時間：2023-08-10 17:26:13
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇資產證券化優劣勢，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
8月28日，國務院總理在國務院常務會議上表示，將進一步擴大信貸資產證券化試點。會后，中國人民銀行表示，試點擴大后，將在尊重發行人自主選擇發行窗口的基礎上，引導大盤優質信貸資產證券化產品在銀行間市場和交易所市場跨市場發行。
此外，多頭監管下能否放開交易所上市亦不明朗，規則細則尚未出臺。此前不久，銀監會與證監會共同研究，推動券商信貸資產證券化業務發展。一旦政策放行，銀行的信貸資產可以作為資產支持證券（Asset-Backed Security）的基礎資產向券商轉讓，而券商設計的專項信貸資產管理計劃產品初期可能會在上海證券交易所上市。
目前資產證券化已形成三種模式，包括信貸資產支持證券、券商專項資產證券化債券和銀行間市場發行的資產支持票據三類，存量僅463.5億元，但這三個市場之間不能互通。
顯然，這種市場情況不利于信貸資產證券化的進一步擴大。不僅如此，現行的規則對于券商、信托等非銀機構接手信貸資產有不少限制，以及這些潛在的交易對手對風險把握及承受能力存在不足，這些問題若不能很好地解決，信貸資產證券化進一步擴大將面臨諸多障礙。 借助信貸資產證券化，銀行可改善信貸資產結構，提高信貸資產質量，并分散經營風險。 時機成熟
所謂“信貸資產證券化”，是指流動性不豐、但有未來現金流的銀行信貸資產，經過重組形成資金池，并以此為基礎發行證券，予以出售。借此，銀行可改善信貸資產結構，提高信貸資產質量，并分散經營風險。
因可在不增加基礎貨幣的基礎上，改善金融系統的流動性，資產證券化被視為盤活存量資金，降低實體經濟融資成本的重要手段。
騰挪信貸額度、轉移不良資產的內在需求，驅動銀行開展信貸資產證券化。目前銀行系統多經由銀信通道、銀證通道出表，即影子銀行，但風險仍滯留在銀行內部，并未實現真正隔離，反而欲蓋彌彰。經濟下行預期下，債務風險累積，銀行亟須管理其資產負債表，對存量金融的再定價、釋放沉淀的流動性顯得尤為重要。
監管層正逐步限制通道業務、驅趕非標資產回表，資產證券化發展正臨最好時機。某券商資管高管對《財經》記者表示，此前監管機構不停地堵，金融機構不停地繞，通道業務簡單地規避監管規則。相較之下，信貸資產證券化是一條通途。
某國有大行投資部人士對《財經》表示，信貸資產證券化有利于銀行調整資產結構，如銀行在某些行業貸款集中度過高，可能優先選擇進行證券化。
信貸資產證券化試點始于2005年，并集中于銀行間市場范圍內。2005年至2008年底，共有11家金融機構成功發行17單，共計667.85億元的信貸資產證券化產品。金融危機爆發后，監管層暫停不良資產證券化試點，于2012年5月重啟，目前已進行了兩輪試點。
已發行的79只信貸資產支持證券的規模達896億元，占同期人民幣貸款余額不到0.2%，遠低于美國60%的水平。例如國開行在2012年9月發行的“開元信貸資產支持證券”，規模高達101.66億元，涉及43名借款人向國開行借用的49筆貸款。
國內還進行了企業資產的證券化試點，即以券商為主導、交易所為平臺開展，各家券商以小貸公司信貸資產、公共設施收費權、政府基建項目等為基礎資產的各類項目，如通過國泰君安證券發行，隧道股份（600820.SH）將大連路隧道專營權收入進行的資產證券化。
即便如此，資產證券化的規模與其對應的基礎資產相比仍微不足道。截至7月末，各類貸款余額68.78萬億元，加上應收賬款、未承兌匯票、融資租賃資產等理論上可供資產證券化的基礎資產估摸約為100萬億元左右。
經華泰證券測算，未來3年-5年內包括信貸資產、融資租賃資產在內的具有較強的可操作性的資產證券化市場空間在3萬億元以上。
新一輪不超過3000億元的試點規模中，國開行獲得1000億元額度，其中至少500億元用于鐵路貸款等基礎資產；五大國有銀行有望合計分得1000億元額度；剩余1000億元額度分配給農發行、進出口銀行等金融機構。華寶證券分析師胡立剛預計，新一輪基礎資產將以優質的公司貸款、基礎設施項目和棚戶區改造項目貸款為主。 多頭監管
信貸資產證券化一直以商業銀行間互相轉手為主，風險仍積累在銀行體系。
監管機構間一直在尋求合作，希望引入券商，來實現信貸資產證券化的大發展。雖然計劃已久，但遲遲未有具體政策出臺，監管機構的評估和斟酌一直沒有停止。
3月15日，證監會《證券公司資產證券化業務管理規定》，券商資產證券化業務正式由試點業務轉為常規業務。信貸資產證券化由央行和銀監會監管，券商參與該項業務并未實際開閘。
銀監會系統下的商業銀行和證監會系統下的券商、交易所平臺，目前也仍然沒有將要打通的跡象。
某大型商業銀行金融市場部副總對《財經》記者表示，資產證券化在國內發展不快，關鍵在于養老金、基金等機構投資者參與不足，仍在銀行間市場打轉。
由于監管機構有意將信貸資產風險導出銀行體系，因此通過券商的專項計劃實現信貸資產的證券化，可轉移和化解影子銀行風險。銀行信貸資產的體量巨大，若能與券商對接，對券商業務也是利好。
監管難度同時加大，對銀監會和證監會皆是挑戰。真正大規模操作后，銀行是否會惜售優質資產、而將風險較大的資產流出，券商的風控能力能否處理，都是值得監管層審慎考慮的。
要實現跨監管部門融合，修改現行法規也是當務之急。例如，銀監會2010年底曾經發行《關于規范銀行業金融機構信貸資產轉讓的通知》，部分銀行自身照此細化制定的《信貸資產轉讓管理辦法》連交易對手也有嚴格規定，需為經監管機構批準具有貸款業務經營資格的國內金融機構，將券商排除在外。
迄今為止，券商唯一在信貸資產證券化上的嘗試，是2013年8月中旬，東方證券資管發行的東證資管—阿里巴巴2號，該產品主要向機構投資者發售，規模為5億元人民幣。9月18日，該專項計劃于深交所掛牌上市。深交所總經理宋麗萍在掛牌儀式上稱，為拓展資產證券化創新，已在交易機制、風險管理、投資者適當性等方面做好準備。
業內人士指出，該產品與信貸資產證券化相比只是“形似”。一位券商資管高管介紹，只有承擔風險，才能獲得相應的對價。資金來源和資產都來自銀行，券商僅作為通道，并不承擔實際風險，是銀證通道費率低的根本原因。因此，阿里小貸并沒有做到真實交易、破產隔離，風險未真實轉移之前，券商仍被視同通道，不是真正的資產證券化。
此外，資產證券化過程中涉及中介機構較多，導致中間費用偏高，如阿里小貸資產證券化產品預期收益率在6%左右，而阿里小貸的年化貸款利率在18%以上。
據悉，資產證券化的基礎資產分兩類，債權類和收益權類。按照現行法律，債權類資產可實現真實銷售，破產隔離；收益權類資產，由于相關受益依賴于原始權益人正常經營，與原始權益人難以完全獨立。
債權的轉讓與收益權的轉讓有本質區別。收益權的轉讓僅是現金流的轉讓，而非產權；而債權的轉讓才伴隨著附帶風險的轉讓。適用于信貸資產證券化，則意味著貸后管理、不良的違約風險，是否由下家全然接手。
是否真正將風險買斷，不兜底，不隱含任何回購安排，是信貸資產證券化能否做到真實交易、破產隔離的分水嶺。 風控隱憂
銀行對自己的信貸資產質量十分了然，是否愿意拿出優質資產進行證券化，為信貸資產證券化能否進一步擴大留下懸念。
總體而言，銀行體系的風控嚴實，其資金池內的資產經千挑萬選，因此銀行并不舍得向外出售資產，而是因為各項指標限制不得不出表。
一旦經濟下行，銀行壞賬風險加劇，關注類貸款增加很快，銀行擴大此類貸款的證券化規模，無疑會增加交易對手的風險。
民生銀行行長助理林云山認為，發行人應擇選優質信貸資產進行證券化，通過分級設計嚴控風險，雖然可能壓低收益率，但有助于逐步將個人投資者納入，資產證券化市場才有可能像前幾年的理財產品步入快車道。
此前商業銀行試點信貸資產證券化，僅數百億元規模，多選取優質公司貸款涉水嘗試，即便涉及不良貸款，也進行了充分的信用增級安排。
前述大型國有銀行投部行人士說，根據監管要求，新一輪試點延續之前的做法，即要求優質信貸資產，這取決于外部評級的高低。
2008年1月，建設銀行曾向銀行間債券市場發行27.7億元的不良貸款支持證券，其中獲AAA評級的優先級資產支持證券向市場發行，次級資產支持證券向信達資產管理公司定向發行，且在優先級償付完畢前不得轉讓。
某券商資管高管對《財經》記者表示，如果未來銀行選擇優先出售素質較低的資產，必須通過市場定價，銀行的交易對手在承擔較大風險的同時，要獲得與之匹配的收益。
在信貸資產證券化的產品銷售中，券商、信托等機構的風控能力成為產品規模能否擴大的關鍵。
例如，券商打包資產證券化產品，最終銷售給客戶。在此過程中，券商需對投資者進行信息披露，這就要求券商對第三方資產有一定的把控，如評估和定價等，與商業銀行相比，券商目前的能力略顯不足。
非銀金融機構與商業銀行相比，對信貸資產的風險認識程度相差甚遠。對信貸資產的風控體系需要學習。
券商、信托等承擔風險的能力、對貸后管理的能力也都面臨考驗?！盁o論券商還是信托、基金子公司等任何其他業態與商業銀行相比，貸后管理都不是一個數量級的差別，這個差別將決定未來的走向。”某券商資管高管對《財經》記者表示。
商業銀行對貸款對象的控制能力，較其他金融機構要好很多。銀行與企業合作經年，無論銀行賬戶、貸款賬戶、企業授信等盡在掌握，若賣給券商等交易對手，其對貸款對象的約束力大減。
目前資產證券化在其過程中，通過外部增信、分級、期限結構重新安排等產品設計對產品的風險進行重新定價。
資產證券化產品通過信用評級機構的評估之后分級，將風險和收益分出更多的檔次，出售給不同的投資者。如中信證券將歡樂谷門票收入打包成資產證券化產品，其優先級據期限不同劃分五檔，而劣后級由原始權益人全額認購，從而降低了投資者的風險。 機構爭食
面對信貸資產的巨大蛋糕，信托和券商同樣躍躍欲試。
目前券商和信托在信貸資產證券化中扮演的角色有別，信托扮演SPV（特殊目的載體）角色來承接資產包，而券商負責承銷。
9月3日，中國農業發展銀行首期信貸資產證券化產品發行，設有優先A檔優先B檔、次級檔三檔，分別為9.45億元、1億元和2.29億元。農發行作為發起機構和委托人，中信信托是受托機構和發行人，而中信證券（600030.SH）與中金公司擔任聯席承銷商。
信托和券商從事信貸資產證券比業務，各有優劣勢。信托從業人員多脫胎于銀行體系，對其業務更加了解，對銀行融資項目的把控比券商更熟悉。而券商則擁有投行、資管、研究等系統性的條線支持，中后臺系統也相對強勁。信托自2005年始參與信貸資產證券化業務，但信托無承銷資格，且目前獲得SPV資格的信托數量十分有限。
“海外商業銀行的資產負債表問題，通常都是由投資銀行來幫助解決的。”某券商資管高管對《財經》記者表示，信貸資產證券化若一直徘徊在銀行間市場，從一家銀行倒到另外一家銀行，資產和風險一直在銀行體系內打轉，那資產負債表的問題永遠解決不了。而依賴券商體系，是較好的出口之一。
