時間：2023-08-30 16:52:04
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇金融資產業務模式，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
當前，銀行業不良貸款余額繼續增長，信托、債券等非銀行金融產品違約率持續攀升，非金融企業不良資產維持在高位，加快不良資產處置再度引起國內外的高度重視。金融資產管理公司作為國家經濟金融體系的“穩定器”，肩負著防范和化解系統性金融風險的使命。面對新一輪的不良資產處置機遇，金融資產管理公司亟需創新不良資產經營策略，加快業務轉型升級。
一、關注非銀行類不良資產，創新收購端交易模式
金融資產管理公司在深耕銀行不良資產收購處置業務的同時，還應高度關注非銀行金融機構及非金融機構不良資產交易機會。通過拓寬收購渠道，創新交易模式，擴大不良資產處置規模，化解潛在金融風險。
1.拓展不良資產收購渠道。目前，盡管銀行業不良資產余額增加，但處置手段更加多樣化，除傳統處置方式外，商業銀行還開展了不良資產證券化和不良資產收益權轉讓試點，加大了通道代持轉讓的業務規模，真實的不良銀行貸款供給市場規模有限，并且對外出售的資產質量下降。加強與非銀行金融機構的合作，將收購不良資產的對象拓展到提供高息融資的非銀行金融領域將是金融資產管理公司擴大不良資產業務規模的重要一步。隨著國內經濟持續下行并伴隨結構性調整，前期以債權或股權投資為企業提供中高成本融資的信托資產，在剛性兌付下未來項目風險將逐步暴露。另外，國內債券市場信用風險累積，企業負債率持續上升，流動性趨緊，公司債、中期票據、短期融資券、資產證券化等公募債違約漸成常態。與銀行相比，非銀行金融機構資金端來源處于中下游，資金成本及杠桿率偏高，在宏觀政策及市場環境突變的情況下抵御風險的能力更差，金融資產管理公司可加強與非銀行金融機構的合作，收購其逾期或存在潛在償還風險的債權。此外，非金融企業應收賬款規模增長、回收期拉長，信用風險有所加大，未來相當長時間內非金融企業不良貸款仍將高企。金融資產管理公司可建立溝通渠道，及時了解企業狀況，擇機介入并尋求后期合作。
2.創新收購端交易結構。金融資產管理公司資金來源的期限和成本決定了業務產品的模式和結構。長期穩定低成本的資金來源是真正實現“調結構”，不斷拓展業務創新的基礎。金融資產管理公司目前的資金來源大部分是銀行貸款，貸款額度的限制疊加貨幣金融周期轉向的資金高成本預期限制了可開展的不良資產業務規模，而業務規模擴大受限在一定程度上阻礙了業務創新的拓展。因此金融資產管理公司要改變傳統“包來包去”的通道業務模式，主動調整策略應對市場變化，有效對接金融機構形式多樣的不良資產處置需求，充分利用金融工具引入市場閑散資金，提高收購處置效率。
（1）不良資產證券化。金融資產管理公司開展不良資產證券化可以將大量不良債權以證券化的方式轉化為眾多投資者手中的債券，增加資產的流動性。2016年，不良資產證券化在國內重啟之后，四大國有商業銀行、交行和招行作為首批試點機構，已經累計發行14單證券化產品，起到一定的規模示范效應。但相比國外成熟資本市場，本輪不良資產證券化仍存在不足之處：一是不良資產證券化的基礎資產主要以對公貸款和信用卡逾期貸款為主，基礎資產質量較優，難以體現不良屬性；二是產品分級層次較少，目前發行的不良資產支持證券都只分優先級和次級兩個檔次，無法充分滿足不同風險偏好者的資金配置需求；三是不良資產證券化的次級證券投資者數量有限，除少量私募基金參與外，公眾參與度較低。因此，金融資產管理公司欲開展不良資產證券化業務，除不良資產包的收購折扣率低于證券化的折扣率外，還需在產品設計上進行完善：第一，根據風險收益比的要求，將產品劃分更多層次，滿足不同投資者投資偏好。第二，自身購買部分劣后級產品，降低其他投資者風險，吸引更多投資者參與。第三，加大基礎資產處置力度，最大限度獲取超額收益。總體來說，金融資產管理公司開展不良資產證券化業務仍處于起步階段，未來需要不斷嘗試走向成熟。
（2）結構化信托。信托公司發行專項不良資產處置的集合信托計劃，用于收購金融資產管理公司遴選的不良資產項目。金融資產管理公司作為投資顧問及劣后級資金方，其他機構作為優先級資金方，信托公司作為受托人，通過設立合伙企業用以受讓銀行的不良資產包并加以處置。另外，金融資產管理公司也可以將存量項目債權的本金收益權裝入專項信托計劃，外部投資者認購信托計劃中的存量項目的本息收益權，募集得到的資金支付給資產管理公司，專項信托計劃取得存量項目的本息收益權。該種業務模式利用外部資金與內部存量資金的置換，提升了存量項目的收益率，為資產管理公司受困于資本約束，沒有新増可用資金的情況下，擴大不良資產收購提供了一種思路。結構化信托模式的缺點是現有信托資金特性與不良資產處置匹配性較差。不良資產處置周期基本在3年~5年左右，大型資產包處置周期甚至會更長。目前信托產品期限普遍在1年~2年左右，無法覆蓋長周期的不良資產處置要求，容易對金融資產管理公司造成流動性風險。因此，金融資產管理公司發行結構化信托產品，首先要解決的是資金錯配問題，下一階段可嘗試發行中長期信托產品，全面覆蓋不良資產處置周期。
（3）不良資產處置基金。金融資產管理公司可通過對接銀行、保險、信托、財富管理機構等資金，加強與地方政府、企業集團合作，發行專項不良資產處置基金或不良資產收購、并購重組等主題投資子基金，專注于金融機構的不良資產和企業間不良債權投資。在與銀行合作過程中，通過成立普通合伙的形式引入銀行低成本資金，借助銀行深晰不良資產形成原因的優勢加速不良資產處置，這種模式可以確保更大的資產收益。在與地方政府合作過程中，通過地方政府資金的介入，化解地方存量債權債務關系，助推地方產業調整升級。地方政府資金的介入能夠保障不良資產處置過程的順暢，避免地方保護主義的干預和當地司法的阻礙。在與大型集團公司合作過程中，通過不良資產基金的介入，可以有效疏通企業間債權債務關系，通過提供流動性支持幫助企業恢復經營運轉。另外，對于處置時間成本較大的不良資產，金融資產管理公司還可以與市場處置機構進行合作，通過有限合伙的形式與處置方共同發起設立不良資產處置基金，引入投資機構提供優先級資金，有限合伙作為劣后級資金方，完成對不良資產包的收購，并由處置方對其進行處置。
（4）不良債權收益權轉讓。債權收益權在金融市場上活躍已久，是一種常見的交易標的，其實質就是金融市場為實現特定的交易目的而創設的新型金融產品。債權收益權交易可以把一些流動性較差但長期來看在未來具有穩定現金流的債權，通過創設收益權的方式提前將這部分未來收益變現，從而達到融資的目的。資產管理公司通過信貸資產收益權轉讓，可以盤活存量不良資產，加快不良資產的周轉，從而加大收購規模，對一些不良資產包加快處置，提高收益水平。
二、樹立資產經營理念，拓寬資產處置思路
在經濟下行期不良資產處置難度增大的背景下，金融資產管理公司需要改變傳統處置策略，樹立資產經營理念，重點關注具有溢價潛力的資產，圍繞資本市場，充分借助債務重組、債轉股、實物資產經營等手段，提升不良債權高端收益。
1.債務重組。金融資產管理公司針對無法按期清償債務的企業，通過收購不良債權并對債務主體、償債期限、債務利率、擔保方式等債務要素進行變更，消滅影響債權實現的不利條件，使債務人的償債能力與調整后債權的各項要素條件相匹配，提升債權價值，實現債權收益。此類業務主要有以下三類：
（1）債務更新。債務更新主要是對債務公司當前債務情況進行更新，如降低債務公司的應還利息、應還賬款，延長債務期限等，通過對債務公司負債狀況的調整來對其資產進行優化，使債務公司能夠將更多的精力放到提髙經營效益上；另外，對抵押物進行更新，通過增加抵押物或變更抵押物種類保證金融資產管理公司的權益；對債務主體進行更新。通過變更債務公司，將經營不善的公司債務資產轉移到經營狀況良好、并且具有較大發展潛力的其他公司中，從而保證資產管理機構的應收賬款不減少。
（2）折扣變現。折扣變現主要針對債務企業無發展潛力而采取的經營策略。通過對債務企業所有債務進行重組打折，金融資產管理公司可以短時間內回籠資金，加快資金周轉。折扣變現可以分為一次性或分期方式執行，但折扣額度及還款期限需要協商確定。
（3）資產置換。資產置換主要是債務企業或第三方償債主體用等價的其他資產來交換資產管理公司持有的企業債權。置換資產一般具有易變現或變現價值高的特點，如應收賬款、上市公司股權、生產設備或地產、專利或知識產權等。債務重組過程中，對于抵押物的重新設定是保障資產管理公司自身權益的關鍵一步。為有效控制收購債權的償付風險，金融資產管理公司在承接原有抵質押擔保的基礎上，可以另外追加其他資產進行抵押擔保，以增強項目緩釋風險。
2.債轉股。金融資產管理公司以不良債權收購切入，將持有的債權以債務人增資擴股或共同成立公司的形式轉為股權，之后金融資產管理公司由債權人變更為財務投資者、階段性持股人，持股期間金融資產管理公司以股東身份參與企業經營管理。持股到期后通過分紅、股權轉讓或置換、控制人回購等方式實現股權溢價退出。
（1）債務重組+債轉股模式。債務重組+債轉股主要針對上市公司的應付賬款，金融資產管理公司首先對債務企業實施債務重組，對債務期限進行展期，并按約定收取重組收益。在債務期限內，上市公司通過定向增發募集資金，用于償還公司借款和補充流動資金，金融資產管理公司可以持有的債權認購上市公司股份，并擇機在二級市場退出，獲得一、二級市場資本溢價收益。
（2）債轉股+上市退出模式。金融資產管理公司對所持債權實施債轉股后，借助股東身份為債務企業經營發展提供金融專業支持和服務，提高公司治理水平，待債務企業經營改善之后，推動其改制上市并擇機出售其所擁有的公司股權，獲取收益。債轉股模式成功實施的關鍵在于金融資產管理公司對轉股企業的運作。
（3）債轉股+股權置換模式。債轉股+股權置換主要針對旗下擁有上市公司的大型企業集團，運用債權投資并結合債轉股模式，獲得大型企業優質資產股權，其后通過資產剝離和重組，將優質資產轉入上市公司，完成股權的置換。該模式的總體原則即是通過交易結構的創新，將流動性差的轉股股權置換為上市公司股份，從而提升股權價值和流動性。
（4）債轉股+資產注入模式。金融資產管理公司對債務企業實施債轉股后，為助推企業發展進行商業化增資擴股、股權投資、資產重組等資產注入手段，隨著上市公司盈利能力的不斷提高，作為股東，金融資產管理公司取得相應資產增值收益。3.實物資產經營。金融資產管理公司可以將具備一定使用功能的債權資產用于租賃，并按照約定收取租金，或將擁有的實物資產作價入股到實體企業中，通過經營開發改善實物資產狀態，提升使用價值和額外收益。實物資產經營所涉資產主要是不良債權抵質押所回收的土地、廠房、工程機械等資產。
三、金融資產管理公司問題資產經營策略建議
不良資產處置憑借“包來包去”賺取差價或單純債務重組賺取利差的方式已難獲得較高收益，下一階段，金融資產管理公司必須創新處置策略，以債權收購切入，通過財務整合、產業整合乃至行業整合的投行手段，盤活資產并最大限度挖掘價值，實現較高盈利預期。
1.擴大資產收購規模，探索輕資本運營模式。面對新一輪的不良資產處置機遇，金融資產管理公司可創新收購交易模式，積極開展“基金化、證券化、結構化”業務，降低項目投放對資金的依賴度，擴大不良資產經營規模。一是拓展不良資產來源，除銀行渠道外，主動介入非銀行金融機構債權、股權及企業間應收賬款類債權；二是積極推進與保險、信托等非銀行金融機構的合作，拓寬不良資產收購資金來源，以共同設立不良資產基金或結構化信托的形式加大對商業化項目的投放；三是積極探索輕資本運營模式，通過整合各方資源從中收取財務顧問費或資產管理費的形式獲取收益。
2.積極參與市場化債轉股。除參與銀行主導的股權投資基金外，金融資產管理公司可與銀行合作成立債轉股子公司，由合資公司作為不良資產和債轉股的專門平臺，通過基金化方式，發揮雙方優勢，以達到由資產到資本再到資金的轉化目的。另外，金融資產管理公司可設立債轉股并購基金，加快推進市場化債轉股實施。在項目選擇上以產能過剩產業中遇到暫時困難的優質龍頭企業、新興產業高杠桿成長型企業作為重點對象，著力發掘結構性產能過剩中的債轉股機會。
3.主動做強并購重組業務。圍繞資本市場，積極拓展并購重組業務是金融資產管理公司未來業務開展的重要著力點。金融資產管理公司可借助機構投資者優勢，有效對接并購重組業務前端及后期資金需求，獲取資產增值收益。一是為上市公司提供短期融資支持，以較低的風險獲得固定或浮動收益。二是參與上市公司定向增發，獲取上市公司股權和資產增值收益。三是參與擬上市公司的股權融資業務，通過階段性持股獲取分紅或在二級市場擇機退出，同時間接獲得公司上市后的定向增發機會。四是成立并購重組專項基金。與上市公司或區域投融資機構成立特殊目的載體，挖掘并購資源，開展上市公司并購重組業務。五是提供股權質押業務。被并購企業通過交易獲得上市公司大量股權，在鎖定期內不得出售，但囿于資金壓力會將鎖定期股權在證券登記結算機構進行質押。金融資產管理公司可參與股權質押業務，獲得固定收益外，風險相對較小。
4.以投行思維貫穿經營業務。不良資產市場競爭日趨激烈，行業進入壁壘逐漸消除，金融資產管理公司未來發展可將投資銀行業務與資產管理業務相結合，改變過去“以通道為主”的業務模式，轉變為“提供綜合金融服務”的新型模式，充分發揮綜合金融服務優勢，融合不同業務板塊的金融產品功能，綜合運用“存量+增量”、“債權+股權”、“收購+經營”、“自主資金+結構化融資”等手段，為客戶和市場提供多元化、專業化的綜合金融服務，努力實現更廣泛、更深層次的經營模式。
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一、金融資產管理公司的歷史
我國國有商業銀行在近幾十年的經營中積累了大量不良資產，嚴重阻礙了整個銀行業的發展。為了防范系統性的銀行危機，1999年，借鑒西方國家成立專業化資產管理公司處置銀行不良資產的經驗，吸收亞洲金融危機的教訓，中國人民銀行組建了4家直屬于國務院的資產管理公司――東方、信達、華融、長城，作為一個過渡性、階段性、特殊的政策性金融機構來處理國有商業銀行的不良資產。
經歷了9年的長足發展，金融資產管理公司對我國國民經濟的發展做出了卓越的貢獻。成立伊始，經國家批準的《公司章程》就標定了10年的生死大限，隨著10年存續期的臨近，金融資產公司的歷史使命即將完成，資產管理公司何去何從，各方眾說紛紜。
二、金融資產管理公司的發展方向以及定位
黨的十七大提出了“推進金融體制改革，發展各類金融市場，形成多種所有制和多種經營形式、結構合理、功能完善、高效安全的現代金融體系。”因此國家應從建立我國現代金融體系的戰略高度和順應金融混業發展趨勢要求來規劃金融資產管理公司的未來，明確金融資產管理公司的發展方向。從國際經驗來看，一般認為有4種模式是可供中國資產管理公司選擇
(一)清算后關閉
