時(shí)間：2023-07-28 17:32:24
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資產(chǎn)證券化條件，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：農(nóng)村；土地資產(chǎn)證券化；現(xiàn)實(shí)條件
中圖分類號(hào)：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2013）03-0080-03 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.03.18
農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化是一個(gè)復(fù)雜的金融創(chuàng)新工具，雖然我國(guó)在1992年就進(jìn)行了首次土地資產(chǎn)證券化的實(shí)踐，隨后逐步引入了資產(chǎn)證券化的理論和技術(shù)，但由于資本市場(chǎng)、信用市場(chǎng)、法律環(huán)境等現(xiàn)實(shí)條件的限制，發(fā)展一直比較緩慢，目前在銀行間同業(yè)市場(chǎng)的證券化產(chǎn)品共有50多種，但沒(méi)有一種是關(guān)于農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品。自八十年代起中央每年“一號(hào)”文件用于解決“三農(nóng)”問(wèn)題，2003年更是逐步取消了農(nóng)業(yè)稅，但“三農(nóng)”依然成為困擾政府的難題。這其中，土地問(wèn)題中所反映的各種矛盾很可能繼續(xù)成為制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。發(fā)展需要資金，農(nóng)民在生產(chǎn)、生活中所遇到的資金短缺問(wèn)題由于信息不對(duì)稱、缺乏抵押擔(dān)保品和地緣因素等限制，導(dǎo)致農(nóng)民和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)很難從傳統(tǒng)融資渠道獲取貸款，民間資本又由于面對(duì)行政壁壘、信用問(wèn)題和利率的不確定等問(wèn)題難以取得較大規(guī)模的發(fā)展。因此拓寬農(nóng)戶、農(nóng)業(yè)企業(yè)的融資渠道顯得非常必要。資產(chǎn)證券化這種新興的融資工具，以其特有的方式取得了國(guó)際范圍內(nèi)的認(rèn)同。農(nóng)村土地可沿著土地資產(chǎn)化―資產(chǎn)資本化―資本證券化―證券市場(chǎng)化的線路，利用資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)開(kāi)辟一條引導(dǎo)農(nóng)村土地走出融資困境的新路。
一、我國(guó)農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的必要性
（一）農(nóng)地符合證券化資產(chǎn)的基本要求
資產(chǎn)證券化的本質(zhì)是以融通資金為目的，將缺乏流動(dòng)性但有未來(lái)預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)重組和信用增級(jí)，并依托該現(xiàn)金流發(fā)行可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券的過(guò)程[1-2]。農(nóng)村土地本身不會(huì)產(chǎn)生未來(lái)的現(xiàn)金流收入，但其產(chǎn)品經(jīng)出售所得通常能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流，且對(duì)缺乏彈性的農(nóng)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，消費(fèi)者對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的消費(fèi)數(shù)量或次數(shù)是比較穩(wěn)定的，消費(fèi)價(jià)格受政府管制，也不會(huì)有較大的波動(dòng)，因此農(nóng)產(chǎn)品的收入所得是穩(wěn)定的，是很適合開(kāi)展證券化融資的資產(chǎn)。
（二）農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化融資成本低且融資方式便利
在我國(guó)現(xiàn)有的農(nóng)村土地融資模式中，將農(nóng)村土地使用權(quán)進(jìn)行抵押貸款需要成立專門的產(chǎn)權(quán)管理中心和土地資產(chǎn)評(píng)估中心，由產(chǎn)權(quán)管理中心負(fù)責(zé)對(duì)土地使用權(quán)進(jìn)行管理和幫助提供使用權(quán)的個(gè)體農(nóng)戶或農(nóng)業(yè)企業(yè)向金融企業(yè)進(jìn)行融資，這種融資方式雖然為因缺乏抵押擔(dān)保品難以從銀行取得貸款的個(gè)體農(nóng)戶和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)提供了便利，但相應(yīng)地也增加了中介費(fèi)用等貸款成本。設(shè)立“土地銀行”的形式則需要政府事前巨大的投入，也會(huì)相應(yīng)增加貸款的平均成本。對(duì)于土地資產(chǎn)證券化這種融資方式來(lái)說(shuō)，我國(guó)的債券市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、銀行、評(píng)估公司等金融市場(chǎng)和各種中介機(jī)構(gòu)已存在并發(fā)展到一定的規(guī)模，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的操作也有現(xiàn)成模式可參考，不需要由國(guó)家出資建立專門的機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)，為農(nóng)村土地證券化開(kāi)展提供融資渠道和專業(yè)人才。此外，根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，證券化方式本身比其他融資方式的成本低，推行農(nóng)村土地證券化是一條重要的融資創(chuàng)新途徑。
（三）農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化有利于深化土地產(chǎn)權(quán)
雖然我國(guó)現(xiàn)行的農(nóng)村土地制度為集體所有、家庭經(jīng)營(yíng)的形式，即農(nóng)戶只擁有農(nóng)村土地的部分產(chǎn)權(quán)，但法律規(guī)定了土地的長(zhǎng)期承包權(quán)和黨的十七屆三中全會(huì)提出允許發(fā)展多種形式的土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)流轉(zhuǎn)權(quán)，而流轉(zhuǎn)順暢是現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度對(duì)產(chǎn)權(quán)的要求，同時(shí)國(guó)家也在肯定農(nóng)戶對(duì)土地的所有權(quán)[3]。對(duì)于權(quán)能深化的土地來(lái)說(shuō)，流轉(zhuǎn)順暢的土地產(chǎn)權(quán)制度為土地資源的優(yōu)化配置提供了保障，為土地產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)化鋪平了道路，也為土地資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為貨幣、獲取土地發(fā)展資金創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，而資本市場(chǎng)則為產(chǎn)權(quán)流動(dòng)、產(chǎn)權(quán)交易和競(jìng)爭(zhēng)提供了平臺(tái)。可以說(shuō)，證券化進(jìn)一步確認(rèn)了農(nóng)村土地產(chǎn)權(quán)，且農(nóng)村土地產(chǎn)權(quán)應(yīng)當(dāng)證券化。
（四）農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化解決了資金短缺問(wèn)題
為加快農(nóng)村農(nóng)業(yè)的發(fā)展，我國(guó)在2004―2010年連續(xù)7年“一號(hào)”文件強(qiáng)調(diào)農(nóng)業(yè)的重要性。2011年，中央財(cái)政“三農(nóng)”預(yù)算安排近1萬(wàn)億元。其中用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的近4000億元，用于農(nóng)民“四補(bǔ)貼”的1400多億元，這兩項(xiàng)共計(jì)5400多億元，只占中央財(cái)政“三農(nóng)”預(yù)算總支出的一半左右。國(guó)家對(duì)農(nóng)業(yè)投入的不足、個(gè)體農(nóng)戶對(duì)農(nóng)業(yè)的無(wú)力投入和金融機(jī)構(gòu)由于信息不對(duì)稱和缺乏擔(dān)保抵押品不愿意貸款給農(nóng)戶和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，造成個(gè)體農(nóng)戶和農(nóng)業(yè)生產(chǎn)企業(yè)融資困難，無(wú)法加大對(duì)地力和農(nóng)田基本建設(shè)投入。目前我國(guó)54%的耕地仍“靠天吃飯”，50%～60%的中小型灌區(qū)設(shè)施老化失修。面對(duì)農(nóng)村和農(nóng)業(yè)的發(fā)展，僅僅依靠國(guó)家財(cái)政的有限投入和個(gè)體農(nóng)戶微小的投入是不能迅速改善農(nóng)村農(nóng)業(yè)落后的局面，未來(lái)農(nóng)村農(nóng)業(yè)的發(fā)展為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化提供了廣闊發(fā)展空間，同時(shí)農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化也為新農(nóng)村建設(shè)和城鎮(zhèn)化的發(fā)展解決了資金短缺的問(wèn)題。
二、我國(guó)開(kāi)展農(nóng)地資產(chǎn)證券化的可行性
（一）資產(chǎn)證券化的發(fā)展為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件
2005年12月，經(jīng)過(guò)中國(guó)人民銀行和銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)等多家政府部門論證，開(kāi)始了以金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化為試點(diǎn)的路程。資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)是在中國(guó)人民銀行和銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)的監(jiān)管和審查下，由商業(yè)銀行、政策性銀行、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司等金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)在銀行間債券市場(chǎng)交易。金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗(yàn)，為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的提供了有益的借鑒，一級(jí)市場(chǎng)規(guī)模的迅速擴(kuò)大和證券化框架的不斷完善，為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的發(fā)行提供了基礎(chǔ)條件。
（二）國(guó)內(nèi)巨大的投資潛力為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化提供了資金保證
截至2011年12月末，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款不斷增長(zhǎng)，其中人民幣各項(xiàng)存款余額為87.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.5%，全年人民幣各項(xiàng)存款增加1.43萬(wàn)億元，同比多增4462億元。巨大的資金存量對(duì)金融工具創(chuàng)新的需求不斷加大。如果農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的信用級(jí)別較高、流動(dòng)性較強(qiáng)，將對(duì)各類存款具有很強(qiáng)的吸引力。
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)的社會(huì)保障機(jī)制如養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)也得到迅速的發(fā)展。2011年末，全國(guó)共實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1.43萬(wàn)億元，其中，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)全年原保險(xiǎn)保費(fèi)收入約為4618億元。農(nóng)村土地資產(chǎn)證券將以高于銀行存款和國(guó)債利率、以及低于股票風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，成為保險(xiǎn)資金的重點(diǎn)投資對(duì)象。
我國(guó)的基金市場(chǎng)在2007年年末，有基金管理公司59家，管理證券投資基金346只，基金規(guī)模達(dá)22339億份，基金凈值32762億元。面對(duì)證券市場(chǎng)的低迷，為確保基金收益，投資基金從投資組合的角度，也會(huì)希望投資于新的高風(fēng)險(xiǎn)高收益的金融產(chǎn)品，農(nóng)村土地資產(chǎn)證券將會(huì)成為其投資對(duì)象。
（三）市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施及配套服務(wù)的逐步完善為開(kāi)展農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了外部條件
我國(guó)非銀行機(jī)構(gòu)中，銀行間市場(chǎng)、保險(xiǎn)公司、信托公司、證券公司、基金公司、財(cái)務(wù)公司等可以從不同層面為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券的發(fā)行、承銷、交易、管理、信用擔(dān)保、保險(xiǎn)等提供金融服務(wù)。我國(guó)已有深圳和上海兩家證券交易所，STAO和NET兩個(gè)交易系統(tǒng)，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)包括證券公司、信托機(jī)構(gòu)300多家，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó)各大、中、小城市。證券發(fā)行、承銷、上市交易、登記、托管、清算過(guò)戶等各項(xiàng)服務(wù)比較完善。隨著《證券法》等相關(guān)法律的相繼出臺(tái)，證券市場(chǎng)發(fā)展及監(jiān)管正逐步進(jìn)入規(guī)范化和法制化的軌道。由銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、證券監(jiān)督管理委員會(huì)和保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)一同構(gòu)成的金融市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)體系，已具備了較強(qiáng)的管理和監(jiān)控國(guó)內(nèi)金融業(yè)的能力、較強(qiáng)的信用重建能力和對(duì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的監(jiān)管能力。
三、我國(guó)開(kāi)展農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化面臨的困難
（一）設(shè)立特殊目的載體的法律障礙
SPV是農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的核心環(huán)節(jié)，也是證券化動(dòng)作的中心，它以金融中介的形式巧妙實(shí)現(xiàn)了信用市場(chǎng)和資本市場(chǎng)資金的融合和流動(dòng)，同時(shí)又隔離了發(fā)行人原有資產(chǎn)與證券化工具的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的順利發(fā)行和運(yùn)行起著舉足輕重的作用。但在我國(guó)，由于證券化法律規(guī)定的不健全和其他法律法規(guī)的影響和限制，SPV的設(shè)立和運(yùn)行難度較大。
（二）發(fā)展農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的環(huán)境障礙
1.資本市場(chǎng)的發(fā)育還不夠成熟
農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的發(fā)展需要具備一定深度和廣度的資本市場(chǎng)，資本市場(chǎng)是連接家戶與廠商的紐帶，只有一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)才能為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化提供發(fā)展的市場(chǎng)[4]。目前我國(guó)的這個(gè)條件還不成熟。對(duì)于證券這樣的直接融資市場(chǎng)，發(fā)展了將近二十年，市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，但其發(fā)展仍然受到行政干預(yù)，至今沒(méi)有完全按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律自行發(fā)展。另外，對(duì)于間接融資中的信貸市場(chǎng)，主要由國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行主導(dǎo)，而我國(guó)的商業(yè)銀行仍處于由傳統(tǒng)銀行向現(xiàn)代銀行轉(zhuǎn)變的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，信貸配置不可避免的受到政府的指令性計(jì)劃干擾，市場(chǎng)無(wú)法發(fā)揮充分作用。
2.中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展還不規(guī)范
農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的交易往往要涉及到投資銀行、會(huì)計(jì)事務(wù)所、信用評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等十幾家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。目前我國(guó)只有投資銀行業(yè)和會(huì)計(jì)行業(yè)的發(fā)展較為完善，能達(dá)到證券化的要求，但信用評(píng)估和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展還處于起步階段，評(píng)估管理的尺度不一，政出多門，且信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信譽(yù)較低、獨(dú)立性較差，所使用的評(píng)級(jí)等級(jí)與國(guó)際通用的等級(jí)不一致，不能得到世界的認(rèn)可。
3.人才匱乏阻礙農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的發(fā)展
開(kāi)展農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化，涉及法律、證券、擔(dān)保、信用評(píng)級(jí)、會(huì)計(jì)和稅務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域，需要大量高素質(zhì)的專業(yè)人才，既要掌握先進(jìn)的金融理論知識(shí)，又要有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。而農(nóng)村地區(qū)經(jīng)濟(jì)落后的現(xiàn)狀使得高素質(zhì)高質(zhì)量的人才大量外流，導(dǎo)致金融活動(dòng)難以開(kāi)展，不利于將要開(kāi)展的農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的發(fā)行和推廣。
（三）發(fā)展農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的技術(shù)問(wèn)題
1.信用增級(jí)問(wèn)題
信用增級(jí)是證券化過(guò)程中的關(guān)鍵技術(shù)，有內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)兩種方式。對(duì)于各種增級(jí)方式，我國(guó)的《擔(dān)保法》中大多數(shù)沒(méi)有明確的界定。而有些增級(jí)方式，如差價(jià)帳戶、備用金以及攤銷替代等就需要在運(yùn)作方式上與我國(guó)國(guó)情相結(jié)合。在進(jìn)行農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化時(shí)，采用何種信用增級(jí)手段，且在國(guó)外成功運(yùn)用的手段是否適應(yīng)我國(guó)國(guó)情，這些問(wèn)題關(guān)系到證券能否成功發(fā)行。在證券化發(fā)展較為發(fā)達(dá)的美國(guó)，信用增級(jí)機(jī)構(gòu)有政府的全面信用支持，因此發(fā)行的證券具有完全的信用保證，可以與國(guó)債相媲美，能吸引大量的投資者，使證券化蓬勃發(fā)展，而我國(guó)尚不存在這樣的專門機(jī)構(gòu)。
2.發(fā)行定價(jià)問(wèn)題
在進(jìn)行農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，發(fā)行定價(jià)問(wèn)題是其中的關(guān)鍵步驟，它決定著發(fā)起人、特設(shè)機(jī)構(gòu)和投資者等主體的利益分配，也是資產(chǎn)與市場(chǎng)的連接點(diǎn)，所以，農(nóng)村土地抵押證券的定價(jià)是否合理不僅關(guān)系著能否順利發(fā)行及證券正常流通，而且還關(guān)系著各個(gè)發(fā)行主體的利益。但我國(guó)農(nóng)村土地實(shí)行的是集體所有、家庭經(jīng)營(yíng)的方式，土地定價(jià)的收益分配權(quán)不明確，使得不能對(duì)農(nóng)村土地進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)和分配收益，從而也給證券的定價(jià)帶來(lái)很大困難。
四、政策建議
在資產(chǎn)證券化迅速發(fā)展、不斷創(chuàng)新的今天，即使是資產(chǎn)證券化最發(fā)達(dá)的美國(guó)，也沒(méi)有在農(nóng)村推行資產(chǎn)證券化的探索，那么能否在我國(guó)進(jìn)行農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的嘗試，使得在經(jīng)濟(jì)落后的農(nóng)村地區(qū)，在缺乏有效資金投入的情況下，將土地資本融入金融市場(chǎng)中，活化資產(chǎn)的價(jià)值形態(tài)，在吸取已有證券化產(chǎn)品成功經(jīng)驗(yàn)和MBS因發(fā)行過(guò)度化導(dǎo)致全球金融危機(jī)的教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，探索一條利用土地資產(chǎn)證券化手段解決“三農(nóng)”問(wèn)題的途徑。
