央銀行根據(jù)貨幣政策目標(biāo)，運(yùn)用貨幣政策工具作用于中介變量，進(jìn)而引起實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量變化的途徑。
盡管理論界對(duì)于貨幣政策究竟是通過何種渠道進(jìn)行傳導(dǎo)存在不同的看法，但一般認(rèn)為貨幣政策的傳導(dǎo)主要有兩個(gè)基本渠道――信貸渠道和貨幣渠道，前者包括銀行信貸和資產(chǎn)負(fù)債表兩種渠道，后者則包括利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格等渠道。資產(chǎn)證券化對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響主要體現(xiàn)在銀行信貸渠道和利率渠道。
(一)對(duì)銀行信貸渠道的影響
資產(chǎn)證券化按照發(fā)起人的不同性質(zhì)，可以分為銀行信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化，二者從不同的方面對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)產(chǎn)生影響，但總的來說都將導(dǎo)致貨幣政策效力的減弱。
首先，從企業(yè)角度看，資產(chǎn)證券化對(duì)銀行信貸的影響表現(xiàn)在資產(chǎn)證券化作為一種新型融資方式，降低了融資成本，拓寬了融資渠道，對(duì)銀行信貸產(chǎn)生了替代效應(yīng)，在客觀上降低了銀行信貸的相對(duì)重要性。
具體體現(xiàn)在兩個(gè)方面：
一是資產(chǎn)證券化通過資產(chǎn)真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離等證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和信用增級(jí)等手段，能夠有效降低企業(yè)融資成本，從而一部分企業(yè)會(huì)減少銀行貸款，通過證券化改善企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。
二是資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)融資方式相比的一個(gè)顯著特點(diǎn)是它不再以融資者的整體信用為基礎(chǔ)，而是以特定資產(chǎn)的信用為基礎(chǔ)，即是以被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化技術(shù)的應(yīng)用會(huì)使一些在傳統(tǒng)方式下難以直接進(jìn)入資本市場(chǎng)發(fā)行證券籌資的企業(yè)獲得了進(jìn)入資本市場(chǎng)的途徑，從而拓寬了資本市場(chǎng)融資主體的范圍。
總之，資產(chǎn)證券化作為一種信用創(chuàng)新體制，會(huì)改變?cè)械慕鹑谑袌?chǎng)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展將不可避免地造成銀行貸款規(guī)模相對(duì)下降，加劇金融市場(chǎng)的“脫媒”現(xiàn)象，這一過程將導(dǎo)致銀行信貸渠道作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響力減弱。
其次，從銀行角度看，證券化對(duì)銀行的意義更為重大。
作為溝通資金盈余單位與資金短缺單位的間接融資中介，銀行協(xié)調(diào)了資金供求雙方不同的流動(dòng)性偏好，但導(dǎo)致的結(jié)果就是信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性不匹配風(fēng)險(xiǎn)全部由銀行直接承擔(dān)。而資產(chǎn)證券化帶給銀行的根本性影響就是證券化為銀行提供了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、改善流動(dòng)性的渠道。銀行可以利用證券化進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；可以將其持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者，優(yōu)化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，從而“釋放”部分資本。
更為重要的是，銀行在發(fā)放貸款后，可以通過證券化將貸款出售，從而為銀行提供了新的獲得流動(dòng)性的方式，銀行自身的融資能力和放貸能力得到提升，會(huì)促使銀行有更大的動(dòng)力增加貸款。這樣增加了銀行信貸的彈性，使得央行對(duì)信貸流量的控制力減弱，削弱了央行貨幣政策通過信貸渠道傳導(dǎo)的實(shí)際效力。
Kuttner(2000)采用實(shí)證分析方法，通過比較資產(chǎn)支持證券和銀行貸款的相對(duì)增長(zhǎng)率，研究得出了資產(chǎn)支持證券和銀行貸款的此消彼長(zhǎng)干擾了貨幣政策的實(shí)施效果的結(jié)論。
(二)對(duì)利率渠道的影響
美國作為資產(chǎn)證券化的發(fā)源地，從20世紀(jì)80年代以來證券化市場(chǎng)得到了迅猛發(fā)展，其市場(chǎng)規(guī)模已超過美國聯(lián)邦政府國債、公司債和市政債券。其中住房抵押貸款相關(guān)證券的規(guī)模最大，占整個(gè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的70％以上，西方學(xué)者對(duì)資產(chǎn)證券化對(duì)貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道影響的研究也主要通過住房抵押貸款支持證券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)展開。
由于我國利率尚未完全市場(chǎng)化，目前利率渠道并非是我國貨幣政策的主要傳導(dǎo)途徑，但是隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快和金融創(chuàng)新的發(fā)展，我國現(xiàn)行的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也面臨改革，貨幣政策的實(shí)施需要從以數(shù)量調(diào)控為主轉(zhuǎn)向價(jià)格調(diào)節(jié)為主，因此國外發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)這方面的研究對(duì)我國具有借鑒意義。
抵押貸款證券化的發(fā)展拓寬了抵押貸款市場(chǎng)的廣度和深度，降低了貸款成本，反過來又促進(jìn)抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展，隨著證券化的增長(zhǎng)，抵押貸款市場(chǎng)利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。以美國住房抵押貸款資產(chǎn)證券化為例，住房抵押貸款資產(chǎn)證券化的發(fā)展促進(jìn)了住房抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展，通過證券化銀行的流動(dòng)性得到了改善，效益得到提高，降低了銀行發(fā)放抵押貸款的成本，銀行傾向于發(fā)放更多的抵押貸款，抵押貸款市場(chǎng)的利率下降。
Kolari，F(xiàn)raser，Anari(1998)的研究發(fā)現(xiàn)抵押貸款利率隨著抵押貸款市場(chǎng)證券化的增長(zhǎng)而下降，并得出結(jié)論認(rèn)為住房抵
押貸款證券化在降低住房抵押貸款的成本方面發(fā)揮了重要的作用。Heuson，Passmore，Sparks(2000)的研究則認(rèn)為雖然抵押貸款利率和證券化增長(zhǎng)之間存在反向關(guān)系，但二者之間的因果關(guān)系很可能是雙向的。
美聯(lián)儲(chǔ)從20世紀(jì)80年代后一直以聯(lián)邦基金利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)，通過改變準(zhǔn)備金供給量來影響聯(lián)邦基金利率，進(jìn)而對(duì)其他短期利率以及長(zhǎng)期利率形成影響。資產(chǎn)證券化使得這一傳導(dǎo)機(jī)制變得更加復(fù)雜，證券化的發(fā)展深化了債券市場(chǎng)并增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性，這會(huì)使中央銀行對(duì)利率的影響更為困難，例如當(dāng)中央銀行試圖以提高利率的方式收縮市場(chǎng)的流動(dòng)性時(shí)，資產(chǎn)證券化為市場(chǎng)提供的流動(dòng)性會(huì)抵消一部分貨幣政策的效力，而使得市場(chǎng)受外部力量干預(yù)的影響減弱。
Estrelle(2001)依據(jù)簡(jiǎn)單的動(dòng)態(tài)IS曲線構(gòu)造了一個(gè)結(jié)構(gòu)模型，研究估計(jì)了美國住房抵押貸款市場(chǎng)證券化對(duì)產(chǎn)出的利率彈性的影響，結(jié)果表明隨著證券化程度的加深，實(shí)際產(chǎn)出的利率彈性變小了。
二、資產(chǎn)證券化對(duì)貨幣中介目標(biāo)的影響
貨幣政策并不是直接作用于最終目標(biāo)，從操作貨幣政策工具到最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)要經(jīng)歷一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的過程，中央銀行借助于貨幣政策工具，通過對(duì)一系列中間變量的設(shè)定、調(diào)節(jié)和影響間接作用于最終目標(biāo)。因此，中介目標(biāo)是貨幣政策作用過程中一個(gè)非常重要的中間環(huán)節(jié)，也是判斷貨幣政策力度和效果的重要指示變量。貨幣供給量和利率是兩個(gè)最重要的貨幣政策中介目標(biāo)，但是二者之間往往難以兼顧，因此貨幣政策當(dāng)局必須在二者之間進(jìn)行選擇。
我國從1996年開始正式以貨幣供給量作為貨幣政策的中介目標(biāo)。資產(chǎn)證券化的發(fā)展將使中央銀行對(duì)貨幣供給量的控制難度加大，可能加速我國貨幣政策從以數(shù)量調(diào)控為主向以價(jià)格調(diào)節(jié)為主轉(zhuǎn)型。
首先，資產(chǎn)證券化會(huì)對(duì)貨幣乘數(shù)產(chǎn)生影響。
如果我們以貨幣供給M的乘數(shù)m為例說明，其中是π活期存款法定準(zhǔn)備金率，π是定期存款法定準(zhǔn)備金率，e是銀行超額準(zhǔn)備金率，c是流通中現(xiàn)金與活期存款的比率，t是定期存款與活期存款的比率1。中央銀行能夠直接控制的只有法定存款準(zhǔn)備金率，即式中的e和π兩項(xiàng)，其他三項(xiàng)則要受銀行和非銀行公眾行為的影響。如果這三項(xiàng)因素能夠保持足夠的穩(wěn)定，中央銀行可以通過調(diào)整法定準(zhǔn)備金率來準(zhǔn)確控制貨幣乘數(shù)，加上它對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制從而能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)貨幣供給的控制。
但事實(shí)上，如果銀行信貸資產(chǎn)證券化得以廣泛開展的話，通過將回收期較長(zhǎng)、流動(dòng)性不高的資產(chǎn)在短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成流動(dòng)性較高的資產(chǎn)，銀行的流動(dòng)性狀況將得到大幅改善，銀行資產(chǎn)負(fù)債管理能力增強(qiáng)。這一方面降低了銀行出現(xiàn)流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也補(bǔ)充了銀行獲得流動(dòng)性的渠道，出于機(jī)會(huì)成本的考慮，銀行愿意持有的超額準(zhǔn)備金率將降低。
此外，由于組成資產(chǎn)池的資產(chǎn)一般是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而且有完善的信用增級(jí)，因此所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，而收益卻相對(duì)較高。并且通過對(duì)現(xiàn)金流的分割與組合，資產(chǎn)證券化能夠?yàn)橥顿Y者提供風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬特性多樣化的金融產(chǎn)品，滿足不同投資者的不同偏好，尤其在資產(chǎn)證券化發(fā)展比較發(fā)達(dá)的國家，資產(chǎn)支持證券擁有流動(dòng)性較高的二級(jí)市場(chǎng)。這些因素使得資產(chǎn)支持證券越來越受到投資者的歡迎，尤其是受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞，因此投資者會(huì)將部分的銀行定期存款轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)支持證券，這將降低定期存款與活期存款的比率。綜合這兩方面的影響，銀行超額準(zhǔn)備金率e和定期存款與活期存款的比率t的下降會(huì)增大貨幣乘數(shù)，從而使貨幣供給量增加，并且減弱了中央銀行對(duì)貨幣供給的控制力。
其次，資產(chǎn)證券化還將導(dǎo)致貨幣流通速度的加快。
資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒒厥掌谳^長(zhǎng)、流動(dòng)性不高的資產(chǎn)在短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成流動(dòng)性較高的資產(chǎn)，發(fā)起人進(jìn)而可以將證券化收回的資金投資于收益更高的新項(xiàng)目，提高資本收益率。如果發(fā)起人連續(xù)不斷地進(jìn)行證券化，其流動(dòng)性的改善效應(yīng)將被不斷放大，會(huì)出現(xiàn)類似于貨幣乘數(shù)效應(yīng)的“流動(dòng)性乘數(shù)”效應(yīng)。因此，流動(dòng)性改善提高了單位資金的使用效率，增加了貨幣的流通速度。
隨著資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新和資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，貨幣乘數(shù)穩(wěn)定性下降，貨幣流通速度加快，加大了貨幣計(jì)量的難度，原有的貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的穩(wěn)定關(guān)系受到破壞，在這種情況下，中央銀行繼續(xù)以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)將受到越來越大的挑戰(zhàn)。
究竟是以貨幣供應(yīng)量還是以利率作為貨幣政策中介目標(biāo)在理論上一直存在著爭(zhēng)論，從20世紀(jì)50年代至今，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)貨幣政策中介目標(biāo)經(jīng)歷了從“利率――貨幣供應(yīng)量――利率”三個(gè)階段。20世紀(jì)80年代后，隨著金融管制放松與金融創(chuàng)新的快速發(fā)展，許多新的具有高度流動(dòng)性的金融工具大量出現(xiàn)使得對(duì)貨幣計(jì)量的難度增加。由于M與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之間的穩(wěn)定性關(guān)系的破裂，美聯(lián)儲(chǔ)在1987年2月宣布不再以M。為設(shè)定目標(biāo)，而是轉(zhuǎn)向更為寬泛的M，但是很快到90年代初期，M與經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定關(guān)系也宣告破裂。最終，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為貨幣供應(yīng)量已經(jīng)喪失了作為貨幣政策中介目標(biāo)的必要，轉(zhuǎn)而以實(shí)際聯(lián)邦基金利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)。
我國目前依然是以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，但是隨著資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新發(fā)展到一定階段，貨幣乘數(shù)將越來越缺乏穩(wěn)定性，中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制難度將不斷加大，貨幣政策的中介目標(biāo)可能有必要面臨由貨幣供應(yīng)量向利率轉(zhuǎn)變，那么這就要求我國必須加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，以適應(yīng)將來金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展。
根據(jù)美國證券交易委員會(huì)的定義，資產(chǎn)證券化定義為：通過把缺乏流動(dòng)性但是具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資金匯集，形成資產(chǎn)池，再經(jīng)過重組，轉(zhuǎn)變?yōu)榭闪魍ㄗC券的融資性過程。
2002年，中國人民銀行公布《貸款風(fēng)險(xiǎn)分類指導(dǎo)原則》，按照風(fēng)險(xiǎn)的大小，將銀行貸款分別以下五類：正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑和損失貸款，其中后三項(xiàng)構(gòu)成我國的商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)。
我國目前商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化尚處于試點(diǎn)階段，發(fā)展程度相對(duì)較低。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2004年到2014年，我國資產(chǎn)證券化總計(jì)2500億元；相比較美國市場(chǎng)，差距十分明顯。
二、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的不足及相關(guān)建議
1.技術(shù)體系方面
商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化由于其特殊性質(zhì)，使得其業(yè)務(wù)具有高度技術(shù)化，與其他金融創(chuàng)新相比，專業(yè)化更強(qiáng)，所以在進(jìn)行證券化操作時(shí)，需要強(qiáng)有力的技術(shù)保障體系。所以說，技術(shù)支撐體系方面的建立和完善能夠有效地推動(dòng)我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。但是，我國現(xiàn)今在技術(shù)體系方面的建設(shè)很薄弱，沒有建立完整的體系且存在層層阻礙，要想發(fā)展證券化首先需要解決技術(shù)體系的不足。
（1）資產(chǎn)重組。在我國，相比其他金融創(chuàng)新，投資者對(duì)商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的熱情不高，對(duì)其認(rèn)知需要一定的過程。所以說，在組建資產(chǎn)池時(shí)，需要放入有一定內(nèi)資價(jià)值且產(chǎn)生一定現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為保障，必要時(shí)需要將一定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)放入進(jìn)行捆綁，以此來吸引國內(nèi)投資者。并且在構(gòu)建資產(chǎn)池時(shí)，選擇的資產(chǎn)證券化品種應(yīng)該以相對(duì)簡(jiǎn)單且具有相對(duì)較高的保障的品種，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高且結(jié)構(gòu)復(fù)雜的品種對(duì)投資者的吸引力相對(duì)較小支持。此外，在設(shè)計(jì)證券化時(shí)，應(yīng)該根據(jù)投資者的相應(yīng)偏好情況相機(jī)設(shè)計(jì)。
（2）破產(chǎn)隔離。破產(chǎn)隔離對(duì)證券化極其重要，決定了證券化的成敗。設(shè)立法人SPV，然后發(fā)行資產(chǎn)支持證券是實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的一個(gè)關(guān)鍵方法，SPV的設(shè)立與發(fā)起人是相互獨(dú)立的，不具有產(chǎn)權(quán)聯(lián)系。SPV所包含的資產(chǎn)以及由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流一定要保證有效性，SPV對(duì)要進(jìn)行證券化資產(chǎn)必須能夠完全控制。除此之外，SPV并不進(jìn)行其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，不得利用發(fā)起人的資產(chǎn)進(jìn)行抵押擔(dān)保、兼并重組等一系列重大經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。我國目前注冊(cè)的資產(chǎn)管理公司大部分都不是嚴(yán)格意義上的SPV，要想實(shí)現(xiàn)真正意義上的商業(yè)銀不良資產(chǎn)證券化，就應(yīng)該按照市場(chǎng)機(jī)制在建立SPV時(shí)，完全按照一定條件進(jìn)行。
2.法律制度體系方面
資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)非常復(fù)雜的過程，設(shè)計(jì)領(lǐng)域非常廣，包括擔(dān)保、證券、破產(chǎn)等多方面，并且交易結(jié)構(gòu)必須保持嚴(yán)謹(jǐn)、有效，相應(yīng)的需要一系列的法律法規(guī)進(jìn)行保障；此外，市場(chǎng)上各部分參與者之間的權(quán)利與義務(wù)的劃分也需要法律來進(jìn)行規(guī)范。在此，本文建議：
（1）設(shè)立適合的特殊目的載體SPV。在國外，SPV是風(fēng)險(xiǎn)獨(dú)立的，并且受到法律的嚴(yán)格限制，它的唯一目的僅限于商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化，進(jìn)而達(dá)到實(shí)現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)的“真實(shí)出售”的最終目的。SPV的組織架構(gòu)中應(yīng)該包括但不限于下列條款：①SPV業(yè)務(wù)單一，僅進(jìn)行特定的資產(chǎn)證券化交易和與此相關(guān)的其他業(yè)務(wù)。②SPV僅發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并無其他負(fù)債。③一般情況下，SPV不能與其他實(shí)體合并或兼并，除非合并之后的實(shí)體也同樣符合遠(yuǎn)離破產(chǎn)的要求。④SPV設(shè)立獨(dú)立董事，獨(dú)立董事具有否決權(quán)，SPV申請(qǐng)破產(chǎn)清算必須獲得獨(dú)立董事的贊成。