清算后關閉的方式有兩種情況，一種是在資產管理公司關閉后，員工回到原來的機構，不設存續機構，比較典型的是美國重組信托公司RTC，該機構源自美國存款保險體系，RTC在提前完成使命后即回歸存款保險體系；另一種是雖然該資產管理公司被關閉，但還會保留相應的接續主體和一定人力資源來負責管理剩余資產，以馬來西亞國民資產管理公司為代表。
(二)轉型為商業性金融資產管理公司、投資銀行、金融控股公司
可分為兩種情況，一種是在基本完成政府指令性工作后，由原來的政策性處置主體完全轉型為市場化的企業，可以借鑒瑞典模式；另一種情況是繼續在政策性業務市場發揮主要作用，在基本完成政府指令性工作后，在仍具有以往的政策性職能的同時，還增加了商業性的業務功能，以韓國的資產管理公司為代表。
(三)合并國內多家資產管理公司，以泰國為代表
一個國家內如果存在多家由政府成立的資產管理公司'在經營活動中，可能會出現利益沖突的問題，出于利益和效率的考慮，可以選擇將同類型機構進行合并。
(四)借鑒日本過渡銀行的經驗，待我國存款保險體系建立后，將其與存款保險公司相結合，處置問題銀行的不良資產
借鑒其他國家的經驗以及從我國的實際情況出發，我國金融資產管理公司應該立足于不良資產業務，同時發展其它的金融衍生業務，向有中國特色的現資銀行發展。
三、金融資產管理公司轉型為現資銀行所需的條件
(一)最重要的是對金融資產管理公司本身進行改造
1．進行股份制改造，完善法人治理結構，建立現代企業制度。我國的金融管理公司是一種政策性的金融機構，所用資金全部來源于國家撥款。同時，其國有獨資的產權結構和缺乏董事會的治理結構，不利于資產管理公司的市場化運作，因此要建立現資銀行，就要遵循市場化原則，實現金融資產管理公司和原資產剝離銀行之間的完全脫鉤，按照《公司法》的要求進行規范的公司制改革與改造，積極引進國內外戰略投資者，加快實現投資主體多元化，建立產權清晰、獨立經營、自負盈虧的現代企業制度，改造成以追求利潤最大化為目標的現代金融企業。建立健全由股東大會、董事會、總經理和監事會組成的公司治理結構，規范公司產權結構和法人治理結構，完善組織管理體制，實現股權多元化，治理機制商業化，形成有效的權力機構、決策機構、監督機構和經營者之間的制衡機構，使資產管理公司成為一個真正的市場主體，按商業化原則經營管理，參與市場競爭，成為《公司法》獨立的法人。
2．以處理不良資產為主營業務，同時進行投資銀行的業務創新以及產品創新。金融資產管理公司主要的業務，就是處理商業銀行的不良資產，同時還辦理投資銀行業務例如證券的發行與承銷。但是要轉型為現代的投資銀行就要增強自身的競爭力，加大業務品種的創新和業務范圍的拓寬，尤其需要端正位置，順應整個國家的發展改革大局，在轉型發展過程中，只有注重自身的比較優勢，揚長避短，突出主營業務，選擇適合自身發展的市場定位，樹立具有自身經營特色的市場品牌，形成核心競爭力，才能在未來的市場上占有一席之地。
3．拓寬融資渠道，有充實的資本金來保證投行業務的正常運行。4家金融資產管理公司成立時的注冊資本均為100億元。而金融資產管理公司不管是以賬面值還是以市價購入銀行的不良資產，都需要大量的資金。由于中國不良貸款規模相當大，完全依靠國家財政撥款或注冊資金是辦不到的。以信達公司為例，運用100億元的注冊資本按面值購入建設銀行2500億元的不良資產顯然是杯水車薪。目前，資產管理公司合法獲得資金的渠道有二：一是央行的再貸款，二是發行金融債券，這樣的融資渠道對于資產管理公司向現資銀行轉型來說也是遠遠不夠的。資產管理公司可以嘗試利用信托、資產證券化、發行特別證券等多種手段來拓寬融資渠道。
4．健全風險防范和內控機制，主要防范投行業務中的經營風險和道德風險。健全的風險防范機制是進一步強化內控機制，實現業務發展和內控管理的有機統一。完善內控制度建設，通過技術、機構、機制、制度的協同作用，對客戶信用風險、資產價格風險、員工道德風險、資金財務風險等所有經營和管理過程中可能出現的風險進行全方位的嚴密監控和防范，確保依法合規經營。以高水準的內控管理確保公司各項業務的穩健運作，逐步打開投資銀行的市場準入通道。通過加強風險防范制度建設，狠抓制度落實，重視內控制度的監督檢查，加大違規處罰力度，樹立資產管理公司的內審和監察的權威性，以切實防范資產管理公司運作中的經營風險和道德風險。
5．建立科學有效的業績評價與激勵約束機制。金融資產管理公司向現資銀行轉型后需要大量專業化、市場化的人才，科學有效的業績評價和激勵約束機制是吸引人才，開展投資銀行業務的保障。金融資產管理公司原有的行政色彩濃厚，員工的積極性普遍不高，并且缺乏競爭，而市場化的運作機制必然帶來對利益的追求，這也是人性的一個本質特征。如果沒有利益激勵，人就很難保持持續的創造力和積極性。同時資產管理公司要建立高起點、高質量、
分層次的人力資源培訓體系，加大現有員工的培訓力度，加強專業人才引進，激發員工的進取心，增強員工的歸宿感、成就感，培養造就具有現代金融意識和現代管理知識、能夠真正適應國際金融競爭的管理人才隊伍。
6．樹立企業意識和企業文化。我國金融資產管理公司脫胎于國有獨資銀行，行政單位色彩濃重，缺乏現代金融企業的文化建設和品牌戰略，缺乏商業化經營的理念，然而金融資產管理公司轉型為現資銀行是以追求利益最大化為主要目標，因而在運行機制和制度上要突出企業的色彩，明確金融資產管理公司未來的發展方向，穩定員工的心態，進而引導和強化資產管理公司各部門員工樹立向現資銀行轉型的思想觀念與意識。
(二)必須為金融資產管理公司市場化運作創造良好的外部環境
1．政府在政策層面上給與支持，并減少其干預。2004年初，國務院批準了財政部《關于金融資產管理公司改革與發展問題的請示》，明確提出了金融資產管理公司“向商業化轉型”的發展方向，消除了資產管理公司“十年生死懸念”；隨后又出臺了《投資業務風險管理辦法》、《委托業務風險管理辦法》、《商業化收購業務風險管理辦法》，為金融資產管理公司拓展業務、深化改革提供了必要的政策支持。一份由財政部、銀監會、人民銀行等幾個部門制定的資產管理公司轉型方案顯示，將放開資產管理公司經營范圍，分別根據各個公司的進展情況準予市場準入。該方案規定資產管理公司在條件許可的情況下，可以增加10項經營范圍，包括：信托、金融租賃、汽車金融、基金、證券、風險投資、入股商業銀行等，將資產管理公司轉型為金融服務企業。
2．建立健全法律、法規體系，規范和保證投行的運行。現行法律框架并沒有賦予金融資產管理公司必要的法律地位和特殊保護，特別是在訴訟管轄權、處置擔保抵押債權、法院案件審理等方面處于不利地位，行政干預和地方保護主義也對經營和處置不良資產造成了一定的困難。因此，在金融資產管理公司向現資銀行轉型的過程中，不僅要解決在資產收購和轉讓、資產處置、債務重組、債轉股、不良資產證券化等方面的法律缺失問題，而且應該建立新的法律、法規來規范資產管理公司的行為，保證金融資產管理公司的成功轉型。
3．完善不良資產處置市場體系，保證較好的處理不良資產業務。市場體系的完善與否決定著不良資產處置的方式、速度和效率。在發達國家，不良資產處置通常有較發達的資本市場作支持，市場規則完善，金融產品豐富，市場交易活躍。而我國不良資產的交易和處置市場還不夠成熟，市場參與程度低。一級市場上基本由4家金融資產管理公司壟斷，缺乏有效的市場競爭，也無法確定不良資產的真實價值。而二級市場沒有形成結構合理的批發市場和零售市場體系。因此應該引入競爭機制、價格機制和信息披露機制，發揮市場引導供求、定價和產品設計等方面的作用，加快培育不良資產交易和處置的市場體系。
為了解決上述問題，上述行業的企業不斷創新融資模式，以名義為股權投資但實質為債權投資的明股實債類金融工具隨之產生。但是，由于明股實債類金融工具交易結構設計復雜、相關條款設計專業，投資者只有認清其交易結構才能正確的進行會計確認，有效識別潛在交易風險，實現資源合理配置和防范投資風險。
關鍵詞：明股實債；投資；金融工具；會計處理；風險及應對措施
筆者作為一名投資管理人員，對此類新興投資業務本質做了深入研究和探討，查閱相關資料并和審計中介機構做了交流，對后期筆者所在單位及行業內其他企業開展類似業務提出會計處理和風險防范建議。
一、背景
為了拓寬業務延展性，業內采取引進戰略投資者共同成立產業基金并通過明股實債金融工具的運用，持續不斷為企業進行技術升級改造募集低成本資金，不斷增強企業自身造血能力和可持續發展的能力，實現投資者和被投資者共贏的目標，并助力企業走出行業產能過剩、解決融資難的困境。
投資者多為煤化工行業的上游企業，為其提供工程總承包服務及配套設備供應。通過雙方設立產業基金的方式，一方面可以拉動投資者的EPC業務、設備銷售業務，為自己的生存創造廣闊的空間。
二、明股實債金融工具交易構架
產業基金的運作模式具體為通過煤化工行業某項目公司的母公司（或實際控制人）、上游企業、信托公司和基金管理人四方共同成立合伙企業。
通過結構化設計，基金管理人作為合伙企業的普通合伙人（GP，合伙企業事務執行人），母公司（或實際控制人）和上游企業作為合伙企業的劣后級有限合伙人（LP1和LP2）可獲得門檻投資收益和超額投資收益，信托公司作為合伙企業的優先級有限合伙人（LP3）可獲得固定投資收益。一般情況劣后級和優先級的資金配比為
1： 2，杠桿系數越高風險越大。（詳見圖1）
從交易構架設計層面來看，從合伙企業設立層面來看，母公司、上游企業和
信托公司均為合伙企業的合伙人，為股權投資關系。從合伙企業資金去向來看，實質為上述企業對項目公司的債權投資關系。
明股實債金融工具由認購、投資入股、增信退出三個環節構成。合伙企業的存續期與貸款存續期一致，優先級有限合伙人為了能更好的滿足監管和投資資金獲得固定投資收益的要求，要求劣后級有限合伙人承諾遠期回購其合伙企業的份額或履行差額補足的義務作為配套增信措施，并可向任一劣后合伙人要求全額回購，以實現安全退出，確保投資者利益的安全實現。
劣后級合伙人通過貸款資金到期，通過合伙企業清算的方式實現退出。
三、明股實債金融工具會計確認
明股實債金融工具的會計確認在會計準則中并沒有明確界定，對上游企業投資者對合伙企業的投資應根據金融資產列報準則根據投資比例及是否可對合伙企業實施有效控制，確認長期股權投資或可供出售金融資產。但是對遠期回購所支付的對價是否確認金融資產仍存在爭議。
筆者認為，在此類交易中，上游企業投資者不應將遠期回購部分確認為金融資產。原因如下：
（一）回購義務觸發的前提是合伙企業不能償付優先級有限合伙人本金和利息，劣后級有限合伙人才有回購和差額補足的義務。
從目前來看，合伙企業是否存在償付風險具有不確定性。只有在貸款到期日即合伙企業清算日才能明確這項義務是否發生。
該回購義務不滿足長期應付款確認的條件。
（二）遠期回購義務所對應的資產份額的收益權在回購前并不歸屬上游投資企業所有，而是歸屬優先級合伙人所享有。
（三）遠期回購義務所對應資產在回購前上游投資企業并沒有實際控制和使用，而是歸屬被投資者（項目公司）所有，和資產相關的風險在回購前與其無關。
回購部分并不滿足金融資產確認條件，不應確認長期股權投資或可供出售金融資產。
同時，要根據是否設計按比例回購條款確定對回購部分的無限連帶責任部分是否進行會計處理。
從謹慎性原則考慮，應將回購義務在上游企業投資者的財務報表附注中進行披露。
綜上，筆者認為上游企業投資者的會計確認如下：
投資入股，設立合伙企業：
借：長期股權投資/可供出售金融資產
貸：銀行存款
收到合伙企業分紅時：
借：銀行存款
貸：投資收益
合伙企業清算，投資退出時：
借：銀行存款
貸：長期股權投資/可供出售金融資產
四、明股實債金融工具風險揭示
（一）所投行業風險。被投企業所處行業可能受到國家宏觀政策和行業周期影響較大，若將資金均投向某一個行業，可能存在較高風險。
（二）資金需求企業經營管理風險。項目公司的行業特征為投資回收期較長，資金需求量較大，項目建設過程中可能出現超投資預算及其他極端風險，導致項目公司在建設期出現資金斷裂的風險。同時，在項目投產后可能由于行業內產能過剩，出現項目公司運營情況達不到預期收益的風險。無法償還貸款本金和利息，合伙人無法正常退出。
（三）回購風險。在另一合伙人生產經營出現嚴重惡化無法履行其遠期回購承諾時，上游投資者需要全額對優先級有限合伙企業的投資份額進行回購，并可向另一合伙人進行追償。這對上游投資者來說，需要承受較高的回購風險。
五、風險應對措施
（一）選準投資標的，分散投資風險。對所投產業基金項目的選擇一定要謹慎，做好投前盡職調查，對投資標的項目公司的財務情況進行分析。在同等條件下的項目最好要選取股東背景較強，集團規模較大的公司。
（二）做好貸款企業跟蹤監測管理。在貸款期內，每年對貸款項目公司進行項目實施情況摸底和財務情況調研，判斷其是否可能存在不能付息的風險。若發生不能付息的情況，則應對已投部分計提減值準備。
在回購期前3個月對項目公司的現金流情況進行詳細了解，判斷并確認貸款企業是否可能出現不能按期還本的風險，若其償還本金存在極大不確定性，則應對回購義務部分確認長期股權投資或可供金融出售資產，并確認應付賬款。
在貸款到期時，根據貸款企業的實際還本情況確認是否，對回購部分確認減值損失。
（三）考慮簽署按合伙企業出資比例回購的協議。在回購條款設計中，應做好相關自身保護條款，比如說在劣后級有限合伙企業內部簽署按各自比例回購的協議，明確僅針對自己投資部分承擔回購義務。
若無此協議，在賬務處理中需考慮對全額回購部分要進行年度減值測試。
六、結論
一、引言
隨著我國對商業銀行的改革，很多銀行在內地和香港地區也不斷地上市，這標志著商業銀行以全新的姿態進入了現代金融企業的建設中，朝著新的發展方向不斷前進。雖然在我國現存的銀行經營模式同現代的銀行金融模式還存在較大差距，但是股份制公司的運營和管理模式給商業銀行的發展帶來了較大的考驗。然而，對于基層金融部門因為各種條件的限制和金融機構本身存在的不足等各個方面的原因，基層銀行在經營過程中面臨較大的挑戰，面臨在商業銀行不斷上市的情況下，如何處理新的業務和新的要求。目前，基層金融部門怎樣在激烈的市場競爭中取得發展，是一個重要的難題。基層金融部門需要采取各種有效的措施來加強自身金融體系的建設，只有這樣才能保持基層銀行的可持續發展。
二、基層金融部門存在問題及原因
2.基層金融部門問題原因分析在基層金融部門中存在多種問題主要有幾個方面的原因：一是在基層金融部門其資產結構與負債不匹配，并且負債結構比較單一。二是業務的發展缺乏相應成熟的信貸載體。在基層的信貸項目中一部分所占的土地是集體所擁有的，只能是租賃的形式;對于一些工業園地區的項目，因分公司缺乏一定的資產投入，使得投入的資金容易被固定所擠占。在基層中的很多產業，存在的一個問題是有品牌的沒有產業，而有產業的又沒有品牌。很多產業都處于一種粗放式的經濟局面。
三、完善基層金融部門經營管理的措施