首先，要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)適合農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化發(fā)展的制度環(huán)境。也就是說(shuō)要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)適合其生存和發(fā)展的法律環(huán)境、會(huì)計(jì)環(huán)境、稅收環(huán)境、信用環(huán)境。制定和修改相關(guān)的法律和法規(guī)，為農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化開(kāi)辟新的發(fā)展道路，也為資產(chǎn)證券化的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
其次，要清醒的認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)2008年以來(lái)的金融危機(jī)正是資產(chǎn)證券化引起的，但這并不能說(shuō)明因此就不能實(shí)行資產(chǎn)證券化。任何金融創(chuàng)新產(chǎn)品都存在風(fēng)險(xiǎn)，且其風(fēng)險(xiǎn)和收益成正比，因此要正確看待資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)加以評(píng)估，這樣才能保證各個(gè)利益集團(tuán)的利益不受侵犯。
最后，要以循序漸進(jìn)的方式推行農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化。實(shí)行農(nóng)村土地資產(chǎn)證券化的目的是為了使農(nóng)民融資渠道順暢，加快土地流轉(zhuǎn)和城市化進(jìn)程，要在保護(hù)好農(nóng)民利益的基礎(chǔ)上，先在部分農(nóng)村地區(qū)進(jìn)行試點(diǎn)，在農(nóng)民、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)加以肯定的基礎(chǔ)上才進(jìn)行大范圍的推廣，使得土地這個(gè)不能流動(dòng)的資產(chǎn)，由于有未來(lái)現(xiàn)金流入的特點(diǎn)而成為農(nóng)民手中活化的資本，農(nóng)民也將切身體會(huì)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)一體化的好處。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 瓶頸 模式
資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把未來(lái)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)經(jīng)過(guò)結(jié)構(gòu)性重組成一個(gè)資產(chǎn)集合（asset pool）后，通過(guò)信用增級(jí)、真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離等技術(shù)出售或轉(zhuǎn)讓給一個(gè)遠(yuǎn)離破產(chǎn)的特別目的載體（SPV），由SPV向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS），投資者持有ABS但并不直接投資發(fā)起人（企業(yè)）的資產(chǎn)，ABS的本息償還來(lái)源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（而不是發(fā)起人經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流）。通過(guò)資產(chǎn)證券化,不僅可以解決資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的融資意圖。
目前,我國(guó)企業(yè)面臨的融資困境實(shí)際上是一個(gè)企業(yè)融資工具選擇與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的矛盾，即企業(yè)的融資工具選擇沒(méi)有實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，運(yùn)用資產(chǎn)證券化融資技術(shù)可以巧妙地解決這一矛盾，基于此，筆者在此簡(jiǎn)要闡述我國(guó)企業(yè)實(shí)施資產(chǎn)證券化融資的瓶頸及發(fā)展模式。
一、資產(chǎn)證券化的基本原理及流程
（一）資產(chǎn)證券化的原理
資產(chǎn)證券化原理包括1個(gè)核心原理和3個(gè)基本原理。3個(gè)基本原理是指資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理和信用增級(jí)原理。
1.核心原理
核心原理是指對(duì)被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，這是由現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中的作用決定的。證券風(fēng)險(xiǎn)大小的核心因素是基礎(chǔ)資產(chǎn)能否產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。如果能夠產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則以該基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券還本付息就有保證，否則，還本付息就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。因此基礎(chǔ)資產(chǎn)可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的核心和基礎(chǔ)。
2.資產(chǎn)重組原理
資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實(shí)現(xiàn)發(fā)行證券的目標(biāo)，運(yùn)用一定的方式與手段，對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行重新配置與組合的行為。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)重組原理的核心思想是通過(guò)資產(chǎn)的重新組合來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割，它是從資產(chǎn)收益的角度來(lái)進(jìn)一步對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行分析，重要內(nèi)容是選擇易于證券化的資產(chǎn)。
資產(chǎn)重組原理包括以下內(nèi)容:最佳化原理、均衡原理、成本最低原理和優(yōu)化配置原理。
3.風(fēng)險(xiǎn)隔離原理
風(fēng)險(xiǎn)隔離原理指將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始人的其他風(fēng)險(xiǎn)隔離開(kāi)，其目的是降低證券購(gòu)買者的風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)隔離原理，證券購(gòu)買者只承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，不連帶承擔(dān)基礎(chǔ)資產(chǎn)所有者的其他風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，證券的風(fēng)險(xiǎn)只與該證券本身的風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)，而與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。風(fēng)險(xiǎn)隔離原理在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑了一道堅(jiān)實(shí)的“防火墻”。這是資產(chǎn)證券化的重要特點(diǎn)。實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的兩個(gè)重要條件是:證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售與在證券化交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立破產(chǎn)隔離。
4.信用增級(jí)原理
信用增級(jí)原理是指通過(guò)信用增級(jí)方式來(lái)保證和提高資產(chǎn)證券的信用級(jí)別。增加金融資產(chǎn)組合的市場(chǎng)價(jià)值。信用增級(jí)是資產(chǎn)證券化得以發(fā)展的一個(gè)重要條件。
信用增級(jí)的作用首先在于彌補(bǔ)發(fā)行者所提供條款與投資者所需要的條款間的差距。其次，通過(guò)信用增級(jí)為投資者提供風(fēng)險(xiǎn)分析服務(wù)。信用增級(jí)以后的債券，信譽(yù)高于基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級(jí)，增強(qiáng)了債券的安全性和流動(dòng)性，既降低了發(fā)行成本又有利于銷售。
（二）資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程
從資產(chǎn)證券化運(yùn)作流程分析，資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)包括以下環(huán)節(jié):
1.選擇擬證券化資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池；
2.創(chuàng)立特殊目的載體(SPV)；
3.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；
4.信用增級(jí)；
5.進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，安排證券發(fā)行銷售；
6.獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購(gòu)買價(jià)格；
7.積累現(xiàn)金流，對(duì)資產(chǎn)池實(shí)施投資管理；
8.證券到期還本付息，對(duì)剩余現(xiàn)金進(jìn)行最終分配。
二、我國(guó)推廣企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的瓶頸
企業(yè)資產(chǎn)證券化的中國(guó)本土化進(jìn)程正在面臨突破，但在目前推行企業(yè)資產(chǎn)證券化融資還存在一些瓶頸和約束，這主要表現(xiàn)在市場(chǎng)環(huán)境與政策環(huán)境的制約。
（一）市場(chǎng)環(huán)境的障礙
1.市場(chǎng)供給有限
資產(chǎn)證券化順利交易的基礎(chǔ)之一是必須有充足的可供選擇的證券化資產(chǎn)。目前我國(guó)可證券化的資產(chǎn)還沒(méi)有形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，能夠產(chǎn)生未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)數(shù)量還比較少，一級(jí)市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。目前，我國(guó)房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款市場(chǎng)還未完全形成，規(guī)模有限，影響到證券組合的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。
2.市場(chǎng)需求限制
新的金融工具能否順利推出，關(guān)鍵看投資者的需求。由于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的起步較晚，在資產(chǎn)規(guī)模有限的情況下，政府對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍進(jìn)行了較為保守的限制，法律嚴(yán)格界定了機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入資格，以目前現(xiàn)有的法規(guī)而言，國(guó)家對(duì)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)金投資方向的規(guī)定限制了它們對(duì)資產(chǎn)支持證券的投資，機(jī)構(gòu)投資者成為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的主體還需要國(guó)家對(duì)機(jī)構(gòu)投資者投資范圍的限制放寬。
3.信用增級(jí)和評(píng)級(jí)問(wèn)題
資產(chǎn)證券化能否成功的另一關(guān)鍵因素是獲得信用評(píng)級(jí)。近幾年，盡管我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)得到了一些發(fā)展，但為了達(dá)到一定的信用級(jí)別，保證資產(chǎn)證券化融資的成功實(shí)施，企業(yè)一般趨向于選擇較具權(quán)威的國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，尤其是在離岸資產(chǎn)證券化的操作中。資產(chǎn)支持證券的信用增級(jí)和評(píng)級(jí)同樣是我國(guó)企業(yè)要急需解決的問(wèn)題之一。
（二）政策環(huán)境的制約
1.適宜的司法框架和法律環(huán)境是實(shí)施資產(chǎn)證券化的基本要素。發(fā)展中國(guó)家存在的最大障礙之一是國(guó)家司法部門的法律框架不適合資產(chǎn)證券化所需的各種法律關(guān)系支持。資產(chǎn)證券化作為一種金融工具，必然涉及向資本市場(chǎng)融資，這將遇到以下法律問(wèn)題:資產(chǎn)證券化所發(fā)行的證券屬于何種證券；管轄權(quán)歸屬誰(shuí)；如何發(fā)行；向誰(shuí)發(fā)行。這些問(wèn)題必須從法律上予以認(rèn)定，方能保證我國(guó)資產(chǎn)證券化起步的規(guī)范和健康發(fā)展。
2.稅收是影響資產(chǎn)證券化是否有利的一個(gè)關(guān)鍵因素。資產(chǎn)證券化必然會(huì)涉及到稅收問(wèn)題。稅收問(wèn)題的主要矛盾是，怎樣使資產(chǎn)證券化交易合理避稅，有利于資產(chǎn)證券化的開(kāi)展以及國(guó)家稅務(wù)部門堅(jiān)持稅收中性化原則。主要包括:資產(chǎn)證券化融資收益是否征收所得稅；資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營(yíng)業(yè)稅和印花稅；是否征收預(yù)提稅。
3.會(huì)計(jì)確認(rèn)方法是資產(chǎn)證券化成功實(shí)施的保障。對(duì)于資產(chǎn)證券化交易過(guò)程中的會(huì)計(jì)處理不同于一般股權(quán)融資和債權(quán)融資。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品相當(dāng)廣泛，盡管我國(guó)現(xiàn)階段的會(huì)計(jì)制度正在改革，但現(xiàn)有的會(huì)計(jì)處理遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。
三、我國(guó)實(shí)施企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的模式
（一）我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的行業(yè)與區(qū)域選擇
目前國(guó)內(nèi)企業(yè)還不能大規(guī)模實(shí)施資產(chǎn)證券化融資，但企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展又不能等所有條件成熟了再發(fā)展，這就需要找準(zhǔn)企業(yè)資產(chǎn)證券化的突破口，即選擇一定行業(yè)、區(qū)域內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)。
1.適合企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的行業(yè)選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化的前提條件就是被證券化的資產(chǎn)必須具備良好的未來(lái)預(yù)期收益，要有未來(lái)持續(xù)的現(xiàn)金流量作為保證。理論上，企業(yè)只要擁有具有穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)、且達(dá)到一定規(guī)模，都可以用資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行籌資。但由于不同行業(yè)的企業(yè)其資產(chǎn)分布、資產(chǎn)特征及資產(chǎn)相關(guān)利益主體的特性各不相同，資產(chǎn)未來(lái)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也具備不同的特征。因此，進(jìn)行資產(chǎn)證券化的企業(yè)具有一定的行業(yè)特征。
我國(guó)由于大型公用基礎(chǔ)設(shè)施、大型企業(yè)的貿(mào)易應(yīng)收款(或銷售收入)在我國(guó)都有較大規(guī)模，具有一定的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，統(tǒng)計(jì)資料較完備，現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定，信用級(jí)別比較高，比較容易剝離，適合進(jìn)行資產(chǎn)證券化，因而能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。另一方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)可以利用資產(chǎn)證券化來(lái)釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，它們對(duì)于資產(chǎn)證券化有很強(qiáng)的需求。
2.企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇主要考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡。這種不平衡也表現(xiàn)在地區(qū)發(fā)展的不平衡，如沿海及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，市場(chǎng)化程度和開(kāi)放程度較高，貿(mào)易、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的企業(yè)發(fā)展較快，已具備一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)品種多、規(guī)模大，證券化資產(chǎn)較易獲得。同時(shí)，沿海及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，企業(yè)尋求向外發(fā)展和融資的意識(shí)相對(duì)較強(qiáng)，對(duì)資產(chǎn)證券化這種新型融資工具的認(rèn)識(shí)接受也較快，加上信用制度相對(duì)完善，金融市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)，聚積了較多的金融機(jī)構(gòu)和人才，尤其是保險(xiǎn)公司、投資基金、社保基金等機(jī)構(gòu)投資者比較多，機(jī)構(gòu)投資者尋找新型投資工具、進(jìn)行組合平衡投資的需求較大。
（二）我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易與發(fā)行模式選擇
1.企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易模式選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化中最基本的交易是原始權(quán)益人、SPV與投資者之間的證券化資產(chǎn)與資金的交換過(guò)程。根據(jù)證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移方式不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單宗銷售和多宗銷售；根據(jù)發(fā)起人與SPV的關(guān)系以及由此引起的轉(zhuǎn)移次數(shù)不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單層銷售和雙層銷售；從資產(chǎn)集合規(guī)模的積累方式來(lái)看，還有固定和循環(huán)交易模式。具體選用何種結(jié)構(gòu)主要根據(jù)證券化資產(chǎn)類型、規(guī)模、市場(chǎng)條件、法律環(huán)境、稅收、管制等因素來(lái)確定。
2.企業(yè)資產(chǎn)支持證券形式的選擇
由于企業(yè)資產(chǎn)證券化過(guò)程涉及到不同的第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)方式，交易模式也有諸多選擇，使得資產(chǎn)支持證券的表現(xiàn)形式也比較復(fù)雜。根據(jù)資產(chǎn)支持證券所具有的現(xiàn)金流特點(diǎn)和償付結(jié)構(gòu)不同，可分為3種基本形式，即過(guò)手型證券、轉(zhuǎn)付型證券和資產(chǎn)支持債券。因過(guò)手證券產(chǎn)生于美國(guó)二級(jí)抵押市場(chǎng)，多用于金融機(jī)構(gòu)的金融資產(chǎn)證券化，因此，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資一般采用轉(zhuǎn)付證券和資產(chǎn)支持債券的形式。
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關(guān)鍵詞：小額貸款公司；資產(chǎn)證券化；可行性及存在的問(wèn)題
2008年，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，自此小額貸款公司在國(guó)內(nèi)發(fā)展正式起步。從2008年至2014年，小額貸款公司經(jīng)歷了數(shù)年的擴(kuò)張性增長(zhǎng)，無(wú)論是從機(jī)構(gòu)數(shù)量還是貸款余額方面，都出現(xiàn)了逐年走高的趨勢(shì)，只是近兩年有所放緩和減少。根據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)，截至2016年末，全國(guó)小額貸款公司從業(yè)人員數(shù)量108881人，機(jī)構(gòu)數(shù)量8673家，實(shí)收資本8234億元，貸款余額9273億元。自08年以來(lái)，小額貸款公司的快速發(fā)展對(duì)中小企業(yè)具有重要意義，一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，促進(jìn)了中小企業(yè)的發(fā)展。但是另一方面，資金短缺同時(shí)也是制約小額貸款公司發(fā)展的一個(gè)難題。本文將對(duì)小額貸款公司資產(chǎn)證券化的必要性、可行性以及存在的問(wèn)題進(jìn)行分析。
一、小額貸款公司資產(chǎn)證券化的必要性
