時間：2023-09-12 17:11:19
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇市場風險綜合管理，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、市場風險識別子系統
1．市場風險識別的基礎。市場風險識別的主要依據是信息，因而必須建立靈敏的市場信息收集與分析系統。市場風險信息是原始信息向征兆信息轉換的結果。市場風險的原始信息包括市場風險歷史信息和即時信息，也包括市場風險實際信息和判斷信息，還包括國內市場信息和國際市場信息以及與該產品、該產業相關的科技經濟社會信息。而市場風險的征兆信息則是指能夠體現出來具有市場風險的直觀的、經過加工處理的信息。
2．風險識別的人員構成。通常來說，企業的市場風險管理由企業銷售總經理全面負責，但企業的市場風險管理要求企業營銷系統內部各方面必須相互協調，市場風險管理需要企業內部各級管理人員的廣泛參與，因此，從銷售總經理到普通員工，都應把風險管理作為自己的一項職責。規模以上的企業要有專門負責做風險識別與分析的專職人員，即使不是規模以上的企業也要把有關市場風險的識別與分析的職能交給相應的人員負責，而不能沒有人負責該項業務。
3．市場風險的主要識別技術。(1)因素目錄法。這種方法是將一個特定行業內的公司共同的市場風險的潛在因素列成詳細的清單，然后根據該清單，對照本企業的各個因素是不是具有市場風險，從而識別企業的市場風險。(2)內部分析法。是指營銷部門自我識別企業所面臨的市場風險的方法。該方法可以作為常規性經營規劃循環過程的一部分來完成，典型的是通過一個業務單元的員工會議。這種方法的好處主要在于企業營銷部門比較熟悉企業的情況，掌握的一手資料比較多，容易識別企業的市場風險，但主要缺點是企業的營銷部門天天在企業內部上班，對外界的形勢了解不一定很充分，另外，企業營銷部門掌握的分析技術是不是很先進也是影響企業市場風險識別的一個重要因素。另外，還有幾個比較有效的方法也可以有效識別市場風險，主要包括外部專家分析法、研討與訪談法、因素過程分析法等。
二、市場風險評估子系統
企業的市場風險評估子系統的構建與風險識別子系統的構建一樣，基礎也是要有充分的市場信息，至于企業市場風險的評估方法，包含定性和定量技術的結合。在不要求進行定量化，或者在定量評估所需要的充分可靠數據實際上無法取得或者獲取和分析數據不具有成本效益時，管理當局通常采用定性的評估技術對企業的市場風險進行評估。定量技術能帶來更高的精確度，通常應用在更加復雜和深奧的活動中，以便對定性技術進行補充。市場風險評估的定量方法，主要包括如下幾種：
1．設定市場風險統一標準。評估企業的市場風險，比較重要的一種方法就是收集同行業企業的市場風險的相關指標，根據這些指標的情況，設定適合本企業的有關市場風險的各項指標的標準值，并定期、不定期地對有關市場風險的這些指標進行測量，與預先設定好的標準值進行比較，再根據比較的情況評估企業的市場風險。
2．建立概率模型的方法。概率模型根據特定的假設將有關市場風險的一系列事項以及所造成的影響與這些事項的可能性聯系起來。在企業市場風險的歷史數據或反映對未來行為的假設的模擬結果的基礎上，對可能性和影響進行評估。通過概率模型的方法不但可以分析影響企業市場風險的因素，還能夠分析這些因素對企業市場因素發生的概率進行分析，是一種比較精確的定量分析的方法。
其中，Pi表示第i種市場風險因素發生的概率，Li表示第i種風險因素一旦發生給企業帶來的風險損失，R表示第i種風險因素的不可控程度。
3．建立非概率模型的方法。非概率模型在估計沒有量化市場風險的事項的影響時，和J用主觀的假設，根據歷史或模擬數據對未來行為的假設對市場風險的影響進行評估。
三、市場風險預警子系統的構建
企業市場風險預警是企業在發展過程中，對市場可能發生的風險和危機，進行事先預測和防范的一種戰略管理手段。是指為了企業生存發展而建立的預測警報系統，該系統可以事先發現跡象或征兆，警示決策者，提醒其采取防范與調整措施，以防范市場風險，實現可持續性發展。它是企業風險管理一種很重要的方法?？梢赃\用模糊綜合評價法來評價企業的市場風險并發出相應的預警。模糊綜合評價法是對影響市場風險的因素進行模糊變換，轉換成明確的數字，并做出綜合的評價結論值，根據事先設定好的風險等級指標，判斷出該風險屬于哪個級別，并據此進行決策。如果市場風險處于高等級的風險狀態，就應該立刻采取相應的措施對市場風險進行預控，以縮小風險對企業的影響。
市場風險的管理中很重要的環節是設置報警模式，只有設置好準確有效的報警模式，才能有效管理好企業的市場風險。根據上文的分析，影響企業市場風險的因素的風險值分別為R1、R2、R3、R4、R5，結合上文的市場風險模型，可以按照如下三個步驟進行報警模式的設置與判斷：
第一，單因素預警。單因素預警模式是結合企業所在的行業的特點，收集影響企業市場風險的因素值的經驗數據，建立起適合企業的一套預警指標體系，從而判斷企業市場風險的一種方法。比如，分析R1，根據專家意見，設定其安全區域為[na，nb]，其初等危險區域為[nc，nd]和[nb，nd]，其高等危險區域為[ne，ne]和[nd，nf]，則基本警報準則如下：
當na≤R1≤nd時，不發出警報；
當nc≤R1≤na或nd≤R1≤nf時，發出一般警報；
當ne≤R1≤nc或nd≤R1≤nf時，發出二級警報；
當R1≤n0或R1≥nf時，發出三級警報。
以此類推，R2、R3、R4、R5都可以按此方法建立起相應的警報指標。當R1、R2、R3、R4、R5中指標超標，就發出相應的報警。
在分別設定風險預警指標的情況下，按照這三個步驟，就可以把企業的市場風險預警定量化，當然這個定量化過程還需要諸如AHP等方法的正確運用作為輔助，才能使市場風險預警指標設置的比較科學合理。
四、市場風險預控子系統
市場風險預控也就是采取措施，對市場風險進行預先控制。要成功地進行市場風險預控，則必須建立市場營銷保障體系，并采取各種有效的風險防范策略。市場風險預控系統的功能是事先準備好在各種市場風險條件下的應急對策或對策思路，一旦發出風險預報，則根據預警信息的類型、性質和警報的程度調用相應對策。市場風險預控系統中的對策一般不會很細，而只能是提供一些方法和思路，目的在于當發生警報時決策者不至于手足無措、忙中出錯，而是按照預控對策系統的思路去尋求更具體的實施方案。對市場風險進行預控主要有如下的方法：
目前，地方中小銀行絕大多數均未開辦金融衍生產品和理財業務，涉及市場風險的主要是債券和外匯兩類業務，市場風險主要表現為三種形式：
（一）外匯類凈資產在人民幣升值時所面臨的匯率風險
2005年7月匯率形成機制改革后，人民幣持續單邊升值，由于中小銀行均未取得衍生產品交易資格，多數機構也未獲準開辦自營外匯買賣業務，缺乏對沖匯率風險的工具和手段，除了運用結售匯綜合頭寸管理、盡量保持零頭寸等有限手段控制即期的匯兌風險外，難以有效規避人民幣升值所帶來的營運資金匯率風險，法人機構的外匯凈資產普遍出現縮水。另外，由于外匯市場主體對于美元貶值的預期，直接導致了商業銀行外匯負債的減少以及企業和居民大量結匯造成的銀行外匯頭寸急劇增加，在外匯市場預期趨同及缺少衍生工具的情況下，商業銀行很難在市場上及時平掉這些巨額頭寸，從而面臨損失的可能。
（二）利率波動可能引發的債券投資價格風險
2007年央行已經連續加息。2008年以來，隨著CPI指數上漲并高位徘徊，央行加息的可能性依然存在。根據經驗測算，假定升息0.25個百分點，銀行所持有中長期固息券平均期限為7年，如果事先不能準確預期，則理論上會有大約1.5％的跌幅。一些被調查中小銀行的交易人員反映，他們所持有的部分債券將成為“垃圾債券”。
（三）流動性約束帶來的收益風險
絕大多數中小銀行參與同業市場交易的動機，是兼顧流動性和盈利性。從調查情況看，地方中小銀行中長期債券占比較大，個別機構持債規模過大、債券結構不合理情況突出，一旦債市變盤或資金緊張時，這些機構不得不通過低價拋售債券來獲得資產的流動性，風險將會變為損失。
二、中小銀行市場風險管理中存在的問題
（一）各行交易賬戶劃分工作滯后，給市場風險管理和監管帶來困難
目前省內中小銀行均沒有實施銀行、交易賬戶劃分，有的甚至完全不了解交易賬戶的概念和內容。由于普遍沒有開展賬戶劃分，各行在填報銀監會監管信息系統的市場風險報表時，都將債券投資填報在銀行賬戶，而交易賬戶均填報為零，掩蓋了真實風險程度。賬戶劃分工作滯后，為以后的風險分析和資本計提帶來很大困難。
（二）董事會、高管層對市場風險的重視程度和監控能力不足
相對于信用風險和操作風險，地方法人機構董事會和高管層對市場風險的關注程度和認識程度遠遠不夠。在高級管理層對市場風險沒有充分認識的情況下，要求其制定風險管理的政策、制度和流程，要求其對市場風險進行限額管理和風險控制等容易流于形式。
（三）缺乏市場風險定價能力
絕大多數銀行反映風險定價是當前實施市場風險管理的難點，由于缺乏真實連貫的人民幣國債收益率曲線和成熟的定價模型，各行對一些產品進行日損益計算有難度。調查問卷反映，全省28家法人機構尚無一家對市場敞口風險進行計量，也沒有一家建立風險計量的內部模型，沒有一家對交易賬戶頭寸按市值每日重估。
（四）缺乏管理和對沖市場風險的工具和技術
金融衍生產品交易是規避市場風險的有效手段和工具。截至2007年底，全國共有近70家銀行法人機構取得金融衍生產品交易資格，而山東省尚無一家。同時，市場風險管理涉及大量技術問題，如利率風險和匯率風險的識別、計量、監測和控制方法，基礎數據的采集，管理信息系統的建設等，各行普遍缺乏技術手段支撐。
（五）缺乏高素質的市場風險管理人才
債券、外匯市場本身的創新層出不窮，業務對專業素質的要求甚高，必須配備專門的人才隊伍。從調查看，各行熟悉債券、外匯業務的操作人員比較稀缺，管理人員更為匱乏；另外，審計人員市場風險管理知識欠缺，不能有效發揮對市場風險管理的再監督作用。
（六）業務操作和管理層面存在較多風險隱患
根據典型調查，各行在辦理債券、外匯業務時，存在較大的操作風險隱患，加大了市場風險管理難度。表現在五個方面：一是少數銀行前臺、后臺未實現嚴格分離。調查發現，個別行甚至出現后臺人員離崗后，前臺人員代替登錄業務的現象，隱藏較大的道德風險。二是授權授信隨意性較大。授權機制粗放，授權人對被授權人的授權未經充分討論和研究，對交易權限、授信額度規定得過于簡單，重大交易缺乏嚴密的審批流程。三是業務人員輪崗、交流和強制休假執行不力。由于債券、外匯業務操作和管理層面的人員普遍缺乏，大部分銀行難以執行三項制度，有的自開辦債券業務以來該部門人員從未輪崗或交流過。四是審慎規則執行不嚴。部分銀行沒有對債券投資按風險大小實施分類管理，也沒有按規定對市價持續兩年低于賬面價值的長期投資計提減值準備。五是績效考核導向錯位。對市場風險管理人員的績效考核混同于資金交易人員，只是下達資金交易量和利潤指標，沒有把風險防控要素納入考核
內容，放大了管理人員擴張規模的沖動。
三、加強市場風險管控的幾點建議
（一）推動劃分交易賬戶和銀行賬戶
首先，應盡快采取有效措施，督促各行按照《資本充足率管理辦法》、《市場風險管理指引》要求，結合本行實際，明確制定賬戶劃分的標準和程序，并將賬戶劃分結果報告監管部門。其次，要定期對各行的賬戶劃分情況進行檢查，重點檢查其是否遵守內部的賬戶劃分政策、是否存在為減少監管資本要求而人為在兩個賬戶之間調節頭寸等。同時，建議銀監會根據地方法人的業務特點和管理能力，制定賬戶劃分的具體意見。
（二）支持加快業務創新和管理創新
監管部門應鼓勵和指導有條件的法人機構申請金融衍生產品交易資格，并通過業務和產品創新，有效規避市場風險。督促地方法人機構逐步推行管理會計，引入內部資金轉移價格，建立內部核算和激勵制度，加強防范市場風險。同時，要嚴把新業務市場準入關，對法人機構開辦的新業務、新產品，嚴格審查其市場風險管理能力，確保在風險可控下開展新業務。
（三）建立完整的風險管理組織體系
改變目前風險管理分散的現狀，設立獨立的、綜合性的風險管理部門，將信用風險、市場風險、操作風險管理納入部門職責，在此基礎上，建立獨立的市場風險管理的信息傳遞路徑。進一步規范操作流程，嚴格執行崗位分離、三項制度等，加強授權授信管理，研究建立科學的考核機制，把市場風險管理納入績效考核的框架。
（四）提高市場風險量化管理能力
由監管部門牽頭，研究中小法人機構市場風險計量模型標準化及其設計框架，在人才培訓、模型研制、數據庫建設、市場風險管理知識交流等方面開展合作，以較小的成本推出適應中小法人機構的標準化的市場風險計量模型，應用于市場風險管理中。
關鍵詞:保險集團混業經營市場風險管理
隨著我國經濟社會的不斷進步,保險業發展水平逐步提高,資本市場與貨幣市場日益成熟,保險業已經成為支撐社會保障體系的重要力量,保險集團已成為金融體系日益活躍的重要組成部分。保險集團是以保險為核心,融證券、信托、銀行、資產管理等多元金融業務為一體的緊密、高效、多元的金融混業經營集團。保險集團的金融混業經營使其能夠全面參與衍生產品的各個市場環節,但也增加了保險集團市場風險暴露的廣度和深度,即由于業務的綜合性而能受到金融市場領域風險的直接影響,構成了全面的市場風險。保險集團混業經營中子公司比較復雜,而且每一個子公司業務性質都有其特殊性,給集團市場的全面風險管理帶來了極大挑戰。