1.優化自身信貸結構我國銀行業隨著國有銀行的改革得到了迅速的發展，形成了一種以四大銀行為主體，多家股份銀行和地方商業銀行為補充的商業銀行體系。但是該種體系存在的一個問題是沒有實現金融功能的優化和金融結構的優化，而只是在原有的金融框架下的數量擴大，現有的銀行體系同現代銀行體系之間還存在這較大的差距。對于基層銀行來講，將存款放在經營的首位，把精力大部分都幾集中在對負債業務的擴大上。在各個商業銀行之間存在較大的競爭，這樣導致了各類違規行為屢禁不止，使得金融的穩定秩序難以維持。基層金融部門在存款急劇增加的情況下，在發放貸款時，盲目投放、無所顧忌，導致信貸結構失衡、信貸決策事務，最終導致較高比例的不良貸款。基層金融部門應該首先樹立信貸資產商業化的理念，將信貸作為一種商品來經營。在該經營模式下，經營的最終目的就是實現利益的最大化，這樣為實現該目的在經營過程中會采取各種有效的措施來抵制各類干預性的貸款、克服盲目的放貸現象，從而實現信貸產品的增值和回籠，將信貸放在業務經營的首要位置。基層金融部門在經營管理中雖然存在一些劣勢，但是也應該充分發掘并發揮基層金融部門的優勢，從而有效實現與經營戰略目標相結合的風險管理目標。只要確立正確的風險管理目標才能保證信貸業務的健康穩定發展。風險目標的制定，要首先對貸款的風險以及地區、行業、業務品種、客戶等的風險狀況進行認真的分析，然后再根據當地的產業結構、經濟以及風險承受能力來制定。爭取從人力財力的投入、責權利的結合、功能與作用的發揮等各個方面作出努力。對于信貸組合結構的調整要從信貸經營的激勵機制和監督約束等方面入手，時刻關注客戶的關聯度、行業的關聯度，盡可能的將貸款數量化、將貸款分散在各類客戶群中。
2.維護完整的金融資產金融資產結構的完整對銀行的發展、改革，貸款的效益的發揮以及當地經濟的發展都有著重要的影響。因此，基層金融部門除了要支持企業的合法改制，更要采取各種有效的措施來制約逃廢銀行債務的行為，有效地遏制不良貸款的增長，從而確保信貸資產的完整性。為有效的遏制企業對金融債務的逃廢，其根本的途徑要及時掌握企業改制的信息，并盡最大可能參與到企業的改制過程中。目前存在的大量企業逃廢債務的現象原因是因為銀行沒有全程的參與到企業的改制過程中，沒有對貸款的企業單位進行企業改制的有關信息，如方式、時間等及時的掌握，從而失去了對改制企業的有效監督。對于企業的債務的處理上，沒有采取及時有效的協調措施來維護基層金融部門的利益。因此，基層金融部門為落實好金融債務，需要積極的參與到企業的改制工作中。強化金融秩序，不斷的加強各個金融部門之間的相互溝通對于金融資產的完整性具有重要的意義。金融機構之間加強溝通是實現金融穩定秩序的重要保證。基層金融部門在經營管理中除了要加強同其他金融部門的溝通以外，還要加強同當地地方政府之間的溝通合作。基層金融部門要定期的向當地政府部門反應銀行的業務發展，對于需要政府協調的問題，及時的邀請政府部門參與其中來監督企業的執行，力求政府對金融部門工作的支持。另外，各類銀行之間要加強合作和配合，建立相應的制度，實現經濟信息的共享，建立不良貸款人或者企業的內部通報制度。為打擊逃廢行為，可以定期的向社會公布逃廢企業負責人以及單位的相關情況，造成輿論壓力，有效保證金融資產的完整。
3.大力發展消費信貸業務早在十五計劃綱要中就已經明確的指出：要把不斷的提高人們的生活水平作為基本的出發點，提高城鄉居民的物質文化水平，這符合社會的本質要求，適應經濟發展的根本目的。基層金融部門不僅要從思想上認識到該方針的意義，更要在實踐中采取各種有效的措施來發展消費信貸業務，并以此為契機來拓展業務發展空間，從而形成新的利潤增長點。目前，在基層信貸業務的實際情況來看，農村信貸業務相對于城鎮來看，還是處于較冷清的狀態，并且農村的人均消費比城鎮人均消費低很多。這不僅為信貸業務在農村的發展提供了廣闊的市場前景，更可以對拉動經濟增長具有積極的推動作用。為推動農村信貸業務的發展，當務之急是營造一個利于信貸業務發展的環境，正確有效的引導農民的消費方式。要想積極發展農村的信貸業務，首先需要改變農民傳統的消費觀念，改變單一的積蓄一消費一積蓄消費模式，采取鼓勵消費政策鼓勵農民變遠期消費為即期消費。
四、結論
對于基層金融部門因為業務單一、經營難度大、職工素質等各個方面的原因，在發展過程中面臨很大的挑戰。然而商業銀行的上市以及商業銀行制度的改革給基層金融部門帶來了更大的挑戰。基層金融部門為適應市場的發展，需要不斷的加強自身的建設，優化自身的信貸結構，大力發展信貸業務。同時基層金融部門要加強同各類金融部門之間的溝通和配合，加強同當地政府之間的協調合作，只有這樣才能夠有效的防止不良貸款現象的發生。基層金融部門要想在激烈的市場競爭中保持不斷的發展，需要從各個方面來入手來加強自身建設和同其他部門的不斷合作、溝通。
金融危機以來，國內中小企業步入困境，讓服務于中小企業的擔保行業也隨之遭遇寒流。中小企業逾期還本付息數量不斷增多，拖欠擔保手續費，甚至有企業主選擇逃離和破產清算，這使得以替中小企業提供擔保貸款為主要利潤模式的擔保業風險不斷增大。
然而，擔保業依然不失為一個充滿前景與活力的新生行業。從另一個層面上來說，國內擔保業這一輪危機卻成為外資巨頭順勢而入、下注中國擔保行業的契機。
2008年8月8日，有媒體報道稱，廣州一大型擔保集團正在積極引入外方股東，預計初始投資規模在6000萬美元，約占該擔保集團40%左右的股權比例。
目前，有外資入股的擔保公司只有中科智一家，其在2003年12月獲商務部批復成為中外合資擔保公司，并先后獲得亞洲開發銀行、花旗集團花旗亞洲企業投資公司及美國凱雷投資的資金注入。
2006年3月22日，全球最大私人股權投資公司之一的凱雷與中科智聯合在廣州宣布，凱雷已投資2500萬美元購入中科智新股。
據稱，這是中科智對外宣布引進的第五家外資股東。早在2001年，當時的深圳中科智擔保投資股份有限公司（中科智前身）就引入一家叫“美洲投資銀行”外資股東，投資300萬美元獲取9.55%股權，中科智也因此成為中外合資企業，注冊資本為20862萬元。2002年，香港蘭德出資500萬美元，獲得中科智15.9%的股份。2004年10月，亞洲開發銀行向中科智注資1000萬美元，這是亞行對中國民營企業的第一筆投資。2005年底，花旗銀行斥資2500萬美元入股中科智。除了分享中國擔保業的成長，花旗銀行或者還可以從未來中科智的上市中獲取不小的收益。
據悉，花旗銀行入股之后，中科智引入國際戰略投資者的腳步仍在繼續。中科智從發展之初就制定了國際化的發展戰略，從美洲銀行到亞行，再到花旗銀行，中科智對合作伙伴的要求也越來越高。
外資緣何青睞擔保業
分析人士指出，外資進入的目的是想通過本土擔保公司這一平臺，開拓比擔保主業利潤大得多的風投業務，獲取高額的回報。
事實上，外資對擔保業的“用功”，準金融概念是它的重要動力源泉。因為外國投資銀行作為金融資本，它對金融領域的商機和風險了如指掌。中國加入WTO后，金融業尚未完全開放，而擔保業實際上就是準金融業務。外資以其作為一個中間“跳板”，進行一些試探性的投資，摸摸風向，試試水深，待條件成熟的時候，轉變成為獨立的外資銀行將更加順利。
再就是信用概念。因為中國是個缺乏信用管理體系的國家，外資進入中國市場除了市場準入的障礙外，還有信用不透明的困惑。而把擔保作為橋梁，與擔保篩選的客戶合作就可以少走許多彎路。
金融資產證券化也是外資涉足擔保目標的所在。在今天的美國，70%以上的金融資產都是證券化的資產，中國目前金融資產還只是一個研究課題。在金融資產證券化的過程中，擔保是一個必不可少的工具。外資熟悉擔保的做法，對金融資產證券化的前景看得比較透，他們很想在中國搶先吃下這杯“美羹”。
外資進入將面臨挑戰
佛山市禪城經貿局相關人士表示，在國家發改委、商務部指定的《外商投資產業指導目錄（2007年修訂）》上，金融擔保既不屬于“鼓勵外商投資產業目錄”，也不屬于“禁止外商投資產業目錄”，從而造成有關部門在審批過程中，只好把外資擔保當成“可以投資的產業”，這就造成了審批過程的“繁瑣”。
分析人士指出，外資進入擔保業除了存在“政策真空”之外，金融監管部門對外匯管制也是一個麻煩事。目前國家外匯管理部門規定，外商投資企業的資本金、投資資金等需開立專項賬戶保留，而專項賬戶里的資金不能結算成人民幣，只能用美金為中小企業提供擔保。在人民幣升值的背景下，讓外資企業把7000萬美金放在銀行，自然不會干。
據稱，近幾年國內住房、汽車的需求迅速擴張，以前銀行的房屋貸款是由開發商提供擔保的，汽車貸款是由汽車經銷商提供擔保的。但這樣的擔保方式導致的結果是，房屋開發商和汽車的經銷商為了增加自己的客戶，對購房者和購車者的信用評估把關不嚴。他們不想失去任何一個客戶。這無形中增加了銀行的經營風險。
據了解，現在銀行的車貸壞賬率為30%。基于此，銀行非常樂于和擔保公司進行合作，希望通過擔保公司分擔銀行的部分風險。
但是，由于目前涉及信用擔保行業的法律法規和監管政策都很模糊，加之擔保機構自身的管理、信用問題，擔保行業發展比較“慘淡”。
截至2013年年末，已公布年報的12家上市銀行同業資產余額為9.37萬億元，規模較年初下降4112億元，僅微降4.2%；其中，四大行整體降幅為1%，股份制銀行降幅為7%，這還是在銀監會2013年不斷加大監管力度的結果。
具體而言，規模微降主要受存放同業大幅減少1.07萬億元，以及買入返售資產增長放緩的影響。不過，值得注意的是，應收款項類投資大幅增長1.14萬億元，2.5倍于買入返售資產的增量。
與2012年買入返售資產大增2.56萬億元、應收款項類投資增2401億元相比，2013年蹺蹺板般的資產結構變化已然折射出在監管趨嚴的背景下，銀行同業業務經營思路已發生重大變化：即規模小幅回落，結構大幅調整。
同業資產結構調整
銀行同業資產業務由存放同業、同業拆出和買入返售金融資產三部分組成，2013年存放同業款項大幅下降的主要原因在于其是低收益同業資產，為在規模不增的前提下獲取高收益，上市銀行主動壓縮存放同業資產。
年報數據對此做了很好的詮釋。截至2013年年末，12家上市銀行存放同業款項較年初減少1.07萬億元，降幅達30%，余額2.4萬億元。其中，股份制銀行壓縮7500億元，降幅49%，僅光大銀行存放同業款項增加200億元；四大行整體壓縮3200億元，降幅16%，僅農業銀行增加1350億元。
與此同時，銀行買入返售金融資產卻出現環比回落。截至2013年年末，12家上市銀行買入返售金融資產余額為4.8萬億元，較年初增加4600億元，增幅11%，但環比2013年三季度末減少1768億元。
不過，數據顯示，銀行買入返售金融資產的配置策略卻出現分化，部分銀行選擇繼續加大配置力度，中信銀行、招商銀行、中國銀行的買入返售金融資產分別較年初大幅增長315%、198%及265%，而工商銀行、農業銀行、光大銀行等對買入返售金融資產進行了較大幅度的壓縮。
市場的共識是，買入返售金融資產總量增長放緩與預期的政策監管有關，包括傳聞的“9號文”對同業資產集中度管理以及對買入返售金融資產出表的限制。銀行配置策略的分化則與每家銀行自身的資產負債結構特點有關。
從買入返售金融資產的結構來看，2013年，銀行對買入返售票據進行了壓縮，但是仍加大了對買入返售信托受益權的配置，與銀行業務創新帶來買入返售信托受益權的增加較為一致。其中，截至2013年年末，12家上市銀行買入返售信托受益權余額為1.04萬億元，較年初增加4300億元；買入返售票據余額為1.96萬億元，較年初下降1400億元。
應收款項類投資成新寵
2013年，在同業業務監管趨嚴的背景下，包括買入返售信托受益權等“非標”業務成為監管重點，騰挪資產的空間受到限制。于是，銀行又開始主動進行業務創新，應收款項類投資成為“非標”的新寵。
截至2013年年末，12家上市銀行應收款項類投資余額為3.36萬億元，較年初增加1.14萬億元，增幅超過50%。其中，股份制銀行經營策略尤為激進，應收款項類投資增加1.23萬億元，增幅達162%。其中招商銀行631%、中信銀行432%、浦發銀行223%、興業銀行195%，上述4家銀行應收款項類投資增量均在2000億元以上，增幅遠高于同業平均水平。
從上市銀行的資產結構明細可以發現，應收款項類投資的信托受益權和資產管理計劃正在接納從同業業務創新帶來的新增“非標”資產。2013年年末，上市銀行應收款項類投資信托受益權余額為1.34萬億元，較年初增加9370億元；資產管理計劃余額2923億元，較年初增加2890億元，可以用“暴增”來形容。
從《商業銀行資本管理辦法》（試行）來看，“商業銀行對一般企業債權的風險權重為100%”，因此，應收款項類投資對資本的節約并不能與買入返售金融資產相提并論。但是，應收款項類投資井噴的最主要原因是應收款項類投資對信貸規模和存貸比的規避，以及銀行對買入返售業務未來監管從嚴預期下的提前進行的金融創新。
當然，這里包括很多具體的同業業務創新模式，包括信用掛鉤收益互換產品（TRS）、定期存貸質押+額外直接授信、委托定向投資，以及海外租賃通道等多種模式，大部分創新業務可以為銀行帶來存款增長、不占信貸規模、提升中間業務收入以及穩定客戶資源等益處。
以信用掛鉤收益互換產品為例，其運作模式主要流程為：首先，銀行發行非保本浮動型理財產品募集資金，募資完成后將投資于銀行定期存款，資金在理財客戶的保證金賬戶中形成類似于結構性存款的保證金存款；其次，銀行通過自營資金或者同業資金投資于券商定向資管計劃、單一信托計劃、基金子公司專項計劃等非標資產，通過券商、信托、基金子公司等通道機構以委托貸款的形式為客戶融資；最后，理財產品所投資的定期存款為銀行所投資的非標資產提供質押擔保，而理財客戶亦需和銀行簽署擔保合同。同時，資管計劃與理財產品通過簽訂TRS協議，將利息較低的定期存款收益互換為利息較高的資管產品浮動收益。
TRS將潛在的投資關系包裝成收益互換關系后，即可實現銀行、投資者和融資客戶的共贏。
對銀行而言，TRS理財產品首先能為銀行增加存款，降低貸存比：TRS理財產品投資于銀行定期存款，形成保證金存款，增加了一般性存款，降低了銀行的貸存比考核壓力；其次，不增加風險資產，資本零占用：保證金存款凍結期限截止日與融資期限到期日，銀行投資的非標資產由于有TRS的保證金存款作足額質押，因此該投資扣除風險緩釋后的風險敞口為零，并不占用銀行的資本；此外，不增加銀行理財非標規模壓力：TRS投資的是銀行定期存款，并非直接投資“非標”資產，能繞開銀監會“8號文”的監管。
在整個過程中，銀行獲得的收益為“定期存款收益+企業客戶融資成本-TRS互換協議成本-同業資金成本/內部FTP資金成本-通道費用”，同時還留住了客戶。
對投資者而言，理財資金不直接參與“非標”投資，但通過互換獲得了較高的“非標”資產收益。另一方面，雖然通過互換投資者承擔“非標”資產的名義風險，但實際上仍是由銀行剛性兌付。
對授信存在瑕疵的企業融資客戶來說，尤其是政策限制貸款行業的客戶，通過“非標”渠道成功融資。
數據顯示，12家上市銀行貸款總額為46.19萬億元，同比增長12.93%，各大銀行均增加了零售貸款規模，尤其增加了小微貸款等高收益率資產占比，其中，民生銀行小微貸款增速高達27.69%，小微貸款占比也位于所有上市銀行第一。而由于互聯網金融的沖擊，截至2013年年底，12家上市銀行存款總額為67.9萬億元，同比增長率僅為9.76%，增速較前一年明顯下滑。