（2）完善金融法規(guī)、發(fā)展多層次的金融市場(chǎng)。①大力培育機(jī)構(gòu)投資者，擴(kuò)大市場(chǎng)需求。商業(yè)銀行證券化資產(chǎn)進(jìn)入市場(chǎng)會(huì)遇到各種各樣的問題，要想保證他順利進(jìn)入市場(chǎng)就必須有一個(gè)發(fā)育健全的二級(jí)市場(chǎng)來保證其流動(dòng)性和變現(xiàn)能力。西方發(fā)達(dá)資本主義國家資本市場(chǎng)相對(duì)較為完善，機(jī)構(gòu)投資者是資產(chǎn)證券化最重要的投資者。但是，我國資產(chǎn)市場(chǎng)相對(duì)比較落后，所以在我國資產(chǎn)證券化投資上，個(gè)人投資者占據(jù)半壁江山，結(jié)構(gòu)上與西方發(fā)達(dá)國家差距很大。所以說，在我國需要有序地放寬機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入條件，一方面引導(dǎo)投資基金，使其在我國證券市場(chǎng)上活躍起來；另一方面應(yīng)繼續(xù)放開保險(xiǎn)資金的融資渠道，允許該部分資金對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行投資，大力培育和發(fā)展保險(xiǎn)公司、投資公司、證券投資基金、養(yǎng)老基金和合格的境外投資者等機(jī)構(gòu)投資者，政府在必要的時(shí)候可以給予機(jī)構(gòu)投資者一定的資金支持，使機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為不良資產(chǎn)證券化的需求主體。②建立健全擔(dān)保制度。研究得出，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化能夠在美國等西方主要資本主義國家取得巨大成功，最主要的原因是政府在財(cái)政方面給予極大地支持，以及在信用建設(shè)方面的支持。在美國，又相對(duì)完善的三大抵押貸款公司和資金清算公司為資產(chǎn)證券化過程提供較為完善的服務(wù)。但是，由于體制原因，金融改革和國企改革并不順利，市場(chǎng)上的投資者對(duì)不良債權(quán)往往望風(fēng)而逃，結(jié)果造成市場(chǎng)需求嚴(yán)重不足。所以，在我國應(yīng)該建立“還款儲(chǔ)備”，由國家作為出資方對(duì)債券還款提供準(zhǔn)備，出資作為對(duì)債券還款的準(zhǔn)備，財(cái)政部門可以通過金融資產(chǎn)管理公司提供一定比例的注冊(cè)資本作為還款儲(chǔ)備，進(jìn)而來提高商業(yè)銀行的信用。
3.信用體系方面
信用環(huán)境對(duì)資產(chǎn)證券化影響很大，信用環(huán)境的好壞可以直接影響著證券化進(jìn)程是否能夠順利的進(jìn)行，所以必須要盡快建立良好的信用環(huán)境。為了適應(yīng)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的要求，需整頓信用秩序，實(shí)施信用工程，完善信用制度，培養(yǎng)社會(huì)化信用體系，引導(dǎo)個(gè)人和企業(yè)加強(qiáng)信用管理。為此本文提供以下幾個(gè)方面參考：
（1）完善個(gè)人信用體系?？紤]到我國當(dāng)前的市場(chǎng)情況，歐洲一些國家的個(gè)人信用管理模式在我國相對(duì)來說比較適合，建立一個(gè)以中央信貸登記機(jī)構(gòu)為主體的國家信用管理體系，該體系的建立首先由中央銀行進(jìn)行帶頭，進(jìn)而通過銀行間市場(chǎng)、地區(qū)間、行業(yè)間的關(guān)系網(wǎng)建立一套國家系統(tǒng)進(jìn)行個(gè)人信息的登記、查詢等。由市場(chǎng)上，具有合格資格的參與者以付費(fèi)的形式獲得相關(guān)信息，各參與者必須建立風(fēng)險(xiǎn)隔離的內(nèi)部機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)系統(tǒng)數(shù)據(jù)的搜集、查詢等，必須保障信息的保密性。另外，國家還應(yīng)該建立相應(yīng)的制度，加大執(zhí)法力度，增加失信者的失信成本。
（2）完善信用評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。資產(chǎn)證券化交易的過程是十分復(fù)雜的，在一項(xiàng)較為復(fù)雜的交易中，通常會(huì)涉及到十幾家中介機(jī)構(gòu)，其中資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)事務(wù)所和資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)是最重要的中介機(jī)構(gòu)，必須包括在內(nèi)。在這三者中，會(huì)計(jì)業(yè)相對(duì)比較規(guī)范，在一定程度上能夠基本滿足現(xiàn)今資產(chǎn)證券化的需要；但是，現(xiàn)階段我國的資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)和資信評(píng)級(jí)行業(yè)仍然存在一些不足的地方。資產(chǎn)評(píng)估業(yè)的主要問題是：資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)過多過亂，評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)不一，行業(yè)內(nèi)存在不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)等。種種跡象表明，若不對(duì)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)進(jìn)行規(guī)范，資產(chǎn)證券化就會(huì)在我國難以正常推行且風(fēng)險(xiǎn)較大。
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 金融創(chuàng)新 經(jīng)濟(jì)發(fā)展
一、引言
20世紀(jì)30年代以來，資產(chǎn)證券化逐步成為最具發(fā)展?jié)摿Φ慕鹑趧?chuàng)新工具之一。其O立的初衷是為解決目前商業(yè)銀行資產(chǎn)流動(dòng)性較差、信用風(fēng)險(xiǎn)集中等問題。改革開放以后，我國也開始嘗試資產(chǎn)證券化與社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)接，單由于我國的理論與實(shí)踐起步較晚，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下資產(chǎn)證券化運(yùn)作也存在一系列困境。鑒于此，本文從經(jīng)濟(jì)學(xué)基本理論入手，分析我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀與問題，在此基礎(chǔ)上提出相關(guān)思路對(duì)策。
二、資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)
（一）宏觀效應(yīng)
資產(chǎn)證券化，這種金融創(chuàng)新工具之所以能夠在短時(shí)間內(nèi)得到世界范圍的大力推行，主要得力于其顯著的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。
1.金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化。資產(chǎn)證券化不是簡(jiǎn)單的融資，而是一種新型的信用體制。資產(chǎn)擔(dān)保類證券豐富了證券的種類，尤其是固定收益證券，從而推動(dòng)了直接融資市場(chǎng)的發(fā)展，有助于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
2.完善金融產(chǎn)品體系。資產(chǎn)證券化憑借其出色的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，可以滿足各類投資者對(duì)于不同期限、不同收益/風(fēng)險(xiǎn)特征證券的多樣性需要。同時(shí)它溝通了機(jī)構(gòu)信用與市場(chǎng)信用，將整個(gè)金融市場(chǎng)的內(nèi)部要素緊密聯(lián)系在一起。
3.促進(jìn)專業(yè)化分工。資產(chǎn)證券化，促使金融領(lǐng)域內(nèi)部分化，各環(huán)節(jié)趨于專業(yè)化，加之市場(chǎng)自由競(jìng)爭(zhēng)作用，導(dǎo)致金融領(lǐng)域運(yùn)營效率不僅相對(duì)地，且絕對(duì)地得到了提高。由于交易成本與效率成反比，故成本隨之降低。
4.刺激內(nèi)部需求。資產(chǎn)證券化是一種手續(xù)簡(jiǎn)便、成本低廉、流動(dòng)性強(qiáng)的融資體制。因此其有助于優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解資本金壓力，鼓勵(lì)其放貸，刺激居民消費(fèi)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)。
5.資產(chǎn)證券化能有效對(duì)接宏觀調(diào)控。首先，資產(chǎn)擔(dān)保類證券豐富了公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)工具。其次，商業(yè)銀行的證券化資產(chǎn)比例與公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的流動(dòng)性彼此相互影響著，影響著貨幣政策的傳導(dǎo)效率。最后，資產(chǎn)證券化會(huì)擴(kuò)大銀行進(jìn)行證券交易的規(guī)模，從而使貨幣市場(chǎng)形成的交易利率更具代表性，進(jìn)而引導(dǎo)存貸款利率的市場(chǎng)化。
（二）微觀效應(yīng)
微觀層面上，資產(chǎn)證券化被眾多企業(yè)廣泛使用，具體經(jīng)濟(jì)效應(yīng)體現(xiàn)在：
1.規(guī)避整體信用風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化的信用支撐是某一金融資產(chǎn)而非發(fā)起人整體信用，從而進(jìn)行破產(chǎn)隔離，保證投資者本息的償付不受企業(yè)破產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)影響。
2.緩解信息不對(duì)稱問題。資產(chǎn)證券化中的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)借助其專業(yè)化優(yōu)勢(shì)及規(guī)模經(jīng)濟(jì)，可以有效降低收集信息的成本。其次，相對(duì)于個(gè)體，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)可以在一定程度上減少由于投資者和企業(yè)之間信息不對(duì)稱導(dǎo)致的信息成本，成本的降低意味著企業(yè)價(jià)值的增加。
3.有助于分散風(fēng)險(xiǎn)。以大數(shù)定律為基礎(chǔ)，資產(chǎn)池并不消除每筆資產(chǎn)的特征，同時(shí)它可以利用資產(chǎn)多樣性降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高組合收益。同時(shí)經(jīng)資產(chǎn)證券化運(yùn)作，發(fā)起人將持有的貸款分解重組成證券出售，實(shí)際上是交易流動(dòng)性差的貸出款項(xiàng)，從而把借貸風(fēng)險(xiǎn)分散給多家投資者承擔(dān)。
4.降低融資成本。資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)，推動(dòng)市場(chǎng)中介的發(fā)展，不斷取代機(jī)構(gòu)中介。與此同時(shí)，資產(chǎn)證券化通過專業(yè)化分工，精簡(jiǎn)了證券化流程中的環(huán)節(jié)，節(jié)省了部分中介成本，提高了企業(yè)運(yùn)營效率。
資產(chǎn)證券化雖然大可提高全球金融市場(chǎng)效率，小可降低微觀經(jīng)濟(jì)主體交易風(fēng)險(xiǎn)及成本。但如不能有效合理地利用，或者相應(yīng)部門的監(jiān)管措施不到位，將會(huì)引發(fā)不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)累積。所以本文認(rèn)為在進(jìn)行理論研究、制定國家政策時(shí)既應(yīng)全面考慮宏觀經(jīng)濟(jì)理論及政策效果，也應(yīng)考慮到微觀個(gè)體的經(jīng)濟(jì)行為對(duì)宏觀政策的逆向影響。
（三）資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作流程
首先，剖析銀行的證券化融資需求，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)；將不同利率、期限的信貸資產(chǎn)分開，逐類進(jìn)行估算、考核，選購資產(chǎn)并組成資產(chǎn)池。然后，設(shè)立特殊目的載體（SPV），真實(shí)出售貸款組合，更好地實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離。之后通過讓與、更新、從屬參與三條路徑進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。再由SPV對(duì)資產(chǎn)證券化交易進(jìn)行信用增級(jí)，設(shè)計(jì)出資產(chǎn)質(zhì)量、償付期限等各不相同的可交易證券更好地滿足投資者需求，同時(shí)與發(fā)行人的會(huì)計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)相適應(yīng)。經(jīng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)官方公布發(fā)行評(píng)級(jí)后，即可承銷與發(fā)行證券。本息收益一般由服務(wù)商收取，然后存入SPV的特定賬戶。受托管理人則按協(xié)議償付資金給投資者，同時(shí)對(duì)于待轉(zhuǎn)付款項(xiàng)需要進(jìn)行再投資。清償完畢后，如現(xiàn)金流還有剩余，則按協(xié)議條款分配給銀行和SPV，至此完成整個(gè)資產(chǎn)證券化過程。
三、中國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐進(jìn)程
資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在中國的本土化發(fā)展可劃分為三個(gè)階段：
第一個(gè)階段是從20世紀(jì)90年代到2005年初，這個(gè)時(shí)候的證券化業(yè)務(wù)才剛剛起步，系統(tǒng)和模式都還很不成熟，每一步都在慢慢探索。一開始并沒特別規(guī)范的可以引導(dǎo)其業(yè)務(wù)化的法律法規(guī)。政府部門還有金融機(jī)構(gòu)試點(diǎn)可行方案，并逐漸把法規(guī)文件系統(tǒng)化。
第二個(gè)階段是2005年12月至2008年11月，試點(diǎn)業(yè)務(wù)開始正式實(shí)施。在這一階段，我國的信貸類資產(chǎn)支持證券的數(shù)量有了突破性的提升，像個(gè)人住房抵押貸款、中小企業(yè)貸款等五個(gè)種類都有所涉及，一共有19筆額度高于670億人民幣。但是這一部分在中國的債券市場(chǎng)還僅占極小部分，總的來說還不足以影響我國經(jīng)濟(jì)的整體走向。
第三階段是從2012年至今，在經(jīng)歷了20多年的發(fā)展之后我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)趨于成熟，在這期間發(fā)生的種種變化其實(shí)也一直被金融機(jī)構(gòu)看在眼里。截止到現(xiàn)在愈來愈多的機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始主動(dòng)地開展起資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，這一現(xiàn)狀意味著我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)開始步入正軌，相信在不久的將來我們就可以看到更加成熟、更加完美的系統(tǒng)化業(yè)務(wù)了。
截至2015年底，我國的資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模已超過2000億人民幣，占中國債券市場(chǎng)余額的0.9%，且種類多樣。盡管規(guī)模較小，但卻保持較快的增速，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的不斷推陳出新。但就我國的整體情況來看，資產(chǎn)證券化這一發(fā)展前景如此之好的舉措還并沒有在中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到它該起的作用，也就激勵(lì)著我們要更加努力的從自身出發(fā)，早日將這一舉措推到它應(yīng)有的高度。
四、資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的現(xiàn)實(shí)困境
（一）法律層面上
專門立法的缺失、相關(guān)規(guī)章制度的不完善無法為資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展提供有力的制度性保障。目前為止，《證券法》、《合同法》、《擔(dān)保法》、《破產(chǎn)法》、《公司法》等法律在不同環(huán)節(jié)上規(guī)范著資產(chǎn)證券化的運(yùn)作。同時(shí)在我國現(xiàn)行破產(chǎn)法的規(guī)定下，真實(shí)售出資產(chǎn)與通過從屬參與模式轉(zhuǎn)移資產(chǎn)相比，破產(chǎn)隔離效果相差無幾，采用從屬參與模式進(jìn)行資產(chǎn)證券化更適應(yīng)目前的法律制度設(shè)計(jì)，因而更易于推行。
（二）政策層面上
政府對(duì)金融市場(chǎng)實(shí)行的“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”政策對(duì)資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展有一定的局限作用。業(yè)務(wù)隔離的監(jiān)管模式無疑大大降低了金融風(fēng)險(xiǎn)，但也同時(shí)限制了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資選擇和創(chuàng)新發(fā)展。而資產(chǎn)證券化主要包含證券的發(fā)行與承銷以及銀行信貸資產(chǎn)的充分有效利用，這將使得對(duì)應(yīng)的有關(guān)發(fā)行、監(jiān)管、審批的行政管理部門界限模糊，進(jìn)而出現(xiàn)監(jiān)管疏漏與重復(fù)現(xiàn)象由此引發(fā)各職能部門交易成本的上升。隨著我國經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展與創(chuàng)新，適用于各金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管模式也需要突破與完善。
（三）宏觀經(jīng)濟(jì)層面上
目前中國外在的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，尚不能滿足實(shí)現(xiàn)特殊目的公司的設(shè)立和運(yùn)行的相關(guān)條件。社會(huì)信用基礎(chǔ)還比較脆弱，信用擔(dān)保保險(xiǎn)體系較為薄弱，缺失由政府后臺(tái)支持、體現(xiàn)公共政策意圖的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，由此導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的發(fā)展缺乏政府信用的大力支撐。
（四）微觀主體層面上
中介服務(wù)機(jī)構(gòu)缺乏規(guī)范，服務(wù)質(zhì)量不能保證。高級(jí)專業(yè)人才缺失，投資者對(duì)資產(chǎn)證券化相關(guān)知識(shí)的欠缺和在投資決策等方面的局限性，阻礙了資產(chǎn)證券化的發(fā)展進(jìn)度，資產(chǎn)證券化的本土化發(fā)展水平遠(yuǎn)低于在發(fā)達(dá)國家的發(fā)展水平。機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力還不足，我國的投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)建時(shí)間普遍較短，目前的機(jī)構(gòu)數(shù)量規(guī)模等方面還不能有力支持證券化的本土化發(fā)展。
綜上所述，在中國開展資產(chǎn)證券化，法律政策以及金融市場(chǎng)已經(jīng)具備了實(shí)行住房抵押貸款證券化的初步條件，但也還有很大的改進(jìn)建設(shè)空間，例如制度政策設(shè)計(jì)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)等方面。目前我國要努力在政策法規(guī)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及制度機(jī)構(gòu)建設(shè)等方面創(chuàng)造更優(yōu)越的條件，推進(jìn)資產(chǎn)證券化在中國的實(shí)施，發(fā)揮其在宏觀及微觀層面上豐富的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。
五、相關(guān)思路對(duì)策
目前，我國資產(chǎn)證券化處于滯后狀態(tài)，發(fā)展速度放緩。不良資產(chǎn)的證券化已經(jīng)停止運(yùn)作，企業(yè)資產(chǎn)證券化的第二階段試點(diǎn)啟動(dòng)時(shí)間也一再被推遲，以及美國次貸危機(jī)的出現(xiàn)，內(nèi)外因素共同阻礙著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展與創(chuàng)新迫切地需要?jiǎng)?chuàng)新型的突破性戰(zhàn)略。針對(duì)該現(xiàn)狀，本文提出以下建議：
（一）對(duì)資產(chǎn)證券化的法律體系進(jìn)行專門統(tǒng)一的建立
借鑒韓國的相關(guān)模式，我國應(yīng)對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)行、上市、交易規(guī)則進(jìn)行規(guī)范統(tǒng)一的要求或制定相關(guān)法律。同時(shí)對(duì)于現(xiàn)階段實(shí)行的法律規(guī)定中和資產(chǎn)證券化相抵觸的部分情況要進(jìn)行適當(dāng)?shù)难a(bǔ)充或者制訂專門的額外條款，從而解決資產(chǎn)證券化在發(fā)展道路中遇到的法律難題。
