時間：2023-04-10 11:05:06
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇證券投資基金投資報告，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
1. 選題：選擇與調查相關的內容進行調查。
2. 調查報告一般包括以下內容：
調查目的
調查對像
調查內容
調查方式（一般可選擇：問卷式，訪談法，觀察法，資料法等）
調查時間
調查結果
調查體會（可以是對調查結果的分析，也可以是找出結果的原因及應對辦法等。）
3. 調查報告樣稿
下面樣稿是以問卷法進行調查的樣稿，由于所選的調查方式不同，會有相應的變化。但總體格式，內容不變。
對宜春市基金投資的調查報告
自1998年3月首只基金發行以來，我國證券投資基金業迅速發展，特別是20xx年以來大規模發行開放式基金，將基金業推向了新的發展階段。截至20xx年6月30日，全國共設立了 29家基金管理公司，其中包括5家合資基金管理公司；證券投資基金總數達78只，總規模1374.89億份，基金資產凈值1346.51億元,其中封閉式基金54只，發行總規模817億份，資產凈值790.81億元;開放式基金24只，總規模557.89億份,資產凈值555.7億元。證券投資基金業的迅猛發展，對改善和調整證券市場中的投資者結構，更新和倡導不同的投資理念，實現社會經濟的進一步專業化分工，促進證券市場的穩定發展，起到了重要作用。但在基金業誕生后的發展進步過程中，很快便遇到了前進中的困難與問題。就此，本人對基金投資進入了一次深入的調查，具體情況如下：
一、調查目的
掌握宜春市基金投資者對基金的了解和看法，了解宜春市基金市場存在的問題。
二、調查對象及其一般情況
調查對象：宜春市證券投資者（主要是基金投資者）。
一般情況：這部分人大金在30至45歲之間,其中以大概以40歲為中心的正態分布,有一定的富余資金,且具有相當的投資理財經驗.
三、調查方式
本次調查采取的是隨機問卷調查。發放問卷是在宜春市各證券營業部隨機選擇證券投資者當場發卷填寫，并當場收回的形式。全市各證券營業點共發出調查問卷100份，收回87份，回收率達87%；
四、調查時間：20xx年10月8日――――20xx年11月10日
五、調查內容
主要調查了投資者的投資目的，投資于基金的主要原因和影響其在各基金間選擇的因素以及喜歡的基金類型和持有基金分額的時期等。問卷共向投資者提出了14個問題。（見附一）
六、調查結果
本人就問卷調查結果統計如下表：（以下省略）
從投資基金的歷史看，有60％的投資者購買基金是在最近一年發生的，說明投資基金的在最近一年在宜春的發展取得了一定成績，但是投資者對基金的投資持有期限，多數投資者還是希望短期持有，對基金的長期投資還不看好。
有34%的投資者購買過開放式基金。雖然受基金業整體表現的影響,大多數投資者仍沒有購買開放式基金。但值得注意的是,這一數據同上年年相比上漲近10%,說明開放式基金已初步走出認知度的冬天,為越來越多的投資者所了解。
就投資基金的主要原因來看，基金經理的歷史業績在文卷中占的比例較大，說明投資者投資基金還是希望經理人具有豐富的投資經驗，能夠取得較滿意的回報。另外, 獲得短期收益也是基金投資者的一個重要目的.在沒有買開放式基金的原因中,不了解其特點的較低，這說明基金在銷售環節以及形象宣傳方面作了不少努力,效果明顯。調查還顯示,投資者對于開放式基金手續費偏高的看法的比例較高，達五分之一之多。而隨著開放式基金數量的增加以及各基金的表現,在投資者心目當中, 封閉式基金優于開放式基金的正在悄然發生變化。
在購買基金的投資目的中，多數投資者，還是希望獲得短期的收益，對基金的長期投資還不是很認同。20xx年市場的低迷使得二級市場博取差價的風險、難度急劇加大。既然眾基金的理財專家們都很難取得贏利,那么作為普通的中小投資者只好“等待分紅”,以求“保險平安”了。
在一年中的期望回報中，顯示投資者普遍認為對基金的盈利能力有很高的要求，但是基金總是不能給投資者帶來滿意的回報。 值得重視的是,近半數的投資者將管理水平有待檢驗作為沒有購買開放式基金的最主要原因,比上年上升近15個百分點。這結果充分說明,目前我國基金的整體管理水平與世界先進水平尚存在較大差距,很難讓投資者滿意。
本文試圖通過對我國證券投資基金在股票市場穩定的作用及障礙的分析，就促進證券投資基金在穩定市場中的作用提出對策。
一、我國證券投資基金在股市穩定中的作用有限
（一）從證券投資基金持股情況來看，基金個別持股的比例不大，穩定股市的作用有限
目前我國開放式基金凈值的比重達到80%以上，開放式基金的投資者在一定時間之后就有贖回投資的權利，基金要保持資產相對的流動性，其選擇的股票不宜太過集中，所以有限的持股比例對股市的影響也是有限的。當保險、社保基金、QFII等其他機構等基金持有人比較集中地贖回所持股份，基金被動地在短期內大幅減持重倉股時，必將加劇市場在短期內的波動。
（二）從證券投資基金動態持股情況看，雖然基金的投資策略和投資風格在一定時期內是穩定的，但基金的投資理念要隨著市場的變化而變化，從而基金的持股結構也要進行適時調整，這種調整過大時就會造成股市的不穩定
目前，基金的調整主要是根據行業景氣度的變化而進行的，必然會體現在個別持股的變化上，體現在相應股價的變化上。如2004年第三季度減持了電子、綜合類和建筑類等三個行業的基金，減持的比例分別為24.86%、10.67%和18.68%，市值分別減少10.5970億元，1.3586億元和0.5264億元。而同期基金較中期增倉的前30位股票平均增持比例為241.64%，最大增持比例為中原高速1979.30%，最大增持為武鋼股份的2.1億股,；第三季度基金較中期減倉的前30位股票平均減倉比例為43.83%，最大減持比例為江西銅業88.57%，最大減持為南方航空9581.80萬股。
（三）從證券投資基金持股的時間來看，基金的持股時間短且股票買賣頻繁，不可能是股市長期投資者
根據對2000－2003年數據的研究（李國正，杜賀亮2004），基金持股時間超過1年的占總數的13%，不到一年時間的占87%；如果將持股時間界定為一年以下、一―――三年和三年三類，則三者的比例分別占86%、13%和1%。不僅如此，基金重倉股在基金之間轉讓頻繁，如2004年上半年中國聯通共有67家基金買入，買入金額61.57億元，同期有86家基金賣出，賣出金額為84.69億元；又如招商銀行2004年有60家基金買入，66家基金賣出，這也部分顯示出基金持股的短期性。
總之從基金持股特點來看：個別持股趨于分散性；持股時間趨于短期性；持股調整趨于頻繁化。因此我國證券投資基金在穩定股市中的作用是有限的。
二、我國證券投資基金在穩定股市中的障礙分析
（一）有關機構投資者持股的法律規定限制了機構持股的比例，加上特殊的股權結構影響了證券投資基金對穩定股市作用的發揮
1.中華人民共和國證券投資基金法規定：一個基金持有一家上市公司的股票，不得超過該基金凈值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司的證券，不得超過該證券的10%。2.中國《證券法》第三章規定（第四十一條）：持有一個股份有限公司已發行的股份百分之五的股東，應當在其持股數額達到該比例之日起三日內向該公司報告，公司必須在接到報告之日起三日內向國務院證券監督管理機構報告；屬于上市公司的，應當同時向證券交易所報告，并公示。并在第四十二條中規定這類股東將其所持有的該公司的股票在買入后六個月內賣出，或者在賣出后六個月內又買入，由此所得收益歸該公司所有，公司董事會應當收回該股東所得收益。這增加了證券投資基金的持股成本，也使得基金持股無法根據市場情況調整持股結構。3.除此之外，特殊的股權結構也影響了證券投資基金及機構投資者對股票的長期持有。國有股權比例較大，基金雖持有較高比重的流通股，但整體上仍是小股東，基金及其他機構投資者無法對公司的經營管理及內部控制制度實施有效的影響力和監督，并獲得與其參與公司治理成本相匹配的收益，這也限制了基金對所持股公司股票的長期持有。
（二）基金的投資目標限制了基金在穩定股市中的作用
1.證券投資基金是一種受托金融產品，它通過聚集眾人的資金進行集中的理財投資活動，因此一方面要追求基金持有人利益的最大化，另一方面還要受到贖回的制約。在競爭的基金市場中，基金規模要不斷擴大，基金經理人要更加注重基金的短期凈值或基金收益，因此只有隨行業景氣度或其它市場熱點的變化調整行業持股和個別股票持股，調整的速度與市場的冷熱越一致，其基金凈值的增長速度就越快。對于基金經理來說，從其職業生涯的角度來看，基金凈值的增長速度也是基金管理公司經理人自身利益所追求的目標。因此基金持股頻繁的轉換必將對穩定股市有不利影響。2.證券投資基金雖然在公開募集資金時都說明是屬于成長型、增長性、價值型或是行業型等不同類型，在投資策略、選股策略上都有差別，但有關的實證檢驗還是說明我國證券投資基金在投資行為上存在著“羊群效應”（施東輝2001，楊彥如2005）。楊彥如對2003年和2004年的有關數據進行了研究，發現羊群效應表現為歷史收益好的股票有更強的持股趨同性，而歷史收益差的股票表現出減持。在股票規模的偏好上，基金在小盤股上的羊群行為更為顯著。基金持股上的趨同性對股市穩定的作用是不確定的，但當基金的持股時間都趨于短期時，基金持股的高度集中就引發了機構之間的博弈，增加了流動性風險，當基金對所持集中股票變現時，流動性風險則轉化為市場風險，增加了股市的波動。
（三）證券投資基金治理結構的缺陷，影響了基金經理人對基金長期目標的遵循
目前我國的證券投資基金均屬于契約型，是非法人的基金組織形式，其治理結構的目的就是形成基金持有人、基金管理公司（受托人）、基金托管人和基金管理人（委托人）幾方面的制衡機制，有效保護相關各方的利益。但在我國的實踐中，基金持有人利益代表缺位，基金托管人地位不獨立，作為基金發起人的基金管理公司又在發起過程中被選聘為基金管理人，最終形成基金管理公司一方獨大的局面 。其中基金管理公司的主要股東又是其中的控股股東，根據《證券投資基金管理公司管理辦法》中第六章第七條的規定，基金管理公司的主要股東是指出資額占基金管理公司注冊資本的比例最高，且不低于25%的股東。并且是從事證券經營、證券投資咨詢、信托資產管理或者其他金融資產管理；第十一條規定一家機構或者受同一實際控制人控制的多家機構參股基金管理公司的數量不得超過兩家，其中控股基金管理公司的數量不得超過一家。因此當控股股東由于經營或是被收購兼并等原因導致股權更替時，其持有的基金股權就不得不轉讓。基金主要股東的更迭在國內市場表現出基金管理層高層、中層等管理人員的更迭。而由于基金的管理人員本身職業生涯的不穩定，導致其管理人員行為的短期化。從這個意義上講，基金經理只能追求持股的短期收益，從而導致其行為的短期化。
（四）證券投資基金投資渠道狹窄，境內金融市場金融產品較少，使其面對的市場風險聚集