券商專項資管計劃并不能真正做到風險隔離，法律上存在瑕疵。
專項資管系委托關系，受托人的權利比起更為緊密的信托管理來說，要小得多，例如信托關系可以對抗第三方訴訟，而委托關系中的質押并不能優先于法院凍結資產。
要做成真正的資產證券化，實現破產隔離，必須是信托關系。據悉，正在修訂中的《信托法》，有望將券商的專項資產管理計劃視同信托關系。
金融機構不良資產占比和貨幣政策傳導效率是金融系統目前關注的兩大問題，一般來說，不良資產占比與貨幣政策傳導效率成反比，不良資產占比高，則貨幣政策傳導效率就低，但如果壓降不良貸款占比的方式選擇不當，則不僅不能提高貨幣政策的傳導效率，反而會阻礙貨幣政策的有效傳導。目前，由于金融機構的零風險要求及重約束輕激勵的信貸管理機制，已經出現了“懼貸”現象；由于一些不恰當的強制性司法收回，致使一部分風險較高但有潛力的失去生產能力，破壞了持續穩定發展的基礎，嚴重削弱了貨幣政策傳導的經濟拉力。因此，選擇什么樣的方式來壓降不良資產占比，使之既有利于不良資產占比的合理下降，又能提高貨幣政策的傳導效率，這是一個值得研究的現實問題。
（一）以擴大中小金融機構增量貸款的方式壓降不良資產占比，從而激活中小金融機構對貨幣政策的傳導功能
近幾年來，信貸向國家銀行集中，中央銀行的窗口指導也主要面向國家銀行操作，國家銀行扮演了傳導貨幣政策的主渠道角色，而中小金融機構被迫游離于貨幣政策傳導之外。但由于國家銀行能夠在系統內部進行資金調節，對不良資產占比高的地區，信貸資金將通過上存的形式加以運用，國家銀行以增量稀釋存量從而降低不良資產占比的途徑被阻斷。而眾多的中小金融機構由于資產規模小、效益低，存款增長緩慢，為防范流動性風險保持了較高的準備金率，加之缺乏中央銀行基礎貨幣投放的支持，中小金融機構的信貸投放很有限。提高貨幣政策傳導效率，必須開拓國家銀行以外的傳導渠道，尤其是開拓中小金融機構的傳導渠道。激活中小金融機構的傳導功能，一是加大中央銀行對中小金融機構窗口指導力度，增加對中小金融機構投放基礎貨幣的工具和數量，可考慮使用再貸款、再貼現等工具，增強中小金融機構資產的流動性，降低其資金來源成本；二是適當放寬中小金融機構特別是信用社加入銀行間同業拆借市場的條件，對不具備市場主體資格的，可通過具有市場主體資格的銀行融資，使大量中小金融機構間接上網進入拆借市場，擴大其信貸資金來源，增強放貸實力，壓降不良資產占比。
（二）以債轉股方式壓降不良資產占比，從而增強貨幣政策傳導的終端拉力和資本市場的暢通性
在前段時期以資產管理公司為媒介已經進行的債轉股的基礎上，繼續加大債轉股的操作力度：一是適當放寬債轉股的條件。只要產品有市場、技術設備先進、潛在還貸能力強、符合國家產業政策，即使債務負擔沉重的企業，在剝離非經營性資產、分流安置冗員、改善內部治理結構的前提下，均可進行債權轉股權；二是加快金融業經營模式與國際的接軌步伐，有管理地嘗試金融資本與產業資本的融合，允許部分經營機制先進、經營業績優良的金融機構根據自身對貸款企業資質的判斷進行債權轉股權。通過債轉股，金融機構的不良貸款轉化為投資，這樣就直接快速地壓降了不良貸款占比。隨著債轉股方式的實施，貨幣政策的傳導效率也得以提高：一是增加了傳導拉力。債轉股后，企業的資產負債率大大降低，財務負擔減輕，經營狀況明顯改善，企業對貸款的有效需求就會隨之增加，生成了貨幣政策傳導的終端拉力；二是由于部分債轉股企業是已經上市或經過發展能夠上市的企業，所以，債轉股后，部分銀行貸款就變成了股權，這就對股市起到了擴容作用，完善了資本市場，從而增強了資本市場對貨幣政策傳導的靈敏性與暢通性。
（三）以利率市場化方式壓降不良資產占比，從而增強貨幣政策傳導的動力
欠發達地區信貸投入較少、貨幣政策傳導不暢的一個重要原因，就是信用環境差，信貸風險高。投資認為，高風險應該對應高收益，國家對于風險投資給予了一些優惠政策加以鼓勵。但在利率管制條件下，不管風險高低，貸款利率是一樣的，這就使得眾多金融機構對不良資產占比高的高風險地區缺乏貸款積極性，甚至出現“懼貸”現象。因此，要加快利率市場化進程，在此之前，可擴大利率浮動幅度，這既能讓信貸資金實力不足的中小金融機構獲得增加信貸資金的手段，又能讓金融機構根據貸款風險的大小決定貸款利率的高低，從而在利益上激發不良資產占比高地區的金融機構的貸款熱情。通過優質增量貸款的不斷累積，稀釋、活化不良資產存量，降低不良資產占比。
（四）以資產重組方式壓降不良資產占比，從而消除機構系統內部對貨幣政策傳導的阻力
一般來說，如果一個地區的信用環境差，銀行不良資產占比高，該地區的金融機構要么貸款權被上收，要么信貸資金被調劑走，導致不良資產占比壓降難和貨幣政策傳導難的兩難境地。以資產重組方式壓降不良資產占比能夠走出兩難困境。以資產重組方式壓降不良資產占比有兩種途徑：一是重組資產質量較差的金融機構。既可考慮在本系統內部進行撤并重組，也可考慮將經營虧損的一系統分支機構賣給經營優良的另一系統，從而通過經營好的金融機構的帶動，活化不良資產存量，降低整體金融機構的不良資產占比；二是重組資產質量較差的。充分發揮金融機構自身聯系面廣、信息靈通等優勢，為優劣勢企業進行資產重組牽線搭橋，并提供重組所需資金支持，使經營不良企業走出低谷，起死回生，尤其在重組過程中，實現劣勢企業的經營機制轉換，進而改善信用環境，創建金融安全區。這樣就能為爭取上級行更多的授權授信創造有利條件，金融機構系統內部的貨幣政策傳導阻力就會隨之消除。
（五）以不良資產證券化方式壓降不良資產占比，從而增強金融市場對貨幣政策傳導的準確性和暢通性
不良資產證券化，就是將一組質量較差但能夠產生可預見的、相對穩定的現金流的金融資產集中起來，通過結構性重組，將該組資產預期收益權轉變為可在金融市場上出售和流通、信用等級較高的債券型證券的技術和過程，其實質是不良金融資產以證券形式進行轉讓。不良資產證券化，一方面使龐大的不良資產得以拆分、細化，不良資產就容易被眾多的不同投資者所購買，從而豐富和完善了金融市場主體，使金融市場對貨幣政策的反映更加準確和靈敏；另一方面有利于不良資產的化解。商業銀行收回的抵貸資產可能涉及各行各業、不同領域，銀行人員對這些領域不可能都比較熟悉。通過證券市場將這些資產證券化，就有可能引起該資產相關行業的專業人士的投資，并以此來改善對該資產的法人治理結構，讓有經驗的業內人士從事該項資產管理，從而能最大限度地化解風險。
一、金融脫媒發展現狀
金融脫媒現象最早出現在美國，20世紀六七十年代大規模發生于歐美，成為全球性的長期趨勢。其發生主要是市場環境改變和政策制度改變這兩種力量共同推動的結果。一方面嚴重的通貨膨脹，市場利率飆升，而銀行業仍受有關當局嚴格的利率管制，銀行存款實際收益率呈現負值，導致證券市場分流銀行存款，進而分流銀行信貸資產；另一方面隨著市場發展，政策出現松動，金融混業經營緩緩啟動。
作為一種趨勢的金融脫媒，主要表現為：儲蓄資產在社會金融資產中所占的比重持續下降及由此引發的社會融資方式由間接融資為主向直、間接融資并重轉換的過程。我國金融數據顯示，銀行信貸增長呈現低迷狀態。2006年2～6月金融機構各項貸款增幅在12%～13.5%之間徘徊，銀行的信貸增長呈現低迷狀態；而固定資產投資的增幅卻呈現漸升趨勢，6月份城鎮固定資產投資增長達到28.8%，上半年城鎮固定資產投資增長27.1%。這種現象說明中國金融脫媒正在逐步深化。具體來講，我國金融脫媒受以下四個方面影響。一是我國經濟市場化的不斷深入將推動金融脫媒發展。首先，隨著我國經濟市場化的不斷深化，市場機制將逐漸消除信息不對稱程度，信息不對稱程度的降低有助于資金供求雙方的相互了解，從而擺脫高度依賴商業銀行等傳統金融中介的局面，促進直接金融的發展。其次，經濟市場化的深化，會導致市場主體需求的多樣化，傳統的單一信貸業務已無法滿足這些新興的多樣化需求，這也為富有活力的直接金融機構提供了市場空間。另外，經濟的市場化必將使經濟的波動性更加顯著，出于規避風險的考慮，市場參與主體更希望金融市場能夠提供更多的風險管理金融工具，這是純粹的間接融資所無法滿足的。二是我國經濟持續發展需要直接融資迅速擴大。產業結構的升級和企業規模的擴大是經濟持續發展的必然結果，而在這一進程中，直接融資可以更加高效率、低成本地滿足新興產業和大型企業的資金需求。三是政府推動的制度性變革將加快金融脫媒的進程?！笆晃濉币巹澲赋?，要加快發展直接融資，積極發展股票、債券等資本市場，穩步發展貨幣市場。目前相關部門正在加緊實施金融市場制度改革，其中包括解決股權分置問題、鼓勵大型優質企業國內上市、改革發行和交易制度、完善以市場為主導的產品創新機制、形成價格發展與風險管理并舉的直接融資產品結構等。這種政府推動的變革將進一步促進我國金融脫媒的進程。四是人民幣升值預期影響到金融脫煤現象。自我國匯率體制改革之后，人民幣開始小幅升值，并且還有升值空間，這帶動了以人民幣計價的金融資產的價值上升，客觀上也導致了我國金融脫煤現象的深化。
二、金融脫媒給商業銀行帶來的挑戰
金融脫媒現象的不斷深化發展給商業銀行的業務經營，特別是對銀行的傳統業務帶來了較大的沖擊。
一是金融脫媒給商業銀行傳統業務總量和結構造成負面影響。從資產業務總量看，金融脫媒將導致商業銀行的貸款增長速度降低，銀行貸款占非金融部門融資總量的比重下降；從資產業務的結構看，更多的大型優質企業更傾向于通過股權、債券、資產證券化等低成本的直接融資方式來募集資金，多層次資本市場的發展使有潛力的小企業可以通過創業板獲得資金支持，從而對商業銀行的優質客戶造成顯著的雙重沖擊。從負債的角度看，證券市場日益完善，證券市場產品日趨豐富，人們的投資方式更加多元化，這對銀行的存款產生一定的替代效應。雖然其中大部分資金會以各種形式回流到銀行系統，但由于現金漏損率增加，加上由于貸款需求降低使銀行派生存款能力的減弱，商業銀行存款總量會受到一定影響。
二是將損失一部分優質貸款客源。隨著我國資本市場的發展，我國大型優質企業可以更多地通過發行股票和債券的形式進行融資，這將使這部分企業對商業銀行信貸的依存度下降。同時，質地優良的中小型企業可以得到創業板和風險投資基金的支持。由于創業板對上市公司的要求比較寬松，一般沒有盈利要求，只要求企業有未來三年的業務規劃，對企業上市的最低市值規定也較低。直接融資對銀行貸款存在著明顯的替代性，融資成本低、融資迅速對很多大中型企業都具有較強的吸引力，從而使銀行的客戶資源進一步萎縮。
三是對商業銀行的風險管理能力提出了更高的要求。隨著中小企業在未來銀行信貸業務中比重的逐漸提高，中小企業的信用風險問題如何管理是商業銀行必須解決的課題。另外，商業銀行的負債結構也將呈現出短期化的趨勢。這將使商業銀行主要依靠短期資金來源支持長期貸款發展的矛盾進一步顯現出來，資產和負債期限不匹配的流動性風險將成為商業銀行經營過程中的主要風險之一，商業銀行必須采取更為有效的工具和手段控制流動性風險。此外，伴隨著直接融資的發展，商業銀行必須重視對市場風險的管理。