在資產結構方面，2013年下半年以來，考慮到即將出臺的“9號文”，上市銀行普遍縮減了收益率較低的存放同業和拆入資金規模，而買入返售類資產規模仍然維持小幅增長，其中，中信銀行買入返售類資產規模較年初暴增300%。與此同時，非標資產轉移至應收款項類投資下，同比增長率超過50%，表明銀行同業策略的悄然改變，也說明當前對應收款項類投資的監管仍處于薄弱環節。
尤其值得注意的是，股份制銀行在“非標”資產的配置上承擔的風險遠大于四大行，不過高收益率的“非標”資產一般投向為房地產或地方融資平臺，在2014年經濟下行及去杠桿的背景下，銀行“非標”資產無論在供給端和需求端均會面臨較大的壓力，總體配置規模或將下降。
據了解，應收款項類投資通常有三種情形：第一種是銀行自己買自己的應收款項；第二種是銀行買其他金融機構的信托受益權；第三種是銀行幫助別的機構代持，然后再賣回被代持的機構。
關鍵詞：公允價值計量 上市公司 利潤
一、引言
2006年財政部了新的會計準則，并于2007年1月1日起在上市公司范圍內率先施行。新會計準則的一大亮點就是在很大程度上引入了公允價值計量。在我國目前大量金融工具涌現的經濟環境下，歷史成本計量已經越來越不能滿足我國報表使用者的信息需求。公允價值計量模式的引入，既符合國際會計計量的發展趨勢，也適應了我國經濟發展的客觀要求。按照新會計準則，上市公司利潤表中設置公允價值變動損益科目，以綜合反映交易性金融資產、投資性房地產等公允價值變動對上市公司當期損益的影響。雖然只是對潛在損益的確認，卻更能體現出會計信息的相關性，使會計信息更加真實地反映企業的經濟實質。截止2009年4月30日上市公司2008年年報相繼公布，從年報中可以看出，公允價值計量模式在金融工具、投資性房地產、債務重組這三個方面的應用較多。本文就結合上市公司2007年、2008年以及2009年半年度的財務報告，對這三個方面進行研究，并用實際案例來加以分析，探討公允價值計量對我國上市公司利潤的影響。
二、公允價值計量對上市公司利潤的影響分析
（ 一 ）擁有金融資產上市公司在《企業會計準則第22號――金融工具確認和計量》中，可供出售金融資產和交易性金融資產主要應用公允價值計量，對于交易性金融資產，其初始確認時按公允價值計量，相關交易費用直接計入當期損益。在資產負債表日，企業應將交易性金融資產的公允價值變動計入當期損益。因此，這一舉措會對那些擁有大量交易性金融資產的上市公司產生極大的影響。如果當期股票或債券的價格大幅上升，公司當期利潤就會大幅增加。對于可供出售金融資產，初始確認時應按公允價值計量，但可供出售金融資產的相關交易費用應計入初始入賬金額；資產負債表日按公允價值計量，但其公允價值變動計入所有者權益。因此，可供出售金融資產公允價值在持有期間的變化，只會影響資產和所有者權益，最終處置時才會影響當期損益。
（ 二 ）持有投資性房地產上市公司根據《企業會計準則第3號――投資性房地產》的規定，當企業將非投資性房地產轉換為采用公允價值模式計量的投資性房地產時，該項房地產以轉換日的公允價值入賬，借記“投資性房地產――成本”科目。如果轉換日的公允價值小于賬面價值，將差額借記“公允價值變動損益”科目；反之，計入“資本公積――其他資本公積”科目。當企業將采用公允價值模式進行后續計量的投資性房地產轉換為自用房地產時，以其轉換日的公允價值作為自用房地產的賬面價值，直接將二者差額確認為當期損益，貸記或借記“公允價值變動損益”科目。在原會計準則中，上市公司因投資性房地產的升值帶來的利潤并不列在報表中，而新會計準則將公允價值與原賬面價值之間的差異計入當期損益，上市公司的投資性房地產溢價將在賬面上得到充分體現。如果企業采用公允價值計量投資性房地產，在其公允價值上升的情況下，企業的資產和利潤都會增加。
（ 三 ）債務重組上市公司《企業會計準則第12號――債務重組》對企業的利潤影響，主要源于公允價值計量模式的采用。新準則明確規定，債務人以現金清償債務的，應當將重組債務的賬面價值與實際支付現金之間的差額，確認為債務重組利得，計入當期損益；債務人以非現金清償債務的，應當將重組債務的賬面價值與轉讓的非現金資產公允價值總額之間的差額，確認為債務重組的利得，計入當期損益；當債務轉為資本時，重組債務的賬面價值與股份的公允價值總額之間的差額，確認為債務重組利得，計入當期損益；修改其他債務條件的，債務人應當將修改其他債務條件后債務的公允價值最為重組后債務的入賬價值，重組債務的賬面價值與重組后債務的入賬價值之間的差額，確認為債務重組利得，計入當期損益。
三、公允價值計量對上市公司利潤影響的案例分析
（ 一 ）金融資產公允價值變動損益對利潤的影響 在新會計準則中，可供出售金融資產和交易性金融資產都采用公允價值計量方式，其公允價值變化分別計入權益表和損益表。可供出售金融資產公允價值變動計入所有者權益，如果將其出售，之前潛在于所有者權益中的巨大利潤便會呈現在年報上。由于其間接地影響利潤，所以，本文在分析可供金融資產公允價值變動對利潤的影響時，用持有期的可供出售金融資產公允價值變動對股東權益的影響來間接說明。用股東權益變動表中的能夠確切計入股東權益金額的可供出售金融資產公允價值變動凈額，來代表可供出售金融資產公允價值變動額，這樣就有針對性的用單一的一項來分析其影響程度。從（表1）中可以看到可供出售金融資產公允價值變動占股東權益的比例。中國人壽、中國平安、中國寶安、博瑞傳播四家上市公司，這項比例在2007年至2009年這三年中都比較大。如在2007年市場行情上漲時，四家上市公司的這項比例分別是37.9%、35.43%、4.56%、12.03%；由于公允價值計量能及時的將市場變化對業績的影響反映在表中，2008年的金融危機嚴重的影響了這項資產的轉換，四家上市公司的這項比例出現了負數，分別為：-45.73%、-60.37%、-11.59%、-10.50%。僅從比例的數值來看，可供出售金融資產公允價值的變動對股東的權益的影響比較大。但是，對于另外一些上市公司，如招商地產在2007年至2009三年間這項比例無論是正向還是負向的變化，其絕對數值都非常小，幾乎接近于0。由此，可供出售金融資產公允價值變化對于不同性質的企業，其影響程度不同，但由于根據市場變化來計量，所有的變化都會程度不同地表現出來。對于交易性金融資產，其持有期間由公允價值引起的變動計入當期損益，將直接影響到上市公司當期利潤。（表2）將各上市公司期末的交易性金融資產公允價值變動從上市公司年報中單獨提取出來，并計算其所占當期凈利潤的比例。同樣，對于不同性質的企業顯示出了差別，這取決于上市公司交易性資產占其總資產的比例。如中國人壽、中國平安的交易性金融資產所占的比重較大，2007年這兩家上市公司交易性金融資產公允價值變動與凈利潤的比例分別為-22.57%和44.68%，同樣2008年和2009年這個比例仍然占到了非常大的份額，對其利潤影響程度較大。但對于交易性金融資產公允價值變動對凈利潤影響程度較小的上市公司，如（表2）中的工商銀行、浦發銀行、建設銀行、交通銀行這四家銀行，其公允價值變動損益只占其當年凈利潤的0.1%~1.4%。從整體上來講，交易性金融資產公允價值變動對銀行業利潤的影響相對較小，沒有出現大的波動。
（ 二 ）投資性房地產公允價值變動對利潤的影響新會計準則中最顯著的變化就是增加了“投資性房地產”的計量方式――公允價值。這一屬性的采用對房地產企業、特別是房地產類上市公司的影響是深遠的。原先上市公司擁有的物業都被計入了固定資產，升值與否并不能體現在報表中。然而，近幾年物業升值迅速，上市公司如果采用公允價值計量其投資性房地產，必將在很大的程度上提高其當期利潤。但統計數據表明，并不是所有的上市公司都青睞于公允價值計量方式。本文只統計了140家最可能持有投資性房地產的房地產類上市公司的數據見（表3）。在（表3）中，2007年我國140家房地產上市公司中只有3家率先對投資性房地產采用了公允價值計量，即金融街（000402）、金宇車城（000803）以及津濱發展（000897）。2007年還有36家房地產上市公司的財務報表附注中也出現了“公允價值變動損益”科目，但這只是針對其金融資產改變了計量方式，并不是對其投資性房地產改變計量模式。這種狀況的出現必定有一定的原因，例如，業績較好的公司為了保持業績的穩定性和防范利潤波動的風險而不輕易采取公允價值計量模式；我國目前缺乏單獨的公允價值準則及相關指引，在沒有活躍市場報價的情況下，由于計量方法的不確定而使一些公司不采用公允價值計量；歷史成本計量方式向公允價值計量模式的轉換是一種“單行道”的轉換模式，這使得公司轉換后的政策靈活性變小，不少公司因而不采用新模式。以上統計的只是我國房地產類上市公司采用公允價值計量的情況，下面就全部上市公司的投資性房地產公允價值變動損益對利潤的影響試舉例進行分析。表4中，金融街（000402）、津濱發展（000897）以及金宇車城（000803）的主營業務都為房地產開發，屬于房地產類上市公司，后面4家上市公司屬于非房地產類上市公司，但是都對投資性房地產采用公允價值計量。金融街（000402）2007年投資性房地產公允價值（169661.09萬元）占其2007年凈利潤（200482.61萬元）的84.63%，所占比例很大；2008年受金融危機的影響，其投資性房地產公允價值變動損益為-6521.79萬元，同年其凈利潤也由2007年的200482.61萬元減少到2008年的103884.47萬元；在2009年市場回升后，其投資性房地產公允價值變動損益有了很大回升，2009年前半年就達到79084.83萬元，可見，投資性房地產公允價值變動損益對金融街的利潤產生了很大的影響。同樣是房地產類上市公司的津濱發展（000897）也存在類似的狀況，2007年投資性房地產變動損益占到其凈利潤的19.6%。由此可以看出，投資性房地產公允價值計量模式對房地產類上市公司利潤產生的影響比較大。對于非房地產類上市公司，如深發展A（000001）2007年的投資性房地產公允價值變動損益只占其當年凈利潤的1.6%；2008年受金融危機的影響，其公允價值變動損益和凈利潤均有下降；2009年前半年，其凈利潤已達到231138.9萬元，投資性房地產公允價值變動損失（491.1萬元）只占其利潤總額的0.21%，顯得微不足道。沱牌曲酒（600702）也有相類似的情況，2007年、2008年以及2009前半年的投資性房地產變動損益分別只占到其當年凈利潤的0.22%、0.13%、0%。通過對上面房地產類和非房地產類上市公司的分析可知，投資性房地產公允價值計量對利潤的影響，依據投資性房地產業務占其總業務量的比例不同，對其利潤顯示出不同的影響。截至2009年4月28日披露的數據，兩市共有560家企業涉足投資性房地產領域，但很少有上市公司因投資性房地產價值的變化，影響到了當期業績。因此，從全部上市公司這個大范圍來觀察，投資性房地產對上市公司的利潤的影響仍然較小。
（ 三 ）債務重組利得計入當期損益對上市公司利潤的影響 新會計準則規定公司進行債務重組時所支付的價值與賬面價值的差額計入損益，這樣，使得債務重組負擔嚴重的公司可能通過債務重組行為增加當期利潤。一旦債務得到全部或部分豁免，其收益將直接反映在當期利潤表中。這將成為一些公司包括ST公司當作改善當期業績、卸去包袱的捷徑。在已宣布2007年、2008年以及2009年年中報告業績翻身的公司中，通過債務重組實現扭虧為盈的不在少數。2007年通過債務重組獲得利潤增加的上市公司，如ST通科（600862）公司披露的信息，稱其2007年與南通工行、興業銀行、粵財公司進行債務重組取得債務重組收益，使得2007年營業外收入比2006年發生數增加67081399.66元，增長了1047.27%，其中通過債務重組的方式實現了債務重組收益49352900.36元，占其營業外收入的67.2%，至此ST通科公司順利實現扭虧為盈。2008年進行債務重組的上市公司，如，ST百花（600721）在2008年7月2日對債務重組進行公告。2008年6月27日，其與中國建設銀行新疆分行簽訂了《減免利息協議》。雙方約定，公司在2008年6月30日前償還借款11400000元的本金后，建行新疆分行營業部同意減免公司截至2008年3月20日的3963544.87元欠息。只此減免欠息一項就給ST百花帶來債務重組收益3963544.87元，占其2008年營業外收入的51.2%，在2008年經濟形勢相對較差的情況下其實現了凈利潤6871220.75元，而2007年經濟形勢利好的情況下其凈利潤只有5774796.51元。由此，可以看出債務重組對其2008年的利潤產生了不小的影響。2009年進行債務重組獲得利潤增加的上市公司，如ST達聲（000007）在2009年1月5日對債務重組進行公告。公司與東富資產管理有限公司于2008年12月29日簽署《債務重組合同》就公司欠該公司債務79310248.92元（其中本金5600萬元，利息23310248.92元）達成重組協議。公司在截止日前能償還4965萬元的債務，將豁免借款利息，即可獲得債務重組收益79310248.92元。ST達聲公司2009年1-6月的凈利潤只有28201849.22元，而79310248.92元的債務重組收益幾乎相當于其前6個月凈利潤的3倍。因此，可以推斷這筆債務重組收益必將會對ST達聲公司2009年當期的凈利潤產生舉足輕重的影響。
四、結論
通過對2007年至2009年上市公司在實行公允價值計量后的財務報表的研究，可以明確的看到公允價值計量對利潤產生了影響。公允價值計量能快速地將市場和價值的變化盡量準確的體現在上市公司的財務報表當中，比歷史成本計量能更好的體現出會計信息的相關性，為報表使用者提供了更加貼近市場現值的會計信息，更有助于報表使用者做決策。因此，隨著我國市場經濟的發展，新的計量方式必然會起到更重要的作用。但如今再一次啟用公允價值計量模式仍然還會在應用中存在一些問題，如我國證券交易等市場還不成熟，絕大多數資產的公允市價獲得的可靠性問題仍然存在；公允價值的運用較歷史成本在技術上和會計人員素質方面提出了更高的要求，表現為可操作性的問題；由于公允價值計量對利潤的影響比較明顯，難免會有上市公司利用此時機來虛增利潤，誤導報表使用者。因此，在這一點上，財務報表使用者要全面的看待收益，關注上市公司利潤取得的連續性。雖然在公允價值應用中還存在諸多問題，但是隨著資本市場的完善，會促使上市公司更多的選擇金融工具，而房地產業的規范與調整也會使房地產市場的價格更加真實和易獲得。今后上市公司的經濟活動將越來越多地涉及到公允價值的使用，還會體現出對利潤的影響。
參考文獻：
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［2］陳麗等：《公允價值再次引入對上市公司的利潤影響探討》，《經濟論壇》2008年第8期。