保險集團全面市場風險管理的架構
巴塞爾銀行監管委員會在1996年頒布的《資本協議市場風險補充規定》中,將市場風險定義為因市場價格波動而導致表內和表外頭寸損失的風險,并根據導致市場風險因素的不同將市場風險劃分為利率風險、股票風險、匯率風險和黃金等商品價格風險。隨著經濟全球化、金融國際化以及金融創新的發展,保險集團面臨的市場風險呈現出高層化、擴散化、契約化和網絡化等特點。2007年以來的次貸危機又使保險集團的市場風險進一步上升。在這個背景環境下,保險集團應考慮設計一個有效的市場風險管理架構,通過建立和適時調整自身的風險管理機制,來防范和化解集團和子公司層面面臨的各類市場風險。
市場風險集成管理的風險管理架構應設計為矩陣式的市場風險管理架構。它應在橫向業務整合的基礎上,增加縱向的管控,將同屬性的交易或者具有相同風險因子的品種進行風險加總。金融集團由決策層確定總體風險資本,然后把總體風險資本限額按橫向(子公司)來進行分配。即將風險資本限額在集團不同的子公司之間進行分配,子公司再將所配的風險資本限額配置到每一個業務部門,則每一級的管理者面對的一個關鍵問題是如何把下一級的投資活動產生的風險限制在可控范圍內。如果每一級的風險管理者都能做到隨時掌握和監督下一級的風險限額執行情況,并能對突破既定限額的情況進行及時干預,則風險管理就算真正達到目標(層級管理)。
保險子公司與資產管理子公司的市場風險管理
新《保險法》對于保險資金的運用渠道一直有嚴格規定,只允許投資于銀行存款、買賣政府債券和金融債券。由于投資渠道的限制,加之1996年5月以來的8次利率調整,使保險資金處于閑置狀態或低收益狀態,導致出現了嚴重的利差損問題,嚴重影響了保險公司的生存和發展。1998年以后,保險公司陸續獲準可以進行同業拆借、買賣中央企業AA+公司債券、國債回購、協議存款、企業債券及證券投資基金。2004年,保險公司又獲準可以買賣可轉換債券、保險外匯資金境外運用、投資銀行次級債。2004年10月,隨著《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》的頒布,標志著我國保險資金可以直接進入證券市場進行股票投資。一般來說,保險資金運用的原則應符合安全性、流動性、收益性三原則, 并在遵循安全性原則的前提下以求取得更多的收益, 同時應保持一定的流動性以應付日常開支和保險賠付。
保險資金運用可主要按照風險限額管理來實施(子公司層面),首先根據保險子公司(或保險資產子公司)的資本實力、股東目標與風險偏好、監管規定等,確定保險資金運用的總體風險水平以及相應的抵御風險損失的風險資本限額;然后,根據對各業務部門或交易員的風險調整的績效測量結果,以及其它因素在各層次間進行風險資本限額的分配;最后根據分配的風險資本限額對各業務部門乃至每一筆交易的風險進行監控,并根據風險調整后的績效評估結果以及其它因素對風險資本限額進行動態的分配調整。
保險公司償付能力越大承受高投資風險的能力越大,衡量償付能力的指標有凈保費與凈資產之比,美國的保險監管認為3:1為滿意的最大安全比例,這一比例愈大,保險資金的運用規?？梢韵鄬Υ笮?。未決賠款準備金與凈資產之比高于1:5,保險公司有可能破產,這一比例愈大,保險公司的資金運用規模相對小些。我國2001年制定的《保險公司最低償付能力及監管指標管理規定》做出了具體規定,其中也規定了財產保險公司資金運用指標,壽險公司投資收益監管指標。嚴格根據保險公司的資本實力和償付能力,對保險投資總投資額及其風險限額上做出限定,對保險資金投資的市場風險將起到事前控制的作用。
銀行子公司的市場風險管理
我國銀監會2004 年了《商業銀行市場風險管理指引》,從操作層面上對商業銀行的市場風險管理提出了要求。銀監會《商業銀行資本充足率管理辦法》規定,商業銀行交易賬戶總頭寸高于表內外總資產的10%或超過85億元人民幣的商業銀行需計提市場風險資本。這意味著,銀行子公司必須對市場風險進行合理的管理,以便對市場風險資本金進行管理。
銀行子公司目前產生市場風險的資金交易品種,主要包括外匯交易(如即期外匯買賣、遠期外匯買賣、外匯掉期等)、貴金屬交易業務(如黃金白銀的即期買賣、遠期買賣、掉期及租賃交易)、衍生產品交易業務(如貨幣掉期、利率掉期、掉期期權、外匯期權、債券期權、利率期貨、指數期貨、指數期權等)、利率產品業務(如機構債券、公司債券、短期商業票據、新興市場公債等)、結構化產品業務(如信用違約互換、與信用相連的債券等)。隨著利率市場化、金融創新的不斷深化,銀行子公司的經營重點由傳統的貸款業務向市場業務轉移,面臨的市場風險的種類和規模將成倍增長。
關鍵詞： GARCHVaR模型；LAVaR模型；流動性風險調整；綜合風險價值
中圖分類號：F833/837 文獻標識碼： A 文章編號：1003—7217（2012）05—0002—05
一、引言
2009年11月，國際會計準則委員會（IASB）了《金融工具： 攤余成本和減值（征求意見稿）》（以下簡稱“征求意見稿”），針對金融資產的攤余成本與減值確認提出了重大修改建議，明確提出了攤余成本計量的目標、原則。其中最值得關注的變化是采用了更富有前瞻性的預期損失模型（Expected Loss Model），取代了IFRS 39《金融工具： 確認與計量》中的已發生損失模型（Incurred Loss Model）。此舉旨在消除損失確認的“滯后性”和會計信息的“順周期”效應。另外，為了彌補美國金融危機前的監管漏洞，“巴塞爾協議Ⅲ”進一步強化了全面風險管理的理念，要求把流動性風險也納入監管范疇。因此，尋求建立金融資產預期綜合風險價值的動態有效評估模型將有助于會計準則與全面風險管理的有效實施。
綜觀相關研究，關于市場風險因子與流動性風險因子的集成方法可以歸納為簡單加總調整方法、相關系數法、聯合分布法與copula連接函數法。盡管數理邏輯嚴謹，理論經典，但因為計算繁瑣及其靜態化，聯合分布法（如Dimakos和Aas（2004，2007））始終無法成為主流文獻研究的首選方法；而使用線性相關系數法需要滿足橢圓分布假設條件（Alexander和Pezier，2003）。大多數早期文獻研究與業界多使用流動性風險加總調整方法，針對現有的市場風險價值計算模型中隱含假設的局限性，做出相應的擴展，如Hisata和Yamai（2000）把市場流動性水平與投資者交易頭寸大小對金融資產變現價值的影響引入風險價值模型；Bangia等（1998）、LeSaout（2001）以不加權買賣價差及加權買賣價差波動的變化反映流動性風險，建立流動性調整的風險價值模型；shamroukh（2001）把最優變現速度作為了流動性風險調整因子；宋逢明等（2004）則是以變現時間作為流動性因子，調整市場風險價值。流動性風險加總調整方法計算比較簡單、直觀，技術已經成熟[1]；但是它只有在完全相關的條件下才非常準確，另外，流動性需要從市場寬度、市場深度、市場彈性、市場即時性這四個方面綜合反映，這些文獻都只調整了某個方面的流動性風險。
隨著copula連接函數的提出，學者們開始利用copula連接函數集成各種風險因子，通過擬合非正態性、非線性相關性等特征，構建出多個風險因子的聯合分布函數，再用以計算相關風險指標，但是因為copula連接函數法涉及到確定風險因子的邊緣分布、合理選用copula類型與估計參數以及過多地使用模擬計算，不可避免地導致疊加的模型誤差與大量計算，所以，現在還只是處于研究階段。
與以往文獻不同的是，本文利用日內相對波動幅度與變現時間綜合反映流動性風險，而且日內相對波動幅度采用了與市場風險價值的置信水平一致的置信區間估計值上限，變現時間融合了交易量沖擊與等待時間信息，兩個流動性調整分別依據相應的規則，從而對金融資產綜合風險價值計算提供比較合理嚴謹的全方位動態評估模型。二、綜合風險價值評估模型的構建原理
（一）市場風險價值評估模型的構建
財經理論與實踐（雙月刊） 2012年第5期
2012年第5期（總第179期） 王周偉，鄔展霞：金融資產綜合風險價值動態評估研究
大量的金融實證研究表明，金融工具的收益率序列波動率通常具有集聚性、分布的尖峰、厚尾性 、時變性、杠桿效應和異方差性[2]。金融工具收益率與其波動方差之間通常存在著正相關關系。而且，金融資產收益率分布具有尖峰、厚尾、右偏等特征，因此，對于不同風格股票投資收益與股指期貨收益率序列的建模，宜同時采用GARCH基準模型、GARCH—M等對稱模型以及TARCH、EGARCH、PARCH等非對稱GARCH模型[3]；對于條件方差，適宜用正態分布、學生t分布、廣義差分分布GED來擬合單變量時間序列的殘差分布[4]，上述5個模型各選用3種分布，共構建15個模型擬合收益率序列，比較選擇最優擬合模型，再根據定義推導風險價值計算公式①。GARCH（1，1）— N模型為：
rt=c1hst+εt
εt=ztσt zt～N0，1
σ2t=c2+c3ε2t—1+c4σ2t—1
（1）
利用GARCH（1，1）— N模型計算市場風險價值MVaR的公式為：
MVaRr=Φ—1ασt+c1×hst
（2）
GARCH（1，1）— t模型為：
rt=c1hst+εt
εt=ztσt， zt～tv
σ2t=c2+c3ε2t—1+c4σ2t—1
（3）
利用GARCH（1，1）— t模型計算市場風險價值MVaR的公式為：
MVaRr=t—1v（α）×σt+c1×hst
（4）
GARCH（1，1）—GED模型為：
rt=c1hst+εt
εt=ztσt， zt～GEDv
σ2t=c2+c3ε2t—1+c4σ2t—1
（5）
利用GARCH（1，1）— GED模型計算市場風險價值MVaR的公式為：
MVaRr=GED—1v（α）×σt+c1×hst
（6）（二）流動性風險的度量指標設計
流動性風險是指資產不能按照市場價格立即變現而使變現價格產生的不確定性。它需要從市場價格變化與變現時間兩個角度同時反映[5]。為穩健估計市場價格變化，與其他文獻不同，本文使用日內價格相對波幅的置信區間估計值上限，這樣可以保證與風險價值具有一致的置信水平。日內價格相對波幅的計算公式為：
SWt=PHt—PLtPSt
（7）
其中，SWt表示第t期的日內價格相對波幅，PHt為第t期的最高交易價，PLt為第t期的最低交易價，PSt為第t期的收盤價。在置信水平99%下，日內價格相對波幅的置信區間估計值上限，即流動性風險扣減比率的計算公式為：
MSW=SW+3σsw
（8）
其中，SW是日內價格相對波幅的指數加權移動平均值，σSW是日內價格相對波幅的標準差。利用變現時間LT綜合反映委托量和委托等待時間，其定義式為：
LT=1to×FPF=VVOL×FPF=
PF/PSVOL×FPF=FVOL×PS
（9）
其中，VOL表示股指期貨在第t期月的成交量。變現時間LT等于日均換手率to的倒數、持倉量F和流動市值PF倒數的乘積，等于持倉量F除以成交量VOL與收盤價的乘積。（三）風險集成的綜合風險價值評估
綜合風險價值就是在變現期間內、一定置信度水平下，由于市場交易與流動性因素帶來的金融資產最大損失。考慮到技術的成熟性，本文選用流動性風險價值加總調整方法，集成兩個風險因子，即根據加法集成法則，加上日內價格相對波幅的置信區間估計值上限，得到經流動性風險調整的日綜合風險價值LA—VaR；根據時間轉換T規則，把經流動性風險調整的日綜合風險價值LA—VaR乘以變現時間，就可得到在變現期間內、一定置信水平下，市場風險與流動性風險集成的綜合風險價值。綜合風險價值TVaR的計算公式為：
（10）三、金融資產綜合風險價值的計算實例
（一）基于GARCHVaR模型的市場風險評估實證研究
本文選擇滬深300指數期貨合約作為樣本。該品種同時有四個合約上市交易，即當月、下月和隨后兩個季度月份交割的期貨合約，我們選取交易較活躍、流動性較高及與標的指數相關性較強的滬深300指數期貨合約的下月合約。樣本數據收集時間為2010年4月16日～2010年9月8日。按照期貨投資的會計準則要求，期貨合約以當日結算價計算當日對數收益率。全部數據均逐日采集自中國金融期貨交易所網站。
中國股指期貨是以滬深300股票指數為標的資產的標準化期貨合約。買賣雙方報出的價格是一定時期后的股票指數價格水平。在合約到期后，股指期貨通過現金結算差價的方式來進行交割。中國股指期貨的對數收益率主要決定于滬深300股票指數的對數收益率，所以，GARCH—VaR模型中的均值方程，以中國股指期貨的對數收益率為被解釋變量，以滬深300股票指數的對數收益率為解釋變量。
1.股指期貨對數收益率的描述統計。股指期貨對數收益率的直方圖見圖1。
圖1 股指期貨對數收益率的直方圖
由圖1及描述統計結果可知，股指期貨對數收益率的均值都接近于0，偏度等于—0.5681，是中等左偏分布；峰度等于4.9984，屬于中等尖峰分布，說明其收益率具有尖峰、厚尾特征；從JB檢驗結果也可以看出，J—B統計量等于21.798，其P值非常小，也說明收益率序列不符合正態分布。
2.收益率殘差的描述統計與正態性檢驗。收益率殘差序列的直方圖見圖2，正態性檢驗Q—Q圖如圖3所示。