我國商業銀行的主要資金來源是存貸款的利差收入。在利率市場化環境下，金融脫媒將導致商業銀行利差變小，影響營利能力。此外，上述分析的幾個方面都會對商業銀行的要營利能力產生一定的負面影響。
三、金融脫媒給商業銀行帶來的機遇
一是在傳統信貸業務被直接融資所替代的同時，金融脫媒的發展也催生了新的資產業務。資本市場的快速發展為商業銀行的資金運用提供了廣闊的空間，通過加大對債券及各種結構性產品的投入可以提高商業銀行的資金使用效率，增強資產營利能力。通過為企業提供資產管理、投資銀行、信息咨詢等高附加值的中間業務可以改善商業銀行的收入結構。這些都將改變商業銀行依賴傳統存貸業務的經營模式，實現真正意義上的業務轉型。
二是脫媒有利于商業銀行更加有效地管理風險。證券市場的發展為商業銀行管理風險提供了更為豐富、有效的工具。通過貸款轉讓、貸款互換等工具，商業銀行可以更為有效地管理信用風險。通過互換、期權、期貨等工具，商業銀行可以更有效地管理市場風險。通過發行債券、證券化等工具，商業銀行可以更有效地管理流動性風險。
三是商業銀行與非銀行金融機構的合作大有可為。首先，商業銀行與非銀行金融機構的功能特征存在差異產生了合作的可能。商業銀行在機構網絡、客戶資源和支付清算上有優勢，而非銀行金融市場更擅長專業化運作。其次，在綜合經營仍然處在“積極穩妥”推進階段、補充外源資本渠道不夠暢通的情況下，密切與非銀行金融機構業務層面的合作對于中小銀行來說是一個較為可行的選擇。
四、面臨金融脫媒機遇和挑戰的商業銀行業務經營策略
如果商業銀行不能主動趨勢，金融脫媒的深化會產生較大的負面影響，甚至出現銀行危機和金融危機；如果商業銀行應對得宜，外在條件也允許，商業銀行也可能轉變成為綜合性的金融機構，其非利息收入占比會大幅提高，自身核心競爭力也將大幅提高，進而促進金融體系的健康發展。關鍵是從現狀和優劣勢出發，最大限度地利用或創造內部優勢和外部環境機會，避開自身的劣勢，應對外部環境帶來的挑戰，把這種不利影響降低到最低限度。
一是轉變經營理念。金融脫媒已經成為我國金融發展的長期趨勢，商業銀行應該主動適應這一趨勢，在新的環境下積極更新觀念，增強創新意識。在經營理念上，商業銀行要改變過去忽視直接融資市場的觀念，建立從單純重視信貸市場到信貸市場和資本市場并重的理念，充分發揮商業銀行的客戶資源優勢和規模優勢，在鞏固間接融資市場地位的同時，積極參與直接融資市場的投資，發展與直接融資相關業務，強化商業銀行的金融中介作用。
普惠金融的目標是構建一個多層次、廣覆蓋、有競爭的包容性金融體系，解決金融服務供給不足的問題。但普惠既不等于扶貧，也不等于恩惠，普惠金融在強調包容性的同時還需要滿足商業可持續。我國大型銀行、中小銀行、小額貸款機構和新型農村金融組織在普惠金融體系中應有不同的定位和作用，參與普惠金融建設的方式也應是差異化的。筆者從國際視角對商業銀行參與普惠金融的主要模式進行分析，并對國內商業銀行開展普惠金融的可行路徑進行探討。
一、國際商業銀行多種模式參與普惠金融
直接經營小額信貸業務模式。小額信貸是普惠金融體系最核心的組成部分，也是廣大低收入弱勢群體最為關注的金融服務之一。商業銀行開展小額信貸業務有多種可行模式，主要集中于內部業務單元模式和子公司模式。內部業務單元模式是在銀行內部成立一個專門的微型金融業務部門，作為一個相對獨立的業務經營單元，但其不是獨立的法律實體，要接受銀行的統一管理。最簡單的業務單元模式甚至就是在現有零售業務部門或者消費信貸業務部門中，引入新的微貸產品。內部業務單元模式的一個成功案例當屬印度尼西亞人民銀行（簡稱印尼人民銀行）的村級信貸部。印尼人民銀行是印度尼西亞五大國有銀行之一，其組織機構共分四層。第一層是位于雅加達的總部；第二層為地區分行，共15個；第三層為支行，共320個；第四層為村級信貸部，共3902個。村級信貸部獨立核算，自主經營，自負盈虧，通常位于農村鄉鎮的中心，是印尼人民銀行最重要的機構組成。一個典型的村級信貸部，通?？梢愿采w16-18個村莊，擁有不超過12名員工，儲戶450名，貸款客戶70名。1997年亞洲金融危機期間，印尼人民銀行村級信貸部始終保持了盈利，在很大程度上挽救了印尼人民銀行。2003年，印尼人民銀行上市，受益于村級信貸部的貢獻，其資產回報率和股本回報率均遠超當地商業銀行的平均水平。在子公司模式下，小額信貸業務單元則是獨立于銀行母體的法律實體。這一模式的成功案例也較多，比如秘魯信貸銀行設立的SolucionFinanieradeCredito，智利國家銀行設立的BanEstadoMicroempresa，南非Teba銀行設立的TebaCredit，約旦國家銀行設立的AHLI微型金融公司等。
整合社會資源發展銀行模式。在很多國家和地區，商業銀行通過整合現有社會資源、發展銀行的方式，較快地消除金融服務空白、改善低收入群體福利。例如，印度的工業信貸投資銀行提出了“無空白點”戰略，即通過擴展各種服務渠道，使每位農戶都可以在周邊10公里范圍之內，便捷地找到該銀行的服務網點。在此過程中，印度工業信貸投資銀行只在少數交易規模足夠大的地方開設分支機構，其他地方則主要借助“無分行”服務模式，也就是通過與特許店、信息站和微型金融機構等外部機構的合作，為農村客戶提供金融服務。其中，特許經營店就是農村地區的一些諸如出售摩托車的小店、農村雜貨店等；信息站則是印度為消除城鄉之間的“數字鴻溝”而設立的村莊信息中心，類似于互聯網便利店。工業信貸投資銀行利用遍布農村地區的小店，在其中放置可以聯接銀行網絡的終端供農民使用，有需要的時候才派出員工到農村收款或放貸。另一個典型例子是巴西的銀行業務模式，即嘗試將一些非銀行機構發展為銀行機構，以解決銀行在邊遠地區設立分支機構困難的問題。在銀行業務模式下，巴西的零售商店、彩票銷售點、藥店、郵局都可以銀行業務，成為銀行分支機構的重要補充。數據顯示，建立40家機構的成本僅相當于建立1家銀行分支機構。在2000-2008年期間，受益于銀行模式的大力發展，巴西國內的銀行賬戶數量翻了一番。同時，巴西政府出臺了一系列政策措施，使得銀行運營成本更低，能夠在更大范圍內、以更多的形式提供金融服務。巴西的做法形成了一定的示范效應，成功鼓舞了秘魯等國家也大力發展機構。支持現有小型金融機構模式。相比小型金融機構，商業銀行無疑擁有更多的金融資源和技術，因此即使不直接經營小額信貸業務，商業銀行也可以通過發揮自身優勢為其提供各種支持，從而間接參與普惠金融體系建設。除直接向小額信貸機構提供轉貸資金，商業銀行的支持方式還包括多個方面。如在信貸資產證券化方面，印度的工業信貸投資銀行與小額信貸機構SHARE達成了資產證券化交易。工業信貸投資銀行按照約定的折現率購買SHARE的信貸資產包，SHARE繼續承擔貸款管理職能，并以第一損失擔保的形式，為這些資產提供擔保。
通過資產證券化，小額信貸機構可釋放出更多的信貸規模用于進一步擴張。又如在共享銀行基礎設施方面，土耳其第三大商業銀行——擔保銀行在國內擁有300多個分行和800多臺ATM，并經營網上銀行和電話銀行業務，這是當地小額信貸機構所不具備的獨特資源。從2001年底開始，土耳其擔保銀行為小額信貸機構Maya提供分行網絡和電子銀行服務。此外，墨西哥國家銀行和俄羅斯的奧塔銀行也在分別為當地的Compartamos和FINCATomsk等小額信貸機構提供各項基礎服務。設立或參與普惠項目基金模式。除直接或間接投身小額信貸等普惠金融業務之外，商業銀行也嘗試通過發起設立或參與各類普惠項目基金的方式，為各國或各地區普惠金融體系建設貢獻力量。如作為全球金融巨頭的花旗銀行，也是世界小額信貸的最大捐款人，其旗下的花旗基金會曾捐款5000萬美元，通過花旗銀行網絡為眾多國家小額信貸提供資金支持?；ㄆ旎饡谥袊缈圃簩ｉT設立了中國農村小額信貸培訓中心，并贊助培訓資金為中國的小額信貸機構提供專業培訓。此外，法國農業信貸銀行也出資5000萬歐元，與格萊珉銀行共同設立微型金融基金，資助發展中國家的微型金融機構和社會公益項目。
二、我國商業銀行四種路徑發展普惠金融
在發展普惠金融的過程中，我國商業銀行應結合自身的發展戰略和市場定位，發揮在資金、渠道、科技等方面的獨特優勢，同時也應按照商業可持續的原則，注重風險防范，確保穩健經營和持續發展。大型銀行發展普惠金融優劣勢并存。相比于小型金融組織，我國商業銀行，尤其是大型銀行在普惠金融建設方面，具有以下幾方面優勢：第一，在資金總量和資金來源上具有明顯優勢。大型銀行的資金實力雄厚，具有較強的吸儲能力和放貸能力，對普惠金融建設可形成較強的支撐。第二，網點布局相對完善。大型銀行的經營網絡遍布全國，布局較為合理，客戶可以便利地通過物理渠道獲得金融服務。第三，信息科技和電子渠道先進。大型銀行在信息化建設方面已形成規模，基礎設施齊全，在網上銀行、電話銀行、ATM、POS等電子渠道上擁有小機構難以企及的優勢。第四，產品和服務種類齊全。大型銀行業務條線廣，專業化程度高，無論是相對高端的理財、信用卡、托管、現金管理、企業年金、財務顧問，還是傳統的存貸款、本外幣結算、匯兌，大型銀行都能為客戶提供較為完善的服務。第五，品牌形象深入人心。大型銀行經過較長時期的發展，在社會上有較高的知名度和美譽度，客戶對大銀行一般也有較強的認同感和信任感。大型銀行介入普惠金融，有助于傳播普惠金融業務和品牌，消除客戶疑慮。
當然，普惠金融體系面對的客戶群體與大型銀行的客戶群體有一定差別，在農村地區尤其是偏遠地區開展銀行業務需要有不同于城市地區的理念、模式、技術和手段。從這個角度看，強調標準化、流程化和文件化的大型銀行，不可避免地存在諸多劣勢。第一，大型銀行面臨更大的信息不對稱的現實挑戰。在作為普惠金融目標市場的農村地區，農民的家庭和個人財務信息極不規范，而且受合格抵押擔保品的制約，影響信貸業務決策的“軟信息”相對更為重要，但這類信息的收集、處理更加依賴人力和人際關系，與社區型機構相比，大型銀行在這方面顯然處于劣勢。第二，普惠金融業務盈利能力弱給大型銀行帶來較大的財務壓力。一方面，貧困地區一般地廣人稀，業務經營成本遠遠高于城市地區；另一方面，貧困地區單筆業務金額微小，業務總量遠不如人口密集的城市地區，商業銀行的盈利空間十分有限，對大型銀行尤其是上市銀行來說，普惠性業務規模越大，越容易拉低經營效率，導致資產收益降低，影響財務績效。第三，網點擴張難度較大。從國內大銀行的發展歷史來看，普遍都經歷過在鄉村地區廣設網點到大規模撤離的曲折歷程，對重新增設農村網點需再三斟酌。同時，新設物理網點的各項成本較高，通過增點增員的方式做大農村業務規模，顯然也不現實。第四，面臨較大的經營風險。相比于城市地區，農村地區金融基礎設施不完善，農民金融意識薄弱，金融體系發育不成熟，外部非經濟干擾因素多，違約治理難度大。商業銀行開展業務的潛在風險較大，這在一定程度上制約了普惠金融發展的速度和質量。