［3］王永利：《新會計準則對上市公司利潤的影響分析》，《北京交通大學碩士學位論文》2008年。
［4］侯彬彬：《公允價值計量屬性對企業財務狀況及經營成果的影響分析》，《吉林大學碩士學位論文》2007年。
關鍵詞：銀行資產方脫媒：銀行負債方脫媒；技術脫媒
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1007-4392（2013）01-0032-06
金融脫媒又稱金融非中介化（finaneial disintermediation），是指隨著經濟金融化、金融市場化進程的加快發展，資金的供給和需求雙方繞開金融中介直接進行資金融通的現象。這里的“媒”包括狹義和廣義兩個層次，狹義層次是指商業銀行，廣義層次則是指整個金融部門。與此相對應，金融脫媒也可分為兩個層次，狹義的金融脫媒是指商業銀行層面的脫媒，而廣義的金融脫媒則是指整個金融部門的脫媒。需要指出的是，銀行部門發生脫媒時。只要資金供給和需求雙方之間的融通沒有脫離金融系統，那么金融部門也不會發生脫媒。因此，基于我國現階段的實際情況，本文主要分析狹義的，即商業銀行層面的金融脫媒。
根據目前的發展狀況，中國商業銀行面臨的金融脫媒可分為三個層次：一是銀行資產方的脫媒，主要表現為銀行貸款在企業融資結構中的占比持續下降；二是銀行負債方的脫媒，主要表現為存款在居民金融資產配置結構中的占比持續下降：三是技術脫媒，也稱為渠道脫媒，主要表現為越來越多的社會資金的支付清算繞過銀行系統，通過第三方支付機構進行。根據以上分類，本文對中國商業銀行面臨的金融脫媒程度進行了量化分析。
一、銀行資產方脫媒量化分析
（一）銀行資產方脫媒度量
銀行表外貸款（包括信托貸款、委托貸款和銀行承兌匯票等）反映了銀行為了規避信貸規模控制而進行的監管套利，主要是通過與其他非銀行金融機構進行合作推出的業務創新，在一定程度上體現出對銀行傳統媒介功能的削弱。因此，本文使用銀行表內信貸（包括人民幣貸款和外幣貸款）在社會融資總量中的占比來作為衡量銀行資產方脫媒程度的指標。根據圖1，銀行信貸在社會融資總量中的結構占比總體呈現下降態勢，由2002年95.5%下降至2012年三季度末的61.9%，累計下降了33.6個百分點。這意味著在企業外部融資結構中，有將近40%的資金是通過銀行信貸以外的融資方式解決的。
（二）銀行資產方脫媒的主要表現
1.企業融資來源多元化。直接融資占比持續提高。與銀行資產方脫媒相對應的是。企業融資來源呈現多元化發展趨勢，直接融資占比持續提高。在當前銀行還具有明顯渠道優勢的情況下，銀行表外融資成為企業除表內信貸融資以外的第二大融資來源，其在社會融資總量中的結構占比從2002年的-2.6%上升至2012年三季度末的19.8%，累計上升了22.4個百分點。企業債則成為第三大融資來源，其在社會融資總量中的占比從2002年的1.8%上升至2012年三季度末的13.3%，累計上升了11.5個百分點，且形式多樣，包括短融、中票、可轉債、可分離債等。受股票市場低迷影響，股票市場融資對企業融資貢獻度較低，其在社會融資總量中的占比除了在2007年由于股市火爆而上升至7.3%以外。十年來一直保持在3-4%之間。今年三季度末更是跌至1.9%。
2.銀行客戶結構下沉，小企業貸款余及占比持續提升。在直接融資市場快速發展的趨勢下，與小企業相比，財務和經營實力較強的大企業更容易在資本市場獲得融資，因而也是脫媒最早、脫媒程度最高的。因此，為應對資產方的脫媒化，同時也受監管政策的要求和鼓勵。商業銀行紛紛采取措施對中小企業客戶開始精耕細作。推動客戶結構下沉。銀監會披露的相關數據顯示，小企業貸款余從09年的5.8萬億上升至2012年二季度末的13.5萬億，在全部貸款余中的占比則由13.6%提高至27.8%。累計提高了11.2個百分點。近三年，小企業貸款余平均增速接近30%。
3.銀行資產配置多元化，非息收入占比提升。在金融脫媒趨勢下，直接融資市場尤其是債券市場得到了快速發展。在信貸規模控制、存貸比等監管約束下，商業銀行的資產配置開始多元化，信貸類資產占比開始下降，而與債券市場相關的金融投資類資產占比則出現了上升趨勢。分析近三年上市銀行的資產負債表可以發現，在09年四萬億刺激計劃的推動下。銀行信貸資產占比于2010年達到50.9%后就持續下降至2012年三季度末的49.5%。而隨著2012年債券市場的大發展，上市銀行金融投資類資產占比已由2011年20.5%上升至2012年三季度末的21.2%。從金融投資類資產的分別結構看，2012年以來上市銀行主要加大了對持有到期投資、可供出售金融資產、買入返售金融資產的投資，金融市場業務出現了蓬勃發展的局面。
銀行資產方脫媒將通過兩種途徑提升非息收入占比：一是銀行表外業務占比的提升，有助于提升銀行的中間業務收入；二是非信貸類資產占比的提升，有助于提升中間業務收入和投資收益，如在金融投資類資產上獲得的收入，以及承銷企業債、開展財務顧問等投行類業務獲得的收入等。截至2012年三季度末，上市銀行手續費及傭金凈收入、投資凈收益兩項非息收入占比合計達到19.2%，兩項收入均超過2010年的水平，但較2011年低0.9個百分點。本文預計，隨著四季度銀行加大對非信貸類資產的配置，這兩項非息收入占比還將上升，并最終超過2011年全年的水平。
二、銀行負債方脫媒量化分析
（一）銀行負債方脫媒度量
銀行負債方脫媒主要表現為存款來源的持續下降。由于儲蓄存款是銀行最穩定的存款來源，且在全部存款中的占比最高，因此我們選取居民部門存款在其金融資產中的占比來度量銀行負債方的脫媒程度。從圖14可以看出，居民存款在其金融資產中的占比總體呈下降趨勢，從2004年的71.8下降至2010年的63.8%。2007年由于股市高漲，存款占比曾一度下降至54.2%。
（二）銀行負債方脫媒的主要表現
1.存款增長乏力。2011年至2012年一季度，存款增速出現了持續性的下降。導致存款增長乏力的原因除了由于經濟下行、緊縮性貨幣政策、外匯占款增長放緩等多重因素的疊加影響導致貨幣增速持續下降外，還在一定程度上受到銀行資產方和負債方脫媒的雙重影響，即信貸占比和存款占比的持續下降。2012年二季度以后，在下調存準率，加大財政刺激推動基建貸款增長等寬松貨幣信貸政策的推動下，存款才開始恢復增長，但增速尚處于歷史低位。尤其是企業存款增速，今年以來一直保持個位數增長。
2.居民金融資產配置多元化。居民配置在證券/基金（國債、股票、基金等）、保險等金融資產上的占比逐步上升，分別從2004年的10.9%、7.8%上升至2010年的14.4%、10.6%。其中證券/基金占比曾于2002年高達29.3%：此外。理財產品成為居民資產配置的一個新渠道，2010年居民配置在理財產品和信托計劃上的資金合計占比已達到3.7%。
3.理財產品持續熱銷，銀行資金成本維持高位。目前，在股票市場低迷和利率市場化改革的雙重影響下，理財產品在居民金融資產配置中愈發重要。由于現階段銀行仍然具有渠道優勢，所以在負債方脫媒趨勢下，銀行紛紛通過發行理財產品來鎖定居民的儲蓄存款，其結果就是銀行理財產品持續熱銷，發行量持續擴大。同時，在激烈的市場競爭下，理財產品收益率持續高于同期限定期存款利率，銀行的資金成本維持高位：08年以來，3個月和1年理財產品預期收益率與同期限定期存款利率之間的平均利差分別為1.17%和2.16%。
三、技術脫媒量化分析
（一）技術脫媒度量
技術脫媒主要是指在信息技術、移動通信技術以及移動互聯網的快速發展下，隨著支付結算體系的快速發展，資金脫離銀行體系而通過第三方支付體系進行支付清算的現象，這實際上是銀行面臨的渠道脫媒。根據這一定義，我們使用經過第三方支付體系處理的資金交易金占經過銀行支付體系處理的資金交易金作為度量技術脫媒程度的指標。根據易觀國際的數據，2012年三季度末，第三方互聯網支付交易規模累計為26084.6億元。同時，根據人民銀行的相關數據，2012年二季度末。銀行業支付系統交易量累計為300萬億元。如果按照平均20%的歷史增速，預計三季度末累計交易量將達到360萬億元。由此計算可得。2012年三季度末技術脫媒程度已達到0.72%，分別較2010和2011年增長0.52和0.32個百分點。
（二）技術脫媒的主要表現
1.第三方支付交易規模快速增長。根據易觀國際的數據，截止2012年第1季度末，中國第三方互聯網支付市場注冊賬戶數達到10.89億戶。需要指出的是，由于銀聯在線支付的認證支付業務無需注冊、“匯付天下”以銀行賬戶支付為主，所以兩家企業的注冊賬戶并沒有進行單獨統計，因而也不包括在這10.89億戶中。而央行數據顯示，截止2012年第1季度，全國共有銀行結算賬戶42.93億戶。由此計算得出。第三方支付市場注冊賬戶占全國銀行結算賬戶的比例已超出25.4%。另據易觀國際預測，我國第三方支付行業2012年市場規模可達3.84萬億元，2013年達6.41萬億，而2014年則可能達到9.94萬億。雖然從增速來看，呈逐年下降趨勢，但2014年的預測增速仍可達到55.1%，未來三年年均增速也可達到66.7%。增長勢頭依然可觀。
2.第三方支付企業進一步加大對移動遠程支付的創新和開發力度，金融增值服務將成為新的利潤增長點。隨著移動互聯網和智能手機的發展。越來越多的第三方支付廠商開始重視移動支付市場的開發，加大對移動支付市場的創新和開發力度，這有望改寫未來的第三方支付市場格局。此外。隨著第三方支付企業面臨的競爭越來越激烈，產品的同質化現象嚴重，各類收單業務逐漸出現“通道化”的特征，各類收單業務的利潤空間也一再壓縮。在此情況下。第三方支付企業的盈利點將由收單業務向更高層級的增值業務發展，以信貸和供應鏈融資為代表的金融增值服務將成為未來第三方支付行業的一個新的利潤增長點。
3.行業縱深拓展，牌照普化，企業并購在即。隨著競爭的日益激烈，第三方支付開始向細分行業發展，差異化競爭格局日趨明顯；在差異化轉型過程中，隨著支付企業打通產業鏈上下游環節，借電子支付結算服務這一點，將通過整合產品、商戶、用戶等資源在各細分應用行業縱深拓展，開展“支付+營銷+資金管理”的全面服務。此外，目前已有197家第三方支付企業獲得牌照，且仍將繼續，市場競爭將會越來越激烈：其中區域性和垂直領域牌照較為普遍，未來企業之間必然會通過并購和合作獲取在更多區域性、垂直性細分市場的拓展機會。
四、對商業銀行的啟示
（一）適應金融脫媒和利率市場化的發展趨勢，積極實現戰略轉型
目前，我國金融業的市場化改革正在不斷深化和加速發展。未來隨著人力成本不斷上升和資源價格改革持續深化，通脹中樞將出現明顯抬升，因此金融脫媒已是大勢所趨。商業銀行將在未來持續面對資產方、負債方和技術脫媒帶來的嚴峻挑戰。同時，金融脫媒和利率市場化將呈現出相互影響、相互促進的正反饋關系，這兩種趨勢將直接對商業銀行的規模和效益增長、質量和結構優化帶來較大的沖擊。在新的形勢下，商業銀行只有積極順應趨勢，抓住金融市場深度和廣度不斷深化帶來的發展機遇，有效應對金融脫媒和利率市場化帶來的挑戰，盡早建立起新的業務模式，才能在未來的競爭中脫穎而出。國際經驗表明，推進客戶結構下沉、發展中小微企業業務、實施綜合化經營戰略、發展投行業務和金融市場業務均是有效應對金融脫媒和利率市場化的重要舉措。因此，商業銀行應在立足自身內部資源的基礎上，充分發揮比較優勢。加快推進戰略轉型。盡快建立起自身的核心競爭優勢。
（二）銀行面臨的流動性風險上升，全方位的資產負債管理能力更加重要
在銀行負債方脫媒趨勢下，追求多元化的資金來源將是未來中國銀行業在負債方面發生的重要變化。綜觀發達國家銀行業的資金來源，其存款占比相對較少，而來自同業和發行金融債券的比例較高。近年來，我國銀行業負債結構也出現了這種變化趨勢：同業市場拆借資金比例有所提高，同時銀行也加大了發債補充附屬資本的力度。據統計，2011年在股票市場低迷的情況下，16家A股上市銀行在股票市場上融資667億元，發行次級債2184億元。因此，在金融脫媒趨勢下，商業銀行可通過同業資金和金融債發行用于替代部分存款來源。同時運用次級債、混合資本債、可轉債等金融工具來補充附屬資本金。但與存款相比，這些負債的利率更加市場化，銀行在安排負債期限結構上的主動權也更高，同時也對全方位的資產負債管理能力提出了更高要求。
（三）金融脫媒將對社會流動性結構產生影響，銀行財務預算模式應盯住社會融資總量指標進一步調整優化
當金融脫媒沒有發生或不太嚴重時，M2余基本上能夠反映出社會流動性的規模，那么據此分析就能夠得出當年新增信貸總規模。進而，銀行通過綜合分析M2增速、GDP增速以及其在信貸市場中的業務占比就大致能夠確定本年度的財務預算目標。然而，當金融脫媒程度較高時，就會對社會流動性結構產生較大影響，其原因在于：由于信貸在社會融資總量中的占比持續下降，存款和M2也會持續下降。那么其他形式的流動性比例就會相應的提高。因此。在金融脫媒深化的趨勢下，M2增長目標的重要性將逐步下降，而社會融資總量目標的重要性則會相對上升，這也是央行宏觀調控逐步轉向社會融資總量目標的主要原因之一。所以。銀行應對傳統盯住N2增速的財務預算模式進行調整優化，轉而盯住社會融資總量指標制定各項財務預算指標。如此。才能更全面的反映銀行在金融脫媒背景下面臨的業務增長空間。并根據各個子金融市場如債券市場、股票市場、保險市場、信托市場等的增長空間，合理的進行多元化業務布局。
（四）理財業務將成為銀行穩定存款基礎的重要手段，但其業務模式也面臨較大挑戰
現階段，由于我國多層次資本市場、貨幣市場的建設相對較為滯后，尤其是在股票市場低迷、房地產市場調控持續加強的情況下，居民金融資產可投資渠道較少。因此在銀行負債方脫媒趨勢下，居民儲蓄存款流向收益率更高的理財產品的趨勢將持續下去。理財業務是貫通存款市場、債券市場、同業市場、貸款市場、PE市場等多個金融市場的橋梁，它既能滿足居民金融資產配置多樣化的需求，也能在相當程度上使銀行鎖定客戶的存款。保持存款業務的平穩增長。同時，理財業務也是銀行應對利率市場化改革的重要實驗領域，監管部門將會注重引導規范而不會禁止，因此理財業務將面臨較大的增長空間。然而，隨著監管政策逐步放松、券商、信托公司等其他非銀行金融機構都加大了對理財業務的投入。市場競爭空前激烈。目前。銀行理財產品募集金的60%左右投向資金市場，在銀行渠道優勢明顯的情況下，理財產品的資金來源、資金流向、期限分布仍為銀行所掌控，所以各家銀行主要在資金實力和交易能力方面進行比拼。差異化相對較小。未來隨著金融市場化改革的深入推進和金融同業競爭更趨激烈，現在的銀行理財業務模式將面臨挑戰。商業銀行必須充分發揮在客戶、渠道、交易能力、風險定價能力方面的綜合優勢，通過強化投研能力和產品創新能力，來建立差異化、高附加值的業務模式，才能實現可持續發展。
（五）加強與第三方支付企業合作。大力發展移動金融業務將成為銀行應對技術脫媒的重要舉措