從殘差序列的直方圖與描述統計可知，殘差序列的偏度系數等于0.2945，呈現右偏分布；峰度系數等于3.4791，說明序列分布的尾部比正態分布的尾部厚，其分布呈現出“厚尾尖峰”形狀。殘差序列的QQ圖也顯示，殘差的分位數散點并沒有全部落在直線上，因此，殘差序列的分布并不符合正態分布。序列經驗分布檢驗結果再次顯示，在0.01的顯著水平上均拒絕原假設，表明不服從正態分布。由于該殘差序列分布是尖峰厚尾、非對稱分布，對于隨機擾動項適合于選用不對稱分布的GARCHVAR模型。
圖2 收益率殘差的直方圖
圖3 收益率殘差的正態性檢驗QQ圖
3.殘差序列折線圖與條件異方差檢驗。均值方程估計的殘差序列折線圖如圖4所示。從殘差序列圖4可以看出，回歸方程的殘差表現出波動的聚集性，ARCH效應檢驗如表1所示。
表1 ARCH Test 檢驗
圖4 均值估計方程的殘差序列圖
檢驗輔助方程中的所有滯后殘差平方項是聯合顯著的。Obs×Rsquared 等于26.93825，其概率值P為0.002664，因此，在0.01顯著水平上可以認為殘差序列存在條件異方差。 4.不對稱GARCH模型的參數估計與檢驗。不對稱GARCH模型的參數估計與檢驗結果如表2所示。由表2可知，在0.01顯著水平上，均值方程中滬深300指數對數收益率始終是顯著的，ARCH項在除了TARCH模型之外的其他模型中都具有顯著性，GARCH項在各模型中均為顯著，但是，不對稱效應項在各模型中均不顯著，GARCH—M模型均值方程中用于表示風險的條件標準差均不顯著。
同時，正態分布性檢驗結果顯示，殘差不服從正態分布，因此，不考慮正態分布的GARCH模型。按照AIC準則值和施瓦茨準則SC值的模型有效性選擇規則，綜合考慮模型擬合程度與對數似然率，以GARCH—t模型作為中國股指期貨收益率的擬合模型比較合理。
表2 15種GARCH模型的參數估計
表注：C（1）表示均值方差中滬深300指數對數收益率的參數估計值，C（2）表示條件方差方程中的常數項估計值，C（3） 表示ARCH項的參數估計值，C（4） 表示GARCH項的參數估計值， C（5） 表示各GARCH模型的特征項值，對于GARCH—M模型，它是均值方程中標準差項的參數估計值；對于不對稱GARCH模型，它是不對稱效應項的參數估計值。“***”表示在0.01顯著水平上是顯著的，“*”表示在0.1顯著水平上是顯著的。
5.GARCHt模型的預測評價。利用GARCH模型預測下一期中國股指期貨對數收益率，預測的標準誤差為0.0398，預測的滬深300收益率為0.0015，c1等于0.9242。結果見表3。
模型預測的均方根誤差RMSE值等于0.012778，平均絕對誤差MAE等于0.009611，Theil不等系
表3 GARCHt模型預測中國股指期貨對數收益率結果
數等于0.374169，偏倚比例等于0.001319，方差比例等于0.027876，協方差比例等于0.970805，顯示該模型預測效果良好。（二）金融資產綜合風險價值的計算
根據相關研究文獻，衰減因子取值為0.94，利用指數加權移動平均方法預測收益率均值方程中的解釋變量，即滬深300股票指數的對數收益率；日內價格相對波幅的平均值與標準差以及變現時間中的相關變量都采用指數加權移動平均方法進行預測；然后，利用第3部分的計算公式，就可以得到表4中的綜合風險價值模型計算結果。
表4 綜合風險價值模型預測結果
四、結 論
會計準則中預期損失模型的實施，金融監管中全面風險管理的實施，都需要集成市場風險與流動性風險，這使得我們需要考慮如何合理地融合多種風險度量技術，在已經成熟的市場風險度量技術的基礎上納入流動性風險，構建起綜合風險價值動態評估模型。本文選用擬合效果較好的GARCHVaR模型度量日市場風險價值，采用與日市場風險價值一樣的置信水平下的日內價格相對波幅的置信區間估計值上限值調整為日LAVaR，并根據時間延展T規則把單位時間的日LAVaR調整為變現期間內的綜合風險價值估計值，這樣，與其他文獻不同，本文構建出了估計金融資產綜合風險價值的全方位動態評估模型。然后，以中國股指期貨為例，證實了該建模方法的便捷合理性。因為該模型構建方法具有普遍適用性，這個樣本的風險特性也是非常具有代表性，其實證并不影響該金融資產綜合風險價值的全方位動態評估模型的有效性驗證與推廣使用。只是需要注意，對于中國股指期貨，GARCHTVaR模型度量市場風險效果比較好，當推廣應用于其它金融資產時，則要具體擬合檢驗確定邊緣分布。
參考文獻：
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1、流動性風險
對于基金管理公司而言，投資者認購的開放式基金的資本既不完全屬于權益資本，也不完全屬于債務資本，而是兼有兩者的特點，是一種混合型資本，因而存在流動性風險，甚至嚴重的擠贖風險。從理論上看，開放式基金的流動性取決于基金資產的流動性，基金資產的流動性往往受制于證券市場的流動性。在我國，由于證券市場藍籌股和績優股比較稀缺，同時股權割裂又造成三分之二的股票不能上市流通，使得基金投資可選擇性較差，基金持股高度雷同，因而出現許多基金重倉股。當整個市場出現系統性市場風險時，開放式基金就存在流動性支付的壓力，甚至遭遇非常嚴重的擠贖問題。當基金出現流動性問題時，首先需要商業銀行的融資支持，因而將流動性支付的壓力迅速傳遞給商業銀行。如果出現嚴重的擠贖風險，從資本紐帶角度看，救助基金的責任肯定會落在控股該家基金公司的商業銀行身上。
但是，流動性風險傳播的途徑還不僅僅只有這一條融資渠道。在基金托管和基金銷售不完全匹配的情況下，當證券市場出現大牛市或某些基金業績表現優異時，投資者的資產配置傾向于某些基金資產，基金銷售銀行的客戶存款將會單向流向基金托管銀行；當證券市場出現大熊市或某些基金業績表現低劣時，投資者撤出某些基金，將導致客戶存款反向流動，從而在客觀上給基金銷售銀行和基金托管銀行都會帶來流動性問題。
2、擔保風險
由于歷史的原因，我國的私人信用環境還不盡如人意，商業銀行的隱性擔保維系著社會公眾日常的金融交易。同時，我國商業銀行事實上由國家財政提供隱性擔保，多次的不良資產剝離和注資正是這種隱性擔保關系的具體體現。因此，我國商業銀行的信用在一定意義上等同于國家信用。在這種特殊的信用環境里，社會公眾認為，在銀行柜臺上銷售的所有金融產品，包括基金產品，特別是銀行參股控股的基金管理公司發行的基金產品，不言而喻地得到銀行乃至國家保證安全的承諾。當商業銀行基層員工被攤派推銷基金產品時，他們也很樂意突出銀行和基金之間的資本紐帶關系和隱性擔保關系，片面強調高收益，而相對忽視風險教育，從而助長客戶安全無憂的情緒。當基金出現風險時，輕則損害銀行客戶關系，重則迫使商業銀行承擔客戶的損失。這種情況在一些商業銀行銷售基金產品和信托產品時，已經得到印證。商業銀行設立基金管理公司，在某種程度上已經將基金管理公司的社會信譽和商業銀行緊密聯結在一起，因此，出于銀行整體信譽的考慮，商業銀行在扶持基金管理公司發展時，勢必有意無意地強化這種隱性擔保機制，因而使基金風險有機會跨市場地傳遞給自身。
3、利率攀比風險
隨著利率市場化的推進，特別是存款利率上限的放開，基金收益率的波動將會引致資產組合的比價輪動效應，導致存款負債產品出現利率攀比風險。當基金收益率持續、顯著地高出存款利率一定空間時，社會公眾將會調整資產組合，促使存款持續地向基金轉化，而流動性壓力將會迫使商業銀行不斷地提高存款利率，以控制存款持續滑坡而產生的流動性缺口，最終的結果造成存貸利差不斷縮減，凈利息收入受到較大的負面影響。
從嚴格意義上講，上述三種風險并不是因為商業銀行設立基金管理公司才導致出現的跨市場風險，而是只要基金產品存在，具備足夠的規模，并與商業銀行發生密切的業務聯系（比如融資、基金銷售等），就可能出現上述三種跨市場風險。但是，商業銀行設立基金管理公司，在相當程度上強化了隱性擔保機制，增加了跨市場風險傳遞的可能性。
二、控制跨市場風險的主要對策
從世界各國（地區）銀行綜合化經營的實踐看，即使商業銀行不直接設立基金管理公司或不直接發行基金產品，跨市場風險也無法完全避免。因此，對跨市場風險，不能簡單地堵截，而重在疏導、預防和控制。
首先要降低隱性擔保預期。在法律條文上，銀行與基金管理公司是相互獨立的法人實體，只要不存在兩者簽署書面擔保契約或從事非正當的關聯交易，銀行與基金之間就能做到風險隔離。但是，在司法實踐中，為了維護金融穩定，金融監管當局屢次救助已經技術上破產的金融機構，對存款人和投資者的損失進行彌補，使得隱性擔保成為銀行和基金之間不成文的行規。一旦基金出現擠贖情況，銀行必然承受各方面的壓力，對所轄基金管理公司管理的基金進行救助，使得跨市場風險必然傳遞給商業銀行。因此，當前應該出臺金融機構破產條例，對金融道德風險進行約束，讓投資者和存款人承擔分內的損失，破除隱性擔保機制，降低隱性擔保預期，控制跨市場風險的轉移。
其次要營造市場化的環境。對于跨市場的流動性風險，利率機制是最有效的調節手段。只要存款利率遵循風險收益對稱原則，隨著整體基金收益率和中央銀行基準利率的浮動，及時作出調整，盡管這樣不能避免個別銀行和個別基金的流動性風險的出現，但能有效地預防和控制系統性的流動性風險并減輕流動性風險對個別銀行和個別基金的傷害。因此，在基金銷售和基金托管不完全匹配的情況下，控制存款和基金非預期、大規模地轉化，關鍵在于利率市場化。利率市場化可能在短期內影響存貸凈利差縮窄，給銀行帶來利潤壓力；但從長期來看，將會促使商業銀行由融資中介向服務中介轉型，提高整體金融運行效率。
第三要引進風險約束機制。對于商業銀行，我國逐步引入巴塞爾新資本協議，實施風險監管和資本監管，促使商業銀行建立風險約束機制。我們認為，對基金管理公司，也應該引入風險量化技術和風險約束機制，以控制基金整體運作風險。與商業銀行所處的市場環境不同的是，基金運作的資本市場較為透明，存在大量的信用評級資料和股市信息資料，可以運用VaR（Value－at－Risk）模型評估基金運作風險，定期披露基金的風險等級和風險狀況。同時，要求基金管理公司根據所管理基金的風險等級，用自有資金認購一定比例的基金份額。通過建立這種風險約束機制，可以從源頭、制度上降低系統性的跨市場風險。
記者述評
擺脫資本困境的新機遇
前不久，人民銀行、銀監會和證監會聯合推出《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》（以下簡稱《辦法》）。《辦法》規定了商業銀行申請設立基金管理公司的審批程序，確立了風險控制的基本原則，并就其監督管理作了具體規范?！掇k法》的出臺，意味著商業銀行設立基金管理公司已經進入操作階段，不僅進一步拓寬了商業銀行業務經營領域，而且也讓商業銀行朝著今后綜合經營的目標邁出了重要的一步。
近年來，在國內銀行界，不少人均認為資本不足不僅是中國商業銀行的普遍現象，而且也是嚴重制約中國商業銀行繼續迅速發展的關鍵，因此，人們的注意力主要集中在如何增加資本上。然而，資本充足與否，其實是一個相對概念，它與銀行所采用的業務模式、所采取的業務策略以及所從事的核心業務有著非常直接的關系。
綜觀國際金融業發展歷史與現狀，我們不難看到：我國商業銀行的資本不足是由于我國的商業銀行所推行規模擴張策略并以信貸業務為核心業務的業務模式所造成的。要根本解決資本不足的問題，除了繼續設法拓寬增資渠道外，還須從重新審視和改變現有的業務模式和業務策略著手。
借鑒國外商業銀行成功經驗，我們意識到：面對資本制約，中國商業銀行不但要設法增加資本和資產比的分子值，也要調整分母值及分母的各個構成部分。換言之，中國商業銀行不應僅僅考慮設法增資，也要重點考慮改變其市場定位、業務模式和業務策略。
當前，以設立基金管理公司為契機，中國商業銀行正在有意識地架構“銀行系”品牌，拓展解決資本制約的新路徑。我們相信，這是中國商業銀行改變以信貸業務為主營業務、以存貸息差為核心業務收入、非利息收入只占總收入很少比例這一狀況的難得機遇，抓住和用足用好這一機遇，將有助于解決銀行業夠大不夠強、夠強不夠優的現實問題。
當然，在這一探索金融綜合化經營的進程中，我們一方面要看到，相關立法正在為“銀行系”品牌的延伸與拓展進行法律鋪墊，預留出創新空間；另一方面也應該樹立防范關聯交易和跨市場風險的意識，遵循“法人分業、集團綜合、功能監管”的原則，在投資對象選擇、投資模式選擇上嚴格按照《辦法》的相關規定執行。（FN記者劉文林姜欣欣）
策劃人手記
關鍵詞：商業銀行；綜合化經營；風險管理 一、 背景
隨著金融市場化不斷推進、金融創新層出不窮，我國商業銀行的經營模式正在發生改變，多元化、綜合化經營成為新的發展方向。在2011年出臺的“十二五”規劃中，明確指出要“積極穩妥推進金融業綜合經營試點”?！督鹑跇I發展和改革“十二五”規劃》同時強調，要積極引導條件充足的金融機構，在充分防范個體風險和系統性風險的前提下，嘗試開展綜合經營試點，提高我國金融機構的綜合金融服務能力。截止2014年底，我國已有12家商業銀行設立或參股金融租賃公司，10家投資設立基金管理公司，7家商業銀行參股保險公司，5家商業銀行參股信托公司。其中，幾家大型商業銀行，如工行、中行、建行等已基本實現全牌照，股份制商業銀行中平安、中信、光大已實現全牌照，其他中小銀行綜合化經營的步伐也在加快。
