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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融市場監管的手段，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞:離岸金融市場;金融監管;監管特點
中圖分類號:F830.9文獻標識碼:A 文章編號:1007-4392(2008)01-0029-03
離岸金融市場相對于傳統的國際金融市場而言是一種全新的資金運作模式，作為國際資本轉移的場所，其在推動國際貿易的發展，促進國際金融緊密聯系的作用是其他國際金融市場和轉移渠道無法相比和無法替代的。本文力圖通過對離岸金融市場的特點和其監管內容的分析，探尋到離岸金融市場監管的特點。
一､離岸金融市場的兩個特點
離岸金融市場，是不同于傳統的國際金融市場和國內金融市場的一類新型市場?熏它在不同的階段有著不同的定義。按照傳統的概念，是指有關貨幣游離于貨幣發行國之外而形成的通常在非居民之間進行的各種金融交易或資金融通。在美國IBF和東京離岸金融市場創設的背景下，離岸金融市場是指在貨幣發行國國內金融循環系統或體系之外，采取與國內金融市場隔離的形態，使非居民之間在籌集資金和運用資金方面基本不受市場所在國稅收和外匯管制及國內金融法規影響，同時享受一定優惠待遇的獨立的可進行自由交易的市場。雖然兩者對離岸金融定義的表述不同，但都把握了離岸金融的特點。
首先，離岸金融市場具有“離岸性”。從交易資金運行的方式來看，在傳統概念中，指出所交易的貨幣在貨幣發行國以外進行各種金融交易，例如:歐洲美元市場､亞洲美元市場和拉美美元市場，它們都是在美國之外所形成的以美元進行交易的場所。在第二個概念中，將“岸”的范圍擴展到一國國內金融的循環系統，在這個系統外進行的金融活動為離岸金融。
其次，離岸金融具有“兩頭在外”的特點。從交易主體來看，在離岸金融市場中，主要是境外債權人與境外債務人的交易，資金的供給者與需求者均為非居民。這一特點揭示了，在離岸金融交易中，資金的來源主要為國外資本，資金的運用也為國外籌資者，可以說是一國金融市場的延伸。
二､離岸金融市場監管的內容
各國根據其離岸金融市場的類型不同，對離岸金融市場監管的側重點不同，但都體現在三個方面的監管，即市場準入的監管､業務經營的監管和退出市場的監管。前兩個方面可以歸結為預防性監管，后一個則是事后補救監管。
準入監管是監管的第一道防線，是根據法律的規定篩選出合格的機構進入市場進行金融活動。因此，各國政府對于進入離岸金融市場的機構設置了較為嚴格的標準，例如:在新加坡對申請開辦離岸業務的金融機構按照它們的管理水平､信譽狀況和資本實力頒發三級銀行牌照有著不同的經營范圍和服務區域，即普通執照銀行､全面執照銀行和離岸執照銀行。
業務經營的監管是對業務經營活動的各個方面進行監管。例如:其中一項是對交易貨幣的監管，即將全球離岸金融市場分為像美國和日本那樣本幣作為交易貨幣和其它國家本幣不能作為交易貨幣兩類。另外，各國管理當局會在準備金､外匯管制和利率等方面采取相對寬松的政策。例如:在東京離岸金融市場中對法定準備金和存款保險金沒有要求，不交利息預扣稅，不受利率管制。
退出監管是在金融機構的潛在風險變為現實風險時采用的監管措施，是監管目的最終實現的手段之一。例如:1933年在美國成立的聯邦存款保險公司起到了保護存款人的利益目的;美國聯邦金融機構監管委員會于1979年建立了統一預警機制制度對金融機構加強監測。
三､離岸金融市場監管的特點
(一)離岸金融市場受到來自多方面的監管
考察和認識離岸金融監管的前提是要搞清楚離岸金融市場是否有監管､監管的程度和特征。在有關論著中，通?？梢砸姷接腥苏J為由于離岸金融市場從事的是非居民的境外貨幣的借貸，所以是不受任何一國國內金融法規管制的市場。相反，由于離岸金融的特性，它不僅有監管，而且受到多國監管，接受多國法律和有關機構規則的約束。具體體現如下:
1.市場所在國的監管
一是對準入的監管。盡管有關國家對離岸金融市場準入限制較少，但都制定有規則并由有關機構監督實施。例如:美國國會于1991年通過的《加強對外國銀行監管法》中規定外國銀行在進入IBF或擴大其業務時，須事先征得聯邦政府的審查和批準;美聯儲對經營IBF的外國銀行在美國設立的所有分支機構每年至少要檢查一次。因此，外國銀行除非經過授權，否則將難以開展在美國的業務。
二是對經營活動的監管。例如:美國對國際銀行業務單位的規定十分嚴格，其規定將國際銀行業務單位賬戶上的美元與國內美元嚴格分賬，單位所能吸收的存款也必須符合美聯儲D條例的規定，其中主要是向非銀行的外國居民提供的大額定期存單，向若干特定對象主要是境外美元的持有人和經營者發行票據，且吸收存款的最低金額不能低于10萬美元。對于IBF的貸款，D條例規定由IBF向非銀行外國居民提供的貸款，只能用于這類借款人在美國境外開展的業務活動。因此，離岸金融機構要想開展經營活動就要遵守市場所在國的這些管理制度。
2.離岸貨幣發行國的監管
從目前離岸金融的實際狀況來看，離岸貨幣發行國對離岸金融市場的影響至少有兩方面。一是離岸貨幣發行國通過清算渠道對以其貨幣進行的離岸金融交易行使有效監管和控制。由于離岸貨幣的特殊性，即它只是在貨幣發行國外或貨幣發行國金融循環系統外的賬戶做出與貨幣發行國在岸金融機構的賬戶相對應記載和反映，是賬目，而有形貨幣并沒有離開發行國，因此，離岸支付不得不通過具有能夠收取和清算有關貨幣的貨幣發行國清算系統進行。二是離岸交易必須遵守貨幣發行國的貨幣法令。貨幣是各國經濟的重要內容之一，因此，如果離岸金融交易違反了貨幣發行國的貨幣法令當然會招致發行國的干預，從而可能導致交易的無效。有鑒于此，國際貨幣基金組織第8條第2款(b)項規定，任何涉及會員國貨幣并與該會員國外匯管制相抵觸的外匯合同在其他會員國領土內均為不可履行的合同。例如:在離岸銀團貸款協議和離岸證券發行的文件中都包含有對違法行為的約束，它們都規定違法或違反公共政策的合同無效。
3.離岸金融機構母國的監管
商業銀行､投資銀行等離岸金融市場中介是連接資金供給者和資金需求者的橋梁，在離岸金融市場上發揮著積極的作用。從巴塞爾委員會的兩份文件的規定中，可見離岸金融機構母國對離岸金融市場監管的重要性。一是巴塞爾委員會推行的跨國監管所遵循的兩項基本原則:任何外國銀行機構都不能逃脫監管，而監管必須是充分的。這兩條分別從監管的廣度､責任和監管的深度､標準進行闡釋。二是1992年巴塞爾委員會的《國際銀行監管最低標準的建議》規定由能夠行使并且監管的母國監管當局對國際銀行行使并且監管，銀行跨境設立機構要經母國監管當局同意，母國當局有權收集跨境設立的銀行機構的信息。母國當局有權對其海外金融機構的資本充足率等安全穩健經營標準進行監督､檢查和實施。
值得一提的是，美國在作為離岸金融機構母國時還加強了對市場中介經營活動范圍的控制。1933年美國在銀行法的四項條款中規定美國銀行在海外離岸金融市場的分支機構能否參加離岸證券的發行､銷售､交易等，都取決于美國監管當局。
4.投資者母國的監管
投資者母國的監管對離岸金融市場影響是很大的。例如:美國1933年《證券法》､1934年《證券交易法》､1939年《信托契據法》以及美國SEC根據聯邦證券立法的授權制定的大量規則，將離岸證券包括在證券的定義中且美國證券法一直被美國法院和SEC認為是域外適用，因此，美國證券法對離岸證券市場的潛在影響是很大的。此外，投資者母國有權規定本國投資者是否能夠投資于離岸金融產品以及投資的類型､品種。
5.籌資者母國的監管
籌資者母國的監管對離岸金融市場的影響也是十分巨大的，同時也是離岸金融市場監管的重要組成部分。例如:外匯管制､對外債規模管理､借貸期限及利率的管理。離岸金融交易的各方若想使交易在合法下進行，就必須遵守上述管理的規定。為此，籌資者在簽訂離岸銀團貸款協議和離岸證券發行協議時都要先取得有關授權､許可､批準等，以免違反這類規定，從而造成不應發生的風險。
6.行業自律組織的監管
在離岸金融市場特別是離岸證券市場上，最為重要的自律組織是國際證券市場協會(ISMA)。IS-MA于1969年成立，約有成員800個，主要是規范離岸二級市場。1988年ISMA獲得了在英國投資交易所的豁免地位，為解決ISMA規則與有關國家和國際組織的規定的關系問題鋪平了道路。由于其規則被廣泛認可，在離岸二級市場上的交易，無論是ISMA成員之間的交易還是非ISMA成員的交易，幾乎都在遵守著ISMA制定的規則。
7.國際組織機構的監管
在國際上，對離岸市場統一監管的機構是離岸銀行業監管集團。該機構于1980年成立，較為廣泛的覆蓋了世界上主要離岸中心，其宗旨是提高離岸金融市場的監管標準，增進對跨國銀行的有效監管，一直致力于在離岸市場上實施巴塞爾委員會所確定的標準。該機構對離岸銀行業市場進行監管的積極努力取得了一定成效。
(二)離岸金融市場是監管寬松且不受單方面完全控制的市場
上面提到離岸金融市場是一個受到來自七方面監管的市場，可以說是從離岸金融市場是否有監管的定性角度進行的分析。下面則從離岸金融市場受監管程度的定量的角度進行闡釋。從表面上看，離岸金融市場受到多方面監管會造成監管交織､重疊，這樣可以更好的規范離岸金融市場。但是，離岸金融市場的參與者正好利用各國管理體制的套利從而達到降低成本､監管寬松和高效率運作的目的。離岸金融市場監管的寬松體現在以下幾個方面:
第一，離岸金融市場受到來自于離岸金融市場所在地國將原本適用的一些監管標準､辦法免除適用的優待。例如:美國聯邦儲備委員會對D條例和Q條例作了若干次重要修改，最終取消了對IBF存款利率上限的制約并將存款準備金率降為零，IBF還可不受美國政府適用于其他金融領域的稅收政策的限制。在日本離岸金融市場不提交存款準備金､不繳納利息､預提稅､法人稅､進行存貸款交易不受利率管制和存款保險制度的約束。在巴林離岸金融市場也受到在類似方面的優惠。
第二，離岸金融市場監管的寬松得益于其他有關國家法令中的豁免性或例外性規定。雖然這些規定適用范圍廣､執行嚴格，但是在復雜多變的形勢下又具有一些靈活性和例外性的變通。例如:美國在信貸方面于1963年通過的條例規定了存款利息的最高限額，但這項措施不適用于境外銀行，境外銀行的離岸美元存款利率完全由市場供求規律決定，不受任何法規監管。另外還有M條例，其規定了美國銀行對國外銀行的負債必須繳存存款準備金，但國外機構離岸美元存款則可以不用繳存任何存款準備金。正是由于離岸金融市場所在地國將原本適用于國內金融的規則免除適用于離岸金融市場，使得金融機構在離岸金融交易的設計運作上利用這些優待，從而達到在寬松的經營環境下經營的目的。
第三，有關國家在監管上的沖突和矛盾在客觀上也使得離岸金融市場難以實現完全､有效監管和控制的原因之一。一方面，離岸金融市場具有國際性，與離岸金融交易有關各國都在此交易中有著重大的利益，它們都有行使監管的權利和合理根據，但是對由哪個國家對離岸金融市場行使完全管轄并承擔責任就很難達成共識。另一方面，由于各國監管機構之間､金融機構之間､跨國公司之間､其他市場參與者之間以及它們相互間進行金融交易的作用，使得離岸金融市場變為一個具有復雜的國際間連鎖關系的市場，因此，要想在其中分清責任，實行嚴格監管是一件非常困難的事。
因此，通過上述分析和論證，可以得到以下結論，離岸金融市場具有“離岸性”和“兩頭在外”兩個基本特征;離岸金融市場是一個雖然受到多頭監管但經營環境依然寬松､自由且不受單方完全控制的市場。
參考文獻:
[1]張忠軍，1998:《金融監管法論》，北京法律出版社。
關鍵詞：離岸金融市場；金融自由化；風險監管
中圖分類號：F832．5文獻標識碼：A文章編號：100－4392(2008)10－0041－04
一、離岸金融市場面臨的主要風險
風險防范是金融業永恒的主題，離岸金融市場國際化程度較高，在其運作過程中往往面臨著諸多種類的風險，對它的監管過程相對復雜，操作難度很大，各國政府、金融組織對此一直非常謹慎。
(一)信用風險
長期以來，信用風險是離岸金融市場最主要的風險形式之一。由于離岸金融市場是為“非居民”性質的個人或機構服務，所處宏觀經濟環境復雜多樣，其主體廣泛的外延性使得銀行更是難以深入、全面、迅速、準確地把握服務對象的信用表現及所屬產業的資信狀況，征信過程涉及不同的國情民風，既增添了經濟主體收集信息、整理信息的工作量，也增大了收集信息、整理信息的難度；既增大了預測工作的成本，又增大了計劃工作的難度，更增大了經濟主體的決策風險。總之，信用風險增大了離岸金融市場經營監管的成本。
同時，信用風險也會降低離岸金融業務的預期收益。因為信用風險越大，則風險溢價相應越大，于是，調整后的收益折扣率也越大。對于這一點，我們可以從投資的凈現值公式看出：
Ct、rt、Pt分別代表離岸金融資產在期限t的收益、收益折扣率和風險溢價，Co為離岸資金投資額。顯然，Pt越大，調整后的收益折扣率rt＋Pt就越大，NPV就越小，在等確定性的凈現金收入就越??；反之，則相反。
(二)市場風險
根據巴塞爾委員會頒布的《修正案》，市場風險是指因市場價格（利率、匯率、股票價格和商品價格）的不利變動而使銀行表內和表外業務發生損失的風險，市場風險存在于銀行的一切交易和非交易業務中。離岸金融作為金融創新方式，是一種以全球為市場，自由化程度很高的業務，其具有的市場風險更加明顯，尤其加大了金融體系的系統性風險。
離岸金融市場放松管制和金融創新的加速，金融脫媒和混業經營的趨勢的加強，商業銀行的經營行為和方式發生了很大的變化，離岸金融業務的產生與發展，使銀行面臨的金融市場風險不斷累積，日益復雜，市場風險逐漸成為銀行業面臨的最重要的風險之一。
(三)資本外流風險
離岸金融業務有可能推動資本外逃規模的進一步膨脹，進而對人民幣匯率的安排和貨幣政策的運作產生重大壓力。外逃資本是國際游資的重要組成部分和來源，2002年下半年以來，國際游資大規模內流對人民幣匯率施加了沉重的升值壓力，并嚴重干擾了人民銀行遏制信貸規模增長失控的貨幣政策。雖然我國采用離岸賬戶與在岸賬戶嚴格分開的謹慎做法，但金融經濟內在的關聯性和可融性，有可能導致離岸市場資金的流向不定，既可流入國內又可從國內流出。國內貨幣供應量在離岸市場的資金流入國內時增多，在從國內向國外時減少，進而產生信用擴張或信用收縮效應，會引發一定的通貨膨脹或通貨緊縮。
此外，在當前經濟全球化、資本流動國際化的情況下，離岸金融市場在某種意義上使得洗錢活動愈演愈烈。
(四)監管法律風險
離岸投資者的投資目的雖然有個體差別，但其根本原因是一致的，即利用存在于世界各國稅收、管制等金融制度上的差異去維護個人財產的保值與增值。
離岸金融市場與母國及東道國的法律和監管架構產生矛盾，離岸資本流動把各個國家都聯系在一起，但是很多國家的金融制度和法律框架尚缺乏與國際金融市場平穩對接的機制，有可能使國際資本流動與本國經濟政策和規章制度處于摩擦狀態。大量資本市場離岸交易和網絡交易與國際監督和風險防范措施的不力產生矛盾，金融產品的離岸交易增加，再加上衍生工具迅速膨脹，使得習慣于集中管理的監管當局和監管制度更難以實施。隨著網絡化交易的迅速發展，金融危機的爆發更具突然性，也更容易跨地區傳導，使得監督當局在突發事件面前往往措手不及。
(五)操作風險
離岸金融市場隨著其自身及整體金融環境的發展，進一步加速了全球經濟一體化，金融管制的日益放松、金融技術的日新月異，使當今離岸金融機構處于更加錯綜復雜、快速變化的經營環境中，來自人員、自動化技術、電子商務以及支付清算軟件等方面的不確定因素，也會給其穩健經營帶來潛在風險，業界將這些風險歸結為“操作風險”。
二、中國離岸金融市場監管體系的建立
(一)中國離岸金融市場的監管原則
1．適度性原則。適度監管原則要求監管機構應當遵循離岸金融業發展特有的經濟規律，其監管行為盡量不要干涉離岸金融機構的經營決策權和自，而要通過制度和規則使跨境金融業務得以穩健經營，以在經濟全球化的大環境中獲得良性發展。只有當離岸金融機構出現信用危機等嚴重問題時，才能對其采取某些強制措施，金融監管不能取代市場作用。適度監管原則含依法監管和合理監管之意：依法監管是指離岸金融監管機構必須依據法律法規行使監督管理權，合理監管就是指要合理運用金融監管中的這種自由裁量權。
2．宏觀與微觀相結合的審慎性原則。以離岸銀行業的監管為例，從宏觀審慎監管的角度來看，正確的離岸銀行業監管應該著眼于度量整個中國銀行體系中的離岸金融業務風險頭寸，并進而決定銀行體系離岸賬戶的總最優風險頭寸。而從微觀審慎監管的角度來看，每家銀行都處于安全狀態才是整個銀行體系保持穩定的充分必要條件。離岸金融監管應以宏觀與微觀相結合的審慎性原則出發，進行監管，離岸銀行業宏觀審慎監管和微觀審慎監管的具體內容如下表所示：
3．效率性原則。從廣義的角度看，離岸金融監管的效率原則一方面包括離岸金融監管的經濟效率，即離岸金融監管應通過鼓勵、引導、規范和監督管理來提高離岸金融業務的整體效率，而不應導致離岸金融業務效率的喪失，不應壓制自由離岸金融業務間的正當競爭。另一方面也包括離岸金融監管的行政效率，即中國金融監管當局應以盡可能少的成本支出達到離岸金融業務監管的目標。相反，若監管成本超過從安全保障模式中所獲取的收益，限制了離岸金融業務收益的實現，那么監管行為就成為行業競爭的障礙，可能會使離岸金融業趨于萎縮。因此，離岸金融監管者實施監管時，必須進行成本、效率分析，只有降低離岸金融監管的成本，提高效率，才能更理想地達到離岸金融市場監管。