我國商業銀行參與普惠金融的四種路徑。第一，不同金融機構在普惠金融發展中應找準定位，發揮自身優勢。普惠金融所追求的目標是將零散的小額信貸產品和微型金融機構進行整合，使之融入整個國家的金融體系和金融發展戰略之中，最終構建一個多層次、廣覆蓋、有競爭的包容性金融體系，以解決金融供給不足的問題。我國大型銀行、中小銀行、小額貸款機構和新型農村金融組織在普惠金融體系中處于不同的層面。不同層面、不同類型的金融機構參與普惠金融的動機并不相同，各自的比較優勢也不相同。因此，他們在普惠金融建設中應該有不同的定位和作用，彼此呼應、相互支撐、協同發展。一方面，小額貸款公司、消費金融公司、村鎮銀行等小型機構由于與小微企業和個人具有天然的聯系，因而應成為推動普惠金融發展的前沿陣地。另一方面，基于渠道布局的區位優勢，農業銀行、郵儲銀行、農商行和農信社等應在促進“三農”發展中，發揮“定海神針”式的主導作用。而對于其他商業銀行和金融機構，應從自身優勢和業務專長的角度，明確自身在普惠金融體系建設中的角色定位，并選取適當的模式或業務種類，參與到普惠金融發展的過程中。第二，金融機構應多維度、多樣化參與普惠金融建設。我國普惠金融建設包含的內容很多，需要各類機構在不同地區、不同領域、不同環節上的多維度參與。同樣，金融機構介入普惠金融的方式也應該是多樣化和不拘一格的。對于“農字頭”機構、小貸公司、民營銀行等，可采取直接經營和全面鋪開的方式，投放普惠金融產品與服務。對于大型銀行，除了為“三農”和小微企業提供必要的信貸支持外，現階段可通過間接的方式介入普惠金融，以規避在信息不對稱、經營成本、管理機制上的不足和風險點。比如，可通過支持農村金融基礎設施建設的方式，協助地區性和小型金融機構提高信息科技水平，為其提供渠道、技術上的便利，帶動地區支付環境和金融服務能力的改善；通過發起設立或參與普惠金融發展基金，支持國家普惠金融體系建設等。第三，借助互聯網金融，提升普惠金融服務的可得性。傳統金融模式下，受內外部諸多因素制約，一般商業銀行缺乏足夠的動力推動機構下沉至鄉鎮和農村地區，導致這些地區的金融服務缺乏渠道支撐。即使在有商業銀行分支機構的地區，金融產品和服務往往也要經過層層授權，通過多個節點轉換才能到達消費者手中。而互聯網金融具有交易成本低、覆蓋范圍廣、服務效率高等先天優勢，與發展普惠金融高度契合。在互聯網金融時代，金融產品可以直接面向客戶，客戶與商業銀行甚至是銀行內部產品研發人員間的互動變得可行和便捷，銷售鏈條被大大縮短，銀行通過物理網點開展服務的必要性明顯降低。對商業銀行而言，既可以通過網上銀行、手機銀行等多種渠道為廣泛的客戶群體提供金融服務，也可以通過發起設立電商平臺、網絡投融資平臺、網絡資產管理平臺等新型機構，探索培育適應互聯網金融時代特征的普惠金融服務體系。第四，確保商業可持續和風險可控是商業銀行開展普惠金融的前提。普惠金融作為主要面向小微企業和低收入群體的金融服務，其客觀屬性決定了開展這類業務的風險較大、成本較高。因而商業銀行在開展普惠金融的過程中，可能在局部地區或單一客戶上出現虧損，但仍有必要追求整體的商業可持續發展。盡管廣泛的包容性是普惠金融最為本質的屬性，但是普惠金融在強調包容性的同時還需要滿足商業可持續，這也是普惠金融區別于財政轉移支付及公益慈善等的重要屬性。從國際經驗看，那些運行有效的普惠金融體系基本上都能夠實現商業可持續，比如孟加拉鄉村銀行、玻利維亞的小額信貸體系等。相反，那些無法實現商業可持續的普惠金融體系通常很難持續下去，最終也必然會背離實現金融普惠的初衷。因此，在創新業務發展模式、促進普惠金融發展的過程中，商業銀行也應按照商業可持續和風險可控的原則，拓展相關業務，確保穩健經營和健康發展。
作者：楊飛 單位：中國工商銀行城市金融研究所
關鍵詞：商業銀行投資銀行業務風險控制
一、引言
在世界金融領域的巨大變革中，全球范圍內的混業經營全面取代分業經營成為不可逆轉的潮流。二十世紀后八十年代以來，隨著發達國家金融管制的不斷放寬，金融業自由化和全球化的深入發展，金融工具創新的日新月異，使得占主流地位的金融分業經營體制難以為繼；尤其是1999年美國《金融服務現代化》法案的頒布，標志著混業經營時代的來臨，“混業——分業——混業”是國際銀行業走過的軌跡。論文百事通目前發展投資銀行業務已是當代國際銀行業的一種趨勢，在2006年度全球千家銀行排名前25位的大銀行中除中國三大國有銀行(中國建設銀行、中國工商銀行和中國銀行)采取分業經營模式外，其余的均為混業經營機構。在這樣的大背景下，在中國金融市場對外開放承諾的壓力下中國的商業銀行面臨著發展投資銀行業務的機遇和挑戰，如何應對這樣的機遇和挑戰是商業銀行發展投資銀行業務過程中的路徑選擇問題。
20世紀30年代以后的分業經營削弱了銀行業的實力，因業務范圍的嚴格限制使許多銀行喪失了許多盈利機會；特別是隨著經濟國際化的發展，分業經營反而加劇了銀行業的風險，使其生存能力受到限制。為此，面對激烈的市場競爭，20世紀70年代以來，西方商業銀行不斷推出新業務品種，從專業化逐步走向多樣化、全能化，從分業走向混業。
對于中國銀行業而言，隨著近年來中國金融業改革的進一步加速，國有銀行股份制改革進展順利，利率市場化進程將不斷加快，傳統的商業銀行的傳統盈利模式走向消亡，商業銀行的市場競爭格局將打破原國有銀行一統天下的格局，市場集中度將呈下降趨勢；金融市場進一步完善，貨幣市場和資本市場進一步連接，外匯衍生市場逐步開展，發展金融期貨市場的時機已經成熟，市場品種不斷增加：混業經營已經成為當前國際金融業的一大發展趨勢，對金融混業化經營的探索始終沒有停步，銀行、證券、保險相互滲透的局面已經出現，業務經營自由化勢不可擋。從發達國家資本市場的發展歷程我們可以看到，迅速發展的金融中介機構為資本市場的發展起了巨大的催化作用，而資本市場的激勵作用又促進了金融中介機構的日益完善。所以，一方面需要加快證券公司、基金、信托、保險等機構投資者的發展，堅持發展資本市場；另一方面要加快銀行類金融中介的改革，調整發展戰略，積極開展投資銀行業務，逐步從綜合經營走向混業經營。
此外，隨著中國逐漸開放中國金融市場尤其是資本市場，國際全能銀行和一流投資銀行進入中國市場后必將競爭中國商業銀行的一流客戶，那些達到投資級以上信用級別的優質公司客戶可以通過國際全能銀行和一流投資銀行直接到海外發行股票、債券、商業票據等籌集低成本資金也可以在國內資本市場獲得資金支持。資本市場和機構投資者群體的發展反過來也將吸引公司和個人存款通過基金等投資管道流入資本市場，客戶資源和資金來源的相對甚至絕對萎縮，必將對已經存在過度競爭的商業銀行業務帶來負面沖擊。因此，處于包夾之中的中國商業銀行必須通過發展投資銀行業務維持和拓展客戶資源穩定存款資金來源。
總之，中國金融業面臨的市場結構、競爭格局和經營環境已發生了前所未有的變化，實力強大的外資金融機構銀行不斷進入市場，使國內銀行在規模與業務創新方面具有強大的競爭壓力。面對資本約束、利率市場化、融資結構失衡等因素的影響以及國外混業經營的強烈沖擊和嚴峻挑戰，我國商業銀行向更廣闊的資本市場拓展成為必然選擇。
因此，開展對我國商業銀行的開展投資銀行業務的研究，探索商業銀行發展投資銀行業務有效發展模式，對我國商業銀行的發展具有非常重要的意義。
二、中國商業銀行開展投資銀行業務的必要性
(一)完善中國金融市場和金融中介的發展的需要
中國的金融改革雖取得了巨大的成就，但中國的金融體系仍然存在著相當多的問題與挑戰。中國經濟的高速發展，一定需要非常強大的、完善的金融系統來支撐。從整體上看，近年來中國一直保持著以中介貸款融資為主市場，證券融資為輔的格局，銀行體系發揮著更重要的作用；同時，資本市場過小與銀行過多的融資負擔又使得金融體系整體發展水平落后，效率低下。因此，中國目前的這種融資體制不利于長遠的金融穩定，經濟增長潛力尚未充分發揮出來。
因此，改善中國的金融結構，使金融中介與金融市場之間存在著穩定的互動發展，才能使金融系統充分發揮資源配置的能力。從發達國家資本市場的發展歷程我們可以看到，迅速發展的金融中介機構為資本市場的發展起了巨大的催化作用，而資本市場的激勵作用又促進了金融中介機構的日益完善。所以，一方面需要加快證券公司、基金、信托、保險等機構投資者的發展，堅持發展資本市場；另一方面要加快銀行類金融中介的改革，調整發展戰略，積極開展投資銀行業務，逐步從綜合經營走向混業經營。
(二)中資商業銀行盈利模式面臨考驗
銀行業作為一種服務行業，其服務特性更多地是體現在其中間業務領域。由于種種原因，國內的銀行主要是依靠利息收入作為主要收入來源，各銀行來自中間業務的收入比重都很小。
美國商業銀行非利息收入占總收入之比從1930年代至今經歷了高——低——高的輪回，這與美國混業——分業——混業的歷程有很大關系。美國商業銀行1934年的非利息收入與總收入之比為24.57％，1980年代末至1980年代初，非利息收入占比達到最低點，在1981年僅為7.09％：1990年后，美國商業銀行的非利息收入占比逐步增加，特別是1999年以后，占比上升到40％以上，2005年的占比為43％。其中，在2005年美國商業銀行的非利息收入中，手續費收入占比不到20％，并且有下降趨勢，大量的是其它非利息收入。其它非利息收入較多，與美國金融市場發達從而商業銀行投資工具多、以及混業經營有很大關系。
與美國商業銀行的收入結構相比，中國商業銀行的非利息收入占比明顯偏低，而且來源單一，主要來自于手續費收入。這充分反映了中國金融業分業經營的特點，銀行基本上沒有來自投資銀行業務、保險業務等方面的收入，只能依靠網點優勢賺取結算、等收入；另外由于歷史原因，我國銀行也沒有來自存款賬戶管理的收入。
目前，國際一流銀行的業務結構中，投行業務基本上占總收入的30％以上。2006年全球十大投行業務排名中，以花旗集團、摩根大通等為代表的“銀行系”金融機構占據了半壁江山，資本市場及中間業務的發展水平和潛力如何，正日益成為國際投資者對上市銀行估值的一個重要指標。
因此，中國金融業面臨的市場結構、競爭格局和經營環境已發生了前所未有的變化，實力強大的外資金融機構銀行不斷進入市場，使國內銀行在規模與業務創新方面具有強大的競爭壓力。面對資本約束、利率市場化、融資結構失衡等因素的影響以及國外混業經營的強烈沖擊和嚴峻挑戰，我國商業銀行向更廣闊的資本市場拓展成為必然選擇。
(三)我國商業銀行已經開始從事部分投資銀行業務
雖然我國實行了分業經營和分業監管，但實行的分業經營并不是絕對的分離，可以根據具體情況進行適當的交叉和合作，而且隨著我國資本市場的發展和金融業對外開放的加快，混業經營的步伐逐步加快，我國正逐步走美國類似的道路，即從混業到分業再到混業。
我國商業銀行從事投資銀行業務目前主要通過銀證合作方式實現。
銀行與證券公司的合作主要有以下幾種方式，銀證轉賬、基金托管、證券業務以及資金的合作。
銀證轉賬業務主要是指證券公司通過銀行網絡進行客戶資金的劃轉是指投資者通過銀行的網上銀行、電話銀行或者證券公司的網上委托、電話委托系統以及雙方的自助終端等方式，實現證券保證金賬戶與銀行儲蓄賬戶之間的資金實時劃撥。根據《證券法》第132條第2款的規定，“券商客戶的交易結算資金必須全額存入指定的商業銀行，單獨立戶管理?！彪S著證券公司管理的日益規范，銀行與證券公司之間建立了托管銀行的制度，一方面具有經濟性，另一方面更強化了風險控制的效率和效果。