（二）多方面協(xié)調(diào)并加強(qiáng)監(jiān)管
外部發(fā)展環(huán)境趨于穩(wěn)定、資產(chǎn)證券化發(fā)行與交易市場(chǎng)逐步的統(tǒng)一，為混業(yè)經(jīng)營的新格局創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，同時(shí)也促進(jìn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)合作。當(dāng)下，國家實(shí)行的分業(yè)監(jiān)管制對(duì)于實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的完全統(tǒng)一造成了很大的困難。然而相同資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在兩個(gè)市場(chǎng)上同時(shí)發(fā)行和交易則是目前最好的一種過渡方案。
（三）擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行種類，補(bǔ)充資產(chǎn)池
一方面對(duì)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)要進(jìn)一步擴(kuò)大。另一方面應(yīng)準(zhǔn)許中小商業(yè)銀行開展更多資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，以期提高業(yè)務(wù)能力，達(dá)到其資本擴(kuò)張目的。同時(shí)也要允許社保基金等機(jī)構(gòu)，甚至一定范圍的個(gè)人投資者參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資，以擴(kuò)展投資者的范圍。當(dāng)然這就需要加大對(duì)投資者的培養(yǎng)力度，對(duì)投資者的投資決策能力、分析能力和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)予以強(qiáng)化。
（四）對(duì)信用增級(jí)方式進(jìn)行創(chuàng)新
資產(chǎn)證券化是一種在法律上和結(jié)構(gòu)上都比較復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)非常敏感，投資者自身專業(yè)知識(shí)的欠缺以及經(jīng)驗(yàn)信息獲取不足，將導(dǎo)致其在多數(shù)情況下沒有辦法獨(dú)立做出正確、高效的投資決策。因此，市場(chǎng)中的中介機(jī)構(gòu)依靠其專業(yè)化、規(guī)?；葍?yōu)勢(shì)進(jìn)行資產(chǎn)證券化交易，有助于投資者做出更好的投資決策，從而提高交易效率和產(chǎn)品的流動(dòng)性。
（五）推動(dòng)人民幣國際化，加速不良資產(chǎn)證券化
從次貸危機(jī)我們可以看出，國家貨幣的國際地位在很大程度上能對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)展產(chǎn)生長(zhǎng)足的影響。人民幣國際地位的提升，將促進(jìn)我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展并放大其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，大大減輕企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國家財(cái)政的不良資產(chǎn)負(fù)擔(dān)。
六、結(jié)語
數(shù)十載以來，資產(chǎn)證券化在美歐得以迅猛發(fā)展，而亞洲金融危機(jī)后在危機(jī)國再度掀起熱潮，如今有關(guān)資產(chǎn)證券化在中國的未來發(fā)展成為了我國眾學(xué)者研究的重中之重。20世紀(jì)90年代后期，我國陸陸續(xù)續(xù)在幾個(gè)試點(diǎn)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的具體實(shí)踐。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，資本證券化在我國也開始大踏步發(fā)展。本文從資產(chǎn)證券化的根本機(jī)理出發(fā)，結(jié)合我國具體情況，提出一系列政策建議，以求更有效地發(fā)揮資產(chǎn)證券化在宏微觀層面上的濟(jì)效應(yīng)，推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。
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1 國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義
由于國有資產(chǎn)證券化后，使得有價(jià)證券具有一定的流通價(jià)值，使得企業(yè)的經(jīng)營更加靈活，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展具有很重要的意義，其主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
11 有利于推進(jìn)資本市場(chǎng)的完善發(fā)展
我國積極的推行國有企業(yè)資產(chǎn)證券化能夠分流銀行龐大的儲(chǔ)蓄資金，我國的國情決定了現(xiàn)階段高儲(chǔ)蓄率的現(xiàn)象，使得大量的資金都存儲(chǔ)在銀行或其他金融機(jī)構(gòu)，資金利用效率低。而資產(chǎn)證券化可以有效地分流儲(chǔ)蓄金額，進(jìn)而壯大我國現(xiàn)有的資本市場(chǎng)。另外，資產(chǎn)證券化也豐富了資本金融市場(chǎng)的產(chǎn)品或服務(wù)，為投資者提供了新的投資工具，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展與完善。此外，資產(chǎn)證券化還可以加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的聯(lián)系。
12 有利于盤活國有企業(yè)的存量資產(chǎn)
國有企業(yè)的證券化可以將債權(quán)債務(wù)關(guān)系相互轉(zhuǎn)讓、抵減、清理三角債務(wù)，還可以盤活存量資產(chǎn)，通過改善表外融資資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金的收入，從而獲得更多的流動(dòng)資金。
13 改善商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況
通過將企業(yè)的資產(chǎn)證券化，銀行可以將缺乏流動(dòng)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的有價(jià)證券，從而使得銀行在不改變負(fù)債的情況下，有效地減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額，并盤活部分不良貸款，使得商業(yè)銀行的經(jīng)營狀況得到改善。
2 我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化中存在的若干問題
雖然幾年來，我國國有資產(chǎn)證券化的進(jìn)程中有了很大的改善，但是還存在諸多問題影響并阻滯著國有企業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。其主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
21 會(huì)計(jì)方面的問題
由于我國是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)過渡到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的，并且現(xiàn)階段的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不夠完善等原因，使得我國的會(huì)計(jì)制度也不是很完善，并且在管理模式和觀念上相對(duì)落后，而近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)制度不能完全適應(yīng)，影響了企業(yè)資產(chǎn)證券化的合法性，阻礙了企業(yè)資產(chǎn)的證券化。
22 稅收問題
由于信貸資產(chǎn)證券化的運(yùn)作往往規(guī)模很大，并且交易環(huán)節(jié)也眾多，而減少稅收成本是資產(chǎn)證券化能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵因素。因此，稅收問題的處理應(yīng)當(dāng)結(jié)合證券化本身的相關(guān)特點(diǎn)和我國稅收制度的現(xiàn)狀，來制定并完善企業(yè)資產(chǎn)證券化的稅收政策。并保證遵循稅收?qǐng)?jiān)持中性、稅負(fù)合理和促進(jìn)證券發(fā)展與反避稅統(tǒng)一等原則。
23 受到有效需求不足的制約
資產(chǎn)證券化是一種融資方式，通過將資產(chǎn)證券化來獲得穩(wěn)定的資金來源，或者說需要獲得穩(wěn)定的資產(chǎn)證券需求。但是，在我國政策限制過多，從目前投資資產(chǎn)證券的情況來看，投資者主要是個(gè)人或機(jī)構(gòu)，數(shù)量較小，存在需求不足的問題。
24 金融體制的制約
我國金融體制采用分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的模式，制約了我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。資產(chǎn)證券化的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)也存在著嚴(yán)重的問題，信托機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)以及信托的法律規(guī)范等都不利于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管和發(fā)展。此外，人才短缺也是約束我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的一大因素，一般來講資產(chǎn)證券化涉及的專業(yè)程度較高，范圍也較廣，而我國缺乏這方面的專業(yè)人才，在一定程度上約束了國有企業(yè)的資產(chǎn)證券化。
3 解決國有企業(yè)資產(chǎn)證券化存在問題的對(duì)策
31 完善相應(yīng)的法律法規(guī)，建立合適的資產(chǎn)證券化稅收和會(huì)計(jì)制度
一方面，制定一系列相關(guān)法律法規(guī)保障資產(chǎn)證券化的合法性和順利進(jìn)行，可通過修改《公司法》和《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》等法律，使得SPV成為債券的發(fā)行主體，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，并降低資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移的交易成本。另一方面，制定合理的稅收政策，從而降低資產(chǎn)證券化的成本，進(jìn)而提高投資者的投資興趣和積極性。在會(huì)計(jì)制度上，建立適應(yīng)企業(yè)資產(chǎn)證券化的制度，并根據(jù)資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)，制定相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等法律規(guī)范，從而提高會(huì)計(jì)制度的適應(yīng)性。
3. 2 規(guī)范信用評(píng)價(jià)體系，擴(kuò)大資產(chǎn)證券化市場(chǎng)需求
一是監(jiān)管部門建立相應(yīng)的規(guī)章制度，規(guī)范中介信托結(jié)構(gòu)的運(yùn)作，并建立專業(yè)化的信用評(píng)價(jià)體系，對(duì)從事證券化機(jī)構(gòu)進(jìn)行獨(dú)立客觀、公平公正的信用評(píng)價(jià)，從而提高投資者的信任度；二是提高國有資產(chǎn)證券化供給的有效性，將供給重點(diǎn)著眼于銀行的基礎(chǔ)設(shè)施和長(zhǎng)期消費(fèi)信貸等業(yè)務(wù)上，從而提高國有資產(chǎn)證券化的質(zhì)量，擴(kuò)大其市場(chǎng)需求。
3. 3 規(guī)范發(fā)展中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)
影響推行國有企業(yè)資產(chǎn)證券化效果的重要因素之一便是中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量和聲譽(yù)問題。而資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)是該項(xiàng)工作的重點(diǎn)也是弱點(diǎn)，因此，在完善資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)政策的同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)建立一定的規(guī)范框架和統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，從而保證中介服務(wù)機(jī)構(gòu)工作的規(guī)范性，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的順利進(jìn)行。
3. 4 注重專業(yè)人才的建設(shè)
鑒于資產(chǎn)證券化比較復(fù)雜，涉及的專業(yè)范圍廣泛，要求相關(guān)人員掌握豐富的理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，因此，國有企業(yè)應(yīng)當(dāng)大力培訓(xùn)培養(yǎng)相關(guān)的人才，可以從地區(qū)或國外引進(jìn)人才，也可以自行培養(yǎng)資產(chǎn)證券化操作的專業(yè)人才，以保證資產(chǎn)證券化的有效性。
一、國內(nèi)發(fā)展概況
我國信貸資產(chǎn)證券化起步較晚，截至目前，我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展主要分為三個(gè)階段。1.2005年－2008年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)階段。2005年中國人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》推進(jìn)資產(chǎn)證券化從理論走向?qū)嵺`。同年12月15日，國家開發(fā)銀行的“2005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”和建設(shè)銀行的“建元2005年第一期個(gè)人住房抵押貸款支持證券”在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行交易。這標(biāo)志著我國第一批政策規(guī)范下的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在境內(nèi)正式開展。隨后，以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化也開始試點(diǎn)。但自2005年資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來，無論是一般信貸資產(chǎn)證券化還是不良資產(chǎn)證券化均發(fā)展緩慢。2008年隨著全球金融危機(jī)的爆發(fā)，國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化受美國次貸危機(jī)的影響被短暫叫停。2.2012年－2013年信貸資產(chǎn)證券化重啟階段。2012年中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)文件《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》批準(zhǔn)了信貸資產(chǎn)證券化重啟。根據(jù)2012年重啟以來的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況統(tǒng)計(jì):2012年全國共發(fā)行5單產(chǎn)品，規(guī)模共計(jì)192.62億元;2013年全國共發(fā)行6單產(chǎn)品，規(guī)模共計(jì)157億元。2013年9月中國人民銀行擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)并首次將城商行納入試點(diǎn)對(duì)象。同年11月，銀監(jiān)會(huì)指定6家農(nóng)村商業(yè)銀行為全國首批農(nóng)商行開展信貸資產(chǎn)證券化工作。3.2014年－2016年信貸資產(chǎn)常態(tài)化發(fā)展階段。自2014年起，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)行日漸常態(tài)化。2014年全國共發(fā)行66單產(chǎn)品，規(guī)模共計(jì)2819.81億元，信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2015年全國共發(fā)行388單產(chǎn)品，規(guī)模共計(jì)4056.33億元，同比增長(zhǎng)44%。地方法人金融機(jī)構(gòu)首次試點(diǎn)始于2014年5月，北京銀行和寧波銀行代表城商行首批試水信貸資產(chǎn)證券化，分別發(fā)行“14京元第一期”和“14甬銀第一期”。同年8月順德農(nóng)商銀行發(fā)行14順元第一期，代表農(nóng)商行發(fā)行了第一單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，填補(bǔ)了農(nóng)村地方法人金融機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的空白。城商行和農(nóng)商行奮起直追，截至2015年底發(fā)行單數(shù)已經(jīng)達(dá)到30%的市場(chǎng)份額。外資銀行發(fā)行首單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品始于2015年1月，匯豐銀行(中國)有限公司發(fā)起的“匯元2015年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”成功發(fā)行。以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)的信貸資產(chǎn)證券化也于2015年重啟，2016年5月中國銀行發(fā)行首支不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”。
二、常態(tài)化發(fā)展面臨的難點(diǎn)和挑戰(zhàn)
(一)發(fā)行成本較高。在信貸資產(chǎn)證券化的整個(gè)流程中，由于參與的中介機(jī)構(gòu)數(shù)量較多且流程相對(duì)復(fù)雜，發(fā)起人需要支出一筆不菲的費(fèi)用。發(fā)起機(jī)構(gòu)的發(fā)行利率與自身信用水平和綜合實(shí)力密切相關(guān)。對(duì)于自身實(shí)力本來就相對(duì)較弱的地方法人金融機(jī)構(gòu)來說，證券化成本費(fèi)用占比更高，并且其資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模偏小，難享規(guī)模優(yōu)勢(shì)，各項(xiàng)成本難以攤薄，因此財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重。(二)信用評(píng)級(jí)整體偏低。信用評(píng)級(jí)是信貸資產(chǎn)證券化能否順利發(fā)行的重要節(jié)點(diǎn)。一方面，從目前全國的村鎮(zhèn)銀行以及已完成改制的農(nóng)商行發(fā)展情況來看，雖然這兩類機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)質(zhì)量、流動(dòng)性、貸款集中度、資本充足情況等各方面風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)都較為優(yōu)良，但從單個(gè)機(jī)構(gòu)來看，達(dá)到資產(chǎn)證券化發(fā)行人門檻還有一定的差距。目前湖南省轄內(nèi)法人金融機(jī)構(gòu)僅有長(zhǎng)沙銀行、華融湘江銀行兩家銀行開展了此項(xiàng)業(yè)務(wù)。另一方面，外部評(píng)級(jí)及增信方式較少。一是目前市場(chǎng)上權(quán)威的評(píng)級(jí)公司較少，對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r缺乏全面了解，并且對(duì)中小微企業(yè)貸款、涉農(nóng)貸款等方面的評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)明顯不如其他類別貸款豐富，評(píng)級(jí)結(jié)果容易出現(xiàn)偏差。二是信貸資產(chǎn)支持證券較少采用外部信用增級(jí)方式實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)，相關(guān)配套扶持政策較少，信用增進(jìn)手段明顯不夠。例如湖南省內(nèi)發(fā)行的5單資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品均僅采用了優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的內(nèi)部增信方式而沒有采用第三方提供的信用擔(dān)保這種外部信用增級(jí)方式。(三)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較弱。對(duì)于地方法人金融機(jī)構(gòu)來說，受政策導(dǎo)向和發(fā)展重心影響，客戶主要為中小微和涉農(nóng)企業(yè)，這類企業(yè)具有規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱等特點(diǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模和質(zhì)量普遍較弱。特殊的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步加大了基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選難度，難以符合對(duì)入池資產(chǎn)的穩(wěn)定性要求以及審批周期較長(zhǎng)的實(shí)際情況。其次，地方法人金融機(jī)構(gòu)區(qū)域經(jīng)營的特性決定了貸款地區(qū)和行業(yè)比較集中，易受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)以及區(qū)域性限制等客觀因素的影響。