(一)資金來(lái)源不足
《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱“《意見(jiàn)》”)指出：“小額貸款公司不吸收公眾存款，主要資金來(lái)源為股東繳納的資本金、捐贈(zèng)資金，以及來(lái)自不超過(guò)兩個(gè)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的融入資金，在法律、法規(guī)規(guī)定的范圍內(nèi)，小額貸款公司從銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)獲得融入資金的余額，不得超過(guò)資本凈額的50%”。這一規(guī)定限制了小額貸款公司無(wú)法像銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)可以吸收公眾存款，也限制了其從銀行獲得資金的金額和數(shù)量，從而制約了其發(fā)展。因此有必要盤活小額貸款公司的存量資產(chǎn)，加強(qiáng)其自身造血功能。
(二)融資渠道不通暢
根據(jù)《意見(jiàn)》，小額貸款公司的融資渠道主要有以下兩個(gè)，一是股東繳納的資本金以及增資擴(kuò)股；二是向銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)融資。股東增資擴(kuò)股不具有持續(xù)性，不能完全解決小額貸款公司的資金不足現(xiàn)狀，且不利于小額貸款公司的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，一旦股東自身發(fā)生經(jīng)營(yíng)困難，無(wú)法提供資金支持時(shí)，會(huì)導(dǎo)致小額貸款公司陷入經(jīng)營(yíng)困難，嚴(yán)重會(huì)引起資金鏈斷裂，導(dǎo)致破產(chǎn)。通過(guò)銀行融資的方式，一是融資金額受限，不得超過(guò)其資本凈額的50%，二是融資機(jī)構(gòu)數(shù)量受限，融資機(jī)構(gòu)數(shù)量不能超過(guò)兩家。且在實(shí)際運(yùn)作當(dāng)中，向金融機(jī)構(gòu)融資存在很多附加條件，因此此種融資方式依然不能解決小額貸款公司資金不足的問(wèn)題。為了解決小額貸款公司上述資金方面的問(wèn)題，更好的服務(wù)中小企業(yè)的發(fā)展，盤活小額貸款公司的存量資產(chǎn)變得尤為重要，而資產(chǎn)證券化正好可以解決這一問(wèn)題。
二、小額貸款公司資產(chǎn)證券化的可行性
(一)具備政策支持
2012年5月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》；8月，銀行間交易商協(xié)會(huì)了《銀行間債券市場(chǎng)非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》；2013年，證監(jiān)會(huì)了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》、2014年《證券公司及基金管理公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，明確了專項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)劃作為SPV獨(dú)立于發(fā)起人、管理人、投資人的法律地位，擴(kuò)大了開(kāi)展資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)主體及基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍。相關(guān)部門關(guān)于資產(chǎn)證券化相關(guān)系列政策表明，作為盤活存量資產(chǎn)的一種重要手段，資產(chǎn)證券化將會(huì)有更好、更規(guī)范的發(fā)展。
(二)具備資產(chǎn)證券化條件
資產(chǎn)證券化簡(jiǎn)單而言是指將缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)期現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)，通過(guò)一定資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)在資本市場(chǎng)上發(fā)行可交易證券的一種融資形式。資產(chǎn)證券化一般具有這些要素：一是擁有能產(chǎn)生穩(wěn)定可控的現(xiàn)金流資產(chǎn)；二是該資產(chǎn)對(duì)于原始權(quán)益人來(lái)說(shuō)缺乏流動(dòng)性；三是需對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行重組及風(fēng)險(xiǎn)分散；四是需設(shè)立特定目的機(jī)構(gòu)(SPV)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離；五是對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)及必要的增級(jí)措施。小額貸款公司的貸款資產(chǎn)恰可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)打包出售給設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)(SPV)，SPV再對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)中的現(xiàn)金流進(jìn)行重組，打包成證券產(chǎn)品，同時(shí)引入信用評(píng)級(jí)等增信措施，最終實(shí)現(xiàn)小額貸款公司融資。因此小額貸款公司具備資產(chǎn)證券化的條件。
三、小貸公司資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題
阿里小貸專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃是國(guó)內(nèi)第一只以小額貸款包作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。該資管計(jì)劃成功募集資金規(guī)模約50億元，為小額貸款公司資產(chǎn)證券化提供了借鑒。但在實(shí)踐當(dāng)中，小額貸款公司資產(chǎn)證券化依然存在著一些問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：
(一)券商資產(chǎn)證券化中的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃
在法律主體上存在一定缺陷券商資產(chǎn)證券化中的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃(SPV)和信貸資產(chǎn)證券化不同，信貸資產(chǎn)證券化中的特殊目的機(jī)構(gòu)一般是特殊目的信托(SPT)，SPT以《中華人民共和國(guó)信托法》為法律基礎(chǔ)，信托法明確規(guī)定信托財(cái)產(chǎn)區(qū)別于受托人的財(cái)產(chǎn)。在此情況下，以信托形式進(jìn)行的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓則可以實(shí)現(xiàn)完全破產(chǎn)隔離。而券商資產(chǎn)證券化中的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃一般是券商為了開(kāi)展證券業(yè)務(wù)而設(shè)立的特殊目的機(jī)構(gòu)，此類機(jī)構(gòu)不具有信托法律主體地位，因而無(wú)法對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行所有人的變更登記。雖然證監(jiān)會(huì)《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》中明確提出，專項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)劃資產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人的固有資產(chǎn)，當(dāng)前述原始權(quán)益人、管理人發(fā)生破產(chǎn)的情況下，專項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)劃不屬于破產(chǎn)清算資產(chǎn)。這樣來(lái)看，表面上似乎實(shí)現(xiàn)了隔離，但這僅僅是證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，而證監(jiān)會(huì)的規(guī)定在效力上屬于部門規(guī)章，在訴訟時(shí)法院可以不使用。此種情況導(dǎo)致了券商資產(chǎn)證券化中的SPV在法律主體上存在一定缺陷。
(二)會(huì)計(jì)處理上存在著納入合并報(bào)表的可能資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)
SPV的目的，就是實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離。但在實(shí)際中，資產(chǎn)證券化的某些條款有可能使SPV被判斷為發(fā)起人的準(zhǔn)子公司，如果發(fā)起人實(shí)際控制著SPV，則按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和終止的規(guī)定，須將其納入財(cái)務(wù)報(bào)表的合并范圍。一旦合并，實(shí)質(zhì)就變成同一經(jīng)濟(jì)主體的行為，先前通過(guò)真實(shí)銷售所搭建的資產(chǎn)隔離將變得毫無(wú)意義。因?yàn)椋徽揝PV和發(fā)起人原先的報(bào)表如何確認(rèn)，從合并報(bào)表層面來(lái)講結(jié)果都是一致的，這樣就偏離了資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)隔離的精神，背離了資產(chǎn)證券化的初衷。
四、結(jié)語(yǔ)
綜上，本文對(duì)小額貸款公司資產(chǎn)證券化的必要性、可行性進(jìn)行了分析，并對(duì)其存在的問(wèn)題進(jìn)行了探討。資產(chǎn)證券化可以有效解決小額貸款公司資金不足的問(wèn)題，其核心是SPV的設(shè)計(jì)，但在實(shí)踐中，存在著SPV法律主體瑕疵以及在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)某些條款有可能導(dǎo)致并表的問(wèn)題。因此，在實(shí)踐中應(yīng)重點(diǎn)解決SPV法律主體的問(wèn)題，并重點(diǎn)關(guān)注SPV的設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)真正的風(fēng)險(xiǎn)隔離。
財(cái)參考文獻(xiàn)：
[1]酈勇強(qiáng).小貸貸款公司資產(chǎn)證券化模式探討[J].財(cái)會(huì)學(xué)習(xí)，2016，19：224一225.
資產(chǎn)證券化交易的會(huì)計(jì)確認(rèn)
資產(chǎn)證券化是“將企業(yè)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)上可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。在該過(guò)程中存量資產(chǎn)被包裝后賣給一個(gè)特設(shè)交易載體（Special Purpose Vehicle, 簡(jiǎn)稱SPV）或中介機(jī)構(gòu)，然后SPV或中介機(jī)構(gòu)通過(guò)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS）以獲取資金。” 資產(chǎn)證券化通過(guò)各利益參與方的共同參與，使得由它們各自的承諾所確立的各種合約能夠相互支持、相互牽制，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、各取所需之目的。資產(chǎn)證券化操作對(duì)象不是一般的資產(chǎn)，而是預(yù)期在未來(lái)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的金融資產(chǎn)，在資產(chǎn)證券化運(yùn)作過(guò)程中，原始權(quán)益人常常會(huì)獲得新的權(quán)利，承擔(dān)新的義務(wù)，即衍生工具。
國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)和美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)均順應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展的潮流，針對(duì)金融創(chuàng)新技術(shù)中產(chǎn)生的權(quán)利和義務(wù)，提出了金融資產(chǎn)和金融負(fù)債兩個(gè)會(huì)計(jì)要素，規(guī)定了其定義，并把資產(chǎn)重新進(jìn)行了分類，使金融創(chuàng)新技術(shù)中產(chǎn)生的權(quán)利和義務(wù)在會(huì)計(jì)要素中有了準(zhǔn)確的界定，為金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的確認(rèn)和披露奠定了基礎(chǔ)。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)頒布了第125號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（SFSA No.125）――“轉(zhuǎn)讓、提供金融資產(chǎn)服務(wù)及債務(wù)清除之會(huì)計(jì)處理”。按照該準(zhǔn)則，在涉及金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的情況下，應(yīng)該將已經(jīng)確認(rèn)的金融資產(chǎn)的再確認(rèn)和終止確認(rèn)問(wèn)題與因金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新的金融工具的確認(rèn)問(wèn)題嚴(yán)格區(qū)分開(kāi)來(lái)。換而言之，對(duì)已經(jīng)確認(rèn)過(guò)的金融資產(chǎn)因發(fā)生轉(zhuǎn)移性的交易所面臨的再確認(rèn)或終止確認(rèn)的處理取決于轉(zhuǎn)讓方的銷售意圖，也就是說(shuō)決定一項(xiàng)資產(chǎn)交易能否進(jìn)行銷售處理要看控制權(quán)是否已由轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)移給受讓方，而非看其交易形式。在該準(zhǔn)則中，委員會(huì)正式提出了“金融合成分析法”。
“金融合成分析法”的核心在于控制權(quán)決定資產(chǎn)的歸屬，而且承認(rèn)金融資產(chǎn)和負(fù)債能分割成不同的組成部分。根據(jù)這種方法，對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易是否進(jìn)行銷售的會(huì)計(jì)處理取決于轉(zhuǎn)讓者是否放棄了對(duì)該資產(chǎn)的控制權(quán)，而不是取決于交易的形式。
判斷金融資產(chǎn)的控制權(quán)是否已轉(zhuǎn)讓必須符合以下幾個(gè)條件：
轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)與轉(zhuǎn)讓人分離，即轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)已經(jīng)在轉(zhuǎn)讓人的控制范圍之外，包括發(fā)生破產(chǎn)或其它被接收的情況。
受讓人可以無(wú)條件地將轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)或資產(chǎn)中的獲利權(quán)進(jìn)行抵押或再轉(zhuǎn)讓。如果受讓人是合格的特設(shè)交易載體，則該機(jī)構(gòu)的收益人可以無(wú)條件擁有抵押或再轉(zhuǎn)讓該項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。實(shí)際上，滿足這項(xiàng)條件意味著受讓人獲得了資產(chǎn)的控制權(quán)。
轉(zhuǎn)讓人不再通過(guò)以下途徑保持對(duì)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的有效控制：簽訂合約授權(quán)并強(qiáng)制轉(zhuǎn)讓人在到期日前回購(gòu)或贖回轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。簽訂合約使得轉(zhuǎn)讓人有權(quán)回購(gòu)或贖回在同類市場(chǎng)上不能輕易獲得的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。
需要注意的是，利用金融合成分析法測(cè)試證券化業(yè)務(wù)是否涉及資產(chǎn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓時(shí)，仍需要對(duì)證券化的合約安排體系進(jìn)行細(xì)致的分析和辨別。即將整個(gè)證券化體系分解成若干相互獨(dú)立的合約組件，再按各組件的重要性進(jìn)行判斷。判別的過(guò)程可歸納為下表。
在金融合成分析法下，更傾向于將證券化確認(rèn)為銷售業(yè)務(wù)作表外處理，同時(shí)確認(rèn)和計(jì)量新產(chǎn)生的金融工具或金融合約。
資產(chǎn)證券化帶來(lái)的會(huì)計(jì)報(bào)表合并
我國(guó)目前只是規(guī)定了一般經(jīng)濟(jì)實(shí)體的合并范圍與合并標(biāo)準(zhǔn)，特殊目的實(shí)體的概念和針對(duì)特殊目的實(shí)體的合并標(biāo)準(zhǔn)從未涉及，而實(shí)際上我國(guó)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活是存在這種經(jīng)濟(jì)實(shí)體的。資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)設(shè)機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，迫切需要這種合并標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)和規(guī)范。
資產(chǎn)證券化帶來(lái)的合并報(bào)表問(wèn)題主要涉及的是在資產(chǎn)證券化過(guò)程中的特設(shè)交易機(jī)構(gòu)是否與發(fā)起人進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表合并。不論發(fā)起人與SPV各自原先的報(bào)表是將資產(chǎn)證券化交易確認(rèn)為銷售還是融資，一旦SPV被認(rèn)為是發(fā)起人的子公司，兩者間的交易就成為一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體內(nèi)部的交易，就要進(jìn)行合并。發(fā)起人原先期望的降低資產(chǎn)負(fù)債率、增加收入等結(jié)果在合并報(bào)表上就都不會(huì)實(shí)現(xiàn)了。
現(xiàn)行的合并理論與實(shí)務(wù)是以母公司對(duì)關(guān)聯(lián)公司活動(dòng)的實(shí)際控制程度作為判斷合并與否的依據(jù)，而不是注重于法定持股比例的多少，凡是對(duì)關(guān)聯(lián)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)有控制權(quán)的都被列為合并范圍之列。當(dāng)認(rèn)為關(guān)系的本質(zhì)是發(fā)起人控制SPV時(shí)，就會(huì)要求發(fā)起人合并SPV的報(bào)表。顯然，問(wèn)題的實(shí)質(zhì)在于判斷SPV是否屬于發(fā)起人的一個(gè)子公司，通常有以下三個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)：SPV為發(fā)起人帶來(lái)的收益與發(fā)起人真實(shí)的子公司無(wú)實(shí)質(zhì)性差異。發(fā)起人直接或間接地控制著SPV，并從SPV的凈資產(chǎn)中獲利。發(fā)起人擁有與這些利益相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。只要符合其中一條，就可判斷SPV為子公司，將其納入合并更符合會(huì)計(jì)慣例。
資產(chǎn)證券化的稅收問(wèn)題
資產(chǎn)證券化過(guò)程涉及的稅務(wù)費(fèi)用相當(dāng)龐大，這些稅務(wù)費(fèi)用都會(huì)直接影響資產(chǎn)證券化的成本。在國(guó)外，一般為發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券這一特定目的而成立的SPV以及資產(chǎn)擔(dān)保證券購(gòu)買人都能享受到一定的稅收優(yōu)惠，以減輕證券化的成本。中國(guó)稅收制度并不完善，因此對(duì)證券化的制約相對(duì)較少。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，涉及到的稅收方面的問(wèn)題，主要包括資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的稅收和各個(gè)證券化交易主體的所得稅處理兩方面。
資產(chǎn)支持證券融資收益的所得稅問(wèn)題
對(duì)發(fā)起人而言,如果資產(chǎn)證券化符合銷售的條件,那么任何收益都可能被記入損益表內(nèi)而必然繳納所得稅。實(shí)務(wù)中如果證券化產(chǎn)生了損失，稅務(wù)機(jī)關(guān)也不應(yīng)該認(rèn)為該資產(chǎn)的出售不在發(fā)起人的正常經(jīng)營(yíng)范圍以內(nèi)，因而所產(chǎn)生的損失不能扣稅。因此，從稅收中性化的原則出發(fā)，證券化所帶來(lái)的任何收益或損失都應(yīng)當(dāng)作為計(jì)稅依據(jù)。
資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的營(yíng)業(yè)稅、印花稅問(wèn)題
如果資產(chǎn)證券化融資不被認(rèn)定為真實(shí)銷售，這樣一種運(yùn)作就無(wú)須繳納營(yíng)業(yè)稅。如果資產(chǎn)證券化過(guò)程中，資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓被認(rèn)定為真實(shí)銷售，一個(gè)必然的結(jié)果就是需要繳納營(yíng)業(yè)稅。這樣資產(chǎn)證券化融資的成本必然會(huì)大大地高于其它融資方式的成本，使得資產(chǎn)證券化在實(shí)質(zhì)上難于推行。
根據(jù)稅法，買賣合同和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同均需繳納印花稅。由于資產(chǎn)證券化交易涉及金額通常都十分巨大，即使以交易額的很小的比例來(lái)征收印花稅，也將是一個(gè)龐大的數(shù)字，從而極大地增加交易成本。
為了推動(dòng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的開(kāi)展，在其初始階段，國(guó)家可以考慮免征或減征營(yíng)業(yè)稅和印花稅，以降低資產(chǎn)證券化的融資成本。
參考資料：
1. 余堅(jiān)，資產(chǎn)證券化帶來(lái)的會(huì)計(jì)確認(rèn)問(wèn)題探討，會(huì)計(jì)研究，1998年第9期
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 信用評(píng)級(jí) 監(jiān)管 進(jìn)程 對(duì)策建議