傳統投資組合理論認為，分散化、多元化投資可以降低主體風險，但委托理論認為，經營業務多元化、管理層級復雜化會增加成本，從而增加風險管理的難度。國外發達金融市場分業經營和混業經營的演化歷程，也在提醒我國金融機構和監管當局綜合化經營風險問題的重要性。2015年7月1日，新版《商業銀行并表管理與監管指引》正式實施，對商業銀行綜合化經營提出了新的監管要求。日前通過的“十三五規劃建議”里，特別提出金融風險的防控，要求加強相應的金融風險防控的制度建設，強調監管的統籌協調，完善相應的金融監管框架，健全適應我國實際、同時符合國際監管要求的監管規則，完成對金融機構和金融風險監管的全覆蓋。在解讀“十三五規劃建議”別指出，“近年來，我國金融業發展明顯加快……綜合經營趨勢明顯……要堅持市場化改革方向……堅守住不發生系統性風險的底線?！?/p>
監管的重視為我國商業銀行綜合化經營的風險管理提供規范和指引，但商業銀行不斷加快綜合化經營步伐，快速進入新的業務領域，新的經營模式帶來的風險管理方面的挑戰更應引起商業銀行自身的重視。 二、 綜合化經營風險
商業銀行從事綜合化經營，進入非銀業務領域，首先將面對新業務其自身的個體風險，與傳統銀行業務不同，部分非銀金融業務信息傳遞、市場反應更加迅速，風險暴露速度更加快，為商業銀行風險管理帶來挑戰。同時，開展綜合化經營，業務之間的交叉風險也不可避免，如何降低交叉風險，實現綜合化經營帶來的范圍經濟，是商業銀行綜合化經營風險管理的需解決的難題。
1. 個體風險。商業銀行進入新的業務領域，不可避免的要面對新業務領域自身的經營風險。新的業務或經營主體面臨的個體風險已業務主體特有風險為主，最主要的包括信用風險、市場風險和操作風險等幾個方面。以下本文就從這幾個方面分析商業銀行從事綜合化經營面臨的個體風險。
（1）信用風險。傳統意義來講，信用風險被認為是發生違約后產生損失的風險，故而，信用風險又被稱為違約風險。然而，隨著現代金融市場和金融產品的變化以及風險管理技術的發展，這一定義已經難以充分反映現代金融市場和金融產品的信用風險，以及信用風險管理的性質與特點。融資租賃、信托、保險甚至證券、基金等業務均會面臨信用風險，但與商業銀行傳統信貸等資產面臨的違約風險帶來直接損失不同，現代金融市場對信用風險更為敏感，信用風險、履約能力的變動會直接影響標的資產價格的變動，進而影響金融產品的估值。另外，商業銀行長期從事信用業務，對信用風險尤為敏感，特別是附屬機構的信用風險極易對商業銀行造成較大影響，所以，商業銀行金融非銀領域，信用風險仍是最需引起重視的風險因素。
（2）市場風險?！渡虡I銀行市場風險管理指引》中將市場風險定義為，由于資金、貨幣、股票以及大宗商品等的市場價格發生不利變動，從而使銀行表內或表外業務發生損失的風險。根據不同因素帶來的風險差別，我們將市場風險劃分為利率市場風險、股票市場風險、外匯市場風險和商品市場風險，分別代表不同來源的價格波動帶來的風險。隨著利率市場化逐步推進，我國金融市場化水平不斷提高，金融產品逐步實現風險定價和市場定價，金融機構對產品定價以及對金融產品價格的預測難度加大。隨著杠桿產品的不斷推廣，意外沖擊引發金融市場的影響更加難以判斷，對市場風險的預測和防范提出更高要求。
（3）操作風險?！渡虡I銀行操作風險指引》中將操作風險定義為，由于不完善或存在問題的內部程序、員工操作以及內部信息系統，包括外部事件所造成損失的風險。其中包括法律風險，但不包括策略風險和聲譽風險。相對于我國銀行業日益嚴苛的操作風險管理要求，非銀行業金融機構，特別是證券公司、信托公司、保險公司等機構，監管機構對其操作風險的監管要求較之市場風險和信用風險，則略為寬松。在2013年光大證券“烏龍指”事件中，因光大證券的程序設計缺陷，引起上證綜指、滬深300等大盤指數和多只權重股在短時間出現大幅波動；同樣也是在2013年，美國高盛集團因技術故障，向納斯達克、芝加哥等期權交易所發送了大批錯誤訂單，嚴重擾亂了正常的市場交易，對高盛及其交易對手都造成了巨額的財務損失。由此可見，金融機構操作風險不僅會對其自身帶來損失，對金融市場也會造成沖擊，對操作風險的管理和控制需引起重視并強化。
2. 交叉風險。商業銀行集團開展綜合化經營，將逐步進入證券、基金和保險等非銀領域，加之之前主營的銀行業務，在同一個主體的運營過程中，不同業務之間必然存在交叉，業務交叉不可避免的會帶來交叉風險，即形成混合金融風險。特別是商業銀行成立金融控股公司，將會增加集團內部結構的復雜性，增加成本，導致集團內信息傳遞的難度加大，進而引發內部交易、利益沖突等內部治理方面的風險。
（1）內部交易。1999年12月，巴塞爾銀行監管委員會（BIS）、證券委員會國際組織（IOSC）和保險監管國際防會（IAIS）聯合了《集團內部交易和風險控制原則》（Intra-Group Transactions and Exposures Principle's），這一文件列舉了十類金融企業集團內部交易的形式。內部交易在我國《商業銀行并表管理與監管指引》中的定義如下，商業銀行下屬機構之間，以及商業銀行與其下屬機構的信用類業務（貸款、同業、貼現、擔保等）、交叉持股、金融市場交易和衍生交易、理財安排、資產轉讓、管理和服務安排、再保險安排、服務收費以及交易等。商業銀行內部交易，實際上能夠通過協同效應體現范圍經濟和規模經濟的優勢，但是內部交易所帶來的協同效應也相應增加風險的傳染性。金融集團內部交易容易產生不當利益輸送、風險延遲暴露、監管套利、風險傳染和其他對銀行集團穩健經營的負面影響。
（2）利益沖突。由于委托問題的存在，業務開展過程中，利益相關者存在委托關系式時，容易形成利益沖突。由于委托關系的不同，利益沖突也可以分為兩類，一類主要是由于本機構與外部主體，包括客戶、投資者以及監管部門之間存在委托問題，從而導致的外部利益沖突；另一類存在于機構的內部，由于內部部門、職員以及業務之間存在委托問題，從而形成內部利益沖突。外部利益沖突多以捆綁銷售、誤導銷售、濫用客戶信息甚至違背信托義務向客戶拋售債券敞口等形式存在。內部利益沖突包括內部上下級之間，平行部門、以及分支機構之間的利益沖突。一般來講，集團總部會根據集團戰略為子公司配置資源和布置任務目標，有限的資源和總部的戰略目標并不一定能與每個子公司業務部門相匹配，此時，銀行集團與附屬機構之間可能會存在利益沖突。除此之外，附屬機構之間、平行的業務部門之間，業務也會存在一定的同質性，從而成為競爭對手，競爭的結果可能會使集團整體利益受損。比如，銀行信貸部門與租賃類子公司可能會為信貸類客戶發生利益沖突。
（3）杠桿風險。商業銀行通過綜合化經營形成集團公司后，一方面，在資產負債表的右側形成很強的杠桿效應，擴大負債能力，這種杠桿的擴大，可以通過控股的形式使銀行集團的規模日益龐大，以較少的資本支撐更大的資產規模，形成較高的財務杠桿，另一方面也會產生集團內部資本的重復計算問題，從而導致實際資本充足率不足，對集團經營造成威脅。財務杠桿主要通過舉債注資、抵押投資以及擔保投資等形式實現。但是，資本金的重復計算，可以通過集團公司向附屬機構撥付資本金，或者附屬機構之間相互持股實現。銀行集團的這種高杠桿經營，雖然能夠對其資本規模、資本效率起到積極作用，但同時也令控股母公司面臨更大的風險，降低風險抵御能力。杠桿經營是商業銀行經營的顯著特征，杠桿經營的風險也是金融機構的特點，綜合化經營在原有杠桿基礎上繼續增加杠桿比例，風險進一步擴大，銀行集團杠桿經營需更加謹慎。
（4）風險傳遞。由于財務上的關聯，集團內一個主體發生風險或危機可能會傳遞給其他主體，甚至影響整個集團。風險的傳遞可能會使風險從集團內不受監管的主體轉移到受監管的主體，或出現在集團內不同金融業務部門間的相互轉移，這一過程就是風險傳遞（Risk Contagion）。在金融市場上，銀行集團的附屬機構代表銀行集團從事相關業務，分支機構出現風險或者危機，可能導致市場對整個集團失去信心，或引發聲譽風險。由于在風險傳遞過程中，集團內部的各種金融業務風險具有疊加性，風險傳遞會大幅增加集團特別是銀行面臨的風險，甚至會對整個金融市場造成沖擊。所以，風險傳遞是銀行綜合經營而帶來的最顯著問題之一。
集團內風險傳遞一般來源于以下幾個方面：一是內部資金來往。銀行集團內部附屬機構之間不可避免的存在各類資金往來，當某一附屬機構或業務主體收到沖擊，發生流動性等資金問題，則有可能將風險傳遞到其他業務運轉正常的主體，從而引發集團整體風險。二是共同客戶?？毓杉瘓F各主體可能擁有共同的客戶對象，一旦此類客戶發生違約等風險，相應風險將不可避免的在各個主體之間傳染。三是擔?；虺兄Z。銀行集團的附屬機構或其他主體之間，可能存在一定的相互擔保的關系，這種擔保的規模和復雜城都影響風險在各機構之間的傳遞，進而影響集團整體風險。 三、 提高風險管理能力措施
商業銀行從事綜合化經營可以通過范圍經濟實現收入多元化，金融服務以及產品的綜合化發展，有助于分散經營風險，從而降低銀行集團的經營風險。然而，由于委托等問題的存在，綜合化經營進入新的業務領域不可避免的帶來新的風險點，而不同業務以及業務主體之間的相互交叉所帶來的交叉風險，也是綜合化經營帶來的風險因素，特別是商業銀行集團進入資本、衍生產品等市場后，高杠桿率、高風險的經營模式，為從事穩健運營商業銀行增加經營風險。面對新的經營方式以及監管要求，商業銀行從事綜合化經營應著重從以下幾個方面提高風險管理能力。
1. 公司治理。首先，商業銀行集團從事綜合化經營，應建立完善的公司治理架構，該公司治理架構應覆蓋集團母體以及各附屬機構，并符合集團整體規模的要求，與業務發展相適應，同時，該公司治理架構應明晰組織架構，明確相關責任，理清報告路線，從而實現較高的透明度；其次，完善的公司治理要求建立集團內部全面的風險管理體系，明確銀行集團風險管理主要負責人，負責整個銀行集團的全面風險管理實施。制定銀行集團層面的風險偏好和以風險偏好為核心的全面風險管理政策，而集團所有附屬機構和業務部門都應涵蓋在本集團的風險偏好政策以及全面風險管理政策內；最后，確保分支機構的決策自主性，銀行集團甚至股東都存在可能存在短期逐利的驅動，干涉附屬機構的正常業務，在這種情況下，需要依靠完善的公司治理和決策機制來避免這種隨意性，保證分支機構的經營決策獨立性，在明確責任中心的基礎上保護其獨立性。
2. 內控制度。從事綜合化經營的銀行集團存在潛在的利益沖突和內部交易的風險，建立和完善相應的內部控制制度，正是為了將此類風向降到最低。銀行集團的內控制度，應對整個銀行集團負責，而非針對母公司商業銀行，或銀行集團的附屬機構。內控制度能夠將風險在集團內部傳遞的可能性降到最低，并要求集團附屬機構獨立穩健運營。建立和完善內控制度，要求銀行集團及其附屬機構都應提出針對自身的原則性要求，并形成相對應的工作流程和制度，特別是具有針對性的授權責任結構、業務流程和操作制度，而以上要求都有相應的監管部門的規定和要求。同時，以此為依托，保護子公司可以作為獨立法人行使職能。
針對內部交易，銀行集團和附屬機構相應的關聯交易應符合監管要求，內控制度應制定相應關聯交易政策，明確風險敞口計算方法以及范圍。銀行集團關聯企業的相應交易中，有可能存在為銀行集團第三方交易提供擔保支持，此類交易同樣應當體現在其對關聯企業的風險敞口內。內控制度要求將商業銀行集團視為一個整體，必須控制整個集團的風險集中度，另外，相應的風險集中度必須有一定的內部限制，其中，信用風險的集中度尤為重要。
3. 防火墻。設置內部防火墻的目的一方面是隔斷不同業務之間的風險傳遞，另一方面是避免不同業務部門之間的利益沖突。銀行集團內部各附屬機構應具備獨立的內部控制、財務管理等、人力資源管理和風險管理等綜合管理體系，以保證相應的決策和管理崗位的獨立性，從而實現各機構的獨立管理和獨立經營，同時，內部防火墻要求各附屬機構之間建立清晰的風險責任邊界，完善集團內部資金流動的限額以及調整程序。銀行集團包括其附屬機構，應建立完善機制，以保證在業務環節中實現責任分離，避免出現前、中、后臺等業務環節中出現利益沖突。業務操作中應將自營業務和業務嚴格區分，明確責任主體，并保證客戶對相關責任主體清晰明了，從而減輕傳遞的風險另外，為保護客戶信息，銀行集團應建立起相應的信息防火墻，確?？蛻粜畔⒌陌踩?，合理使用管理客戶信息，避免信息泄露或移作他用。同時，信息防火墻的建立，有助于銀行集團的附屬機構建立獨立的信息處理系統，提高其綜合利用集團信息的能力。
最后，綜合化經營下的風險管理要求集團附屬機構保持高度的自主性，從而避免利益沖突和風險傳遞。然而，假如集團內部各個分支機構完全獨立，相互隔絕信息傳遞，那么銀行集團的綜合化經營無法體現協同效應，從而難以實現范圍經濟，能夠獲取的只有純粹的財務投資收益。因此，銀行集團內部不同業務之間的信息和資金流動是必要的，銀行集團應建立業務協同機制，綜合配置集團內部資源，在避免利益沖突、將內部交易的風險降到最低的基礎上，在集團內部和集團附屬機構之間，開展產品的交叉營銷，共享信息系統開發、產品研發等知識密集業務，在明確責任主體的前提下，加強集團內部的合作，通過有效的風險控制實現綜合化經營的范圍經濟。
參考文獻：
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[4] 宋翰乙，劉明坤，周穎.綜合化經營國際銀行的公司治理架構[J].金融論壇，2014，（9）：005.