目前我國證券投資基金只能在境內投資 ，且沒有指數期貨等產品，這就意味著證券投資基金雖然可以通過多元化的持股策略降低其持股的非系統性風險，但沒有有效的方法去防范和化解系統性風險，使證券投資基金及其其它機構投資者所持有股票的系統性風險在一定情形下轉化為市場風險，加大市場的波動。
三、促進證券投資基金對穩定股市的作用之對策
（一）放松對基金個別持股的限制，提高基金可允許持股比例
隨著股權分置改革的成功，通過放松對基金個別持股的限制，一方面可以增加基金在股市中的作用；另一方面當基金持股至一定比例，基金在短期調整持股成本增加，這使基金在股權分置的情況下更愿意從長期角度持股并參與所持股公司的治理，從而達到積極引進機構投資者的目的。
（二）制定合理的基金經理人業績考核目標，增強基金經理投資的長期性
制定合理的基金經理業績考核目標，要使基金經營者的利益與基金持有者的利益相一致，并使基金經理及高層人員保持一定的穩定性，促進基金投資目標的長期化。
（三）完善證券投資基金的治理結構，保護基金持有人的利益
要通過完善基金的相關法律，建立并完善我國契約式基金的相關人（即基金管理公司、基金托管人、基金持有人）和基金相互制衡的治理結構，防止基金管理公司的控股股東與基金運作的關聯交易，使基金經理及管理層面對的是基金持有人的利益的考核，從而使基金的職業生涯與基金持有人的利益更多地聯系起來。
（四）拓展證券投資基金的投資渠道，積極推出金融期貨類產品，有效防范風險
一、證券投資基金風險產生的原因
（一）證券投資基金自身發展的特性決定了風險的存在
1、基金從業人員的素質較低。基金從業人員的素質較低，主要表現在兩方面：（1）從業人員的業務能力較低。如對證券市場的理解不準、對宏觀政策的分析出現偏差、對投資對象的研究不深等。這一系列的問題會導致其投資策略出現失誤從而形成風險。在具體的投資策略方面的能力也有欠缺，如大部分基金管理人還是采取了“坐莊”的方式，依靠強大的資金實力對某一只股票進行高度控股操作來獲取收益，而真正意義上的投資組合并沒有在實際上得到運用。這樣就會造成股票籌碼的高度集中，降低了其流動性，同時又得不到市場其他投資群體的參與，最終會導致基金面臨較大的風險。（2）基金管理人的職業道德素質不高。基金管理人職業道德素質的提高是一個循序漸進的過程。基金行業發展初期，基金經理魚龍混雜，職業道德素質不高，大量存在為了個人利益而損害基金投資者利益的行為，暗箱操作，私下交易，出現大量的“基金黑幕”，對整個基金行業品牌的建立造成極大的傷害。
2、基金管理公司的治理結構存在問題。我國目前的基金均為契約型基金，雖然其運作方式從封閉式基金過渡到了開放式基金，在治理結構上有了很大的改善，但是仍然存在諸多問題。一方面基金投資者在基金管理公司的法律地位并沒有得到真正的落實，基金持有人大會定位并不清楚，其利益并沒有得到真正的保護，出現基金管理人侵害投資人的行為時無法進行及時地制止或者有效地取證；另一方面基金內部的風險決策機制沒有得到有效地建立或實施，有些是形同虛設，部分基金經理有著極大的權力，這些權力不能在事中得到適時監督，事后處罰機制不能落到實處，沒有基金經理職業生涯檔案，基金公司對基金經理過去的劣跡無從知曉。
（二）證券市場發展不完善。基金行業的發展依賴于證券市場的發展，而證券市場發展的階段性特點對基金業也構成了一定的風險。
1、交易制度的缺陷。我國證券市場本身的發展還不成熟，一些交易制度對實際的操作有很大影響，相對于發達國家的交易制度有需改進和完善之處。如，中國的證券市場沒有做空機制，投資基金也只能通過股指的上揚來獲取收益。同時，也缺乏風險對沖機制，股指期貨和期權等市場衍生金融工具缺少，沒有避險工具。基金公司投資對象主要是股票和債券。這樣面對市場下跌的時候，基金公司只能依靠賣出持倉品種來降低風險，但是這種消極的辦法又會加大市場殺跌的力度，成為助跌動力，形成惡性循環，從而增加了基金的風險。
2、基金投資者結構不合理。我國的基金，無論是封閉式基金還是開放式基金，90%以上的參與者是散戶投資者，在公募過程中并沒有吸收到相對多的機構客戶的參與，這種有缺陷的投資者結構對于基金的運作是不利的。因為大多數散戶投資者投機意識濃于投資意識，過于注重短期收益，沒有長期投資意識，風險承受能力又相對較弱。因此，只要市場出現短期較大的波動，這些投資者就會恐慌地贖回其投資份額，使基金管理人承受較大的流動性風險，不得不殺跌兌現以滿足贖回需要，導致其基金凈值加速下滑，從而引起投資者的新一輪更加瘋狂的贖回，形成一種“擠兌”狂潮，致使基金存在清盤的危險。
（三）法律法規不健全。法律制度的缺失或不健全致使早期的證券投資基金的成立、運作和監督無法可依，處于一種極為混亂的狀態，不僅損害了投資人的利益，而且也損害了基金行業的健康發展。
二、對證券投資基金進行風險管理的建議
證券投資基金的風險管理應該是一套可以對風險進行事前預防、事中控制、事后監督的全面、綜合的管理體系。它不僅包括對風險的識別、測量和控制的技術系統，而且還包括對這個技術系統的正常有效運轉提供支持的內部管理系統，同時附之于市場環境的改善和法律法規制度的完善。
(一)制定風險政策與程序。基金公司董事會要為基金管理承擔最終的責任。董事會必須規劃全局的風險管理政策，并確保按計劃實施。公司相關部門應當在此基礎之上制定日常運作的操作手冊。同時，為保證風險管理的順利實施，必須要求有適合的人員來執行，并且和產生風險的活動要相互獨立。
(二)風險的識別。風險識別包括判斷基金在投資活動中面臨哪些風險、這些風險間有何關系、最主要的風險是什么、風險的結構性質如何等。進行風險管理，首先得識別出基金在投資活動中所面臨的風險，并對風險的影響程度作出初步的估計。風險識別的目的在于了解基金在運作時所面臨風險的暴露狀況，以利于確定下一步風險管理的重點所在。
(三)風險評估與測算。基金應當建立完整的風險監測與評估系統，實時監控基金投資運作過程中的潛在風險。風險管理部門要選擇合適的風險監測與評估手段和指標，準確反映風險發生的概率和損失的大小。
證券投資基金既是一種投資工具又是一種制度，作為一種制度總是體現出一定的法律關系，投資基金無論是公司型還是契約型基金都是“受人之托，代人理財”的理念的體現，因此本質上屬于信托法律關系，但由于其投資對象是證券，因此也要遵守大量證券法律規范，而公司型基金則還要受公司法的調整，但無論哪種法都是民商法的一部分，都應以投資者或受益人為本位。證券投資基金作為一種特殊的理財設計比公司法和證券法離投資者更遠，其特殊的結構，復雜的關系，信息的不對稱，訴訟的弱勢使得對投資者的保護猶為重要。而從多年來我國證券市場的發展來看，證券制度設計的錯位導致股票市場長期非理性的發展，投機氣氛濃厚，價值投資理念屢受打擊。我國股票市場的引入一開始就是“服務于國有企業改革上”[1]，擔負著為國有企業的發展籌集資金以及促進國有企業轉換經營機制的沉重使命，無意中迷失了投資者保護的方向。近年來，億安科技、藍田股份、銀廣廈的惡劣侵權行為相繼曝光，廣大投資者要求法律保護的呼聲日益高漲。由于我國的基金業是與股票市場同步成長的，因此股票市場的惡習不可避免的要折射到基金市場上，我國基金引入的初衷是通過發展投資基金來穩定資本市場和提高市場效率，“基金要為穩定市場服務，是中國理性機構投資者的生力軍”[2]，然而投資基金的實際運行狀況不僅未達到目的，反而使市場行為更加不規范，正如《財經》雜志2000年10月發表的《基金黑幕》指出的一些基金管理公司利用超強的經濟金融實力進行不正當競爭“對倒”“倒倉”“鎖倉”“高位接倉”，加之，基金管理人進行大量違規關聯交易損害投資人的利益。如果坐任基金管理人操縱市場，損害投資人利益，勢必造成市場混亂，投資人喪失信心，影響基金業的發展。因此基金立法必須將投資者的保護置于首位，“投資人特別是中小投資者權益的保護是基金業立法的一個核心問題”[3]。
為在基金業中貫穿這一宗旨2003年《證券投資基金法》針對目前基金管理的問題特設立了基金持有人大會并對違規基金關聯交易作出了系列禁止性規定，但是筆者認為僅基金持有人大會不能解決投資者利益保護的問題，而重新定位基金關系人的關系特別是發起人的法律地位則能一定程度上彌補投資者保護的真空。
二、基金發起人與投資者保護
基金關系即證券投資基金法律關系，是指存在于基金設立、運行、清算過程中的受基金法律調整的以當事人之間的權利與義務為主要內容的社會關系。基金關系當事人指基金關系的主體，即參加基金關系，并享受權利承擔義務的人。基金關系主體廣泛存在于基金投資中。基金關系主體有基金發起人、基金管理人、基金托管人、基金持有人。基金投資的法律關系屬于信托法律關系，其中基金持有人既為委托人又為受益人，基金管理人和基金保管人為共同受托人，而基金發起人的法律地位一直沒有定論。基金發起人是指設立和擬設立基金負責基金籌建工作，并在基金籌建中享受權利和負擔義務的人。基金籌建工作包括：起草有關法律文件和辦理設立手續；辦理基金證券的發行事宜，募集資金，創設證券投資基金；基金管理人與基金托管人的聘任事宜。
關于發起人是否基金關系主體，學者一直有爭論，一種認為基金發起人作為基金契約當事人于法理不合。因為發起人是證券投資基金設立的策劃者和組織者，其行為及權利義務均發生在基金設立之前；基金設立后，發起人便退出了基金的運作，不可能享有基金契約當事人的權利并承擔相應的義務[4]。另一種觀點認為基金發起人是基金法律關系的主體但只是設立階段的主體。[5]筆者認為發起人的法律地位要置于投資者利益保護這一立法宗旨中考慮。基金設立同樣是基金投資中不可缺少的一個環節，而且這個環節對基金的健康發展和投資者保護起著關鍵的作用。在基金設立階段發起人負責組織基金，起草基金契約，決定基金管理人與托管人，而基金契約是基金各階段基金關系當事人的“根本大法”，是其權利義務的根據，而管理人和托管人則是基金關系的重要當事人，與投資者利益密切相關，可以說牽一發動萬家，因此基金發起人是基金設立中不可忽視的角色。為保護投資人利益并保障基金的健康運行，法律必須對發起人的權利義務作出規定，因此至少在設立階段發起人是基金關系當事人。
但是基金設立后，基金發起人的地位發生了轉化，或者（1）只購買基金成為單純的基金持有人和受益人，（2）轉化為基金管理人，同時持有基金份額，兼委托人、受托人與受益人于一身，（3）由于03年基金法未規定發起人須持有一定比例基金份額，因此還有可能只轉化為基金公司而不持有基金份額，（4）或者完全退出市場，從而存在四種去向。發起人的這四種去向將直接影響投資基金主體的關系，影響投資者的保護。
從上可看出在基金運行階段發起人形式上已經退出，但除了第四種外發起人仍然以角色轉化的方式影響基金運行。第四種情況在實際上是不存在的，因為基金投資是一種商事行為，以盈利為目的，基金發起人是理性的，如果基金發起人只承擔基金未設立時所募集資金本息返還的責任而不參與投資管理享受任何利益，發起人就不會設立基金。其它三種情況來看發起人的權利義務被運行階段的其它主體所繼承，這樣在基金立法中發起人的歸屬就有三種方式：一為基金投資者，二為管理人，三為投資者兼管理人。這種定位出于兩種考慮：（1）出于保護基金發起人的積極性考慮及保證基金的順利成立。（2）出于保護基金投資者的利益的考慮。兩者相比后者遠比前者重要。基于對投資者利益保護的考慮筆者認為發起人的歸屬應為投資者的共同委托人。