2013年8月28日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化（ABS）試點(diǎn)，新一輪資產(chǎn)證券化便備受期待和關(guān)注。央行、銀監(jiān)會(huì)2013年12月31日聯(lián)合公告，規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)自留行為。2013年12月底，證監(jiān)會(huì)受理了東證資管“建元一號(hào)”產(chǎn)品申報(bào)，其將采用“雙SPV”結(jié)構(gòu)，這些足以證明政府對(duì)經(jīng)濟(jì)改革的決心和信心。“2014年存款利率有很大可能放開(kāi)，商業(yè)銀行在資產(chǎn)證券化方面的競(jìng)爭(zhēng)加劇，存貸款定價(jià)能力將決定收益水平。2014年全年的規(guī)模有可能達(dá)到4000億元”（張友先、張圓圓，2011）。當(dāng)然有人會(huì)擔(dān)憂這一活生生的事例：資產(chǎn)證券化引爆2008年全球金融危機(jī)；也有人會(huì)質(zhì)疑：我國(guó)的資產(chǎn)證券化會(huì)不會(huì)成為另外一種可能，即把一些不佳的資產(chǎn)通過(guò)粉飾包裝，偷梁換柱去轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。
我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程與特點(diǎn)
所謂資產(chǎn)證券化是指將企業(yè)（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造并轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)上可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程（彭文峰，2011）。在該過(guò)程中存量資產(chǎn)被賣給一個(gè)特設(shè)交易載體（Special-Purpose Vehicle，簡(jiǎn)稱SPV）或中介機(jī)構(gòu)，然后SPV或中介機(jī)構(gòu)通過(guò)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券以獲取資金。資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）起源于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，隨后在歐盟各國(guó)、加拿大、澳大利亞、巴西、日本等國(guó)普及和發(fā)展起來(lái)，經(jīng)過(guò)40多年發(fā)展，從住房抵押貸款證券（MBS Mortgage-Backed Securitization，簡(jiǎn)稱MBS）到各類資產(chǎn)支持證券（ABS Asset-Backed Securitization，簡(jiǎn)稱ABS），從傳統(tǒng)的CDO到合成CDO產(chǎn)品。因此，資產(chǎn)證券化這種融資方式，通過(guò)結(jié)構(gòu)安排、信用增級(jí)、信用評(píng)級(jí)等手段之后，將其轉(zhuǎn)換為流通證券，進(jìn)一步化解和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，為了深度挖掘和培育資本市場(chǎng)，為了解決中小企業(yè)融資難的現(xiàn)實(shí)困境，為了有效優(yōu)化金融資源的配置并盤活存量資金，我國(guó)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域做了許多積極的探索，取得了一些可喜的成果。從總體上看，我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程大體可分為四個(gè)階段。
第一是早期探索階段（1992-2004年），如1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物；2004年《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》首次提出：“積極探索并開(kāi)發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，這為證券化業(yè)務(wù)發(fā)展奠定了明確的政策基礎(chǔ)。第二是試點(diǎn)階段（2005-2008年），2005年開(kāi)始，中國(guó)證監(jiān)會(huì)管理的企業(yè)資產(chǎn)證券化，以及中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)管理的信貸資產(chǎn)證券化，分別開(kāi)始了各自的業(yè)務(wù)實(shí)踐；2005年3月，中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)局出臺(tái)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，正式啟動(dòng)了我國(guó)資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，標(biāo)志性證券是開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券和建元2005-1個(gè)人住房抵押貸款支持證券。2006年出現(xiàn)了擔(dān)保債權(quán)憑證（CDO），2008年出現(xiàn)汽車抵押貸款證券化產(chǎn)品。第三是停滯階段（2009-2011年），截至2011年12月30日，我國(guó)資產(chǎn)支撐債券總額為734.46億元，總數(shù)達(dá)到80只；2008年金融風(fēng)暴之后，資產(chǎn)證券化也戛然而止，2009年、2010年兩年中并無(wú)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行上市。第四是重新啟動(dòng)階段（2012年至今），央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部于2012年5月下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟，首期信貸資產(chǎn)的額度為500億元，資產(chǎn)證券化將迎來(lái)新一輪發(fā)展的契機(jī)。證監(jiān)會(huì)2013年3月15日《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，允許具備證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的證券公司申請(qǐng)?jiān)O(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃，發(fā)行資產(chǎn)支持證券。截至2013年上半年，銀行系統(tǒng)中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額9.3萬(wàn)億元，個(gè)人住房貸款余額9萬(wàn)億元，地方政府融資平臺(tái)貸款余額9.45萬(wàn)億元。理論上，銀行可證券化資產(chǎn)余額為28萬(wàn)億元（郭偉，2014）。這些都說(shuō)明了我國(guó)資產(chǎn)證券化的顯著特點(diǎn)，即：規(guī)模小，還處于初級(jí)階段。目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)呈現(xiàn)證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、銀監(jiān)會(huì)和央行主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化（ABS）和銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）三足鼎立之勢(shì)，基礎(chǔ)資產(chǎn)有限，主要體現(xiàn)在種類較少，質(zhì)量不高、缺乏有效的二級(jí)市場(chǎng)等方面。
中國(guó)資產(chǎn)證券化存在的主要問(wèn)題
我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，司法部門的法律框架不適合資產(chǎn)證券化所需的各種法律關(guān)系支持，資產(chǎn)證券化過(guò)程中涉及到諸多法律問(wèn)題與現(xiàn)行法律法規(guī)不相容，如資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓問(wèn)題、SPV特殊目的機(jī)構(gòu)法律問(wèn)題、信用增級(jí)問(wèn)題、監(jiān)管問(wèn)題等，這些都會(huì)成為資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的障礙。
（一）資產(chǎn)證券化的法律障礙
資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是將缺乏流動(dòng)性的債權(quán)通過(guò)一系列制度設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)化為具有流動(dòng)性的債券的過(guò)程，主要有資產(chǎn)發(fā)起、SPV的設(shè)立和融資結(jié)構(gòu)。首先，缺少統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化立法。資產(chǎn)證券化建立SPV，形成信托關(guān)系，即發(fā)起人是委托人，SPV是受托人，但與我國(guó)《信托法》中規(guī)定包含債務(wù)的財(cái)產(chǎn)不能作為信托財(cái)產(chǎn)，也與“一物一權(quán)”原則相違背。對(duì)于合同債權(quán)的轉(zhuǎn)讓，與我國(guó)《合同法》、《金融資產(chǎn)管理公司條例》、《民法通則》規(guī)定都有相沖突的部分，因此，資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中的法律問(wèn)題顯然缺少法律依據(jù)。其次，SPV的設(shè)立與《公司法》相沖突，SPV本質(zhì)上是為適應(yīng)“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”的需要而特設(shè)的“空殼公司”，這與我國(guó)現(xiàn)行《公司法》相沖突，如嚴(yán)格的發(fā)行債券條件、經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所、條件和范圍，SPV無(wú)法滿足 《公司法》 規(guī)定的公積金和公益金等相關(guān)會(huì)計(jì)制度。最后，在信用增級(jí)實(shí)際操作過(guò)程中，與《企業(yè)破產(chǎn)法》、《擔(dān)保法》等都有相悖的地方，沒(méi)有統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化立法，使已有的銀行信貸資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)定的法律位階不高，又與高位階的法律存在沖突，出現(xiàn)糾紛，風(fēng)險(xiǎn)很大，可能得不到法律救濟(jì)。
（二）信用評(píng)級(jí)制度不完善
我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)于20世紀(jì)80年代，經(jīng)過(guò)近30多年的發(fā)展，尤其是1993年以來(lái)，加快信用法律制度的建設(shè)，如2006年中國(guó)人民銀行頒布《中國(guó)人民銀行信用評(píng)級(jí)管理指導(dǎo)意見(jiàn)》，2007年正式實(shí)施的《江蘇省企業(yè)信用征信管理暫行辦法》，雖初現(xiàn)端倪，但尚未形成一套適合我國(guó)企業(yè)特點(diǎn)的評(píng)級(jí)體系。資產(chǎn)證券化過(guò)程中的信用增級(jí)分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)，因我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度不完善，缺乏被投資者認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，使外部信用增級(jí)機(jī)制面臨巨大障礙。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入審查門檻較低，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)處于多頭監(jiān)管局面，評(píng)級(jí)結(jié)果缺乏客觀性和公正性，資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)接受度低。沒(méi)有統(tǒng)一的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)資質(zhì)認(rèn)可機(jī)制，因評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)立法缺失，出現(xiàn)多頭認(rèn)可，如大公國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司等五家公司就分別被中國(guó)人民銀行和發(fā)改委進(jìn)行過(guò)資質(zhì)認(rèn)可。
（三）資產(chǎn)證券化所面臨的風(fēng)險(xiǎn)
第一，我國(guó)資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力，會(huì)出現(xiàn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的尋租風(fēng)險(xiǎn)；評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自我約束不力，會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然，我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評(píng)級(jí)可能面臨壟斷風(fēng)險(xiǎn)和欺詐風(fēng)險(xiǎn)。壟斷風(fēng)險(xiǎn)必然會(huì)造成價(jià)格的高位，從而提高資產(chǎn)證券化的操作成本。因國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)利用我們相關(guān)方面知識(shí)的局限性來(lái)欺騙，同時(shí)對(duì)國(guó)外評(píng)級(jí)結(jié)果的盲目崇拜，導(dǎo)致國(guó)外的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惡意欺詐。第二，我國(guó)資產(chǎn)證券化的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，在證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)這三大監(jiān)管部門之間，對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入時(shí)股權(quán)資金的監(jiān)管上，因缺乏信息溝通，潛藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，另外，資產(chǎn)證券化外包是銀行服務(wù)外包的一個(gè)重要組成部分，而外包業(yè)務(wù)既給銀行降低了成本，同時(shí)也給銀行業(yè)帶來(lái)了種種潛在的風(fēng)險(xiǎn)。第三，我國(guó)資產(chǎn)證券化的道德風(fēng)險(xiǎn)。一方面因制度缺陷產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)，另一方面因“私權(quán)意識(shí)”太強(qiáng)而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)，即用權(quán)力投機(jī)而產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)，這樣極大地阻礙了資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。
（四）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管問(wèn)題
我國(guó)監(jiān)管體制實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管，這就出現(xiàn)了銀行信貸資產(chǎn)證券化由央行和銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，企業(yè)資產(chǎn)證券化受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間又缺乏交流，出現(xiàn)監(jiān)管多頭和監(jiān)管分裂現(xiàn)象；另外，沒(méi)有完整的資產(chǎn)證券化統(tǒng)一的法律法規(guī)、監(jiān)管人員素質(zhì)不高、缺乏應(yīng)有的職業(yè)道德素養(yǎng)，監(jiān)管人員利用資產(chǎn)證券化相關(guān)法律漏洞，使監(jiān)管出現(xiàn)重復(fù)或監(jiān)管不到位的現(xiàn)象，甚至出現(xiàn)道德問(wèn)題，使監(jiān)管效率較低；資產(chǎn)證券化信息披露制度不完善，使資產(chǎn)證券化涉及到擔(dān)保、非銀行金融業(yè)務(wù)、法律、會(huì)計(jì)稅收等方面信息不能共享，造成監(jiān)管當(dāng)局缺少足夠的信息，使監(jiān)管失效。
我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的對(duì)策建議
新一輪資產(chǎn)證券化重啟傳遞給市場(chǎng)更多的信息和信心，而大力發(fā)展和培育我國(guó)金融市場(chǎng)已迫在眉睫，以目前資產(chǎn)證券化發(fā)展為契機(jī)，促進(jìn)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，確保資產(chǎn)證券化在我國(guó)順利推進(jìn)。
（一）完善我國(guó)資產(chǎn)證券化法律制度
建立統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化法律體系，有助于推進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化快速發(fā)展。借鑒美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的立法經(jīng)驗(yàn)和制度，結(jié)合中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，制定完整規(guī)范的證券化法律，對(duì)現(xiàn)有法律中的條款與資產(chǎn)證券化操作過(guò)程中的矛盾部分要做出特別規(guī)定；還可通過(guò)試點(diǎn)立法，如《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，對(duì)于與現(xiàn)實(shí)不適應(yīng)部分立即修改，適應(yīng)部分上升到國(guó)家條例層次，最后成為國(guó)家法律法規(guī)。另外，對(duì)現(xiàn)行法律法規(guī)進(jìn)行修改完善，是資產(chǎn)證券化順利進(jìn)行的保障，如修改《證券法》中對(duì)SPV主體資格的規(guī)定、修改《破產(chǎn)法》中關(guān)于真實(shí)出售標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定、修改《擔(dān)保法》中有關(guān)擔(dān)保人主體要求的規(guī)定等，所有這些為我國(guó)資產(chǎn)證券化在金融市場(chǎng)上發(fā)揮重要作用起到保駕護(hù)航的職能。
（二）完善信用評(píng)級(jí)制度
社會(huì)信用體系和信用評(píng)級(jí)制度的建構(gòu)和完善是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，也是我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的前提和基礎(chǔ)。從宏觀角度，政府需建立一套宏觀信用管理模式，以確保市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行，如政務(wù)公開(kāi)、依法行政、信息資源共享等，創(chuàng)設(shè)良好的外部環(huán)境。從微觀角度，金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對(duì)于資產(chǎn)證券化的發(fā)展至關(guān)重要，對(duì)于信用評(píng)級(jí)與信用增級(jí)這兩個(gè)重要環(huán)節(jié)，在良好的社會(huì)信用體系下，建立和完善合理且有效的信用評(píng)級(jí)制度，是對(duì)“經(jīng)濟(jì)人”行為的一個(gè)規(guī)范和約束，有助于我國(guó)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的信用評(píng)級(jí)與信用增級(jí)制度的健康發(fā)展，有助于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的培育和快速發(fā)展。
（三）強(qiáng)化資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理
建立證券化風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，其主要作用在于對(duì)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的全過(guò)程及其環(huán)節(jié)之間的相互關(guān)系進(jìn)行監(jiān)視，得到準(zhǔn)確的信息為下一步?jīng)Q策提供服務(wù)，這種預(yù)警發(fā)生在事前，使金融市場(chǎng)的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)最小化。建立金融突發(fā)事件應(yīng)急機(jī)制，形成一整套科學(xué)高效的處理金融突發(fā)事件制度和專業(yè)人才，如美國(guó)在處理2007年次貸危機(jī)中實(shí)行的突發(fā)事件應(yīng)急機(jī)制值得我們借鑒。要防止“軟政權(quán)化”風(fēng)險(xiǎn)，這一概念是由諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者岡納?繆爾達(dá)爾提出，尤其在中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，防止腐敗、防止尋租和防止扭曲市場(chǎng)機(jī)制對(duì)資源配置的風(fēng)險(xiǎn)。
（四）解決資產(chǎn)證券化監(jiān)管
建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管體制和自律體系，形成透明的流通市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)則，有利于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)有序健康運(yùn)行，如采用現(xiàn)場(chǎng)和非現(xiàn)場(chǎng)檢查方式，對(duì)獲批資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的持續(xù)檢查，強(qiáng)化金融監(jiān)管效果。一方面堅(jiān)持審慎監(jiān)管原則，堅(jiān)持外部擔(dān)保制度，以保證交易完成的真實(shí)性、合法性和可靠性；另一方面強(qiáng)化對(duì)資產(chǎn)證券化的信息披露監(jiān)管，包括信息披露的內(nèi)容和質(zhì)量，使其具有及時(shí)性、相關(guān)性和可理解性。同時(shí)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)證券化好的做法和經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)定期培訓(xùn)和學(xué)習(xí)，提高監(jiān)管人員素質(zhì)，強(qiáng)化職業(yè)道德建設(shè)，從而提高監(jiān)管效率。資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國(guó)家是比較成熟的金融創(chuàng)新工具，但在我國(guó)起步較晚，因法律環(huán)境不完善、金融監(jiān)管缺位等原因，我國(guó)資產(chǎn)證券化過(guò)程只有在不斷的實(shí)踐中成長(zhǎng)和成熟，只有加快金融市場(chǎng)的改革和完善，才能盡快完善資產(chǎn)證券化制度，更好地為我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展服務(wù)。