1.常規模式下Copula方法的應用
如同任何新方法被應用到新的領域一樣，Copula方法之于金融市場風險管理也經歷了從簡單到復雜，從理論研究到具體實證中的過程。Sklar(1959)到Nelson(1998)，對Copula理論起到了奠基性的作用。Embrochts(1999)把Copula作為相關性度量的工具，引入金融領域。Matteis(2001)詳細介紹了ArehimedeanCopulas在數據建模中的應用，并運用Copula對丹麥火災險損失進行了度量。Bouye(2000)系統介紹了Copula在金融中的一些應用。Embrechts(2003)，Genest(1995)分別于模擬技術、半參數估計、參數估計對Copula的統計推斷作了詳細介紹。RobertoDeMatteis(2001)對Copula函數，特別是ArchimedeanCopula函數作了較為全面地總結。Romano(2002)開始用Copula進行了風險分析，計算投資組合的風險值，同時用多元函數極值通過使用MonteCarlo方法來刻畫市場風險。Forbes(2002)通過對固定Copula模型來描述Copula的各種相關模式，并把這一個方法廣泛地應用在金融市場上的風險管理、投資組合選擇及資產定價上。Hu(2002)提出了混合Copula函數(Mixed-Copula)的概念，即把不同的Copula函數進行線性組合，這樣就可以用一個Copula函數來描述具有各種相關模式的多個金融市場的相關關系了。上述文獻主要從理論上探討了Copula方法的適用性，并對Copula函數形式的選擇，Copula函數的參數估計方法等展開了較為深入的研究且采用金融市場的數據進行了相關實證說明，但都是在固定時間段內固定相關模式的假設下進行，沒有體現出金融市場風險瞬息萬變，投資組合的風險值動態變化的特征。
2.動態模式下Copula方法的應用
眾所周知，金融市場投資組合面臨的風險每時每刻都在波動，在模型假設固定的情況下測算往往會低估風險，因此建立動態的，能及時體現市場波動特征的模型顯得更為重要。DeanFantazzini(2003)將條件Copula函數的概念引入金融市場的風險計量中，同時將Kendall秩相關系數和傳統的線性相關系數分別運用于混合Copula函數模型中對美國期貨市場進行分析。Patton(2001)通過研究日元/美元和英鎊/美元匯率間的相關性，發現在歐元體系推出前后這兩種匯率之間的相關性程度發生了顯著變化。在此基礎上，Patton提出引入時間參數，在二元正態分布的假設下提出了時變Copula函數來刻畫金融資產。Goorbergh，Genest和Werker(2005)在Patton的基礎上設計出新的動態演進方程并用在時變Copula中對期權定價進行了研究。JingZhang，DominiqueGuegan(2006)開始構造擬合優度的統計檢驗量來判斷樣本數據在進行動態Copula建模時適用的模型結構，也就是時變相關Copula模型與變結構的Copula模型的統計推斷，Ane，T.andC.Labidi(2006)采用條件Copula對金融市場的溢出效應進行了分析，Bartram，S.M.，S.J.Taylor，andY-HWang(2007)采用GJR-GARCH-MA-t作為邊緣分布并用GaussianCopula作為連接函數建立了動態Copula模型對歐洲股票市場數據進行了擬合，取得了較好的結果，Aas，K.，C.Czado，A.Frigessi，andH.Bakken(2008)在多元分布前提下對雙形Copula建模進行了研究。二、Copula方法在我國金融市場風險測算中的應用
1.二元Copula方法的應用
Copula方法在我國起步較晚，直到張堯庭(2002)才將該方法引入我國，主要在概率統計的角度上探討了Copula方法在金融上應用的可行性，介紹了連接函數Copula的定義、性質，連接函數導出的相關性指標等。隨后韋艷華(2003，2004)結合t-GARCH模型和Copula函數，建立Copula-GARCH模型并對上海股市各板塊指數收益率序列間的條件相關性進行分析。結果表明，不同板塊的指數收益率序列具有不同的邊緣分布，各序列間有很強的正相關關系，條件相關具有時變性，各序列間相關性的變化趨勢極為相似。史道濟、姚慶祝(2004)給出了相關結構Copula、秩相關系數Spearman與Kendalltau和尾部相關系數，以及這三個關聯度量與Copula之間的關系，各個相關系數的估計方法等，并以滬、深日收盤綜合指數為例，討論了二個股市波動率的相關性，建立了一個較好的數學模型。葉五一、繆柏其、吳振翔(2006)運用ArchimedeanCopula給出了確定投資組合條件在險價值(CVaR)的方法，對歐元和日元的投資組合做了相應的風險分析，得到了二者的最小風險投資組合，并對不同置信水平下VaR和組合系數做了敏感性分析。曾健和陳俊芳(2005)運用Copula函數對上海證券市場A股與B股指數的相關結構進行分析，發現了與國外市場不同的研究結果：不論市場處于上升期或下跌期，上證A股與B股指數間均存在較強的尾部相關性。李悅、程希駿(2006)采用Copula方法分析了上證指數和恒生指數的尾部相關性。肖璨(2007)則較為全面的介紹了Copula方法應用二元情況下的建模與應用。
2.多元Copula方法的應用
只在二元情況下度量金融市場風險并不全面，現實金融市場中的機構投資者和個體投資人通常選擇多個金融資產進行組合投資以降低投資風險，因此如何刻畫多個金融資產間的相關結構，對于規避市場風險更具有現實意義，但如何將二元向多元推廣依然是一個需要解決的難題。這是因為當變量增加時，模型的復雜程度及參數估計難度都將呈指數倍增長，針對二元方法的模型參數估計可能將不再適用，需要研究新的估計方法。
三、總結與展望
Copula方法作為一種測算技術被引入金融領域中，由于其良好的性質和對風險的準確度量受到了理論界和金融機構的廣泛重視，已成為金融風險測算的一種重要方法。本文就國內外采用Copula方法對金融市場風險測算的已有研究進行了總結，可以看到對于市場風險，已有的研究經歷了從理論研究到實證說明，從常規模式到動態模型，從二元基礎情況到多元復雜擬合的一個過程，Copula方法對于市場風險的測算已處于一個較高的水平。
（一）表外業務定義巴塞爾委員會將商業銀行表外業務定義為指商業銀行從事的，按通行的會計準則不列入資產負債表內，不影響其資產負債總額，但能影響銀行當期損益，改變銀行資產報酬率的經營活動。具體包括擔保類、承諾類和金融衍生交易三種類型的業務。 根據商業銀行在從事這些具體業務時承擔的風險責任的不同，巴塞爾委員會將表外業務分成兩大類：狹義的表外業務和廣義的表外業務。狹義的表外業務包括或有債權/債務類表外業務，它們在一定條件下可轉化為表內資產或負債業務，這類業務主要包括貸款承諾、擔保和金融衍生工具類表外業務。另一類是金融服務類表外業務，即銀行提供金融服務收取手續費，滿足客戶多方面的需求。這類業務主要包括信托與咨詢服務、支付與結算、服務、與貸款有關的服務以及進出口服務等。
（二）表外業務特點一是為客戶服務的主要是非資金資源。商業銀行從事的許多表外業務，主要是通過運用自身的信譽、機構、設備及人員，利用其非資金資源優勢為客戶提供服務，并收取一定的費用如保函、信用證等，它滿足的是顧客的非資金需求，如結算、規避風險等。
二是表外業務形式多樣，操作靈活。與表內業務相比，表外業務在形式上更加多樣，充分體現了銀行在業務操作上的靈活性。銀行不僅可以提供沒有風險的金融中介服務，還能夠涉足具有較高風險的金融衍生工具市場；不僅直接參與金融市場的操作，還能以中間人身份出現；不僅可以作為無形市場，還可能成為有形市場。
三是表外業務會計處理透明度差，監管程序復雜。國際上對表外業務的記錄方式差異比較大，部分表外業務以腳注的形式體現在資產負債表上，而大部分表外業務是不能夠在財務報表上體現出來的，這樣就造成了監管當局、股東、債權人等外部人員難以了解銀行業務的真實狀況，使銀行的經營透明度降低，這就隱含著很大的風險。目前全球一體化、經濟一體化、金融一體化的程度越來越深，任何風險都有可能造成一個國家甚至全球范圍內的金融大波動。因此，表外業務的不斷發展也在一定程度上要求提高國際銀行業的會計處理和監管力度。
四是部分表外業務金融杠桿高，盈虧風險大。該種狀況主要體現在股票、期貨等投機交易類業務上，此類業務占用資金少、成本低，屬于“以小博大”、高收益、高風險的杠桿性金融業務，受交易者預測和市場波動的雙重影響。當兩者一致時，可能產生巨大的收益，反之也可能會造成重大的虧損。
二、表外業務財務風險分析
（一）部分產品資本回報率降低資本運動是財務管理的核心內容，企業通過對資本運動的管理來達到其價值最大化。長期以來國內銀行資本觀念相對淡薄，存在資本浪費現象，一些業務資本消耗所帶來的收益遠遠低于資本回報率的底線要求。
（二）片面追求利潤最大化利潤最大化一直是西方金融機構的經營管理目標。利潤最大化確定的以短期利潤為主的激勵機制和以高杠桿率牟取暴利的經營模式為這次金融危機埋下了禍根，再加上在金融機構內部也還存在著只追求業務量和高利潤而不顧風險的現象，這些都直接或間接導致了這次金融危機。
（三）市場風險放大市場風險是指市場價格的變動，銀行的表內和表外頭寸會面臨損失的風險。我國銀行現階段主要從事結售匯和存貸款業務，在人民匯率較穩定時風險較小，但隨著經濟形勢變化和匯率政策的放開，匯率的浮動將逐步擴大，商業銀行與保值、套利、投機者進行衍生交易的可能性日趨增大。雖然開展金融期貨、期權、互換等業務在中國尚不具備條件，但部分銀行開展了遠期外匯業務，有利于銀行增加表外業務收入，轉移風險，還可以節約對資本金的需求。國外經驗表明，銀行需要有一定的預測能力和操作技巧才可以在對沖交易中獲益。我國的外貿和投資量巨大，銀行在浮動利率環境下介入外匯交易迫切需要培養市場風險意識。
三、表外業務財務風險控制對策
（一）強化資本有效性管理要增強資本意識，從過去平衡風險和收益，向平衡風險、收益和資本轉變，要有資本消耗的概念；要著力提升資本配置和組合風險管理的能力，要從被動的、事后的管理向主動的、事前的管理轉變，通過資本優化配置、資產合理擺布，降低資本消耗，提高資本回報水平，這其中要特別重視組合效應對降低資本消耗的貢獻。要建立完善的資本管理體系，確保在危機情況下資本充足率能夠保持充足合理水平。
（二）加強信息披露的及時性和充分性美國次級債危機的教訓之一就是信息披露一定要充分、及時。在信息不對稱的市場當中，投資銀行，商業銀行和社會公眾由于這些金融衍生產品的設計過于復雜而且不透明，在不了解這些金融創新品的原理和相關的風險信息時，僅以評級機構的不負責任的某些評論來購買這些次級債券，從而成為大量的風險積累的最終犧牲品。在次貸危機發生之后，我國也在的《公開發行證券的公司信息披露編報規則第26號――商業銀行信息披露特別規定》中采取了一定應對措施，明確要求對商業銀行所持有的金融債券的類別和金額，委托理財、資產證券化、各項、托管等業務的開展和損益情況進行披露。
（三）保持合理的財務杠桿率雖然不同商業銀行的情況不一樣，但是就行業整體而言，商業銀行不能過高估計自己的經營管理能力，而超出行業整體參照標準。危機后，無論是高杠桿率的知名投行還是大型商業銀行都不得不實施去杠桿化經營調整。國際主流商業銀行的傳統銀行業務將重獲重視，高杠桿率的業務經營將更加審慎。事實證明，表外業務的創新必須依附于銀行的資產負債業務和金融服務基礎，過度進行資產、信用和風險的重新組合，會導致信息更加不對稱并加大風險度量和風險控制的難度，增加投資者和市場的風險，也增加了金融系統的風險。
（四）通過技術手段嚴格控制市場風險我國上市銀行對于表外業務只是進行描述性的闡述，并沒有將其可能遇到的風險進行準確計量，并予以報告。因此，針對表外業務特別是擔保類進行特定的風險計量，預測潛在風險，及其對未來的收益可能產生的影響，進行充分的揭示，對于銀行業表外業務風險的控制和監管具有重要意義。
從國際商業銀行的市場風險管理實踐來看，目前主要使用的市場風險計量方法包括：一是利率缺口（外匯敞口）分析法。衡量利率（或匯率）變動對銀行當期收益的影響。二是久期分析法。衡量銀行經濟價值對利率波動敏感性，即利率水平發生一個小幅度波動，某一資產、負債及表外衍生工具以及銀行整體經濟價值將產生的百分比變動。三是風險價值（VAR）方法。運用統計分析方法測度在一定的持有期內和給定的置信水平下，利率等市場風險因子發生變化時可能對資產組合目標變量（收益或經濟價值）造成的最大價值損失。VAR的基本計算方法可分為參數法（方差協方差法）和非參數法（包括歷史模擬法和蒙特卡洛法）。
從市場風險因子變動的效應來分類，這些方法可以分為收益分析法和經濟價值分析法：收益分析法著重分析市場風險因子變化對銀行當期收益的影響；而經濟價值分析法則注重于市場風險因子變化對銀行凈現金流現值的影響。
這些不同層次的分析方法各有利弊，相互補充。目前，國際商業銀行普遍采用的實踐做法是：依托強大的市場風險管理信息系統，運用利率缺口（外匯敞口）分析法計量利率（匯率）變動對銀行賬戶當期收益的影響；運用久期分析法在整個資產負債表及表外衍生工具范圍內全面計量利率變動對銀行經濟價值的影響；對交易賬戶表內及表外衍生工具頭寸則運用VAR分析方法進行市場風險計量，從發展趨勢看，將在整個資產負債表內、表外業務中采用統一的VAR模型計量市場風險。