在基金發起設立階段,基金發起人扮演的角色蓋過了后來的基金持有人，行使基金合同簽定權，基金管理人和保管人選擇權，這兩項權利都事關基金健康運行和運行中基金主體的權利義務。而從“經濟人”的角度來看基金管理人有一種自發的為自己的利益而損害投資者利益的傾向。基金管理公司是一個自身利益的機構，基金投資者與基金管理人之間追求的利益目標并不一致。基金投資者追求貨幣收入的最大化，基金管理人除追求貨幣收入最大化外，還有非貨幣收入的最大化，有時非貨幣收入的最大化目標甚至超過貨幣收入最大化。[6]基金公司還可能為追求業績和管理費收入而采取損害投資者利益的冒險策略；在股市低迷時為明哲保身而違背誠信原則擅自突破股票投資的下限，大量轉為投資債券票據，將股票型基金轉為債券型基金，違背投資者最初投資取向等等。因此從投資者利益保護的立場出發有必要通過法律發起人的法律規定，使發起人利益與投資者利益掛鉤，強化對投資者的保護。
基于上述，筆者認為應從強化投資者利益保護立場出發對運行階段基金關系重新構造，增加共同委托人，使其全面繼承發起人的權利義務，由基金持有人大會對共同委托人進行監督。設立共同委托人同時還可以彌補基金持有人大會的不足。根據現行基金法75條基金持有人大會的召開要有代表基金份額50%以上的持有人參加，就審議事項的決定應經參加大會基金持有人所持表決權的50%以上通過，而轉換基金運作方式、更換基金管理人或者基金托管人、提前終止基金合同，應當經參加大會的基金持有人所持表決權的2/3以上通過。一般的基金管理公司大都認購一定數量的基金，假定基金管理人認購15%的基金份額，則之外的基金持有人要行使對抗管理人的權利實際上須經代表基金份額59%以上的持有人同意，而要行使管理人的變更權則實際上須經代表基金份額78%以上的持有人同意。再加上缺乏專業知識和足夠信息，當遇到投資者利益受到損害時，他們利用持有人大會行使基金管理人變更權的可能性不大，大多會選擇用腳投票，重演股市上的“一股獨大”，因此基金持有人大會的作用是有限的。如果由參加基金組建的基金發起人作為共同委托人，參與行使重大事項的審議權及委托人更換權的行使則可有效彌補這一缺陷。
三、發起人的法律地位
綜上所述，法律有必要對基金發起人的法律地位加以規定，就發起人的法律地位而言體現為市場進入資格和權利義務。就資格而言，我國曾對之進行規定，如97年的〈證券投資基金管理暫行辦法〉規定：我國基金主要發起人為按照國家有關規定設立的證券公司，信托公司，基金管理公司。發起人必備條件為（1）每個基金發起人的實收資本不少于3億元，主要發起人有3年以上從事證券投資的經驗，并連續盈利的紀錄，但基金管理公司除外；（2）每個基金發起人有健全的組織機構和管理制度，財務狀況良好，經營行為規范；（3）有符合要求的經營場所、安全防范措施和與業務有關的其他設施；（4）有明確可行的基金發行計劃；（5）中國證監會的其他有條件。此外《開放式證券投資基金試點辦法》規定：開放式基金由管理人設立，即開放式基金的發起人為基金管理公司。除符合〈暫行辦法〉（3）（4）（5）項規定條件外還應當具備（1）有明確、合法、合理的投資方向；（2）有明確的基金組織形式和運作方式。（3）基金管理人和托管人無重大違法、違規行為。
從各國立法實踐來看，公司型基金的發起人直接適用公司法的有關規定，契約型基金的發起人的資格則由信托法或投資基金法加以規定。如以公司型基金為主的美國40年的《投資公司法》沒有規定發起人的資格，但01年版的《臺灣信托投資事業管理規則》規定：（1）證券投資基金發起人投資信托企業，即基金管理人。（2）發起人的自有資本不得低于3億新臺幣。又如日本93年《證券投資信托法》規定委托公司(基金管理人)是證券投資基金的申請人，必須是資本不少于5000萬日元的股份有限公司，其人員、證券投資能力、收支預測方面應符合設立基金并作為委托公司的資格。[7]
遺憾的是，現行基金法沒有對基金發起人的資格加以規定，而要對之加以規定須考慮以下三因素：（1）基金的順利成立，（2）基金設立后的基金資金安全。（3）基金投資者的利益保護。筆者認為投資者的利益保護又是重中之重。因為在我國證券市場極不規范，缺乏誠信，投資人保護機制極度弱化的情況下，強化投資者利益保護是基金立法的必然取向。基于這些考慮，基金發起人的資格除應具備《暫行辦法》規定的5項條件外還應作以下規定：（1）基金發起人應持有一定比例基金份額，且在基金存續期間不得贖回或轉讓。這是為了防止發起人為自己利益損害投資者利益而采取的將發起人利益與投資人利益捆綁的措施。“各國立法中出于防止發起人‘機會主義’的傾向均對其投資比例和基金券持有期限做出特別規定，如必須認購基金單位35%的份額或在基金存在期間不得轉讓或不得要求贖回其持有的基金券等。”[8]（2）基金管理人可以為基金發起人，但不可以是唯一發起人。有學者根據現行基金法36條“基金管理人依照本法發售基金份額，募集基金”認為基金發起人只能是基金管理人[9]，其實這是誤解，這只是對基金管理人的職責和權利的描述，不能據此認為基金管理人就是基金發起人，事實上與97年〈證券投資基金管理暫行辦法〉相比基金法并未明確規定發起人的法律地位。鑒于基金管理人由基金發起人選定，基金發起人作為基金的共同委托人根據基金契約將基金委托給基金管理人，如果基金管理人與基金發起人重合則會出現委托人自己委托自己的情況，因此就存在如何簽訂委托合同以切實維護基金投資者利益的問題。基于此，筆者認為法律應禁止管理人成為唯一發起人。
就發起人的權利義務而言，這也是由基金法的立法目的決定的，基金立法的目的是“為了規范證券投資基金活動，保護投資人及相關當事人的合法權益，促進證券投資基金和證券市場的健康發展”[10]，而投資者利益保護又是立法的重點。發起人的義務是發起人為保護投資者利益而應履行的職責，而其權利則是保護其發起基金的積極性促進基金業發展所須條件。依各國基金法發起人要承擔的義務主要有以下幾個方面：
（一）辦理基金設立事宜
（1）訂立《發起人協議》主要是發起人為多數時擬訂發起人協議協調各方，明確各發起人的權利和義務。
（2）起草《基金契約》這主要是為保護基金投資者的權益，并規范基金的運行，用契約規范基金管理人、托管人、基金投資者及基金發起人等基金主體間的權利和義務。
（3）撰寫《招募說明書》基金招募說明書是有關設立基金情況的詳實說明，其文本須經主管部門批準同意，具有法律效力。招募說明書有兩個重要功能：一是履行設立階段的信息披露義務，并成為基金證券推銷工具，二是投資者利益保護的主要依據。（4）取得《托管協議》和準備《財務報告》、《法律意見書》托管協議是基金管理人和托管人間用以明確權利義務的協議，發起人有權并有義務取得該協議。由于現行基金法沒有規定發起人的資格，只在36條規定基金管理人可成為發起人，因此財務報告多指管理人的經注冊會計師審計過的會計資料。法律意見書是由律師事務所出具的以證明發起人的資格、發起行為等符合法律規定的材料。
（5）擬定《基金募集方案》，提出設立申請。《基金募集方案》主要規定基金募集的具體方式和方法。所有工作準備好后發起人須向主管部門提出設立申請。
（二）基金設立失敗，支付基金本息和費用的義務
各國基金法均規定基金發起人負擔設立失敗后的基金本息和費用的義務，我國《開放式證券投資基金試點辦法》第9條規定，如果基金設立失敗，“基金管理人（基金發起人）應該承擔募集費用，已募集的資金加計銀行活期存款利息，應當自募集期滿之日起30天內退還基金認購人。”
《證券投資基金運作管理辦法》（以下簡稱《運作辦法》）已于7月1日實施，現將實施《運作辦法》的有關問題通知如下：
一、各基金管理公司、基金托管銀行應當認真學習貫徹《證券投資基金法》（以下簡稱《基金法》）和《運作辦法》，規范運作，切實保護投資人合法權益。
二、各基金管理公司申請募集證券投資基金（以下簡稱“基金”），應當按照《證券投資基金募集申請材料的格式與內容》（見附件）的規定報送基金募集申請材料，并嚴格按照《基金法》和《運作辦法》的有關規定，擬訂基金合同、招募說明書等有關法律文件草案。
三、《運作辦法》實施之前已經成立或已獲核準尚未完成募集的基金，原基金契約下列內容不符合《基金法》、《運作辦法》的，應當在本通知之日起三個月內根據《基金法》、《運作辦法》的規定，將原基金契約修改為符合《基金法》、《運作辦法》規定的基金合同。
（一）原基金契約中有關基金份額持有人大會程序的約定不符合《基金法》第七十一條至七十五條、《運作辦法》第三十八條至四十三條規定的，基金管理人應當會同基金托管人按照《基金法》、《運作辦法》的有關規定，修改原基金契約的有關約定，報中國證監會備案并公告。
（二）原基金契約中有關開放式基金收益分配方式的約定不符合《運作辦法》第三十六條第二款規定的，基金管理人應當會同基金托管人按照《運作辦法》的有關規定變更原基金契約有關約定，將開放式基金默認的收益分配方式明確為現金方式，報中國證監會備案并公告后實施。
四、鑒于《基金法》、《運作辦法》對基金財產投資于國債的比例、基金財產投資于股票、債券的合計比例以及開放式基金收益分配次數、比例未做限定，《運作辦法》實施之前已經成立或已獲核準尚未完成募集的基金，擬變更原基金契約有關基金投資比例、開放式基金收益分配次數和比例約定的，應當按照《基金法》、《運作辦法》的規定召開基金份額持有人大會，形成基金份額持有人大會決議，報中國證監會核準并公告后，方可變更原基金契約的相關約定。
五、基金管理人、基金托管人在執行本通知的過程中，應當認真履行誠實信用、謹慎勤勉義務，切實保護基金份額持有人合法權益。擬采用通訊方式召開基金份額持有人大會的，應當認真驗票，由公證機關全程予以公證，并在公告基金份額持有人大會決議時公告公證書全文、公證機關及公證員姓名。
中國證券監督管理委員會
二四年七月十五日
附件
證券投資基金募集申請材料的內容與格式
一、申請材料的紙張、封面、頁碼和份數
（一）紙張應采用幅面為209×295毫米規格的紙張（相當于A4紙規格）。
（二）封面
1、標有“XX證券投資基金募集申請材料”字樣；
2、擬募集的證券投資基金（以下簡稱基金）名稱、申請人名稱；
3、正式報送申請材料的日期；
4、公司主要承辦人姓名、聯系方式。
（三）申請材料的頁碼應置于每頁下端居中，按內容分章節安排頁碼順序，例如：1-4、或者1-4-1，章節之間應當有分隔頁。
（四）份數：申請材料一式3份，其中至少1份為原件。審核期間內容有修改的，除最初正式申請的原件留存中國證監會外，審核通過后，公司應當提交書面和電子版（光盤）申請材料（定稿）各一份。
二、申請材料目錄與內容
（一）承諾函
公司承諾向中國證監會報送的所有申請材料真實、準確、完整、合規；申請材料原件和復印件內容一致，文字簡潔、內容清楚。
（二）申請報告