參考文獻(xiàn)：
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[關(guān)鍵詞] 銀行 不良資產(chǎn) 資產(chǎn)證券化
一、我國(guó)銀行不良資產(chǎn)的基本情況分析
根據(jù)官方數(shù)據(jù)，我們可以對(duì)中國(guó)銀行體系不良貸款規(guī)模做一個(gè)保守的估計(jì)。截至2007年末，我國(guó)銀行體系的不良貸款余額為5.03萬(wàn)億元，占全部貸款的6.35%；雖然較之往年有所下降，但是總量還是高居不下。其中國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款占了很大一部分，并且每個(gè)季度都有所增長(zhǎng)。
我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款形成的原因是多方面的，總體來(lái)說(shuō)主要有經(jīng)濟(jì)體制、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控影響、政府干預(yù)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況影響、國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)狀況影響和金融監(jiān)管機(jī)制等。
二、 我國(guó)進(jìn)行不良資產(chǎn)證券化的障礙分析
1.缺乏規(guī)范的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)是資產(chǎn)證券化中不可或缺的環(huán)節(jié)，特別是對(duì)于不良資產(chǎn)證券化有更重要的意義。目前，我國(guó)缺乏被市場(chǎng)投資者認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)專業(yè)機(jī)構(gòu)，現(xiàn)存的資信評(píng)估機(jī)構(gòu)缺乏統(tǒng)一的組織形式和行為規(guī)范，獨(dú)立性不強(qiáng)，出具的評(píng)估結(jié)果難以使人信服。這會(huì)直接導(dǎo)致證券發(fā)行成本的增加，證券化后的產(chǎn)品在市場(chǎng)上沒(méi)有需求者，不良資產(chǎn)證券化的運(yùn)行體系不暢通。
2.資產(chǎn)證券化市場(chǎng)缺乏機(jī)構(gòu)投資者。我國(guó)的資本市場(chǎng)一直沒(méi)有得到長(zhǎng)足的發(fā)展，資本市場(chǎng)的金融產(chǎn)品較少，法律法規(guī)不健全，管制較多，這些缺陷直接導(dǎo)致企業(yè)的融資渠道單一化，多數(shù)依賴銀行貸款，銀行的不良資產(chǎn)敞口也隨之?dāng)U大。需被證券化的不良資產(chǎn)的數(shù)量呈正態(tài)上漲趨勢(shì)，但是由于保險(xiǎn)、證券、銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，以及資本市場(chǎng)的不健全，導(dǎo)致在金融市場(chǎng)上缺乏大的機(jī)構(gòu)投資者，多數(shù)為分散的個(gè)人投資者。這也使得資產(chǎn)證券化市場(chǎng)出現(xiàn)了供過(guò)于求的局面，資產(chǎn)證券化無(wú)法順利推行。
3.相關(guān)法律法規(guī)不健全。不良資產(chǎn)證券化作為創(chuàng)新金融產(chǎn)品，涉及到很多新的法律問(wèn)題，需要依靠一套完善的法律法規(guī)制度。但是我國(guó)目前相關(guān)的法律法規(guī)，都未對(duì)不良貸款證券化問(wèn)題做出任何規(guī)定，找不到資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律依據(jù)。我國(guó)目前相關(guān)法律的缺陷和不足，導(dǎo)致市場(chǎng)主體的行為很難規(guī)范，市場(chǎng)參與者的合法權(quán)益難以真正得到維護(hù)。
4.缺乏專業(yè)人才和操作經(jīng)驗(yàn)。資產(chǎn)證券化是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及法律、會(huì)計(jì)、金融及金融工程等領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)，我國(guó)的從業(yè)人員都處于摸索階段，缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。不良資產(chǎn)的證券化就更需要由專業(yè)人員對(duì)不良資產(chǎn)授信、組合、未來(lái)現(xiàn)金流收益、定價(jià)等各個(gè)方面有深入的認(rèn)知和研究。
三、我國(guó)銀行不良資產(chǎn)證券化的對(duì)策探討
1.盡快實(shí)施實(shí)質(zhì)性的試點(diǎn)操作。(1)建議加快成立由銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、人民銀行和政監(jiān)會(huì)等部門聯(lián)合組成的政權(quán)化試點(diǎn)工作小組，確定商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化試點(diǎn)辦法、試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，對(duì)商業(yè)銀行的證券化方案進(jìn)行審批。以改變商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化緩慢的進(jìn)程，為商業(yè)銀行的創(chuàng)新活動(dòng)創(chuàng)造空間，形成以市場(chǎng)為主的證券化品種的創(chuàng)新機(jī)制，通過(guò)試點(diǎn)資產(chǎn)證券化促進(jìn)立法的適應(yīng)性和有效性。(2)制定不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)過(guò)程中損失核銷的處理方法及相應(yīng)的報(bào)批程序。由于現(xiàn)有的不良資產(chǎn)的損失并非當(dāng)年產(chǎn)生，可允許商業(yè)銀行根據(jù)綜合改革方案的進(jìn)度，設(shè)立過(guò)度期。(3)解決我國(guó)資產(chǎn)證券化的主要障礙，即特殊目的載體和證券的可流通性問(wèn)題中，其中又以特殊目的載體為核心。允許試點(diǎn)銀行設(shè)立專用于資產(chǎn)證券化的特殊目的公司（SPC），允許SPC在注冊(cè)資本經(jīng)營(yíng)范圍的特殊性，允許SPC發(fā)行資產(chǎn)支持證券。
2.加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的立法建設(shè)。通過(guò)資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，盡快指定專門的金融資產(chǎn)證券化法案，完善和資產(chǎn)證券化有關(guān)的現(xiàn)有法律制度，明確資產(chǎn)證券化過(guò)程中的一系列政策問(wèn)題，推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展。會(huì)計(jì)制度對(duì)資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)最重要的影響是其對(duì)真實(shí)銷售和抵押融資型證券化的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，這會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)根據(jù)證券化的目的選擇特定的交易結(jié)構(gòu)。因此，必須按照國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)制定適應(yīng)我國(guó)國(guó)情的資產(chǎn)真實(shí)銷售標(biāo)準(zhǔn)，制定資產(chǎn)證券化過(guò)程中銷售融資的會(huì)計(jì)處理原則,以及交易后資產(chǎn)負(fù)債和留存權(quán)益的會(huì)計(jì)處理方法。明確資產(chǎn)支持證券的性質(zhì)并納入《證券法》的管轄，建立資產(chǎn)支持證券的注冊(cè)、審批及信息披露制度，明確和簡(jiǎn)化特殊目的公司發(fā)行證券的審批程序，規(guī)范資產(chǎn)支持證券私募發(fā)行的條件和方式。明確資產(chǎn)證券化過(guò)程中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移問(wèn)題，抵押權(quán)的轉(zhuǎn)移方式。明確在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后，原始債務(wù)人不能再行使抵消權(quán)，以保證基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。制定證券化過(guò)程中的信息披露制度，完善信用制度體系，強(qiáng)化債權(quán)追償?shù)姆梢?guī)范和約束，保障債權(quán)人的利益，強(qiáng)化證券化資產(chǎn)的信用基礎(chǔ)。成立專業(yè)的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，培育不良資產(chǎn)處置的專業(yè)人才，建立有效的激勵(lì)與約束機(jī)制，推進(jìn)不良資產(chǎn)管理的專業(yè)化，提高證券化管理效率。
3.提高證券化產(chǎn)品和信貸資產(chǎn)的市場(chǎng)流動(dòng)性。市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)于資產(chǎn)證券化市場(chǎng)和不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)的深化具有重要的意義，市場(chǎng)流動(dòng)性的提高不僅需要相關(guān)限制性政策的調(diào)整，還需要有系統(tǒng)、技術(shù)、規(guī)則等一系列措施的配合。因此，要進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)的基礎(chǔ)建設(shè)，為資產(chǎn)支持證券的流通創(chuàng)造條件，從根本上擴(kuò)大資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)需求，提高流動(dòng)性。允許特殊目的信托發(fā)行資產(chǎn)支持信托證書(shū)，明確信托證書(shū)的證券性質(zhì)，提高信托證書(shū)的流動(dòng)性。從而提高證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性，吸引更多的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)和零售投資者的參與，降低投資不良資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低證券化的融資成本。擴(kuò)大貸款受讓方的范圍，允許國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)貸款進(jìn)行投資，大力發(fā)展貸款二級(jí)市場(chǎng)，促進(jìn)金融資產(chǎn)證券化市場(chǎng)獲得進(jìn)一步的發(fā)展，從而為資產(chǎn)證券化過(guò)程中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓提供價(jià)格形成參照，促進(jìn)貸款的流動(dòng)性，降低交易的流動(dòng)性折扣。培育資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，規(guī)范市場(chǎng)投資行為。允許外資投資者投資于不良資產(chǎn)支持證券或?qū)①Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移給國(guó)外特殊目的載體，明確外資投資和國(guó)際證券化有關(guān)的結(jié)售付匯問(wèn)題。
綜上所述，銀行系統(tǒng)根據(jù)不同的監(jiān)管、法律和稅務(wù)制度，根據(jù)不同的財(cái)務(wù)目的、資產(chǎn)特性和市場(chǎng)環(huán)境設(shè)立特定的交易結(jié)構(gòu)對(duì)不良資產(chǎn)進(jìn)行證券化。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵字:信貸資產(chǎn) 證券化 發(fā)展 問(wèn)題
銀行信貸資產(chǎn)證券化是在金融改革形勢(shì)下所探索出的資產(chǎn)負(fù)債管理模式。它與傳統(tǒng)的貸款方式既有本質(zhì)的區(qū)別,又有內(nèi)在的聯(lián)系。銀行信貸資產(chǎn)證券化,是指銀行把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)(如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等)經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池,并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為新時(shí)期我國(guó)金融業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的一個(gè)新起點(diǎn),它所帶來(lái)的優(yōu)越性是無(wú)可比擬的,但是,由于我國(guó)特殊因素的影響,資產(chǎn)證券化還有待于進(jìn)一步探索研究。
一、我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r
早在1983年我國(guó)就有人開(kāi)始介紹西方的資產(chǎn)證券化技術(shù),但直到20世紀(jì)90年代初,資產(chǎn)證券化探索研究的熱潮才開(kāi)始在中國(guó)興起。1992年三亞地產(chǎn)的投資證券、走出了中國(guó)資產(chǎn)證券化的第一步。1996年8月,為了建設(shè)廣深珠高速公路,珠海在國(guó)外發(fā)行了2億美元債券,這是國(guó)內(nèi)第一個(gè)完全按照國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作的離岸資產(chǎn)證券化案例。2000年,中國(guó)工商銀行和中國(guó)建設(shè)銀行成為住房貸款證券化試點(diǎn)單位,標(biāo)志著資產(chǎn)證券化被政府認(rèn)可。2005年4月,中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,以及之后財(cái)政部頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、銀監(jiān)會(huì)頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等規(guī)范性文件為我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)搭建了一個(gè)基本的法律框架,為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運(yùn)行創(chuàng)造了條件,也為今后我國(guó)資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。2005年12月,國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行分別發(fā)行了第一期信貸資產(chǎn)支持證券和個(gè)人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券,這兩個(gè)證券在市場(chǎng)的成功發(fā)行,標(biāo)志著我國(guó)信貸產(chǎn)證券化工作邁出了實(shí)質(zhì)性步伐,國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)正式開(kāi)展。
信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行,一方面豐富了我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類,開(kāi)辟了商業(yè)銀行批量化、市場(chǎng)化、標(biāo)準(zhǔn)化處置不良資產(chǎn)的新渠道,并將進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展。但另一方面,資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)一直得不到投資者足夠的響應(yīng):首先,國(guó)務(wù)院,銀監(jiān)會(huì)等國(guó)家監(jiān)管部門希望通過(guò)推行證券資產(chǎn)化來(lái)改善商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu),提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和融資比例,使得資產(chǎn)證券化成為了一種調(diào)控手段;其次,不良資產(chǎn)在我國(guó)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中利用率一直處于較低的水平,我國(guó)商業(yè)銀行證券化的標(biāo)的大部分都是不良資產(chǎn),很少有銀行愿意拿出優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化。同時(shí),信貸資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)狹隘,流動(dòng)性明顯不足,信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中于銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng),投資者對(duì)此反應(yīng)冷淡。這就導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不溫不火。
二、我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的特點(diǎn)
我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和金融體制的發(fā)展演變,以及我國(guó)企業(yè)與銀行間的特殊關(guān)系,決定了我國(guó)銀行的信貸資產(chǎn)有其自身的特點(diǎn):
1、信貸資產(chǎn)單一,結(jié)構(gòu)比例不合理
在我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)中, 中小型企業(yè)和民營(yíng)私有企業(yè)貸款比例較小,國(guó)有大中型企業(yè)貸款比例大。銀行信貸資金投向的特定性,使得國(guó)有企業(yè)貸款成了銀行的最大資產(chǎn)。我國(guó)企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)對(duì)銀行信貸資金的依賴性較大, 國(guó)有企業(yè)貸款占了我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的90%,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,這種狀況既不利于銀行提高效益,又不利于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng),促成優(yōu)勢(shì)企業(yè)發(fā)展,提高社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)效益。傳統(tǒng)的銀行存放貸款經(jīng)營(yíng)模式,加之我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)體制和金融體制特點(diǎn),使得我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)品種單一,結(jié)構(gòu)不合理。
2、信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢、效益差
銀行的不良資產(chǎn)降低了資金正常的周轉(zhuǎn)速度,造成了資金沉淀,影響了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。由于貸款存量大,缺乏流動(dòng)性,阻礙了資源的合理流動(dòng)和配置,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也就難以實(shí)現(xiàn)合理調(diào)整,信貸資金投資效益自然較差
3、信貸資產(chǎn)膨脹快、規(guī)模大
目前,我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)膨脹速度較快,許多企業(yè)資金大部分依靠銀行貸款,企業(yè)本身積累少,負(fù)債率高,甚至一些企業(yè)連最基本的鋪底資金都靠銀行統(tǒng)包。信貸資產(chǎn)是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的最主要資產(chǎn),占了全部銀行資產(chǎn)的絕大多數(shù)。每次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱都是銀行信貸資產(chǎn)膨脹的結(jié)果。
4、信貸資產(chǎn)沉淀嚴(yán)重,流動(dòng)性差
我國(guó)部分企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)不善,效率不佳,企業(yè)虧損,負(fù)債率較高,導(dǎo)致銀行的貸款成了死賬,不僅貸款本金沉淀、呆滯、呆帳居高不下,而且欠息與日俱增。我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)由于缺少二級(jí)市場(chǎng)可以變現(xiàn),沒(méi)有實(shí)現(xiàn)流動(dòng),使銀行的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性受到很大限制,銀行很容易陷入流動(dòng)性困難危機(jī),金融風(fēng)險(xiǎn)加大。
三、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題
銀行信貸資產(chǎn)證券化雖然有很多有好處,但是由于中國(guó)的特殊國(guó)情,其發(fā)展路途中主要存在以下幾個(gè)問(wèn)題:
1、信用評(píng)級(jí)問(wèn)題