（五）轉變單純追逐利潤最大化的經營目標今后商業銀行將需要重新評價對利潤的追逐，重新認識商業銀行安全性、流動性和效益性的統一，實現四大戰略性轉變：一是經營管理戰略由突出利潤轉變為利潤和風險對立統一轉變，要更加注重長期生存和發展能力。把風險與收益統一考慮，同時設置一些中間性指標，如資本量目標、風險指標、安全性度量、流動性考慮等。二是增加資本的戰略更加全方位，要更注重整體資本實力和經營效益的提高。三是要更加關注商業銀行的安全性，商業銀行要始終將安全性放在第一位，并實現銀行業務發展向銀行的業務綜合化、多功能化與專業化業務體系并存轉變。四是銀行的戰略向更加注重銀行綜合經濟實力的提高與銀行發展中的對立統一轉變，提高銀行的綜合實力與對外信譽，增大無形資產，實現銀行的理性經營。
隨著國際化的趨勢越來越明顯，我國已經不能做到在金融危機面前獨善其身，所以要提高對國際風險的敏感性和前瞻性以及應對風險的能力。時刻保持對國際局勢的變化的警覺。在能力范圍內去分析國際上發生的各項事件對商業銀行的可能產生的影響，做好應對措施，不打無準備之仗。
關鍵詞：中小企業；財務風險管理；對策研究
無論是在對GDP的貢獻率還是在吸納就業等方面，中小企業都在整個國民經濟發展過程中發揮著十分關鍵的作用。近些年來我國政府不斷采取有效措施以促進中小企業的發展，但是由于中小企業自身的諸多弊端，使其在發展過程中存在諸多問題，其中中小企業的財務風險管理問題是其在發展過程中所面臨的嚴重問題之一。不管是在經營管理水平還是在投資決策以及應對市場風險等方面，中小企業都存在明顯的不足之處，這將嚴重影響著我國中小企業的健康長期發展，進而對整個國民經濟的發展產生了很大的不利影響。因此，本文在分析我國中小企業財務風險管理存在的主要問題的基礎上，提出相關的建議以有效提高其財務風險管理水平，實現中小企業的健康長期發展。
1.中小企業財務風險管理存在的主要問題
1.1 對財務風險管理的重視程度較低
我國中小企業管理人員尤其是企業主在學歷方面普遍較低，因此其綜合素質較低，一方面沒有長遠的企業戰略管理規劃，另一方面對財務風險管理的重要性認識不足。部分中小企業的經營者與所有者在企業建立之初，其一般將主要精力用于生產和銷售等方面，不注重加強企業的財務風險管理。這使得中小企業在經營過程中的財務風險隱患不斷增加，對中小企業的長期發展造成嚴重的不利影響，甚至會導致中小企業破產。
1.2 資產結構策略缺乏理性
完善的資產結構能夠在很大程度上支撐中小企業的發展，資產結構的完善并不是一蹴而就的，需要企業在發展過程中對其不斷進行優化。目前，中小企業在資產結構策略方面缺乏理性，隨著市場競爭的不斷加劇，很多中小企業都會出現資產結構失衡的現象，使其自身的負擔不斷加重，嚴重威脅其生產經營，其資金鏈隨時面臨斷裂的可能，因此使其財務風險一度膨脹。
1.3 投資理財缺乏戰略性
中小企業除了生產經營之外，其發展的一個重要側面就是進行投資理財，有效的投資理財能夠為中小企業帶來客觀的收入，使其現金流變得十分靈活。目前很多中小企業的投資理財缺乏戰略性，未能根據企業的實際情況進行投資，使得企業在發展過程中對資金缺乏完善的管理，盲目利用自有資金，進而增加了財務風險，這是目前很多中小企業的通病。
1.4 投融資能力及應對市場風險能力有限
中小企業自身發展存在很大的不足之處，使其在資本市場中的投融資能力相對有限，銀行的“惜貸”現象并未得到徹底緩解，使得中小企業的可用資金一直處于緊張狀態。另外，中小企業在市場競爭中處于劣勢地位，其對市場風險的抵御能力十分有限。這些都導致中小企業的財務風險被一度強化，甚至在很大程度上面臨倒閉的風險。
2.提升中小企業財務風險管理水平的對策建議
2.1 強化對財務風險管理的重視程度
提高中小企業管理人員對財務風險管理的重視程度是提升其財務風險管理水平的首要步驟。因此，要組織中小企業的管理層進行集中培訓，使其認識到財務風險管理的重要性，深化其對財務風險管理的認識。另外，要鼓勵中小企業加強對財務人員的培訓教育，增強其對財務風險的預測和把握能力，增強其控制財務風險的能力，及時發現和控制中小企業的財務風險，保證其財務安全。
2.2 優化中小企業資產結構
優化資產結構是降低中小企業財務風險，提升其財務管理能力的重要措施之一。要在保證中小企業正常的生產經營基礎上，對各項資產業務進行嚴格的審查，并設定嚴格的標準和預警機制，一旦超出這一標準就要對其資產結構進行重新審視。在優化資產結構的過程中還要向知名企業學習，以保證自身的資金鏈處于高度穩定狀態，以此提高財務風險管理能力。
2.3 提高投資理財的戰略性
首先，要提高中小企業管理人員對現階段資本市場變動的認識和把握能力，使其在投資理財的過程中時刻注意規避風險。其次，要與同行業內的大型企業進行合作，采取入股的形式進行投資，避免孤軍奮戰。最后，要提高管理層的投資理財能力，同時要與專門的投資理財機構進行合作。這同樣是提高中小企業財務風險管理能力的重要措施。
2.4 增強抵御市場風險及投融資能力
增強抵御市場風險和投融資能力的首要措施就是要提升中小企業自身發展實力，強化其生產經營策略，從各個環節出發，增強其市場競爭力，以此獲得銀行等金融機構的資金支持。同時要對市場風險進行有效分析，完善市場風險預警和處理機制，及時規避市場變動帶來的風險，提高抵御市場風險的能力。提高中小企業投融資能力及抵御市場風險的能力同樣是提升其財務風險管理能力的重要前提。
總結
中小企業的發展始終是關系到國民經濟的重要問題，鑒于中小企業財務風險管理存在的諸多問題，因此必須要從提高重視程度、優化資產結構、提高投資理財的戰略性以及增強抵御風險能力等方面提高中小企業的財務風險管理能力，最終促使中小企業得到健康長期發展，為國民經濟的發展貢獻更大的力量。
參考文獻：
關鍵詞：養老金；股市；投資；風險控制
中圖分類號：F842；F832
一、引言
2012年3月19日，經國務院批準，全國社?；鹄硎聲蛷V東人民省政府在北京正式簽署委托投資協議書，全國社保基金理事會將對廣東省城鎮職工基本養老保險金進行股票市場投資運營，資金規模為1000億元人民幣，分批到位，委托投資期限暫時確定為兩年。
消息一出，立刻在全國上下引起激烈爭議，爭論的焦點問題在于，養老金該不該投入股市。反對者認為，養老金是老百姓的保命錢，在中國股市的規范性不足的情況下，股市投資風險是巨大的，應該禁止養老金投資股市。而贊同者則認為，我國養老金長期實行的嚴格投資監管政策，限制了基金的保值和增值，是一種消極應對，從許多發達國家的做法來看，養老金投資于股市是大勢所趨，既能夠拓寬養老金的投資渠道，減少目前貨幣貶值情況下的世紀損失，也拓寬了股票市場上的資金來源，擴大了實際運營資金的規模，有助于我國證券市場長期穩定發展。
養老金作為企事業單位職工退休后生活的保障之一，具有核心地位，要使養老金正常有序的發展，就必須做實養老金，而養老金規模壯大的重中之重就是投資于資本市場。
客觀地說，公眾對養老金股市運營風險的擔憂不無道理，但公眾的擔憂大多集中在中國股市的可能出現的某些風險上。實際上股票市場的風險是可防可控的。僅僅關注風險，則不能滿足養老金的安全性及增值性要求。
養老金投入股市涉及主體多，加上我國股票市場風險因素復雜，維護養老金的安全性，需要對投資風險進行全面系統的研究，提出防范對策，但現有的應對之策絕大多數只是從微觀角度，針對其中的一個或幾個方面展開研究，屬于零散的、碎片式的，而從整體上把握問題，對養老金投資股市的風險控制問題通過頂層設計展開系統研究顯得尤為重要。
二、頂層設計的基本原理
頂層設計作為系統論的有效方法，目前已經從工程領域延伸到經濟社會發展的各個方面得到廣泛運用，是由于它從整體的角度，對某項任務或者某個項目的各個方面、各個層次和各個要素進行統籌規劃，以能夠集中有效資源、高效快捷地實現目標。具體來說，頂層設計具有以下特點：
（一）頂層決定性
按照系統論的觀點，整體目標的實現需要其中的各個方面和各個層次都能充分發揮作用，整體最優需要局部最優，但片面追求局部最優則有可能無法實現整體最優。因此，局部必須服從和服務于整體。從整體的縱向看，頂層設計是從高層逐步向底層展開的設計方法，它首先規定了整體的方向，要求局部要按照整體的方向發展，其核心理念與目標都源自頂層，通過目標的逐層展開，使下一個層次的目標與上一個層次的目標完全吻合和一致，因此頂層設計可以理解為頂層決定底層，高端決定低端，避免了構成整體的各個方面為了實現局部最優而浪費資源、功能冗余等問題。
（二）整體關聯性
按照系統論的觀點，整體目標的實現是構成整體的各個部分相互關聯，共同發揮作用的結果。整體的各個部分具有各不相同的功能，這是由于各個部分質的規定性有差異，所要求的輸入不同、加工轉換過程不同，導致各自的輸出結果不同，因此，系統的各個構成部分具有各自不同的職能和作用，但是構成系統的各個部分并不是彼此孤立地發揮作用，各個子系統相互聯系，一個子系統的輸入可能依賴于另一個或者多個子系統的輸出，而整體的目標是依賴于所有子系統。
（三）實際可操作性
頂層設計能夠將頂層的目標和要求逐層傳遞，但這并不意味著下一層次被動地接受上一層次的目標和要求。構成系統的各個部分由于質的差異性，在整體目標中承擔了各不相同的工作任務，需要按照整體所要求的時間、空間和標準完成。目標任務的逐層分解和傳達在表述上必須簡潔明確，使下一層次能夠完整地、準確地理解目標要求，從而進行有效操作。
三、養老金投資股市風險控制體系的頂層設計
本部分主要分為以下兩個方面。
（一）養老金投資股市風險控制體系頂層設計的目的
考慮到我國股票市場存在的風險，對其風險控制體系進行頂層設計，是為了實現以下目的：
第一，解決不同主體目標不一問題。養老金投資股市涉及到多個主體，有政府、政府主管部門、事業單位以及不同所有制的企業等。由于涉及到的主體多，不可避免地會存在目標上的差異，即使有些主體的目標具有一致性，在孰重孰輕的問題上也會存在分歧。這是產生投資風險的主要原因，必須通過頂層設計，在養老金投資股市風險控制體系中形成完整防線。
第二，解決養老金投資股市過程中環節多、容易出現紕漏的問題。從風險管理角度看，其中的任何一個環節都有出現風險的可能性，其中有些環節需要多個主體共同協作完成，否則出現風險的可能性會大大增加。另一方面，防范養老金投資股市風險，僅僅消除各環節上的風險還是不夠的，如果不同環節在銜接上出現障礙，也會導致事與愿違的后果，只有環環緊扣，方能有效管理投資風險。必須通過頂層設計，在養老金投資股市過程中防范各種紕漏。
第三，為養老金投資股市提供完整的風險控制。隨著經濟全球化的發展和中國對外開放的深化，國內股票市場越來越多地受到國際環境的影響，一個因素的波動經過許多相關因素的疊加和放大，最終所產生的后果則十分巨大，必須考慮到各種可能的風險因素及其產生的影響，這也是養老金投資股市風險控制體系實施頂層設計的重要目的。
（二）養老金投資股市風險控制體系頂層設計的基本框架
根據頂層設計的基本原理，在養老金投資股市風險控制體系上，本文建立頂層設計的基本框架如圖1所示。通過頂層設計，首先確定養老金投資股市風險控制體系的目標，在此基礎上，圍繞目標要求和可能出現的風險，明確養老金投資股市風險控制的主要手段是什么，最后需要制定具體的操作步驟，使風險能按照既定的程序得到控制。
四、養老金投資股市風險控制體系的目標
為了嚴格控制養老金投資股市帶來的風險，為養老金的投資安全提供保障，本文設計的風險控制目標體系見圖2。
該目標體系包括三個主要內容，保值增值目標、風險管理目標和基金流動目標，三個方面相互聯系、相互制約，共同構成養老金投資股市風險控制目標體系。
養老金投資股市的核心目的是保值增值。眾所周知，在證券市場上，風險與收益就象一對孿生兄弟般牢不可分，因此，養老金投資股市雖然以追求收益為目標，但同時必須考慮風險的大小，只有將期望收益規定在合理水平，才能有效控制投資風險。另一方面，養老金貶值本身就是風險，只有實現保值增值，才能規避這種風險。
風險管理理論將風險管理的目標分為損失前目標和損失后目標，損失前目標是指通過風險管理消除和降低風險發生的可能性，損失后目標是指通過風險管理在損失出現后及時采取措施，使受損程度減少，正常秩序得到迅速恢復。損失前控制是養老金投資股市風險控制的主要措施，是預防性原則在風險管理中的充分體現，包括風險管理的經濟合理性和風險等級目標等內容。損失后目標是考慮到股票市場風險的客觀性，在風險出現之后采取應對策略，以盡可能減少實際損失，需要規定和達到的目標，因此，有必要規定風險因素正常波動范圍標準和預期最大損失標準，即風險發生后產生損失的底線。
基金流動目標是指養老金進入股市后，能夠避免因長期虧本被套，保證在一定時期內以合適的價格退出市場，以現金形式回到基金持有者手中。確定基金流動目標需要明確以下幾個方面：一是每次股市投資的養老金規模，要根據基金使用計劃并留有一定的富余；二是養老金投資股市時間。時間的選擇并不一定是非要股市的最低點，而是要根據基金的使用情況確定；三是養老金退市時間。實際運營過程中應科學預測股市走向，以追求養老金投資的最佳收益為目標，將退市時間點作為養老金投資股市運營的最后時間期限，以確保基金按期返還。