主要內容包括：擬募集基金的基本情況；擬募集基金符合有關規定條件的說明，擬任基金管理人、基金托管人符合有關規定條件的說明；擬募集基金的可行性；基金管理人簽章。
（三）基金合同草案
（四）托管協議草案
（五）招募說明書草案
（六）基金管理人和基金托管人的資格證明文件
（七）經會計師事務所審計的基金管理人和基金托管人最近三年或者成立以來的財務會計報告
（八）基金管理人董事會決議
主要內容應當包括基金管理人董事會有關基金募集申請的決議、對基金經理人選的審核意見等，獨立董事的意見應當單獨列明。
（九）律師事務所出具的法律意見書
（十）基金產品方案
1、關于基金的投資目標、投資理念、投資策略的說明材料；
2、關于基金目標客戶的說明材料，根據基金的風險收益特征說明基金所面對的目標客戶及其風險、收益偏好；
3、關于基金投資組合管理方法的說明材料，說明基金以什么原則、方法及評價指標來保證投資組合計劃的貫徹和實施；
4、選擇業績比較基準的理由；
5、基金的模擬投資分析或實證分析；
6、基金投資風險的管理工具及防范措施；
7、可行性分析材料。包括同類品種的國際比較、市場需求、流動性分析等。
（十一）募集方案
1、募集方案及基金份額發售公告；
2、銷售機構及銷售計劃；
3、本次募集的合規控制制度。
（十二）準備情況
1、說明基金人員準備及具備基金從業資格的人員在基金運作各環節中的分配情況，并就擬任基金經理及研究人員情況作出專項說明；
2、說明基金的投資、交易、清算等技術準備情況及開放式基金危機處理計劃；
3、說明基金為投資人服務的措施，如有關材料送達方式、投資人投訴處理方式等。
關鍵詞：構建；證券投資基金；監管體系
證券投資基金作為一種以集合投資為目的的企業組織形式,通過發行基金單位,集中投資者的資金,由托管人托管、監督,由基金管理人管理和運作資金的證券投資,具有投資額小、費用不高,專家理財、風險較低,買賣方便、變現性強,專人保管、安全性高等特點,對活躍證券市場、滿足中小投資者的投資需求,促進經濟發展具有重要的作用，因而深受廣大中小投資者的青睞。近年來,在我國超常規發展機構投資者的政策驅動下,基金業快速發展,基金業在我國整個金融體系中的地位越來越重要。而如何保護基金持有人的利益、建立完善投資基金監管體系,加強對投資基金的引導和管理,已成為我國基金業規范、穩健運行的迫切需要。
1 監管的原則
1.1 保護投資者利益原則
在基金投資者和基金管理人信息不對稱的情況下,投資者不可避免地處于相對弱勢地位。綜觀世界基金業的發展歷程,投資者利益的保護都被各國的金融管理部門和證券市場監管部門放在極其重要的位置,保護投資者利益成為基金立法和基金監管的基本原則。通過建立嚴格的監管體系,來抑制欺詐客戶、操縱市場等證券違規行為，維護投資者的合法權益。投資者保護基金作為對投資者的保險系和賠償基金,不僅是對投資人信心的保證,也會為經營不善的基金公司盡早退出市場掃清障礙。
1.2 依法監管原則
這是世界各國都嚴格執行的原則。規范、有序的基金市場離不開嚴格的法律法規,無法可依、濫用監管權必將導致基金市場的混亂和危機。因此，有關投資基金的法律體系必須健全,可操作性強；監管主體的地位及其權利應有明確的法律依據并嚴格依法監管,防止濫用監管權；監管者要提高自身專業水平和獨立性，保證規則制定的科學性和合理性、專業性和監督的有效性，加快政策的透明度，接受社會公眾的再監督，對其行為造成的損害依法追究法律責任。
1.3 政府監管和自律監管相結合原則
證券投資基金監管體系包括政府監管和行業自律組織的自我管理這兩大規范基金發展的杠桿。政府通過制定基金監管的法律、法規,設立監管機構,對基金業進行全面的監督和管理,這是基金監管的主旋律。由于基金業的復雜性、技術性、龐大性,政府監管必須輔之以行業自律組織自我管理。沒有行業自律,政府監管難以達到預期目標,從業者的自我管理是基金市場規范運作的基石。
1.4 穩健運行與風險預防的原則
基金監管要以保證金融部門的穩健運行為原則。為此，監管活動中的組織體系、工作、程序、技術手段、指標體系設計和控制能力等都要從保證金融體系的穩健出發。當出現異常情況時，如有金融機構無力繼續運行時，監管機構要促成其被監管或合并。
2 構建適合我國國情的證券投資基金監管體系
基金的監管屬于資本市場監管的一部分,基金監管體系的構成是建立在資本市場監管體系的基礎之上的。我國當前的資本市場實行的是集中型模式,即由政府制定專門的基金法規, 并設立全國性的監督管理機構來統一管理的一種體制模式。具體來說, 我國證券投資基金監管體系應包括以下幾個層次:
2.1 政府行政監管
經濟學家斯蒂格利茨提出，政府有兩大特征：政府是一個對全體社會成員都具有普遍性的組織；政府擁有其他經濟組織所不具有的強制力。因此,基金市場的監管主體首先應該是政府機構。《證券法》從法律上確立了中國證監會在證券市場集中統一監管體系中的核心地位,中國證監會對投資基金的監管包括對基金管理公司、基金托管人和證券投資基金設立申請的核準以及信息披露等日常監管。當前我們應著力提高證監會的監管效率,使其能夠真正履行監督管理證券投資基金的職責,即制定投資基金管理有關法律和政策,設計投資基金市場的總體發展規劃；監督基金法規的實施,依據國家產業政策對基金發行流量計存量的總額或結構進行調整,從而引導基金市場和立派之社會資源,有效地保護投資者的合法權益，規范機構投資者。
2.2 基金行業的自律監管
自律監管能夠彌補政府因監管成本過高和失靈所造成的監管效率不足,它在基金監管體制中是必不可少的一環。建立行業自律性組織，有利于減少監管成本，提高監管效率。國外基金成長史證明，基金的發展需要行業自律。為提高基金管理水平，我國在2002年12月4日成立了中國證券業協會證券投資基金業委員會，在
加強行業自律、協調輔導、合作和自我管理等方面作了許多工作。其職責包括：監督基金日常運作；培訓基金從業人員，對其進行資格認證；出版基金管理專業刊物，普及基金知識；仲裁基金糾紛，并與政府主管機構及國際同行溝通。
2.3 證券交易所的監管
基金市場的監管是一項相當復雜而艱巨的任務,涉及面廣,沒有證券交易所和證券業協會等的配合,國家監管部門難以實現有效監管。因此,各國都比較注重證券業交易所的管理,以發揮證券交易作為第一道監管閘門的作用。證券交易所作為證券市場的組織者,提供與證券發行和交易相關的各項服務,它的角色和職能決定了要加強證券交易所的一線監管，它的一線監督地位,也是其他任何機構所不能代替的。證券交易所除對基金上市管理外，對基金投資的監管包括兩各方面：一方面是對投資者買賣基金的交易行為的合法性、合規性進行監管；另一方面是對證券投資基金在證券市場的投資行為進行監控和管理。根據中國證監會的有關規定，證券交易所應當于每月終了后7個工作日內向中國證監會報送基金交易行為月度監控報告。證券交易所作為上市證券集中交易的場所,容易及時發現問題,能夠對整個交易活動進行全面的實時監控。因此,加強證券交易所對市場的實時監控,就有助于及時發現和查處問題,防止風險和危害的擴大。
2.4 社會公眾監督機制
完善的社會監督機制能形成強大的外在壓力促使基金管理人和托管人的行為趨向理性化、規范化。加強社會監督體系,第一,要利用審計、會計等中介機構制定完善的審核程序,標準及內容,選擇經營規范、信譽好的會計師事務所定期對基金管理公司、托管銀行進行審計；第二,建立基金信用評級體系。基金信用評級應由獨立的信用評級機構來進行,根據基金的盈利性、流動性和安全性,對基金整體運作做出綜合的評判；第三,發揮媒體的監督作用。在加強基金監管的過程中,媒體的力量是不容忽視的,應該對其加以正確的引導,推動基金業的發展。
2.5 投資者監督機制
整個證券投資基金法律制度主要是圍繞對基金管理人的外部制約建立起來的,如對治理結構、內控制度等的強制性要求等。但是,基金持有人才是基金利益的享有者和損失的承擔者,是基金管理人非法行為的直接侵害對象,基金持有人對基金管理人的監督是最充分的,不存在問題。但由于基金持有人的分散性,只有制度設計上減少基金持有人監督基金管理人的交易成本,才能使基金持有人監督機制具有可操作性。社會公眾監督機制包括事前監督和事后監督兩類,事前監督主要是持有人大會制度,事后監督主要是持有人訴訟制度,即基金持有人對侵犯其作為基金持有人權益的行為而提起的訴訟制度。對持有人大會制度,《證券投資基金法》作出了比較具體的規定, 對持有人訴訟制度僅作出了原則規定:基金份額持有人有權“對基金管理人、基金托管人、基金份額發售機構損害其合法權益的行為依法提起訴訟”。
2.6 基金內部監管機制
當前,我國證券投資基金的有效機制尚未完全建立,無論是封閉式還是開放式基金,基金內部對基金管理人的監督作用都沒有得到充分發揮,導致基金制衡機制弱化。要建立規范的內部監管及制衡機制,就必須在投資基金內部形成權力、經營和監督“三權分立”而又“ 三權結合”的內部管理體制,注意發揮獨立董事在基金管理公司治理中的作用。
3 構建多渠道監管體系的保障措施
3.1 完善法律法規，嚴格執法監督
在基金比較發達的國家中，通常都有比較完善的法律體系對基金也進行監管，我國目前適用的法律主要有《公司法》、《證券法》、《證券投資基金法》以及一些部門制定的規范指引，總的說來，還需要進一步對公司型基金、基金管理公司的股權激勵、從業人員的職業道德操作細則等方面進一步立法和規范，這樣才能使法律覆蓋顯示，為基金行業進一步創新發展打開空間。
3.2 完善基金持有人對基金管理人的制衡機制
基金立法應當繼續完善基金持有人的事前監督機制。監管機構應出臺相關法規進一步擴大持有人的權力以事前監督基金管理人的行為，如減少持有人召集會議的所持基金份額，賦予基金持有人大會更大的權利。同時完善基金持有人的事后監督機制，建議建立我國的“基金持有人代表訴訟制度”，以使持有人的利益在受到基金管理人的損害后，能夠通過行使訴訟權得到有效的賠償，有益于維護基金持有人的利益。
3.3 完善競爭性的基金托管人市場
設立基金托管人的目的是為了保證基金資產的獨立性和監督基金資產運作的合理性和合規性。基金管理人和基金托管人都對基金持有人大會或基金董事會(公司型基金)負責。從這個意義上說，證券投資基金的托管機構其實不
一定是由銀行來擔任。但為了防止托管機構出現道德風險，挪用基金資金，將基金委托銀行保管是最合適的。基金托管人除了保管基金資產外，更重要的一個職能應是會計監督。基金托管人的選擇要有一個公正的程序，同時，基金的會計應由托管人負責，會計信息披露的責任人應為基金托管人，這樣可增強基金托管人監管的主動性，同時加大托管人的監督責任，加大對托管人的約束性。
3.4 完善基金治理結構
基金管理公司要加強自身內部建設，從源頭上防范虛假信息等違規行為的產生。發展基金管理人的外部競爭市場，建立獨立董事的竟聘機制，以獨立董事來決定cpa的聘任和報酬，加強內部控制制度。同時完善基金管理人報酬機制。
[關鍵詞] 證券投資基金 持有人 特征比較 對策
一、選題背景與目的