基金托管是根據(《證券投資基金管理暫行辦法》的規定，商業銀行作為基金的法定監管人，不但要保管基金的全部財產，辦理基金名下的資金往來，還要監督管理人的投資運作、審核基金凈值及基金價格。
證券業務是指商業銀行與證券公司合作，開展“銀證通”業務，即指在商業銀行業務系統與證券公司交易系統相聯接的基礎上，以銀行活期儲蓄存款作為個人投資者證券資金清算帳戶，通過銀行電話銀行或網上銀行系統進行證券交易等相關業務，是為提供客戶同時投資貨幣市場和資本市場的便捷金融服務。
資金合作，是指商業銀行為證券公司提供合法資金。雖然，《證券法》、《商業銀行法》都規定禁止銀行資金違規流入股市，但《證券法》同時又規定“證券公司的自營業務必須使用自有資金和依法籌措的資金”，因此，證券公司可以通過股票質押方式向銀行借款。
商業銀行可開展部分債券業務，但目前僅限于買賣政府債券、金融債券，發行、兌付和承銷政府債券，發行短期融資券業務；法律上并不禁止商業銀行在境外從事信托投資和股票業務；開展資產證券化業務，包括成為資產發起人以及二級市場上進行投資；財務顧問業務，《商業銀行法》和《證券法》對商業銀行和證券公司的財務顧問業務都沒有禁止性條款規定；基金管理業務，2005年2月中國人民銀行、銀監會和證監會聯合《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》，允許符合要求的銀行設立基金管理公司，可以進行證券投資。
目前商業銀行開展的部分投資銀行業務，為商業銀行進一步綜合經營奠定了良好基礎。
三、中國商業銀行的投資銀行業務管理
目前，大多數商業銀行的投資銀行業務部門成立和運作的時間尚短，與行內其他機構和部門存在職能交叉和業務重合，業務流程和協作還需進一步磨合。一方面行內其他機構和部門與投資銀行部門存在分工合作的關系，另一方面在許多項目上也存在競爭關系。因此，需要投資銀行部門制定長遠的發展戰略，借鑒國外金融機構的業務定位和競爭策略，結合自己的實際情況，選擇適合的業務定位和方向，在此基礎上，加大業務創新、組織機構、風險控制機制以及人才培養和激勵機制的創新，充分整合內部資源，實現投行業務與商業銀行業務的相互促進，共同發展，成為未來金融機構發展的核心競爭力。目前，工行、建行、中行等國有商業銀行近期都把投資銀行業務作為今后主要的業務拓展領域，集中力量打開投資銀行業務市場。而部分新興股份制商業銀行，如招商銀行、浦東發展銀行、民生銀行、興業銀行、華夏銀行等也都已成立了投資銀行部，從事除股票和債券的承銷和交易外的投資銀行業務。在實際操作方面，我國目前存在的投資銀行業務品種少，發展較慢，而我國商業銀行開展投資銀行業務更是處于剛剛起步階段，難以滿足日益增長的市場需求。如何發展，如何尋求突破是各商業銀行面前的主要問題。
(一)中國商業銀行的投資銀行業務的發展重點
從美國金融業的歷史看中國銀行業的未來，如果說四大國有銀行憑借其天然的規模優勢和龐大市值具備了成為“中國花旗”、“中國匯豐”的雛形，而城市銀行則憑借其區域性優勢占據了地區銀行的生存空間。而對于其它13家全國股份制銀行來說，在中國所有銀行中成為大型的綜合性銀行的銀行可能只有
一、兩家，多數股份制銀行都將分化為各種形式的專業化銀行，在這一分化過程中，誰能最先找到自己的定位，建立起專業化的優勢，誰就能在長期的競爭中獲勝。
因此，一般商業銀行在開展投資銀行業務時，應和商業銀行的長期發展戰略相結合，明確發展定位，與原有優勢資源相結合，選擇適合自己的業務發展模式，并將開展投資銀行業務與實現專業化發展結合起來，打造核心行業，像投行一樣的定制化服務，以及細化交易結構等。結合中國金融市場的發展情況，不斷創新，走出有特色化的、專業化的發展道路。
在目前，商業銀行可以從搭建的七個投行業務創新平臺中進行選擇，并結合內部的優勢業務，向專業化發展，可以重點發展以下業務：
1、綜合性資產管理業務
通八達
隨著商業銀行設立基金公司的試點擴大，通過基金公司為富裕個人客戶提供的各類理財服務，包括貨幣市場基金、股票投資、債券投資、票據投資、委托貸款等業務；加上商業銀行金融市場部原有的外匯理財、人民幣理財以及衍生工具理財產品，將形成一個比較完整的、覆蓋不同風險和收益的理財平臺。將資產管理業務進行整合，并進行聯合營銷，將滿足不同客戶的風險偏好和收益需求，并為客戶進行有效的風險管理，將既有較大的發展空間。
2、并購業務
中國經濟的高速發展，給中國企業的發展帶來巨大的發展機遇，但隨著企業發展到一定階段，企業之間的整合和行業之間的整合，許多并購行為將發生，一方面可以為企業并購提供咨詢服務，另一方面可以為企業并購提供所需資金。
3、專業化行業金融服務
通過對某一行業的發展進行充分研究，圍繞行業發展的價值鏈，專門為該行業提供全方位的金融服務，并針對不同發展階段提供不同的資金需求方案，形成自己的業務特色，進行專業化的、全方位的金融服務，以及管理服務。如民生銀行投資銀行部開展的“封閉式房地產項目”就是屬于此種類型，圍繞房地產的開發提供全方位的資金需求，同時對項目進行全方位的監管，將風險控制到最低。
此外，探索探礦權、采礦權抵押貸款業務，并對礦產類公司的價值鏈進行規劃，提供完善的金融服務方案。由于礦產資源是不可再生資源，隨著資源的逐步消耗，其價值越來越體現出來，目前礦產資源的價格在近年來一直保持持續上漲的趨勢，行業的風險較小，但市場價值卻非常巨大，發展潛力高。
4、股權直接投資
直投業務特別是對擬上市公司的投資利潤收入豐厚。從國際上看，直投業務是國外投行的重要利潤來源。如高盛投資中國工商銀行、以及2006年收購西部礦業3,205萬股權；摩根斯坦利投資蒙牛并運作公司上市，之后獲得了巨額的投資回報，其投入產出比近550％，而對平安保險、南孚電池、恒安國際、永樂家電等多家行業龍頭企業的投資與套現均非常成功。從有關數據可以看出，高盛投行業務的PE的賬面價值在2006年有較大幅度的增長，公司類PE業務增長近78.22％，發展迅速。
從國際上的私募股權投資(PE)情況看，國際上的PE是一種比較普遍的形勢，出資人45％來自于養老金，10％來自于銀行、保險公司，還有12％來自于個人和企業。
隨著國內創業板的即將推出，將出現更多的投資機會。目前，信托公司已經被批準進行PE投資，證監會也批準中信證券和中金公司兩家證券公司開展直投業務的試點。
因此，雖然目前銀行資金不能直接進行投資，但可以通過信托公司或證券公司資產管理的通道間接將資金進行股權投資，獲得更多收益。
5、資產證券化業務
關于商業銀行如何開展資產證券化業務，推行結構化融資。
總之，由于商業銀行投資銀行業務無論是在組織機構、管理制度、風險控制，還是在人力資源、激勵機制、企業文化等諸多方面都具有鮮明的行業特點，與現有的商業銀行體制存在相當大的差異。
因此，商業銀行必須詳細分析自己的組織結構、業務特色、風險控制能力以及與專業投資銀行相比在開展投資銀行業務上所具有的優劣勢，根據投資銀行的行業特點進行相應的管理變革和產品創新，為投資銀行的發展創造更好的條件和寬松的環境，建立具有投行競爭力特點的薪酬體系和激勵機制，建立起一整套與商業銀行原有的、保守的風險管理制度不同的投資銀行風險管理制度，在規范發展的同時有效地控制風險；同時，還需要加強投行部門與行內其它部門的溝通和協調，加強和行外的機構進行合作，有效規避政策的限制和監管風險，充分發揮商業銀行的綜合優勢，不斷完善和整合投行業務平臺，不斷推出產品和服務的創新，在競爭中逐步形成自己的特色，為今后進一步發展綜合經營打下堅實的基礎。]
(二)商業銀行投資業務的未來營銷戰略
目前，各家商業銀行都把投資銀行業務作為今后業務發展的主攻方向，并利用商業銀行的客戶資源和聲譽開展業務，在項目融資、銀團貸款、財務顧問、收購兼并等投資銀行業務上取得了一定經濟效益和社會效益。但隨著業務的開展，內部資源的整合，商業銀行在開展投資銀行業務營銷時，應在考慮自身特點和優勢的基礎上，重點從以下方面的實現突破。
1、投資銀行業務營銷應結合商業銀行發展戰略，發揮自身優勢，實施長遠規劃。商業銀行的投資銀行業務還處于剛剛起步階段，在業務運行和市場開發能力等方面還不成熟，客戶也有一個接受和適應的過程；隨著我國資本市場發展的加快，投資銀行業務今后的市場潛力非常大，市場競爭將越來越激烈。因此，商業銀行應高度重視投資銀行業務營銷工作，在投資銀行業務的發展規劃上，要樹立長遠目標，制定適合本行實際的長期發展戰略；同時，要充分利用商業銀行的信譽、客戶資源、機構網絡、資金實力等優勢，積極開展融資、理財、并購、顧問等投資銀行業務，在為客戶提供全方位金融服務的同時，不斷增強自身的綜合競爭能力。
2、商業銀行投資銀行業務營銷應以客戶為中心，在拓展業務上實施多元化與專業化相結合的戰略。商業銀行開展投資銀行業務營銷應堅持“以客戶為中心”，針對不同客戶的需求，開發多元化、系統化的投資銀行業務產品，為客戶設計全方位的金融服務解決方案，對客戶實施多元化營銷策略。同時，要針對VIP個人客戶和重要公司客戶進行專業化營銷，為客戶提供專項服務、個性化服務。
3、商業投資銀行業務應樹立特色觀念，在實際運作中實施品牌戰略。目前，各家金融機構都在瞄準投資銀行業務市場，如果要在激烈的競爭中保持領先地位，必須要樹立具有自身特色的品牌，這是開展投資銀行業務營銷的“重中之重”。目前，各家商業銀行需要都根據各自在不同領域的優勢，不斷創新，以便在今后開展投資銀行業務營銷時有所側重，注意樹立“品牌意識”，在某些投資銀行業務的領域中突出各自的“品牌形象”，并在此基礎上搶占市場份額，創建具有本行特色的投資銀行業務品牌。
4、投資銀行業務營銷應統一集中管理，在業務管理上實施團隊營銷。目前商業銀行內部的投資銀行業務發展參差不齊，大都分散在各業務部門，各地分支機構的發展程度也不均衡。隨著投資銀行業務發展的需要，今后商業銀行應對投資銀行業務要集中統一規口管理，不能歸口的，由總行成立專門部門負責協調；同時總行投資銀行部應加強分支投資銀行機構的業務聯動，通過為客戶提供全方位的金融服務，爭取優質高端客戶，取得市場競爭的主動權；此外，在開展投資銀行業務營銷時，應注意實現多目標營銷并重，尤其是對優質客戶的業務要實行交叉營銷，形成投資銀行業務和傳統銀行業務協同發展的良好局面。
中國商業銀行開展投資銀行業務，在充分發揮商業銀行業務的品牌、資金、業務網絡、客戶資源等優勢的同時，需要整合行內、行外以及證券公司的業務資源，制定長期經營戰略，全力打造投行業務品牌，通過管理、機構、產品、業務流程、銷售、人才規劃等全范圍的創新，構建商業銀行業務與投資銀行業務有機結合、相互促進、結構合理、風險可控的經營管理格局。
(三)經營戰略和目標模式
商業銀行開展投資銀行業務，需要通過對商業銀行業務的特征、優勢和投資銀行業務的特點進行全面的評估和分析，從投行業務發展全局出發制定經營戰略和發展目標。