五、養老金投資股市風險控制手段
本文按照現有相關成果，將養老金投資股市風險分為市場風險和非市場風險，結合我國股票市場風險管理現狀，提出兩類不同的基本控制手段（見圖3）。
市場風險是養老金在股市投資中最值得關注的風險，關于市場風險，目前主要采用VAR模型進行風險度量和控制。VAR風險管理模型是一種符合未來風險管理發展方向的綜合性風險度量方法，已經在全世界范圍內得到普遍使用，但仍存在一定的缺陷，主要表現在三個方面，一是VAR模型依據以往的資產交易歷史數據度量市場風險，它通過分析市場交易數據的連續記錄，采用統計方法測量和建模預測市場風險，如果市場交易發生中斷，將會影響預測的效果，也就是說，VAR未充分顧及流動性風險；二是VAR模型的設計初衷是用于度量非正常但屬一般性的市場波動所帶來的風險，這種波動雖然不常發生，但也并不罕見。但是股票市場極端情況發生時，如相關性結構發生崩潰、資產之間的相互關系不復存在、市場走勢變得徹底無法預測，VAR模型將無能為力；三是VAR模型建立在統計假設和統計方法論基礎上，如果這些假設不符合實際，或者這些方法無法體現真實世界金融市場的復雜性，VAR模型對風險的預測將會出現偏差。目前的研究已經發現，有些統計假設與實際情況之間存在一定的偏差，這使VAR方法的風險控制效果受到影響。要保證養老金投資股市的安全性，必須對VAR方法加以改進。
非市場風險是指市場風險之外的風險，主要包括上市公司經營風險、財務風險、政治風險、政策風險、合同條款風險、項目價值風險、自然災害風險等。從近年來股市發展情況看，非市場風險已經成為投資股市的重要威脅。非市場風險因素多，相互之間聯系復雜，往往一個因素的波動會影響到其它因素，形成疊加和放大效果，導致股票市場風險，這會對養老金在股票市場的投資運營安全造成威脅。結合非市場風險因素的特點，建立相應的預警體系，加強因素波動監測，盡早發現波動異常，能夠為風險控制贏得主動，同時針對不同類型的因素波動形成風險控制體系也十分必要。
六、養老金投資股市風險控制步驟
關于風險控制的操作層面，應該遵循風險控制的一般要求，確定風險控制的步驟，按照圖4的要求制定具體策略。
警源確定是非市場風險控制的基礎，需要針對非市場風險產生的原因，從整體上確定哪些因素可能導致非市場風險產生。在警源確定的基礎上進行監測，需要對非市場風險因素的波動確定正常范圍，一旦出現波動異常，能夠及時發現。由于風險因素的波動具有方向性，某些方向的波動容易產生風險，為此需要結合波動的具體表現判定是否會引發風險，一旦會產生風險，風險的大小如何，可能導致多大的損失，需要在多大范圍內、采取何種措施，從而達到風險控制的效果。
必須指出的是，頂層設計與“摸著石頭過河”這兩者是不矛盾的，頂層設計解決的問題在具體的操作過程中必須依靠“摸著石頭過河”才能實現。兩者融合，相得益彰。
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【關鍵詞】農村合作經濟組織；市場風險；農業
20世紀80年代初期，農村以“家庭承包責任制”為中心的農村經濟體制改革蓬勃發展，農村合作經濟組織以新的組織形態和運作模開始在中國的一些農村悄然興起。河北省的農村合作經濟組織同樣發端于這一時期，并在隨后的發展中逐步顯示出了旺盛的生命力。它的出現在一定程度上解決了家庭承包經營體制逐漸顯現的農村經營規?！傲闵⒒钡谋锥?。然而，農村合作經濟組織的發展面臨著市場、技術、組織等諸多風險。本文主要從市場風險角度探討農村合作經濟組織可持續發展中的深層次問題，并提出防范市場風險的相應對策，以推進農村合作經濟組織的進一步發展。
一、河北省農村合作經濟組織市場風險的表現形式
在市場經濟體制下，農村合作經濟組織面臨的自然風險逐漸讓位于市場風險，成為合作組織生產的主要風險。
市場風險主要指農村合作經濟組織在實際運行過程中，由于市場偶然因素或社會經濟環境變化，使農民實際受益與預期發生背離的可能性。農村合作經濟的市場風險主要表現在以下幾方面：
（一）農村合作經濟組織市場風險的特征與農業生產特性和農產品特性密切相關
農業生產周期長，合作組織的生產決策與產品銷售在時間上不能同步，這個時間差是農產品價格調節滯后性形成的物質基礎。由于價格調節滯后性或生產的周期性變化，當農產品供求不能相互適應時，必然造成市場價格波動，給農民造成不可避免的經濟損失。
（二）農村合作經濟組織市場風險主要是發生在農產品流通領域的風險
由于鮮活農產品的腐爛性，流通過程中必須采取一定的措施；對倉儲的糧食，就必須定期測濕度，進行通風、烘干；為了方便運輸、貯存和銷售，還要進行產品的分類、加工和整理等活動，才能保證其合乎質量要求進入消費過程。上述措施及后續活動，使農產品流通比工業產品流通更具生產延續性和更強的資產專用性。這些過程解決不好，都可能降低農產品的市場競爭力，帶來市場風險。
（三）農產品的生產和消費很分散
由于分散的市場信息，農民難以全面而準確的把握市場供求關系及合作者、競爭者的情況，這種信息不完全對稱，可能導致道德風險與逆向選擇，從而降低市場效率，使農村合作經濟組織處于市場競爭的不利地位。特別是我國的農業生產結構的多樣化程度較低時，經營就缺乏靈活性，很容易受到由市場波動引起的風險。
在農產品市場由“賣方市場”轉變為“買方市場”的背景下，合作組織由于主體分散，經濟實力脆弱，市場預測能力較差，農業生產時僅根據當時的、短期的市場價格信號，大量的合作組織往往同時大量生產當時價格高的農產品，造成產品結構的趨同與農產品的供過于求，同時由于合作組織缺乏市場開拓的能力，組織化程度低，交易方式陳舊，流通費用高，農產品“賣難”現象很普遍，造成合作組織的利益受損，對合作組織的發展壯大造成嚴重的阻礙。
二、河北省農村合作經濟組織市場風險的主要特征
（一）農產品的市場價格調節具有符合“蛛網理論”的特點
農產品的價格對生產和供給的調節具有明顯的滯后性，而且需求價格彈性小于供給價格彈性，使得供給和需求的調整圍繞均衡點上下波動，尤其是農業生產周期較長，商品一旦開始生產后，它的生產規模、生產數量、生產結構不能在短期內得到調整，要調整只有等到下一個周期。供給與需求、價格與產量這樣反復循環變化，使農戶缺乏穩定的增加投資的預期，也給農戶自身及農產品消費者帶來巨大的風險。
（二）農業經營比較利益低，農戶采用新技術動力不足
近年來，由于農業比較利益低下，從根本上牽制了農戶對科技的需求。采用新技術所產生的收益是由生產者和消費者共同分享的，分享的份額則取決于農產品自身的需求彈性和供給彈性的大小。對于絕大多數的農產品來說需求的價格彈性小，需求在一個較長的時期內不會發生大的變動，供給的增加會引起價格大幅度的下降，生產者剩余增加很少甚至減少，造成“谷賤傷農”。因而對于農業生產者整體而言，新技術的采用不會必然帶來收益的增加。
（三）河北省農村合作經濟組織的規模小，農戶采用新技術需求不足
1.影響農戶資金積累
由于農村合作經濟組織的經營規模小，難以實行規模經營，使得河北省農戶的經濟收入低。由于收入低，積累能力差，使得農戶在推廣應用農業科技成果時能夠投入的資金十分有限，從而造成“示范成功，推廣失敗”的難堪局面。
2.影響農業科技成果的科技效果
由于農業規模小，使農戶難以按經濟合理性原則采用新技術，甚至根本無法采用規模性技術，即使采用，也因達不到規模起始點而收效甚微。
3.導致農戶技術選擇行為短期化
在農業比較利益低下和經營規模小的條件下，農戶普遍存在著兼業現象，具有“糧食自給自足和農業外收益最大化”的雙重目標，從而導致農業處于副業的地位，限制了農戶采用新技術的能動性和創造力，也導致了農戶對農業技術選擇行為和生產行為的短期化。
三、河北省農村合作經濟組織防范市場風險的對策
（一）加強信息管理，拓展銷售渠道
農村合作經濟組織通過網絡或加強與相關部門的溝通，設置農業信息臺，每周公布一次產品信息與生產資料交易信息，牢牢把握市場動態，為合作組織搶占市場先機打下基礎。抓產品質量與品牌建設，加強農業生產各個環節檢測的力度，嚴把產品質量關，以高質量贏得好信譽，從而打開與龍頭企業持久、穩定合作的新局面。與龍頭企業建立長期的農產品購銷關系，擴大銷售網絡，緩解合作組織產品銷售壓力。通過對農產品深層次的加工，增加產品附加值，提升合作組織經營特色，增強產品競爭力，降低銷售風險。
（二）完善農產品市場營銷體系
1.要完善和拓展農產品批發市場的服務功能，推動農產品運銷企業和物流配送企業向專業化、規?；较虬l展，加強農產品低溫倉儲和冷鏈系統建設，建立多種模式的農產品冷鏈體系，形成產、貯、運、稍配套服務體系。這也意味著，今后我國需要下大力氣培育大型的農產品批發市場和農產品流通企業。國際經驗證明，農產品的市場營銷需要適度的壟斷，這是提高質量標準管理水平和風險控制能力的必然選擇。
2.逐步建立起主要農產品生產、供求、價格、監測與預警體系。加強省、地(市)特別是縣鄉級農產品生產信息的搜集、處理和工作；加快農產品信息網絡和價格監測網絡建設；建立農產品信息制度，及時通報國內外農產品市場動態，提供農產品市場分析和預測報告；完善價格監測體系，提高農產品供求、價格監測預警能力；建立農產品市場供求和價格異常波動的應急機制。
3.建立農業價格支持的政策體系。
(1)顯著增加在農產品價格支持方面的支出。(2)擴大價格支持的范圍。對水稻、小麥以外的農產品給予價格支持，如玉米、棉花、油料、雜糧、豆類、某些畜產品等，并對重點地區給予重點支持。(3)完善價格支持機制。重點是借鑒國際經驗，引人反周期補貼，建立具有完整的風險控制的補貼體系。
4.合理采用農業新技術，規避市場風險。
農村合作經濟組織對技術上不穩定，對使用環境不可控，獲利能力一般，經營風險大的產品避免經營；對技術研發速度較慢，而市場需求增長較快，易被替代的產品，重引進，輕研發；對技術發展迅速，市場發展緩慢的產品應慎重選擇；對雖有一定特色，但在一定時期內不能持續發展，做不強、做不大，在人力、物力上占用和消耗資源，影響合作組織的業務，可采取收縮、剝離、清算等方式予以調整，以集中資源，改善結構。
5.建立健全和規范農產品市場體系。（下轉第122頁）（上接第120頁）
農產品市場體系不健全和不規范，尤其是流通領域層層倒手批發、層層加碼加價，導致最終消費者承擔了高價格，農民卻難以得到實惠。所以要著力建設規范的農產品市場體系，加快建立以農村合作經濟組織為基礎的農產品市場體系，鼓勵農村合作經濟組織的產品直接進入批發市場，鼓勵發展農產品直接進入超市等營銷模式，減少流通環節，降低流通費用。還要引導加工、流通等龍頭企業與農村合作經濟組織相結合，建立穩定的生產基地，與農民結成風險共擔、利益均沾的共同體。
6.穩步推進農產品期貨市場發展，分散農業生產的市場風險。
我國正逐步融入國際農產品大市場。在糧食市場化的大背景下，農產品期貨的作用日益重要，不可或缺，因為農產品期貨是轉移農產品價格波動風險的不二之選。
推進農產品期貨市場發展，首先要加快期貨市場的立法步伐。應借鑒國際經驗，逐步將上市農產品期貨品種的機制由審批制過渡到核準制，改變目前多部門參與的品種上市審批制度，建議由期貨監管部門成立審批權限集中而明確的上市決策機構，建立高效的市場化品種創新機制。只要是對國民經濟運行“無害”的品種，就應該允許其上市。
在的基礎上，逐步引導農民走上新的合作和聯合，建立起能夠真正代表農民利益的農村市場中介組織，提高農業組織化程度，引導和帶動農民參與期貨交易。
四、總結
在市場經濟條件下，農村合作經濟組織依然是市場中的弱勢群體，發展市場農業、保護農民利益、促進農民增收不僅需要合作組織自身的管理，更需要政府一如既往的扶持。通過外部扶持幫助，內部引導規范，多管起下、采取綜合措施，為農村合作經濟組織創造良好的發展環境。
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衍生金融工具的興起和發展是30多年來國際金融市場出現的最為突出的變化之一。衍生金融工具創新活動的加速，在經濟全球化加劇世界經濟失衡的環境下，為機構投資者提供了必不可少的控制和轉移風險的工具，促進了經濟増長；但同時，創新的復雜性和“捆綁效應”，又使得各個機構投資者的風險在整個金融體系中被放大，從而帶來脆弱性，最后可能誘發嚴重的危機。尤其是衍生金融工具包含著較大的價格波動風險，并會創造新的系統的脆弱性（伊特韋爾等，2001)。換言之，衍生金融工具創新是一把“雙刃劍”，它有利于金融效率的提高和金融資源的有效配置，同時，也可能會產生嚴重的財務風險，影響金融市場的資金融通，對金融穩定和金融安全也會帶來巨大的挑戰。分散風險沒有錯，錯的是金融創新過程中，金融監管嚴重滯后（王自力，2008)。從當前的實際背景看，由美國次貸危機引發的全球性金融危機無疑也波及到中國，中信泰富、中國工商銀行、平安保險等機構投資者在這場危機中也受到一定程度的損失。因此，加強對衍生金融工具創新財務風險的監管是擺在中國金融監管部門面前的一個重要課題。正如美國著名經濟學家阿爾弗雷德?施泰因赫爾（2003)所說“努力讓監管能力保持與金融創新的同步發展，己成為各國監管機構面臨的一個新挑戰”要防止衍生金融工具創新所伴生的財務風險，就必須加強金融監管，確保創新活動的規范性和安全性。
目前國內外對衍生金融工具風險監管研究主要集中在二個層面：一是制度層面的研究；二是技術層面的研究。