證券的評(píng)級(jí)是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù),在實(shí)施資產(chǎn)證券化的過(guò)程中,對(duì)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格、公正、正確的信用評(píng)級(jí),對(duì)于證券化的資產(chǎn)定價(jià)具有至關(guān)重要的作用。目前我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化過(guò)程中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)有限,評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的客觀性和一致性較低,銀行擔(dān)保導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)形同虛設(shè),沒(méi)有形成行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn),不能形成對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的指示作用。
2、法律規(guī)范問(wèn)題
由于我國(guó)資產(chǎn)證券化處于起步階段,許多法律還沒(méi)有完全制定。在我國(guó)信用環(huán)境不佳、法制意識(shí)薄弱的條件下,相關(guān)法律法規(guī)的不完備意味著提高了風(fēng)險(xiǎn)水平,這在一定程度上阻礙了我國(guó)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。
3、二級(jí)市場(chǎng)問(wèn)題
目前國(guó)內(nèi)銀行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,主要在銀行間市場(chǎng)上發(fā)行和交易。一級(jí)市場(chǎng)飛速發(fā)展,但二級(jí)市場(chǎng)的交易情況卻非常冷清,信貸資產(chǎn)在二級(jí)市場(chǎng)缺乏足夠的流動(dòng),導(dǎo)致銀行金融風(fēng)險(xiǎn)加大。制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。交易的流動(dòng)性問(wèn)題已成為中國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)最核心的問(wèn)題。
四、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的改善建議
1、建立健全相關(guān)法規(guī)制度。資產(chǎn)證券化涉及到很多新的法律問(wèn)題,我國(guó)的法律制訂往往滯后,尤其對(duì)于金融領(lǐng)域的體制創(chuàng)新和工具創(chuàng)新反映更是如此。政府應(yīng)積極推動(dòng)相關(guān)的修法與立法工作,對(duì)于目前法律沒(méi)有作出明確規(guī)定或者是模棱兩可的部分, 必須在法律上進(jìn)行明確,以保障發(fā)起人和投資者的利益。。此外,法律還應(yīng)對(duì)證券化的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化,對(duì)其發(fā)行、審核、承銷、上市、托管及交易場(chǎng)所、交易規(guī)則做出明確規(guī)定,以避免交易過(guò)程中不確定性。加快健全完善全面開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律制度環(huán)境步伐。
2、健全信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化的信用級(jí)別的構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用。可由政府或?qū)ｉT的組織機(jī)構(gòu)建立一批具有一定的實(shí)力和信譽(yù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)是全國(guó)性和權(quán)威性的,應(yīng)是市場(chǎng)投資者普遍接受和認(rèn)可的中立、規(guī)范的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。
3、加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管。監(jiān)管重點(diǎn)主要包括:對(duì)SPV產(chǎn)權(quán)組織形式的監(jiān)管;對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實(shí)銷售的監(jiān)管;對(duì)SPV資產(chǎn)管理與權(quán)益信托、具體運(yùn)作和資產(chǎn)負(fù)債表的監(jiān)管。同時(shí),還要加強(qiáng)對(duì)參與證券化銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)、最低資本金和信息披露的管理,以維護(hù)公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。
4、加強(qiáng)專業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)。加大對(duì)現(xiàn)有從業(yè)人員的培訓(xùn)和未來(lái)人才的培養(yǎng),輔以引進(jìn)吸收國(guó)外專業(yè)人才,加快建立高素質(zhì)的資產(chǎn)證券化專業(yè)人才隊(duì)伍。
資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)比較復(fù)雜的金融創(chuàng)新,涉及面廣,對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行影響很大。隨著各方面環(huán)境的改善、條件的成熟和法律法規(guī)的健全完善,這項(xiàng)業(yè)務(wù)將在我國(guó)呈現(xiàn)很大的市場(chǎng)潛力,發(fā)揮出重要的作用。
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《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》中明確了企業(yè)財(cái)務(wù)公司是可以進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化金融機(jī)構(gòu)之一。財(cái)務(wù)公司在依托集團(tuán)，服務(wù)集團(tuán)的基礎(chǔ)上，將給成員單位發(fā)放的貸款形成的信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。
近年來(lái)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展迅猛，從三方面可以看出：
第一，政府的政策引導(dǎo)。2015年國(guó)家出臺(tái)了一系列支持措施。 2015年3月人民銀行公告【2015】第7號(hào)宣布“推行銀行間市場(chǎng)信貸資產(chǎn)支持證券注冊(cè)發(fā)行制度”指出在注冊(cè)有效期內(nèi)符合條件的受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)可自主分期發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券，形成一次注冊(cè)多次發(fā)行的機(jī)制安排。此舉大大簡(jiǎn)化了信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行流程。同年5月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議進(jìn)一步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，發(fā)起機(jī)構(gòu)也從國(guó)有銀行和股份制銀行轉(zhuǎn)到城市商業(yè)銀行、農(nóng)商行、信托公司和財(cái)務(wù)公司等。
第二，宏觀經(jīng)濟(jì)形式的推動(dòng)。資產(chǎn)證券化是一種創(chuàng)新金融模式。過(guò)去幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以高速運(yùn)轉(zhuǎn)的狀態(tài)發(fā)展，帶來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩的負(fù)面影響。調(diào)整是必要的，央行提供了寬松的資金和市場(chǎng)環(huán)境。寬松的環(huán)境為金融機(jī)構(gòu)投融資的創(chuàng)新提供了豐厚的土壤。
第三，市場(chǎng)參與表現(xiàn)出空前熱情。在政策引導(dǎo)和宏觀形式的推動(dòng)下，發(fā)起者的范圍由銀行擴(kuò)大到城市信用社、農(nóng)村信用社、郵儲(chǔ)銀行、金融資產(chǎn)管理公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、汽車金融公司、金融租賃公司及事業(yè)單位的公積金中心等。基礎(chǔ)資產(chǎn)的“多元化”使得基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍擴(kuò)大到不良資產(chǎn)、不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、信用卡分期及事業(yè)單位公積金。
二、集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化模式
（一）集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化的收益
財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)源于對(duì)企業(yè)集團(tuán)成員單位的貸款，據(jù)中國(guó)財(cái)務(wù)公司協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2015年三季度，行業(yè)貸款存量總額為1.45萬(wàn)億元，不良貸款率為0.06%，資本充足率達(dá)到22.82%，撥備覆蓋率為1913.46%，信貸資產(chǎn)規(guī)模大、質(zhì)量高，具備同質(zhì)性，現(xiàn)金流穩(wěn)定。通過(guò)對(duì)符合條件的基準(zhǔn)資產(chǎn)實(shí)施證券化，財(cái)務(wù)公司能夠?qū)⑦@類貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取現(xiàn)金，加速資金周轉(zhuǎn)。在不改變負(fù)債總額的情況下，有效改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。
（二）集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)
1、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)
目前我國(guó)的財(cái)務(wù)公司大多數(shù)為單一行業(yè)的集團(tuán)附屬的財(cái)務(wù)公司，各個(gè)成員單位的最終控制人為集團(tuán)，從而造成入池資產(chǎn)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度集中度高，也會(huì)出現(xiàn)一個(gè)實(shí)際控制人的資產(chǎn)證券化現(xiàn)象，不符合入池資產(chǎn)行業(yè)和地域分散性。
2、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
為了提升集團(tuán)資金的集中管理程度，財(cái)務(wù)公司往往會(huì)給予成員單位優(yōu)惠的貸款利率和高于市場(chǎng)利率的存款利率。這無(wú)疑與利率市場(chǎng)化這種由市場(chǎng)供需決定存貸利率的發(fā)展趨勢(shì)向背離，縮小成員單位的存貸利差，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)受到限制，存在不能滿足信貸資產(chǎn)在市場(chǎng)上發(fā)行價(jià)格的可能。
3、自留風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常采用結(jié)構(gòu)化方式發(fā)行，例如分為優(yōu)先檔和次級(jí)檔，優(yōu)先檔又分為優(yōu)先一檔和優(yōu)先二檔。以上海汽車財(cái)務(wù)公司發(fā)行的總規(guī)模10億元的資產(chǎn)支持證券為例，其優(yōu)先一檔為8.3629億元、優(yōu)先二檔為1.137億元。該公司認(rèn)購(gòu)全部次級(jí)部分5000萬(wàn)元。央行和銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自留行為》的公告中指出發(fā)起人持有最低檔次資產(chǎn)支持證券的比例不得低于該檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%。該要求對(duì)資本的大量占用削弱了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)公司報(bào)表的功能。
三、財(cái)務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題
（一）資產(chǎn)池資產(chǎn)質(zhì)量存在不合格現(xiàn)象
入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于資產(chǎn)池的質(zhì)量，體現(xiàn)在債務(wù)人不能按時(shí)或者不能對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行清償，投資者便無(wú)法按時(shí)獲得預(yù)期的收益。有時(shí)財(cái)務(wù)公司對(duì)成員單位的貸款存在審批流程簡(jiǎn)單、條件寬松，成員單位對(duì)外部金融機(jī)構(gòu)債務(wù)清償優(yōu)先于對(duì)財(cái)務(wù)公司債務(wù)清償。一旦財(cái)務(wù)公司將這些資產(chǎn)證券化后，這就成了財(cái)務(wù)公司的行為，風(fēng)險(xiǎn)便轉(zhuǎn)移到了投資者身上。
（二）債務(wù)人提前償付給財(cái)務(wù)公司增加現(xiàn)金流管理的難度和再投資風(fēng)險(xiǎn)
債務(wù)人有按時(shí)還款、提前還款和延后還款的可能，按時(shí)還款是最佳，延后還款屬于信用風(fēng)險(xiǎn)，提前還款便出現(xiàn)提前償付風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，債務(wù)人存在借新貸還舊貸的情況，以降低債務(wù)成本。當(dāng)債務(wù)人提前還款時(shí)，財(cái)務(wù)公司的現(xiàn)金流就會(huì)改變，收回的現(xiàn)金面臨再投資的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品往往要求入池資產(chǎn)具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，一旦發(fā)生早償會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)公司、中介機(jī)構(gòu)和投資人造成損失。
（三）對(duì)財(cái)務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)體系不完善
權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立客觀的評(píng)級(jí)是對(duì)資產(chǎn)證券化信息披露的重要部分，目前由于市場(chǎng)上財(cái)務(wù)公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不多，對(duì)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的存在機(jī)制不完善，缺乏獨(dú)立性和透明性，體系不健全及評(píng)級(jí)方法和技術(shù)還得不到投資者廣泛認(rèn)可的現(xiàn)象。
四、針對(duì)財(cái)務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題的應(yīng)對(duì)措施
（一）優(yōu)化入池資產(chǎn)質(zhì)量，加強(qiáng)對(duì)成員單位貸款的審核
由于證券化后將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了投資者身上，因此財(cái)務(wù)公司應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)貸款的審核和監(jiān)督，減少不良資產(chǎn)證券化，應(yīng)對(duì)成員單位貸款的嚴(yán)格審核標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范審核流程。在選擇入池資產(chǎn)時(shí)，嚴(yán)格審核債務(wù)人的信用狀況，按期償付的能力，保證入池資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性，最大程度降低財(cái)務(wù)公司的違約風(fēng)險(xiǎn)。
（二）制定對(duì)提前償付的處罰措施和建立提前償付的測(cè)算模型
財(cái)務(wù)公司應(yīng)該根據(jù)自身資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的特點(diǎn)，制定提前償付應(yīng)對(duì)措施。例如收取提前償付的罰金，借款人需要支付一定的罰金以補(bǔ)充提前償付帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)及損失，積累歷史數(shù)據(jù)及經(jīng)驗(yàn)，選取關(guān)鍵指標(biāo)，完善增信系統(tǒng)，建立提前償付測(cè)算模型。
（三）大力發(fā)展獨(dú)立公正權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，建立適合財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)
加快培育廣大投資者普遍接受和認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，為財(cái)務(wù)公司的資產(chǎn)證券化建立一個(gè)規(guī)范、公正、透明的信用評(píng)價(jià)體系。一是加強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的工作透明度。二是提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立市場(chǎng)地位。三是加強(qiáng)與國(guó)際著名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的合作，學(xué)習(xí)先進(jìn)的信用評(píng)級(jí)方法和技術(shù)，建立適合財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。
20世紀(jì)60年代末以來(lái)，全球興起一股金融創(chuàng)新的浪潮，各種金融創(chuàng)新工具紛紛涌現(xiàn)。資產(chǎn)證券化以其獨(dú)特的市場(chǎng)功能引起世人的注目，被認(rèn)為是近30年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新和金融工具。從廣義上講，資產(chǎn)證券化包括一級(jí)證券化和二級(jí)證券化。一級(jí)證券化是指在金融市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)行證券直接融資的過(guò)程，其所使用的金融工具包括商業(yè)票據(jù)、企業(yè)債券和股票、這種資產(chǎn)證券化屬于一級(jí)證券化，我們現(xiàn)在所稱的資產(chǎn)證券化屬于二級(jí)證券化，它是指商業(yè)銀行將已存在的貸款或應(yīng)收賬款等銀行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可流通轉(zhuǎn)讓的交易工具的過(guò)程。例如，將不良貸款或小額的流動(dòng)性低的住房抵押貸款匯集集合，包裝成具有高流動(dòng)性的證券。二級(jí)證券化是資產(chǎn)證券化的基本內(nèi)涵。
二、世界資產(chǎn)證券化的概況
資產(chǎn)證券化最早源于美國(guó)的居民住房抵押貸款證券化，其發(fā)展經(jīng)歷了兩個(gè)階段：一是1970年至1985年的興起和繁榮階段，該階段的主要特點(diǎn)就是證券化資產(chǎn)僅限于居民住房抵押貸款，并且證券化的應(yīng)用范圍僅限于美國(guó)國(guó)內(nèi)；二是1985年至今的廣泛深入發(fā)展階段，該階段的主要特征包括：基礎(chǔ)資產(chǎn)的廣泛化、證券化技術(shù)的成熟化、證券化發(fā)展的國(guó)際化。統(tǒng)觀各國(guó)資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)可以看到，資產(chǎn)證券化在推進(jìn)過(guò)程中主要有以下幾個(gè)方面的不同：第一，在不同的經(jīng)濟(jì)背景和環(huán)境中，世界各國(guó)和地區(qū)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展和選擇也大相徑庭。美國(guó)、歐洲等國(guó)家的信貸資產(chǎn)證券化大多是從住房抵押貸款證券化開(kāi)始的。這是因?yàn)樽》康盅嘿J款是最容易證券化的資產(chǎn)。對(duì)于固定利率住房抵押貸款而言，其貸款條件較為標(biāo)準(zhǔn)化，金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)積累了大量數(shù)據(jù)，一組條件相仿的抵押貸款在違約率、平均還款期限等方面仍能顯出極強(qiáng)的規(guī)律性，故而也就易于證券化了。但是，資產(chǎn)證券化在亞洲一些國(guó)家和地區(qū)則更多地以不良貸款證券化為切入點(diǎn)。這一方面是由于亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)使大量不良資產(chǎn)在金融系統(tǒng)沉積，迫切需要通過(guò)資產(chǎn)證券化來(lái)予以消化和解決；另一方面，美國(guó)的不良貸款證券化實(shí)踐也為亞洲各國(guó)提供了經(jīng)驗(yàn)借鑒。由此可知，我國(guó)商業(yè)銀行在開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)，并非一定要遵循從住房抵押貸款證券化到其他貸款資產(chǎn)證券化、從優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化到不良貸款證券化這一循序漸進(jìn)的過(guò)程，可以根據(jù)現(xiàn)實(shí)需要靈活選擇。具體而言，中國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行面臨的壓力主要來(lái)自不良資產(chǎn)的處置和監(jiān)管當(dāng)局對(duì)資本充足性的要求，因此，不良貸款證券化對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行而言更具有緊迫性。第二，政府在信貸資產(chǎn)證券化選擇中扮演的角色不同。在美國(guó)和亞洲的一些國(guó)家和地區(qū)，資產(chǎn)證券化發(fā)展的制度安排屬于政府主導(dǎo)型。其中美國(guó)的FannieMae、FreddieMac和GinnieMae三大公共機(jī)構(gòu)、香港的HKMC等機(jī)構(gòu)，都在一定程度上借助國(guó)家信用增強(qiáng)了投資者的信心，推動(dòng)了住房抵押貸款證券化的發(fā)展。反觀歐洲的英國(guó)、德國(guó)等，則選擇了一條市場(chǎng)主導(dǎo)型的發(fā)展道路。對(duì)我國(guó)而言，由于尚未建立完善的信用體系，投資者對(duì)信貸資產(chǎn)證券化也還比較陌生，因此由政府機(jī)構(gòu)來(lái)參與并推動(dòng)早期的證券化運(yùn)作，無(wú)疑有助于這個(gè)新興市場(chǎng)的發(fā)展。
三、我國(guó)銀行資產(chǎn)證券化的意義