前述分析顯示，現階段銀行面臨的技術脫媒程度還較低，但未來在政策的規范和支持下。隨著移動互聯網技術的快速發展，技術脫媒程度將逐步擴大。根據易觀國際的數據，截至2012年三季度末，在互聯網第三方支付市場中，支付寶、財付通、銀聯網上支付分別以46.9%、20.4%和11.5%占據市場前三甲，這三家企業合計占到78.8%的市場份，已經成為銀行無法忽視的市場競爭力量。艾瑞咨詢2008年的一項調研報告指出，在使用網上銀行完成支付繳費的用戶中，有54.8%是通過第三方支付平臺接入的，超過了直接登錄網銀進行在線支付的用戶。在銀行日益重視個人用戶及網上銀行建設的雙重作用下，第三方支付的用戶導入對銀行的重要性極其明顯。因此，為應對技術脫媒帶來的挑戰，不少銀行紛紛加強與第三方支付企業的合作。如光大銀行與支付寶之間的業務合作收效良好，其公共事業繳費99%的增長都是來自支付寶客戶：中國銀行通過與環迅支付在聯合市場營銷方面加強合作，為其網銀用戶提供專屬的優質產品、優惠價格和完美的支付體驗。此外，大力發展移動金融業務也成為銀行應對技術脫媒，尋求新增長點的另一重大戰略舉措。如浦發銀行、興業銀行分別與中國移動、中國聯通通過加強戰略合作，共同進軍移動支付、手機銀行等業務領域：招商銀行則通過與手機生產廠商及運營商合作的雙管齊下戰略，深入推進移動支付業務發展。商業銀行只有順應行業和技術發展趨勢，不斷探索與第三方支付企業建立合作共贏的業務模式。打造移動金融業務模式的核心競爭力，才能有效應對技術脫媒帶來的沖擊。
參考文獻：
[1]銀監會：《銀監會年報》（歷年）。
[2]銀監會：《中國銀行業運行報告》（2012年第二季度）。
關鍵詞：房地產 融資市場
，我國的房地產業已經毫無疑問地成為國民的支柱產業，然而，與房地產業的重要地位和發展速度極不相稱的是，房地產融資市場的發展卻步履蹣跚。作為典型的資本密集型產業，房地產業對金融市場具有天然的高度依賴，而發展滯后的房地產融資市場必然會危及房地產業的健康發展。當前，如何加快房地產融資市場的發展已成為整個房地產業所面臨的最緊迫課題。
近年來，隨著國家對房地產業逐步實施了一系列的宏觀調控政策，特別是日趨嚴格的土地和金融信貸政策使房地產業遭遇了前所未有的資金困境。為了因應融資困局，房地產業開始探求多元化的融資渠道，諸如信托、基金、上市以及私募融資等形式開始頻繁地出現在公眾視線當中，而房地產融資也成為業內最受關注的議題，房地產金融創新的探討與實踐嘗試將成為今后一個時期房地產業的主旋律。
一、房地產融資市場格局的形成背景
當前房地產融資市場格局的形成有著其深刻的政府政策背景和產業發展背景。認清融資市場格局的形成背景有助于我們更好地認識地產融資市場的游戲規則，理解其存在的合理性并及時地把握地產融資市場的發展趨勢。
（一）政府政策背景
政府政策背景主要包含兩方面內容：一是配合宏觀調控，政府在房地產領域實施了比較嚴格的土地和信貸緊縮政策；二是出于防范金融風險的考慮，金融監管當局對商業銀行的房地產信貸業務做出了進一步的限制，諸如停止流動資金貸款、提高資本金比例、嚴格貸款審批等。
1、宏觀調控政策仍將持續
從宏觀經濟形勢來看，近年來我國的GDP一直保持高速增長狀態，但是在經濟高速發展的同時出現了嚴重的結構性失衡，突出表現就是固定資產投資增長過快，尤其是房地產投資。2003年房地產貸款突破1萬億大關，同比增長29.7%，占同期固定資產投資總量的23.7%。固定資產投資增長過快對國民經濟的正常運行造成了極大的負面，出現了諸如信貸規模極劇膨脹，原材料、能源等生產資料的價格上漲過快，產業結構失衡等方面的經濟。為了抑制這種不正常的固定資產投資增長，政府有計劃地出臺了相應的緊縮調控政策。
具體到房地產業而言，政府將繼續執行嚴格的土地與信貸政策，從土地和資金兩個方面對房地產業的發展進行調控，尤其是接連出臺的信貸緊縮政策更是有力地限制了銀行系統對房地產業的資金支持。一方面是土地價格的不斷高漲，另一方面是銀行系統的資金閥門被逐步擰緊，面對調控的雙重夾擊，原有單一的房地產融資市場格局受到嚴重沖擊，供血不足的房地產業被迫尋求多元化的融資渠道。
根據經濟周期理論與慣性理論，宏觀經濟運行特別是固定資產投資增速不可能迅速被降低。因此，我們有理由認為，政府的緊縮政策將在一段時間內（3－5年）持續下去，而打造多元化的融資渠道也將成為房地產融資市場的核心任務。
2、緊縮信貸意在化解金融風險
除了配合宏觀調控政策而實施緊縮金融政策之外，緊縮金融政策的另一個重要意義就在于防范房地產金融風險。根據央行的《房地產業發展和金融的支持》（央行研究局，2004）以及《2004中國房地產金融報告》（央行房地產金融分析小組，2005）這兩份研究報告，目前我國房地產金融存在以下幾個方面的重大風險：
第一，土地購置與房地產開發資金過分依賴銀行信貸，超過60%的開發資金是直接或者間接來自于銀行系統，房地產投資的信用風險與市場風險集中于商業銀行。一方面，較低的融資成本與貸款門檻容易誘發企業利用銀行信貸杠桿來進行高負債經營，這在增加企業財務風險的同時也加劇了貸款企業的違約風險；另一方面，部分地區由于市場過熱而存在較高的市場投資風險，一旦泡沫破裂房地產價格下跌，作為抵押物的房地產將會大幅度貶值。
第二，金融體系不健全，金融機構經營不規范、管理不嚴格，金融機構之間缺乏合作，特別是信息共享程度很低。這突出表現在：貸款審查不嚴格、抵押物管理不規范、利用“假按揭”騙貸等等。與房地產業市場化形成鮮明對比的是我國金融業的壟斷與落后，由于缺乏與市場經濟相符合的經營機制、監管機制與激勵機制，因而造成銀行系統存在許多經營漏洞，這是導致近年來金融機構在房地產業務方面頻繁出現大案要案的根本原因。
第三，由于土地儲備制度不完善，再加上銀行監管不到位、缺乏有效的擔保措施等問題，向政府土地儲備中心發放的土地儲備貸款也面臨著較大的市場風險與信用風險。
通常情況下，上述這些潛在的風險可以通過業務創新、強化管理以及改進經營機制等更加積極的方式來進行化解，但由于近年來房地產金融業務發展過猛，金融資產規模與風險同步迅速累積，因此在這種情況下，金融監管當局便借助宏觀緊縮調控的時機對房地產業實行了更為嚴格的緊縮信貸政策。
結合國內金融市場改革的發展進程以及國際上房地產業通常的資本構成狀況，我們認為這種嚴格的銀行信貸政策在商業銀行系統完成市場化改革之前很難有所松動，但是監管當局在限制銀行資金進入房地產業的同時也將有意識地積極推動建設其他的融資渠道，特別是信托以及房地產產業基金。
（二）產業發展背景
產業發展背景主要包含兩方面內容：一是由市場競爭引發的行業集中度提高，房地產企業在大規模擴張的同時對房地產融資市場提出了更高的要求；二是房地產行業運作模式的轉變，使得房地產運營重心向金融運作傾斜。
1、市場競爭引發行業集中度提高
由于存在規模經濟效應，房地產業隨著市場競爭的加劇，在馬太效應的作用下，必然導致行業集中度越來越高。與此同時，房地產暴利也將終結，素質低、實力差和經營不規范的企業將被淘汰出局。據權威部門預計，今后5至10年，現有近3萬家房地產公司將有90%以上在競爭中消亡，取而代之的是逐步形成一批年銷售規模過百億元的跨區域經營的特大型房地產集團，事實上，這種全國性的地產大鱷早已浮出水面。行業集中度的提高使得融資主體對于地產融資市場提出了新的更高要求，因而其影響意義非常深遠。
伴隨著行業集中度的提高，企業資產規模的迅速膨脹，一方面房地產企業迫切需要金融機構能夠提供數額龐大的、穩定的、低成本的融資服務，而傳統上以商業銀行為主渠道的單一地產融資體系根本無法滿足企業擴張的需要，這就迫使房地產企業必須打造自己的金融平臺，包括發行信托計劃、收購上市公司、參股金融機構、發起設立地產基金以及海外上市等等；另一方面，房地產企業又要在擴張的同時竭力規避融資風險，保持財務穩健，實現企業持續、快速、健康發展，這就要求企業必須對其資本結構進行合理調整，通過諸如降低資產負債率，擴大股權融資比例等，保持穩健而靈活的資本結構。
2、房地產行業運作模式的轉變
隨著房地產行業專業化分工的日益深化，傳統的“開發商主導”運作模式正在逐步向“投資商＋發展商＋建筑商”三位一體的運作模式轉變。在該運作模式下，投資商為項目提供資金但不參與具體項目的管理；發展商除了組織實施投資之外，還要負責項目的選擇、評估、協調以及項目建成之后的運營管理；建筑商負責項目的規劃與施工建造。如果不考慮資產證券化以及定向投資等其他因素，單從運作模式上看，這種三位一體的運作模式已經具備了不動產投資基金管理運作的基本雛形。
行業運作模式的轉變可以說是房地產企業在行業競爭過程中走向分化的一個必然結果。隨著行業競爭的加劇，房地產金融職能將得到不斷強化，房地產業的運營重心逐步由地產項目運營向金融運作傾斜，房地產業的運作在很大程度上將會是一種金融運作。從發展趨勢來看，那些善于借助多種融資渠道、諳熟金融市場運作并具有深厚的行業運作背景的開發商將有望轉型為房地產投資商或者不動產投資基金管理人，與此相對應的是投資商和不動產投資基金也將成為主導中國房地產市場的兩種主流業態，房地產行業的競爭最終將集中體現在投資管理能力與金融運作技巧方面的競爭。
綜上所述，無論是市場競爭引發的行業集中度提高還是行業運作模式的轉變，都深刻地影響著房地產企業的融資需求，而融資主體需求的轉變則是推動房地產融資市場再造的決定性力量。未來房地產金融市場必將呈現出融資渠道多樣化與資金性質多元化的局面，而走產融結合的道路將是未來房地產金融市場最顯著的發展趨勢。二、當前房地產融資市場的主要特征
監管當局不斷出臺的緊縮政策削弱了對銀行信貸的依賴，在客觀上帶動了信托、地產基金等金融創新工具的；而產業自身升級與分化則決定了未來房地產融資市場的嶄新格局。在這些復雜因素的綜合下，當前房地產融資市場呈現出以下主要特征：一是以銀行信貸為主導的單一融資格局；二是其他融資渠道雖然總量不大，但是卻代表了房地產融資市場的發展方向；三是房地產融資市場體系不健全。
（一）以銀行信貸為主導的單一融資格局
2004年我國房地產開發資金總額為17168.77億元，同比增長29.9%，相應地，房地產融資總規模也在逐年攀升。房地產開發資金主要來源于銀行信貸、自籌資金、定金及預售款和其他資金②。受宏觀調控政策的影響，銀行信貸增長幅度一路下滑，2004年銀行信貸只占開發資金總量的18.4%，自籌資金與定金及預售款增幅較快，分別占資金總量的30.3%和42%。由于預售款中大部分是銀行對購房者發放的個人住房貸款，因此總體上看至少有60%以上的資金是來自銀行系統，融資渠道過分依賴商業銀行。
由于融資渠道單一，所以在銀行信貸被收緊之后，沒有相應的融資渠道能夠進行有效的資金彌補，因而造成房地產企業的嚴重貧血。這種現象并不意味著房地產市場資金匱乏，而是缺乏資金注入房地產業的高效渠道。
（二）多元化的融資渠道日趨活躍
其他資金來源盡管占開發資金總量的比例不到10%，但是它們對房地產融資市場的意義卻是不容小覷。
盡管仍存在障礙，但是業內對于房地產產業基金的重要地位和作用還是有著難得的高度共識，而市場中已成功發起設立的幾家準地產基金正在積極地進行探索式房地產產業基金道路的有益嘗試。可以預見，隨著《產業基金法》的出臺，產業基金合法地位的確立，產業基金模式必將成為房地產融資市場的中流砥柱。
資金信托計劃是近年來最活躍的地產融資工具，雖然其融資額在整個房地產融資總量中僅約占1%，但是它所表現出來的創造性、靈活性與適應能力卻讓我們嘆為觀止。為了改善房地產融資市場的疲弱局面，2004年10月銀監會公布了《信托投資公司房地產信托業務管理暫行辦法（征求意見稿）》，該暫行辦法將對符合規定條件的房地產信托業務放寬限制，這將有可能把資金信托計劃變為真正意義上的房地產信托。
此外，上市也是近年來業界非常關注的一個融資話題。上市融資雖然門檻較高，而且上市后要接受較嚴格的監管，但是從規范經營管理，實現企業長遠發展戰略規劃的角度看，走上市的道路是一個必然的選擇。由于現階段我國股票市場正處于變革的攻堅期，國內企業通過證券市場直接融資的難度較大而且不穩定因素較多，因而紛紛尋求海外上市融資。
（三）房地產融資市場體系不健全
盡管房地產融資渠道呈現多元化的發展趨勢，但是這些渠道所提供的產品卻難以滿足市場需要。例如，單個資金信托計劃不得超過200份信托合同的限制，而且需要提供齊全的項目手續文件。房地產項目的銀行信貸審核就更為嚴格、貸款條件也更為苛刻。由于市場存在嚴重的資金供求失衡，從而直接導致了房地產融資成本的高企，相當多的企業因資金鏈斷裂而被迫出讓項目，有的企業鋌而走險借助地下金融或者進行資金“尋租”。這些不正常現象反映了由于房地產融資市場體系的不健全所導致的諸如金融創新不足、監管限制過多、政策引導不利等諸多。監管當局在強調防范房地產金融風險的同時，卻忽略了構建一個適合國情的、符合發展需要的、健全的房地產金融市場體系。
三、 房地產融資市場的發展趨勢
通過深入細致的市場，并諸多房地產行業數據指標，我們認為就整體而言，房地產業的發展是合乎邏輯的，是符合市場的。同時，鑒于房地產業在國民經濟中所處的重要戰略地位，政府不可能對其進行打壓或者對房地產業的生存困境不予理睬，肯定會考慮在銀行信貸緊縮環境下房地產業的融資出路問題。從短期來看，由于政府對房地產市場調控的成效并不理想，有可能繼續出臺不利于房地產業發展的土地與金融政策，諸如增加經濟適用房供給來平抑房價，提高首付比例限制投資性購房等等；但是從中長期來看，政府必然會適時地放松相關的調控政策以支持房地產業的發展，房地產業仍然是極具活力與投資價值的行業，而房地產融資市場的發展前景也將非常樂觀。
根據前文的研究，我們預計房地產融資市場將呈現以下重大的發展趨勢：
（一）融資市場格局多元化
以銀行信貸為主導的單一融資格局將會逐步被多元化的融資格局所替代。隨著房地產行業的不斷發展以及融資政策的逐步放松，除銀行信貸之外的各種融資渠道的發展空間將被進一步打開，預計房地產信托業務管理辦法也會在近期有所突破，而直接融資環境的改善將很快提上議事日程。屆時，我們會看到融資市場將出現產業投資基金、銀行信貸以及房地產信托三足鼎立之勢。
（二）房地產融資體系逐步健全
房地產融資體系的健全包含兩個方面：一是圍繞房地產融資而構建的具有不同市場功能的金融機構體系，二是構建提高房地產金融資產流動性的市場體系。就金融機構體系而言，除了原有的商業銀行、信托公司以及保險公司之外，還將出現專業化的房地產投資基金、抵押資產管理公司、互助儲蓄銀行以及儲蓄貸款協會等金融機構。就構建市場體系而言，關鍵是要建立房地產金融資產的流通市場體系。通過借助資產證券化、指數化、基金化等金融手段，房地產金融資產才能順利地實現流通和交易，流通市場把本來集中于房地產信貸機構的市場風險和信用風險有效地分散到整個金融市場中。
（三）資產證券化積極推進
資產證券化是構建房地產金融資產流通市場的前提條件，巨額的房地產資產經過證券化之后就可以實現分割交易，極大地改善了資產流動性。由于住房抵押貸款信用風險相對較小，資產質量較高，因而證券化的住房抵押貸款將成為流通市場的主流品種。房地產抵押貸款的證券化過程應由抵押債權者、政府擔保機構、債券發行人、投資者以及中介機構共同參與完成。