因此，基礎(chǔ)資產(chǎn)的特性導(dǎo)致其產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較差。(四)證券化產(chǎn)品類型單一?；A(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和類型是證券化產(chǎn)品能否實(shí)現(xiàn)順利流轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。2015年我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，公司信貸類證券化產(chǎn)品發(fā)行額3178.46億元，占比高達(dá)78%;其他資產(chǎn)類型占比較小。對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)而言，公司信貸類證券化產(chǎn)品的占比更高，證券化產(chǎn)品單一是地方法人金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的重要阻礙。在湖南省內(nèi)，目前長(zhǎng)沙銀行、華融湘江銀行發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型全部為企業(yè)貸款。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年6月，地方法人金融機(jī)構(gòu)中只有臺(tái)州銀行和深圳農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行了2單以個(gè)人經(jīng)營貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。(五)法律法規(guī)體系有待健全。信貸資產(chǎn)證券化法律法規(guī)體系不夠完善，上位支持力度不夠。目前國內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)有《信托法》、《破產(chǎn)法》等，專門用來規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化的法律規(guī)范還是空白，更不用說建立一套完整統(tǒng)一的專門針對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律體系，有的僅僅是一些法律效力相對(duì)較低的部門規(guī)章、政策指引和規(guī)范性文件。(六)投資對(duì)象局限性較大。信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品主要都是在銀行間債券市場(chǎng)定向發(fā)行，發(fā)行市場(chǎng)單一導(dǎo)致了投資主體結(jié)構(gòu)單一、數(shù)量有限以及范圍狹窄。另外，還存在金融機(jī)構(gòu)間的互持行為。對(duì)于地方法人金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，國有大行、股份制銀行以及非銀機(jī)構(gòu)參與度不高。例如，湘元2015年第一期資產(chǎn)支持證券的投資者中有11家銀行機(jī)構(gòu)，其中7家是地方法人金融機(jī)構(gòu)，占銀行類投資者的64%。大部分地方法人金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)仍然集中在地方法人金融機(jī)構(gòu)體系內(nèi)，一旦發(fā)生違約，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)仍然聚集在該體系內(nèi)，起不到有效分散行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的效果。
三、推動(dòng)常態(tài)化發(fā)展的對(duì)策建議
(一)進(jìn)一步提升地方法人金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化的動(dòng)力。一是推動(dòng)地方金融創(chuàng)新改革。政府及相關(guān)部門要積極推動(dòng)地方金融創(chuàng)新改革，引導(dǎo)地方法人金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)三農(nóng)、中小微等實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域的支持力度，對(duì)于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況好、扶持涉農(nóng)和中小微企業(yè)信貸力度大的機(jī)構(gòu)，要繼續(xù)加大再貸款、再貼現(xiàn)等政策支持。二是鼓勵(lì)投資主體多元化。在擴(kuò)大地方法人金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的過程中，應(yīng)鼓勵(lì)不同類型的金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)投資者參與其中，從需求端帶動(dòng)資產(chǎn)證券化交易市場(chǎng)的發(fā)展，完善信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)行體系。如在一定程度上降低債券市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻或?qū)⒉糠指叩燃?jí)的證券化產(chǎn)品向社會(huì)公眾發(fā)行。三是強(qiáng)化相關(guān)配套措施。建議政府部門盡快建立一套統(tǒng)一的法律體系專門來規(guī)范資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，做到有法可依、有章可循;財(cái)政部門應(yīng)進(jìn)一步完善證券化會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則并形成一個(gè)完整的會(huì)計(jì)處理體系，為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)鋪平道路;稅務(wù)部門應(yīng)對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供各項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策，降低其稅收負(fù)擔(dān);銀行間交易商協(xié)會(huì)也應(yīng)擴(kuò)大對(duì)不同基礎(chǔ)資產(chǎn)信息披露的范圍，比如對(duì)三農(nóng)和中小微企業(yè)貸款制定有針對(duì)性的信息披露要點(diǎn)。(二)進(jìn)一步提升地方法人金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化的能力。一是加速升級(jí)提質(zhì)進(jìn)程，地方法人金融機(jī)構(gòu)尤其是部分農(nóng)村信用社應(yīng)力爭(zhēng)在較短期限內(nèi)完成股份制改造并推進(jìn)產(chǎn)權(quán)制度改革，縮小與開展該項(xiàng)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入條件之間的差距，并將開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為經(jīng)營模式升級(jí)轉(zhuǎn)型的契機(jī)。二是加強(qiáng)相關(guān)信息披露。發(fā)起機(jī)構(gòu)要主動(dòng)履行信息披露義務(wù)，如實(shí)披露資產(chǎn)信息;要對(duì)入池資產(chǎn)的情況逐筆進(jìn)行全面及動(dòng)態(tài)披露，披露延伸至信貸資產(chǎn)證券化的整個(gè)生命周期，并給予投資人及第三方估值機(jī)構(gòu)查詢每筆資產(chǎn)明細(xì)信息的權(quán)利;要督促各中介機(jī)構(gòu)按照監(jiān)管部門的要求，在各環(huán)節(jié)擔(dān)當(dāng)起信息披露的責(zé)任。三是豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)種類并進(jìn)行分散化構(gòu)建?；A(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量是證券化產(chǎn)品順利實(shí)現(xiàn)流轉(zhuǎn)的關(guān)鍵，地方法人金融機(jī)構(gòu)應(yīng)優(yōu)先選取優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)開展證券化來積累相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，并逐漸將適當(dāng)比例能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的不良資產(chǎn)納入資產(chǎn)池。另外，地方法人金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)分散化構(gòu)建資產(chǎn)池，降低由于入池資產(chǎn)的行業(yè)和區(qū)域集中度高帶來的風(fēng)險(xiǎn)。四是嘗試走品牌化、系列化發(fā)展道路。借鑒一些國有銀行和大型股份制銀行的經(jīng)驗(yàn)，形成品牌化、系列化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品序列，通過自身以及借助第三方媒體加大宣傳力度，進(jìn)一步提高地方法人金融機(jī)構(gòu)的影響力和知名度，增強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化的能力。五是積極成立地方法人金融機(jī)構(gòu)聯(lián)盟。地方法人金融機(jī)構(gòu)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)自身規(guī)模較小、實(shí)力不足、“船小”難出海的現(xiàn)實(shí)，成立地方法人金融機(jī)構(gòu)聯(lián)盟，搭建成員行合作的橋梁、促進(jìn)產(chǎn)品信用增級(jí)，從而實(shí)現(xiàn)地方法人金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化共贏。(三)進(jìn)一步提升地方法人金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化的監(jiān)管合力。在推進(jìn)地方法人金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化的過程中，財(cái)政、央行、銀監(jiān)、證監(jiān)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)在保持高度的客觀性、獨(dú)立性以及公平性的同時(shí)，應(yīng)形成工作合力，完善信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)監(jiān)管體系。一是強(qiáng)化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，通過在信貸資產(chǎn)證券化的各階段設(shè)置監(jiān)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)、注重完成質(zhì)量以及加強(qiáng)審慎監(jiān)管，來及時(shí)消除各類風(fēng)險(xiǎn)隱患，減小證券化業(yè)務(wù)的整體風(fēng)險(xiǎn)。比如對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)建立科學(xué)統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。二是建立動(dòng)態(tài)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，在分工合作的同時(shí)應(yīng)實(shí)現(xiàn)信息共享，建立跨部門的動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制，打破部門間的信息割據(jù)。三是建立區(qū)域信息共享平臺(tái)，及時(shí)權(quán)威全面的信息，將投資者納入監(jiān)管主體的同時(shí)解決投資者信息不對(duì)稱等問題。
作者:鄭焰 單位:中國人民銀行岳陽市中心支行
（一）所謂的資產(chǎn)證券化，就是將金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)持有的缺乏流動(dòng)性、未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行重組，以原始資產(chǎn)為擔(dān)保，創(chuàng)設(shè)可以在金融市場(chǎng)上銷售和流通的金融產(chǎn)品（證券）。
（二）資產(chǎn)證券化的種類。資產(chǎn)證券化包括實(shí)體資產(chǎn)的證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。
（三）可進(jìn)行證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)條件。
1.能在未來產(chǎn)生可以預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。
2.現(xiàn)金流量的期限、結(jié)構(gòu)清晰。
3.保持一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄。
4.本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期內(nèi)。
5.原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間，且資產(chǎn)達(dá)到一定的信用標(biāo)準(zhǔn)。
6.該資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。
二、煤炭企業(yè)采取資產(chǎn)證券化方式融資的有利方面
1.不增加負(fù)債的同時(shí)，獲得新的增量資金煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進(jìn)行的資產(chǎn)證券化采用的是表外融資的模式，因此在移出資產(chǎn)的同時(shí)，煤炭企業(yè)將獲得新的增量資金，使得發(fā)起人在不影響資產(chǎn)負(fù)債率的情況下，獲得了發(fā)展資金。
2.資金使用靈活煤炭企業(yè)資產(chǎn)證券化融資，其實(shí)質(zhì)是對(duì)未來一定時(shí)期凈現(xiàn)金流的買斷，而對(duì)募集資金的使用并無限制。因此，與銀行貸款、發(fā)行股票等傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資具有資金使用靈活的特點(diǎn)，便于煤炭企業(yè)整體調(diào)配使用資金。
3.規(guī)避宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)在政府實(shí)施銀根緊縮政策的趨勢(shì)下，依賴銀行貸款的煤炭企業(yè)，其發(fā)展將受到制約。而資產(chǎn)證券化項(xiàng)目則由于募集資金在企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行時(shí)已經(jīng)一次性全部到位，即可規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)。
4.規(guī)避行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)煤炭行業(yè)具有明顯的周期性特征，因此，取得銀行貸款的難易程度、貸款利率的高低與行業(yè)景氣度密切相關(guān)。資產(chǎn)證券化項(xiàng)目不僅可使煤炭企業(yè)在資產(chǎn)證券化發(fā)行時(shí)全部募集的資金到位，更可在未來3～5年期內(nèi)向擔(dān)保銀行支付對(duì)價(jià)，保證了資金的使用安全。
5.籌資成本較低與目前享受優(yōu)惠政策的同期銀行貸款利率（即按照基準(zhǔn)利率下浮10%）的票面利率相比，實(shí)施資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資的成本能降低約60～100個(gè)基點(diǎn)。
6.資金使用期限較長(zhǎng)目前管理層對(duì)于發(fā)行5年期、具有一定規(guī)模的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持支持的態(tài)度。與期限在一年以內(nèi)的流動(dòng)資金貸款或逐年評(píng)議的長(zhǎng)期貸款相比，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資無疑具有資金使用期限較長(zhǎng)的特點(diǎn)，有助于煤炭企業(yè)長(zhǎng)期建設(shè)項(xiàng)目的資金使用需求。
7.具有良好的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)影響企業(yè)資產(chǎn)證券化作為國內(nèi)新興的金融衍生產(chǎn)品，在相關(guān)法規(guī)、細(xì)則尚未完善的背景下，能夠順利實(shí)施完畢，對(duì)于煤炭企業(yè)而言，不僅抓住了一次融資的優(yōu)良先機(jī)，鋪展開一個(gè)融資潛力巨大的良好平臺(tái)，更于無形中在全國范圍內(nèi)起到了宣傳、樹立企業(yè)形象的作用。
三、資產(chǎn)證券化程序
1.成立SPV。由投資機(jī)構(gòu)組建一個(gè)特別目標(biāo)公司SPV。在組建SPV時(shí)必須做到：債務(wù)限制、設(shè)立獨(dú)立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。
2.信用增級(jí)。為吸引投資者并降低融資成本，必須對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，以提高發(fā)行證券的信用級(jí)別。對(duì)于煤炭企業(yè)的信用增級(jí)可采用內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩種方式。內(nèi)部信用增級(jí)通過發(fā)行優(yōu)先級(jí)債券和次級(jí)債券的方式實(shí)現(xiàn)。外部信用增級(jí)主要通過金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保的方式來實(shí)現(xiàn)。
3.信用評(píng)級(jí)。在完成信用增級(jí)后，由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并向投資者公布最終的評(píng)級(jí)結(jié)果。信用等級(jí)越高，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而能夠降低發(fā)行成本。
4.發(fā)售證券。由SPV在資本市場(chǎng)中發(fā)行證券募集資金，并將資金用于購買被證券化的資產(chǎn)。
5.資產(chǎn)出售。SPV獲得募集資金后，先支付聘請(qǐng)的各專業(yè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)費(fèi)用，再以《資產(chǎn)購買協(xié)議》的方式由SPV向煤炭企業(yè)購買采礦權(quán)收益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售。
6.服務(wù)商實(shí)施資產(chǎn)和資金管理。服務(wù)商對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，其管理的主要內(nèi)容是收取、記錄采礦權(quán)收益產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入，并把全部收入存入托管銀行的收款專用賬戶中。
7.清償本息。SPV委托托管銀行按時(shí)足額向投資者支付本息。本息清償完畢，各種合同終止，全過程結(jié)束。
四、資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理對(duì)財(cái)務(wù)和稅收的影響
1.財(cái)務(wù)影響資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理可以分為表外處理和表內(nèi)處理兩類。這兩種確認(rèn)方法將帶來不同的財(cái)務(wù)影響：表外處理將流動(dòng)性較差的證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出的同時(shí)確認(rèn)損益，通?？梢越档桶l(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債率，改善其資本結(jié)構(gòu)，有利于發(fā)起人再融資，且有積極的財(cái)務(wù)影響；表內(nèi)處理將證券化資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，將獲得的資金確認(rèn)為借款，通常會(huì)提高發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債率，不利于發(fā)起人再融資，具有消極的財(cái)務(wù)影響。實(shí)踐中，資產(chǎn)證券化的目的在于將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金收入，且多數(shù)公司關(guān)心財(cái)務(wù)報(bào)表的負(fù)債水平，希望保持適度的財(cái)務(wù)杠桿比率。而金融機(jī)構(gòu)為提高資本充足率，也希望減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總額，因此發(fā)起人都傾向于將證券化作為銷售處理。
2.稅收影響資產(chǎn)證券化過程中要涉及的稅種較多，包括所得稅、營業(yè)稅、印花稅等。如果將資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)“真實(shí)銷售”作表外處理，發(fā)起人將確認(rèn)相關(guān)的損益。我國稅法規(guī)定發(fā)起人對(duì)確認(rèn)的收益應(yīng)繳納企業(yè)所得稅，確認(rèn)的損失可沖抵應(yīng)納稅所得。發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)作為銷售資產(chǎn)處理應(yīng)征營業(yè)稅，并按購銷合同稅率征收印花稅。因資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)往往涉及金額巨大，對(duì)其征收營業(yè)稅將帶來沉重的稅收負(fù)擔(dān)，在一定程度上抵消了證券化融資的成本優(yōu)勢(shì)。另外，如果將資產(chǎn)證券化作為“擔(dān)保融資”來進(jìn)行表內(nèi)處理，發(fā)起人不確認(rèn)損益，從而不需要繳納所得稅。另外，發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)屬于轉(zhuǎn)移質(zhì)押資產(chǎn)，可以不用繳納營業(yè)稅，但應(yīng)按借款合同稅率繳納印花稅。