證券投資基金作為一種金融投資工具,從問世以來在海內外國家和地區得到了廣泛關注和迅猛發展。美國的共同基金自1924年成立“馬薩諸塞投資信托基金”,至今已有80多年的發展歷程。1996年美國的共同基金就已超過商業銀行業的資產規模,成為全美第一大金融產業。我國規范的證券投資基金起源于1998年,規范基金的發展歷史只有10年,在很短的時間里基金行業和基金市場取到了跨躍式的發展。突出表現在我國基金的數量、資產規模在高速增長。根據銀河證券基金研究中心的報告顯示,我國證券投資基金業成為近兩年金融市場中成長速度最快的金融子行業。2003年~2006年間,我國銀行儲蓄存款的平均增長率為15%,保險業資產規模的平均增長率為32%,而證券投資基金資產規模的平均增長率卻高達65%。2007年8月末,我國證券投資基金業的資產規模已超越保險業而成為我國第二大金融行業。
開放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求,如果投資者缺乏成熟和理性,在“羊群效應”下集中要求贖回,就會引發基金的流動性風險,進而引發基金紛紛拋售重倉股,加重基金凈值的縮水和股價的走低,加重市場的恐慌氣氛和贖回潮。因此優化基金持有人結構,引導投資者行為不僅關系到基金的收益水平和穩定程度,更關系到金融市場乃至金融體系運行的安全穩定。
二、持有人特征比較
1.我國個人投資者比例高,投資經驗不足,易導致流動性風險
從2005年到2007年,我國基金持有人結構中個人比例大幅上升。統計顯示,2005年個人投資者占比僅有59%,但2007年中報這一比例已經飆升至86%。在偏股型基金當中,這一比例高達90%。由于我國基金投資者多以個人為主,抗風險的能力較低,投資經驗缺乏,介入的成本高。一旦市場大幅調整、基金凈值大幅縮水或長期滯漲,容易做出非理性的決策。羊群行為通常會助長追漲殺跌,將導致基金投資的短期化。
2.我國機構投資者中養老保險和社保基金所占比例低
美國的證券市場機構投資者中,人壽保險、養老保險等機構投資者的資產規模非常大,這類投資者的投資周期長,承受短期風險的能力強。美國共同基金中大約40%的份額由退休資金持有,其中雇主發起的退休計劃和來源于401k 的退休計劃大約各占一半。401K計劃是美國一種特殊的養老金制度,企業為員工設立專門的401K賬戶,員工自主選擇證券組合進行投資,收益計入個人賬戶,員工退休時所能拿到的退休金數額取決于該賬戶投資資本市場中的資產增值情況。而我國基金中養老保險和社保基金等機構投資者規模遠遠低于美國等成熟市場,2006年的社保基金、企業年金所占比例不足2%,機構投資者主要以保險公司和其他一般機構為主,機構投資者介入資本市場特別是持有基金的規模非常有限。
3.持有周期短,年贖回率高,投資行為短期化
我國基金持有人的持有周期呈現明顯的“短期化特征”:2004年我國偏股型基金的贖回率達到63%,相當于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達85%,相當于基金平均持有周期不到1.2年。美國基金持有周期也明顯縮短,持有人逐漸“從長期投資走向中期投資”:20世紀50年~60年代美國股票基金的年度贖回率僅為6%左右,相當于基金持有周期長達16年。
4.基金產品線結構不夠豐富
美國2006年股票型和平衡型基金資產占全美基金的63%,債券基金資產占14%,貨幣市場基金占23%。美國股票基金的構成豐富,有行業基金、國際基金或海外基金、藍籌基金,也有高風險的基金。而我國股票型與配置型基金共占據基金市場總規模95%,處于絕對的主體地位,投資者購買的基金多以股票性基金為主,基金市場結構嚴重失衡,需要進一步優化。
5.基金投資占全部家庭資產比重增高
美國1980年時僅有十六分之一的家庭投資共同基金,而到了20世紀90年代以后,投資共同基金的家庭已經超過了三分之一。與之相似,我國的基金投資占全部家庭資產比重也在增高。根據中國證券業協會2007年四季度的調查統計,當前基金個人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族”個人投資者,占比76%,可見這是一個中低收入的群體。主要包括專業技術人員、企業和公司管理人員、機關團體和事業單位干部等工薪階層人員。
6.缺乏鮮明的選擇基金的標準偏好
在美國,牛市時年均20%的收益率會使6%左右的基金費用被忽視,而熊市中,低收益率加上高基金費率將減少實際投資收益率,投資者對費率成本就會格外重視。很多投資者在選擇基金的時候,通常會比較查閱基金的收費情況。我國目前的前5大基金管理公司管理資產規模占行業總規模的34%以上,前十大公司規模已占50%以上,行業集中度已接近發達市場水平,資金的集中趨勢明顯。這說明,激烈的同業競爭迫使基金管理公司必須不斷進行業務和品種、服務的創新,公司的品牌、知名度、過往業績、市場形象等將成為投資者選擇基金的重點參考標準。
7.基金整體收益跑輸大盤、投資者心理預期降低
美國2004年只有七分之一的基金跑贏大盤指數,而1940年當時有四分之三的基金跑贏大盤。1983年~2004年美國共同基金的平均收益僅為大盤收益的79%,落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類,2006年我國運作滿一年的138只股票型基金算術平均年收益率高達128.16%,而同期滬深300指數全年漲幅161.55%,絕大多數基金沒有跑贏滬深300指數,真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤精選、中郵核心優選等9個產品,不足股票型基金總數的10%。
三、優化我國基金持有人結構的對策建議
1.大力發展養老保險、企業年金等機構投資者,開辟長期資金來源
大力發展資金穩定性、風險收益傾向,以及投資周期不同的各類機構投資者,將有助于完善基金治理結構,減少基金集中贖回發生的概率。養老保險、企業年金等機構投資者風險低,周期長,現金流穩定,加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩定發展。
20世紀90年代以來, 美國的養老金市場發展迅速。1990年末, 美國的養老金資產總額為31978萬億美元, 2002年末總額達到10115 萬億美元,是1990年的2155 倍。養老金、共同基金和保險基金已經成為美國資本市場上的三大主力機構投資者。
我國擁有13億人口,20紀60年代和80年代中國出現過兩次人口增長高峰,這兩部分人群對專業理財需求強烈。根據世界銀行測算,到2030年,中國養老基金資產將會達到1.8萬億美元,成為世界第三大企業年金市場,未來潛力巨大。建立類似美國401k 的個人養老賬戶投資計劃,可以在完善我國的養老金體系的同時,引導投資者對基金進行長期投資,不被市場的短期波動所左右。
2.通過稅收優惠政策,引導機構投資者適度提高投資比重
稅收保護機制是資本市場投資者利益保護機制的重要組成部分。在美國稅法中,根據持有證券的時間長短不同,分為長期資本利得和短期資本利得,持有期限越長、則賣出時的稅率越低,在這樣的情況下基金持有人就會注意稅后回報的利益,基金的操作風格也就比較長期化。我國現行法規中,個人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得,機構投資于股票和基金的投資收益是應稅所得,機構的股票分紅為應稅所得,機構的基金分紅為免稅所得。
3.調整基金收費結構,鼓勵投資者長期投資
通過調整基金申購贖回費率結構,引導投資者長期持有基金,降低基金集中贖回的風險。如采用時間累退制下的贖回費率設計,根據基金持有人持有時間的長短不同,分別收費,持有時間越長,費率越低。再者靈活調整基金的各種費率,進行基金分級。還可以按照投資者的類型進行分類費率設計。機構投資者又可以細分為保險資金、社保基金、上市公司等幾類,設計不同的收費標準,以滿足不同類型機構投資者的需求。
4.推廣定期定額等投資方式
目前美國共同基金的持有者中,63%是通過固定繳費計劃帳戶持有共同基金的。采用定期定額投資方式的投資者,在市場面臨短期調整時不會贖回基金份額,反而會以較低的價格,用同樣的資金,購入更多的基金份額。定期定額投資方式的推廣,將為我國開放式基金提高穩定的資金流入,從而大大降低基金集中贖回的風險。
5.設計差異化產品,樹立成熟的投資理念
依據投資者對風險收益的不同偏好,為不同風險收益偏好的投資者提供不同的新基金品種顯得十分必要。考慮到行情低迷時的穩健需求,可以適當加大債券型和貨幣市場基金的比重,大力發展保本型基金等避險基金應對股市調整,形成一條完善的基金產品線。還可以考慮基金分拆、二次發行、基金理財帳戶的推出等創新方式。
參考文獻:
關鍵詞：基金業；信托；全球基金業；歐美基金業；亞洲基金業
“小投資者可以像大資本家一樣投資了”――1868年11月，英國海外和殖民地政府信托基金成立時，投資者曾說，基金現已發展成為與銀行、保險、證券并行的四大金融產業之一。到2009年第二季度末，美國基金的總資產在1996年已超過了商業銀行的總資產，成為第一大的金融產業。全球基金的總額已經達到30.41萬億美元，其中美洲占57 %，歐洲占33 %，亞太及非洲占10%。
一、世界投資基金的發展歷程
基金起源于十九世紀英國契約文化中的信托原理，在美國發達的資本市場中發展起來。世界基金業的發展大體分為三個階段，即1822年至1921年在歐洲的萌發階段；1921年至1950年在美國的成長階段；1950年至今在全球發展和逐漸成熟階段。
1868年11月，英國組建了“海外和殖民地政府信托基金”，受到了中小投資者的歡迎；1921年4月，美國引進了英國的投資基金制度，1924年，美國出現了第一只開放式基金；20世紀30年代和40年代是美國基金業發展最快，也是問題最多的時期，同時也是立法的主要時期。1933年證券法案、1934年證券交易法案、1940年投資公司法案三大法案的出臺，極大地促進了美國投資法律體系達到的完善，1978年美國“401K”計劃的出臺，共同基金迅速蓬勃發展起來。
美國基金作為一個產業，主要是在上世紀8 0年代才開始發展起來的，基金業規模最大的美國，1980年其基金的規模才1347億美元，基金數量564只; 到1990年發展到10650.9億美元的規模，3079只基金；2000年底，則達到69646.3億美元的規模，8307只基金;到2008年12月底，已發展到96010.9億美元，8022只基金。美國除了共同基金業增長很快之外，基金投資者中家庭持有者的也經歷了快速的發展。據ICI 2002a數據顯示，美國家庭持有者的比例在共同基金投資者的比例從1998年的27%到了2008年的44%。