鑒于銀行業目前分業經營、分業監管的格局，商業銀行內部對開展投資銀行業務有一個逐步認識、理解和接受的過程，因此，我們可以考慮以下經營戰略：
1、建立業務管理機構
鑒于當前各商業銀行業務經營松散、自發性較強的現實，商業銀行有必要按市場導向重新考慮內部職能機構的設置，建立獨立的專門投資銀行業務管理組織機構。當投資銀行業務發展到一定規模，為大力拓展投資銀行業務，商業銀行可在總行層面建立按事業部制運作的投資銀行部，給予投資銀行部相對獨立的經營決策權，以有效把握市場機遇，充分調動內外部各種資源，對投行業務實行系統的策劃、拓展和管理。
2、進行準確的客戶定位和客戶需求挖掘
商業銀行投行業務的客戶定位應建立在現有客戶分類的基礎上，針對不同客戶的綜合特征，分析潛在需求，作出準確定位。從商業銀行所具有的資源優勢出發，投行業務的開展應以公司客戶和VIP個人客戶為主要客戶群，以大型優質企業為當前重點發展的客戶，以成長性良好，與銀行服務實力相匹配，具有潛在投行業務需求的中型客戶為未來重點業務開發對象。
3、多元化業務組合戰略與重點業務戰略相結合
在開展投資銀行業務的初期，需要構建相對平衡、能夠帶來穩定收入流的多元化業務組合；隨著優勢客戶資源的挖掘，逐步形成了優勢業務，此時，需要優先發展那些具有發展潛力巨大、客戶資源聚集的業務，逐步形成某一業務領域獨特的經營能力和經營特色，并形成較大的競爭優勢，培育出投資銀行的核心業務，樹立自己的品牌。
4、全面創新戰略
這是塑造大型專業化投資銀行核心競爭優勢的決定性戰略之一，需要在制度創新、業務創新、產品創新等三個領域協調展開。在業務和產品領域方面，首先結合傳統商業進行產品創新，拓寬業務領域，重點放在具有長期發展潛力的業務領域，開發高質量的全新產品；在制度創新方面，重點建立和完善組織結構創新、決策體系創新、業務流程創新、風險控制和財務監督體系創新以及資源分配與共享機制創新方面。
商業銀行開展投資銀行業務，一方面，為客戶提供全面的投資銀行業務和商業銀行業務，并促進兩個業務的相互促進，優勢互補，增強核心競爭力；另一方面，通過投資銀行自身業務的發展，打造出業務品牌，隨著政策的放開，通過投資銀行業務資源的整合，將可能成為獨立的公司，成為商業銀行的主要利潤中心。
5、業務整合
為充分發揮商業銀行的優勢，快速有效的拓展投資銀行業務，建立投資銀行部為核心的投行業務運營平臺，采取相應的策略有效的整合內外部資源，對業務進行整合，準確的細分客戶并提供優質的產品和服務。
6、核心競爭力培育
綜合化經營的著力點，就是以客戶需求為導向，通過為客戶提供不斷創新的綜合化金融產品，來提升商業銀行的綜合競爭力。同樣，商業銀行投資銀行也要以客戶需求為導向，利用商業銀行的優勢和內部管理來培育自己的核心競爭力。
(四)業務流程管理
商業銀行開展投行業務需要在執業規程、業務流程、管理與決策方面遵循標準化、程序化、科學化、市場化原則。在業務操作中，需要進行業務流程管理，以防范風險，提高工作效率。
在投資銀行業務流程設計中，首先應當弄清楚為客戶提供什么樣的產品，圍繞產品的信息流、物流和服務流這三個主要方面而進行設計，找出自己的核心競爭力所在。一般而言，對商業銀行投資銀行來說，能夠創造核心競爭力的是“研究報告和解決方案”和“提供資金”。
一般來說，普通投資銀行業務項目流程包括了信息收集、項目立項、項目實施和優選、內核、方案實施、項目總結等，不同的業務有不同的具體業務流程。但從投資銀行的業務范圍來看，可以根據項目的類型進行流程管理，如將業務分為顧問類(如財務顧問、投資、理財顧問)、操作類(并購、發行債券、資產證券化、不良資產處置等)和融資類(項目融資、銀團貸款、結構融資、過橋貸款等)來管理。
對于總分行結構下投資銀行組織結構，根據項目的來源、項目規模和難易程度采取的業務流程管理也不相同。首先，總行設投行業務管理中心(負責全行投資銀行業務的組織和協調)，分行設投行業務需求處理平臺(負責集中轄區內客戶的投資銀行業務需求)，并建立授權制度，按照品種、風險程度高低、金額大小、操作程度難易等標準來界定相應權限，確定總、分行經營種類與額度。其次，將業務需求分三類：分行解決類、總行解決類和外部解決類，然后分類實施處理。分行解決類客戶需求，由分行組織業務團隊，按照我國商業銀行制定的業務模式和質量標準提供服務；總行解決類客戶需求，由總行在全行范圍內組織團隊提供服務；外部解決類客戶需求，由總行負責聯系海內外專業機構。
(五)商業銀行投資銀行的品牌定位及品牌管理
作為從事高風險產業的商業銀行。歷來都非常重視信譽，把信譽作為其生存和發展的根本。優良的信譽是開展投資銀行業務的先決條件，可以獲得投資者的信賴、取得籌資者的認同。同樣，在商業銀行的發展過程中，已經形成了自己的品牌，并在產品研發、生產、銷售、市場營銷、服務等各個環節中得到很好的落實及突出品牌的頂尖特性。所以，商業銀行的信譽優勢和產品品牌都將有助于投資銀行業務介入市場并得到商機。
但是，由于投資銀行的業務產品是結合傳統商業銀行業務進行的創新，也是滿足客戶需求的需要，加上創新是塑造投資銀行核心競爭力的基本要素，是克服風險的最佳手段。因此，投資銀行業務產品可以同原有商業銀行的產品有不同的品牌，在兩者品牌沒有沖突的情況下，投資銀行可以自己發展自己的品牌，并進行管理。
四、商業銀行投行業務的風險控制與監管
風險是金融機構經營管理的重要內容。商業銀行開展投資銀行業務一方面給商業銀行帶來新的利潤增長點，同時也增加了風險機會。商業銀行開展投資銀行業務屬于非銀行傳統業務領域，所面臨的風險構成將會有很大改變，信用風險將不再是主要風險，市場風險、法律風險、信譽風險、交易對手風險、操作風險等成為需要重點關注的風險。一直以來，國內銀行業主要致力于提升信用風險管理技術和水平，市場風險管理和操作風險管理仍處于起步階段。因此，銀行需要進一步完善內部控制管理制度和提升風險管理水平，加強投資銀行業務風險的控制，促進投資銀行業務長期穩定發展。
(一)商業銀行投資銀行業務的內部風險控制
一般而言，投資銀行面臨的風險主要有政策風險、法律風險、市場風險、信用風險、流動性風險和操作風險等，不同的投資銀行業務有不同的具體風險(如承銷風險、并購風險、投資風險等)；而商業銀行面臨的主要是金融風險(包括流動性、信用、償付風險等)、操作風險、商業風險(包括宏觀經濟和政策，法律和制度、聲譽等)和偶然風險(各種外部風險)?？梢姡顿Y銀行和商業銀行有許多相同的風險因素，但商業銀行更關注信用風險和操作風險。
一直以來，國內銀行業主要致力于提升信用風險管理技術和水平，市場風險管理和操作風險管理仍處于起步階段。而隨著投資銀行業務的開展，商業銀行除了繼續關注信用風險、操作風險外，還需要重點關注市場風險、法律風險、信譽風險、交易對手風險、操作風險、關聯風險、利益沖突風險等。因此，開展投資銀行業務，需要商業銀行進一步完善風險管理體系，加強內部風險控制。針對商業銀行投資銀行業務的風險，可以考慮采取以下方法和措施進行風險防范和控制：
1、完善商業銀行的風險管理體系
(1)完善風險管理平臺。
在原有商業銀行的風險管理體系的基礎上，將投資銀行業務風險納入風險管理體系，不僅是針對投資銀行各業務單元風險進行風險控制，更多的是立足于全行的層次，全面監控整體風險。同時，將業務、風險管理、審計稽核三條線獨立，使風險管理和審計稽核獨立于經營系統，直接向總行風險管理部門負責。
(2)完善內部控制制度。內部控制的制度框架主要包括幾個方面：
第一，設立兩個層面的組織架構。建立良好的內部控制環境，在總行內部
控制部門建立投資銀行業務的內部控制體系，主要是要合理地制定投資銀行部門的責任和權限，明確授權方式，建立有效的監督方式；二是通過在投資銀行部門內部建立專門的內控組織來實施對投行業務的內部控制，負責對具體投行項目實施監督和稽核。
第二，根據投資銀行的業務特點制定內部控制的手段和方法。包括對每一項業務、業務模塊做風險評估和風險管理。風險評估應當區分哪些風險是銀行可以控制的，哪些是銀行不能控制的，并做不同的處理。
第三，建立集中信息系統并有有效溝通渠道。商業銀行應該建立一個涉及全部業務活動的信息管理系統，并保證其安全可靠。通過這個信息管理系統，所有相關人員都能夠得到所需要的信息，使所有員工充分了解與他們履行職責有關的政策和程序。這樣，可以將投資銀行業務加入信息系統，使公司決策層能夠及時獲得有關投資銀行業務財務、經營狀況的綜合性信息，以及與決策有關的外部市場信息。
2、內部控制和風險管理制度
商業銀行開展投資銀行業務一方面需要建立內部控制體系，另一方面需要將投行業務風險與銀行業務風險進行隔離，建立健全風險約束機制。
首先，建立規范和完善的內核制度。在商業銀行內部控制體系下，結合投資銀行業務自身的特點，并借鑒國內外大型證券公司的內核制度建設的經驗，建立一套權責分明、規章完整、運作有序、高效的內核工作機制。
其次，在總行一級部門之間建立內部防火墻，增強風險控制意識，強化風險教育?！胺阑饓Α敝贫饶軌蛴行У販p弱商業銀行內的風險傳遞與風險外溢，具體包括信息防火墻、人事防火墻、業務防火墻等。防火墻的設置是一項非常具體、復雜的制度建設。
第三，增強依法經營的意識。由于金融政策因素的影響，開展投資銀行業務中常受到監管的約束和法律的障礙，要求投行人員提高依法開展業務的自覺性，努力尋找改善和轉化風險的有效途徑。
3、從人力資源角度控制投資銀行業務風險
首先，建立有關投資銀行業務人員的人才招聘、儲備方案，選擇適合的招聘渠道，建立完善的投資銀行業務人員的人才評價體系，保證人員具有較高的專業素質和高的道德水準；其次，定期進行投資銀行業務人員的職業培訓，提高人員的專業技術水平，并定期進行有關商業銀行業務和投資銀行業務的法律法規培訓；此外，還需要對投行人員進行包括內控意識與風險理念培養。
4、建立投資銀行業務創新過程中風險防范措施
創新是投資銀行業務的核心競爭力，商業銀行投資銀行業務的開展就是為了滿足客戶的新需求，提供新產品和服務。因此，在業務創新中可能會受到銀行監管部門、證券監管部門以及其它監管部門的監管，一方面需要完善有關創新性業務的法律、法規，另一方面還應與監管部門溝通，避免監管風險的發生。同時，還應該對新產品和服務對現有產品和服務的影響進行評估，并建立新型業務應急預警機制。此外，新產品的推出、服務協議的制定、收費項目與收費標準的確定和調整等都要經行內法律事務部門進行合法性審查。
(二)商業銀行投資銀行業務的外部風險監管
在全球經濟一體化、金融混業趨勢明顯的影響下，確保金融體系的整體安全、鼓勵競爭、強調效率和保護投資者利益已經成為西方國家的主導監管理念，并不斷推動著金融監管制度的重構和金融監管方式的轉變。從全球范圍看，出現了貨幣政策制定與金融監管職能的分離趨勢以及金融監管一體化的趨勢。
2004年巴塞爾銀行監管委員會公布《資本計量和資本標準的國際協議：修訂框架》(簡稱“新協議”)?！靶聟f議”提出了銀行監管的新框架體系，主要由“三大支柱”(最低資本要求、監管當局檢查評估、市場約束)所構成，代表著最新的銀行風險監管理念，為改進銀行業的風險管理奠定了基礎。