(二)中國離岸金融市場具體監管模式
1．監管主體方面。離岸金融市場要同時接受貨幣發行母國與市場所在東道國的雙重監管，由于研究角度的不同，下面我們僅就中國自身應承擔的監管責任談起。我國離岸金融市場的監管需要我國政府、中央銀行及外管局等監管機構、商業銀行三方共同進行，以有效控制離岸金融市場的風險。第一方，我國政府在離岸金融市場中是不可或缺的宏觀調控角色，既規范又寬松的政策環境是發展良好離岸市場的根本動力之一。中國政府應充分運用法律這個“有形的手段”，對離岸金融市場業務嚴格規范，使之在健全的司法環境下健康有序發展，在穩定和繁榮的宏觀政治經濟環境下，提高離岸投資者的信心，進而促進我國離岸金融市場的不斷前進；第二方，我國的中央銀行及外匯管理局等機構在恢復離岸金融業務后，要嚴格規范銀行從事離岸業務的批準事項，注意風險分散，分別在多個城市中建立離岸銀行，摒棄十多年前把五家離岸銀行全部安排在深圳的做法。人民幣離岸交易中心勢必會建立發展起來，著手加強境外人民幣的管理迫在眉睫，央行要規定離岸銀行的最低資本金和資本充足比率及其資產負債比率的限定，協調不同城市間的離岸金融銀行的發展，共同促進全國離岸金融市場的繁榮與穩定；第三方，我國商業銀行在離岸金融業務中應該遵循“穩健經營，逐步放開”的方針，在資金賬戶、金融品種、服務對象、核定手續等方面嚴格管理，在岸與離岸業務實行分離類別管理，早日完善商業銀行內部風險控制系統，對離岸業務謹慎而行，制定“共同業務守則”，加強離岸金融市場行業自律管理。
2．監管內容方面。作為離岸金融市場所在國，對它的監管應主要集中在兩方面，一是對準入的監管，二是對經營的監管。
我國在市場準入方面，應建立離岸金融機構的設立和審批制度，加強市場主體的規范，有關管理當局應對申請開辦離岸業務和設立離岸銀行的中外資銀行履行一定的審批手續。一是要將所有開展非居民業務的金融機構一并納入監管范圍，嚴格把握對象的“非居民”性，具體是指境外(含臺、港、澳地區)的自然人、法人(含在境外注冊的中國境外投資企業)、政府機構、國際組織及其他經濟組織，包括中資金融機構的海外分支機構，但不包括境內機構的境外代表機構和辦事機構。在為客戶開戶時，要求客戶提供身份證、合同契約等相關的有效法律文件原件及復印件，并要求其證明資金來源，在貸款時同樣要求出示抵押和擔保，防止信用不道德行為的發生。二是把從事離岸金融業務的機構進行嚴格分類，發給不同性質的營業執照，明確規定各自的營業范圍。三是在政策執行方面，不能讓內控不健全、規模擴張沖動明顯的經營機構進入，規定辦理離岸金融業務的機構償債能力必須以其總行償債能力為后盾，包括外資在內的總行機構不能逃避其設在離岸市場的分行離岸賬戶一切可能破產的風險。
我國要使離岸金融市場能長期健康發展必須重視對離岸經營活動的監管：一是加強對離岸賬戶與在岸賬戶的管理，現階段離岸金融的監管和法制尚未健全的前提下，我國主張“內外分離型”賬戶管理是正確的，應嚴格區分離岸賬戶與在岸賬戶，分賬管理，單獨核算，一套記載國內金融交易，另一套記載離岸金融交易，要盡可能避免或降低離岸業務向在岸業務的滲透和沖擊國內經濟的金融風險；考慮到國內利用離岸資金的需要與可能，可以建立離岸資金轉化為在岸資金的機制，可在離岸與非離岸賬戶之間設立一個單向的過渡科目，作為離岸資金流入的必經賬目，人民銀行和外管局要逐一審批該科目的設立，并切實加強管理。二是要主動使利率和匯率逐步向彈性化方向發展，縮小離岸與在岸市場上該兩種變量的差距，從而避免離岸市場上這二者的變化對在岸同類變量產生影響，危機國內金融穩定與宏觀調控能力。三是減少從離岸賬戶流向在岸賬戶的資金進入證券市場或房地產市場，以免金融資產價格過分膨脹，產生泡沫經濟。四是實施離岸金融業務及其日常業務的風險管理，根據新巴塞爾協議監管原則，對離岸金融市場的信用風險、市場風險、利率風險、流動性風險、操作風險、法律風險等各種風險實施全面風險管理，尤其要重視流動性要求和資本充足率要求。五是在完善離岸金融市場內部風險控制制度的基礎上，通過對離岸金融機構定期報送的各種報表及其它資料加以分析，或通過監管人員的實地調查，采用系列量化指標考核離岸銀行的資產負債管理與風險資產管理，提高全面風險的識別與控制能力；六是制定打擊國際金融犯罪的法律規章。離岸金融的國際性、資金的頻繁流動和對客戶信息的高度保護為國際金融犯罪提供了溫床。因此，目前國際組織在打擊金融犯罪領域正積極合作，尤其是在反洗錢領域和避免偷稅漏稅領域制訂了較為完善的指導建議。我國也應該參照有關國際組織制定的指導意見和行動守則制定相應的法律，積極參與打擊國際金融犯罪的國際合作。
3．監管方式方面。我國金融監管當局應從傳統的基本規則的監管逐步朝面向過程的監管轉變，從事后的靜態風險管理轉向事前的動態風險管理。監管機構應定期對離岸銀行及其它金融機構進行信用評估，不定期地檢查離岸銀行等的賬戶及各項統計數據，切實起到對于離岸業務的全面及時的審查稽核作用，加強對離岸金融市場各項風險的提前識別與預防能力。
4．監管依據方面。進一步完善有關離岸金融業務的法律框架。截止到目前我國專門針對離岸金融業務的法規還只有中國人民銀行1997年的《離岸銀行業務管理辦法》及1998年制定的《離岸銀行業務管理辦法實施細則》，該法規是針對國內中資銀行及其分支行從事離岸金融業務制定的規范性條文。有關外資金融機構在經營離岸金融業務時應受哪些限制，僅在1994年施行的《中華人民共和國外資金融機構管理條例》中有一些粗略規定。離岸金融業務法律框架的完善和細化，是未來發展離岸金融市場的一個重要方面，同時，還應加強對國際慣例的研究和學習，適當將國際慣例轉化為國內立法。國內監管人員和離岸從業人員都應掌握境外相關法律知識，或適當引入境外專業律師、會計等中介機構，將法律審查手續外包。
離岸金融市場相對在岸市場有它特殊的風險因素，我國應充分利用政府的政策法規支持、在中央銀行的有效監管下，三方積極努力發展我國的離岸金融并使之走向成熟。遵循“穩健經營，逐步放開”的方針，在資金賬戶、金融品種、服務對象、核定手續等方面嚴格管理，謹慎風險。
參考文獻：
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本文作者：劉洪銀工作單位：天津農學院
加強中小企業民間融資監管的必要性
中小企業及其民間融資的特點要求政府履行中小企業民間融資的監管責任，民間借貸市場只有在合理監管情況下才能得以規范、有序和完全運行。1.中小企業的外部性要求政府給與扶持中小企業的存在和發展產生正的外部性。首先，中小企業吸納較大比率的勞動力就業，緩解了政府的就業難題。目前GDP占全國58.5％的中小企業創造了75%的城鎮就業機會。其次，中小企業是新創企業的雛形，有望發展成大型企業。如果中小企業存活率低也就表明創業成功率低，這將大大降低全民創業的積極性。創業創造崗位是就業政策導向，創業活動帶動勞動力就業，產生了外部經濟。新創企業的健康發展是創業者和政府的共同目標。再次，科技型中小企業發展是產業演進和經濟轉型的引擎?？萍紕摌I是新興產業形成的根本，新興產業的發展壯大推進產業升級?？萍紕摌I和科技型中小企業發展對經濟轉型產生外部性。承擔經濟社會管理職能的政府要享有中小企業溢出收益就必須扶持中小企業，保障中小企業健康發展。2.宏觀調控要求政府將非正規金融市場納入監管和調控范圍貨幣政策的作用對象是正規金融機構，非正規金融機構沒有納入宏觀調控范圍。非正規金融市場的存在讓金融市場重新洗牌。非正規金融市場的高利率和風險特性影響存款人的儲蓄行為，經濟理性的存款者會根據自身風險偏好特性選擇非正規金融機構。這樣，正規金融機構的儲蓄量和可放貸量減少，政府調控標的規?？s減，宏觀調控效率降低，調控目標將難以實現[4]。另一方面，產業政策效力也會削弱。一些不符合產業政策的低端產業由于民間融資的支持而難以打壓下去，而需要政策扶持的新興產業卻得不到足夠的資金支持。民間金融的存在，削弱國家政策的實施效果。要達到宏觀調控目標，政府需要將非正規金融機構納入監管范圍。3.非正規金融市場的無序和混亂要求政府加以規范由于非正規金融市場監管缺失，一些黑惡勢力趁機渾水摸魚，擾亂金融市場秩序。如溫州高利貸與黑惡勢力勾結放貸，一旦借款者不能如期歸還借款，高利貸者將以暴力手段討債，這也是溫州老板跑路的原因之一。另外，由于政府監管缺失和法律不完善，民間借款合同簽訂不規范，合同糾紛調解缺乏法律依據。政府在非正規金融市場沒有發揮“守門人”作用，導致民間金融市場無序和混亂，民間借貸亟需政府規范。4.民間金融市場高風險性要求政府加強監管民間金融市場存在較高的風險和風險誘因。第一，民間金融游離于國家金融監管范圍之外，沒有國家強制力作為擔保，缺乏完善的風險控制機制，容易導致風險失控。第二，民間融資不但要求借款企業承擔較高的利息成本，還提高了企業資產負債率，增加了企業的財務風險。第三，民間金融機構自身規模小，抵御經營風險的能力差，發生破產倒閉的風險較大，容易給存款人帶來儲蓄風險。無論就借款人還是存款人而言，民間金融市場的高風險性都要求政府加強金融監管。
中小企業民間融資監管的可行路徑
民間金融市場與正規金融市場之間是互補關系而不是替代關系。正規金融市場具有較高的規范性，非正規金融市場具有較高的自由度。自由的金融市場有助于激發市場主體的經營活力，規范的金融市場有助于降低市場風險，保障市場主體的權益。政府金融市場監管就是在市場活力與市場風險之間尋找一個契合點，實現自由度與規范度之間的平衡。在這個平衡點，既能讓市場主體發揮應有活力還能將金融風險置于可控水平。如果政府采取高壓金融監管甚至取締非正規金融市場，正規金融機構又沒有完全向中小企業敞開，中小企業無處融資，也將難以生存。政府適度監管應該注重監管效應。政府非正規金融市場管制效應如圖1所示。圖1中，D是中小企業資金需求曲線。當中小企業資金需求從正規金融機構無法得到滿足時，在應急狀態下為維持資金鏈，非正規金融市場融資成為中小企業不得已的選擇。中小企業在非正規金融市場的需求可以看成是近乎剛性需求。S是非正規金融市場的資金供給曲線。只要非正規金融市場利率高于正規市場，在風險可控的情況下，非正規金融市場就會有源源不斷的資金供給，其供給曲線缺乏彈性。E0是無政府干預狀態下非正規金融市場資金供求平衡點。政府非正規金融市場管制主采用兩種方式：一是確定市場主體的合法地位，取締黑惡勢力等非法主體的交易資格。二是通過利率管制抑制高利貸行為。第一種管制讓資金供給曲線從S左移到S，資金供給量減少了與Q1Q2相等的數量。第二種管制讓借貸利率從R0降低到R1，資金供給量減少了Q0Q1，如果雙管齊下，兩種管制措施產生了Q0Q2的超額需求。這是政府管制的副效應。為維持非正規金融市場的供需平衡，政府政策應激勵正規金融機構增加對中小企業的放貸量，放貸增量至少應達到Q0Q2水平。由于全國各地區經濟發展水平差異較大，政府應該放權，允許各地根據經濟社會發展階段建立管制程度不同的多元化金融市場。如圖2所示。圖2顯示，管制程度高的金融市場屬于偏正規金融市場，其市場規范度高；管制程度低的金融市場屬于偏靈活金融市場，其市場自由度高。規范度高的金融市場的風險可控性也高，自由度高的金融市場的風險可控性較低。在正規金融市場基礎上，發達地區可建立偏靈活的金融市場，經濟落后地區可以建立偏正規的金融市場。無論是發達地區還是不發達地區，政府都要對市場主體資格加以明確界定，以維護金融市場有序、合理和安全運行。
對民間融資進行合理監管的政策建議
1．當前，法律只對“非法（或變相）吸收公眾存款罪”加以界定，而對正常民間融資沒有給予肯定，也沒有明確區分非法集資與正常民間融資邊界。如《最高人民法院關于審理非法集資刑事案件具體應用法律若干問題的解釋》中說明，“未向社會公開宣傳，在親友或者單位內部針對特定對象吸收資金的，不屬于非法吸收公眾存款”[5]?！督忉尅分衅娴卣f明了不屬于非法吸收公眾存款部分，而眾多其他現象是否也不屬于非法吸收存款沒有給予明確解釋。當前應盡快出臺民間融資相關法律法規，從法律上明確界定非法集資與正常民間借貸的邊界，通過法律手段使民間融資逐步合法化和規范化。2.制定分層監管制度，建立多元化金融市場由于地區經濟發展程度不同，市場主體的融資需求不同。東部地區經濟活動頻繁，正規金融市場難以滿足中小企業的全部資金需求，中小企業對民間資本的依賴性較強，民間金融市場組織化程度和風險控制能力較高。中西部地區經濟發展相對滯后，中小企業對民間資本的依賴性較差，[參考文獻]民間金融市場發展的經驗不足。國家民間金融監管應采取分層次監管戰略。對東部地區，在加大正規金融支持力度基礎上，適度放開民間金融市場，允許民間金融市場存在一定的自由度和風險性，以民間金融市場發展彌補正規金融放貸能力的不足。對中西部地區，可以先采取較嚴格金融監管，根據地區發展水平逐步放開民間金融市場限制。3.明確界定民間借貸市場主體資格，維護非正規金融市場秩序民間融資的高風險性要求明確界定民間借貸市場的主體資格，尤其需要取締黑惡勢力把控民間金融市場，遏制中小企業發展。目前國家對正規金融市場主體資格管制嚴格，《銀行管理暫行條例》規定：“個人不得設立銀行或其他金融機構，不得經營金融業務；非金融機構也不得經營金融業務?！盵6]對非正規金融市場而言，政府應該適度放松市場準入限制，允許有實力的非金融機構開辦專業的投融資公司，并將其金融活動納入規范化監管。同時堅決取締不具有經營實力而低價借進高價貸出的金融投機者以及同時與黑惡勢力相勾結從事高利貸活動的個人或團伙的市場準入資格，切實維護非正規金融市場的秩序。4.建立“雙軌”利率體系，合理監控民間借貸風險允許正規金融市場與非正規金融市場并存就要建立“雙軌”利率體系，即在正規金融市場仍實行管制利率，對非正規金融市場實行有管制的市場化利率。民間金融市場可以在銀行基準利率下在一定范圍內自主決定利率的高低[7]，貨幣管理當局只設立一個地區性的利率限價。民間金融市場實行市場化主導的利率有利于擴大民間金融貸款利率浮動區間和自主定價權，提高稀缺的民間資金的配置效率和使用效率。此外，國家金融政策應降低中小企業尤其科技型中小企業應急貸款門檻，讓正規金融機構滿足中小企業大部分資金需求，減少中小企業對民間借貸市場的依賴程度，削弱民間金融市場利率飚升的推動力，合理控制民間借貸風險。5.探索民間融資組織創新，提高非正規金融市場組織化程度金融組織機構是金融市場的載體，市場組織化程度提高相應地提高了市場抵御風險的能力。第一，嘗試建立多樣化的民間金融機構，如小額貸款公司、創業風險投資公司和貸款擔保公司等非銀行金融機構，國家政策引導民間資本有序進入上述非銀行金融機構，提高民間資本的組織化程度，拓寬中小企業民間融資渠道。第二、發展行業性或區域性小型金融機構如村鎮銀行、社區銀行等，延伸民間資金供求鏈，吸納和集聚民間閑散資金。小型金融機構建設可以以股份制形式在發達地區先行試點。第三、建立面向中小企業的專業金融機構。逐步將運營較好的民間金融組織升級為規范化的中小商業銀行。這些銀行定位于專門為中小企業融資服務的民營金融機構。此外，國家金融政策可以鼓勵城市商業銀行，農村信用合作社等開展專門服務于中小企業的金融業務。
[關鍵詞]金融衍生品 市場監管 監管模式
一、金融衍生品監管的涵義
金融衍生品是從傳統金融工具中衍生而來的新型金融工具。根據國際互換和衍生協會在一份報告中對金融衍生品的描述:“金融衍生品是指有關換現金流量和旨在為交易者轉移風險的雙邊合約。合約到期時,交易者所欠對的金額由基礎商品、證券或指數的價格決定?！苯鹑谘苌返恼Q生是市場經濟高度發展的必然結果,是金融市場體系完善到一定程度的內在產物。
金融衍生品監管是指金融衍生品監管主體依照法律規定,利用職權對監管對象進行的管理和監督。金融衍生品的監管包含四層幾層含義:首先,金融衍生品的監管主體主要是一國的金融衍生品主管機構,并且也包非官方的機構。其次,金融衍生品的監管對象及其監管的范圍是金融衍生品交易的參與人和金融衍生品交易活動。再次,金融衍生品的監管需要以法律為依據。最后,金融衍生品的監管目標是控制金融衍生品行業的整體風險。
二、我國金融衍生品市場監管的現狀
目前,我國的金融業采取的監管體制是分業監管,既根據不同機構主體及其業務范圍的劃分而分別進行監管。而主要的監管模式是一線多頭模式,即金融監管權集中在中央政府一級,由證監會、銀監會、保監會和中國人民銀行等多個中央級的金融監管結構及其派出機構負責對金融衍生品市場實施監管。從長遠看,這樣的監管模式,容易出現重復監管與監管真空,很難滿足金融衍生品發展的需要,也不能較好的進行風險控制。我國金融衍生品市場監管存在的不足之處主要體現在:
1. 金融衍生品市場法律法規不健全,立法滯后。由于我國金融衍生品起步較晚,金融衍生品市場還處于初級階段,相關的法規體系建設還不完善、監管體系建設還不健全。目前,我國專門的金融衍生品市場監管法規只有2004年3月起實施的《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》,金融機構開辦衍生品交易所受的約束大多散見于金融監管當局的各類管理規定,如《商業銀行資本充足率管理辦法》等,缺乏統一的金融衍生品市場監管法律,不能適應金融衍生品市場發展的需要。
2. 監管主體過于分散。目前,我國的金融衍生品監管主要由“三會一行”(銀監會、證監會、保監會、中央銀行)進行監管,各監管結構之間尚缺乏一個統一的協調結構,同時也缺乏戰略規劃共識。這不利于信息交流和監管應有效能的發揮,也不利于金融衍生品市場的高效運行。
3. 行業自律組織的作用不突出。行業自律是金融業自我管理、自我規范、自我約束的一種民間管理方式,它可以與官方金融監管機構一起來維護金融體系的安全與穩定。然而,我國的衍生品交易場所是在政府的推動下建立起來的,政府取得了監管的優勢地位。這種情況下,交易所更多被動地依賴政府監管,缺乏管理部門的有效授權,行業自律作用得不到充分有效的發揮,協會自律管理手段不足。
4. 跨國監管與國際監管合作不足。在金融全球化的背景之下,各國的金融體系高度交叉融合,國際監管協調與合作的重要性日益突出。隨著外資金融機構的進入和國內金融機構跨出國門,金融創新的步伐不斷加快,金融衍生品交易引起的巨額虧損事件在不斷增加,這些都提出了跨國金融監管問題。我國現行法律對我國機構參與境外期貨交易存在監管“真空”,監管結構難以進行跨境監管。
三、完善我國金融衍生品市場監管制度的措施
一個健康有序的金融衍生品市場是健全我國金融市場體系、維護金融穩定、完善貨幣政策傳導機制和宏觀金融體系的重要條件。我國的金融衍生市場由于嚴重監管不足問題,造成了整個金融衍生品市場對政府監管的依賴性太強,遏制了金融衍生品市場的活力。要避免金融衍生品市場的這些問題,就需要在構建金融衍生品市場的時候積極思考相應的長期有效的指導性原則,以避免重復建設并為長期、高效的市場監管指明發展的方向。完善金融衍生品市場監管制度也就成了目前金融衍生品市場的首要任務。
1. 完善監管的法律法規體系
首先,應盡快制定金融衍生品監管法。目前我國的金融衍生拍市場還不成熟,可以按衍生品的基本分類來指導并制定相應的法規制度。其次,要同步完善相關配套的法律法規,金融衍生品作為一種跨行業的綜合交易,是與其他相關產品密切相關的,在制定專門的金融衍生交易監管的法律法規的同時,必須考慮其他相關的《公司法》、《擔保法》等法規,增加金融衍生品交易的內容,使相關的法律法規更完善,以解決目前金融衍生品交易監督中很多方面無法可依的問題。
2. 建立統一的監管模式
金融衍生品市場是一個涉及多個金融領域,運用多種技術的“金融合成品”市場,對其實施的監管制度就必須具有跨市場、跨行業的綜合特征。隨著金融改革深化和金融自由化在全球的不斷發展,證公司、保險公司、銀行等金融機構研發了層出不窮的新型金融衍生工具,這便使得傳統金融監管效力大大降低,我國的分業監管在高速發展的衍生品市場中出現了明顯的滯后現象,實施統一監管勢在必行。金融衍生品市場的統一監管模式要求制度結構的內在統一和組織體系的相互協調,監管機構以監管目標的實現為導向組織并配置職權。統一監管模式主要包括:
(1)金融衍生品市場監管機構的統一。即建立統一的監管機構負責監管金融衍生品市場,有效監控金融系統風險。由于金融衍生品設計的復雜性和多變性會使得衍生品的現實監管容易造成沖突和真空的問題,在同一的監管機構體系下,有利于提高系統風險的防范效率,改善信息質量,避免信息的重復收集,使得監管人員從更高的角度來監控整個金融市場,及時發現潛在的風險危機,采取措施解決隱患,也使金融機構更加明確內部風險控制的重點,從整體上降低了金融系統風險爆發的可能性,提高金融衍生品市場系統風險監控的效率。
(2)金融衍生品市場監管目標的統一。即設定統一的監管目標,并為實現這個目標劃分金融監管權,明確監管機構的權利、責任及義務,避免出現重疊或缺位的現象。統一監管機構在設置各個監管部門時,應遵循部門監管目標一致的原則,減少所謂“摩擦成本”;同時,通過內部協調合作機制的強化,將外部監管機構間的沖突通過內部機制予以消化。
(3)多層次金融監管的統一。即從多個角度,多個層次對金融衍生品市場進行立體監管,注重金融衍生品監管當局和行業自律組織監管、金融機構自控的協調和合作。首先,在政府監管方面,政府主管部門必須加大對金融衍生品的監管力度、制定金融衍生品交易法律法規、頒布相關的行為準則、對市場參與者施行宏觀管理等。其次,在行業協會自律管理方面,金融衍生品行業協會應為保證金融衍生品市場良性運行而實施一系列自我管理、自我服務、自我監督的措施。例如:制定行業協會宗旨、強化職業道德規范、負責會員的資格審查和登記工作、監管經營情況和調節糾紛、協調會員關系等等。最后,在交易所自我管理方面,交易所是進行金融衍生品交易的基本場所,交易所的自我管理應包括對交易所會員和業務的管理、對交易所加以規制的管理、建立健全交易所的財務保障體系和對進入衍生品交易活動的信息披露等等。
統一的金融衍生品市場監管模式突出保障了監管目標實現的宗旨,更好的實現了市場的有效監管并提高了系統風險防范效率。此外,統一監管模式也反映了進入金融衍生品市場監管的特殊性。金融衍生品往往涉及商品市場、證市場、銀行市場、基金市場等多個經濟領域,統一監管模式通過監管目標統一明確、監管職權合力配置、內部責任制和外部責任制的分工合作等,避免了因監管主體的不確定性使進入金融衍生品交易者面臨的巨大風險,維護整個金融體系的安全。
3.加強與國際金融衍生品市場監管的合作
從金融衍生品交易逐漸跨越國界成為國際性市場開始,國際組織主導下的監管協調和合作就貫穿于金融衍生品市場的始終。隨著世界經濟全球化的發展,國際金融自由化和全球化的趨勢進一步加強,各國金融市場之間的相互依賴性不斷增強,各種風險在國家之間、市場之間相互轉移、擴散和滲透,金融衍生品的國際性特點日益突出。所以,加強我國與國際金融衍生品市場監管的合作迫在眉睫。首先,要向國際規范和慣例靠攏,遵守各主要國際組織聯合制定的金融衍生品風險監管準則和對金融衍生品交易信息披露的規定;其次,應積極參加國際合作項目,建立多邊協調及信息共享機制,成立多國合作監管機構,負責對區域性甚至全球金融體系的穩定性進行監督;最后,要加快國內監管體制改革,盡量縮小與國際先進監管體制在監管理念、監管法規、監管手段等方面的差距。
參考文獻:
[1]衛新江等.金融監管學.[M].中國金融出版社,2005.
[2]劉菲:完善我國金融衍生品監管體制的法律思考.[D].華東政法大學.2008年.
[3]周靈穎:完善我國金融衍生品市場監管制度.[J].企業導報.2009年第10期
關鍵詞：俄羅斯金融服務市場監管法律制度
中圖分類號：DF438（512）文獻標識碼：A文章編號：1673-8330（2013）04-0150-11
廣義而言，俄羅斯金融市場包括銀行業、保險業、外匯市場、股票市場、國債市場、地方債券市場、企業債券市場、貨幣市場、期貨市場等。在對金融市場進行調整的過程中，法律、政治、經濟、公共政策等均發揮了作用。尤其是經過了兩次大規模金融風暴洗禮以后，俄羅斯建立起金融服務市場的監管法律體系，體現為以部門法為主體框架，并輔以其他單行法規和部門法中的特殊規定。
一、俄羅斯金融服務市場監管制度溯源
俄羅斯的金融服務市場監管制度與前蘇聯的制度具有承繼關系，與前蘇聯和俄羅斯的社會歷史背景也存在密切聯系，自前蘇聯解體至今，經過兩次金融危機的沖擊，俄羅斯的金融服務市場監管制度發生了較大的變化，形成了以中央銀行為核心、聯邦金融市場管理局為輔助的監管格局。
（一）前身——前蘇聯銀行監管制度
由于歷史原因，俄羅斯的金融制度和監管體系直接承繼前蘇聯，其整體框架由前蘇聯構建。
1917年12月14日（俄歷），全俄中央執行委員會頒布法令，所有私營股份銀行及私人銀行一律收歸國有，同國家銀行合并為統一的俄羅斯蘇維埃聯邦社會主義共和國人民銀行，同時宣布銀行業務由國家壟斷。①可見，前蘇聯初期銀行業監管的目標是國有化，雖然其監管職能比較模糊，但已經出現雛形，全俄中央執行委員會為了對按人民委員會的憑證撥款實行監督，設立了財政小組委員會，該小組委員會的設立是首次對私有銀行業務進行監管的嘗試。但是，由于銀行國有化進程是在全國各生產行業全面國有化的大背景下發生的，銀行國有化法令并不適用于信用合作社，導致了部分銀行業監管的失控。1921年10月，新經濟政策已經開始執行，蘇維埃政權建立了新的中央銀行，即國家銀行（Госбанк），蘇聯的銀行業發展由此拉開帷幕。②20世紀20年代，為適應新經濟政策，前蘇聯各行業、各地區、各經濟實體作為基本單位，建立各自獨立的銀行信貸組織，以促進其相互競爭，國家則對它們進行間接控制。30年代起，前蘇聯工業國有化和農業集體化運動展開，以行政管理為特征的集中壟斷型銀行體制逐漸形成。1959年，前蘇聯銀行體制進行了再次改組并逐漸發展成了四大銀行體系：1.國家銀行：整合了中央銀行與商業銀行的職能，負責制定貨幣政策、國家金融計劃，并監督其他銀行，處于核心支配地位；2.建設銀行（Стройбанк）：③隸屬于國家銀行，是國家管理基本建設投資的專業銀行；3.儲蓄銀行（Сбербанк）：最早成立于1841年，④1963年成為國家銀行的一部分，承擔辦理公民儲蓄業務；4.外貿銀行（Внешторгбанк）：由國家銀行、外貿部、部分大型外貿企業入股，組成的壟斷對外貿易和經濟工作的銀行。可見，四大銀行系統實際上仍是一個系統，即國家銀行體系。前蘇聯實行的集中管理的監管方式一直持續到戈爾巴喬夫改革前夜。90年代，蘇聯銀行業再次重組。1990年12月11日，蘇聯最高蘇維埃通過了《國家銀行法》（Закон о Государственном банке СССР）和《銀行與銀行業務法》（Закон о банках и банковской деятельности），⑤以法律的形式固定了銀行業監管模式。此后又出現了三大專業銀行：農工銀行（Агропромбанк）、工業建筑業銀行（Промстрйбанк）和住房公用事業與社會發展銀行（Жилсоцбанк）。在這次重組過程中，原國家銀行逐漸轉化為類似西方國家的中央銀行（Центральный банк），并逐漸脫離國家行政體系，成為直接向最高權力機關負責的金融管理機構。遺憾的是，隨著戈爾巴喬夫整體經濟改革的失敗，銀行業的重組沒有取得預期效果。
（二）建立——俄羅斯聯邦金融服務市場監管機制
1991年前蘇聯解體，俄羅斯全面繼承了前蘇聯的金融遺產，包括金融資產和管理體制。1992年，俄羅斯政府采取“休克療法”向市場經濟體制快速轉軌，其中調整金融市場管理體制是改革的重點內容之一。改革主要參照當代西方金融制度，建立起以中央銀行為主導、商業銀行為主體、多種金融機構并存，同時具有各類金融市場的金融體制，同時伴隨著大規模的私有化進程。1991年11月，俄羅斯聯邦頒布了《中央銀行法》（《Закон о центральном банке РФ》），開始運用法律手段構建新的金融監管框架。歷史上的國家銀行正式改組為中央銀行，形成了以中央銀行為領導、商業銀行為主體、多種金融機構并存的分工協作體系，明確了中央銀行的主要職責是管理貨幣政策。貨幣政策成為國家宏觀調控的主要手段。信用形式已由單一的銀行信用向包括銀行信用、商業信用、消費信用、國家信用和民間信用發展，形成了包括商業票據、國家債券以及各類債券在內的多樣化的金融工具和金融手段，建立了統一的外匯管理機構，實行以貿易商品成本作為決定因素的盧布統一匯率體制。⑥1993年7月俄聯邦頒布法令，對在俄羅斯境內的外國銀行實行嚴格限制，禁止全部和大部分由外資擁有的銀行為俄羅斯客戶服務，旨在保護本國銀行業免受外國銀行競爭的影響。⑦與此同時，20世紀90年代初期，俄羅斯的證券業也逐漸形成規模。1996年，俄羅斯頒行了《證券市場法》（《Закон о рынке ценных бумаг》）。90年代后期，保險業才逐漸起步，直到今天，發展規模仍很有限，但《保險業務組織法》（《Закон об организации страхового дела в Российской Федерации》）卻早在1992年就已經頒行。
俄羅斯金融服務市場的發展前期，其監管職能主要集中于中央銀行，它直接向國家杜馬負責。中央銀行雖然是統一的監管機構，但是當銀行與其他金融市場發生交叉經營時，則監管權能也會發生分散，如商業銀行經營證券業務，則由中央銀行和證券業管理委員會共同監管。目前，俄羅斯的監管機構仍然以中央銀行為核心，主要監管銀行信貸等業務，聯邦金融市場管理局（Федеральная служба по финансовым рынкам，簡稱ФСФР）成為了監管除銀行業以外的其他金融業務的主要機構。⑧前蘇聯解體以后，休克療法也很快宣告失敗。從那時起，俄羅斯金融服務市場改革的步伐就一直沒有停止過，立法工作雖然稍晚于市場出現，但基本也可以認為是同步進行。1998年和2008年兩次金融危機給俄羅斯的金融服務市場帶來沉重打擊，雖然在一定程度上打亂了俄羅斯國家金融體制改革的步驟，但并沒有動搖改革的大方向，而且加速了其立法進程和重組過程。
二、俄羅斯金融服務市場監管法律體系構造
歷經二十多年的改革歷程及兩次金融危機的考驗，俄羅斯金融服務市場監管法律體系基本形成。
中央銀行法》第57條規定，俄羅斯銀行為信貸組織和銀行集團確定執行銀行業務、會計核算和會計制度，建立內部控制，形成和提供會計和統計報表及聯邦法律規定的其他一些信息必須遵守的原則。俄羅斯銀行按照理事會確定的清單，有權向信貸組織索要和獲取其必要的活動信息，并要求解釋。俄羅斯銀行有權為銀行集團股東提供活動信息制定程序。
在這些方面，根據《中央銀行法》第59條的規定，俄羅斯銀行有權作出信貸組織國家登記的決定，為了實施其監管職能，編制信貸組織國家登記手冊，發放信貸組織銀行業務許可證、暫停許可證的效力和吊銷許可證。
中央銀行法》第75條規定，俄羅斯銀行為了查找威脅信貸組織存款人和貸款人合法利益和俄聯邦銀行體系穩定性的情況，而對信貸組織（銀行集團）的活動進行分析。當存在這些情況時，俄羅斯銀行有權采取本法第74條規定的措施，同時根據理事會的決議采取信貸組織財務健康化措施。第76條規定，為了保護存款人和貸款人的利益，俄羅斯銀行有權向被吊銷銀行業務許可證的信貸組織派遣全權代表。在俄羅斯銀行全權代表工作期間只有在全權代表的同意下，信貸組織才有權從事聯邦法律許可的交易。從清理委員會建立或者仲裁法庭委派仲裁管理員之時起，俄羅斯銀行全權代表停止工作。
（一）銀行業監管法律制度
俄聯邦1990 年12月通過了《國家銀行法》（即后來的《中央銀行法》）和《銀行與銀行活動法》?！吨醒脬y行法》成為調整整個銀行業，監管銀行市場的最重要法律規范，其不僅規定了國家銀行在整個金融資本市場的運行規則和業務范圍，還詳細規定了銀行在金融資本市場的調解和監督功能。
1.中央銀行的地位
《中央銀行法》第56條規定，俄羅斯銀行是銀行調節和銀行監督機關。它對信貸組織和銀行集團遵守銀行立法、俄羅斯銀行法規和法定指標的情況執行日常性的監督。維持俄聯邦銀行體系的穩定性，保護存款人和貸款人的利益是銀行調節和銀行監督的主要目的。俄羅斯銀行的調節和監督職能通過其常設機關銀行監督委員會來執行。
2.銀行業務的監督
[JP2]在俄羅斯的銀行業務領域，其最大的業務內容就是投資信貸服務，債權人、債務人、存款人和信貸機構之間發生的各種法律關系都是圍繞著信貸組織亦即銀行產生的，因此，關于銀行業務的監督，《中央銀行法》主要著眼點就是對銀行信貸業務的規定，制定了針對信貸組織（銀行或銀行集團）的詳細監督制度，用以平衡信貸組織、債權人、債務人以及儲戶之間的權利關系。
具體內容包括以下幾個方面：一是針對信貸市場動態信息的掌握，這是履行監管職責的前提。⑨二是對信貸組織的設立和活動程序進行規制，從而確保其有序合法，避免違法侵權的發生。⑩此外，還規定了銀行理事會制度、貸款額度通報制度、信貸組織保障制度、重大信貸風險額度限制制度等。三是懲罰措施。為了執行銀行調節和銀行監督的職能，俄羅斯銀行有權對信貸組織（及其分支機構）進行檢查，責令他們消除其活動中的違規行為，并對違規行為采取本法規定的制裁措施。在信貸組織違背聯邦法律以及未按俄羅斯銀行依據聯邦有關法律制定的法規和條例提交信息或者提交不完全或者不真實信息的情況下，俄羅斯銀行有權要求其撤銷其違法違規行為。具體措施包括罰款、限期限制業務范圍和規模等。更加強有力的是，俄羅斯銀行有權依照聯邦《銀行及銀行活動法》規定的理由吊銷信貸組織從事銀行業務的許可證。信貸組織違規行為的追溯期為5年。俄羅斯銀行可能因其對信貸組織的罰款或其他制裁而被上訴至法院。四是強調對存款人和貸款人權利的保護。
3.投資業務的監管
俄羅斯中央銀行的另一項重要任務是保障本國利益，限制外資的發展。按照《中央銀行法》和《銀行與銀行活動法》規定，外資銀行認購俄資銀行股權時需要履行通知報告義務，達到10%以上時還需要征得俄聯邦中央銀行的同意。俄羅斯地方政府經過國家杜馬授權可以限制外資銀行進入境內從事經營活動。