五、煤炭企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化中須注意的問題
作為一種在國內(nèi)開始發(fā)展的較新的融資工具，煤炭企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化過程中需要注意以下幾個(gè)問題：
（一）募集資金投向問題。通過資產(chǎn)證券化借入的資金一般規(guī)模比較大，因此必須要對(duì)資金的使用做整體規(guī)劃，避免不必要的資金閑置。
關(guān)鍵詞：金融資產(chǎn) 證券化 金融機(jī)構(gòu)
金融資產(chǎn)證券化是在上個(gè)世紀(jì)60年代末產(chǎn)生于美國的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一，是一種結(jié)構(gòu)化的融資創(chuàng)新型產(chǎn)品，能夠切實(shí)降低借款人員在融資上的成本，提升金融機(jī)構(gòu)的資本充足機(jī)率、轉(zhuǎn)移與分散金融機(jī)構(gòu)所面臨的各類信用風(fēng)險(xiǎn)。金融資產(chǎn)證券化主要是指金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用創(chuàng)設(shè)特殊目的之機(jī)構(gòu)，應(yīng)用其所具有隔離風(fēng)險(xiǎn)能力，把其所具有的流動(dòng)性比較差的資產(chǎn)，比如，住房貸款和信用卡應(yīng)收賬款中所挑選出來的今后能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，并通過合理的技術(shù)化處理，把其轉(zhuǎn)化成為能夠在金融市場(chǎng)中進(jìn)行流通的證券。
一、金融資產(chǎn)證券化的基本特點(diǎn)
一是在資產(chǎn)信用基礎(chǔ)上的融資形式。金融資產(chǎn)證券化能夠把存在著的靜態(tài)收益權(quán)切實(shí)轉(zhuǎn)化成為了擔(dān)保證券發(fā)行的一種流動(dòng)型信用資產(chǎn)，也就是對(duì)存量資產(chǎn)實(shí)施證券化之過程。二是具備了結(jié)構(gòu)化特點(diǎn)。證券化在資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移與重組、流程的結(jié)構(gòu)化、多元化主體積極參與等諸多方面展示出結(jié)構(gòu)化特征。與此同時(shí)，證券化還可為分散風(fēng)險(xiǎn)與滿足不同的需求，能夠以在此基礎(chǔ)資產(chǎn)上產(chǎn)生的現(xiàn)金流為來創(chuàng)設(shè)各類多元化的證券種類，從而展示出結(jié)構(gòu)化工具之特點(diǎn)。三是能夠提供表外的融資。也就是說，只需發(fā)起人把和資產(chǎn)相關(guān)的收益與風(fēng)險(xiǎn)加以轉(zhuǎn)移以實(shí)現(xiàn)真實(shí)地出售，就能夠從資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中加以消除，并且確認(rèn)受益和損失，從而實(shí)現(xiàn)非負(fù)債性的融資。
二、金融資產(chǎn)證券化形成的原因
在上個(gè)世紀(jì)八十年代初出現(xiàn)的國際債務(wù)危機(jī)之中，商業(yè)銀行貸款債權(quán)無法轉(zhuǎn)讓的不足得到了充分地暴露。一旦債務(wù)人所出現(xiàn)的財(cái)務(wù)困境造成債務(wù)無法得到合理地償還，債權(quán)人就只能被動(dòng)地承受后果。這一交易之中的不公平造成了資本市場(chǎng)常常會(huì)處在動(dòng)蕩的狀態(tài)下。一旦以購買債券的形式來發(fā)放各類貸款，那在償債較為困難或者債權(quán)人急于收回債權(quán)的狀況下，債券就可隨時(shí)加以轉(zhuǎn)讓，從而切實(shí)解決到期不還款之難題。當(dāng)前，因?yàn)樯a(chǎn)資本向國際化進(jìn)行發(fā)展，科技的不斷進(jìn)步、新興工業(yè)的不斷崛起促使經(jīng)濟(jì)得到了良性發(fā)展，對(duì)于資金的需求強(qiáng)度也在不斷提升，這就在客觀上需要債券市場(chǎng)在全球范圍內(nèi)成為投資與需求之中介。與此同時(shí)，西方發(fā)達(dá)國家的金融市場(chǎng)改革導(dǎo)致其采取了開放國內(nèi)證券市場(chǎng)之舉措，這樣就能提升金融資產(chǎn)證券化之速度。比如，美國與法國等國就全面取消了對(duì)民眾征收證券利息預(yù)扣稅的政策，從而有力推動(dòng)了證券業(yè)之發(fā)展。
三、解決金融資產(chǎn)證券化問題的對(duì)策
（一）強(qiáng)化金融資產(chǎn)證券化的立法工作
當(dāng)前，我們?nèi)鄙賹?duì)于金融領(lǐng)域資產(chǎn)證券化工作的統(tǒng)一謀劃，其中，在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理上、在稅收優(yōu)惠政策上、在交易規(guī)則上等諸多方面沒有做到協(xié)調(diào)統(tǒng)一，主要還是運(yùn)用信托的方式來實(shí)施資產(chǎn)的證券化，加之法律法規(guī)層面的制約，導(dǎo)致公司制資產(chǎn)證券化無法實(shí)施切實(shí)有效地操作。因此，需要強(qiáng)化金融資產(chǎn)證券化的立法工作，以確保與實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)證券化的穩(wěn)步發(fā)展。在當(dāng)前現(xiàn)有規(guī)定的基礎(chǔ)之上，應(yīng)當(dāng)由人民銀行、證監(jiān)會(huì)以及財(cái)政部等相關(guān)主管制定出金融資產(chǎn)證券化的有效操作手段，落實(shí)好先行試點(diǎn)工作。要循序漸進(jìn)，富有針對(duì)性地對(duì)金融資產(chǎn)公司管理?xiàng)l例等相關(guān)法規(guī)實(shí)施修訂，從而全力發(fā)揮金融資產(chǎn)證券化所具有的功能，從而滿足各個(gè)不同階段實(shí)施金融資產(chǎn)證券化的實(shí)際需要。
（二）落實(shí)金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制工作
各金融機(jī)構(gòu)要依據(jù)本單位的經(jīng)營范圍、自身實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)程度以及金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的具體特點(diǎn)，以確定是否要開展金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，參與的方式以及規(guī)模。一是要在實(shí)施金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以前就充分地認(rèn)識(shí)與評(píng)估有可能會(huì)面臨的各類信用風(fēng)險(xiǎn)，從而形成相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部審批程序、業(yè)務(wù)處理體系以及內(nèi)部控制制度等。二是金融機(jī)構(gòu)要充分認(rèn)識(shí)到自身開展金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)之后所要承擔(dān)起來的義務(wù)與責(zé)任，并且依據(jù)其在金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)體系之中所承擔(dān)的角色，科學(xué)分析金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所具有的風(fēng)險(xiǎn)性特點(diǎn)，制定出與之相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策以及程序，從而保障能夠有效識(shí)別、計(jì)量與控制金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有可能產(chǎn)生的各類風(fēng)險(xiǎn)，并且同時(shí)避免由于在金融資產(chǎn)證券化當(dāng)中承擔(dān)過多的角色而發(fā)生一些利益上的沖突。
（三）注重金融機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管工作
一是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)要將保護(hù)廣大投資者的切身利益作為核心任務(wù)來抓，從而保障本國金融體系的安全與穩(wěn)定，并且開展謹(jǐn)慎性地監(jiān)管，積極地推動(dòng)資產(chǎn)的證券化，讓金融監(jiān)管與效率之提升能夠?qū)崿F(xiàn)動(dòng)態(tài)化的均衡。與此同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)有效保護(hù)資產(chǎn)債務(wù)人的合法權(quán)益。二是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化對(duì)金融機(jī)構(gòu)所實(shí)施的內(nèi)控機(jī)制之引導(dǎo)，從而保證監(jiān)管法律法規(guī)能夠得到實(shí)實(shí)在在地貫徹與落實(shí)。要通過監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，切實(shí)指引被監(jiān)管者設(shè)計(jì)出合理的內(nèi)控制度，并且把監(jiān)督金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)控制度作為工作重點(diǎn)，立足于審計(jì)，對(duì)內(nèi)控制度實(shí)施監(jiān)督。
（四）強(qiáng)化金融資產(chǎn)證券信息化建設(shè)
要想順利地實(shí)施金融資產(chǎn)證券化，就應(yīng)當(dāng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，并對(duì)現(xiàn)金流實(shí)施分層結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。這就必須要建立在對(duì)各類金融數(shù)據(jù)實(shí)施量化分析的基礎(chǔ)之上，運(yùn)用現(xiàn)代信息技術(shù)開展巨量化的模擬與分析。所以，金融資產(chǎn)證券信息化建設(shè)雖然目前還處于起步階段，但是其重要性不言而喻。為此，應(yīng)當(dāng)著力強(qiáng)化對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量等基礎(chǔ)性工作，并且實(shí)施嚴(yán)格地定量化要求，不斷加以規(guī)范，以求適應(yīng)于金融資產(chǎn)證券化之所需。
四、結(jié)束語
綜上所述，建設(shè)更為全面的金融證券化管理體系，應(yīng)當(dāng)通過立法體系建設(shè)、內(nèi)控機(jī)制建設(shè)、外部監(jiān)管建設(shè)、信息化建設(shè)等多個(gè)方面齊抓共管，通過合作與協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)證券化工作得到可持續(xù)發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
[1]王文宇，黃金澤.金融資產(chǎn)證券化：理論與實(shí)務(wù)[M].北京：中國人民大學(xué)出版社，2006.
【關(guān)鍵詞】信用評(píng)級(jí)證券投資者金融中介健全法規(guī)
一、我國進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的障礙分析
（一）缺乏規(guī)范的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)
信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化中不可或缺的環(huán)節(jié)，特別是對(duì)于不良資產(chǎn)證券化有更重要的意義。因?yàn)閷?duì)于不良資產(chǎn)的準(zhǔn)確評(píng)級(jí)可以增加交易透明度，加強(qiáng)投資者的信心并引導(dǎo)投資者做出決策，促進(jìn)證券化的順利運(yùn)作。目前我國缺乏被市場(chǎng)投資者認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)專業(yè)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)存的資信評(píng)估機(jī)構(gòu)缺乏統(tǒng)一的組織形式和行為規(guī)范。獨(dú)立性不強(qiáng)出具的評(píng)估結(jié)果難以使人信服，這會(huì)直接導(dǎo)致證券發(fā)行成本的增加。證券化后的產(chǎn)品在市場(chǎng)上沒有需求者，不良資產(chǎn)證券化的運(yùn)行體系不暢通，另外在信用評(píng)級(jí)過程中還需要采用增信的方式來降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）資產(chǎn)證券化市場(chǎng)缺乏機(jī)構(gòu)投資者
我國的資本市場(chǎng)一直沒有得到充足的發(fā)展，資本市場(chǎng)的金融產(chǎn)品較少、法律法規(guī)不健全、管制較多這些缺陷直接導(dǎo)致企業(yè)的融資渠道單一化，多數(shù)依賴銀行貸款銀行的不良資產(chǎn)敞口也隨之?dāng)U大，需被證券化的不良資產(chǎn)的數(shù)量呈正態(tài)上漲趨勢(shì)。但是由于保險(xiǎn)、證券、銀行分業(yè)經(jīng)營的限制以及資本市場(chǎng)的不健全導(dǎo)致在金融市場(chǎng)上缺乏大的機(jī)構(gòu)投資者，多數(shù)為分散的個(gè)人投資者，這也使得資產(chǎn)證券化市場(chǎng)出現(xiàn)了供過于求的局面，資產(chǎn)證券化無法順利推行。
（三）相關(guān)法律法規(guī)不健全
不良資產(chǎn)證券化作為創(chuàng)新金融產(chǎn)品涉及到很多新的法律問題，需要依靠一套完善的法律法規(guī)制度。但是我國目前相關(guān)的法律法規(guī)都未對(duì)不良貸款證券化問題做出任何規(guī)定，找不到資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律依據(jù)，我國目前相關(guān)法律的缺陷和不足導(dǎo)致市場(chǎng)主體的行為很難規(guī)范，市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益難以真正得到維護(hù)。
（四）缺乏專業(yè)人才和操作經(jīng)驗(yàn)
資產(chǎn)證券化是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程涉及法律、會(huì)計(jì)、金融及金融工程等領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)，我國的從業(yè)人員都處于摸索階段缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，不良資產(chǎn)的證券化就更需要由專業(yè)人員對(duì)不良資產(chǎn)授信、組合、未來現(xiàn)金流收益、定價(jià)等各個(gè)方面有深入的認(rèn)知和研究。
二、我國銀行不良資產(chǎn)證券化的對(duì)策
（一）規(guī)范金融中介的運(yùn)作
針對(duì)國內(nèi)目前缺乏一個(gè)資質(zhì)水平高、運(yùn)作規(guī)范的金融中介機(jī)構(gòu)為證券化提供信用評(píng)級(jí)服務(wù)的情況，一方面，針對(duì)今后大規(guī)模證券化業(yè)務(wù)的開展，可由政府出面設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者通過政府特許的方式，選擇一家或幾家國際上運(yùn)作規(guī)范的具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的金融中介機(jī)構(gòu)參與到我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)服務(wù)中來；另一方面，對(duì)于目前國內(nèi)現(xiàn)有的一些金融中介機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估師事務(wù)所等，政府也應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)章制度規(guī)范他們的運(yùn)作，杜絕信用評(píng)級(jí)工作中道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
（二）有效溝通資產(chǎn)支持證券的供需
在國際資本市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者占有大部分的投資份額，許多實(shí)力雄厚、運(yùn)作規(guī)范的機(jī)構(gòu)投資者參與和繁榮著整個(gè)資本市場(chǎng)。而在我國個(gè)人投資者占據(jù)了市場(chǎng)的多數(shù)，機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力都不強(qiáng)，而且多具有較大的投機(jī)性，造成證券市場(chǎng)的不規(guī)范運(yùn)作。而資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和流通需要一個(gè)良性和規(guī)范的市場(chǎng)環(huán)境，需要一些有實(shí)力、有遠(yuǎn)見的機(jī)構(gòu)投資者參與進(jìn)來。因此，要進(jìn)一步發(fā)展和完善我國的資本市場(chǎng)。這不僅要求市場(chǎng)自身培育和發(fā)展更多成熟理性的機(jī)構(gòu)投資者，也要求政府在政策上對(duì)機(jī)構(gòu)資金入市適當(dāng)放寬限制，以有效地溝通市場(chǎng)供需，提高資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率，推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展。
（三）完善相關(guān)的法規(guī)和政策體系
[關(guān)鍵詞]土地資產(chǎn)證券化；金融創(chuàng)新；效率
從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上來講，效率(efficiency)是指以最有效的方式來利用各種資源，使資源配置達(dá)到最優(yōu)。最有效的利用方式，是指通過投入要素的最有效組合生產(chǎn)出“最優(yōu)的”或適度的產(chǎn)品組合。依據(jù)考察主體不同，效率分析具有一定的層次性，就整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)效率而言，它要揭示的是全部生產(chǎn)資源與所有人的總經(jīng)濟(jì)福利之間的對(duì)比關(guān)系，而在給定各生產(chǎn)單位的技術(shù)效率的前提下研究經(jīng)濟(jì)效率問題時(shí)，主要的問題在于資源是否在不同生產(chǎn)目的之間得到了合理的配置，使其最大限度地滿足了大部分人們的各種需要。
土地資產(chǎn)證券化的效率按照不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)，可以劃分為不同的種類。若按發(fā)生作用的層面劃分，可以劃分為宏觀效率和微觀效率；若按照其影響的對(duì)象劃分，可劃分為內(nèi)在效率和外在效率。本文采用第一種劃分方式。土地資產(chǎn)證券化既是一種金融產(chǎn)品創(chuàng)新，更是一種融資體制的創(chuàng)新。從微觀上講，土地資產(chǎn)證券化為不同的參與主體帶來了不同的收益：作為原始權(quán)益人的企業(yè)和銀行可以獲得了新的融資來源，節(jié)約了成本，獲得了表外收益和新的風(fēng)險(xiǎn)管理手段；而作為中介的證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信托機(jī)構(gòu)、托管銀行、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等則獲得了服務(wù)收入；而從宏觀的角度來看，資產(chǎn)證券化有助于提高融資體制的完備性，改善金融結(jié)構(gòu)、促進(jìn)金融發(fā)展，提高金融安全?？傮w來說，土地資產(chǎn)證券化具有宏觀和微觀效率。對(duì)土地資產(chǎn)證券化的金融效率進(jìn)行理論研究，充分認(rèn)識(shí)資產(chǎn)證券化的效率創(chuàng)造過程，是實(shí)施土地資產(chǎn)證券化的重要前提。
一、土地資產(chǎn)證券化微觀效率
1.擴(kuò)大融資渠道，降低融資成本。資產(chǎn)證券化為發(fā)起人提供了一種創(chuàng)新的融資工具并且降低了融資成本。以土地收益或土地抵押貸款為擔(dān)保的證券，其信用等級(jí)較高而利率也相對(duì)較低，從而可以降低土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)的融資成本。傳統(tǒng)的MM定理即莫迪利安尼和米勒提出的“不相關(guān)定理”認(rèn)為企業(yè)價(jià)值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，但該定理成立的假設(shè)條件是市場(chǎng)無摩擦，即沒有公司所得稅、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)完全有效率、零交易費(fèi)用等?，F(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)并非如此，市場(chǎng)交易存在大量交易費(fèi)用，包括信息成本、成本、破產(chǎn)成本、監(jiān)管成本、交易成本等，因而資本結(jié)構(gòu)將影響企業(yè)價(jià)值。資產(chǎn)證券化的融資成本包括籌資成本、資金使用成本以及其他因素導(dǎo)致的潛在成本。其中籌資成本包括SPV管理費(fèi)用、支付承銷商、資信評(píng)估、托管銀行等中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用。資金使用成本即SPV發(fā)行證券的利率。潛在成本包括破產(chǎn)成本、成本、信息成本等內(nèi)容。土地資產(chǎn)證券化可從以下幾個(gè)方面降低融資成本：