“新協議”的內容更加廣泛、更加復雜、擯棄了“一刀切”的資本監管方式，提出了計算資本充足率的幾種方法供選擇?！靶聟f議”有以下三方面的創新：
第一，進一步擴展、完善最低資本充足率的內容與要求，并就資本充足率計算中的各種風險測算進行較為深入的探討。
第二，轉變監管部門監督檢查的方式和重點，監督檢查被監督銀行的資本金與其風險數量、風險管理水平是否相匹配，鼓勵銀行不斷改進風險管理方法、提高風險管理技術，對銀行進行全面的行業監管。
第三，對銀行的信息披露范圍、內容、要點及方式，都做出了明確的規定，對銀行風險進行全面的社會監管。
根據“新協議”，對銀行的資本充足水平要求更全面，更為嚴格。面對資本約束和資本困境的嚴峻挑戰，國內商業銀行加快業務轉型，大力拓展低資本消耗的零售銀行業務、中間業務，包括投資銀行業務，積極調整傳統的以公司信貸為主導的業務結構。
在原協議中，風險主要是指信用風險，而“新協議”的風險包括了三類：信用風險、市場風險、操作風險。其中，市場風險和操作風險是投資銀行業務中面臨的主要風險，特別是對各種理財產品、金融衍生產品的市場風險管理提出了更高要求，也是監管當局監管的重點。
“新協議”要求銀行推行全面風險管理，其中要求必須將投資銀行業務與交易業務與其它業務一起分別歸結為三類風險，并應用適當的風險評估方法進行度量，并進行風險匯總。這對投資銀行業務的風險管理提出了新的要求。
此外，“新協議”適當擴大了資本充足約束的范圍，以抑制資本套利行為。原協議中，對證券化資產的風險水平確定得比較低，沒有充分考慮市場風險和利率風險。“新協議”對銀行投資于非銀行機構的大額投資要求從其資本扣除，即對資產證券化的投資進行了一定的限制。
總之，“新協議”鼓勵商業銀行不斷改進風險管理方法、提高風險管理技術，建立起能及時識別、計量、監測和控制各種風險的管理系統，以增強有效防范風險的能力。新晨
(三)加強對我國商業銀行開展投資銀行業務的監管
首先，要更新監管理念。與1988年的巴塞爾協議相比，“新協議”不僅推動了銀行監管理念的重大變革，還勾畫出了一個新的銀行風險監管框架。銀行監管當局作為一種外部監管，要重點檢查、評估商業銀行決策管理層是否充分了解、重視和有效監控本行所面臨的各種風險，是否已經制定了科學、穩健的風險管理戰略與內部控制系統，是否已建立了能夠識別、計量、監測和控制各種風險的內部風險管理體系；要檢查、評估商業銀行采用的內部評級法是否可行，以及通過內部評級法計量風險和確定資本水平是否可靠；要對所建立的內部風險管理系統的可靠性及有效性進行及時檢查和評估。在此基礎上，監督檢查商業銀行是否根據其實際風險水平，建立和及時補充資本金。此外，要監督檢查銀行是否及時、充分、客觀地披露所規定的相關信息。
當我們深入觀察已經消亡的和正在拼爭的各種商業機構及其行為表現，會發現眾多企業的智商基數均存在著明顯的差異化。機構智力的差異化充分表明了企業之間戰略智慧、業務智慧與財務智慧持續狀態的不同程度、智慧的多寡最終決定了企業的存亡之道。眾多企業破產倒閉緣于封閉且拙劣的財資運作能力，未能及時借鑒與分享社會存有的財務智慧扭轉和挽救本企業的財務困局，造成社會資源和社會財富的無效損耗與愚蠢性浪費，細想下去，確實值得深思。
1 財務智慧的解讀
財務智慧是一種十分專業化的企業管理智慧，通常蘊含于企業的戰略創新、戰略執行與業務運行之中，往往被人簡單理解為公司日常的財務數據簿記，財務知識的掌握和財務技術的擁有，風輕云淡布滿數字的財務賬冊與報表似乎就等同于財務智慧的終極表達。但事實并非如此，財務智慧是現代企業智慧量級中更為厚重的能力變量，它是企業管理團隊洞悉則務本質，掌握企業發展規律。運用財務知識、經驗、方法、技術和資源，有效地解決企業資源整合、資產運作、價值創造、制度創新、盈利持續等重大問題的專業實力與能力。企業財務智慧的數量與質量及其發醇程度，影響并決定著企業的成本控制能力、資產運營效率，盈利能力和抗風險能力的不同狀態，并最終決定了企業的核心競爭力和生存能力。
財務智慧與財務知識關聯密切但又很不相同。財務知識是通用的，是財務技術和財務準則程式化的表達，可以從院校的課堂上和財務的書本上學到求得，是一種技能而不是智慧。所以有人說“知識不是力量，智慧才是力量”，財務智慧是在財務知識的基礎上形成的，是個人的聰穎才智與財務知識及組織資源充分融合的產物，是在財務實戰中不斷探索與積淀，在財務閱歷中不斷熔煉與打造而形成的一套治企理財之道，
企業管理團隊是財務智慧的主體，不論是CEO、CFO和市場高管，人人都應當而目。都會擁有一定的財務智慧，這是從事商業活動的“本能智慧”。智慧主體的聰明度、事業心、責任感、學習力、思考力和悟性，是財務智慧積累的主觀條件。管理團隊只有對本企業生存與發展殫精竭慮，用心體察，準確定位，厘清優劣勢，明確風險與收益之辯證關系，不斷提高財務素養，不謀求“說了算”而注重“做的對”，才能不斷定型財務智慧、升華財務管控能力。
企業財務運行的內外部環境是“客體”，是財務智慧形成的“熔爐”。企業財務實踐的復雜性、業務的多樣性、營利的艱巨性和財資的豐富性，均是財務智慧的厚實根基和土壤。離開職業環境的實際與實戰，離開財務事件的時勢與空間，財務智慧就會成為無水之源、無薪之火。上述的主客觀充分統一，是財務智慧升華的根本條件，是時勢與英雄的擁抱和烈火與真金的親和。
所有的財務智慧，都是企業高管及其團隊在不斷解決本企業復雜財務問題的實踐活動中礪煉而成的，是入世經事之道而不是牢洞理論。因此財務智慧具有獨有性，源于個人心智，生于經營實戰，凝為經驗與能力，是帶有“know-how”性質的隱形知識產權。
2 企業財智的凸點
人的智慧是分層的，包括精明、聰明、高明和英明四個層次。商業機構的智能程度也可以做此類劃分。處于精明和聰明層次的企業財智，能夠做到簿記清晰、核算準確、收支規范、匯算及時、資金平衡、企業權益的財務維護和企業業務的則務女箱。但這些智慧焦點只是維持企業財務平穩運轉的“度時”能力，而不是推動企業可持續發展的“謀勢”能力。好的商業機構擁有的謀勢能力，居于財務智慧的高端層面，是一種超常能力而不是平常能力，包括但不限于以下五個層面：
(1)整合財務資源的智慧
財務資源既屬于企業的短缺資源又屬于企業的核心資源要素。以必要的成本對價整合企業發展的約束性資源，必須擁有十分強大的智慧能力。企業發展的約束情境已由市場約束向資源與市場雙重約束轉變。拓展資源的機遇把握與方式創新時時都在考驗財務團隊的審時度勢與精準測算。一是不斷提高獲取運營現金流的能力，這是財資的核心源泉；二是有效地使用債務杠桿，獲取債務現金流的能力，形成較低的債務成本，較高的債務收入；三是有針對性地進行股權融資，使股權融資推進本企業的治理提升和資產證券化率；四是資產變現能力，經營效率不高的資產轉成運營急需的現金，這不是簡單的資產處置，之前要進行必要的資產整合。
(2)制度創新與流程再造的智慧
一個大型商業組織，財務制度與財務流程是有序經營、有效經營的重要保障。好的財務制度可以規劃企業集團內的各種財務活動，確保財務資源按組織目標進行有效配置，使財務數據處于規范化的可控在控狀態。這是基于公司章程和會計準則下的企業“財務憲法”，是企業多年的財務智慧積累的集中體現。財務流程是使財務憲法由規范空間向現實空間轉換的技術保障，用現代信息技術實現企業部財務智慧流程化是財務執行力提高的長治久安之術。一位從事多年財務管控的CFO曾這樣描述流程的作用：“好的流程是很多聰明人管理智慧的結果、流程可以幫助企業制定好的游戲規則，避開人治的陷阱，”由此形成的財務軟件更具有上述規范作用。
(3)資產運作的智慧
筆者曾在《饑渴的企業》一書中主張，企業管理的本質是資產管理。企業效率的核心是資產效率。財務智慧與資產運營效率息息相關?；谶\營管理或股權融資進行的資產平臺的設計以及其后的資產整合和資產剝離的安排，都是企業資產價值實現的財務智慧的集中運用。企業并購行為已經成為企業資產重組和規模擴張的常態，但并購過程中的財務判斷、資產定價談判，交易時的融資支持和重組后的業務與財務整合，若缺乏卓越的財務智慧，資產并購的成功率就會大大降低，甚至會走向失敗，還會成為侵蝕企業存量資產效率的“毒資產”。
(4)識控風險的智慧
在高度競爭和宏觀調控常態化的市場條件下，中國企業內外部環境變化撲朔迷離，波折動蕩，維持企業運行的核心資源要素盈缺高位頻繁，企業與行業營利苦樂不均，可謂“三年河東、三年河西”，企業面臨的風險因素在日益加大。投資風險、市場風險，財務風險的發生幾率和危害程度的判斷與掌控，表現出了責任感驅動下的財務膽識和財務理性的高度融合。只有這種融合，才會事先界定負債水平、冒險程度的合理邊線及其控制應對措施。追求規模，過度負債陷入困境的企業一定是戰略、業務、財務集體智慧昏了頭的結果。財務智慧對企業風險會有三種不同的介入方式：事先預警與有效防控；事中發現與有效糾正；事后應對
以有效補救。可惜的是，在財務話語權滯后的企業環境下，我國企業的諸多財務智慧都消耗在了事后救火、事中救急之上了。保持企業健康發展的關鍵是財務重心的穩定。因此“守持均衡”是防控風險的較高境界，資產配置、流動性管理、投資與運營的節奏掌控、不同業務部門的財資調整，以及成本與收入的監控都是財務均衡的智慧聚焦，由財務避險智慧生成的財務避險機制正是我國企業在快速擴張時期所或缺的東西。
(5)戰略協同的智慧
企業的財務戰略不是特立獨行的，而是蘊含于企業戰略之中的財務中遠期規劃和目標走向。財務與戰略的協同如血肉相連，好的企業戰略一定需要財務資源的持續支撐，也需要一個好的財務結果去證實，企業的戰略智慧包含業務智慧和財務智慧的高度協同。財務智慧會把企業未來做什么的財務可能性和如何抵達戰略目標的財務路徑等約束性信息植入企業戰略的內核、并以專業化的財務分析結論來不斷校正企業戰略的重大偏離，使財務自覺與戰略執行高度統一。
3 財務智慧的分享
盡管中國企業數量眾多，財務工作者多達上千萬人，但擁有較高價值的財務智慧的商業機構仍然十分有限。高端財務智慧的稀缺性和廣泛應用的可能性，客觀上要求這樣的智慧能力走出頂級公司的象牙塔，為更多的社會企業所共享。雖然企業之間的智慧公平障礙重重，但是財務智慧未來的共享仍是大有可為、意義深遠、價值無可限量。
中國企業財務的進步，不在于一人之能和一企之利，而在于全社會財務素養和財務能力的全面提升。隨著本上企業的不斷嵋起，現代財務理念與傳統優秀文化相互融合，人們欣喜地看到，與以往“總會”有很大區的“首席財務官”群體迅速地壯大成長起來。一些專業媒體近年來精心評選出來的“十大杰出CFO”、“年度財資人物”等，更是眾星閃耀，他們以良好的職業操守、高超的財務技巧、敏銳的感知能力、精確的邏輯判斷和復雜的資本核算，使許多中國企業的發展力、競爭力躍進了全球“500強”和中國企業“500強”之列。這些企業積累的豐富財務智慧，是中國改革開放、實業興邦的一筆寶貴精神財富和重要智力資源，應當探尋對它們的共享之道。