總之，俄羅斯銀行業的監管措施對維護本國信貸秩序、防止外資控制金融市場、保護存款人利益發揮了重要作用。
（二）保險業監管法律制度
[JP3]1992年11月27日，俄羅斯頒布實施《保險業務組織法》。1999年11月20日，又對該法進行了補充和修改，主要是限制外國公司在俄羅斯的經營活動，此外，俄羅斯還通過一系列的法律案對其進行修正。2004年3月11日，俄羅斯聯邦保險監管局（Федеральная служба страхового надзора，簡稱ФССН）依據總統法令成立，隸屬于財政部，負責對保險市場進行監管，2011年3月4日并邦金融市場管理局。
該條規定，國家對保險機構的監管（以下稱保險監管）旨在使保險機構遵守保險業立法，預防和制止保險機構對本法所規定的法律關系的破壞，保障被保險人、其他利益方，以及國家的權利和法益，有效地發展保險事業；保險監管本著法制、公開、組織統一的原則進行，保險監管機構在其指定的出版印刷機構出版印刷公開信息，例如對職權范圍的說明、登記注冊信息、牌照效力信息、許可證信息等等。
第29條規定了保險公司年度賬目公開的要求：賬目中的內容得到確認以后，要按照聯邦法律規定的期限和程序公布年度財務賬目；通過公共傳媒在保險公司業務活動的地區公布年度財務賬目，保險公司必須在保險業監管機關公開信息的通知。
目前，俄羅斯規范保險業市場最重要的法律依據就是《保險業務組織法》。
1.調整目標。《保險業務組織法》明確規定了該法的調整目標，包括調整保險業務所涉及的主體的權利義務關系，以及國家對保險業務經營主體的監管等。一個突出的特點是，該法對市場監管主要針對外國投資者作出規范，設定了諸多對外國保險業進入俄羅斯市場的限制，旨在保護本國產業。
2.監管主體及職責。《保險業務組織法》確定了調整和監管保險業的兩個主體：國家、保險機構協會。國家是從法律層面監管保險業務的最高機構，而保險機構協會屬于行業自律組織，主要職責是協調保險組織之間的活動，代表和維護其成員的共同利益，組建工會和其他協會組織。該法第30條專門規定了國家對保險業的監管職責。該條第4款并規定了保險監管的具體內容：（1）保險機構的牌照發放、保險精算師認證、在國家保險機構或保險機構聯合組織的目錄中登記注冊等。（2）監督保險立法的執行情況，包括在保險機構工作現場檢查工作、核實其財務報表等，以確保保險公司的金融穩定性和償付能力。（3）在本法規定的以下四種情形出現后的30天內由保險監管機構發出許可：一是依靠外國投資的保險組織擴大投資規模的；二是履行外國投資者參與的保險組織股權（投資份額）轉讓合同；三是在保險業務領域開設外國保險組織、再保險機構、經紀機構等代辦機構的；四是外國投資的保險公司開設分支機構。（4）保險公司的義務，包括提供業務財務報表和金融狀況信息；遵守保險立法，執行保險監管機構關于停止違反保險法行為的命令；提供保險監管機構因其監管職責所需的信息（涉及銀行秘密的信息除外）。該法第31條還規定，俄羅斯聯邦反壟斷機關依據反壟斷立法預防和制止保險市場上的壟斷行為和不正當競爭行為。
3.為了降低金融風險，《保險業務組織法》設定了一系保保險公司金融業務穩定的措施，如再保險、共同保險、互助保險、轉保險等等。此外還規定了保險準備金制度、會計核算制度、賬目公開制度等。
（三）證券業法律制度
在證券市場，俄羅斯先后頒行了若干法律法規。1996 年4月22日，頒布《證券市場法》；1995 年12月26日，頒布《俄羅斯股份公司法》（《Закон об акционерных обществах》）；1999年3月5日，頒布《證券市場投資者權益保護法》（《Закон о защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг》）。2000年以后，俄羅斯證券市場得到長足發展，上述法律至今仍然沒有停止修訂。2001年俄羅斯又通過了《投資基金法》（《Закон о инвестициионных фондах》）。
1.證券市場監管體制
俄羅斯證券市場監管包括兩個層面，即自律組織和國家政府的雙重監督。
其一，國家監管?！蹲C券市場法》為國家對證券市場實施監管提供了法律依據。根據該法第38條的規定，國家監督和調整證券市場主要通過以下措施：制定證券市場從業人員活動的義務要求及其標準；國家對證券發行和說明的登記注冊，以及證券發行人符合條件和遵守義務的監督；頒發證券市場從業人員許可證；建立起保護投資者權利、以及監督證券發行人和從業人員對投資者權利尊重情況的系統；禁止和取締違反許可的證券市場經營活動。
例如保護投資人的知情權，要求證券發行人必須向投資人提供聯邦法律所規定的必要信息，包括發行人自身信息和相關證明文件、股本比例等。《證券市場投資者權益保護法》第6條。
其二，行業自律。俄羅斯《證券市場法》也為行業自律提供了法律依據，俄羅斯證券業行業自律組織的主要監管權限是：獲得按照證券市場聯邦權力執行機關（證券市場聯邦權力執行機關的地方辦事處）設定的程序對其成員工作檢查結果的信息；確定其成員業務活動的規則和標準，其中包括證券業務，以及簽訂和履行與衍生金融工具相關的合同業務；監督成員遵守行業自律組織制定的從業規則與標準的情況；對公民進行證券行業的培訓，此外，經過證券市場聯邦權力執行機構派遣或委托，行業自律組織還可以進行技術考核并頒發技術證書。
如上所述，《證券市場法》通過國家監管和行業自律組織監督的辦法，從規范證券市場和保護投資人權利兩個方面著手，逐步改善證券市場的秩序。2004年3月，聯邦證券市場委員會被取締，其對金融市場的控制和監督職能轉至聯邦金融市場管理局，該管理局成為一個負責調節和控制證券市場參與者活動的專門國家機構。該機構對金融服務市場參與者的活動進行嚴格監管，規范證券市場的交易行為，打擊濫用內部信息的行為和非法操縱證券市場的行為。
2.證券市場投資人保護
在證券市場，相對于《證券市場法》來說，對投資人權益保護更為有力的是《證券市場投資者權益保護法》《Закон о защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумар》。該法的立法目的就是從國家和社會層面為投資者（包括自然人和法人）的合法權益提供保障。該法詳細規定了投資人在證券市場的各種權益和保障措施，還專門設定了保護投資者權益的法律訴訟程序，而且規定證券市場聯邦權力執行機關有權為了維護投資者權益而參與到訴訟程序之中，有權向法庭并要求索賠等。近年來，俄羅斯越來越重視個人在金融服務市場的權益保護，根據2008年12月的《2020年之前俄羅斯聯邦金融市場發展戰略》，俄羅斯進一步提出了增強證券金融市場的監管力度，加強對投資者利益的保護，不斷改善投資環境等舉措?？梢哉f，這提示了未來俄羅斯金融服務市場改革和立法的重要發展方向。
其次，在法律體系方面，部門法主導監管，缺乏統一協調。
俄羅斯調整金融服務市場主要依靠的是部門法，即《中央銀行法》、《保險業務組織法》和《證券市場法》等等。其中，《中央銀行法》處于支配性地位，在《保險業務組織法》和《證券市場法》沒有出現之前，俄羅斯幾乎完全依靠銀行法來調整金融服務市場，因此，俄羅斯在金融服務市場上具有明顯的混業監管特征?！侗ｋU業務組織法》和《證券市場法》的出現雖然使監管內容得到了細化，但并沒有實質性改變銀行法的支配地位，其根本原因在于，俄羅斯國內主要的金融監管主體就是中央銀行，保險市場和證券市場最初的監管部門缺乏獨立的權能，直至2004年，俄羅斯才將除銀行業外的金融監管事務統一歸到俄羅斯聯邦金融市場管理局項下，試圖打造一個集立法與執法功能于一身的金融服務市場全能監管者。
歷史上，俄羅斯的金融市場監管，尤其是銀行業監管，經歷了從分散到集中，再到分散，然后又出現集中的趨勢。十月革命前，各類銀行分散管理，十月革命后逐漸變成國家銀行統一管理，前蘇聯解體后，俄羅斯大力推行自由化和私有化，銀行再次呈現分散管理的現象，但兩次金融危機使俄羅斯又一次開始趨向于集中管理。目前俄羅斯每個市場具有獨立的監管依據，但在實際操作中卻力圖采取混業共管的方式，其間難以協調統一?！督鹑诜帐袌龈偁幈Ｗo法》可以說是統一監管的初步嘗試。
（二）金融危機的因應
1.1998年金融危機
1998年俄羅斯爆發了大規模的金融危機，眾多銀行倒閉，經濟遭受重大打擊。因此，該次金融危機帶來的最大影響就是對銀行信貸業務的應急改革措施。改革中涉及諸多方面的措施，其中最重要的就是銀行系統的重組，通過充實銀行資本金、改善資產質量、重組銀行債務、促進資金流動性等辦法改善銀行經營狀況，同時還采取了完善法律制度，加強對金融市場監管等措施來幫助銀行系統重組。需要指出的是，上述種種措施并不是在金融危機爆發期間完成的，而是在金融危機爆發時及以后若干年內逐步得到落實的。俄羅斯中央銀行在重組制度保障方面采取的加強監管手段主要包括如下內容。
（1）完善法律制度，增強對個人權利的保護。前文已述，俄羅斯在1990年已經通過了《國家銀行法》和《銀行與銀行活動法》，初步建立起了俄羅斯金融服務市場監管體系。金融危機的發生對銀行業打擊沉重，存款人或者普通債權人的利益受到的傷害更大，銀行的不安全性引起了重視。1998年俄羅斯通過《信貸組織破產法》（《Закон о несостоятельности （банкротстве） кредитных организаций》），用以規范金融機構的破產程序，從而保護債權人的利益。2002年11月俄羅斯通過了《自然人銀行存款保險法（草案）》，該草案規定國家有關機構承擔居民儲蓄保險責任，由國家和接受個人存款的銀行共同組成保險基金，用以在銀行破產時補償存款人。該草案2003年正式由普京簽署頒行。2006 年12月， 俄羅斯對《中央銀行法》和《銀行及銀行活動法》進行了修改補充，進一步嚴格了銀行破產的條件和程序， 加強防范銀行負責人濫用破產權力， 加強對破產銀行的資產保全措施，以確保債權人利益。這些措施對于增強存款人對銀行的信心、增加銀行流動資金都具有積極意義。
（2）加大對銀行經營活動的監管力度，嚴格準入門檻。俄羅斯經歷了金融危機以后，意識到執法力度的重要性，開始加大監管力度。在銀行系統內部，俄羅斯開始進行嚴格的檢查。發現存在違反聯邦法律和中央銀行規定的，同時也喪失了實際償付能力的銀行或其他信貸組織，則中央銀行可強制吊銷其經營許可證。如果被吊銷許可證的銀行或者其他信貸組織經過自查，采取措施恢復了償付能力，財務狀況發生實質性的改善，則中央銀行可以恢復其已經被吊銷的許可證。
（3）建立銀行破產預警制度，降低未來風險。銀行破產預警制度是根據俄羅斯《信貸組織破產法》的規定建立起來的，是銀行系統重組的重要內容之一。根據該法的規定，信貸組織在最近6個月內不能滿足債權人的貨幣債權要求，付款義務到期后三天內由于資金不足不能履行給付義務的；在違反俄羅斯銀行義務性規范的同時，信貸組織的絕對資本比照最近12個月的最大資本額減少了20%以上的；違反俄羅斯銀行所要求的自有資金充足的規范的等等，當出現這些法定事由時，就應啟動預警機制，及時調整，采取必要的財務恢復計劃，盡可能減少破產信貸組織的數量，降低金融服務市場的風險。
1998年金融危機發生時，俄羅斯的金融服務市場初具規模，金融法律框架雖然已經具備，但體系還比較粗糙。金融危機爆發以后，俄羅斯在調整國內金融服務市場方面主要運用的還是經濟手段，立法工作是逐漸進行的，仍然與其原來的金融法制改革緊密結合，直到2008年金融危機再次爆發。這期間，金融服務市場的法律制度對于穩定金融市場、恢復國民經濟還是發揮了相當大的作用。金融危機的爆發也使俄羅斯認識到加強金融監管、規避金融風險的必要性和迫切性。也正因為如此，俄羅斯逐漸建立起多層次立體化的監管體系，其自上而下的監管主體分別是：中央銀行、行業自律組織、銀行自身，此外整個社會也負有監管金融服務市場的職責。
2.2008年金融危機
2008年在世界范圍內再次掀起新一輪的金融危機，俄羅斯沒有幸免，剛剛恢復的金融服務市場秩序再次受到重創。俄羅斯銀行數量迅速減少、股票暴跌、貨幣貶值、資產大幅度縮水、外商紛紛轉移投資，本國優勢產業，諸如石油、礦業和鋼鐵等也受到沉重打擊，失業率走高，人民生活受到顯著影響。金融危機爆發以后，俄羅斯聯邦采取了一系列應對措施，其中在法律政策方面主要進行了調整稅收、救濟失業和挽救金融服務市場等措施。挽救金融服務市場的重中之重是對銀行業的調整，兼顧其他金融服務市場，最大限度地保護存款人的利益。金融風暴期間，俄羅斯先后出臺了多個法律案，幾乎所有的措施都是圍繞改善銀行經營狀況展開的。
（1）改善銀行經營狀況。2008年10月13日，俄羅斯頒布了該年度第171號法律案《對中央銀行法第46條的修訂法案》（《Закон о внесении изменения в статью 46 федерального закона о центральном банке РФ》，簡稱2008年《171號法案》）和第173號法律案《支持金融體系補充措施法》（《Закон о дополнительных мерах по поддержке финансовой системы РФ》）。前者為俄羅斯中央銀行增加了新的融資工具，規定央行有權向擁有一定評價等級的商業銀行提供最長6個月的無擔保融資。判斷債務人償還能力的評定和評定機構，以及具體的融資條件均由央行理事會決定。同年12月30日頒布的第317號法律案（《Закон о внесении изменения в статьи 46 и 76 федерального закона о центральном банке РФ》，簡稱2008年《317號法案》）又將最長融資期限延長到一年。這些規定對于緩解商業銀行融資壓力起到了巨大作用。根據《支持金融體系補充措施法》，俄羅斯開發銀行和外經銀行（Внешэкономбанк）有權為企業償還外債提供外匯供給，有權取得企業海外債權人的請求權。根據該法，中央銀行有權與其他信用機構簽訂契約，并約定央行承擔該信用機構與其他信用機構交易時發生損失的補償義務，央行還可以給企業借貸提供信用供給，協助開發銀行向民間銀行融資，以無擔保方式向最大商業銀行和儲蓄銀行提供貸款等。
（2）防范銀行風險措施。俄羅斯除了采取措施改善銀行現狀以外，還采取措施預防未來風險。2008年10月28日俄羅斯頒布了第175號法律案《截至到2014年12月31日前增強銀行系統穩定性的附加措施法案》（《Закон о дополнительных мерах для укрепления стабильности банковской системы в период до 31 декабря 2014 года》，簡稱《附加措施法》）。根據該法案的規定，當銀行的財務狀況出現不穩定的跡象，有可能會威脅到銀行系統的穩定性和存款人的合法權益時，俄羅斯中央銀行和存款機構將主動干預，采取防止銀行破產和快速恢復銀行系統穩定性的必要措施。該法案在很大程度上優化了銀行系統內部財務制度，擴大了存款保險機構的權限，也增強了中央銀行對商業銀行的監管能力。
（3）增強金融市場活力。金融危機爆發后，大量流動資金為了回避風險紛紛退出金融市場，為了增強金融服務市場的活力，增大資金流量，俄羅斯采取了修改銀行立法、頒布法律修正案、制定鼓勵政策等辦法。根據前文提到的173號法律案，俄羅斯啟動國民福利基金向商業銀行和證券市場注資。根據2008年10月15日第766號政府決定，國民福利基金再次投向證券市場，包括向股市和公司債券市場注資。俄羅斯啟動國民福利基金在一定程度上保障了金融服務市場充足的資金流動性。2008年10月28日俄羅斯頒布了第176號法律案《中央銀行法及證券法第12條修正案》（《Закон о внесении изменений в закон о центральном банке РФ и статью 12 закона о рынке ценных бумаг》，簡稱2008年《176號法案》）。在修訂以前，中央銀行與國內外的信用機構，以及俄羅斯政府之間在公開的金融服務市場可以進行國債交易，根據該法案的規定，現在又增加了有價證券的交易，明顯擴大了交易范圍，當然也就增加了資金流動性。
（4）保護市場個人利益。根據上文中提到的2003年頒行的《自然人銀行存款保險法令》，當銀行破產時，由接受個人存款的銀行共同組建的特別基金對個人存款提供最高10萬盧布的補償。2008年金融危機爆發后，大量國內存款有外流的傾向，同年10月13日頒布了第174號法律案《銀行個人存款保險法第11條和其他俄聯邦法令的修正案》（《Закон о внесении изменеий в статью 11 закона о страховании вкладов физических лиц в банках РФ и некоторые другие законодательные акты РФ》，簡稱2008年《174號法案》），該法案將個人存款保護的限額從原來的10萬盧布提高到了70萬盧布。這項舉措對于保護存款人利益、防止國內儲蓄外流產生了積極作用。
（三）評價