從制度層面看，近年來，一些國際性的權威組織對于金融衍生工具的監管原則及條例的研究和制定己取得了實質性的進展。三十人集團（TheGoupofThitG30)的全球衍生產品研究小組（1993)發表了金融衍生產品風險管理的研究報告《衍生產品：實踐與原則》列出了二十四項有關衍生產品風險管理研究的建議，提出了金融衍生工具監管的思想原則及建議。巴塞爾委員會（CBRSP)和國際證券監管組織聯合會（（DSTO)共同頒布的一份題為“衍生工具風險管理指南”的文件（1994)指出，任何被監管機構，無論是金融衍生工具的自營商和經紀人，都應重視金融衍生工具的風險管理。隨后，巴塞爾委員會又頒布了“資本計量和資本標準的國際協議：修訂框架”（2004)即“巴塞爾新資本協議”，主要由三大部分組成，一是最低資本要求，二是監管部門對資本充足率的監督檢查，三是銀行業必須滿足的信息披露要求。目前，我國相關的配套措施也在陸續出臺，如銀監會（2005)頒布了“外資銀行衍生產品業務風險監管指引”，財政部（2006)下發了“金融工具確認和計量”、“金融資產轉移”、“套期保值”和“金融工具列報和披露”等四項金融工具會計準則，這些配套舉措正從培育基礎市場、建立風險內控、提供法律支持等方面推動衍生金融工具的良性成長。
從技術層面看，由于衍生金融工具創新所表現的各種風險最終將體現為財務風險，因此目前的研究主要表現在借助于金融風險警兆指標體系，測評各種風險警情。國外風險預警系統的監管指標體系主要是借鑒美國、英國等國家風險預警機制中的指標分類構建的。美國金融風險預警CMEL莫型是目前國際上常用的分析銀行部門穩定性的工具，它給出了影響銀行體系穩定性的五個指標：資本充足率、資產質量、管理的穩健性、收益狀況和流動性狀況。新的CAMELS評級系統重新調整了一些評級項目，新増了S即市場風險敏感性指標。德國預警指標體現在資本充足和資本流動等方面。英國以資本充足性、外匯持有風險及資產流動性的測定作為其財務預警指標。我國銀行監管當局對銀行業風險的財務預警指標有6大類，包括流動充足性、資產安全性、資本充足性、收益合理性、管理穩健性、經營合規性。在理論研究方面，學者們大多根據金融風險一般分類，分別設計反映信用風險、流動性風險、市場風險、利率風險等指標體系(中國人民銀行湖北分行，1997賀曉波.張宇紅，2001董小君，2004)用以監測金融工具交易過程中的各種風險。
本文認為，上述研究對衍生金融工具風險管理理論和實際監管應用具有很重要的指導作用。但目前研究還存在以下問題：（洛種制度層面的監管規定都是以衍生品風險管理的實際操作為基礎的，重在對業務經營行為的監管，尚未能將衍生品創新風險的預控管理系統化、制度化。特別是如何加強對衍生金融工具事前風險管理的研究，目前尚屬鳳毛麟角。（2觀有的財務風險預警指標體系大多用于監測金融機構的穩健運營，分別反映其經營產品存在的各種風險。目前尚未形成一套專門針對衍生金融工具風險識別的完整的指標監測體系。鑒于此，本文將從總體層面、技術層面和制度層面提出對中國衍生金融工具創新財務風險進行監管的框架思路。
二、總體層面的監管：把握衍生金融工具創新的財務風險點
隨著金融創新的發展，衍生金融工具經過衍生再衍生、組合再組合的螺旋式發展，現在種類己經十分繁多。按照金融工程學的觀點，基本衍生金融工具包括四類：金融期貨、金融期權、金融互換和遠期合約。將金融期貨、金融期權、金融互換和遠期合約作為基本衍生金融工具，通過與股票、債券等基本金融工具的組合，以及通過自身的分解、剝離、指數化、證券化等技術可以創新出各種各樣具有不同風險收益特征的衍生金融工具。但是萬變不離其宗，衍生金融工具創新財務風險控制的關鍵點還是在于對金融期貨、金融期權、金融互換和遠期合約風險的控制。
那么，衍生金融工具在創新過程中一般會存在哪些風險呢？G30的全球衍生產品研究小組（GlobalDeitveSUdyGouP)認為（1993)，衍生市場為風險管理提供了新的途徑，它和傳統金融產品涉及的風險種類相同，包括市場風險、信用風險、法律風險和操作風險。TeUntdSaesGnealAccomingOffice(1994)在應國會要求提供的報告中指出，信用風險、市場風險、法律風險和操作風險在多數金融活動中普遍存在，但衍生交易帶來的風險卻更加特殊且難以管理。我國學者朱忠明等（2004)將衍生金融工具風險分為流動性風險、信用風險、市場風險、法律風險、操作風險和現金流量風險。陳欣（2006)認為比較傳統金融工具，衍生金融工具創新風險更為復雜，在我國體現為流動性風險、信用風險、市場風險、法律風險、操作風險和系統風險。綜合考慮衍生金融工具創新風險的各種財務表現，本文認為當前應將我國衍生金融工具財務風險監管視角集中于市場風險、信用風險和流動風險。金融期貨是一種完全標準化的合約，除了成交價格由交易各方通過競價產生不斷波動外，其余事項如交易對象的數量、等級等都有標準化的條款，故其流動性風險很小。金融期貨最大的市場風險則來自于低比率的保證金，現貨市場上價格的波動，會通過保證金這個杠桿幾十倍放大到期貨市場上，從而導致風險和收益的大幅波動。在金融期權交易中，合約雙方的風險與收益是不平衡的，即合約買方所承擔風險的上限是已支付的權利金，而收益卻很大；合約賣方的收益僅限于向買方收取的權利金，而承擔的損失卻很大。一般而言，金融期權的市場風險要小于金融期貨，其信用風險和流動風險都很小。金融互換對風險與收益均實行一次性雙向鎖定，因此它的價格風險和市場風險都較小，但由于它限于場外交易，缺乏大規模的流通轉讓市場，故信用風險與流動性風險較大。遠期合約對風險與收益也實行一次性雙向鎖定，合約簽定時雙方約定未來的交易價格、日期，規避了市場風險，但遠期合約是一對一的預約交易，所以靈活程度低于金融互換，不僅流動風險很大，還面臨著很大的信用風險?；谏鲜龇治隹梢?，金融期貨、金融期權、金融互換和遠期合約是基本衍生金融工具，市場風險、信用風險和流動風險是我國衍生金融工具在交易過程中體現的基本風險。由于衍生金融工具創新所表現的各種風險最終將體現為財務風險，因此對我國衍生金融工具創新財務風險點的把握主要應充分關注金融期貨、金融期權、金融互換和遠期合約所反映的市場風險、信用風險和流動風險。
三、技術層面的監管：衍生金融工具創新財務風險監管模型構建
衍生金融工具創新財務風險監管研究既是一個復雜的理論問題，又是一個很強的實踐問題。從技術層面選擇科學的監管方法，對財務風險監管結果產生著決定性的影響。本文認為，金融監管的重要手段之一是借助于財務風險測評指標體系及模型，建立事前風險管理機制。具體而言，風險管理工作應以防為主、“防”“治”結合、綜合治理的基本思路和原則，借助于完善的衍生金融工具風險監測指標體系，及時評價和分析現時風險狀況；通過建立風險監管模型，對衍生金融工具創新風險進行動態預測，從而作出相應的風險規避決策。
由于我國衍生金融工具起步較晚，加上衍生品市場專業性強，目前社會對衍生品的認識更多地還停留在實際操作的制度層面，在技術層面對衍生品的監管研究較少，因此，目前在技術層面的監管還不宜過于復雜，重點應關注以下幾個核心點：
1.以單變量模型為主，加強日常風險監管。單變量模型是運用單一變數、個別比率來預測金融風險的模型，德國聯邦銀行管理局、日本大藏省銀行局和日本銀行、英國英格蘭銀行等銀行風險監管的預警體系均屬此類。我國學者（董小君，2004譚照權，2004歐陽禹等，2005中國人民銀行南寧中心支行金融穩定課題組，2005黃娟，2008)進行金融風險診斷也曾用該方法。本文認為，我國的單變量風險監管模型應結合我國衍生金融工具創新所處的制度、法律以及社會環境，重點做好對衍生金融工具風險監管指標體系的構建。
我國衍生金融工具創新財務風險指標要具有顯著性，從經濟意義看，要突出衍生金融工具創新風險控制關鍵點，從統計意義看，選取的指標體系需經過統計檢驗，具有顯著指標特征，并可以進行多因素統計分析；財務風險指標要具有多元互補性，指標之間互相聯系，互相補充，能夠客觀、全面地反映金融風險的變化狀況；財務風險指標要具有靈敏性，能通過指標數值的細微變化反映出衍生金融工具風險程度的變化情況；財務風險指標還要具有可操作性，能夠從廣泛的統計指標數據中獲取，比較容易采集?；谏鲜鲈瓌t，針對金融期權、金融期貨、金融互換、遠期合約等衍生品存在的市場、信用、流動性等風險，本文建議應構建反映資本結構與財務績效風險、反映創新風險總量、反映市場風險、放映信用風險、反映流動性風險等5個維度的風險測評指標體系，再結合期貨、期權、互換、遠期等風險特征，進一步構建基層指標體系。具體而言：（1)反映資本結構與財務績效風險維度的指標，如資本充足率、核心資本充足率、風險資產增長率、資本收益率等指標。（2)反映衍生金融工具創新風險總量維度的指標，如衍生產品總成交額、未到期或未平倉的名義本金、日均交易量等指標。（3)反映市場風險維度的指標，如期望衍生品投資組合總市值、期權波動率、修正久期、DV01等指標。（4)反映信用風險維度的指標，如合約當前的重置成本、合約潛在未來風險敞口等指標。（5)反映流動性風險維度的指標，如衍生金融工具的公允價值保證金與結算量之比、賣空的換手率占整個市場的比率等指標。
2.以指數模型為主，加強對衍生金融工具創新財務風險的預測。分別計算金融期貨、金融期權、金融互換和遠期合約的市場風險指數、信用風險指數和流動風險指數，比較各期指數走勢，預測風險狀況。
3.財務風險警度的確定。風險警度的確定是風險預警系統的關鍵要素，需要根據觀測對象的特點和變化規律，監測預警對象、確定警源。除需要嚴密的計算分析和邏輯論證外，還需要根據模型指標警兆的變化狀況，參照警度評價標準，結合國內衍生金融工具創新現狀和未來情況進行修正，從而確定風險臨界度。單變量模型的警度確定可參照發達國家的通用辦法，遵循《巴塞爾資本協議》規定選取金融預警指標，按照要求設置警戒值，如在德國，貸款和資本參與總計不得超過自有資本加儲備的18倍（不包括附屬無擔保債務）所有單一貸款都不得超過銀行自有資本的75%。在日本，流動資產比率不小于30%；存貸比率不得超過80%；營業費用與營業收入比率雖無具體的規定，但要求是逐年遞減的；固定資產比率不得超過50%；發放股息比率不得高于40%；凈值比率不得低于10%；自有資本比率按照巴塞爾協議的要求不低于8%；授信額度占自有資本比率不得高于20%等。我國的預警指標臨界值及其模型警度的界定應在參照國際上通行認可的金融監管中規定的警戒值的基礎上，結合我國衍生金融工具創新風險現狀進行科學測算。
四、制度層面的監管：衍生金融工具創新財務風險監管機制建立
科學的風險管理應建立在有效的監管機制基礎上。我國的金融監管應以銀監會、證監會、保監會為監管主體，以機構投資者良好的內控為基礎。因此，我國衍生金融工具風險管理體系的建立應當由銀監會、證監會和保監會協同作戰，對衍生品創新風險進行監測，規范實際操作，規避風險。鑒于我國從事衍生金融工具交易的各企業都有自身的特征，相關部門還應兼顧企業實際情況建立風險監管機制。一般而言，風險監管機制主要由評價、警示以及反饋三部分組成，其中評價是對現有風險狀況的評判和預測；警示是將上一步驟的預測轉化為信息并在各部門之間溝通和交流；反饋是將警示轉化為控制行動（OhnZshu2003)本文認為，加強對衍生金融工具創新財務風險監管，目前我國急需建立以下三個機制：
1.風險評價機制。通過分析衍生金融工具創新過程中的各種主體行為與管理機制相互作用關系，剖析影響我國金融創新的主要因素，為選擇評價衍生金融工具創新風險指標體系提供依據。通過構建衍生金融工具創新財務風險管理模型及確定警度，來進行風險評價和分析，實現對現有風險警情的評判和預測。該機制運行的關鍵點在于：利用計算機手段和比較先進的數學模型，針對各種衍生金融工具本身所蘊含的風險進行監測、測量。根據不同種類的風險設計不同的風險測評指標體系；根據不同的投資目的確定不同的風險警度。
2.信息傳輸機制。對衍生金融工具風險進行防范的基礎是對衍生金融工具相關信息進行匯總、整理分析后，再作出準確的預期。信息傳輸系統涉及到預警管理組織機制、信息傳遞機制、風險分析機制的建立。組織機制包括風險管理主體的確定、相關部門的協調、權責劃分等制度性安排；信息傳遞機制包括衍生金融工具創新基礎信息收集、溝通和反饋機制的建立；風險分析機制包括風險預警報告制度和分析制度。
在我國，信息傳輸系統不但涉及機構投資者與金融監管部門的關系，還涉及到機構投資者與政府相關的經濟綜合部門如發改委、財政、物價、統計等部門的關系。由于職能的不同，機構投資者與監管部門、政府綜合經濟部門之間的信息渠道不夠暢通，這種問題只能通過建立信息共享機制來解決。通過利用人民銀行的業務監管信息、監管機構有效的監管成果和政府綜合經濟部門所掌握的經濟信息，交流金融創新財務風險預警信息、收集相關指標數據，進行科學的風險預警分析。
3.風險監控機制。該機制包括兩個重要方面：一是雙向監控。它一方面需要機構投資者管理部門密切關注衍生金融工具創新風險，發現問題及時上報；另一方面要求監管部門根據財務預警信息，督促機構投資者盡快采取有效手段和措施積極處理問題，并有目的、有重點地進行定向監控。二是動態監控。在完整監控機制中，對風險信號動態的監控也表現為一種持續性的過程活動，是一種在一定時間內對特定目標或范圍進行的連續性采集和監控行為，為相應的各類時態指標提供原始資料。