在經濟發達城市，應該有序地搭建能夠聚焦高端財務智慧的事業平臺。這個平臺，一方面聯結有顧問需求的各類企業，另一方面集結有解決財務問題能力的顧問專家，使分散的社會財智聯起手來集中力量每年做好幾件財務事項。平臺的職能是業務指導、微博咨詢或直接咨詢、財務培訓、顧問服務、專案研究。同時建議組建一個非官方的、專兼職的高端財務志愿者團隊，使那些有智慧且有服務志向的財智力量集結起來，創建一個有影響力的財智微博網站，滿足遠程企業的財務咨詢需求。顧問團隊可以按行業或問題屬性，分成若干個現場顧問小組，深入一線企業，針對個案需求。有效地盡職專研，形成服務咨詢的操作方案和實施程序。專家團隊可以深入用戶，充分了解和診斷服務對象遇到的問題和需要克服的障礙，幫助其加強和改善財務基礎管理，啟動財務流程再造，更新財務理念，創新財務制度和投融資管理，銜接好戰略與財務的關系，整合內外部財務資源，并對企業融資、投資、并購、重組、退出等重大財務事項進行個案解決。
關鍵詞：供給側；改革；企業；降低；杠桿率
中圖分類號：F121 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）08-0000-02
近年來，我國企業杠桿率高企，債務規模增長過快，企業債務負擔不斷加重，實體經濟運行困難，需要通過深化改革走出一條良性發展之路。推進供給側結構性改革是應對經濟發展新常態的必然要求。降低企業杠桿率是供給側結構性改革的重要任務。本文擬就供給側結構性改革與降低企業杠桿率，談談個人拙見。
一、供給側結構性改革的提出
為應對2008年國際金融危機，政府實施了四萬億的強化基礎建設的投資計劃。這一投資刺激，使我們暫時走出了當時全球性的經濟低迷。當然，這一劑“強心針”也存在一定的副作用。到了2015年初，國內經濟產能、庫存等結構性過剩問題開始凸顯。在8年后的今天，需要不斷消除四萬億投資計劃對國內經濟的影響，逐步去除政府“有形之手”對市場“無形之手” 的不當作用，使經濟逐步恢復到市場自我的有效調節之中。在國際經濟艱難復蘇、歐美發達國家在制造業等領域的科技創新能力不斷提升、不發達國家在勞動力成本的優勢進一步顯現的大背景下，我國經濟承受著國際兩極的雙重擠壓，發展之路舉步維艱，需要進一步實現產業調整優化。2015年底召開的中央經濟工作會議提出了要大力推進供給側結構性改革。
同時，我國經濟在經歷了多年的高速增長之后，國內、國際經濟出現了新情況。在經濟高速發展過程中，區域不平衡、城鄉差距擴大、社會階層分化等各種矛盾進一步凸顯，各行各業的改革需要深入推進。例如，一些壟斷行業的高額利潤，與其提供的社會服務之間存在明顯反差。中央提出的供給側結構性改革的主要目的，在于進一步調整優化社會經濟發展結構，實現國內生產力的有效提升，在保持總需求有效增加的同時，以去產能、去庫存、去杠桿、將成本、補短板為主要任務，應對經濟生活中突出矛盾的嚴峻挑戰，實現更為優質的供給方式，消除沒有效益的供給方式，使得國內經濟進行有效調整，從而實現產業的優化升級。
二、供給側結構性改革中有關企業的主要任務
去杠桿需要堅持積極的財政和穩健的貨幣政策，以市場化、法治化方式，通過推進兼并重組、完善現代企業制度自我約束、盤活存量資產、優化債務結構、有序開展市場化銀行債權轉股權、依法破產、發展股權融資，積極穩妥降低企業杠桿率。
（一）去產能
國內實施四萬億基礎設施投資建設，加上一些地方出現的過多開發，基建項目較多，對今后一段時間經濟社會發展的情況預測不準，從而產生了大量的過剩產能。由于產能過剩，產品的企業庫存量不斷增加。一些企業盲目擴大生產規模，將收益轉化成企業再生產的成本投入，最終高估了整個社會的基本消化能力，因此國內部分行業出現了企業庫存量增加的情況，最終影響企業發展流動資金量。因為更多的資金被擠壓在企業產品的庫存上，使得更多企業流動資金量不斷減少，當出現資金量小于一定程度的時候，企業發展將出現一定的困難，因為人員工資需要支付、企業廠房水電需要繳納，這樣一些企業在運轉的過程中，出現了難以為繼的情況。
（二）去庫存
以房地產業為例，房地產行業的收益是一個長線過程。因此這一行業的發展需要時刻關注國家對金融市場、房地產市場的宏觀政策，這些將直接影響房地產商手上持有的土地、地產項目的整體收益情況。
過去十多年來，各地房地產業高速發展，已形成了供過于求的局面，既帶來了高房價問題，也帶來了高庫存問題。高庫存已成為房地產行業健康發展的主要障礙。而且，房地產還涉及到地方政府的收入、債務負擔和金融風險等問題，牽一發而動全身，必須高度重視、謹慎處理。
（三）去杠桿
近年來，國家對國內市場經濟的政策性調節較多，行政化管理比較多，這些與正常的市場經濟是有著一定的抵觸。例如：國內為了進一步刺激當時的家電市場，開拓農村市場，實施了家電下鄉、家電補貼等經濟杠桿，刺激了人們購買家電產品的欲望。正常的家電市場需要去政府杠桿，使得更多的經濟實體出現有效的供給。
（四）降成本
由于國內經濟發展長期處在高耗能的狀態，更多的企業發展屬于粗放型增長。這種高耗能、粗放式的增長，使得產品的生產成本不能有效下降，只能在高位徘徊。這正是我們企業發展過程中存在的突出問題，直接影響企業的成本供給。降成本也是現代企業高速發展的重要一環，只有不斷降低企業生產的成本，實現產能效率的有效提升，最終才能激發企業發展活力，實現可持續發展。
（五）補短板
改革開放以來，特別是加入世界貿易組織以來，我國經濟長期高速發展，企業發展更多追求的是生產效率，對產品品質、質量的要求不是很高。然而現代社會已經進入品質產品的發展時代，更多人開始重視商品的質量和品質。與歐美一些發達國家相比，國內企業產品還是存在很多質量和品質方面的問題。這就需要企業進一步更新發展理念，著力技術創新，最終補齊企業發展短板。
三、加緊降低企業杠桿率的原因分析
國內的市場經濟日漸成熟，更多企業都在不斷調整自己發展的方式，提高自主創新能力，國家也需要大力推進降低企業杠桿率。下面分析一下加緊降低企業杠桿率的原因。
（一）企業對政府的依賴性強
加緊降低企業杠桿率的主要原因，還是在于國內企業對政府的政策、管理等有著很強的依賴性。由于市場經濟的不斷完善，企業需要自主創新，實現企業的自主發展。例如：在2003年至2007年之間，當時的國內經濟形勢較好，居民持有的資金較多，政府對房地產行業的發展，主要以支持、鼓勵為主，房地產市場發展出現“大唐盛世”的局面。到了2007年房地產上市公司的資產收益率接近15%。由于房地產市場屬于一個長線發展過程，前面的“大唐盛世”使得很多一些房地產商開始大量競拍土地，使得他們在負債上出現了很大壓力。由于2007年，國家已經開始提高貸款利率，壓縮銀根，這樣就使得很多的房地產商開始出現資金鏈困難，建設房地產項目的意愿減退。到了2008年，根據國家對當年四個季度住房成交面積進行統計依次為：-0.3%，-11%，-27%，-25%，成交金額也是進一步下滑：5%，-5%，-34%，-26%，當時的房地產企業開始使用打折、贈送裝修、汽車等方式來刺激當時的房地產市場，當時的消費者對市場的低迷持幣觀望。一時間，國內的房地產市場也出現了市場需求量降低、住房存儲量較大的局面，很多企業出現了資金鏈斷裂的情況，國內的房地產市場跌入谷底。萬科的股價在2008年的5月15日為22.57元，在隨后的一周的時間內跌至19.6元，一周就有200多億元的身價蒸發。產生這一問題的主要原因，就是房地產商一窩蜂的購地。最后造成商品房的產能過剩，已經超出工薪階層的購買需求。
（二）企業對市場預判不夠準確
部分企業在發展過程中，對未來經濟形勢的判斷不準確，這種判斷的失誤將使得企業發展出現重大問題。例如：上海華冶鋼鐵廠在2004年擁有20個分公司，整個企業發展勢頭很猛，由于當時的房地產行業相對比較火爆，建筑對鋼鐵的需求不斷增加，企業在市場的領軍作用顯著，在各家銀行中的融資信譽都是3A以上。1994年至2000年，銀行對企業的貸款政策相對比較寬松，企業產品供不應求，到2000年的時候，企業的總資產從開始的100萬元增加至12個億。到了2015年至2016年，企業開始出現產品銷量不暢，企業旗下的一些非鋼鐵資產出現資金鏈斷裂，紛紛倒閉。企業出現問題的原因主要是：第一，該企業沒有將資本運營形成制度化設計。當企業在進行逐年資產增值的時候，他們沒有進行有效的資本運營管理，對全年的預算沒有進行有效全面管理。因此當出現市場危機的時候，企業沒有更多的應對措施和手段。第二，企業的高速發展沒有實現管控預案。企業在長期的高速發展中，可能出現一些資產的整合、擴展等情況，這些都是需要企業進行設計相關的管控預案，然而該企業沒有這方面的設計。最終還是因為當時的庫存量不斷增加，使得企業在流動資金上出現困難，最終使得上海華冶鋼鐵廠資不抵債，造成企業倒閉。
四、降低企業杠桿率的具體措施
（一）政府在適當時候學會放手
政府發揮積極的財政政策作用，落實并完善企業兼并重組、破產清算、資產證券化、債轉股和銀行不良資產核銷等相關稅收政策。根據需要，采取適當財政支持方式激勵引導降杠桿。同時，國內經濟出現了良好的發展勢頭的時候，政府需要削弱自己對某一個行業的政策扶持和資金支持。這樣一來，企業都需要在真正的市場經濟環境下實現有效的調整和轉變。例如：前些年政府對國內汽車產業的政策支持力度較大，主要是因為當時進入WTO，我國民族汽車行業實力較弱，很多企業沒有自主的品牌，在技術研發等方面有著更多的發展困境，當時政府給出了自主創新的優惠政策，到了正式進入WTO的時候，國內一批有著自主品牌的汽車企業已經樹立起來，成為國內汽車行業的領頭羊。這一時期，政府逐漸將自己的一些政策進行調整，逐步放開汽車行業，使得國內的民族汽車企業可以在公正、公平的環境中與國外企業進行競爭，從而提升企業最終創新、生存的能力。這就像是東北虎的野化訓練一樣，國內的汽車行業就像圈養的東北虎，政府就是圈養東北虎的飼養員，對其進行有效引導，使其不斷適應野生環境的適者生存的基本法則，從而提升自己應對自然環境的各種問題和挑戰。
（二）企業對市場進行理性預判
建立和完善高效靈活的經營機制、切實提高企業經營管理水平，是企業改革發展的重要措施。在改革發展過程中，發揮企業領導者的作用十分重要。企業降低杠桿率的調整，來源于一個企業領導者的市場觀察力及對企業堅定的執行力。例如：在應對2008年金融危機的時候，萬科老總王石對市場有著敏銳的預判。這與他堅定的理念和倔強的性格有關，當時美國的次貸危機開始之初，國內的貸款利率8次上調都給他提出信號，在整個房地產行業都處在集體興奮的狀態時，他已經敏銳地發現房地產將出現拐點。當時的房價已經超出中產階級的購買能力，如果房價繼續上漲，市場購買力將大大下降，因此房地產行業將進入一個調整期。他的這一言論一出，很多房地產大佬對其進行炮轟，認為他是危言聳聽、擾亂市場，但是他依然堅持他的觀點，對萬科旗下的房地產項目進行戰略調整。另外，主動促銷地產項目是理性預判的延伸。2008年初，萬科開始對自己旗下的所有房地產項目進行主動促銷，實施價格優惠政策，實施小戶型戰略，推出精裝修房產等。