與此同時，歐盟的大多數國家也保持了很高的增長，整個歐盟共同基金資產總量從1998年的2.6萬億到2008年的4萬億左右。其中希臘年增長率87%為最高,其次是44%年增長率的意大利，其后是比利時和丹麥、芬蘭和冰島。其它一些國家比如摩洛哥，增長率很高但是起點很低。可以說，基金業的成長是與經濟的發展、財富的積累、資本市場的壯大緊密聯系在一起的。雖然1868年英國就出現了第一只基金，但作為一個行業，基金業真正取得規范快速的發展并對經濟、金融產生日益重要的影響是最近20年的事。
亞洲方面，日本基金業仍是迄今為止亞洲最大的基金市場。日本基金是在混業經營的模式中強大的政府推動力下快速發展起來的。通過在法律和管理等方面緊跟美國學習的途徑，日本基金業在亞洲的是起步最早，發展最快的國家。
接下來是中國香港地區的基金業，進入80年代初，由于香港國際金融中心的地位日漸顯著，加上亞太地區特別是香港經濟增長，許多海外基金管理公司相繼在香港推出多品種基金，香港居民在當時高通脹和低利率的困境中，對基金這種新興的投資方式逐步認可，促進了香港基金市場的發展；到80年代末，由于香港政局穩定，沒有外匯管制、法制健全、稅率低，以及銀行業、律師業和會計服務的高效率等因素的綜合因素，香港以基金資產總值106億美元成為日本以外亞洲最大的基金管理中心。日本主要服務當地投資者，香港主要經營國家基金，服務整個亞洲地區。
臺灣80年代初，臺灣資金流動性過剩，受日本的影響，臺灣“財政部證券管理委員會”于1983年相繼頒布了《證券投資信托管理辦法》等法律來規范基金業，為基金業的發展奠定了良好的基礎，使臺灣的基金業抓住了歷史性的發展機遇。
二、中國投資基金發展歷程
我國的基金發展大體分為三個階段：
首先，與股票市場同時期出現的基金試點階段。1990年底上海證券交易所和深證證券交易所先后正式成立，同年，中國最早的基金管理公司成立，最多時基金產品達70多只基金，投資范圍包括了股票和房地產，但是由于風險控制和監管不到位，出現很多問題，最終在1994年被監管層全部叫停。
第二個階段，從1997年底，我國出臺了《證券投資基金管理暫行辦法》確定了開放式、封閉式并存的基金經營方式，同時制定了相關基金監管條例。1998年3月23日，在該辦法指引下設立的開元、金泰兩家封閉式證券投資基金公開發行上市，標志著我國證券市場新的機構投資者――證券投資基金的出現，我國的投資基金開始了封閉式證券投資基金時代，在基金業起步初期，政府為扶持基金業的發展制定了一些特殊政策：單獨配售新股和新股配售定金部分交納等，使這個時期的基金專業能力遭人病垢。
第三個階段，開放式基金時代。又可以劃分為幾個子階段。
（一）2000年10月8日，中國證券監督管理委員會了《開放式證券投資基金試點辦法》，為開放式基金的設立制定了法律依據。不到一年的時間，中國內地首個開放式基金――華安創新證券投資基金成功實現了首次募集目標50億份，并于2001年9月21日正式宣告成立。很快開放式基金成為基金的主流，數據如，截止2010年5月30號開開放式基金總數是652只，封閉式是37只。
（二）2003年《投資基金法》的頒布使投資基金業有了自己法律層面的制度規范，某種程度上，因為當年1998年亞洲經濟危機爆發背景下“催生”了中國《證券法》，這個時間正好是中國的基金業試點失敗后的空白期，所以《證券法》沒有基金業的相關內容，因此2003年基金單獨立法，但是由于歷史階段的原因，03版基金法存在有很多遺留問題。
（三）2006年是中國基金資產規模發展的分水嶺。05年底之前，中國基金業依然處于起步階段，其時中國股票市場正在經歷從2001到2005年網絡科技泡沫破滅后長達4年的熊市，證券投資基金業也就隨之波瀾不驚的發展了幾年。06年之后隨著中國股市罕見的跨年度行情的爆發，短短的兩年內基金業進入了迅猛發展階段，2007年底中國基金凈值規模達到2.7萬元，這一數字隨著股票市場沖破6000點后的大幅回落，成為迄今為止基金年期末凈值最高數額；
近期，隨著2005年中國證券市場股權分置改革后，大小非解禁規模急劇膨脹以及保險、社保基金、券商自營、資管、陽光私募和基金專戶理財等其他機構理財的發展壯大，國內資產管理行業博弈已步入群雄紛爭的階段，2007年后，公募證券投資基金發展進入相對平穩階段；截至2009年12月30日，國內60家基金公司旗下共600多只基金，總資產凈值為22483．71萬元。加上據傳最近規模剛剛沖破千億大關的陽光私募證券投資基金，國內證券市場中的機構投資者已經形成了規模比較穩定的市場力量。
三、小結
綜合來看，日本和臺灣沒有經歷基金業純粹市場化的混亂和挫折時期。類似于美國1926-1929年的快速發展，沒有相應的法律基礎設施的基金業，不可避免的要經歷行業初創的陣痛期；我們看到類似的情況發生在了70年代的香港和90年代中期的中國大陸，而日本、德國和臺灣等地卻沒有這個過程。當然，影響基金業發展的因素各有差異，決定了各國基金業發展的水平。古典經濟學家和新制度經濟學家等學派認識也有區別，但是歷史的可愛之處在于“歷史總是驚人的相似”。
參考文獻：
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為推動開放式基金的進一步發展，規范證券公司辦理開放式基金代銷業務，現就有關問題通知如下：
一、符合《開放式證券投資基金試點辦法》（證監基金字〖2000〗73號，以下簡稱《試點辦法》）和本通知要求的證券公司可以接受基金管理人的委托，辦理開放式基金代銷業務。
二、證券公司辦理開放式基金代銷業務，除符合《試點辦法》規定的資格條件外，還應當具備如下條件：
（一）財務狀況良好，經營行為規范，最近一年內無重大違法違規行為。
（二）基金持有人的認購、申購、贖回資金以基金名義單獨立戶管理，并全額存入托管銀行。
（三）建立完善的基金持有人帳戶和資金帳戶管理制度，妥善保管基金持有人的開戶資料，持有人資金的存取程序和授權審批制度完備。
（四）具備足夠的營業網點和技術設備，技術系統管理規范、嚴格，有較強的系統開發、項目管理能力，最近一年內證券業務系統未發生過重大技術故障，并且具有代銷開放式基金業務所必需的基金銷售在線聯網統計分析系統。
（五）已就開放式基金代銷業務制定了完善的業務管理制度、內部合規控制制度、業務人員執業操守與行為規范、風險防范制度和應急處理措施。
三、符合《試點辦法》和本通知要求的證券公司申請辦理開放式基金代銷業務，應當向中國證監會提出申請，并提交以下文件（一式三份，其中一份原件，二份復印件）：
（一）申請報告
1、簡要介紹公司情況。
2、陳述是否符合《試點辦法》和本通知規定的條件要求以及辦理開放式基金代銷業務準備情況。
3、公司辦理開放式基金代銷業務的可行性分析。
4、簡要介紹公司辦理開放式基金代銷業務對公司的影響、存在的風險和所采取的對策。
（二）業務文件
1、公司專門管理開放式基金代銷業務的部門情況以及負責開放式基金代銷業務的公司高級管理人員與業務人員的配備情況的說明。
2、公司營業網點總體情況的說明。
3、公司開辦開放式基金代銷業務的有關管理辦法，主要包括：代銷業務基本流程；代銷業務資金清算流程與資金清算風險控制制度；代銷業務帳戶管理制度；代銷業務人員守則；代銷業務客戶服務標準；代銷業務合規控制制度及風險監控與防范制度；代銷業務應急措施；代銷業務會計核算辦法等。
4、公司代銷業務人員培訓情況的說明。
5、公司電腦軟硬件系統及其他技術設施情況的說明，包括對開放式基金銷售在線聯網統計分析系統的說明。
6、公司執行《客戶交易結算資金管理辦法》（中國證監會3號令）情況的說明。
7、公司最近一年內證券業務系統有無發生過重大技術故障情況的說明。
8、公司最近一年內有無重大違法違規行為、是否受過重大處罰情況的說明。
（三）其他文件
1、營業執照（復印件）。
2、經營許可證（復印件）。
3、中國證監會要求提交的其他材料。
四、中國證監會對上述申請材料進行審查，必要時可進行現場檢查；對符合條件的，由中國證監會出具批復意見。
五、公司應當加強對開放式基金代銷業務的管理，嚴格按照法律、法規的要求，從事基金銷售活動。
（一）除基金契約或銷售協議規定外，銷售人員不得拒絕投資者的認購、申購或贖回申請。
（二）嚴禁向投資人進行有關基金投資風險和投資者收益的虛假陳述、欺騙性宣傳，誤導投資人買賣基金。宣傳基金產品必須依據基金管理公司提供的產品介紹資料和基金的實際情況向投資人推介。
（三）銷售人員必須嚴守基金持有人秘密，對投資人買賣基金的任何信息，必須嚴格保密，非經司法程序不得泄露。
（四）嚴禁在銷售過程中從事損害基金投資人利益的活動。
六、公司在開展基金銷售業務時，應將開放式基金代銷協議、基金管理公司對公司從事該項業務活動的評價意見及相關業務情況報中國證監會備案。
七、在公司內部合規控制制度和員工行為規范方面，應當比照《證券投資基金規范運作指導意見第二號——關于證券投資基金銷售業務的商業銀行完善內部合規控制制度和員工行為規范的指導意見》（證監發？2001？150號）的有關規定執行。
八、本通知自下發之日起執行。
一、投貧基金會計目標特征
證券投資基金的信息披露，就是要解決投資者的受托責任，促使投資基金的信息披露和業績更加真實可靠，確保投資者能在正確會計信息的指導下，作出合理決策和最大限度地降低風險。如何通過有效的會計管理和信息披露，促使投資基金能規范恰當地運用投資者基金，正確地評價投資基金真實的經營業績，發揮機構投資者在穩定市場中的作用，成為投資基金會計亟待解決的問題。從受托責任的會計角度來，基金會計必須能夠公允地衡量投資基金的經營業績。這也是為什么在實務別強調基金的實際凈值和基金增長率的原因。與一般經營性企業相比，投資基金的信息使用者及投資基金會計所提供的會計信息有以下兩方面特點：
1.使用者范圍上的特點。由于投資基金（投資公司）設立后，通常委托管理人管理基金資產的運作并進行會計核算，委托保管機構保管基金資產。因而，基金會計信息的使用者主要是投資者、保管機構、投資公司（公司型）及政府有關部門。債權人不是基金會計信息的主要使用者，因為除了一些費用和少量臨時。性應付款以外，投資基金通常不產生長期性的債權人。而在一般企業，債權人是信息的主要使用者。
2.使用者對財務信息要求上的特點。首先，在財務狀況方面，要求財務報告應充分揭示信托契約或基金章程中對投資基金的投資范圍、投資比例等規定及其履行情況。因為債權人不構成基金報告的主要使用者，因此，基金財務信息中反映償債能力的內容的重要性大大降低。其次，在財務狀況變動方面，要求提供凈資產變動表，這與一般企業要求提供以現金為基礎的現金流量表不同。因為一般企業的信息使用者關心是否有足夠的現金支付股利、利息、償還債務及擴大生產規模，以及企業獲取現金是靠經營還是其他途徑。而基金資產本身就是現金或現金等價物，因此，投資者并不擔心基金是否擁有適當的現金流量。由于投資基金的價格以其凈資產價值為基礎，而且每天或每隔幾天就要公布一次凈資產價值。所以，基金投資者更關心決定基金價格的凈資產的變動金額和原因。因而，要求編制凈資產變動表來反映基金財務狀況變動情況。
二、投資基金會計假設的特征
與一般企業相比，投資基金會計假設有如下特征：