1998年和2008年兩次金融危機無疑沉重打擊了俄羅斯金融服務市場，但從另一角度看，也是俄羅斯金融法律體系的試金石。從前蘇聯解體至今的20年里，俄羅斯的金融服務市場法律體系從無到有，不斷發展進步，期間經歷了多次的變革動蕩，再加上兩次金融危機的洗禮，反而加速了法律制度的完善，推動金融服務市場朝著規范化的方向發展。
首先，在制度內容方面，安全優先于效率，符合發展規律。
俄羅斯金融服務市場的法律制度旨在保障國家金融市場的正常發展，保障各個參與者的權益，維護國家經濟運行的良好狀態。在市場建設初期，結構比較簡單，主體數量有限，業務關系清晰，矛盾也不多，但隨著改革深入，市場不斷發展壯大，很多矛盾也越來越突出，為了維護市場正常秩序，就需要相應的法律予以規制。俄羅斯在制定相關法律法規時，對眾多利益權衡之后，將金融市場的安全作為立法的首要目標，運行效率以市場安全為前提。另外，從俄羅斯金融市場短短20年的發展歷程來看，經歷了社會變革、經濟滑坡和金融危機，金融市場屢次陷入信用危機之中。對于俄羅斯金融服務市場來說，重中之重是恢復和維護其安全穩定性，提高信用等級，防止資金外流。在俄羅斯金融服務市場法律規定中，眾多關于行業市場監管的規范，如對監管主體、程序、方式等詳細的規定，均表明俄羅斯高度重視行業秩序的維護、存款人利益的保護，以實現對金融體系安全的保障。當然，這些嚴密的監管措施在發揮維護安全作用的同時，也會相應抑制市場的自由競爭和創新，使行業發展速度和市場經營效率有所降低，反過來也會對國家監管本身造成一定的負面影響。但是，從俄羅斯金融服務市場的發展程度來看，當前的法律制度在內容方面更多傾向于安全是值得稱贊的，是符合市場發展對法律政策要求的客觀規律的。
其次，在價值取向方面，國家向個人過渡，重視權利保護。
如上文所述，曾經長期處于中央集權社會的歷史背景，對俄羅斯金融服務市場立法及法律制度的完善都產生了重大影響，最明顯的表現是，其法律制度更多關心的是國家社會的利益，而不是個人的權利，即公權力的維護高于私權利的保障。前蘇聯解體后，俄羅斯聯邦對眾多法律進行了修訂，開始逐漸構造民主社會的法律體系，雖過程艱辛，但已見成效。這從俄羅斯金融服務市場的立法過程即可看到，如《中央銀行法》、《保險業務組織法》和《證券市場法》中都包含了保護金融服務市場消費者權益的內容，為存款人、保險參與人、投資者的利益保護提供了法律依據，與此同時，還通過行業協會增大保護個人投資者和債權人權利的力度。《自然人銀行存款保險法》的出臺，再一次體現俄羅斯在金融服務市場中保護公民個人利益的決心，如一度將銀行破產帶來損失的補償金額從10萬盧布提高到70萬盧布。個人利益與金融市場的整體利益是相輔相成的，因此，對市場的監管與對個人權利的保護是密不可分的。事實上，俄羅斯加強對金融服務市場的監管，其效果之一就是對金融消費者的保護。俄羅斯在金融服務市場立法價值取向上，從強調國家利益絕對化發展到重視金融消費者的權益，是與當今世界范圍內金融服務市場法律制度發展的大趨勢相一致的。雖然，目前的俄羅斯金融服務市場法律制度并不完備，對投資人、存款人的保護執行情況有待提高，救濟程序尚需完善，保護程度還有相當大的提升空間，但這也恰恰是處于社會變革、經濟轉型中的俄羅斯需要逐步完善的內容。
再次，在修訂完善方面，立法與改革并進，社會需求優先。
近二十年來，我國的證券市場獲得了飛速發展，并且取得了讓世界舉目的不俗成績。證券市場作為我國資本市場的重要組成部分之一，為實現我國市場的繁榮穩定和促進經濟的持續、健康、快速發展做出了重要作用。我國金融證券市場的監管體制是按照金融證券市場監管的職責來劃分的，其中權力劃分的方式、組織制度的建設都有明確規定。
金融證券市場是國家歷史和國情不斷發展變化的產物，其監管的有效性和規范性也是不斷發展變化的。想要保持金融證券市場的平和穩定，市場監管就是其中的重要基礎。在龐大的監管體系中，證券監管機構擔當著大腦中樞的重要主導作用，為確立有效的監管體制何提高金融證券市場監管的效率性發揮了重要的意義。之所以要做好我國金融證券市場的監管工作是為了避免證券市場過分波動，帶來不必要的經濟損失。然而，通過近幾年的調查和研究不難發現，雖然中國的金融證券市場告訴發展，但是仍然不可避免的在發展過程中出現了許多問題，使金融證券市場的健康發展備受困擾。因此，本文通過對我國金融證券市場的監管問題進行研究和分析，試圖進一步完善我國金融證券市場的監管制度，加強對金融證券市場的監管和維護。
一、我國當前金融證券市場監管存在的基本問題
1．監管主體缺乏監管的獨立性。我們在這里強調我國的金融證券市場的監管缺乏獨立性，主要從監管機構的角度出發的。監管機構在實行監管職能的時候，不可避免的要考慮到證券市場的高風險性、突發性、廣泛性等特點，這將導致分管的權限分散開來。這樣監管的結果就是被監管人(通常也就是自由經濟人)與監管機構之間容易出現責任的相互推諉，導致監管機構監管效率低下或抵御風險的能力降低。由于金融證券市場的監管機構其性質還是全力機關，這就不可避免的希望加大自己的權力而減少自己的責任。證券市場監管機構的組成人員在薪金、工作條件、權力使用等方面一旦出現分化，就為者留下可乘之機，不少特殊的利益集團也就此掌握監管機構，使之喪失監管的獨立性而成為利益集團的工具。
2．金融證券市場中介機構監管存在漏洞。隨著我國金融證券市場的不斷發展，我國證券市場中的中介機構隊伍也隨之壯大，不少中介機構在涉及到股權結構、治理機制等方面，表現出比較嚴重的問題。由于中介機構隨著證券市場的發展成長起來的，因此在我國證券市場發展尚不成熟、法制尚待健全的階段中，就為這些日常管理、規章制度、行為規范都存在缺陷的中介機構提供了發展的溫床。這些中介機構中，有的為了牟取私利，不惜違背職業道德為企業做假賬或提供虛假證明，直接或間接誤導了投資者，造成了經濟損失，并且擾亂金融證券市場的交易規則和交易秩序，對我國證券市場監督管理造成了不小的沖擊。
3．金融證券市場監管手段陳舊單一?？傮w而言，我國現在用于起到監管作用的法律法規過于單一和抽象，在具體的操作實施方面也存在一定的難度，常常導致這些法律法規在監管實施的過程當中無法做到“有章可循”。我國目前已有的證券相關法律有《證券法》、《公司法》，雖然證券金融市場的法律體系也在日漸完善，但是從總體上看仍存在不少的漏洞和不足。我國目前還缺少一些有效的金融證券市場的法律法規，例如《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽平價法》等，這就為證券市場的監管埋下了隱患。除此之外，在我國的經濟發展歷史過程中，計劃經濟是一種特殊的經濟體制，這或多或少的加深了政府對經濟的干預。作為市場的監管主體，金融證券市場的監管者有不少法律意識還淡薄，市場自我調節的能力弱化。當前我國的證券監管的經濟手段，還停留在重懲罰而輕獎勵的低級層面。
二、如何做好金融證券市場的監管工作
1．進一步完善監管的法律體系。前文已經說到，我國的金融證券市場監管體系并不完善，監管手段還十分陳舊和單一。為了改善這樣的情況，首先要晚上監管的法律體系，除了基本的《證券法》、《公司法》，還要填補《證券交易法》、《證券信托法》、《證券信譽評價法》等法律法規的空白，使投資者能夠得到進一步的法律保障。在行政手段方面，要盡可能減少政府的過多干預，以更為市場化的方式來進行監管。經濟手段和法律手段代替政府指令的力度要加強，使政府即使參與到金融證券市場的監管中來也要嚴格遵循有關的法律法規，徹底轉變監管中的“官本位”思想。
2．充分發揮金融證券市場的自律功能。首先要健全自律組織，增加證券商、中介機構加入中國證券業協會團體的人數。其次是要加強自律組織的管理，因為我國的自律組織是由兩個深交所和上交所、中國證券業協會和地方證券業協會組成的，他們在實際的運作中是彼此獨立的，只有做好自律組織之間的協調工作，才能對監管者起到自身約束、相互監督的作用，對政府監管不足起到彌補的作用。深交所和上交所雖然在管理機制上各不相同，監管的力度也存在差異，但是通過執行仲裁和行使懲戒職能同樣可以達到良好的自律效果。
3．進一步提高監管人員的素質。證券金融市場的監管是一項具有很強的政策性、技術性和操作性的專業工作，從事此項工作的人員不僅要具有很高的政治素養，還要具有很強的專業水平和良好的道德情操。在我國經濟日益國際化的條件下，不斷的衍生出新的金融工具和金融操作手段，這就要求金融證券市場的從業人員具備更高的工作素質與其工作相適應。雖然從目前我國的金融證券市場發展來看，證券監管的額高素質人才還是十分缺乏的，但是我國各級監管人員在數量、知識結構、業務素質等方面都已經有了顯著的提高。相信只要進一步加強有關方面的學習和培訓，落實監管法律和監管政策，工作人員的素質就一定可以適應監管工作的客觀需要，從而進一步提高監管的水平。
總而言之，我國的金融證券市場從不規范到規范經歷了一個漫長的發展過程，監管制度也逐漸從不完善發展到完善?？梢哉f“無規矩不成方圓”時代即將完全過去，良好的監管運行模式和實施卓有成效的監管過程和監管體系標志著我國的金融證券市場正逐漸走向成熟。我們有理由相信，只有建立更為科學合理的金融證券監管體系，我國的證券市場必將不斷走向新的輝煌。
隨著經濟社會的發展，我國金融監管體制也在不斷的健全和發展，無可厚非，其運行效果明顯，監管方式不斷趨于專業化，監管效率不斷提高，監管框架也不斷趨于統一化，使得我國貨幣制度和貨幣策略不斷趨于完整。但是我們也應該看到的是在世界金融市場下，我國金融監管體制還存在很多的缺陷和不足，尤其是體制上存在的問題比較明顯。詳細來講，我們可以從以下幾個角度來探析現階段的金融監管體制。
（一）多種經營的沖擊
所謂的多種經營，就是指混業經營，也就是說一個企業主體開展業務金融業務種類比較多，涉及到證券投資，銀行業務，信托業務以及保險業務等。這種混業經營的方式在世界金融市場的促進下，呈現出不斷發展和壯大的局面。如光大集團。但是值得注意的是，現階段我國實行的是分行監管體制，它是奠定在不同行業基礎上的，以健全分行監管體系的方式去實現對于混業經營的管理，顯然金融制度比較滯后，必然導致出現監管效率低下，失去實際作用的結果；假設以多種監管部門聯合監管的方式去實現管理和控制，將使得監管出現重復和錯位的問題，監管效率同樣處于低下水平，還使得監管的成本大大增加。
（二）外資金融的挑戰
作為世界貿易組織的成員國，中國金融市場越來越融合到世界金融市場的趨勢越來越明顯，這無疑使得很多的國際跨國金融機構進入到我國金融市場，一方面不斷豐富了我國金融市場的產品和服務的同時，另外一方面使得我國金融產業面對著巨大的壓力和挑戰。由于國外金融機構和企業其金融經驗多，產品和服務意識強，對于風險的把握能力優越于我國金融機構，其在經營理念，管理方式，風險控制方法上都遠遠超過我國企業。反過來看看我國的金融主體，其經驗不足，風險控制意識不強，經營能力不足，難以創新金融行業監管體制的局面。
（三）我國金融監管體系內的諸多問題
詳細來講我國金融監管體制存在的問題在于；其一，宏觀監管框架不健全，缺乏有效的金融監管協調機制。其主要反映在金融監管執行者自我定位不明確，使得其監管效率處于低下水平，常常出現的監管目標和監管方式的不吻合問題。尤其是我國現行的分行監管模式使得金融監管在法律上受到局限，三會分管各自為政，缺乏有效的聯系和溝通，業務交叉情況普遍存在，監管責任嚴重缺失，導致監管效率大打折扣；其二，監管方式單一化，監管內容局限性很大。一般來講，我國會以行政手段的方式去實現對于金融市場的管理和控制，很少使用到經濟手段和法律手段，使得監管的權威性大大缺失，出現隨意性強的特點。再者從金融監管的內容上來講，我國監管都是以市場準入和市場經營為主要內容，嚴重缺乏企業經營狀況和退出市場行為的監督和管理；最后，從監管的范圍來看，其將主要精力集中在商業銀行，缺乏對于其他金融機構的監督和管理。其三，我國現階段的金融監管缺乏法律上的支持。也就是說我國的金融監管法律體系還很不健全。主要表現在于；缺乏產業基金，私募資金的法律法規，現行法規細節內容不多，多為籠統的內容，可操作性不強，缺乏時代感，難以有效的處理經濟轉型期間的新問題。很明顯上述缺陷和不足的存在是有深刻的原因的，一方面我國金融市場發展水平還處于低下水平，在監督和管理能力上還欠缺很多，難以實現金融市場的全面監督和管理；另外一方面中國經濟與世界經濟之間的關系越來越相互依存，這樣的關系使得金融市場面對的情況是前所未有的，使得金融監督工作面對著更加復雜的實際情況。
二、如何在經濟轉型期間實現我國金融監管體制的健全
在經濟轉型期間，如何有效的實現金融市場的運行，實現對于金融風險的規避，是現階段金融監管工作的重點所在。對此，我們應該一方面不斷探析自身金融監管體制健全過程中存在的問題和不足，采取對應的措施去解決實際問題，保證不斷實現監管體制的調整和改善。另外一方面，積極借鑒國外在經濟轉型期間的金融監管體制改革經驗和教訓，不斷夯實自身金融將官理論體系基礎，如美國的《多德—弗蘭克法案》和歐盟的《巴塞爾協議III》。詳細來講，我們可以從以下幾個方面來做好金融監管體制的構建工作：
（一）詳細確定改革目標，明確落實改革責任
在經濟轉型期間，強化金融監管工作，實現宏觀金融監管體制改革，需要將注意力集中在改革上。對此，我們需要明確自身改革目標，以實現金融市場公平，公正，有序發展，最大限度的規避金融風險，保證金融效益為出發點和落腳點。詳細來講，我們需要做好以下幾方面的工作：其一，不斷開展自我金融監管工作的剖析，以科學的指標去考核，找到最切合實際的改革切入點，以不斷健全改革目標的內容，實現改革體系的全面建設；其二，以崗位責任制實現改革責任的界定，理清不同部門主體在金融監管過程中的職權，保證其各司其職，做好金融監管工作，以落實改革責任，達到改革效果；其三，樹立正確的監管觀念，以鮮明的時代特點，國際化的經營管理方式去實現金融體制的創新，保證找到最適合我國金融市場發展的新模式。
（二）健全監管體系，形成危機預警體制
進一步完善我國宏觀金融監管框架體系結構，建立金融危機預警機制。在此過程需要注意的是將主要精力集中在金融監管主體地位上，實現對于系統性風險的監督和控制。對此，我們需要做好兩個方面的工作：其一，強化資本監管，實行動態資本撥配制度。一般情況下，在資本資源處于不斷擴張的狀態下，作為金融市場主體的金融機構往往需要大量積累自身的資本，以最大限度的滿足市場的需求，實現金融市場的經濟效益；在經濟不斷衰退的時期，需要不斷減少資本數量，以面對多變的市場環境。也就是說，需要結合市場環境的情況，去界定自身監管的重要方向和內容，從而保證其監督和管理的有效性。其二，不斷建立高、中、低三層預警體系架構，實現對于金融風險的區別對待。一般情況下，建議以全球性，全國性和區域性的金融風險分類的方式去對于各種風險進行界定和詮釋，并針對不同分類采取對應的風險監測和預警措施，在此基礎上形成有效的金融監管體系，保證以有效的科學技術對金融風險進行分析和預測，提高金融監管理論與實踐的科學性、準確性和有效性。
（三）創新監管體制，探索改革路徑
結合目前金融監管的分業管理模式，建立有效的金融監管協調機制。顯然現階段實行的分行業管理的金融監管模式，在很多方面存在缺陷和不足，使得監管工作處于真空和重復的狀態下，難以發揮出監管的實際功效。對于這樣的問題，我們應該在經濟轉型期間高度重視，不斷結合自身存在的問題和不足，實現監管體制的不斷創新，實現改革路徑的探索。我們可以做好以下的工作：其一，建立金融機構之間的合作機制，實現彼此之間的有效溝通和聯系，以漸進的方式去實現對于一行三會金融監管方式的調整和改善。這是因為結合我國目前的發展情況，以統一的金融市場監管模式去開展監督和管理工作，是一件不切合實際情況的任務。其二，不斷擴展金融監管協調的內容，健全金融監管方式，實現以行政，經濟，法律手段三位一體的管理方式，保證管理方式的多樣化發展；其三，統籌兼顧，合理的協調央行、證監會、銀監會和保監會各自的職能，使得其各司其職，在金融監管過程中充分發揮其作用，避免職權上的沖突和重復。
（四）注重監管國際化，形成風險控制合作機制
在經濟全球化的趨勢下，金融風險的控制和管理是全球性的問題，其運行機制的形成不是一個國家的金融市場其主導作用，而是彼此相互影響，相互聯系的關系。也就是說，在實現金融監管體系改革的過程中，需要充分借助國際上的資源，開展深入的交流和合作，從而實現金融防范體系的構建。詳細來講，要求必須建立全球范圍內的防范和控制金融風險的運行機制，要達到這個要求就必須加強國際交流與合作，學習其他國家先進的管理經驗，預防出現全球性的金融風險。做好這個方面，需要我國加強對金融機構的跨境監管，有效地對跨國集團的經營進行監管和風險跟蹤。加強國際之間的金融監管合作能夠提高我國在世界范圍內的金融地位。
三、結束語
[論文摘要]金融市場是隨著我國經濟體制改革的步伐不斷發展的，本文通過對金融市場現狀的分析，闡述金融市場存在的問題及發展，并探討了金融市場的發展方向。
金融市場，是指金融商品交易的場所，如貨幣資金借貸場所，股票債券的發行和交易場所，黃金外匯買賣場所等等。它是中央銀行利用貨幣政策工具對經濟進行間接調控的依托，是以市場為基礎，在全社會范圍內合理配置有限的資金資本資源，提高資本，資金使用效益的制度前提，同時也是發揮資本存量蓄水池作用，以迅速和靈活的融資方式把儲蓄轉化為投資的渠道和場所。國家和中央銀行根據金融市場發出的信息，對國民經濟進行宏觀調控，同時，金融機構和企業也可依據金融市場信息做出相應的決策。