資產(chǎn)證券化作為一種新型的銀行資產(chǎn)處理方式和融資工具，在西方國(guó)家已獲得了相當(dāng)?shù)陌l(fā)展，但在我國(guó)還處于探索、試驗(yàn)階段。對(duì)于逐步融入全球經(jīng)濟(jì)一體化的我國(guó)而言，商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化具有重要的戰(zhàn)略和現(xiàn)實(shí)意義。
1．資產(chǎn)證券化有利于盤活商業(yè)銀行不良資產(chǎn)。我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款的存在，嚴(yán)重地影響著銀行功能的正常發(fā)揮，威脅著國(guó)家整個(gè)金融體系的安全。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款日益積累的問(wèn)題已經(jīng)凸顯出來(lái)，怎樣解決好這一問(wèn)題，成了搞活金融的關(guān)鍵。國(guó)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)產(chǎn)生的原因相當(dāng)復(fù)雜，但都反映出我國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)作中存在著非市場(chǎng)化的政策行為。不良資產(chǎn)證券化不失成為一種解決我國(guó)不良貸款的較好選擇，把不良資產(chǎn)從國(guó)有商業(yè)銀行剝離出來(lái)，組建資產(chǎn)管理公司，由資產(chǎn)管理公司階段性持有并處理，實(shí)施債轉(zhuǎn)股，通過(guò)資產(chǎn)管理公司與企業(yè)進(jìn)行債券與股權(quán)重組，為盤活國(guó)有銀行的不良貸款提供了一條有益的渠道。
2．資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)重要缺陷是金融工具單一，資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展為資本市場(chǎng)增添了融資工具，為投資者開(kāi)辟了一條可選擇性渠道，從而有利于投資者的儲(chǔ)蓄資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉(zhuǎn)化。資產(chǎn)證券化是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及發(fā)行人、創(chuàng)造者、服務(wù)人、管理人和投資者多元的機(jī)制匹配，資產(chǎn)證券化還要求有一個(gè)規(guī)范化的法制環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境、財(cái)務(wù)制度、信用評(píng)級(jí)制度、擔(dān)保制度等體系。因此，資產(chǎn)證券化有利于推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)范化和市場(chǎng)化進(jìn)程。
3．資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國(guó)住房抵押市場(chǎng)的發(fā)展。住房抵押（按揭）貸款通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行抵押證券進(jìn)行融資，克服了低流動(dòng)性的局限，在西方國(guó)家得到了長(zhǎng)足發(fā)展。目前，我國(guó)的住房按揭市場(chǎng)已開(kāi)始運(yùn)作，發(fā)展態(tài)勢(shì)迅猛，實(shí)施住房按揭貸款證券化將有利于降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)規(guī)模貸款的擴(kuò)大，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，能促進(jìn)我國(guó)整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展。
四、我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)行資產(chǎn)證券化的對(duì)策及建議
1．完善相關(guān)的法規(guī)和政策體系，健全相關(guān)法律制度。一方面，要修改現(xiàn)有法律條款中不適應(yīng)資產(chǎn)證券化的內(nèi)容，為資產(chǎn)證券化出臺(tái)專門法律，規(guī)定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的許可條件和審批程序、資產(chǎn)證券化發(fā)行人的發(fā)行條件、信用增級(jí)制度和信用保障制度、信息披露制度、市場(chǎng)交易制度、稅收制度、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度與監(jiān)管制度等，是資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的制度保證。另一方面，也可以制定資產(chǎn)證券化的特別法，這種方式更容易，成本也比較低。
2．規(guī)范金融中介的運(yùn)作，確立信息披露機(jī)制。國(guó)家應(yīng)對(duì)金融中介機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估師事務(wù)所等建立統(tǒng)一的操作規(guī)程，杜絕在信用評(píng)級(jí)過(guò)程中出現(xiàn)的弄虛作假、亂收費(fèi)等現(xiàn)象，建立一個(gè)獨(dú)立、公正、客觀、透明的信用評(píng)級(jí)系統(tǒng)。一方面，可由政府出面設(shè)立一家專業(yè)從事證券化信用評(píng)級(jí)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，或者通過(guò)政府特許的方式，選擇一家或者幾家國(guó)際上運(yùn)作規(guī)范的具有較高資質(zhì)和聲譽(yù)水平的金融中介機(jī)構(gòu)參與到我國(guó)的資產(chǎn)證券化服務(wù)中來(lái)；另一方面，出臺(tái)相應(yīng)的規(guī)章制度規(guī)范現(xiàn)有金融中介的運(yùn)作，杜絕信用評(píng)級(jí)工作中道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
3．建立一支強(qiáng)大的專業(yè)人才隊(duì)伍。從發(fā)達(dá)國(guó)家引進(jìn)專業(yè)人才并不是長(zhǎng)久之計(jì)，我國(guó)應(yīng)注重本土人才的培養(yǎng)，以及工作團(tuán)體的建立。資產(chǎn)證券化涉及金融、證券、房地產(chǎn)、評(píng)估、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、法律等各個(gè)專業(yè)，需要不同專業(yè)從業(yè)人員的密切配合。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；金融監(jiān)管；宏觀效益
一、我國(guó)資產(chǎn)證券化概述
隨著我國(guó)金融市場(chǎng)與世界金融市場(chǎng)的接軌，面對(duì)國(guó)際金融行業(yè)快速發(fā)展和完善的發(fā)展布局、結(jié)構(gòu)和管理模式，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)也積極尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，開(kāi)展業(yè)務(wù)以尋求發(fā)展的契機(jī)。開(kāi)發(fā)新興業(yè)務(wù)是銀行間的競(jìng)爭(zhēng)之策，而資產(chǎn)證券化作為新興業(yè)務(wù)受到國(guó)內(nèi)外銀行的關(guān)注，資產(chǎn)證券化也必將成為國(guó)內(nèi)外銀行發(fā)展的核心業(yè)務(wù)，更是我國(guó)投資銀行發(fā)展的一個(gè)重要方向。
資產(chǎn)證券化是指把缺乏即期流動(dòng)性但是可以帶來(lái)預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)（銀行的貸款或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款）進(jìn)行組合和信用增級(jí)形成資產(chǎn)池，并依托其產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)在金融市場(chǎng)上發(fā)行可以流通買賣的有價(jià)證券的一種融資活動(dòng)。資產(chǎn)證券化目前的發(fā)展，按照被證券化的資產(chǎn)種類不同，可分為住房抵押貸款支撐的證券化和資產(chǎn)支撐的證券化。
二、我國(guó)資產(chǎn)證券化存在的主要問(wèn)題
（一）資產(chǎn)證券化中的中介服務(wù)問(wèn)題
我國(guó)資產(chǎn)證券化中介服務(wù)存在問(wèn)題。信貸資產(chǎn)證券化涉及多方參與主體，各個(gè)提供中介服務(wù)的主體的專業(yè)化水平的高低和信譽(yù)程度影響著證券化產(chǎn)品被投資者認(rèn)同的程度。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)要涉及多家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，如：投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、資信評(píng)估機(jī)構(gòu)等。就我國(guó)目前而言，會(huì)計(jì)師事務(wù)所和投資銀行行為較規(guī)范，但資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)相對(duì)較落后。資產(chǎn)評(píng)估中主要存在如下問(wèn)題：評(píng)估管理尺度不一、政出多門；機(jī)構(gòu)過(guò)多過(guò)亂，業(yè)內(nèi)秩序較混亂，存在同業(yè)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象；重復(fù)收費(fèi)。資信評(píng)級(jí)中存在的主要問(wèn)題有：機(jī)構(gòu)信譽(yù)及獨(dú)立性差；投資者對(duì)資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)認(rèn)識(shí)不足。
（二）資產(chǎn)證券化供給方面的問(wèn)題
目前我國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)突出問(wèn)題就是可投資金融產(chǎn)品供給不足。全社會(huì)絕大多數(shù)金融資產(chǎn)聚集在銀行業(yè)，大部分融資通過(guò)銀行體系進(jìn)行，資本市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品無(wú)論是品種、還是規(guī)模都嚴(yán)重滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。此外，資本市場(chǎng)中債券市場(chǎng)較股票市場(chǎng)發(fā)展更為滯后。債權(quán)類金融產(chǎn)品是一國(guó)金融市場(chǎng)的重要構(gòu)成部分，尤其長(zhǎng)期債券是投資者進(jìn)行長(zhǎng)期穩(wěn)健投資的主要工具。缺乏債券產(chǎn)品，投資者將無(wú)法按照風(fēng)險(xiǎn)收益匹配的原則對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行有效配置。資產(chǎn)證券化作為一種融資方式，需要穩(wěn)定的資金來(lái)源或資金供給，也就是需要比較穩(wěn)定的對(duì)于資產(chǎn)證券的需求，即證券投資者。而在我國(guó)，由于各種政策的限制，目前投資者主要是個(gè)人及極少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者，存在著有效需求不足的問(wèn)題。
（三）資產(chǎn)證券化中的稅收問(wèn)題
稅務(wù)問(wèn)題是資產(chǎn)證券化必須妥善解決的問(wèn)題，因?yàn)槎愂赵谫Y產(chǎn)證券化的交易鏈條中，直接決定了各參與主體的投融資成本，因此，成為影響證券化效率的關(guān)鍵因素。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，稅務(wù)主要涉及三個(gè)環(huán)節(jié)：一是證券化資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV機(jī)構(gòu)；二是SPV機(jī)構(gòu)作為證券發(fā)行證券之后經(jīng)營(yíng)證券化資產(chǎn)時(shí)是否作為證券主體繳納稅金；三是投資者是否作為納稅主體繳納稅金。而投資者在資產(chǎn)證券時(shí)所應(yīng)繳納的所得稅并非因資產(chǎn)證券化的特別結(jié)構(gòu)安排而產(chǎn)生的費(fèi)用，因而非本文所討論問(wèn)題。
其一，發(fā)起人的稅收問(wèn)題。資產(chǎn)證券化過(guò)程中，發(fā)起人如果將一項(xiàng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到SPV機(jī)構(gòu)后，構(gòu)成真實(shí)出售，則該項(xiàng)資產(chǎn)就將從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，所得轉(zhuǎn)讓收入成為發(fā)起人的一項(xiàng)收入，進(jìn)而將有相應(yīng)的稅收問(wèn)題。
其二，SPV機(jī)構(gòu)的稅收問(wèn)題。目前在我國(guó)現(xiàn)有的框架下，可能成為SPV機(jī)構(gòu)的有兩類，一類是經(jīng)過(guò)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的機(jī)構(gòu)，另一類是信托投資公司。發(fā)起人將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓到SPV機(jī)構(gòu)，只是為了與發(fā)起人的資產(chǎn)相隔離而進(jìn)行的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)，與一般資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)有區(qū)別的。對(duì)這種只是為發(fā)行資產(chǎn)證券所進(jìn)行的特殊的資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓行為，因其與真正的資產(chǎn)存在實(shí)質(zhì)的區(qū)別，如仍需繳稅實(shí)質(zhì)上是重復(fù)納稅。
三、我國(guó)正確推行資產(chǎn)證券化的幾點(diǎn)建議
對(duì)于我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，資產(chǎn)證券化不僅有利于盤活不良資產(chǎn)、解決銀行資本充足率問(wèn)題，還有利于投融資體制的改革。但是，任何金融創(chuàng)新工具都有利有弊。要確保資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，就必須對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題進(jìn)行深入的分析和防范。
（一）建立規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)， 加強(qiáng)相關(guān)配套環(huán)境和服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)
大力規(guī)范發(fā)展國(guó)內(nèi)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。中介服務(wù)的質(zhì)量和中介服務(wù)在國(guó)際上的聲譽(yù)，是我國(guó)推行資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要問(wèn)題，是促進(jìn)資產(chǎn)證券化的重要條件。在這其中，資產(chǎn)評(píng)估業(yè)和資信評(píng)級(jí)業(yè)是明顯的薄弱環(huán)節(jié)。在完善資產(chǎn)評(píng)估和資信級(jí)業(yè)務(wù)的政策上，應(yīng)逐步建立一定的規(guī)范框架，并建立統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)體系。大力培育中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，并加強(qiáng)監(jiān)管資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)高度復(fù)雜的金融活動(dòng)，涉及會(huì)計(jì)、金融、法律等多個(gè)領(lǐng)域的專業(yè)知識(shí)。一個(gè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的順利完成離不開(kāi)多家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的通力合作。因此，我們應(yīng)該積極采取政策扶持、稅務(wù)優(yōu)惠等多項(xiàng)措施，促進(jìn)我國(guó)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的健康發(fā)展，同時(shí)也要進(jìn)行必要的引導(dǎo)和監(jiān)控。在鼓勵(lì)發(fā)展資產(chǎn)證券化中介機(jī)構(gòu)的同時(shí)，必須規(guī)定中介機(jī)構(gòu)的從業(yè)準(zhǔn)入門檻，并嚴(yán)格要求和規(guī)范執(zhí)業(yè)行為，努力提高服務(wù)質(zhì)量和水平。另外，在構(gòu)建資產(chǎn)評(píng)估和資信業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，需要加強(qiáng)其他相應(yīng)服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)。要通過(guò)培訓(xùn)等多種方式培養(yǎng)能夠從事規(guī)模化 ABS 法律服務(wù)的律師隊(duì)伍，以及其他法律咨詢服務(wù)人才。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明，律師的專業(yè)服務(wù)在ABS成功實(shí)施中具有至關(guān)重要的作用。
（二）培育完善資本市場(chǎng)，放寬機(jī)構(gòu)投資者人市限制
資產(chǎn)證券化在解決金融投資產(chǎn)品供給不足方面能夠發(fā)揮重要作用。首先，資產(chǎn)證券化能夠提供高信用等級(jí)的投資產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級(jí)并不受發(fā)行人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的制約，通過(guò)信用增級(jí)技術(shù)，發(fā)行人能夠發(fā)行高于自身信用等級(jí)和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用等級(jí)的產(chǎn)品，投資安全得以保障。其次，發(fā)行人可對(duì)投資者量身定做投資產(chǎn)品。整理提供整理提供整理提供運(yùn)用資產(chǎn)證券化技術(shù)，發(fā)行人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行靈活分割，根據(jù)投資者需求發(fā)行不同期限、不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品，分別滿足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好需求。第三，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行更為便利。與普通債券不同，資產(chǎn)證券化是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流提前變現(xiàn)，只要有合適的資產(chǎn)，即可進(jìn)行證券化，因此適應(yīng)范圍更廣，發(fā)行更為便利。
（三）正確處理資產(chǎn)證券化中的稅收問(wèn)題
資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵是能否解決資產(chǎn)證券過(guò)程涉及會(huì)計(jì)、稅收問(wèn)題。因?yàn)槎愂张c會(huì)計(jì)制度的確立，是關(guān)系到各參與者收益與責(zé)任確認(rèn)的問(wèn)題。稅收方面，制定合理的稅收政策，可以降低資產(chǎn)證券化的成本，提高投資者的積極性。解決資產(chǎn)證券化中的稅收問(wèn)題的發(fā)起人的稅收問(wèn)題和SPV機(jī)構(gòu)的稅收問(wèn)題。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，涉及到的稅務(wù)問(wèn)題主要有以下幾方面：一是資產(chǎn)銷售過(guò)程中的所得稅、資本利得稅、印花稅和營(yíng)業(yè)稅；二是資產(chǎn)支持證券投資者的個(gè)人所得稅或資本利得稅；三是SPV 的所得稅。對(duì)于上述問(wèn)題，在處理時(shí)必須堅(jiān)持稅收中性原則，即交易各方不因證券化融資而多繳稅或少繳稅。
四、結(jié)論
總之，雖然資產(chǎn)證券化是國(guó)際上比較成熟的結(jié)構(gòu)融資工具，但在我國(guó)起步較晚，與我國(guó)的金融體制、法律環(huán)境還不能完全契合，需要在實(shí)踐探索中領(lǐng)悟資產(chǎn)證券化過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和不斷解決遇到的重要問(wèn)題，才能盡快完善資產(chǎn)證券化制度。
參考文獻(xiàn)：
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一、資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的啟示
當(dāng)前，我國(guó)銀行良好的成長(zhǎng)性與巨額不良資產(chǎn)形成強(qiáng)烈反差，各行普遍面臨資本金不足、不良資產(chǎn)比重高、流動(dòng)性差、運(yùn)作效率低等問(wèn)題。通過(guò)金融創(chuàng)新，特別是借鑒諸如資產(chǎn)證券化等國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)，是一種好的解決辦法。
1、優(yōu)化商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，緩解流動(dòng)性壓力。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的負(fù)債以短期存款為主，而貸款資產(chǎn)卻呈現(xiàn)出長(zhǎng)期化的傾向。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，長(zhǎng)期融資的功能主要由資本市場(chǎng)承擔(dān)。在我國(guó)，企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)融資僅占5％左右，商業(yè)銀行長(zhǎng)期承擔(dān)本應(yīng)由資本市場(chǎng)承擔(dān)的功能，公路、電廠等大量基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目主要依靠銀行貸款，商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款比重逐年上升。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為資產(chǎn)負(fù)債管理提供了有效的手段，通過(guò)證券化的真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離功能，可以將不具有流動(dòng)性的中長(zhǎng)期貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取高流動(dòng)性的現(xiàn)金資產(chǎn)，從而有效緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力。