(1)減少信息不對(duì)稱程度，降低交易成本。在減少信息不對(duì)稱程度方面，資產(chǎn)證券化通過一定的程序，將資金所有者的各種期限的資金集中起來，并通過直接或間接進(jìn)行投資，而將儲(chǔ)蓄者的資金轉(zhuǎn)移給資金使用者，使融資者的資金需求尤其是長(zhǎng)期資金需求在時(shí)間和空間上都能得到滿足。因此，資產(chǎn)證券化消除了資金供求雙方的信息不對(duì)稱，克服了資金供求雙方之間在期限和空間上的不一致性，實(shí)現(xiàn)了在時(shí)間和空間上轉(zhuǎn)移資源的功能。在降低交易成本的方面，資產(chǎn)證券化以專家的專業(yè)化管理和巨額資金的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)了個(gè)人投資者在這方面的不足，從而降低了在信息搜集和處理的單位成本，節(jié)約了社會(huì)成本支出。此外，從資產(chǎn)證券化的制度安排來說，信息公開披露機(jī)制、證券化主體之間的生存競(jìng)爭(zhēng)壓力等，使資產(chǎn)證券化因程序安排所導(dǎo)致的委托問題能得到有效克服。尤其是資產(chǎn)證券化必須公開披露相關(guān)信息和投資者自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，消除了銀行體系的信息不透明，降低了存款保險(xiǎn)機(jī)制下的道德風(fēng)險(xiǎn)程度。
(2)降低監(jiān)管成本。政府的監(jiān)管是影響不同融資渠道成本的原因之一。在土地證券化融資中發(fā)起人將土地抵押貸款或特定地塊的未來收益以“真實(shí)銷售”方式轉(zhuǎn)讓給了特設(shè)機(jī)構(gòu)，因而在會(huì)計(jì)上證券化資產(chǎn)可以從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中“剝離”，達(dá)到表外融資的效果。資產(chǎn)證券化作為表外融資處理對(duì)于銀行或企業(yè)降低政策監(jiān)管成本具有重要作用。此外在資產(chǎn)證券化中，證券化產(chǎn)品為了滿足信用增級(jí)要求一般都有超額擔(dān)保作支持，這類似于擔(dān)保貸款。因此，資產(chǎn)證券化降低了債權(quán)人因資產(chǎn)替代效應(yīng)而發(fā)生的監(jiān)督成本。
(3)降低破產(chǎn)成本。一方面資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離安排，使證券化資產(chǎn)融資是以特定資產(chǎn)而不是企業(yè)整體的信用作為支付保證，這使得證券的還本付息不受企業(yè)破產(chǎn)的影響，降低了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益匹配原則，也降低了企業(yè)融資成本。另一方面，會(huì)計(jì)上允許企業(yè)把資產(chǎn)證券化融資作為表外處理，降低了資產(chǎn)負(fù)債率，提高了資產(chǎn)權(quán)益比率，從而降低了企業(yè)破產(chǎn)的可能性，間接降低了破產(chǎn)成本。
2.增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，完善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。土地證券化機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)面臨著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，其中，利率風(fēng)險(xiǎn)和無法償付風(fēng)險(xiǎn)是最主要的風(fēng)險(xiǎn)。如果市場(chǎng)利率上升，則公司發(fā)行的債券價(jià)格下降，公司就要承擔(dān)更多的債務(wù)成本；其次，土地開發(fā)、儲(chǔ)備以及出讓需要資金一次性的大量投入，而且收益要在土地投入市場(chǎng)后才能逐漸顯現(xiàn)，容易造成無法到期償還銀行貸款和利息，因此，無法償付風(fēng)險(xiǎn)是始終貫穿于土地收購儲(chǔ)備過程中的。通過證券化的運(yùn)作，將基于土地未來收益的資產(chǎn)打包轉(zhuǎn)移給其他市場(chǎng)投資者，不但可以將這一高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)從公司的原始資產(chǎn)中移出，完善公司的資本負(fù)債結(jié)構(gòu)，而且當(dāng)證券化的土地資產(chǎn)以低于銀行貸款利率的收益率售出時(shí)，發(fā)起人又會(huì)得到一個(gè)利差。更為重要的是，這樣可以保證土地資產(chǎn)證券化機(jī)構(gòu)資金鏈的順利運(yùn)行，從而使企業(yè)進(jìn)行再生產(chǎn)和擴(kuò)大生產(chǎn)條件成為可能。企業(yè)的資金來源不外乎內(nèi)部融資和外部融資。在外部融資中，企業(yè)可以選擇向銀行貸款、發(fā)行股票或債券的方式融資，但無論選擇哪一種方式融資，結(jié)果都會(huì)使公司的負(fù)債比率升高，雖然負(fù)債具有稅盾的作用，但過高的負(fù)債比率和單一的負(fù)債結(jié)構(gòu)都會(huì)增大一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，在具體的經(jīng)營過程中，企業(yè)主體作為有限的理性經(jīng)濟(jì)人，不可能總是預(yù)測(cè)到以后的市場(chǎng)情況，因此總是面臨著價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等威脅。而通過資產(chǎn)證券化的運(yùn)作，將未來土地的收益提前進(jìn)帳，既解決了資金不足的困擾，同時(shí)又增加了一種融資的渠道，實(shí)現(xiàn)了資金來源的多樣化，更有效化解了企業(yè)在將來要面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。
3.增加企業(yè)未來現(xiàn)金流。企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性是企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展的命脈所在。土地資產(chǎn)證券化就是創(chuàng)造一種帶來與土地同樣經(jīng)濟(jì)利益的金融資產(chǎn)，它旨在將價(jià)值量大的土地流動(dòng)化、細(xì)分化，在不喪失土地產(chǎn)權(quán)的前提下，將其證券化即轉(zhuǎn)化成一次性的、大額的現(xiàn)金流，即將發(fā)起人原來不易流動(dòng)的存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動(dòng)性極高的現(xiàn)金，大大提高了發(fā)起人資產(chǎn)的流動(dòng)性，實(shí)現(xiàn)了資金的提前回流，縮短了產(chǎn)品的商業(yè)周期，使同樣資金獲得更充分的使用。而且，對(duì)發(fā)起人來說，隨著可證券化資產(chǎn)的增加，可以隨時(shí)根據(jù)自身需要實(shí)施資產(chǎn)證券化，相當(dāng)于為發(fā)起人提供了一種流動(dòng)性補(bǔ)充機(jī)制，可滿足企業(yè)當(dāng)前和長(zhǎng)期的經(jīng)營發(fā)展需要，提高了資本的利用效率，為企業(yè)實(shí)施財(cái)務(wù)戰(zhàn)略管理提供了一種良好的機(jī)制保障。因此，資產(chǎn)證券化不僅降低了融資成本和資本風(fēng)險(xiǎn)，而且提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，增加了自由現(xiàn)金流，從而優(yōu)化了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，增加了企業(yè)價(jià)值。4.有效地降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資回報(bào)。通過真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離等減少了因不動(dòng)產(chǎn)需求者發(fā)生接管、重組等帶來的風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)組合效應(yīng)實(shí)現(xiàn)投資多樣化降低了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；信用增強(qiáng)、評(píng)級(jí)等提高了資產(chǎn)質(zhì)量。在信用增強(qiáng)與收益重組的基礎(chǔ)上融資，降低了融資成本，為投資者創(chuàng)造了更大的獲利空間。實(shí)現(xiàn)資本和產(chǎn)權(quán)的大眾化，過去由于土地投資巨大，中小投資者無法涉足，而手中的資金又因缺乏有效投資渠道而閑置，造成資金的空置和浪費(fèi)，資本市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)失衡，土地動(dòng)產(chǎn)證券化將投資權(quán)益細(xì)化，從而降低了投資的資金門檻，吸納了更多的中小投資者，實(shí)現(xiàn)了資本和產(chǎn)權(quán)的大眾化。并提供了一條高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)，合理收益水平的新興投資渠道。
二、土地資產(chǎn)證券化宏觀效率
1.土地資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新意義。資產(chǎn)證券化通常是指以缺乏流動(dòng)性，但具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流量的資產(chǎn)作為信用交易基礎(chǔ)，通過結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí)發(fā)行證券的融資方式，土地資產(chǎn)證券化就是以特定的土地抵押貸款或特定土地的未來收益作為信用交易基礎(chǔ)的。傳統(tǒng)的銀行間接融資是以金融機(jī)構(gòu)為信用中介進(jìn)行融資，其信用體制是中介信用；以股票、債券為代表的直接融資是以企業(yè)市場(chǎng)信用為基礎(chǔ)，其信用體制為市場(chǎng)信用；而資產(chǎn)證券化與前面兩種體制相比是一種信用體制創(chuàng)新，也就是一種融資方式和儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的制度創(chuàng)新。表現(xiàn)在：第一，資產(chǎn)證券化是間接融資的直接化，打通了間接融資與直接融資的通道，構(gòu)建了金融體系中銀行信用與市場(chǎng)信用之間的轉(zhuǎn)化機(jī)制。第二，資產(chǎn)證券化是從根本上改變了證券發(fā)行的信用基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)了從傳統(tǒng)的企業(yè)整體信用向特定資產(chǎn)信用的轉(zhuǎn)變，并且要實(shí)現(xiàn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實(shí)出售”及與發(fā)行人和發(fā)起人的“破產(chǎn)隔離”。傳統(tǒng)的融資方式，無論是直接融資還是間接融資，其信用基礎(chǔ)都是融資企業(yè)的整體信用，如果融資主體在某一方面出現(xiàn)問題，其信用評(píng)級(jí)勢(shì)必受到影響，而資產(chǎn)證券化將信用基礎(chǔ)建立在融資主體中部分資產(chǎn)中，即使其他資產(chǎn)信用出現(xiàn)問題，只要資產(chǎn)證券化發(fā)行的證券所依賴的資產(chǎn)信用完好，那么該證券的信用不受到其他資產(chǎn)質(zhì)量的影響，有效地保護(hù)了投資者利益，從而更吸引投資者的投資，實(shí)現(xiàn)資金的最有效利用。第三，資產(chǎn)證券化把市場(chǎng)信用的資產(chǎn)組合功能與中介信用的投資者組合功能有機(jī)結(jié)合在一起，形成了信用體制上的優(yōu)勢(shì)，降低了信用交易成本。資產(chǎn)證券化的體制創(chuàng)新不僅對(duì)微觀金融實(shí)體產(chǎn)生了巨大影響，也對(duì)整個(gè)宏觀金融制度的布局帶來了較大沖擊，使金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步深化發(fā)展。
2.土地資產(chǎn)證券化有利于實(shí)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化。土地抵押貸款證券化作為一種信用體制創(chuàng)新，是有別于傳統(tǒng)的間接融資和直接融資的第三種融資模式。在改善融資結(jié)構(gòu)方面，資產(chǎn)證券化作為一種新的融資方式，實(shí)質(zhì)就是銀行或其他機(jī)構(gòu)用資產(chǎn)未來的收益來換取當(dāng)期的資金。而由于這種融資采取了發(fā)行證券的方式，成為一種直接融資的方式。這一點(diǎn)，企業(yè)資產(chǎn)證券化尤為明顯，土地未來收益證券化就是直接融資方式的體現(xiàn)。我國長(zhǎng)期以來形成的間接融資與直接融資的結(jié)構(gòu)失衡問題以及直接融資市場(chǎng)內(nèi)部高風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)類證券與中低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益類證券發(fā)展失衡的問題，一直是影響整個(gè)金融體系穩(wěn)定的重要因素。通過引入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，可以一定程度上實(shí)現(xiàn)整個(gè)金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。從國外的經(jīng)驗(yàn)來看，資產(chǎn)擔(dān)保類證券的市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他金融品種，這種重要的金融品種對(duì)促進(jìn)直接融資市場(chǎng)的發(fā)展起到了巨大的推動(dòng)作用。與此同時(shí)，資產(chǎn)證券化豐富了證券市場(chǎng)的品種，特別是豐富了固定收益證券的品種，這對(duì)優(yōu)化我國的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也能起到重要的促進(jìn)作用。
3.土地資產(chǎn)證券化搭建起不同金融市場(chǎng)的融通橋梁。土地抵押貸款證券化是間接融資的直接化，它打通了間接融資與直接融資的通道，構(gòu)建了金融體系中銀行信用與市場(chǎng)信用之間的轉(zhuǎn)換機(jī)制。資產(chǎn)證券化在我國的運(yùn)用，一方面可以建立銀行與資本市場(chǎng)連接的通道，更為重要的是創(chuàng)建了一種融資渠道，可以使存量資產(chǎn)、資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)相互融合，提高金融的效率，從而共同推動(dòng)金融深化的不斷發(fā)展。
我國金融資源配置的一個(gè)突出問題是各金融市場(chǎng)之間發(fā)展不協(xié)調(diào)。如何促進(jìn)金融市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展，一個(gè)重要實(shí)現(xiàn)途徑是通過發(fā)展證券化產(chǎn)品去替代儲(chǔ)蓄和信貸，使資產(chǎn)證券化成為連接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的重要橋梁。比如通過土地抵押貸款證券化，不僅能增強(qiáng)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，而且能豐富金融市場(chǎng)的投資品種，對(duì)促進(jìn)金融市場(chǎng)發(fā)展起到應(yīng)有的作用。
4.土地資產(chǎn)證券化對(duì)貨幣政策的影響。貨幣政策與資產(chǎn)證券化有著密切的聯(lián)系。土地資產(chǎn)證券化作為資產(chǎn)證券化的一種有利于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和運(yùn)行方式的改革，使之更好地發(fā)揮宏觀調(diào)控的作用。多樣化的證券化產(chǎn)品以其自身的諸多優(yōu)勢(shì)贏得了越來越多的投資者的青睞，購買各種類型的證券化資產(chǎn)已成為投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者一項(xiàng)極其重要的投資選擇，這些都反映在金融市場(chǎng)參與各方行為模式的改變上，從而不可避免地影響到中央銀行貨幣政策的實(shí)施效果。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)主要是存放匯，中間業(yè)務(wù)規(guī)模小，它對(duì)于貨幣政策的應(yīng)對(duì)，主要是信貸規(guī)模的擴(kuò)大或縮小。隨著資產(chǎn)證券化的開展，特別是當(dāng)銀行將更多的信貸資產(chǎn)證券化以后，銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，信貸資產(chǎn)的比例會(huì)降低。銀行的資產(chǎn)除了貸款，還有許多其他的資產(chǎn)，如國債、企業(yè)債券、資產(chǎn)支持證券等，銀行除了放貸收息，還要越來越多地參與債券市場(chǎng)的交易，這必然引起銀行的負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，存款的作用和比例相對(duì)降低，因而銀行的超額準(zhǔn)備金會(huì)變得更富于彈性，從而導(dǎo)致調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率的作用也就不如信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以前那么明顯。與此相類似，證券化也會(huì)降低中央銀行再貼現(xiàn)政策的作用。在一個(gè)證券化十分發(fā)達(dá)的金融體系中，銀行可以通過發(fā)起證券化交易來彌補(bǔ)其流動(dòng)性不足，而不一定非要向中央銀行的再貼現(xiàn)窗口尋求流動(dòng)性支持，這一點(diǎn)在中央銀行提高再貼現(xiàn)率收緊信用規(guī)模時(shí)更為明顯。
土地資產(chǎn)證券化，使得象土地這樣未來收益較穩(wěn)定但卻缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)通過證券發(fā)行的方式出售給投資者，創(chuàng)造了一個(gè)新的固定收益類的證券品種。隨著資產(chǎn)支持證券的發(fā)行，金融市場(chǎng)上固定收益類證券的總量增加了，金融市場(chǎng)的廣度和深度都得到了發(fā)展，這就擴(kuò)大了中央銀行運(yùn)用市場(chǎng)化工具進(jìn)行貨幣政策操作的平臺(tái)，使貨幣政策的有效傳導(dǎo)有了更好的外部條件。貨幣政策實(shí)施的效率會(huì)變得更高，貨幣政策在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中的作用也會(huì)更大。
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以國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行的首批資產(chǎn)支持證券在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行為標(biāo)志，中國銀行業(yè)的資產(chǎn)證券化也終于從多年的理論研究走向了實(shí)踐，由此揭開了中國銀行業(yè)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的新篇章。
資產(chǎn)證券化在中國的這種實(shí)踐還有許多問題需要及時(shí)加以研究和解決，但邁出第一步畢竟不易。從微觀層面來看，資產(chǎn)證券化有利于銀行分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)、增加資產(chǎn)流動(dòng)性、拓展融資渠道、改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、在真實(shí)出售的情況下釋放資本，同時(shí)為金融市場(chǎng)提供多樣化的投資工具。從宏觀層面來看，資產(chǎn)證券化通過信用風(fēng)險(xiǎn)的重新分配和轉(zhuǎn)移，有助于改變金融風(fēng)險(xiǎn)過多集中于銀行體系的狀況，并且將風(fēng)險(xiǎn)從不愿意或者沒有能力承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一方，轉(zhuǎn)移到愿意并有能力承擔(dān)的一方。特別是在我國金融市場(chǎng)發(fā)展處于關(guān)鍵時(shí)期、銀行業(yè)進(jìn)入全面對(duì)外開放的情況下，實(shí)施資產(chǎn)證券化，不僅在我國金融市場(chǎng)引進(jìn)了新的金融業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，而且還有利于推動(dòng)對(duì)相關(guān)法律制度、監(jiān)管制度以及其他制度體系的改革，從而對(duì)我國銀行業(yè)的改革、創(chuàng)新與發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