（四）金融產品創新層出不窮
房地產市場中不斷變化的投融資需求是金融創新的原動力，隨著房地產業的不斷發展，未來房地產融資市場中的金融創新主要體現在以下兩個方面：一是如何滿足企業日益多樣化的融資需求，例如目前市場中資金信托計劃的花樣就層出不窮，資金的性質可以是債權或股權，資金的期限可以是單期或多期滾動，資金的投向可以是定向或非定向；二是如何幫助企業規避融資風險，通常融資主體都會面臨利率風險、期限配比風險③，有時還會面臨一定程度的匯率風險。金融產品創新在客觀上降低了房地產企業的融資成本，提高了融資市場的效率，有助于融資市場體系的進一步完善。
綜上所述，房地產融資市場的健康發展是決定房地產業興衰成敗的關鍵。隨著房地產業的不斷深化發展及其融資環境的逐步改善，我們相信中國的房地產融資市場必將步入快速、健康、持續的發展階段。：
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3.張紅，《房地產學講義》，清華大學出版社，2004.9
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【關鍵詞】汽車金融 資產證券化 運行模式
一、汽車金融的發展現狀以及信貸資產證券化的優勢
據統計，截至2004年，金融機構全部消費貸款余額為17952億元，占金融機構各項貸款余額的10.6%，其中，汽車消費貸款余額為1833億元，占金融機構全部消費貸款余額的10.2%。2009年，國內汽車的銷量呈現全面上漲的狀況，汽車貸款業務也一躍成為各銀行的第二大零售業務。
在我國，目前汽車信貸有三種方式：信用卡分期（商業銀行提供）、個人銀行貸款、汽車金融公司貸款。但是汽車金融公司貸款具有其他兩種所無法比擬的優勢：（1）費用居中。汽車金融公司的利率一般在4.99%～11.38%，介于信用卡（3%～5%）與個人銀行貸款（此前基準利率的1.1～1.2倍，5年期以下在6.33%左右）之間，同時汽車金融公司經常采用經銷商貼息的方式降低貸款利率，甚至推出零利率等優惠政策。（2）審批時間最短。其審批流程是最簡單的，最快當天就可以提車，但是用信用卡的話需要3個工作日來辦理審批手續，銀行貸款則往往需要一周時間。（3）其他優惠政策。除了上述優點，還可在經銷商的協助下用貸款車輛換購新車，且還款靈活。
目前汽車信貸資產證券化的發展不是很完善，但是筆者認為汽車金融中實行信貸資產證券化將是大勢所趨。理由如下：
（1）風險隔離。在資產證券化的過程中，由金融資產池中產生的現金流來支付債權本金和利息，這樣的話，即使金融資產證券化的發起公司最終破產了也不會影響到資產抵押證券的投資者。因為，資產抵押證券允許公司以較低的利率借錢，但是必須以較高的信用評級發行債券，這也進一步降低了融資的風險。（2）優化銀行資金配置。由于資金證券化是使用未來現金收入流，這樣能大幅度減少信息成本、交易成本，增強資產流動性的同時也就提高了銀行總體盈利水平及優化銀行的資源配置，增進銀行資產安全。
二、汽車金融資產證券化運作模式
我國汽車金融資產證券化的運作流程如圖1所示，其中包括了全部參與主體以及它們的運作關系。
主要有以下環節：一是發起人銀行進行資產重組，接著汽車金融公司會將資產真實出售給SPV。二是SPV的構建，這是資產證券化最重要的一環，也是決定資產證券化是否成功的關鍵，因為證券化資產設定，信用增級，信用評級以及尋找承銷商等資產證券化的關鍵行動都是SPV直接發起的。三是投資信托公司（SPV）進行信用增級，SPV申請評級公司進行信用評級。信用增級可以采用內部信用增級與外部信用增級手段，根據我國目前的市場環境，內部增級可以采用優先/次級證券、現金儲備賬戶或者保留發起人的追索權的增級方式；外部增級方式有政府機構提供擔保、由經銷商與大型汽車集團聯合擔保以及專業的外資抵押擔保公司提供ABS擔保。四是SPV向中國人民銀行證券發行與銷售。證券可采用協議承銷和招標承銷的方式，可在全國銀行間的債權市場發行、交易。五是專門的金融機構進行現金流管理，償付收益等。
三、汽車金融資產證券化存在的問題
（一） 個人信用評估體系的缺失
在目前的汽車消費信貸業務中，我國仍然沒有一個權威性強、信息充分準確的汽車消費者信用評估體系，在對申請者提供信貸時審查的指標一般僅是借款人的收入、職業、住房、個人品行等，而且其真實性未經嚴格的考察，導致無從評估該項業務的風險，有時候違約后甚至找不到借款人本人和抵押汽車。據統計，我國汽車貸款違約率高達30%，個別地區甚至超過了50%。對比之下，美國等西方運轉良好的市場上，其壞賬率僅有3%左右。在現代市場經濟條件下，有必要建立一個完整的個人信用評估體系，擁有良好個人條件的客戶不僅能享受更優惠的交易條件，而且在辦理信貸業務時有效簡化手續，長久來看反而能降低信息的手機成本。
（二）證券市場規模較小
截止08年，我國汽車消費信貸余額為 1583億元，而當年汽車銷量938.05萬輛。現階段主要采用靜態利差法對汽車金融資產支持證券進行定價，但隨著汽車信貸的發展，中長期汽車信貸、浮動利率汽車信貸等必然出現，期權調整利差法等現代定價工具將會越來越多的引入。但目前我國對汽車金融的管制比較多，牽制了汽車金融行業信貸證券化的發展。我國規定，汽車金融公司發放汽車貸款利率只能在基準利率的基礎上浮動10%～30%，提高了汽車金融公司的風險。同時，我國的汽車金融公司只能從事單一的汽車貸款業務以及轉售、出售汽車貸款應收款業務，不能從事汽車租賃等營利性較高的中間業務，而且還不能成立子公司。
（三）保險公司的角色還很弱化
國外市場上，保險公司的角色很多，不僅包含汽車的商業財產保險、汽車折舊加速險種，還可以為承銷進行再保險，提高資產評級，為證券化的成功堅定基礎。而在我國，目前由于監管的要求，對保險資金投資范圍有嚴格的限制。實踐中，保險公司只承擔為貸款擔保，商業銀行在發放汽車信貸時一般不對消費者的信用狀況進行調查，只是聯合保險公司制定一套保險方案。這導致我國車貸履約保證保險賠率非常高。
（四）汽車金融的相關法律不健全
盡管近年來，我國加快構建信貸資產證券化的法律框架，迅速出臺了一系列法律法規，使之具備了基本的可操作性。而且，現有的法律規定對消費者的保護不足。例如，法律法規中沒有規范汽車信貸中抵押登記和產權證制度的條款，消費者在申請信貸證券的時候，一般都是以不動產房屋作為抵押，其價值需要由專門的評估機構來評估，所花費用均是由消費者個人承擔，這給消費者增加率負擔。另一方面，由于未實施汽車產權證書，可能造成汽車重復抵押、轉讓，給銀行帶來較大的風險。汽車信貸大規模證券化需要處理的問題很復雜，因為其交易環節多、參與方多，所以還需要出臺法律政策來規范征稅環節以及對稅收收入進行定性。
四、完善我國汽車金融資產證券化的建議
（一）健全相關法律環境、經濟環境
2004年以來，我國先后頒布了《信貸資產證券化試點管理辦法》和《全國銀行間債券市場金融債券發行管理辦法》等，暫時可以以《試點管理辦法》為基礎，以建行、國開行兩個試點運轉起來，對SPV的法律地位以及與證券化相關的會計、稅務、披露等制度作出更加明確的規定，使信貸證券化有法可依、有章可循。
（二）提高信用評級的科學性
我國要趕緊建立信用評級體系，建設全國性的信用擔保和評級機構。嚴格限制評級人員的資格，要求評級人員評估的獨立性以及評級機構的獨立性，使之不受外界因素的影響，直接按照市場規則開展業務。但是，信用評級機構又不能不關注汽車貸款的年利率、違約率、車輛保險情況、發起人的授信標準和流程還有各種催收政策等。評級后，還需要對評估對象進行跟蹤監督，及時作出評級調整，這樣才能確保評級結果公正、有效。
（三）拓寬汽車消費市場
政府應逐步放松對汽車金融公司的限制，制定更寬松的汽車消費政策，鼓勵汽車金融的信貸資產證券化發展。同時，科研機構可以和企業、政府相互協作，研發出高科技節能型汽車、汽車零件，政府在此基礎上給予更多的推廣優惠。
（四）加快證券市場的建設
資產證券化的大規模發展可以降低發行成本、減小集中性風險。因此，需要加快信托公司、投資銀行、證券公司等金融市場中介服務類機構發展，同時，與證券化產業緊密相連的保險業、基金業高速發展也能有效推動資產證券化市場的前進。在這方面，可以考慮加強國際合作，以外國的人才增強我國該行業的發展活力，以外國的經驗指導我國的發展方向，以外國的資金給我國注入新的動力。
參考文獻
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關鍵詞：不良資產；債轉股；政策性
眾所周知，商業銀行壞帳是每一個國家中都存在的經濟現象，不良資產市場是資本市場的重要組成部分，而一般由政府機構出資并成立金融資產管理公司是減少金融風險的一項有效措施。成立的機構用來接受面臨壞賬困擾的銀行不良資產，為它們提供資金，以使這些銀行可以繼續運作，保護了銀行存款人的利益，維護一國的經濟穩定。我國金融資產管理公司在管理和處置收購來的國有銀行不良貸款資產時,可以通過追償債務、資產租賃、轉讓、置換、打包出售和拍賣，還有債轉股和不良資產證券化等方式。我國不良資產的處置在借鑒國外經驗的同時又有自身特點，通過債轉股方式不同角度的考察有助于我們解讀我國不良資產管理公司的政策性，對于理解我國金融市場改革的方向有重要意義。
一、不良資產債轉股的政策性分析
債轉股方式是資產管理公司處置中的主要方式之一，即把國有商業銀行持有企業的暫時難以收回的貸款或不良債權轉為金融資產管理公司對企業的階段性持股股權。實行債轉股的對象是銀行債務負擔重，但仍有市場前景和潛力的國有企業。采用債轉股的方式處置國有不良資產的政策性問題，我們可以從以下角度觀察：
（一）債轉股后財務報表的“雙贏”
首先，從國有企業的角度上講，金融資產管理公司在參與國有商業銀行的不良資產處置過程中要實現最大限度減少損失、保全資產的目標，提高不良資產的處置率和現金回收率，那么資產管理公司必然就要加大債務企業的追償、訴訟力度，很有可能使債務累累的企業停產或進行破產清算，對那些業務前景比較好，有希望通過股改和重組的方式能夠救活的企業是一種打擊，也會對國有資產造成更大的流失。
其次，從國有銀行的角度上講，要降低他們的經營風險就應該把最差一部分貸款剝離過來,而這恰恰是資產管理公司最難處置的資產，這部分一般是國有企業的無抵押的信用貸款，而且受地方行政干擾多年，已經達到資產回收率幾乎為零的地步，如果金融資產管理公司要將這部分資產按賬面價值收購然后實施債轉股，這無疑是將國有資產的損失從商業銀行的會計賬本上轉移到金融資產管理公司的帳上，實際上又是新債權替換舊債權的辦法，即銀行持有企業的債權轉變為國有銀行和央行持有資產管理公司的債權。
最后，從現行的會計準則角度上講，在不以自身的利潤最大化為經營目的的同時，金融資產管理公司的介入使原來的銀企債權債務關系轉化為金融資產管理公司對企業的持股關系,還本付息轉為股權轉讓或按股分紅的關系，瞬間實現債權的消滅和股權的產生，即銀行和企業的會計報表的“雙贏”局面。通過表1我們可以看到實施債轉股的最大收益者是國有商業銀行和國有企業，通過這種方式不但可以減輕國有商業銀行的不良資產風險，還可以提高企業資本結構的質量，減輕還款負擔，但同時金融資產管理公司又形成對國有銀行和央行的負債，即資產管理公司和國有銀行的“新債替舊債”。這種通過一種金融主體（AMC）的介入，迅速改善國有商業銀行和企業的財務報表的做法是“政策性”的直接體現。
（二）債轉股后資金流的變化
債轉股方式是一種極其“微妙”的會計處理方式，從時點的角度上看，的確使銀行的損益表明顯改善，至少按賬面價值收購這一項就可以把當期報表作的很有業績；此外，國有企業也停止了還本付息，瞬間有一個債務纏身、奄奄一息的企業變成了國家以另一種政策性方式慷慨注資的企業，這種轉變是瞬間的，而從時段的角度出發，除了國有企業減少了應付利息外，企業的經營狀況短期扭虧為贏是不可能完成的任務，這種不良資產處理方式在損失上都有國家承擔，其實現載體就是四大金融資產管理公司，那么四大金融資產管理公司成立的真正用意何在？我們再通過整個運作過程的現金流觀察就能發現整個不良資產處置的核心是誰？
通過了解（圖2）的整個債轉股的現金流運作情況，我們就不難發現其實整個資金運作的重點其實在四大國有商業銀行上，金融資產管理公司在一定程度上是被“借殼”后，間接用來向四大商業銀行注資，資產管理公司首先拿到財政部核撥的自由資金，然后拿到劃轉央行發放給國有獨資商業銀行的再貸款，然后再向商業銀行發行金融債券取得支付按賬面價值收購的不良資產款項。最后，實現四大商業銀行的“解套”和以嶄新的面孔上市融資、改善資本結構的目的，完成四大國有銀行的改革。也就是說四大國有商業銀行才是整個不良資產運作的核心問題。雖然金融資產管理公司以主要身份參與了債轉股的全過程，但是資金流的最終指向都匯聚于國有商業銀行，這種“借殼”充實國有商業銀行的資本的做法是“政策性”的間接體現。
（三）處置不良資產的機構數量
從不良資產處置機構的數量上講，我國不按照國際的慣例成立一家資產管理公司，而是成立信達、東方、長城和華融四家資產管理公司。首先，加入WTO后，中國的資本市場要對外開放，不良資產市場是資本市場的組成部分，國外競爭者的加入使我們不得不警惕起來，在筆者看來，設立四家金融資產管理公司并非是在不良資產處理初期剝離、處置國有銀行不良資產時形成競爭機制來最大限度的保全國有資產，而是用最短的時間來處置國有資產，甩掉四大國有商業銀行的包袱，完成上市融資后的股東權益最大化，盡快使國有四大商業銀行壯大起來，當然，這種做法會存在國有資產流失的社會成本，但相對于我國四大國有商業銀行的迅速改善資本充足率和不斷完善經營體制后的競爭實力的增強來講，這種政策性是很及時和很有必要的。其次，在未來市場化的運營過程中，寡頭競爭要比壟斷競爭更符合市場化的運作規范，不僅是競爭帶來的資產處置效率的提高還不會讓國民福利過分的“縮水”。
二、結束語
通過以上對不良資產債轉股運作過程中的財務、資金流和機構數量的分析，我們可以看到四大金融資產管理公司在處理不良資產中的政策性內涵，雖然在處置不良資產的過程中不可避免的存在國有資產的流失現象，但是金融資產管理公司在整個中國金融改革的歷史進程中有著特殊的意義和貢獻，四大資產管理公司處置過程中不管以何種身份參與到改革商業銀行的過程中，其都是完成四大國有商業銀行的資本再造和提升競爭力的最為規范和快捷的方式。
2007年1月19日，第三次全國金融工作會議關于國有銀行改革的后續安排，會議說明了中國的金融資源配置模式將向更為徹底的市場化方向演進，我國的國有商業銀行應該盡早的從政策性的溫床上蘇醒，不斷在資本市場上學習國內外先進的管理經驗，不斷進行市場化探索，只有這樣才能夠使我國金融產業和資本市場逐漸發達，在未來金融全球化的競爭中立于不敗之地。