一、金融市場的現狀
金融市場按使用期限劃分，可分為貨幣市場和資本市場。貨幣市場作為短期資金融通場所，滿足了參與者的流動性需求；資本市場作為長期資金的融通場所，為參與者提供了安全性和盈利性保障；各個市場各自獨立而又相互聯系，共同構成了不可分割的金融市場體系。發育完善、健康的金融市場體系，能使中央銀行的貨幣政策迅速、有效、順暢傳導，促進經濟穩定發展。要想保持貨幣政策的獨立性，金融市場的建設和發展必不可少。隨著經濟體制和金融體制朝市場化方向的不斷發展，我國金融市場建設取得了突破性進展，規模不斷擴大，市場參與主體日趨廣泛，基本形成了初具規模、分工明確的市場體系，成為了社會主義市場經濟的重要組成部分。金融市場創新繼續穩步推進，已有創新產品發展迅速；金融市場規模不斷擴大，市場涵蓋面和影響力不斷增強；金融市場改革進展順利，市場功能日趨深化；金融市場結構不斷優化，多層次金融市場體系建設穩步推進。我國金融市場正在向以建設透明高效、結構合理、機制健全、功能完善和運行安全的目標邁進。
二、我國金融市場存在的問題
我國的金融市場雖取得了較快的發展，但與國外成熟的金融市場相比仍存在諸多亟待完善的地方。主要表現在：（一）金融結構失衡。我國的金融機構雖然呈現不斷優化趨勢，但現存結構狀態仍然不能夠滿足市場經濟發展的內在要求以及適應經濟全球化的需要，甚至嚴重制約了金融效率與國際競爭力的提高。（二）金融創新乏力。與發達國家相比，我國的金融創新還很落后，且存在金融創新過于依賴政府，在有限的金融創新中，各領域進展失衡的狀況。這些都降低了金融資源的效率，削弱了我國金融機構的創新競爭力。（三）金融監管存在突出問題。從內部看，金融機構面臨著與國有企業一樣的困境，即如何真正解決激勵與約束機制問題；從外部監管看，首先表現為金融法規建設滯后，中國現行有關金融監管方面的法律經過多年修改，已經較為系統，較為完善。但由于我國的整體法律基礎不牢固，金融監管經驗不足，法律的涵蓋面并不廣泛，法律的局限性嚴重，特別是一些臨時性的管理條件、實施辦法，缺乏一致性、連續性、權威性，對金融市場發展極為不利。（四）貨幣市場和資本市場塞不通，人為割裂，迫使資金變相暗通，阻礙了貨幣市場和資本市場的聯動效應，阻滯貨幣政策的傳導，減弱了貨幣政策效力，使貨幣市場的發展能有效地帶動資本市場的發展。且銀行機構和非銀行金融機構的分業經營和分業監管造成了金融市場的一些監管真空。
三、加快金融市場發展
加快金融市場發展，促進我國市場經濟的成熟與完善貨幣市場的發展是資本市場存在和發展的基礎。鑒于我國金融市場中貨幣市場、資本市場發展的不均衡現狀，筆者認為，應抓緊我國貨幣市場的發展，為各經濟主體提供一個發達的、高流動性、低風險性的短期資金融通市場；加快資本市場的發展，使其為實現社會資源的有效配置、產業結構調整及現代企業制度的建立、產權制度的改革發揮積極的促進作用。
（一）加快貨幣市場的發展
首先，要重新認識貨幣市場的地位和作用。
其次，進一步健全和完善同業拆借市場。一是要規范、健全同業拆借市場交易網絡系統；二是充分發揮同業拆借市場的融資功能，在有效利用有形拆借市場的前提下，學習國外的先進經驗，穩步發展我國的無形拆借市場，提高我國同業拆借市場的融資能力；三是規范拆借市場行為，通過制定有關的交易規則和監管辦法，規范市場運作，嚴格市場管理和監控，使拆借市場運轉正?；⒘夹曰?；四是加大抵押擔保拆借比重，改變我國拆借市場上基本以信用拆借為主要手段的現狀，以此達到防范和分散風險的目的；五是加大中央銀行的調控力度。
第三，大力發展商業票據市場。
（二）加快資本市場的發展
首先，應調整非國有經濟與中小企業進入資本市場的政策，適當擴大它們的投資需求；其次，進一步健全國債市場；第三、適當擴大企業債券發行規模；第四，逐步使社會保障資金進入資本市場；第五、著力發展產權交易市場；第六、完善資本市場的組織結構體系；第七、發展機構投資者。
四、我國金融市場發展趨勢
（一）深化國有商業銀行改革。在金融體制和金融市場深刻變化的背景下，對國有商業銀行要嚴格按照《公司法》的要求建立起真正的現代企業經營管理體制，從根本上改變現有的經營管理模式，最終使其成為法人治理結構完善、內控機制健全、按照市場化機制運作的現代金融企業。同時，也要對股份制銀行進行制度創新，真正按照現代商業銀行的標準，建立內控嚴密、運轉規范高效的經營機制和管理體制，全面提升其經營管理水平和盈利水平。
（二）建立完善的保險市場運作機制。根據入世承諾，我國對保險業采取的過渡期保護措施2004年年底到期，取消對外資的地域限制，保險業競爭將進一步加劇。要轉變經營模式，徹底改變依靠低賠付率來維持高增長率的現狀，完善市場運作機制，使保險公司的工作重點切實轉換到完善內控、強化管理、創新產品、提高服務質量上來，這種轉變應該是保險公司自愿、主動適應市場機制的需要。
（三）建立有效的金融監管體系金融市場的發展一直伴隨并推動著金融監管體系的改革。判斷一個金融監管體系是否有效的基本原則應為是否能逐步放松管制，減少行政審批，為金融機構業務創新提供良好的環境。因此要切實把監管職能轉到主要為市場主體服務和創造良好的發展環境上來。通過行業規劃、政策引導、市場監管、信息以及規范市場準入等手段，調控金融市場，防范化解風險，促進金融市場持續、健康、快速地發展。
（四）規范證券市場主體行為首先是投資主體。我國的證券市場正經歷著從散戶與機構投資者并存向以機構投資者為主要投資主體的過渡時期。發展和完善證券投資基金及逐步地允許保險資金等投資證券市場是投資主體深化的主要途徑。其次是融資主體。為國有股、法人股的流通創造積極條件，逐步實現資產存量的流動；在規范化的基礎上，推進國有大中型企業的戰略性重組；擴大國有企業的債券發行規模，完善國有企業的資本結構，改變對銀行信貸的過度依賴；加大國有企業經營的外在壓力，促使其轉換經營機制，提高管理質量。最后是證券公司。建立風險控制長效機制，在制度設計上嚴防證券公司挪用客戶資金，同時建立有效的融資融券機制；完善客戶保證金的安全保管和受償制度，確?？蛻糍Y產安全；通過收購兼并的方式實現強強聯合，增強抵御風險能力。
參考文獻
[1]曹龍驥，貨幣銀行學.高等教育出版社
一、我國金融市場現狀
1．廣義貨幣與國內生產總值之比（M2/GDP）
該指標通常被用于分析經濟活動的貨幣化程度。近20年來，我國廣義貨幣供應量的增長速率遠高于國內生產總值的增長率與通貨膨脹率增長率之和。從表1中可以看出，我國廣義貨幣與國內生產總值之比呈逐年上升趨勢，并且與其他國家相比也處于較高水平。主要原因在于：一是我國金融深化的必然表現；二是我國資本市場發展滯后，金融產品單一，儲蓄為居民的主要投資手段；三是銀行高額的不良資產導致貨幣政策傳導過程中出現貨幣滲漏。
2．銀行等金融機構存款余額
截止2004年9月，我國人民幣儲蓄存款余額為11.6萬億元，雖比年初增加1.18萬億元，但同比少增2070億元；人民幣企業存款余額為8.1萬億元，比年初增加7523億元，同比少增2624億元。1995年以來銀行等金融機構存款余額增長幅度如表2所示。造成這種現象的主要原因，一是2003年10月以來，一年期實際儲蓄存款利率持續為負，居民對物價上漲的預期提高，儲蓄意愿明顯下降；二是2004年初以來，股票和基金融資增多，分流部分儲蓄存款。
3．股票化率
股票化率是指股票市價總值與同期GDP的比值。從表3中可以看出我國股票化率至2000年一直呈上升趨勢，2001年后則逐年下降。這說明我國證券化程度有下降的趨勢，近期違規事件頻頻發生等因素導致證券市場難以有效運行。盡管我國證券市場在市場機制建設、投資主體與融資主體等方面都有長足發展，但與國際水平相比，我國證券市場的總體水平和規模仍存在著相當大的差距。
4．保險費率
保險費率是衡量一國公民保險意識水平和保險市場發展程度的指標，一般用保費收入占同期國內生產總值之比來表示，又稱保險深度。從表4中可以看出，我國保險費率呈逐年遞增的趨勢，由1995年的0.79％上升到2003年的3.32％。但與其他國家相比仍處于較低水平，只是香港6.7％的一半，與發達國家平均8％左右的水平存在不小差距。
二、我國金融市場發展對策分析
（一）建立有效的金融監管體系
金融市場的發展一直伴隨并推動著金融監管體系的改革。判斷一個金融監管體系是否有效的基本原則應為是否能逐步放松管制，減少行政審批，為金融機構業務創新提供良好的環境。因此要切實把監管職能轉到主要為市場主體服務和創造良好的發展環境上來。通過行業規劃、政策引導、市場監管、信息以及規范市場準入等手段，調控金融市場，防范化解風險，促進金融市場持續、健康、快速地發展。
目前我國分業監管框架已經不能滿足對一些金融控股公司監管和混業經營發展趨勢的需要。銀監會、證監會、保監會雖然分工明確，各司其職，但彼此之間缺乏有效的協調機制。短期內，應該考慮建立各監管機構之間實質性的協調機制，開展合作，形成合力確保金融市場的安全運行；長期來看，可以考慮成立國家金融監督管理部，集中對銀行、證券、保險等行業進行監管。這樣可以增強協調的有效性，又可避免監管上的真空。
（二）積極推進利率市場化進程
目前雖然2004年是我國利率市場化改革進展最快的一年，部分利率已經或基本接近市場化，但是利率市場化改革并未取得突破性進展，利率仍然受到管制，靈敏調節仍然受到限制。利率市場化改革必須循序漸進、分步實施。要建立由市場供求決定金融機構存、貸款利率水平的利率形成機制，中央銀行通過靈活運用貨幣政策工具有效調控和引導市場利率走勢，充分發揮利率優化金融資源配置的作用。同時，利率市場化的推進必須有一系列政策措施協調配合，包括企業特別是國有企業的產權改革和國有商業銀行的商業化改革等。
（三）深化國有商業銀行改革
在金融體制和金融市場深刻變化的背景下，對國有商業銀行要嚴格按照《公司法》的要求建立起真正的現代企業經營管理體制，從根本上改變現有的經營管理模式，最終使其成為法人治理結構完善、內控機制健全、按照市場化機制運作的現代金融企業，而決不是僅僅將稱呼改為股份公司那樣簡單。同時，也要對股份制銀行進行制度創新，真正按照現代商業銀行的標準，建立內控嚴密、運轉規范高效的經營機制和管理體制，全面提升其經營管理水平和盈利水平。
（四）規范證券市場主體行為
首先是投資主體。我國的證券市場正經歷著從散戶與機構投資者并存向以機構投資者為主要投資主體的過渡時期。發展和完善證券投資基金及逐步地允許保險資金等投資證券市場是投資主體深化的主要途徑。其次是融資主體。為國有股、法人股的流通創造積極條件，逐步實現資產存量的流動；在規范化的基礎上，推進國有大中型企業的戰略性重組；擴大國有企業的債券發行規模，完善國有企業的資本結構，改變對銀行信貸的過度依賴；加大國有企業經營的外在壓力，促使其轉換經營機制，提高管理質量。最后是證券公司。建立風險控制長效機制，在制度設計上嚴防證券公司挪用客戶資金，同時建立有效的融資融券機制；完善客戶保證金的安全保管和受償制度，確?？蛻糍Y產安全；通過收購兼并的方式實現強強聯合，增強抵御風險能力。
關鍵詞：上海；國際金融中心；股票市場
自20世紀90年代首次提出建設上海國際金融中心以來，上海已經建立了門類齊全的銀行體系，集中了三千多家中外資銀行機構；上海集合了金融市場的主要門類，貨幣市場、資本市場、外匯市場、期貨市場、黃金市場、產權市場、金融衍生品市場都已建立。其中銀行間市場、外匯市場、黃金市場、金融衍生品市場在全國都是唯一的；上海證券市場是國內最重要的證券交易市場，成交金額約占全國的80％；基本確立了上海在中國的金融中心地位。根據上海國際金融中心建設“十一五”規劃，上海建設國際金融中心的總體思路是實行“三步走”戰略，即到2005年，打好基礎；到2010年，形成國際金融中心的基本框架；到2020年，基本建成國際金融中心。
最近幾年來中國經濟的迅速發展為上海建設國際金融中心提供了良好的大環境，近期大型國有上市公司回歸A股對滬指的推動、人民幣匯率改革以來匯率的靈活波動、資本市場充裕的資金供應都充分體現了當前發展的大好環境。
盡管處于如此有利的發展時機，我們不得不承認同其他國際金融中心相比，在金融市場規模、金融產品創新、金融生態環境、金融效率等方面，上海都存在著非常大的差距。要在較短的時間內確立上海國際金融中心的地位，達到與諸多老牌、成熟國際金融中心競爭，采取尋常的金融中心建設路線顯然是無法實現的。20世紀世界經濟發展史表明，國際金融中心的成功崛起不在于按部就班地解決問題，而在于利用機會，抓住優勢，重點突破。
尋找突破點就在于找出上海建設國際金融中心的相對優勢所在。通過對金融市場規模、金融產品創新、金融生態環境、金融效率等指標的分析，相比而言中國的股票市場在規模上已具備了一定規模和影響力，所以將股票市場作為突破點，是加快建設上海國際金融中心的關鍵所在。
一、確立以股票市場為突破點的依據
(一)中國的股票市場規模迅速擴大，已經具備了一定的競爭優勢
伴隨著經濟的高速增長，中國的股票市場也日益繁榮。截至2007年12月17日，中國證券市場上市公司1532家，滬深市場A股總市值達29.35萬億元，占全球股票市場總市值比例超過6％，中國證券市場一躍成為市值最大的新興市場和全球第四大市值市場。
其中，上海股票市場發展迅速。截至2007年11月30日，滬市股票總市值為24.3萬億元，上海股票市場總市值在亞洲地區排名第二、全球第六。2007年1至11月滬市股票總成交金額為28.6萬億元，日均成交1287億元，是2004年日均成交金額的11倍。滬市股票成交金額已超過香港，僅次于東京證券交易所，躍居亞洲第二位，全球第七位。
在市場籌集資金能力上，截至2007年11月底，中國企業通過滬市籌資總額高達5651億元。2007年的新股IPO數量為120只，合計募集資金高達4469.96億元，是2006年新股IPO募集資金量的2.7倍。中國石油IPO融資規模達到668億元，創2007年IPO記錄。中國石油上市后市值一度達到全球第一，而且，隨著中國石油等大盤藍籌股的發行以及再融資的活躍，2007年A股市場融資規模達到全球第一。
滬市市場規模的擴大還表現在股票市價總值占GDP的比重大幅上升。截至2007年11月30日，滬市股票總市值為24.3萬億元，相當于2006年GDP的115％，流通市值達5.5萬億元。
同時，滬市上市公司在數量和質量上也大有提高，總市值在100億元以上的公司已有210家，其中中國石油以501萬億元居于首位。2004年底，滬市流通市值超過100億元的上市公司只有6家，2007年底猛增至96家，其總市值、流通市值分別占滬市總體的81％和62％。
中國石油、工商銀行、中國神華等一大批規模大、盈利能力強的上市公司成為所在行業的排頭兵，這些大盤藍籌股大幅提高了滬市上市公司的整體業績。截至2007年10月31日，滬市上市公司2007年前三季度加權每股收益為0.30元，同比增長67％；加權凈資產收益率為11.5％，同比增長2.5％。
(二)金融的核心是以資本市場為主導的全球資源配置體系
從世界主要國家的金融資產結構看，全球經濟發展的金融模式可分為以銀行業為主導的金融體系和以資本市場為主導的金融體系。在銀行主導的金融體系中，銀行在動員儲蓄、配置資本、監督公司經理投資決策和提供風險管理工具中發揮主導作用。其典型代表有德國等歐洲大陸國家和日本；而在資本市場主導的金融體系中，證券市場在將社會儲蓄資源轉化為企業的投資、對公司的控制和進行風險管理等方面處于核心地位。其典型代表如英國和美國。自上世紀90年代以來，全球經濟發展的潮流正逐步走向以資本市場為主導的模式。以資本市場為主的金融體系無論在工業社會或知識社會，均發揮著明顯強于前者的優勢。美國經濟超越歐洲就是得益于其以資本市場為主導的高效金融體系。
健全的資本市場能夠高效的收集和傳遞信息，將企業的業績信息傳遞給投資者，從而將市場資金引入業績良好的企業。同時，外部控制權市場的存在和將管理層的激勵與企業業績結合的便利性，有利于改善公司治理。從總體上看，以資本市場為主導的金融市場能更加高效的優化社會經濟資源的配置，促進經濟增長。特別是大批實力雄厚的機構投資者成為資本市場的主導，更是極大的改善了資本市場的資源配置效率，以資本市場為主導的金融體系的優越性更加凸顯。
通常，隨著經濟的快速增長和人均收入水平的提高，資本市場將更加活躍，證券市場更有利于促進實體經濟的增長，并以其特有的杠桿體系推動著實體經濟的發展。伴隨近幾年中國經濟的高速增長，經濟總體實力的增強，以及人均國民收入的快速提高，中國的金融市場也正在過渡到以資本市場為主導的方式，自2006年以來股市的極度繁榮就體現了這一趨勢。
因此，近一個時期內大力發展中國的資本市場，特別是健全以股票市場為主的證券市場的發展，將是未來促進中國經濟良好增長勢頭的重要動力之一。
(三)擴大股票市場規模。完善股票市場交易機制和監管制度是穩定和進一步繁榮金融市場的基礎
對于其他衍生產品市場的發展和繁榮，股票或股指是很多衍生工具所依托的基礎所在，股票市場的規范和繁榮將直接關系到其他衍生產品市場的有序運行，繼而影響到中國金融市場的總體風險程度和市場穩定性。