然而，在我國這樣一個(gè)市場(chǎng)轉(zhuǎn)型國家，資產(chǎn)證券化在金融市場(chǎng)上出現(xiàn)，確有一些理論和實(shí)踐方面的問題需要研究、討論，當(dāng)前來自各方面的不同意見、議論甚至誤解都有一定的合理性。如有人認(rèn)為，銀行只要實(shí)施了資產(chǎn)證券化，就一定能將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至資產(chǎn)負(fù)債表外，從而通過減少風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)來提高資本充足率。這就是一種誤解(雖然存在這種誤解是可以理解的)。巴塞爾委員會(huì)1988年的《資本協(xié)議》基本沒有涉及證券化業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)大多數(shù)銀行監(jiān)管當(dāng)局也未能重視證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)并提出明確的監(jiān)管要求。因此，不少銀行機(jī)構(gòu)利用這一監(jiān)管真空，在未能有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的情況下，僅僅采用證券化交易來規(guī)避監(jiān)管資本要求。隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，監(jiān)管機(jī)構(gòu)才逐漸認(rèn)識(shí)到，資產(chǎn)證券化不一定必然實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，而是既可能完全轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，也可能將風(fēng)險(xiǎn)部分或全部保留在銀行。如果在銀行保留風(fēng)險(xiǎn)的情況下免除資本要求，將會(huì)造成資本充足率的高估。1992年9月，巴塞爾委員會(huì)了一份指導(dǎo)性文件《資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)證券化》，第一次系統(tǒng)性地提出了資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問題，討論了監(jiān)管當(dāng)局需要關(guān)注的主要風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)當(dāng)遵循的監(jiān)管原則，要求監(jiān)管者對(duì)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度作出判斷，必要時(shí)應(yīng)要求銀行計(jì)提資本。雖然該文件沒有提出具體的監(jiān)管資本計(jì)算方法，但在其指導(dǎo)下，美國、英國等資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)比較發(fā)達(dá)的國家，開始了對(duì)資產(chǎn)證券化實(shí)施監(jiān)管的探索與實(shí)踐，陸續(xù)制定了關(guān)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管規(guī)定，并在后來為其他許多國家和地區(qū)的銀行監(jiān)管當(dāng)局所借鑒。另外，從法律上講，資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性、有效性需要相應(yīng)的法律予以保障，交易主體之間的權(quán)利義務(wù)也需要法律來進(jìn)行界定。但是，資產(chǎn)證券化在不同的法律框架下存在不同的法律障礙。例如，資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)在美國，其標(biāo)志是1968年美國國會(huì)通過住宅及城市發(fā)展法，該法規(guī)定政府國民抵押協(xié)會(huì)有權(quán)購買及收集住房抵押貸款，并且有權(quán)出售由這些按揭貸款組合的股份給公眾投資者。并且，美國是普通法系國家，可以不斷通過判例解決金融市場(chǎng)發(fā)展中的重大問題，因此，美國雖然沒有關(guān)于資產(chǎn)證券化的專門立法，但通過其《證券法》(1933年)、《證券交易法》(1934年)、《投資公司法》(1940年)、《藍(lán)天法》等幾部主要法律支撐起比較完善的資產(chǎn)證券化法律框架。在這種法律框架下，資產(chǎn)支持證券在美國迅速發(fā)展，余額現(xiàn)已接近8萬億美元，占到整個(gè)債券市場(chǎng)余額的三分之一，成為促進(jìn)美國金融市場(chǎng)發(fā)展的重要推動(dòng)力量。但是，在我國進(jìn)行資產(chǎn)證券化實(shí)踐必然面臨許多新問題、新情況，因此研究在不同的法律框架下如何進(jìn)行資產(chǎn)證券化實(shí)踐是不可或缺的。
從大多數(shù)國家資產(chǎn)證券化監(jiān)管實(shí)踐的共性來看，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)最關(guān)注的是，資產(chǎn)證券化的各個(gè)參與主體承擔(dān)了哪些風(fēng)險(xiǎn)，是否對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效的管理，以及是否根據(jù)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提了相應(yīng)的監(jiān)管資本。因此，大多數(shù)國家都將資本監(jiān)管作為監(jiān)管資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容。發(fā)起銀行如果確實(shí)通過資產(chǎn)的真實(shí)出售有效轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)，就無需再為這部分資產(chǎn)計(jì)提監(jiān)管資本；但如果還保留了相當(dāng)數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)，則必須計(jì)提相應(yīng)的監(jiān)管資本，某些情況下還需要扣減監(jiān)管資本。同時(shí)，這些國家的資產(chǎn)證券化監(jiān)管法規(guī)還針對(duì)銀行在證券化業(yè)務(wù)中扮演的不同角色(如是作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，還是信用增級(jí)提供機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)或服務(wù)機(jī)構(gòu))，提出了一定的操作性和風(fēng)險(xiǎn)管理要求，要求其有效管理資產(chǎn)證券化過程中的信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等，并對(duì)因擔(dān)當(dāng)多種角色而可能產(chǎn)生的利益沖突采取相應(yīng)的控制措施。
雖然大多數(shù)國家的資產(chǎn)證券化監(jiān)管法規(guī)對(duì)證券化業(yè)務(wù)規(guī)定了監(jiān)管資本的計(jì)算原則和方法，但總體來說，這些資本監(jiān)管規(guī)則普遍比較簡(jiǎn)單、零散，缺乏風(fēng)險(xiǎn)敏感性和系統(tǒng)性，松嚴(yán)程度也有較大差別。為此，巴塞爾委員會(huì)在制定((新資本協(xié)議))之初，就將資產(chǎn)證券化的資本監(jiān)管作為一個(gè)單獨(dú)的課題，成立專門的工作組，經(jīng)過反復(fù)討論和修改，終于形成了《新資本協(xié)議》的“資產(chǎn)證券化框架”，對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出了統(tǒng)一的資本計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)督管理和信息披露要求。這是資產(chǎn)證券化監(jiān)管實(shí)踐發(fā)展的里程碑?！缎沦Y本協(xié)議》的“資產(chǎn)證券化框架”具有以下特點(diǎn)：一是在第一支柱(最低資本要求)對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提出了標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)法兩種具體的資本計(jì)算方法，而且在第二支柱(監(jiān)管當(dāng)局監(jiān)督檢查)和第三支柱(市場(chǎng)約束)又就證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)督檢查和信息披露問題專門作出了規(guī)定，使“資產(chǎn)證券化框架”在整個(gè)《新資本協(xié)議》中具有特殊而重要的地位，并由其自身的三個(gè)支柱構(gòu)成了一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的體系。二是對(duì)資產(chǎn)證券化采用了較寬泛的開放式的定義，除了適用于傳統(tǒng)型證券化外，還在銀行監(jiān)管實(shí)踐中，第一次系統(tǒng)地對(duì)合成型證券化提出了明確具體的監(jiān)管資本要求。三是緊緊圍繞證券化交易的“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”，要求監(jiān)管者超越證券化的法律形式和會(huì)計(jì)處理方式，分析判斷銀行是否通過證券化交易有效轉(zhuǎn)移了風(fēng)險(xiǎn)。四是摒棄了在起草初期以及其他監(jiān)管當(dāng)局在《新資本協(xié)議》前采用的根據(jù)銀行擔(dān)當(dāng)?shù)牟煌巧?jì)提資本要求的做法，通過引入“證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露”的概念，針對(duì)銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)提出資本要求。五是對(duì)采用內(nèi)部評(píng)級(jí)法的銀行設(shè)置了監(jiān)管資本上限，但對(duì)采用標(biāo)準(zhǔn)法的銀行卻沒有規(guī)定上限。
在我國，《新資本協(xié)議》及其他國家和地區(qū)的資產(chǎn)證券化監(jiān)管法規(guī)，為制定我國的資產(chǎn)證券化監(jiān)管政策和標(biāo)準(zhǔn)提供了良好的參考與借鑒。銀監(jiān)會(huì)在制定《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱《監(jiān)管辦法》)過程中，充分借鑒了國際上這些較為成熟的監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)也結(jié)合我國的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作特點(diǎn)，力求以頒布和實(shí)施《監(jiān)管辦法》為契機(jī)，建立一個(gè)符合我國銀行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管框架。
《監(jiān)管辦法》是在由有關(guān)法律、行政法規(guī)和人民銀行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》確定的在我國開展資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基本法律框架之下，由銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定?！侗O(jiān)管辦法》針對(duì)銀監(jiān)會(huì)所監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)在證券化交易中擔(dān)當(dāng)?shù)牟煌巧?，在市?chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)規(guī)則與風(fēng)險(xiǎn)管理、監(jiān)管資本等方面制定了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，提出了監(jiān)管要求，目的是督促和指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在證券化業(yè)務(wù)過程中有效管理可能產(chǎn)生的各類風(fēng)險(xiǎn)。
在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，總的思路是既要促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新活動(dòng)，又要從源頭控制和防范風(fēng)險(xiǎn)；既要借鑒國際成熟經(jīng)驗(yàn)，又要結(jié)合我國實(shí)際情況。從這個(gè)總的思路出發(fā)，《監(jiān)管辦法》對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)行市場(chǎng)準(zhǔn)入管理的基本原則是：第一，按照科學(xué)設(shè)限、簡(jiǎn)化審批程序、提高審批效率的原則，在資產(chǎn)證券化交易各參與主體中，重點(diǎn)對(duì)最核心的兩類機(jī)構(gòu)——發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)規(guī)定了準(zhǔn)入條件和程序。第二，準(zhǔn)入管理按照機(jī)構(gòu)資格審 批和證券化方案審批兩個(gè)層次來進(jìn)行。信托投資公司擔(dān)任受托機(jī)構(gòu)，首先需要獲得擔(dān)任特定目的信托受托機(jī)構(gòu)的資格，其次還需向銀監(jiān)會(huì)報(bào)送證券化業(yè)務(wù)方案。發(fā)起機(jī)構(gòu)審批的重點(diǎn)則是資產(chǎn)證券化方案設(shè)計(jì)的科學(xué)性、合理性。第三，采用由發(fā)起機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)聯(lián)合報(bào)送申請(qǐng)材料的方式。這樣，既有利于簡(jiǎn)化審批程序、提高審批效率，也有利于銀監(jiān)會(huì)在準(zhǔn)人管理中對(duì)資產(chǎn)證券化方案進(jìn)行整體把握。
在業(yè)務(wù)規(guī)則與風(fēng)險(xiǎn)管理方面，《監(jiān)管辦法》首先對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的各個(gè)參與主體提出了統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理要求，要求其根據(jù)本機(jī)構(gòu)的經(jīng)營目標(biāo)、資本實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力和信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征，確定開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的方式和規(guī)模，建立、實(shí)施內(nèi)部的新業(yè)務(wù)審批政策和程序；制定、實(shí)施證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序，并將其納入總體的風(fēng)險(xiǎn)管理體系；董事會(huì)和高級(jí)管理層制定開展證券化業(yè)務(wù)的總體戰(zhàn)略和政策等。其次，《監(jiān)管辦法》還分別對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)支持證券投資機(jī)構(gòu)制定了具體的業(yè)務(wù)規(guī)則，提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理要求?！侗O(jiān)管辦法》重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隔離和風(fēng)險(xiǎn)揭示問題，要求參與證券化交易的金融機(jī)構(gòu)建立有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，避免因擔(dān)任多種角色而產(chǎn)生利益沖突；同時(shí)要求金融機(jī)構(gòu)向投資者充分揭示在證券化交易中所承擔(dān)的義務(wù)、責(zé)任及其限度，以便投資者在充分知曉、正確評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的情況下，作出理性的投資決策。
在資本監(jiān)管方面，《監(jiān)管辦法》借鑒《新資本協(xié)議》和《新資本協(xié)議》頒布前大多數(shù)國家的資產(chǎn)證券化監(jiān)管法規(guī)，結(jié)合我國信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的具體情況，對(duì)參與證券化交易并適用于資本充足率考核的金融機(jī)構(gòu)，分兩種情形提出了資本計(jì)算方法。一是在銀監(jiān)會(huì)認(rèn)可外部信用評(píng)級(jí)作為確定風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重依據(jù)的情況下，參照《新資本協(xié)議》中證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露的標(biāo)準(zhǔn)法，根據(jù)外部評(píng)級(jí)確定風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重；二是在證券化交易沒有信用評(píng)級(jí)或者信用評(píng)級(jí)未被銀監(jiān)會(huì)認(rèn)可作為風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重依據(jù)的情況下，參照《新資本協(xié)議》頒布前大多數(shù)國家的做法，提出了資本計(jì)算方法。《監(jiān)管辦法》力圖通過這樣一種激勵(lì)機(jī)制，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化交易中，選用資信良好的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)，從而更好地保護(hù)投資者的利益。《監(jiān)管辦法》強(qiáng)調(diào)，要根據(jù)交易的“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”，而不僅僅是“法律形式”，來判斷資產(chǎn)證券化是否實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的有效轉(zhuǎn)移，并以此確定相應(yīng)的資本監(jiān)管政策。而且，《監(jiān)管辦法》從“證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露”的角度，對(duì)以不同角色參與證券化交易的金融機(jī)構(gòu)，提出了統(tǒng)一的資本計(jì)算方法，確保以不同角色參與證券化交易的金融機(jī)構(gòu)，在所形成的風(fēng)險(xiǎn)暴露具有相同風(fēng)險(xiǎn)特征的情況下，適用于同樣的資本要求。總之，《監(jiān)管辦法》希望通過恰當(dāng)、合理的資本要求，建立良好的激勵(lì)機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在充分評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和成本的情況下，合理設(shè)計(jì)資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)。既要防止銀行簡(jiǎn)單地認(rèn)為資產(chǎn)證券化必然會(huì)降低資本要求，盲目開展證券化業(yè)務(wù)，也要防止不恰當(dāng)?shù)馁Y本要求給其帶來不必要的成本，不利于促進(jìn)我國銀行業(yè)的金融創(chuàng)新，從而在我國金融市場(chǎng)規(guī)范、審慎地推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)。
資產(chǎn)證券化對(duì)于中國金融市場(chǎng)產(chǎn)生的影響是不言而喻的，銀監(jiān)會(huì)將密切關(guān)注其實(shí)施的每一環(huán)節(jié)和步驟，在不斷實(shí)踐中改進(jìn)其制度安排，增強(qiáng)法規(guī)體系的合理性和科學(xué)性，積極引導(dǎo)其朝著更加規(guī)范的方向發(fā)展。
一、原始權(quán)益人的稅收待遇
資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)安排特色之一是原始權(quán)益人將可證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至特設(shè)載體SPV，實(shí)現(xiàn)原始權(quán)益人和SPV之間的破產(chǎn)隔離，提高資產(chǎn)支持證券（ABS）的信用級(jí)別。當(dāng)原始權(quán)益人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)時(shí)，可以采取兩種處理方法：
1．作表外融資處理。在這種情況下，證券化資產(chǎn)被轉(zhuǎn)移出原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表，當(dāng)原始權(quán)益人破產(chǎn)時(shí)，轉(zhuǎn)出的證券化資產(chǎn)不作為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)處理，從而能夠?qū)崿F(xiàn)原始權(quán)益人和SPV之間的破產(chǎn)隔離。原始權(quán)益人不但提前回收現(xiàn)金，且降低了資產(chǎn)負(fù)債率。但原始權(quán)益人出售資產(chǎn)的任何收益都將記入損益表而征收所得稅（損失可不征所得稅），同時(shí)銷售資產(chǎn)還會(huì)產(chǎn)生印花稅和營業(yè)稅。目前我國資產(chǎn)證券化可操作的收益空間很小。以住房抵押貸款證券化為例，住房抵押貸款利率是按同期固定資產(chǎn)貸款利率下浮一個(gè)檔次執(zhí)行，五年期以下為5．31％，五年期以上為5．58％。而國債利率由于歷史原因已與固定資產(chǎn)利率接近，在這種情況下，如果對(duì)原始權(quán)益人按普通的稅法規(guī)定征收流轉(zhuǎn)稅，我國許多ABS項(xiàng)目將無法進(jìn)行，因?yàn)樽C券化的融資成本將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他融資方式，資產(chǎn)證券化將失去經(jīng)濟(jì)價(jià)值。
2．作抵押貸款處理。原始權(quán)益人將證券化資產(chǎn)作為抵押物提前回收現(xiàn)金，同時(shí)保留該資產(chǎn)的所有權(quán)。由于沒有發(fā)生銷售，原始權(quán)益人不必繳納流轉(zhuǎn)稅。盡管有這些優(yōu)勢(shì)，但這種處理方式并不被提倡，因?yàn)樗荒苓_(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的根本目的。而分散風(fēng)險(xiǎn)正是實(shí)施資產(chǎn)證券化的初衷。如果這些資產(chǎn)還保留在原始權(quán)益人內(nèi)部，不僅沒有減少原始權(quán)益人的風(fēng)險(xiǎn)，反而會(huì)增加不穩(wěn)定的因素。
因此，筆者認(rèn)為，對(duì)于原始權(quán)益人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)作出售處理更能體現(xiàn)資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)資產(chǎn)證券化帶來的損益只是原始權(quán)益人原已存在的潛在損益的顯現(xiàn)，對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移征收所得稅是合理的，而營業(yè)稅和印花稅則應(yīng)予以免除。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化往往涉及上億甚至更大的交易額，我國現(xiàn)行的營業(yè)稅為5％，如按此比例繳納，資產(chǎn)證券化的參與者將不堪重負(fù)，而印花稅稅率雖僅為萬分之幾，在如此大的交易量下稅負(fù)還是相當(dāng)重的。
二、SPV的稅收待遇
SPV是為了資產(chǎn)證券化融資設(shè)立的法律意義上的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。SPV不需要場(chǎng)地和員工，是典型的空殼公司，如果對(duì)其征稅，將極大地增加融資成本。因此SPV的稅賦必須較低，對(duì)SPV的資本利得和利潤免征所得稅，對(duì)資產(chǎn)交易免征印花稅。我國目前尚不允許設(shè)立免稅的空殼公司。在我國試點(diǎn)資產(chǎn)證券化的初期，對(duì)SPV的處理可采取的方法有兩個(gè)：一是不在國內(nèi)設(shè)立SPV，選擇稅收優(yōu)惠的百慕大、開曼群島以及美國的某些州作為SPV的注冊(cè)地；二是國家對(duì)SPV采取特殊的稅收政策。例如財(cái)政部、國家稅務(wù)總局財(cái)稅［2001］10號(hào)文件已經(jīng)具體規(guī)定了四大國有資產(chǎn)管理公司在收購國有不良貸款和承接、處置因收購國有銀行不良貸款形成資產(chǎn)的業(yè)務(wù)活動(dòng)中的稅收優(yōu)惠政策，其中就包括運(yùn)用證券化方法對(duì)貸款及其抵押品進(jìn)行處置，這為資產(chǎn)證券化在我國的推廣創(chuàng)造了稅收上的便利。