1.會計主體假設的特征：我國的投資基金一般可以從組織形式上分為公司型和契約型兩種。公司型投資基金的會計主體與一般企業相似。是指公司本身各項經營活動的范疇，即投資公司。它是獨立的法人，擁有基金資產。契約型投資基金的會計主體是投資基金。投資基金沒有自身的組織機構、人員，其各項功能均由基金管理人和保管人代為行使。而一般企業的會計主體通常是一個組織，有特定的組織機構和人員。從地位上看，契約型基金的會計主體不是法人，僅是一筆擁有自己名稱和目的的資產。而一般企業的會計主體往往同時又是法律主體。契約型基金的會計主體之所以是投資基金，是因為投資基金雖然由管理公司管理并進行會計核算，由保管機構保管其資產，但基金管理公司和保管機構都有其自身的業務，要單獨核算，不能與基金會計核算相混淆。所以，投資基金必須獨立于基金管理公司和保管機構而單獨核算。同時，投資基金具備經濟上的獨立性，能對自身的經營成果負責。運用基金名下的資產所取得的各項收入是承擔基金費用和虧損的來源。基金管理人和基金保管人都無權享受基金的收益，也無須用自己的資產去彌補基金的虧損。同時，基金管理人和保管人以自身名義承擔的債務，不得動用基金資產償還。
2.投資基金持續經營假設的特征：封閉式基金由于通常有一定的存續期，所以，持續經營假設成立。而開放式基金持續經營假設不成立。因為，開放式基金隨時可以出售贖回基金單位，每天都可能面臨清算的問題。
3.開放式基金會計分期假設的特征：開放式基金除按市價核算外，每天都要按其凈資產價值進行出售、贖回基金單位的交易，而且每天都可能面臨清算，因此，必須逐日公布基金凈資產價值，相當于每個交易日為一個會計期。而封閉式基金在持續經營假設下，與一般企業一樣會計期通常為一年。
三、投資基金資產計量
投資基金會計與一般公司會計相比，其最鮮明的特征是其基金資產價值的高度不穩定性，所以，對于基金資產計量的信息價值、計量特性和損益確認等應有全面的認識。
1.投資基金采用現行市價原則：投資基金采用現行市價原則。主要有如下三個理成第一，投資基金的投資對象主要是各種有價證券的價值隨時都有可能發生變動。因而，市價比成本更能如實地反映基金所擁有投資的“真實價值”。第二，投資者持有基金單位，實際上相當于間接持有一批有價證券，投資者除關心每期分紅外，更關心所持資產的增值。因此，必然要求按這些證券市價其價值。第三，與一般企業相比，基金更有條件按市價反映投資價值。因為一般企業的主要業務是生產經營，投資業務很少，限于精力和條件，取得日常市價資料不很方便，若經常按市價調整投資賬戶，成本較高。因而，對于沒有實際發生交易的市價變動對投資的，一般不需在貼上反映。但投資基金的主要業務是證券投資，而且基金投資是專業化的，從設備到人員都能保證迅速取得最新投資動態和價格。因而，有必要也有能力經常按市價變動對投資進行調整。相對而言，成本也較低。
2.投資基金收益的特點：在基金資產計量時必然會涉及到交易和持產損益，對于交易損益的確認是比較方便的，投資基金的債券利息收入和其它利息收入，以及已實現資本利得或損失的確認與一般相同。利息在未收到之前，采用計提方式：已實現資本利得或損失則在投資交易發生時進行確認。投資基金的現金股利收入，應在除息日確認為收入。因為在股利宣布日至除息日，股價通常因包含宣布的股利而上漲，持有這些股票的基金在此期間的投資估值中，已按包含股利的股票市價調整了未實現資本利得或損失。若再計提應收股利，會造成重復，虛增基金資產。這與一般企業的現金股利于股利宣布日按權責發生制將其確認為收入不同。
對于持產損益，也就是作為基金的證券投資，如果在估值日出現了增值或減值，到底是在當期確認還是遞延確認，或者是不予確認問題，去告終是基金的難點。對于基金資產正常的增值和減值，在當期確認是應該的。但對于由于市場急劇波動而導致的巨額增值或減值，如果全部在當期確認，必然會導致基金資產的暴利或巨額損失，這顯然不符合穩健原則和實現原則。但是如果當期不確認損益，而在基金的投資組合中卻恰恰有像“銀廣夏”這樣的股票，只要基金管理公司不賣出股票，賬面上就不會有損失出現，無法真實地反映基金資產的真正價值，也不利于對基金管理者業績的評價，更不利于向投資者提供真實可靠和對決策有用的相關信息。因此，在基金會計的損益確認中可明確規定，其按市價為依據的持產損益達到多大比率時必須要予以確認或按一定的比例確認。特別是基金資產作為一種風險資產，應根據穩健原則的要求，對于持產損失應要求盡可能在當期確認，而對于持產收益則可以采用適度的遞延確認。但其確認方式可以有多種選擇，如在平時就適度提取風險準備，在實際發生損失時一次減計基金資產，也可將資產減值部分設立攤銷賬戶來分期攤銷。但無論采用何種確認方式，都必須要保持確認的一致性和可比性，將基金資產真實價值的信息披露給投資者。
四、投資基金會計信息的披露
證券市場無時無刻不在變化，這就決定基金資產的價值也在不斷發生變化，而證券投資基金的信息披露，一方面要合理反映基金資產
在某一時點上的財務狀況，也就是資產負債表的情況，另一方面要反映基金在一段時間內的經營業績，而經營業績的衡量特性也是基金會計區別于其他會計主體的方面。然而，基金業績的表現是建立在對市場價值評估的基礎上，這就決定了基金財務狀況有較大的相對性和不確定性，如要向決策者提供具有決策價值的信息，就必須要采用動態的信息披露方式，并且要盡可能地提高信息的披露頻率，使信息使用者能及時把握市場的變化狀況，同時基金管理者還有義務和責任為投資者作出市場變動的趨勢報告，為投資者全面評價基金資產的真實價值提供依據。根據《證券投資基金會計核算辦法》規定，基金會計信息披露的基本方式仍然需要采取會計報表方式，包括資產負債表、損益表和基金凈值變動表。
【關鍵詞】基金評級 公募基金
一、引言
自1998年3月首只證券投資基金誕生開始，我國證券投資基金但在不長的時間內獲得了突飛猛進的發展。然而，在基金業高速發展的另一面，公募基金評級體系不完善是公募基金業面對的主要問題之一。不完善的證券投資基金評級業務，對于引導證券投資基金的長期投資理念，促進基金業的發展成熟，保障基金投資人和相關當事人的合法權益均會產生負面的影響。本文的主旨在于，研究公募基金評級體系存在的問題，尋求解決之道，以推動基金行業的成熟和進步。
二、我國公募基金評級體系的現狀分析
對于目前公募基金評級體系的現狀分析，以下內容從評級機構和評級方法兩個方面進行闡述：
（一）評級機構
目前的基金評級市場中，主要由以銀河證券為代表的券商、天相投顧為代表的證券投資咨詢機構，以及國外的晨星、國內的好買等獨立第三方評級機構組成，部分財經媒體也參與基金的評級。在其中，最主要的評級機構有四家，分別是：晨星評級、理柏（Lipper）評級、銀河證券評級、天相投顧評級。
（二）評級方法
現有的開展公募評級業務的機構進行基金評級業務名目繁多，其基金分類方法、評級方法和比較基準各不相同。其中最具代表性的有以下幾家評級機構的評級。晨星評級以期望效用理論為基礎衡量基金的風險調整后收益，體現基金各月度業績表現的波動變化，并更加注重反映基金資產的下行波動風險。對基金的收益和風險分別評級，而后計算收益評級和風險評級的差額，并根據差額的大小把基金評定在5個不同的星級中。晨星公司基金評級系統采用星級評級制（1～5星）。理柏（Lipper）評級考核要素主要有總回報、穩定回報、保本能力和費用。與晨星相比，晨星基金評級考察的是基金，而理柏基金評級考察的是基金公司。銀河證券基金研究中心的評級原理，主要指標包括收益評級指標，風險評級指標和風險調整后收益指標，其主要立足于對單個基金的評級，并沒有對基金之間的相關關系做出分析。天相投資顧問有限公司采用基金穩定性評級、基金績效評級兩套彼此獨立、相互支撐的評級體系，分別從基金投資運作的合規性和穩定性、基金為投資者創造級值的能力兩個角度評級基金。
三、我國公募基金評級體系的問題
（一）評級機構數量過多，缺乏統一的規范
目前，國內開展基金評級業務的機構數量眾多，除了一些專門的基金評級機構以外，還有一些證券公司的研究部門、媒體等都在各種各樣的基金評價信息，許多基金評級人員無相應從業資格，導致評級報告數量泛濫且質量較低。而且，在眾多機構的評級結果中，由于大多數投資者成熟度不夠，對于評級報告缺乏專業性解讀，往往存在一些評級機構通過誤導性評級報告進行牟利。公募基金評價市場主要規范性文件是由證監會頒布的《證券投資基金評價業務管理暫行辦法》以及中國證券業協會《證券投資基金評價業務自律管理規則》，但其僅屬于一般指導性文件，對于基金平級市場的管理和監督力度仍需加強。
（二）基金評級結果泛濫，評價體系混亂
基金評級機構眾多帶來的另一個問題是，各家基金評級機構基金分類方法、評級方法和比較基準均存在較大不同，有些評價方法和結果不全面、不完整。另一方面，很多基金評價機構采用的評級方法不科學，導致評級報告質量較低，甚至具有誤導性。而且，許多基金評級機構出于某種不正當的牟利目的，大量引用公開披露信息以外的數據，導致目前的基金評級體系出現混亂。
（三）基金評級考慮因素比較片面，頻率過于頻繁
在現階段的基金評級報告中，通常只考慮基金業績和波動風險等外在因素，而沒有包括超越業績比較標準的超額收益、換手率等其他指標，缺乏全面綜合評價基金的投資收益和風險或基金管理人的管理能力。另一方面，基金評級的期間和更新間隔過短的問題表現較為嚴重。很多基金評級結果的時間間隔僅為半年或一年，而且缺乏足夠長的周期去考量某個基金產品。
（四）評級機構獨立性和公平性不足
基金評級主要服務于投資者和監管機構，這兩者與基金存在著一定程度的利益對立，客觀公正的評級結果就顯得尤為重要。就目前我國基金評級機構而言，尚不能很好的做到公平對待所有評級對象。獨立性較差、存在自身利益關聯式的證券評級最終將傷害到市場。具體而言，目前國內少數券商在試圖建立基金評級體系，但由于他們與基金之間存在著利益關聯，并不是理想的評級人，而很多媒體等第三方基金評級機構也一直游離于獨立性和盈利性之間。
四、我國公募基金評級體系的完善建議
針對以上基金評級機構存在的問題，具體的完善建議如下：
（一）設立評級機構準入規則，加大監管力度
針對目前基金評級市場評級機構數量繁雜，資質存在較大問題的現狀，主要可以從兩個方面來進行規范。一方面，應明確對基金評級機構及其從業人員的資質要求，對信用評級機構的市場準入、市場退出、合法經營等關鍵環節做出成熟的制度安排，以控制評級機構數量增長，而且明確單個基金評級機構的業務范圍。另一方面，監管層對基金評級行業的監管應貫徹統一和科學的原則，對信用評級機構的組織原則、評級標準、服務和收費方式等進行系統規劃，明確評級機構所要肩負的公共責任，而且應考慮將基金評級機構出現的問題提高到法律層面，完善修訂相關法律法規，從而保證基金評級行業健康有序的發展。
（二）提升評級機構專業水平，增加評級考察期限
在提升基金評級機構專業水平方面，應對評級機構在基金分類、數據采集、數據庫建設和分析系統建設等方面均提出較高要求，以提高基金評級的業務標準與技術標準，而且，在評級內容的全面性方面也應增加對于相應評級內容的綜合考慮，此外，對于評級機構從業人員專業技能培訓方面也要加大力度，從而提高基金評級的整體專業水平。在增加考察期限方面，應延長被評價基金的成立期限、評級期限和更新間隔，以此來形成對基金業長期投資理念的引導，對基金行業以及投資者具有深遠而積極的意義。