股票市場日益壯大以及規范的市場運作經驗將為其他市場的建設提供成功范例，特別是所形成的成熟中介機構體系將在市場參與主體輔導、監督市場參與機構方面發揮作用，為中國在短時期內快速建立和繁榮門類齊全的各類金融市場，形成完整、有競爭力的金融市場體系奠定基礎。
二、壯大、完善股票市場，加速建設上海國際金融中心的措施
(一)擴大上市公司數量。優化上市公司結構
1、擴大股票市場上市公司數量。截至2007年11月底，中國證券市場上市公司1532家，總市值289884，53億元，流通市值21882，29億元。相對于中國3000萬交易活躍的股民數量和28萬億的總市值，1500多家的上市公司顯然是嚴重不足，比例極度失衡。2006年至2007年上半年，中國證券市場之所以會出現股民的非理性投資，價格的快速上升，原因在于中國的股票市場的規模太小，特別是上市公司數量太少，股民只能將大量資金投入有限的股票之上。上市公司數量的多少將直接關系到股市的繁榮與否。第一，上市公司數量多，投資者可選擇的投資對象較多。市場流動性越強，就越有利于吸引大量投資者和籌資者進入資本市場。第二，只有上市公司達到一定數量，才能避免單只股票規模過大而對市場整體的過度影響，避免市場的整體表現受制于某幾支股票的現象。第三，上市公司中各行業公司均達到一定數量，才能更好的反應相關行業的發展狀況，而且能更好的促進行業內企業之間的正常競爭，促進行業的革新和成長。最后，上市公司達到一定數量，特別是容納了來自國內外、各行業的大量優秀公司，證券市場才能更好的分散風險，有利于投資者進行風險管理，提高投資收益。以全球最大的交易所，紐約泛歐交易所集團(NYSEEuro next)為例，截至2007年11月底在此掛牌交易的公司已超過4，000家，其上市公司總市值已達30.8萬億美元和22.8萬億歐元，超過全球排名第二至五位的證券交易所的市值總額。日成交額約為1，270億美元和940億歐元。目前，紐約泛歐交易所集團已成為全球上市交易公司數目最多的上市場所，其上市公司來自55個國家，在全球最大的100家公司中，有79家已在紐約泛歐交易所集團上市。其中，紐約證券交易所是非美國公司在美國上市的首選市場。截至2007年11月，共有來自世界45個國家的424家非美國公司在此上市，代表全球10.8萬億美元市值。在歐洲，共有242個來自23個國家的外國公司在泛歐證券交易所上市。紐約泛歐交易所集團已成為世界上最具深度、流動性最強，也是最全球化的股票市場，這一優勢使交易者和投資者可以在大多數時間里享受到最好的成交價格，并使上市公司從中受益。他們不僅能直接接觸到世界上最大規模的資本，而且還可以獲得好的口碑――因為他們上市的地方也是全世界最優秀的公司聚集的地方。因此。擴大上市公司的數量是股票市場建設的首要任務。據中國招商證券股份有限公司首席宏觀經濟學家王建分析，中國證券市場未來的發展規模取決于企業利潤和市盈率。多少市盈率是合理的，目前國際上沒有衡量的標準，一般用平均值15倍作參考。但中國經濟的增長速度比發達國家快得多，估算下來中國上市公司的市盈率應是平均值的3倍。據此算來。如果中國經濟仍保持8％的增速，到2020年，中國的工業規模將達到143萬億元，工業企業利潤將達到8萬億到16萬億元。目前發達國家的企業有70％的利潤流入股市，而2006年中國企業的利潤流入股市的不到12％，今后這一比重無疑會大幅上升。王建的研究結論是，至2020年中國證券市場的總市值會達到650萬億元，屆時將成為全球最大的資本市場。與這一市場規模相適應，大量優秀上市公司必須迅速補充進來。
2、優化上市公司行業結構，降低行業集中度。大幅度提高上市公司數量的同時，我們更應把握上市公司的結構，其中包括上市公司的行業結構和國內外公司的比例，提高上市公司的整體質量。中國證券市場上市公司的行業分布較為集中，主要集中于采掘業、金融保險業、制造業、交通運輸、倉儲業、金屬、非金屬業和機械、設備、儀表業等主要行業(見表1)。大中華區知名創業投資與私募股權研究顧問及投資機構清科集團最新推出的相關報告顯示，從今年境內市場新上市企業的行業分布來看，服務業和傳統行業分別在融資額和上市數量方面占據領先地位。廣義IT和生技/健康行業的上市企業數量和融資額均比去年同期有所增加，但占整體比重略有下降。令人遺憾的是，到目前為止尚未有一家其他高科技行業的企業在境內市場上市。與海外市場相比，境內市場上市的企業行業分布的集中度更高(見表2)。其中，服務業融資額高也主要是由于中國銀行業的上市在2007年獲得了大豐收。興業銀行、中信銀行、交通銀行、南京銀行、北京銀行、建設銀行和寧波銀行先后在上海證券交易所和深圳中小企業板上市，融資總計183.30億美元。其中中信銀行同時在上海證券交易所和香港主板兩地上市，合計融資59.41億美元。所以，除去銀行的服務業在上市公司中的比重還是很低。綜上所述。中國上市公司的行業分布較窄，行業分布集中度較高，與世界主要交易所的狀況相距甚遠。如世界知名交易所――紐約交易所上市公司的行業分布則非常廣泛，有傳統性的行業，也有科技型的行業，僅電信、科技、媒體的上市公司在美國的市值就達到了近5萬億美元的規模。這些上市的知名技術公司像IBM、惠普，也有一些小型的技術公司，這些小公司也在行業內引領世界發展的潮流。所以，完善上市公司的行業結構，增強股市對國民經濟的全面反映，特別是增強市場對中國經濟未來發展方向行業和企業發展態勢的引導，是股票市場建設的重點。
3、提高股票市場的對外開放程度。改變中國股市的封閉性，提高其全球化程度也是提高中國股票市場影響力，吸引全世界投資者的關注，建設、發展國際金融中心的主要任務之一。國際金融中心是全球資金流動的中心，是資金雙向流動的聚散地。市場的開放性和全球化程度是構建國際金融中心的基本條件之一。從長期角度看，全球化將使A股市場與國際主要證券市場接軌，促進A股市場發現真正的市場價格，逐步消除估值的過度溢價，也有利于削弱經濟周期性波動對市場的影響。目前中國證券市場的全球化程度還不高，對外開放度很低，還沒有國外企業登陸A股市場，還沒有完全打開資金的雙向流動，在證券經營機構及其業務的全球化方面也仍處在發展階段。對此，中國已經做出積極有益的嘗試。2002年11月，《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》即QFII正式出臺。2007年6月，中國人民銀行宣布允許符合條件的銀行、基金公司、保險初構可采取各自方式，按照規定集合境內資金進行相關境外
理財投資，QDII正式啟動。2007年8月，宣布“港股直通車”計劃。盡管如此，中國股票市場在全球化程度上與其他國際金融中心相比差距還很大。在目前中國資本項目還沒有實現完全自由兌換的前提下，首先允許一些國外優秀公司登陸到證券市場，同時允許一些大的規范機構投資者到海外市場進行投資，不失為對于未來資本市場全面對外開放的嘗試和鍛煉。逐步加強資本市場的開放度，增強資金的雙向流動，對于保持中國證券市場的穩定，增強與世界市場的聯系，都有很強的推動作用。
(二)積極推進創業板市場的發展，構建多層次的股票市場體系
當前，中國的經濟發展對于創業板市場具有旺盛的需求。截至2007年7月25日，中小板的總市值和流通市值分別達到6269.18億元和2050.93億元，2007年底中小企業板上市公司已突破200家，中小企業板的發展壯大為更多的民營企業尤其是中小企業搭建了發展平臺。
中國證監會主席尚福林2007年12月1日在深圳“第六屆中小企業融資”上首次詳細披露了創業板的市場定位與制度設計，尚福林表示，設立創業板市場是落實國家自主創新戰略的主要渠道，創業板市場要圍繞提高自主創新能力，突出三個重點：重點服務于加快轉變經濟發展方式，推動產業結構優化升級；重點服務于統籌城鄉與區域協調發展，推進經濟質量的整體提高；重點服務于加強能源資源節約和生態環境保護，增強持續發展能力。
在創業板的制度設計上，尚福林表示，創業板市場要根據市場化改革原則，充分借鑒境外創業板市場成熟經驗，結合中國中小企業板建設成功經驗，在企業準入、發行審核、市場監管、交易運行和退市制度等方面合理安排制度創新。創業板市場在制度設計上要合理確定創業板市場的準入門檻，創業板既要降低進入的門檻，讓更多的創新型企業能夠進入，又不能仿效境外創業板市場的低門檻，從而忽視中國企業治理不規范、中介機構不成熟、市場投資者不夠理性等實際問題。創業板要突出對高成長性創業企業的吸引力，要適應創業企業的特點，上市公司要體現成長性、創新性和行業的多樣性。
(三)完善股票市場監管機制
股票市場產品價格的大幅波動性，以及證券交易中杠桿手段所帶來的高風險和高投機特征，使得股票市場具有很高的風險度。更為嚴重的是當遭受不利后果的投資者數量達到一定水平時，他們所遭受的不利后果會在短期內大量擴散，由一個市場傳遞到另一個市場，最終導致整個金融市場的疲軟和崩潰，甚至出現經濟危機。因此，確保股票市場有序運行，降低系統風險，增強交易者的風險管理意識和水平是股票市場監管的重要任務。
首先，有效的市場監管要有一套完整的市場監管法律法規體系，一個權威、獨立的市場監管機構。監管機構應有明確的定位，證券監管是針對市場失靈的部分發揮作用，彌補市場本身的缺陷，同時市場監管機構也要建立一套科學、明確的分工協調體系，充分行使其監督機制，又不過度干預市場主體，保證市場交易的有序進行。
關鍵詞：金融危機；后金融危機時代；金融監管；改革
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
原標題：后金融危機時代中國金融監管體系改革的分析研究
收錄日期：2016年3月25日
一、我國金融監管體系現狀
我國目前實行分業監管體制，中國人民銀行與銀監會、證監會、保監會分別在各自的領域里履行監管職能，為經濟市場穩定做出了巨大貢獻。然而隨著混業經營的發展與經濟全球化的趨勢，我國現行的金融監管體系逐步暴露出諸多漏洞。
第一，分業監管體制易造成監管重疊與監管缺位。現如今金融產品與金融體系發展迅速，混合金融產品與混業經營已十分普遍，證券、銀行、保險間的界限變得越來越模糊，極易產生多家金融監管機構對同一項金融業務提供監管的現象，造成資源浪費；而對于各種創新型產品與業務可能會面臨無人負責監管的尷尬狀態，容易導致市場風險的發生。
第二，各個金融監管機構的監管范圍不明確，缺乏有效的協調機制。雖然銀監會、證監會、保監會分別在各自的領域內行使職權，但彼此間交流合作較少，難以做到協調統一，容易造成監管活動脫節的現象，潛在風險得不到有效解決。
第三，立法不完善，監管執行不到位。當一些政策執行不到位或者執行者明知故犯時，金融監管就不能有效地發揮其作用，甚至嚴重影響局部金融系統的穩定。
二、金融監管體系改革的必要性
金融監管是金融監督和金融管理的總稱，通常是由監管部門依據法律、法規或職責要求，以一定的標準程序，對金融機構和金融活動的參與者實行監督、檢查、稽核和協調。金融監管可對現行經濟體實施有效控制，有利于維護經濟系統穩定、引導經濟市場發展方向、實現經濟主體的共同利益。金融監管體系是一個國家金融競爭力的重要構成因素之一。以美國為例，其金融產業一直處于世界領先水平，這可大體說明其實施的金融監管基本滿足于本國的經濟發展需求，甚至具備一定優勢。因為金融市場的穩定與發展要以與之相適應的金融監管體系為基礎，滿足經濟體制需求的金融監管體系才能最大限度的發揮其規范市場的作用。曾經美國實行分權型多頭監管模式，促進了美國金融業的規范與繁榮。然而隨著混業經營的發展，金融產品加速創新交叉出售，金融業務界限模糊，場外交易頻繁，分權多頭監管模式存在的監管重疊與監管缺位終難以應對加速發展的金融市場。雖然期間監管機構及美國政府采取了一些彌補措施，但不可否認的是美國的金融監管體系改革落后于經濟體系發展，風險不斷積累最終導致危機爆發。因此，一國的金融監管體系必須隨著市場的發展做出快速而準確的革新。我國正處于后金融危機時代，經濟市場仍存在許多潛在風險，稍有不慎就可能造成新一輪的金融危機，因此我國必須對金融監管體系做出改革。
三、我國金融監管體系改革建議
從經濟市場出現的諸多問題來看，我國現行的金融監管體系難以滿足經濟市場發展的需要，不足以應對后金融危機時代存在的市場風險，“一行三會”的協調監管面臨嚴峻挑戰，分業監管不適應于我國基本國情，加緊改革的步伐已刻不容緩。政府及央行應結合經濟市場發展趨勢及我國國情，盡快對我國的金融監管體系做出調整，完善監管體制，實現金融市場監管全覆蓋，實現金融監管的專業化。下面對我國金融監管體系的改革做出分析，提出建議。
（一）建立適應于混業經營的、金融業統一的金融監管機構?，F如今統一監管已逐漸成為金融監管的一個必然發展趨勢。在關于“十三五”規劃建議的說明中指出，“近年來，我國金融業發展明顯加快，形成了多樣化的金融機構體系、復雜的產品結構體系、信息化的交易體系、更加開放的金融市場，特別是綜合經營趨勢明顯”，這無疑對我國現行的分業監管體系帶來嚴峻挑戰。我國實行的“一行三會”監管模式是在亞洲金融危機的影響下產生的，各機構各司其職，有效的維護了我國金融業穩定。然而越來越多的公司企業不再提供單一的金融產品與金融服務，多項業務之間相互融合相互滲透模糊了產品與業務的界限，就目前而言，“一行三會”的監管體系難以應對多樣化混業經營的金融市場，統一金融監管機構的改革應盡早完善落實。美國的金融監管機構曾多達七家，金融危機后開始精簡監管機構，很大程度上是為了改變監管分散的格局。我國可以先建立一個綜合性金融監管機構或將央行作為金融監管系統的最高權力機構，負責制定我國金融業監管的發展規劃及規章制度，集中各種行業信息，統一調動人力資源，以協調各方實現金融市場監管全面覆蓋，然后逐步將銀監會、證監會和保監會等機構并入統一的金融監管機構，形成權力集中的金融監管體系以適應混業經營市場。
（二）在政府協助下穩經濟與促改革同步進行。一國經濟市場穩定是國家安定必不可少的條件，大眾在經濟需求得到滿足的情況下才能更有效地去創造社會價值。人們普遍存在一個誤解，認為改革可能會影響現有經濟市場穩定，然而經濟穩增長與促進改革進程并不矛盾，曾表示：“改革和發展是不矛盾的，我們恰恰可以通過結構性改革來釋放市場活力，支撐經濟的發展?！蓖ㄟ^調整可以及時糾正經濟發展的錯誤，使市場不偏離正常軌道。我國監管體系的弊端已經顯現，通過改革與規范，反而更利于穩定市場?，F今經濟市場發展迅猛，這是促進金融監管體系改革的根本動力，而政府在金融監管體系改革進程中的作用是決定性的，因為宏觀經濟市場的復雜性，改革需要有正確的引導，否則方向性錯誤將嚴重危害市場經濟。這就要求政府要能正確地認識市場現狀，在不對現有經濟市場造成負面影響的情況下制定改革方針，各個機構部門配合做出相應的工作調整，在變革的同時密切關注金融市場發展狀況，力求做到穩經濟與促改革兩手抓。
（三）擴充監管范圍，增加市場透明度。隨著資本化市場的發展，證券、基金等成為大眾投資的首要選擇，一些風險偏好者更是將大量資金投入于金融衍生品市場以謀求高收益，銀行持續降準降息及通貨膨脹帶來的影響致使銀行存款負利率，眾多資金轉而流通于證券及衍生品市場。雖然這一舉動可以增加經濟市場活力，但我國的資本化市場并不完善，存在問題的上市公司較多，避險機制薄弱。美國金融危機發生的一個重要原因就是衍生品市場出現問題，在高收益的刺激下各金融機構普遍使用高倍杠桿率進行投資，一旦市場泡沫破裂將損失慘重。由此可見，證券市場與實體經濟不能脫節，我國的金融監管體系必須能全面且有效地發揮其引導、調控的作用，防止資本市場的過度膨脹。我國應逐步強化對證券市場及金融衍生品市場的監管，增加市場透明度，規范場外交易，同時加強對信用評級機構的管理，使其在風險管控中能切實發揮作用。
（四）加強與國際金融監管機構的合作。在經濟全球化趨勢下，金融業務不再局限于某一國家或地區，我國也應適應金融監管國際化的趨勢。我國的市場經濟與監管體制不夠成熟，通過加強與他國的交流，可以吸取經驗教訓取長補短，以完善我國的金融監管體系。我們要從防范金融風險、完善金融市場的角度出發借鑒別國的政策與方針，取其精華棄其糟粕，確立適應我國國情的新的監管理念、目標、措施及評價標準。同時，各國間的互利合作便利了對跨國金融機構的監管。目前，越來越多的公司企業在國外設立分支機構以拓寬業務市場，我國可以對本國內的公司企業實施有效監管，但對于其在別國設立的分支機構難免產生監管不到位的問題，若我國與分支機構所在國有密切合作，就可委托別國對該機構進行監管，有效發避免了監管真空。
（五）完善金融監管機制，實現監管的專業化。完善金融監管機制提高監管水平，是我國在發展經濟市場的過程中不變的追求。我國必須加強立法進一步完善金融監管的法律體系，使金融監管做到有法可依、依法執行，并結合市場的發展及時廢除、修改、補充現有的金融監管法律、法規和規章。這一項工作在我國經濟市場的發展中應該是一直存在且不容忽視的。同時，金融監管機構應著力于更新監管的手段和方式，提高風險監管的水平與效率。通過借鑒和創新逐步實現金融監管的規范化與專業化。
主要參考文獻：
[1]劉比驍.金融監管框架的改革：國際經驗和中國的選擇.和訊網，2016.3.14.