三、投資者的稅收待遇
1．利息預(yù)提稅。對(duì)于投資者，資產(chǎn)證券化所使用的工具通常是帶息的票據(jù)，持有過程中，投資者的利息需要支付SPV所處國家的利息預(yù)提稅。該稅是世界大多數(shù)國家對(duì)非居民在其稅法管轄區(qū)獲得的利息收入征收的一種稅，一般為利息收入的10％～30％。我國沒有單設(shè)預(yù)提稅，而是在所得稅中征收?！锻馍掏顿Y企業(yè)和外國企業(yè)所得稅法》規(guī)定：外國企業(yè)在中國境內(nèi)未設(shè)立機(jī)構(gòu)、場(chǎng)所，而所得來源于中國境內(nèi)的利潤、利息、租金、特許權(quán)使用費(fèi)和其他所得；或雖設(shè)立機(jī)構(gòu)、場(chǎng)所，但上述所得與其機(jī)構(gòu)、場(chǎng)所沒有實(shí)際聯(lián)系的，都應(yīng)當(dāng)繳納20％的所得稅。這部分稅收最終將轉(zhuǎn)移到借款人身上，增加資產(chǎn)支持證券的綜合成本，降低了資產(chǎn)證券化的吸引力。
2．資本利得稅或所得稅。按照企業(yè)所得稅法津制度，納稅人有償轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)（包括有價(jià)證券）取得的收入，扣除必要支出后的余額，征收33％的所得稅。因此在我國目前的稅收政策下，投資者變現(xiàn)ABS需繳納所得稅。由于資產(chǎn)證券化本身的收益很小而交易量巨大，根據(jù)這種特性，對(duì)投資者轉(zhuǎn)讓ABS的買賣差價(jià)征收所得稅實(shí)行一定的優(yōu)惠政策是必要的。
綜上所述，資產(chǎn)證券化是新的金融業(yè)務(wù)，不同于公司債券和股票，《證券法》并未將其納入管理，為此需要立法先行。稅收方面即使最簡(jiǎn)單的資產(chǎn)證券化交易也會(huì)有許多潛在的稅收問題，減免稅費(fèi)是境外資產(chǎn)證券化中降低成本的常用方式。但國內(nèi)尚無相應(yīng)減免制度。在我國目前的稅收體制下，資產(chǎn)證券化可能導(dǎo)致龐大的稅收負(fù)擔(dān)。為了在我國推行住房抵押貸款證券化及其他資產(chǎn)的證券化，必須根據(jù)我國稅收法規(guī)和政策，結(jié)合資產(chǎn)證券化本身的特征，制定適合資產(chǎn)證券化各當(dāng)事主體特征的稅收制度，明確界定原始權(quán)益人、SPV、投資者的所得稅、營業(yè)稅、印花稅及利息預(yù)提稅的征收范圍和優(yōu)惠政策，以推動(dòng)資產(chǎn)證券化在我國的健康發(fā)展。
關(guān)鍵詞:信貸資產(chǎn);證券化;資產(chǎn)支持證券;金融創(chuàng)新
2012年5月，中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部啟動(dòng)了新一輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。從試點(diǎn)情況看，標(biāo)準(zhǔn)的信貸資產(chǎn)證券化(ABS)發(fā)展較為緩慢，券商專項(xiàng)計(jì)劃和資產(chǎn)支持票據(jù)(ABN)市場(chǎng)改革的實(shí)際效果也難言樂觀中，而理財(cái)、信托等渠道形成的場(chǎng)外類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)卻得到了前所未有的蓬勃發(fā)展，形成場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外“一頭冷、一頭熱”的尷尬格局。本文通過探尋標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展滯后的癥結(jié)，分析信貸資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)和目前模式的局限性，提出解決對(duì)策，以促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化健康快速發(fā)展，在改善銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、釋放資本和流動(dòng)性、分散銀行體系風(fēng)險(xiǎn)方面真正發(fā)揮主渠道作用。
一、信貸資產(chǎn)證券化舉步維艱
(一)交易市場(chǎng)分割、流動(dòng)性差目前ABS和ABN在銀行間市場(chǎng)交易，券商專項(xiàng)計(jì)劃則在交易所上市，但整體交易冷淡，流動(dòng)性不足;盡管券商體系的交易所、轉(zhuǎn)讓平臺(tái)和柜臺(tái)交易已經(jīng)對(duì)ABS和ABN開放，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議也明確“優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可在交易所上市交易”，但受制于政策障礙和監(jiān)管協(xié)調(diào)不足，要實(shí)現(xiàn)全部資產(chǎn)支持證券完全跨市場(chǎng)流通，或延伸到柜臺(tái)交易尚需時(shí)日。
(二)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一一是交易基礎(chǔ)雷同。在前三輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)均為特征相似的貸款組合，同質(zhì)性高，風(fēng)險(xiǎn)狀況易于判斷，且無合成和再證券化產(chǎn)品。二是內(nèi)部增信為主。信貸資產(chǎn)證券化中，主要以內(nèi)部?jī)?yōu)先/劣后的分層結(jié)構(gòu)和超額利差保護(hù)為主，少數(shù)有流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶等增信安排，沒有復(fù)雜的衍生品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì);企業(yè)資產(chǎn)證券化除了內(nèi)部增信之外，主要通過金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保增信為主。
(三)基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度、相似度偏高一是以對(duì)公信貸資產(chǎn)為主。在前三輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的24支產(chǎn)品中，除住房按揭2支、不良資產(chǎn)1支、汽車貸款1支、租賃資產(chǎn)1支外，其余均為對(duì)公信貸資產(chǎn)［1］。企業(yè)資產(chǎn)證券化主要為基礎(chǔ)設(shè)施、能源電力等應(yīng)收款項(xiàng)目。二是以大中型企業(yè)為主。信貸資產(chǎn)證券化以大中企業(yè)貸款為主，小企業(yè)貸款由于期限短、抵押貸款占比高，信用卡貸款因涉及循環(huán)入池對(duì)會(huì)計(jì)出表有影響等技術(shù)使得證券化難度較大;企業(yè)資產(chǎn)證券化中，也是以基建項(xiàng)目或大型企業(yè)為主。三是行業(yè)選擇集中。從具體每單證券化來看，雖具備一定的行業(yè)分散度，但從全部資產(chǎn)證券化匯總來看，傳統(tǒng)行業(yè)仍然具有一定的集中度。
二、拖累資產(chǎn)證券化的癥結(jié)
(一)參與主體受限一是投資主體以機(jī)構(gòu)投資者為主。盡管銀行間市場(chǎng)投資主體已經(jīng)包括了銀行、保險(xiǎn)、券商、基金、財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)乃至部分大型企業(yè)，但受制于市場(chǎng)割裂，無論銀行間市場(chǎng)還是交易所市場(chǎng)，資產(chǎn)支持證券的投資主體仍然有限，以金融機(jī)構(gòu)為主，風(fēng)險(xiǎn)分散效果仍有待提高。二是特定目的主體受到限制?！缎磐蟹ā废拢捎谛磐芯哂酗L(fēng)險(xiǎn)隔離和破產(chǎn)隔離的相對(duì)合法性，到目前為止，信貸資產(chǎn)證券化中的特定目的主體(SPV)全部由信托公司擔(dān)任。但在企業(yè)資產(chǎn)證券化中，證券公司的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、有限合伙、基金子公司等均事實(shí)上已經(jīng)通過部委規(guī)章成為了“合法”的SPV。三是銀行擔(dān)任承銷商的意愿不強(qiáng)。以往的信貸資產(chǎn)證券化中，主承銷商全部為幾家主流證券公司，無一家商業(yè)銀行參與。一方面與銀行投行業(yè)務(wù)主要立足于對(duì)外幫助企業(yè)直接融資獲得盈利的業(yè)務(wù)取向有關(guān)，另一方面對(duì)現(xiàn)有存量信貸業(yè)務(wù)證券化和利差收益的切割轉(zhuǎn)移，銀行體系并未獲得外生性盈利增長(zhǎng)。四是可選擇的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)較少［2］。
(二)操作成本高一是中介角色較多。完整運(yùn)作一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，除了發(fā)起人需要投入人力、物力進(jìn)行資產(chǎn)篩選、盡職調(diào)查等工作外，還必須安排SPV、貸款服務(wù)、資金保管、登記托管、評(píng)級(jí)以及律師、會(huì)計(jì)師、主承銷商等機(jī)構(gòu)參與，甚至還需要財(cái)務(wù)顧問和交易管理機(jī)構(gòu)等角色。不僅所有中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用需要從貸款利差中支出，還涉及與多個(gè)中介機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目組織協(xié)調(diào)、協(xié)議合同等繁雜事項(xiàng)，導(dǎo)致周期長(zhǎng)、成本高。二是審批流程長(zhǎng)。目前信貸資產(chǎn)證券化采用主體資格認(rèn)定和產(chǎn)品審批制，首先需要獲得主體資格準(zhǔn)入，然后分配試點(diǎn)額度，待項(xiàng)目準(zhǔn)備完畢后，申報(bào)產(chǎn)品準(zhǔn)入審批到發(fā)行核準(zhǔn)，涉及幾個(gè)監(jiān)管部門，耗時(shí)周期較長(zhǎng)。三是稅收優(yōu)惠不明顯。通常證券化設(shè)立SPV后應(yīng)該保持稅收中立，按照我國現(xiàn)行稅法，盡管對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、SPV的收入與支出環(huán)節(jié)和證券交易環(huán)節(jié)基本都進(jìn)行了納稅義務(wù)的轉(zhuǎn)移，但并無明顯的稅收優(yōu)惠，而且由于資金保管、承銷等環(huán)節(jié)的存在，增加了額外的印花稅支出。
(三)證券化效益差一是發(fā)起人風(fēng)險(xiǎn)自留。在信貸資產(chǎn)證券化中，出于降低發(fā)起人道德風(fēng)險(xiǎn)的考慮，要求發(fā)起人必須持有不低于5%的次級(jí)部分，實(shí)際為發(fā)起人部分兜底，未真正起到有效分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。二是會(huì)計(jì)出表難。按照財(cái)政部2006年《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，證券化后資產(chǎn)能否出表取決于風(fēng)險(xiǎn)－報(bào)酬轉(zhuǎn)移程度、對(duì)資產(chǎn)的控制程度和繼續(xù)涉入程度，但都屬于原則性規(guī)定，會(huì)計(jì)師對(duì)個(gè)案擁有較大的裁量權(quán)。特別是“國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則10”自去年施行后，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)證券化資產(chǎn)出表的規(guī)定更為嚴(yán)格，可能導(dǎo)致資產(chǎn)無法出表，失去資產(chǎn)證券化的意義。三是資本計(jì)提高。信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)政策要求發(fā)起人必須持有5%以上的次級(jí)證券，該部分須全額從核心一級(jí)資本扣除，相當(dāng)于資產(chǎn)被證券化后至少還有62．5%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。若再考慮其他風(fēng)險(xiǎn)涉入及扣除相應(yīng)資本，銀行發(fā)起資產(chǎn)證券化并不能夠充分釋放資本，反而有可能增加資本占用［3］。
(四)證券化產(chǎn)品評(píng)估結(jié)果的公信力不足根據(jù)國際慣例和我國相關(guān)法規(guī)，發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必須首先經(jīng)過中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，中介機(jī)構(gòu)出具的評(píng)級(jí)報(bào)告屬于證券化產(chǎn)品信息披露的重要內(nèi)容，資產(chǎn)支持證券更是依托于信用評(píng)級(jí)制度。但是從實(shí)踐情況看，我國中介機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)體系不健全、不規(guī)范，信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)及相關(guān)業(yè)務(wù)不完善，譬如信用違約歷史記錄殘缺不全，運(yùn)用的評(píng)級(jí)方法、評(píng)級(jí)技術(shù)尚不成熟，評(píng)級(jí)中使用的參數(shù)隨意性強(qiáng)，信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)參差不齊，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信息透明度偏低，評(píng)級(jí)的公允性與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的商業(yè)利益之間存在沖突，評(píng)級(jí)報(bào)告大多對(duì)證券化產(chǎn)品授以最高評(píng)級(jí)，很難獲得社會(huì)公眾和投資者的認(rèn)同。
(五)交易信息披露與投資者的期望相距甚遠(yuǎn)我國資產(chǎn)證券化承銷業(yè)務(wù)仍然處于起步階段，監(jiān)管部門尚未出臺(tái)有關(guān)行業(yè)規(guī)則予以約束。作為發(fā)起人都期望轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)而非收益，而作為投資人則期望獲取更多收益而非風(fēng)險(xiǎn)。在證券化產(chǎn)品發(fā)行交易過程中，發(fā)起人明顯具有信息不對(duì)稱的特殊優(yōu)勢(shì)，倘若沒有充分的制衡手段，發(fā)起人極易隱藏負(fù)面信息，譬如提供不完整甚至經(jīng)過“包裝”的資產(chǎn)池信息，無法全面客觀地反映交易風(fēng)險(xiǎn)狀況。
(六)資產(chǎn)證券化配套法規(guī)缺失一是上位法缺失。資產(chǎn)證券化的前提是真實(shí)銷售和破產(chǎn)隔離，通過信托SPV證券化，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移應(yīng)作為財(cái)產(chǎn)委托還是作為真實(shí)銷售，仍存在法律模糊:若作為財(cái)產(chǎn)委托，則不能破產(chǎn)隔離，如發(fā)起人破產(chǎn)，則需列入清算資產(chǎn)，損害證券投資人利益;若為真實(shí)銷售，《信托法》并未承認(rèn)受托人對(duì)受托財(cái)產(chǎn)的法定所有權(quán)，與委托之實(shí)不符。二是權(quán)屬抵押登記繁瑣。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)的真實(shí)出售意味著有關(guān)權(quán)益須一并轉(zhuǎn)讓，擔(dān)保變更登記是確保法律認(rèn)可擔(dān)保權(quán)益轉(zhuǎn)讓的必要條件。在現(xiàn)行法律環(huán)境下，除建設(shè)部規(guī)定以個(gè)人住房抵押貸款證券化為目的設(shè)立信托時(shí)可批量辦理抵押權(quán)變更登記，以及《物權(quán)法》規(guī)定以交通工具為抵押物的抵押權(quán)轉(zhuǎn)讓給受托人無需辦理抵押權(quán)轉(zhuǎn)移登記外，其他類型的信貸資產(chǎn)證券化時(shí)批量辦理抵質(zhì)押變更登記手續(xù)或無需抵質(zhì)押變更登記尚無法律依據(jù)［4］。三是監(jiān)管協(xié)調(diào)較難。目前多套監(jiān)管體系并存，多個(gè)交易市場(chǎng)隔離，多個(gè)托管結(jié)算機(jī)構(gòu)需部委間協(xié)調(diào)，可能導(dǎo)致證券化效率低下，難以發(fā)揮證券化提高金融效率的作用［5］。
三、多策并舉加速資產(chǎn)證券化
(一)出臺(tái)專項(xiàng)法規(guī)，促進(jìn)資產(chǎn)證券化規(guī)范運(yùn)作掃除法律障礙，制定資產(chǎn)證券化專項(xiàng)法規(guī)，解決設(shè)立SPV、破產(chǎn)隔離、真實(shí)出售、批量抵押變更登記等的法律依據(jù)問題，允許商業(yè)銀行成立專門的公司制SPV用于證券化。
(二)改革資產(chǎn)證券化審批體制，建立跨業(yè)、統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)降低信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起人的次級(jí)持有比例，放寬相應(yīng)的銀行資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)資本釋放。協(xié)調(diào)、規(guī)范和統(tǒng)一信托、證券、基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)證券化資本金要求，防止惡性競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)揮商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)和資產(chǎn)證券化主導(dǎo)作用，共同防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露。必要時(shí)，可考慮以銀監(jiān)會(huì)為主體，成立專門的監(jiān)管部門對(duì)信貸資產(chǎn)證券化和泛資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管和推動(dòng)，引導(dǎo)場(chǎng)外類證券化業(yè)務(wù)陽光化、規(guī)范化發(fā)展。同時(shí)，要簡(jiǎn)化資產(chǎn)證券化審批體制，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步簡(jiǎn)化資產(chǎn)證券化審批，在一次性審批總體額度的基礎(chǔ)上明確滾動(dòng)發(fā)行的具體實(shí)施細(xì)則;適當(dāng)簡(jiǎn)化證券化審批流程和申報(bào)要件，降低項(xiàng)目成本。
(三)秉持市場(chǎng)化導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)參與主體、投資者以及證券化產(chǎn)品的多元化在推行“注冊(cè)制+備案制”基礎(chǔ)上，積極促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)化發(fā)展，不斷拓展資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)范圍以及基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，在引導(dǎo)商業(yè)銀行選擇符合國家政策的信貸資產(chǎn)、采取簡(jiǎn)單透明交易結(jié)構(gòu)開展業(yè)務(wù)的同時(shí)，適當(dāng)根據(jù)銀行信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展特點(diǎn)，在標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)行的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)開展差異化的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
(四)發(fā)揮銀行主體性作用，拓展資產(chǎn)支持證券交易市場(chǎng)允許資產(chǎn)支持證券在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)交易，適時(shí)進(jìn)一步放開至金融機(jī)構(gòu)柜臺(tái)交易，擴(kuò)大投資者范圍，完善做市商制度，提高流動(dòng)性。鼓勵(lì)和支持商業(yè)銀行承銷資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，有效管理和分散金融體系風(fēng)險(xiǎn)。可考慮設(shè)立專門的交易所或托管機(jī)構(gòu)，豐富多層次的交易和托管體系。
(五)以金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為主線，避免過度衍生化
作為金融衍生工具，信貸資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新與發(fā)展決不能偏離金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一主線，必須以所籌資的資金是否投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)為標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵(lì)利用銀行的信貸技術(shù)促進(jìn)企業(yè)信貸需求與投資人金融資產(chǎn)配置需求的有效對(duì)接，有效避免資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)。同時(shí)，還要吸取2015年我國資本市場(chǎng)動(dòng)蕩的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，堅(jiān)決限制在證券化基礎(chǔ)上疊加衍生產(chǎn)品，防止信貸資產(chǎn)證券的交易層級(jí)復(fù)雜化和杠桿化，抑制資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的過度投機(jī)。
作者:葛軍 單位:中國人民銀行丹東市中心支行
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