（三）增加評級機構的獨立性和公平性
為增加國內基金評級市場中的評級機構的獨立性和公平性，一方面，應堅持評級機構的獨立性，使其專注于對信用風險的充分揭示，隔離和外部其他利益相關主體之間的非法利益交換行為，真正發揮其客觀性、公正性、科學性的作用；另一方面，應加強評級機構內部控制，提高內部監督的獨立性，建立利益隔離和防火墻機制，以在內部保證基金評價的獨立、客觀和公正。
參考文獻
關鍵詞：私募股權基金；金融監管；行業自律
中圖分類號：F831.5 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2013）09-0047-03 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.09.11
一、美英對私募股權基金的監管趨勢
美英國私募股權基金的發展已有悠久的歷史，最初的監管理念都是促進行業發展，減少政府監管，監管具體內容詳見表1。
私募股權基金隨著規模的不斷增長，尤其是作為“影子銀行”體系的重要組成部分，在次貸危機中起到推波助瀾的作用。因此近年來，兩國強化了對其的監管。從兩國私募股權基金監管的最新立法進展來看，兩國對私募基金的監管呈現出以下趨勢。
（一）通過修訂或者重新立法加強監管
美國2010年7月通過《多德-弗蘭克法》，該法的第四部分《2010年私募基金投資顧問注冊法案》（以下簡稱《注冊法案》）和該法的三大核心內容之一“沃克爾規則”一起對私募股權基金監管進行了重大改革。《注冊法案》刪除了私募基金管理人的豁免條款，取而代之的是適用范圍相對狹窄的豁免規定。由此，美國大部分的私募基金都必須向證監會注冊。“沃克爾規則”則禁止銀行利用參加聯邦存款保險的存款進行自營交易，投資于對沖基金或私募基金。
英國對私募股權基金的監管行動最快，2007年10月成立了政府主導的對沖基金標準管理委員會（HFSB），2008年1月了《對沖基金標準管理委員會標準》（以下簡稱《標準》）。《標準》著重于加強信息披露、可行與靈活的監管措施及管理人約束等幾方面的監管。2007年底，英國風險投資協會（BVCA）了《英國私募股權投資信息披露和透明度的指導方針》（以下簡稱《英國信息披露指引》）的監管指引，嚴格了信息披露的監管內容。
（二）強化金融監管部門監管職能
次貸危機過后，美國的私募股權基金從以前無監管的“影子銀行系統”被納入到嚴格監管的大框架下。美國強制要求管理資產超過1億美元的基金管理機構到美國證監會注冊，并要求其提供交易和投資組合的相關信息，以便監管機構對基金的系統性風險進行評估。對具有過大規模和高風險的基金，還將被置于美聯儲的監管下，并面臨更嚴格的資本金、杠桿率和流動性等要求。此外，美國證監會（SEC）要對所有注冊的基金進行定期檢查并每年向國會報告，以達到保護投資者、控制市場風險的目的[2]。
為防止基金經理侵害投資者的利益，英國的HFSB代表政府的《標準》強調對沖基金要建立高標準且具有針對性的信息披露制度，主要涉及對沖基金投資策略、基金合同商業性條款、業績評估的披露等。HFSB還強化了對基金資產的估值管理，通過估值管理，重點關注對沖基金對金融穩定的影響和可能產生的系統性風險。HFSB要求對沖基金經理建立風險管理框架，框架需通過HFSB的審核，以強化內部制約機制。為強化基金的內部約束，要求基金經理協助基金管理團隊建立有效的基金治理機制，并禁止基金經理為了取得表決權而購買基金股份。
（三）充分發揮行業自律組織的作用
美英的NVCA和BVCA屬于市場自發形成的行業自律組織。行業發展主要靠協會進行自律監管，監管指引以及交易標準由各成員自發制定。由于各成員對自身需求和行業需求充分了解，因此使得其制定的行動指引更切合自身利益，更具可操作性。協會獨立于政府但也與政府保持一定聯系，便于政策協調。危機后，美國SEC加強對行業的監管，同時也進一步要求NVCA宣傳和協調政府對行業的監管規則。相對于美國，英國的BVCA對行業的自律監管作用發揮的更充分。的《英國信息披露指引》，進一步通過行業信息披露加強自律監管[3]。
（四）加強信息披露
危機前，美英私募股權基金傳統的監管的重點不在投資風險和信息披露上，而在制定豁免條件以及審查基金是否符合豁免條件上[4]。危機后，美國的《注冊法案》由于取消了原豁免條款，注冊的私募基金管理人今后都必須按照美國證監會SEC的要求，遵循信息保存和披露的規定。信息披露的內容主要包括管理資產的規模和類型、杠桿的使用、風險敞口、交易和投資持倉情況、估值政策等，以及SEC和金融穩定監管理事會要求的其他保存和報告信息。SEC對私募基金管理人保存的記錄進行定期和不定期的專項或額外檢查。英國的《英國信息披露指引》對信息披露主體和披露內容作出了明確規定。信息披露的主體包括私募股權基金以及其所投資的企業，私募股權投資基金應定期向BVCA指定的機構提供數據，便于對其投資活動的經濟影響進行有證據的嚴格跟蹤分析和及時監測金融風險。
二、我國對私募股權基金監管存在的問題
（一）私募股權基金監管法律基礎缺失
與英美兩國的監管法律體制相比，我國對私募股權基金的發展仍處于“無法可依”的狀態[5]。新《證券投資基金法》仍不涉及私募形態的基金。目前市場活躍的契約制、公司制和有限合伙制私募股權基金，其設立和運作主要依托《信托法》《公司法》《合伙企業法》。總體看來，我國私募股權基金并無統一的法律制度予以規范。
（二）多頭監管問題凸顯，后續監管工作亟待完善
我國的監管主體在2013年6月27日之前涉及多部門：工商部門負責私募基金的成立注冊，涉及外資的私募基金由商務部門負責監管，保險公司、銀行或證券公司等金融機構投資私募基金由相應的金融監管部門負責審批，私募基金投資企業上市的由證監會負責審批。且同一個機構還受多個主體交叉監管：管理雙幣種基金的機構受發改委、商務部及外管局的同時監管；券商直投所設立的股權投資基金，在受證監會監管的同時也受發改委的管轄[6]。
多頭監管存在的問題凸出表現在以下兩方面：一是多頭監管將造成監管部門監管職責交叉，責任的相互推諉，降低行政效率、增加監管成本[7]。二是多頭監管導致各部委法規監管標準的不同和沖突，將造成PE機構不公平競爭。2013年3月發改委在《關于進一步做好股權投資企業備案管理工作的通知》中規定：股權投資企業和股權投資管理企業不得參與發起或管理公募證券投資基金[8]。這與同年2月證監會在《資產管理機構開展公募證券投資基金管理業務暫行規定》中的規定“證監會規定在滿足一定的條件下，成為基金業協會會員的PE/VC管理機構，可以申請開展公募證券投資基金業務”相沖突[9]。發改委的這一規定也與現行的《證券投資基金法》的第97條規定的“專門從事非公開募集基金管理業務的基金管理人，在符合規定條件的經國務院證券監督管理機構核準，可以從事公開募集基金管理業務”相沖突。部委間監管法規的沖突易造成各類組織形式私募股權基金競爭上的不公平。若PE機構選擇在證監會備案，則不能獲取社保基金投資的先決條件。選擇在發改委備案，則不能申請開展公募業務，這導致那些欲取得全國社保基金投資資格的大型PE/VC被排斥在二級市場之外。一個沒有二級市場支撐、沒有退出通道的PE/VC是沒有市場發展前途的。
為此，2013年6月27日，中央編制辦公室印發《關于私募股權基金管理職責分工的通知》。通知明確了由證監會負責私募股權基金的監督管理。但是《私募投資基金管理暫行辦法》尚未出臺，證監會內部關于私募基金監管分工協作機制尚未明確，與發改委等相關部門的信息共享和協調機制急需建立和完善。
（三）行業協會具有較強行政色彩，缺乏行業內生性協會組織來代表業界聲音
英美的私募股權基金行業協會在發展過程中，其成員和經費全部來自PE及相關市場機構，協會獨立于政府但與政府保持一定聯系。對比而言，我國PE行業的自律是外生的自律機制，行業協會以官方設立為主，多數由當地金融辦、發改委等政府部門倡導設立，市場化的行業自律組織較少。由于市場化自律組織的缺失，就導致沒有一個權威的行業協會組織可以真正代表業界的利益而發言，進而可能導致私募股權基金行業的積極因素受到政府監管的不當壓制。
三、啟示
（一）完善私募股權基金的立法
美國私募基金的“法律約束下的自律監管”模式啟示我國需要建立一套行之有效適合我國國情的法律體系。我國可借鑒美國的《注冊法案》以及沃克規則從私募基金的定義、注冊管理以及豁免規定、基金管理人準入以及信息披露、基金的托管、投資監督和財務核算等方面入手，完善我國私募基金監管的立法體系。
（二）明確監管主體、監管范圍和職責的劃分，加強監管協調和溝通
參照英美國家的監管主體大都由證監會或指定的單一監管機構擔任，以及我國2013年6月27日中辦明確的《關于私募股權基金管理職責分工的通知》，證監會負責私募股權基金的監督管理，盡快出臺《私募投資基金管理暫行辦法》，明確私募股權基金監管的范圍和監管內容，實行適度監管，保護投資者權益。發改委負責組織擬訂促進私募股權基金發展的政策措施，會同有關部門研究制定政府對私募股權基金出資的標準和規范。兩部門要建立協調配合機制，實現信息共享。同時，根據宏觀審慎的監管原則，對于規模超過一定級別的私募股權基金，作為系統重要性金融機構也應納入央行的監管范圍，因此，建議滿足一定規模要求的PE機構也應向央行進行注冊備案，定期向央行報送相關信息報告。
（三）實行注冊分級管理
借鑒引進英美的分級監管概念，規定達到一定資金門檻的私募基金必須在監管部門注冊，接受監管，在門檻之下的基金需要加入協會。其他大量不同規模的基金應該由自律組織去管，也可以分國家級的自律組織或者省一級的兩級行業自律管理。
（四）發揮行業協會的自律監管功能
英國的以“行業自律為主，法律監管為輔”的監管模式，啟示行業自律監管體系是行業實現自我平衡和自我約束有效的監管方式。在目前我國自律組織多以官辦為主，缺乏市場化的行業協會來反映業界的聲音的情況下，建議組建定位有力、使命遠大、宗旨明確和職能清晰的全國性協會，協助政府做好PE管理工作。
（五）加強對私募基金信息披露要求
監管部門在監管方式上，應以信息披露為主，其他手段為輔。應當要求私募股權基金管理人定期地向監管機構或行業協會備案，并定期進行信息披露，確保投資者和監管當局了解私募股權基金的規模、投資方向、投資期限、重大事項變更等信息，并由監管部門對其進行必要的風險評估。對那些未進行備案而又從事私募股權基金業務的機構，可以考慮給予行業禁入或罰金等處罰。
參考文獻：
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[6]清科研究中心，清科觀察：VC/PE監管環境漸趨完善，多頭監管等問題仍有待梳理[J/OL].2012-05-11， http：///201205/20120511326270.shtml
[7]吳曉靈.發展私募股權基金需要研究的幾個問題[J].中國金融，2007（6）.