【論文關鍵詞】 貨幣國際化 金融市場 風險 LIBOR利率 ARCH模型
一、研究的背景
20世紀中期布雷頓森林體系的出現，歐洲金融市場和其他金融創新工具的不斷發展，使國際金融市場的自動調節機制已經不可能發揮作用了。特別是隨著國際經濟一體化程度的不斷深入，金融市場一旦出現了波動，就會通過LIBOR、TIBOR或是HIBOR等同業拆借利率擴散開來，這會為金融投機家提供了投機的手段與場所，對于國際化貨幣發行國和使用國際化貨幣國家的金融市場而言，產生了金融風險，帶來了金融體系的不穩定。
貨幣的國際化是金融創新的一種具體形式，它是金融體系和金融市場上出現的一種新興的事物。貨幣的國際化推進了金融業發展的歷史，國際貨幣運行模式越有效，就越能限制國際貨幣體系中的貨幣數量，維持國際貨幣體系穩定（李建軍，2009）[1]，讓離岸金融市場、跨國銀行金融機構、金融衍生金融工具等得到了很好的推廣。由于國際化貨幣的出現，各個金融機構之間、金融部門與其他部門之間、國內市場與國際市場之間相互依賴加深。
但是，這也意味著貨幣流通的任何環節出了漏洞都會危及整個金融體系，“伙伴風險”是需要關注的一個問題。
①
*在國際金融市場“伙伴風險”傳遞的過程中，歐洲貨幣市場的同業拆借利率起到了非常關鍵的作用。這是因為銀行間的同業拆借市場在國際金融市場中占有重要的地位，其利率被認為是國際金融市場中的基準利率。一般而言，基準利率的形成，是利率市場化的重要前提（于建忠、劉湘成，2009）[2]。一方面，同業拆借市場中的利率市場化，意味著國際金融市場中的利率水平由市場的供求來決定，形成了利率決定、利率傳導和利率市場化的機制。
另一方面，同業拆借期限雖短，但對維持銀行資金周轉與國際金融市場的正常運行具有非常重要的意義。這是因為同業拆借全憑信譽，無需提供抵押品，交易較為方便，存款和放款都是通過電話、電傳聯系。每筆交易少則幾十萬英鎊，多則高達幾百萬英鎊。所以說，雖然貨幣國際化的金融創新帶來了財富效應、金融市場的業務效應和金融市場的福利效應，但是，從某種意義上而言，這個創新也通過同業拆借市場給國際金融市場帶來了新的金融風險。
二、國內外相關研究綜述
一般來說，貨幣國際化以后，金融監管的重點領域，應當是國際化貨幣流通的國際金融市場。貨幣金融市場是資金供應者和資金需求者通過金融工具進行交易而融通資金的市場，而同業拆借利率是貨幣的流通場所和空間的基礎，研究同業拆借利率的自身波動是非常必要的。因為同業拆借利率波動為國際金融市場帶來了風險，影響了貨幣國際化的推進。在國際金融市場中，比較典型的、有代表性的同業拆放利率有四種：倫敦銀行間同業拆借利率（LIBOR）、東京銀行間同業拆借利率（TIBOR）、新加坡銀行同業拆借利率（SIBOR）和香港銀行同業拆借利率（HIBOR）。而倫敦銀行同業拆借市場是世界上最典型的、規模最大的同業拆借市場。
關于LIBOR市場波動率的研究，PhilipInyeobJi，FrancisIn（2010）通過對2006年3月1日―2008年11月11日澳洲美元、歐元、英鎊、日元和美國美元每天波動的匯率值研究，發現LIBOR利率正在加深對其他國家貨幣幣值波動的影響，特別是2007年以來的國際金融危機，LIBOR利率的波動更為頻繁了，這在很大程度上給國際金融市場的金融資產帶來了較大的風險。
[3]
Shin-ichiFukuda（2011）通過對2007年全球金融危機以來國際金融市場LIBOR利率和TIBOR利率變化的研究，發現金融危機增加了國家金融市場或區域金融市場貼現率的波動程度，帶來了金融風險。由于美元是國際金融市場中重要的工具貨幣，歐洲美元市場中的LIBOR利率通過以美元計價、結算和儲備的金融產品對國際金融市場帶來了交易信用風險和資產流動風險。
[4]
另外，如果把影響LIBOR利率的因素聯系進來，LIBOR利率的波動就顯得更為頻繁了，比如陳瑋光等（2009）認為當通貨膨脹率和道瓊斯工業指數的增長率增加時，美元LIBOR的所有利率都上升；聯邦基金利率增加時，利率的水平值增加，但長期利率增加幅度小于短期利率的增加幅度。
[5]
可見，波動率在某些時段上較低，說明同業拆借市場的價格保持穩定，帶來風險的可能性在降低；而波動率在某些時段上較高，往往意味著同業拆借市場的價格出現了大幅度的變化，一方面，這會不利于國際金融市場的穩定。一般而言，一個穩定、發達、開放的金融市場是貨幣國際化的必要載體，它可以吸引國際借貸者和證券發行者在本國融資，可以培育豐富的金融產品，增強產品的流動性，為全球投資者提供一個多樣化的資產配置平臺（楊雪峰，2009）。
[6]
另一方面，銀行業在國際金融市場中占有重要的地位，銀行業國際金融業務對貨幣國際地位具有直接的影響（元惠萍，2011）[7]而同業拆借市場利率的劇烈波動會不利于發達銀行業的發展。
從以往的研究來看，貨幣國際化帶來了金融市場創新，而這個創新也通過同業拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風險。同業拆借市場的價格從一個時期到另一個時期的變化過程中，常常表現為價格的波動，而是否會出現價格波動率聚集的現象，即大幅度波動聚集在某一段時間，而小幅度波動聚集在另一段時間上，這是中外學者重點關注的一個問題。但是，前人的研究并沒有站在LIBOR利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場發展協調推進帶來的風險展開分析，沒有對金融風險產生的內在機理進行大膽的探討，特別是實證研究較少。這也說明本文研究LIBOR利率波動對于穩定貨幣國際化過程中的國際金融市場具有重要意義。
三、貨幣國際化與金融市場協調推進對同業拆借市場帶來波動率的模型估計通過這一小節上文的分析，可以看出，隨著貨幣國際化的不斷推進，歐洲貨幣市場中LIBOR利率的波動，會對國際金融市場投資的金融產品造成沖擊，產生投資的風險。本文試圖站在LIBOR利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場協調推進帶來的風險展開分析。
（一）ARCH模型簡述
在金融的時間序列分析中，廣泛運用的一種特殊非線性模型就是ARCH模型（Auto-regressiveConditionallyHeteroskedasticity），最早由Engle于1982年提出。該模型主要的思想是，某一特定時刻t的隨機誤差方差不僅取決于以前的誤差，還取決于自己以前的方差。對于通常的回歸模型：yt=x＼'tβ+εt（1）如果隨機誤差項的平方ε2t服從AR（q）過程，即：ε2t=α0+α1ε2t-1+α2ε2t-2+…+αqε2t-q+ηt，t=1，2，…（2）其中，ηt獨立同分布，并滿足E（ηt）=0，D（ηt）=λ2。則稱模型（2）是自回歸條件異方差模型，簡稱ARCH模型。
對于任意時刻t，εt的條件期望為：E（εt|εt-1，…）=ht?E（vt）=0（3）條件方差為：E（ε2t|ε2t-1，…）=ht?E（v2t）=ht（4）通過（4）式，可以看出序列條件方差具備隨時間而變化的性質。
20世紀90年代以后，為了讓ARCH模型的解釋能力更為完善，不斷有學者對ARCH模型進行完善和擴展，出現了多種變異的ARCH模型，形成了一個ARCH模型族（黃宗遠，沈小燕，2007）[8]，包括GARCH模型、ARCH-M模型、非對稱ARCH模型、冪ARCH模型、成分ARCH模型等等。由于ARCH模型族可以很好的發現引起波動狀態的因素，非常適合于描述金融市場時間序列的波動特征，所以，本文在這一小節中通過ARCH模型展開貨幣國際化對同業拆借市場帶來波動率的模型估計。
（二）數據的說明
貨幣國際化對同業拆借市場帶來的波動，是一個較長的歷史時期。隨著歐元的誕生，美元在國際貨幣體系中的地位繼續得到了鞏固，并形成了以美元為核心、歐元、日元、英鎊等為補充的國際貨幣體系。同業拆借的利率種類較多，期限較長，關于同業拆借市場中的數據，本文在英國同業拆借市場中選取歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率（LJPY），以及歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率（LUSD）每個季度的數據在1986年1月―2011年9月之間的數據，共103個觀測值，數據來源于歐洲中央銀行數據庫，為了減緩序列的波動程度，本文選擇對這兩個時間序列的變化率進行自然對數處理，即djpyt=LN（LJPYt/LJPYt-1）和dusdt=LN（LUSDt/LUSDt-1），LJPYt表示歐洲日元在t時刻的LIBOR利率，而LUSDt表示歐洲美元在t時刻的LIBOR利率。
（三）LIBOR利率的數據統計特征分析為了對LIBOR利率進行ARCH模型分析，也為了達到較好的模型解釋能力，首先需要對數據的基本統計特征展開分析，以觀察原始數據是否具有尖峰的分布特征，便于對下文展開分析。從圖1中可以看出，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率的變化率的Sk=-0.404207，其結果小于零，表明其分布呈現出左偏態。而從峰度來看，K=9.844914，遠遠大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時部分變化率又遠離均值。與標準正態分布（Sk=0，K=3）相比，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率的變化率呈現左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統計量為201.9021，P值接近于0，說明該時間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態分布的假設。
從圖2中可以看出，歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的變化率的Sk=-1.315755，其結果小于零，表明其分布呈現出左偏態。而從峰度來看，K=8.209290，遠遠大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時部分變化率又遠離均值。與標準正態分布（Sk=0，K=3）相比，歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的變化率呈現左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統計量為144.7616，P值接近于0，說明該時間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態分布的假設?？梢?，歐洲日元市場與歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率呈現出尖峰的分布特征，可以在下文中對這兩個序列進行ARCH模型分析。
（四）LIBOR利率波動率模型的建立1.LIBOR利率數據的平穩性分析和序列相關分析一般而言，在對時間序列數據進行分析時，首要的問題是判斷它的平穩性。如果樣本呈現出非平穩的現象，那么往往會導致出現“虛假回歸”的問題。這樣，樣本之間就不會有任何意義的關系，對樣本進行回歸也會表現出較高的可決系數。本文選擇的變量數據是1986年1月―2011年9月之間歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率（LJPY），以及歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率（LUSD）每個季度公布的數據，這是明顯的時間序列，所以本文首先利用Eviews6.0統計分析軟件，對所有的變量進行ADF檢驗。對于LJPY和LUSD時間序列而言，其ADF數值都小于1%、5%和10%臨界值，因此，可以拒絕樣本序列存在單位根的原假設，時間序列的數值是平穩的，可以繼續進行數據分析。
同時，對LJPY和LUSD時間序列展開相關性分析。通過對LJPY相關系數的分析可以知道，滯后1階、4階和6階的自相關系數較大（取絕對值以后），因此，本文采用LJPY時間序列建立一個滯后1階、4階和6階的模型。
而LUSD滯后1階、2階和12階的自相關系數較大（取絕對值以后），因此，本文采用LUSD時間序列建立一個滯后1階、2階和12階的模型。
2.LIBOR利率分布滯后模型的OLS分析從表1中可以看出，只有LUSD（-2）的系數沒有通過10%的顯著性檢驗水平，其他系數均通過了1%、5%和10%的顯著性檢驗水平，其他擬合的整體效果似乎不錯。
接下來，本文對殘差序列進行ARCH效應檢驗，運用p=1階的序列自相關LM檢驗展開分析，顯示結果如表2、表3所示：從檢驗結果中可以看出，F和LM統計量所對應的概率均小于5%，可以知道F和LM的值都在臨界值的右邊，可以知道拒絕原假設，殘差序列存在ARCH（1）效應，也就是該模型的殘差序列存在自回歸條件異方差詳見表4。
3.ARCH（1）模型的擬合結果及分析對比前文OLS的分析結果，LJPY模型回歸的參數變得更大了，而且z統計量也變得較為顯著了，除了常數項以外，均通過了1%的顯著性檢驗水平。同時，ARCH（1）模型的對數似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說明模型比OLS回歸可以更好的擬合數據，選擇ARCH（1）模型是合適的。
而對于LUSD模型，雖然回歸的參數LUSD（-2）和LUSD（-12）的z統計量變得不顯著了，但是，ARCH（1）模型的對數似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說明模型比OLS回歸可以更好的擬合數據，選擇ARCH（1）模型是合適的。
另外，從圖3中可以看出，ARCH（1）模型很好的擬合了LJPY序列，殘差序列大致被控制在-0.4―0.4之間。
從圖4中可以看出，ARCH（1）模型基本擬合了LUSD序列，殘差序列大致被控制在-2-2之間。
接下來，再對ARCH模型進行異方差ARCHLM檢驗，得到結果（詳見表5、表6）：可見，對于LJPY序列，F和LM統計量所對應的概率分別為0.1958和0.1918，均大于5%，而對于LUSD序列，F和LM統計量所對應的概率分別為0.5089和0.5034，均大于5%，所以說，檢驗結果接受原假設，殘差序列不存在ARCH效應，也就是模型ARCH（1）消除了隨機游走殘差序列的條件異方差性。
ARCH（1）模型擬合的LJPY序列條件標準差時間序列圖5中可以看出，LJPY序列條件標準差時間序列在1994年―2009年大幅震蕩，大多數年份中超過了0.4的水平，特別是2000年前后波動加劇，最大時甚至達到了2.0左右。而其他年份波動都較為平緩，基本上在0.2的水平。
從ARCH（1）模型擬合的LUSD序列條件標準差時間序列圖6中可以看出，LUSD序列條件標準差時間序列在2000年以后開始大幅波動，大多數年份中超過了0.4的水平，特別是2007年美國次貸金融危機爆發以來，波動幅度甚至超過了0.8，最大時已經接近到了1.0左右。而其他年份波動都較為平緩，基本上在0.1的水平。這與近年來，美國政府及美聯儲的非常規貨幣政策緩解金融危機的負面影響，向銀行系統注入資金、降息、刺激消費者開支等諸多措施來拯救銀行系統是有關系的（陳敏強，2010）。
[9]通過以上的回歸分析，可以看出，歐洲貨幣市場中同業拆借市場的價格從一個時期到另一個時期的變化過程中，常常表現為價格的波動，會出現價格波動率聚集的現象，即大幅度波動聚集在某一段時間，而小幅度波動聚集在另一段時間上。歐洲貨幣市場中日元的同業拆借利率在1994年以前，以及美元的同業拆借利率在2007年波動率較低，說明同業拆借市場的價格保持穩定，對歐洲貨幣市場中以美元、日元計價、結算、儲備和投資的金融產品帶來風險的可能性在降低，這會在很大程度上吸引投資者對以美元或是日元計價、結算的金融產品購買，必然會較好地促進美元與日元的國際化。
但是，歐洲貨幣市場中日元的同業拆借利率在1994年以后，以及美元的同業拆借利率自2008年以來波動率較高，意味著同業拆借市場的價格出現了大幅度的變化，這必然不利于美元、日元為主體的國際金融市場穩定，貨幣國際化正通過同業拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風險。本文的這個實證分析結果已經拓展了前文國內外相關研究的結果，所以說，金融市場中同業拆借市場利率的劇烈波動會不利于銀行業的發展，不利于國際金融市場投資的穩定，這必然影響了美元或是日元貨幣國際化的深入。同時，本文認為貨幣國際化與金融協調推進的過程中，需要引入以穩定同業拆借市場利率波動為目標的監管思路，這樣可以以防范金融系統性風險為目標來設計金融市場監管的步驟。
四、結論
通過以上的ARCH（1）模型分析，可以大致得到以下幾個方面的結論：第一，2000年以來，隨著全球離岸金融市場金融一體化程度的不斷提高，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率和歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的時間序列具有隨機游走的趨勢，而且波動的程度還在不斷擴大，這在很大程度上會為貨幣國際化背景下的金融市場正常運行帶來風險。
第二，從ARCH模型擬合的歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率時間序列中可以看出，實際值、擬合值和殘差值具有群集性特點，國際金融市場中的LIBOR利率存在ARCH效應。
第三，同業拆借市場中價格的波動對國際金融市場帶來的風險，是發行國際化貨幣國家和使用國際化貨幣國家決策者和監管當局需要密切關注的對象，這個風險會影響到貨幣國際化進程地深入。而關于貨幣國際化后離岸金融市場中風險的監管模式，本文認為可以引入以穩定同業拆借市場利率波動為目標得監管思路，也就是基于防范金融系統性風險的目標來設計監管的體系和步驟。這樣，通過有效確定國際化貨幣的金融市場監管目標，可以在極大程度上加強對同業拆借利率地監控，并且準確無誤地把監管目標責任委托給監管機構，以在極大程度上避免貨幣國際化對國際金融市場帶來的金融風險。
參考文獻：
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