2、有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。如何在有限的資本條件下實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配，是商業(yè)銀行面臨的重大課題。靠不斷擴(kuò)充資本的外延增長(zhǎng)模式越來(lái)越受到投資者質(zhì)疑。而靠不斷降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度，大力發(fā)展低風(fēng)險(xiǎn)或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的中間業(yè)務(wù)這種內(nèi)涵式的增長(zhǎng)模式越來(lái)越受到推崇，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不失為解決矛盾的較好方式之一。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》，要求商業(yè)銀行在充分計(jì)提各項(xiàng)損失準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上計(jì)算資本充足率。近年來(lái)，隨著金融資產(chǎn)的快速擴(kuò)張，各家銀行普遍面臨資本金不足的難題，浦發(fā)、招商、民生紛紛采用配股、可轉(zhuǎn)債或發(fā)行次級(jí)債等方式充實(shí)資本金，這固然也是一種不錯(cuò)的選擇，但大規(guī)模融資容易引發(fā)市場(chǎng)的極大反響，招致投資者的抵制；且發(fā)行次級(jí)債不能改變銀行資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，故不能從根本上解決資本金不足的問(wèn)題。根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》對(duì)不同類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的資本要求，銀行能夠主動(dòng)靈活地調(diào)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模，通過(guò)對(duì)貸款進(jìn)行證券化而非持有到期，來(lái)改善資本充足率，以最小的成本增強(qiáng)流動(dòng)性和提高資本充足率。
3、有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。在處理大批非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)，銀行往往需要花費(fèi)大量的時(shí)間和精力，并且只能在未來(lái)不定期地收到現(xiàn)金，這種傳統(tǒng)的資金變現(xiàn)方式顯得效率較低；而資產(chǎn)證券化在處理大量非流動(dòng)性資產(chǎn)時(shí)，一般采用歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)資產(chǎn)回收率，然后將資產(chǎn)按照一定的比例實(shí)現(xiàn)證券化。這種處理方式避免了逐筆審核資產(chǎn)，從而節(jié)省了資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的成本和時(shí)間，快速收回大量現(xiàn)金，融資成本較低，同時(shí)保留了資產(chǎn)所有者對(duì)剩余資產(chǎn)的收益權(quán)。因此，利用證券化來(lái)加速解決不良資產(chǎn)問(wèn)題是很現(xiàn)實(shí)很急迫的要求。通過(guò)資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效解決途徑。
4、有利于增強(qiáng)盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。限于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，特別是固定收益?zhèn)袌?chǎng)不發(fā)達(dá)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行仍然以傳統(tǒng)的利差收入為其收益的主要來(lái)源，中間業(yè)務(wù)收入占比很小，大約只有6％～17％。資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益、調(diào)整收入結(jié)構(gòu)提供了機(jī)會(huì)。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，給金融市場(chǎng)增加了大量可投資品種，且具備信用級(jí)別高、收益穩(wěn)定等特點(diǎn)，成為債券之外的重要投資品種。原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入。另外，還可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)賺取收益。
二、我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化障礙及對(duì)策
1、法律環(huán)境。缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)。現(xiàn)行法律在資產(chǎn)管理公司和證券化交易主體的法律地位、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、證券化資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離、監(jiān)管等方面均未做出明確規(guī)定。我國(guó)的《公司法》、《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《信托法》、《企業(yè)破產(chǎn)法》、《稅法》、《會(huì)計(jì)法》中的有些規(guī)定甚至在一定程度上限制了資產(chǎn)證券化的實(shí)行。例如，《公司法》對(duì)公司發(fā)行債券的條件作了嚴(yán)格的限制：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬(wàn)元；累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40％；最近三年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息等。按此條件，為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化而專門設(shè)立的機(jī)構(gòu)，即所謂的“專設(shè)機(jī)構(gòu)”就根本無(wú)法通過(guò)發(fā)行債券的方式使缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)（如銀行的貸款）轉(zhuǎn)化成具有流動(dòng)性的債券，因?yàn)閷ＴO(shè)機(jī)構(gòu)本身只是為實(shí)現(xiàn)預(yù)期財(cái)務(wù)目標(biāo)而新設(shè)立的一個(gè)法律概念上的實(shí)體，其發(fā)債的基礎(chǔ)只能以所獲得的資產(chǎn)為保證。顯然，要求專設(shè)機(jī)構(gòu)具備上述發(fā)債條件缺乏實(shí)際可行性。此外，我國(guó)對(duì)公司債的發(fā)行還實(shí)行了嚴(yán)格的配額制度，發(fā)債指標(biāo)存在嚴(yán)重的供不應(yīng)求現(xiàn)象，這又進(jìn)一步加劇了專設(shè)公司的發(fā)債難度。
2、資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理和稅收制度不完善。證券化交易涉及資產(chǎn)出售或融資為目的的交易，能否妥善解決資產(chǎn)證券化過(guò)程中所涉及的會(huì)計(jì)稅收問(wèn)題直接關(guān)系到參與證券化的各方的切身利益。目前，我國(guó)關(guān)于資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理制度基本上是一片空白，結(jié)果，在會(huì)計(jì)處理上主要應(yīng)該通過(guò)表外處理還是表內(nèi)處理、專設(shè)機(jī)構(gòu)是否需要與發(fā)起人合并財(cái)務(wù)報(bào)表，以及發(fā)起人相關(guān)損益的確認(rèn)問(wèn)題都無(wú)法最終落實(shí)，主管部門也常常因缺乏這方面的依據(jù)而拖延對(duì)證券化項(xiàng)目的審批。在稅收制度方面，資產(chǎn)證券化主要涉及資產(chǎn)銷售的稅收，發(fā)起人、專設(shè)機(jī)構(gòu)的所得稅處理問(wèn)題。例如，當(dāng)發(fā)起人向?qū)ＴO(shè)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)時(shí)，如果被認(rèn)定為“真實(shí)銷售”,就必須繳納印花稅和營(yíng)業(yè)稅，這對(duì)于收益較低的證券化業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，是相當(dāng)沉重的稅收負(fù)擔(dān)。
3、缺乏機(jī)構(gòu)投資者，導(dǎo)致資產(chǎn)支持證券的有效需求嚴(yán)重不足。從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資產(chǎn)證券化作為一種獨(dú)特的融資方式，需要有穩(wěn)定的、長(zhǎng)期的資金來(lái)源，因此，主要以機(jī)構(gòu)投資者為主體。但我國(guó)金融業(yè)目前實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”模式，這雖然有利于減少金融風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也使得我國(guó)數(shù)量本來(lái)就很有限的機(jī)構(gòu)投資者，如：社保基金、券商、證券投資基金等進(jìn)入資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)了諸多限制，削弱了其對(duì)資產(chǎn)支持證券的投資能力。
三、我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化的主要對(duì)策
1、完善法律體系，加快法律、會(huì)計(jì)和稅收等方面的制度建設(shè)。資產(chǎn)證券化涉及到很多新的法律問(wèn)題。沒(méi)有相應(yīng)的法規(guī)作為支撐，就很難規(guī)范市場(chǎng)主體的行為，市場(chǎng)參與者，尤其是投資者的合法權(quán)益難以得到保護(hù)。因此，應(yīng)適時(shí)制定和完善有關(guān)的法律法規(guī)及其相關(guān)條款，如允許商業(yè)銀行購(gòu)買資產(chǎn)支持證券；企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持證券的收入應(yīng)允許購(gòu)買金融資產(chǎn)等等，確保資產(chǎn)證券化運(yùn)作在有法可依、有章可循的前提下順利開(kāi)展。
2、選擇風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、期限相對(duì)較長(zhǎng)的證券作為證券化資產(chǎn)的對(duì)象。從我國(guó)目前的實(shí)際情況出發(fā)，住房抵押貸款應(yīng)是最佳選擇。經(jīng)過(guò)近幾年房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速發(fā)展，住房抵押貸款已有相當(dāng)?shù)囊?guī)模，且該類貸款具有穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流，違約率低，易取得投資者的信任；待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，再擴(kuò)大到逾期時(shí)間短、盤活機(jī)會(huì)大的不良貸款，先易后難，循序漸進(jìn)。
1信貸資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響
1.1商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的衡量指標(biāo)
1.1.1盈利性指標(biāo)
如：①資產(chǎn)收益率；②銀行利差率；③非利息凈收入率；④銀行利潤(rùn)率；⑤權(quán)益報(bào)酬率。
1.1.2流動(dòng)性指標(biāo)
如：①現(xiàn)金資產(chǎn)比例；②短期國(guó)庫(kù)券持有比例；③持有證券比例；④貸款資產(chǎn)比例；⑤易變負(fù)債比例；⑥短期資產(chǎn)/易變負(fù)債；⑦預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量比。
1.1.3安全性指標(biāo)
如：①凈值/資產(chǎn)總額；②凈值/風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；③資本充足率指標(biāo)；④資產(chǎn)增長(zhǎng)率和核心資本增長(zhǎng)率；⑤現(xiàn)金股利/利潤(rùn)；⑥利率風(fēng)險(xiǎn)；⑦信用風(fēng)險(xiǎn)。
1.2信貸資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行盈利性的影響
1.2.1信貸資產(chǎn)證券化影響商業(yè)銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)收益
目前，我國(guó)商業(yè)銀行主要業(yè)務(wù)收入是利差收入，住房抵押貸款和企業(yè)貸款的利息收入是其利潤(rùn)的主要組成部分。
1.2.2信貸資產(chǎn)證券化提高商業(yè)銀行利潤(rùn)
具體表現(xiàn)在以下兩方面：
對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)通過(guò)信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)后，可以使原來(lái)流動(dòng)性差的資產(chǎn)變成信用等級(jí)較高的證券，從而改善發(fā)行條件。
對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，信貸資產(chǎn)證券化中的基礎(chǔ)資產(chǎn)需要真實(shí)出售，因?yàn)橛辛似飘a(chǎn)隔離機(jī)制的保障，即使商業(yè)銀行破產(chǎn)，商業(yè)銀行和其債權(quán)人都無(wú)權(quán)追索基礎(chǔ)資產(chǎn)，所以也不會(huì)出現(xiàn)發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，所以投資者是沒(méi)有破產(chǎn)成本的，降低了投資者的投資總成本。
1.3信貸資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行流動(dòng)性的影響
資產(chǎn)是商業(yè)銀行運(yùn)用資金的能力，其流動(dòng)性大小關(guān)系到資金的運(yùn)用效率和收益的高低；負(fù)債是商業(yè)銀行獲得資金的能力，其流動(dòng)性大小關(guān)系到籌資成本以及獲取資金快慢程度。商業(yè)銀行經(jīng)過(guò)信貸資產(chǎn)證券化剝離流動(dòng)性差的資產(chǎn)，以此改善資產(chǎn)質(zhì)量，有效解Q存貸資金期限錯(cuò)配問(wèn)題，適中長(zhǎng)期資產(chǎn)提前變現(xiàn)，快速實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)回流，提高資金的運(yùn)作效率。
信貸資產(chǎn)證券化能夠?qū)⒉糠仲Y產(chǎn)剝離出資產(chǎn)負(fù)債表，以此達(dá)到釋放監(jiān)管資本的目的。同時(shí)，商業(yè)銀行將流動(dòng)性較差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給了特殊目的載體和各類投資者，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，有效提高了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理效率。
1.4信貸資產(chǎn)證券化對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行安全性的影響
信貸資產(chǎn)證券化與商業(yè)銀行的安全性緊密相關(guān)，具體來(lái)說(shuō)，表現(xiàn)在以下方面：
第一，商業(yè)銀行沒(méi)有進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化之前，其基本資產(chǎn)集中了大部分的信用風(fēng)險(xiǎn)。
第二，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行既能融通資金，又能起到風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移的作用。
第三，商業(yè)銀行在組建資產(chǎn)池時(shí)，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)分類，外部機(jī)構(gòu)在識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)時(shí)比較準(zhǔn)確，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控比較充分，有效確保資金的安全性。
第四，信貸資產(chǎn)證券化的參與者包括發(fā)起人（某些時(shí)候存在）、商業(yè)銀行、特殊目的載體、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及證券承銷商等，在一定程度上分散了信貸資產(chǎn)證券本身的信用風(fēng)險(xiǎn)，有效保證商業(yè)銀行資金的安全運(yùn)行。
第五，雖然信貸資產(chǎn)證券化在理論上能有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，確保商業(yè)銀行的安全性，但在實(shí)際運(yùn)用過(guò)程中，其發(fā)揮效用的大小與基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇、特殊目的載體的具體操作、信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)方式、承銷商發(fā)售證券是否順暢、債券市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度、投資者的購(gòu)買情況等緊密關(guān)聯(lián)，下文對(duì)商業(yè)銀行流動(dòng)性、盈利性的分析也是如此。
2加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化促進(jìn)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效提升的對(duì)策
2.1盡快完善信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)
建立健全相應(yīng)的法律法規(guī)有利于加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的控制力度。法律法規(guī)是各項(xiàng)業(yè)務(wù)開(kāi)展的前提，能夠有效指導(dǎo)業(yè)務(wù)的具體實(shí)施。
2.2加強(qiáng)對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的監(jiān)控，做好應(yīng)急預(yù)案
應(yīng)急預(yù)案能對(duì)突況和事件沒(méi)有取得預(yù)期成果時(shí)做出周全的安排和后續(xù)處理工作。制定好信貸資產(chǎn)證券化的應(yīng)急預(yù)案尤為重要，特別是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)，如何調(diào)整、控制和做好輿論都是必須要考慮的重點(diǎn)。把損失和影響降低到最低限度。
2.3嚴(yán)格把控基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量
嚴(yán)禁商業(yè)銀行使用呆賬、壞賬等確定無(wú)法收回或收回難度大的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的把控。良好的資產(chǎn)質(zhì)量信用高，可償性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)把控好，投資者能按時(shí)獲得收益，才能吸收各方投資者積極參與。
2.4控制好信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)模
一方面需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)做好監(jiān)督工作，根據(jù)審慎性原則，對(duì)不滿足開(kāi)展業(yè)務(wù)條件的商業(yè)銀行堅(jiān)決取消資格，對(duì)已經(jīng)取得開(kāi)辦資格的商業(yè)銀行做好規(guī)模控制和檔案?jìng)浞荩匾獣r(shí)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。
另一方面，商業(yè)銀行也需要根據(jù)自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，結(jié)合實(shí)際需要確定發(fā)行規(guī)模。
2.5培養(yǎng)專門的金融人才，逐步放寬國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的參與條件
目前，我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)際操作完全交給外國(guó)的機(jī)構(gòu)全權(quán)，主要由于我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化專業(yè)人員的匱乏和經(jīng)驗(yàn)的缺失造成的。因此，國(guó)家應(yīng)該適時(shí)允許特點(diǎn)的國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化的交易，逐步放寬到一般的投資機(jī)構(gòu)，給予適當(dāng)?shù)膬?yōu)惠政策和補(bǔ)貼，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)參與投資。
3結(jié)論
信貸資產(chǎn)證券化是時(shí)展的產(chǎn)物，它自身具有諸多優(yōu)良的性能，能緩解商業(yè)銀行的資本壓力，盤活不良資產(chǎn)，釋放信貸規(guī)模，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提供新的投資渠道，繁榮金融市場(chǎng)，但其潛在的風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷，監(jiān)管者應(yīng)該引起重視。監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要正確引導(dǎo)和規(guī)范商業(yè)銀行有序開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，讓信貸資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行更好的服務(wù)，發(fā)揮正向的促進(jìn)效用。
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