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當年的主報告通過剖析中國20多年金融改革的核心目標和歷史演進路徑，并從金融體系形成的外部影響因素、金融功能的內生演變和金融體系的微觀結構變遷等多個方面進行論證，指明中國金融體系演進的長遠戰略目標，即構造一個市場主導型的金融體系，以最大限度地分散風險，保持金融體系足夠的流動性，實現經濟增長的財富效應，促進存量資源的優化配置。
對于中國金融改革來說，我們一直面臨著一個戰略性的選擇：未來的中國，應該而且可能選擇一個什么樣的金融體系?我們為什么必須選擇這樣的金融體系?金融改革的這種戰略目標選擇與資本市場的發展具有何種內在的邏輯聯系?對這類問題進行縝密的論證和科學的回答，對中國金融改革是至關重要的。用歷史和發展的眼光來看，構建市場主導型金融體系應是中國金融體系的戰略選擇。
為此，我們以剖析過去20多年中國金融改革所追求的核心目標和所依賴的路徑為基礎，從金融體系形成的外部影響因素、金融功能的內在演變規律和金融體系的市場微觀結構等方面，全面闡釋中國為什么從戰略的角度必須選擇市場主導型金融體系。
歷史創造條件
1983年以來，中國金融改革中透視出機構多元化和金融活動市場化的兩大基本趨勢，為市場主導型金融體系的形成創造了必要條件。
中國金融改革初期(1983年－1990年)，中國金融改革的重點是發展多元化的銀行和非銀行金融機構。這一時期，四大國有銀行已經形成，股份制商業銀行和區域性商業銀行開始出現，信托投資公司和城市信用合作機構發展迅猛，其他金融機構如保險公司，金融租賃公司以及財務公司也在開始商業化運作。與此同時，金融市場特別是資本市場沒有形成。這一時期多元化金融機構的運作，缺乏一個有效的市場平臺，基本上還是在傳統框架內運行。
1990年以后，中國金融改革一方面繼續沿著金融機構的多元化方向推進，即包括城市信用社(后來重組為城市商業銀行)和各類非銀行金融機構數量的繼續擴張；另一方面也開始啟動了金融體系的市場化改革，即資金配置和金融資產交易開始走向市場，金融市場特別是資本市場開始形成并取得了一定程度的發展。資金配置和金融資產交易的市場化，是金融市場特別是資本市場發展的基本動因，而建立包括資本市場在內的金融市場顯然是中國金融改革的核心內容和關鍵環節。
中國金融市場的形成，是從資本市場特別是股票市場開始的。中國的債券市場嚴格說來，并沒有形成所謂的“市場”。包括拆借市場，票據市場、回購市場和短期國債(國庫券)市場在內的中國貨幣市場，尚未得到有效的發展，其微觀結構缺乏有效的銜接。貨幣市場微觀結構的脫節嚴重影響了甚至扭曲了貨幣市場應有的流動，有時甚至使這種提供短期流動性的功能演變成長期的融資功能。功能錯位，為日后貨幣市場的混亂埋下了伏筆。
在金融市場中，處于核心和主導地位的應該是包括股票市場和債券市場在內的資本市場。在現代經濟活動中，資本市場既有“發動機”的作用，更有“攪拌機”的功能。貨幣市場則起到一種的作用。中國的金融市場特別是資本市場雖然還不規范，但市場化趨勢似乎不可逆轉。
實體經濟要求金融功能升級
就實體經濟與金融制度的關系而言，金融制度是一種供給，而經濟結構本質上是一種需求。金融制度必須與由經濟結構決定的金融需求相適應。在市場經濟運行規則中，是由金融需求決定金融制度或者說金融供給的，而不是相反。當然，恰當的金融制度可以提高社會經濟活動中金融需求的滿足度，從而，提高資源配置效率，促進經濟的發展。
金融制度或者說金融體系演進的核心標志是金融功能的升級。吳曉求教授曾指出，金融功能經歷了簡單的融通資金到創造信用再到轉移風險，孵化財富的升級過程。金融功能的升級推動了金融結構的深刻變革。
實體經濟結構對金融結構的影響主要體現在三個方面：產業結構和產業生命周期差異，經濟主體的風險管理需求及居民收入水平和資產選擇偏好。
隨著產業技術的提升，世界產業結構由后工業化時代向信息化時代快速演進，科學技術向產業的轉移在加快，產業生命周期在縮短。由于金融市場在支持創新性產業成長和為處于產業生命周期初級階段的企業融資具有優勢，從而在歷次產業革命的初期具有優勢，并能夠促進產業結構始終處于動態優化狀態。
產業結構和居民財富形式的演變，使得經濟主體面臨的不確定性在增加，這就產生了更為迫切的風險管理需求，現代金融體系中的金融市場對橫向風險分擔具有優勢，而金融中介則能有效實現跨期風險分散，金融中介在風險分散中直接承擔風險的存量化和沉淀化，而金融市場則可以使風險流量化、分散化，從而有利于提高整個金融體系的穩定。
隨著經濟的發展、居民收入水平的提高，股票市場規模、活躍度、效率的絕對水平都會明顯上升。而相對于銀行和其他金融機構，股票市場的相對活躍度和相對效率也都明顯上升。這就意味著伴隨居民收入水平的提高，一個國家的金融體系會出現明顯的市場化傾向。
顯然，實體經濟的發展，內在地需要金融體系更加市場化。
外部環境：文化與法制的影響
不同的文化對人們的消費傾向、支付習慣，投資偏好和心理狀態等會產生潛移默化的影響，從而形成與母體文化相適應的金融文化。一國的金融文化對金融體系的演進，金融結構的調整和金融市場的發育有直接的影響。例如，在中國的金融文化中，在金融資產和實物資產的選擇中，人們更偏好實物資產；在選擇現金或信用卡進行支付時，人們更喜歡現金；在提前消費還是延遲消費時，人們更多地是通過當期的節儉或儲蓄從而選擇延遲消費：在判斷風險時，人們關注更多的是即期風險，而非未來的不確定性；對收益與風險，人們關注更多的是收益而非風險；如此等等。
這種金融文化其本質是漫漫歷史長河中市場經濟不發達的一種文化積淀，因而，雖然是頑強的，但還是可塑的，可調整的。當然，金融文化的重塑和調整，遠比體制變革的過程艱難而復雜。市場經濟的力量會使這種金融文化悄然地發生變化。中國最近20多年特別是最近10年的金融文化的變化似乎印證了這一點。正是從這個意義上說，就金融體系的結構特征和演進趨勢來說，文化決定論過于絕對而靜止。盡
管如此，我們認為，在中國，市場主導型金融體系的形成過程，可能是艱難而漫長的，
一國法律制度和法律習慣對該國金融體系的結構特征和演進方向也有一定影響，但這種影響，不是不可逆的。因為法的形式不是恒定的，不是不可變動的，相對社會經濟發展而言，法的形式是第二位的。一般認為，中國是一個大陸法國家，成文法是其法律的基本特征。但是隨著中國市場經濟發展和改革開放的深入，中國在立法和司法實踐中，在民商法領域，判例法的法律形式不斷出現，中國法律體系似乎出現了某種混合趨勢。
客觀地講，這種混合趨勢的出現，一方面有利于資本市場的發展從而有助于推動市場主導型金融體系的形成，另一方面中國市場化法制正處于初創階段，而有關金融與市場的法律正在比較多地借鑒英美法的經驗，這使得中國的市場化法律從創建伊始即帶有市場主導型金融法律的特征。盡管中國的銀行仍在金融體系中占有主導地位，而且金融市場仍相對弱小，但從體制和法律上說，中國法律正在為市場主導型金融體系提供充分有效的法律基礎。
微觀主體的演進
市場主導型金融體系是以金融市場(主要是資本市場)為基礎和核心構建的金融體系。這種以市場(主要是資本市場)為核心構建的金融體系與以商業銀行為核心形成的金融體系，在微觀結構上具有根本的差異。這種差異主要表現在功能結構、風險的形成及其處置機制，財富形成過程，投資決策機制，收益與風險的匹配機制等方面。
資本市場
從歷史演進角度看，資本市場經歷了一個從金融體系“”到金融體系“內核”的演進過程，從國民經濟的“晴雨表”到國民經濟的“發動機”的演進過程。
推動資本市場從“”到“內核”的演進，其原動力不在于資本市場所具有的增量融資功能，而在于其所具有的存量資產的交易功能。因為，就增量融資功能來說，銀行體系的作用要遠遠大于資本市場，資本市場在增量融資上沒有任何優勢而言。但是，就存量資產的交易而言，資本市場則具有無可比擬的優勢。經濟活動中資源配置的重心和難點顯然不在增量資源配置，而在于存量資源配置。這就是為什么說資本市場是金融體系的核心的根本原因。
資本市場不僅具有優化存量資源配置的功能，而且還具有使風險流動的功能，銀行體系中風險存在的形式是“累積”或“沉淀”，資本市場風險存在的形式則是“流動”，通過流動機制配置風險，分散風險，從而達到降低風險的目的。資本市場所特有的風險流動性特征客觀上會提高市場主導型金融體系的彈性。而傳統商業銀行具有的“累積風險”、“沉淀風險”的特征，使銀行體系貌似穩定，實則脆弱。因此，發達而健全的資本市場帶給社會的不是風險，而是分散風險的一種機制。
資本市場不僅為社會帶來了一種風險分散機制，而且更為金融體系創造了一種財富成長模式，或者準確地說，為金融資產(w)與經濟增長(q)之間建立了一個市場化的函數關系，即w=f(g)，從而使人們可以自主而公平地享受經濟增長的財富效應。因為這種函數關系是一種杠桿化的函數關系，因而，資本市場的發展的確可以大幅度增加社會金融資產的市場價值，并在一定程度上可以提高經濟增長的福利水平。包括銀行體系在內的其他金融制度，顯然無法形成經濟增長與社會財富(主要表現為金融資產)增加的函數關系，從而難以使人們自主而公平地享受經濟增長的財富效應。
我們認為，存量資源調整，風險流動和分散、經濟增長的財富分享機制是資本市場具有深厚生命力和強大競爭力的三大原動力，也是近幾十年來資本市場蓬勃發展的內在動力。
中國資本市場目前存在很多問題，但最重要的問題是對這個市場基本功能的錯誤認識。時至今日，理論界和實務部門的主流觀點仍然把資本市場定位于增量融資，評價資本市場作用大小的主要標準仍然是市場融資規模的大小。
實踐表明，在股權分置條件下，一個只追求增量融資的市場，是不可能對存量資源進行有效配置的，不可能實現通過分散風險而降低風險的目的，也不可能在經濟增長與財富增長之間形成市場化的函數關系。所以，中國目前的資本市場缺乏發展的原動力，充其量只有出于功利主義的外生動力而已。缺乏發展原動力的市場肯定不會有蓬勃發展的未來。
貨幣市場
如果說資本市場是市場主導型金融體系的核心和心臟的話，那么，貨幣市場和銀行體系一道構成了其血液循環系統，它為整個金融體系和實體經濟提供流動性。從投資者角度看，資本市場承擔資產管理的職能，而貨幣市場則負責流動性管理。發達的資本市場與流暢的貨幣市場的有效銜接和轉換，是市場主導型金融體系有別于銀行主導型金融體系最重要的微觀結構特征。
在中國，貨幣市場主要由拆借市場，票據市場、回購市場和國庫券(以短期國債形式表現)市場等組成。就像我們的資本市場在相當多的時候錯位地承擔了流動性管理職能一樣，我們的貨幣市場在相當多的時候也同樣錯位地承擔了資產管理的職能。資本市場和貨幣市場功能的相互錯位，客觀上擾亂了兩個市場的運行秩序，加大了市場的不穩定性。
從目前的現實看，我國貨幣市場的流動性管理功能明顯不足。究其原因主要有兩個，一是貨幣市場內部各市場之間缺乏有效的連接，貨幣市場各種流動性工具不能流暢地相互轉換，短期的流動性管理演化成長期資產管理，短期融資呈現出長期化、資本化趨勢。二是品種單一，允許進入貨幣市場的交易主體受到嚴格限制，這客觀上使資本市場不得不承擔經濟主體某種流動性管理的職能。
中國貨幣市場滯后發展和內部結構的不銜接，嚴重影響了資本市場的發展，扭曲了市場主導型金融體系的微觀結構。
商業銀行
商業銀行不僅是今天中國金融體系的主體，在未來相當長時間內，可能仍是金融體系中最重要的組成部分。不過，隨著金融市場特別是資本市場的發展，商業銀行賴以生存的基礎和環境將會發生重大的變革。因此，商業銀行必須進行結構性變革，以適應正在發生重大變化的外部環境，否則，可能無法擺脫恐龍的厄運。
在銀行主導型金融體系中，商業銀行居核心的地位，起著絕對主導的作用。這種核心地位和絕對主導作用主要表現在：銀行利率成為金融體系乃至社會經濟活動的基準收益率；居民金融資產的絕大部分表現為銀行儲蓄存款，銀行體系配置的資金規模在金融體系中處在絕對地位，龐大的銀行資產缺乏流動性。然而，隨著金融市場特別是資本市場的發展，銀行利率正在喪失基礎利率的功能，取而代之的是競爭基礎上市場化的基準收益率：居民金融資產結構由相對單
一的儲蓄存款走向多元，來自于資本市場的證券化金融資產的比例呈逐步上升趨勢；企業資金來源多樣性也會越來越明顯。在這樣的趨勢下，商業銀行的傳統業務在金融體系中居核心地位和起主導作用的格局將受到根本性的動搖。商業銀行的結構性變革勢在必行，其變革的重點主要有三個方面。
一是制度變革。其核心是通過股份制改造和資本的證券化，建立一個完整的市場化運行機制、透明的信息披露機制和責權利清晰而平衡的公司治理結構。
二是業務重組和調整。其方向是擴大創新型金融服務業務，發展以高端金融服務為基礎、以資本市場為平臺的資產增值業務，徹底改變目前商業銀行利潤過度依賴傳統業務的局面。
三是建立風險流動和釋放機制。其核心是，在完善傳統業務風險過濾機制基礎上。重點推進資產證券化，以形成風險的流動機制。對商業銀行而言，開展優質信貸資產的證券化，除了能保證商業銀行資產流動性外，最重要的作用在于使未來的不確定性得以流動起來，從而尋找一條市場化的風險釋放機制。資產證券化，與其說是收益的轉移機制，不如說是風險的流動機制。
在市場主導型金融體系中，資本市場是大海，各類金融機構和眾多的投資者都是行駛在這大海之中噸位不同、功能不同的船或艦，在中國，商業銀行就是這大海中的航空母艦。這時的商業銀行也許已經演變成一種具有混合功能的金融中介。在中國，商業銀行從高山，從平原、從沙漠移向浩瀚無際的大海，意味著脫胎換骨式的變革，這種變革將極大地提升中國商業銀行的競爭力，改善中國金融體系的風險結構和彈性。
其它金融中介
在市場主導型金融體系中，金融中介(或金融機構)的作用主要表現在以下4個方面：提供流動性，過濾風險，創造產品并通過市場機制發現價格，以及基于市場的風險組合或資產增值服務。在金融中介組織中，商業銀行無疑主要(但不限于)提供流動(貨幣市場也提供流動性)；而其他的非銀行金融中介則更多地為市場化的金融活動過濾風險，創造產品并基于市場的定價，風險組合或資產增值等金融服務。
市場主導型金融體系中的金融市場特別是資本市場正在成為人們進行投融資活動的基本平臺。在這種條件下，無論是投資還是融資，都存在著不確定性。這種不確定性有的來自于市場本身。有的則來自于市場以外包括制度的，政策的、道德的等人為或非人為因素。如果沒有一種機制對這種來自于市場以外的人為或非人為因素所可能引發的風險進行必要過濾，市場就不可能透明和公平，市場主導型金融體系形成的基礎也就不復存在。
在實踐中，有兩類中介機構具有風險過濾的作用，一是資信評估機構：二是財務信息審計機構，如注冊會計師事務所，資產評估事務所等。前者側重于制度性、資質性風險過濾和最終信用能力審查，后者側重于財務風險，盈利能力的評價和信息真實性審查。
滿足客戶(無論是投資者還是融資者)不斷變化的多樣化金融需求，是金融中介的基本職責和利潤來源，同時也是金融產品不斷創新的動力。基于市場平臺創新的金融產品，具有充分的流動性，其價格不僅包含當期信息，更包含未來的不確定性，價格的波動成為一種自然現象。金融中介在不斷創新金融產品的同時：還要為這種新的金融產品尋找定價機制。在市場主導型金融體系中，投資銀行主要承擔這方面的功能。
